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刘一鸣

海通证券

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工作经历: 登记编号:S0850522120003。曾就职于东兴证券股份有限公司...>>

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继峰股份 有色金属行业 2023-12-04 12.43 15.00 12.95% 13.05 4.99%
13.14 5.71% -- 详细
公司发布 2023年三季报,前三季度公司业绩实现扭亏为盈。2023年前三季度公司实现营收 159.39亿元,同比+22.28%,归母净利润 1.54亿元,同比扭亏为盈,毛利率为 14.51%,净利率为 1.01%,2023年前三季度公司营收实现显著增长,净利润扭亏为盈,我们判断主要由于全球主要汽车市场需求复苏,同时公司积极拓展新业务贡献业绩增量。 2023Q3公司营收创单季度历史新高。分单季度看,2023Q3公司实现营收55.03亿元,同比+19.58%,环比+3.35%,归母净利润 0.72亿元,同比-21.39%,环比+220.06%,公司 23Q3营收实现同、环比持续增长并创下单季度历史新高,净利润环比大幅提升,同比略有下滑;毛利率为 15.10%,环比+0.59pct,净利率为 1.30%,环比+0.88pct,公司 23Q3净利率环比改善。 2023年以来公司新业务稳步推进,逐步放量,有望迎来爆发。 2023年上半年,公司新兴业务发展迅速,乘用车座椅业务首个项目顺利量产,实现销售额 1.08亿元(其中二季度实现销售额 1.04亿元),向客户交付座椅产品近万套;新订单方面公司揽获奥迪新能源汽车平台型项目以及一汽大众的合计 5个车型定点且新增原造车新势力客户的新车型订单,我们判断乘用车座椅定点的加速落地彰显了公司座椅产品强大的竞争力,公司已成功从新能源车企拓展至传统高端合资车企,并实现在传统燃油车领域从 0到 1的突破;产能方面,公司加快乘用车座椅新产能建设以匹配业务规模的持续扩大,其中合肥基地(一期)已建成并投产,常州、宁波、长春、天津、北京已投入建设中。我们认为,乘用车座椅的国产替代市场空间广阔,公司有望成为具有国际竞争力的乘用车座椅供应商,乘用车座椅业务有望迎来爆发并为公司贡献业绩增量。出风口业务快速增长,2023年上半年实现销售额近 9500万元; 乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累。 定增获批有望加速公司新兴业务扩张和升级。2023年公司启动定增项目,拟募集不超过 18.1亿元,用于“以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务的拓展”。2023年 11月,公司收到中国证监会出具的《关于同意宁波继峰汽车零部件股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》,本次定增的注册申请获批,我们认为该定增项目有望加速公司产品扩张和升级,提升产能水平。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为2.81/6.89/10.71亿元,EPS 分别为 0.24/0.60/0.93元,参考可比公司估值水平,考虑到公司新业务带来的高成长性,给予其 2024年 25-29倍 PE,对应合理价值区间为 15-17.4元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业增长不及预期;海外汇率波动;格拉默整合进程不及预期;原材料价格大幅波动;新业务推进不及预期;海外地缘政治风险。
文灿股份 机械行业 2023-12-01 30.03 41.68 47.38% 30.84 2.70%
30.84 2.70% -- 详细
