公司发布年报：实现营收329.72亿元，同比-21.16%；实现归母净利润49.47亿元，同比-75.87%；实现扣非归母净利润26.76亿元，同比-86.59%。2023Q4实现营收72.90亿元，同比-48.70%；实现归母净利润-10.63亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-16.76亿元，同比转亏。 核心产品产销量数据：2023年，公司锂产品产量约10.43万吨，同比+7.25%，销量约10.18万吨，同比+4.57%；动力储能类电池产量约10.62Gwh，同比+56.46%，销量约8.20Gwh，同比+20.38%；消费电子类电池产量约2.79亿只，同比+71.53%，销量约2.79亿只，同比+53.83%。 财务数据：①公司2023年确认非经常性损益约22.71亿元，其中确认政府补助约15.36亿元，确认公允价值变动收益7.84亿元；②公司2023年确认投资收益约33.15亿元，同比基本持平；③截止至2023年年末，公司资产负债率为42.95%，相比2022年年末上升4.68个百分点；在手货币资金约为94.82亿元，同比-4.35%；在手存货约为82.64亿元，同比-18.27%。 闭环锂生态系统，一体化布局持续取得突破上游锂资源情况：公司锂资源继续实现突破：①MtMarion90万吨/年锂辉石精矿产能目前在逐步释放的过程中；②Cauchari年产4万吨碳酸锂项目已于2023年上半年完成项目建设，目前正在稳定爬坡中；③Mariana计划2024年底前产出首批产品；④Goulamina年产50.6万吨锂辉石精矿产能项目预计2024年投产；⑤PPG建设工作在前期准备过程中；⑥松树岗项目探转采手续已完成；⑦蒙金矿业预计于2024年持续产出锂云母精矿。 中游锂盐深加工：截至目前公司已在国内形成约合15万吨LCE以上的锂盐产品生产能力，再加上阿根廷Cauchari锂盐湖4万吨LCE产能，总产能达到将近20万吨LCE。 下游锂电池业务:公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约20Gwh的有效产能。 风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 由于锂价波动较大，我们进一步下修了2024-2026年锂价预期，所以也进一步下修了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为271.70/338.31/405.04(原预测383.38/443.13/-)亿元，同比增速-17.6%/24.5%/19.7%；归母净利润分别为44.36/58.82/69.20(原预测103.44/113.74/-)亿元，同比增速-10.3%/32.6%/17.6%；摊薄EPS分别为2.20/2.92/3.43元，当前股价对应PE为18/14/12X。考虑到公司是全球最优质锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“买入”评级。

公司发布2023年年报：全年实现营业收入2934亿元，同比+9%；实现归母净利润211亿元，同比+5%；实现经营性现金流369亿元，同比+29%。2023Q4实现营收684亿元，同比+3%；实现归母净利润50亿元，同比+47%；实现经营性现金流111亿元，同比+66%。 公司发布2024年核心矿产品产量目标，维持2025年核心矿产品产量指引：矿产金产量2024年73.5吨，同比+9%，2025年90吨，同比+22%；矿产铜2024年111万吨，同比+10%，2025年117万吨，同比+5%；当量碳酸锂2024年2.5万吨，2025年12万吨。 核心矿产品成本方面：2023年矿产金单位营业成本223.07元/克，同比+16.3%；矿产铜加权平均单位营业成本23270.11元/吨，同比+17.2%；矿产锌单位营业成本9266元/吨，同比+15.6%。公司核心矿产品的成本同比明显提升，但铜C1成本和黄金AISC成本仍位于全球前20%分位。 新项目建设有序推进，新能源新材料增量快速聚焦铜：刚果(金)卡莫阿三期采选工程预计将于2024年二季度建成投产，配套50万吨铜冶炼厂预计2024年四季度建成投产，届时产能将提升至60万吨铜以上；塞尔维亚两大铜矿2025年将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到30万吨/年；西藏巨龙铜矿二期改扩建工程获有关部门批准，计划2025年底建成投产，届时年矿产铜将达30-35万吨；西藏朱诺铜矿项目快速推进，未来将形成9.9万吨/年产能铜矿山。 金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成10吨/年产金能力；波格拉金矿于2023年12月22日全面复产，达产后平均年矿产金21吨，归属公司权益年矿产金约5吨；山西紫金智能化采选改扩建工程建成投产，达产后年新增矿产金3-4吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨采选项目启动建设，预计露采建成达产后年均产金约3.3吨。 锂：湖南湘源硬岩锂矿二期500万吨采选系统有序推进，计划2025年二季度建成投产；阿根廷3Q锂盐湖一期工程年产2万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功，二期工程年产3万吨碳酸锂项目盐田项目建设有序推进；西藏拉果错锂盐湖一期将形成2万吨/年氢氧化锂产能。 风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 预计公司2024-2026年营收为3154/3377/3555亿元，同比增速7.5%/7.1%/5.3%；归母净利润为249.95/311.41/368.53亿元，同比增速18.4%/24.6%/18.3%；摊薄EPS为0.95/1.18/1.40元，当前股价对应PE为16/13/11X。公司资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。

