事项：公司2021年营收317.93亿（YoY+13.17%），归母净利润18.62亿（YoY+21.72%），扣非归母净利润15.77亿（YoY+21.17%）；其中Q4营收99.86亿（YoY+1.48%），归母净利润预计6.64亿(YoY+15.68%)，扣非归母净利润5.37亿（YoY+3.96%）。 评论：业绩符合预期，经营质量显著改善。2021年全年扣非利润改善显著快于营收，经营性现金流持续优化，公司新的三年规划正在加快实现，新能源车相关业务收入同比增长120%。2021年美元持续贬值，上游成本居高不下，盈利能力持续提升实属不易，Q4扣非利润增速受汇率影响略有放缓，传统旺季中美元贬值拖累毛利率。 主业经营亮点突出，传统业务改善逐步兑现。分业务看，线路板业务收入204.95亿，同比增长9.18%，毛利率15.5%，同比下降0.99pct；触控显示模组收入51.56亿，同比增长26.07%，毛利率8.16%，同比下降3.91pct；LED收入26.04亿，同比增长20.4%，毛利率18.31%，同比提升4pct；精密制造收入34.27亿，同比增长14.47%，毛利率15.43%，同比下降0.29pct。PCB业务中软板Mflex受汇率影响毛利率，Multek经营改善成果显著，伴随服务器数据中心需求复苏，上游成本进入跌价通道，营收利润有望持续改善。传统业务提质增效举措已见成效，三大传统业务收入端均有显著改善，受上游成本影响目前仅LED业务毛利率明显改善。从综合毛利看，传统三大业务毛利同比增长6.65%，伴随改革持续推进和上游成本下降，传统业务有望持续实现盈利改善。 财务状况持续优化，去杠杆战略已取得显著成果。21年底资产负债率61.34%，同比下降3.53%，全年经营性现金流32.1亿，同比增长9.46%，公司未来资本开支稳中有降，财务状况有望持续优化。财务费用大幅下降，其中利息支出减少1.75亿，全年汇兑损失7000万左右，考虑汇率导致的毛利率损失，剔除汇兑影响后公司实际经营状况改善更好。从费率看，21年销售/管理/研发/财务费率分别为1.07%/2.46%/3.24%/1.37%，同比变动-0.66/0.02/0/-0.87pct。 展望22年，A客户SE3及下半年新机将贡献重要成长动能，AR/VR亦将迎来放量。受益于国内高端机竞争格局改善，苹果新机备货依然有望超预期，疫情后时代软板产业链转移趋势加强，Mflex份额仍有持续成长空间，从21年第一大客户收入同比增长17.2%看出公司在A客户中份额仍在显著提升。同时随着公司对冲力度的加大和新签订单价格较好，预计汇率波动对公司的业绩影响将显著减弱。展望未来A客户新增料号确定性高，AR/VR贡献行业新增量，公司在消费电子基本盘有望稳健成长。 立体化布局汽车电子，开启下一个黄金十年。21年新能源车业务已经实现翻倍以上增长，PCB、触控模组、精密制造在汽车电子中均有广阔发展空间。其中汽车软板深度合作T客户，已经迎来爆发式增长，伴随BMS软板持续渗透，未来软板替代传统线束，单车ASP有望显著提升。Multek汽车板卡位完成，以传统油车为突破口逐步扩大汽车板份额，触控显示融入智能座舱，车身结构件料号份额持续扩大，我们预测今年汽车电子业务有望继续实现翻倍以上增长，未来有望通过内生布局+外延收购并举等方式保持50%+复合增速，中长期来看汽车电子业务有望再造一个东山精密。 投资建议：公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在5G/新能源时代的产业布局，考虑疫情及下游需求变化，将公司22/23年EPS预测由1.46/1.8元调整为1.4/1.75元，参考深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，我们给予公司2022年20倍PE，目标价调整为28元，维持“强推”评级。 风险提示：手机、汽车销量不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧。

半导体显示、半导体光伏及半导体材料、产业金融投资三大板块布局完成，坚实迈向全球领先科技产业集团战略目标。TCL采取“上坡加油、追赶超越”的经营策略，危中寻机，逆势扩张，积极进取，企业竞争力上了一个新台阶。展望2021年，华星光电整体营收利润料将强劲增长，中环半导体通过改制释放内生动力，提质增效有望抓住光伏和半导体材料发展机遇，产业金融和投资业务将有望按照既定发展规划，贡献更多的利润。 半导体显示业务：极致运营管理能力与产业布局协同，面板上涨周期中盈利弹性突出。2020年华星光电实现营业收入 467.7 亿，同比增长 37.6%，净利润 24.2 亿，同比增长 151.1%。受益于面板价格的持续上涨，Q4实现利润18.6亿，环比Q3增长64.9%。 大尺寸业务效率全球领先，面板涨价盈利弹性十足。t1、t2和t6工厂保持满销满产，t7工厂顺利投产。全年产品出货2,767.5万平方米，同比增长32.9%；出货量4,574.6万片，同比增长11.0%；实现销售收入289.8亿元，同比增长53.1%。公司在TV面板市场份额提升至全球第二，55寸产品份额全球第一，32寸产品份额全球第二，65寸和75寸产品份额目前已跃居全球第二；商用显示领域，交互白板出货量跃居全球第一，轨道交通、电竞等产品市场份额快速提升。 中尺寸业务优化产品和客户结构，小尺寸业务聚焦创新提竞争力，在高端细分市场快速发展。t3产线实现LTPS手机面板出货量全球第三，中尺寸业务导入多家高端笔电、平板及车载显示的品牌客户，业务快速突破，LTPS笔电面板出货量居全球第二。