事项：新宝股份发布2020年度业绩预告，公司预计2020年实现归母净利润10.31亿元-11.68亿元，同比增长50%-70%，其中20Q4预计实现归母净利润1.21亿元-2.58亿元，同比-28.2%至+53.4%。 评论：出口市场大超预期，收入环比明显加速。公司预计2020年实现营业收入132亿元，同比增长45%左右，其中20Q4预计实现收入41亿元，同比增长79%，经营表现环比明显加速（20Q3：+46%），主要系内外市场均表现亮眼。海外市场：海外疫情催生消费者居家烹饪需求释放，且公司出口小家电龙头地位巩固，四季度公司海外市场表现大超预期，预计同比增长91%（Q3：+46%左右）；内销市场：摩飞凭借创新产品+精准内容营销成为小家电爆款种草标杆，Q4推出暖被机、冰箱除味器、无雾加湿器、智能米桶等新品，受新品及促销拉动摩飞品牌料延续亮眼增势，阿里平台数据显示Q4摩飞厨房小家电线上销售额同比增长121%，较三季度有所加速（+86%）。东菱品牌四季度亦推出空气炸锅等多款新品，阿里平台Q4线上表现（+51%）亦明显恢复。受自主品牌的推动，预计公司四季度内销收入同比增长47%，延续前期稳增态势。 结构调整+。汇率波动，业绩表现有所放缓。公司预计20Q4实现归母净利润1.21亿元-2.58亿元，增速为-28.2%至+53.4%。四季度公司业绩表现环比有所放缓（Q3：+72%），主要系：1）盈利能力较弱的出口业务占比提升明显；2）受人民币兑美元汇率波动影响，2020全年汇兑损失及远期外汇交割产生的投资收益及公允价值变动收益两部分的损失共约9150万元。20年下半年以来人民币持续升值，其中Q4美元兑人民币即期汇率均值为6.61，同比下滑6.1%（Q3：-1.4%），料明显影响季度业绩表现。 自主品牌持续释能，内外并重发展可期。公司长期以来内外销市场并重发展，内销市场：经过多年培育深耕，已形成以摩飞和东菱为主的自主品牌矩阵，其中摩飞品牌以创新产品+精准营销成为国内爆款种草标杆，2020年以来摩飞明显加快上新速度，品类持续扩张有望进一步拓展成长空间；东菱品牌经过2019年调整后，有效借鉴摩飞的成功经验逐步进入良性增长态势；外销市场：公司作为小家电ODM龙头，在产品端和生产端具备明显优势，行业地位巩固。未来随着国内自主品牌持续释能及海外业务产品结构的优化，公司的盈利能力有望再上台阶，长远发展值得期待。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到海外需求旺盛及自主品牌持续释能，我们略微调整公司20/21/22年EPS预测分别至1.37/1.64/1.91元（前值：1.42/1.66/1.91元），对应PE分别为42/35/30倍。参考小家电行业可比公司估值，上调目标价至65元（原值：53元），对应21年40倍PE，公司内外销并重发展，自主品牌培育成效显著，有望释放长增动力，维持“强推”评级。 风险提示：汇率波动风险；外贸摩擦加剧；内销拓展不及预期；海外疫情风险。

事项：苏泊尔发布2020年度业绩预告，公司预计2020年实现营业收入185.96亿元，同比下降6.33%，预计归母净利润17.84亿元-19.14亿元，同比下滑7.08%至0.31%。单季度来看，Q4预计实现营业收入52.92亿元，同比增长6.7%，预计归母净利润7.03亿元-8.33亿元，同比增长4.7%-24.1%，边际有所改善。 评论：品牌年轻化持续推进，四季度经营环比改善。公司预计20Q4实现营业收入52.92亿元，同比增长6.7%，经营表现环比三季度改善（Q3+1.1%），或主要系公司内外销表现均较为亮眼。内销市场：公司持续推进品牌年轻化，启用青年偶像王源作为品牌代言人以贴近年轻用户群体，并持续布局符合线上及年轻消费群体适用性的长尾品类。受益于破壁机等核心品类及小黄人等IP系列新品推动，苏泊尔品牌双十一期间全网销售额突破14.5亿元。阿里平台数据显示20Q4苏泊尔厨房小家电线上销售额同比增长31%，较三季度略有加速（Q3+27%）。外销市场：公司于10月调增向SEB集团出口全年关联交易额至54.8亿元，同比预计增长15.6%。随着海外市场需求逐步复苏，叠加圣诞等销售旺季促销，预计公司四季度外销表现较为亮眼。 产品结构持续优化，业绩表现环比有所加速。公司预计全年归母净利润17.84亿元-19.14亿元，其中单四季度归母净利润7.03亿元-8.33亿元，同比增长4.7%-24.1%。公司业绩表现环比有所加速（20Q3：+1.0%），或受益于产品结构的持续优化。公司持续加大线上渠道资源投入并积极提升电商营销效率、调整线上产品结构，受益于以上举措，双十一期间苏泊尔品牌中高端产品占比迅猛提升，产品客单价同比增长28%。阿里平台数据也显示20Q4苏泊尔厨房小家电客单价同比提升19%。 炊具龙头地位巩固，品牌焕新未来可期。公司深耕炊具领域数十载，行业龙头地位巩固。2020年以来公司积极顺应市场趋势，积极加码布局线上渠道并推动品牌年轻化，其中渠道端：公司持续加大线上渠道资源投入，应用直播带货、社交电商等多元化的营销模式；品牌端：为贴近年轻消费群体，公司启动青年偶像作为品牌代言人，并积极推出契合年轻消费者需求的长尾品类，双十一期间公司新增1000万+Z世代用户，且小黄人、哆啦A梦等IP系列备受年轻用户青睐，成为人气爆款产品。公司在巩固炊具龙头的同时积极顺应市场新趋势，目前在渠道端及品牌端的布局获效显著，随着多品类+多品牌布局协同释能，未来长远发展可期。 盈利预测、估值及投资评级：考虑产品结构优化，我们略微调整公司20/21/22年EPS预测分别至2.25/2.52/2.80元（前值：2.17/2.49/2.77元），对应PE分别为36/32/29倍。参考可比公司估值，我们上调目标价至88元（原值：80元），对应21年35倍PE，公司作为国内小家电龙头，经营表现稳健，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；原材料价格大幅波动。

