事件：2023年8月24日公司发布半年报，报告期内公司实现营业收入6.97亿元，同比下降15.00%；实现归母净利润1.42亿元，同比下降31.82%。其中Q2单季度实现营业收入3.47亿元，实现归母净利润0.72亿元，营收净利环比基本持平。 顺酐酸酐衍生物营收同比下滑，上半年销量增幅显著。报告期内顺酐酸酐衍生物营业收入4.99亿元，同比下降21.44%。从销量来看，顺酐酸酐衍生物上半年销售4.14万吨，同比增长23.40%；从价格来看，顺酐酸酐衍生物上半年平均销售价格约1.2万元/吨，产品平均价格下滑主要受原材料价格下跌影响，23H1顺酐均价6700元/吨，相对去年价格高点13000元/吨跌幅约48%，成本支撑走弱，产品价格走低，价差收窄盈利下滑，23H1毛利率27.87%，比去年同期下降10.06pct。当前产品价格已经触底，长期来看，公司现有产能7.1万吨，在建产能5万吨，新增产能投放有望助力公司业绩回升。 功能材料中间体营收相对平稳。功能材料中间体实现收入1.12亿元，同比减少-2.32%，毛利率44.21%，比去年同期增加6.97pct。公司将持续改进OLED中间体合成工艺以降低生产成本，继续重点开发OLED功能材料，并通过研究开发降冰片烯类及有机膦类化合物的合成工艺，开拓公司在其他功能材料中间体领域市场。 盈利预测与投资建议。因产品价格大幅下滑，下调公司业绩预测，预测公司2023-2025年营业收入分别为15.25、19.41、23.45亿元，归母净利润分别为2.95、3.92、4.75亿元（23、24原值为4.71、5.17亿元，25年为新增预测），对应EPS为1.00、1.32、1.60，给予公司2023年25倍PE，对应目标价25元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧； 技术迭代风险；安全和环保风险；原材料价格大幅波动。

顺酐酸酐衍生物需求稳定增长，公司产能持续扩张稳固龙头地位。公司主营顺酐酸酐衍生物，用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等。 受益于下游电子电气、涂料等产业发展，我国顺酐酸酐衍生物需求从2009年的6.57万吨增至2020年的27.97万吨，CRGR为14.08%。展望未来需求端确定性强，“十四五”期间电网投资规划近3万亿元，远高于“十三五”和“十二五”，全球风电新增装机稳定增长，据GWEC，2022-2026年全球风电新装机量将从100.6GW上升至128.8GW，CAGR为6.6%，风机拉挤成型工艺普及将带来甲基四氢苯酐增量需求。公司是国内规模最大、产品种类最为齐全的顺酐酸酐衍生物厂商，现有产能7.1万吨，福建古雷项目新增5万吨产能预计23年投产，远期产能将达12.1万吨，市场份额逐步提升。 相比国内厂商具备供应优势，相比国外对手有成本及快速反应优势。 OLED材料空间广阔，中间体业务助力成长。根据华经产业研究院，我国OLED有机材料市场规模将从21年33.6亿元增长至25年109亿元，CAGR34.2%。公司是国内少数实现OLED材料中间体规模化生产的企业之一，产品集中在芴类、咔唑类、杂环类、稠环类和有机膦类等，已实现向国际一线OLED材料厂商供货。公司产能持续释放，“2万吨功能材料项目”中已于2021年投产；在建项目中有200吨OLED材料产能预计2023年投产，功能材料中间体产能将进一步提升，规模优势增强。公司未来将持续改进OLED中间体合成工艺以降低生产成本，继续重点开发OLED功能材料，持续提升在该领域的市场地位和产品竞争力。 盈利预测与投资建议：预测公司2022-2024年营业收入分别为15.97，19.04和22.29亿元，归母净利润分别为4.18，4.71和5.17亿元，对应EPS分别为1.41，1.59和1.74元，给予公司23年25倍PE，对应目标价39.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；市场竞争加剧；核心技术失密和技术迭代风险；安全和环保风险。

