事件：公司发布 2020年第三季度报告10月 30日，公司发布 2020年第三季度报告，2020前三季度公司实现营业收入 112.9亿元，同比增长 18.10%；实现归母净利润 22.60亿元，同比增长45.24%。第三季度单季公司实现营业收入 33.01亿元，同比下降 5.39%；实现归母净利润 5.6亿元，同比增长 7.07%。 单季营收短期承压，存量游戏表现优异带来较快利润增幅公司三季度单季主要依靠存量游戏的利润增量，导致营收短期承压，但存量产品表现较为优异：《云上城之歌》长期位于 App Store 畅销榜前 30，其于 4月发行后，流水取得了连续 6个月的持续增长，10月流水仍有约 3亿元，是三季度主要利润增量之一。公司自 2018年起提出多品类策略，《云上城之歌》等均是该战略的实践，未来公司产品矩阵或将进一步丰富。 买量成本上升引发市场担忧，上升范围实则可控10月初以来，市场对公司买量成本的担忧导致公司股价最高周跌幅达15.32%，目前来看，由于新冠肺炎疫情带来的线上娱乐、教育、购物等持续火爆，买量成本确在今年上升。但从公司公告来看，三季度单季销售费用为21.38亿元，同比基本无变化，且公司估算苹果端、安卓端买量成本 Q3同比分别上升的幅度仅为 7%、3%，涨幅可控。我们认为，买量成本上升主要系事件性影响，且主流社交平台用户使用时长上涨，带来投放效率增加。另外，公司目前加大研发投入，前三季度研发投入同比增长 66.01%，大力开发多品类新游，告别过去主要依靠买量的发行和研发导向，分散买量模式风险。 重点储备项目《斗罗大陆 3D》蓄势待发，2021Q1有望上线公司目前储备有《荣耀大天使》、《斗罗大陆 3D》、《一千克拉女王》等已获得版号的产品，并且有望在 2020Q4推出《荣耀大天使》，2021Q1推出《斗罗大陆 3D》，打破近期未有重点新品上线的情况，给公司带来新的业绩增量。 调整带来布局良机，持续看好公司研运一体能力，维持“强烈推荐”评级。 我们预计 2020-2022年公司净利润分别为 28.46亿元、34.86亿元、40.50亿元，同比增长 34.6%、22.5%、16.2%，对应 EPS 分别为 1.35/1.65/1.92元，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 27/22/19倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：游戏监管风险，市场竞争风险，新产品质量不及预期等风险。

事件：布公司发布2020年年第三季度报告10月28日，公司发布2020年第三季度报告，2020前三季度公司实现营业收入13.66亿元，同比增长13.64%；实现归母净利润4.85亿元，同比增长40.58%。第三季度单季公司实现营业收入4.4亿元，同比下降13.04%；实现归母净利润4100万元，同比下降69.4%。 前三季度营收保持较高增速，成本端波动主要系会计处理公司第三季度营收快速增长，成本出现较大波动，其主要原因是会计处理变化，公司现已将推广费用从主营业务成本调至营销费用科目中，导致营业成本大幅降低，营销费用大幅上升，总体营销成本没有出现巨大波动。另外，公司预付款较去年年末大幅上升34%，主要系IP采购导致。其他出现较大波动的财务数据还有财务费用，其较上年同期增加80%，主要系利息收入减少及汇兑损失增加所致。公司成本端波动总体处于正常范围内。 Q3上线新游《真红之刃》后优化后9月表现优秀，《街霸》有望Q4上线公司Q3推出的新产品《真红之刃》9月进行了较大规模的更新，9月全月基本保持了AppStore免费游戏榜的前50排名。公司继续加大研发投入力度，2020Q3研发投入达到2.86亿元，同比增长24.34%。公司目前储备项目有《全民奇迹2》、《黑暗之潮》、《罗兰创世录》、《修普诺斯Hypnos》、《街霸：对决》、《那些需要守护的》等产品。其中，《街霸：对决》已取得版号，或将于11月正式上线，发行方为腾讯，该产品有望成为公司新的利润增量。 