合金软磁粉芯“专精特精小巨人”，行业龙头增长迅速。公司主营合金软磁粉芯，产品主要应用于光伏储能、新能源汽车、变频空调、UPS 等领域的磁性电感元件中，2020年获得国家“专精特精小巨人”称号，2017-2021年公司营收年复合增速 20.96%，利润复合增速 14.82%，毛利率维持在 32%以上，2021年金属软磁粉芯产量 23366吨，同比+50.31%，销量 21928吨，同比+37.19%。2021公司营收 7.26亿元，同比+46.11%，归母净利润 1.20亿元，同比+12.90%。 新能源驱动金属软磁粉芯需求快速增长，预计 2025年金属软磁粉芯市场 85.35亿元，2021-2025年复合增速 16.29%。金属软磁材料兼具高饱和磁通密度和低损耗的特点，主要应用于光伏储能、新能源汽车、变频空调、UPS 领域。到 25年金属软磁粉芯总市场规模 85.35亿元，2021-2025年复合增速 16.29%。 （1）全球光伏储能组串式逆变器领域金属软磁粉芯市场规模 15.85亿元，2021-2025年复合增长率 21.68% （2）混动快速增长，纯电 800V 平台渗透率提升，全球新能源汽车和充电桩领域金属软磁粉芯市场规模 31.7亿元，2021-2025年复合增长率39.98% （3）全球 UPS 和变频空调领域金属软磁粉芯市场规模分别为 26.40和11.45亿元，2021-2025年复合增速分别为 4.08%和 6.14%。 DMI 混动、800V 高压平台驱动金属软磁粉芯单车价值量增加，公司受益显著。低压纯电平台粉芯单车用量 0.7kg/辆，混动 DMI 平台和 800V 高压平台都需要配备升压电感，显著增加金属软磁粉芯用量。 研发推出芯片电感产品，前瞻抢占未来增长点，公司布局芯片电感。公司研发推出了芯片电感产品，在小批量出货中。金属软磁粉芯制成的芯片电感具有较低的绕铜线成本和较高的磁通饱和密度，在大功率方向有望替代铁氧体芯片电感应用于下游的手机、通讯基站、PC 和服务器中，预测到 2025年全球芯片电感需求量为 276.39亿颗，2020-2025年复合增长率 5.33%，合金芯片电感需求量为 55.28亿颗，2020-2025年复合增长率 20.99%。目前该领域以海外企业 TDK、村田等的铁氧体产品为主，未来产品升级替代空间巨大。 雾化制粉技术领先，一体化服务深度绑定下游客户。公司管理层多为技术出身； 先进的雾化制粉工艺降低了产品生产成本，制芯工艺提高了产品性能；采用内部、外部一体化协作模式，深度绑定比亚迪、华为、固德威等终端客户。 产能扩张领先行业增速，龙头地位稳固。公司规划预计到 24年河源基地 2万吨产能将完全建成后，预计总磁芯产能 5.1万吨，2021-2024年复合增速 26.83%，超行业复合增速（16.29%）发展。 盈利预测：随公司金属软磁粉芯产销量快速扩张，芯片电感产品逐步放量，预计公司 2022-2024归母净利润分别为 2.09/3.12/4.50亿元，复合增速 55.22%，给予 “买入”评级风险提示：合金软磁粉芯竞争加剧超预期；新能源行业扩张不及预期；公司技术迭代不及预期

2022年5月30日公司公告审议通过公开募投14.5亿元可转债预案，主要用于新建产线、补充流动资金。本次募集14.5亿元资金主要用于 （1）年产4万吨新能源汽车扁线项目； （2）年产8万铜管项目； （3）年产7万吨精密铜合金棒材项目； （4）补充流动资金。 本次募资新建年产4万吨新能源汽车扁线项目，预计2026年完全建成。本项目由公司全资子公司宁波金田新材料有限公司负责实施，建设地点为宁波慈溪经济开发区（杭州湾新区），建设期为42个月。公司2022年预计扁线年产能达2万吨，800V 扁线项目也在研发过程中，到2026年预计扁线产能可达共6万吨。扁线电机，扁线电机相较圆线电机应用于新能源汽车具有性能优势，预测到2025年全球新能源汽车扁线需求22.51万吨，市场规模141.82亿元，2021-2025年GAGR=39.02%，市场需求旺盛。扁线业务对未来业绩增长贡献逐步提升。 本次募资新建年产8万吨小直径薄壁高效散热铜管项目、年产7万吨精密铜合金棒材项目，预计2024年下半年完全建成，规划产能全部落地后，铜加工产能达239万吨。这两个项目由公司全资子公司广东金田新材料有限公司负责实施，建设地点位于广东省肇庆市四会市东城街道，建设期为24个月。2022年公司铜加工产能预计扩张到约200万吨，12万吨落地铜合金带材产能预计2024年建成投产，再加上本次募投项目的15万吨，及全部建成的产能释放，预计到2025年公司铜加工产能可达239万吨，2020-2025年公司铜加工产能GAGR=12.27%，公司持续扩产，提升未来铜加工产销量预期。 投资建议：公司产能增量提质，随着铜加工（包含扁线）、高性能钕铁硼新建产能投产放量，在不考虑新募投产能的情况下，预测公司22-24年营收分别为1015. 14、1080.73、1114.40亿元；归母净利润分别为9.60、11.91、13.10亿元；对应22-24年PE11.20、9.02、8.20倍 ，给予公司“买入”评级。 风险提示：铜加工产量不及预期；扁线产量不及预期；钕铁硼行业竞争加剧

