1.公司发展历程：公司是国内非学历职业教育龙头，业务范围、深度领域不断进化，主营业务横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训等3大板块，提供超过100个品类的综合职业就业培训服务，公司在全国超过1335个直营网点展开经营，深度覆盖300多个地级市，并正在快速向数千个县城和高校扩张。 2.职教市场前景光明，公司未来空间巨大：由于覆盖群体广泛、培训内容多样、涉及就业安身，职业教育市场需求旺盛，职业教育对于个人发展、家庭和谐乃至社会稳定都具有重要的价值。全国公共财政支出中对职业教育的投入增长迅速，由2008年的745.75亿元增长至2019年的3033.61亿元，年均复合增长率为13.60%，高于同期全国公共财政总体支出12.95%的年均复合增长率。公务员招录、事业单位、综合招录、考研、IT培训市场均处于上升增长期，前景光明。 3.行业及公司护城河深厚：千年文官选拔传承，逢进必考刚性要求，行业护城河极深。公司规模、品牌、师资优势促进市场集中度提升，市场集中度未来具有较大提升空间。垂直响应结合横向复制管理平台保质放量，公司通过加强关键驱动要素建设和“实时态势感知”企业数字化平台建设，不断提升核心竞争力。预收模式加速公司地域复制与业务复制。 直营模式能够让学员能够享受标准一致的产品和服务。 4.客单价稳中有升，公司利润率稳定：：公司今年来客单价保持基本稳定，其中面授课程中协议班的比例在提升，因此面授整体单价有所抬升，线上作为引流手段，客单价保持基本稳定。2018年和2019年公司利润率和费用率基本保持稳定，从公司费用率和利润率综合判断，公司获客成本基本保持稳定，毛利率保持稳定。 略投资策略:教育行业属于刚需消费型行业，第一，公司线下分支机构下沉以及线上平台扩展充满想象空间。第二，招录板块之外的考研、IT能力训练等业务横向扩张带来发展新动能，且新业务与现有业务实现平台共享、场地共享，可以提升现有线下分支机构坪效，平滑招录板块季节性特征，提高经营效率。第三，招录板块参培率提升以及总体招录规模扩张依然可以期待。我们预计公司2020-2021年营收收入分别为121.59亿元和160.66亿元，对应的EPS分别为0.41元和0.55元。首次推荐，我们给予推荐评级。 风险提示：声誉风险，市场竞争加剧，政策风险，市场下沉效果不及预期

非公开发行获批，资本实力有望得到充实。本次非公开发行拟募集资金总额不超过5.73亿元，主要投向健康电器产业化项目、安全与智能化工程设备购置项目以及补充流动资金，募投额分别分2.8亿元、1.4亿元和1.53亿元。公司拟通过健康电器项目的建设投产空气净化器、冷暖两用扇、加湿器等产品，可优化产品结构，把握健康电器领域的市场机会，开拓新的业务增长点。安全与智能化工程设备购置项目有利于公司保障工程质量，提高综合竞争力。 参投艾易西，向外布局利润新增长点。公司参投的湖州晋乾与沅达投资、云图控股等合作成立合伙企业，共同出资1亿元定向投资艾易西（中国）环保科技有限公司，湖州晋乾拟通过自身或其参股的企业对艾易西进行增资，湖州晋乾出资认缴3500万元，占合伙企业35%份额。目标企业艾易西是空气净化及气相过滤解决方案提供商，滤料是艾易西的核心产品，产品性能优异、生产技术储备丰富，未来产线投产后可实现规模化量产。艾易西承诺2021年度-2023年度扣非税后净利润分别不低于6000万元、8000万元以及10000万元，如完成上述经营目标，公司有权按照9到12倍PE收购标的公司51%股份。如以上目前得以实现，公司业务多元化或取得重大进展。 构建并深化“小家电+工程施工”的双轮驱动模式。2019年公司在引入国海建设之后，开始探索“小家电+工程施工”模式，此举实现公司业务国内国外两条线，有助于平抑业绩季节波动，开拓新的利润增长点，实现业务多元化发展，增强公司的持续盈利能力和抗风险能力，国海建设承诺2020年-2022年分别实现净利润2000万元、3000万元和5000万元，三年合计实现净利润10,000万元，我们预计2020年业绩承诺实现在合理预期之中。