看好公司未来产品线与海外收入，维持“强烈推荐”评级截至2020年9月30日，公司已累计回购股份25,714,489股，占公司总股本的0.93%，成交金额达到近2亿元，回购计划已执行完毕，整体复合市场预期，彰显了公司对未来盈利水平的信心。公司所持有IP受众面广，海外收入增速较快，我们预计2020年至2022年公司的归母净利润分别为6.51亿、10.24亿、12.84亿；EPS分别为0.24、0.37、0.47；对应PE分别为33、21、17。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新游上线进度和质量不及预期、存量游戏生命周期耗尽、政策风险。

事件： 公司发布 2020年三季报 10月 29日，公司发布 2020年第三季度报告， 2020年前三季度公司实现归母 净利润 18.07亿元，同比增长 22.42%； 第三季度单季实现归母净利润 5.36亿 元，同比增长 17.8%，整体数据接近前期业绩预告上限。 影视板块库存去化较快，存货较上年末下降 29% 公司 2020年前三季度公司已推出的影视作品包括《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、 《全世界最好的你》、 《燃烧》、 《月上重火》、 《三叉戟》、 《最美的乡村》、 《怪 你过分美丽》、 《天舞纪》、 《霍元甲》等，平台涉及电视剧、网剧。多部剧集 播出带来公司存货较上年末下降 29%。 2020Q4公司继续有新剧上线计划， 库存率或进一步下降。 手游业务稳定增长，《新神魔大陆》 上线后表现优秀 根据公司公告，存量手游《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》 等流水稳健 增长， 《新神魔大陆》手游自 2020年 7月上线以来在 App Store 排名长期较 为靠前，在免费动作游戏榜和免费 RPG 游戏榜中处于前 50水平。端游《反 恐精英：全球攻势》、 《诛仙》等表现同样良好。 公司已储备有多个品类的新产品， 其中三款已获版号 目前公司在研产品包括《梦幻新诛仙》、 《战神遗迹》、 《幻塔》等，产品品类 涵盖 MMORPG、回合制、 ARPG、 SLG、 Rogue ike、卡牌、竞技类等。 其中， 《梦幻新诛仙》为公司近期较为重点的项目，目前在 TapTap 上的预约人数已 达到近 8万人。 目前《战神遗迹》、 《梦幻新诛仙》、 《旧日传说》 三款产品已 获版号，成为公司未来利润增量的保证。 我们认为，公司自研业务在强大的 研发团队下已经形成较好业务体系， 加之存量业务稳定发展，游戏业务营收 水平有望继续保持快速增长。 看好 5G 等新技术下公司的研发能力，维持“强烈推荐”评级 我们看好游戏板块在 5G 时代下的发展，公司的 PRG 游戏研发能力与精品策 略已形成一定护城河并将受益于云游戏发展。 预计 2020年-2022年公司的归 母净利润分别为 24.91亿元、 29.83亿元、 34.26亿元，同比增长 65.8%、 19.7%、 14.9%，对应 EPS 分别为 1.93/2.31/2.65元，当前股价对应 2020年-2022年 PE 分别为 25/21/18倍， 目前公司估值已较为具备吸引力， 维持“强烈推荐”评 级。 风险提示： 新游上线进度或质量不及预期，政策风险等。

事件：吉比特发布2020年三季报。 10月22日，吉比特发布2020年第三季度报告，2020前三季度公司营收20.5亿元，归母净利润7.95亿元，分别同比增长31.8%和18.66%；第三季度单季营收6.4亿元，归母净利润达到2.45亿元，分别同比增长32.23%和20.0%。 长线化运营《问道手游》继续保持较强生命力，新游贡献收入亮眼。 公司重点产品《问道手游》上线已五年，表现依然十分亮眼，在国庆长假前夕一度冲至iOS免费策略游戏榜前50。2020Q3公司有多款新游上线，包括：9月10日《不朽之旅》上线；9月17日《魔渊之刃》上线；10月13日《巨像骑士团》上线。公司已初步验证了多品类和渠道的研发与运营能力，营收集中度进一步下降。