全球范围内拥有一批世界级高品质矿产资源， 快速成长为金属矿业行业全球化企业紫金矿业在全球范围内从事铜、 金、 锌等基本金属矿产资源和新能源矿产资源勘查与开发， 适度延伸冶炼加工及贸易金融等业务， 拥有较为完整的产业链。 公司在全球运营超30家主力矿山项目和一批世界级增量项目， 均以自主设计、 建设、 运营、 管理为主， 形成高效率、 高效益和低成本的“紫金模式” ， 其中境外项目布局国家达到15个。 公司拥有雄厚的资源储备， 铜资源量7372万吨， 金资源量3117吨， 锌(铅)资源量1118万吨， 碳酸锂当量1215万吨， 其中铜矿权益储量相当于中国总储量92%左右，金矿权益储量相当于中国总储量40%左右， 当量碳酸锂权益储量相当于中国总储量43%左右。 近年来， 公司铜矿产能呈现爆发式增长态势， 金矿产能持续提升， 锌矿具备国内领先优势， 且当量碳酸锂产能有望在较短时间内建成投产， 多品种组合可有效抵御不同金属价格轮动的风险。 公司金属矿产资源产量位居国内领先、 全球前十公司2023年矿产金产量67.7吨， 同比+20%；矿产铜产量101万吨(含控股企业100%产量及联营合营企业权益产量)， 同比+11%， 超额完成全年产量目标；矿产锌(铅)产量46.7万吨， 同比+3%；矿产银产量412吨， 同比+4%。 公司成为我国首家百万吨矿产铜企业。 2013年是公司全面实施国际化战略的元年， 当年公司矿产铜产量仅约为12万吨， 往后十年， 铜价有两轮比较明显的下行周期， 分别是2011-2015年和2018-2020年， 面对市场对矿业行业信心不足， 公司顶住经营压力， 持续实施精准的逆周期并购，相继用较低代价并购了刚果(金)卡莫阿铜矿、 西藏巨龙铜矿、 塞尔维亚博尔铜矿、 塞尔维亚佩吉铜金矿等一批世界级铜矿项目， 在这些世界级项目的加持下， 公司加速推进项目建设、 技改， 矿产铜产量快速提升；尤其在2021年， 刚果(金)卡莫阿铜矿、 塞尔维亚佩吉铜金矿、 西藏巨龙铜矿三个世界级铜矿项目相继建成投产， 使得公司成为近年全球增长最快的大型铜矿公司。 公司发布2024年核心矿产品产量目标：矿产金73.5吨， 同比+8.6%；矿产铜111万吨， 同比+9.9%；矿产锌(铅)47万吨， 同比+0.6%；矿产银420吨， 同比+1.9%；当量碳酸锂2.5万吨；矿产钼0.9万吨。 公司未来仍会是国内成长性最强的矿业公司之一， 新项目建设有序推进， 新能源新材料增量快速聚焦铜： 刚果(金)卡莫阿三期及配套50万吨铜冶炼厂预计2024年第四季度建成投产， 届时产能将提升至60万吨铜以上， 卡莫阿铜矿最终将建成80万吨铜以上规模， 有望成为全球第二大产铜矿山；丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带开发稳步推进， 塞尔维亚两大项目正规划年产铜50万吨产能， 有望晋升为欧洲第一大铜企；西藏巨龙铜矿二、 三期技改完成后， 将建成年产铜60万吨规模；多宝山铜山矿地采有序进展； 2023年下半年新并购的朱诺铜矿项目快速推进， 未来将形成10万吨/年产能铜矿山。 金： 山西紫金河湾斑岩型金矿全面建成投产， 新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨采选项目启动建设， 甘肃陇南紫金金山金矿开发有序推进；巴布亚新几内亚波格拉金矿于2023年12月正式启动复产， 复产后第一批合质金预计将于2024年第一季度产出。 锂： 湖南道县湘源硬岩锂矿实现100%控股、 一期30万吨采选系统复产见效、 二期500万吨采选冶系统筹备工作有序开展， 阿根廷3Q锂盐湖一期工程年产2万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功， 西藏拉果错锂盐湖快速推进。 风险提示： 项目建设进度不达预期， 矿产品销售价格不达预期。 投资建议：维持 “买入” 评级。 预计公司2023-2025年营收为2919/3079/3329亿元， 同比增速8.0%/5.5%/8.1%；归母净利润为210.7/248.5/316.9亿元， 同比增速5.1%/17.9%/27.6%；摊薄EPS为0.80/0.94/1.20元， 当前股价对应PE为19/16/12X。 通过多角度估值得出公司合理估值区间在16.99-18.87元之间， 相对于目前股价有14%-27%左右空间， 对应总市值在4472-4969亿元之间。 考虑到公司是国内有色上市公司核心标的， 矿产资源储量丰富， 国际化进程不断加快， 战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型， 核心矿种实现多元化布局， 中长期成长路径明确， 未来有望跻身全球超一流国际矿业企业， 维持“买入” 评级。

公司发布三季报： 前三季度实现营收 256.82亿元， 同比-6.99%； 实现归母净利润 60.10亿元， 同比-59.38%； 实现扣非归母净利润 43.52亿元， 同比-68.65%。 23Q3实现营收 75.37亿元， 同比-42.77%， 环比-13.44%； 实现归母净利润 1.60亿元， 同比-97.88%， 环比-95.37%； 实现扣非归母净利润 2.39亿元， 同比-95.91%， 环比-87.90%。 公司 23Q3利润环比出现比较明显的下降， 主要是因为外购锂精矿价格调整要滞后于锂盐价格调整， 所以在锂盐价格快速回落过程当中， 高成本锂精矿库存使得公司单吨锂盐产品利润出现比较明显的收缩。 未来随着锂价企稳以及公司原料自给率将逐步提升， 公司锂盐产品利润有望逐步修复。 财务数据方面： ①公司 23Q3确认非经常性损益-7947.62万元， 其中， 确认政府补助 4.37亿元， 确认公允价值变动损失-4.38亿元； ②公司 23Q3确认投资净收益 8.08亿元， 环比-58.37%； ③截止至三季度末， 在手货币资金96.72亿元， 同比-25.28%； 存货约为 109.24亿元， 同比+28.16%。 