添可+科沃斯双线驱动，全年经营表现可期。公司已经形成科沃斯+添可的自主品牌矩阵，其中科沃斯品牌：经过2019年的战略调整，服务机器人业务回归良性健康发展，年内推出的扫地机器人高端旗舰新品T8系列凭借避障及导航性能的明显提升备受消费者青睐，阿里平台数据显示20Q4科沃斯扫地机器销售额同比增长20%，延续前期增长态势；添可品牌：品牌培育获效显著，旗下拥有多款智能生活小家电，其中洗地机凭借吸拖洗一体及智能属性收获市场广泛好评，在国内外的大促活动中均成绩斐然，累计销售额超8.6亿元（618：0.7亿元；双十一：4.1亿元；双十二：1.65亿元；海外黑五：2.2亿元）。凭借科沃斯和添可双品牌的发力，预计公司全年经营表现将明显加速。 产品结构持续优化，业绩表现大超预期。公司预计2020年归母净利润5.90亿元-6.30亿元，增速388.79%-421.93%，其中Q4归母净利润3.40亿元-3.80亿元，增速1640.2%-1844.9%，业绩表现明显超出市场预期，或主要系：1）自主品牌的强势崛起。H1公司自主品牌贡献73%收入，随着科沃斯的稳健发展及添可的强势增长，自主品牌的收入占比料将有所提升；2）产品结构持续优化。科沃斯旗舰新品表现亮眼，料将推动高盈利能力的中高端全局规划类产品销售占比持续扩大。 添可股权激励落地，品牌有望持续释能。添可定位于智能生活电器高端品牌，以洗地机品类迅速崛起，已发展成为公司新的成长来源和动力。四季度添可开始布局海外市场，凭借创新性的智能产品洗地机广受好评，海外知名度持续提升，后续随着海外市场拖地需求的释放有望占据重要地位；此外添可持续完善品类布局，今年1月已发布新品智能料理机食万，且后续计划入局美容类产品，以满足消费者多元化的需求。另公司近期推出股权激励方案，激励人员囊括添可智能的高管、中层管理、核心技术（业务）及其他骨干员工，此次股权激励可帮助有效绑定员工利益，助力添可品牌长远发展。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到添可品牌强势增长和科沃斯主品牌的稳健表现，我们上调公司20/21/22年EPS预测分别至1.08/1.80/2.52元（前值：0.72/1.14/1.36元），对应的PE分别为95/57/41倍。公司自主品牌矩阵形成，添可增长势能持续释放，未来整体发展值得期待。参考可比公司PEG水平，上调目标价至120元（原：56元），对应21年66倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；海外业务扩张不及预期。

聚焦饮食场景延伸品类，Q4收入表现有所加速。公司预计2020年全年实现营业收入6.84亿元-7.20亿元，增速24.18%-30.55%，其中Q4预计收入2.44亿元-2.79亿元，增速37.6%-57.4%，较前三季度有所加速。公司聚焦饮食相关场景持续延伸产品品类和尺寸，Q4新推联名款烦恼消消杯、保温杯垫、28cm焖焗锅等产品，其中保温杯垫凭借高颜值和两档调温备受消费者青睐，在天猫北鼎官方旗舰店中销量排名居前。根据阿里平台数据显示，20Q4北鼎品牌厨房小家电销售额同比增长69%，延续前期的增长态势。 产品价格带持续拓宽，利润增速略有放缓。公司预计2020年全年实现归母净利润0.98亿元-1.03亿元，增速48.50%-56.10%，其中Q4预计实现归母净利润0.30亿元-0.35亿元，增速29.9%-51.9%，较Q3增速（+83%）有所回落，或系随着公司品类和尺寸延伸，产品价格带有所拓宽所致。根据天猫北鼎官方旗舰店数据显示，Q4热销的新品保温杯垫（249元）产品定价相对养生壶（mini K 548元，K159T 1098元）等核心产品而言较低。阿里平台数据显示，Q4北鼎品牌厨房小家电客单价1178元，同比下滑10%左右。 品质生活小电新秀，自主品牌持续释能。近年来公司自主品牌“北鼎BUYDEEM”发展亮眼，产品端：以用户需求为导向，聚焦饮食场景持续延伸产品品类及尺寸，为消费者提供多样化产品；渠道端：持续加码线下布局，与经销商在各大KA、百货商场合作运营超500家门店的同时积极探索线下直营模式，目前公司直营门店数已有10余家，未来仍将持续推广扩张；品牌端：注重用户运营，以家电产品的配套食谱为切入点为消费者提供高频的附加服务，利用口碑效应加速品牌传播。此外，公司通过专属社群为客户提供烘焙类直播课服务，帮助提升用户的产品使用体验。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为0.46/0.61/0.76元，对应PE分别为47/36/29倍。公司注重创新产品设计，持续完善渠道布局，目前自主品牌培育成效显著，随着募投项目的完成，长远发展可期。参考可比小家电公司估值水平，调整目标价至27元（原值：40元），对应2021年45倍PE，公司作为品质小家电新秀，自主品牌势能持续释放，经营表现值得期待，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品开拓不及预期。

