公司发布 2025年一季报： 实现营收 789.28亿元， 同比+5.55%； 实现归母净利润 101.67亿元， 同比+62.39%。 公司 Q1业绩表现优异， 得益于： 1） 公司矿产金、 矿产铜产量提升， 其中矿产金产量实现高增长； 2） 金、 铜价格迎共振行情， 其中 Comex 黄金 Q1均价同比增长约 38%， 环比增长约 8%， LME 铜Q1均价同比增长约 10%， 环比增长约 2%。 核心矿产品产量： 今年一季度， 公司矿产金产量为 19.07吨， 同比+13.45%，环比+2.10%， 完成全年产量目标 22.43%； 矿产铜产量为 28.76万吨， 同比+9.49%， 环比+3.07%， 完成全年产量目标 25.01%。 金价持续创造历史新高的同时， 公司矿产金产量实现高增长， 主要是得益于公司前几年在金矿领域有多项非常成功的并购， 另外公司矿产铜产量保持稳定增长。 核心矿产品成本： 今年一季度， 公司矿产金单位营业成本为 251.08元/克，同比+12.61%， 环比+6.82%；矿产铜单位营业成本为24107元/吨， 同比+7.57%，环比+0.43%。 综合来看公司今年一季度成本压力有所提升。 公司将严格管控成本， 继续发挥公司在成本端的优势， 提升精细化管理的水平。 新项目建设有序推进， 新质生产力不断构建——铜： 刚果(金)卡莫阿三期选厂达产后年产铜将提升至 60万吨； 塞尔维亚两项目正加快推进年总产铜 45万吨改扩建工程； 西藏巨龙铜矿项目二期改扩建工程计划 2025年底建成投产， 届时年矿产铜将达 30-35万吨； 西藏朱诺铜矿项目计划 2026年底建成投产， 年矿产铜 7.6万吨。 金： 苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成 10吨/年产金能力； 波格拉金矿复产达产后平均年矿产金 21吨， 归属公司权益年矿产金约 5吨； 山西紫金智能化采选改扩建工程达产后将年新增矿产金 3-4吨； 新疆萨瓦亚尔顿金矿达产后年产金约 3.3吨； 公司参股的山东海域金矿计划 2025年投产， 整体达产后年矿产黄金约 15-20吨； 秘鲁 La Arena 项目年产金约 3吨； 公司拟出资收购加纳 Akyem 金矿项目 100%权益。 风险提示： 项目建设进度不达预期， 矿产品销售价格不达预期。 投资建议： 维持 “优于大市” 评级。 考虑到黄金价格上涨， 上调公司的盈利预测。 预计公司 2025-2027年营收为3699/3864/4042(原预测3543/3704/3883)亿元， 同比增速21.8%/4.5%/4.6%； 归母净利润为397.58/455.30/506.74(原预测371.21/425.22/474.94)亿元，同比增速 24.0%/14.5%/11.3%； 摊薄 EPS 为 1.50/1.71/1.91元， 当前股价对应 PE 为 11.5/10.0/9.0X。 公司国际化进程不断加快， 核心矿种实现多元化布局， 中长期成长路径明确， 未来有望跻身全球超一流国际矿业企业， 维持“优于大市” 评级。

公司发布2024年报：全年实现营收90.26亿元，同比+24.99%；实现归母净利润17.64亿元，同比+119.46%；实现扣非净利润17.00亿元，同比+96.28；实现经营活动产生现金流量净额32.68亿元，同比+48.36%。 产销量数据方面：2024年，公司黄金产量达到15.16吨，同比+5.60%，完成年初计划的94.63%，销量达到15.22吨，同比+4.88%。其中24Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为3.59/3.97/3.20/4.41吨，Q4环比+37.81%，销量分别为3.58/4.01/3.36/4.27吨，Q4环比+27.08%。2025年产量计划：黄金产销量16.70吨，电解铜10010吨，铜铅锌精粉33350吨，钼精粉660吨。 降本控费效果明显：2024年，公司矿产金实现全维持成本281.19元/克，同比+5.25%，实现销售成本278.08元/克，同比-0.76%，面对全行业成本快速上升的趋势，公司降本控费卓有成效。分区域来看，2024年，国内矿山销售成本157.09元/克，同比+2.88%，虽有所提升，但成本优势仍然突出；万象矿业销售成本1497.05美元/盎司，同比+0.48%，全维持成本1323.75美元/盎司，同比-0.47%，成本保持相对稳定；金星瓦萨销售成本1303.89美元/盎司，同比-0.88%，全维持成本1304.46美元/盎司，同比+8.97%。公司两座海外矿山的成本预计还有进一步优化的空间。 公司成功于港股上市：公司于2024年8月29日向香港联交所递交公司发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，且于2025年3月10日成功挂牌上市，募集资金净额约26.76亿港元。 利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利1.60元(含税)，总计拟派发现金红利约2.99亿元，占2024年归母净利润的16.95%。 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨；资产减值超预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营收分别为120.31/135.76/151.20(原预测109.50/128.59/-)亿元，同比增速33.3%/12.8%/11.4%；归母净利润分别为29.43/32.71/36.00(原预测22.01/25.05/-)亿元，同比增速66.8%/11.2%/10.1%；摊薄EPS分别为1.57/1.75/1.93元，当前股价对应PE为14/12/11X。考虑到公司坚定国际化发展步伐，黄金产量有望持续增长，生产成本存在下降空间，对金价享有较高的利润弹性，维持“优于大市”评级。