t4柔性AMOLED产线一期实现满产，二期和三期设备在陆续搬入；折叠屏和双曲屏完成品牌厂商交付和上量，并在陆续导入全球一线品牌客户。2020年中小尺寸出货142.2万平方米，同比增长4.2%；出货量9,923.5万片，同比下降12.8%；实现营业收入177.9亿元，同比增长18.1%。 华星光电收购自建并举，逆周期扩张迈向新征程。TCL华星收购三星显示苏州工厂60%股权，预计于21年Q2开始并表，增强大尺寸业务综合竞争优势；收购t3工厂39.95%少数股东权益，提高中小尺寸业务盈利贡献；战略入股日本JOLED，加速印刷显示技术的产业化进程；与三安半导体共同投资成立联合实验室，聚焦于Micro-LED技术开发；收购茂佳国际，建立大尺寸TV和商用显示、中尺寸IT和车载等产品的客制化及一站式服务能力。自建的武汉T7线已经进入爬坡阶段，考虑当前面板价格仍在持续上涨，预计在21年贡献可观增量；T4线的二期三期建设正在有序推进，公司产能规模稳步提升，市场份额和竞争地位有望进一步提升。 半导体光伏及材料：收购中环完成光伏及半导体材料布局。中环半导体2020年营业收入190.6亿元，同比增长12.8%，净利润14.8亿元，同比增长17.0%，公司已于四季度开始并表。新能源材料方面，中环研发并推动的G12光伏硅片产品及下游光伏电池和组件产品已得到市场广泛认可。2020年公司单晶总产能达55GW/年，其中通过技改提升原有产能占比近20%。新能源光伏电池和组件方面，公司持续专注于叠瓦组件技术，开展叠瓦3.0产线的研发，并与国内领先的G12 PERC电池制造商协同创新，2020年底产能达4GW/年。公司半导体材料产品验证和客户开发加速，8英寸和12英寸产品性能及质量获国内外头部客户高度肯定，已投入产线均已实现满产。产品结构上，在巩固传统功率半导体产品优势的基础上，公司已成为数字逻辑产品和存储产品的有力参与者，2020年硅片出货面积同比增长30%以上。同时，公司加速全球化业务布局，2020年公司海外销售占比达40%。 产业金融和投资业务服务主业，贡献稳定收益。公司金融投资主要由金融服务和投资业务构成。其中金融服务主要包括集团财资业务和供应链金融业务。投资业务主要围绕主业布局开展一二级市场投资，目前主要持有七一二、上海银行、花样年控股等股权，采用权益法核算，稳定贡献投资收益。 盈利预测、估值及投资评级：前面板供需形势依然偏紧，需求侧受全球经济复苏和各国财政刺激韧性十足，大尺寸化趋势加速消耗产能，车载商显等应用场景丰富提升行业需求中枢；供给侧短期IC和玻璃缺货制约行业有效供给，并加速小厂退出，中长期看行业转移基本完成，华星BOE坐稳全球领头羊地位，LCD面板有望进入寡头竞争格局，行业盈利中枢持续提升。半导体光伏受益于碳中和的长期目标迎来发展良机，2021年全年并表贡献增量。考虑华星在面板领域的竞争优势，我们维持公司21-22年EPS预测为0.73/0.81元，参考面板行业上一轮景气周期的历史估值水平，可以给予景气高点15-20X左右估值，结合当前市场风险偏好和贴现率水平，给予2021年20XPE估值，调整目标价为14.6元，维持“强推”评级。 风险提示：LCD面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED新技术研发不及预期，OLED产能爬坡不及预期。

基数效应高增长， 汇兑压力减轻业绩高增可期。 20年 2月受新冠疫情影响基 数较低， 21年虽有春节假期，排产情况依然较好。 美元汇率短期企稳，汇兑 压力大大减轻，考虑稼动率提升，毛利率显著修复，预计实际盈利增长更快。 iPhone12销量较好， 21Q1展望依然乐观。 iPhone12发售以来销量超预期，结 构上高端机型 Pro 及 Pro Max 销量较好， 根据 IDC 发布的 20Q4智能手机出货 数据，苹果份额提升较快，主要受 5G 新机提振及国内 H 客户受美制裁影响。 当前苹果用户有约 10亿的基数， 5G 手机换机需求潜力巨大。从排产情况看， 3月排产依然较好，基数效应下 21Q1同比增速预期乐观。新机料号方面，受 京东方与 LGD 切入屏幕供应，较大价值量的 Display 料号未来有望被鹏鼎东 山分食， 5G 时代的 LCP 传输线、 SLP 主板升级都将带来单机 ASP 的持续提 升。 鹏鼎作为软板和高阶主板龙头，行业地位依然稳固，中长期持续看好公司 在 5G 终端创新时代的发展机遇， 软板行业有望从三国争霸（鹏鼎/旗胜/东山） 演化成双龙戏珠新格局（鹏鼎/东山） 。 非手机业务增长强劲， miniLED 值得期待： 从北美大客户财报看，其消费电 子非手机的 Airpods/iPad/Watch 等增速较好，受疫情社交隔离及远程办公拉动， Mac/pad 增长强劲，推动公司收入结构改善。公司 MiniLED 背板产能已经开 始爬坡， 今年 iPadPro 将首次采用 MiniLED 方案，公司是全球少数能供应 MiniLED 的 PCB 基供应商，预计量产后将获取较大份额， 若搭载 miniLED 显 示屏产品推广较好，市场规模有望快速增长， 考虑 mini 背板 PCB 壁垒较高， 公司将有望在较长时间享受行业爆发红利。 盈利预测、估值及投资评级。 鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度 布局 FPC/SLP/HDI 赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果 5G 新机光学及射频升 级、 Airpods/Watch 放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司将在 5G 终端升 级及品类扩张中充分受益。考虑汇率波动以及新机的销售情况，我们维持公司 20/21/22年 EPS 预测为 1.22/1.7/2.06元。 考虑公司客户及产品端历史优异表现， 自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史平均估值给予公司 21年 35倍 PE，目标价 59.5元， 维持“强推”评级。 风险提示： 苹果手机销量下滑； 中美贸易摩擦加剧； 汇率波动加剧； 新技术进 展不及预期。

