2021年 8月 17日，公司发布半年报，实现营收 78.53亿元，同比增长 36.02%； 归母净利润 14.51亿元，同比增长 31.52%；扣非归母净利润 14.40亿元，同比增长 47.67%。其中 21年 Q2营收 38亿元，同比增长 26.19%；归母净利润6.78亿元，同比增长 8.7%。 2021年 H1业绩稳健攀升，下半年会员收入有望实现高增长2021年 H1芒果 TV 互联网视频业务保持稳健增长，实现收入 58.98亿元，同比增长 49.45%。广告业务方面，受公司头部 IP、综 N 代以及头部剧集的驱动，广告收入实现 31.42亿元，同增 74.75%；《姐姐 2》创上半年单项目招商之最。会员方面，收入 17.45亿元，同增 23.05%，增速放缓归因去年同期《下一站是幸福》等爆款拉动。季风剧场推动用户破圈，《猎狼者》男性用户偏好度 TGI 达到 170。运营商业务实现收入 10.11亿元，同增 38.63%，覆盖用户超 3亿户。2021年 H2芒果 TV 将上线多部热门综艺和优质剧集，包括《哥哥》等有望带动会员收入增长，完成全年 5000万会员目标无忧。 综艺剧集储备丰富，45亿元定增落地助力内容建设业务布局21年 H1共上线 79部剧集（23部微短剧），台网联动的中短剧季风剧场获得行业和受众一致好评。综艺方面维持头部制作平台地位，《明星大侦探 6》获6.8万人参与豆瓣评分 8.9。公司保持综艺的高水准制作，同时季风计划不断增强剧集能力，预计 22年季风计划更为亮眼。同时，8月 11日落地的 45亿元定增中 40亿将用于内容资源库扩建，看好公司内容的高水准和持续性。 小芒电商、实景娱乐等战略如期推进、中移动生态合作将不断落地小芒电商上线半年持续优化，定位为新世代潮流内容电商平台，助力公司形成内涵更加丰富的芒果生态。实景娱乐剧本杀和密室逃脱空间广阔，公司依托 IP 优势未来可期，“芒果 M-CITY”长沙旗舰店已成为网红打卡新地标。 公司与中移动合作将在大屏内容输出，平台支撑牌照合作等进行探索。公司战略清晰，新赛道执行如期推进，生态合作持续进行，助力未来业绩增长。 看好公司主流媒体平台价值，精品内容持续体现，维持“强烈推荐”评级公司有优秀的机制和管理团队，持续的精品内容，清晰的战略规划和执行。 上调 2021/2022/2023年净利为 28.22/32.23/36.61亿，当前股价对应 PE 分别为 35/31/27倍，考虑公司稀缺及业绩持续，同时结合当下市场监管情况，公司应至少以 40倍为价值中枢。我们看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：监管变化、人才流失、新项目及用户付费不及预期等风险

事件： 2021年7月12日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计2021H1实现归母净利润2.7-3亿元，同比增长80%-100%；实现扣非净利润2.63-2.93亿元，同比增长91%-113%；实现经营性现金流0.9-1亿元，同比增长68%-86%。其中二季度实现归母净利润1.12-1.42亿元，同比增长7.69%-36.54%；实现扣非净利润1.07-1.37亿元，同比增长8.08%-38.38%；实现经营性现金流2.99-3.09亿元，同比增长22.04%-26.12%。 高基数下二季度仍实现高速增长，经营性现金流创历史最佳 2020年由于疫情影响，公司一季度净利润同比下滑39.17%，二季度由于经营恢复实现归母净利润1.04亿元，同比增长53.31%。2021年二季度在高基数下公司业绩仍实现高速增长，根据业绩预告归母净利润中值为1.27亿元，同比增长22.12%。同时公司二季度实现经营性现金流2.99-3.09亿元，创单季度历史最佳，经营质量良好。 丰厚在手订单逐步转化为业绩，毛利率有望持续上行 截止2020年底，公司在手订单合计53.87亿元，为2020年营收的2.39倍，丰厚的在手订单逐步转化为公司业绩。在手订单中，毛利率占比更高的文化及品牌数字化体验空间业务订单占比51.97%，侧面反映出公司在文化领域数字展示的成功拓展，未来毛利率有望持续上行。 着力发展商业展览，多维度拓展新业态 公司积极着力发展商业展览，同时多维度拓展新业态：与安徽广播电视台达成战略合作，共同出资成立安徽阿玛歌文化传媒有限公司，打造了国内首个沉浸式网红直播基地。迪拜世博会中国馆项目有望带动公司业绩增长。此外，公司积极推进“青年科技艺术扶持计划”，建立媒体+科技艺术资源库，孵化文创数字IP。 看好公司订单持续性，及广电MCN布局等创新发展，维持“推荐”评级 公司是中国领先的数字化体验服务商，看好已有业务及商业展览新业态发展。预计公司2021-2023年净利润分别为4.49/5.89/7.31亿元，同比增长31.1%/31.2%/24.2%，对应PE为11/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：商业展览进展不及预期，MCN布局及5G商用落地不及预期等。

