高空作业平台板块发展强劲，订单和收入规模均创同期历史新高。截至2021 年末公司高空作业平台设备规模突破4.7 万台，较2020 年实现翻倍增长，全国营业网点超150 个，出租率高位稳定，租金价格较去年有所增长。2022 年1-2 月实现整体收入3.41 亿元，同比增长超60%，其中核心业务高空作业平台板块保持强劲增长势头，板块收入约1.38 亿元，同比增长超119%，营收占比40.47%，出租率较同期稳中有升。高机租赁业务的持续快速发展与行业高景气密不可分，高机的销售也保持了高增长。据中国工程机械工业协会对11 家升降工作平台制造企业统计，2022 年1-2月，共销售升降工作平台16702 台，同比增长84.7%；其中国内8003 台，同比增长72.7%；出口8699 台，同比增长97.2%。 探索轻资产模式提升成长性，携手蚂蚁链推动数字化升级。公司持续探索“轻资产”模式，以转租、委托管理或合资联营的方式降低资本开支，进一步提升公司未来成长性。2021 年12 月公司引入原蚂蚁科技集团共享出行事业部总监彭杰中担任公司总经理，加速数字化转型战略，有效完善公司组织架构。随后公司与蚂蚁链签署协议，将共同探索轻资产运行模式，实现租赁资产流转全过程的数据上链，预计全年合作将进一步推进，增加并细化零部件生命周期管理等功能，有望打造工程设备链平台，助力行业数字化升级。 非公开定增获得证监会受理，存潜在增持资金。公司3 月18 日公告，提交的非公开发行股票被证监会受理，利多高机租赁业务的长期发展。2021 年底公司以自有及自筹资金收购浙江粤顺/湖北仁泰/浙江吉通少数股东股权，在收到转让款后，被收购方承诺分别使用转让款的50%/40%/40%用于购买公司股票，我们统计合计金额达2.65亿元，目前浙江粤顺和浙江吉通的工商变更登记已完成。 由于公司在3 月初披露了业绩快报，我们微调了盈利预测，主要调高了建筑支护设备租赁板块的收入，2021-2023 年 EPS 分别为0.54/0.85/1.17 元（原值0.53/0.83/1.06元）。由于高空作业平台租赁行业高景气有望持续，公司作业行业龙头，具有较高品牌认可度，且22 年具有较好增长预期，维持可比公司22 年平均20 倍PE，对应目标价为17 元，维持“买入”评级。 风险提示：高机租金价格超预期下滑风险，采购不及预期风险，设备出租率低于预期风险

公司发布21年业绩预告，归母净利润12.9-16.3亿元，扣非归母净利润12-15.4亿元，若按照中值估算，分别为14.6/13.7亿元，YoY+87%/154%。业绩增长，主要得益于玻璃产品均价大幅上涨，电子玻璃及显示器业务整体业绩同比迅速提升。 值全年计提资产减值10.7-11.8亿元，为影响业绩最大因素。按照业绩预告中值，21Q4亏损0.5亿元。公司对清远南玻一期产线技改在建资产以及商誉和部分涉诉应收款项计提减值准备，21Q4达3.7-4.8亿元。我们预计清远南玻一线未来将生产KK8二强玻璃，部分老旧资产无法使用。如果将21Q4计提的资产减值冲回（假设15%所得税率），21Q4归母净利润3.1亿元。如果将21Q3将资产减值冲回，21Q3净利润7.3亿元。Q4环比业绩的下滑，我们认为主要与浮法玻璃行业景气度下滑有关。根据卓创咨询，21Q4/Q3浮法玻璃均价（含税）分别为119/152元/重箱，环比下滑幅度较大。同时，重要原料纯碱价格不断上涨，从21Q3的2435元/吨升至21Q4的3362元/吨。按一吨玻璃消耗0.2吨纯碱，此部分成本上涨已达185元/吨。 电子/光伏玻璃有望22年扩产，工程玻璃量价齐升。清远一线22H1有望完成技改并量产KK8，持续兑现国产替代逻辑。KK8的量产有望带动公司2022年电子玻璃利润显著提升。目前凤阳一期和咸宁的光伏玻璃产线均在建设中，预计2022年底日熔量达到7300t/d。