公司公告张万镇先生申请辞去公司董事长职务，辞去董事长职务后仍继续担任公司董事、战略委员会主任委员、提名委员会委员、薪酬与考核委员会委员等职务。同时董事会选举李钢先生为第十届董事会董事长，增聘刘杰鹏先生为公司总经理。李钢简历：1983年4月出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。曾任本公司MLCC事业部总经理、PKG事业部总经理、企业管理部总监、公司副总经理、财务总监、人力资源总监。2017年5月至今，任本公司董事。2018年2月至今，任本公司总经理。现任本公司董事、总经理。截至目前，李钢先生持有公司股份213,500股。刘杰鹏简历：1979年10月出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。曾任本公司光器件事业部副总经理、生产供应部副总监、手机部品事业部副总经理、手机部品事业部常务副总经理；2018年9月至今，任本公司副总经理（常务）。截至目前，刘杰鹏先生持有公司股份62,000股。 评论：新生代职业经理人顺利交接，公司开启新征程。公司创始人张总年事已高，多年来一直奋战在一线，为公司发展奠定坚实技术基础。公司传承为民营企业发展面临的必然问题，三环过去发展战略趋向稳健保守，为保持公司长久的竞争力，需要引入新鲜血液。本次新任董事长与总经理均为内部培养，接班人问题顺利解决。李钢曾任MLCC和PKG事业部总经理，在业务条线和管理条线均有丰富经验，18年开始担任总经理，积极推动MLCC业务扩产，顺利抓住国产替代机遇，打开公司新的成长空间。 垂直一体化布局构筑竞争壁垒，技术基因铸就基业长青。我们认为三环在电子陶瓷材料产业链积累深厚，在插芯pkg及陶瓷基片等领域充分证明自身的技术和产品力，通过垂直一体化完成成本大幅压缩，抢占海外市场份额。战略卡位上始终专注于价值量最高环节和壁垒最高环节，建立以先进材料为根技术的平台型架构。公司的企业发展高度专注于技术和产品，工程师文化浓厚，管理体制优秀，有望成为全球领先的先进材料平台公司。 盈利预测、估值及投资评级：三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品，在陶瓷插芯及PKG等细分领域取得绝对领先优势，管理层始终专注于技术产品，并从18年开始加快MLCC产能扩张，公司一体化布局打通上下游，凭借自制粉体及设备实现超额利润，历史盈利能力较强。我们预计公司20-22年EPS分别为0.8/1.11/1.43元，参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值，考虑公司历史平均估值较高及自身成长较高确定性，给予21年50X估值，对应目标价55.5元，维持“强推”评级。风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。

三环集团50年专注于电子陶瓷及周边产品，平台型优势突出。公司以陶瓷基体和电阻起家，围绕电子陶瓷深耕行业半个世纪，目前业务版图涵盖光通信、半导体、电子元件及新材料等。公司凭借在上游材料设备的一体化布局掌握核心技术，占据产业链最大价值量，历史盈利能力优秀，在陶瓷插芯及封装基座等细分领域已经占据龙头地位。 确立聚焦MLCC宽阔赛道战略，开启第二成长曲线。公司过往布局利基市场，凭借材料自主供应实现成本大幅下降，做到全球份额领先实现超额利润。但细分市场空间小，公司成长天花板低。公司自18年完成职业经理人交接后逐步确立了加快发展MLCC业务战略，并于20年完成增发募投建设月产200亿只项目，较初期产能扩张数倍。MLCC市场为元件最大细分市场，5G及新能源革命推动MLCC需求增速中枢提升，但全球MLCC寡头格局下头部日台系扩产缓慢，中长期看供需偏紧，短期高频数据表明产能已经饱满，而当前国产份额不足5%，供应链安全形势紧迫，国产替代空间巨大，公司确立发展MLCC战略打开了新的成长空间。 5G新能源产业趋势推动元器件需求爆发，公司业务板块迎来全面上行期。光通信业务为公司传统优势板块，受益于5G建设推进，欧洲推行光纤入户，数据中心需求恢复增长，插芯价格自20年底开始触底反弹，原材料自供率提升推动收入利润双升。PKG业务受下游景气回升及日系厂商退出，公司积极扩产抢占份额，受益于晶振供需紧张，主要用于晶振封装的PKG价格20H2上涨10-15%不等。MLCC受益于国产替代推进，下游需求复苏强劲，公司产品出货加快成长。陶瓷基片、浆料等元件材料同样受益于国产替代和需求复苏进入成长通道，其中基片价格自20年底已经小幅上涨。2020年前三季度实现营收27.48亿（yoy37.59%），归母净利润10.02亿（yoy50.14%）。 上游材料壁垒高，一体化布局竞争优势明显。元器件从下游到上游工艺难度逐级增加，行业龙头企业多为日韩老牌公司，经验knowhow积累至关重要，从粉体配方到工艺把控，需要长期的经验和人才才能实现，并且技术的迭代具备复利效应，弯道超车难度极大。