2021H1净利润预增 93.53%-121.18%， 业绩超预期公司发布 2021年半年度业绩预告； 预计 2021H1，公司实现归母净利润 35-40亿元，同比增长 93.53%-121.18%，扣非后归母净利润 34-39亿元，同比增长95.81%-124.61%。经测算， 2021Q2，公司实现归母净利润为 15.89-20.89亿元，同比增长 70.03%-123.52%；扣非后归母净利润为 14.97-19.97亿元，同比增长 73.02%-130.08%， Q2业绩维持高增长趋势，超出此前预期。 证券业务： 协会排名持续上升，市占率稳步增长2021年 6月，协会披露券商 2020年排名情况显示，东方财富证券总资产、净资产、营收、净利润排名分为 22、 24、 23、 16名，同比提升 16、 9、 10、3名次； 主营业务方面，代买证券（含席位）、两融利息收入排名分为 15、 19名，同比提升 3、 1名次，市占率上升至 2.47%、 1.6%； ROE 和 IT 投入占营收比继续蝉联券商第一。 A 股交易持续活跃， 2021H1， A 股累计成交额 107.62万亿元，同比增长 20.98%；日均成交额 9120亿元，同比增长 19.95%， 6月增速可观。截至 2021年 6月，我国两融余额为 1.78万亿元，同比增长 53.31%。 基金代销： 基金保有规模行业前五， 市场高景气持续2021年 5月，基金协会发布 2021Q1公募基金代销机构数据显示， 天天基金股票型+混合型基金、非货币基金保有规模分为 3750、 4324亿元，在全部机构中均排名第五， 榜单 100家机构合计股票型+混合型基金、非货币基金保有规模分为 54295、 65148亿元，天天基金市占率约为 6.9%、 6.6%。 行业方面， 2021H1，我国新发行基金 842支、 15833亿份，同比增长 11.2%、 44.13%，6月基金发行改善明显，同比基本持平。 截至 2021年 6月，我国基金市场资产净值 22.32万亿元，同比增长 31.98%， 基金行业趋势向好。 东财国际更名为哈富证券， 国际化战略推进增强业绩弹性2021年 6月， 东方财富国际证券改名为“哈富证券”，目前， 哈富证券、富途证券、老虎证券的港股交易佣金率分为 0.025%、 0.03%、 0.029%， 公司在佣金费率和客户服务方面具备一定竞争力。 未来，品牌升级战略或为公司加速推进国际的积极信号， 国际业务的发展将明显增强公司业绩弹性。 投资建议： 看好金融 IT 龙头长期发展， 维持“强烈推荐”评级2021H1业绩超预期， 国际化战略稳步推进。 根据最新数据，我们调整公司盈利预测， 预计 2021-2023年 EPS 为 0.92（+0.13）、 1.32（+0.26）和 1.79(+0.38元，对应 PE 为 37.3、 26.0和 19.1倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 宏观经济下行，证券交易量下降，基金代销市场竞争加剧等

产品与成本周期错配导致业绩波动，新游优秀运营数据有望带来业绩拐点2021Q1公司产品周期和成本周期的错配导致业绩出现较大波动，目前这种错配已初步改善。 公司年内新发游戏运营数据优秀，特别是《斗罗大陆：武魂觉醒》和《叫我大掌柜》， App Store 中前者在卡牌游戏畅销榜长期排名前三，后者在模拟游戏畅销榜长期排名前十，该两款游戏有望为全年业绩贡献重要增量。 2021Q2归母净利润大幅回升， 未来储备项目丰富根据公司 2021H1业绩预告， 预计公司 2021Q2归母净利润环比增加464%-524%，达到 6.6-7.3亿元，处于历史次高位臵。 另外， 公司 2021Q1的销售费用投入已逐步回收，随着后续的成熟运营，前期投入将逐步实现盈利。 