闭环锂生态系统， 一体化布局持续取得突破上游锂资源情况： 今年资源端继续实现突破①完成新余赣锋矿业股权收购，持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目 90%股权； ②完成收购蒙金矿业70%股权， 持有加不斯钽铌矿 70%股权； ③阿根廷 Cauchari 锂盐湖项目产出首批碳酸锂产品； ④澳大利亚 Mt Marion 锂辉石项目扩建至 90万吨/年锂精矿产能已逐步完成， 目前产能爬坡正在进行中； ⑤拟增持马里矿业股权至55%， 从而间接持有 Goulamina 项目 55%权益。 中游锂盐深加工： 截至目前， 公司已在国内形成了约合 12万吨 LCE 以上的锂盐产品生产能力， 从长期发展规划来看， 公司计划加速锂盐产能建设， 2025年之前形成总计年产 30万吨 LCE 锂盐供应能力。 下游锂电池业务:公司目前已在新余、 东莞、 宁波、 苏州、 惠州、 重庆等地设立锂电池研发及生产基地。 今年公司锂电池业务继续实现快速发展， 除了营收体量快速扩张之外， 毛利率水平也有明显提升。 我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约 20Gwh 的有效产能。 风险提示： 项目建设进度不达预期， 锂盐产品产销量不达预期。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 下修公司的盈利预测。 预计公司 2023-2025年营收分别为 318.97/383.38/443.13(原预测 400.56/424.75/463.63)亿元， 同比增速-23.7%/20.2%/15.6%；归母净利润分别为 71.06/103.44/113.74(原预测 117.90/124.90/130.18)亿元， 同比增速-65.3%/45.6%/10.0%； 摊薄 EPS 分别为3.52/5.13/5.64元， 当前股价对应 PE 为 12.6/8.6/7.9X。 考虑到公司是全球最优质的锂业公司， 目前已构建闭环锂生态系统， 在全球范围内有众多优质锂资源布局， 成长性非常值得期待， 维持“买入” 评级。

公司发布三季报：前三季度实现营收50.05亿元，同比-8.81%；实现归母净利润20.70亿元，同比+0.92%。公司23Q3实现营收14.04亿元，同比-32.44%，环比-8.24%；实现归母净利润5.68亿元，同比-22.08%，环比+39.56%。 津巴布韦共计400万吨/年选矿产线投产：23Q3公司投资的“Bikita锂矿200万吨/年(透锂长石)改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年(锂辉石)建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵公司国内锂盐工厂，标志着公司正式进入锂矿全面自给时代，符合公司锂盐板块的战略规划预期。另外，面对国内锂盐价格巨幅波动，公司采取积极主动的应对策略，主动减少库存周期和库存量，且凭借出色的产品品质积极拓展海外客户，获取更有价格优势的海外订单。 财务数据方面：截止至23Q3，公司在手货币资金约53.82亿元，在手存货约13.81亿元，现金流相对充裕。 2023-2024年自有矿增速最快的锂矿标的之一加拿大Tanco锂矿：Tanco矿山现有18万吨/年处理能力的锂辉石采选系统已处于满产状态。另外，目前公司正积极推进Tanco矿区的露天开采方案，拟投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程。预计在新建产能投产之后，Tanco矿山将形成将近2.5万吨LCE/年的锂辉石精矿原料供应能力。 津巴布韦Bikita锂矿：公司所属津巴布韦Bikita矿山在并购时所探获保有锂矿产资源量折合84.96万吨LCE，另外公司增储之后保有锂矿产资源折合183.78万吨LCE，资源量相比并购时提升约116%。Bikita矿山新建200万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和200万吨/年锂辉石精矿选矿工程，两个项目于今年7月初相继建设完成并正式投料试生产，达产后公司将拥有锂辉石精矿产能30万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15万吨/年，预计将形成折合约6万吨LCE/年的产能规模。 风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持“买入”评级。 略微下修公司的盈利预测。预计公司2023-2025年营收为66.95/107.17/117.72（原预测76.27/106.90/117.43）亿元，同比增速-16.7%/60.1%/9.8%，归母净利润为25.80/31.36/32.03（原预测30.25/34.53/37.58）亿元，同比增速-21.7%/21.5%/2.1%；摊薄EPS为3.62/4.40/4.49元，当前股价对应PE为10/8/8X。考虑到公司自有两大主力锂矿山有望快速放量，利润弹性有望逐步凸显出来，总体上，我们认为公司是国内主流锂矿公司当中，在未来1-2年的时间内锂资源端放量增速最快的公司之一，维持“买入”评级。

