事件：公司发布 2021年年度报告。 2021年公司实现营业收入 380.1亿元，同比增长 21.9%； 实现归母净利润 35.3亿元，同比增长 134.8%；扣非归母净利润 45.8亿元，同比增长 256.7%。 基本每股收益 1.47元/股，同比增长 133.3%。 单季业绩再攀新高。 基于煤炭价格快速提升， 公司业绩迭创新高。 2021年第四季度实现营业收入100亿元，同比增22.3%，环比增9.7%；第四季度实现归母净利12.4亿元，同比增202.7%，环比增 9.1%；第四季度扣非归母净利润 23.8亿元，同比增 970.9%，环比增 117.7%。 煤炭： 售价大幅抬升，产销量仍具成长空间。 2021年全年，公司煤炭板块实现收入 361.5亿元，同比增长 23.6%；实现毛利 135亿元，同比增长 175%。 后市来看， 公司现有七元煤矿、泊里煤矿两座在建矿井。其中七元煤矿产能 500万吨/年，煤种以无烟煤为主，目前能评办理已于 2022年 3月 25日经省能源局组织专家进行初审， 预计 2023年 12月投产； 泊里矿，涉及产能 500万吨/年，煤种为无烟煤。公司远景具备 1000万吨/年产能增量，且景福矿（90万吨）、榆树坡（120万吨）均具备产能核增至 500万吨能力，为可持续发展奠定基础。 产销： 2021年实现原煤产量 4610万吨，同比增长 6.7%；煤炭销量 5971万吨，同比下降 27.1%，主因集团煤矿 4月中完成管理权移交， 5月起公司不再有代销业务。 其中，块煤售价为 920元/吨（同比+55.3%），喷吹煤售价为 920元/吨（同比+55.3%），选末煤售价为 920元/吨（同比+55.3%），煤泥售价为 920元/吨（同比+55.3%）。 售价： 2021年商品煤综合售价 605元/吨（同比+69.6%）；其中， 块煤售价为 920元/吨（同比+55.3%） ，喷吹煤售价为 1078元/吨（同比+62.1%） ，选末煤售价为 570元/吨（同比+66.7%） ，煤泥售价 277元/吨（同比+111.4%） 。 成本： 2021年吨煤成本 379元/吨，同比上涨 27.7%； ；其中，块煤吨煤成本为 547元/吨（同比+20.5%），喷吹煤吨煤成本为 666元/吨（同比+22.4%），选末煤吨煤成本为 369元/吨（同比+26.2%）。 毛利： 2021年吨煤毛利 226元/吨，同比上涨 277.4%； 其中，块煤吨煤毛利为 484元/吨（同比+169%），喷吹煤吨煤毛利为 412元/吨（同比+ 240.6%），选末煤吨煤毛利为 201元/吨（同比+ 305.7%）。 “新能源+储能” 多头并进， 新能源转型加速推进。 光伏组件方面， 公司全资子公司新阳清洁能源通过成立华储光电，计划建设 5GW 高效光伏组件生产基地，预计项目总投资 10.97亿元，目前第一条 0.5GWh 生产线已于 2022年 1月 22日投产，第二条生产线进入单班产能爬坡阶段。 电化学储能方面， 公司通过基金持股中科海纳（全球领先钠离子电池研发团队），合资建立子公司等方式，率先打造 2000吨钠离子正、负极材料； 21年 9月，公司与多氟多、梧桐树资本签订合作协议，欲在上游原材料、电解液、电池等环节可实现强强联合，共筑新能源产业链，进一步完善公司在钠离子电池领域的布局；目前正负极材料已于 22年 3月末试投产。 物理储能方面， 21年 8月公司受让阳泉奇峰 49%股权，以优化公司战略布局，提升飞轮储能业务优势，同公司现有的钠离子电池正、负极材料项目等业务发挥协同效应； 截止 21年年底，共生产完成飞轮储能装臵 20套，其中 QFFL200/60s 型飞轮储能完成 2套，飞轮车间光伏+飞轮+钠离子电池微网系统在用 1台，另 1台用于太原综改区光储网充示范项目； QFFL600/30s 型飞轮储能装臵完成 18套，自留 1套；深圳地铁七号线车公庙交付 2套，已全面调试完成；河北三河电厂和华能山东莱芜电厂调频项目 15套，正在调试中。公司全力铸造一流飞轮储能企业。 我们预计公司未来将大力布局 TopconN 型双面单晶电池、钠离子电池、飞轮储能等新能源领域前瞻性、引领性项目，致力通过“光伏+电化学储能+物理储能+智能微电网+充电桩”系统，打造“新能源+储能”未来能源终极解决方案。 投资建议。 公司更名华阳股份，除继续巩固做强传统煤炭主业外，加快培育新能源产业亦将成为公司的另一重要使命。预计公司 2022年-2024年归母净利分别为 68.7亿元、 80.9亿元、 88.9亿元， EPS 分别为 2.86元、 3.36元、 3.70元，对应 PE 为 4.7、 4.0、 3.6，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌，公司发生安全事故，在建矿井投产进度不及预期，新能源业务发展存在不确定性

事件：布公司发布2022年一季度业绩预增公告。2022年一季度，公司预计实现归母净利润约16.3亿元，同比增长199.4%；预计实现扣非归母净利润约16.5亿元，同比增长206.2%。 业绩逐季增长，续创历史新高。依据公司公告，分季度来看，2021年Q2~2022年Q1公司分别实现归母净利润5.1亿元、7.1亿元、11.5亿元、16.3亿元，业绩实现逐季增长，续创历史新高；其中2022年Q1单季归母净利润环比增长41.7%，扣非归母净利润环比增长41%，主因公司煤炭售价自2021年Q4以来居历史高位，且2021年Q4计提多项损失、费用（资产减值损失2021万元、信用减值损失1.7亿元、资产处臵损失28万元），22年Q1负担减轻，促进业绩释放。 焦煤供需格局向好发展，售价仍有提涨空间。今年以来炼焦煤的供应未发生根本变化，主焦煤、肥煤等骨架煤种供需确定性偏紧，库存整体处于历史最低水平并持续去库。随着河北、山东各环节逐步恢复正常，钢厂积极复工复产，高炉利用率保持上升态势，且宏观刺激、地产预期向好，未来需求增量潜力十足；叠加当前库存处同期历史绝对低位，主动补库需求强烈，在国内焦煤增产空间有限、进口蒙煤通关仍然受限、国际市场焦煤价格高企的背景下，国内焦煤售价欲强劲反弹。公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，煤种以优质主焦煤为主，议价能力较强。公司焦煤长协价实行“年度定量、季度调价”机制，公司Q2售价仍具备提涨空间，业绩有望持续增长。 进军焦化项目，拓宽产业版图。公司拟出资7亿元与汝丰焦化设立合资公司（公司持股比例占70％），建设年产120万吨焦化项目，并配套建设相关化产及深加工项目等，以延伸产业链条，壮大综合实力。