私有化终尘埃落定， 治理结构改善可期。 公司自 8月提出私有化海尔电器方案以来进程稳步推进， 于近日方案正式生效、海尔智家 H 股在香港联交所上市。 本次公司 H 股新上市 24.48亿股，总股本相应增加至 90.28亿股。 方案在历经A 股及海尔电器 H 股股东大会投票，及证监会、联交所、百慕大等多方复杂审批下于年内得以快速实现，进展效率超市场预期，也进一步证明公司内部效率优化、责权统一的改善。 此次私有化海尔电器达成后， 集团家电业务管理平台将聚焦定位于海尔智家，此前复杂、双极的组织架构将大幅清晰化， 由管理统一推动更进一步的业务协同与利益统一，整体效率提升盈利释放可期。 疫情扰动 H1短期承压， 零售转型+降费提效推动边际盈利突破。 20H1受境内外疫情扰动，公司经营表现短期承压（ H1：收入-4.29%；归母净利润-45.02%）。 年内公司积极推进零售转型及高端引领策略，并于下半年开启基于“目标重构、流程重构、组织重构、机制重构”的全面内部降本增效改革，三季度公司业绩明显向好（ Q3收入： +16.88%；归母净利润+37.81%）。 此前公司利润端与其余两大白电龙头差异较大，但下半年降费增效措施推进已初显成效， Q3销售费用率降低 1pct，其中国内降低 1.4pct。伴随私有化落地、上层架构的正式统一化，将进一步加强国内外业务协同与费用管控，短期架构变革带来的经营效率提升、利润释放值得进一步期待。 经营上行空间开启，盈利三主线共铸新海尔。 私有化方案落地是公司近年来的重大突破性革新， 为后续内生利润释放带来决定性影响，也使前期公司的前瞻性布局得以最大化获益。 正如我们在《盈利三主线，共筑新海尔》的深度报告中所指出的： 架构降本提效、高端规模扩张、海外利润优化三条主线共同构筑新海尔的盈利高增之路。 短期： 公司私有化落地带动架构变革，分别由管理结构及微观运营体系上行推动效率提升，叠加产品结构升级与零售转型，整体表现有望短期显著向好。 高端化： 卡萨帝规模成长料将提升内销高盈利权重。卡萨帝规模近年占比高增，至 2019年在海尔整体及内销占比分别达 3.7%/7%，而扣非后整体利润端占比则高达 12%左右， 规模释放料将持续优化盈利结构。 全球化： 经 15-19年密集收购，当前海尔抢占全球优势品牌资源规模已成， 疫情发酵以来更是通过国内产能大幅向海外输出，保证了海外业务供应端的相对优势，在海外各国际品牌供应不足下抢占份额， 同时伴随收购后管理好转盈利修复， Q3海外营收增速 17.5%，经营利润增速则高达 58%， 密集收购后公司正在迎来盈利收获期。此外关注生态化： 自 2019年底公司开启生态品牌战略以来， 今年 9月推出场景品牌三翼鸟，加速推进场景转型升级， Q3公司场景方案销量已达 68.7万套， 增速 24.5%，生态收入 34亿元， 增速 138%，有望成为下一段成长的前瞻布局。 盈利预测及投资评级： 考虑到私有化海尔电器后少数股东权益并表等因素，我们略微调整公司 20/21/22年归母净利润预测分别至 79.8/120.2/149.2亿元（前值： 78.7/100.9/121.7亿元），对应的 EPS 预测分别至 0.88/1.33/1.65元（前值： 1.20/1.53/1.85元） （按新增 H 股后最新股本计算） ，对应 PE 分别为 32/21/17倍。参考可比公司估值， 上调目标价至 32-35元（原： 29-32元） ，对应 21年24-26倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 全球化经济下行；高端市场需求不及预期；行业竞争加剧。

积极推进线上线下融合，经营表现迎来逐季改善。20Q1-Q3公司实现营业总收入 1274.68亿元，同比下滑 18.64%，其中 20Q3营业总收入 568.66亿元，同比下滑 2.52%，经营表现逐季度有所改善。进入三季度以来国内疫情态势进一步趋缓，公司稳步推动渠道变革，深化线上线下渠道的融合，先后在赣州、洛阳、桂林、德州、临沂、澳门、江宁等地开展全国巡回直播站活动，累计销售额达 273.09亿元。根据产业在线数据显示，7-8月格力家用空调总销量实现小幅增长（+3.8%），表现较二季度明显改善（-10.7%），分地区来看，内销量受全国巡回直播等活动拉动同比增长 4.4%，外销量亦明显回暖，增速提振至1.3%。此外，公司积极推进多元业务的拓展，以满足用户不同消费需求，目前格力取暖器、干衣机、净水机、加湿器等跻身格力天猫官方旗舰店热销品前列。 业务+产品结构优化，盈利能力逐步企稳。