公司深耕铝箔行业多年， 产品结构逐渐优化。 自 2003年成立以来， 公司一直从事铝板带箔产品的研发和生产， 是全球最大的铝箔生产商， 拥有铝箔全系列产品， 2021年国内铝箔市占率为 18%。 公司依靠技术及市场优势全面发力高附加值的电池铝箔产品， 电池铝箔在营收中的占比由 2020年的 5%提升至 2021年的 10%； 在毛利中的占比由 2020年的 17%提升至 2021年的 27%。 未来电池铝箔盈利占比还将稳步提升， 预计 2023年在毛利中的占比将提升至 55%。 铝箔是我国优势产业， 2025年全球电池铝箔需求量可达到 74.95万吨。 铝箔是我国优势产业， 拥有全球 75%以上产能和全球领先的装备， 产品 30%用于出口。 集流体用铝箔在锂离子电池中的用量约为 450吨/GWh， 在钠离子电池中的用量约为 900吨/GWh。 受益于新能源汽车渗透率迅速提升以及钠电池广阔的需求前景， 我们认为全球电池铝箔 2022-2024年需求量分别为36.8/50.9/68.8万吨， 2021-2025年需求量 CAGR 达 54.31%。 公司电池铝箔产品市占率近 50%， 盈利能力行业领先。 公司是我国最早布局电池铝箔产品的上市公司之一， 2021年电池箔产量 5.78万吨， 市占率 41%，22H1市占率已提高至 49%。 公司主体国产化加关键部件进口的组合， 固定资产折旧低， 成本优势显著， 未来随着低能耗成本的内蒙基地电池箔产品的投产， 生产成本有望进一步降低。 低成本叠加多年生产经验的积累带来的高良率， 公司 2021年电池铝箔单吨净利高达 6000元/吨， 远高于同行业。 放眼未来， 若行业供需格局向好， 则公司将迎来量价齐增的逻辑； 若供需格局偏宽松， 则公司产品的低成本和高良率也能够为盈利能力提供坚实的支撑和保障。 我们预计 2022年公司电池箔产量 12万吨， 同比增速 107.6%； 2023年内蒙古基地投产， 公司电池箔产量将达到 24万吨， 同比增速 100%， 继续领跑行业。 盈利预测与估值： 公司处于快速成长期， 明年随着联晟新材“年产 80万吨电池箔及配套坯料项目” 的投产放量， 电池铝箔产销量有望迎来大幅提升，且 生 产 成 本 存 在 持 续 下 降 空 间 。 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润14.68/19.54/23.44亿 元 （+241.31%/33.14%/19.96% ） ， EPS 分 别 为2.99/3.98/4.78元。 通过多角度估值， 预计公司合理估值 63.75-70.05元，相对目前股价有 25.22%-37.60%溢价空间， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 估值的风险； 盈利预测的风险； 政策风险； 新能源汽车产销增速不及预期的风险； 行业竞争加剧、 产品供给过剩导致加工费下滑的风险。

公司发布 2022年三季报： 前三季度实现营收 57.13亿元， 同比+172.11%； 实现归母净利润 41.66亿元， 同比+404.89%； 实现扣非归母净利润 41.71亿元， 同比+507.26%。 公司 22Q3单季度实现营收 22.03亿元， 同比+120.82%，环比-0.94%； 实现归母净利润 17.69亿元， 同比+365.98%， 环比+11.82%； 实现扣非归母净利润 17.78亿元， 同比+363.13%， 环比+12.46%。 产销量数据方面： 公司前三季度实现氯化钾产量 80.88万吨， 销量 61.95万吨， Q1/Q2/Q3产量分别为 18.06/27.88/34.94万吨， 销量分别为 20.90/28.51/12.54万吨，其中 Q3销量数据较低我们认为主要是受到①部分地区干旱气候的影响无法给作物施肥； ②前期钾肥价格高企影响了部分下游需求； 后市随着春节备肥时间临近， 预计公司 Q4氯化钾销量有望快速恢复。 另外公司前三季度实现碳酸锂产量 8076.5吨， 销量 8701吨， Q1/Q2/Q3产量1755/3015/3306.5吨， 销量 2153/2654/3894吨， 其中 Q3虽然青海格尔木地区有较长的疫情管控时间， 但公司积极配合碳酸锂市场的需求， 碳酸锂产销基本稳定， 碳酸锂销售价格稳中有升。 公司 2021年年报中给出来的 2022年度经营计划：全年生产销售氯化钾 100万吨以上， 电池级碳酸锂 1万吨以上，按照目前的产销量数据来看， 公司有望实现全年目标。 重点推动麻米错盐湖锂项目， 远景资源储量丰富： 2021年 10月通过公司担任主要有限合伙人的藏青基金收购西藏阿里麻米措矿业 51%股权， 麻米错盐湖锂资源量折合约 218万吨碳酸锂， 平均品位氯化锂 5,645mg/l。 根据起草完成的麻米错盐湖开发利用方案， 麻米措矿业总规划年产碳酸锂 10万吨，一期工程(2022年-2024年)建设 5万吨规模， 待条件成熟后再投资兴建二期项目(预计 2024年之后)增加到年产 10万吨。 公司三季报重点披露了麻米错盐湖项目进展， 待相关报告或方案评审通过、 取得纸质版采矿权证后即可动工建设。 另外， 公司在国内还拥有三个盐湖项目的探矿权， 以及间接持有Ultra 公司旗下阿根廷 Laguna Verde 盐湖锂项目的股权， 以上四个盐湖项目作为公司远景资源储量， 有望打开公司中长期的成长空间。 风险提示： 产品价格下跌； 产能建设进度不达预期； 产销量不达预期。 投资建议： 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 预计公司 2022-2024年营收为 81.43/81.21/91.48亿元， 同比增速 124.8%/-0.3%/12.6%； 归母净利润为 59.50/61.97/67.66亿元， 同比增速 316.8%/4.1%/9.2% ； 摊 薄 EPS 为 3.76/3.92/4.28元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为7.4/7.1/6.5X。 考虑到公司作为国内主流钾肥和盐湖提锂生产企业， 受益于钾肥和锂盐价格处于高景气周期， 且未来在锂资源端产能布局有望打开公司中长期成长空间， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。

