业务转型期，收入、利润同比下降。公司 2020年收入为 9.3亿元，同比下降 50.2%，归母净利润 3.2亿元，同比下降 45.0%。其中，房地产业务收入 8.6亿元，同比下降 50.6%，主要是由于公司的房地产项目逐步竣工交付并逐步退出房地产业务。专用设备收入 0.2亿元，同比下降 74.1%，主要是由于凯世通离子注入机业务主要下游从光伏切入 IC 领域，而 2020年 IC 离子注入机尚未进入收入确认阶段。 IC 离子注入机取得重大进展，推动集成电路核心装备国产化。2020年，公司公告拟出售 3台 IC 离子注入机，涵盖低能大束流(重金属、超低温)、高能等工艺，总金额超过 1亿元，正在按照约定时间交付。目前北京凯世通共取得 4台 IC 离子注入机订单，上海凯世通超越 7纳米离子注入平台已通过客户验证并取得验收。全球离子注入机主要被美国 AMAT、美国亚舍利和日本住友垄断，凯世通打破国内垄断，引领 IC 制造 FEOL 关键设备国产化。从具体工艺看，根据中国国际招投标网，此前本土某 28nm和某 65-55nm 产线中可以国产化的仅为中束流离子注入机，此次低能大束流、高能机实现销售，表明离子注入机国产化正在快速从 1到 N 发展。 收购 Compart 公司，进一步向 IC 设备与材料平台转型。在收购凯世通，2020年公司领头收购了全球领先的气体输送零组件及流量控制解决方案供商 Compart 公司，其产品主要包括气体输送零部件、组件、密封件、气棒总成等，是全球 IC 行业中 MFC 零部件龙头。浦科投资作为公司控股股东，在新兴产业领域有着多年成功投资经验，有助于将公司自身转型步伐与上海半导体装备材料基金密切结合，打造 IC 设备与材料平台。 盈利预测与投资建议考虑到公司房地产业务处在有序退出阶段，离子注入机转入光伏领域但2021年才开始确认收入，我们调整公司 2021-2022年的盈利预测，预测2021-2023年净利润分别为 3.4/3.9/4.9亿元。 目前集成电路领域的离子注入机国产化势在必行，维持增持评级。

公司2020年营收3.97亿元，同比增加56%，归母净利润1.99亿元，同比增加95%。2021年一季度，公司实现营收1.16亿元，同比增加36%，归母净利0.27亿元，同比减少25%，扣非归母净利0.41亿元，同比增加24%。 支撑评级的要点2020年全年业绩高速增长。受益于半导体行业回暖、下游封测厂的加速扩产，特别是2020年下半年来客户采购量持续增加，公司凭借领先的市场地位实现业绩的快速增长，公司全年实现营收3.97元，同比增加56%，归母净利润1.99亿元，同比增加95%。2020年，公司毛利率为80.2%，同比降低2.07pct，主要是由于原材料价格上升、境外装机调试的委外费用增加；净利率50.1%，同比提升10.1pct，影响因素主要包括股份支付、参与通富微电定增等。 21年一季度不考虑股份支付的扣非净利润同比增长61.3%。2021年一季度，公司实现营收1.16亿元，同比增加36%，归母净利0.27亿元，同比减少25%，扣非归母净利0.41亿元，同比增加24%。一季度，公司共产生股权支付费用0.12亿元，参与非公开发行的股票公允价值下降。不考虑股权支付费用的扣非鬼母净利润同比增长0.53亿元，同比增长61.3%。 封测厂产能紧张、价格上调，龙头资本开支有望保持高增长。2020年以来，芯片行业景气度持续上行导致行业产能紧张。根据21世纪经济报道，半导体封测龙头日月光半年封测事业部接单全满，订单超出产能逾40%。长电、华天和通富三大封测龙头大规模募集资金，其中华天科技拟募集不超过51亿元，通富微电已于2020年11月成功募集32.45亿元，长电科技正在募集资金不超过50亿元，未来封测龙头资本开支有望维持高速增长。 布局第三代半导体、SoC 测试，产能即将释放带来业绩快速增长。公司针对氮化镓提前布局，前期与英诺赛科等企业密切合作，台积电2020年10月首次直接向华峰测控采购GaN 测试设备，且此前多次通过供应链客户采购GaN 测试设备。同时，公司研制中的基于STS8200测试平台的PIM专用测试解决方案，可用于SiC 功率模块测试，STS800平台可以覆盖市场空间更大的SoC 测试。根据公司披露的机构调研纪要，公司的原地扩产计划已经完成，目前产能为120台/月，后续天津生产基地建设完成后，产能会更加充沛。 盈利预测和投资建议由于股票公允价值变动等因素不可预测，调整公司2021-2022年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为2.6/3.8/5.8亿。公司是国内半导体测试设备龙头，产能释放后将迎来快速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险风险毛利率下行风险，因研发投入不足导致核心竞争力下降的风险，新市场、新领域拓展不及预期的风险，SOC 业务进度低于预期的风险等。