21年光伏新增装机量54.88GW，中电联预计22年光伏新增装机量约90GW，YoY+64%。虽然光伏玻璃的头部玩家都在扩充产能，但有强劲增长作为保障，光伏玻璃价格下行空间较小。得益于较大的窑炉日熔量以及已有的光伏玻璃生产经验，我们认为公司光伏玻璃业务具有较强的竞争力。工程玻璃业务，一方面21H1原片的快速涨价导致工程玻璃业务盈利能力受损，21Q4这种情况已经得到改善，另一方面，公司的工程玻璃产能预计22年较21年有较大程度提升，此业务盈利值得期待。 调整21-23年EPS至0.47/0.93/1.33元（原EPS0.62/1.02/1.46元），21年调低盈利预测主要因为资产减值幅度Q4超预期，此外整体毛利率也有所调低。采用分部估值法，参考可比公司22年估值，分别给予平板及工程玻璃/光伏玻璃/电子玻璃/太阳能业务7/23/17/13X估值，对应目标价12.91元，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资大幅下滑，电子玻璃量产不及预期，资产减值超预期，产品/原材料价格波动超预期

设备租赁多品类扩张，高空作业平台为业绩最大驱动力：公司由结构钢支撑业务起步，逐渐发展为包含高空作业平台租赁/建筑支护设备租赁/地下维修维护业务的多品类业务。建筑支护设备包括民用钢支撑/爬架/铝合金模板/盘扣等，大部分细分行业增速稳健，其盈利能力较稳定。20年，建筑支护设备租赁收入占比达55%，预计高空作业平台租赁业务将成为最大板块，23年收入有望占比达59%。在公司业绩预增公告中， 公司披露21年实现归母净利润/ 扣非归母净利润4.8/4.62亿元，YoY+48.7%/+75.14%。我们认为主要得益于高空作业平台租赁业务快速发展。 国内高空作业平台租赁市场扩张空间巨大：相较脚手架，高空作业平台具有更好的经济性和更高的安全性，其高速增长核心原因在于渗透率提升，与新增建筑关联度不大。高空作业平台的商业模式主要为租赁。截止20年底，国内租赁设备数量占全市场82%。行业前三大租赁商市占率超过50%，行业集中度远超一般租赁行业，竞争态势较好。推算21/25年国内高空作业平台租赁商保有量达31.9/93万台，21-25年CAGR+31%。相较17-21年CAGR+52%有所降低，但依然是机械工程租赁市场少见的高景气度细分赛道。假设25年租售比稳定在3年左右，剪叉/臂式租金价格相比20年分别下降37%/47%，国内高空作业平台租赁市场年收入依然达287亿元。 激励机制到位，轻资产化和数字化是其未来发展新看点。公司18-20年实施了3期限制性股票激励计划，业绩符合解锁条件，目前基本都已行权。由于行权价格较低，对核心管理/技术人员起到了较好的激励作用。21年，公司再次实施了员工持股计划和2期股权激励计划，彰显公司对未来业绩的信心。由于租赁业务为重资产模式，公司已开始尝试轻资产模式，和热联集团成立合资公司，应用于盘扣业务，未来有望复制至高空作业平台。此外，公司研发的擎天系统已上线，信息化提升业务流程管理效率。公司最近招聘来自阿里的新高管，进一步提升信息化建设力度。 我们预计公司21-23年EPS 0.53/0.83/1.06元/股，20-23年CAGR+44%，其高增长主要来自于高空作业平台租赁业务，其他业务保持稳健增长。根据可比公司22年平均20倍PE 估值水平，对应目标价16.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示高空作业平台租金价格超预期下滑风险，采购不及预期风险，假设条件变化影响测算结果风险

