事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 193.46 亿元，同比-15.92%，实现归母净利润 29.27 亿元，同比-47.11%，其中 Q3 单季度实现归母净利润 12.18 亿元，环比+31.25%。 前三季度业绩同比下滑，但经历 2022Q4行业景气及业绩低点之后，2023年连续三个季度持续改善。2023 年前三季度虽然主营产品销量同比增长，但是价格下跌拖累业绩下滑。肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品销量分别为 227.31/38.02/45.29/159.96 万吨，同比+10.11%/+4.57%/+3.40%/+20.40% ， 销 售 均 价 分 别 为1706/5229/2870/7098 元/吨，同比-13.15%/-61.40%/-26.09%/-15.51%。尽管如此，单季度业绩持续改善，Q3 主营产品尿素/醋酸/己二酸/DMF/辛醇 / 碳 酸 二 甲 酯 / 己 内 酰 胺 均 价 分 别 为2469/3910/9435/5661/11233/4576/12827 元 / 吨 ， 环 比 +8.4%/+22.5%/-0.7%/+4.3%/+17.9%/-0.9%/+3.9% ， 价 差 分 别 为1500/2335/1257/2347/4832/-877/4626 元 / 吨 ， 环 比 +15.8%/+40.9%/-36.9%/+15.0%/+42.7%/-14.7%/-5.4%。受此影响，2023Q3 毛利率为24.33%，环比上升 2.82ct，净利率为 17.42%，环比上升 2.71pct。 煤气化平台的持续降本和柔性生产使得公司业绩兼具韧性和弹性。2020年全球疫情蔓延、原油及化工品价格大幅下跌，公司充分发挥一头多线柔性生产的平台优势和显著的成本优势，在周期低谷表现出强大的韧性。之后随着全球经济复苏，油价和化工品价格进入上涨周期，公司盈利快速修复并大幅上涨，在周期高处表现出强大的弹性。2022H2 经受住了原料价格高企和需求疲弱的双重挤压，2023 年国内经济复苏，我们依然看好公司未来的盈利能力以及景气修复之后的弹性。 新建项目确保长期成长。2023 前三季度公司固定资产投资达到 66.30 亿元，同比+43.69%，处于规模快速扩张期。高端溶剂、尼龙 66、荆州基地一期等项目按计划推进，2023 年 3 月 29 日又公告新一批高端化工项目，这些项目陆续建成投产将保障公司长期成长性。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为41.77/60.25/76.40 亿元，EPS 分别为 1.97/2.84/3.60 元，对应 PE 分别为17/12/9 倍，考虑公司虽然具有周期性，但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性，同时兼具成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期

湖北宜化披露 2023三季度报告，公司 2023年前三季度实现营业收入137.03亿元，同比减少 15.26%；实现归母净利润 3.9亿元，同比减少81.87%；2023Q3实现营收 46.07亿元，同比减少 8.87%，环比增加5.25%，实现归母净利润 1.38亿元，同比减少 71.66%，环比增加 331.3%。 2023Q3主营产品价格回暖，业绩环比大幅改善2023年二季度磷肥、尿素进入消费淡季，产品价格回落，下游采购意愿不足，PVC 受到房地产需求疲软影响，行业普遍处于亏损状态，公司业绩承压。2023Q3公司主营产品价格逐步回升，秋季用肥带来采购量的提升，根据百川盈孚数据，2023Q3磷酸二铵、尿素、PVC 均价分别为 3446.38元/吨、2404.19元/吨、5896.88元/吨，分别环比-2.99%、5.08%、4.56%，分别同比-14.04%、-2.77%、-8.57%。价格方面，可以看出磷酸二铵价格环比微降，尿素和 PVC 价格均有上涨，尿素盈利能力改善，PVC 亏损收窄。2023年前三季度销售费率、管理费率、财务费率以及研发费率分别为 0.61%、3.14%、0.93%、4.07%，分别同比+0.23pct、+1.27pct、-0.19pct、+0.5pct，管理费用增加较多主要是受到装置停车的影响。 定增项目落地，生产成本将进一步下降今年 7月公司定增项目落地，向 12位特定对象发行 1.6亿股，共募集资金 15.84亿元，该项目主要包括 46万吨/年液氨、9万吨/年甲醇等。 液氨是磷酸二铵、尿素的原材料之一，此项目的落地，将使得公司产品的生产成本大幅降低。 磷矿项目持续推进，磷酸铁项目有望今年落地公司 150万吨/年磷矿的采矿许可证正在办理中，目前磷矿价格仍处于相对高位，未来随着磷矿项目的落地，公司磷矿自给率将显著提升，公司生产成本将持续下降。公司与宁德时代子公司合作的 30万吨/年磷酸铁、20万吨/年硫酸镍等项目有望年底前投产，依托技术、渠道等优势，该项目有望为公司带来可观的投资收益。