滞胀背景下黄金有望维持强势。黄金价格与实际利率负相关，美债实际收益率变动成为影响黄金价格的主要因素。近年来上游能源品新增产能释放下滑或成为未来压制能源产量增速的重要因素，全球供应链受阻问题难以快速解决，通胀或持续压制实际利率。美联储将美国全年经济增长预期中值进一步调降至 2.8%，同时将全年 PCE 由 2.6%上调至 4.3%，经济增速与通胀预期同步大幅反向调整一定程度上反映了美国经济全年的滞胀压力。美国经济增速全年或面临进一步放缓风险叠加全球通胀率或仍居高不下，美联储加息或难以对实际利率产生显著影响，美债实际收益率或长期维持低位，金价预计将维持较高水平。 聚焦黄金主业，业务结构持续优化。公司主要享有国内外六座矿山资源，截至 2021年底，境内矿山保有黄金资源量约 52.57吨。海外金矿资源 Sepon 铜金矿及Wassa 金矿，保有黄金资源量分别约 158吨及 364.8吨。公司近年来逐步聚焦黄金主业，对资源综合回收利用业务及非黄金采矿业进行优化，实现公司业务纯度持续提升。2021年公司黄金销量 7.8吨，业务营收 29.7亿，2019-2021年收入复合增速达 88.8%，2021年黄金业务营收占比进一步提升至 78.4%。2021年公司境外营业收入达 25.2亿，同比增长 14.3%，总营收占比达 66.6%。受益于丰富的黄金资源储量及逐步完善的生产流程，境外矿山预计将成为公司未来主要增长点。 技改、收购并行，黄金产量加速释放。公司加大技改投入，有效提升生产规模。 国内方面，五龙矿山技改完成后，矿石处理能力将由 1200吨/天提升至 3000吨/天，截至 2021年底项目已正式竣工达产。吉隆矿业矿石处理能力计划由 450吨/天提升至 1000吨/天，预计技改项目将于 2023年竣工。海外方面，Sepon 铜金矿及 Wassa 金矿年处理矿石能力均达 300万吨。 盈利预测。公司黄金增量主要来自海外矿山金星资源并表、万象矿业新建氧气站提升矿石处理能力，同时国内矿山技改，采选产能扩大，预计 2022年国内矿山黄金产量约 2.5吨，万象矿业黄金产量 8吨，金星资源产量 5.2吨。2022-2024年公司黄金产量预计约 16/20/22吨。预计公司 2022-2024年营业收入为76.66/89.80/98.27亿元，归母净利润为 15.12/18.48/21.74亿元，对应 EPS 为0.91/1.11/1.31元，选取山东黄金、中金黄金、湖南黄金为可比公司进行估值，根据可比公司给予公司 2022年 23.3倍 PE，对应目标价 21.2元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：金价大幅下跌；项目进度不及预期；环保政策变化。

深耕铝加工环节，年产百万吨的行业龙头。公司是以铝深加工为主营业务的民营企业，经过二十余年深耕铝产品加工工艺研究，可生产的合金牌号种类约为47种，产品规格品种达200余种，已发展成为集科研，加工，制造为一体的铝加工行业龙头企业。公司主要从事于铝板带箔和铝型材产品的生产销售，产品广泛应用于交通运输，新能源电池，汽车制造和食品包装等各个行业。公司业绩近年来保持稳步增长，2016-2021年营收及归母净利润复合增速分别达26.9%、47.1%。2021年公司业绩实现大幅提升，营业收入达246.13亿元，归母净利润达18.52亿，同比增长分别为51%、73%。 保级利用领跑再生铝，盈利能力持续提升。“双碳”战略部署下，再生铝替代是铝行业实现节能减排的有效路径。据“十四五”规划，我国2025年再生铝产量目标设定为1150万吨，较2020年增长超过55%。对于再生铝加工环节而言，保级利用技术是放大再生应用低成本优势的重要路径，近年来随着公司再生铝产能布局逐步完善，保级利用技术成熟，再生原料降本增效显著；同时实现能源配套进一步降低生产成本。产品方面，研发支撑公司高端产能布局，产品逐步拓展至轻量化车体、锂电池用铝箔、航空航天及5G高端领域。效率提升推动公司盈利结构实现逐步优化，净利率对ROE贡献逐步提升。2021年公司销售净利率达7.7%，较2015年增长4.6个百分点。 高端产能持续释放，完善布局打开成长空间。2021年下半年，公司高端产能年产50万吨超硬3C材料一期及韩国光阳铝业已实现投产；2022年初，年产70万吨绿色新型铝合金材料再生铝生产线已建成投产；热轧及冷轧设备预计于6月之前建设完成。预计公司2025年板带箔销量可达200万吨，较21年销量水平增长75%。 高端产能持续释放将推动公司产品结构实现进一步优化，有效提升单吨毛利水平，向上打开成长空间。 行业集中度提升，高端产品需求凸显。当前我国铝加工高端产品仍以进口为主，高附加值领域仍有较大市场空间。同时近年来铝加工行业集中度逐步提升，大型企业生产的高端产品竞争力凸显，市场份额逐步提升。我国当前铝消费集中在建筑、交通及电力电子领域。新能源市场带动下，铝材新消费领域凸显，以新能源汽车用铝、光伏用铝、民用铝箔及绿色低碳建筑用铝为代表的多个消费板块消费增量显著，未来一段时间内或将成为替代原有建筑消费的重要铝材消费领域。 业绩预测与投资建议随着公司高端产能释放，铝板带及铝箔销量将稳步增长，加工费预计逐步上调，我们预测公司22-24年营收分别为339.5、387.64、434.78亿元；归母净利润分别为25.25、30.74、35.77亿元；根据可比公司2022年11.67倍PE，给予公司30.47元目标价，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；终端需求大幅下滑；全球疫情反复风险。