公司发布2021年三季报，前三季度公司营收63.7亿元，同增34.0%；归母净利3.6亿元，同减33.1%，EPS0.29元/股；前三季度销售商品提供劳务的现金流入68.9亿元，经营活动现金流净额6.4亿元。 支撑评级的要点营收稳步增长，利润下滑压力较大：Q3公司营收24.2亿元，同增24.0%，归母净利润1.1亿元，同减58.9%，EPS0.09元/股，经营活动流入26.5亿元，经营活动现金净流量2.6亿元。公司营收稳步增长，但由于成本压力，利润下滑显著。 毛利率环比继续下降，费用率保持稳定：Q3公司综合毛利率17.1%，同比下降11.4pct，环比下降2.3pct；净利率4.5%，环比下降3.0%，四项费用率合计11.5%，环比上升0.7pct，同比下降0.6%，费用率总体稳定。 原材料涨价持续拖累利润，营收增长体现龙头抗压能力：Q3公司主要原材料PVC、PP、PE 持续涨价。公司对销售价格进行了一定调整，但仍然无法弥补原材料价格上涨带来的不利影响。在成本端压力陡增的情况下，公司营收增长依然稳健，这体现了行业龙头的抗压能力。 地位稳固，看好中长期发展：目前公司拥有100万吨塑料管产能，位居行业第二，是目前国内A 股上市的规模最大的塑料管道企业，战略规划深耕华东地区PVC 产品市场，目前市场开拓进展顺利，行业地位稳固，看好成本压力减轻后，公司市占率提升带来的营收与利润增长。 估值公司业绩表现符合预期，综合治理持续改善，但考虑原料上涨超预期，我们下调公司盈利预测。预计2021-2023年，公司营收分别为92.1、108.7、126.9亿元；归母净利润分别为6.4、7.9、11.5亿元；EPS为0.52、0.64、0.93元，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险PVC 原材料保供稳价不及预期，地产施工低迷，产能释放不及预期

公司发布2021年三季报，前三季度公司营收18.33亿元，同增24.1%；归母净利4.2亿，同增114.5%，EPS1.03元/股；Q3公司营收6.55亿元，同增14.6%，归母净利1.61亿元，同增122.8%。 支撑评级的要点玻纤景气度高叠加费用管控优化，利润水平再度提高：Q3玻纤行业景气小幅回落后便再度走高，公司产品价格保持高位，我们预计公司Q3玻纤及制品销量约5万吨，环比稳定。公司综合毛利率与净利率分别为33.9%与24.6%，环比稳中有升。在价格维持高位的同时，公司费用管控进一步优化，Q3公司费用率维持9.3%的较低水平，同比下降显著。 产能增加叠加产品结构调整，看好公司盈利能力继续提升：9月14日公司3线建成并点火，预计十月份产能能够达产，Q4新增产量约2万吨。新产能投产后，公司的热塑产品占比预计由目前的10%左右提升至20%，产能由2万吨提升至6万吨，高端产品占比进一步提升。公司原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改扩建至10万吨项目在Q4有望投产，树脂板块营收有望增长。 看好四季度及明年玻纤行业景气持续：我们持续看好玻纤行业，原因有以下几点：1.需求增速高于新增产能增速，供需缺口持续存在 2.能耗双控、天然气涨价加速中小企业退出；3.铑粉价格处于高位，但新增产能预计会相应滞后；4.长期看，风电纱，热塑短切及电子布需求持续旺盛，新能源车放量、汽车轻量化以及手机加速迭代增加玻纤需求。 估值公司业绩基本符合预期，考虑公司新产能投放，我们小幅调整盈利预测。预计2021-2023年公司收入为29.1、33.2、38.7亿元；归母净利分别为5.9、6.5、7.7亿元；EPS 分别为1.44、1.59、1.87元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险玻纤需求超预期下滑，海运价格持续提升，化工产品价格持续提升

