布局全钒液流相关核心专利技术，补齐产业链条核心环节。12 月27 日公司公告2700 万完成全钒液流电池相关储能专利技术的购买，本次专利购买使得公司快速拥有全钒液流电池及系统集成核心自主知识产权，从而强化全钒液流电池储能技术及关键材料的设计、开发、优化和批量化生产能力，本次购买的专利技术基本涵盖了从电池系统到电堆结构、改性电极、交换膜等全钒液流电池核心应用范围。本次专利购买加快推进公司在全钒液流电池储能领域全产业链发展，补齐核心制造技术环节，为公司在储能全产业链布局打下扎实基础。 投资设立储能装备有限公司，推进全钒液流电池产学研结合。12 月27日公司公告所属控股子公司北京德泰储能科技有限公司出资设立张家港德泰储能装备有限公司，主要从事全钒氧化还原液流电池技术的产业化落地及商业化运作，拟定注册资本5000 万元，其中：公司子公司德泰储能以货币、实物、土地使用权、知识产权等形式出资4400 万元，持股88%；贾传坤教授以其所有的专利权出资600 万元，持股12%。通过本次合资设立德泰储能装备公司，实现储能电池技术的“产学研”有效融合，提升公司在储能领域产品研发与技术迭代能力，为公司在短期内快速形成商业化的储能产品提供了有力保障。 立足煤炭主业，新能源转型加速突破。公司煤炭主业方面，2021 年以来公司持续推进炼焦煤产能核增，目前公司仍在推进炼焦煤矿井产能核增工作。2022 年炼焦煤价格整体保持较高水平，成为公司盈利的主要来源。动力煤方面，公司陕西省榆林市海则滩煤矿600 万吨/年的项目今年2 月获国家发改委审批通过，11 月已取得采矿证，预计2025 年底将逐步贡献收入，成为公司煤炭板块重要增长点。新能源转型方面，公司积极推进全钒液流电池储能领域全产业链布局，陆续布局上游矿产资源、电池制造技术储备与研发、火电调频储能项目等，加速新能源方向的转型探索。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为22.1/26.8/28.2 亿元，当前股价对应PE 为15.4/12.7/12.1 倍。考虑到行业景气持续，公司煤炭产能不断增长，新能源转型进展较快，公司估值较低，维持公司增持评级。 风险提示：煤价超预期下跌，下半年发电成本上升。

事件：公司发布公告，通过北京产权交易所公开网络竞价的方式，购买国家电投集团宁夏能源铝业有限公司持有的宁夏红墩子煤业有限公司40%股权、宁夏枣泉发电有限责任公司 49%股权，网络竞价成交结果为170,002万元。 煤炭资源再扩容，未来将超 1000万吨/年。公司原有马莲台煤矿产能 360万吨/年和四股泉煤矿产能 150万吨/年，2021年 5月红四煤矿 240万吨/年产能投产，公司现有煤炭产能合计 750万吨/年。此次交易标的红墩子矿业包括 2个煤矿和 1个选煤厂。煤矿设计生产能力 480万吨/年，其中，红一煤矿设计生产能力 240万吨/年，已经建设完成，于 2022年9月联合试运转；红二煤矿设计生产能力 240万吨/年，已进入建设后期，预计将于 2023年投产。选煤厂设计原煤入选能力 500万吨/年，也已经投入运行。此次交易标的与公司现有的红四煤矿毗邻，所生产的煤炭品种主要为焦煤，经洗选加工后的精煤可用作炼焦配煤，副产的中煤、煤泥可作为动力用煤，本次收购有利于提高公司自产煤炭的供应比例，保障公司主要产品所需原料煤的稳定供应。预计 2023年再增加煤炭权益产能 192万吨/年。公司未来还有丁家梁煤矿 60万吨/年产能和甜水河煤矿 30万吨/年产能，届时公司煤炭总产能将超过 1000万吨/年。 预计未来随着国内需求回暖，公司盈利能力将逐步修复。自三季度以来，受原料端压力高企叠加需求趋弱的双重不利影响，公司主营产品价格和价差大幅下滑，但在全球能源价格高位震荡背景下，油制烯烃路线出现亏损，而煤炭价格受国家保供政策控制，维持在合理区间，煤制烯烃保持合理利润，成本优势仍在。近期国家对疫情的调控不断优化，稳增长促销费的政策持续发力，PE、PP、焦炭的价格均出现了触底反弹的迹象，预计未来随着国内需求的回暖，公司盈利能力将逐步修复。 内蒙项目获批，再造一个宝丰。2022年 11月 25日，公司子公司内蒙宝丰《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目》获得生态环境部的环评批复，未来再造一个宝丰。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为71.22/94.63/110.11亿元，EPS 分别为 0.97/1.29/1.50元，对应 PE 分别为14/10/9倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件： 2022年 11月 18日，公司 1.2万吨碳纤维复材项目首条碳化线一次开车成功，该条碳化线是公司 2021年非公开发行股票募投项目之一，也是国内自主设计安装单体产能最大的首条平铺碳纤维生产线。通过对设备升级改造，年产能可达到 3000吨以上，进一步延长了生产周期、提升了安全稳定性、提高了产品质量。 全球粘胶长丝龙头，兼具粘胶短纤产能。全球粘胶长丝产能约为 28万吨/年，主要集中在中国，其中公司具有 8万吨/年粘胶长丝产能，约占全球的 29%。粘胶长丝也是公司利润的主要来源，2022H1，其营收占比为 66%，而且粘胶长丝作为高端纤维品种，价格自 2021年开始上涨，在需求疲弱的情况下盈利能力保持相对稳定。同时，公司拥有粘胶短纤产能 12万吨/年，虽然在国内不算名列前茅，但有效补充了公司粘胶纤维产品的缺项，与粘胶长丝配合有利于扩大总体销售。 