事件：2020年，公司实现营业收入49.69亿元，同比+19.33%；实现归母净利润6.12亿元，同比+96.76%。单四季度实现营业收入16.09亿元，同比+41.18%，环比+59.13%；实现归母净利润1.95亿元，同比+154.66%，环比+21.16%。公司向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。2021年一季度，公司预计实现归母净利润1.60~2.00亿元，同比+91.89%~139.86%。 农药销售量增长，毛利率提升。2020年以来，新冠疫情及异常天气对农药企业的生产及销售普遍造成较大影响、开工受限导致供给收缩较为明显；而我国全力保障农业活动开展、海外各主要农业大国也陆续恢复农业生产，且主粮价格持续上行，带动农药需求增长，农药供需缺口扩大导致价格上行。2020全年，公司农药业务（原药+制剂）收入46.44亿元（+14.84%），销量+16.87%。此外，公司2-甲基吡啶、2,2-联吡啶等农药中间体销售规模扩大，使得化工材料板块贡献2.05亿元收入增量。受益主要产品价格上行、以及公司持续降本增效，公司农药原药毛利率+4.06pct至30.88%。 草铵膦景气回暖。据中农立华原药价格，公司主要产品草铵膦价格从11万元/吨连续上涨至19万元/吨，2020全年均价为14.1万元/吨（同比+12.32%）；其中单四季度草铵膦均价为14.85万元/吨，同比+53.13%，环比+10.02%。今年Q1，受益国内春耕备货及海外采购较旺，草铵膦价格继续上行，均价达17.9万元/吨，同比+50.58%。公司作为国内草铵膦龙头企业，凭借关键中间体自给的显著优势，积极组织生产和销售，在农药行业景气度下行的背景下，逆势而起，取得2020全年以及2021年Q1业绩同比大幅增长的优异成绩。我们认为，草铵膦行业头部集中度较高，短期草铵膦供应投放较为有序，价格有望维持；长期看，建议关注巴西百草枯禁用及转基因作物推广对草铵膦需求的带动。 广安草铵膦项目产能逐渐释放，MPDP顺利投产后有望助力成本降低。截至2020年底，公司在建工程为8.39亿元，较年初减少54.27%，主要是广安基地等项目部分转固所致。2020全年广安1万吨草铵膦项目实现效益2.70亿元（2020H为0.67亿元）。据公告，公司全力推进草铵膦新工艺关键中间体1.5万吨/年MDP产线与原有草铵膦产线的并线工作，目前项目处于正常的试运行状态；并且2021年会努力推进MDP项目的安全稳定运行和扩能。据我们测算，若项目达产，公司草铵膦单位成本有望降低近2万元/吨，与国内其他企业拉开较大差距，公司产品竞争力将显著提升。另外，据公告，公司取得精草铵膦生产许可，该产品药效为普通草铵膦的2倍，目前公司已实现生物法精草铵膦的批量生产，2021年有望扩能落地。根据绵阳生态环境局公示，公司已提交包含3万吨L-草铵膦在内的“年产4.2万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”环评，拟投资规模达20亿元，公司在草铵膦产业的布局进一步加深。 公司储备项目众多，成长空间大。在项目规划方面，公司除了不断夯实拳头产品的龙头地位、完善产业链一体化，还依托并延伸现有反应和技术，向含磷阻燃剂领域进军。此外，公司研发储备包括唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺等多个重磅产品，目前在加大对这些产品的工艺技术开发力度，搭建多功能研发和中试平台，公司未来成长空间巨大。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.82、9.18、9.97亿元。 风险提示：草铵膦价格大幅下跌；项目投建不及预期；安全生产风险

事件：公司发布公告，拟使用自有资金5,000万元与姜任飞、湖州九硕对隆平生物进行增资扩股，增资后公司持有隆平生物8.38%股份。 牵手种业先进资源，服务中国农业现代化。 在农业发展进程中，种植趋向规模化，并对农产品品质提升和增产增收提出了更高的要求。未来农资品企业将从供应单一产品类向能满足定制化需求、提供综合解决方案的种肥药一体化农业服务平台转型。公司是国内磷复肥龙头，多年产销量稳居行业前列，据卓创资讯，公司2019年市占率近8%。隆平生物，在转基因载体构建、性状开发测试及法规审批等方面经验丰富，综合研发能力处于同行前列，由吕玉平博士*带队，推动我国农业“芯片”自主研发。公司入股隆平生物，强强联合，是推进种、肥、药一体化战略合作及落地的关键一步，有望增强公司竞争优势。 *注：吕玉平博士，隆平生物总经理、隆平高科副总裁，海南省唯一引进的转基因生物技术国际化人才。历任美国Ceres公司首席科学家和高级主管、先正达生物科技（中国）有限公司运营总监，大北农集团生物技术中心总经理。 看好LP007，共享转基因发展红利。 2020年12月，中央经济工作会议明确八项重点任务，其中一项是解决好种子和耕地问题，开展种源“卡脖子”技术攻关，有序推进生物育种产业化应用。国内转基因玉米于2019年首次在申请安全证书环节取得进展，标志着国内转基因产业有望进入主粮转基因商业化新阶段。据三亚日报，LP007转基因玉米在玉米螟、东方黏虫、小地老虎、草地贪夜蛾和甜菜夜蛾上均具有很好的抗性，并可大幅提高玉米产量，为农民带来巨大利益。该技术目前处于国际领先水平，符合南美及国内玉米生产的迫切需求，能够减少对国外转基因产品的依赖。该产品计划于2023年前完成全部安全评价法规试验并取得转基因生物安全证书，以及时应对国内急待解决的草地贪夜蛾危害问题。据全国农技推广中心，2019年我国玉米种子市场规模279.80亿元，可渗透空间巨大，公司前瞻性布局种业，共享转基因发展红利。另外，公司通过参股的方式，也体现出管理层的稳健。 投资建议：增持-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为9.67、11.67、14.27亿元。 风险提示：转基因种子研发、审批及商业化不及预期。