公司发布年报： 全年实现营收 130.63亿元， 同比-67.75%； 实现归母净利-79.05亿元， 同比-208.32%； 实现扣非净利-79.23亿元， 同比-210.40%； 实现经营活动产生的现金流量净额 55.54亿元， 同比-75.52%。 公司 2024年业绩大幅转亏， 主要原因包括： 1） 锂价下行， 同时受公司控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期错配影响； 2） SQM 由于税费影响， 净利润同比大幅下降； 3） 公司对澳大利亚二期氢氧化锂项目的资产全额计提了减值准备； 4） 澳元及人民币兑美元的汇率变动导致 2024年汇兑损失金额同比大幅增加。 核心产品产销量数据： 2024年泰利森共生产锂精矿 141.0万吨， 其中化学级锂精矿 135.3万吨， 技术级锂精矿 5.7万吨； 锂产品方面， 公司 2024年锂化合物及衍生品的产销量均实现同比大幅提升， 其产量约 7.07万吨， 同比+39.44%， 销量约 10.28万吨， 同比+81.46%。 资源端： 格林布什锂矿目前锂精矿产能为 162万吨/年， CGP3设计产能为 52万吨/年， 预计将于 2025年 10月生产出第一批锂精矿产品； 另外公司拥有四川雅江措拉锂矿开采权， 正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。 产品端： 公司目前有 5个在产锂化工产品生产基地， 综合产能 9.16万吨/年，未来有进一步扩产规划， 中游锂加工产能优势明显。 其中四川遂宁安居工厂项目于 2024年中完成产能爬坡， 目前处于满产运营状态； 澳大利亚奎纳纳工厂项目于 2024年 10月完成一次大规模技改工程， 目前处于爬坡阶段。 投资端： 公司持有 SQM 22.16%股权， 是其第二大股东。 SQM 2024年锂盐销量约 20.5万吨， 同比+20.53%， SQM 2024年度营业收入折合人民币 323.15亿元， 净利润折合人民币-28.85亿元。 风险提示： 项目建设进度不达预期； 锂矿和锂盐产品产销量不达预期。 投资建议： 维持 “优于大市” 评级。 由于锂价波动较大， 进一步下修公司盈利预测。 预计公司 2025-2027年营收分别为 108.06/133.40/160.97(原预测 123.34/146.83/-)亿元， 同比增速-17.3%/23.4%/20.7%； 归母净利润分别为 23.85/25.11/31.80(原预测35.67/47.14/-)亿元， 同比增速 130.2%/5.3%/26.6%； 摊薄 EPS 分别为1.45/1.53/1.94元， 当前股价对应 PE 为 21/20/16X。 公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源， 成本优势突出， 有效抵御行业下行风险， 资源端仍有较强扩产潜能， 为中游锂盐产能的快速扩张提供坚实的原料保障， 中长期成长性值得期待， 维持“优于大市” 评级。

公司发布年报：实现营收45.81亿元，同比-42.38%；实现归母净利润-6.22亿元，同比-188.51%；实现扣非归母净利润-8.97亿元，同比-809.84%。2024年锂价持续低迷对公司业绩产生不利影响。 核心产品产销量数据：2024年，公司下属子公司锂精矿产量达28.60万吨，同比增长65%，其中奥伊诺矿山运行良好，锂精矿产量增量主要来自于津巴布韦萨比星矿山，萨比星矿山于2024年通过对选矿生产线进行升级改造，产能提升至年产29万吨锂精矿且已实现达产。公司2024年锂产品产量6.76万吨，同比+19.20%，销量6.63万吨，同比+25.40%。 公司中长期发展规划稳步推进五大锂产品生产基地：1)致远锂业年产4.2万吨锂盐产能；2)遂宁盛新年产3万吨锂盐产能，全部为柔性生产线；3)盛新金属规划年产1万吨锂盐产能，利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂，其中一期5000吨产能已建成投产；4)印尼盛拓年产6万吨锂盐产能已于2024年6月投入试生产，产品将主要面向海外客户；5)盛威锂业目前已建成500吨金属锂产能。 四大锂资源端布局：1)金川县业隆沟锂辉石矿原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨；2)津巴布韦萨比星锂矿项目已于2023年5月投产，原矿生产规模99万吨/年，折合锂精矿约29万吨/年；3)公司持有惠绒矿业52.20%股权，旗下木绒锂矿是亚洲迄今探明规模最大硬岩型单体锂矿，项目于2024年10月17日取得采矿权证，逐步进入到建设阶段；4)阿根廷SESA项目目前产能为2500吨LCE。 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 由于锂价波动较大，我们进一步下修了公司的盈利预测。预计公司2025-2027年营收分别为65.47/85.22/106.82亿元，同比增速42.9%/30.2%/25.3%，归母净利润分别为2.25/4.60/7.61亿元，同比增速136.3%/104.2%/65.3%；摊薄EPS分别为0.25/0.50/0.83元，当前股价对应PE为53/26/16X。公司聚焦锂业务，中游产能快速扩张，上游拥有自有矿山，同时签订原料的长单包销协议，下游成功进入国内外核心电池企业供应链，未来仍有较大的增长潜力，维持“优于大市”评级。