事件：4月29日，公司发布2022年一季度报告，公司实现营收85.75亿元，同比增长90.65%，实现归母净利润17.23亿元，同比增长384.07%，实现扣非归母净利润17.17亿元，同比增长387.66%。 Q1业绩持续高增长，行业高景气延续。2022Q1，公司实现营收85.75亿元，同比增长90.65%，环比增长22.03%，实现归母净利润17.23亿元，同比增长387.66%，实现扣非归母净利润17.17亿元，同比增长389.60%；实现销售毛利率35.91%，同比增长14.15个pct；实现销售净利率24.72%，同比增长16.16个pct。受行业整体高景气推动，一季度业绩继续延续去年四季度以来的高增长，随着各地磷化工行业政策陆续出台，我们看好上半年行业高位震荡。 成本端强有力支撑下，核心产品价格高位运行。2022年一季度，磷化工行业总体延续了2021年以来的景气周期，公司主营产品草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等销售价格继续维持高位运行。公司草甘膦和有机硅分别贡献31.40亿和9.87亿营收，同比大幅增长916.02%和89.23%，其对应产量为4.87万吨和3.59万吨。 其他传统磷化工产品磷矿石、黄磷、精细磷酸盐、磷铵产量分别为34.50万吨、3.30万吨、5.17万吨、23.46万吨，实现营收分别为7546万元、3.41亿、6.04亿、7.11亿，同比增速为-30.02%、196.02%、51.43%、81.38%。产品价格方面，磷矿石、黄磷、磷铵、有机硅、草甘膦季度均价分别为377元/吨、28998元/吨、3404元/吨、27619元/吨、66590元/吨，同比增长89.87%、96.76%、50.37%、44.88%、202.41%原材料端，金属硅和黄磷季度均价为19679元/吨、29095元/吨，同增49.15%、88.11%，成本端强有力支撑下，我们认为产品价格有望持续高位运行。 新材料业务持续赋能。公司持续深化新材料业务版图，扩产项目中，内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目（40万吨/年有机硅单体配套5万吨/年草甘膦、30万吨/年烧碱）、新疆兴发5万吨/年二甲基亚砜二期工程项目以及兴福电子7万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水项目稳步推进。公司多元化布局，携手华友钴业抢先布局锂电材料，持续为自身新材料业务版图赋能。 投资建议：预计公司2022-2024年每股收益分别为5.29、5.52和5.61元，对应PE分别为6.1、5.8和5.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

事件：3月31日，公司发布2021年年报。公司实现营业收入6.25亿元，同比增长54.55%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长55.85%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比增长68.85%。 净利率创历史新高，核心产品产销两旺。公司实现营业收入6.25亿元，同比增长54.55%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长55.85%，实现销售毛利率42.46%，同比下滑0.38个pct，销售净利率27.67%，同比提升0.23个pct，净利率创历史新高。公司球形硅微粉、结晶硅微粉、熔融硅微粉分别实现收入3.00亿元、0.75亿元、1.81亿元，同比增长107.37%、21.86%、17.00%，毛利率分别为41.33%、28.44%、46.21%，产量分别为2.24万吨、3.71万吨和3.79万吨，其中球形硅微粉产量近乎翻倍，同比增长99.83%。满足高端芯片封装需求的球硅、球铝产品产销两旺，产能释放推动公司业绩上行。 募投项目稳步释放，子公司再扩1.5万吨高端球形粉体产能。2021年，公司募投项目产能得到进一步释放，产能利用率逐步提高。其中，全资子公司电子级新型功能性材料项目于2021年四季度成功试运行。