改性塑料区域领导者业务不断拓展，盈利能力不断提升。公司是国内改性塑料领先企业，行业集中度不高，公司目前拥有近10万吨改性塑料产能，下游主要面向汽车和家电两大领域。截至三季度，汽车和家电销售占比大致分别为65%、35%，汽车消费逐步加速，特别是新能源汽车方面，公司已与多家新能源公司完善合作关系，有望持续贡献业绩增量。1-3Q2022实现营收7.88亿元，同比增长15%，归母净利润0.67亿元，同比增长7.88%。 改性PPPP满产满销，西北、宿迁新增产能，产能持续增长。公司目前改性PP满产满销，产能利用率超100%。产能成为制约公司发展瓶颈，公司抓住西北区域汽车下游不断扩建契机，靠近下游建立西北产能2.5万吨，预计23年逐步释放，西北产能扩张有望降低物流费用，有望充分受益区域改性塑料需求提升。公司募投资金主要投向宿迁基地，规划产能5.6万吨，预计23-24年逐步达产后，公司江苏、西北产能合计预期达到18万吨，未来产能持续扩张有望持续提升公司经营业绩。 改性PP深耕2255年，技术优异叠加快速响应能力，增强下游客户粘性。 公司是高新技术企业，独特的改性配方为公司提供一定的行业壁垒。此外，公司与包括主机厂商、新势力造车公司及家电企业（大家电+小家电）的下游客户建立紧密合作关系，快速响应能力使得公司能够快速实现满足客户的工艺配方，满足下游对于时效性和品质的双重需求。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为0.95/1.30/1.50亿元，EPS分别为0.88/1.21/1.40，对应当前市值分别为10/8/7倍PE，2023-2024是公司产能逐步投放的年份，预期22-24年归母复合增速达26%，可比公司平均估值为15XPE，考虑北交所流动性较弱，合理估值给到13XPE，对应目标价为15.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，产能投放不及预期风险，业绩不达预期对估值的负面影响风险、应收账款占比较高风险等

打破国外专利垄断，实现OLED终端材料从0到1自主供应。终端苹果、华为等企业对上游面板商的材料自有专利尤为看重，具备自有专利是进入面板厂商供应链的决定性因素。公司是首批在OLED终端材料形成自有核心专利的国产供应商，高壁垒保证了公司的高毛利率，21年OLED终端材料毛利率80%；22Q3营收2.23亿元，yoy+0.85%，归母净利0.91亿元，yoy+49.35%，Q3环比改善，预计随着下游需求逐步改善，业绩有望回暖。下游客户覆盖率达70%，深度绑定京东方，是京东方RedPrime材料的独家供应商。 技术升级+国产替代，OLED行业景气度高。1）OLED较LCD具有更薄、可弯曲/折叠、色彩亮丽等优点。据IHS数据，预计AMOLED渗透率将从2019的23%上升至2024年的41%。2）近年来国内厂商加速布局OLED产能建设，目前还处于产能爬坡期，京东方、华星光电开启8.5代线用于车载、IT邻域。3)根据智研咨询预测，中国OLED有机材料市场规模2025年将达到47.1亿元，2021-2025年的复合增速为15.97%。 22H1新产品、新客户双突破，募投产能落地有望带来营收增长。1）发光层材料共9种，除RedPrime材料、空穴传输层材料已量产，新产品RH/GH/GP/BP材料正在客端验证，22H1实现GH材料小批量订单交付。2）新增客户，天马订单量产交付，通过信利产品验证。3）22年2月IPO募资7亿元规划15吨/年OLED终端材料产能，建设期3年，目前OLED终端材料产能3吨/年，另有1吨的产能储备，预计22Q3-23年有望迎来第一波产能爬坡期。 盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润CAGR预计达55%，EPS分别为0.34元、0.63元、1元，采用可比公司估值法，23年可比公司平均PE为33倍，公司是行业领导者，受益于国产替代渗透率提升，毛利率有望维持高水平，给予公司45倍PE，目标价28.35元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险、疫情反复风险、技术迭代风险、业绩不达预期对估值溢价带来的负面影响风险。