日前，公司拟将持有的北京租赁公司45%的股权、36%的股权分别以人民币90386.3万元、72309.0万元的价格转让给湖南国资集团、湖南迪策投资公司，本次股权转让完成后，公司将持有北京融资租赁公司19%股权。 支撑评级的要点出售融资租赁资产有助于聚焦主业，深化产业与金融的融合。日前，公司拟将持有的北京融资租赁公司81%的股权作价16.3亿元转让给公司第一大股东湖南省国资委，我们认为本次出售融资租赁资产有助于公司进一步聚焦制造主业，优化产业结构及调整产业资源，是公司“2+2+2”战略中产业与金融融合的深入推进，有助于进一步夯实公司高质量发展。本次资产转让以20年6月30日北京融资租赁公司的净资产作为定价依据，定价公允；北京融资公司对公司的应付资金为69.9亿元，承诺自股权交割日起3年内偿清，其中前两年分别偿还不少于25亿元，剩余本金在第3年内偿还；20年北京融资租赁公司长期应收款为128.3亿元，营业收入7.9亿元，净利润1.7亿元，经营净现金流-1.7亿元，本次剥离对公司直接营收和利润的影响有限，但可大幅减少公司超100亿的融资租赁应收款项，降低资产负债率，提高资产与资本的收益率，改善经营净现金流，也有助于公司集中力量专注主业来保持自身的高质量经营，后续依托大股东的资本、资源、业务等优势将推动融资租赁公司更加规范和市场化的发展，也能为上市公司客户提供更加多元、更具竞争力的金融服务方案，进一步提升公司的综合竞争力，实现产业与金融的深入融合，优化金融对产业的支持。 一季度行业各产品销售全线火爆，内外需求共振下全年高景气度持续可期。统计局数据显示，21Q1房地产开发投资完成额两年复合增长7.6%，基建投资两年复合增长3.0%，基建和地产投资强劲，为工程机械需求提供强劲支撑，叠加产品更新换代、环保升级、全球需求复苏及人工替代等多因素驱动，一季度工程机械各产品销售全线火爆。据中国工程机械工业协会统计，一季度累计实现挖掘机销售12.7万台，同比增长85.0%，其中国内市场销量11.4万台，同比增长85.3%，出口销量1.3万台，同比增长81.9%，混凝土泵车、混凝土搅拌车、塔机等中后期工程机械产品景气度更高，销售增速更高。混凝土机械近两年逐渐步入更新换代高峰，国六出台及治超趋严背景下接下来1-2年有望持续保持高景气度，塔机由于施工安全趋严及PC 渗透率提升导致设备加速更新换代，接下来也有望继续保持较高景气度，大吨位汽车起重机及履带起重机受风电需求的驱动全年也仍有望保持较高增长速度，挖掘机在人工替代及应用场景拓宽驱动下，工具化属性越来越明显，后续需求有望继续保持稳步上行。 内外需求共振下，工程机械全年高景气度持续可期，公司后周期产品龙头地位稳固，市场竞争力持续提升，市场份额有望继续上行，业绩增长确定性强、弹性高。 新兴业务开始全面发力，国际化战略稳步推进有助于穿越行业周期。20年公司产品梯队开始加速壮大，新兴业务开始全面发力，土方机械再回归首年便实现强劲增长，市场份额超2%，21Q1公司挖掘机销售继续火爆，个别热销款订单已排到2个月以后，智慧产业城挖掘机首开园区今年也将开始陆续投产，公司有望逐渐步入行业第一阵营；高空作业平台产品谱系进一步完善，推出多款市场热销产品，一季度产品供不应求，21年海外市场也将明显发力，全年有望实现翻番以上的高增长，向行业第一品牌进军；农业机械市场空间大，高端农机盈利能力也较强，通过对农机产品结构的优化，20年公司农机业务实现扭亏为盈，创新智慧农业布局，大力推动安徽、湖南等智慧农业示范及推广项目落地，21年农机业务的盈利和规模将进一步向好，长期来看，公司具有成为中国版约翰迪尔的基因和实力。新兴业务的持续放量有望为公司中长期业绩贡献持续增量，叠加公司深入推进全球本土化战略及海外管理变革，有助于公司平滑乃至穿越国内工程机械周期波动，打开公司中长期成长空间。 估值预计公司2021-2023年归母净利润分别为104.5/124.9/137.4亿元，对应EPS 为1.21/1.44/1.58元/股，对应PE 分别为10.2/8.5/7.8倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险全球疫情持续发酵，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，环保及治超力度不及预期。

公司发布2020年年报，业绩符合预期；公司丝网印刷设备保持龙头地位，持续大力投入研发，HJT设备进展积极；维持买入评级。 支撑评级的要点2020年盈利同比增长59%符合预期：公司发布2020年年报，全年实现收入22.85亿元，同比增长58.96%，实现归属于上市公司股东的净利润3.94亿元，同比增长59.34%，扣非后盈利同比增长48.72%。公司业绩符合预告区间，符合我们和市场的预期。公司同时公告，拟向全体股东每10股派发红利15元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 丝印设备增速良好：近两年单晶PERC电池片产能快速扩张，是公司业绩较快增长的主要推动因素之一。2020年公司实现丝网印刷成套设备销量269条（折算到单线），同比增长35.86%，收入15.34亿元，同比增长29.84%，毛利率同比增加0.34个百分点至31.57%。单机产品收入同比大增225%至6.18亿元，毛利率下降9.24个百分点至33.63%。 经营现金流大幅转好：受益于应收票据托收较大幅度增加等因素，2020年公司经营现金流净流入3.75亿元，同比2019年净流出8,415万元有大幅转好，其中2020Q4单季净流入4.63亿元。 研发投入大幅增长，HJT设备进展积极：2020年公司研发投入1.66亿元，同比增长75.99%，占营业收入比例达到7.26%。