此外，为了满足先进封装、高频高速电路基板等领域的客户需求，完善球形硅、球铝产品的产能布局，公司向全资子公司投资3亿元，建设年产1.5万吨高端芯片封装用球形粉体生产线，预计于2022年四季度贡献利润。 研发投入逐年加大，技术优势推进订单提升。2021年度，公司累计研发投入达3505.62万元，同比增长77.19%，研发投入占营收比重5.61%。公司持续聚焦研发芯片先进封装、新一代高频高速覆铜板、新能源汽车动力电池模组和光伏电池胶黏剂等领域，应用于先进封装和底部填充材料（Underfill）亚微米级球硅产品，应用于存储芯片封装Lowα微米、亚微米级球形硅微粉、应用于Ultra Low Df（超低介质损耗）电路基板的球形硅微粉等高尖端应用系列化产品，已通过海内外客户的认证并批量出货，客户订单增长迅速。 投资建议：预计公司2022-2024年每股收益分别为2.70、3.62和4.61元，对应PE 分别为23、17和13倍。伴随扩产产能持续释放，我们认为公司盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

事件：公司发布2021 年年度报告及2022 年第一季度报告。2021 年公司实现营业总收入15.60 亿元，同比增长19.22%；实现归属母公司股东的净利润3.30 亿元，同比增长30.65%。2022 年一季度公司实现营业收入3.92 亿元，同比增长19.05%；实现归属于母公司股东的净利润0.96 亿元，同比增长20.66%。 2021 年业绩表现出色，成本压力下仍保持高速增长。2021 年公司实现营业总收入15.60 亿元，同比增长19.22%；实现归属母公司股东的净利润3.30 亿元，同比增长30.65%。其中：纤维素醚事业部实现营业收入完成12.04 亿元，销量超4万吨；石墨设备事业部实现收入4600 余万元，单年收入与利润创历史新高，并有效发挥协同效应，支持了淄博赫达项目的建设。子公司赫尔希胶囊实现收入同比增长78.63%，销售超140 亿粒，非欧美市场的销售量也不断扩大，高速增长得益于产能的不断提升。2021 下半年公司主要原材料处于高位，叠加海运影响，利润率承压，但公司费用管控能力提升，期间费用率整体同比下降1.93pct，净利率同比增长1.66pct。 2022Q1 净利创历年一季度新高。2022 年一季度公司实现营业收入3.92 亿元，同比增长19.05%；实现归母净利润9633 万元，同比增长20.66%。公司销售毛利率达38.43%，环比2021 年四季度提升5.12pct；公司销售净利率达24.58%，环比2021 年四季度提升11.00pct。一季度山东疫情对公司生产及与产品运输产生影响，但公司盈利能力坚挺，2022 年一季度净利创历年同期新高。 植物胶囊快速放量，植物肉未来有望贡献新增长点。2021 年植物胶囊产量由2020年的82.98 亿粒上升至162.78 亿粒，毛利率达63.69%，截至2021 年底，胶囊生产线达到50 条，产能超260 亿粒，预计未来产能达350 亿粒，持续为公司业绩增长提供强劲动力。米特加“年产 700 吨植物肉中试车间项目”于去年8 月正式投入生产，同时米特加二期工厂正在设计规划中，设计产能3 万吨，未来有望贡献新的业绩增长点。 投资建议：预计公司2022-2024 年每股收益1.60、2.19 和2.71 元，对应PE 分别为27、20 和16 倍，考虑公司是国内纤维素醚及植物胶囊龙头，高毛利产品持续放量，后续新增产能高速助推，业绩长期增长有保证，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；产品价格波动风险。

事件： 3月 31日，公司发布 2021年年报，公司 2021年实现营业收入 13.47亿元，同比增长 34.78%，实现归母净利润 1.29亿元，同比增长 21.46%。其中 2021Q4实现营业收入 3.52元，同比增长 11.39%，实现归母净利润 0.26亿元，同比下降18.75%。 全年收入稳步上涨，成本受市场供应价格影响较大。 公司收入增量来自国内半导体市场需求增长、 特种气体销售量对应增长、 新增产品和客户增长， 其中普通工业气体与焊接绝热气瓶及其附属设备产销量同比增幅均超 15%。 公司主营业务特种气体、 普通工业气体及设备及工程分别实现收入 7.97亿元、 2.66亿元和 2.69亿元，同比增幅分别为 45.31%、24.58%和 18.64%。2021年公司实现毛利率 24.19%，同比减少 1.79pct， 其中毛利主要贡献来源特种气体业务毛利率 29.37%，同比减少 1.60pct； 2021年公司净利率 9.59%，同比下滑 1.06pct， 主要系原材料成本受市场供应影响价格上调所致。 深耕电子特气领域十余年，不断创新研发， 实现更多产品进口替代。 2021年公司投入研发费用 0.47亿元，同比增长 55.43%。全年新增专利发明 1项，实用新型专利 18项，外观专利 1项，共取得各项专利 147项，其中发明专利 20项。 