2020年公司小家电板块业绩虽然受到海外疫情影响，但2020年第三季度公司小家电的海外销售已恢复至疫情前的水平，同比增加1,352.18万元，增幅 9.45%，小家电板块后续可能受汇率和原材料快速上涨影响，长期来看小家电业务稳定性无需太过担忧。 投资建议：谨慎推荐评级。公司第三季度产销同比已经呈现复苏反弹的态势，公司通过非公开发行募资，并布局新业务，工程业务端放量，董事、高管减持实施完毕。预计公司2020、2021年EPS分别为0.17元和0.27元，对应PE分别为96倍、60倍，综上，上调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动；汇率波动；投资效益不及预期。

事件：公司2月24日发布2020年度报告，2020年营业收入同比增长27.85%；归属于上市公司股东的净利润同比增长30.54%；基本每股收益为0.44元，比上年同期增长22.42%。 2020年业绩快速增长，利润率稳步提升。2020年公司实现营收46.66亿元，同比增长27.85%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长30.54%，实现扣非归归母净利润3.66亿元，较上年同期增长26.34%，营收、净利继续保持稳步增长。2020年公司销售毛利率和销售净利率分别为22.93%、9.01%，分别较2019年同期提升0.68pct.和0.23ppct.；如扣除销售货物运输费用，公司实际产品平均毛利率为23.28%，较上年同期增长1.03%，主要原因是公司加大研发投入，优化产品设计方案，提高产品附加值，并加大元器件替代力度，结合自动化升级改造，精耕细作降本增效。 产能逐步释放，控制器业务未来或保持强劲增长。2020年，公司控制器业务板块（含NPE）实现营业收入45.04亿元，较上年同期增长28.45%；毛利率21.36%，较上年同期增长1.22%，其中家电智能控制器和电动工具控制器分别同比增长16.66%和60.49%。公司在传统合作品牌中还有份额提升空间，下游家电行业进入复苏上升周期，加之智能家居产品比例的提升，公司家电电器智能控制器业务有望保持较高增速。由于疫情原因，海外电动工具客户的业务实现较快增长，加之公司加速挖掘新客户，拓宽电动工具产品品类，公司电动工具控制器实现高速增长。随着国内光明二期扩产项目、长三角基地以及越南生产基地的投产以及意大利NPE公司持续稳步发展，公司持续发展动力十足。 射频芯片业务拆分AA股上市取得进展。铖昌科技在有源相控阵、微波毫米波射频集成电路方面具有十多年的经验，微波毫米波射频芯片产品目前广泛应用于卫星遥感、卫星导航和通信等领域，公司抓紧推进民用5G芯片的研发进度，2020年，铖昌科技研发投入同比增长122.45%。铖昌科技继续拓展应用于卫星遥感、卫星导航和通信等领域的业务，同时也积极推进5G及低轨卫星领域射频芯片研发进度，2020年下半年，低轨卫星T/R芯片领域已开始小批量交付；5G毫米波基站射频芯片方面，继续迭代研制毫米波波束赋形芯片。铖昌科技的市场空间也会得到进一步拓展。公司拟将铖昌科技分拆至境内证券交易所上市，铖昌科技已完成上市辅导备案登记。 投资建议：维持推荐评级。公司增速高于行业平均增速，家电、汽车电子、电动工具智能控制器基础业务增长稳健，全球布局产能，民用芯片进展顺利。预计公司2021、2022年EPS分别为0.65元和0.84元，对应PE分别为34倍、26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：大客户变动风险；原材料价格波动；政策风险。