事件：公司发布公告，2020全年预计实现归母净利润9.11~10.42亿元，同比增长40%~60%；单四季度预计实现归母净利润1.16~2.46亿元，同比增长1222%~2710%。业绩超预期。 过去一年盈利修复已兑现，业绩表现超预期。公司部分磷酸一铵产能受长江三磷整治行动影响曾于2019年停车，我们于2020年中报、三季报点评中反复提到，公司一铵产能恢复正常生产，且价差不断扩大（据百川资讯，2020全年一铵价差较去年+21%），公司业绩实现快速修复。此外，传统复合肥销量提升、毛利率改善，以及新型复合肥占比提升等，皆是导致公司2020全年业绩超预期的其他重要原因。 复合肥景气有望持续回暖。去年以来，受疫情、异常天气、及去库存等方面影响，农产品供给趋紧。国内玉米临储拍卖重启、生猪补栏加速等因素快速拉动玉米需求，供需缺口扩大助推玉米价格持续上涨。国家多次强调粮食安全，引导农民复耕撂荒地，我们认为，主粮市场，尤其是在中国，可能会迎来长时间的景气大周期。化肥作为种植过程中投入占比最大的农资品，需求量和价格，与作物种植收益息息相关。主粮价格持续回暖使得农民种植意愿提高，对化肥需求及利润水平均有明显拉动，公司作为国内复合肥市场份额第一的公司将显著受益行业景气回暖。 成本管控是复合肥行业重要壁垒之一，看好一体化龙头市场份额提升。农资投入品注重高性价比，据百川资讯，复合肥生产成本中，三种单质肥占比约75%，故拥有单质肥生产能力、产业链一体化优势的复合肥企业，将更具竞争力。据公司披露，过去5年行业低谷期，公司市场占有率逐年提升，从2015年的4.6%提升至目前近8%，这得益于公司较同行（无单质肥配套的）超过200元/吨的复合肥成本优势。我们认为公司在磷肥及合成氨的产业链优势将保持并持续深化，公司市场份额有望继续提升。 投资建议：增持-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为9.67、11.67、14.27亿元。 风险提示：复合肥行业竞争加剧；项目投建不及预期。

事件：公司发布业绩快报，2020全年预计实现营业收入91.24亿元，同比+6%，实现归母净利润5.05亿元，同比+137%；单四季度实现营业收入23.20亿元，同比+20%，环比-1%，实现归母净利润1.35亿元，同比+348%，环比-25%。 复合肥行业景气上行，公司盈利能力改善。受供给侧改革及疫情影响，我国复合肥产能逐渐退出，据百川资讯，从2017年的5686万吨降至2019年的4921万吨（-13%），行业产能利用率从51%提升至57%，供应格局改善。疫情等影响化肥生产供应、复合肥企业库存处于较低位置。需求端，2019年下半年起，随着国内主粮供需结构的改善，主粮价格持续上涨，对复合肥销量起到了较明显拉动作用，需求较旺，复合肥价格出现上涨，企业盈利能力修复。据公告，公司2020年业绩大幅增长137%的主要原因系复合肥产品的销量和毛利同比增加。我们认为，随着主粮价格的上行，农民种植意愿增强，化肥作为占比最大的农资投入品将显著受益，复合肥企业销售情况也将进一步改善。 低成本是复合肥行业核心竞争力之一，公司持续推进“成本领先”发展战略。产品的性价比如何是农民对于农资品重点考量的因素，相比高端品牌，价格较低的产品更易受到青睐。据百川资讯，复合肥生产成本中，三种单质肥占比约75%，所以，拥有单质肥生产能力、产业链一体化优势的复合肥企业，将更具竞争力，进而扩大自身市场份额。近年来，公司不断整合复合肥上下游资源，形成一体化的产业格局：在上游，公司旗下拥有丰富优质的磷矿、盐矿等资源，为资源供应与成本控制、产业链的延伸与发展提供了有力支撑；在下游，公司围绕“复合肥”进行产业链整合，建设了业内最长、协同效率最高的氯基复合肥、硫基复合肥、硝基复合肥和盐四条产业链（公司公告）。我们认为，资源和成本的显著优势有望助力公司在复合肥行业景气向上时不断实现销售规模和利润水平的增长。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.05、6.76、8.64亿元。 风险提示：复合肥行业竞争加剧。