另外，青瓷数码的《最强蜗牛》2020Q3继续表现优异，加上处置部分股权投资，2020Q3公司投资收益达1.04亿元。 公司爆款储备有两款已获得版号，分别为《一念逍遥》与《摩尔庄园》 根据公司公告，目前公司已有两款取得版号并计划近期上线的产品，分别为《一念逍遥》和《摩尔庄园》。《一念逍遥》为自研产品，主打水墨国风放置。《摩尔庄园》主打3D社区养成，为“页转手”产品，目前全平台预约玩家已经超过450万，产品矩阵正不断丰富。 股权激励计划正式公告，总股本规模占比达1%。 近期公司还公告了其最新的股权激励计划，授予对象49名，股票期权份额为72万份，授予对象包括了董事、核心技术和业务人员等，授予规模约占总股本的1%。不同行权期分别对应了2021E15%至35%增长。我们认为，公司在2020年营收基础较高的基础上放出该套股权激励计划，彰显了公司对于长线运营和自研能力的信心。 看好公司头部产品与新产品线，维持“强烈推荐”评级。 公司重点产品《问道手游》保持了较为优秀的表现，并储备有两款已有版号新品，结合公司近期推出股权激励计划，我们预计公司2020-2022年的净利润分别为11.22亿元、14.50亿元和17.34亿元，同比分别增长38.7%、29.3%和19.5%，对应PE分别为33/25/21倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：版号获得进度不及预期，新产品质量不及预期等风险。

Opera 运营数据优秀，在非洲与东南亚地区市场占有率较高 Opera 是一款有 25年历史的网络浏览器， 目前 Opera 的运营保持良好发展， 现有月活水平达到 3.79亿，其中智能端超过 2亿，桌面端约 7500万。 Opera 的 AI 新闻推送平台 OperaNews 累积拥有超过 2.05亿 MAU， 2019年收入达 到 3.35亿美元， 净利润 5790万美金， 在非洲与东南亚均占有较高市场份额。 Opera 并表后将有利于公司在海外市场的视频游戏资讯等平台战略。 未来将在深耕优势市场基础上开拓欧洲市场，并与游戏业务形成联动 在完成此次交易后， 公司现有四大业务矩阵更新为移动游戏平台 GameArk、 休闲娱乐社交平台闲徕互娱、 Opera 业务和投资业务。公司对于 Opera 未来 的发展方案预计为保持现有非洲、东南亚优势市场， 继续开拓高 APRU 值的 欧洲市场，以及以 Opera 为流量入口，形成与公司游戏业务的联通，从而产 生不同业务的联动，进一步提高公司的营收水平。 公司现有投资项目保持较高质量， 获取收益同时或有望抓住未来机遇 公司投资业务团队战绩优秀，曾于 2015年对趣店（ QD.N）进行投资，并与 2018年退出，实现投资收益 3.27亿元；今年年中退出 Grindr 股权，实现投 资收益超过 29亿元。目前，公司还投资有 Krazybee、 追觅科技、 Pony AI、 洋葱数学等项目， 涉及 Fintech、无人驾驶和在线教育等多个领域，未来或将 继续保有较高质量投资收益，以及布局新业务抓住新业务的机遇。 看好 Opera 流量入口， 看好全球互联网平台策略， 维持“强烈推荐”评级 Opera 在全球拥有巨大的用户群体， 疫情期间公司业绩依旧保持较快增长， 并获得巨大投资收益，继续看好公司收购的优秀资产以及游戏自研与运营能 力。暂不考虑并表， 预计 2020-2022年净利润为 44.9亿元、 19.89亿元、 23.77亿元，同比增长 246.7%、 -55.7%、 19.5%，对应 EPS 分别为 3.88/1.72/2.05元， 当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 6/13/11倍， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 公司全球化策略缓慢，新游上线或投资项目发展不及预期等。