公司逐步实现了高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、光刻气、高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯八氟丙烷、高纯一氧化氮等近 20多个产品的进口替代。 西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显。 2021年 6月， 公司与广东邦普循环科技有限公司共同投资设立佛山华普气体科技有限公司，以推动公司和邦普循环双方合作的气体项目为主要目标。 我们认为此次合作使公司进一步完善产业链布局，向上打通原料自供环节，实现自给率的提升同时有望增厚利润。 此外，公司设立西南总部，业务版图由南向西扩张，拓宽在国内的辐射面积，贴近下游客户的同时持续优化产品结构，加码产能。 公司通过横纵向拓宽业务版图，打造一体化产业链。 投资建议： 预计公司 2022-2024年每股收益分别为 1.48、 2.13和 2.90元，对应PE 分别为 34、 24和 17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、外汇波动风险、扩产项目进度不及预期、新客户拓展不及预期。

事件：公司发布 2021年年度报告及 2022年第一季度报告。2021年公司实现营业总收入 29.93亿元，同比增长 134.14%；实现归属母公司股东的净利润 3.11亿元，同比增长 107.34%。2022年一季度公司实现营业收入 7.90亿元，同比增长18.36%；实现归属于母公司股东的净利润 1.00亿元，同比增长 173.25%。 收购重庆民丰，2021年公司产销量高增。受益于合并重庆民丰，2021年公司折重铬酸钠产能达 15万吨，主要产品产销量显著增长，助力公司 2021年业绩高增。 2021年，公司重铬酸盐销量 3.75万吨、营收 3.49亿元，同比增长 88.44%、93.53%； 铬的氧化物销量 10.28万吨、营收 18.78亿元，同比增长 111.52%、139.21%； 铬的硫酸盐销量 2.60万吨、营收 1.03亿元，同比增长 114.88%、123.05%；超细氢氧化铝销量 2.39万吨、营收 0.81亿元，同比增长 13.81%、21.18%；维生素 K3销量 0.28万吨、营收 1.73亿元，同比增长 214.22%、212.34%。 行业格局红利显现，2022年一季度公司产品价格大幅上涨，成本传导顺利。由于原材料硫酸、纯碱、块煤等价格持续上涨，公司对应上调产品价格。公司完成整合后已成为全球最大铬盐生产商，格局优化下涨价较为顺利，成本压力有效传导。 2022年一季度公司重铬酸盐平均售价 11775.71元，同比增长 30.23%；铬的氧化物平均售价 22007.56元，同比增长 33.30%；铬盐联产产品平均售价 16076.85，同比增长 77.17%；超细氢氧化铝平均售价 4044.10元，同比增长 25.43%。 多重协同效应共振，公司盈利能力修复显著。2021年公司毛利率 24.96%，相较于 2020年下降 5.25pct；公司净利率 10.42%，相较于 2020年下降 1.42pct。2021年公司毛利率与净利率下降主要因为子公司重庆民丰主要产品盈利能力均弱于公司，合并后上市公司整体毛利率受重庆民丰影响。2022年公司一季度毛利率30.49%，相较于 2021年一季度上升 10.53pct；公司净利率 12.62%，相较于 2021年一季度上升 7.11pct。经过一年的持续整合，公司黄石本部与重庆民丰在原材料采购、生产技术互补、销售渠道共享等多方面形成协同效应，重庆民丰生产经营效率持续优化，公司盈利能力修复显著，毛利率与净利率达到合并后最好水平。 投资建议。公司行业格局红利显现，主要产品产销量高增。未来布局金属铬等高附加值产品打开公司成长空间。预计 2022-2024年公司每股收益分别为 0.99、1.19、1.42元，对应 PE 分别为 9.6、8.0、6.7，维持“买入”评级。 风险提示：铬盐价格波动风险；原材料价格上涨风险；环保收紧推高费用风险。

事件：4月26日，公司发布2022年一季度报告，公司一季度实现收入8.37亿元，同比增长34.78%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长11.94%，实现销售毛利率41.56%，销售净利率25.13%。 疫情不利影响下，公司一季度业绩呈现逆势增长。2022Q1，公司实现收入8.37亿元，同比增长34.78%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长11.94%，实现销售毛利率41.56%，销售净利率25.13%。疫情不利影响下，公司整体经营仍旧实现逆势增长，一季度原材料价格波动明显，公司凭借自身卓越的供应链管理能力，其单季度净利率较2021年四季度提升2.14个pct。 l积极回购股份，彰显公司十足信心。