公司公告2022年三季报:前三季度实现收入9.93亿元（YoY-31.9%），实现归母净利润1.45亿元（YoY-54.6%），实现扣非归母净利润1.43亿元（YoY-56.4%）；其中 22Q3实现收入2.80亿元（YoY-42.0%，QoQ-27.0%），归母净利润4022万元（YoY-62.5%，QoQ-48.1%），实现扣非归母净利润 3619万元（YoY-66.1%，QoQ-48.1%），业绩低于预期。1）前三季度公司毛利率同比下滑 11.13pct至30.23%。费用端，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率整体同比上升1.74pct，其中主要由于管理费用受员工持股计划及股票激励计划成本费用平摊所致。整体带动净利润率同比下滑7.53pct至 15.09%。2）三季度业绩环比下滑主要由于下游消费电子景气度较低，下游客户以去库存、谨慎采购策略为主，订单同比有所减少，稼动率降低所致，影响三季度公司毛利率环比下滑 6.67pct、同比下滑 16.42pct 至 25.25%。费用端，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率整体环比上行 5.43pct，主要受到季度营收基数下滑影响导致的费用率提升。 Q3纸质载带、胶带受下游景气度较弱影响，出货量有所下滑，影响公司盈利能力。 公司纸质载带及胶带产能由于客户开工率较低，影响公司订单排产，造成公司三季度稼动率处于5成左右波动；此外，纸质载带的成本端纸浆原料价格受到海外供给端影响，整体价格处于高位，对于公司成本端形成一定压力。下游客户整体以去库为主，并采用谨慎采购策略，公司订单以及出货量同比下滑，盈利能力有所降低。 流延膜、塑料载带持续放量，离型膜验证持续推进。下游景气度逐步恢复叠加创收品种增加，明年有望明显受益。公司流延膜及黑色塑料载带收入有望逆市持续提升，稳固公司收入基本盘。随着下游消费电子逐步回暖，公司开工率有望提升。离型膜验证通过趋近，明年订单有望形成新的收入支撑点。公司有望持续通过载带为本，离型膜为翼，带来盈利提升机会。 盈利预测：由于纸质载带及胶带等产品受下游行业景气度下滑及成本提升影响，出货量明显下滑，对收入、利润造成一定影响，下调 2022-2024年盈利预测，预计 22-24年归母净利润分别为1.9、4.1、6.6亿元（原预测2.5、5.1、8.1亿元），对应 2022-2024年 PE 分别为48、23、14倍，参考可比公司 2023年平均估值约25倍，公司业绩增速较高，给予一定溢价，给予30xPE估值，目标价30元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；下游需求不及预期风险；新产品离型膜拓展不及预期风险。

纸质载带龙头地位稳固。公司从纸质载带后加工起步，目前全球市占率超50%，与国内外知名被动元器件供应商如三星电机、村田、国巨等长期合作。20H1增长重回快车道，21年纸质载带贡献收入超72%。受益于物联网、汽车电子等快速发展，带动上游被动元器件耗材需求快速释放，据CECA，2020年全球MLCC市场规模为1017亿元，yoy为11.1%，到2025年将增至1489亿元，CAGR为7.9%，公司作为纸质载带龙头，充分受益。 聚焦高端离型膜、塑料载带，国产化大有可为。公司瞄准塑料载带、MLCC离型膜等中高端市场，目前国内塑料载带主要供应商为3M、怡凡得（advantek），离型膜供应商为日本帝人杜邦、韩国 SKC、中国台湾南亚塑胶等，国内缺乏具备竞争力的公司。