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.59/8.26/10.34亿元，EPS 分别为 0.62/0.78/0.98元，对应 PE 分别为 16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：化肥价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入80.38亿元，同比-3.79%，实现归母净利润15.06亿元，同比-35.78%，其中Q3单季度实现归母净利润4.54亿元，同比-37.84%，环比+13.50%。 Q3纯碱价格及盈利能力维持相对高位，尿素价格和价差环比修复。2023年上半年国内纯碱行业供需维持紧平衡，景气处于相对高位。进入三季度，随着新增产能的投放以及出口走弱，纯碱价格有所回调，但是由于行业库存维持低位，所以价格及毛利下行幅度有限。据wind，2023Q3国内重质纯碱均价2475元/吨，同比-10.01%，环比-1.33%，天然碱法毛利1567元/吨，同比-11.12%，环比-0.51%。尿素方面，据wind，2023Q3尿素均价2472元/吨，同比-0.69%，环比+9.00%，尿素价差1385元/吨，同比+6.60%，环比+18.87%。同时由于煤炭价格下行，来自于联营企业的投资净收益0.82亿元，同比减少2.2亿元，环比减少0.43亿元。2023Q3单季度毛利率38.95%，同比-4.27pct，环比+6.65pct，净利率22.35%，同比-11.25pct，环比+5.00pct。 至预计纯碱行业景气度有望维持至2023年年底。自2022年开始，纯碱行业供需格局偏紧，2021年底连云港碱业130万吨/年大产能退出，2023上半年仅有安徽红四方20万吨/年产能投产，公司阿拉善项目一期第一条生产线6月底投产，第二条生产线9月底投产，年内的供应冲击有限，10月26日行业开工率仍维持88.65%的高位，行业库存为45.38万吨的较低水平，我们预计行业景气度有望维持至2023年底。 公司将主导行业产能新增，引领行业转型升级。公司阿拉善天然碱项目一期共4条生产线，共规划纯碱500万吨/年，小苏打产能40万吨/年，其中第一条生产线6月底投料试车，第二条生产线9月底试车，第三条和第四条生产线也将陆续试车，届时公司将具备纯碱产能680万吨/年，跃居行业第一。天然碱法具备绿色环保特性符合国家产业政策发展要求，同时具有低成本优势。阿拉善天然碱项目又叠加资源品位高、规模效应大、原料煤价格低等因素，成本优势更加显著。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.84/27.89/33.90亿元，对应EPS分别为0.58/0.77/0.94元，PE分别为11/8/7倍。考虑公司未来将成长为行业巨无霸，资源和成本优势无法复制，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：新增需求不及预期，产品价格大幅下行，项目进展不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，2023年1-9月，公司实现营收198.86亿元，同比+8.81%，归母净利润21.85亿元，同比-52.03%。2023年Q3，公司实现营收79.49亿元，同比+50.67%，环比+28.02%，归母净利润4.02亿元，同比-60.15%，环比-48.4%。 主营产品价格下跌致业绩承压，但销量同比显著提升。2023年1-9月，公司工业硅产品外销量为783349.31吨，同比+75.04%，外销均价为13230.3元/吨，同比-23.87%，营收103.64亿元，同比+33.25%。公司有机硅板块110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷外销量分别为247260.8、225415.39、68612.4、71531.97吨，同比+84.82%、+49.59%、+32.02%、9.78%，外销均价分别为12988.84、13367.98、12722.99、13439.59元/吨，同比-38.69%、-40.09%、-41.68%、-40.58%，营收分别为32.12、30.13、8.73、9.61亿元，同比+13.31%、-10.37%、-23.01%、-46.4%。2023年前三季度主要受主营产品价格同比大幅下跌影响，公司业绩承压，但得益于新增工业硅及有机硅新增产能的释放，公司销量同比显著提升。 第三季度工业硅、有机硅价格环比继续下滑，当前呈企稳回升趋势。2023年第三季度，公司工业硅产品外售均价为11800.65元/吨，环比-12.48%，有机硅板块110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷外售均价分别为11728、12142.64、10900.87、12010.15元/吨，环比-11.16%、-8.7%、-22.16%、-12.74%，公司第三季度主要产品价格环比继续下滑。根据百川盈孚数据显示，2023年三季度、四季度至今工业硅均价分别为14010.95、15311.35元/吨，有机硅中间体DMC均价分别为13631.25、14615.38元吨，107胶市场均价分别为14253.13、15146.15元/吨，混炼胶均价分别为12778.13、13100元/吨，公司主营产品价格已呈现企稳回升趋势。 