公司是江西省内水泥龙头之一，产能集中在赣东北和赣南，与长江流域联通，可适当补充江浙沪需求。江西省城镇化率低于周边省份，省内最新规划提出“一核四枢纽，两轴四板块”的空间结构，需求有望提升。 支撑评级的要点江西省内水泥龙头，产能集中赣东北与赣南，成本费用管控较好：公司是江西省五大水泥龙头之一，熟料产能合计 1,421万吨，集中在赣东北和赣南。2020年公司收入 125.3亿，利润 14.8亿，水泥熟料销量合计2,744.3万吨，吨成本 169.4元，吨费用 16.6元。成本费用管控能力较强。 江西省水泥基本自给自足，适当补充江浙沪需求：江西省位于长江中下游，东西南三面分别为武夷山、罗霄山、南岭所隔，北面通过赣江与长江流域联通，呈半封闭环境。省内水泥自给自足略有富余。江浙沪需求缺口主要由安徽供应，赣东北与长江联通可以作为适当补充。 万年青产能集中赣东北为主，地理优势相对优越：江西省内熟料为南方水泥、万年青、海螺水泥、亚洲水泥、红狮控股基本垄断，2020年五家公司产能分别为 1,531.4、1,421.4、1,054.0、892.8、775.0万吨，合计占比达到 82.7%。万年青作为省内龙头之一，主要产能集中在赣东北和赣南，能与需求最旺盛的长三角联动，地理优势相对较为优越。 省内需求仍有提升空间，景气度有望逐步提升：在东南部省份中，江西省城镇化率水平相对较低，对应人均用量水平相对高于周边省份，提升空间大。2019年《江西省高铁经济带发展规划(2019-2025)》提出省内构建“一核四枢纽，两轴四板块”的空间结构，随着省内供给格局保持稳定，需求稳步提升，省内水泥景气度有望逐步改善。 估值参考公司中报情况以及江西省内景气度，预计 2021-2023年收入分别为142.4、151.8、161.9亿元，归母净利分别为 16.1、17.1、18.1亿元；EPS分别为 2.02、2. 14、2.27元。首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险煤炭价格大幅提升，省内重点项目推进不及预期

公司是世界领先的水泥企业，股权结构合理。公司通过T 型战略建立明显成本优势，把握需求最好的长三角市场，盈利能力领先同行。通过海中贸易平台应对海外熟料冲击。未来公司将逐步发展骨料和海外业务。 支撑评级的要点世界领先的水泥企业，业务规模庞大，股权结构合理：海螺水泥是世界领先的水泥企业，实控人为安徽国资委，员工通过海创实业持股。 公司水泥熟料营收占比超60%，主要集中中东部。2020年水泥产能3.7亿吨，熟料产能2.6亿吨，收入1,762.4亿，利润351.3亿，水泥熟料销量3.3亿吨，规模仅次于中国建材。吨成本170.8元，吨费用14.9元，成本费用管控能力行业最强，ROE、利润率等在行业中处于较高水平。 T 型战略降低成本，长三角成本优势难以撼动：公司在长江沿岸石灰石富集区域中兴建大型熟料基地，且自有控制30余个码头运输产品，通过长江提升覆盖地域范围，在资源稀缺但市场较大的沿海地区低成本收购粉磨站，就地生产水泥并直接销售。公司通过T 型战略建立起来的成本优势将竞争对手排除在外，牢牢抓住需求最旺盛的华东市场。 海中贸易平台应对海外熟料冲击，获取沿江熟料定价权：越南和东北熟料通过海运直达华东，对价格造成一定冲击并扰乱市场秩序。海螺水泥自身拥有30余个沿江码头，借助自身优势开展贸易业务成立海中贸易平台承接海外熟料，并加大自身粉末产能消化熟料冲击，逐步获取沿江熟料定价权。2020年，公司贸易业务规模410.7亿元，增速为7.1%。 矿山资源丰富，发展骨料和海外业务：公司矿山储量丰富，开采价值高，未来骨料是公司重点发展方向。同时公司在海外业务开拓领先同行，海外熟料1,094万吨，领先其他竞争对手。 估值参考公司中报表现以及对应区域景气度，预计2021-2023年收入分别为1,948.3、2,033.2、2,142.9亿元，归母净利分别为347.1、367.0、391.1亿元；EPS 分别为6.55、6.93、7.38元。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险基建投资不及预期，煤炭价格加速上升，长江中下游超长雨季