20Q1-Q3归母净利润 136.99亿元，同比-38.06%。20Q1-Q3公司毛利率 24.31%，同比-6.58pct，其中 20Q3毛利率26.76%，同比-2.68pct，单季度毛利率降幅环比有所收窄，或主要系：1）高毛利率的空调业务下滑态势渐止；2）新能效标准实施下行业能效标准有所提高，公司近期空调促销机型主要为高能效产品（如天丽一级变频等），料将推动空调业务产品结构优化，助力毛利率改善。单季度来看，20Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 8.58%、1.74%、2.66%和-0.57%，分别同比+0.44pct、-0.03pct、-0.10pct 和+0.20pct，其中销售费用率小幅提升或系公司实施积极促销活动。综合影响下，20Q3公司归母净利率 12.90%，同比-1.44pct，盈利能力逐步企稳改善。 渠道变革助力发展，加码回购彰显信心。公司近年来积极进入生活电器、智能装备等板块，稳步拓展多元业务布局，目前公司推出的加湿器、净化器等小家电产品亦较受消费者认可（格力天猫旗舰店内热销排名靠前），有望逐步打开公司发展空间。此外，今年以来公司顺应行业发展趋势，积极推动线上线下融合的新零售模式，三季度公司将直播活动常态化，推行全国巡回直播站活动。 我们认为随着公司渠道变革稳步推进，将助力改变公司以往对线下单渠道的过度依赖，且扁平化利于减少公司损耗，从而提升整体效率，助力释放公司的增长势能。10月公司再次推出股份回购方案（4月的回购计划已开始实施，截至9月 30日已回购 52亿元），此次回购资金总额不低于 30亿元（含）且不超过 60亿元（含），回购股份将用于实施公司员工持股计划或股权激励，我们认为此次回购加码彰显了公司的发展信心，叠加经营端的逐季回暖，预计公司有望开启向上征程。 投资建议：考虑到渠道调整影响，我们略微调整公司 20/21/22年 EPS 预测分别至 3.08/3.93/4.33元（3.33/3.86/4.25元），对应 PE 分别为 19/15/13倍。公司作为空调行业绝对龙头，混改优化治理，多元化战略稳步推进，渠道变革有望提升运营效率，回购推进激励机制落地，助力公司长远发展。参考可比公司估值，维持公司目标价 69元，对应 21年 18倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。

内外市场共同发力，收入利润边际双位数高增。20Q1-Q3公司营业总收入同比-1.81%，其中 Q3收入同比+15.71%；归母净利润同比+3.29%，其中 Q3同比+32.00%，营收利润边际高增，经营情况持续向好。分市场来看，国内市场： 20Q3内销收入同比增长 21.6%，在行业承压背景下逆势高增，高效营销调整下龙头确定性凸显。20Q3公司各主要品类份额均稳步提升，据奥维统计，家用空调线上/线下零售额份额同比提升 3.0/6.3pct 至 32.8%/34.6%；洗衣机、冰箱线上及线下零售额份额也均实现提升，公司全品类市场竞争优势稳固。海外市场：20Q3公司外销收入同比增长 18.0%，海外订单增长超过 50%，面对 Q3全球疫情严峻的背景下，公司强大竞争实力率先享受海外供应链倾斜的红利，而在当下欧美二次疫情爆发的情况下，公司进一步抢占海外市场份额的确定性较强。此外，公司对库卡、东芝等品牌整合的正向效应也逐步显现，20Q3东芝盈利水平持续提升，毛利率/净利率分别同比提升了 3.7/6.1pct 至 33.5%和7.5%，库卡三季度也成功迈过拐点实现盈利且 Q3接单增速达 20.4%，伴随短板修复公司整体协同盈利能力持续强化。美的正加速向全球化科技集团迈进，多赛道全球布局将为公司进一步拓宽成长边界。 在手现金充足，盈利能力小幅提振。20Q3公司毛利率为 25.14%，同比-3.38pct，或主要因会计科目重分类导致成本端口径变化影响毛利率下降。费用方面，20Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.67%/2.81%/2.95%/-0.78%，同比分别-2.41/-0.33/-0.69/+0.22pct，其中销售费用率大幅降低也主要受到会计政策变化所致，除此以外其他费用率基本保持平稳略降趋势。综合影响下，Q3公司实现归母净利率 10.11%，同比+0.50pct，盈利能力小幅提振。现金流方面，据公司披露，截至三季度末公司自有资金为 1222亿元，相比年初增长 22.0%，公司在手现金充足，具备较强的抗风险能力。 龙头经营韧性强大，股份回购助力长期发展。公司作为家电行业全品类全产业链的龙头企业，在逆境中彰显出强大变革能力和经营水平，经营业绩迅速恢复且显著优于行业水平。此外，公司激励机制完善有效，当前已形成覆盖各层级员工的股权激励计划，将员工与公司利益进行绑定，保障公司长期发展。据公告显示，截至 10月 22日公司已完成新一轮股权回购计划，累计回购股份 4182.6万股，支付总金额 27.0亿元，本次回购股份将全部用于实施股权激励和员工持股计划，有望进一步推动公司业务稳健发展。 投资建议：公司作为家电行业全品类龙头，未来发展确定且分红稳定，全球降息潮再起，高股息优质核心资产价值凸显。考虑到公司内外市场均稳步增长，我们略微调整公司 20/21/22年 EPS 预测至 3.66/4.17/4.72元（原值为3.63/4.13/4.55元），对应 PE 分别为 21/19/16倍。基于以上并参考海外可比白电龙头估值，上调目标价至 88元（原值为 83元），对应 2021年 21倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示：终端需求不及预期；原材料价格大幅波动；海外市场拓展风险。