碳纤维行业发展空间广阔。据赛奥《2021全球碳纤维复合材料市场报告》，2021年全球碳纤维需求约为 11.8万吨，同比增长 10.4%。前三大主要应用从质量需求来看，依次为风电叶片、航空航天、体育休闲。未来十年，受益于风能、氢能、光伏等行业的快速发展，碳纤维需求有望持续增长，预计 2025年将达到 20万吨，2030将达到 40万吨，年均复合增长率约为 15%。特别是风电叶片将是拉动碳纤维需求的主要引擎，同样据赛奥《2021全球碳纤维复合材料市场报告》，2021年风电叶片的碳纤维需求为 3.3万吨，2025年将增长至 8.06万吨，年均复合增速 25%。 背靠吉林化纤集团，未来有望发展成为国内碳纤维龙头。2021年 1月，吉林化纤集团宣布，在十四五期间完成 20万吨原丝、6万吨碳纤维及 1万吨复合材料的宏伟计划，公司作为其中重要的参与者，未来有望与吉林碳谷携手创造国内碳纤维“原丝—碳丝—复材”一体化产业集群，开启发展新篇章。公司全资子公司吉林凯美克拥有 600吨/年 1K、3K 小丝束碳纤维生产能力，2022年 6月第二条生产线开车成功，已经满产，至此 600吨/年小丝束碳纤维项目已全部建成达产。公司持股 49%的吉林宝旌主要从事大丝束、低成本碳纤维的研发、生产和销售，一直保持满产满销状态。同时公司利用非公开发行募集项目年产 1.2万吨碳纤维复材拉挤板项目，2022年 11月 19日首条碳化线一次开车成功，进一步向碳纤维复合材料领域延伸。另外，吉林国兴碳纤维（吉林化纤集团持股100%）主要从事大丝束碳纤维生产，未来有望注入上市公司，助力公司在碳纤维领域做大做强。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 0.4/2.2/3.3亿元，EPS 分别为 0.02/0.10/0.14元，对应 PE 分别为 280/56/38倍，考虑公司作为全球粘胶长丝龙头，随着全球经济复苏需求向好，盈利能力有望增强，同时公司积极布局大丝束、小丝束碳纤维以及碳纤维复合材料领域，且处于陆续投产过程中，确定性强，成长空间广阔，首次覆盖，给予“增持”评级

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入83.54亿元，同比-10.95%，实现归母净利润23.45亿元，同比+12.93%，Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润7.92/8.23/7.3亿元，同比+137.79%/-10.76%/-11.09%。 公司战略性退出煤炭、甲醇等业务后，受益于纯碱、尿素等高景气业绩仍然实现上涨。2021年四季度公司转让博源煤化工70%股权、博源联合化工80%股权、博源水务51%股权，博源银根能源100%股权，由多元化发展阶段向纯碱主业回归。尽管前三季度较去年同期公司缺少了煤炭和自产甲醇业务，但纯碱、尿素行业维持高景气周期，产品价格同比上涨，同时纯碱、小苏打及尿素产品产销两旺，业绩仍然实现上涨。 纯碱景气维持高位。行业供需方面，在地产景气下行的大背景下，玻璃环节背负了较大库存和盈利压力，而纯碱环节则保持了足够的韧性。据百川盈孚，前三季度全国纯碱产量2071.36万吨，同比基本持平，表观消费量1937.22万吨，同比小幅下滑4.44%。特别是出口累计144.87万吨，同比大幅增长143%。前三季度行业开工率保持84%的较高水平，而10月20日行业库存仅为31.68万吨，较年初183万吨减少了83%，维持低位。价格方面，2022年整体纯碱价格较2021年有明显上涨，上半年同比维持50%以上的涨幅，下半年开始涨势趋缓，但仍然高于去年，Q3单季度纯碱均价2750元/吨，同比上涨15.2%，环比小幅下滑1.46%，景气度维持高位。 尿素价格高位回落叠加装置检修，Q3单季度贡献利润同比下滑。自6月份开始价格回落，Q3单季度尿素价格2489元/吨，环比下滑19.1%，同时原料煤价格维持高位，尿素价差1299元/吨，环比下滑29.2%。叠加公司三季度尿素装置检修，产销量受影响，尿素板块对整体业绩贡献较小。 预计纯碱行业景气度有望维持至2023年上半年，公司未来主导行业新增产能。2021年底连云港碱业130万吨/年大产能退出，叠加原计划2022年4月和6月投产的产能延期至2022年底，同时公司银根矿业一期500万吨/年纯碱产能预计2023年6月建成，2023年下半年投产，我们预计行业景气度有望维持至2023年上半年。未来公司将主导行业产能新增，行业集中度不断提升。 产业政策及成本优势助力公司引领行业转型升级。天然碱法具备的绿色环保特性符合国家产业政策发展要求，同时具备的低成本特性优势显著。从行业平均成本角度看，天然碱法成本约为863元/吨，比氨碱法1504元/吨低42%，比联碱法1382元/吨低38%。塔木素天然碱项目又叠加资源品位高、规模效应大、原料煤价格低等因素，据测算项目的平均总成本仅为550元/吨，优势更加显著，公司未来将引领行业转型升级，进而改写整个纯碱行业的竞争格局。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.25/39.77/50.80亿元，对应EPS分别为0.91/1.08/1.38元，PE分别为8/7/5倍。考虑公司未来将成长为行业巨无霸，资源和成本优势无法复制，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：新增需求不及预期，产品价格大幅下行，项目进展不及预期。