稀缺的全产业链布局原药标的，一体化优势明显。公司多菌灵、甲基硫菌灵掌握一定的定价权，价格稳定；敌草隆、草甘膦受市场景气影响，价格略有下滑。近年来公司资本开支着重投向上游关键中间体和公用配套项目，完成后仅需要外购苯、煤炭、原盐等大宗商品即可实现终端原药的生产销售，一体化优势加强。中间体部分外销贡献利润，其中邻对硝受益于蚌埠八一年底前退城入园价格上涨。截至2020半年报，码头工程与24MW热电联产项目、1.5万吨邻苯二胺清洁化技改项目已完成，20万吨邻（对）硝基氯化苯二期项目进度超过90%。同时，吡唑醚菌酯一期、噁唑菌酮项目有序推进，据可研报告，两大原药项目达产有望合计贡献约3亿元利润总额，利润可观。 新增环评丰富原药布局，东至厂区土地资源丰富。公司在手环评众多，近期新增茚虫威、噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、甲基硫菌灵等项目。噁草酮一期1500吨、环嗪酮计划扩建至3000吨；茚虫威和噻嗪酮丰富公司杀虫剂品种，市场前景向好；新增1万吨甲基硫菌灵助力公司成为国内最大的生产企业，新产能布局将成为公司新的利润增长点。公司东至厂区所处的香隅化工园是安徽唯一省级高标准化工园区，2019年8月限批解除，目前东至广信仍有千亩以上的土地可利用，在土地稀缺的情况下优势明显。 发布股权激励，彰显发展信心。公司发布2020年限制性股票激励计划，拟授予何王珍、寿王鸽、龚荣霞、袁晓明及核心骨干员工等合计97人，授予数量317.33万股（约占总股本的0.68%），授予价格10.00元/股（为回购均价的62.34%）。解锁条件为2020-2022年归母净利润增速不低于10%/26%/50%（以2019年为基数）。该激励计划有助于进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才。 投资建议：预计公司2020-2022年净利润分别为5.69、7.41、9.46亿元，对应PE19、15、11倍，维持买入-A评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、原料及产品价格大幅波动等。

事件：2020年11月6日，据国家级广安经济技术开发区公告，广安利华化学有限公司30000吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目环境影响评价第一次公示。总投资5.5亿元，建设内容及规模包括年产10000吨氯氟吡氧乙酸甲酯、年产20000吨氯代吡啶等。 持续巩固氯代吡啶龙头地位。据公告，利尔化学是全球范围内继美国陶氏益农之后第二家全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，目前绵阳基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地。公司主要的氯代吡啶类除草剂包括毕克草1,800吨、毒莠定3,000吨、氟草烟500吨、绿草定1,500吨，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。公司作为氯代吡啶类除草剂领军企业，近年来，依旧在通过内生及外延方式持续不断夯实龙头地位：据公告，（1）公司2017年收购比德生化45%股权，比德生化主要生产氯代吡啶除草剂，该次外延并购进一步稳固公司氯代吡啶产品行业霸主的地位，新增了公司生产基地的布局。（2）2018年3月，公司增资收购鹤壁赛科（持股45%，具有控制权），加强对氯代吡啶产品上游原材料的保障，并开拓精细化工产品领域，进一步增强公司的综合实力。（3）公司自身不断规划氯代吡啶类除草剂及中间体新产能，如IPO项目，年产8500吨农药、解毒剂和配套制剂生产线技术改造及配套设施建设项目，广安利尔年产36000吨农药及其他精细化学品建设项目，以及最新的11月披露的广安利华30000吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目。 深化与aCorteva合作。据公告，广安利华成立于2020年6月，出资方及结构为利尔化学80%、科迪华（中国）20%。科迪华（原陶氏益农、杜邦）一直是利尔化学重要的客户，广安利华的设立，有利于深化双方公司的合作，扩大销售规模。另外，规划项目中包括2万吨氯代吡啶（四氯吡啶、五氯吡啶等），该产品之前受到环保风暴影响供应偏紧、价格大涨，公司丰富氯代吡啶中间体有助于保障自身生产稳定性，从而增强公司产品的市场竞争力及综合实力。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.00、6.50、8.29亿元。 风险提示：新公司及新项目建设及运营风险

扬农化工是我国农药生产核心资产。公司依托于扬农集团氯化苯及其衍生物产业链的优势，不断延伸产品树，一体化、规模化优势显著，是国内规模最大的新型仿生农药--拟除虫菊酯生产基地。在公司的发展过程中，除了把一类产品做大做全外，还依靠其领先的技术和优质的产品不断加深与客户的合作，收获了相比于业内其他农药企业更稳健的发展：草甘膦常年供应稳定，而麦草畏的投扩建配合转基因作物推广、使得产品迎来成长期。公司当前储备项目较多、产品种类不断丰富，相信随着行业的继续整合以及公司项目的投建，作为国内龙头企业，业内资源会更加向公司倾斜，我们相信公司未来成长将更加稳健、抗周期波动性进一步加强。 综合型农药企业，新项目持续推进。深耕菊酯，布局除草剂，延伸杀菌剂。公司持续加大资本开支，新建项目，完善产业链，着力打造全球综合型农药龙头企业。先后投建了仪征优士、南通优嘉一期、二期项目，其卫生菊酯国内市占率达70%，贲亭酸甲酯、DV酰氯等菊酯类关键中间体能够自给自足，产业链一体化完备，成本优势显著。