疼痛管理与鼻腔护理专家，成长路径清晰：公司是专业从事疼痛管理及鼻腔护理领域用医疗器械，市占率第一（20%），是目前疼痛管理细分领域唯一上市公司，子品牌诺斯清定位于鼻腔护理细分领域第一品牌，提供分病种全周期鼻腔护理解决方案。 赛道护城河+粘性销售模式：公司销售策略和产品竞争力具有相当优势，公司疼痛管理所销售产品主要包括微电脑注药泵（驱动装置）和储药输液装置，微电脑注药泵属于小型医疗设备，储药输液装置是一次性耗材，其每次使用需要重新更换，而且公司微电脑注药泵需搭配公司储药输液装置使用，公司凭借市占率优势可获得客户持续粘性收益。 市场空间大，具有增长潜力：2019年中国医疗机构住院病人手术人次为6930.44万人次，术后镇痛应用比例约为30%-40%,；2019年出生人口1465万人，2018年全国无痛分娩抽样调查比例为16.45%。我们测算，无痛分娩储药输液装置国内市场年均消耗量约为728万只，市场空间约为4亿元；术后镇痛国内市场年均消耗量约为8000万只，市场空间约为44亿元；因此得出疼痛管理市场规模天花板约为48亿元，增长潜力巨大。 财务稳健，当前具有估值安全边际：公司伴随行业成长，公司业绩增长稳定，近五年公司营业收入复合增速约26%，归母净利润复合增速近29%，2020年受新冠疫情影响，医院临床手术、药房OTC等领域均一定程度受到影响，2020年上半年公司营收受到负面影响，2020第三季度收入增速基本恢复，公司在营运效率及利润率稳定性堪比医疗器械白马健帆生物，当前估值具有一定安全边际。 投资建议：首次覆盖，给予谨慎推荐评级。公司是专业从事疼痛管理及鼻腔护理领域用医疗器械细分领域龙头，未来五年目标是完成疼痛管理和鼻腔护理两个细分领域医疗器械产品和服务生态圈布局，并成为基于移动互联网的急慢性疼痛管理、鼻腔护理两个细分领域智能器械、系统集成和服务第一品牌，公司所在领域未来市场空间大，预计公司2020-2022年EPS分别为0.91元、1.12元、1.32元，对应PE分别为31倍、25倍和21倍，首次覆盖，给予谨慎推荐评级。 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧，新产品、新技术研发风险，产品质量风险。

Q3收入和利润增速超预期，利润率提升。 2020Q3营业收入和归母净利润 分别同比增长15.13%和22.95%，扣非归母净利润同比增长23.07%，经营 活动产生的现金流量净额同比增长41.63%， 2020年前三季累计营收和归 母净利润增速转正， 三季报公司销售毛利率和净利率分别为57.05%、 20.33%，同比和环比均改善上扬，盈利能力方面公司稳中有升； 主要原 因是上游地产销售端改善，商品房销售连续5个月同比正增长， 带动公司 工程和电商渠道销售回升，第三季度毛利率大幅提升的原因是毛利率较 高的电商渠道占比提升，另外上游原材料采购价格下滑带来成本减少。 上游带动厨电销售回升，线上增速较快。 产业在线显示，抽油烟机销量 从2020年7月转正， 7-9月分别同比增长0.7%、 4.7%、 11.9%，市场销量逐 月改善；奥维云网数据显示，油烟机7月、 8月、 9月线上销售额分别同比 增长17.52%、 18.83%、 19.84%，线下销售额分别同比-7.74%、 -11.85%、 -5.23%，奥维云网推总数据显示行业销售转暖，上游地产数据： 2020年 1-8月，房地产开发投资、商品房销售面积和销售额、房企到位资金等多 个指标累计增速已经连续6个月反弹，整体市场发展向好， 9月商品房销 售面积同比增长7.25%， 2020Q4地产销售或保持良好增长态势，拉动未来 家电需求， 根据奥维云网（AVC）地产大数据显示， 2020年1-8月，商品 住宅精装修楼盘开盘项目1857个，同比-20.8%；市场规模158.1万套，同 比-25.0%， 但公司工程渠道依然保持高增速显示公司在工程渠道占有率 在继续提升。 另外公司在线上渠道也维持较快增长， 奥维数据显示2020年第三季度公司油烟机线上销售额同比增长超45%，超越行业平均水平。 投资建议： 维持推荐评级。 公司作为厨电龙头在周期底部反弹幅度强于 竞争对手， 通过线上渠道补足低线市场短板， 工程渠道有望继续保持较 快增长， 预计公司2020-2021年EPS分别为1.89元、 2.05元，对应PE分别 为18倍、 16倍。 风险提示。 原材料上涨、 精装市场回暖不及预期、 利润率下滑风险、海 外渠道下滑风险。