公司发布 2024年年报： 全年实现营收 80.74亿元， 同比-33.76%； 实现归母净利润 10.43亿元， 同比-69.37%； 实现扣非归母净利润 8.94亿元， 同比-72.40%； 实现经营活动产生的现金流量净额 7.88亿元， 同比-80.02%。 公司 Q4利润环比有所下滑： 一方面是由于锂价持续下行， 国产电池级碳酸锂 Q3/Q4均价分别为 7.94/7.57万元/吨， Q4环比-4.71%， 另一方面是由于Q4投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目， 对部分资产进行了拆除处理， 相应形成固定资产处置损失约 7711万元。 锂业务降本增效： 面对锂价大幅下跌带来的不利影响， 公司坚持实施以“终端龙头、 优质正极、 特色细分” 为主要客户的销售策略和“满产满销、 应销尽销” 的经营方针。 另外， 公司对全产业链进行优化， 降低生产成本， 提高产品竞争力。 2024年公司全年碳酸锂产销量约 2.60万吨， 预计公司碳酸锂单吨营业成本仅为 5万元/吨左右。 重点项目方面： 2024年， 公司积极推进项目建设， 为下阶段发展打好基础： 1） 花桥矿业完成采矿权许可证的变更登记， 证载生产规模由 300万吨/年变更为 900万吨/年， 矿山改扩建项目相关工作正持续推进； 2） 矿石原料输送项目已完成立项备案， 审批手续正在推进中； 3） 永诚锂业 300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目一期已建成投产； 4） 永兴新能源锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已完成相关部门审批， 目前项目正式建设中。 特钢业务稳中有升： 2024年， 公司全年特钢新材料产量 30.54万吨， 销量30.28万吨， 且预计 2024年吨钢毛利维持在 2000元/吨左右。 利润分配预案： 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元人民币(含税)，共计分配现金红利约2.64亿元， 结合公司半年度派发现金红利约2.64亿元，及回购股份金额约3.51亿元， 全年现金分红和股份回购总额约为8.79亿元，占全年归母净利润的 84.23%。 风险提示： 项目建设进度不及预期； 产品价格波动超预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 预计公司 2025-2027年营收分别为 81.95/90.58/100.09(原预测 91.20/100.27/-)亿元， 同比增速分别为 1.5%/10.5%/10.5%； 归母净利润分别为10.57/13.29/16.73(原预测 12.80/15.95/-)亿元， 同比增速分别为 1.3%/25.8%/25.8%； 摊薄 EPS 分别为 1.96/2.47/3.10元， 当前股价对应 PE 为 17/14/11X。 考虑到公司资源优势突出， 成长路径清晰， 锂业务降本增效成果显著， 能够有效应对锂价下跌带来的不利影响， 维持“优于大市” 评级。

公司发布 2024年年报： 实现营收 3036.40亿元， 同比+3.49%； 实现归母净利润 320.51亿元， 同比+51.76%； 实现扣非归母净利润 316.93亿元， 同比+46.61%； 实现经营活动产生现金流量净额 488.60亿元， 同比+32.56%。 核心矿产品产量： 2024年， 矿产金产量 72.94吨， 同比+7.7%； 矿产铜产量106.85万吨， 同比+6.1%； 矿产锌产量 40.71万吨， 同比-3.5%； 矿产银产量435.8吨， 同比+5.8%。 2025年核心矿产品产量计划： 矿产铜 115万吨， 矿产金 85吨， 矿产锌（铅）44万吨， 当量碳酸锂 4万吨， 矿产银 450吨， 矿产钼 1万吨。 核心矿产品成本： 2024年， 矿产金营业成本为 230.64元/克， 同比+3.39%； 矿产铜营业成本为 22927.53元/吨， 同比-1.47%； 矿产锌营业成本为 8735元/吨， 同比-5.74%； 矿产银营业成本为 1.85元/克， 同比+7.40%。 新项目建设有序推进， 新质生产力不断构建——铜： 刚果(金)卡莫阿三期选厂达产后年产铜将提升至 60万吨； 塞尔维亚两项目正加快推进年总产铜 45万吨改扩建工程； 西藏巨龙铜矿项目二期改扩建工程计划 2025年底建成投产， 届时年矿产铜将达 30-35万吨； 西藏朱诺铜矿项目计划 2026年底建成投产， 年矿产铜 7.6万吨。 金： 苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成 10吨/年产金能力； 波格拉金矿复产达产后平均年矿产金 21吨， 归属公司权益年矿产金约 5吨； 山西紫金智能化采选改扩建工程达产后将年新增矿产金 3-4吨； 新疆萨瓦亚尔顿金矿达产后年产金约 3.3吨； 公司参股的山东海域金矿计划 2025年投产， 整体达产后年矿产黄金约 15-20吨； 秘鲁 La Arena 项目年产金约 3吨； 公司拟出资收购加纳 Akyem 金矿项目 100%权益。 锂： 阿根廷 3Q 盐湖锂矿一期 2万吨/年碳酸锂项目预计 2025年三季度投产； 西藏拉果错盐湖锂矿一期2万吨/年电池级碳酸锂项目计划2025年第一季度末正式投产； 湖南湘源硬岩锂矿 500万吨/年采选项目及配套电池级碳酸锂冶炼厂规划 2025年三季度同步建成投产； 刚果(金)马诺诺锂矿东北部探获超大规模优质锂辉石资源。 风险提示： 项目建设进度不达预期， 矿产品销售价格不达预期。 投资建议： 维持 “优于大市” 评级。 上调公司的盈利预测。 预计公司 2025-2027年营收为 3543/3704/3883(原预测 3558/3791/-) 亿 元 ， 同 比 增 速 16.7%/4.5%/4.8% ； 归 母 净 利 润 为371.21/425.22/474.94( 原 预 测 368.04/411.10/-) 亿 元 ， 同 比 增 速15.8%/14.5%/11.7%； 摊薄 EPS 为 1.40/1.60/1.79元， 当前股价对应 PE 为13/11/10X。 公司是国内有色上市公司核心标的， 矿产资源储量丰富， 国际化进程不断加快， 核心矿种实现多元化布局， 中长期成长路径明确， 未来有望跻身全球超一流国际矿业企业， 维持“优于大市” 评级。