公司积极研发HJT高效电池设备，在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了HJT丝网印刷设备，通过自主研发陆续突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积所需的PECVD设备和PVD设备，并通过参股子公司吸收引进日本YAC的制绒清洗技术，从而实现了HJT设备整线供应能力。根据公告，截止2021年1月底公司HJT设备在手订单5.88亿元，其中部分订单已发货。 估值在当前股本下，结合公司2020年年报、电池片产能扩张情况与新技术进展情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至9.96/13.25/18.69元（原2021-2022年预测摊薄每股收益为9.54/12.41元），对应市盈率58.8/44.2/31.3倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

核心产品竞争力持续提高，市场份额进一步提升。受下游基建、地产投资需求拉动，叠加环保政策升级、设备更新需求增长、人工替代效应等因素的推动，工程机械行业延续高景气度，公司作为行业龙头，全线产品持续增长，国内外市场份额持续提升，再次刷新历史最好经营业绩。分产品来看，挖掘机械销售收入 375.3亿元，同比增长 35.9%，国内市场上连续 10年蝉联销量冠军，大、中、小挖市场份额全线大幅提升，挖掘机产量超 9万台，居全球第一；混凝土机械实现销售收入 270.5亿元，同比增长 16.6%，稳居全球第一品牌；起重机械销售收入达 194.1亿元，同比增长 38.8%，汽车起重机市场份额持续提升，与行业龙头差距不断缩小；桩工机械销售收入 68.3亿元，同比增长 41.9%，稳居中国第一品牌；路面机械销售收入 28.04亿元，同比增长 30.59%，摊铺机市场份额居全国第一，平地机、压路机市场份额明显提升。同时公司加大研发投入和产品创新，20年共投入 62.6亿元，同比增长 33.2%，占营业收入比例达 6.3%，极大地提升了公司产品竞争力。 数字化及智能化转型成果显著，公司经营能力持续提升。公司继续积极推进数字化及智能化转型，大力推进“灯塔工厂”建设，在国内各大产业园广泛采用视觉识别、工艺仿真、重载机器人等前沿工业技术和数字技术，极大地提升了人机协同效率与生产效率，大幅降低制造成本，进一步增强公司在全球的综合竞争力，2020年公司人均创收 404.1万元，处于全球工程机械行业领先水平。受益于生产运营效率的提升，公司费用水平持续下降，2020年期间费用率为 12.8%，同比下降 1.8pct，其中销售费用率同比下降 1.9pct，管理费用率同比下降 0.5pct。2020年公司整体毛利率为 29.8%，同比下降2.9pc，分产品看，混凝土、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械毛利率分别为 27.3%/34.7%/21.7%/45.0%/31.1%，分别同比下降 2.5pct/4.0pct/2.6pct/0.5pct/5.8pct，毛利率全面下滑主要系产品价格下滑、产品结构调整及运输费纳入营业成本核算等所致，受益公司优秀的成本费用管控能力，净利率同比提升 0.6pct 至 15.6%。同时，公司高度注重经营质量与风险管控，报告期内经营活动净现金流 133.6亿元，同比增长 12.5%，再创历史新高，运营效率也持续提升，应收账款周转天数从去年的 103天下降至 80天，体现公司可持续、高质量的经营。 持续深入推进国际化战略，推动公司向全球龙头迈进。2020年受疫情冲击，海外工程机械市场需求出现一定程度萎缩，但公司仍坚定推进国际化发展战略，全年共实现国际销售收入 141.0亿元，同比下降 0.44%，公司海外市场销售情况优于行业，市场份额明显提升，国际化取得积极的进展：东南亚、三一美国、欧洲等主要市场销售收入实现逆市增长，挖掘机海外市场销量突破 1万台，同比增长超 30%，北美、欧洲、印度等市场挖掘机市场份额大幅提升，部分东南亚国家已上升至当地第一。随着在海外市场渠道、服务能力、代理商体系、服务配件体系等资源持续投入，公司海外市场的综合能力体系有望持续增强，国际化战略的纵深推进有助于在全球多个市场复制目前的成功经验，实现更多区域的弯道超车，海外广阔的市场需求将为公司中长期增长提供支撑，有助于平滑国内工程机械需求波动，有望带动公司再造一个三一。21年受益海外需求的回暖，公司国际化销售预计将迎来高速增长，目前公司对应的价值并未充分体现海外市场份额的持续扩张及国内工程机械周期波动趋缓，公司作为行业龙头,未来有望迎来业绩与估值的双击。 估值基于公司 20年业绩及 21年行业需求情况，我们微幅调整公司 2021-2023年归母净利润分别至 186.6/208.8/220.6亿元，对应 EPS 为 2.20/2.46/2.60元/股，对应 PE 分别为16.0/14.3/13.6倍，维持买入评级。