三环在材料环节积累时间长，元器件上游材料自供率较高，通过自供实现成本优势并扩大市场份额。我们认为未来元件产业链国产化必然走向高端和上游，直面日韩企业竞争，一体化的布局将有效避免在上游供应链出现断供风险，且核心材料自供构筑企业成本优势，在市场竞争中保证企业份额稳步提升。 盈利预测、估值及投资评级。三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品，在陶瓷插芯及PKG等细分领域取得绝对领先优势，管理层始终专注于技术产品，并从18年开始加快MLCC产能扩张，目前在手产能100亿只/月，在建140亿只/月，公司一体化布局打通上下游，凭借自制粉体及设备实现超额利润，历史盈利能力较强。我们预计公司20-22年EPS分别为0.8/1.11/1.43元，参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值，考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定性，给予21年50X估值，对应目标价55.5元，维持“强推”评级。 风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。

汇兑拖累2020年业绩，经营性业绩符合预期。2020年5月以来人民币兑美元持续升值，三季度开始对公司汇兑压力增加，四季度生产旺季时美元贬值加速，公司全年汇兑亏损2.32亿，剔除汇兑因素19/20业绩分别为28.8/30.62亿，业绩增速为6.32%，公司在收入端以美元为主，美元敞口较大，展望21年，汇兑压力下价格谈判更有利于供应链，降价压力小，公司亦在积极采取对冲措施降低美元风险敞口，1月以来汇率波动降低，汇兑影响或将逐渐减弱。 1月营收同比高增验证行业景气度，季节性环比回落不改全年增长预期。iPhone12发售以来销量超预期，结构上高端机型Pro及ProMax销量较好，根据IDC发布的20Q4智能手机出货数据，苹果份额提升较快，主要受5G新机提振及国内H客户受美制裁影响。苹果在最新的财报及电话会议展望中亦对21Q1增长展望乐观，当前苹果用户有约10亿基数，5G手机换机需求潜力巨大，Q1景气趋势确定，考虑基数效应下21Q1同比增速预期乐观。新机料号方面，受京东方与LGD切入屏幕供应，较大价值量的Display料号未来有望被鹏鼎东山分食，5G时代的LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP的持续提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头，行业地位依然稳固，中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇，软板行业有望从三国争霸（鹏鼎/旗胜/东山）演化成双龙戏珠新格局（鹏鼎/东山）。 非手机业务增长强劲，综合份额仍有提升空间：从北美大客户财报看，其消费电子非手机的Airpods/iPad/Watch等增速较好，受疫情社交隔离及远程办公拉动，Mac/pad增长强劲，推动公司收入结构改善。公司MiniLED背板产能投产在即，21年iPadPro将首次采用MiniLED方案，公司是全球少数能供应MiniLED的PCB基供应商，预计明年量产后将获取较大份额，考虑单片价值较高，预计对收入有显著贡献。疫情冲击下海外供应链受影响较大，转单效应明显，预计鹏鼎/东山两家供应商份额将持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。考虑汇率波动以及新机的销售情况，我们将20/21/22年EPS预测由1.27/1.7/2.06元调整为1.22/1.7/2.06元。考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史平均估值给予公司21年35倍PE，目标价59.5元，维持“强推”评级。 风险提示：苹果手机销量下滑；中美贸易摩擦加剧；汇率波动加剧；新技术进展不及预期。

事项：公司发布业绩预告，2020年合并报表归属于上市公司股东的净利润范围为亏损5.78亿-6.28亿元，其中从事高端智能装备业务的深圳市创世纪机械有限公司及其下属企业实现归属于公司所有者的净利润4.93亿-5.15亿元，同比增长34%-40%。 公司发布《关于精密结构件业务整合基本完成的公告》，截至2020年12月31日，相关整合工作已基本实施完成。 评论：剥离资产收官，结构件包袱出清。公司自2019年启动业务整合计划，全面推动结构件业务剥离工作，至2020年底实现剥离完成，亏损业务实现出清。资产方面，结构件业务相关资产3.29亿，已根据审慎性原则足额计提减值；人员方面，结构件业务相关剩余员工44人，占比较低；业务方面，结构件业务营收规模从2018年的36亿降至2020年的3亿，2021年后将不再专门从事精密结构件业务的经营。经过整合剥离，公司已对结构件业务相关资产、人员及业务实现“出清”，预计未来不再形成业绩拖累，公司也得以集中资源做大做强高端数控机床主业。 2020年数控机床产销两旺，创世纪实现快速增长。公司全年累计出货量突破20000台（历史新高），其中通用机床产品出货量突破5000台。2020年公司3C及通用产品均实现产销两旺。3C产品：钻攻机龙头地位稳固，受益苹果供应链内资化趋势，公司产品依靠良好的性能及性价比优势进入苹果产业链替代发那科；通用产品：连续3年翻番，成为立式加工中心单品类销售规模最大的数控机床企业。公司于2020年底获得国家制造业基金入股，是国家制造业基金在数控机床整机领域的首单投资，公司数控机床领域龙头地位不断获得认可。 