麦草畏产能世界第一，草甘膦供应稳定，环保及安全要求严格下龙头前景看好。优嘉三期持续推进，加大布局杀虫剂、杀菌局板块，完成农药领域全覆盖。 两化农业板块融合中的农药原药龙头。背靠两化农化资产融合大背景，扬农化工将担当起两化农业板块中农药研发与生产的大任。同时在两化搭建的大平台下，公司将拥有更多资源倾斜，内部协销加强，行业地位也会进一步提高。收购中化国际持有的中化作物和农研公司，打造研、产、销一体化完整产业链，产品种类更加完善，研发平台强强联合，有望在专利药领域打开空间。 麦草畏业务有望迎来新一轮增长。短期来看，中美贸易战叠加极端天气造成种植影响等问题是制约麦草畏需求的主要因素。我们认为，中美贸易博弈需长期磨合，且我国对美豆的进口基本企稳，孟山都双抗转基因大豆有望2021年在巴西商业化推广，远期需求规模约3.18万吨、超过美国需求量，麦草畏行情有望迎来新一轮增长。公司麦草畏产能全球第一，技术及规模优势显著，有望受益迎来新一轮出口增长。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2020-2022年净利润分别为12.41/13.83/16.81亿元。 风险提示：产品价格大幅下滑；耐麦草畏转基因作物推广不及预期；极端天气频发；公司项目报批及建设不及预期。

事件：2020年前三季度，公司实现收入2.60亿元，同比+63.41%；实现归母净利润1.31亿元，同比+76.90%。单三季度，公司实现收入0.92亿元，同比+107.29%；实现归母净利润0.38亿元，同比+75.38%。 销售及业绩大幅增长。随着四代机及航天装备的放量，碳纤维产品需求强劲，公司积极组织碳纤维及织物的生产及交付，1-9月实现收入+63.41%、归母净利润+76.90%的亮眼成绩。公司5月14日公告大合同金额为2.65亿元，我们认为在行业高景气下，公司全年合同履行情况将比较乐观。报告期内，公司毛利率为83.85%（+3.44pct），净利率为50.52%（+3.86pct），毛利率的提升主要是产线负荷提升带来的单位成本降低所致，而净利率的提升也有销售费用率大幅降低1.07pct等的贡献。 单季度毛利率Q3与Q2基本持平（约84%），而净利率Q3（41.43%）较Q2（53.28%）降幅较大，主要是折旧费用、修理费、职工薪酬、以及材料费等研发投入增加所致。 千吨线已转固，助力公司突破产能瓶颈。2018年公司碳纤维产线的产能利用率高达136%，产销率近105%；老线扩后，公司2019年ZT7系列高性能碳纤维产品产能利用率也已达90.6%。在高性能碳纤维需求日益增长的情况下，公司产品供不应求问题凸显。新的1000吨/年（12K）国产T700级碳纤维扩产项目产线采用柔性化设计，未来可根据不同客户需求生产不同规格和级别的碳纤维，其具备高强型ZT7系列（高于T700级）、ZT8系列（T800级）、ZT9系列（T1000/T1100级）碳纤维千吨级（12K）的稳定化生产能力。据公告，公司千吨线于3月底达到预定可使用状态、并已经开始转固，截至9月底，固定资产达6.85亿元，较期初增加4.83亿元。 公司新产能的投放不仅将解决产能瓶颈问题、降低产品生产成本，并可进一步生产更高端的型号，为继续开拓航空航天高性能碳纤维领域、布局高端民品市场奠定良好基础。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.58、1.99、2.41亿元。 风险提示：下游认证及开发不及预期；产品价格大幅下滑。

事件：2020年前三季度，公司实现收入35.95亿元，同比+78.55%；实现归母净利润3.74亿元，同比+30.52%。单三季度实现收入9.39亿元，同比+1.43%；实现归母净利润0.69亿元，同比-21.40%。 销售毛利率维稳，公司多个项目逐步建成。公司1-9月收入及业绩实现较大增长主要来自威远资产组并表，以及多种农药产品需求旺盛、销量增加（如河北双吉的代森锰锌、威远的阿维菌素等）。受疫情影响，印度代森锰锌生产及销售受限，库存逐渐消化降低，双吉销售情况有望继续向好。前三季度，公司毛利率27.43%（+1.38pct），净利率11.61%（-4.02pct）；其中Q3，毛利率27.01%（环比-0.75pct），净利率7.67%（环比-5.72pct），净利率的下滑主要是威远资产并表导致三费增加以及参股新河的投资收益大幅减少（百菌清跌价）。据公告，公司大型项目建设持续推进，利民化学有限责任公司年产500吨苯醚甲环唑项目、河北双吉化工有限公司年产10000吨代森系列DF项目、内蒙古新威远生物化工有限公司年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目，以及参股公司江苏新河农用化工有限公司第四条百菌清生产线都将于四季度建设完成，具备开车条件，进行试生产。 未来33年拟新增1155亿资本开支，公司有望维持较高成长性。农药行业受制于土地及环评，具有资源优势及提前布局项目的公司将在行业中占据先发优势。据公告，除上文提到的4个在建项目外，公司计划在内蒙古投建新型绿色生物产品制造项目（包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）；拟在新沂园区实施年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目（据公告，已于8月取得环评批复）、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目。