公司发布2020年年报，收实现营收22.73亿元，同比增长16.76%，归属于润上市公司股东的净利润4.92亿元，同比增长161.02%。毛利率从上年度的34.9%升至2020年的37.7%，上升了2.8个百分点。 支撑评级的要点收入结构优化，业绩快速增长。2020年，公司实现营业收入22.73亿元，同比增长16.76%，其中受益于下游需求增长、产品竞争优势，刻蚀设备收入为12.89亿元，同比增长约58.49%，而MOCVD设备收入为4.96亿元，同比下降约34.47%。2020年，归属于上市公司股东的净利润同比增长161.02%至4.92亿元，主要原因是中芯国际股票投资公允价值变动、政府补助同比增加约2.6亿元；扣非后净利润为0.23亿元，同比减少84.19%，主要系2020年新增计入经常性损益的股份支付费用约1.24亿元所致。 ICP刻蚀工艺验证范围扩大，且已获得重复订单。公司ICP刻蚀设备已经逐步趋于成熟，新推出的Primoaova产品在10家客户的生产线上进行验证，已有超过50个工艺在客户的生产线上达到指标要求，且持续扩大应用验证范围。2020年开始，Primoaova产品逐步取得客户的重复订单。尤其是2020年下半年，在国内存储客户的扩产带动下，该产品的销售取得较大进展。在持续提升Primoaova刻蚀设备的市场份额的同时，公司研发的具有高输出率特点的双反应台ICP刻蚀设备PrimoTwi-Star也已经在客户端完成认证。 定增100亿元获批，助力高强度研发。2020年，公司研发投入总额6.40亿元，剔除股份支付为5.91亿元，同比增长39.16%。对比2020年中报，公司在IC研发项目方面，新增了“用于5-3纳米逻辑芯片制造的ICP刻蚀机”和“用于硅基GaN功率器件生产的MOCVD设备”两个项目，原有研发项目“台阶及两次图形曝光刻蚀设备研发及产业化”从研究阶段进入开发阶段。公司拟定增不超过100亿元，用于中微产业化基地建设项目、中微临港总部和研发中心项目、科技储备资金等项目，提高产能、丰富公司产品线，缩小与国际龙头LamResearch、Applied等研发投入差距。 盈利预测和投资建议结合业务结构和刻蚀设备需求的增长、股权激励费用增加、交易性金融资产变动等因素，预计2021-23年公司净利润分别为4.46/7.50/9.55亿元。 考虑下游景气度和公司各类刻蚀设备市占率提升，以及ICP刻蚀设备趋于成熟后打开天花板，维持买入评级。 评级面临的主要风险行业景气度高导致设备零部件供不应求；ICP产业化进展低于预期，介刻蚀市占率上升低于预期等。

公司发布2020年年报，实现营收3.29亿元，同比增长54.30%；归母净利润润0.49亿，元，同比增长66.79%；；扣非净利润0.13，亿元，同比下降13.78%。 支撑评级的要点收入快速增长。2020年，营业总收入3.29亿元，同比增长54.30%；归母净利润0.49亿元，同比增长66.79%；扣非净利润0.13亿元，同比下降13.78%。收入快速增长的主要原因是半导体行业景气度持续向好，在手订单充足。归母净利润大幅增长、扣非净利润小幅下降与销售收入增长、政府补助及理财收益增长等因素有关。 在手订单饱满。根据公司投资者关系活动记录表，公司目前订单非常饱满，排产工时较往年有大幅增加。公司现有的厂区已经是满负荷运转，同时新厂房也在建设当中，按照计划将于2021年4季度投入使用，届时对公司产能提升会起到非常大的作用。同时，关键零部件的进口不存在受限的情况，根据订单情况已经提前采取应对措施，进行了充足的备库，能保证客户订单的正常生产、排产及交付。 前道涂胶显影、清洗设备业务有望放量。前道涂胶显影设备在多个关键技术方面取得突破，技术成果已应用到新产品中，获得上海华力、中芯绍兴、厦门士兰集科、上海积塔等多个前道大客户订单及应用，打破了TEL对于涂胶显影机的垄断，进一步推动该设备从1到N的国产替代进程。前道SpiScrubber清洗设备国际领先，已经在中芯国际、上海华力等多个客户处通过工艺验证，并获得多个Fab厂商批量重复订单。 后道设备应用领域拓宽。后道涂胶显影设备与单片式湿法设备，已经从先进封装领域、LED领域拓展到MEMS、化合物、功率器件、特种工艺等领域，下游客户覆盖台积电、长电科技、中芯宁波、厦门士兰集科、中芯绍兴、上海积塔等知名Fab厂、封测厂和特种工艺厂商。 盈利预测和投资建议结合公司2020年年报，考虑公司在手订单和股权激励情况，预计公司2021-2023年净利润分别为0.70/1.06/1.38亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险；本土晶圆厂扩产推迟的风险。

本篇报告从如下角度对先导的投资价值进行了深入分析：1)核心竞争优势突出、可复制，天花板足够高且仍在不断提升；2)锂电设备需求爆发，先导阿尔法较强；3)从业务协同看先导如何通过复制核心竞争优势迈向平台型非标自动化设备公司。 支撑评级的要点发轫于电容器设备，引领锂电设备国产替代。公司早期卡位卷绕机等薄膜电容器核心设备，成功切入锂电池行业，引领国产替代并且逐步实现生产工序全覆盖，客户涵盖CATL/比亚迪/中航锂电/蜂巢能源/Northvolt等国内外主流电池厂，成长为全球锂电设备龙头，业务涵盖锂电/光伏/3C/智能物流/汽车/燃料电池/激光/机器视觉等八大领域，平台型布局日益清晰。此外，重视研发、业绩快速增长，深度受益电动化趋势的深入；股权结构优化，定增引入CATL作为战投，北上资金持股比例快速提升，截止2月底持股占流通股比例已超过30%。 先导智能是高端制造中的非标自动化设备核心资产。我们认为，核心资产应当具备天花板足够高、护城河足够深的特点。