2022年1月11日，公司董事会通过了《关于回购公司股份方案的议案》，公司使用自有资金以集中竞价交易的方式回购部分公司股份，用于股权激励计划或员工持股计划。截至2022年3月31日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份约520万股，占公司总股本约0.52%，最高成交价为41.68元/股，最低成交价为33.70元/股，成交总金额约为2亿元（不含交易费用）。我们认为此次回购股份充分彰显公司对自身业务远期发展的信心，也为公司核心员工开疆拓土打下一剂强心针。 锂电新材料再下一城。公司于4月11日召开年度股东大会上审议并通过了《关于变更募集资金用途的议案》，同意将“年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目”部分募集资金2亿元人民币用于“年产10万吨锂电池隔膜用勃姆石高端材料产业化项目”的一期建设，其项目规划理论产能为25000吨。2020年，我国锂电池用勃姆石出货量接近8,230吨，同2019年相比增长8.2%。根据高工产业数据预计，2025年中国动力电池市场规模将达到431GWh，2019-2025年复合增长率达35.06%。其中勃姆石、氧化铝为隔膜无机涂覆材料的主流技术路线，勃姆石在无机涂覆膜用量比例有望从2019年的44%增长到2025年的75%。预计2025年勃姆石需求量将达到4.46万吨，2019至2025年复合增长率高达37.49%。 投资建议：受益于新能源材料旺盛需求叠加公司主业持续发力，预计公司2022-2024年业绩分别为10.87亿元、14.51亿元、18.92亿元，对应每股收益分别为1.08元、1.45元、1.88元，对应PE 分别为29、22和17倍。考虑公司三大业务稳步提升，各板块业务齐头并进，长期成长性显著，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，国六标准推进不及预期。

事件：4月27日，公司发布2022年一季度报告，公司实现营收10.11亿元，同比增长23.04%；实现归属上市公司股东净利1.26亿元，同比增长39.66%；实现归属于上市公司股东扣非净利润1.25亿元，同比增长43.82%。 盈利能力稳步提升。2022Q1，公司实现营收10.11亿元，同比增长23.04%；实现归属上市公司股东净利1.26亿元，同比增长39.66%；实现归属于上市公司股东扣非净利润1.25亿元，同比增长43.82%。利润率方面，实现综合毛利率27.31%，同比上升1.26个pct，综合净利率12.39%，同比上升1.24个pct，整体盈利稳步增长。 逐鹿全球市场，抗老化经营目标明确。全球高分子材料抗老化行业中，BASF、SI、SONGWON等全球行业巨头依托经营规模、应用技术等优势占领主要市场，近年伴随着中国高分子材料规模的迅猛发展，国内行业集中度迅速提升，并由国内市场走向国际市场，与全球单项实力突出者进行角逐。公司作为国内抗老化行业的龙头企业，制定了明确的2.0战略目标，力争在2023年销售收入达到50亿元，2028年达到100亿元，并为该目标制定大、小3+1计划并逐年落地执行，逐步向全球行业巨头的运营能力、创新能力靠近，现有抗氧剂产能34900吨/年，光稳定剂21700吨/年，U-pack产能16000吨/年。 强势涉足润滑油添加剂赛道，打造第二增长曲线。2022年4月22日，公司完成收购康泰股份股权过户手续及相关工商变更登记，合计持有康泰股份约99.82%股权，正式进入润滑油添加剂赛道。全球润滑油添加剂市场中，路博润、润英联等国际四大企业在全球和国内均占据约85%的市场份额，国内润滑油添加剂行业仅康泰股份、瑞丰新材和无锡南方初具规模，伴随全球润滑油行业增量发展中心向以中国、印度为代表的亚太发展中国家转移，未来国产化空间巨大。据Kline&Co数据，预计2023年全球润滑油添加剂需求量将增加至543万吨，市场规模约为185亿美元，国内市场规模约为38亿美元。康泰股份收购落地后，公司将打造第二增长曲线，充分发挥康泰股份已有产能，获取“1+1>2”的协同效应，强化整合促进内生式增长，实现优势互补。 投资建议：预计公司2022-2024年每股收益分别为2.70、3.38和3.82元，对应PE分别为14、12和10倍，考虑到公司作为国内抗老化剂龙头企业，积极打造全球化营销渠道，寻求第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