据可研报告测算，项目建成投产后年可实现营业收入26.96亿元、利润总额2.45亿元，总投资收益率为13.7%，总投资回收期（税前）为7.1年。 剥离辅业轻装上阵，降本增效持续推进。按照“主业精干高效、辅业自主发展”原则，公司拟将与煤炭主业非直接相关的生产辅助、生活服务机构（含人员及业务）及相关资产整体剥离至中国平煤神马集团，由集团对辅业予以优化重组、自主发展，主要标的为公司在各基层单位配套设立生产维修服务、后勤服务等辅业机构。同时，公司大力实施“降本增效”战略，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升；截至2021年末，公司在职员工6.53万人，相比20年末7.43万人，同比减少12.1%，成效显著。 率分红比率60.2%，股息率高达4.4%。公司2021年派息拟以公司总股本23.2亿股为基数，每股派发现金股利0.76元，共计派息17.6亿元，分红比例为60.2%，以4月14日收盘价计，股息率高达4.4%。依据60%保底分红，结合预测，我们预计2022年派息48.2亿元，以4月14日收盘价计，股息率高达11.1%。 投资建议。预计公司2022-2024年实现归母净利润71.6亿元、79.5亿元、84.2亿元，对应PE分别为5.6、5.0、4.7。公司为中南地区焦煤龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件，加之公司“精煤战略”、“降本提质”成效逐步显现，为高质量发展打下坚实基础，公司具备高且稳定的分红规划，维持“增持”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；精煤产量下滑

事件：公司发布2021年年度报告。公司2021年实现营业收入313.7亿元，同比增长53.4%，归母净利润5.9亿元，同比增长42.6%；主因为公司冷轧板产销规模快速提升以及价格显著上涨。 其中，2021年Q4单季，公司实现营业收入88.8亿元，同比增长30.1%，环比增长6.3%；实现归母净利1.6亿元，同比减少0.2%，环比增长2%。 入库产量与销量显著增长，毛利率同步上行。产销方面，产销方面，2021年全年，公司产品生产入库产量213.4万吨，同比增长28.1%；销量209.7万吨，同比增长26.6%；产品毛利率为5.15%，同比增加0.92pct；宽幅冷轧宽幅冷轧300系系2B产品：2021年全年实现产量170.6万吨，同比上升17.3%；实现销量168.3万吨，同比上升16.4%；毛利率3.7%，同比增加0.65pct；吨售价15369元/吨，同比增长22.2%；吨毛利569元/吨，同比增长47.9%；产销量环比增长主因为公司2020年11月收购青拓上克后新增产能25万吨，以及广东甬金一期产能满负荷生产，产能利用率大幅提高。 宽幅冷轧宽幅冷轧300系系BA产品：2021年全年实现产量6.6万吨，实现销量6.4万吨，毛利率10.8%，吨售价17723元/吨，吨毛利1909元/吨，该产品为本年新增，无历史数据。 宽幅冷轧宽幅冷轧400系系BA产品：2021年全年实现产量23.7万吨，同比上升139%；实现销量22.6万吨，同比上升130.2%；毛利率11%，同比减少1.68pct；吨售价9157元/吨，同比增长24.7%；吨毛利1006元/吨，同比增长15.8%；产销量环比增长主因为公司2020年11月收购青拓上克后新增产能8万吨，以及浙江甬金和江苏甬金新项目新增400系BA产能。 精密冷轧精密冷轧300系产品：2021年全年实现产量3.9万吨，同比上升7.6%；实现销量3.9万吨，同比上升6.8%；毛利率14.3%，同比减少1.91pct；吨售价20278元/吨，同比增长14.9%；吨毛利2908元/吨，同比增长4.4%。 精密冷轧精密冷轧400系产品：2021年全年实现产量7.8万吨，同比上升4.6%；实现销量7.8万吨，同比上升4.1%；毛利率11.7%，同比减少2.82pct；吨售价10662元/吨，同比增长18.8%；吨毛利1242元/吨，同比减少4.9%。 2022年计划产量继续高增，盈利能力进一步增强。根据公司年报经营计划，2022年公司冷轧不锈钢计划加工量285万吨，同比增加33.8%，归属于上市公司净利润预计7.3亿元至8.8亿元，同比增长23%至48%；根据上述计划数据，公司产销规模与盈利有望继续实现大幅增长。 产能扩张进入飞跃期，长期盈利能力进一步提升。产能扩张进入飞跃期，长期盈利能力进一步提升。按照现有公示在建项目产能进度，预估2022-2024年公司产能年复合增长率28.5%，入库产量年复合增长率30.3%；公司积极布局高毛利产线，300及400系宽幅BA板、精密板、不锈钢水管及复合材料产品等高毛利率产品产量占比有望由2021年的20%提升至2024年的25.8%，带动公司毛利率持续上行；在国内业务的基础上，公司加速布局海外产能，先后在越南、泰国、印尼投建不锈钢项目，销售渠道向东南亚及欧美市场等地扩张，有望进一步提升公司盈利能力；投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，其订单式生产模式、高产能增速与产品结构转型将有效支撑其盈利释放，稀缺高成长性与广阔市场空间有望支撑其估值走高。预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为8.1亿元、12.8亿元、14亿元，EPS分别为3.46元、5.48元、6.01元，对应PE为15.5、9.8、8.9，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、疫情因素导致不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性