对于非标设备而言，往往存在1)下游应用场景相对有限，行业整体容量偏小，高峰期过后设备需求快速萎缩；2)公司的核心竞争优势在拓展新的市场时难以延续等问题，因此只有满足赛道足够好、核心竞争优势可复制性强的公司才符合以上两重属性。我们认为，公司所处的锂电设备是电动化趋势下的黄金赛道，同时，从技术因素和非技术因素(管理、资金、服务和客户)等方面看，公司的核心竞争优势具备很强的可复制性：管理是源动力、资金和服务是保障、技术和客户决定了切入点和路径。因此，自公司成立至今，再到未来若干年内，公司的天花板高度都在不断提升。 电动化趋势持续深入，有望成为锂电设备的阿尔法。锂电设备行业空间大、格局好、确定性强，下游动力电池行业格局优化，且设备客户粘性强。作为全球锂电设备龙头，先导智能将充分受益于全球电动化趋势的深入：1)主要客户大幅扩产，CATL扩产速度显著加快；2)行业对交付速度的要求变高，电池龙头出海、新军加速入局背景下，整线/准整线模式有望取得更大进展：3)从客户角度和产品角度看，前段设备、后段设备和准线/准整线设备份额有望持续增加，带动锂电设备整体市占率进一步提升；4)管理优质，经营效率仍有较大优化空间。 迈向平台型非标自动化设备企业，进一步打开成长空间。复盘业务的演变史：1)基于相通的核心技术，公司从电容器切入光伏/锂电池行业；2)锂电设备赛道足够好，使得公司规模快速增长，软/硬实力在和下游龙头公司的长期合作中得到提升，还为公司提供了布局新行业、向上下游延伸的空间；3)从技术、客户和产业链等角度出发，寻找企业边界不断延伸的方向，而管理、资金、服务、技术和客户等具备可复制性的优势是取得成功的基础。目前，光伏/智能物流/汽车智能产线/3C等业务进展顺利，平台化逐步收到成效。 盈利预测和估值预计公司2020-22年营收分别为55.7/85.8/112.4亿元，净利润9.1/13.7/17.7亿元。考虑到公司是全球锂电设备龙头，平台化进展顺利有助于提升公司成长空间、拉平收入周期，维持买入评级。 评级面临的主要风险下游客户扩产不及预期的风险，产品技术迭代升级落后的风险，新业务进展不及预期的风险。

H股增发快速落地，彰显管理层对未来可持续、高质量发展的坚定信心。公司从2020年9月29日审议通过H股增发议案，到1月18日获得证监会批复，到如今增发完成，历时仅4个多月公司H股增发便快速完成，有助于后续公司发展战略的加速落地，通过此次定增能更好激发公司在资本市场的活力和能见度。本次是公司管理层首次大手笔持有H股，发行后占公司总股本比例约2.4%，并且在无锁定期要求背景下仍保持6个月的锁定期，彰显公司管理层对未来可持续、高质量发展的坚定信心，本次募集资金将用于采购核心零部件、补充流动资金、海外市场拓展及海外基地建设，有助于公司加快国际化发展步伐，打造更完整的产业生态体系。 三大核心产品21年将延续高景气度，公司市场份额预计进一步全面提升。据协会统计，20年混凝土泵车销量预计同比增长超50%，销量刚达到上一轮销量峰值水平，而挖掘机、汽车起重机等工程机械产品销量大幅超上一轮峰值水平，我们认为混凝土泵车未来2-3年在设备更新换代、国六环保升级、投资稳定增长、机器换人等驱动下将持续保持强劲的需求；混凝土搅拌车在治超驱动下大罐换小罐，会带来明显的增量设备需求，未来2-3年需求确定性也较强。塔机20年销量预计还未达到上一轮销量峰值水平，由于PC化率提升，对设备强度和精度提出更高的要求，施工单位也更注重安全性，许多施工企业对设备生产年限开始有明确的规定，因而会加速塔机的更新换代，未来2-3年塔机行业将继续保持较高景气度。汽车起重机和履带起重机21年重点关注吨位需求结构的变化，风电、石化等高景气度将带来大吨位汽车吊和履带吊的持续火爆，龙头主机厂大吨位设备订单都比较饱满，因此整体销量保持稳定的背景下吨位上移也有望带动行业营收实现两位数以上的增长。20年公司通过市场端对端到管理端对端的变革，以互联网思维做极致的产品，三大核心产品市场份额明显提升，公司产品的综合市场竞争力越来越强，21年预计市场份额还将进一步全面提升，公司三大中后周期产品营收占比高，对应行业景气度高，因此未来2-3年公司业绩增速仍有望行业领先，确定性也较强。 多产品策略及国际化战略持续发力，有望再造一个中联。20年公司新业务板块开始全面发力，市场地位取得突破性进展。挖掘机再回归首年即实现0到1的重大突破，据协会统计，20年挖掘机累计销售超7000台，市场份额超2%，随着智能挖掘机产线21年开始陆续投产，公司挖掘机业务未来几年预计将持续向上，看好公司实现“3年前5，5年前3”的战略目标，中长期有望打造成100-200亿营收级别的业务板块；高空作业平台继续实现强劲增长，稳居行业第一梯队，20年全力开拓东南亚、欧洲等海外市场，与多家当地代理商签约合作，产品先后通过了欧洲、美国等地安全认证，21年海外市场预计增长强劲，臂式新产品也顺利推出，未来几年预计持续实现高增长，有望打造成50亿以上营收的业务板块；农机从全球来看市场空间大、盈利能力强，粮食安全重视程度提升及城镇化率的提升有望加速实现土地的集约化管理，提升高端农机及作业效率的需求，公司20年加大对高端智慧农机及智慧农业的布局，销售和利润率均出现明显改善，最具成为中国版约翰迪尔的基因和实力；另外，随着土方机械实力的不断增强，21年公司有望加速国际化扩张的步伐，海外市场后续发力也将进一步打开公司的中长期发展空间。