经营表现逐季改善，国内线上大幅增长。20Q1-Q3公司实现营业总收入 42.41亿元，同比小幅增长 0.69%；20Q3实现收入 17.07亿元，同比增长 20.43%，其中公司 8月/9月单月营收均实现 30%以上的增长。三季度以来公司通过持续产品创新、渠道深化转型，推动国内线上业务大幅增长，其中吉米和碧云泉品牌线上增长 100%以上。公司高端主销品牌莱克在 6月 8日首发立式吸尘器魔洁 M12MAX 新品，至今已在全国开展了 30场新品发布会，获得较多消费者的认可。另外公司在上半年新设三食黄小厨，携手著名演员黄磊加码入局厨房小家电领域，有望帮助公司拓展业务布局。随着疫情催生海外市场需求增加及公司内销业务渠道调整逐步获效，公司预计四季度营收亦将实现持续增长。 汇兑损失提升财务费用，盈利能力保持平稳态势。20Q1-Q3公司实现归母净利润 4.16亿元，同比增长 8.84%。20Q1-Q3公司毛利率 26.92%，同比+0.59pct，其中 20Q3毛利率 26.44%，同比-1.05pct，主要系国内线上收入占比有所提升（预计线上毛利率相对较低）且吸尘器产品均价有所下调（阿里平台数据显示20Q3莱克吸尘器客单价同比下滑 13%）。单季度来看，20Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 5.94%、2.43%、4.43%和 3.62%，分别同比-0.48pct、-1.57pct、-1.20pct 和+6.37pct，其中财务费用率提升明显主要系汇兑损失增加。综合影响下，20Q3公司归母净利率 9.63%，同比小幅降低 0.71pct。 持续推进线上线下融合发展，多品类多品牌布局获效。疫情影响家电行业销售渠道转至线上，公司顺应行业需求加码布局线上渠道建设，积极探索短视频、直播等新媒体创新的新营销模式，构建渠道“1（品牌旗舰店）+N（品类专卖店）”的金字塔店铺结构，2020年以来公司莱克、吉米、碧云泉三大品牌均实现较为不错的增长。另外公司实施的多品类多品牌布局成效逐步显现，已形成莱克、碧云泉、吉米、三食等自主品牌矩阵，覆盖了环境清洁类、空气净化类及舒适类、水净化与饮水健康、智能厨电、个护美健等产品，以满足消费者高品质、中高端的各类需求。未来随着公司产品创新、渠道和营销持续加码有望推动自主品牌发展渐入佳境，助力内销业务稳步增长。 投资建议：考虑到自主品牌获效，我们略微上调公司 20/21/22年 EPS 预测分别至 1.31/1.50/1.71元（前值：1.30/1.43/1.56元），对应 PE 分别为 28/25/22倍。公司专注于家居清洁健康领域，以自主品牌和贴牌生产双轮驱动，国内外市场并重发展，坚持精品战略打造独特性产品，同时公司加码研发创新，完善多元渠道布局，有望驱动公司稳健发展。参考可比公司估值水平，上调目标价至 41元（原值：24元），对应 21年 27倍 PE，维持“推荐”评级。 风险提示：外贸摩擦加剧；宏观经济下行；自主品牌发展不及预期

经营表现逐季改善，收入实现双位数高增。20Q1-Q3公司实现营业总收入29.80亿元，同比下滑1.66%，其中20Q3实现收入12.03亿元，同比增长33.03%，经营表现逐季改善。三季度公司收入增长亮眼，分业务来看，1）ODM业务：公司与小米定制产品处于生命周期尾期且报告期内未推出新品，预计收入贡献比降至个位数；2）自主品牌业务：受益于扫地机器人行业高景气发展，且年内推出的石头T7、T7PRO产品在导航、避障等方面性能提升明显，公司自主品牌迎来高速增长。阿里平台数据显示，20Q3石头品牌扫地机器人线上销售额同比增长44%，其中7/8/9月分别为-21%/+48%/+101%，呈逐季加速态势。 目前公司积极参与双十一活动，预售反馈良好，10月（前26日）石头扫地机器人销售额增长209%。此外四季度海外亦有黑五、圣诞节等大型促销节日，目前公司为销售旺季储备较多存货（Q3末存货较年初同比+81%），彰显四季度经营发展信心。 自主品牌持续亮眼，盈利能力显著提振。20Q1-Q3公司实现归母净利润8.99亿元，增速54.49%。20Q1-Q3公司毛利率51.25%，同比+16.50pct，其中20Q3毛利率54.76%，同比+14.73%，主要系：1）高盈利能力的自主品牌业务占比有所提升；2）自主品牌业务中产品结构持续优化，公司今年新推的石头扫地机器人T7PRO产品售价较此前旗舰款有所提升（阿里平台数据显示，20Q3石头扫地机器人客单价同比上调10%）。