事件：公司发布2020年前三季度业绩预告10月15日，公司发布2020年前三季度业绩预告，2020年前三季度公司预计实现归母净利润17.81亿元至18.21亿元，同比增长20.68%至23.39%；预计第三季度单季实现归母净利润5.1亿元至5.5亿元，同比增长12.04%至20.82%。 手游业务稳定增长，Q3业绩增量或主要来源于《新神魔大陆》根据公司公告，存量手游《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等流水稳健增长，《新神魔大陆》手游自2020年7月上线以来在App Store 排名长期较为靠前，在免费动作游戏榜和免费RPG 游戏榜中处于前50水平。端游《反恐精英：全球攻势》、《诛仙》等表现同样良好。 影视板块库存去化较快，年内已推出多款精品影视作品根据公司公告，2020年前三季度公司已推出的影视作品包括《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、《全世界最好的你》、《燃烧》、《月上重火》、《三叉戟》、《最美的乡村》、《怪你过分美丽》、《天舞纪》、《霍元甲》等，平台涉及电视剧、网剧，赢得了良好市场口碑。2020Q4或继续有新剧上线，库存率或进一步见底。 公司已储备有多个品类的新产品，强大自研团队有望持续贡献优秀产品目前公司在研产品包括《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等，产品品类涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技类等。其中，《梦幻新诛仙》为公司近期较为重点的项目，目前在TapTap 上的预约人数已达到近8万人。另外，公司已获得《仙剑奇侠传》系列IP 的联合开发权及发行权，未来或将持续为公司贡献可持续性的IP 资源。我们认为，公司自研业务在强大的研发团队下已经形成较好业务体系，未来有望继续保持快速增长。 看好5G 等新技术下公司的研发能力，维持“强烈推荐”评级我们看好游戏板块在5G 时代下的发展，公司的PRG 游戏研发能力与精品策略已形成一定护城河并将受益于云游戏发展。预计2020年-2022年公司的归母净利润分别为24.91亿元、29.83亿元、34.26亿元，同比增长65.8%、19.7%、14.9%，对应EPS 分别为1.93/2.31/2.65元，当前股价对应2020年-2022年PE分别为24.6/20.6/17.9倍，当前估值已较为具备吸引力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新游上线进度或质量不及预期，政策风险等。

事件：公司发布2020年前三季度业绩预告 10月13日，公司发布2020年前三季度业绩预告，2020年前三季度公司归母净利润预计为39.8亿元至43.8亿元，同比增长320.94%至363.25%；三季度单季归母净利润为3.05亿至7.05亿，同比增长-14.61%至97.35%。 GameArk与闲徕互娱协同发展，新游海外表现较好 公司游戏板块业务主要由负责较为重度游戏的GameArk与负责休闲游戏的闲徕互娱组成。GameArk方面，《仙剑奇侠传移动版》于2020年3在大陆地区发行，三季度在港澳台地区上线；9月《BLEACH境·界-魂之觉醒：死神》日文版上线；其他老牌游戏继续维持稳定运营。闲徕互娱方面，新冠肺炎疫情缓解后，棋牌类游戏房卡收入回归常态，转向横向拓展广告业务。 投资收益带来巨大利润增量，未来仍有较多看点 投资收益方面，公司除2020年6月出售子公司Grindr Inc.获得29.48亿元投资收益外，Opera同样提供了部分业绩贡献。公司在费用端预计会有所增长，但处于可控范围内。具体来说，预计公司管理费用将因出售Grindr所产生的中介费和股权激励计提有所增加，共计约1.45亿元。另外，公司在上半年对部分应收款项和长期股权投资项目进行了减值。展望未来，公司目前还有投资有追觅科技、Pony AI、洋葱数学等项目，涉及Fintech、无人驾驶和在线教育等多个领域，或将继续保有较高质量的投资收益。 年内或继续上线两款新游，进一步丰富公司产品矩阵 《BLEACH境·界-魂之觉醒：死神》在日本上线后一举夺得了日本AppStore免费游戏榜榜首，显示了公司前期在游戏出海方面大力投入收到了较好汇报。