事件：公司发布2021年年度报告。2021年公司实现营业收入297亿元，同比增长32.6%；实现归母净利润29.2亿元，同比增长110.6%；扣非归母净利润为29.2亿元，同比增长100.1%。基本每股收益1.26元/股。 21年Q4单季归母净利环比大增62.4%，创历史新高。2021年Q4单季实现营业收入101.3亿元，同比增长82.2%，环比大增46.3%；实现归母净利11.5亿元，同比增长236.4%，环比增长62.4%；实现归母净利11.7亿元，同比增长170.3%，环比增长65.5%，主因21年Q4公司焦煤长协价格大幅抬升，产销逐步恢复正常。 21年Q4量价齐升，22年精煤产量有望创历史新高。产销方面，2021年公司实现原煤产量2885万吨，同比下降6.4%；实现自有商品煤销量2659万吨，同比下降4.5%；分季度来看，Q1~Q4产销分别为783万吨/728万吨、703万吨/650万吨、685万吨/616万吨、714万吨/665万吨，四季度煤炭产销量已实现逐步恢复。售价方面，2021年公司商品煤综合售价916元/吨，同比上涨36.9%；分季度来看，Q1~Q4售价分别为733元/吨、792元/吨、912元/吨、1235元/吨，公司四季度煤炭售价再创新高，四季度售价环比上涨35.3%，同比上涨141%。成本方面，2021年公司商品煤销售成本655元/吨，同比上涨38.1%，其中Q1~Q4成本分别为585元/吨、657元/吨、745元/吨、962元/吨。此外，公司年报中指出2022年安排精煤产量计划1235万吨，有望创历史最好水平。 焦煤价格上涨预期强烈，公司业绩有望迭创新高。公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，煤种以优质主焦煤为主，议价能力较强。公司互动平台介绍，公司2022年Q1主焦煤长协价格与2021年Q4基本持平。据wind数据显示，截至3月28日，河南平顶山主焦煤车板价为2960元/吨，较2021年Q4保持一致。后市来看，焦煤具备稀缺资源属性，国内供应增量有限；澳煤问题仍未解决，海运焦煤市场国内外价格大幅倒挂，蒙煤进口因疫情影响通关处于低位，焦煤进口补给作用有限，焦煤整体供应偏紧。而钢厂仍处复产周期、焦钢双方低库存，待疫情受控后钢厂有集中、爆发式的补库需求，叠加铁水产量上移，下游需求仍有提升空间，焦煤价格届时或将强势上涨，有望推动公司业绩迭新高。 进军焦化项目，拓宽产业版图。公司拟出资7亿元与汝丰焦化设立合资公司（公司持股比例占70％），建设年产120万吨焦化项目，并配套建设相关化产及深加工项目等，以延伸产业链条，壮大综合实力。据可研报告测算，项目建成投产后年可实现营业收入26.96亿元、利润总额2.45亿元，总投资收益率为13.7%，总投资回收期（税前）为7.1年。 剥离辅业轻装上阵，降本增效持续推进。按照“主业精干高效、辅业自主发展”原则，公司拟将与煤炭主业非直接相关的生产辅助、生活服务机构（含人员及业务）及相关资产整体剥离至中国平煤神马集团，由集团对辅业予以优化重组、自主发展，主要标的为公司在各基层单位配套设立生产维修服务、后勤服务等辅业机构。同时，公司大力实施“降本增效”战略，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升；截至2021年末，公司在职员工6.53万人，相比20年末7.43万人，同比减少12.1%，成效显著。 分红比率60.2%，股息率高达5.1%。公司2021年派息拟以公司总股本23.2亿股为基数，每股派发现金股利0.76元，共计派息17.6亿元，分红比例为60.2%，以3月28日收盘价计，股息率高达5.1%。 投资建议。预计公司2022-2024年实现归母净利润71.6亿元、79.5亿元、84.2亿元，对应PE分别为4.8、4.3、4.1。公司为中南地区焦煤龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件，加之公司“精煤战略”、“降本提质”成效逐步显现，为高质量发展打下坚实基础，公司具备高且稳定的分红规划，维持“增持”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；精煤产量下滑。

事件：诺禾致源发布2022年度向特定对象发行A股股票预案。拟向特定对象募集资金总金额不超过22.9亿元，主要用于海内外实验室新建及扩建项目。本次定增发行对象不超过35名，数量不超过8004万股，锁定期6个月。项目建成后，将进一步增强公司检测能力，助于快速响应客户需求，提高样本处理效率，缩短产品和服务交付周期，巩固领先竞争优势。 观点：定增助力海内外实验室新建及扩建，国产科研级基因测序服务龙头加速深化国际化布局。我们认为：基于11年行业Know-how沉淀+规模效应+自动化赋能+强客户粘性，诺禾致源在科研级基因测序服务领域的领先优势将持续巩固，逐步实现in China for Global。 此次定增拟募资22.9亿元，17.39亿投资于海内外实验室新建及扩建，其中：1）基因测序服务中心建设项目拟投资6.18亿元，占比26.95%；2）国内（上海/广州）实验室新建项目合计拟投资5.06亿元，占比22.06%）；3）海外（英国/美国）实验室新建项目、新加坡扩建项目合计拟投资5.43亿元，占比23.69%。此外，5.53亿元将用于补充流动资金。实验室新建及扩建项目主要投资于新建或扩建基因测序实验室，购置基因测序仪器及配套设备，招募专业技术人才等，拟解决产能瓶颈，提升服务能力。 公司在规模化、智能化、科研客户、国际化等方面已积累领先优势。 1）规模化：基因测序服务规模效应凸显，公司业务覆盖全球六大洲约 70 个国家和地区，服务客户超过 5600 家，随着业务规模扩张利润率有望持续改善。2）智能化：上线2年Falcon柔性交付系统已完成超百万样本的智能化测序，降低人工投入70%、产品交付周期平均压缩60%；3）强客户粘性：科研客户更加关注服务质量、稳定性及交付及时性，粘度高；4）国际化：在新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家和地区设有子公司，全球学术研究Top 100机构中，有99%已经是诺禾致源的客户，国际化持续加码。 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司实现归母净利润为2.25亿元、2.66亿元、3.88亿元，分别同比增加515%、18%、46%，对应PE分别为51x、43x、29x。若剔除股权激励费用摊销影响，预计2021-2023年分别实现净利润2.25亿元、3.01亿元、4.04亿元，分别同比增长515%、34%、34%。维持“买入”评级。 风险提示：定增方案未通过风险；收益摊薄风险；疫情影响业务拓展等。