事件：近日，公司发布2022年第三季度公告，22年Q1-Q3实现营收163.77亿元，同比增长29.74%；归母净利润16.99亿元，同比增长557.25%；扣非归母净利润16.37亿元，同比增长687.91%。 制冷剂量价齐升，主营业务业绩超预期。 根据公司2022年1-9月主要经营数据公告显示，主营业务板块制冷剂业务/基础化工产品/含氟聚合物材料/氟化工原料/食品包装材料营收同比+44.4%/+70.52%/+33.23%/+0.15%/+16.59%，外售均价分别为21361.26/2846.08/68038.92/5078.25/13728.26元/吨，同比+20.49%/+69.41%/+30.98%/+18.18%/+25.99%，外销量同比+19.85%/+0.65%/+1.71%/+0.15%/16.59%。制冷剂业务量价齐升，其中三代制冷剂(HFCs)外销量同比增长18.56%，价格同比增长21.45%，继续夯实制冷剂龙头地位，为配额争夺战打下坚实基础。22年1-9月基础化工产品氯化钙/烧碱（96%片碱）/合成氨/盐酸产品价格大幅上涨，据百川盈孚显示，22年1-9月氯化钙/烧碱（96%片碱）/合成氨/盐酸产品市场均价同比+105%/+92%/+34%/12%。含氟聚合物材料业务受益于锂电级PVDF材料高景气度拉升，PVDF盈利能力大幅提升，根据百川盈孚，2022年1-9月PVDF均价43.45万元/吨，同比增长123%，平均价差11.97万元/吨，同比增长98%。 三代制冷剂配额落地后供需格局改善有望底部反弹，迎来景气周期。 我国三代制冷剂2020-2022年配额基准期结束后，2024年起将按配额生产销售。同时叠加四代制冷剂成本较高、研发周期长等问题，三代制冷剂行业有望迎来较长景气周期，生产配额将持续向行业龙头集中。公司作为三代制冷剂行业龙头产销量处于行业首位，配额有望继续保持行业领先地位，叠加制冷剂价差修复，未来业绩增长可期。 含氟聚合物材料业务持续发力，PVDF放量有望增厚业绩。 公司重点研发高附加值的含氟聚合物材料业务，现有1万吨/年PVDF项目二期B段（6500吨）已经完工，目前处于试生产阶段。另有PVDF在建产能2.35万吨，其中悬浮法1.75万吨，乳液法0.63万吨，22年H1完成进度30%。锂电级PVDF材料目前市场主要以悬浮法为主，受限于建设周期及下游客户性能认证的周期，短期内市场锂电级PVDF材料供需仍紧缺。同时PVDF上游原材料R142b制冷剂受配额限制，公司具有R142b产能2万吨/年，在建配套产能8万吨/年。公司自主研发的1000吨/年巨芯冷却液项目已基本建成。公司PTFE、FKM等含氟聚合物材料处于全国领先地位，并持续发展高端含氟聚合物材料，继续巩固氟化工行业龙头优势。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.88/27.67/32.85亿元，EPS分别为0.81/1.02/1.22元，对应PE分别为21/17/14倍，考虑公司作为国内氟化工行业龙头，三代制冷剂行业产销量首位，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，同时积极布局含氟聚合物新材料领域，氟化工龙头优势凸显，未来成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

事件：湖北宜化披露2022 三季度报告，公司2022 年前三季度实现营业收入161.71 亿元，同比+4.5%；归母净利润21.51 亿元，同比+44.62%；2022Q3 单季度实现营收50.56 亿元，同比-17.46%、环比-9.6%，归母净利润4.85 亿元，同比-36.28%、环比-52.8%。 主营产品价格有所调整，看好冬储春耕备肥需求2022 年三季度，公司主营产品尿素、磷酸二铵、PVC 价格均有一定程度的回落。据wind 数据，今年三季度尿素、磷酸二铵和PVC 均价分别为2533 元/吨、4134 元/吨、6604 元/吨，分别环比-18.9%、-4.1%、-23.5%；分别同比-7.3%、+17.4%、-31.6%。化肥板块，三季度迎来化肥消费淡季，需求偏弱。成本端磷矿石价格仍维持高位当前报价975 元/吨（20221028），三季度硫磺和合成氨价格均有一定调整，目前价格已经企稳回升，当前报价分别为1240 元/吨和3721 元/吨（20221028），较8月低点分别上涨38%和32%，对于磷肥和尿素价格有所支撑。未来随着冬储和之后春耕的到来，化肥需求将有望迎来提振。PVC 板块，下游房地产行业低迷，拖累PVC 需求，PVC 生产企业盈利能力承压。公司通过子公司合计具有电石产能105 万吨，具备成本优势，在产品价格低位时，具有较强韧性。 新材料项目稳步推进，2023 年有望逐步放量公司在宜昌市姚家港化工园田家河片区建设的55 万吨/年氨醇项目以及史丹利宜化拟建设的4×5 万吨/年磷酸铁等项目稳步推进；公司全资子公司投资的6 万吨/年生物可降解新材料项目预计年底建成投产；目前邦普宜化新材料的30 万吨/年磷酸铁、20 万吨/年硫酸镍项目建设顺利，预计2023 年四季度逐步投产。新能源汽车产量和磷酸铁锂装机量不断增加，当前磷酸铁价格仍维持高位，公司与“宁德时代”子公司的联手，将进一步发挥其磷化工企业资源优势，保障其在新能源材料领域的布局，有望为公司打开成长空间。 