事件。4月21日，黑猫股份发布《2021年年度报告》及《2022年一季度报告》，2021年公司实现营收79.30亿元，同比增长42.64%，实现归母净利润4.31亿元，同比增长344.71%；2022Q1公司实现营收18.49亿元，同比下降0.51%，实现归母净利润-1042.62万元，同比下降103.79%。 2021H1炭黑景气高点，带动全年业绩大幅增长。2021年，公司全年销售炭黑93.73万吨，同比增长0.66%，炭黑销量基本保持稳定，焦油精制产品和白炭黑销量分别下降14.74%和21.83%，但全年归母净利润同比增长344.71%。主要原因系2021上半年全球炭黑需求旺盛，公司炭黑量价齐升，加之公司对成本的管控和对产品结构的优化，公司盈利能力大幅提高，全年业绩也实现大幅增长。 布局碳纳米管产能，持续加码新能源材料。2021年开始，公司以锂电导电炭黑和PVDF为切入点，持续加码新能源赛道。目前，公司正在加快锂电导电炭黑的研发进度，工艺优化完成后将快速推进产业化落地。2022年4月，公司拟设立全资子公司建设年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目，投资总额约6.8亿元，一期建设500吨/年产能预计2022年底建成投产。项目建成后，公司将兼具锂电导电炭黑和碳纳米管产能，有望为锂电企业提供导电剂的一站式采购服务。 拟建酚醛树脂项目，继续推进产业链延伸。公司拟投资约6500万元在乌海新建年产15000吨酚醛树脂项目，项目建成后预计贡献4亿元营收。公司参股子公司乌海时联主营产品包括间苯二酚及多元混合酚，是生产酚醛树脂的主要原料，公司拟建酚醛树脂项目是公司对产业链的延伸，在原料供应、运输费用、能源消耗等方面具备一定的竞争优势。此外，该项目规划的增粘系列酚醛树脂、补强系列酚醛树脂和粘合系列酚醛树脂都主要应用于轮胎，公司具有轮胎客户的渠道优势，可快速打开下游市场。 投资建议：预计公司2022-2024年每股收益分别为0.52、0.82和1.15元，对应PE分别为18、11和8倍。考虑公司国内炭黑龙头地位稳固，持续加码新能源赛道寻求第二增长点，维持“买入”评级。 风险提示：炭黑及煤焦油价格波动风险；产能释放不及预期；新能源材料相关项目推进不及预期。

事件：4月19日，公司发布2022年一季度报告，公司实现营收65.15亿元，同比增长30.83%；实现归属上市公司股东净利17.46亿元，同比增长1.07%；实现归属于上市公司股东扣非净利润18.86亿元，同比增长4.82%。 利润率环比改善明显。2022Q1，公司实现营收65.15亿元，同比增长30.83%；实现归属上市公司股东净利17.46亿元，同比增长1.07%；实现归属于上市公司股东扣非净利润18.86亿元，同比增长4.82%。利润率方面，实现综合毛利率38.97%，环比上升11个pct，综合净利率26.81%，环比上升2.14个pct，整体环比改善明显。 焦炭景气上行，产业链一体化优势凸显。2022年一季度，公司焦炭板块实现营收25.89亿元，同比增长46.75%，实现销售114.67万吨，同比增长11.56%；受高煤价带动，焦煤价格大幅上涨，单季度均价为2258.11元/吨，同比上涨31.54%。 烯烃板块实现营收34.17亿元，其中聚乙烯实现销量18.19万吨，单季度均价7677.28元/吨，同比增长8.44%；聚丙烯实现销售15.98万吨，单季度均价7488.76元/吨，同比略微下滑0.34%。原材料端，2022年一季度气化原煤采购价格677.99元/吨，同比增长48.18%；炼焦精煤采购价格1644.23元/吨，同比增长128.34%；动力煤采购价格495.15元/吨，同比增长60.26%；煤焦油采购价格4023.18元/吨，同比增长68.76%。不难看出，原材料整体涨幅远超产品价格涨幅。公司焦炭原料端因公司自有煤矿支撑，抵消了市场价格波动的影响，面对巨大的市场变化，公司发挥产业链一体化优势，一季度焦炭景气持续上行，为业绩贡献主力军。 煤价调控政策多管齐下，盈利空间有望修复。2月24日，国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确了煤炭价格合理区间，即秦港5500大卡动力煤年度长协煤价（含税）合理区间为570~770元/吨。按价格中枢计算，我们推测年度长协新基准价或为670元/吨，相较此前《征求稿》公布的动力煤长协基准价（700元/吨）下调30元，相较前期制定区间（550~850元/吨）小幅度收窄。4月18日，发改委更是明确煤炭哄抬价格违法行为认定标准。我们认为政策端多管齐下，公司原材料采购成本有望进一步降低，盈利空间修复在望。 投资建议：考虑原材料因素，我们预计公司2022-2024年每股收益分别为1. 12、1.48和1.95元，对应PE 分别为 14、11和8倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