项目总投资额预计15亿元，建设周期1-3年。公司计划投资的项目，均为行业格局较好的产品、并符合公司绿色生产的发展战略，将扩大公司生产和销售规模，进一步巩固和加强公司在生物农药、高效低毒杀菌剂和环境友好型制剂产品方面的优势，提升综合盈利能力，公司发展有望维持较高增长。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为4.87、5.57、6.23亿元。 风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑；产品限用及禁用；安全生产风险。

事件：2020年前三季度，公司实现收入35.69亿元，同比+5.66%；实现归母净利润4.45亿元，同比+33.76%。单三季度实现收入11.96亿元，同比+11.46%；实现归母净利润1.33亿元，同比+78.89%。 综合毛利率提升，氟材料板块有望复苏。 1-9月，公司收入+5.66%，归母净利润+33.76%，毛利率29.81%（+1.23pct），净利率12.64%（+2.36pct），利润率提升主要因为高毛利产品占比扩大、以及财务费用率及销售费用率的降低。报告期内，公司实施降本增利行动，抓住国家宏观货币信贷政策调整机会，置换较高利率带息负债，优化融资结构，综合融资成本进一步降低，利息费用大幅减少，导致财务费用下降。受疫情影响，全球氟化工产业链受到较大冲击，下游应用行业复工复产进度缓慢，需求减弱。叠加中美贸易摩擦、华为被欧美等国家制裁导致5G通讯项目实施进度低于预期、国内整体产能过剩等因素影响，国内含氟聚合物市场供需矛盾突出，市场竞争激烈，价格低位运行，悬浮和分散PTFE产品价格处于近三年历史低位水平。据公司披露经营数据，1-9月PTFE销售均价为3.69万元/吨，同比-24.94%。晨光院是国内氟材料领域龙头，据公告，氟橡胶产能已达7,000吨/年，国内第一；氟树脂产能达2.5万吨/年，国内第二；二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套，部分产品产能居国内前茅。在行业低迷期，公司凭借自身优势，仍能逆市而起，实现PTFE销量增长（1-9月销量+29.27%），实为难得。2020年三季度随着国内疫情逐渐好转，企业生产经营活动也逐步恢复，PTFE销量Q3环比Q2+39.21%，氟材料板块有望全面复苏；并且，晨光院新增5000吨高品质PTFE悬浮树脂项目计划今年11月达到预定可使用状态（公司公告），项目投产后有望受益于5G加速推广而加速放量。 持续做大做强电子特气业务。 受到疫情影响，公司1-9月含氟特气均价下跌4.88%，但随着国内经济社会运行正常秩序加快恢复，面板等行业景气回升，三氟化氮等电子气体价格下降的压力也有所缓和，Q3价格跌幅缩窄，环比-3.33%。近几年国家大力发展集成电路产业，各地多条高世代线建成投产或处于建设中，对三氟化氮等电子气体的需求持续增加。公司下属黎明院和光明院是我国特气领军企业，黎明院重点实施了与韩国大成合作建设的2,000吨/年三氟化氮项目，产品广泛应用于蚀刻、清洗、离子注入等工艺，在半导体生产流程中发挥着重要作用。据公司今年3月公告，黎明院计划在原有产能基础上新建3000吨三氟化氮、1000吨四氟化碳及600吨六氟化钨项目；2020年7月，公司成立成立专门的气体公司——昊华气体有限公司，从事电子化学品及特种气体的研发、生产和销售。公司在不断整合并做大做强含氟电子气体产业链，提升竞争力，培育下一个发力点。另外，位于大连市松木岛化工园区的新研发产业基地项目已开始试生产，未来公司将在技术转化能力显著提升的情况下，形成系列化、通用化、标准化、高端化、规模化的特种气体产品体系，多年积累的技术领先优势将被充分发挥、效益将充分释放。 装备需求放量，公司特种橡胶制品高速增长。 公司主要从事配套航空航天等行业发展的橡胶制品研制，产品包括橡胶密封制品、密封型材、橡胶软管、胶布制品、航空轮胎、航空有机玻璃等。据公告，公司相关子公司曾参与“北斗三号卫星”“神州五号载人飞行任务”等重要研制配套工作、“我国首次出舱活动任务暨神舟七号载人航天飞行任务”等国家重点项目，并承担了C919、ARJ21、CR929等飞机密封型材的配套研发、生产任务；公司拥有中国军用航空轮胎的重要生产基地，系空军、海航、陆航的航空轮胎定点研制企业，研发的航空子午线轮胎技术，打破国外垄断；公司是国内重要的航空有机玻璃研制企业，产品广泛应用于军用航空领域。军用航空轮胎发展空间较为广阔，根据《世界空中力量2017》，未来10年我国空军海军将新增军用飞机约2000-2500架，航空领域的发展将显著拉动航空轮胎的市场需求，报告期内，空军、海军等部队对航空轮胎的订货需求呈稳定增长趋势，公司特种轮胎销量增幅65.49%、销售额同比+79.98%至1.15亿元。非轮胎橡胶制品方面，据公告，随着C919客机确认订单和意向订单数量持续增加，中俄合研大型宽体客机CR929计划在2025年首飞，以及新修订的国家《中长期铁路网规划》(2016-2030年)指出公路隧道、城市地下综合管廊等重大项目加快投资建设，这些都为公司非轮胎橡胶制品需求增长提供了保障。