文灿股份发布 2023年第三季度报告。公司 2023年前三季度实现营收 38.2亿元,同比-1.8%;实现归母净利润 0.5亿元,同比-80.8%。其中第三季度实现营收 12.6亿元,同比-13.0%,环比-2.4%;实现归母净利润 0.4亿元,同比-70.8%,环比+2.1倍。 多因素致公司 2023Q3业绩短期承压。公司 2023Q3净利率为 2.8%,同比-5.6pct,环比+2.0pct;毛利率为 17.7%,同比-3.4pct,环比+5.5pct。根据文灿股份 2023年第三季度报告,公司 2023Q3盈利能力同比下滑主要因为: (1)受新能源汽车厂商竞争格局持续演变影响,公司部分新能源汽车客户产品收入未达预期,产能利用率低影响短期盈利能力; (2)百炼集团短期内人工薪酬、质量、能源成本有所增加及原材料价格波动导致利润减少。 我们认为,公司 2023Q3盈利能力已环比改善,随着短期扰动因素消除和下游客户放量,公司业务有望继续改善。根据公司 2023年 9月 19日在 Wind投资者问答平台的回复,公司对蔚来汽车销售额在 2023年 7月已明显回升,并在近期开始根据客户新换代车型逐渐释放增量订单。根据 AITO 汽车微信公众号,2023年 9月上市的塞力斯问界新 M7上市首月大定突破 6万台,即将于 12月上市的问界 M9预订单数已突破 1.5万台。我们认为,公司重要客户蔚来、塞力斯的订单放量,将推动公司业绩改善。根据公司 2023年中报,2023H1公司四个一体化结构件项目陆续量产,新能源产品有望迎来新的销售周期;墨西哥第三工厂(一期)预计将在 2023年三季度完成重力铸造和高压铸造产线的布局。 我们认为,公司是大型一体化结构件产品的领军者。公司是率先在大型一体化结构件产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的企业,在 2022年四季度实现了量产交付,良品率超过 90%。根据公司 2023年中报,2023H1公司一体化结构件良品率稳定在 95%以上,获得三家客户共 9个大型一体化结构件定点,包括后地板、前舱、上车身。目前公司拥有的大型压铸机包括 2台 9000T、1台 7000T 和 2台 6000T。模具方面,文灿研究院成功为客户一体化后地板产品进行生产模具的设计与制造,后地板最终在 9000T 压铸机成功试制,2023H2将进入量产阶段。 盈利预测与投资建议:考虑到行业竞争加剧,结合公司 23Q3业绩,我们下调公司盈利预测。预计公司 2023/24/25年营收 57/77/95亿元,归母净利润1.2/3.9/6.2亿元,EPS 为 0.46/1.49/2.34元,对应 2023年 11月 28日收盘价,分别为 91/28/18倍 PE,2.0/1.4/1.2倍 PS。参考可比公司,因公司净利润增速高于可比公司,给予公司 2024年 28-30倍 PE,对应合理价值区间为41.68-44.66元,对应 1.4-1.5倍 PS,具备合理性。维持“优于大市”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;原材料价格大幅上涨。
川环科技 基础化工业 2023-11-29 15.65 -- -- 16.63 6.26%
16.63 6.26% -- 详细
川环科技是优质的汽车橡塑软管供应商。川环科技地处四川省达州市大竹县,主营业务为传统燃油汽车、新能源汽车、摩托车用橡塑软管及总成的研发、设计、制造和销售,具备同时生产橡胶类管路、尼龙类管路和两者相结合管路及总成化供货能力,同时能够对各类连接件、三通、快装接头等自主化生产。公司与国内 50 多家主机厂、50 多家摩托车厂商,以及 200 多家二次配套厂商建立了稳定的供配关系,是国内规模较大的专业汽车胶管主流供应商之一,同时也是国内摩托车胶管系列产品的主要供应商之一。 新能源汽车配套客户放量及新建产能逐步释放是公司业绩稳健增长的基础。 车用管路系统主要包括车用燃油系统、冷却系统、制动系统、动力转向系统、车身附件系统、进排气系统等,根据《2023 年 9 月 26 日投资者关系活动记录表》中所述,公司目前配套传统燃油车的单车价值量一般在 200-400 元左右,纯电系统一般在 400-800 元左右,混动系统一般在 800-1000 元左右,有部分车型在设计中使用量最大可达到 1000-1200 元左右。我们判断公司在新能源汽车上的配套价值量显著提升,新能源汽车的放量有望为公司贡献业绩增量。在产能方面,公司老厂区产能约 8-10 亿元左右,截至 2023 年 2月,公司新厂区建设的 101、102 号车间厂房已经建成投入使用,产能正在持续爬坡中,这两个车间的设计产能约 8-10 亿元,另外还有 103 和 104 厂房正在建设中。2023 年前三季度,公司实现营收 7.46 亿元,同比+18.49%,归母净利润 1.09 亿元,同比+28.32%,我们判断随着下游新能源汽车的放量及新建产能的投产有望,公司业绩维持稳健增长的势头。 积极布局储能管路等新市场,开辟新成长曲线。近年来,公司在保持主营业务不变的同时,不断开拓新市场,如大数据超算、储能领域的管路市场。截至 2023 年上半年,公司储能产品目前已经与 G 客户、B 客户、Q 客户等四十余家储能客户建立了商务洽谈或合作关系,储能领域产品已经实现了批量供货,大数据超算领域产品也经过 1 号客户验证合格,下一步将按客户流程推进。