展望未来， 即将上线的《斗罗大陆：魂师对决》是腾讯动画正版授权的 3D游戏，已打磨多年，品质有望超越前作， 目前游戏公测已进入倒计时， TapTap预约数超过 30万。 到今年年底，公司将运营三款《斗罗大陆》 IP 改编游戏，前两款排名、收入数据均明显好于同期竞品。 公司继续贯彻“双核+多元”战略， 目前在研的重点游戏有七款，总储备项目达到 50余款，营收有望重新迎来快速增长期。 买量成本改善明显，带动宣发效率提升2021年 1-5月，国内手游日均投放素材数量从约 11万组下降至 7.5万组左右，加之疫情缓解，各大游戏公司投放策略趋于理性， 供需矛盾缓解， 买量成本持续改善。 另外，公司近期采用更多灵活的投放方式，如由知名游戏主播进行“带货式”宣传等，收效显著，有望进一步提升买量效率。 看好公司年内业绩逐季好转， 看好公司革新能力， 维持“强烈推荐”评级公司研发持续投入，已看到公司游戏从买量主导逐渐向游戏品质倾斜的拐点，随着 2021Q2-Q3两款《斗罗大陆》 IP 改编游戏上线带来的重要业绩增量，公司在未来几个季度有望经历业绩改善和估值修复的“双击” 过程。基于上述判断，我们预计 2021年-2023年的公司的净利润至 28.82亿元、 37.49亿元、 43.60亿元，同比增长 4.4%、 30.1%、 16.3%，对应 PE 分别为 18/14/12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 新游上线进度及质量不及预期，政策风险等。

《梦幻新诛仙》6月25日上线，全网预约人数超过1200万《诛仙》为萧鼎创作的系列长篇小说，连载于2003年-2007年。2007年公司上线《诛仙》端游，2016年上线上一代《诛仙》手游。此次上线的《梦幻新诛仙》采用虚幻4引擎制作，画质和玩法均较上一代有较大提升。《梦幻新诛仙》宣发投放采用短视频平台买量、明星（张哲瀚等）代言等方式，目前全网预约人数超过1200万。游戏于6月25日上线，预计上线后将为公司三季度营收贡献重要增量。 重点产品《幻塔》完成两轮测试，品质与流量值得期待公司另一款重点产品《幻塔》预计将于年内上线，品类为开放世界和ARPG。 公司对该款游戏已打磨多年，同样采用虚幻4引擎打造，去年也已进行过小规模测试，测试预约量超过400万，激活码一度被高价炒作，有成为2021年下半年爆款的潜质。目前《幻塔》在TapTap预约数量超过87万，关注人数超过89万，评分7.9分。 未来产品线包涵多款漫日漫IP，同时注重游戏品质公司于二季度伊始发布了未来三年的产品线，一次性展出了近三十款新游。 除了《梦幻新诛仙》和《幻塔》外，其他IP同样成熟且号召力强。《一拳超人》《女神异闻录》《百万亚瑟王》等多个重要日本动漫IP公司均获得了游戏改编权或代理权。另外，与心动公司合作的《火炬之光》也在同步推进中，目前已结束首轮篝火测试。 《梦幻新诛仙》上线为催化剂，估值处于低位，维持“强烈推荐”评级公司产品线精品化程度明显提升，重点产品采用虚幻4引擎打造，品质优秀，未来营收规模增速具备较强提升空间。前期公司估值因行业高基数与计提过往存货减值事件而被压制，近期公司重点新游上线，催化剂频出，预计2021年-2023年公司归母净利润分别为22.82亿元、27.00亿元、32.27亿元，同比增长47.4%、18.3%、19.9%，当前股价对应2021年-2023年PE分别为18/15/13倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新游上线进度及质量不及预期，政策风险等。

公司发布公告，拟现金收购技格像科技72.44%的股权2021年6月7日，公司发布公告，拟使用自筹资金21,369.80万元为对价受让铭税（丽水）、南宁具像、上海格像持有的格像科技72.44%的股权，以此丰富公司产品，助力推动公司的移动端战略快速落地，提升公司整体竞争力。 交易完成后，格像科技将成为公司的控股子公司。 收购将丰富公司产品矩阵，快速扩大用户量自2014年创立以来，格像科技围绕视频创意、图形图像处理等应用领域，推出了包括SweetSefie、SweetSnap、StoryChic、Beat.y等全球知名APP，在AppAnnie《2021年度中国厂商出海30强下载榜》中，位列16强。本次收购将进一步丰富公司移动端视频应用的产品矩阵，与公司桌面端视频剪辑产品实现互补，满足用户在多端设计创意场景下的使用需求。