事件：吉比特发布2020年三季报。 10月22日，吉比特发布2020年第三季度报告，2020前三季度公司营收20.5亿元，归母净利润7.95亿元，分别同比增长31.8%和18.66%；第三季度单季营收6.4亿元，归母净利润达到2.45亿元，分别同比增长32.23%和20.0%。 长线化运营《问道手游》继续保持较强生命力，新游贡献收入亮眼。 公司重点产品《问道手游》上线已五年，表现依然十分亮眼，在国庆长假前夕一度冲至iOS免费策略游戏榜前50。2020Q3公司有多款新游上线，包括：9月10日《不朽之旅》上线；9月17日《魔渊之刃》上线；10月13日《巨像骑士团》上线。公司已初步验证了多品类和渠道的研发与运营能力，营收集中度进一步下降。另外，青瓷数码的《最强蜗牛》2020Q3继续表现优异，加上处置部分股权投资，2020Q3公司投资收益达1.04亿元。 公司爆款储备有两款已获得版号，分别为《一念逍遥》与《摩尔庄园》 根据公司公告，目前公司已有两款取得版号并计划近期上线的产品，分别为《一念逍遥》和《摩尔庄园》。《一念逍遥》为自研产品，主打水墨国风放置。《摩尔庄园》主打3D社区养成，为“页转手”产品，目前全平台预约玩家已经超过450万，产品矩阵正不断丰富。 股权激励计划正式公告，总股本规模占比达1%。 近期公司还公告了其最新的股权激励计划，授予对象49名，股票期权份额为72万份，授予对象包括了董事、核心技术和业务人员等，授予规模约占总股本的1%。不同行权期分别对应了2021E15%至35%增长。我们认为，公司在2020年营收基础较高的基础上放出该套股权激励计划，彰显了公司对于长线运营和自研能力的信心。 看好公司头部产品与新产品线，维持“强烈推荐”评级。 公司重点产品《问道手游》保持了较为优秀的表现，并储备有两款已有版号新品，结合公司近期推出股权激励计划，我们预计公司2020-2022年的净利润分别为11.22亿元、14.50亿元和17.34亿元，同比分别增长38.7%、29.3%和19.5%，对应PE分别为33/25/21倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：版号获得进度不及预期，新产品质量不及预期等风险。

Opera 运营数据优秀，在非洲与东南亚地区市场占有率较高 Opera 是一款有 25年历史的网络浏览器， 目前 Opera 的运营保持良好发展， 现有月活水平达到 3.79亿，其中智能端超过 2亿，桌面端约 7500万。 Opera 的 AI 新闻推送平台 OperaNews 累积拥有超过 2.05亿 MAU， 2019年收入达 到 3.35亿美元， 净利润 5790万美金， 在非洲与东南亚均占有较高市场份额。 Opera 并表后将有利于公司在海外市场的视频游戏资讯等平台战略。 未来将在深耕优势市场基础上开拓欧洲市场，并与游戏业务形成联动 在完成此次交易后， 公司现有四大业务矩阵更新为移动游戏平台 GameArk、 休闲娱乐社交平台闲徕互娱、 Opera 业务和投资业务。公司对于 Opera 未来 的发展方案预计为保持现有非洲、东南亚优势市场， 继续开拓高 APRU 值的 欧洲市场，以及以 Opera 为流量入口，形成与公司游戏业务的联通，从而产 生不同业务的联动，进一步提高公司的营收水平。 公司现有投资项目保持较高质量， 获取收益同时或有望抓住未来机遇 公司投资业务团队战绩优秀，曾于 2015年对趣店（ QD.N）进行投资，并与 2018年退出，实现投资收益 3.27亿元；今年年中退出 Grindr 股权，实现投 资收益超过 29亿元。目前，公司还投资有 Krazybee、 追觅科技、 Pony AI、 洋葱数学等项目， 涉及 Fintech、无人驾驶和在线教育等多个领域，未来或将 继续保有较高质量投资收益，以及布局新业务抓住新业务的机遇。 看好 Opera 流量入口， 看好全球互联网平台策略， 维持“强烈推荐”评级 Opera 在全球拥有巨大的用户群体， 疫情期间公司业绩依旧保持较快增长， 并获得巨大投资收益，继续看好公司收购的优秀资产以及游戏自研与运营能 力。暂不考虑并表， 预计 2020-2022年净利润为 44.9亿元、 19.89亿元、 23.77亿元，同比增长 246.7%、 -55.7%、 19.5%，对应 EPS 分别为 3.88/1.72/2.05元， 当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 6/13/11倍， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 公司全球化策略缓慢，新游上线或投资项目发展不及预期等。