该类产品目前主要以国外进口产品为主,川环率先填补国内空白,我们判断储能等新兴领域的管路市场空间广阔,公司具备先发优势,有望实现供货量的快速增长,为公司开辟新的成长曲线。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为1.62/2.27/2.85 亿元,EPS 分别为 0.75/1.05/1.32 元,参考同行业公司估值水平,考虑到储能等领域产品有望开辟全新成长曲线,给予其 2024 年 19-24倍 PE,对应合理价值区间为 19.95-25.2 元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业景气度下行;新能源汽车产销量不及预期;原材料价格大幅波动;新产品与新客户开发进度不达预期。
长城汽车 交运设备行业 2023-11-22 22.80 -- -- 23.99 5.22%
24.39 6.97% -- 详细
长城汽车发布 2023 年第三季度报告。公司 2023 年前三季度累计实现营收1195 亿元,同比+20%;实现归母净利润 50 亿元,同比-39%。其中第三季度实现营收 495 亿元,同比+33%,环比+21%;实现归母净利润 36 亿元,同比+42%,环比+2.1 倍。 2023Q3 单车收入和单车净利同环比提升。根据公司 2023 年 6 月和 9 月产销快报,2023Q3 公司销售新车 34.5 万辆,同比+22%,环比+15 %。根据我们测算,公司 2023Q3 单车收入为 14.4 万元,同比提升 1.2 万元,环比提升 0.7万元;单车净利为 1.1 万元,同比提升 0.2 万元,环比提升 0.7 万元。我们认为,单车收入的同环比提升得益于公司产品结构优化,根据长城汽车微信公众号,2023Q3 公司 15 万元以上车型销售占比为 23.5%,环比+2.2pct。 2023Q3 高价位的坦克品牌销量为 4.6 万辆,占比 13.4%,环比+2.0pct。 2023Q3 盈利能力环比显著改善,得益于销量增长带来的规模效应、产品结构向上和出口销量提升。公司 2023Q3 净利率为 7.3%,同比+0.5pct,环比+4.4pct;毛利率为 21.7%,同比-0.8pct,环比+4.3pct。我们认为,公司盈利能力的提升得益于销量增长带来的规模效应、产品结构向上以及出口销量的提升(2023Q3 海外销量 8.8 万辆,同比+79.4%,环比+22.0%)。 公司持续丰富产品矩阵,完善渠道布局助力新能源转型。产品布局方面,根据长城汽车微信公众号,2023Q4 及 2024 年,公司将推出哈弗新枭龙 MAX、魏牌全尺寸旗舰级 SUV、蓝山高阶智驾版本、新拿铁,欧拉闪电猫暗夜版以及坦克旗下新车等十余款车型。渠道布局方面,根据长城汽车微信公众号,截至 2023 年 8 月底,公司新能源终端渠道门店已超 1000 家,预计年内将达到 1200 家。我们认为,终端新能源渠道扩张将助力公司向新能源转型。 “生态出海”持续推进,新能源产品助力海外销量增长。根据长城汽车微信公众号,2023 年公司于越南、印度尼西亚、墨西哥发布“GWM”品牌,并实现东盟国家核心区域市场的覆盖,哈弗 H6、哈弗大狗、魏牌摩卡 PHEV、欧拉好猫、坦克 300、坦克 500、长城炮等车型在海外上市。公司与乌兹别克斯坦汽车集团 ADM 汽车工厂达成战略合作,加速海外本土化产销进程。 盈利预测与估值:考虑到公司 2023Q3 业绩亮眼,出口销量增长带来盈利能力显著提升,我们上调公司盈利预测。预计长城汽车 2023/24/25 年营收1714/2021/2271 亿元,归母净利润 64/84/115 亿元,EPS 0.75/0.98/1.35 元。 公司 2023 年 11 月 17 日收盘价对应 37/28/21x PE。参考可比公司和公司历史估值,考虑公司新能源转型成果逐步兑现,给予公司 2023 年 PEG 3.5-3.8水平,对应 41-44 倍 PE,对应合理价值区间为 30.60-33.23 元,对应 PB 水平为 3.64-3.96 倍。维持“优于大市”评级。 风险提示:乘用车新车型开发进度不及预期,原材料价格大幅上涨
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-18 10.78 12.63 15.34% 11.97 11.04%
14.69 36.27%
