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秦一超

华创证券

研究方向: 家电行业

联系方式:

工作经历: 登记编号:S0360520100002,浙江大学工学硕士,3年家电行业研究经<span style="display:none">验,曾任职于东兴证券、申港证券,2020年加入华创证券研究所。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
石头科技 2020-11-03 801.01 878.32 16.33% 933.00 16.48%
1248.00 55.80%
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经营表现逐季改善,收入实现双位数高增。20Q1-Q3公司实现营业总收入29.80亿元,同比下滑1.66%,其中20Q3实现收入12.03亿元,同比增长33.03%,经营表现逐季改善。三季度公司收入增长亮眼,分业务来看,1)ODM业务:公司与小米定制产品处于生命周期尾期且报告期内未推出新品,预计收入贡献比降至个位数;2)自主品牌业务:受益于扫地机器人行业高景气发展,且年内推出的石头T7、T7PRO产品在导航、避障等方面性能提升明显,公司自主品牌迎来高速增长。阿里平台数据显示,20Q3石头品牌扫地机器人线上销售额同比增长44%,其中7/8/9月分别为-21%/+48%/+101%,呈逐季加速态势。 目前公司积极参与双十一活动,预售反馈良好,10月(前26日)石头扫地机器人销售额增长209%。此外四季度海外亦有黑五、圣诞节等大型促销节日,目前公司为销售旺季储备较多存货(Q3末存货较年初同比+81%),彰显四季度经营发展信心。 自主品牌持续亮眼,盈利能力显著提振。20Q1-Q3公司实现归母净利润8.99亿元,增速54.49%。20Q1-Q3公司毛利率51.25%,同比+16.50pct,其中20Q3毛利率54.76%,同比+14.73%,主要系:1)高盈利能力的自主品牌业务占比有所提升;2)自主品牌业务中产品结构持续优化,公司今年新推的石头扫地机器人T7PRO产品售价较此前旗舰款有所提升(阿里平台数据显示,20Q3石头扫地机器人客单价同比上调10%)。单季度来看,20Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为10.94%、1.67%、5.64%和-0.97%,同比分别+2.73pct、+0.07pct、+0.58pct、-0.91pct,其中销售费用率提升明显,主要系公司为加大海内外市场拓展,推广费和平台费及相应的人工费用有所增长;研发费用率亦有所提升,主要系公司加大新技术和新产品的研发投入。综合影响下,Q3公司归母净利率达36.48%,同比提升14.74pct。 海外市场持续扩张,品类布局日益完善。公司自2017年开始大力推广自主品牌,目前已成为公司主要的收入和利润来源。国内市场:扫地机器人产品渗透率相对较低,公司科技创新基因深厚,有望凭借持续升级创新的优质产品享受行业成长红利;海外市场:2019年起公司积极推动海外经销渠道的建设(此前主要依赖于国内经销商出货至海外),以助力自主品牌在海外市场的拓展。公司目前重点发展美国、欧洲及东南亚等市场,其中欧美市场扫地机器人行业已基本完成消费者教育,产品渗透率相对较高且市场规模广阔,公司有望凭借高性价比的优质产品获得消费者青睐,助力公司长远发展。从品类来看,公司在升级核心品类家用扫地机器人的同时拓展手持吸尘器及商用扫地机器人,其中商用机器人已开发完成,上市指日可期,后续有望成为公司新的增长点。 投资建议:考虑到自主业务势能释放,我们调整公司20/21/22年EPS预测分别至18.37/21.73/25.27元(前值:14.09/16.75/19.31元),对应的PE分别为37/31/27倍。公司作为扫地机器人行业后起之秀,加码研发投入注重技术创新,自主品牌培育成效显著,未来随着募投项目完成料将助力拓展产品布局,公司长远发展可期。参考可比公司估值,上调目标价至880元(原值:441元),对应21年40倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;自主品牌拓展不及预期;与小米的合作关系发生不利变化。
海尔智家 家用电器行业 2020-11-02 26.60 28.60 15.98% 30.62 15.11%
35.79 34.55%