随着公司持续加大对新业务的拓展，公司挖掘机、高空作业平台、农机等新业务板块未来几年将保持持续高增长，收入体量越来越大，盈利能力也会越来越强，国际化战略近两年预计也会逐渐发力，公司挖掘机地位稳固后公司的发展将再上一个新台阶，我们认为多产品策略及国际化战略可以较好平滑公司传统三大工程机械产品需求的小幅波动，有望再造一个中联。 估值 预计公司2020-2022年归母净利润分别为74.9/100.1/117.2亿元，考虑股本摊薄，目前对应EPS为0.92/1.23/1.44元/股，对应PE分别为15.0/11.2/9.6倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 全球疫情持续发酵，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，环保及治超力度不及预期。

CATL拟不超过290亿元扩产，电池厂扩产再度加速。CATL公告称：1)不超过人民币120亿元投资四川时代动力电池宜宾制造基地五、六期项目；2)不超过人民币120亿元投资宁德时代动力及储能电池肇庆项目（一期）；3)不超过人民币50亿元投资时代一汽动力电池生产线扩建项目。 继2020年年底公布的不超过390亿扩产计划后，本次扩产表明CATL扩产速度显著加快。此外，近期比亚迪蚌埠弗迪项目、中航锂电常州项目等逐步落地进一步确认电池厂扩产边际加速的态势。 深度绑定CATL，公司订单有望维持快速增长。CATL是公司最主要的客户，根据公司公告，2017-2019年来自CATL的收入占全部收入比重分别为28.32%、12.07%和38.65%。9月，先导智能公告25亿元定增预案，CATL全额认购成为公司战略投资者。公司与CATL的合作关系进一步深化，未来将持续受益其扩产进程，订单前景向好。 全球锂电设备龙头将持续、深度受益于电动化渗透率的提升。从客户看，公司深度绑定CATL、比亚迪、中航锂电、Northvolt等国内外主流电池厂。从产品看，公司在卷绕机、模切机等方面优势显著，外延并购+自主研发并举下，前段涂布机、后段充放电设备竞争力进一步增强，具备提供高自制率、高水平的整线设备的能力，未来市占率有望进一步提高。 平台型布局初见成效，拉平长期成长周期。根据先导智能官网，先导智能与宝马签订协议，为其提供新能源汽车PACK智能产线整体解决方案。公司业务涵盖3C、智能物流、汽车智能产线等八大领域，目前各项业务进展顺利，平台化成效逐步体现。中长期看，非锂电业务占比将逐步提高，从而进一步提升公司增长的天花板、拉平企业增长的周期。 估值 维持对公司的盈利预测不变。考虑到公司是全球锂电后段设备龙头，深度绑定CTAL等大客户，电动化趋势持续深入带动公司订单前景持续向好，同时，公司3C、智能物流、汽车智能产线等业务布局逐渐清晰，有望成长为平台型非标自动化设备公司，维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户扩产不及预期的风险，新冠疫情反复对全球新能源汽车产业链的影响，新产品、新业务拓展不及预期的风险。

公司预计2020年业绩同比增长47%-64%；公司丝网印刷设备保持龙头地位，受益于PERC电池扩产，HJT设备订单已开始执行；维持买入评级。 支撑评级的要点2020年业绩预计增长47%-64%符合预期：公司发布2020年业绩预告，预计全年盈利3.65-4.05亿元，同比增长47.45%-63.61%，其中非经常性损益（主要为公司收到的政府补助资金）对公司净利润的影响金额约为6,700万元左右。公司2020年度预告业绩符合预期。 单晶PERC：电池产能扩张支撑业绩高增长：近两年单晶PERC电池片产能快速扩张，公司主营产品太阳能电池丝网印刷设备销量稳步上升，是业绩较快增长的主要推动因素。根据PVIfolik统计，2020年全球新增电池片产能预计近100GW，而出于大尺寸电池片渗透率提升的原因，2021年单晶PERC电池片产能增量预计超过120GW，有望进一步推动PERC电池设备业绩增长。 HJT设备进展积极，在手订单开始执行：公司积极研发HJT高效电池设备，目前已在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了HJT丝网印刷设备，并成功自主研制核心设备板式PECVD、PVD，近期亦参股江苏启威星布局湿法制绒环节，致力于具备提供整线设备的能力。公司HJT设备产能最高可以达到8,000片/小时，生产的电池片转换效率可以达到24%以上，推动HJT产线设备投资额进入4.5亿元/GW左右的新阶段。根据公司公告，目前公司HJT设备在手订单5.88亿元，其中部分订单已发货。 估值在当前股本下，结合公司2020年度业绩预告、电池片产能扩张情况与新技术进展情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至7.39/10.48/13.63元（原预测数据为6.77/9.69/12.62元），对应市盈率73.5/51.8/39.8倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