公司发布三季报： 前三季度实现营收 54.89亿元， 同比+293.51%； 实现归母净利润 20.51亿元， 同比+578.53%； 实现扣非归母净利润 19.99亿元， 同比+585.46%。公司22Q3单季实现营收20.78亿元，同比+299.01%，环比+32.88%； 实现归母净利润 7.29亿元， 同比+464.13%， 环比+33.02%； 实现扣非归母净利润 7.24亿元， 同比+464.88%， 环比+44.91%。 公司 22Q3单季度业绩环比 22Q2有明显提升： 进入下半年， 自产锂矿所产出的锂盐产品正式开始放量并实现对外销售， 预计公司 22Q3自有矿所产出的锂盐销量大约在 1500-1600吨， 主要都来自于加拿大 Tanco 锂矿， 津巴布韦Bikita 锂矿上半年所产出的透锂长石精矿首批于今年 7月底从南非德班港起运， 由于运输时间较长， 三季度虽然有部分透锂长石精矿到厂， 但并未有对应产出的锂盐产品实现对外销售， 从四季度开始， Bikita 锂矿将能够正式实现原料的使用、 生产和销售， 利润贡献度将显著提升。 展望后市： 三季度之后公司自有两大主力矿山所产资源有望快速放量， 预计今年下半年能达到约 5000吨 LCE， 2023年能达到 2万吨 LCE 以上， 2024年能达到约 6万吨 LCE， 实现原料 100%自己， 后续利润弹性有望充分体现。 两大主力锂矿山逐步进入兑现期， 冶炼端原料自给率将稳步提升氢氧化锂/碳酸锂业务： 公司年产 2.5万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线于2021年 8月建设完毕并成功点火投料试生产， 于 2021年 11月达产。 另外公司拟投建年产 3.5万吨高纯锂盐项目， 项目总投资约 10亿元， 目前已获得环评批复， 预计 2023年底前投产。 锂盐资源保障方面： 加拿大 Tanco 矿山原有 12万吨/年处理能力锂辉石采选系统技改恢复项目已于 2021年 10月 15日正式投产， 部分产品已运回国内并使用。Tanco 矿山同时启动了 12万吨/年锂辉石采选生产线改扩建至 18万吨/年的建设项目， 今年 8月份完成改造， 且公司正积极推进 Tanco 矿区的露天开采方案。 另外津巴布韦 Bikita 锂矿项目是一座成熟且在产的矿山，现有 70万吨/年选矿能力实现满产。 此外公司完成矿山收购后对 Shaft 项目(透锂长石)和 SQI6项目(锂辉石)继续进行开发， 于 2022年 6月启动 120万吨/年选矿生产线的改扩建工程和 200万吨/年选矿生产线建设工程项目。 风险提示： 锂盐和铯铷盐市场需求不达预期； 公司扩产进度低于预期。 投资建议： 维持“买入” 评级。 下调 2022年盈利预测， 预计公司 2022-2024年营收为 83.61/115.79/184.23亿元， 同比增速 249.3%/38.5%/59.1%， 归母净利润为 31.02/46.83/85.93亿元， 同比增速 455.7%/51.0%/83.5%； 摊薄 EPS 为 6.77/10.23/18.77元， 当前股价对应 PE 为 13/9/5X。考虑到公司目前在锂电新能源材料领域已取得突破， 随着公司自有两大主力锂矿山快速放量， 利润弹性有望逐步凸显出来。 总体上， 我们认为公司是国内主流锂矿公司当中， 在未来 1-2年的时间内锂资源端放量增速最快的公司之一， 维持“买入” 评级。

公司发布半年报：上半年实现营收1324.58亿元，同比+20.57%；实现归母净利润126.30亿元，同比+89.95%；实现扣非归母净利润120.24亿元，同比+96.71%。22Q2实现营收676.87亿元，同比+8.54%；实现归母净利润65.06亿元，同比+57.23%；实现扣非归母净利润59.81亿元，同比+64.50%。 公司今年上半年利润同比实现大幅增长，主要是因为：1）公司主营矿产品金、铜等产量同比大幅上升，其中矿产铜产量同比上升约70%，矿产金产量同比上升约23%；2）今年上半年公司矿产金、矿产铜销售价格同比上升约2%、3.6%；3）部分联、合营公司盈利能力提升。 从二季度的角度来说，公司利润环比一季度仍有所提升，主要是因为：1）22Q2核心矿产品金、铜等产量环比均有所增加；2）大宗金属商品价格短期虽然出现了明显的调整，但是从二季度均价的角度来说仍维持在高位。 核心矿产品产销量方面：公司上半年矿产金产量27.03吨，同比+22.79%，Q1/Q2产量分别为13.10/13.93吨，Q2产量环比+6.34%；矿产铜产量41.02万吨，同比+70.47%，Q1/Q2产量分别为19.36/21.66万吨，Q2产量环比+11.88%；矿产锌产量20.27万吨，同比+3.23%，Q1/Q2产量分别为10.82/9.45万吨，Q2产量环比-12.66%。 锂资源布局异军突起，“两湖一矿”格局形成公司于2021年10月收购阿根廷3Q锂盐湖项目，总资源量约763万吨LCE。 项目一期年产2万吨电池级碳酸锂项目于今年年初启动建设，预计将于2023年底建成投产；另外项目今年将同步开展二期项目可行性研究，并争取2023年开工，将碳酸锂年产能扩大至4-6万吨。 公司于2022年4月收购西藏拉果错锂盐湖70%股权，该盐湖碳酸锂备案资源量约214万吨。拉果错锂盐湖正在进行开采工艺技术路线调整的论证，如果采用新工艺，项目一期产量拟调整为2万吨/年碳酸锂，项目二期建设投产后产量拟提升到5万吨/年碳酸锂。 公司于2022年6月收购湖南厚道矿业约71%股权，该公司100%持有湖南道县湘源铷锂多金属矿，拥有氧化锂资源87万吨，折合约216万吨LCE。根据公司初步规划，矿山拟采用大规模露天开采，初步规划按1000万吨/年规模建设矿山，年产锂云母含碳酸锂当量6-7万吨。 综上，公司所控制的“两湖一矿”资源量将超过1000万吨LCE，远景规划的年产能有望突破15万吨LCE。 风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 维持公司2022年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为2502/2548/2597亿元，同比增速11.1%/1.9%/1.9%，归母净利润为246.6/267.2/297.4亿元，同比增速57.3%/8.4%/11.3%；摊薄EPS为0.94/1.01/1.13元，当前股价对应PE为10/9/8X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，锂资源布局持续取得突破，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。