投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为27.16/33.21/38.51 亿元，EPS 分别为3.03/3.70/4.29 元，对应PE 分别为5/4/3 倍，考虑公司资源禀赋，积极布局新材料板块，成长能力显著，维持“买入”评级。 风险提示：化肥价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：公司发布2022年三季度业绩报告，2022年前三季度实现营业收入282.0亿元，同比增长44.1%；实现归属于上市公司股东净利润47.3亿元，同比增长167.4%；扣非归母净利润47.7亿元，同比增长172.4%，实现基本每股收益为2.04元，比上年同期提高165.0%。 焦煤量价同比大增带动业绩高增，预计全年维持高盈利。根据公司公告2022年第三季度公司实现营业收入88.0亿元（+27.1%），归母净利润13.6亿元（+91.8%），环比下降21.4%，扣非归母净利润13.5亿元（+91.1%），环比下降23.5%，前三季度公司实现原煤产量2267.7万吨（+4.4%），商品煤销量2357.9万吨（+2.74%），吨煤销售价格1144.62元/吨（+41.47%），吨煤成本739.04元/吨（+24.30%），其推算出公司第三季度公司原煤产量达766.8万吨（+11.93%），环比小幅下降0.7%；商品煤销量为768.2万吨（6.0%），环比下降3.2%，商品煤综合售价为1098元/吨（+20.3%），环比-6.6%，吨煤成本734元/吨（+12.5%）环比增加0.8%，吨煤毛利363.81元/吨（+39.86%）。焦煤价格同比大幅提升是公司同比业绩增长的主要原因，环比下滑主要是主焦煤及配焦煤价格回落以及销量小幅下滑所致。预计四季度焦煤价格将保持高位运行，看好公司全年维持高盈利。 大股东承诺资产注入，凸显未来产能成长空间。2022年10月18公司公告控股股东中国平煤神马控股集团有限公司出具的《关于解决同业竞争的承诺函》，符合监管规定的资产注入条件之下，计划将控股股东旗下河南平煤神马汝丰炭材料科技有限公司120万吨焦化项目建成投产3年内转让给上市公司或其子公司；夏店矿（150万吨）及梁北二井（120万吨）投产后3年内注入上市公司，以及自出具承诺书起3年内向上市公司注入瑞平煤电有限公司的全部股权或张村矿（150万吨）、庇山矿（85万吨）等相关资产转让给上市公司或其子公司。控股股东资产注入短期内将为上市公司带来产能的增长，凸显未来增长潜力。 设立煤层气开发子公司，践行绿色低碳发展。为了加快煤层气资源开发利用，实现煤矿安全绿色开采，公司10月11日公告拟投资设立全资子公司“河南超蓝能源科技有限公司”，注册资本为3亿元人民币，子公司主要经营范围为陆地天然气开采、矿产资源勘查和天然气管道储运等。在国内外天然气供应紧张，绿色发展趋势愈发明晰的大环境下，设立子公司有利于公司煤炭业务中瓦斯开采和利用的正规化和系统化，符合公司绿色低碳的高质量发展道路，增加公司收入。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为64.3/69.7/74.6亿元，当前股价对应PE为4.2/3.9/3.6倍。考虑公司成本仍有下降空间以及产能注入预期，当前估值较低，维持公司买入评级。 风险提示：煤价超预期下跌，资产注入不及预期等。

事件：公司发 布2022 年三季报，Q1-Q3公司实现营业收入230.09亿元，同比+26.28%，实现归母净利润55.34 亿元，同比-1.38%，Q1/Q2/Q3 单季度分别为24.29/20.81/10.25 亿元，分别同比+54.13%/-6.49%/-43.41%。 产品端和原料端双向挤压，价差大幅下滑拖累业绩。Q3 单季度公司主营产品产销量基本保持稳定，价格受需求拖累大幅下跌，而原料端煤、苯、丙烯却受全球能源供应紧张等原因出现不同程度上涨，两端挤压价差，盈利能力减弱。分板块来看，肥料/有机胺/醋酸及衍生品/新材料相关产品的销量基本保持稳定，分别为72.62/10.6/15.11/43.19 万吨，环比+2.1%/-17.3%/-2.1%/-10.4%。价格方面，2022Q3 单季度公司主营产品尿素/醋酸/己二酸/DMF/丁醇/异辛醇/乙二醇/碳酸二甲酯/己内酰胺均价分别为2494/3802/9580/10984/7436/8745/4215/6653/12535 元/吨，环比-18.7%/-27.3%/-20%/-18.3%/-25.3%/-30%/-14.4%/+29.8%/-12.0% ， 同比+19.2%/-33.5%/+0.3%/-15.2%/-44.1%/-42.4%/-9.6%/-9.4%/-4.7%。价差方面， 各主营产品价差分别为1435/2110/723/6752/1606/2250/-1765/393/3748 元/吨，环比-26.8%/-37.5%/-66.7%/-24.3%/-51.0%/-54.4%/-53.6%/140.6%/-17.1% ， 同比+1.8%/-55.3%/-66.4%/-36.2%/-80.4%/-76.3%/-748.5%/-86.7%/-38.4%。受此影响，2022Q3 单季度毛利率为23.29%，环比下滑9.09pct，同比下滑13.2pct，净利率为15.82%，环比下滑8.89pct，同比下滑11.52pct。 煤气化平台的持续降本和柔性生产使得公司业绩兼具韧性和弹性。2020年全球疫情蔓延、原油价格暴跌，化工品价格大幅下跌，但公司充分发挥一头多线柔性生产的平台优势和显著的成本优势，产销量保持稳定，控制业绩下滑，在周期低谷表现出强大的韧性。