2020Q4，公司计划上线两款自研游戏，分别为MMORPG游戏《圣境之塔》和《奇幻岛：符文冒险》，进一步丰富公司产品矩阵。 继续看好游戏业务与互联网平台运作投资项目，维持“强烈推荐”评级 看好公司休闲游戏的变现路径与Opera的发展，考虑出售Grindr的一次性收益，预计2020-2022年公司净利润为44.9亿元、19.89亿元、23.77亿元，同比增长246.7%、-55.7%，19.5%，对应EPS分别为3.88/1.72/2.05元，当前股价对应2020-2022年PE分别为6/13/11倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：投资收益波动影响利润水平，新游进度与质量不及预期等。

事件： 公司发布 2020年前三季度业绩预告 10月 14日，公司发布 2020年前三季度业绩， 2020年前三季度公司归母净利 润预计为 6.6亿元至 7.48亿元，同比增长 2.94%至 16.67%；扣非后归母净利 润预计为 5.5亿元至 6.38亿元， 上年同期盈利 6.41亿元。 前三季度海内外运营数据均较为优秀 2020年前三季度受国内外新冠肺炎疫情影响， 公司活跃用户数与在线时长均 有所增长。公司目前以“会说话的汤姆猫家族”IP 为核心战略，对其他业务进 行了战略收缩。 2020年前三季度公司上线的重点新游为《汤姆猫总动员》， 根据 App Annie 数据， 该产品自 6月上线后连续位居全球 iOS 及 Goog e P ay 游戏下载榜前十。 未来，公司仍将以“会说话的汤姆猫家族” IP 为核心，不 断丰富 IP 角色，完善 IP 内涵。此外，“游戏教父”西门孟目前已加盟公司， 将帮助公司引进海外优质 IP 及优秀游戏产品，进一步完善公司旗下 IP 体系。 前期线下投入回报显现，线上线下联动渐入佳境 根据公司公告， 随着国内疫情趋于稳定，公司主题乐园、 IP 衍生品线下销售 等线下业务已恢复正常经营。 公司自 2018年起以汤姆猫 IP 为基础，打造了 多家目标群体为 1-10岁亲子家庭的线下场景体验---汤姆猫亲子乐园。 目前已 经有 3家汤姆猫亲子乐园落地并开业，分别位于合肥、绍兴和杭州， 宁波、 佛山、日照等地门店也在积极筹备中。 杭州店自 2019年 12月底开业以来， 连续多次被大众点评网评为西湖区亲子乐园热门榜榜首。 2020年 7月，公司 还发布公告，将收购万锦商贸股权，取得其旗下的商城和酒店等商业物业， 用于建设“会说话的汤姆猫”主体商业综合体。我们认为，“会说话的汤姆猫” IP 经久不衰，且在低龄教育中有较为重要地位，非常适于线上与线下的联动 发展，看好未来线下业务对公司带来的利润增量。 看好公司长期 IP 运营能力， 维持“推荐” 评级 我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 9.9、 12.51、 15.2亿元， 同比增长 135.6%、 26.3%、 21.5%， 对应 EPS 分别为 0.28、 0.35、 0.43元。我们认为， 公司围绕“汤姆猫” IP 多渠道变现具有很强的可持续性， 且线下渠道发展较 快，维持“推荐”评级。 风险提示： 线下乐园发展进度低于预期，存量游戏生命周期耗尽等。

《一拳超人》领衔，公司上半年游戏产品表现优异公司2020年上半年营收增长较快的主要原因是海外新上线自研游戏市场表现优异，特别是《一拳超人：最强之男》营收贡献较好，该产品于2020年1月上线中国港澳台地区，6月上线东南亚地区，并一举登上新加坡、等国AppStore和GoogePay双平台下载榜第一。公司自研自发产品《真红之刃》8月上线，上线前一周在AppStore角色扮演游戏榜上基本保持了前十的排名。目前公司在线运营23款游戏，2020H1公司境内产品最高的用户数量超过400万，最高季度ARPU值1200元。 公司加大研发投入，新游获得较高评价公司继续加大研发投入力度，2020H1研发投入达到1.83亿元，同比增长15.71%。