公司业绩再创新高。2022年上半年，公司碳酸锂产品量价齐升，盈利能力大幅提升；特钢业务稳健经营，积极应对行业不利影响。公司实现营业收入64.14亿元，同比增长110.51%；归属于上市公司股东的净利润22.63亿元，同比增长647.64%。二季度单季，公司实现营业收入37.84亿元，环比增长43.82%；归属于上市公司股东的净利润14.52亿元，环比增长79.02%。 加快推进二期项目建设，后期增长动力充足。目前，公司二期项目的二条碳酸锂生产线均已投料测试，其中第一条生产线测试进展顺利，日产量已接近设计产能；180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已进入建设收尾阶段，投产后将为二期项目碳酸锂生产提供原材料保障；年产300万吨锂矿石技改扩建项目已经进入建设阶段，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100万吨/年变更为300万吨/年。上半年，公司实现碳酸锂销量7380吨，同比增长35.46%；锂矿采选及锂盐制造业务毛利率高达86.39%。 资源优势凸显，生产成本行业领先。受益于下游新能源领域高景气持续，碳酸锂价格在经历二季度的回调后保持稳定，截至8月8日国产电池级碳酸锂报价为47.65万元/吨。资源端锂精矿资源紧缺，价格高位运行，8月2日PLS最新拍卖价格为6350美元，折合碳酸锂成本突破45万元。在上游锂精矿价格高企的当下，公司的资源优势越发凸显。目前，公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿及联营公司花锂矿业拥有的白水洞高岭土矿累计查明控制的经济资源量矿石量分别为4507万吨、731万吨。依托于自有的采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链，以及工艺技术优势，上半年公司单吨碳酸锂营业成本约5万元/吨，成本优势突出。 特钢业务稳扎稳打，韧性突出。上半年受原材料价格大幅波动以及需求减弱的不利影响，公司销售量同比下降，黑色金属冶炼及压延加工业务毛利率降至7.81%。但公司坚持“产品围绕市场”的经营思路，开发新产品，提升附加值，优化原材料配比，尽力削减市场不利影响。 风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。 投资建议：公司资源优势突出，成长路径清晰。受益于原材料保障优势突出，我们上调原业绩预测。预计公司2022-2024年收入143.6/153.5/156.0亿元，同比增速99.4%/6.9%/1.6%，归母净利润56.7/64.4/67.6亿元，同比增速539.1%/13.6%/5.0%；摊薄EPS为13.97/15.86/16.66元，当前股价对应PE为11.3/10.0/9.5x，维持“买入”评级。

公司发布 2022年半年报： 上半年实现营收 51.33亿元， 同比增长 325.76%； 实现归母净利润 30.19亿元， 同比增长 950.40%， 数据略高于此前业绩预告指引 26-29亿元范围；实现扣非归母净利润 30.16亿元，同比增长 1053.53%，数据也是略高于此前业绩预告指引 25.97-28.97亿元范围。 公司22Q2单季度实现营收34.46亿元，同比增长417.46%，环比增长104.27%； 实现归母净利润 19.49亿元， 同比增长 979.68%， 环比增长 82.15%； 实现扣非归母净利润 19.47亿元， 同比增长 1071.85%， 环比增长 82.13%。 锂盐产销量方面： 今年上半年公司子公司致远锂业 4万吨锂盐产线生产运行情况良好， 产品品质稳定， 获得越来越多优质客户的认可； 遂宁盛新 3万吨锂盐产线已于 2022年 1月建成投产， 目前已通过试生产， 产能已达到设计水平， 产品品质满足行业标准和公司产品质量标准； 公司锂盐产品产量 2.04万吨， 同比增长 10.48%； 销量 1.85万吨， 同比增长 4.88%。 四大锂产品生产基地+四大锂资源端布局， 原料保障能力强。 公司目前已在全球范围内建有四大锂产品生产基地及四大锂资源端布局。 四大锂产品生产基地： 1)致远锂业年产 4万吨锂盐产能基本满产满销； 2)遂宁盛新年产 3万吨氢氧化锂产能于 2022年 1月建成投产， 目前已达设计产能； 3)印尼盛拓年产 6万吨锂盐产能正在建设当中， 预计 2023年下半年建成投产； 4)盛威锂业目前已建成 500吨金属锂产能。 四大锂资源端布局： 1)金川县业隆沟锂辉石矿原矿生产规模 40.5万吨/年， 折合锂精矿约 7.5万吨； 2)参股四川雅江县惠绒矿业合计 25.29%股权， 惠绒矿业拥有木绒锂矿的探矿权； 3)持有津巴布韦萨比星锂矿项目 51%股权， 初步规划原矿生产规模 90万吨/年， 折合锂精矿约 20万吨， 预计 2022年底建成投产； 4)阿根廷 SESA 项目目前产能为 2,500吨 LCE， 处于正常生产状态。 此外公司与国内外四座矿山签订了锂精矿长单包销协议。 综上公司在锂资源端保障能力强。 另外公司拟定增引入比亚迪作为战略投资者， 加强产业链合作及协同。 风险提示： 原材料供应不足； 产品价格下跌； 产销量不达预期。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 上调盈利预测， 预计公司 2022-2024年营收分别为 179.93/221.42/246.18亿元， 同比增速 513.2/23.1/11.2%， 归母净利润分别为 63.43/69.83/72.03亿元， 同比增速 645.7/10.1/3.2%； 摊薄 EPS 分别为 7.33/8.07/8.32元， 当前股价对应 PE 为 8/7/7X。 公司聚焦锂盐业务， 中游产能快速扩张， 上游拥有自有矿山， 同时签订原料的长单包销协议， 下游成功进入国内外核心电池企业供应链， 未来仍有巨大增长潜力， 随着锂行业景气度提升， 公司业绩已迎来爆发期， 维持“买入” 评级。