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中鼎股份是不断扩张的汽车非轮橡胶零部件龙头。公司在2011-2017年连续收购多家海外橡胶、塑料汽车零部件企业,经历短期的整合阵痛后,将逐步受益于新能源车的推广。收购公司中,TFH(新能源车动力电池冷却管路)、KACO(密封)受新能源车的拉动较大,AMK(空气悬架)、WEGU(减震)则受益于新能源车时代NVH技术的高端、复杂化,以及市场竞争格局的改善。 的新能源车冷却橡塑管路的单车价值是燃油车的2-5倍倍,,TFH所在赛道优异。 中鼎2017年收购德国TFH公司,目前已是冷却管路领域全球前二的巨头。 TFH产能布局广泛,技术积淀较深,在国内的量产也稳步落地。TFH近年新获订单连续逆市增长,2020H1新获1.22亿欧元订单,高于2019年全年。 TFH也将明显受益于近期欧洲新能源车市的爆发。我们推测公司2023年汽车冷却业务营收增长到43亿元,是2019年的1.9倍。 空气悬架面向高端,中鼎横向一体化优势逐渐展开。中鼎通过收购AMK公司获取了空气悬架的开发能力。空气悬架带来可调的NVH舒适性,并受益于高端新能源车对底盘总重量的带动。我们认为公司开发空气悬架的优势包括:1.AMK与高端客户合作积累较深;2.中鼎旗下衬套、底盘结构件等业务能够与空气悬架形成合力;3.中鼎通过另一个减震零部件公司WEGU,积累了丰富的国产化经验,AMK国产化前景广阔。目前公司已经获得蔚来和东风汽车的空气悬架订单,未来将继续受益于该配置渗透率的提升。 盈利预测与评级:我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为4.16、6.67和8.73亿元,对应EPS分别为0.34、0.55和0.72元。当前股价对应PE分别为31.7/19.7/15.1x。我们推测公司未来4个季度的前瞻性PE仅为20x左右,未能反映公司旗下业务受新能源车带动的内生增长。给予公司未来4个季度24x前瞻性PE,目标价13.2元,相比目前股价有22%空间。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:国内外汽车需求不及预期,原材料价格大幅上涨。
潍柴动力 机械行业 2020-08-31 14.99 -- -- 16.65 10.05%
18.34 22.35%
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中报摘要:潍柴2020H1营收945亿元,同比增长4%,其中母公司发动机业务营收285亿元,同比增长17%;归母净利润46.8亿元,同比下滑11.5%,母公司净利润46.4亿元,同比增长3.9%。公司2020H1毛利率为19.6%,同比下滑2.2%;净利率为6%,同比下滑1.6%。受产品结构及原材料(贵金属)价格影响,母公司Q2毛利率仅为20.9%,同比下滑6%,环比下滑4.2%。 商用动力市场风云变幻,潍柴乘势大力横向布局。2020H1商用车市场大起大落,疫情后国内重卡销量更是屡创新高。同时,排放标准升级推动行业门槛提升。公司H1发动机销量为47万台,同比增长19%,我们推测其在重卡市场的份额为30%左右,略有下滑。但公司在大缸径、轻卡发动机等领域取得了30%以上的增幅,轻卡发动机市占率创新高达到11%。我们推测公司不拘泥于一城一池的得失,而是意在结合行业变局,于更多细分市场取得优势。 天然气及国六柴油发动机优势已成,结合陕重汽复苏收获在即。潍柴2020H1天然气发动机的市占率高达48.5%,国六柴油重卡国六市占率暂为31%。但考虑到上半年的重卡市场的产品结构偏向于轻型,我们推测国六全部实施后公司在柴油重卡的市占率有望超过36%。随着研发推动贵金属用量的下降以及陕重汽产能瓶颈的解除,公司发动机业务的盈利能力将回升。 管理强于欧美对手,海外物流业务韧性较强。凯傲物流设备业务受疫情影响严重。但凯傲期间新获订单44亿欧元,同比增长4.8%,其中供应链解决方案17.4亿欧元,同比增长57.3%,推测主要受益于无人接触仓储需求的增长。 盈利预测与评级: 预计公司2020-2022年的营业总收入分别为1,750/1,959/1,944亿元,归母净利润分别为94.5/116.1/103.5亿元,对应EPS分别为1.19/1.46/1.30元。当前股价对应2020-2022年12.5/10.2/11.4x PE。 我们认为公司在多种动力领域积累的优势将逐渐释放,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 全球基础建设、物流恢复不及预期;原材料价格大幅上涨。
华域汽车 交运设备行业 2020-08-28 23.11 27.97 61.12% 28.08 21.51%