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追溯:什么是导致近年海尔市值跑输格美的根本原因?作为家电三大龙头,海尔却自 15H2起市值与格美拉开差距,但另一方面海尔展现出强大营收规模及高毛利率,市值与营收表现间强烈反差的直接原因在于其净利润业绩兑现不足。进一步拆分下,2015年后海尔组织创新探索、资本开支密集收购并表、大力布局高端渠道,是海尔期间费用率高企、净利润难释放的深层原因。彼时艰涩,此时蜜糖,架构降本提效、高端规模扩张、海外利润优化三条主线共同构筑新海尔的盈利高增之路。 降本提效:由人单合一 2.0的探索到私有化契机下的架构革新。15H2海尔推行人单合一 2.0模式下打散部门形成并联独立的小微体系,大幅刺激基层积极性、推动数年内各主营份额集中的同时,也在探索途中付出效率下滑、控费困难等代价。而经 19年四网融合、统仓统配的前置保障,当前公司正借私有化契机大刀阔斧进行组织革新,同时私有化推进上层权益统一、关联交易下降和财务负担下降,降本提效持续深化,有效提升盈利水平。 高端扩张:卡萨帝规模成长提升内销高盈利权重。由高端市场扩张趋势及卡萨帝优势竞争格局,可论证卡萨帝规模扩张确定性:一方面,家电自身具高消费弹性属性,在高收入受众稳增、高端消费觉醒、技术赋能推动整体升级的驱动下,高端市场零售额有望于 2023年实现 890亿规模;另一方面,卡萨帝全品布局、核心技术深耕产品突破下,渠道大力布局、品牌教育成型,在高端市场铸就独有护城河。近五年卡萨帝规模持续高增,至 2019年在海尔整体及内销占比分别达 3.7%/7%,推算至 2023年规模有望近 200亿元实现整体占比近10%,高盈利能力随之凸显,推动内销盈利结构优化。 外销优化:全球化布局成势,资源整合盈利优化空间可观。经 15-19年密集收购期,海尔全球品牌优势已初成,搭建海外成熟业务、高潜力业务结合的正奇相辅布局,在规模稳健基础下利润释放成为关键。分别由历史案例惠而浦及大金的全球化规律探索海尔海外盈利释放确定性,对比海外家电龙头盈利状况探究海尔海外盈利空间,结合海尔整合 GEA 探讨的阶段性成功的措施,共同印证海尔全球化盈利释放的中长期逻辑。 投资建议:公司作为家电龙头具强大营收规模优势及前瞻高端化全球化布局,伴随以私有化为契机下的降本提效革新、以高端规模扩张推动的盈利结构优化、以全球化整合实现的海外盈利修复,将为公司后续带来确定性盈利空间释放。我们略微调整公司 20/21/22年 EPS 预测分别至 1.20/1.53/1.85元(前值: 1.24/1.43/1.60元),对应 PE 分别为 21/17/14倍。参考可比公司估值,上调目标价区间至 29-32元(原:26元),对应 21年 20-22倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示:全球化经济下行;高端市场需求不及预期;行业竞争加剧;私有化进程不及预期。
美的集团 电力设备行业 2020-09-02 70.56 -- -- 72.98 3.43%
95.32 35.09%
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Q2业绩增速转正,多元化布局、管理优势铸就穿越市场低谷的确定性。公司Q2营收增速3.2%,归母增速0.65%,是疫情期间激烈竞争下三大白中唯一实现归母正增长的龙头企业,与其多元化产品布局及强大管理能力密切相关。 各品类头部份额稳定,线上主营份额提升。全品类下可统计的超23类产品份额居市场头部地位,其中线上空洗冰分额同比增加达7/2.4/0.5pct。 主营增速看,暖通空调/消费电器/机器人20H1同比-10.4/-9.1/-20.8%。其中暖通空调同比变化明显优于市场平均的-22.5%,积极拓展渠道发展线上市场下公司空调分额提升显著,业务规模增速大幅跑赢市场。 消费电器盈利提领,多元化保证确定性。不同于上半年因空调恶劣竞争及安装费用转成本项带来的毛利率下降(-7.9pct),公司消费电器毛利率提升0.32pct至31.6%,多元布局下冰洗厨小等业务相对稳健下增厚公司盈利抗压能力。 线上渠道迅速推进,海外需求相对稳定。20H1全网销售430亿元,增速30%,占公司内销比重已达49%,公司疫情期间迅速响应进行渠道营销调整创新,从而实现大家电行业内的快速线上转移。此外海外业务同比-0.44%,Q2海外订单回暖高于市场对海外需求的一致预期,其中东芝逆市增长7%。公司面对宏观突发事件迅速调整渠道及相应业务的能力,进一步增强其龙头业绩确定性。 数字化、智能化深入变革,智能供应体系进一步完善。报告期内公司进一步推进数字化平台,打造SCADA、工业云、SaaS实现服务标准化、平台化、云化,打造美的工业互联网推动内生效率提升。下游的安得智联数字化管理完善供应体系,至报告期末可覆盖全国97%以上城镇,并过半可实现24小时送达,供应链与售后深度整合实现送货安装一体化,最终实现管理运营能力的跨越。 投资建议:公司全品类布局下业绩稳健盈利确定性较强,渠道迅速响应彰显抗压能力,同时数字化智能化变革深化龙头规模优势,更具超越市场的稳健性。调整公司20-22年归母净利润251.2/284.5/338.5亿元,对应EPS分别为3.62/4.1/4.88元,对应PE分别为19.5/17.2/14.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅提升。