此外，截至2020年底，格像科技在全球累计用户超过8亿，日活跃用户超1000万，社交媒体粉丝达400万，本次收购将助力公司快速拓展市场份额，扩大用户量。 收购将增强协同效应，提升公司经济效益公司和格像科技在市场、技术、用户、资源等角度具备明显相似性，双方均以视频创意为主要发展方向、主要用户群体及销售收入均来自于海外市场、均具备大量素材资源，同时在产品使用场景、用户需求、营销模式方面高度相似。公司与格像科技将在技术、内容资源、市场和用户等方面产生明显协同效应，有利于公司降低成本、缩短研发周期、提升资源利用率和经济效益。 2021-2023年承诺合计于归母净利润不低于1.08亿元本次收购制定业绩承诺，格像科技在2021至2023年度扣非后净利润目标分别不低于1,800万元，3,800万元、5,200万元，三年净利润总额不低于10,800万元。业绩承诺将有力提升标的公司团队的积极性，并保障了直接经济收益。 投资建议：数字创意竞争力持续提升，维持“强烈推荐”评级公司在数字创意领域优势显著，本次收购将明显增强双方业务协同效应，有利于公司快速扩大市场份额，提升核心竞争力和经济效益。由于收购并未完成，暂维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为1.68、2.16和2.78亿元，对应PE为44.0、33.1和25.2倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国际环境不确定性增强，产品创新风险，市场竞争加剧等

公司发布公告，拟现金收购格像科技72.44%的股权 2021年6月7日，公司发布公告，拟使用自筹资金21,369.80万元为对价受让铭税（丽水）、南宁具像、上海格像持有的格像科技72.44%的股权，以此丰富公司产品，助力推动公司的移动端战略快速落地，提升公司整体竞争力。交易完成后，格像科技将成为公司的控股子公司。 收购将丰富公司产品矩阵，快速扩大用户量 自2014年创立以来，格像科技围绕视频创意、图形图像处理等应用领域，推出了包括Sweet Selfie、Sweet Snap、StoryChic、Beat.ly等全球知名APP，在AppAnnie《2021年度中国厂商出海30强下载榜》中，位列16强。本次收购将进一步丰富公司移动端视频应用的产品矩阵，与公司桌面端视频剪辑产品实现互补，满足用户在多端设计创意场景下的使用需求。此外，截至2020年底，格像科技在全球累计用户超过8亿，日活跃用户超1000万，社交媒体粉丝达400万，本次收购将助力公司快速拓展市场份额，扩大用户量。 收购将增强协同效应，提升公司经济效益 公司和格像科技在市场、技术、用户、资源等角度具备明显相似性，双方均以视频创意为主要发展方向、主要用户群体及销售收入均来自于海外市场、均具备大量素材资源，同时在产品使用场景、用户需求、营销模式方面高度相似。公司与格像科技将在技术、内容资源、市场和用户等方面产生明显协同效应，有利于公司降低成本、缩短研发周期、提升资源利用率和经济效益。 2021-2023年承诺合计归母净利润不低于1.08亿元 本次收购制定业绩承诺，格像科技在2021至2023年度扣非后净利润目标分别不低于1,800万元，3,800万元、5,200万元，三年净利润总额不低于10,800万元。业绩承诺将有力提升标的公司团队的积极性，并保障了直接经济收益。 投资建议：数字创意竞争力持续提升，维持“强烈推荐”评级 公司在数字创意领域优势显著，本次收购将明显增强双方业务协同效应，有利于公司快速扩大市场份额，提升核心竞争力和经济效益。由于收购并未完成，暂维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为1.68、2.16和2.78亿元，对应PE为44.0、33.1和25.2倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国际环境不确定性增强，产品创新风险，市场竞争加剧等