公司发布2024年年报：全年实现营收135.85亿元，同比+67.60%；实现归母净利润21.73亿元，同比+52.57%；实现扣非净利润22.12亿元，同比+56.85%；实现经营活动净现金流38.71亿元，同比+77.59%。公司业绩落在此前预告指引的范围之内，总体符合预期。 核心产品产销量数据：2024年，公司矿产金全年产量8.04吨，同比+14.69%，全年销量8.05吨，同比+9.67%；其中，24Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为1.98/2.18/2.12/1.76吨，销量分别为2.28/2.13/2.10/1.54吨。同时公司给出2025年经营计划：黄金产量不低于8吨，其他金属不低于2024年。 黄金成本优势突出：2024年，公司矿产金合并摊销后成本为145.40元/克，同比-17.58%，成本管控效果显著，毛利率达到73.54%。 分红方案：2024年，公司拟向全体全体股东每10股派发现金股利3.65元(含税)，不送红股，不以资本公积金转增股本，共计现金分红总额约为10.14亿元，占本年度归属于公司股东净利润的比例为46.64%。 资源为先，成长性值得期待：1）华盛金矿是2021年公司收购的停产金矿，属于国内稀有的类卡林型大型金矿，找矿潜力巨大，目前正在推进扩证复产工作，项目采用露天开采，生产工艺简单，开采成本也比较低，预计未来年产能2-3吨；2）Osino是2024年公司收购的矿山企业，实现海外并购项目零的突破，其主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿项目，金资源量127.20吨，金储量66.86吨，项目已启动建设，预计投产后将带来每年5吨的黄金产能。 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险；远期扩张摊薄回报的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 受益于金价上涨，上调公司盈利预测。预测公司2025-2027年实现营收152.52/159.00/178.44(原预测149.22/154.89/-)亿元，同比增速12.3%/4.2%/12.2%；归母净利润30.28/32.54/39.87(原预测27.90/29.79/-)亿元，同比增速39.3%/7.5%/22.5%；当前股价对应PE为16/15/12X。考虑到公司资源禀赋突出，成本优势明显，且未来随着资源挖潜以及新项目的并购，黄金产量存在较大提升空间，维持“优于大市”评级。

公司起步于矿物勘查，延伸铯铷锂铜产业链。公司是国内有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司；公司于2018年收购东鹏新材100%股权，于2019年收购Cabot特殊流体事业部100%股权，确立了公司铯盐业务的全球领先地位；公司于2022年收购津巴布韦Bikita矿山100%股权，加上原先并购的加拿大Tanco矿山，两大锂矿项目逐步投产放量，使得公司成为近年来国内锂矿资源产量增速最快的企业之一；公司于2024年3月先后收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂和赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，公司铜领域布局快速突破，有望打造未来新的成长曲线。综上，公司多元化布局逐步形成，有望穿越牛熊周期。 铯铷盐业务：应用市场持续拓展，具有明显竞争优势。公司目前已完成“铯资源开发+铯盐研发与生产+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局，掌握了全球80%以上铯榴石矿产资源，80%铯盐生产与供应能力，100%甲酸铯生产与供应能力，拥有行业定价权。2020-2023年公司铯铷盐业务体量规模快速扩张，年均复合增速达到约30%。未来随着全球绿色经济转型达成共识，铯铷盐下游应用领域加速扩展，公司在铯铷盐行业的优势也将更加明显。 锂矿&锂盐业务：锂矿山持续降本以应对行业的下行周期。资源端：加拿大Tanco矿山正积极推进矿区的露天开采方案，拟投资新建100万吨/年选矿工程；津巴布韦Bikita矿山新建200万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和200万吨/年锂辉石精矿选矿工程，于2023年7月建设完成并正式投料试生产，于2023年11月实现稳定生产；公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本。冶炼端：2.5万吨/年和3.5万吨/年产线均已实现达产达标的状态，2024年上半年，公司自有矿产销量继续大幅增长，自有矿共实现锂盐销量约1.68万吨，已超过2023年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量，这主要是得益于公司所属Bikita矿山运营情况良好。 