小熊电器 家用电器行业 2020-09-02 139.58 -- -- 142.60 2.16%
142.60 2.16%
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上半年强势Q2爆发,抢占疫情期消费红利。在上半年小家电整体市场强势的基础上,公司定位长尾小家电利基市场,以Q2营收增速75.2%、归母净利润增速110.9%的爆发式增长引领整个小家电子版块,业绩成长大超预期。 众多主要产品位列市场份额首位。疫情期间侧重线上渠道、冲动消费的市场趋势推动公司所布局的长尾产品持续超平均增长,报告期内公司电动打蛋器、电热饭盒、煮蛋器/蒸蛋器、酸奶机、绞肉机、养生壶/煎药壶、多士炉、电炖盅等产品位列天猫销售第一。 主营业务高速健康成长。西式电器、电动类、电热类业务上半年增速分别高达139.3%、81.9%、47.3%,值得注意的是,其他小家电主营项更是以524.7%增速爆发式增长,证明小熊自身新兴品类迅速扩张逐步成为主体。 利润空间进一步释放。上半年公司小家电业务整体毛利率44.5%,提升0.5pct,其中西式电器、电热类、电动类毛利率均大比例提升。同时上半年期间费用率16.8%,同比降低3.6pct,最终净利率实现14.8%,提升达4pct。这一方面因上半年部分宣传项疫情原因未支出,另一方面更重要因素则体现了线上渠道优势,即公司线上业绩高增长对应所需的经营管理投入增加有限,边际扩张能力远高于线下实体渠道。 线上渠道开拓完善,品牌形象持续增强。公司以线上渠道为核心,在疫情期整体市场向线上转移背景下率先受益。在原有线上经销、电商平台入仓、线上直销三大模式基础上,利用小红书、抖音、快手、B站等社交平台推广销售产品,用户互动日常化、常态化,每日直播时长8-12小时,并由公司自媒体矩阵多元触达用户、拓展品牌形象,与核心媒体电视台等结合强化知名度。 综合研发力度持续优化,新品迭代高速发展。公司推动研发人力资金的多元投入,除研究院、事业部研发中心外,报告期内在深圳建立研发中心,增强研发实力。至报告期末研发技术人员已达278人,以灵活的积分制推动研发进度及明确方向,报告期内公司申请专利成果众多,以独特研发优势打造核心竞争力。制造能力持续升级,扩产项目推进多元生产体系。公司上市以来扩产项目持续推进,至报告期末,创意小家电生产建设(均安)一期基建、大良五沙一期基建均已基本完成,智能小家电制造基地、研发中心等也均已开工投入,伴随项目落地运行,公司核心生产体系持续优化,体现在品质改善、工艺突破、效率驱动等三个维度,打造智能化数字化工厂构建长效竞争优势。 投资建议:公司在长尾小家电市场兼具广泛品类布局及核心品类份额高的优势,上半年渠道线上转移背景下公司率先获益,伴随研发及生产能力的进一步优化,公司中长期成长值得高度期待。上调公司20-22年归母净利润实现4.5、5.9、7.5亿元,对应EPS为3.77、4.9、6.26元,对应PE为37.9、29.2、22.8倍,维持“买入”评级。
海尔智家 家用电器行业 2020-09-02 22.10 -- -- 23.08 4.43%
30.62 38.55%
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事件: 公司发布2020年中报,上半年营业总收入957.3亿元,同比-4.3%,归母净利润实现27.8亿元,同比-45%;其中Q2单季度营收525.9亿元,增速2.1%,归母净利润17.1亿元,同比-41.2%。 投资摘要: Q2业绩逐月优化,市场全面修复高增,疫情影响盈利待提升。公司单Q2营收增速2.1%,归母同比-41.2%,单Q2经营性现金流净额增速133.7%。其中月度业绩呈现迅速修复趋势,4-6月收入同比分为-14%/-2.8%/20.6%,归母净利润同比分为-77%/-21.6%/21.4%,伴随疫情控制,业绩逐月强势修复。 主营产品市场份额多创新高。据中怡康数据,20H1公司主营冰洗空、厨电、热水器、净水器等六大产品各渠道份额全面提升,白电各市场份额提升2.3pct-4.9pct,其中冰洗份额均实现35-40%,独占优势进一步强化。 空厨市场份额优化下盈利承压。上半年受疫情影响空厨竞争恶化,公司空厨推进市场扩展战略实现市占率提升同时盈利短期受损,空厨H1毛利率分别下滑3.3pct/1.8pct。 费用上升、计提损失下盈利仍待改善。20H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.43/+0.24/+0.3/+0.22pct,净利率为3.8%(-2.5pct),费用波动因素主要为:1)空厨价格竞争带来销售支出,且疫情期仓储成本明显提升;2)管理费用主要因卡奥斯平台人员上升(已公告将于下半年剥离);3)疫情下存货及账期,公司计提资产减值及信用减值损失分为6.1/1.1亿元。 