公司目前已形成塑料载带120万卷/年产能、离型膜2.18亿平方米年产能。年产3.6万吨BOPET膜、年产6000吨CPP保护膜生产项目一期已于2021年完成，2022年持续进行二期建设为后续扩大高端膜类产品提供支持，高端材料突破有望持续贡献业绩增量。 横纵向一体化布局成为核心竞争力。公司注重研发创新，研发费用率从18年4.9%上升至22H1的8.15%，公司尤其看重核心原材料自主供应，目前已掌握电子原纸、黑色塑料PC粒子、高端离型膜基膜制备技术，产品品质自主可控，成本大幅降低，有望提升未来产品毛利水平。公司在布局新领域的同时，同步跟进原料的自产及基础制备技术研发，形成良性循环。 盈利预测与估值：预计2022-24年公司财务数据如下表，对应2023年EPS为1.25元/股。可比公司23年平均PE为23倍，洁美科技24年归母净利润增速预计为57%，高于可比公司平均水平，我们给予一定溢价，给予23年30倍PE，对应目标价格为37.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；下游需求不及预期风险；新产品离型膜拓展不及预期风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险等。

区域优势显著，有活力、愿景清晰的城商行。南京银行总资产在城商行中位列第五，近2年总资产呈加速扩张趋势。江苏省区域经济以制造业、服务业为主导，先进制造增长势头良好，新兴产业占比稳步提升，其中省会南京人均可支配收入金额、增速均高于江苏城镇居民水平，南京银行扎根于此，辐射长三角经济带及北京，区位优势明显。活力四射的区域经济叠加成为中小银行中一流的金融服务商愿景支持，成长性佳。 盈利能力突出，资产质量优秀。南京银行近四年（2016-2020年）归母净利润年复合增速达12.22%，2021年Q3归母净利同比增速达22.36%，对应ROE位列上市城商行第3位，盈利能力突出，且目前净息差在可比城商行中属于较低水平，未来提升空间较好，提振息差收入预期。中收收入快速增长，中收占比营收位列城商行第二位，截至2021年Q3，不良率为0.91%，位列上市城商行第三，且近五年不良率维持稳定低位，展现极佳风险控制能力。 大零售、私人银行2.0改革刺激财富管理业务加速发展，对公业务加成叠加普惠小微特色业务赋能。南京银行近四年消费贷、信用卡贷款增长推动零售营收高增长，消费贷余额年复合增长率达46.23%，信用卡贷款年复合增长率达26.57%，体量快速增长的同时保持资产质量稳中向好。私人银行启动2.0改革，高净值客户数、AUM实现高增长。对公贷款2020年以来增速提升，占比总贷款超70%，重点发力普惠小微贷款，再出“政银园投”新投贷联动模式，小微产品体系完善涵盖多领域，满足企业需求的综合金融服务，科技文化金融服务南京市占率超一半，并将持续复制成功模式。 盈利预测：结合南京银行加大业务投入及零售业务改革背景，预计南京银行2021-2023年归母净利润复合增速为20.38%，2022年预测bvps为12.60元/股，综合可比公司估值，我们给予2022年PB估值1.1X，对应合理价值为13.86元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。

区域优势显著、经营风格稳健的头部城商行。江苏银行总资产在城商行中位列第三，近2年总资产呈加速扩张趋势，近5年营收、净利润CAGR均为两位数，2021Q3营收、净利润同比增速分别位列可比城商行第二、第一，表现优异；此外，江苏省区域经济优势明显，以制造业、服务业为主导，先进制造增长势头良好，新兴产业占比稳步提升，江苏银行深耕区域发展，持续受益于此。 小微、零售双重发力，资产结构调优提升贷款收益率。江苏银行近五年贷款余额保持较快增速，贷款省内市占率逐年攀升，牢牢稳住基本盘。 