炭黑供需格局有望改善，多项优势巩固公司龙头地位。黑猫股份是国内炭黑龙头，在全国拥有八大生产基地，炭黑产能110万吨/年，产能规模位居全国第一，全球前列。供给端，国内炭黑产能结构性过剩，在能耗和环保监管趋严的大背景下，国内开始淘汰落后产能。需求端，2022年，俄乌冲突致使俄罗斯炭黑出口受阻，欧洲炭黑出现短缺，此外国际油价处于高位，海外油头炭黑成本大幅上升，国内煤头炭黑成本优势凸显，国内炭黑在需求和成本双重利好下有望扩大出口规模。公司作为行业龙头，在规模、产品、服务、技术、能耗控制和环保投入上行业领先，随着炭黑供需格局改善，公司有望受益。 加码特种炭黑优化产品结构，酚钠盐废水精制变废为宝。特种炭黑具有高附加值的特点，需求量约占炭黑总需求的10.5%，中高端产品依赖进口。2021年，为全面开拓并整合特种炭黑市场，优化公司炭黑产品结构，公司与安徽黑钰开展深度合作，特种炭黑产能提升至13万吨/年。为解决煤焦油精制产生的酚钠盐废水问题，公司与安徽时联合资成立子公司，共同开展酚钠盐废水资源化利用项目，布局间苯二酚、间甲酚等产品，间苯二酚在染料、医药、农药等领域的需求量逐年增加，其反倾销税的继续推行有助于保护国内间苯二酚生产企业的利益，间甲酚进口依赖度大，公司合作的间甲酚产能投产后有望加速国产化进程。 以导电炭黑和PVDF为切入点，战略布局新能源材料。锂电用导电炭黑依赖进口，国产产品在品质上和进口产品存在较大差距。黑猫股份现有1万吨/年导电炭黑产能，主要应用于电缆屏蔽料和导电色母等领域，在锂电池用导电炭黑方面，公司一直对标进口中高端导电炭黑进行研究，目前正在对工艺进行不断优化，完成论证后将快速推动项目实现产业化落地。2022年，公司与联创股份成立合资公司，拟建设5万吨/年PVDF项目，继续深入新能源产业链。据高工产研锂电研究所预测，2025年全球动力电池出货量预计达1550GWh，2030年有望达到3000GWh，未来锂电池增长空间广阔，有望拉动导电炭黑和PVDF需求。 投资建议。公司作为国内炭黑龙头，在特种炭黑领域持续发力，以导电炭黑和PVDF为切入点全面进军新能源材料，公司盈利能力有望持续提升，长期增长动力充足。预计公司2021-2023年每股收益分别为0.64、0.51和0.83元，对应PE分别为16、20和12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌；原材料价格持续上涨；产能释放不及预期；特种炭黑市场开拓不及预期；新能源材料相关项目推进不及预期

事件：3月22日，公司发布2021年年报，公司2021年实现营收236.07亿元，同比增长28.88%，实现归母净利润42.47亿元，同比增长583.58%，实现扣非归母净利润44.87亿元，同比增长609.87%，其中2021Q4单季度实现营收70.27亿元，归母净利17.59亿元，创单季度历史新高。 磷化工高景气带动公司业绩大幅提升，同增583.58%。公司2021年实现营收236.07亿元，同比增长28.88%，实现归母净利润42.47亿元，同比增长583.58%，实现销售毛利率33.37%，同比增长20.1个pct；实现销售净利率19.92%，同比增长16.64个pct。受益于磷铵、黄磷供需错配，磷化工景气持续攀升，2021Q4单季度实现营收70.27亿元，归母净利17.59亿元，销售毛利率43.33%，销售净利率28.30%，首次创下单季度历史新高。 六大产品齐发力，有机硅和草甘膦充分受益行业供需错配。2021年，公司传统磷化工产品磷矿石、黄磷、精细磷酸盐、磷铵产量分别为326.76万吨、12.16万吨、18.91万吨、83.23万吨，实现营收分别为7.07亿、4.90亿、15.75亿、24.32亿，同比增速为10.30%、32.24%、28.12%、69.16%。草甘膦方面，公司实现营收71.23亿，同比增长105.87%。从行业供需分析，上半年海外市场需求强劲，黄磷、醋酸、甘氨酸等原材料价格持续大幅上涨叠加行业库存较低，价格持续攀升，下半年能耗双控政策持续推高产品价格，从6月底5万元/吨市场含税价，最高涨至8.2万/吨市场含税价。有机硅方面，公司实现营收41.93亿元，受原材料价格走高、下游需求旺盛叠加能耗双控政策影响，DMC 价格一度涨至6.3万/吨（含税）。 公司积极拥抱转型，多个项目稳步推进。2021年，公司宜都兴发二期项目（40万吨/年磷铵、120万吨/年硫酸、40万吨/年磷酸装置）建成投产，湿法磷酸净化装置原料瓶颈彻底解决，开车效率大幅提升；参股企业星兴蓝天40万吨/年合成氨项目一次性开车成功，兴福电子1万吨/年电子级硫酸、参股企业兴力电子1.5万吨/年电子级氢氟酸项目上半年提前投产。扩产项目中，如内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目（40万吨/年有机硅单体配套5万吨/年草甘膦、30万吨/年烧碱）、后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目、新疆兴发5万吨/年二甲基亚砜二期工程项目以及兴福电子7万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水项目稳步推进，这些项目的投产有望为公司带来新的利润增长点。此外公司紧抓市场机遇，携手华友钴业抢先布局锂电材料，积极推进业务新版图。 投资建议：预计公司2022-2024年每股收益分别为5.29、5.52和5.61元，对应PE 分别为6.5、6.2和6倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。