公司有望借助产业升级及快速发展的机遇，调整产品结构向更高端倾斜。 涂料行业恢复态势已显现，公司产品销售实现快速增长。 涂料行业近年来经过供给侧结构性改革及去杠杆、去落后产能的调整，成果初步显现，行业运行整体增长平稳，虽然在业务总量上增长放缓，但利润率提升较快。受益于此，公司1-9月特种涂料业务销量为6471吨（同比+80.52%），其中Q3销售3045吨（环比+24.53%）；1-9月销售额为2.21亿元（同比+60.28%），其中Q3为0.97亿元（环比+20.38%）。公司主营特种涂料产品包括海洋涂料、航空航天用特种功能涂料、工业重防腐涂料等，覆盖军、民品多个领域，客户认可度高，是国内仅有的具有整船配套涂料研制能力的企业，另外公司可为航空航天领域定制特种功能涂料，市场地位领先。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.90、7.35、9.36亿元。 风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑。

事件：2020年前三季度，公司实现收入74.73亿元，同比+28.95%；实现归母净利润29.37亿元，同比+72.52%。单三季度，公司实现收入21.70亿元，同比+13.84%；实现归母净利润7.28亿元，同比+32.47%。 动物营养品景气度仍有上行空间，Q3在建大幅转固。公司前三季度收入和业绩大幅增长，毛利率较去年同期+11.62pct至58.45%，主要原因为维生素A、维生素E、生物素等营养品量价齐升。据博亚和讯，维生素A（50万IU/g）均价420元/kg，同比+12.64%；维生素E（50%）均价66元/kg，同比+45.64%；生物素（2%）均价215元/kg，同比+287.70%。另外，香精香料销量增加也对公司销售规模扩大形成正贡献。新冠疫情对动物营养品需求造成负面影响，待疫情逐渐缓解，需求恢复常态，营养品价格有望上行。截至9月底，在建工程10.83亿元，较年中的62.27亿元大幅转固51.44亿元，Q3折旧大幅增加对单季度业绩造成了一定影响。 继续保持高强度的资本开支，项目落地有序推进。公司近几年在潍坊基地、黑龙江基地持续大规模投入，包括新建25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2万吨营养品项目以及年产11000吨营养品及9000吨精细化学品项目，合计投资超过百亿，超高资本开支为未来公司的业绩增长奠定了扎实的基础。据10月公告，（1）蛋氨酸二期项目年产10万吨生产线已正式投产，标志着公司向实现年产蛋氨酸30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，蛋氨酸生产成本有望逐渐降低，进而提升公司产品竞争力。（2）另外，公司生物发酵项目按计划稳步推进，黑龙江一期项目也已投产。发酵类产品是公司未来营养品的发展亮点，上虞之前已经布局了部分产品，比如己糖酸、叶红素、辅酶Q10等，技术相对成熟；公司在黑龙江建发酵基地，进一步扩产辅酶Q10、己糖酸、山梨醇等，有利于产品品类的丰富、成本的降低，并为其他发酵类产品打下较好的基础。（3）公司之前的香精香料主要为芳樟醇、叶醇、柠檬醛等，与维生素产业链有很大协同，现在公司投建麦芽酚项目，有望以此为依托构建新的香精香料产品树。 公司拟实施第三期员工持股激励。公司发布第三期员工持股计划草案，该计划资金总额不超过30,600万元，持有人自筹一半金额，同时控股股东按1:1借款配资。参加本员工持股计划的董事、监事和高级管理人员共计12人，持有13.05%的份额；其他人员不超过673人，持有86.95%的份额，持股计划人数占公司总人数比例约为7%。员工持股计划可以提高员工的积极性、创造性与责任心，增强公司凝聚力和竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。 公司是我国精细化工行业的优秀典范，建议重视成长基因及战略布局。公司自成立到现在，始终坚定不移的走自主创新之路，每个发展阶段所布局的核心产品均是当时国内无法自给、生产难度超高、填补国内空白的品种。在长期的发展中，公司积累了化工行业最为宝贵的研发和工程化经验，带出了一支高效率、高产出、善于实战的化工研发队伍。公司的创新研发也获得了丰厚的回报，ROE水平始终处于大化工行业金字塔尖。对于产品的布局，公司一方面强调一体化，保证了供应链的稳定和低成本优势；另一方面，产品的多样化，让公司盈利能力也不依赖于单一品种，展现了化工平台型公司的独特优势。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为39.12、45.85、50.41亿元。 风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑；下游需求大幅下滑；环保及生产风险。