投资观点：企业级 SaaS 行业高景气，战略 3.0-II 向平台化转型公司专注企业服务 33年，稳居企业级服务 SaaS 龙头。在产品、生态、市场和信创等方面优势显著。2020年，公司发布 YonBIP，采用云原生架构，基于统一 iuap 平台，实现产业链及企业间互联互通，助力企业进行商业创新，推动公司服务从软件向平台服务转型。受国产化、云化、数智化等多重驱动，我国企业级 SaaS 市场景气持续提升，同时，公司产品丰富度、基础架构、收费模式等稳步改善，市占率有望进一步提升。 产品矩阵持续完善，高研发保障竞争力公司云产品涵盖大中小三类规模企业市场，YonBIP、NC Cloud、Yonsuite、T+ Cloud 等产品功能模块不断完善，基于云原生重构后，产品易用性、可定制化、部署效率、升级维护等方面明显改善。公司行业云拓宽至工业云、建筑云、汽车云、金融云、能源云、财政云、餐饮云、医疗云等多个行业，领域云覆盖包括财务云、人力云、采购云、营销云、协同云等场景，产品不断做广做深。同时，公司坚持高研发投入，产品优势优势稳固。 云服务收入占比稳增，大中型企业服务为主公司云转型加速推进，2020年实现云服务收入 34.22亿元，同比增长 73.7%，收入占比 40.1%，同比增长 17pct，云服务累计付费客户数 60.16万家，同比增长 17.5%。其中，大中型企业收入 27.26亿元，同比增长 67.9%；小微企业收入 2.41亿元，同比增长 65.2%；政府与其他收入 4.56万元，同比增长127.2%。公司在国内大型企业市场市占率领先，形成行业 Know-how 和大型企业服务经验壁垒。随着数字化全面铺开，公司高举高打的优势将显现。 生态战略步伐加快，十万生态伙伴目标可期结合 Salesforce 收入结构，来自生态伙伴的收入对企业级服务厂商将至关重要。2021年，公司生态战略加速推进，通过集成与被集成相结合的生态合作模式，提升行业解决方案竞争力，十万生态伙伴目标可期。 投资建议：SaaS 龙头成长空间广阔，上调至“强烈推荐”评级公司是我国企业级服务龙头，云转型进展迅速，战略 3.0-II 阶段向平台服务厂商转型，市占率有望提升。预计公司 2021-2023年归母净利润为 13.64、16.90、21.22亿元，对应 PE 为 76、62、49倍，上调至“强烈推荐”评级。

事件：公司发布 2020年年报公司发布 2020年年报和 2021年一季报。2020年公司实现营收 144亿元，同比增长 8.86%；归母净利润 27.61亿元，同比增长 30.56%；2021年一季度实现营收 38.18亿元，归母净利润 1.17亿元，同比分别下降 12.09%、83.98%。 2020年营收 133亿元，同比增长近 11%，海外业务保持高速发展2020年公司手游业务取得营收 132.96亿元，同比增长 10.9%。2020年属于公司产品小年，主要上线游戏为《云上城之歌》《浮生妖绘卷》《万古封灵决》，营收来源以存量游戏为主，但精细化运营优势初显，最高月流水超过 18亿，新增注册用户数超过 3.84亿。另外，公司出海业务继续保持高速增长，海外业务营收同比增长 104.34%。 研发保持高投入，中台“宙斯”系统提高运维效率为配合公司“双核+多元”战略，公司持续加码研发。2020年公司研发费用达到 11.13亿元，同比增长 36.66%，增幅高于营收增速；研发人员数量达到2343人，同比增长 48.1%。在强大研发能力加持下，“宙斯”中台持续优化精细化运营，其可进行深度学习计算，实现研发、部署、运营全流程的自动化和标准化，提高公司运营效率。 未来一至三年或均为产品大年，《斗罗大陆》IP 领衔，储备多个品类公司未来已立项项目包括 MMORPG、SLG、SRPG、模拟经营等多个品类的游戏，50余款将陆续推出。2021年以来已上线《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆：武魂觉醒》等，预计年内还将上线《斗罗大陆：魂师对决》《云端问仙》等游戏。在研产品包括 MMORPG 品类的《异能都市》《代号 LH》《传世之光》等；SLG 品类的《兵人指挥官》《代号 WZ》《代号 BY》；卡牌品类的《最后的原始人》《斗罗大陆：魂师对决》等。 高研发投入和新产品高投放的错配期，后续运营数据有望逐季走好公司经历了 2020Q1带来的高基数效应和研发、产品错配期，悲观预期或已见底。基于公司当下的高研发投入和产品储备，预计公司 2021年-2023年的净利润为 29.04亿元、37.50亿元、43.06亿元，同比增长 16.4%、17.9%、18.00%，对应 2021年-2023年 PE 分别为 17/13/11倍，维持“强烈推荐”评级。