2021 年随着全球经济和需求复苏，油价和化工品价格进入上涨周期，公司盈利快速修复并实现大幅上涨，在周期高处又表现出强大的弹性。所以我们依然看好公司未来的盈利能力以及景气修复之后的弹性。 新建项目确保长期成长。2022 前三个季度公司固定资产投资达到46.14亿元，同比+86.3%，处于规模快速扩张期。公司积极推进项目建设，高端溶剂、尼龙66 等项目陆续开工建设，预计分别在2023 年和2024 年建成；荆州基地项目一期按计划推进（包括100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年混甲胺、15 万吨/年DMF 产能），预计2023 年底建成投产，同时签订绿色新能源项目投资协议，着手准备二期项目的启动工作。项目陆续建成投产将保障公司长期成长性。 投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为69.15/76.07/91.85 亿元，EPS 分别为3.27/3.60/4.35 元，对应PE 分别为8/8/6 倍，考虑公司虽然具有周期性，但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性，同时兼具成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入214.85 亿元，同比+32.66%，实现归母净利润53.73 亿元，同比+1.02%，Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润分别为17.46/22.68/13.58 亿元。 焦炭量增与成本压力对冲，前三季度业绩同比微增。2022 年上半年，受益于公司300 万吨/年焦化多联产项目投产，前三季度焦炭销量同比增加115.12 万吨，贡献了主要营收增量。具体来看，前三季度公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销量分别为53.58/50.22/449.33 万吨，同比+0.49%/+15.63%/+34.45%。销售均价方面，前三季度公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销售均价分别为7551/7501/2115 元/吨，同比+5.12%/-1.21%/13.53%。但同时原料价格涨幅更大，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油/粗苯采购均价分别为717/1652/524/4219/5477 元/吨，同比+25.79%/+58.85%/+25.96%/+36.58%/+33.03%。 Q3 单季度主营产品价格和价差大幅下滑，但煤制烯烃仍具有成本优势。 据wind，聚乙烯/聚丙烯/焦炭2022Q3 单季度均价分别为7994/8266/2554元/吨，同比-4.6%/-4.4%/-18.2%，环比-8.7%/-6.0%/-24.2%。据测算，聚烯烃（0.5*PE+0.5*PP）和焦炭毛利分别为1299/-518 元/吨，同比-46.2%/-191.9%，环比-33.8%/-489.6%。受此影响，Q3 单季度公司销售毛利率29.79%，同比下滑12.93pct，环比下滑11.02pct，销售净利率19.15%，同比下滑8.51pct，环比下滑9.64pct。在全球油价高位震荡背景下，油制烯烃路线出现亏损，而煤炭价格受国家保供政策控制，维持在合理区间，煤制烯烃保持合理利润，成本优势显著。 资本开支持续增长保障成长性。公司2022 年前三个季度资本开支累计为72.58 亿元，同比大幅增长96.9%，Q1/Q2/Q3 分别为19.21/23.09/30.28亿元，持续创出单季新高。2022 年9 月19 日，公司子公司内蒙宝丰《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目》已获生态环境部受理，宁东三期100 万吨煤制烯烃项目、四期50 万吨煤制烯烃项目、内蒙古400 万吨/年煤制烯烃项目将陆续为公司提供利润增长点。 投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为72.61/94.71/110.41 亿元，EPS 分别为0.99/1.29/1.51 元，对应PE 分别为13/10/8 倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发 布2022年三季报，Q1-Q3 公司实现营业收入 277.7亿元，同比+38.72%，实现归母净利润30.16 亿元，同比-29.12%，其中Q1/Q2/Q3分别为15.21/12.6/2.35 亿元，同比+98.44%/-7.28%/-88.97%。 三季度原料价格高位和需求疲弱双重压力下公司业绩触底。2022 年以来，受俄乌冲突以及新冠疫情等因素影响，全球原油、天然气、煤炭等基础能源价格大幅上涨，上半年公司由于全产业链布局展现出显著的抗风险能力，业绩呈现强劲的韧性。但是进入三季度，能源价格、原料价格仍然维持高位，而随着国内外需求走弱，产品价格进入下行通道，两端施压化工品价差大幅收窄，带来化工企业盈利能力大幅下滑。C3 产业链方面，Q3 丙烷裂解制丙烯价差平均506 元/吨，环比-47.9%，丙烯酸/丙烯酸丁酯价差3743/913 元/吨，环比-54.7%/-14.3%。