公司是华北水泥龙头，历时五年重组逐步进入尾声，公司区域龙头地位进一步巩固。随着“京津冀协同发展”以及雄安新区建设逐步进入高峰，公司作为区域龙头将充分受益。 支撑评级的要点冀东金隅重组进入尾声，华北水泥巨无霸呼之欲出：公司是华北水泥龙头，实控人为北京国资委。历时 5年的重组进入尾声，具体分为三个阶段：第一阶段是 2016年股权重组，金隅集团收购公司股份成为控股股东，实控人变为北京国资委；第二阶段是 2017年底开始的资产重组，双方成立合资公司并向其注入旗下子公司，冀东水泥持有合资公司 52.9%股份；第三阶段冀东水泥收购金隅集团持有的合资公司剩余股权。收购完成后同业竞争问题彻底解决，冀东将成为华北绝对龙头。 华北是公司主要布局区域，业务规模较大，成本费用水平稍高：2020年公司收入 354.8亿，利润 28.5亿；水泥熟料收入占比 80%以上；熟料产能 1.01亿吨，其中河北省 4,764.7万吨。2020年公司水泥熟料销量 1.07亿吨，吨成本 189.2元，吨费用 51.0元，吨成本费用水平相比同行偏高。 冀东金隅产能供给在河北一家独大，格局有望进一步改善：金隅冀东在河北省乃至华北地区产能都有明显的优势。公司在河北省内产能4,764.7万吨，占有率 49.4%；华北地区产能 7,009.1万吨，占有率 30.6%。 2021年河北省内新增熟料产能有限。随着双碳目标提出以及煤价快速上涨，中小企业生存压力提升，加速出清，利于头部企业占有率提升。 “京津冀协同发展”以及雄安新区建设支撑区域需求： 2021年京津冀重点项目合计计划完成投资 7,596亿元，同增 11.1%。2021年是雄安新区成立第五年，预计建设强度会在接下来年份逐步进入高峰，河北省内水泥需求将在未来 3-5年内有较强保障。公司作为华北龙头，受益显著。 估值参考公司中报表现以及华北区域景气度，预计 2021-2023年收入分别为393.0、418.6、440.0亿元，归母净利分别为 30.0、36.9、42.2亿元；EPS分别为 2. 12、2.61、2.98元。首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险京津冀建设不及预期，煤炭价格大幅提升，雄安新区建设不及预期

公司发布2021年中报，上半年公司营收39.5亿元，同增41.0%；归母净利利2.5亿，同减8.71%；EPS0.20元/股；上半年销售商品提供劳务的现金流入21.2亿元，经营活动现金流净额-2.57亿元。 支撑评级的要点毛利率有所下滑，Q2增收不增利：Q2营收23.7亿元，同增21.2%，归母净利1.77亿元，同减25.7%。二季度销售商品提供劳务的现金流17.6亿元，现金净流量-5.8亿元。二季度毛利率下降明显。 毛利率下降明显，费用率环比下降：公司毛利率有所下降，2021Q2公司综合毛利率18.0%，较去年同期下降了6.6pct；四项费用率合计10.8%，环比下降3.0pct，同比上升0.5pct，公司的费用管控情况较好；净利率7.5%，同比下降4.7pct，环比下降2.7pct。 原材料涨价拖累利润，回款耽搁影响现金流：二季度公司主要原材料PVC、PE、PE价格较去年同期涨幅56.2%、13.6%、12.5%，为公司盈利增添了压力，公司调价但无法完全覆盖公司成本上升，毛利率下行。 公司应收账款增加，回款耽搁影响了现金流。 业务拓展顺利，看好深耕华东PVC：公司公告产能增加20万吨至100万吨，市占率进一步提高。上半年，公司主打产品PVC管材收入同比增长50.2%，深耕的华东地区营收增长40.8%。战略规划进展顺利，看好公司在未来继续提高华东地区PVC市占率。 估值公司业绩表现符合预期，我们维持公司盈利预测。预计2021-2023年，公司营收分别为89.9、102.5、112.8亿元；归母净利润分别为7.7、9.2、10.4亿元；EPS为0.62、0.74、0.84元，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险PVC原材料保供稳价不及预期，地产施工低迷，产能释放不及预期。