。盈利能力保持高位。我们按照公司披露的扣除后营业收入减去结构件业务的中值，以及创世纪2020年净利润计算，创世纪2020年净利率在17%上下，保持强劲的盈利水平。回顾创世纪2020年Q1至Q3单季度净利率水平，分别为15.03%、17%、18.4%，净利率水平逐季提升。我们认为随着公司整体出货量提升，规模效应下盈利能力仍有进一步提升的空间。 盈利预测和投资建议：根据公司披露的业绩预告，我们下调2020年归母净利润预测值至亏损6.03亿元，维持2021-2022年归母净利润预测值8.05亿、10.20亿，对应EPS为-0.42、0.56、0.71元，对应PE为-28倍、21倍、16倍，维持目标价区间14.06-16.87元，维持“强推”评级。 风险提示：钻攻机业务下游客户开拓不及预期、通用业务市场竞争加剧。

事项：公司预告2020年归母净利润为48-51亿，同比增长150-166%，扣非归母净利润25-28亿。 评论：业绩符合预期，寸大尺寸LCD面板涨价加快传导至业绩。公司Q4归母净利润23.24-26.24亿，环比Q3增长73.4%-95.8%，Q4扣非归母净利润16.12-19.12亿，环比Q3增长51.5%-79.7%。考虑20Q4以来面板价格仍在持续上涨，21Q1面板价格涨幅较好，面板月度结算均价仍将有较好涨幅，预计公司季度业绩仍将持续环比改善。 公司启动增发码加码LCD及及OLED。，未来业绩增量可期。公司本次计划募集200亿元用于收购武汉京东方24.06%的股权、增资建设京东方重庆AMOLED（柔性）产线等。大尺寸面板行业回暖，武汉京东方Q3已经恢复盈利，增资收购有望显著增厚公司盈利。柔性OLED是目前下一代显示技术的主流解决方案，消费电子可穿戴以及车载显示等新型应用领域需求庞大。本次增资有望进一步扩大国产柔性OLED产能，缩小与韩厂差距，在下一代显示技术革命中占据优势地位。 LCD面板价格超预期上涨，韩厂延迟退出不改行业供需偏紧格局。疫情冲击下面板价格一度跌破主要厂商现金成本，需求侧的复苏催化价格快速反弹，部分尺寸价格最低点以来上涨超过1倍，面板价格在四季度淡季依然持续上涨，主要原因是供给侧边际增量有限，需求强劲。韩厂为保供旗下电视业务宣布推迟退出计划至21年底。根据产业链调研反馈韩厂实际有效产能已经大大降低，主要用于自供，待供需局势缓和后有望执行退出决策。韩厂有效产能占比少，延迟退出不改变当前面板供应紧张局面，驱动IC的短缺也在制约面板有效产能，新增产线爬坡尚需时间，21年预计供需依然偏紧。 需求侧韧性十足，大尺寸化趋势加速消耗产能：全球疫情反复，社交隔离政策驱动家庭电视需求旺盛，北美政府补贴政策刺激居民消费。疫情后IT面板需求旺盛，根据产业链调研反馈，2020年电视平均尺寸提升了约2寸，趋势上看大尺寸化仍在加速渗透，产能面积消耗加快，技术上miniLED开始推出，LCD产能消耗亦将扩大。 盈利预测、估值及投资评级：：面板价格持续上涨，LCD供给集中度进一步提升，行业格局改善提升ROE盈利中枢。京东方作为面板龙头有望享受行业周期回升红利，考虑当前面板价格超预期上涨及本次定增，我们维持公司20-22年EPS为0.15/0.35/0.4元，我们认为随着行业竞争格局改善，京东方ROE中枢回升，估值体系由PB切向PE，参考历史景气高点估值水平，给予2021年30X估值，对应目标价10.5元，维持“强推”评级。 风险提示：LCD面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED新技术研发不及预期，OLED产能爬坡不及预期。

业绩符合预期，公司主业21年有望全面进入上行期。根据业绩预告看中值约14.1亿，考虑四季度下游景气度较好，推算Q4业绩约在4.1亿附近，考虑Q4计提较多管理费用，20年业绩增长强劲，以及部分创新研发奖金发放，经营性业绩实际更好。 战略重心聚焦电子元件材料，成长天花板有望打开。公司加快MLCC及陶瓷基片业务扩产，其中MLCC扩产动作迅速，20年底已达100亿只/月，在建产能140亿只/月，凭借垂直一体化布局和精细化管理水平，公司盈利能力显著好于行业平均水平，MLCC业务有望复制插芯业务发展路径实现份额快速扩张，当前MLCC供需形势偏紧，大厂产能接近满产，MLCC有望在5G及新能源车拉动下迎来涨价周期。公司陶瓷基片受益于片阻景气已经开始小幅涨价，未来随着产能扩张有望持续提升份额。 传统优势业务进入上行周期，量价齐升可期。陶瓷插芯受益于海外光纤入户增长强劲，5G带来的数据中心扩容推动插芯需求量持续增长，公司市场份额绝对领先，粉体自制后成本优势明显，价格已经止跌回升，考虑小幅扩产，优势的插芯业务料将重回向上通道。PKG受益于晶振的高景气，产品价格已经上涨，公司积极拓展滤波器封装基板业务，客户在积极认证导入。随着滤波器国产化推进，PKG有望充分受益并进一步提升市场份额。 上游材料壁垒高，一体化布局竞争优势明显。我们认为三环在电子陶瓷产业链积累深厚，在插芯PKG及陶瓷基片充分证明自身的技术和产品力，通过垂直一体化完成成本大幅压缩，扩大海外市场份额。过往公司下游为利基市场，成长天花板较低，新生代管理层锐意进取，积极抓住MLCC国产化机遇，加快在黄金赛道布局，产能上快速追赶，小尺寸高容储备充分，公司中长期成长方向确定，3-5年有望跃居MLCC第二梯队。 盈利预测、估值及投资评级：三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品，在陶瓷插芯及PKG等细分领域取得绝对领先优势，管理层始终专注于技术产品，并从18年开始加快MLCC产能扩张，公司一体化布局打通上下游，凭借自制粉体及设备实现超额利润，历史盈利能力较强。我们预计公司20-22年EPS分别为0.8/1.11/1.43元，参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值，考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定性较强，给予21年50X估值，对应目标价55.5元，维持“强推”评级。 风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。