事件：2020年上半年，公司营收较上年同期下降28.57%；归母净利润较上年同期下降53.73%，扣非归母净利润同比下降55.23%。 渠道变革叠加疫情造成短期业绩承压。2020年上半年，公司实现营业总收入706.02亿元，较上年同期下降28.21%；利润总额76.96亿元，较上年同期下降53.11%；实现归属于上市公司股东的净利润63.62亿元，较上年同期下降53.73%；2020年上半年，疫情对国内空调行业线下零售市场带来较大的冲击，为适应市场变化，公司在全国范围内推广新零售模式，稳步推进销售渠道和内部管理变革，实施积极的促销政策。公司业绩弱且恢复速度难以匹敌主要竞争对手主要原因有；第一、上半年空调行业主营业务收入同比下降21.6%，产业在线显示空调内销同比下滑24.7%。海关统计2020年上半年我国空调出口量同比增长9.7%，公司空调国内销售占比相对高，因此较容易受到国内疫情影响；第二、从渠道端来看，2020上半年空调线上出货量占比达到53%，首度超越线下出货量，而格力传统线下销售占比较高，线上优势不明显，线下渠道端受到压制。 渠道变革及价格战给公司利润率和现金流造成较大影响。从2019年行业面临全行业高库存，2020年7月1号开始实施的空调新能标要求公司加快清理库存的速度，空调价格一路走低，格力电器在2019年双十一开启价格战，宣布让利30亿打击低质伪劣质产品，行业价格战一发不可收拾。2020年新冠疫情给行业造成叠加打击，线下实体店无法营业，公司通过探索直播带货给原有价格体系带来一定冲击，线上价格体系与线下价格体系冲突是变革阵痛，由此带来的财务公司后果是可以估量的，2020H1销售毛利率和销售净利率分别为21.11%和9.24%，较去年同期下滑9.91个百分点和4.96个百分点。此外，公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅较少-127.45%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少。 以混改为契机的渠道变革、多元化和全球布局值得期待。新晋大股东在技术、产品、渠道等领域积极为公司引入战略资源，公司作为大平台有望受益，未来之路主要有三条，一是在产品线上的发力，如生活电器、冰洗厨大件，二是在空调主业上取得进一步的国际化突破；三是以疫情为契机，在医疗器械、智能装备板块开拓新领域。 投资建议：维持推荐评级。当前公司股价相对较低，公司处于变革节点，公司目前面临渠道和行业多重考验，预计公司明年可恢复增长，预计公司2020-2021年EPS分别为3.24元、4.16元，对应PE分别为17倍、13倍。 风险提示：行业竞争加剧、渠道变革风险、原材料价格变动。

现状：渗透率提升，估值定位上升；总书记强调要“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，内循环就是国内的供给和需求形成循环，消费内需价值获得市场追捧。快消品龙头不断创出新高，使用频率较高的小家电新贵新宝股份、小熊电器、九阳股份等业绩和估值强劲抬升，耐用消费品龙头美的集团、海尔智家估值中枢明显上升，市场预期给消费股的风险价值偏好提升。集成灶属于新兴厨房大电，厨电受到地产影响较大，但集成灶不同于传统普及度较高的油烟机和燃气灶，其近年来增长速度不亚于小家电行业的整体速度，但其使用频率较小家电低，因此我们认为就估值而言，其价值可介于白电（20倍左右）和小家电（40倍-50倍）之间，估值定价应该明显高于厨电平均水平（约23倍）。2020H1公司实现营业收入6.5亿元，同比减少8.3%；实现归母净利润1.7亿元，同比减少6.5%。其中Q2单季度实现营收5.3亿元，同比大增28.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比大增40.4%。公司Q2业绩表现超预期。 行业态势：行业加速成长，集成灶渗透率超预期；从行业生命周期角度看，集成灶行业正处于行业成长期。据奥维云网的数据，2020年上半年中国集成灶市场实现销售额65.4亿元，同比下降4.9%;销售量87.6万台，同比下降2.6%。其中线上销售喜人，分别实现销售额13亿元和销售量25.7万台，分别同比增加13.6%和28.5%，据奥维云网（AVC）推总数据显示，在集成灶市场中，Q2零售额同比增长14.0%，远好于Q1零售额同比-38.7%，预计集成灶全年零售额189.8亿元，同比增长18.6%，零售量256.64万台，同比增长20.8%。