公司发布2021年中报，上半年公司营收11.8亿元，同增30.1%；归母净利2.6亿，同增109.6%；EPS0.63元/股；Q2公司营收6.2亿元，同增22.4%，归母净利1.5亿元，同增126.6%。 支撑评级的要点玻纤及制品与树脂据保持较高景气度，毛利率有所上升：上半年公司最主要的两项业务玻纤及制品与树脂分别完成了8.0亿元与3.3亿元营业收入，分别增长30.4%与27.7%。在价增量减的基础上，公司上半年玻纤纱毛利率增加38.8%，同增7.4%；公司综合毛利率33.4%，同增3.7pct，去除会计准则变化毛利率还要在提升1.5pct。 量价齐升，盈利能力增强：玻纤行业高景气延续，国内外玻璃纤维及制品市场需求旺盛，公司产品销售与价格齐升，生产效率显著提升等因素使公司业绩得以提升。上半年公司玻纤及制品，销量同增8.64%、价格同增21.3%，二季度价格环比增长4.78%，库存水平仍较低。 玻纤与树脂产能均即将释放，看好产品结构调整：10万吨玻纤粗纱池窑产线新建项目与2.5万吨改10万吨不饱和聚酯树脂项目均有望在9-10月份完成，时间虽有所推迟，但仍将对公司经营产生积极影响。产能规模的扩大是公司下半年营收增长的支撑点，除此之外，高端产品占比提升有望提高公司的市场竞争力。同时，公司的5条新建薄毡线已完成1条，二线正在安装调试中，薄毡线产能陆续释放后，公司的薄毡市占率有望进一步提升。 估值公司中报表现基本符合预期，我们维持盈利预测。预计2021-2023年公司收入为28.9、34.7、40.5亿元；归母净利分别为5.4、6.1、7.2亿元；EPS 分别为1.33、1.49、1.76元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险玻纤需求超预期下滑，海运价格持续提升，化工产品价格持续提升。

公司发布 2021年中报，上半年公司营收 67.8亿，同增 78.9%；归母净利21.9亿，同增 333.3%；EPS0.82元/股。上半年玻璃行业景气度高企，公司销售量价齐升，利润水平创新高。 支撑评级的要点营收及利润超预期，各项财务指标向好：单二季度，公司营收 38.6亿，同增 54.8%，归母净利 13.1亿元，同增 279.5%，归母净利超市场预期。 Q2经营现金流 32.4亿，同增 60.4%，持续稳定增长。上半年公司毛利率53.1%，同增 23.5pct；费用率 15.9%，同增 1.4pct。公司费用率保持稳定，盈利水平大幅提升。 平板玻璃销售向好，单位盈利指标创历史新高：我们测算 2021Q2公司平板玻璃销量 3,336.5万重箱，同减 5.4%，主要原因是去年同期经历了平板玻璃库存挤压市场恢复正常后快速出货的过程，基数较高；单价 114.9元，同增 53.9元，去年同期是玻璃价格低点；单箱成本 59.9元，同增 10.1元；单箱毛利达到 55元，同增 37.8元；单箱净利 39.3元，同增 29.5元。 行业高度景气下应重视原材料价格上涨：随着地产竣工快速增长，平板玻璃供不应求，行业景气度快速提升，企业销售量价齐升。但纯碱、原油、石英砂等原料价格上涨不可忽视，预计部分企业单箱成本超过 60元。若后续行业供需恢复正常，成本波动影响应重视。 估值公司业绩表现超预期，考虑玻璃价格仍高企，我们调升盈利预测。预计2021-2023年公司收入为 168.0、192.7、220.3亿元；归母净利分别为 44.7、48.0、51.9亿元；EPS 分别为 1.66、1.79、1.93元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险行业景气度下降，生产成本提升过快，新业务开展不及预期。