业绩符合预期， Q4营收利润齐改善。 公司 Q4营收 7.69亿，环比增长 14.61%， 扣非约 1.16亿， 环比 Q3增长 27.5%，扣非利润 1.03亿， 环比 Q3增长 33.77%。 Q4营收创新高，主要系公司产品订单旺盛，产能实现满产。归母利润环比增 长较快主要因 Q3产生一次性的研发送样费用， Q4恢复正常，叠加稼动率提 升，产品结构改善，利润率显著改善。 消费类铝电解需求平稳，艾华竞争优势稳固。 艾华铝电解电容在消费类中份额 第一，产品主要应用于家电、快充、照明 LED 等。近期部分终端手机品牌厂 商宣布不标配充电器，市场一度担心该政策影响充电相关的铝电解需求，实际 快充渗透率仍有较大提升空间，从用户体验看快充自发购买需求依然旺盛，第 三方平台快充销量较好，公司积极开展与代工厂合作，扩大下游客户覆盖面， 竞争优势依旧稳固，产能仍处于供不应求态势。 产能扩张加快工业布局，产品结构持续优化。 公司产品在消费类份额较高，但 工业占比少，主要系产能制约， 19年公司工业类收入占比仅 16%，公司在 20年已经开始加快工业类客户送样认证，在工控、电源、逆变器等领域已经取得 突破，从中观产业看，光伏、电动车、基站等景气度较好。公司新增的牛角电 容产能已于 21年初开始投产，预计一季度将持续爬坡贡献收入。伴随产能投 放，公司积极开拓工业类客户，抢占海外工厂订单，全球份额稳步提升。 供给侧改革推动行业集中度提升，一体化布局巩固竞争优势。 铝电解电容生 产环节污染较大，重要原材料铝箔属于高能耗产业，供给侧改革以来产能收缩 明显，行业集中度明显提升。艾华及时调整战略， 18年开始布局上游铝箔， 目前在新疆和南通分别建有化成箔和腐蚀箔产能，中高压铝箔自给率达 70%， 有效保障自身原材料价格稳定，并且通过外销铝箔取得较好收益。 盈利预测、估值及投资评级。 公司目前产能处于供不应求状态，因新产品研发 影响短期利润率，明年随着新产能的投放和铝箔自给率提升，预计公司收入利 润将迎来更快增长。 维持公司 21-22年 EPS 预期分别为 1.2/1.34元，考虑到公 司在铝电解电容行业的国内龙头地位，以及下游工控/快充景气度，参考同行 三环集团/风华高科/江海股份对应 21年平均 30X，给予公司 21年 30倍 PE， 对应目标价 36元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游应用不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价 格大幅波动，新产品开发不及预期。

增资武汉京东方光电，有望充分受益大尺寸面板行业回暖。本次拟以65亿元收购武汉京东方光电24.06%股权（武汉临空港工发投14.44%+长柏基金9.62%），完成后京东方对武汉京东方光电持股比例由23.08%提升至47.14%。武汉京东方光电主要资产为自建的10.5代TFT-LCD生产线，设计产能为12万片/月，主产32寸及以上面板。该产线于19年9月点亮，同年12月底实现量产。从盈利状况看，2020年前三季度该公司亏损2.05亿，其中Q2+Q3亏损约4600万，较20Q1亏损1.59亿显著改善，主要系面板价格二季度以来触底回升，产线盈利大幅好转，我们测算Q3已经实现较好盈利，随着面板价格持续上涨及产能爬坡，公司盈利有望继续增强。从收购对价看，本次收购公司估值约270亿，最新一期报表净资产225亿，收购PB约1.2倍，低于上市公司2.7倍PB估值，收购完成后有望增厚公司净资产与盈利能力。 增资重庆京东方AMOLED产线，加快布局高端OLED。本次拟追加投资60亿用于建设重庆京东方第六代柔性OLED产线，该项目设计产能4.8万片/月，预计于21年11月完成一期项目建设并投产，22年12月完成三期项目建设并投产。该项目主要定位在智能折叠手机、NB/Pad、车载新型半导体高端触控显示屏。柔性OLED是目前下一代显示技术的主流解决方案，消费电子可穿戴以及车载显示等新型应用领域需求庞大。本次增资有望进一步扩大国产柔性OLED产能，缩小与韩厂差距，助力公司在下一代显示技术革命中赢得主动。 偿还贷款及补流有效降低资产负债率。本次募资中有30亿用于偿还贷款，30亿补充流动资金，定增完成后公司财务状况将有明显改善，叠加面板景气周期上行，盈利弹性可期。本次发行价为市价询价发行，京国瑞基金不参与询价且锁定期为18个月，不构成股价压制因素。 盈利预测、估值及投资评级。面板价格持续上涨，LCD供给集中度进一步提升，行业格局改善有望提升ROE盈利中枢。京东方作为面板龙头有望享受行业周期回升红利，考虑当前面板价格超预期上涨及本次定增，我们维持公司20-22年EPS预测为0.15/0.35/0.4元，我们认为随着行业竞争格局改善，京东方ROE中枢有望回升，估值体系由PB切向PE，参考历史景气高点估值水平，给予2021年30X估值，对应目标价10.5元，维持“强推”评级。 风险提示：LCD面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED良率爬坡及大客户认证不及预期。