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2020全年&2021Q1业绩均符合预期，净利率、现金流同步提升根据公司公告：2020年，公司实现营收130.25亿元，同比增长29.23%；归母净利润13.64亿元，同比增长66.48%，我们预计公司全年应对疫情和美国实体清单相关支出1-2亿元，还原后净利润增速将超过80%；经营活动净现金流同比增长48.27%，至22.71亿元。2021Q1，公司实现营收25.01亿元，同比增长77.55%；归母净利润1.39亿元，由于2020同期亏损1.31亿元，对比2019Q1增长36.89%。整体看，年报和一季报业绩均符合我们此前预期。 ToG业务：赛道聚焦人效提升，教育、医疗行业高增长公司自2018年开始实施战略聚焦，精耕C8产品线，控制人员增长，人效大幅提升，2016-2020年，人均创收由56万元增至118万元，人均毛利由28万元增至53万元。核心业务收入得到迅速增长，2020年，教育、医疗业务增速分为70.68%和69.25%，占总营收比增至32.14%和2.4%。2019年以来，地级市级订单逐步放量，蚌埠、青岛、郑州金水三大订单合计31亿元，长期示范效应明显，同时，产品化、平台化、题库积累等将带来明显规模效应。 此外，智医助理、智慧医院等业务优势已逐步体现，AI+医疗空间广阔。 ToC业务：销量规模持续增长，渠道完善奠定成长公司不断探索AI应用场景，已成功开发出录音笔、办公本、翻译机等市场领导的新品类，并不断迭代创新，完善产品矩阵，推出扫描翻译笔、智能阅读器等产品。2020年，实现智能硬件收入8.73亿元，同比增长8.99%，不考虑疫情对翻译机影响，其他核心硬件预计增速翻倍。公司渠道建设持续推进，2021年4月，讯飞2021年合作伙伴大会召开，自2017年开放渠道合作以来合作渠道达到近4000家，渠道的完善将对公司C端业务影响深远。 生态业务：AI创新平台居第一梯队，生态价值空间广阔2020年，公司开放平台实现收入19.21亿元，同比增长66.42%，占总营收比升至14.75%。目前，讯飞开放平台上开放AI能力数、应用数和开发者数量均居于国内AI开放平台第一梯队，平台生态具备明显马太效应，随着平台生态持续繁荣，AI营销、AI服务等多种商业模式探索空间将被打开。 投资建议：AI龙头红利释放有望提速，维持“强烈推荐”评级公司长期坚持顶天立地战略，在软件服务、硬件制造、生态建设等方面均具备显著规模效应，强者恒强。预计2021-2023年归母净利润为19.71、27.38和36.51亿元，对应PE为54.9、39.5和29.6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行，项目推广不及预期，应用创新不及预期

事件： 2021年 4月 20日，公司发布 2020年报，实现营业收入 20.61亿元，同比增长 9.47%，归母净利润 2.64亿元，同比增长 64.07%；其中第四季度实现营业收入 5.66亿元，同比增长 14.07%，归母净利润 0.98亿元，同比增长 85.10%。 全年版权产品营收同增 92.66%，MAU 达 1.6亿人分业务看，由于付费阅读收入下降，2020年数字阅读平台实现营业收入 15.33亿元，同比下降 3.17%，但受益于商业化增值业务增速较快，数字阅读平台实现毛利率 41.79%，同比大幅增长 6.46pct。版权产品方面，受益于公司积极拓展网文分发渠道以及动漫、影视等版权衍生产品增长，2020年版权产品实现营业收入 5.04亿元，同比大幅增长 92.66%。公司活跃用户保持稳定增长，2020年平均 MAU 达 1.6亿，同比增长 14%，居于行业领先地位。 数字阅读行业整体增长稳定，免费阅读保持高速增长数字阅读行业保持稳定增长，根据《2020年度中国数字阅读报告》，2020年中国数字阅读产业规模达 351.6亿，同比增长 21.8%；数字阅读用户规模达到 4.94亿，同比增长 5.56%。其中免费阅读高速增长，根据 QuestMobile 数据，2020年免费阅读 APP MAU 为 1.4亿，用户月均使用时长达 694分钟，同比增长 46.4%，月均使用天数高达 10.9天。 多平台分发增厚版权价值，IP 衍生加速，加强与互联网巨头合作公司坚持付费+免费融合的互联网变现模式，通过多平台分发输出网文版权，版权内容价值凸显。IP 衍生方面，掌阅在动漫、影视、短视频等均有布局，投资短视频内容制作龙头等闲，打通 IP 衍生产业链上下游。同时公司加强与流媒体互联网巨头的合作，字节跳动入股公司成为第三大股东，哔哩哔哩参与公司定增，IP 衍生有望全面加速。 看好公司付费与免费融合的商业化变现模式，与互联网大平台的加速深入合作，IP 衍生全方位加强布局，维持“强烈推荐”评级看好掌阅数字阅读及版权领域的发展空间，预计公司 2021-2023年净利润分别为 4.25/6.07/8.26亿元，同比分别增长 61%/43%/36%，对应 PE 分别为34/24/18倍，维持“强烈推荐”评级。