公司发布2021年中报，上半年公司营收10.5亿，同增79.0%；归母净利0.6亿，同增65.2%。EPS0.32元/股，同增58.1%。剔除施工业务后公司设计与造价业务综合毛利率提升，二季度设计与造价订单金额同比增加。 支撑评级的要点Q2营收与经营活动现金流量同比大幅提升： 2021Q2营收6.9亿元，同增72.5%；归母净利0.7亿，同增10.6%。2021H1公司经营活动现金流量净额-1.5亿元，主要系公司支付跨期薪酬增加及上半年收款占比较低。 剔除施工业务后设计造价综合毛利率同比提升：公司2020Q2中标大额EPC 项目于今年二季度形成营收，该业务毛利率较低拖累公司整体毛利率。剔除施工业务后，公司设计及造价业务毛利率有所提升，营收及利润增幅表现较好。 二季度设计与造价业务新签订单金额同比提升但增速略不及以前水平：单二季度公司新签设计与造价订单金额同比提升但增速略低于以前水平，主要系集中供地政策施行及开工竣工数据疲软导致项目减少，行业竞争加剧。 装配式建筑设计和BIM 技术是重要发展方向：公司较早开始装配式建筑设计与BIM 技术研究，先发优势明显，装配式设计中的深化设计过程有望成为公司重要利润增长点。公司参编一系列建筑设计行业规范，发展前景良好。 估值考虑公司部分细分业务毛利率下滑，我们小幅下调业绩预期。预计2021-2023年公司收入为24.4、30.3、36.9亿元；归母净利分别为2.2、3.0、4.0亿元；EPS 分别为1.14、1.53、2.03元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险装配式建筑增速下滑，深化设计收费不及预期、人员流失严重，业务扩张效果不及预期。

公司发布2021年中报，上半年公司营收85.6亿元，同增75.0%；归母净利26.0亿，同增240.7%；EPS0.65元/股。上半年玻纤行业景气度基本得到持续，量价齐升，成本下降，看好公司长期发展。 支撑评级的要点行业景气持续，量价齐升：受益于去年四季度以来的超高景气度，报告期内，实现玻纤粗纱及制品销量110.19万吨，同比增长34%；受益于二季度电子布新项目投产，上半年电子布销量约2.22亿米，同比增长约80%，行业高度景气，公司产品量价齐升是上半年业绩高速增长的最主要推动力。在景气支撑下，公司的营收、净利、现金等指标均保持强势。 降本继续，净利率超30%：随着智能产线陆续投产，巨石的智能制造水平进一步提高，自动化生产、机器换人和数字化工厂的建设再次降低了中国巨石的单吨成本。叠加上半年产品价格的持续上升与产品结构的调整，二季度巨石的综合毛利率达到49.5%，综合净利率达到33.9%。同时公司的期间费用率进一步降低，运营效率提高。 首次实施超额利润分享的中长期激励机制，业绩增长增添动力：我们认为超额利润分享计划使员工中长期利益与公司利润增长保持一致，能够发挥促进作用。除了设置利润分享奖励外，公司还设置了利润下降扣减，亏损、事故、弄虚作假等直接终止激励计划的惩罚措施，为公司经营守住了底线，也为投资者投资增添了信心。 估值公司业绩表现符合预期，我们小幅调整盈利预测。预计2021-2023年公司收入为163.0、170.5、204.0亿元；归母净利分别为50.4、46.8、62.1亿元；EPS 分别为1.26、1.17、1.55元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险玻纤产能超预期投放，海外疫情反复拖累需求，需求下滑。