检测、磁材双发展，业绩望迎高增长。公司为中钢集团下属子公司，主营金属材料及检验检测、磁性材料的生产与销售。2019-2021年实现营收13.8/16.7/25.9亿元，CAGR达23.3%；归母净利润1.4/1.7/2.1亿元，CAGR达15.7%。公司“十四五”发展规划清晰，其检测业务拥有较好的市场化机制，磁材业务受益于行业需求爆发，未来有望维持高增速发展。 深耕检测三十余年，谋求全面发展。公司下属郑州金属制品研究院是国家质检总局首批批准成立的第三方检验机构，历史三十余年，资质齐全，深耕铁路工程领域。在员工持股激励机制下，检测服务2017-2020年营收实现CAGR42.0%，并为公司贡献主要利润来源（2020年检测业务毛利占比44.8%）。公司管理优异，毛利率稳定在50%以上，领先同行。展望未来，公司业务全国布局，铁路检测市占率有望不断提升；同时，公司近两年通过并购在道路、桥梁等基建领域积极拓展非铁业务，有望持续创造业务增长点。 受益碳中和，磁性材料需求迎爆发式增长。截至2021年，公司拥有5万吨四氧化三锰（全国最大），1.5万吨永磁器件，以及1.5千吨稀土永磁器件产能。公司“十四五”规划大力发展磁材业务，现规划永磁器件产能扩至3.4万吨，稀土永磁扩至5千吨，并新增1.5万吨软磁铁氧体。我们认为（1）碳中和背景下，传统家电、新能源车、风电对磁性材料需求迅速攀升。预计中国高性能钕铁硼永磁消耗量于2025年达到8.7万吨，CAGR16.6%；软磁铁氧体2025年行业空间有望达149亿，5年CAGR达11.9%。（2）公司为科研院所转制的国家级高新技术企业，研发实力强，研发费率位居行业前列，2020年高达5.7%。 市场化改革先锋，股权激励深度绑定员工利益。公司坚持市场化改革，培育了一批锐意进取、干劲十足的管理层与技术人员。2020年初入选国资改革“科改示范企业”；2021年4月，下属检测子公司中钢国检完成混改，员工持股占比达3.1%；同年9月，公司提出股权激励，拟以4.15元/股的价格向148人授予1328万股股票期权。员工利益与公司利益深度绑定，助推公司长足发展。 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为2.1/3.1/4.2亿元，对应EPS为0.28/0.41/0.56元，对应PE为29.6/20.3/15.0x。公司估值与检测、磁材可比公司均值相比均较低。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长，给予“买入”评级。 风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险、假设及测算误差风险等。

事件：公司发布2022年1至2月经营情况公告。经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业总收入72.2亿元左右，同比增长11.4%左右；实现归属于上市公司股东的净利润8.4亿元左右，同比增长293.5%左右。 1-2月，价格基数稍低。动力煤：1至2月，港口Q5500均价为959元/吨，环比去年四季度（均价为1378元/吨 ）下降420元/吨。焦煤：受供暖季环保限产政策及冬奥会影响，年后焦煤下游需求偏弱，1至2月京唐港主焦煤库提价2,739元/吨，环比去年四季度（均价为3,304元/吨 ）下降565元/吨。 3月至今，动力煤、焦煤一路高歌猛进。动力煤：目前动力煤市场的主要矛盾点仍在沿海，港口动力煤库存处于近几年低位，蓄水池功能减弱；同时进口煤成本较高，导致进口数量减少，进而加剧了供需矛盾。截至3月10日，港口现货报价达到1800+元/吨，远高于前两月均价（959元/吨）。后市来看，若沿海的低库存问题不能得到解决，煤价仍是易涨难跌。焦煤：冬奥会结束，下游钢厂高炉开工及铁水产量明显增加，叠加当前库存处同期历史绝对低位，主动补库需求强烈，而国内焦煤增产空间有限，进口蒙煤通关仍然受限，且国际市场焦煤价格高企，价格强劲反弹。截至3月10日，京唐港主焦煤库提价3350元/吨。 公司以现货销售为主，业绩弹性巨大。公司商品煤品种齐全，多以贫煤为主，涵盖焦煤、肥煤、贫煤、贫瘦煤、无烟煤、气煤、长焰煤等。因公司煤种较杂，且体量较小，因此未签订长协合同，多以现货价格销售。在煤价持续上行背景下，业绩弹性巨大，未来利润值得期待。 优化资产、轻装上阵，分红比例有提升预期。公司成立之初是一家传统的贸易公司，此前由于公司对煤炭贸易业务风险管理不善，造成公司回款困难，坏账风险显著增加。为优化资产质量，公司自2016年起严控贸易风险，压缩贸易规模，着力清理历史遗留问题，加快对部分亏损严重贸易子公司的处置速度，开启“瘦身计划”，后续业绩包袱不断减轻。同时，2014年至今共计提坏账损失约81亿元，通过连续多年资产减值，公司资产持续优化，后续有望轻装上阵。考虑公司历史包袱已基本消化完毕，暂无大项资本开支，利润超预期下，在手现金流充裕，在行业高分红背景下，公司分红有提升预期。 投资建议。公司煤种齐全、煤质优良，持续严控贸易风险，压缩贸易煤销量，盈利水平大幅提升，目前静态估值不到5倍，均历史低位，亟待修复。我们预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为49.5亿元、78.4亿元、79.4亿元，EPS分别为2.50元、3.95元，4.01元，对应PE仅为5.3、3.4、3.3，维持 “增持”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，坏账风险爆发，新能源转型不及预期。

事件：公司发布 2021年年度业绩快报。 公司 2021年实现营业总收入 481.4亿元， 同比增长 35.9%；实现归母净利润为 49.5亿元，同比增长 498.7%； 实现扣非归母净利润 50.3亿元，同比增长 490.5%。 基本每股收益 2.5元， 同比增长 495.2%。 Q4单季利润远超市场预期，环比增幅高达 252%。 据公司业绩预告测算， 2021年 Q4单季，公司实现归母净利 31.9亿元，同比大增 1660.9%，环比 增 251.7%，远超市场预期。主因： （1）受煤炭行业景气度不断向好，煤 炭市场价格持续上涨影响， 2021年秦皇岛 Q5500均价 1030元/吨，同比上 涨 78.5%，其中 2021年 Q4均价 1350元/吨，环比 Q3上涨 18.2%； （2） 公司全面推行精益化管理，科学管控成本，适度释放先进产能保障能源供给， 资产质量得到较大幅度优化。 历史包袱已基本消化完毕，资产优化、轻装上阵。 公司成立之初是一家传统 的贸易公司，此前由于公司对煤炭贸易业务风险管理不善，造成公司回款困 难，坏账风险显著增加， 2014年至今共计提坏账损失约 81亿元。为优化资 产质量，公司自 2016年起严控贸易风险，压缩贸易规模，着力清理历史遗 留问题，加快对部分亏损严重贸易子公司的处臵速度，开启“瘦身计划”， 后续业绩包袱不断减轻。 在手现金流充沛， 分红有望超预期。 