2020年业绩符合预期，安全运营与服务增速可观 公司发布2020年年报：全年实现营收36.47亿元，同比增长18.04%，归母净利润8.04亿元，同比增长16.82%。2020Q4，公司实现营收22.04亿元，同比增长46.27%，归母净利润7.35亿元，同比增长24.36%，Q4收入增速转正且明显改善。分产品看，2020年，安全产品/安全运营与服务收入占比分为69.50%/29.99%，收入增速为14.13%/28.95%，安全运营与服务增速可观。 净利率同比增长0.14pct，经营质量持续改善 2020年，整体毛利率为63.87%，同比下降1.92pct。费用端：销售/管理/研发/财务费用率为21.82%/4.43%/17.64%/-0.06%；同比-0.75/-0.88/-1.47/-0.81pct，精细化管理优化费用支出，促使净利率同比增长0.14pct，至22.21%。此外，公司实现经营活动净现金流为6.58亿元，同比增长32.50%，经营质量改善。 新业务持续高成长，安全运营中心广泛布局 2020年，新安全业务收入达10亿，同比增长67%，成为公司业绩主要驱动。安全运营：已形成五大区域资源中心，9个省级二级业务支撑中心及75+城市安全运营中心。公司以场景化思维理念先进，先发优势显著，业务能力全面，2021年力争实现累计120个城市覆盖目标。工业互联网安全：积极开展基础研究，与东方电气、赛迪、泰尔实验室、国网思极网安等开展研究合作，共建工业信息安全生态圈。云安全：全面布局，形成“云、网、边、端”一体化云安全综合解决方案。预计全年云业务收入接近2.5亿，增速超过60%。 2021年需求释放有望提速，行业龙头将充分受益 随着数字经济、网络安全等相关政策法规陆续出台，云大物移智等新技术、新场景不断涌现，我国网络安全市场需求将长期处于景气区间。叠加护网行动密集开展和疫情抑制影响，2021年市场需求有望加速释放。公司在网络领域布局全面，整体市场份额稳居行业第一梯队，IDS/IPS、UTM、SOC/SIEM等产品市场份额长居行业第一，有望受益于我国网安行业高速发展。 投资建议：看好国内网安龙头发展前景，上调至“强烈推荐”评级 公司稳居我国网安行业第一梯队，战略新业务驶入快车道，有望长期受益于网安行业高景气。预计2021-2023年归母净利润为10.20、12.82和15.85亿元，对应PE为27.8、22.1和17.9倍，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济影响下游开支，市场竞争加剧，创新不及预期等

2020年净利润同增38.53%，企业和公共事业市场增速可观 公司发布2020年年报：全年实现营收101.61亿元，同比增长6.66%，归母净利润8.22亿元，同比增长38.53%，扣除政府补助等因素影响，实现扣非后归母净利润5.26亿元，同比增长36.58%，净利润高速增长。2020年，企业/政府/公共事业行业的收入占比分为51.4%/25.4%/23.2%，收入增速分为10.55%/-2.24%/8.97%，企业和公共事业行业的增速可观。 整体费用控制良好，高研发投入攻坚核心技术 2020年，公司毛利率为22.13%，同比增长0.05pct，主要系高端计算机和存储产品毛利率分别同比增长0.46pct和0.26pct所致。费用端：销售/管理/研发/财务费用率分为4.02%/2.19%/7.23%/0.16%；同比-0.81/-0.20/-0.51/-1.34pct，整体费用控制良好，由此，公司净利率为8.73%，同比增长2.03pct。公司不断加强研发投入，近两年研发支出占营收比均超过9%。2020年，公司定增47.80亿元，主要投入研发基于国产CPU的高端计算机、IO模块、底层管控固件以及补充流动资金，公司坚定投入欲攻坚自主可控核心技术。 