铜矿&铜冶炼业务：加大铜领域布局，打造新成长曲线。公司完成收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂，该冶炼厂是全球为数不多能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一，且冶炼厂尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源，为充分发挥Tsumeb冶炼厂的资源价值，公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究。公司完成收购Junction65%股权，其主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目，Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段，保有铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%，公司加速推进Kitumba铜矿项目的开发，预计在2026年能够形成有效产能。 风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级预计公司2024-2026年营收分别为49.40/66.05/85.55亿元，同比增速-17.8%/33.7%/29.5%，归母净利润分别为7.45/13.39/18.54亿元，同比增速-66.2%/79.6%/38.5%；摊薄EPS分别为1.03/1.86/2.57元，当前股价对应PE为35/19/14X。通过多角度估值，我们认为公司股票价值在44.53-48.24元之间，2025年动态市盈率在24-26倍之间，相对于目前股价有24%-34%左右空间，对应的总市值在321-348亿元之间。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。

公司发布三季报： 前三季度实现营收 670.01亿元， 同比+62.15%； 实现归母净利润 20.66亿元， 同比+53.57%。 公司 Q3实现营收 212.32亿元， Q3环比-20.82%； Q3实现归母净利润 6.82亿元， Q3环比-0.18%。 金属价格方面，沪金 Q2/Q3均价分别为 555/571元/克， Q3环比+2.84%， 公司 Q3矿产金产量略有减少， 经营业绩总体上保持平稳。 矿产金产量大幅增长： 今年前三季度， 公司矿产金产量 35.44吨， 同比+19.58%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为11.91/12.61/10.92吨，Q3环比-13.40%。 2024年， 公司黄金产量计划是不低于 47吨， 前三季度产量达到全年产量目标的 75.40%。 黄金产量远期有望持续提升：今年前三季度， 公司完成西岭金矿探矿权收购，与三山岛金矿采矿权实现整合， 黄金资源储备大幅提升； 完成包头昶泰矿业70%股权收购， 增加一座在产成熟矿山； 玲珑金矿的玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证， 正在办理爆破作业单位许可证， 取得后可恢复生产； 焦家金矿目前各矿权已完成整合， 成功取得 660万吨/年的采矿证， 自今年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设。 公司将加快世界级黄金资源产业基地建设， 重点加快三山岛副井、盲服务井，焦家金矿朱郭李家主井、明混合井， 新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度； 加力提速加纳卡蒂诺项目建设， 力争早建成早投产早见效； 突出抓好玲珑金矿玲珑矿区、 东风矿区深部扩界、 扩能， 归来庄金矿扩界、 扩能， 莱西公司山后金矿扩界等工作， 推动权证办理实现新突破。 未来， 随着扩能改造项目投产达产， 公司黄金产量有望持续提升。 风险提示： 项目建设进度不及预期； 黄金价格大幅回调； 安全和环保风险。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 918/1005/1049(原预测 939/993/1036)亿元， 同比增速 54.9%/9.4%/4.4%； 归母净利润分别为 33.71/57.91/68.93(原预测 40.80/59.54/72.71)亿元， 同比增速 44.8%/71.8%/19.0%； 摊薄 EPS 分别为 0.75/1.29/1.54元， 当前股价对应 PE 分别为 36/21/18X。 考虑到公司是行业龙头企业， 聚焦黄金主业， 多项扩能改造工程有序推进， 未来几年黄金产量有望大幅提升， 维持“优于大市” 评级。