公司发布2020年度业绩预告：预计2020年全年实现归母净利润70-75亿元，同比增长60.1%-71.6%，扣非归母净利润61-68亿元，同比增长73.6%-93.5%。 支撑评级的要点工程机械产品需求强劲，后周期龙头高成长性持续验证。按业绩预告中枢来看，公司2020年归母净利润72.5亿元，同比增长65.8%，其中Q4归母净利润15.6亿元，同比增长75.4%，Q4业绩延续Q2以来高增长趋势，工程机械行业首份年报预告表现亮眼。国内基建、地产、新能源等下游行业需求继续旺盛，受设备的更新换代、安全环保政策趋严以及机器替人等多重因素的拉动，工程机械行业延续高景气度，公司核心板块混凝土机械、工程起重机、塔机订单和销量均实现强劲增长。同时公司坚持高质量经营战略、严控业务风险，强化供应链管理，不断提升智能化水平，严控各项费用支出，平均生产成本和费用率同比显著下降，后周期龙头业绩高增长性得到持续验证。 三大核心产品市场地位全面攀升，未来2-3年中后周期产品有望继续延续高景气度。公司坚守“技术是根、产品是本的高质量发展理念，融合互联网思维做极致的产品，优化体制机制充分激发销售队伍活力，提升服务和管理能效，混凝土机械、工程起重机、塔机三大核心产品竞争力进一步增强，市场份额全面提升。混凝土机械事业部19年开始实行端对端的业务变革，20年泵车和搅拌车市场份额大幅提升，长臂架泵车和车载泵市场份额继续行业领先，泵车整体市场份额与竞争对手缩小差距，搅拌车市场份额提升至行业前三；汽车起重机市场份额在19年大幅提升背景下继续强势提升，进一步缩小与行业龙头的销量份额差距，实现“三分天下”的战略目标，据公司官微介绍，20年公司汽车起重机、履带起重机市场份额均创历史新高，130吨以上大吨位轮式起重机销量份额跃居行业第一，履带吊王牌产品ZCC9800前11月累计销售占同级别70%以上份额，上海宝马展累计签单超45亿元，大吨位履带起重机订单已排到21年下半年；塔机进一步巩固全球龙头的领先地位，随着产能的释放，市场份额已连续多年持续提升，发布的W2代塔机新品获得市场追捧，宝马展斩获订单超80亿元。未来2-3年，中后周期产品有望延续高景气度，混凝土泵车20年仍处于更新的中前期，混凝土搅拌车在治超趋严背景下会带来大量的大罐换小罐需求，塔机由于PC化率的提升及工地对设备年限要求的趋严将加速更新换代，公司三大核心产品优势突出，市场份额仍将进一步提升，业绩增速有望继续引领行业。 新业务板块构建可持续增长曲线，有助于穿越国内工程机械行业周期波动。20年是公司新业务板块全面发力的元年，通过强化产品创新、完善市场布局、优化服务网络等，产品销量节节攀升，市场地位取得突破性进展。据协会统计，公司挖掘机去年累计销售超7000台，挖掘机再回归首年即实现2%以上的市场份额，去年底公司智慧产业城挖掘机械园区20吨和48吨两款产品成功下线，21年该园区将陆续投产运营，打造全球领先的无人化“黑灯产线”，完全达产后将具备5万台智能挖掘机的产能，年产值达300亿元，看好公司挖掘机实现“3年前5、5年前3”的战略目标；高空作业平台稳居行业第一梯队，20年继续实现强劲增长，随着臂式产品的发力、国内大客户的拓展和销售策略的调整、海外渠道的完善等，高空作业业务板块有望实现持续高增长；随着粮食安全重视程度增加，公司加大智慧农机的研发力度，创新上下游合作模式，打造农机和智慧农业两大发展主线，销售和利润率均出现明显改善，农机行业市场空间广阔，公司具有成为中国版约翰迪尔的基因和实力；另外，定增补土方机械短板获审核通过，海外市场后续也有望发力，新业务持续放量为公司构建可持续发展的新曲线，有助于穿越国内行业的周期波动。 估值预计公司2020-2022年归母净利润分别为74.9/100.1/117.2亿元，对应EPS为0.94/1.26/1.48元/股，对应PE分别为12.3/9.2/7.9倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险全球疫情持续发酵，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，环保及治超力度不及预期。

公司预告2020年净利润4.6亿元~5.8亿元，同比增长49%-88%，其中单四季度净利润1.33-2.53亿元，同比增长48%-181%，而前三季度利润增长49%。 支撑评级的要点业绩进入释放期，2020年高增长符合预期。相比2016-2019年扣非净利润依次是-2.61、-2.08、0.76、0.70亿元，公司2020年实现扣非净利润1.6-2.0亿元，如果不扣除2020年四季度约3亿元股权激励费用（参考公司公告），实际上扣非净利润可接近5亿元，相当于净利率接近8%-9%，相比2019年扣非净利率不到2%有大幅度上升，估计主要原因包括：收入规模效应、高毛利率的半导体设备收入占比上升、新产品大规模研发和验证阶段过渡期。公司预告2020年净利润4.6亿元~5.8亿元，基本上符合我们预期。 位卡位PVD、ICP刻蚀、热处理等关键设备构建企业护城河，并受益于半导体设备国产化及多层次的市场需求特征。对比应用材料卡位PVD、离子注入、CMP、ICP刻蚀等关键设备环节，北方华创同样布局PVD、ICP刻蚀、热处理等关键设备，定制开发了晶圆制造、化合物半导体、先进封装、MEMS、功率器件、LED、平板显示、光伏电池等领域全面的设备及工艺解决方案，正好匹配了国内目前包括成熟制程、功率半导体、第三代半导体、先进封装等在内对半导体设备多维度、多层次的市场需求。 