公司商品煤品种齐全，多以贫煤为主， 涵盖焦煤、肥煤、贫煤、贫瘦煤、无烟煤、气煤、长焰煤等；部分煤炭产品 因不属于动力煤品种， 不受港口限价管控， 价格多以现货价格销售，在煤价 高位的背景下，业绩弹性巨大，利润仍有增长空间。 考虑公司历史包袱已基 本消化完毕，暂无大项资本开支，利润超预期下，在手现金流充裕，在行业 高分红背景下，公司分红有提升预期。 稳增长背景下煤价或超市场预期，估值亟待修复。 一方面，年后保供政策有 望逐步退出，产量天花板基本显现；一方面，此前召开的中央经济工作会议 明确了以经济建设为中心的“政治任务”（7年来首次），稳（刺激）增长 意图明确，顺周期将在上半年重新回归，传统行业的价值重估仍未结束。 考 虑公司 2021年业绩对应估值不到 5倍，亟待修复。 投资建议。 公司煤种齐全、煤质优良，持续严控贸易风险，压缩贸易煤销量， 盈利水平大幅提升，目前静态估值不到 4倍，处于历史最低水平，亟待修复。 我们预计公司 2021年~2023年实现归母净利分别为 49.5亿元、 55亿元、 57.2亿元， EPS 分别为 2.50元、 2.77元， 2.89元，对应 PE 仅为 4.9、 4.4、 4.2，维持 “增持”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌，坏账风险爆发， 新能源转型不及预期。

事件：公司发布事件：公司发布2021年度业绩快报公告。2021年公司营业收入1,524亿元，同比增长60.3%；利润总额405.8亿元，同比增长69.3%；实现归母净利润209.4亿元，同比增长40.8%。 单季盈利创历史新高。单季盈利创历史新高。分季度来看，2021年Q4单季度实现归母净利润66.8亿元，同比大增96.2%，环比增长11.9%，创单季业绩历史新高。主因四季度煤炭价格维持高位，同时，公司积极落实稳增长保供应，煤炭优质产能进一步释放，自产煤销量环比实现增长。 自产煤产销稳步恢复。自产煤产销稳步恢复。2021年公司原煤产量1.36亿吨，同比增长8.4%；煤炭销量2.32亿吨，同比减少3.9%；自产煤销量1.34亿吨，同比增长8.4%。 分季度来看，公司第四季度原煤产量3322万吨，同比减少4.6%，环比增长2.3%；第四季度煤炭销量6,228万吨，同比减少9.3%，环比减少4.6%。 其中，自产煤销量3285万吨，同比减少4.5%，环比增长2.9%；贸易煤销量2932万吨，同比减少14.1%，环比减少11.8%。 高分红彰显投资价值。高分红彰显投资价值。2020年9月，公司发布未来三年（2020-2022年）股东回报规划，公司承诺在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元。考虑2021年公司实现归母净利润209.4亿元，按最低40%的比例分红测算，预计分红约83.75亿元，股息率高达5.85%（以2022年2月23日收盘价计）。 稳步推进新产业布局，培育发展新动能。稳步推进新产业布局，培育发展新动能。公司立足资本市场，按照国家30/60碳达峰、碳中和的目标方向，优化产业投资地图，建立了投顾模式，布局新能源、新材料、新经济等行业优质资产。上半年，公司进一步优化了股权投资产业地图，按照“碳达峰、碳中和”的政策导向，梳理出涵盖四大维度、22条赛道、细分100+细分领域。2021年前三季度，公司实现投资收益19.5亿元；截至2021年Q3，公司“长期股权投资”119.2亿元，未来有望持续增厚业绩。 投资建议。投资建议。预计公司2021年~2023年归母净利分别为209.4亿元、228.7亿元、236.8亿元，对应PE分别为6.8、6.3、6.0，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：需求超预期下滑，煤价大幅下跌，全国产能投放进度超预期。

事件：公司发布华晋焦煤收购方案草案。事件：公司发布华晋焦煤收购方案草案。1月16日，公司发布发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案），公司正拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、明珠煤业49%股权，并配套募集配套资金。华晋焦煤为原山西华晋焦煤为原山西焦煤集团五大煤炭子公司之一，相比水峪、腾晖煤业，资产级别更高、资产规模更大。焦煤集团五大煤炭子公司之一，相比水峪、腾晖煤业，资产级别更高、资产规模更大。 购买资产：购买资产：收购分立后存续的华晋焦煤51%股权、明珠煤业49%股权。标的资产作价70.4亿元，其中华晋焦煤51%股权66亿元，明珠煤业4.4亿元。公司拟股份支付59.9亿元（对应9.6亿股），占总价格的85%，发行价格6.21元/股，锁定期为3年。 募集配套资产：募集配套资产：公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集44亿配套资金，我们测算发行价格为6.94元/股，发行股份6.3亿股，锁定期为6个月。配套资金用于沙曲一二号煤矿智能化项目（9.2亿元）、沙曲一二号煤矿瓦斯综合开发利用项目（2.5亿元）、支付本次交易的现金对价（10.6亿元）及偿还银行贷款（21.7亿元）。 “中华瑰宝”，资源禀赋优异。华晋焦煤是国有大型主焦煤生产企业，主要开发建设河东煤田的离柳矿区和乡宁矿区，为省内优质焦煤资源的主要分布区域。储量方面，离柳矿区可采储量35亿吨，乡宁矿区可采储量10.4亿吨，二者合计可采储量达45.4亿吨，矿区资源储量丰富。 煤种方面，离柳矿区煤种主要为低灰、低硫、特低磷、高发热量、强粘结性的优质主焦煤，乡宁矿区煤种主要为中灰、低硫、特低磷的优质瘦煤，是极好的炼焦配煤，二者均为国家明确规定的“两区一种”保护性开发资源，具有良好的市场竞争力。产能、产量方面，现华晋焦煤拥有沙曲一号矿、沙曲二号矿、吉宁矿、明珠矿等矿井，核定产能为1110万吨/年。2019年至今，华晋焦煤应用并升级“110工法”，实现产量提升；2021年H1实现原煤产量451万吨，完成计划的104.9%；精煤产量267.5万吨，完成计划的104.1%，均超预期；其中华晋焦煤下属沙曲一矿二矿仍尚未完全达产，未来产量仍具备增长空间。盈利方面，盈利方面，公司2020年营业收入59.4亿元，净利润7.1亿元。同时焦煤集团承诺，华晋焦煤在2021年-2024年全年业绩承诺分别为13.6亿元、12.2亿元、12.3亿元、18.6亿元，累计承诺净利润为56.7亿元。 产能增幅近三成。产能增幅近三成。