单季度来看，20Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为10.94%、1.67%、5.64%和-0.97%，同比分别+2.73pct、+0.07pct、+0.58pct、-0.91pct，其中销售费用率提升明显，主要系公司为加大海内外市场拓展，推广费和平台费及相应的人工费用有所增长；研发费用率亦有所提升，主要系公司加大新技术和新产品的研发投入。综合影响下，Q3公司归母净利率达36.48%，同比提升14.74pct。 海外市场持续扩张，品类布局日益完善。公司自2017年开始大力推广自主品牌，目前已成为公司主要的收入和利润来源。国内市场：扫地机器人产品渗透率相对较低，公司科技创新基因深厚，有望凭借持续升级创新的优质产品享受行业成长红利；海外市场：2019年起公司积极推动海外经销渠道的建设（此前主要依赖于国内经销商出货至海外），以助力自主品牌在海外市场的拓展。公司目前重点发展美国、欧洲及东南亚等市场，其中欧美市场扫地机器人行业已基本完成消费者教育，产品渗透率相对较高且市场规模广阔，公司有望凭借高性价比的优质产品获得消费者青睐，助力公司长远发展。从品类来看，公司在升级核心品类家用扫地机器人的同时拓展手持吸尘器及商用扫地机器人，其中商用机器人已开发完成，上市指日可期，后续有望成为公司新的增长点。 投资建议：考虑到自主业务势能释放，我们调整公司20/21/22年EPS预测分别至18.37/21.73/25.27元（前值：14.09/16.75/19.31元），对应的PE分别为37/31/27倍。公司作为扫地机器人行业后起之秀，加码研发投入注重技术创新，自主品牌培育成效显著，未来随着募投项目完成料将助力拓展产品布局，公司长远发展可期。参考可比公司估值，上调目标价至880元（原值：441元），对应21年40倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；自主品牌拓展不及预期；与小米的合作关系发生不利变化。

追溯：什么是导致近年海尔市值跑输格美的根本原因？作为家电三大龙头，海尔却自 15H2起市值与格美拉开差距，但另一方面海尔展现出强大营收规模及高毛利率，市值与营收表现间强烈反差的直接原因在于其净利润业绩兑现不足。进一步拆分下，2015年后海尔组织创新探索、资本开支密集收购并表、大力布局高端渠道，是海尔期间费用率高企、净利润难释放的深层原因。彼时艰涩，此时蜜糖，架构降本提效、高端规模扩张、海外利润优化三条主线共同构筑新海尔的盈利高增之路。 降本提效：由人单合一 2.0的探索到私有化契机下的架构革新。15H2海尔推行人单合一 2.0模式下打散部门形成并联独立的小微体系，大幅刺激基层积极性、推动数年内各主营份额集中的同时，也在探索途中付出效率下滑、控费困难等代价。而经 19年四网融合、统仓统配的前置保障，当前公司正借私有化契机大刀阔斧进行组织革新，同时私有化推进上层权益统一、关联交易下降和财务负担下降，降本提效持续深化，有效提升盈利水平。 高端扩张：卡萨帝规模成长提升内销高盈利权重。由高端市场扩张趋势及卡萨帝优势竞争格局，可论证卡萨帝规模扩张确定性：一方面，家电自身具高消费弹性属性，在高收入受众稳增、高端消费觉醒、技术赋能推动整体升级的驱动下，高端市场零售额有望于 2023年实现 890亿规模；另一方面，卡萨帝全品布局、核心技术深耕产品突破下，渠道大力布局、品牌教育成型，在高端市场铸就独有护城河。近五年卡萨帝规模持续高增，至 2019年在海尔整体及内销占比分别达 3.7%/7%，推算至 2023年规模有望近 200亿元实现整体占比近10%，高盈利能力随之凸显，推动内销盈利结构优化。 外销优化：全球化布局成势，资源整合盈利优化空间可观。经 15-19年密集收购期，海尔全球品牌优势已初成，搭建海外成熟业务、高潜力业务结合的正奇相辅布局，在规模稳健基础下利润释放成为关键。分别由历史案例惠而浦及大金的全球化规律探索海尔海外盈利释放确定性，对比海外家电龙头盈利状况探究海尔海外盈利空间，结合海尔整合 GEA 探讨的阶段性成功的措施，共同印证海尔全球化盈利释放的中长期逻辑。 投资建议：公司作为家电龙头具强大营收规模优势及前瞻高端化全球化布局，伴随以私有化为契机下的降本提效革新、以高端规模扩张推动的盈利结构优化、以全球化整合实现的海外盈利修复，将为公司后续带来确定性盈利空间释放。我们略微调整公司 20/21/22年 EPS 预测分别至 1.20/1.53/1.85元（前值： 1.24/1.43/1.60元），对应 PE 分别为 21/17/14倍。参考可比公司估值，上调目标价区间至 29-32元（原：26元），对应 21年 20-22倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示：全球化经济下行；高端市场需求不及预期；行业竞争加剧；私有化进程不及预期。