35.88 55.26%
详细
中报摘要:华域汽车2020年上半年营收536亿元,同比下滑24%;归母净利润13亿元,同比下滑61%。公司2020年上半年毛利率为13.3%,同比下滑1.4%;净利率为3.1%,同比下滑3.1%。公司二季度营收反弹较快(同比仅下滑15%),推测是由于公司配套的豪华、日系车型种类不断增多,以及给特斯拉国产Model3开始配套。 规模与客户优势打造高议价能力,2020H2。利润有望明显修复。在汽车销量大幅下滑的上半年,华域的毛利率韧性较强。我们认为原因主要是公司依托自身规模优势以及集团内部的整合能力,在供需两端的议价能力均较为坚挺。未来2个季度如全球疫情无反复,国内上汽系和北美的汽车销量有望出现明显的修复。公司2020H2的利润规模有望恢复至2019年水平。 把握机遇主攻增量零部件,中长期增长可期。华域近年加大力度布局新能源、ADAS等增量零部件领域,2020H1取得的进展包括:1.延锋智能座舱开始与大众、通用、宝马和上汽自主合作,进军千亿市场;2.与特斯拉、蔚来合作深入,增加悬架、转向零部件;3.77GHz毫米波雷达量产阵容增加;4.电驱总成准备配套大众与通用全球平台。公司营收来自增量零部件的比例加大,而来自盈利能力较差的金属、热加工产品的比例将萎缩。我们认为基于公司的市场地位,公司把增量营收转化为利润的能力较强。 管理提升,控费有效。公司财务以外的费用实现了压缩,其中本来应较为固定的管理/研发费用同比压缩了14%/13%,体现了较强的应对能力。 盈利预测:预计公司2020/2021/2022年营收分别为1243/1400/1503亿元,归母净利润分别为42.3/63.1/80.3亿元,EPS分别为1.34/2/2.55元,对应PE为17.2/11.5/9.1x。我们推测公司未来4个季度的利润合计为62.6亿元。 考虑公司的议价能力以及为新能源车配套增长的趋势,上调评级至“强烈推荐”;给予公司16x前瞻PE,目标价31.75元,相对当前股价有37%空间。 风险提示:全球乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨
文灿股份 机械行业 2020-08-28 25.26 37.91 34.05% 26.80 6.10%
37.63 48.97%
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文灿股份成功收购铝底盘全球头部企业——法国上市公司百炼集团之后,结合原主营的压铸,整体实力有望大幅提升。乘全球新能源推广、国内“双积分”和欧洲碳排放法规东风,文灿的轻量化产品将进入高速增长阶段。 炼百炼80%的营收为铝合金底盘零部件,成长前景好于一般轻量化零部件。我们在2018年的《轻盈伴“铝”,铝合金底盘零部件主打汽车轻量化下半场》深度报告中即已指出:底盘轻量化的收益远高于同等幅度的其他轻量化。目前铝底盘的渗透率仅为9%左右,底盘是轻量化所剩不多的蓝海。 百炼的铝底盘业务拥有客户、技术和体量优势。百炼的客户均为全球头部Tier1,终端客户中奔驰、宝马和大众占55%。公司铝底盘业务年营收20亿左右,是国内竞争对手的数倍,在供销两端均有明显的体量优势。 百炼与文灿压铸业务在地域上互补。文灿原压铸工厂主要布局在东南沿海和天津,而百炼的工厂位于大连和武汉。收购百炼后,文灿几乎覆盖了国内所有整车产能集中地,响应客户的能力有望再提升。 文灿原压铸业务的客户中,蔚来、大众即将迎来新能源车型的放量。 公司于8月13日向激励对象授予了限制性股票与股票期权。其中考核目标包括:2021年营收(不含百炼)增速不低于30%,或净利润增长不低于80%。 盈利预测与评级:我们预计公司2020-2022年的营业总收入分别为24.8、48.4和58.4亿元,归母净利润分别为0.71、1.55和3.21亿元,对应EPS分别为0.32、0.7和1.45元。考虑新能源车、“双积分”对轻量化的拉动将持续至2025年,预计公司2022-2025年利润仍然将维持高速增长。参考可比公司,给予公司2022年26.4xPE,目标价38.3元,相比目前股价有56%空间。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:国内外汽车需求不及预期,原材料价格大幅上涨。
骆驼股份 交运设备行业 2020-08-24 8.90 -- -- 9.03 1.46%
9.03 1.46%