公司发布三季报： 前三季度实现营收 62.23亿元， 同比+22.93%； 实现归母净利润 11.05亿元， 同比+112.59%； 实现扣非归母净利润 10.38亿元， 同比+84.35%。 公司 24Q3实现营收 20.27亿元， Q3环比-13.47%； 24Q3实现归母净利润 3.95亿元， Q3环比-22.61%； 24Q3实现扣非归母净利润 3.99亿元，Q3环比-8.13%。 金属价格方面， 沪金 Q2/Q3均价分别为 555/571元/克， Q3环比+2.84%， Comex 黄金 Q2/Q3均价分别为 2353/2498美元/盎司， Q3环比+6.15%， 公司三季度业绩环比有所下滑， 主要是矿产金产销量环比有所减少影响。 挖掘现有资源， 产销量有所提升： 今年前三季度， 公司黄金产量达到 10.75吨， 同比+5.05%， 销量达到 10.95吨， 同比+4.95%， 其中 Q1/Q2/Q3产量分别 为 3.59/3.97/3.20吨 ， Q3环 比 -19.37% ， Q1/Q2/Q3销 量 分 别 为3.58/4.01/3.36， Q3环比-16.29%， 公司 Q3黄金产销量环比有所减少， 主要是受到海外两座矿山处于雨季影响。 战略重心转移， 降本控费效果明显： 今年前三季度， 公司实现全维持成本285.53元/克， 同比+3.09%； 销售成本 281.55元/克， 同比-1.68%。 分区域来看， 前三季度， 国内矿山销售成本 171.16元/克， 同比+16.72%， 虽有所提升但成本优势仍然突出； 万象矿业销售成本 1482.97美元/盎司， 同比-4.95%； 金星瓦萨销售成本 1278.69美元/盎司， 同比-1.65%。 往后展望，公司两座海外矿山成本预计还有进一步优化的空间。 现金流宽裕， 计划于港股上市：①截止至三季度， 公司资产负债率为 50.74%； 在手货币资金 23.98亿元， 同比+84.13%；在手存货 24.50亿元， 同比+1.15%； ②公司于2024年 8月 29日向香港联交所递交了公司发行 H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请。 风险提示： 项目建设进度不及预期； 黄金价格大幅回调； 生产成本大幅上涨； 资产减值超预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 预计公司 2024-2026年营收分别为 89.56/109.50/128.59(原预测 91.85/108.53/124.58)亿元， 同比增速分别为 24.0%/22.3%/17.4%； 归母净利润分别为 16.97/22.01/25.05(原预测 17.82/21.76/24.29)亿元， 同比增速分别为 111.0%/29.7%/13.8%； 摊薄 EPS 分别为 1.02/1.32/1.51元， 当前股价对应 PE 为 20/15/13X。 考虑到公司坚定国际化发展步伐， 黄金产量有望持续增长， 且生产成本存在下降空间， 对金价享有较高的利润弹性， 维持“优于大市” 评级。

公司发布三季报：前三季度实现营收62.31亿元，同比-35.79%；实现归母净利润9.71亿元，同比-68.19%。公司24Q3实现营收17.39亿元，Q3环比-20.69%；实现归母净利润2.02亿元，Q3环比-32.58%。Q3利润环比有所下滑，一方面是由于锂价持续下行，国产电池级碳酸锂24Q2/Q3均价分别为10.52/7.94万元/吨，Q3环比-24.52%，另一方面是下游需求相对平淡的情况下，公司更加注重产品质量的提升，而并不追求量上的释放。 锂业务降本增效：面对锂价大幅下跌带来的不利影响，公司坚持实施以“终端龙头、优质正极、特色细分”为主要客户的销售策略和“长协为主、应销尽销”的经营方针，确保锂业务稳健运行。另外，公司对全产业链进行优化，降低生产成本，提高产品竞争力。今年上半年公司碳酸锂单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上，预计下半年随着降本增效持续推进以及一些原辅料价格的下降，公司碳酸锂单吨成本将进一步优化。 重点项目方面：公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证变更登记，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作，预计明年可实施落地；永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目，目前已经完成项目立项，正在进行相关审批手续，预计年内有望启动项目建设；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成，进入设备安装阶段。此外，矿石原料输送项目也在进行中。 特钢业务稳中有升：在能源用钢需求复苏背景下，公司及时调整产品结构，优化产品比例，吨钢毛利提升明显。2023年，公司吨钢毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。预计今年前三季度公司吨钢毛利仍维持在较高水平。 风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为82.11/91.20/100.27(原预测89.82/96.51/106.24)亿元，同比增速分别为-32.6%/11.1%/9.9%；归母净利润分别为11.63/12.80/15.95(原预测13.67/15.33/19.05)亿元，同比增速分别为-65.9%/10.1%/24.6%；摊薄EPS分别为2.16/2.38/2.96元，当前股价对应PE为18/16/13X。考虑到公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显著，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响，维持“优于大市”评级。