华晋焦煤认真落实山西焦煤“三个三年三步走”战略规划，2021年上半年持续推进优化设计、装备升级、成本管控等工作，实际原煤成本降至285.4元/吨，同比降低17.1元/吨；原煤生产人员效率8.4吨/工，同比提高7.2%，“精益化”助推公司全方位高质量发展。并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至4890万吨/年，较收购前增长29.4%，但相较焦煤集团2.1亿吨/年的煤炭总产能，公司占比为23.6%，占比较低，未来仍有提升空间。据公司公告信息，交易后山西焦煤交易后山西焦煤2021年年1-7月归母净利润将由22.7亿元增长至27.6亿元，增幅高达亿元，增幅高达21.8%，公司利润将大幅提升。 焦煤集团资产证券化提速，集团整体上市加速推进。焦煤集团资产证券化提速，集团整体上市加速推进。2021年2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，提出省属企业“资产证券化率达80%以上”。公司所属的焦煤集团为全国第二家煤炭产量过亿、销售收入超千亿元的“双亿”级煤炭企业，生产能力位列全国第一。 公司为焦煤集团煤炭资产的主要上市平台，焦煤集团一直予以高度重视，集团奉行“用好集团的上市公司和平台，依靠资本市场的力量，推动专业化重组和资源整合”的路径，确定“利用好上市公司平台推动煤炭资源整合和专业化重组”主攻方向。集团资产证券化提速下，集团资产注入空间值得期待。 投资建议。公司更名“山西焦煤”，肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，已于2020年底现金收购集团所属水峪、腾晖煤业，欲于近期收购集团优质资产华晋焦欲于近期收购集团优质资产华晋焦煤煤51%的股权，资产注入再下一城，未来成长空间值得期待。的股权，资产注入再下一城，未来成长空间值得期待。考虑到焦煤持续上行，业绩有望持续增长，预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为53.3亿元、97.3亿元、101.8亿元，EPS分别为1.30元、2.37元，2.49元，对应PE为6.7、3.7、3.5，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国企改革进度不及预期，资产注入存在不确定性

更名“电投能源”，积极转型风光电新。公司为蒙东褐煤龙头，为国电投集团旗下唯一煤炭资产上市平台。目前已包含煤、电、铝、新能源等多项产业。 为充分体现公司发展目标，适应产业结构调整需求，匹配目前公司经营范围，2021年11月公司证券简称由“露天煤业”变更为“电投能源”。未来，公司将以煤为核心，铝、电和新能源为重点，资本运作为平台，把露天煤业打造成具有核心竞争能力的综合能源企业。 煤炭：得天独厚的资源优势+供不应求的市场环境造就其龙头地位。现货：预计2022年国内动力煤现货价格呈现先抑后扬格局（上半年探底），价格中枢800元/吨左右，仍保持较高水平。长协：长协基准价大幅上调至700元/吨，预计全年长协中枢上升至750左右，同比上涨100元/吨左右，长协中枢确定性提高；且本次长协首次提出合理区间，“550~850元/吨”，允许价格宽幅震荡，打消市场对于煤炭重回“计划煤”的担忧，行业盈利整体更为稳定，利于行业估值整体提升。公司为蒙东、东北地区褐煤龙头，坐拥两大高效露天矿，资源禀赋优异，吨煤成本傲视群雄，构筑天然护城河。公司具备区域性壁垒，在吉辽供需矛盾加剧背景下，公司受益显著。 电解铝：铝电联营，协同效应显著。展望2022年，电解产量呈现缓慢恢复趋势，但能耗双控下总体增量有限。需求有望在地产竣工周期余温尚在、汽车产销逐步回升、光伏装机容量持续增长的推动下，实现回暖。总体来看，电解铝供需紧平衡，售价有望保持高位。公司霍煤鸿骏拥有年产能86万吨的电解铝生产线，拥有自有电厂配备装机容量180万千瓦的自备火电机组、40万千瓦风电机组，可基本满足用电需求；其中，火电用煤均由公司内部销售，且公司选址靠近煤炭主产地，享有稳定且低成本的煤炭资源，可充分发挥优势协同优势。 电力：大力发展风光电新，新能源转型蓄势待发。火电方面，公司煤电协同优势明显，消纳有坚实保障；新能源方面，截至2021年9月，公司已有光伏720MW、风电649.5MW 的装机规模，合计装机总量1369.5MW。此外，公司尚有1,575.3MW 光伏、2,165.5MW 风电、4,366.8MW 风光项目处于在建和规划状态，合计在建及规划装机量4,366.8MW，增幅高达218.9%，成长潜力巨大。待新产能投产后，公司新能源装机占比将持续提高，电力装机结构不断优化，促进企业转型升级，提高企业核心竞争力，为公司的长远发展打下坚实基础。 投资建议。我们预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为41.21亿元、45.35亿元、50.87亿元，EPS 分别为2.14元、2.36元、2.65元，对应PE为7.9、7.2、6.4。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建项目投产不及预期，电解铝消费增速不及预期，煤价大幅下跌。

华东区动力煤龙头，背景强，实力优，后劲足。 公司为华东地区最大的煤炭生产商，所属兖煤澳洲是澳大利亚最大专营煤炭生产商，市场地位显著。公司背靠全国第三大煤企、唯一省属煤炭集团，省内地位独一无二，作为集团唯一煤炭产业上市整合平台，有望持续并购集团优质煤炭资产，成长潜力巨大。公司深耕煤炭主业， 2020年收购集团优质资产后，煤炭产能进一步提高，化工产品由原来单一甲醇，拓展为拥有甲醇、醋酸、煤液化制油三条产业链，新材料转型加快；同时，公司在建项目充足，发展后劲蓬勃有力。公司将积极落实国家“双碳”战略部署、贯彻新发展理念、拓展新产业布局，致力于打造全球一流清洁能源综合服务商。为更加全面反映公司业务内涵和产业布局，适应经营管理及业务发展需要，公司拟于 12月 9日变更名称为“兖矿能源集团股份有限公司”、简称变更为“兖矿能源”。 煤炭：国内外三地布局，潜力十足、未来可期。 现货： 预计 2022年国内动力煤现货价格呈现先抑后扬格局（上半年探底），价格中枢 800元/吨左右，仍保持较高水平。 长协： 长协基准价大幅上调至 700元/吨，预计全年长协中枢上升至 750左右，同比上涨100元/吨左右，长协中枢确定性提高；且本次长协首次提出合理区间，“550~850元/吨”，允许价格宽幅震荡，打消市场对于煤炭重回“计划煤”的担忧，行业盈利整体更为稳定，利于行业估值整体提升。 