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中报摘要:骆驼股份2020年上半年营收40.7亿元,同比下滑6.1%;归母净利润2.4亿元,同比下滑20.4%,扣非仅下滑8.3%。公司2020年上半年毛利率为20%,同比提升2%;净利率为5.8%,同比下滑1.5%。 骆驼股份有望成为综合能源解决方案厂商。48V方面,骆驼电池在2020H1成功配套东风日产启辰车型量产。12V方面,目前大部分新能源车型仍然使用铅酸蓄电池作为低压电池,但公司提前布局低压锂电,正在与多家欧美高端车企对接。如能成功量产12V锂电,公司将对低压电池全覆盖,在新能源替代燃油车的变革中完全保持中性。换电方面,公司已与储能公司、主机厂和政府达成意向。储能电池方面,骆驼新能源MWh级储能系统已经上线。 启停电池逐渐进入后市场,ASP有望稳步提升。配套自动启停功能的蓄电池单价是普通蓄电池的2倍。启停电池2016年左右才开始上量,今年首批启停电池进入更换期,后市场总容量将稳步提升。公司依托前装的龙头优势,2020H1后市场销量同比增长5.4%,其中二季度同比增长21%,维持25%的市占率。我们看好骆驼股份在启停电池主导的后市场中继续扩张。 前装业务在逆境中跑赢市场,经营韧性很强。骆驼股份的主要产能位于湖北,上半年有50余天不能正常运营。在诸多不利因素下,公司上半年前装销量仍能增长1%,其中启停电池前装业务上半年同比增长20%,体现了较强的管理能力。上半年,公司在前装市场的份额提升4%至49%。公司近期完成了奥迪、上汽通用、北京现代等客户的启停电池切换,成功导入红旗、东风悦达起亚的启停电池业务,未来增速有望持续超出市场。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年营收分别为94.7/110/122.6亿元,净利润分别为6.58/7.69/9亿元,对应EPS分别为0.76/0.89/1.04元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为11.9/10.2/8.7x。我们看好公司后市场业务的长期ASP与份额成长,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量不及预期;12V锂电业务进展不及预期。
拓普集团 机械行业 2020-08-24 41.93 -- -- 43.85 4.58%
44.50 6.13%
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中报摘要:拓普集团2020年上半年营收25.6亿元,同比增长5.1%;归母净利润2.2亿元,同比增长2.6%,扣非归母净利润同比基本持平。公司2020年上半年毛利率为26%,同比基本持平;净利率为8.4%,同比基本持平。公司预计2020年营收为55-65亿元,2021营收同比增长60%。 拓普集团跑赢市场,主要归功于前瞻性的横向一体化。2020H1国内乘用车产量同比-23%,公司主要客户产量同比-20%,公司营收增速明显快于下游。扣除给H1刚开始国产的某新能源车品牌的配套,公司营收也仅下滑7%。拓普深耕减震零部件二十年以上,通过不断延展能够与减震衬套、悬置形成配套的底盘件(转向节、控制臂和副车架等),成功获得大批客户订单。 携手多个电动车品牌,向零部件超市进发。我们在2018年发布的公司深度报告《轻量化NVH双剑合璧,底盘业务成燎原之势》中即已指出了拓普集团在底盘上横向一体化上的优势。今年以来,多个电动车品牌上量迅速,它们对电池、ADAS等的迭代更加侧重,而底盘等零部件将逐渐模块化。因此我们认为,产品线较宽、能够提供综合解决方案且产品线间能够有效分摊成本的零部件供应商将逐渐胜出。 发布多款热管理、汽车电子产品,业务有增厚趋势。拓普集团的汽车电子产品线中,配套新能源车的电子真空泵逐渐站稳了脚跟,2020H1营收同比增长50%以上。同时公司一直坚持研发IBS(线控制动的电子助力器),对电控、泵阀及相关软件的积累有望孵化更多的汽车电子应用。 盈利预测:预计公司2020/2021/2022年营收分别为61.7/93.3/114.9亿元,归母净利润分别为5.41/8.16/10.86亿元,EPS分别为0.51/0.77/1.03元,对应PE为79.4/52.6/39.5x。我们认为拓普集团的客户资源优质,底盘、减震、内饰等零部件业务的下游增长较为确定,同时热管理、汽车电子新业务有望实现较快成长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。
伯特利 机械行业 2020-08-17 40.42 -- -- 43.66 8.02%
43.66 8.02%