公司发布2022年半年度业绩预告：预计上半年实现归母净利润90-94亿元，同比增长3.26-3.45倍；实现扣非归母净利润89-93亿元，同比增长3.24-3.43倍%。公司单二季度实现归母净利润55-59亿元，环比增长约57%-69%；实现扣非归母净利润54-58亿元，环比增长约54%-66%。 公司上半年利润同比实现大幅增长主要是因为：氯化钾和碳酸锂量价齐升。 公司上半年氯化钾产量约264万吨，销量约296万吨；碳酸锂产量约1.52万吨，销量约1.50万吨；且上半年氯化钾及碳酸锂产品市场价格持续上涨，驱动公司上半年利润同比实现大幅上升。 氯化钾板块：22Q1/Q2产量分别约114/150万吨，销量分别约145/151万吨，二季度产量环比明显提升，但由于一季度有库存支撑，所以二季度销量环比仅增长约4%；截至半年度公司氯化钾库存约为40万吨。价格方面，上半年氯化钾价格持续上调，卓创资讯数据显示，盐湖钾肥4/5/6月氯化钾出厂价分别为3500/3980/4480元/吨。 碳酸锂板块：22Q1/Q2产量分别约0.70/0.82万吨，销量分别约0.67/0.83万吨，碳酸锂产销均衡，并未消化库存；截至半年度公司碳酸锂库存约为3500吨。价格方面，国产电池级碳酸锂价格在4月份出现调整，5月份基本持平，6月份又反弹小幅上行，亚洲金属网数据显示，国产电池级碳酸锂22Q1/Q2均价分别为42.22/47.25万元/吨，二季度均价环比提升约12%。 两大核心业务板块均处于高景气周期：公司现有氯化钾产能500万吨/年，是国内最大的氯化钾生产企业，占国内总产能比重超过60%；目前海外钾肥供应不可抗力频发，推升全球钾肥价格。公司现有碳酸锂产能3万吨/年，是国内最大的盐湖提锂生产企业，具有较强成本优势；另外控股子公司盐湖比亚迪规划建设碳酸锂产能3万吨/年，再加上新规划的4万吨/年基础锂盐产能，截至目前公司盐湖提锂产能总计有10万吨/年的规划，有望继续实现快速成长，稳居国内盐湖提锂行业龙头的地位；目前锂行业出现供需两旺的格局，碳酸锂价格处于历史新高水平；中国锂资源储量丰富，又以盐湖资源为主，公司有望充分享受青海盐湖大开发的战略红利。 风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议：维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收为370.42/361.01/369.70亿元，同比增速150.6%/-2.5%/2.4%，归母净利润为175.90/175.94/187.17亿元，同比增速292.8%/0.0%/6.4%；摊薄EPS 为3.24/3.24/3.45元，当前股价对应PE 为9.8/9.8/9.2X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能有望实现快速扩张，有望充分享受锂行业高景气周期带来的发展红利，上调2022年的盈利预测，维持“买入”评级。

公司发布半年度业绩预增公告：预计上半年实现归母净利润约126亿元，同比增加约91%；实现扣非归母净利润约119亿元，同比增加约95%。公司22Q2单季度预计实现归母净利润约65亿元，同比增加约57%，环比增加约6%；实现扣非归母净利润约59亿元，同比增加约61%，环比减少约3%。 公司今年上半年利润同比实现大幅增长，主要是因为：1）公司主营矿产品金、铜等产量同比大幅上升，其中矿产铜产量同比上升约70%，矿产金产量同比上升约22%；2）今年上半年公司矿产金、矿产铜销售价格同比上升约2%、3.6%；3）部分联、合营公司盈利能力提升。 从二季度的角度来说，公司利润环比一季度仍有所提升，主要是因为：1）22Q2核心矿产品金、铜等产量环比均有所增加；2）大宗金属商品价格短期虽然出现了明显的调整，但是从二季度均价的角度来说仍维持在高位。总体上，我们认为公司二季度盈利能力还是保持了很高的水准。 产销量方面：22Q1矿产金产量13.10吨，上半年合计约26.86吨，所以预计22Q2产量约13.76吨，环比+5.04%；22Q1矿产铜产量19.36万吨，上半年合计约40.90万吨，所以预计22Q2产量约21.54万吨，环比+11.26%。 公司战略延伸助力能源转型，锂资源布局持续取得突破公司于2021年10月收购阿根廷3Q锂盐湖项目，总资源量约763万吨LCE。 项目一期年产2万吨电池级碳酸锂项目于今年年初启动建设，预计将于2023年底建成投产；另外项目今年将同步开展二期项目可行性研究，并争取2023年开工，将碳酸锂年产能扩大至4-6万吨。 公司于2022年4月收购西藏拉果错锂盐湖70%股权，该盐湖碳酸锂备案资源量约214万吨。拉果错锂盐湖正在进行开采工艺技术路线调整的论证，如果采用新工艺，项目一期产量拟调整为2万吨/年碳酸锂，项目二期建设投产后产量拟提升到5万吨/年碳酸锂。 公司于2022年6月收购湖南厚道矿业约71%股权，该公司100%持有湖南道县湘源铷锂多金属矿，拥有氧化锂资源87万吨，折合约216万吨LCE。根据公司初步规划，矿山拟采用大规模露天开采，初步规划按1000万吨/年规模建设矿山，年产锂云母含碳酸锂当量6-7万吨。 综上，公司所控制的“两湖一矿”资源量将超过1000万吨LCE，远景规划的年产能有望突破15万吨LCE。 风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 小幅上调2022年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为2502/2548/2597亿元，同比增速11.1%/1.9%/1.9%，归母净利润为246.6/267.2/297.4亿元，同比增速57.3%/8.4%/11.3%；摊薄EPS为0.94/1.01/1.13元，当前股价对应PE为10/9/8X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，锂资源布局持续取得突破，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。