事件： 公司发布2020年中报，上半年营业总收入957.3亿元，同比-4.3%，归母净利润实现27.8亿元，同比-45%；其中Q2单季度营收525.9亿元，增速2.1%，归母净利润17.1亿元，同比-41.2%。 投资摘要： Q2业绩逐月优化，市场全面修复高增，疫情影响盈利待提升。公司单Q2营收增速2.1%，归母同比-41.2%，单Q2经营性现金流净额增速133.7%。其中月度业绩呈现迅速修复趋势，4-6月收入同比分为-14%/-2.8%/20.6%，归母净利润同比分为-77%/-21.6%/21.4%，伴随疫情控制，业绩逐月强势修复。 主营产品市场份额多创新高。据中怡康数据，20H1公司主营冰洗空、厨电、热水器、净水器等六大产品各渠道份额全面提升，白电各市场份额提升2.3pct-4.9pct，其中冰洗份额均实现35-40%，独占优势进一步强化。 空厨市场份额优化下盈利承压。上半年受疫情影响空厨竞争恶化，公司空厨推进市场扩展战略实现市占率提升同时盈利短期受损，空厨H1毛利率分别下滑3.3pct/1.8pct。 费用上升、计提损失下盈利仍待改善。20H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.43/+0.24/+0.3/+0.22pct，净利率为3.8%(-2.5pct)，费用波动因素主要为：1）空厨价格竞争带来销售支出，且疫情期仓储成本明显提升；2）管理费用主要因卡奥斯平台人员上升（已公告将于下半年剥离）；3）疫情下存货及账期，公司计提资产减值及信用减值损失分为6.1/1.1亿元。 高端化及全球化修复高于预期，优势扩张引领行业。公司的高端化及全球化战略领跑整个国内家电品牌，报告期内迅速修复并扩张优势。 高端化：20H1卡萨帝收入35亿元，增速7%，疫情早期受损后迅速修复，5-6月增速超30%，高端份额进一步夯实1W+冰洗份额分为40.2%/75.5%，线上推广效果显著，618进入淘系冰箱前十，伴随规模扩张，高端净利率近16%有望进一步显著提升盈利结构。 全球化：报告期内海外营收470亿元，增速0.6%，疫情背景下逆市增长超预期，其中北美增速6.5%（行业-5.4%）、欧洲-6.6%（行业超-10%）、日本16%（行业1.8%）、东南亚7%、澳新-1.5%、南亚-36%。且基于公司三位一体布局，在海外政治风险下受到影响较其他国内品牌偏小。 私有化推进管理架构改革，下半年利润空间释放开启全面盈利升阶。海尔电器私有化方案作为公司管理架构改变的核心信号，公司正处于多层全面去除无效劳动的利润释放期。不同于美的、格力，海尔规模虽然同样庞大但利润端此前并未充分释放，复杂架构及底层效率导致较高期间费用，预期正在推进的国内架构改革，将持续扩大公司盈利空间，并最早于Q3初见成效。 投资建议：公司市场份额快速提升下高端化及全球化优势迅速修复优化，疫情短期导致盈利承压，私有化推进下公司架构改革有望于下半年开启盈利全新局面。上调公司20-22年归母净利润实现84、94、112.4亿元，对应EPS为1.28、1.43、1.71元，对应PE为18.2、16.3、13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅提升。

Q2业绩增速转正，多元化布局、管理优势铸就穿越市场低谷的确定性。公司Q2营收增速3.2%，归母增速0.65%，是疫情期间激烈竞争下三大白中唯一实现归母正增长的龙头企业，与其多元化产品布局及强大管理能力密切相关。 各品类头部份额稳定，线上主营份额提升。全品类下可统计的超23类产品份额居市场头部地位，其中线上空洗冰分额同比增加达7/2.4/0.5pct。 主营增速看，暖通空调/消费电器/机器人20H1同比-10.4/-9.1/-20.8%。其中暖通空调同比变化明显优于市场平均的-22.5%，积极拓展渠道发展线上市场下公司空调分额提升显著，业务规模增速大幅跑赢市场。 消费电器盈利提领，多元化保证确定性。不同于上半年因空调恶劣竞争及安装费用转成本项带来的毛利率下降（-7.9pct），公司消费电器毛利率提升0.32pct至31.6%，多元布局下冰洗厨小等业务相对稳健下增厚公司盈利抗压能力。 线上渠道迅速推进，海外需求相对稳定。20H1全网销售430亿元，增速30%，占公司内销比重已达49%，公司疫情期间迅速响应进行渠道营销调整创新，从而实现大家电行业内的快速线上转移。此外海外业务同比-0.44%，Q2海外订单回暖高于市场对海外需求的一致预期，其中东芝逆市增长7%。公司面对宏观突发事件迅速调整渠道及相应业务的能力，进一步增强其龙头业绩确定性。 数字化、智能化深入变革，智能供应体系进一步完善。报告期内公司进一步推进数字化平台，打造SCADA、工业云、SaaS实现服务标准化、平台化、云化，打造美的工业互联网推动内生效率提升。下游的安得智联数字化管理完善供应体系，至报告期末可覆盖全国97%以上城镇，并过半可实现24小时送达，供应链与售后深度整合实现送货安装一体化，最终实现管理运营能力的跨越。 投资建议：公司全品类布局下业绩稳健盈利确定性较强，渠道迅速响应彰显抗压能力，同时数字化智能化变革深化龙头规模优势，更具超越市场的稳健性。调整公司20-22年归母净利润251.2/284.5/338.5亿元，对应EPS分别为3.62/4.1/4.88元，对应PE分别为19.5/17.2/14.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅提升。