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伯特利近期发布了电尾门产品,协同原有电控制动业务有望产生合力。 电尾门能有效解决双手占用、尾门过脏、身高不够或周边涉水时的开门痛点,渗透率提升空间大。该配置目前在国产SUV中渗透率约为33%,总体国产渗透率约为14%。考虑到国人对便利性的需求不断增强,以及SUV占销量比例不断提升,我们认为电尾门未来的渗透率有望达到50%以上。该细分市场目前国内容量12亿元,我们推测到2022年有望达到28亿,全球市场容量达到114亿元。 (电尾门与伯特利主营的电子驻车制动(EPB)系统将有一定的协同效应,从而降低边际成本。两者执行器的核心均为机电一体化系统,且减速机构的形态、转速和负载均有一定的相似性。在控制器领域,两者可以共用部分ECU,降低整车厂的边际成本。 伯特利在2022年若能占据全球电尾门5%份额,有望增厚营收11%。 公司上半年营收11.6亿元,同比下滑11.4%;扣非净利润为1.39亿元,同比下滑3%。公司主要产品的份额和单价均基本持平,体现了较强的抗风险及议价能力。 盈利预测与评级:我们预计伯特利2020-2022年的营业总收入分别为29.9、41.4和51.9亿元,归母净利润分别为4.12、6.26和7.91亿元,对应EPS分别为1.01、1.53和1.94元。考虑新能源车、“双积分”对轻量化的拉动将持续至2025年,此外EPB等产品受益于ADAS等大趋势,公司将维持相当强的成长性。我们推测未来4个季度公司净利润合计为6亿左右,当前时点对应27.5xPE,而我们推测公司2021H2-2023年的业绩年复合增速仍将保持27.5%以上,维持“推荐”评级。 风险提示:国内外汽车需求不及预期;原材料价格大幅上涨。
渤海汽车 交运设备行业 2020-08-06 3.52 4.83 37.22% 4.16 18.18%
4.16 18.18%
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事件1:渤海汽车8月5日公告,公司挂牌转让的子公司渤海柯瑞世51%股权已经成交。收购方为公司的合资伙伴柯瑞世欧洲,成交价约为2.2亿元,约合1.71x PB。渤海柯瑞世2019年营收6.2亿元,占渤海汽车同期营收的12.5%,亏损0.29亿元,截止3月31日净资产约为2.5亿元。 事件2:渤海汽车8月4日公告,公司拟参与认购北汽蓝谷非公开发行的股票,金额不超过1.66亿元,不超过北汽蓝谷此次非公开发行的3.01%。北汽蓝谷是北汽集团的控股子公司,而北汽集团是渤海汽车的间接控股股东。 果断退出亏损的蓄电池业务,聚焦高端零部件制造。渤海柯瑞世的主营业务为汽车铅酸蓄电池,较为传统。铅酸蓄电池虽然仍有自动启停等价值提升机会,对设备、销售渠道等的投入要求却较高。我们推测渤海柯瑞世2019年国内市占率仅1.7%,缺乏规模优势。同时合资公司的主要任务为生产,在蓄电池市场逐渐向后市场倾斜的当下,缺乏研发、渠道方面的主动性。渤海汽车在与柯瑞世(前身为江森)合作3年之后果断止损,有利于公司聚焦有优势的商用车活塞、铝合金轻量化零部件等业务。 拟参股北汽蓝谷,与北汽新能源合作更加紧密。渤海汽车与北汽蓝谷同为北汽集团旗下公司,此前已有部分铝合金零部件配套业务,此次参股后,公司产品配套新能源车将更加顺畅。渤海汽车总部位于国内最大铝业集群地之一的山东滨州,旗下铝合金轻量化业务布局广泛,拥有滨州轻量化、TRIMET欧洲和泰安启程等多个车身、轮毂加工企业。公司产品已经成功配套北京奔驰(新能源车结构件、减震塔)、北汽新能源(Arcfox车型轮罩)和保时捷、奥迪欧洲(电池壳体)等主流平台。公司铝合金非轮毂业务目前产能利用率较低,与北汽旗下整车业务合作深入之后,盈利能力有望快速提升。 渤海汽车是商用车活塞国内龙头。国六柴油车活塞的技术要求大幅提高,单价约为国五的2倍以上。在当前国内重卡热销的背景下,我们推测公司活塞业务将量价齐升。 盈利预测及投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为49.4、60.9和68.9亿元,归母净利润分别为0.63、2.08和2.82亿元,对应EPS分别为0.07、0.22和0.3元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为53、16和12倍。渤海柯瑞世的出售价约为1.71x PB。出售后,上市公司其余业务的盈利能力明显高于渤海柯瑞世,而上市公司目前股价仅为0.73x PB。我们认为公司经历去年到今年的低谷后,盈利能力将明显反弹。给予公司2020年1x PB,目标价4.84元,相对当前股价有38%上涨空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国内汽车销量不及预期;原材料价格大幅增长。