事件：2020年前三季度，公司实现营业收入1.85亿元，同比+10.38%；实现归母净利润0.33亿元，同比+37.60%。单三季度，公司实现营业收入0.75亿元，同比+35.55%，环比+10.85%；实现归母净利润0.16亿元，同比+96.93%，环比+34.46%。 ePTFE膜产业化先行者，Q3业绩表现亮眼。公司主要从事ePTFE膜等微观多孔材料及其改性衍生产品、密封件、挡水膜的研发、生产及销售，并在自制专用生产设备的过程中积累了深厚的机械自动化设计与集成能力。公司2017-2019年业务扩张速度较快，收入复合增速15.39%，归母净利润复合增速42.23%。今年前三季度，公司克服疫情带来的不利影响，积极组织生产销售，实现了收入规模和业绩双增长，且Q3环比Q2亦有所改善。公司利润增长的主要原因是销售量的增加、毛利率的提升（+2.59pct至47.40%）、以及管理费用率的降低（-1.53pct）。 募投项目建设有序推进，助力公司提升竞争力。公司IPO项目包括高耐水压透声ePTFE改性膜、SiO2气凝胶及ePTFE膜复合材料研发等：（1）高耐水压透声ePTFE改性膜性能更优，并在苹果和三星等知名品牌消费电子产品上逐步推广，该项目投产后能够大幅提高公司该类产品的产能及良品率，提升公司在消费电子行业的竞争实力；（2）SiO2气凝胶及ePTFE膜复合材料项目的投建有助于公司丰富现有产品线，匹配不同客户的差异化需求，拓展公司在新能源领域的布局。据公告，截止9月底，公司在建工程较年初转固0.21亿元，主要是募投项目新建厂房6-8车间，公司募投项目建设在有序推进中。 投资建议：维持买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为0.61、0.85、1.16亿元。 风险提示：疫情反复；产品开发及产业化不及预期。

事件：2020年前三季度，公司实现收入79.56亿元，同比+12.67%；实现归母净利润10.23亿元，同比-4.34%；实现扣非后归母净利润9.53亿元，同比+20.11%。其中Q3实现收入20.39亿元，同比+13.28%，环比-26.10%；实现归母净利润1.96亿元，同比-10.37%，环比-48.40%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比-34.91%，环比-62.81%。 传统淡季承压，集团搬迁顺利实施。 2020年整个农药行业面临外需不足、价格下行等压力（据中农立华，年初至今，麦草畏8.5→7.6、功夫菊酯23→17、联苯菊酯24.5→19.6、吡虫啉13→9、啶虫脒14→9.8万元/吨），虽然原材料价格亦有所降低，但原药降价幅度高于原材料跌幅，故公司利润率有所下滑，前三季度，公司毛利率下降2.43pct至26.30%，净利率下降2.31pct至12.87%。面对挑战，公司灵活调整产品结构，努力促进销售，1-9月收入+12.67%：今年前三季度，公司原药销量及销售额实现增长，结合三季报中母公司收入同比减少、半年报中各子公司收入增长情况及优嘉三期仍旧在建可以推测出，公司收入增长主要来源于中化作物（含沈阳科创）。Q3为国内农药销售传统淡季，公司杀虫剂及除草剂环比Q2均有较明显下滑，但值得注意的是，公司主要农用菊酯产品价格下滑，而Q3公司杀虫剂均价为24.14万元/吨，环比+42.37%，我们认为是公司杀虫剂产品结构发生了变化，结合扬农集团于2019年底开始搬迁连云港（影响中间体生产），我们推测集团搬迁顺利实施，公司菊酯一体化优势回归，部分农用菊酯产品Q3生产情况好于Q2、销售占比增加。另外，公司除草剂销量高于产量，我们认为公司在主动去库，麦草畏由于漂移问题在美国多州禁用或限用，且今年6月EPA撤销三种麦草畏产品登记，麦草畏在美国应用前景仍面临挑战；双抗大豆有望于2021年在巴西进行商业推广，若顺利有望缓解公司麦草畏销售压力。 压力与机遇并存，景气下行期持续投建新项目。 在农药景气下行期，公司积极规划新项目建设，截至9月底，在建工程达16.21亿元，较年中的15.16亿元增加约1亿元，主要是优嘉三期项目投建。同时，公司规划四期项目，加大布局杀虫剂、杀菌局板块，完成农药领域全覆盖：据环评，四期项目布局7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝黄草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及48373.36吨副产物，四期项目投产将新增营业收入29.87亿元，利润3.86亿元。后续多个项目的跟进，将为企业未来发展注入新动力，打开新空间。 两化农业板块融合中的农药原药龙头。 2020年的公司与之前比有了明显的蜕变，背靠两化农化资产融合大背景，中化集团与中国化工集团共同作为主要股东持股扬农化工，作为“桥梁”的公司将担当起“两化”农业板块中农药研发与生产的大任，对中化作物和农研公司的收购使得公司研产销一体化体系更加完整，有利于公司在市场竞争中赢得更多话语权，并有望在专利药领域打开空间。同时在两化搭建的大平台下，公司将拥有更多资源倾斜，内部协销加强，行业地位也会进一步提高。收购中化国际持有的中化作物和农研公司，提高了公司新药研发的实力，丰富了农药生产的品种，拓展了农药制剂的销售渠道和市场，打造研、产、销一体化完整产业链，强强联合，有望提升公司的市场竞争力并在专利药领域打开空间。另外，公司 管理日益完善，作为农药出口型企业抗汇率波动能力愈发成熟：Q3美元贬值约4%，导致公司财务费用较Q2大幅增长约7500万元，而公司通过开展外汇远期结售汇业务对冲美元波动，Q3公允价值变动收益环比Q2增加约6千万元，故公司因外汇波动造成的财务费用降低。据公告，为进一步控制外汇波动风险、降低外币资产负债敞口，公司计划新增加1亿美元外汇远期结售汇额度。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为12.41、13.83、16.81亿元。 风险提示：产品价格大幅下滑；耐麦草畏转基因作物推广不及预期；极端天气频发；公司项目报批及建设不及预期。