C2 产业链方面，Q3 单季度美国MB 乙烷均价54.6 美分/加仑，环比二季度58.24 美分/加仑小幅回落6.3%，依然维持高位，但是乙烯价格却环比大幅回落18.8%，导致乙烷裂解制乙烯价差收窄至2574 元/吨，环比跌幅-34%。 受此影响，公司Q3 毛利率和净利率分别仅为7.46%、2.71%，为近5 年来新低。 四季度产品价差逐步改善，盈利逐步修复。四季度开始至今，公司主营产品价格及价差逐步改善，其中C3 产业链中丙烷裂解制丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差平均为739/2570/1696 元/吨，相较于三季度价差分别+46%/-31%/+86%，C2 产业链中乙烷裂解制乙烯价差平均为3213 元/吨，相较于三季度价差扩大25%。价差的扩大将带来公司盈利能力的改善。 新建项目增强公司成长性。2022 年8 月27 日，连云港石化有限公司年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目二阶段工程全面投产，下游配套的10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年碳酸酯装置预计四季度陆续建成投产， C3 产业链18 万吨/年丙烯酸、30 万吨/年丙烯酸酯装置、2023 年PDH 三期将陆续建成投产，远期规划绿色化学新材料产业园项目，彰显强劲成长性。 投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为40.04/63.09/94.10 亿元，EPS 分别为2.33/3.67/5.47 元，对应PE 分别为6/4/2 倍，考虑公司作为国内C2 和C3 轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布 2022年三季报，Q1-Q3公司实现营业收入 1304.2亿元，同比+21.53%，实现归母净利润 136.08亿元，同比-30.36%，其中，Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润 53.74/50.09/32.25亿元，同比-18.84%/-27.5%/-46.35%。 各板块产销量及单价同比增长带来营收同比增长。Q1-Q3，公司聚氨酯板块的产销量分别为 316/314万吨，同比+6.1%/+8.1%，石化板块产销量分别为 340/893万吨，同比+22.5%/+16%，精细化学品及新材料板块产销量分别为 71/68万吨，同比+28.6%/27.7%。单价方面，聚氨酯/石化/精细化学品及新材料板块产品单价分别为 15562/6306/22447元/吨，同比+2.6%/+13.7%/+10.7%。销量与单价双双增长带来前三季度实现营业收入 1304.2亿元，同比+21.53%。 原料成本高企，MDI 价差收窄，大幅削弱盈利能力。2022年以来，受俄乌冲突，海外通胀以及新冠疫情等因素影响，全球原油、天然气、煤炭等基础能源价格大幅上涨，公司主要化工原料、欧洲公司能源成本同比大幅上涨，前三季度营业成本 1,086.13亿元，同比增长 39%。Q3单季度纯 MDI、聚合 MDI 均价分别为 20040元/吨、15825元/吨，同比-6.95%、-11.84%，两者价差分别为 9373元/吨、5643元/吨，同比-7.23%、-18.56%。Q3单季度毛利率和净利率分别降至 12.99%、8.34%，为近年来单季度新低。受此影响，前三季度毛利率 16.72%，同比下降 5.86pct，净利率 10.91%，同比下降 0.51pct，归属于上市公司股东的净利润 136.08亿元，同比下降 30.36%。 高研发投入及资本支出保障长期成长。尽管公司主营产品需求弱势，成本大涨业绩承压，并没有阻碍公司扩张的脚步。2022年前三季度公司研发投入达到 24.44亿元，同比+13.7%，资本支出达到 211.04亿元，同比+11.4%。公司 4万吨/年尼龙 12项目顺利投产，120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目获批，福建 MDI、眉山磷酸铁锂正极材料项目、蓬莱工业园高性能新材料一体化等项目全力推进，未来成长空间巨大。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为181.12/240.06/282.75亿元，EPS 分别为 5.77/7.65/9.01元，对应 PE 分别为 15/11/10倍，考虑公司虽身处周期行业，但自我造血，持续强资本支出推动公司中长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度公司实现营业收入 64.17亿元，同比+13.25%，实现归母净利润 7.78亿元，同比-5.38%。第三季度单季度实现营业收入 24.79亿元，同比+34.72%，实现归母净利润 3.21亿元，同比+14.32%。 EVA 延续高景气，业绩维持高位。公司前三季度累计归母净利润为 7.78亿元，同比-5.38%，主要受一季度拖累，实施了募投项目“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”，EVA 装置停车 28天，MTO、PP、EO、EOD等装置同步停车 7-15天，进行碳酸酯装置、超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修，产品产销量减少，同时检修费用增加。 