业绩大超预期，面板涨价加快传导至业绩。 公司 Q4业绩约 21.75-24.35亿， 环比 Q3增长 166%-198%，考虑 20Q4面板价格仍在持续上涨， 预计 21Q1面 板结算均价仍有较好涨幅。从业绩拆分看，金融投资利润贡献稳定，季度业绩 贡献约 2亿，四季度新增中环并表，参考前三季度业绩看实际并表业绩不足 1亿，华星面板利润贡献接近 20亿。 华星光电收购自建并举， 涨价周期下业绩弹性可期。 华星全年收入预计同比增 长超过 35%， 约 459亿， 净利润同比增长超过 140%， 即超过 23.1亿。 其中大 尺寸受面板价格持续上涨推动利润增长超过 6倍，小尺寸受疫情影响拖累业绩 增长。 2年从 6月到 12月，以 32寸面板为例，价格从低点 32美金上涨至 63美金，涨幅接近一倍，利润弹性巨大。从产能看，华星于 20年 8月收购苏州 三星 60%股权，完成后持股 70%，预计 21年 Q1实现交割并表；自建产线看 武汉 T7线已经在 20年点量， 21年进入爬坡阶段， 考虑当前面板价格仍在持 续上涨， 预计公司 21Q1利润仍将有环比较好成长。 LCD 面板价格超预期上涨，韩厂延迟退出不改行业供需偏紧格局。 疫情冲击 下面板价格一度跌破主要厂商现金成本， 需求侧的复苏催化价格快速反弹，部 分尺寸价格最低点以来上涨超过 1倍，面板价格在四季度淡季依然持续上涨， 主要原因是供给侧边际增量有限，需求强劲。韩厂为保供旗下电视业务宣布推 迟退出计划至 21年底，根据产业链调研反馈韩厂实际有效产能已经大大降低， 主要用于自供，待供需局势缓和后有望执行退出决策。韩厂有效产能占比少， 延迟退出不改变当前面板供应紧张局面，驱动 IC 的短缺也在制约面板有效产 能，新增产线爬坡尚需时间， 21年预计供需依然偏紧。 需求侧韧性十足，大尺寸化趋势加速消耗产能： 全球疫情反复，社交隔离政策 驱动家庭电视需求旺盛， 北美政府补贴政策刺激居民消费。 疫情后 IT 面板需 求旺盛， 根据第三方咨询机构调查数据， 2020年电视平均尺寸提升了约 2寸， 趋势上看大尺寸化仍在加速渗透， 产能面积消耗加快， 技术上 miniLED 开始 推出， 预计 LCD 产能消耗亦将扩大。 盈利预测、估值及投资评级： 面板价格持续上涨，中长期 LCD 供给集中度进 一步提升，行业格局改善提升 ROE 盈利中枢。 结合本次业绩预告以及当前面 板价格的上涨趋势，考虑苏州三星有望在一季度并表，我们将公司 20-22年 EPS 预测由 0.27/0.37/0.39元上修至 0.3/0.73/0.81元，参考面板行业历史估值水 平，给予 2020年 25XPE 估值，目标价 18.25元，维持“强推”评级。 风险提示： LCD 面板价格下滑，下游需求不及预期， OLED 新技术研发不及 预期， OLED 产能爬坡不及预期。

创世纪机械专注生产数控机床 15年， 旗下拥有 Taikan 台群、 Yuken 宇德等 品牌。 公司创始人夏军及核心高管团队深耕行业多年， 始终聚焦数控机床行业， 公司产品线已经拓展至钻攻机、零件加工中心、模具加工中心、车床、龙门加 工中心、玻璃精雕机、雕铣机、高光机等系列精密加工设备。创世纪已经成为 国内数控机床细分领域的龙头企业， 3C 领域的钻攻机已经成为国内绝对龙头 厂商，目前公司正将竞争优势逐渐复制到通用型机床市场。 CNC 市场是公司自身与行业共振，国产替代是核心驱动。创世纪的钻攻机已 经在安卓体系占据绝对领先份额，切入苹果供应链为公司自身优秀实力的体 现，叠加消费电子下游的复苏，公司有望抓住机遇实现钻攻机业务的持续成长。 日系产能受阻叠加战略收缩，国产设备加速导入，创世纪在 B 端建立了强大 的品牌形象，客户基础深厚，具备较强的规模优势，性能已经可以比肩发那科 的设备，同时公司价格相对日系有明显优势，销售能力加上规模优势有望让公 司在本轮苹果产业链国产替代中吃到绝大部分红利。苹果供应链代工及机壳结 构件业务加速向大陆转移是本轮国产替代的重要契机， 目前公司在二线苹果链 已经开始出货，在部分台系客户也已实现突破，预计后续逐步导入苹果一线供 应链。 通用机市场庞大， 创世纪蓄势待发。 通用机床市场庞大，因下游遍布行业广泛， 需求周期性弱于 3C，行业的竞争格局散乱，国内规模企业较少，进口品牌占 据市场主导地位。公司在 18-19年 3C 下滑期加大布局通用机，历经 2年时间 已经实现一定规模营收，今年以来通用机增速较快， 其主打产品 V 系列已经 成为国内立加龙头。国内通用机市场做国产替代的主要还是中低端产品，公司 首先要实现的是从 0到 1的突破，当前公司产品市场份额依然较低。 对标沈机 过去近百亿的收入规模， 凭借强大的销售能力和价格优势， 以及公司引入 C 端创新的营销理念， 我们有理由相信通用机能够在 600亿市场中占有一席之 地。公司 19年通用机已经接近 10亿收入， 而当前的规模和现金流也足够支撑 公司研发和产品升级， 国家制造业转型升级基金宣布战略投资，政策扶持下公 司有潜力成为国内通用机龙头。 业务整合接近尾声，经营质量明显改善。 公司自 18年以来推进结构件业务剥 离，截至目前公司业务与资产剥离接近尾声，根据最新公告公司将尽快处置完 毕消费电子业务全部资产及经营实体股权。夏军及机床业务核心高管已经接手 公司，定增及股权激励后夏军将成为公司实际控制人，创世纪机床业务经营现 金流也已明显改善，公司财务状况最坏时期已过，包袱剥离后将轻装上阵。 盈利预测、估值及投资评级。 根据公司加快推进精密结构件业务整合暨处置资 产的公告，预计四季度资产处置的亏损对合并报表业绩造成影响，我们维持 2020-2022年归母净利润预测值 0.61亿、 8.05亿、 10.20亿，暂不考虑定增及 股权激励带来的股本变动，对应 EPS 为 0.04、 0.56、 0.71元，对应 PE 为 272倍、 21倍、 16倍，维持目标价区间 14.06-16.87元，维持“强推”评级。 风险提示： 行业需求不及预期、 钻攻机下游大客户开拓不及预期、 通用业务市 场竞争加剧、进口零部件受管制。