对公贷款为主要贷款来源，其中小微贷款占据主要成分，2019年以来，对公贷款开始加速增长，小微企业贷款江苏省内市场份额排名第1位，且遥遥领先第二位，当下，江苏银行重点发力普惠型小微贷款，政策支持背景下，贷款余额高速成长，拉动贷款总额增长。零售业务方面，个人贷款规模高速扩张，个人住房贷款以及消费贷款成为零售贷款基石，高速增长消费贷款及信用卡贷款为利息收入打开新的增长点，使得江苏银行较同业更能保持稳定且较高水平的贷款收益率。 存款结构改善带来负债成本率下降，活期比重提升可期。江苏银行存款余额稳步增长，对公、个人存款比重约为7:3，存款占总负债比例较高。 其中，个人定期存款增速较快，个人活期存款保持相对稳定增速，公司活期存款增速上行，江苏银行通过深挖供应链管理，加强与实业的合作，充分挖掘公司活期存款潜力，从而有效降低负债成本，目前总体而言，活期存款占比仍有提升空间，未来息差提升可期。 盈利预测：结合江苏银银行加大业务投入及深化零售业务背景，根据城商行估值水平，给予0.8xpb估值评估水平，给予2022年估值为：9.55元/股，结合当前股价及市场基准综合因素，预计江苏银行超越基准48.4%提升空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。

立足上海，融入战略新兴产业与先导产业发展。资产规模位列城商行第二，布局全国重点经济区域，贷款市占率保持稳定，并构建符合经济发展的全国分支机构布局，上海市外贷款投放比例超过50%。上海市近年第三产业高速发展，战略性新兴产业蓬勃发展提供新收入增长点，积极参与上海重点建设集成电路、生物医药、人工智能等三大核心产业，享受科创红利。跨境领域卓有成效，构建沪港台平台，上银香港净利润保持高增速。 财富管理、养老、消费金融促转型，轻资产运营能力不断提升。上海银行致力于发展养老金融、财富管理、消费金融重点方向。零售营收、利润近年稳步增长，零售营收占总营收比例25%以上，代理手续费占比中收逐年提升至50%以上。近年零售AUM保持高增速，理财产品规模位列城商行第二，高净值客户数量和管理资产双双保持高增速；坚持以养老金融为特色业务，为零售业务加固基础，上海地区养老金存量客户第一，养老金客户存款余额保持高增速，同时其资产同比增速近2年半不低于20%，养老金AUM占零售AUM四成以上；优化消费金融业务结构，着重发展消费、住房金融，贷款余额近4年半翻三番，消费贷款前期重增量后期重调优结构，住房贷款为主要优质零售贷款来源，个贷不良上升趋势得到有效控制。 存贷业务占比稳步提升，资产质量优中有升。负债端保持稳健增长，对公存款占比约75%，公司吸储能力持续提升。资产结构合理分布，加大信贷投放力度以调优资产结构。贷款质量在同行业中保持前列，存款利率维持行业较优水平，或可期待贷款利率提升带来的净利差、净息差改善。 盈利预测：考虑到上海银银行加大业务投入及改革，根据今年城商行估值水平，给予0.7xpb估值评估水平，给予2021年估值为：9.37元/股，结合当前股价，则有28.7%的涨幅，考虑到2021年余下时间整体震荡温和向上趋势，预期沪深300有5%左右涨幅，综合因素来看，预计上海银行超越基准23.7%，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。

2021年10月22日，招商银行发布三季报。整体业绩来看：2021年1-9月，合计实现营收2514.10亿元，yoy+13.54%，实现归母净利润936.15亿元，yoy+22.21%，年化ROA同比上升13bps至1.44%，年化ROAE同比提升111bps至18.11%，盈利能力稳步加速，业绩优异。 净息差收入方面：2021年Q1-3，合计实现净利息收入1506.38亿元，yoy+8.74%，占比营收59.22%；前三季度，净利差2.39%，净息差2.48%，同比分别降低4bps、3bps，资产端收益率水平下降符合整体融资成本降低趋势，当前负债端活期存款利率水平同步降低，招商银行着力调整资产、负债结构，三季度单季度来看，净息差环比Q2提升1bp，整体趋势走好，主要得益于信用卡贷款增长较快，叠加准备金率下调，利息收入能力持续巩固向好。 