公司发布2022年半年度业绩预增公告：预计上半年实现归母净利润12.80-14.20亿元，同比增加135.76%-161.55%；实现扣非归母净利润12.63-14.03亿元，同比增加137.90%-164.27%。22Q2单季度预计实现归母净利润5.67-7.07亿元，同比增加144.40%-204.74%；实现扣非归母净利润5.57-6.97亿元，同比增加148.66%-211.16%。 公司二季度利润环比一季度略有下滑，我们认为其中主要原因是：1）今年二季度氧化镨钕的均价环比一季度出现小幅调整；2）今年一季度氧化镨钕的均价环比去年四季度明显提升，所以在一季度有一部分库存溢价所带来的收益，二季度这部分影响因素减弱。2021Q4/2022Q1/Q2国内氧化镨钕均价为77.19/100.55/ 90.97万元/吨，今年一季度均价环比增长约30%，而二季度均价环比下降约10%。 总体上，我们认为公司二季度利润还是保持很高的水平，尤其是二季度有疫情的影响之下，稀土价格出现调整，但疫情对公司生产经营并没有太大的影响，主要是因为公司产品销售以大客户和长单为主，在手订单充足。 公司全产业链布局，且各个环节仍具有较强的扩产潜能稀土矿资源方面，公司目前实际掌握稀土资源约5万吨REO/年。其中公司受托管理四川省凉山州德昌大陆槽稀土矿，是中国第二大轻稀土矿区，年产稀土精矿约1万吨REO；公司参股美国芒廷帕斯，年产稀土精矿4万吨REO，这部分资源全部由盛和承包运往中国。 稀土冶炼分离方面，公司目前拥有约1.5万吨REO 稀土冶炼分离产能。四川基地乐山盛和约8000吨，江西基地晨光稀土约7000吨。公司目前正在江苏省连云港市推进新的稀土冶炼分离生产基地建设，连云港稀土分离项目将至少提升5000吨REO 产能。 稀土金属方面，公司目前拥有约1.2万吨/年稀土金属加工能力。江西基地晨光稀土产能约8000吨，四川基地科百瑞产能约3000吨，越南基地产能约1000吨。公司国内两个生产基地正在进行智能化改造，年内均有望实现投产试运营，未来稀土金属加工总产能将提升至2万吨以上。 锆钛分选方面，公司目前拥有50万吨/年的海滨砂矿处理能力，这部分产能每年约可产出1万吨的独居石。另外公司目前正在江苏省连云港市推进新的选矿基地建设，将新增年处理150万吨锆钛选矿项目，项目目前正进行设备安装，计划在2022年下半年投产试运营。 风险提示：稀土价格上涨不及预期；公司扩产计划不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，2022-2024年营收为213.96/248.85/289.09亿元，同比增速101.5%/16.3%/16.2%，归母净利润为24.78/26.62/28.80亿元，同比增速130.3%/7.4%/8.2%；摊薄EPS 为1.41/1.52/1.64元，当前股价对应PE 为15/14/13X。考虑到公司作为国内主流稀土企业，海外市场布局有望进一步打开未来的成长空间，目前国内稀土行业正经历非常重要的需求变革，公司经营业绩有望充分受益于稀土价格中枢稳步抬升，维持“买入”评级。

公司发布2021年年报：实现营收76.63亿元，同比+136.56%；实现归母净利润20.79亿元，同比+213.37%；实现扣非归母净利润13.34亿元，同比+203.04%。公司2021年锂矿产量约95.40万吨，同比+64.49%，销量约55.12万吨，同比+56.26%，库存约19.59万吨，同比+5.01%。另外公司现有锂深加工产品产能4.48万吨，基本处于满产满销的状态，2021年锂深加工产品产量约4.37万吨，同比+14.84%，销量约47.71万吨，同比+33.64%，库存约1168吨，同比-22.61%。 公司发布2022年一季报：实现营收52.57亿元，同比+481.41%；实现归母净利润33.28亿元，同比+1442.65%；实现扣非归母净利润28.34亿元，同比+1883.09%。公司22Q1利润同比和环比均实现较大幅度增长，主要系因为：1）锂矿和锂深加工产品量价齐升；2）预计联营公司SQM22Q1业绩同比大幅增长，公司投资收益有明显提升。另外，截止至2021年末公司资产负债率为58.90%，同比2020年末下降23.42个百分点；截止至2022年一季度末公司资产负债率进一步降至51.85%。 公司手握全球最优质锂辉石和锂盐湖资源，业绩弹性有望充分兑现资源端：格林布什锂矿现有年产134万吨锂精矿产能，TRP尾矿库项目今年3月已建成投产，可增加锂精矿年产能28万吨。公司引入IGO作为战略投资者之后，间接持有格林布什锂矿26.01%股权，但仍掌握着该矿的控制权。 产品端：公司目前在国内有3个生产基地，锂盐产能合计约为4.48万吨。 另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试生产阶段；遂宁安居年产2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。 投资端：公司目前持有SQM23.83%股权。SQM现有年产12万吨碳酸锂产能，2021年碳酸锂销量约为10.11万吨，同比增长约53%，预计2022年上半年碳酸锂产能将增加到18万吨。公司作为SQM第二大股东，有望从其快速的产能扩张中获得更高的投资收益。 风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为364.47/395.98/402.45亿元，同比增速375.6%/8.6%/1.6%；归母净利润分别为145.22/153.55/156.35亿元，同比增速598.6%/5.7%/1.8%；摊薄EPS分别为9.83/10.40/10.59元，当前股价对应PE为7.8/7.4/7.2X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能扩张提供坚实的原料保障，公司在挺过债务危机之后基本面迎来反转，有望充分享受锂行业高景气周期带来的业绩弹性，维持“买入”评级