全年集成灶市场将呈现增长的态势。 竞争优势：渠道突破、经营稳健、产能支撑业绩扩张；公司在渠道和品牌建设方面不断发力，2019年公司共开发一级经销商150多家，终端门店400多个，截止2019年12月底，公司拥有一渠级经销商累计1400多家，营销终端累计3000多个。公司股权控制牢固，稳健经营能力和盈利能力超越同行；2017年12月，公司启动年新增110万台扩建项目，项目计划总投资13.40亿元，截止2020年4月份，110万集成灶基建已经完成，生产设备分阶段进行安装。该项目建设成后将进一步提升和扩大企业的核心竞争力和行业领先优势，为行业发展新跨越树立标杆。 投资建议：成长性好，盈利强，维持“推荐”评级；我们判断集成灶行业处于高速成长期，行业规模将保持20%-30%增长率，目前，公司是在A股上市的集成灶龙头企业，公司竞争对手火星人近期IPO过会，资本市场对于集成灶的关注有望升温，我们预测公司2020年-2022年总营业收入分别为17.69亿元、21.50亿元、26.10亿元。预计公司2020-2022年EPS分别为0.75元、0.89元和1.08元，对应PE分别27倍、23倍和19倍。公司受益行业集中度上升、渗透率加快、消费升级以及品牌优势，有望维持高增长。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；疫情不确定性。

公司第二季度业绩增速超预期，高利润率基本稳定。2020年上半年，公司实现营业总收入64,620.07万元，较上年同期下降8.26%，实现归属于上市公司股东的净利润17,047.78万元，较上年同期下降6.49%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润16,957.13万元，较上年同期下降4.43%。其中，Q2单季营业收入同比增长28.81%，归母净利润同比增长40.4%，2020年上半年公司业绩虽然受新冠肺炎疫情的影响，但二季度业绩还是实现了快速恢复，公司2020H1销售毛利率和净利率分别为51.33%和26.38%，相较去年同期的53.47%和25.88%，公司利润率基本稳定，降本增效取得效果。 集成灶市场销售疫情后快速反弹，行业赛道依然健康。据奥维云网（AVC）推总数据显示，在集成灶市场中，Q2零售额同比增长14.0%，远好于Q1零售额同比-38.7%。据奥维云网（AVC）推总数据显示2020H1线上销售额达到13.0亿元，同比增长13.6%，销售量25.7万台，同比大幅增长28.5%。线下销售额52.5亿元，同比下滑8.6%，销售量61.8万台，同比下滑11.6%，2016年至2018年集成灶产品零售规模同比分别增长25%、48%和44%，增速明显高于同期吸油烟机和燃气灶等传统厨电产品的增速，产品渗透率不断提升，行业赛道依然健康。 线上线下渠道融合，渠道上移和下沉同时运作。公司积极推进在国美、苏宁等知名家电连锁KA商场的进驻开店工作，上半年家电KA渠道开店数量达36个。积极开发一、二线城市，进一步扩大经销网络版图，并继续鼓励支持经销商增开门店，推进渠道下沉和终端网点拓展。2020年上半年新增一级经销商53家，终端门店139个，截止2020年6月底公司已拥有一级经销商1500家，终端门店3200个。同时，公司积极推进KA渠道的建设，多方位布局KA渠道，积极推进在国美、苏宁等知名家电连锁KA商场的进驻开店工作，上半年家电KA渠道开店数量达36个。此外工程渠道方面，公司签订并实施了多个合作合同，工程渠道后劲可期。 投资建议：维持推荐评级。集成灶行业高速成长逻辑的基本面并未发展改变，新冠疫情后集成灶市场依然维持高速增长态势，集成灶渗透速度超预期牵引公司业绩快速增长；公司通过渠道拓展实现了业绩高速增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.8元、0.96元、1.15元，对应PE分别为22.47倍、18.66倍、15.61倍。维持推荐评级。 风险提示。渗透速度不及预期、市场竞争加剧、疫情演绎超预期。