公司发布2021年中报，上半年公司营收20.5亿，同增43.0%；归母净利2.2亿，同增29.5%；EPS0.51元/股，同增24.4%。产品价格下跌叠加原材料价格同比增幅较大导致公司毛利率有所下滑。 支撑评级的要点Q2营收增速相对平稳，经营活动现金流量下降： 2021Q2公司营收12.7亿元，同增26.7%；归母净利1.4亿，同增17.4%。营收与利润增速保持相对稳定。2021H1公司毛利率为34.5%，同减11.5pct。2021H1环氧乙烷价格大幅上涨或为毛利率下降的主要原因。2021H1公司经营活动现金流量净额为-1.3亿元，主要系公司购买原材料支付的现金增加。 原材料成本上涨导致毛利率承压：2021H1和2021Q2毛利率相比去年同期均有下滑，我们认为主要原因是减水剂和功能性材料价格下跌叠加环氧乙烷自2020年以来价格的不断提升导致主营业务毛利率下降。由于报告期内主营业务占比超过80%，因此主营业务毛利率下跌或是公司综合毛利率下降的主要原因。 检测业务发力，市场持续拓展： 2021年上半年，公司仍以减水剂为主要业务，同时检测业务也保持稳健快速增长，2021H1营收及利润增速表现较好，且2019-2021H1业绩承诺完成情况良好。2021年4月公司位于四川的西部高性能土木工程材料产业基地项目竣工投产，广东江门基地预计明年一季度投产，新基地的投产将持续增强公司西部和华南市场实力。 估值考虑成本上行，产品价格下滑，我们小幅下调业绩预期。预计2021-2023年公司收入为47.7、60.9、76.1亿元；归母净利分别为5.4、7.2、9.1亿元；EPS 分别为1.29、1.71、2.17元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险产能投放不及预期，下游需求增速放缓，行业集中度提升放缓，原油价格上涨超预期。

公司发布2021 年中报，上半年营收36.3 亿元，同增29.8%；归母净利9.1 亿元，同减0.5%。EPS0.78 元/股，同比基本持平。其中，二季度公司营收21.3 亿元，同增18.0%；归母净利5.6 亿元，同减5.4%。 支撑评级的要点 2021Q2 经营数据较上年同期提升：单二季度公司经营数据相比上年同期有所提升。上半年公司水泥产销量分别为1,043.5、1,009.4 万吨，同增41.4%、49.4%。增速较高主要是去年受疫情影响基数较低，且文福万吨线项目二期产能上半年完全释放。2021Q2 销量542.4 万吨，同增15.5%。单价374.6 元/吨，同增28.6 元/吨；吨成本216.8 元/吨，同增20.7 元/吨； 吨毛利157.7 元/吨，同增7.8 元/吨。Q2 销量、单价、吨毛利均同比提升。 公允价值变动亏损导致归母净利同减：总体看，2021Q2 水泥行业在需求不振和煤炭价格抬升双重打击下，多数业绩同比下滑。公司Q2 保持量价同升实属不易。公司Q2 公允价值变动亏损0.47 亿元，去年同期盈利0.70 亿元，是导致经营数据好转而归母净利同减主要原因。 水泥旺季或将提前到来，看好公司量价同步改善。随着天气好转、资金面预期宽松，需求回升；产能置换标准提升导致供给偏紧，因此我们预期水泥旺季或将提前到来。公司位于粤东地区，其水泥销售区域围绕梅州、惠州、龙岩三大生产基地通过公路运输辐射至需求较为旺盛的深圳、东莞、大湾区等地，预期下半年公司量价或将同步改善。 估值 公司表现基本符合预期，我们保持原有盈利预测。预计2021-2023 年，公司营收分别为82.1、81.6、85.0 亿元；归母净利润分别为19.1、20.5、21.7 亿元；EPS 为1.60、1.72、1.82 元，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 广西产能投放冲击珠三角市场，福建新产能冲击粤东闽南市场，扶贫导致农村需求退坡，粤东地产需求疲软。