使得一季度实现归母净利润 1.07亿元，同比-60.14%。3月底 EVA 管式尾升级改造项目完成，装置运行周期延长，EVA 产能由 12万吨/年增加至 15万吨/年，单位产品能耗降低约 25%。同时二季度、三季度受益于下游光伏行业需求持续拉动，产品价格同比上涨，据 wind，第一/二/三季 度 EVA 单 价 分 别 为 20620/25393/21845元 / 吨 ， 价 差 分 别 为10808/14937/13904元/吨。叠加公司 EVA 装置升级改造之后产品产销量同比增加， Q2/Q3单季度分别实现归母净利润 3.49亿元/3.21亿元。 EVA 高景气周期有望持续至 2024年。受地缘政治等影响，能源安全成为各国的首要关注，全球光伏新增装机开启加速模式，据中国光伏行业协会预测，2020-2025年间 CAGR 保持 20%，叠加 EVA 巨大进口替代空间，我们预计 2022-2024年国内 EVA 行业供需差分别为-11/-8/-13万吨/年，均处于供需紧平衡状态，此轮高景气周期有望持续至 2024年。 资本开支持续扩大新产品即将面市。2022年前三季度公司资本开支分别为 2.00/2.72/4.37亿元，持续有力推进各新建项目进展。其中 10万吨/年锂电材料—碳酸酯联合装置项目预计今年年底建成投产，将最先贡献产能和利润，另外，2万吨/年超高分子量聚乙烯和 9万吨/年醋酸乙烯项目、生物可降解材料聚乳酸项目、新能源材料和生物可降解材料一体化项目等均在有序推进中，新材料平台将越做越大。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为11.72/16.38/19.55亿元，EPS 分别为 0.88/1.23/1.46元，对应 PE 分别为44/31/26倍，考虑公司作为国内 EVA 光伏料主要供应商之一，将充分受益于光伏行业的高景气，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布2022 年第三季度报告，2022 年第三季度实现营业收入134.66 亿元，比上年同期增长28.67%；实现归属于上市公司的归母净利润26.03 亿元，同比增长111.58%；实现归属于上市公司的扣非归母净利润26.06 亿元，同比增长114.72%；实现基本每股收益为0.64 元，比上年同期提高111.58%。前三季度实现营业收入411.79 亿元，同比增长38.68%；实现上市公司的归母净利润82.96 亿元，同比增长161.37%；实现归属于上市公司的扣非归母净利润82.79 亿元，同比增长163.09%。 三季度同比高增环比有所下降，看好四季度业绩修复。2022 年三季度业绩同比保持高增速，环比有所下降，营业收入相对二季度环比下降6.71%，归属于上市公司的归母净利润环比下降19.61%，扣非归母净利润环比下降19.41%。主要原因是三季度受雨季洪水影响，产销略有下降。据Wind 数据显示，2022 年第三季度主焦煤（山西吕梁产）市场价平均价为2167.69 元/吨，较二季度环比下降26.58%；三季度肥煤（山西古交产）车板价平均价为2310 元/吨，较二季度环比下降24.82%；而公司炼焦煤长协比例高，受本轮价格调整的影响较小。进入九月份钢铁行业复苏，稳增长政策带动炼焦煤需求回温，供给端受资源限制保持刚性，炼焦煤供需缺口持续扩大，9 月中旬开始炼焦煤价格逐渐回升，截至10 月17 日，主焦煤（山西吕梁产）市场价2400 元/吨，较8 月初上涨33.33%；肥煤（山西古交产）车板价2400 元/吨，较8 月初上涨20%；焦煤边际需求向好而供给相对刚性，炼焦煤价格有望继续稳中向好，高煤价将继续支撑公司业绩保持高增，看好四季度公司业绩修复全年业绩保持高增。 集团优质焦煤资产注入持续推进，产能扩张为业绩增长助力。2022 年3月，公司拟以发行股份及支付现金方式收购焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、明珠煤业49%股权，同时募集配套资金。9 月28日对交易相关方案做出调整，标的资产的转让价格确定为79.28 亿元，其中华晋焦煤51%股权的转让价格为73.12 亿元，明珠煤业49%股权的转让价格为6.16 亿元。本次资产注入主要为沙曲一矿、沙曲二矿、吉宁矿和明珠矿四座矿井，其中沙曲一矿、二矿核定产能分别为450 万吨、270 万吨，预计2024 年将完全达产；吉宁矿、明珠矿核定产能为300 万吨、90 万吨，两座矿井均已在产。本次交易完成后四座矿井将持续为公司焦煤产能增加超过1100 万吨，稳固公司在炼焦煤行业内的龙头地位，为业绩持续增长提供强有力支撑。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为103.9/119.0/128.1 亿元，当前股价对应PE 为5.3/4.6/4.3 倍。考虑到公司是焦煤龙头产能增长空间大、拥有优质稀缺资源、估值低，维持公司买入评级。 风险提示：四季度煤价超预期下跌，资产收购摊薄EPS 等。