中部合盛光伏一体化产业链全线贯通，未来值得期待。根据公司官微，2023年10月14日，中部合盛公司历时一年零七个月打造的全球首个“多晶硅-单晶切片-电池组件&光伏玻璃-光伏发电”一体化全产业链园区正式贯通，并且公司采用的是行业一流的TOPCon电池技术，产品在转换效率、双面率、温度系数、弱光响应、可靠性能等方面优势明显，本次全线贯通的产业园是新疆唯一的光伏全产业链园区。光伏一体化产业链的贯通叠加公司在工业硅方面的成本优势奠定了公司在光伏领域的领先基础，未来业绩增长值得期待。 投资建议：我们预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别为28.36/40.03/50.94亿元，EPS分别为2.64/3.73/4.74元，对应PE为22/16/12倍，考虑公司作为硅化工行业龙头，“规模+一体化”的成本优势护城河稳固，同时进一步布局光伏和碳化硅等硅基新材料产品，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅度上涨；能耗双控政策放松

事件：公司发布 2023年三季报，Q1-3实现营业收入 204.01亿元，同比-5.05%，实现归母净利润 38.91亿元，同比-27.58%，Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润分别为 11.85/10.72/16.34亿元，其中 Q3单季度归母净利润同比+20.34%，环比+52.43%。 聚烯烃产销量增加叠加盈利修复，带动业绩环比高增。受二季度装置检修，以及 2023年 8月宁东三期后段聚烯烃装置投产影响，2023Q3单季度聚烯烃产销量增加，焦炭相对稳定，具体来看，聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销量分别为 19.58/16.48/177.11万吨，环比+25.03%/+16.06%/-3.71%。 销售均价分别为 7206/6687/1482元/吨，环比+2.35%/+0.48%/+7.89%。同时原料价格继续回落，前三季度气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油/粗苯采购均价分别为 615/1221/482/4440/4789元 /吨，同比 -14.23%/-26.10%/-7.97%/+5.24%/-12.56%。聚烯烃市场价格和价差方面，据 wind数据，Q3单季度 PE 均价 8227元/吨（含税），环比+2.64%，PP 均价7532元/吨（含税），环比+2.32%，聚烯烃价差 1640元/吨，环比+90.86%。 受此影响，Q3单季度毛利率 34.42%，同比+4.63pct，环比+6.58pct，净利率 22.35%，同比+3.2pct，环比+5.49pct。 行业景气低点或已过去，叠加煤制烯烃成本优势，公司盈利能力有望继续修复。2022年化工行业在成本端高企以及需求端疲弱的双重夹击下景气下行，2023年煤炭等主要能源价格均在向均值回归过程中，国内经济逐步复苏，海外加息周期接近尾声，需求有望拐点向上，同时国际油价维持高位，煤制烯烃成本优势显著，有望带动公司盈利能力逐步修复。 资本开支持续增长保障成长性。公司 2023前三季度资本开支为 96.57亿元，同比增长 33.1%。公司子公司内蒙宝丰一期 260万吨/年煤制烯烃和配套 40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已经于 2023年 3月开工建设，按照计划顺利进行。宁东三期 100万吨煤制烯烃项目中的前段甲醇装置3月份已经投产，后段聚烯烃 8月份已经投产，EVA 预计 11月底投产。 新项目的陆续建设投产将为公司提供利润增长点。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为58.00/86.05/128.92亿元，EPS 分别为 0.79/1.17/1.76元，对应 PE 分别为18/12/8倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

全球轮胎需求稳中有升，中国胎企市场份额有望继续提升尽管2022年全球政治经济形势严峻，全球轮胎需求依然上涨0.1%至17.51亿条。 2023年1-9月欧美两大成熟市场依然处于疫后修复阶段，特别是半钢胎配套市场需求同比增速分别达到11%和9%。全球轮胎行业集中度较高，但降低趋势明显，以米其林、普利司通、固特异组成的头部轮胎制造商的全球市占率在2000-2021年间约以1%/年的速度降低，而隶属于第三、第四梯队的其他轮胎制造商却以0.8%/年的速度提升。 2022年75强中，我国大陆胎企中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎分别位列第9名、第12名及第17名，三家公司销售总额占世界轮胎销售总额的5.32%，其中赛轮轮胎占比1.76%，同比增长0.26pct。 