事件：公司于2020年10月14日披露2020年三季报业绩预告 公司发布2020年三季报预告，2020年前三季度实现归母净利润15.3-16.3亿元，同比增长56.99%-67.25%，三季度实现归母净利润4.2-5.2亿元，同比增长149.52%-208.01%；公司10月18日召开品鉴会，发布季风计划等新内容。 三季度预增150%-208%，爆款综艺和影视剧助推广告和会员增长 《乘风破浪的姐姐》等热门综艺和《以家人之名》《亲爱的自己》等热播剧集，有效带动公司广告收入和会员收入增长。根据芒果品鉴会，《乘风破浪的姐姐2》将在2021年Q1上线，节目将从话语权、竞技场、真人秀三大板块进行升级；2021年Q3上线《披荆斩棘的哥哥》则深入挖掘中年男性魅力。 “马栏山魔法”抢占新赛道，芒果基因塑造长视频平台长久发展 10月14日上午，第八届中国网络视听大会上《芒果TV：挺进主战场，抢占新赛道》演讲总结了芒果TV四方面成功逻辑：建立相对闭环的工业化生产体系，建立坚不可摧的智能中台，建立开放共赢的合作体系，建立步步领先的商业模式。我们看好公司的创新、精品、开放、共赢的内容生产策略。 战略性前瞻布局电商及线下娱乐，打造芒果集团化文旅商业生态 公司“季风计划”打造国内首个台网联动周播剧新样态；同时基于长视频内容打造“小芒”电商，抢占新赛道；升级“大芒计划”，打造“芒果学院”，布局线下实景娱乐。我们看好公司基于内容和IP打造的芒果大文娱生态。 拟定增45亿，持续扩展内容生态，搭建智慧视听媒体服务平台 2020年9月27日，公司发布向特定对象发行A股股票预案，拟募资总额不超过45亿元，拟用于内容资源库扩建项目（40亿元）及芒果TV智慧视听媒体服务平台项目（5亿元），持续拓展内容生态，搭建智慧平台提质增效。 我们看好公司“人才+内容”壁垒，持续推出精品综艺和剧集的能力，随着公司募资及引进投资者，生态边界有望持续扩大，维持“强烈推荐”评级 看好公司持续推出精品综艺和剧集能力，充分发挥内容制作优势和全产业链协同优势，围绕精品内容开展新业态为公司带来新增量。预计2020/2021/2022年净利润预测分别为18.4/23.2/28.4亿元，同比增长59%/26%/22%，当前股价对应PE分别为73.8/58.4/47.8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：内容合规风险、人才流失、新项目及用户付费不及预期等风险。

事件：公司发布2020年前三季度业绩预告 10月13日，公司发布2020年前三季度业绩预告，2020年前三季度公司归母净利润预计为39.8亿元至43.8亿元，同比增长320.94%至363.25%；三季度单季归母净利润为3.05亿至7.05亿，同比增长-14.61%至97.35%。 GameArk与闲徕互娱协同发展，新游海外表现较好 公司游戏板块业务主要由负责较为重度游戏的GameArk与负责休闲游戏的闲徕互娱组成。GameArk方面，《仙剑奇侠传移动版》于2020年3在大陆地区发行，三季度在港澳台地区上线；9月《BLEACH境·界-魂之觉醒：死神》日文版上线；其他老牌游戏继续维持稳定运营。闲徕互娱方面，新冠肺炎疫情缓解后，棋牌类游戏房卡收入回归常态，转向横向拓展广告业务。 投资收益带来巨大利润增量，未来仍有较多看点 投资收益方面，公司除2020年6月出售子公司Grindr Inc.获得29.48亿元投资收益外，Opera同样提供了部分业绩贡献。公司在费用端预计会有所增长，但处于可控范围内。具体来说，预计公司管理费用将因出售Grindr所产生的中介费和股权激励计提有所增加，共计约1.45亿元。另外，公司在上半年对部分应收款项和长期股权投资项目进行了减值。展望未来，公司目前还有投资有追觅科技、Pony AI、洋葱数学等项目，涉及Fintech、无人驾驶和在线教育等多个领域，或将继续保有较高质量的投资收益。 年内或继续上线两款新游，进一步丰富公司产品矩阵 《BLEACH境·界-魂之觉醒：死神》在日本上线后一举夺得了日本AppStore免费游戏榜榜首，显示了公司前期在游戏出海方面大力投入收到了较好汇报。2020Q4，公司计划上线两款自研游戏，分别为MMORPG游戏《圣境之塔》和《奇幻岛：符文冒险》，进一步丰富公司产品矩阵。 继续看好游戏业务与互联网平台运作投资项目，维持“强烈推荐”评级 看好公司休闲游戏的变现路径与Opera的发展，考虑出售Grindr的一次性收益，预计2020-2022年公司净利润为44.9亿元、19.89亿元、23.77亿元，同比增长246.7%、-55.7%，19.5%，对应EPS分别为3.88/1.72/2.05元，当前股价对应2020-2022年PE分别为6/13/11倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：投资收益波动影响利润水平，新游进度与质量不及预期等。