高端化及全球化修复高于预期,优势扩张引领行业。公司的高端化及全球化战略领跑整个国内家电品牌,报告期内迅速修复并扩张优势。 高端化:20H1卡萨帝收入35亿元,增速7%,疫情早期受损后迅速修复,5-6月增速超30%,高端份额进一步夯实1W+冰洗份额分为40.2%/75.5%,线上推广效果显著,618进入淘系冰箱前十,伴随规模扩张,高端净利率近16%有望进一步显著提升盈利结构。 全球化:报告期内海外营收470亿元,增速0.6%,疫情背景下逆市增长超预期,其中北美增速6.5%(行业-5.4%)、欧洲-6.6%(行业超-10%)、日本16%(行业1.8%)、东南亚7%、澳新-1.5%、南亚-36%。且基于公司三位一体布局,在海外政治风险下受到影响较其他国内品牌偏小。 私有化推进管理架构改革,下半年利润空间释放开启全面盈利升阶。海尔电器私有化方案作为公司管理架构改变的核心信号,公司正处于多层全面去除无效劳动的利润释放期。不同于美的、格力,海尔规模虽然同样庞大但利润端此前并未充分释放,复杂架构及底层效率导致较高期间费用,预期正在推进的国内架构改革,将持续扩大公司盈利空间,并最早于Q3初见成效。 投资建议:公司市场份额快速提升下高端化及全球化优势迅速修复优化,疫情短期导致盈利承压,私有化推进下公司架构改革有望于下半年开启盈利全新局面。上调公司20-22年归母净利润实现84、94、112.4亿元,对应EPS为1.28、1.43、1.71元,对应PE为18.2、16.3、13.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅提升。
澳柯玛 家用电器行业 2020-08-26 7.89 -- -- 7.70 -2.41%
10.52 33.33%
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业绩Q2逆转超预期,控疫促销下反转高增。公司报告期内业绩反转,Q1因疫情影响线下渠道一度停滞,导致Q1营收同比-14.9%,归母净利润同比43.8%;但伴随疫情控制及促销政策落地,Q2公司业绩反弹高增,营收增速12.2%,归母净利润增速更是飙升至80.7%。在全国家电行业20H1营收同比-15.3%、利润总额同比-17.8%的背景下,公司20H1业绩大幅跑赢市场,与公司销售结构优化、渠道革新、盈利提升等密切相关。 主动从严治企,绩效管理及费用控制成效显著。报告期内公司进一步深化提升员工主动从严意识强化绩效管理,并深化事业部运营机制,强化事业部与渠道平台的协同。20H1销售费用率实现11.34%,同比降低0.36pct,其中Q2单季度销售费用率更是实现10.37%;20H1管理费用率1.73%,同比降低0.57pct,Q2单季度实现1.3%。近年公司坚持强力推进绩效管理,强力提升了公司组织管理能力及内部效率,铸就长效管理优势。 品牌升级工程全面展开,宣传力度彰显公司战略决心。报告期内,公司实施以央视推广为核心的品牌赋能计划,自年初在央视《星光大道》和电影频道投放广告,并展开多频道战略合作,开启全面品牌升级。借助上半年《星光大道》强势收视率,触达25岁以上人口1亿人,有效提升品牌知名度、美誉度,这也是近年公司首次推进这一重磅级别的宣传投放,彰显公司业绩推进的决心。 营销渠道创新,冷链推广效果显著。上半年在疫情影响下公司加大线上销售,推进“云销计划”联动线上经销,“星光甄选,健康守护”开启全员直播带货,均保障了上半年的业绩释放。同时商用端进一步巩固公司在商用冷链地位,参与建设700家核算监测PCR 实验室,并为黄冈市中心医院等14家医疗单位定向捐赠价值200万元生物医疗设备,起到良好社会效应。 智能产业园及科研平台下半年推进落地,收储补偿预期利好短期利润。公司此前建设的冷链相关智能产业园项目、科研实验室及办公大楼分别有望于下半年推进落地,预期进一步改进优化公司运营、研发及生产实力。此外此前公司签署土地收储协议书,补偿补助共计4.84亿元,目前尚未完成政府招拍挂流程,落地后将进一步显著提升公司短期利润,增强资金运营实力。 投资建议:公司Q2业绩反弹高增超预期,报告期内品牌升级、渠道创新强力落实,伴随下半年疫情后对冷链产业需求发酵,我们对随后公司业绩释放报以极高期待。调整后预计公司20-22年归母净利润实现2.8、3.5、4.4亿元,对应EPS 为0.34、0.43、0.55元,对应PE 为22.3、17.8、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅提升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名