国内轮胎行业复苏进程中，产能优化+新能源浪潮带来新机遇过去两年国内轮胎行业在经历了海运费高涨、原材料价格上涨、海外库存高企、需求疲弱等重重考验之后， 2023年上半年随着多重不利因素逐渐远去，迎来稳中有升的良好发展势头，半钢胎平均开工率为67%，同比提高9pct，全钢胎平均开工率为59%，同比提高10pct，国内轮胎产量及出口量齐升。随着轮胎行业供给侧改革，落后产能出清速度或加快，国内龙头企业将受益，同时国内轮胎品牌积极入局新能源轮胎市场，相较于传统轮胎市场，国内轮胎品牌在新能源原配市场中的市占率大幅提升。 量：公司是国内轮胎企业龙头，海内外基地均处于快速扩张的道路上公司目前在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，截至2022年底共有6355万条/年公路胎产能，同时在国外方面，积极推进越南三期和柬埔寨半钢项目的建设，在柬埔寨投资建设年产165万条全钢子午线轮胎项目；国内方面，规划建设青岛董家口“年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎”及“年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）”项目，潍坊工厂非公路轮胎改造项目今年完成，预计到2025年，公司有望拥有8740万条/年公路轮胎产能， 33万吨/年非公路轮胎产能。 质：公司规模和盈利能力处于行业前列，“液体黄金”及非公路胎放量可期我们选取赛轮、玲珑、森麒麟、三角、风神、青岛双星、贵州轮胎共7家轮胎上市公司进行分析，公司产销量稳居第二位，毛利率和ROE也保持行业领先水平，充分体现出强大的竞争力。公司海外基地是主要的利润来源，均享有税收优惠政策，且越南工厂无反倾销税，柬埔寨工厂未被双反。公司不断提升研发实力，研发费用及研发费用率持续增长，采用自主研发的合成橡胶液相混炼技术制造出的液体黄金轮胎彻底打破了困扰世界轮胎行业多年的“魔鬼三角”定律，引领行业发展，并且有利于进一步提升盈利能力，形成长期稳定的利润支撑。 盈利预测和评级： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.28/33.09/36.97亿元， EPS分别为0.92/1.08/1.21元，对应PE分别为12/10/9倍，考虑轮胎行业景气触底回升，公司液体黄金轮胎持续放量，柬埔寨及青岛董家口项目陆续投产，成长空间大，首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示： 需求疲弱， 轮胎需求下滑；规划项目进展不及预期；原料价格、 海运费成本升高；市场开拓不及预期。

事件： 川恒股份发布 2023三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入30.72亿元，同比增长 25.09%；实现归母净利润 4.92亿元，同比减少16.66%；2023Q3公司实现营业收入 11.92亿元，同比增加 37.13%，环比增加 35.15%；实现归母净利润 2.18亿元，同比减少 0.48%，环比增加 89.57%。 公司产品价格迎来修复，2023Q3利润同比持平，环比高增。 根据百川盈孚数据，今年三季度磷酸一铵、磷矿石、磷酸二氢钙均价分别为 4365.22元/吨、893.3元/吨、3350.78元/吨，分别同比-22.53%、-14.84%、-27.14%，分别环比-7.20%、-12.97%、-6.52%。尽管公司主要产品价格同比和环比均有下滑，但目前磷矿价格仍维持高位，盈利能力突出，叠加今年公司磷矿产能有所提升，2023Q3利润同比持平，环比高增。前三季度公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为1.61%、6.02%、3.23%、2.15%，分别同比+0.27pct、-0.29pct、+1.33pct、+0.01pct，前三季度财务费用有所增加，主要是银行贷款、贷款利息增加以及可转债利息费用化所致。 主营产品价格逐步改善，磷矿资源仍是核心资产。 2023年 Q2磷化工产业链产品价格处于下行通道，公司产品量、价均受到影响，2023年三季度产品价格逐步修复。根据百川盈孚数据，截至2023年 10月 24日，磷酸一铵、磷矿石、磷酸二氢钙价格分别为 4500元/吨、961元/吨、3500元/吨，分别较二季度末上涨 4.65%、5.26%、11.11%，公司四季度业绩有望进一步改善。磷矿石作为战略资源且不可再生，公司鸡公岭磷矿和老虎洞磷矿项目持续推进，公司磷矿自给率有望持续提升。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.48/9.65/12.46亿元，EPS分别为 1.49/1.92/2.48元，对应 PE 分别为 13/10/8倍。考虑公司磷矿资源丰富，磷矿石自给率不断提升，远期磷矿石增量较大，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿石产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，2023年1-9月，公司实现营收11.55亿元，同比+76.8%；归母净利润2.46亿元，同比+61.14%。