事件： 公司发布 2020年前三季度业绩预告 10月 14日，公司发布 2020年前三季度业绩， 2020年前三季度公司归母净利 润预计为 6.6亿元至 7.48亿元，同比增长 2.94%至 16.67%；扣非后归母净利 润预计为 5.5亿元至 6.38亿元， 上年同期盈利 6.41亿元。 前三季度海内外运营数据均较为优秀 2020年前三季度受国内外新冠肺炎疫情影响， 公司活跃用户数与在线时长均 有所增长。公司目前以“会说话的汤姆猫家族”IP 为核心战略，对其他业务进 行了战略收缩。 2020年前三季度公司上线的重点新游为《汤姆猫总动员》， 根据 App Annie 数据， 该产品自 6月上线后连续位居全球 iOS 及 Goog e P ay 游戏下载榜前十。 未来，公司仍将以“会说话的汤姆猫家族” IP 为核心，不 断丰富 IP 角色，完善 IP 内涵。此外，“游戏教父”西门孟目前已加盟公司， 将帮助公司引进海外优质 IP 及优秀游戏产品，进一步完善公司旗下 IP 体系。 前期线下投入回报显现，线上线下联动渐入佳境 根据公司公告， 随着国内疫情趋于稳定，公司主题乐园、 IP 衍生品线下销售 等线下业务已恢复正常经营。 公司自 2018年起以汤姆猫 IP 为基础，打造了 多家目标群体为 1-10岁亲子家庭的线下场景体验---汤姆猫亲子乐园。 目前已 经有 3家汤姆猫亲子乐园落地并开业，分别位于合肥、绍兴和杭州， 宁波、 佛山、日照等地门店也在积极筹备中。 杭州店自 2019年 12月底开业以来， 连续多次被大众点评网评为西湖区亲子乐园热门榜榜首。 2020年 7月，公司 还发布公告，将收购万锦商贸股权，取得其旗下的商城和酒店等商业物业， 用于建设“会说话的汤姆猫”主体商业综合体。我们认为，“会说话的汤姆猫” IP 经久不衰，且在低龄教育中有较为重要地位，非常适于线上与线下的联动 发展，看好未来线下业务对公司带来的利润增量。 看好公司长期 IP 运营能力， 维持“推荐” 评级 我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 9.9、 12.51、 15.2亿元， 同比增长 135.6%、 26.3%、 21.5%， 对应 EPS 分别为 0.28、 0.35、 0.43元。我们认为， 公司围绕“汤姆猫” IP 多渠道变现具有很强的可持续性， 且线下渠道发展较 快，维持“推荐”评级。 风险提示： 线下乐园发展进度低于预期，存量游戏生命周期耗尽等。