公司发布三季报： 前三季度实现营收 104.49亿元， 同比-33.83%； 实现归母净利润 31.41亿元， 同比-43.91%。 公司 24Q3单季实现营收 32.12亿元， Q3环比-28.82%； 实现归母净利润 9.29亿元， Q3环比-27.33%。 氯化钾：前三季度氯化钾产量约350万吨，销量约316.56万吨。其中Q1/Q2/Q3产量分别为 112.35/113.16/124.49万吨， Q3环比+10.01%； Q1/Q2/Q3销量分别为 76.43/147.24/92.89万吨， Q3环比-36.91%。 总体上， 公司通过优化生产和库存管理， 确保了市场的稳定供应和价格的合理波动， 为农业和工业领域的持续发展提供了有力支持。 碳酸锂：前三季度碳酸锂产量约 3.09万吨，销量约 2.83万吨。其中 Q1/Q2/Q3产量分别为 0.87/1.02/1.20万吨， Q3环比+17.65%； Q1/Q2/Q3销量分别为0.99/1.03/0.81万吨， Q3环比-21.36%。 公司全年碳酸锂产量目标 4万吨，目前来看可能还会有所突破。 尽管今年国内碳酸锂市场经历了显著的波动与调整， 但公司依然通过优化生产流程、 提升产品质量等措施， 保持了在该领域的竞争优势。 4万吨锂盐项目稳步推进： 截至目前， 公司已完成设计优化及前期手续办理工作（包括立项备案、 勘测定界、 地质灾害评价、 压覆矿产评估、 职业卫生评价、 水土保持方案、 环境影响评价、 节能评估报告、 安全预评价报告、 地震安全性评价、 初步设计审查、 岩土勘察、 土地证等手续） ； 项目全厂地基处理已全部完成， 厂区内部主路路基工程已全线贯通， 现场通车条件； 已完成签署合同金额约 42.47亿元， 总包单位项目分包采购完成 95%， 主要厂房及厂前区建筑完成封顶， 主装置区工艺、 管道、 设备已开展安装工作， 整体项目按照计划推进。 项目计划于 2024年底核心装置建成。 风险提示： 钾肥和锂盐价格上涨不达预期； 碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 预 计 公 司 2024-2026年 营 收 分 别 为 153.90/154.03/171.51( 原 预 测158.15/164.81/183.40)亿元， 同比增速-28.7%/0.1%/11.3%； 归母净利润分别为 49.87/56.02/62.52(原预测 49.56/53.57/61.37)亿元， 同比增速-37.0%/12.3%/11.6%； 摊薄 EPS 为 0.92/1.03/1.15元， 当前股价对应 PE 为20/18/16X。 考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势， 在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位， 尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张， 且有望保持较强的成本优势， 对于加强国内锂资源自主可控有重要意义， 维持“优于大市” 评级

公司发布三季报：前三季度实现营收460.45亿元，同比+1.08%；实现归母净利润26.43亿元，同比+27.55%。公司24Q3实现营收175亿元，Q3环比+13.95%；24Q3实现归母净利润9亿元，Q3环比-6.18%。公司Q3矿产金量价齐增，矿山铜量和价有所调整，经营业绩总体上保持平稳。 核心产品产销量数据：今年前三季度，矿产金产量约13.05吨，同比-6.24%，销量约12.74吨，同比-4.41%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为4.47/4.45/4.13吨，Q3环比-7.19%，Q1/Q2/Q3销量分别为4.15/4.22/4.37吨，Q3环比+3.55%。 前三季度，矿山铜产量约6.21万吨，同比+2.34%，销量约6.49万吨，同比-4.68%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为1.87/2.30/2.04万吨，Q3环比-11.30%，Q1/Q2/Q3销量分别为2.09/2.24/2.16万吨，Q3环比-3.57%。综上，结合公司此前所披露的2024年的产量指引：矿产金18.6吨，冶炼金37吨，矿山铜7.6万吨，电解铜39万吨，前三季度，矿产金完成70.16%，冶炼金完成75.14%，矿山铜完成81.71%，电解铜完成74.21%。 莱州中金并表，增长潜力巨大。2023年5月，公司公告拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，交易总价款为48.60亿元人民币；2023年7月，股权交割完毕，实现并表。莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨。纱岭金矿建设项目是集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后，公司黄金产量将大幅提升。 风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营业收入分别为634/716/728(原预测614/694/706)亿元，同比增速3.6%/12.8%/1.7%；归母净利润分别为36.55/46.18/49.91(原预测37.31/42.98/46.22)亿元，同比增速22.7%/26.3%/8.1%；摊薄EPS分别为0.75/0.95/1.03元，当前股价对应PE为19/15/14X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼、冶炼多元发展的业务格局。未来，随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。