多重积极因素将继续推动2021年公司业绩保持高增长势头。目前，晶圆制造、封测产能紧缺，对工艺设备、封测设备的需求弹性大；本土晶圆厂持续扩产，包括长江存储、合肥长鑫、广州粤芯、士兰微厦门、闻泰临港、格科微临港项目、SMIC北京项目等在内的多个晶圆厂处于产能持续扩张阶段，国内设备需求快于全球半导体设备行业；设备国产化趋势不变，北方华创的PVD、硅基刻蚀、热处理设备在本土主流产线上的市场份额稳中有升。 估值参考公司业绩预告，以及公司在主流产线上的市占率及订单增长情况，我们将2020-2022年公司净利润预测从4.95/7.52/10.47亿元，提高至5.19/8.51/12.71亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险PE高估值风险，晶圆厂扩产进度低于预期风险，零部件采购周期变长。

CATL发布公告称，拟投入不超过390亿元在江苏溧阳、福建宁德和四川宜宾新建锂电池研发与生产项目。 支撑评级的要点CATL拟投入不超过390亿用于锂电池生产与研发项目。为进一步推进公司产能布局，公司拟进行如下3个项目的扩产：1)拟在福建省宁德市福鼎市投资建设锂离子电池福鼎生产基地，项目总投资不超过人民币170亿元；2)拟在江苏省溧阳市中关村高新区内投资建设江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目(四期)，项目总投资不超过人民币120亿元；3)拟在四川省宜宾市临港经济技术开发区内投资扩建动力电池宜宾制造基地项目，项目总投资不超过人民币100亿元。根据此前CATL的公告，宁德湖西扩建项目总投资额不超过46.2亿，规划产能16GWh，宁德车里湾项目总投资额不超过100亿，规划产能45GWh，江苏时代三期项目总投资额不超过74亿，规划产能24GWh，四川时代一期项目总投资额不超过40亿，规划产能12GWh，预计本次扩产幅度更大。 公司深度绑定CATL，直接受益于其扩产进程。CATL一直是公司的主要客户，根据先导智能公告，2017-2019年来自CATL的收入占全部收入比重分别为28.32%、12.07%和38.65%。9月，先导智能公告25亿元定增预案，CATL全额认购成为公司战略投资者，公司来自CATL订单的确定性和持续性进一步增强，未来将持续受益其扩产进程。预计未来随着CATL扩产规划的落地，公司来自CATL的订单将维持较快增长。 电动化趋势逐步深入，公司收入将迎来快速增长。在各国政策推广、新能源汽车接受度逐步提高的背景下，供需两端的因素共同推动本轮电动化趋势的逐步深入。根据Marklies，预计2025年全球新能源汽车渗透率18%，而中国渗透率将达到25%。公司是全球锂电设备龙头，中段卷绕机、后段化成分容设备等技术领先、市场占有率高；自主研发前段核心设备涂布机，具备提供锂电设备整线的能力，且整线自制率可达95%。 公司深度配套CATL、比亚迪、Northvolt等国内外动力电池客户，电动化浪潮下收入将实现快速增长。 估值考虑到公司在手订单充足、下游客户扩产，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为8.6/12.6/16.4亿元，并结合公司行业龙头地位、深度绑定宁德时代带来的订单确定性和动力电池行业趋势等，维持买入评级。 评级面临的主要风险核心客户项目建设不达预期；疫情对全球新能源汽车产业链的影响。

与国轩高科签订价值3.71 亿元的设备采购协议。公司发布公告称，近日与合肥国轩高科签署框架协议，预计在合同有效期内交易金额不超过3.71 元人民币（含税）。框架协议履行期间为2020 年12 月-2022 年12 月， 若本框架协议顺利履行，预计会为公司2021 年度及2022 年度的业绩增长进一步奠定基础。 大众入股国轩，预计国轩高科扩产至100GWh。国轩高科是公司的主要客户之一，2017-2019 年，国轩高科及其控股子公司贡献收入占比分别为12.81%、6.36%、3.11%。为推进中国市场电动化转型，大众入股国轩，而国轩高科2019 年产能为16GWh，2020 年产能为28GWh，2023 年、2025 年规划产能分别为80GWh、100GWh。公司的其他主要客户LG 化学、SKI、比亚迪等国内外主流电池厂扩产意愿也很强烈，根据我们的梳理，全部规划产能(含国轩)较2019 年增加约760GWh。 全球领先的锂电后段设备商，受益于电动化趋势的深入。公司深耕锂电池后处理系统，通过产品和技术的不断迭代升级在行业中保持领先地位。从设备的定制属性和锂电池生产的安全性来看，后段设备具有较强的客户粘性。根据我们的测算，预计2020-2023 年全球锂电后段设备市场规模约百亿元，伴随着主要客户扩产进程的持续推进，而公司收入也将迎来快速的增长。 估值 维持盈利预测不变，预计公司2020-2022 年营收分别为16.2/24.2/35.9 亿元， 净利润4.5/7.1/10.6 亿元，对应EPS1.1/1.8/2.7 元/股。公司是全球锂电后段设备龙头，绑定大客户，未来收入有望维持快速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情对动力电池产业链的影响；下游客户扩产幅度和进度不及预期的风险；产品和技术更新迭代受阻的风险；合同履约风险。