12月及1月面板价格超预期上涨，21H1价格展望依然乐观。部分尺寸已由20年中底部上涨超过1倍，继20Q4淡季价格上涨后，21年1月淡季价格继续上涨，主要系供需形势超预期偏紧。当前供给侧边际增量有限，而需求侧韧性十足，在无明显新增产能冲击的情况下，面板价格有望维持高位。 韩厂延迟退出不改行业供应偏紧格局。2020年8月以来，伴随面板价格的持续上涨，LG、三星先后宣布延迟原定于20年12月底的退出计划。韩厂宣布退出主要系三星与LG保供旗下电视业务面板供应，当前供需偏紧，其自身产能退出，外购面板无法保障稳定可靠供应，因此韩厂一再推迟退出计划，从实际进程看，其韩国产线产能稼动率已经下降，主要保障自身供应，而前期一系列的调整包括LG出售偏光片业务也表明退出战略已定，待旗下电视业务寻找到稳定供应商后退出计划将继续执行。而在韩厂宣布延迟退出计划后面板价格持续上涨，侧面反映行业供需形势依然紧张。当前驱动芯片紧缺亦将制约面板有效供给，展望21年上半年，供需偏紧格局有望维持。 面板巨头TCL已经发布业绩预告大超预期，京东方业绩或超预期。同为TV面板龙头的TCL已经发布业绩预告，四季度业绩环比大幅增长，主要系大尺寸面板持续涨价。我们认为京东方作为面板龙头，TV加IT面板产能全球第一，考虑其并购中电熊猫扩充产能，自建武汉B17进入量产爬坡阶段，20Q4业绩有望实现超预期，21年在当前价格趋势下业绩有望超出市场中性预期。 股权激励落地，公司进入发展快车道。公司在公告股权激励方案后，以较快速度完成股份回购及授予，公司激励涉及范围广，覆盖了核心高管及大量技术骨干，解决了过去国企体制下激励不足的问题。京东方作为显示面板龙头企业，技术研发投入巨大，积累深厚，当前LCD行业迎来周期向上，OLED发力追赶韩厂，经营效率有望加速改善。 盈利预测、估值及投资评级。面板价格持续上涨，中长期LCD供给集中度有望进一步提升，行业格局改善料将提升ROE盈利中枢。京东方作为面板龙头有望享受行业周期回升红利，考虑当前面板价格超预期上涨，我们将公司20-22年EPS预期由0.14/0.23/0.33元上修至0.15/0.35/0.4元。我们认为随着行业竞争格局改善，京东方ROE中枢有望回升，估值体系由PB切向PE，参考历史平均估值水平，给予2021年30X估值，对应目标价10.5元，维持“强推”评级。 风险提示：LCD面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED良率爬坡及大客户认证不及预期。

事项：公司公告12月营收42.02亿，同比增长48.05%。 评论：人民币升值不改高成长，12月营收维持高位。受新机推迟影响，今年软板拉货高峰出现在11月，较正常年份推迟一个月左右，四季度整体排产较旺。人民币持续升值对公司毛利率及汇兑造成一定压力，2020年全年公司依然实现营收298.5亿，同比增长11.95%，完成公司计划目标。 iPhone12发售以来销量超预期，21Q1展望乐观。iPhone12发售以来销量超预期，结构上高端机型Pro及ProMax销量较好，官网提货周期依然较长。当前苹果用户有约10亿的基数，5G手机换机需求潜力巨大，四季度景气基本确定。 考虑订单和生产的延续性，Q1展望依然乐观，基数效应下21Q1同比增速预期乐观。新机料号方面，受京东方与LGD切入屏幕供应，较大价值量的Display料号未来有望被鹏鼎东山分食，5G时代的LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP的持续提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头，行业地位依然稳固，中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇，软板行业有望从三国争霸（鹏鼎/旗胜/东山）演化成双龙戏珠新格局（鹏鼎/东山）。 非手机业务增长强劲，综合份额仍有提升空间：从北美大客户财报看，其消费电子非手机的Airpods/iPad/Watch等增速较好，受疫情社交隔离及远程办公拉动，Mac/pad增长强劲，推动公司收入结构改善。公司MiniLED背板产能投产在即，明年iPadPro将首次采用MiniLED方案，公司是全球少数能供应MiniLED的PCB基供应商，预计明年量产后将获取较大份额，考虑单片价值较高，预计对收入有显著贡献。疫情冲击下海外供应链受影响较大，转单效应明显，预计鹏鼎/东山两家供应商份额将持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。考虑汇率波动以及新机的销售情况，我们将20/21/22年EPS预测由1.35/1.82/2.1元调整为1.27/1.7/2.06元。考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史平均估值给予公司21年35倍PE，目标价59.5元，维持“强推”评级。 风险提示：苹果手机销量下滑；中美贸易摩擦加剧；汇率波动加剧；新技术进展不及预期。