公司目前储备项目有《全民奇迹2》、《黑暗之潮》、《罗兰创世录》、《修普诺斯Hypnos》、《街霸：对决》、《那些需要守护的》等正在稳步推进。其中，《那些需要守护的》TapTap评分9.2评分目前高达9.2分，预约人数近3万人，目前已经过二轮测试并已拿到版号；《修普诺斯Hypnos》TapTap评分8.7，预约人数39472。 公司积极回购股份，彰显未来信心2019年2月，公司推行实施了首次回购方案；2020年6月，公司推出第二次回购方案，回购价格不超过人民币8.61元/股，所回购的股份将全部用于实施员工持股计划或者股权激励。 看好公司未来产品线与海外收入，维持“强烈推荐”评级公司未来产品线品类丰富，《全民奇迹》IP受众面广，海外收入增速较快，我们预计2020年至2022年公司的归母净利润分别为6.51亿、10.24亿、12.84亿；EPS分别为0.24、0.37、0.47；对应PE分别为33、21、17。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新游上线进度和质量不及预期、存量游戏生命周期耗尽、政策风险。

事件：公司发布2020上半年报告，利润水平超越业绩预告上限公司8月30日发布2020年上半年报告，公司上半年实现营收79.89亿元，同比增长31.59%；实现归母净利润17.00亿元，同比增长64.53%，超过公司之前的业绩预告上限（14-15亿元）。公司实现扣非后净利润14.65亿元，同比增长54.31%。二季度单季实现归母净利润9.71亿元，同比增长67.7%。 手游业务收入增速达37%，海内外业务协同发展，现金流充裕从国内市场来看，公司手游业务收入增速迅猛，达到74.12亿元，同比增长36.59%。公司国内手机游戏业务的市场占有率进一步提升至10.51%。各大运营数据亮眼，国内手机游戏的最高月流水超过18亿元，新增注册用户数超过1.32亿，最高月活跃数用户超过8200万。从海外市场来看，公司海外业务营业收入同比增长94.77%，覆盖200多个国家和地区，多款国内上线游戏海外取得优异成绩，协同发展效应凸显。《狂野西境》、《P&C》等重点游戏也已在在欧美市场推出。财务方面来看，公司营业成本增速低于营收增速，经营活动净现金流24.5亿元，现金流充裕。 公司自研、代理产品储备均较为丰富，多年自研投入或迎来收获期公司目前储备有多款自研产品，包括《代号NB》、《代号DL》等。另外，公司储备了丰富的国内代理产品，包括《代号JZ》、《代号XN》、《王牌高校》、《一千克拉女王》等，品类涵盖SLG、卡牌、模拟等。我们认为，公司现有储备游戏无论从数量还是品类来看，都处于较为丰富的水平。公司打造自主的发行系统、买量优化系统和游戏引擎已多年，2020H1总研发投入6.45亿元，同比增长102.48%，未来两至三年或为自研游戏的收获期。 公司推进精品化、多元化和平台化策略效果显著，维持看好公司买量龙头市场地位及自研和出海游戏发展，维持“强烈推荐”评级。 我们维持长期看好未来公司精品化策略提升的发行能力、多元化策略的多方面提效和不断拓展的产品矩阵与商业模式壁垒。预计2020-2022年公司净利润分别为30.54亿元、34.61亿元、40.19亿元，同比增长44.4%、13.3%、16.1%，对应EPS分别为1.45/1.64/1.90元，当前股价对应2020-2022年PE分别为25/22/19倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：游戏监管风险，市场竞争风险，新产品质量不及预期等风险。