海外： 耗煤仍有增量预期，明年价格有望维持高位。公司深耕主业、厚植优势，持续推进山东（本部）、晋陕蒙、澳洲“三大基地”建设，手握亿吨级优质资源，产能规模居行业前列。基于公司资源禀赋的优势，盈利能力强劲， Q4产销量逐步恢复下，板块业绩有望持续高速增长。未来，公司山东基地将持续挖潜、提质增效，且高长协占比优势有望放大，盈利能力持续增强；晋陕蒙基地产能持续释放，成长潜力巨大；澳洲基地业绩迎来拐点，境外协同未来可期。 煤化工：板块日渐成熟， 新材料转型提速。 煤化工生产过程具有节碳能力，发展煤化工契合“双碳”要求，且政策驱动下，产业向现代煤化工加速转型，煤化工产业潜力巨大、大有前途。公司收购集团优质资产后，产业版图逐渐明晰，截至 2020年末，公司拥有甲醇产能 240万吨/年（其中榆林能化 60万吨/年，鄂尔多斯能化 180万吨/年），醋酸 100万吨/年，醋酸乙酯 38万吨/年，油品和化工产品 100万吨/年，另有费托蜡精加工年产能 10万吨。未来，公司将在省内向高端化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。 投资建议。 公司为华东区动力煤龙头，背靠全国第二大煤企山东能源，区位优势突出。公司煤炭板块三地布局，手握亿吨级优质资源，产能规模居行业前列， Q4产销量逐步恢复下，板块业绩有望持续增长。此外，公司大力发展现代煤化工产业，实现从基础化工向高端化工的延伸，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。 长协基准大幅上调，行业估值亟待修复，公司作为区域龙头标的，背景强，实力优，后劲足，估值有望持续提高。 我们预计公司 2021年~2023年实现归母净利分别为 173.3亿元、 157.8亿元、 165.1亿元，EPS 分别为 3.56元、 3.24元、 3.39元，对应 PE 为 7.2、 7.9、 7.6。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌，资产注入存在不确定性，在建矿井投产进度不及预期，新材料务发展存在不确定性。

事件：公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季度公司实现营业总收入485.8亿元，同比增长26.4%；实现归母净利润36.4亿元，同比增长31.3%；实现扣非后归母净利润35.3亿元，同比增长41%。 营业成本抬升、管理费用上涨，归母净利润增速放缓。2021年第三季度实现营业收入206亿元，同比增长57.7%，环比增长34.1%，主因煤炭售价同比提高、煤化工板块量价齐升、物流贸易收入增长；实现归母净利润11.2亿元，同比增长6.7%，环比下降15.1%；实现扣非归母净利润10.4亿元，同比增长12.7%，环比下降19.4%。主因第三季度洗精煤采购量上涨（同比-4.9%，环比+11.3%）、采购单价快速增长（同比+45.9%，环比+24.9%），致使营业成本抬升，叠加管理费用提升（同比+ 47.6%，环比+82.4%），致使归母净利润同比增速放缓。 煤炭：信湖煤矿正式投产，未来产销量仍有增长空间。2021年前三季度，公司煤炭板块实现收入109.9亿元，同比增30%；实现毛利44.4亿元，同比增26%；毛利率40.5%，同比下降1.2个pct。产销方面：前三季度，公司商品煤产量1632万吨，同比增1.7%。其中Q3单季生产商品煤506万吨，同比减少4.2%，环比减少11.2%；前三季度，公司商品煤销量1482万吨，同比增21%；Q3单季商品煤销量496万吨，同比增20.7%，环比减少5.3%。售价、成本方面：公司前三季度商品煤吨煤售价741元，同比增7.4%；吨煤销售成本441元，同比增9.8%；吨煤销售毛利300元，同比增4.2%。其中，Q3单季吨煤售价758元，同比增10.2%，环比增0.7%；单季吨毛利300元，同比增11.3%，环比增0.2%。未来产销量仍有增长空间。信湖煤矿9月正式投产放量，将为公司新增300万吨/年煤炭产能，主要产品为焦煤和1/3焦煤，可持续增强公司竞争力。此外，在保供增产的大背景下，陶忽图煤矿建设项目核准工作正在加快推进，届时将带来800万吨/年的动力煤产能增量。 煤化工：板块量价齐升，新建甲醇项目放量在即。焦炭方面，前三季度实现收入73.7亿元，同比增42.7%。其中，公司实现焦炭产量309万吨，同比增1.9%；焦炭销量309万吨，同比增3.1%；平均销售价格2388元/吨，同比涨38.4%。其中Q3单季实现焦炭产量101万吨，同比降8.3%，环比增1.9%；焦炭销量103万吨，同比降5.9%，环比增5.2%；平均销售价格2675元/吨，同比涨51.5%，环比涨25.8%。甲醇方面，前三季度实现收入5.6亿元，同比增36.9%。实现甲醇产量26.4万吨，同比降4.5%；甲醇销量26.3万吨，同比降3%，平均销售价格2114元/吨，同比涨41.1%。其中Q3单季收入1.8亿元，同比增长23.3%；甲醇产量7.9万吨，同比降21.9%，环比增11.2%；甲醇销量7.8万吨，同比降24.4%，环比增7.7%；平均销售价格2274元/吨，同比涨63%，环比涨7.9%。未来增量：公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目（产能50万吨/年）已进入收尾阶段，将于近期试生产，届时甲醇产量有望提升。 投资建议。公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化石灰岩矿山（所里东山矿建成投产，瓦子口和王山窝矿扩能均已通关验收）等陆续投产，公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为50亿元、59.1亿元、65.8亿元，EPS分别为2.02元、2.38元、2.65元，对应PE为6.3、5.3、4.8，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期；炼焦煤、焦炭价格大幅下跌。