非息收入方面：2021年Q1-3，合计实现非息收入1007.72亿元，yoy+21.57%，占比营收40.08%。招商银行践行大财富管理价值循环链，多业务协同发展，财富管理、资产管理及托管收入均取得大幅增长；非息收入中,手续费及佣金收入757.34亿元，yoy+19.69%，其他净收入250.38亿元，yoy+27.63%，主要来自非货币投资公允价值变动收益增加。 资产质量方面：不良贷款余额513.02亿元，较上年末降低23.13亿元，不良贷款率0.93%,较上年末降低14bps，拨备覆盖率443.14%，较上年末增加5.46个百分点，贷款拨备率4.13%，较上年末下滑0.54个百分点。房地产不良贷款率1.29%，较上年末上升1.06个百分点，低于公司贷款不良率0.18个百分点，对公房地产贷款资产质量在可控范围内。 盈利预测：结合Q3经营数据，招行利息收入随着规模效应稳步提升，非息收入快速增长，大财富管理卓有成效，境内外业务均有长足提升，维持2.0pb估值，目标价：2021年底59.77元/股、2022年底72.50元/股。 风险提示：信用风险，市场风险，流动性风险等

零售业务稳步发展，财富管理业务深化可期。沪农商行个人贷款规模近几年保持高增速，生息资产结构持续优化。2015-2020 年末，沪农商行个人贷款和垫款总额从488.24亿元稳步上升到1617.46亿元，个人贷款增速实现高于总贷款及生息贷款增速，且资产质量保持优异，2020年末个贷不良率为0.65%。沪农商行中收占比较高，代销理财业务快速增长。截至2020年末，沪农商行理财管理规模已突破1,400亿元，在全国农村商业银行中名列前茅，客户结构中，高净值客户数量成长性强；公司理财产品结构丰富，财富管理经营思路清晰，未来增长前景明朗。 重点推进普惠金融，打造独具特色的“小微、三农”服务。沪农商行在“小微”和“三农”服务方面具有本土化天然优势，上海区域内网点多、客户经理队伍大，为中小企业（特别是涉农企业）量身打造贷款产品。其对公贷款中七成来源于中小微企业，小微企业贷款余额增速与总贷款增速保持相对稳定，严格审查制度下，小微企业不良贷款率大幅降低，对公贷款质量持续优化；涉农贷款余额稳步增长，涉农贷款市占率第一，且不良贷款率大幅下降。沪农商行坚持发展“三农”路线，通过投资控股上海市外村镇银行（35家）推进三农服务，通过加大不良资产清出力度，2019年实现村镇银行扭亏为盈。房地产类贷款质量整体可控，上海区域经济活跃，部分涉房类贷款服务于上海市各类园区、保障性住房（含动迁安置房、租赁住房）等建设，政策风险较低。 资产端有较大优化空间，期待净息差上升。沪农商行负债端存款占比较高，活期化有持续提升空间，净息差目前低于同业，有较大扩张可行性。 盈利预测：考虑到沪农商行处于稳步发展阶段，零售转型积极，给予1.0xpb估值评估水平，给予2021年估值为：10.26元/股，结合当前股价，则有37.70%的涨幅，综合因素来看，预计沪农商银行超越基准“27.70-32.70%”，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。

银行行业改革创新，股份制银行创新引领。疫情下银行业担起稳定金融大旗，为稳定金融提供多方位支持。财富管理不断深化、银行理财子纷纷成立、金融科技不断加码，制度灵活而规范、思维活跃而清晰的股份制大行将在银行业变革与创新的路上实现业务“量与质”的提升。 规模效应稳步提升，利息净收入受益于存款活期化。招商银行的整体资产规模近五年维持较为稳定的增速，从2016年“五万亿”银行迅速提升至2020年“八万亿”银行，四年间总资产年复合增长率CAGR为8.91%，且这两年呈现资产加速增长状态。招商银行客群活跃，财富类型多样化背景下，存款活期化对于其利息收入有正向影响，2021年息差收入水平维持较好水平，随着资产规模稳步快速提升，有效增加招商银行利息净收入。 