事件：云天化发布 2022年三季报，2022年三季度公司实现营业收入198.36亿元，同比+18.77%、环比-8.4%；实现归属于母公司净利润 16.65亿元，同比+31.24%、环比-8.5%。公司前三季度实现营业收入 564.59亿元，同比+18.53%；实现归母净利润 51.3亿元，同比+80.63%。 主营产品价格企稳，业绩同比高增长。 2022年上半年，公司的主营产品化肥、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙盐等价格维持高位，根据公司经营数据，前三季度磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及饲料级磷酸钙盐销量分别为 331.09万吨、75.37万吨、154.77万吨、6.57万吨、1.75万吨、38.52万吨，销售均价分别为 3864元/吨、3342元/吨、2609元/吨、18361元/吨、29653元/吨、3894元/吨，分别同比+35.7%、+35.4%、+19.7%、+31.7%、+72.7%、+52.9%。 根据 wind 以及百川盈孚数据，第三季度磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷、聚甲醛以及磷酸钙盐市场均价分别为 3330元/吨、4135元/吨、2526元/吨、30898元/吨、21697元/吨、2826元/吨，分别环比-20.2%、-4.1%、-19.2%、-16.2%、-12.0%、-23.4%。三季度产品价格虽有调整，但目前价格已经企稳，磷铵价格仍维持较高水平，前三季度业绩得以保持较高增长。成本端磷矿石价格维持高位，三季度均价 975元/吨，同比+71.4%，目前硫磺和合成氨价格分别为 1440元/吨、3970元/吨（2022.10.14），月环比分别为+44%、+10.6%，价格底部反弹明显，对于未来磷肥价格有所支撑。当前粮食价格高位，化肥刚需属性强，公司磷矿资源丰富，合成氨自给率高，磷肥和尿素板块盈利水平有望持续。 磷酸铁项目顺利投产，携手华友控股强强联合。 目前公司的一期 10万吨/年磷酸铁已经全面投产，2×20万吨/年磷酸铁项目及配套设施项目计划 2023年 12月建设完成。2022年 9月 20日，公司发布公告，计划投资建设“电池新材料前驱体配套 450万吨/年磷矿浮选项目”，项目计划于 2023年 12月前建成。9月 30日，公司发布公告与华友控股签订《关于磷酸铁、磷酸铁锂项目合作意向协议》。双方拟通过磷酸铁、磷酸铁锂产业合作，推动 50万吨/年磷酸铁项目、50万吨/年磷酸铁锂项目的建设和运营，拟规划分期建设 50万吨/年磷酸铁锂项目，一期 10万吨/年（计划 2023年建成），二期 20万吨/年（计划2024年建成），三期 20万吨/年（计划 2025年建成），目前完成项目立项备案、能评，正在开展项目前期行政审批。公司积极布局新能源产业链，磷酸铁、磷酸铁锂等项目有望为公司带来新的利润增长点。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为61.27/64.77/69.22亿元，EPS 分别为 3.33/3.53/3.77元，对应 PE 分别为7/7/6倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件一：公司发布 2022年前三季度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润为 15亿元~15.8亿元，同比增加 109.50%~120.68%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 12.53亿元~ 13.33亿元，同比增加 142.15%~157.61%。 事件二：投资设立北京德泰储能科技有限公司（以下简称“德泰储能”），公司以货币方式出资 5.10亿元、持股 51%，海德股份以货币方式出资4.90亿元、持股 49%。公司已完成相关工商注册登记并取得北京市海淀区市场监督管理局颁发的《营业执照》。 炼焦煤价格同比高增，预计全年维持业绩高增长。根据预告数据测算公司第三季度归母净利润为 7.3~8.1亿元，同比增长 178.6%~209.2%，环比增长 64.4%~82.4%；第三季度扣非归母净利润为 4.6~5.4亿元，同比增长 99.1%~133.5%，环比增长-2.3%~14.5%；三季度业绩增长主要原因为炼焦煤销售价格同比高增，根据 Wind 数据显示，山西古交焦煤平均价格为 2652元/吨（35.1%），行业景气度持续，预计高煤价仍将支撑公司全年业绩保持高速增长。 投资设立储能公司，全力推进全钒液流储能项目落地。公告出资设立储能公司，以货币方式出资 5.10亿元、持股 51%。本次公告成立储能公司是此前公告与关联公司海德股份共同投资设立储能公司的进一步落地，未来公司将计划通过德泰储能与公司所属火电厂合作建设 30MWh 全钒液流电池储能辅助调频项目，投资金额 1.50亿元，该项目属于国内首创的火电侧钒电池储能辅助调频项目。此外公司此前公告 1.9亿元收购钒矿资源公司汇宏矿业 65%股权，通过对标的公司收购，获得钒矿石资源量 2490万吨，五氧化二钒资源量 24.15万吨，五氧化二钒产能 3000吨/年，是公司向全钒液流储能上游钒矿资源的延伸，加速储能项目的全产业链推进。公司立足现有煤电传统产业潜力，新能源储能应用领域拓展做出的积极探索。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2022年-2024年归母净利润分别为17.1/20.2/22.0亿元，当前股价对应 PE 为 23.2/19.7/18.1倍。考虑到行业景气持续，公司煤炭产能不断增长，估值较低，维持公司增持评级。 风险提示：煤价超预期下跌，发电成本上升。