事件:公司发布中报业绩预告,2020H1实现营收43.50-48.94亿元,yoy60%-80%,净利润6.77-7.97亿,yoy70%-100%。非经常损益0.66亿元,yoy20.7%。 核心观点:业绩大超预期,上调盈利预测。公司目前是A股中最有可能成长为智能制造平台型企业的标的,疫情背景下自动化份额呈现加速提升态势,新能源电控突破订单海外客户,组织架构变革下,公司盈利能力拐点向上,给予“买入”评级。 点评:业绩大超预期,源于并表+主业高增长+盈利能力改善三重因素。 Q2单季实现营收中枢为30.74亿元,yoy90%,净利润中枢5.65亿,yoy110%。业绩高增长主要原因:①并表贝斯特(2019.07开始并表);②通用伺服系统、控制系统、电控等产品收入取得快速增长;③产品结构变化及降本增效导致毛利率提升;④销售费用、研发费用率降低;⑤增值税退税和补助增加。 剔除贝斯特并表,收入端与盈利能力迎来双击。 以贝斯特半年度业绩历史分位数测算,预计剔除并表后,Q2收入端增长中枢38.6%,净利润增长中枢67.1%,净利率为20.05%,同比提升2pct,盈利端显著改善。透视Q2业绩,一方面来自于疫情期间高毛利伺服、PLC等产品放量,另一方面来自于管理变革下盈利端改善。本轮疫情给汇川带来的不是一次性抢单,而是中长期国产替代的临界点,今年将成为公司自动化业务的分水岭,后疫情时代,公司有望依靠产能、供应链、渠道力优势继续抢占市场。同时在管理变革驱动下,费用端首次收窄,映射出公司短期优化管理效果显著。 展望下半年,需求端呈现走强趋势,自动化业务有望延续高增长。 复盘2020年2-6月,疫情影响下,竞争对手物流与供应链受损,生产、制造与发货严重挤压,汇川应用“保供给策略”大幅抢占市场份额,不可逆。5月开始报复性抢单结束,疫情缓解带来医疗类自动化需求断崖式下滑影响,行业需求走弱,公司继续利用产能与渠道优势,针对下沉市场加强分销,自动化业务继续大幅跑赢行业。同时5-6月PMI、工业机器人产量、金属切削机床产量等宏观与中观数据显示,制造业资本开支呈现走强趋势,行业贝塔赋能,公司下半年自动化业务有望继续超预期。组织架构变革提升经营效率,盈利能力逐季向上。 2017-2019年公司受制于新能源汽车与定制化模式瓶颈,人均收入和利润增长率下滑。公司于2019年启动第四次组织架构调整,以效益为导向严控成本,费用端逐季改善。同时新能源汽车5年深耕,国际客户牵引战略初步完成,已经搭建完成国内TOP新能源动力总成研发制造体系,最大的亏损业务未来2-3年将走出泥沼,并带领公司从工业品企业走向汽车电子制造商。我们判断全年盈利能力有望呈现逐级抬升的趋势。 投资建议上调盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现净利润16.53/21.44/27.99亿元,同比增速分别为74%/30%/31%,对应PE36X/28X/21X。公司目前是A股中最有可能成长为智能制造平台型企业的标的,疫情背景下自动化份额呈现加速提升态势,新能源电控突破订单海外客户,组织架构变革下,公司盈利能力拐点向上,给予“买入”评级。 风险提示1、下沉策略实施受阻;2、工业自动化景气度下行;3、新能源汽车研发进展受阻;4、组织架构调整与管理变革受阻;