财富管理不断深化，轻资产让自身更加轻盈。2020-2021年疫情时代，受资本市场活跃，招商银行代理基金销售业务收入快速增长影响，代理服务手续费大幅提升35.28%至185.07亿元，未来代理服务手续费增长受资本市场活跃度影响维持较好趋势，根据2021年招商银行半年报，2021年H1较2020年代理手续费同比提升40.36%至151.73亿，全年维持高速增长可期。 开放文化助力发展，招商银行点亮3.0版零售。企业优质文化积淀下，经营班子思路清晰，鼓励员工跳出常规工作流程和运作方式，实现创新想法落地和团队成长。“清风行动”使得招行“开放、融合、平视、包容”的轻文化日益成为全行上下认同的价值观。“大财富管理业务模式+数字化的运营模式+轻文化的组织模式”三者有效叠加组成了招商银行3.0版零售初级形态，以科技助力移动端app用户金融获得感，以文化延续发展动力。 盈利预测：考虑到招商银行整体处于均衡状态，资本实力强劲，零售3.0改革锐意进取，给予2.0xpb估值评估水平，给予2021年估值为：65.76元/股，结合当前股价，则有34.80%的涨幅，综合因素来看，预计招商银行超越基准“24.80-29.80%”，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。

投资管理业务持续爆发，财富管理收入稳步提升。广发证券发布半年报，营业总收入180.07亿元，同比增长26.76%，归母净利润58.88亿元，同比增长2.38%，加权平均ROE为5.87%，同比减少0.25个百分点。半年度业绩稳步提升主要得益于公司在资产管理、财富管理、交易及机构业务板块业绩快速提升。 易方达及广发基金两大控、参公司业绩大增，资产管理能力轻资产属性加强。截至2021年上半年末，广发证券资管业务规模较2020年末稳步提升8.9%至3310.44亿元，控股子公司广发基金（持股54.53%）管理规模较2020年底大增39.51%至1.07万亿元，参股公司易方达（持股22.65%）管理规模较2020年底大增27.32%至1.56万亿元。2021年上半年资产管理业务手续费净收入同比大增69.05%至48.29亿元，资产管理业务竞争优势大，轻资产属性强，具有更高的估值弹性。 财富管理凸显广发品牌，权益市场交易热度提升助力业绩。2021年上半年，广发证券经纪业务手续费净收入35.38亿元，同比增长24.00%，利息净收入24.12亿元，同比增33.59%。经纪业务受益于上半年市场交投活跃以及广发证券经纪业务不断提升市占率，收益稳步提升，轻资产运营能力不断提升。受益于权益市场景气度提升，融资融券余额较2020年末提升8.72%至916.63亿元，市占率达5.14%。 交易业务收益能力强，投行业务再出发。2021年上半年，广发证券投资净收益41.10亿元，同比增28.82%，主要得益于配置方向（蓝筹及科技方向）及仓位控制得当，利用市场波动交易机会加大衍生品投资取得较好收益，另外，做市业务较2020年大幅增长，有效平滑市场，同期固收业务取得较好收益。投行业务上半年股权融资业务尚未有完成项目，下半年料逐步恢复，幸得投行收入占比不大，对于整体业绩影响较小。 盈利预期：基于下半年以来A股成交量持续走高，资产管理、投资及交易、财富管理等业务持续快速发展，综合可比公司估值水平分析，给予广发证券1.7倍pb估值，对应2021年估值为26.62元/股，较9月1日收盘价20.45元，有30.17%涨幅，考虑到近期沪深300处于区间震荡，上调广发证券（000776.SZ）至“强烈推荐”评级。 风险提示：内控风险、信用风险、市场风险、流动性风险等。