上半年强势Q2爆发，抢占疫情期消费红利。在上半年小家电整体市场强势的基础上，公司定位长尾小家电利基市场，以Q2营收增速75.2%、归母净利润增速110.9%的爆发式增长引领整个小家电子版块，业绩成长大超预期。 众多主要产品位列市场份额首位。疫情期间侧重线上渠道、冲动消费的市场趋势推动公司所布局的长尾产品持续超平均增长，报告期内公司电动打蛋器、电热饭盒、煮蛋器/蒸蛋器、酸奶机、绞肉机、养生壶/煎药壶、多士炉、电炖盅等产品位列天猫销售第一。 主营业务高速健康成长。西式电器、电动类、电热类业务上半年增速分别高达139.3%、81.9%、47.3%，值得注意的是，其他小家电主营项更是以524.7%增速爆发式增长，证明小熊自身新兴品类迅速扩张逐步成为主体。 利润空间进一步释放。上半年公司小家电业务整体毛利率44.5%，提升0.5pct，其中西式电器、电热类、电动类毛利率均大比例提升。同时上半年期间费用率16.8%，同比降低3.6pct，最终净利率实现14.8%，提升达4pct。这一方面因上半年部分宣传项疫情原因未支出，另一方面更重要因素则体现了线上渠道优势，即公司线上业绩高增长对应所需的经营管理投入增加有限，边际扩张能力远高于线下实体渠道。 线上渠道开拓完善，品牌形象持续增强。公司以线上渠道为核心，在疫情期整体市场向线上转移背景下率先受益。在原有线上经销、电商平台入仓、线上直销三大模式基础上，利用小红书、抖音、快手、B站等社交平台推广销售产品，用户互动日常化、常态化，每日直播时长8-12小时，并由公司自媒体矩阵多元触达用户、拓展品牌形象，与核心媒体电视台等结合强化知名度。 综合研发力度持续优化，新品迭代高速发展。公司推动研发人力资金的多元投入，除研究院、事业部研发中心外，报告期内在深圳建立研发中心，增强研发实力。至报告期末研发技术人员已达278人，以灵活的积分制推动研发进度及明确方向，报告期内公司申请专利成果众多，以独特研发优势打造核心竞争力。制造能力持续升级，扩产项目推进多元生产体系。公司上市以来扩产项目持续推进，至报告期末，创意小家电生产建设（均安）一期基建、大良五沙一期基建均已基本完成，智能小家电制造基地、研发中心等也均已开工投入，伴随项目落地运行，公司核心生产体系持续优化，体现在品质改善、工艺突破、效率驱动等三个维度，打造智能化数字化工厂构建长效竞争优势。 投资建议：公司在长尾小家电市场兼具广泛品类布局及核心品类份额高的优势，上半年渠道线上转移背景下公司率先获益，伴随研发及生产能力的进一步优化，公司中长期成长值得高度期待。上调公司20-22年归母净利润实现4.5、5.9、7.5亿元，对应EPS为3.77、4.9、6.26元，对应PE为37.9、29.2、22.8倍，维持“买入”评级。

业绩Q2逆转超预期，控疫促销下反转高增。公司报告期内业绩反转，Q1因疫情影响线下渠道一度停滞，导致Q1营收同比-14.9%，归母净利润同比43.8%；但伴随疫情控制及促销政策落地，Q2公司业绩反弹高增，营收增速12.2%，归母净利润增速更是飙升至80.7%。在全国家电行业20H1营收同比-15.3%、利润总额同比-17.8%的背景下，公司20H1业绩大幅跑赢市场，与公司销售结构优化、渠道革新、盈利提升等密切相关。 主动从严治企，绩效管理及费用控制成效显著。报告期内公司进一步深化提升员工主动从严意识强化绩效管理，并深化事业部运营机制，强化事业部与渠道平台的协同。20H1销售费用率实现11.34%，同比降低0.36pct，其中Q2单季度销售费用率更是实现10.37%；20H1管理费用率1.73%，同比降低0.57pct，Q2单季度实现1.3%。近年公司坚持强力推进绩效管理，强力提升了公司组织管理能力及内部效率，铸就长效管理优势。 品牌升级工程全面展开，宣传力度彰显公司战略决心。报告期内，公司实施以央视推广为核心的品牌赋能计划，自年初在央视《星光大道》和电影频道投放广告，并展开多频道战略合作，开启全面品牌升级。借助上半年《星光大道》强势收视率，触达25岁以上人口1亿人，有效提升品牌知名度、美誉度，这也是近年公司首次推进这一重磅级别的宣传投放，彰显公司业绩推进的决心。 营销渠道创新，冷链推广效果显著。上半年在疫情影响下公司加大线上销售，推进“云销计划”联动线上经销，“星光甄选，健康守护”开启全员直播带货，均保障了上半年的业绩释放。同时商用端进一步巩固公司在商用冷链地位，参与建设700家核算监测PCR 实验室，并为黄冈市中心医院等14家医疗单位定向捐赠价值200万元生物医疗设备，起到良好社会效应。 智能产业园及科研平台下半年推进落地，收储补偿预期利好短期利润。公司此前建设的冷链相关智能产业园项目、科研实验室及办公大楼分别有望于下半年推进落地，预期进一步改进优化公司运营、研发及生产实力。此外此前公司签署土地收储协议书，补偿补助共计4.84亿元，目前尚未完成政府招拍挂流程，落地后将进一步显著提升公司短期利润，增强资金运营实力。 投资建议：公司Q2业绩反弹高增超预期，报告期内品牌升级、渠道创新强力落实，伴随下半年疫情后对冷链产业需求发酵，我们对随后公司业绩释放报以极高期待。调整后预计公司20-22年归母净利润实现2.8、3.5、4.4亿元，对应EPS 为0.34、0.43、0.55元，对应PE 为22.3、17.8、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅提升。