事件：公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季度公司实现营收280亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润22.9亿元，同比增长109.3%；实现扣非归母净利润22亿元，同比增长107.1%。 单季业绩增速再提速。基于煤炭价格快速提升，公司业绩迭创新高。2021年第三季度实现营业收入91.2亿元，同比增长18.5%，环比增长12.4%；第三季度实现归母净利11.4亿元，同比增长205%，环比增长65.1%；第三季度扣非归母净利润10.9亿元，同比增长203%，环比增长66.2%。考虑公司煤炭销售以长协为主，长协定价具备滞后性、稳定性，公司Q4业绩有望保持稳健，全年业绩依旧可期。 七元矿井建设有望加快，煤炭传统主业仍具成长空间。8月，公司拟公开发行可转债，募资总额不超过50亿元，募集资金70%用于新建七元智能化矿井项目，30%用于补充流动资金、偿还有息债务。此次公开发行可转债为七元矿井募集资金，建设进程有望加快。10月，公司与控股股东华阳集团签订《矿业权资源整合委托服务协议之补充协议》，委托控股股东华阳集团继续向山西省自然资源厅支付矿业权出让收益，有助于公司依托华阳集团实时取得七元矿煤炭资源储备。七元煤矿于2020年10月完成收购，地质储量为20.6亿吨，产能500万吨/年产，煤种以无烟煤为主，预计2023年12月投产。此外，公司还有在建矿井泊里矿，涉及产能500万吨/年，煤种为无烟煤。公司远景具备1000万吨/年产能增量，且景福矿（90万吨）、榆树坡（120万吨）均具备产能核增至500万吨能力，为可持续发展奠定基础。 “新能源+储能”蓝图已现，打造未来能源终极解决方案。光伏组件方面，公司全资子公司新阳清洁能源通过成立华储光电，计划建设5GW高效光伏组件生产基地，预计项目总投资10.97亿元，目前事项尚需山西省国运批复，正积极筹划中。电化学储能方面，公司通过基金持股中科海纳（全球领先钠离子电池研发团队），合资建立子公司等方式，率先打造2000吨钠离子正、负极材料，将于年底正式投产；今年9月，公司与多氟多、梧桐树资本签订合作协议，欲在上游原材料、电解液、电池等环节可实现强强联合，共筑新能源产业链，进一步完善公司在钠离子电池领域的布局。物理储能方面，8月公司受让阳泉奇峰49%股权，以优化公司战略布局，提升飞轮储能业务优势，同公司现有的钠离子电池正、负极材料项目等业务发挥协同效应；当前，阳泉奇峰产业基地生产的全国首批600千瓦磁悬浮飞轮储能装臵正式下线，用于深圳城市轨道交通的再生制动能量回收领域。强强联合下，公司全力铸造一流飞轮储能企业。我们预计公司未来将大力布局TopconN型双面单晶电池、钠离子电池、飞轮储能等新能源领域前瞻性、引领性项目，致力通过“光伏+电化学储能+物理储能+智能微电网+充电桩”系统，打造“新能源+储能”未来能源终极解决方案。 投资建议。2021年1月份，公司正式更名为华阳股份，除了继续巩固做强传统煤炭主业外，加快培育新能源产业也将成为公司的另一重要使命。我们预计公司2021年-2023年实现归母净利分别为34.5亿元、35.1亿元、37.7亿元，EPS分别为1.43元、1.46元、1.57元，对应PE为7.3、7.2、6.7，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，公司发生安全事故，在建矿井投产进度不及预期，新能源业务发展存在不确定性

事件：公司发布2021年三季报。2021年前三季度公司实现营收113.1亿元，同比增长40.9%；实现归母净利润26亿元，同比增长240.3%。 盈利情况继续向好，归母净利迭创新高。2021年第三季度实现营业收入41.7亿元，同比增长45.6%，环比增长15.2%；第三季度实现归母净利12.3亿元，同比增长282.6%，环比增长43%；第三季度扣非归母净利润12.4亿元，同比增长282.9%，环比增长90.8%，主因煤炭售价维持高位，主营业务盈利情况持续向好。 吨煤毛利持续增长，推动业绩持续改善。2021年前三季度，公司煤炭板块实现收入108.5亿元，同比增长44.5%；实现毛利51.3亿元，同比增长22.4%。其中，Q3单季实现收入40.2亿元，同比增长51.5%；实现毛利22亿元，同比增长41.3%，环比增长35.1%。具体而言， 产量：2021年前三季度实现原煤产量2544万吨，同比增9%；其中Q3单季实现原煤产量873万吨，同比增7.1%，环比增3.2%。 销量：2021年前三季度实现商品煤销量2122万吨，同比增3.1%；其中Q3单季实现商品煤销量681万吨，同比降3.2%，环比降3%。 售价：前三季度煤炭销售均价511元/吨，同比增长40.2%，其中Q3销售均价591元/吨，同比增长56.6%，环比下跌5.5%； 成本：前三季度煤炭销售成本270元/吨，同比增长40.2%，其中Q3销售成本268元/吨，环比下降31.9%，同比增长71.4%，主因公司执行新收入准则，将销售费用中运输费调至成本所致； 毛利：前三季度煤炭毛利242元/吨，同比增长18.7%，其中Q3销售毛利323元/吨，环比增长39.3%，同比增长46.1%. 展望：发改委连打“组合拳”，发力干预煤价，煤价遭受政策压力。考虑公司长协部分动煤销售严格按照发改委规定的“基准价+浮动价”的定价机制执行，长协售价具有滞后性、稳定性，公司Q4售价仍有保障。 公司肩负集团煤炭资产上市重任，资产注入空间巨大。2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，会上提出省属企业“资产证券化率达80%以上”的定量目标。公司所属的晋控煤业为晋能控股集团煤炭资产的主要上市平台，晋能控股集团为山西省第一、全国第二大煤炭企业，集团资源储备丰富，实力雄厚。2020年晋能控股集团资产证券化率仅为8.8%，远低于80%，其中，晋控煤业现有煤炭产能为4810万吨（含同忻），仅为集团总产能的11%，未来资产注入空间巨大。 投资建议。公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。公司地处大秦线起点、运输便利。在山西国企改革提速下，资产收购序幕开启，公司已于2020年12 月收购集团优质资产同忻煤矿32%股权，后续伴随集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司未来成长可期。我们预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为37.4亿元、41.1亿元、44.6亿元，EPS分别为2.23元、2.46元，2.66元，对应PE为4.6、4.2、3.8，维持给予“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，山西国改进度不及预期，资产注入存不确定性