2023年Q3，公司实现营业收入5.96亿元，同比+154.78%，环比+52.49%，归母净利润1.2亿元，同比+103.27%，环比+30.35%。 主营产品量价齐升，2023年年Q3公司业绩创新高。2023年1-9月，公司主营产品销量合计33.06万吨，其中酸级萤石粉外售单价为2739元/吨，同比+12.85%，高品位块矿外售单价2124元/吨，同比+4.05%，酸级萤石粉外售单价创公司上市以来新高。主要受益于近年来环保政策的日渐趋严，萤石行业开工率有所下滑，供给侧收紧，而下游制冷剂及含氟聚合物需求稳步增长，供需共振驱动萤石价格持续增长。2023年Q3，公司主营产品销量为13.2万吨，同比+46.67%，外销量显著增长。根据百川盈孚数据显示，2023年Q3，萤石97%湿粉均价为3148.06元/吨，同比+14.66%，主营产品业务量价齐升，2023年Q3公司业绩创新高。 包钢选化一体化项目贡献利润，宜春提锂项目陆续出货。根据公司三季报，公司包钢金石选矿项目1-9月实现投资收益1371.39万元。金鄂博氟化工项目12万吨/年氢氟酸产能于7月底试生产，销售氢氟酸产品0.73万吨，销售包钢金石酸级萤石粉4.75万吨，实现营业收入1.79亿元，归母净利润626.31万元。江西宜春提锂项目1-9月产锂云母精矿3.05万吨，销售1.5万吨，平均销售价格5393元/吨。报告期末锂云母精矿共有存货1.53万吨，陆续签约出货中。 萤石供给侧收缩趋势不减，资源稀缺性有望进一步凸显。每年四季度进入冬季，受北方冬季气温较低影响，部分矿山开采、生产及运输受限，萤石行业开工率会有一定程度下降，而四季度为下游制冷剂厂家传统备货旺季，萤石资源稀缺性有望进一步凸显，萤石价格或将继续维持高位。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.78/6.43/7.87亿元，EPS分别为0.87/1.48/1.81元，对应PE分别为36/21/17倍，考虑公司作为萤石资源龙头，随着下游制冷剂行业复苏及含氟聚合物产能的释放，萤石价格中枢有望持续上移，同时公司包钢项目、宜春提锂项目已开始逐步贡献利润，长期成长空间较为广阔，维持“买入”评级。 风险提示：萤石矿安全事故风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 308.82亿元，同比+11.21%，实现归母净利润 33.94亿元，同比+11.43%，其中 Q1/Q2/Q3分别为 7.07/11.36/15.51亿元，同比-53.83%/-10.31%/+525.40%。 2022Q4业绩触底后，单季度盈利稳步修复，2023Q3同环比大增。2022年下半年能源、原料价格高位，而需求走弱，产品价格下行，两端施压化工品价差大幅收窄，化工企业盈利能力大幅下滑。公司在四季度产品价格低位背景下仍需要消耗前期高价原料库存，单季度净利润仅 0.46亿元，净利率 0.45%，均为单季度最低。2023年以来，随着国家疫情防控的影响远去，以及各项经济刺激政策的持续发力，下游需求逐步复苏，同时原料乙烷、丙烷价格回落，公司主营产品价格及价差趋于改善，盈利能力逐步修复。2023年第三季度，C2产业链中主营产品 HDPE 价格为 9081元/吨，环比+2.88%，价差为 2893元/吨，环比+11.35%，C3产业链中 PDH 价差 6686元/吨，环比+2.12%，主营产品丙烯酸均价 6278元/吨，环比+4.39%，价差 1414元/吨，环比 11.67%，丙烯酸丁酯均价10051元/吨，环比+10.56%，价差 826元/吨，环比+2.11%。2023Q3公司毛利率为 21.01%，同比+13.55pct，环比+2.39pct，净利率为 14.26%，同比+11.55pct，环比+3.55pct。 新建项目增强公司成长性。继 2022年 8月连云港石化二阶段项目投产后，2023年上半年下游配套的 10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯顺利投产。 2023年 3月，公司年产 1000吨α-烯烃工业试验装置开车成功，2023年 6月，公司与 SK 致新合资共建中韩科锐 EAA 项目开工，2023年 6月，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利签约，计划总投资约 257亿元，采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料。2023年 9月，公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯 1-辛烯中试技术开发”科技成果通过鉴定，具备进一步开发、设计、建设万吨级工业化装置的基础。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为45.47/66.72/77.63亿元，EPS 分别为 1.35/1.98/2.30元，对应 PE 分别为12/8/7倍，考虑公司作为国内 C2和 C3轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 57.42亿元，同比+20.88%，实现归母净利润 9.93亿元，同比+50.06%。