事件：2020前三季度，公司实现收入 24.51亿元，同比+6.49%；实现归母净利润 3.02亿元，同比+20.58%。单三季度，公司实现收入 10.19亿元，同比+11.80%，环比+1.28%；实现归母净利润 1.36亿元，同比+16.06%，环比+15.46%。 紧抓国内加大基建契机，公司 Q3创上市以来最大单季销售规模。面对新冠疫情的不利影响，公司积极组织生产和市场开拓，并大力推进项目建设，公司前三季度实现销售规模增长，且 Q3销售规模创上市以来单季度最高，主要是由功能性材料增长拉动的，销量 12.49万吨（同比+4.26%），收入 2.71亿元（同比+11.48%）。受高性能减水剂及高效减水剂价格下滑的影响，公司毛利率降低约 1pct 至 44.69%，而净利润增长主要受益于销售费用等的减少。我们认为，公司作为混凝土外加剂龙头企业，将会紧抓国内基建加速的机遇，提升竞争力和市占率，业务体量有望持续增长。 多个项目落地或投建，助力公司开拓市场。公司目前具有高性能减水剂产能27.4万吨/年，2019年产能利用率达到 98.6%，已不能满足市场的增量需求。公司紧抓快速发展的华东地区及西部大开发和“一带一路”带来的机遇，拟在江苏泰兴及四川大英投建外加剂产业基地生产高性能减水剂，一方面以满足市场需求，另一方面完善公司全国生产基地的布局、提高市占率。据公告，泰兴基地年产 62万吨高性能混凝土外加剂项目已基本建成，将于 9月份正式投产；四川大英项目已开工建设；另外，南京博特的技改项目已完成并进入正常运营。 新产线的投建不仅能够助力公司突破产能瓶颈，还能借助产业链一体化的优势（具有特种聚醚的生产能力）增强公司产品市场竞争力。 减水剂行业格局持续向好，公司市场份额有望提升。减水剂行业集中度不高，格局近些年持续改善，主要推动力包括： （1）人造砂石逐渐普及，砂石质量下降对减水剂企业的技术服务要求提高； （2）减水剂归属化工行业，环保政策趋严淘汰小企业； （3）考虑安全问题，基建及地产公司设立集采中心。可以看出，减水剂订单资源在向技术型企业倾斜，公司作为业内龙头，技术和服务实力强劲，将有望规避价格战，在行业整合中显著受益。 投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司 2020年-2022年的净利润分别为 4.21、5.07、5.75亿元。 风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期

事件：2020年前三季度，公司实现营业收入33.60亿元，同比+11.10%；实现归母净利润4.17亿元，同比+77.80%。单三季度实现营业收入10.11亿元，同比+4.04%，环比-26.10%；实现归母净利润1.61亿元，同比+115.49%，环比-6.22%。 QQ44传统旺季，草铵膦有望景气持续。今年以来，新冠疫情及异常天气对农药企业的生产及销售普遍造成较大影响，如在湖北有产能布局的原药品种，开工受限导致供给收缩较为明显，产品价格上行。据中农立华原药价格，今年前三季度，公司主要产品草铵膦价格从11万元/吨连续上涨至15万元/吨，均价为13.33万元/吨（同比+1.01%）；其中单三季度草铵膦均价为14.85万元/吨，同比+34.03%，环比+12.21%。公司作为国内草铵膦龙头企业，凭借关键中间体自给的显著优势，积极组织生产和销售，在农药行业景气度下行的背景下，逆势而起，取得前三季度业绩同比大幅增长的优异成绩。Q4对于原药出口企业为传统旺季，我们认为，若草铵膦供需依旧保持紧平衡，且海外需求恢复，草铵膦价格有望高位维持。 公司项目于QQ33大幅转固，草铵膦龙头地位进一步巩固。截至三季度末，公司在建工程为8.59亿元，较上半年的15.88亿元大幅降低，主要是广安基地等项目部分转固所致。据公告，公司全力推进草铵膦新工艺关键中间体1.5万吨/年MDP产线与原有草铵膦产线的并线工作，截止上半年广安草铵膦项目实现效益6693.94万元。据我们测算，若项目达产，公司草铵膦单位成本有望降低近2万元/吨，与国内其他企业拉开较大差距，公司产品竞争力将显著提升。另外，据公告，公司取得精草铵膦生产许可，该产品药效为普通草铵膦的2倍，目前公司已实现生物法精草铵膦的批量生产。根据绵阳生态环境局公示，公司已提交包含3万吨L-草铵膦在内的“年产4.2万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”环评，拟投资规模达20亿元，公司在草铵膦产业的布局进一步加深。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.00、6.50、8.29亿元。 风险提示：草铵膦价格大幅下跌；项目投建不及预期；安全生产风险