高端计算机和存储产品销量稳增，持续推动自主可控发展 2020年，公司高端计算机/存储产品/技术服务及其他产品收入分为80.48/10.02/11.09亿元，同比+7.25%/+4.17%/+4.65%。具体而言，高端计算机：销量为24.36万台，同比增长14.99%，产量增速为12.95%，公司基于国产CPU开发了系列终端和服务器产品，全面适配国产软硬件体系，形成研产销国产平台产品运营体系。存储：销量1.53万台，同比增长4.73%，产量增速为4.19%，公司发布了针对区块链市场的ChainStor系列产品，成为IPFS公链应用项目TOP5客户的首选存储供应商。分布式文件产品在多个行业重点客户的部署规模超过百PB，分布式文件、块产品双双入围运营商集采。 不断投资整合产业链，海光营收同增162% 公司不断投资整合上下游产业链资源，强化产业链的稳定性。2020年7月8日，公司参股公司中科星图于科创板上市。2020年，参股公司海光实现营收10.22亿元，同比增长162%，海光创新产品层出不穷，未来市场前景广阔。 投资建议：看好国内高端计算机龙头发展前景，维持“推荐”评级 公司是我国IT基础设施领导厂商，通用服务器、存储产品国内领先，积极推动产业链自主可控发展。预计2021-2023年归母净利润为10.55、13.10和15.85亿元，对应PE为40.5、32.6和27.0倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观环境不确定性增强，市场竞争加剧，技术创新不及预期等

2020年业绩再创新高， EBG 事业群增速亮眼 公司发布 2020年年报和 2021年一季报： 2020年， 实现营收 635.03亿元，同 比增长 10.14%， 归母净利润 133.86亿元，同比增长 7.82%，再创新高。 2021Q1， 实现营收 139.88亿元， 同比增长 48.36%，归母净利润 21.69亿元， 同比增长 44.99%， 增速环比持续提升。 2020年，国内市场营收 458.07亿元，同比增 长 10.59%， 其中 PBG/EBG/SMGB 事业群收入分为 163.04/151.80/96.83亿元， 增速分为 4.61%/20.56%/3.50%，国外市场营收 176.97亿元，同比增长 8.98%。 费用控制效果显著， 经营净现金流同增 107% 2020年，公司毛利率为 46.53%， 同比增长 0.54pct， 主要受益于热成像测温 产品拉动； 销售费用率/管理费用率分为 11.62%/2.82%，同比-0.97/-0.34pct， 费用管控效果显著。公司坚持技术创新驱动， 以物联感知、人工智能、大数 据为核心的技术体系不断完善， 2020年， 公司研发费用率为 10.04%， 占比 持续提升。 此外， 2020年， 受积极回款和红外测温等产品良好的付款条件影 响， 公司实现经营活动净现金流 160.88亿元，同比增长 107.12%， 亦创新高。 平台产品持续升级， 发布 AI 开放平台 2.0公司持续推进硬件产品向 HEOP 平台迁移， 通过 HEOP 统一硬件设备的软件 基础， 支持软件升级改变硬件功能， 并可集成外部算法， 大幅提升开发效率， 同时强化公司平台属性。 此外， 公司 AI 开放平台不断升级， 2021年 3月 30日， 公司推出 AI 开放平台 2.0， 在全面感知、自主进化、认知计算三方面进 行更新升级， 覆盖红外等多光谱，持续向认知智能发展。目前， AI 平台已有 注册用户超 2,000家， 形成行业模型 15000个，应用产业超 100个。 创新业务持续高增， 拟将萤石分拆上市 2020年，公司智能家居/机器人/其他创新业务营收分为 29.19/13.59/18.91亿 元，同比+12.60%/+66.91%/+83.49%， 创新业务收入占总营收比为 9.71%， 同 比增长 2.01pct。 2021年 1月，公司发布公告拟将萤石分拆上市， 萤石已逐步 形成 “云平台服务+智能家居”的双主业格局， 截至 2020年底，萤石物联云平 台全球接入设备近亿台，注册用户超过 7000万， MAU 超过 2500万。 投资建议： 看好安防龙头长期发展空间， 上调至“强烈推荐”评级 公司是智慧安防产业龙头， 不断拓宽业务边界， 技术实力稳步提升， 各业务 线发展向好。 预计 2021-2023年归母净利润为 163.27、 191.89、 221.88亿元， 对应 PE 为 32.6、 27.8和 24.0倍， 上调至“强烈推荐”评级