其中 Q3单季度实现归母净利润 3.87亿元，同比+110.09%，环比+8.71%。 公司前三季度产销量同比增加，Q3单季度营收及利润创历史新高。2023年轮胎行业全面复苏，同时受益于公司泰国二期的逐步满产，前三季度公司订单饱满，完成轮胎产量 2125.77万条，同比+31.26%；其中，半钢胎产量 2071.45万条，同比+30.66%；全钢胎产量 54.32万条，同比+59.27%。完成轮胎销量 2165.21万条，同比+28.35%；其中，半钢胎销量 2113.21万条，同比+27.23%；全钢胎销量 52.00万条，同比+100.62%。 其中 Q3单季度实现轮胎产量 772.84万条，其中半钢胎产量 748.69万条，全钢胎产量 24.15万条，实现轮胎销量 797.09万条，其中半钢胎销量 773.4万条，全钢胎销量 23.69万条。Q3单季度实现营业收入 22.05亿元，实现归母净利润 3.87亿元，均创单季度新高。 前三季度原料加权成本同比降低，毛利率同比提升。2023年前三季度原料加权成本为 11517.62元/吨，同比-9.03%；其中，2023Q1/Q2/Q3分别为 11701.99/11078.11/11771.99元/吨，2023Q2为近期原料加权成本的低点，由于原料库存原因，有助于 Q3毛利率的提升，前三季度公司毛利率为 24.37%，同比+3.17pct，其中 Q3单季度毛利率为 27.53%，同比+7.92pct，环比+5.08pct。 摩洛哥项目开工建设，全球化布局战略持续推进。2023年 10月 21日，“森麒麟（摩洛哥）年产 600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”正式开工建设，计划继续建设摩洛哥二期项目，再增加产能 600万条/年，目前泰国二期项目已基本达到满产状态，同时加快推进“西班牙年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，进一步提升公司整体竞争能力和盈利能力。公司计划用 10年左右时间在全球布局 8座数字化智能制造基地，同时实现运行 3座研发中心和 3座用户体验中心，择机并购一家国际知名轮胎企业。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为13.67/17.43/21.09亿元，EPS 分别为 1.84/2.34/2.84元，对应 PE 分别为17/13/11倍，考虑公司作为轮胎行业智能制造的典范，竞争优势显著，新项目陆续建设投产，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：轮胎价格下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升

事件： 公司发布 2023三季度报告，公司 2023前三季度实现营业收入 118.85亿元，同比减少 3.22%；实现归母净利润 9.9亿元，同比减少 17.55%； 2023年 Q3实现营业收入 38.36亿元，同比增加 44.01%，环比增加5.65%；实现归母净利润 3.00亿元，同比增加 6.89%，环比增加 6.76%。 三季度迎来复合肥旺季，单季利润环比改善。 2023年二季度复合肥价格处于下行阶段，叠加上游单质肥价格快速回落，下游经销商采购趋于谨慎。步入三季度随着用肥旺季的到来，复合肥和磷铵价格开始逐步修复，复合肥采购积极性有所提升。根据百川盈孚数据，截至 2023年三季度末，复合肥、磷酸一铵市场价格分别为 2600元/吨和 3061元/吨，相比二季度末分别上涨 18.18%和 25.55%。原料方面，今年三季度单质肥尿素和氯化钾均价分别为 2404元/吨和 2524元/吨，分别同比-2.77%和-45.34%，分别环比+5.08%和-10.07%。原料价格回归理性区间，采购节奏逐步恢复常态。2023Q3销售毛利率和净利率分别为 14.27%和 7.92%，分别环比增加 0.41pct 和 0.1pct，盈利能力环比逐步改善。 精制磷酸等项目有序推进，资本开支奠定成长基础。 公司现有磷矿石产能 90万吨/年，收购保康竹园沟矿业后，磷矿产能将增加 180万吨/年，公司远期磷矿自给率有望持续提升。二期磷酸铁项目的首条 5万吨/年生产线开始试生产，公司 10万吨/年净化磷酸等项目有序推进，待达产后，公司产品成本有望进一步下降。公司 15万吨/年工铵、30万吨/年农业级磷酸一铵等项目也进入试生产阶段，有望在未来逐步贡献利润。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 11.31/14.47/17.13亿元，EPS 分别为 0.87/1.11/1.31元，对应 PE 分别为 13/10/9倍。考虑公司作为国内复合肥龙头企业，单质肥稳价有利于复合肥放量，同时资本开支力度加大，盈利能力持续增强，维持“买入”评级。 风险提示：复合肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。