财富管理“中金品牌”具有美誉度，投资能力化为价值快速提升。中金公司8月28日发布半年报，营业总收入144.61亿元，同比增长37.82%，归母净利润50.01亿元，同比增长64.07%，加权平均ROE为7.04%，同比增加0.83个百分点。半年度业绩大幅提升主要得益于公司在股票业务、财富管理、投资银行业务板块业绩快速提升。 结构化产品顺势而为，公允价值浮盈凸显。截至2021年上半年，中金公司投资收益及公允价值变动合计达81.97亿元，同比增长48.77%，主要来源于1）场外衍生品及创设挂钩股票、指数的结构化产品随市场波动价值上升；2）私募基金、货币基金等投资收益大幅增加；3）大宗商品及利率合约下衍生工具收益增长。 财富管理强化“中金品牌”，高端服务实现质的飞跃。2021年上半年，中金公司手续费及佣金净收入71.91亿元，同比增长37.32%，其中经纪业务收入同比增长超30%，资产管理业务净手续费收入同比大增62.00%至6.28亿，总体占比手续费净收入得到提升，期间深挖央企、行业性客户年金及银行理财子公司需求，资产管理规模较2020年末大幅增加83.1%至9393.97亿元，未来成长空间具有想象力。 投行业务稳中有进，金腾科技未来想象力空间足。2021年上半年，中金公司投资银行业务手续费净收入26.94亿元，同比增34.66%，主要得益于港股及美股IPO业务大幅增长及A股再融资业务规模大幅提升。金腾科技2020年6月成立，已满一周年，与腾讯的合作致力于提供便利化、智能化及差异化财管管理解决方案，实现效率提升，未来对于中金公司的财富管理业务板块提升值得期待。 盈利预期：基于下半年以来A股成交量持续走高，股票业务、财富管理等业务持续快速发展，综合可比公司估值水平分析，给予中金公司3.8倍pb估值，对应2021年估值为66.98元/股，较9月1日收盘价55.90元，有19.81%涨幅，考虑到近期沪深300处于区间震荡，给予中金公司（601995.SH）“强烈推荐”评级。

投研能力强劲兑现投资收益，财富管理综合服务能力不断提升。招商证券8月27日发布半年报，营业总收入143.42亿元，同比增长24.72%，归母近利润57.45亿元，同比增长32.57%，加权平均ROE为5.73%，同比增加0.28个百分点。半年度业绩大幅提升主要得益于公司在投资及交易、财富管理、投资银行业务板块业绩快速提升。 投资及交易业务秉持“大而稳”，中性策略显魅力。2021年上半年末，招商证券金融资产规模达2917.22亿元，较2020年末增长27.34%，投资收益（含公允价值变动）60.28亿元，同比增长69.12%，主要来源于1）权益方面规模及策略提升，中性对冲、做市业务规模提升，科创板及私募股权投资跟投大幅提升；2）固定收益方面规模提升，积极采用衍生品及国债期货对冲，收益结果来看，中性策略收益能力强；3）外汇交易及另类投资业务快速发展。 财富管理凸显招商品牌，综合一站式服务能力不断提高。2021年上半年，招商证券手续费及佣金净收入54.42亿元，同比增长20.36%，利息净收入10.69亿元，同比降23.75%。经纪业务受益于上半年市场交投活跃以及招商经纪业务不断提升市占率，收益大幅提升，轻资产运营能力不断提升。利息收入降低主要受负债融资规模同比增长影响，实际收入受期间融资业务大幅提升，利息收入同比增21.72%至55.35亿元。招商证券研究业务领先，科技实力强劲，PB业务大幅提升，托管、外包业务覆盖率排名证券公司第一，给投资机构提供更为完善的综合服务。 投行业务快速成长，“羚跃计划”稳步推进。2021年上半年，招商证券投资银行业务手续费净收入9.47亿元，同比增21.63%，主要得益于IPO业务收入增长。境内外市场IPO项目均取得快速成长，香港市场IPO承销达32.12亿港元，同比增长158%；期间，境内主承销债券1796.11亿元，同比增长33.76%。 盈利预期：基于下半年以来A股成交量持续走高，投资及交易、财富管理等业务持续快速发展，综合可比公司估值水平分析，给予招商证券2.0倍pb估值，对应2021年估值为25.40元/股，较8月31日收盘价18.16元，有39.87%涨幅，考虑到近期沪深300处于区间震荡，给予招商证券（600999.SH）“强烈推荐”评级。