科博达 机械行业 2020-07-13 79.70 -- -- 84.00 5.40%
84.44 5.95%
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科博达目前已是全球车灯控制器领域巨头。公司利用汽车电子产业链纵向专业化的机会,不断深耕控制器领域以获取竞争优势。 科博达的汽车电子业务从点烟器等简单车载电子零件起步,最终在附加值较高的灯控领域取得成功。点烟器等车载电子虽然相对简单,所用的无源电子元件、注塑件和铝合金压铸件却与更高端的汽车电子系统并无本质区别。公司车灯控制器产品的营业成本中,二级零部件的占比高达91.6%。公司目前的体量已经非常可观,在二级零部件采购成本有优势。 纵向专业化是汽车零部件行业发展的主流趋势,科博达在车灯控制器领域凭借多年深耕获取了规模和客户渠道优势。 科博达在LED技术渗透的过程中迅速跟进,目前已经成为大众汽车的全球主力灯控供应商。车灯目前全面进入LED时代,我们推测公司LED灯控产品的全球市占率已接近15%,规模优势进一步显现。体量带来的议价能力在定制化产品的采购中体现的更加明显。LED灯控的二级零部件中定制化零件的占比有所提升,公司通过定制化可以进一步降低采购成本。 新产品方面,科博达横向一体化开发新能源汽车电子、国六专用执行器和传感器等,已经初见成效。各类控制器和执行器之间有一定的共通性,公司的主要优势是现有的客户资源和多年机电一体化产品的经验, 盈利预测及投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为28.6、39.9和52.9亿元,归母净利润分别为4.55、6.16和7.8亿元,对应EPS分别为1.14、1.54和1.95元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为61、45和36倍。公司当前PE在汽车零部件行业中居于中等偏上。然而我们看好公司大众灯控产品的成功在其他客户处复制,且新产品的横向一体化扩张具有较大的确定性,故首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大增;全球化发生根本逆转。
华域汽车 交运设备行业 2020-07-09 22.89 -- -- 24.05 5.07%
28.08 22.67%
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事件:公司发布公告称,全资子公司上海实业交通电器有限公司同李尔公司签署《框架协议》。根据协议有关约定,实业交通拟以6.26亿元人民币的价格向李尔中国出售其持有的上海李尔实业交通汽车部件有限公司(以下简称: 李尔实业交通)45%股权。 李尔实业交通的主营业务为汽车线束,客户主要为上汽集团旗下的整车厂。 公司目前由李尔、华域分别持股55%、45%。2019年,按经审计报表口径,李尔实业交通总资产为9.61亿元,净资产为5.05亿元,营业收入为14.94亿元;2020年1—3月,李尔实业交通的营业收入为0.71亿元。 我们认为华域汽车通过积极梳理旗下业务,将聚焦新能源车专用件中公司更加有竞争力的部分。整体盈利能力有望提升。 线束行业未来存变数。高压线束由于性能要求与传统低压线束迥异,其行业格局与传统线束行业也有一定差别。目前在国内的高压线束领域,泰科、安波福等传统外资巨头仍然具有优势,同时昆山沪光等民营企业发展迅速。然而李尔实业交通在高压线束领域产品较少。在行业出清的背景下,后发企业追赶难度较大。 汽车线束或大幅简化,低压线束行业存在大幅萎缩的可能性。特斯拉Model3的线束长度相比ModelS降低了一半。未来随着OTA和域控制器的普及,以及轻量化需求的迫切,汽车线束还将进一步优化。 盈利预测及投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为1221、1392和1480亿元,归母净利润分别为48、59.7和67.3亿元,对应EPS分别为1.52、1.89和2.14元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为15.6、12.6和11.1倍。 相比同等估值的中小型零部件企业,公司在梳理整合后的业务发展的确定性大,维持“推荐”评级。 风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大增;全球化发生根本逆转。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名