中旗股份发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入14.25亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润1.72亿元，同比减少3.94%；2023Q2实现营业收入6.83亿元，同比增加5.77%，环比减少7.95%；实现归母净利润0.79亿元，同比增加12.35%，环比减少15.05%。 农药价格下行，海外业务占比持续提升。 公共卫生事件发生以来，各国重视粮食安全，农药产品采购热情提升，我国农药出口量维持高位，海外库存逐渐增加。今年上半年海外农药企业面临去库存的压力，多数农药产品价格步入下行通道。2023年二季度，公司主要产品噻虫胺、虱螨脲、五氟磺草胺、氰氟草酯均价分别为9.46万元/吨、18.54万元/吨、131.11万元/吨、13.67万元/吨，分别同比-25.92%、-27.02%、-18.07%、-31.64%，分别环比-21.95%、-13.68%、-4.76%、-16.18%。2023年上半年中国大陆和海外营业收入分别为3.08亿元和11.17亿元，其中海外业务营收占比从去年同期的72.73%上升到78.41%，海外业务毛利率为31.06%，同比增加6.53pct。公司与跨国农药巨头科迪华、拜耳、先正达等公司保持长期合作关系，公司的农药产品市场占有率高，竞争格局好，随着海外业务的比例增加，公司的盈利能力有望得到持续提升。 三基地同步发力，产品放量可期。 公司具有南京、淮安以及淮北三个生产基地。根据公司公告，2023年公司在三个基地均有项目持续推进，南京基地的五氟磺草胺、淮安基地的双氟磺草胺、噁唑酰草胺和氯虫苯甲酰胺、淮北基地的苯唑草酮和精噁唑甘草胺等项目拟在今年投产。公司在巩固原有优势品种的同时，也在创制农药上实现落地，体现公司研发能力的出众。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.44/4.50/5.90亿元，EPS分别为0.74/0.97/1.27元，对应PE分别为14/11/8倍。公司专注绿色农药的研发和生产，与国际农药巨头合作紧密，并具备产业链和研发优势，淮北项目的有序推进，为公司业绩的长期增长奠定基础，维持“买入”评级。 风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。

公司发布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现营业收入20.22亿元，同比增加14.65%；实现归母净利润7.16亿元，同比减少34.66%；2023Q2实现营业收入11.67亿元，同比减少5.93%，环比增加36.65%；实现归母净利润3.81亿元，同比减少53.37%，环比增加13.39%。 氯化钾景气下降，半年业绩同比回落。 2022年年中氯化钾价格达到近年来高位，一度突破4900元/吨，此后产品价格开始从高位回落，并延续至2023年上半年。根据百川盈孚数据，2023年上半年氯化钾市场均价为3177元/吨，同比下降25.87%；2023年二季度氯化钾市场均价为2807元/吨，同比下降41.03%，环比下降20.99%。由于氯化钾价格持续下行，公司钾肥板块的盈利水平有所下降，2023上半年公司销售毛利率和净利率分别为62.22%和35.16%，分别同比-12.86pct和-27.07pct。2023年上半年公司销售费率、管理费率以及财务费率分别为0.91%、14.31%、-0.21%，分别同比+0.56pct、+10.13pct、+0.68pct，管理费用增加是由于2023年上半年股份支付费用增加。 氯化钾持续放量，第二、三个百万吨项目有序推进。 去年3月公司首个老挝100万吨/年钾肥改扩建项目达产，公司第二个百万吨项目也已经在今年1月投料试车，预计在三季度末达产。今年上半年公司氯化钾产量为76.18万吨，销售76.65万吨。随着首个百万吨项目的生产能力提升，以及第二个百万吨项目的投产，公司氯化钾产量有望快速增长，公司力保全年180万吨产量，力争全年200万吨产量。 公司第三个百万吨钾肥项目计划在今年年底建成，2025年之前预计达到500万吨/年产能。目前地缘政治带来的钾肥供给缺口仍在，同时粮食价格仍处于中高水平，氯化钾供需结构持续优化，氯化钾价格有望修复向上。 合理利用伴生资源，溴素项目顺利投产。 钾盐矿伴生有多种包含溴、锂、镁、铷、碘、铯、硼等元素，公司通过对其合理利用，使其资源利用最大化。2023年5月公司首个非钾项目“1万吨/年溴素项目”成功实现投产。溴的化学性质活泼，多用于溴系阻燃剂以及农药、医药中间体，根据百川盈孚数据，截至2023年8月31日，溴素报价32000元/吨。溴素项目有望成为公司新的利润增长点，同时也为公司非钾业务的开拓打下良好的基础。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.45/25.32/28.21亿元，EPS分别为1.77/2.73/3.04元，对应PE分别为17/11/10倍。公司具有丰富的钾矿资源，第二、三个百万吨项目有序推进，且产品盈利水平较高，随着钾肥项目逐步落地，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：氯化钾产品价格下跌，新项目投产不及预期。