事件：公司发布半年度报告，利润增速略超业绩预告上限2020年8月24日，公司发布2020年上半年报告，2020H1公司营业收入17.23亿元，归母净利润36.75亿元，扣非后归母净利润7.19亿元（+24.55）。归母净利润水平略超之前业绩预期上限。扣非前利润大幅增长系2020年上半年公司完成Grindr的出售，给公司带来的投资收益为29.48亿元，同时带来非经常性损益金额约为29.56亿元。知名IP与棋牌类游戏领衔，广告业务增速较快公司上半年收入贡献最大的游戏为《部落冲突》，为公司代理运营的一款游戏，收入贡献达到1.53亿元。《部落冲突》为Superce出品的一款在海内外广受好评的游戏，其2020H1活跃用户数在1500万上下波动，季度APRU值约85元。由于其超高的知名度，公司所付出的营销费用较低，因此该游戏为公司也带来了较大的利润贡献。自研游戏方面，由大宇正版授权，GameArk团队研发的《仙剑奇侠传移动版》于3月底在中国大陆地区的iOS和Android平台上线；《BLEACH境·界》官方手游《BLEACH境·界-魂之觉醒：死神》继续在中国大陆、港澳台等地区持续运营，收入贡献达到1.05亿元，活跃用户数超过50万人。下半年上线产品与投资收益仍有较多看点下半年公司计划Q3上线MMORPG游戏《圣境之塔》，Q4于欧美市场上线休闲RPG游戏《神魔圣域2》并上线《BLEACH境·界-魂之觉醒：死神》日文版，现已开放预注册，预计年内正式上线运营。另外，公司同时正着手研发多款SRPG和SLG游戏。从投资收益角度来看，公司目前还有投资有追觅科技、PonyAI、洋葱数学等项目，涉及Fintech、无人驾驶和在线教育等多个领域，公司未来或将继续保有较高质量的投资收益。继续看好游戏业务与互联网平台运作投资项目，维持“强烈推荐”评级公司持续推进互联网平台化，出售Grindr带来可观现金回流，我们同时看好Opera的发展和公司海外业务。不考虑出售Grindr的一次性收益，预计2020-2022年公司净利润分别为18.23亿元、21.30亿元、25.39亿元，同比增长40.8%、16.8%，19.2，对应EPS分别为1.58/1.84/2.19元，当前股价对应2020年-2022年PE分别为14/12/10倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：新游上质量或进度不及预期，投资项目业绩不及预期。

公司是国内领先移动游戏开发商、发行商和运营商公司成立于2004年8月，主营业务包括移动游戏、互联网页面游戏及其周边产品的产品开发、代理发行和运营维护，已自主研发和代理发行了200余款游戏产品。目前公司通过内生加外延的整合、协同，公司的手游及页游产品全面覆盖了卡牌、重度ARPG、休闲、竞速、射击、体育、策略塔防等主流游戏类型，成为行业产品门类全的开发、发行和运营商l《奇迹》IP领衔，公司IP储备丰富，重点游戏经营数据保持较高增速公司拥有《奇迹》、《拳皇》、《一拳超人》、《魔法门》与《塔防三国志》等多款知名IP。公司运营模式主要采取自主运营与第三方运营，对应外部运营商主要有腾讯等其他知名公司。公司的拥有的重点IP《奇迹》系列是由韩国网禅开发的一款MMORPG网络游戏，2002年在中国大陆正式上线运营，玩家反响强烈，并在其后的数年内保持了较高的热度。2018年，《奇迹MU：觉醒》一经上线便冲至榜单首位，目前上线两年有余，《奇迹MU：觉醒》在AppStore上的免费RPG游戏榜上仍长期排名前列，并为公司提供较好的现金流。l未来公司产品线品类丰富，《一拳超人》出海前景广阔公司2020年计划上线多款新产品，包括《罗兰创世录》、《黑暗之潮》、《街霸：对决》、《那些需要守护的》、《修普诺斯Hypnos》等；根据TapTap数据，《那些需要守护的》与《修普诺斯》获得了较高的关注。此外，2019年在国内市场火爆的《一拳超人：最强之男》等产品也将陆续上线海外。《一拳超人》系列在海外同样拥有较为广发的粉丝基础，2018年其漫画总销量已突破1400万册，2019年漫单行本销量依然荣登日本前十，出海前景广阔。l看好公司未来游戏产品线及出海业务，首次覆盖给予“强烈推荐”评级公司未来产品线品类丰富，出海前景广阔，我们预计2020年至2022年公司的归母净利润分别为6.51亿、10.24亿、12.84亿；EPS分别为0.24、0.37、0.47：；对应PE分别为33、21、17。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。l风险提示：新产品上线进度和质量不及预期，海外市场发行效果不及预期等。