公司发布三季报：前三季度实现营收69.71亿元，同比+31.23%；实现归母净利润10.93亿元，同比+53.96%。公司24Q3实现营收26.98亿元，Q3环比+17.30%；24Q3实现归母净利润4.80亿元，Q3环比+41.71%。 矿山服务：前三季度实现营收48.78亿元，同比+3.04；实现毛利13.89亿元，同比+2.94%；毛利率28.49%。矿服业务24Q1/Q2/Q3分别实现营收15.51/17.53/15.74亿元，Q3环比-10.21%；分别实现毛利4.06/5.22/4.62亿元，Q3环比-11.45%；分别实现毛利率26.16%/29.76%/29.35%。公司矿服业务总体保持稳健增长。 矿山资源开发：前三季度实现营收19.75亿元，同比+343.56%；实现毛利8.74亿元，同比+291.86%；毛利率44.25%。矿山资源开发24Q1/Q2/Q3分别实现营收3.89/4.72/11.13亿元，Q3环比+135.80%；分别实现毛利1.69/1.99/5.05亿元，Q3环比+153.82%；分别实现毛利率43.49%/42.17%/45.40%。Q3矿山资源业务规模环比实现大幅提升，一方面是得益于，自2024年7月起，赞比亚Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量，另一方面是得益于，刚果(金)Lonshi铜矿随着产能逐步爬升，预计Q3铜矿产销量环比也有比较明显的提升。另外，LME铜24Q2/Q3均价分别为9892/9336美元/吨，Q3环比-5.63%，但公司Q3矿山资源业务毛利率还有所提升，我们认为这主要是得益于Lonshi铜矿随着产能逐步爬坡，成本也有所优化的结果。 铜矿项目陆续兑现：Dikulushi2024年计划生产、销售铜精矿含铜(当量)约1万吨；Lonshi2024年计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨，预计2024年底实现达产；SanMatias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交环境影响评估(EIA)；Lubambe铜矿已于2024年7月11日办理完毕股权交割手续，公司拟对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。 风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营收102.93/124.62/144.14(原预测103.96/132.54/153.65)亿元，同比增速39.1%/21.1%/15.7%；归属于母公司净利润16.57/23.85/26.74(原预测16.03/24.80/27.89)亿元，同比增速60.7%/43.9%/12.1%；摊薄EPS为2.66/3.82/4.29元，当前股价对应PE为15/11/10X。考虑到公司矿山服务业务优势明显，毛利率高，增速快，且矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，项目开发稳步推进，有增储前景，维持“优于大市”评级。

公司发布三季报：前三季度实现营收292.13亿元，同比-13.21%；实现归母净利润12.83亿元，同比+17.18%；实现扣非归母净利润14.50亿元，同比+46.44%。公司24Q3实现营收104.38亿元，Q3环比+0.60%；实现归母净利润4.84亿元，Q3环比+2.10%；实现扣非归母净利润4.52亿元，Q3环比-34.97%。 公司Q3扣非利润环比有所下滑，主要是因为：1）金属价格有所调整，24Q2/Q3沪锡均价分别为26.40/26.00万元/吨，Q3环比-1.55%，24Q2/Q3沪锌均价分别为2.35/2.36万元/吨，Q3环比+0.35%，24Q2/Q3沪铜均价分别为8.01/7.52万元/吨，Q3环比-6.09%；2）锡产品产量有所下滑，24Q2/Q3锡产品产量分别为2.28/1.90万吨，Q3环比-16.67%，主要由于公司锡冶炼设备于8月25日开始进行例行停产检修，对当季产量有一定的影响，但不影响公司全年的生产计划；3）加工费有所下滑，其中，锡精矿加工费(云南40%)9月末为15500元/吨，相比6月末下降1500元/吨，国产锌精矿加工费9月末为1180元/吨，相比6月末下降1120元/吨。 核心产品产销量数据方面：前三季度，公司生产有色金属总量27.71万吨，同比+4.65%，其中锡6.42万吨，同比+8.81%；铜10.50万吨，同比+5.32%；锌10.64万吨，同比+2.60%；铟95吨，同比+43.94%。 全球最大精锡生产企业，深度聚焦上游资源的内增外拓。公司是全球锡行业龙头企业，对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司年报中披露，2023年公司锡金属国内市占率为47.92%，全球市占率为22.92%。公司锡和铟资源储量均位居全球第一，截至2023年末保有资源量：锡金属量64.64万吨、铟4945吨。 风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营收为389.19/409.41/413,17(原预测385.42/404.72/412.24)亿元，同比增速-8.1%/5.2%/0.9%；归母净利润为18.73/24.37/26.05(原预测23.29/25.88/27.88)亿元，同比增速33.0%/30.1%/6.9%；摊薄EPS为1.14/1.48/1.58元，当前股价对应PE为14/11/10X。公司是全球最大的精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。