公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入136.10亿元，同比减少21.33%；实现归母净利润6.09亿元，同比减少83.32%；2023Q2实现营业收入70.39亿元，同比减少17.54%，环比增加7.12%；实现归母净利润1.59亿元，同比减少91.65%，环比减少64.60%。 传统产品价格下行，成长板块产品盈利相对稳定。 根据公司经营数据披露，2023年上半年公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为26727.71元/吨、12564.53元/吨、10109.77元/吨、3297.19元/吨、10681.83元/吨、24181.20元/吨、8171.56元/吨、614.03元/吨，分别同比-56.43%、-42.44%、-39.68%、-0.83%、-12.57%、-20.87%、-18.74%、+39.79%；2023年上半年销量分别为8.15万吨、9.49万吨、12.99万吨、49.07万吨、9.18万吨、1.41万吨、4.31万吨、86.09万吨，分别同比-18.66%、-22.28%、+13.45%、-2.60%、-13.96%、-34.42%、+31.40%、+50.06%。2023年上半年公司产品景气下行，传统周期产品草甘膦、有机硅、黄磷等产品价格和销量发生了一定的下滑，部分产品出现亏损，公司业绩受到拖累。相对来看，成长板块产品价格波动有限，盈利能力相对较好。进入三季度草甘膦、磷肥、黄磷等产品价格均出现反弹，叠加公司磷矿逐步放量，公司业绩有望逐步修复。 公司研发投入维持高位，新材料项目持续落地。 公司上半年研发费用为5.19亿元，研发费率为3.81%，同比增长0.02pct，研发费用投入维持高位。2023年上半年公司550吨/年有机硅微胶囊中试、20万吨/年RTV项目、800吨/年磷化剂中试等项目相继建成；同时公司5000立方米/年气凝胶毡项目、20万吨/年电池级磷酸铁、30万吨/年磷酸铁锂以及10万吨/年电池级磷酸二氢锂等项目有望在今年建成。 公司在成长板块积极布局，未来随着产量的逐步释放，成长属性将进一步显现。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.98/20/23.34亿元，EPS分别为1.35/1.8/2.1元，对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。

公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入53.56亿元，同比-8.54%，实现归母净利润10.52亿元，同比-34.85%，Q1/Q2分别实现归母净利润6.52/4.00亿元，同比-17.5%/-51.47%，Q2环比-38.65%。 纯碱价格及盈利能力维持相对高位，小苏打和尿素价格下跌拖累业绩。 2023年上半年国内纯碱行业供需维持紧平衡，景气处于相对高位。据百川盈孚，2023H1全国纯碱产量1489.27万吨，同比+5.68%，进口量20.48万吨，同比+124.32%，出口量95.91万吨，同比+13.75%，表观消费量1413.83万吨，同比+5.99%。行业开工率保持82%的较高水平，而库存自2022年下半年以来长期维持低位，2023年6月29日仅为42.85万吨。价格方面，2023H1国内重质纯碱平均价格2638元/吨，与去年同期2659元/吨相比基本持平，天然碱毛利1632元/吨，同比+2.24%，景气度维持高位。从公司经营数据来看，各主营产品产销量保持稳定，自产纯碱/小苏打/尿素的营收分别为18.25/9.17/21.29亿元，同比+5.19%/-20.4%/-8.03%，毛利分别为10.58/3.65/5.06亿元，同比+5.27/-42.34%/-40.89%，主要是由于小苏打和尿素价格下跌拖累业绩。 预计纯碱行业景气度有望维持至2023年底。自2022年开始，纯碱行业供需格局偏紧，2021年底连云港碱业130万吨/年大产能退出，叠加原计划2022年投产的产能延期至2023年，2023上半年仅有安徽红四方20万吨/年产能投产，公司阿拉善项目一期第一条生产线150万吨/年产能6月底投产，我们预计行业景气度有望维持至2023年底。 未来公司将主导行业产能新增，引领行业转型升级。公司阿拉善天然碱项目一期共4条生产线，共规划纯碱500万吨/年，小苏打产能40万吨/年，其中第一条生产线纯碱150万吨/年产能已经于6月28日投料试车，目前运行正常，四条生产线预计年内全部投产，届时公司将具备纯碱产能680万吨/年，跃居行业第一。天然碱法具备绿色环保特性符合国家产业政策发展要求，同时具有低成本优势。阿拉善天然碱项目又叠加资源品位高、规模效应大、原料煤价格低等因素，成本优势更加显著。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.28/33.11/37.37亿元，对应EPS分别为0.67/0.91/1.03元，PE分别为11/8/7倍。考虑公司未来将成长为行业巨无霸，资源和成本优势无法复制，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：新增需求不及预期，产品价格大幅下行，项目进展不及预期。