我国创新药管线削减对公司重组蛋白试剂需求压制有限。重组蛋白试剂是生物药研发及生产中不可缺少的原材料。近年来生物药市场规模增速快。Frost & Sullivan称，2019-2024E全球生物药市场规模CAGR将达到10%。其中，CGT研发管线在过去5年间爆发。我们认为尽管行业内创新药管线有削减，但是从整体角度来看创新药市场规模变化不会太大。另外，公司客户构成特点使得公司受国内创新药产业泡沫挤兑影响较小。 公司聚焦工业用户，在其所需产品上优势大。工业客户整体产生的经济效益要比科研客户高。公司对于全球药物研发的热门靶点均有覆盖。公司95%以上的重组蛋白均通过 HEK293 细胞表达生产，因此在制药工业上竞争力更强。目前公司单个产品平均应用检测数据个数为3.09 个，高于全球主要竞争对手，可节省客户资源。公司具有前瞻性的研发能力，可推出未来市场前景广阔的重组蛋白。公司不断迭代的研发平台和核心技术是公司前瞻性研发的保障。 看好公司长期价值，非新冠蛋白营收增长潜力大。公司的产品和服务已覆盖超70个国家和地区，全球客户超6600家，已做到全球Top 20生物医药企业全覆盖。据Frost& Sullivan数据，2019年公司市场份额无论是在全球还是中国市场上，均在中国厂商中排名第二。公司的优异业绩只有小部分受益于新冠疫情的大规模需求，大部分还是来源于自身常规重组蛋白产品的优异表现。2020年公司新冠类重组蛋白营收占比仅约为1/4。2022年Q1-Q3公司境外非新冠重组蛋白收入增速大于50%。 盈利预测与投资建议：预计未来三年公司归母净利将分别达2.2亿、2.6亿、3.1亿。公司部分产品稀缺且研发能力优秀，将充分受益于全球市场规模增长红利。考虑到公司成长属性明显，因此我们基于DCF确定目标价134元。公司当前股价为102元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）全球创新药产业恢复情况低于预期；2）公司海外业务拓展不及预期； 3）公司误判市场未来研发的热门靶点。

事件：3月31日，公司发布2021年年度报告，21年实现总营收1094.64亿元，同比+11.71%；实现归母净利524.60亿元，同比+12.34%。扣非归母净利525.81亿元，同比+11.84%。符合预期。 投资要点：公司2021年顺利收官，盈利能力持续提升。（1）业绩的增长主要受益于销量和吨价的增长，茅台酒21年实现营收934.64亿元，同比+10.18%，销量3.63万吨，同比+5.68%，吨酒价257.75万元/吨，同比+4.26%；系列酒21年实现营收125.95亿元，同比+26.06%，销量3.02万吨，同比+1.46%，吨酒价41.74万元/吨，同比+24.26%。（2）分渠道看直销收入占比22.66%，同比+81.49%，吨价为418.94万元/吨，同比+24.42%，带动整体吨价上行。 （3）公司毛利率为91.54%，净利率为52.47%，基本与去年持平。 基酒产量高增。2021年茅台基酒产量为5.65万吨，同比+12.4%；系列酒2.82万吨，同比+13.3%；基酒产量明显加速，为后期业绩增长基础。 市场化改革步伐坚定，传递积极信号。公司新管理层锐意进取，加速市场化改革，十四五期间存在提价预期。公司继续回收渠道利润的确定性较高，十四五期间将继续开拓直营渠道，包括自营、电商、商超及企业团购等。 盈利预测：公司已预告2022年一季度营收和净利润，均实现高双位数的增长，顺利实现开门红，预计2022年全年将实现较高增长。预计22-24年归母净利润分别为624/742/854亿元，三年复合增速为17.7%。考虑到今后飞天放量、新品茅台1935和珍品茅台的增量贡献、茅台的投放向自营渠道倾斜带动吨价提升等因素，司我们给予公司2022年年45倍倍PE，对应目标价2235元，上调评级，给予买入评级。 风险提示：疫情反复影响风险，渠道结构调节不及预期风险，提价预期落空风险