事件：公司发布2020年前三季度业绩预告10月15日，公司发布2020年前三季度业绩预告，2020年前三季度公司预计实现归母净利润17.81亿元至18.21亿元，同比增长20.68%至23.39%；预计第三季度单季实现归母净利润5.1亿元至5.5亿元，同比增长12.04%至20.82%。 手游业务稳定增长，Q3业绩增量或主要来源于《新神魔大陆》根据公司公告，存量手游《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等流水稳健增长，《新神魔大陆》手游自2020年7月上线以来在App Store 排名长期较为靠前，在免费动作游戏榜和免费RPG 游戏榜中处于前50水平。端游《反恐精英：全球攻势》、《诛仙》等表现同样良好。 影视板块库存去化较快，年内已推出多款精品影视作品根据公司公告，2020年前三季度公司已推出的影视作品包括《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、《全世界最好的你》、《燃烧》、《月上重火》、《三叉戟》、《最美的乡村》、《怪你过分美丽》、《天舞纪》、《霍元甲》等，平台涉及电视剧、网剧，赢得了良好市场口碑。2020Q4或继续有新剧上线，库存率或进一步见底。 公司已储备有多个品类的新产品，强大自研团队有望持续贡献优秀产品目前公司在研产品包括《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等，产品品类涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技类等。其中，《梦幻新诛仙》为公司近期较为重点的项目，目前在TapTap 上的预约人数已达到近8万人。另外，公司已获得《仙剑奇侠传》系列IP 的联合开发权及发行权，未来或将持续为公司贡献可持续性的IP 资源。我们认为，公司自研业务在强大的研发团队下已经形成较好业务体系，未来有望继续保持快速增长。 看好5G 等新技术下公司的研发能力，维持“强烈推荐”评级我们看好游戏板块在5G 时代下的发展，公司的PRG 游戏研发能力与精品策略已形成一定护城河并将受益于云游戏发展。预计2020年-2022年公司的归母净利润分别为24.91亿元、29.83亿元、34.26亿元，同比增长65.8%、19.7%、14.9%，对应EPS 分别为1.93/2.31/2.65元，当前股价对应2020年-2022年PE分别为24.6/20.6/17.9倍，当前估值已较为具备吸引力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新游上线进度或质量不及预期，政策风险等。

事件：公司于2020年10月13日披露2020年三季报业绩预告公司发布2020年三季报业绩预告，2020年前三季度实现归母净利润19.73-22.23亿元，同比增长45.07%-63.44%，其中三季度实现归母净利润11.5-14亿元，同比增长97.45%-140.37%。 行业集中度提升，新消费赛道崛起，疫情后业绩快速反弹公司三季度业绩表现超预期，归母净利润同增97.45%-140.37%，主要原因有： 1.行业环境改善：疫情后逐步复苏过程中，整个广告行业同比下降，但广告预算向头部充分集中，同时市场竞争大幅减弱，单屏租赁成本有所下降，且受疫情影响不能正常发布广告的媒体资源的租赁成本获得了减免。2.新消费品类崛起：梯媒广告中新消费品类占比提升，公司成功打造猿辅导、元气森林等众多品牌引爆案例，新消费赛道本身具备高增长特征。3.其他因素：客户回款改善，公司信用减值损失同比减少；受益于电影行业税费政策优惠，公司营业税金及附加同比有所减少等原因。 广告市场持续回温，8月电梯广告花费同增30%+，新消费品类高速增长CTR 数据显示，2020年8月全媒体广告花费环比增长5.8%，同比降幅进一步收窄为4.5%；广告市场持续回温，电梯广告表现优异，花费同比增长超过30%，其中电梯海报筒体增长高达59.4%。饮料、线上教育等新消费品类高速增长，饮料品类8月份在电梯LCD 的广告花费同比增长344.4%，在电梯海报的广告花费同比增长156.3%。其中农夫山泉、君乐宝、元气森林等品牌均位于广告行业榜单前列。斑马AI 课的8月电梯LCD 广告花费环比增加252.5%，位居榜单第一，学而思8月电梯LCD 广告花费环比增速也达到183.2%。我们认为公司作为品牌服务方，将持续受益新品牌和新消费的出现。 伴随中国优秀企业不断成长，看好公司梯媒优质赛道与长期的品牌服务能力，我们看好公司新周期的投机机会，上调公司评级至“强烈推荐”评级。 看好新消费赛道高增长带来的旺盛广告需求，看好梯媒的优质赛道与公司品牌服务能力，随着影院复工、梯媒点位调优和客户结构改善，公司整体业绩或将持续稳定健康增长。预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为128.36亿、160.78亿和181.63亿；归母净利润分别为35.28亿、45.72亿和55.45亿； 当前股价对应PE 分别为37、29、24倍。 风险提示：行业竞争加剧风险，宏观经济导致广告行业不景气等风险。

事件：2020年9月24日，公司披露2020年前三季度业绩预告 公司2020年前三季度实现归母净利润1.07亿元-1.23亿元，同比增长30%-50%。其中，2020年第三季度公司归母净利润3832万元-5473万元，同比增长71%-145%。公司整合营销业务三大板块礼赠品供应、新媒体营销及数字化营销服务均发展良好，客户的营销物料和新媒体广告需求旺盛。公司的新客户开发、腰部客户培育战略行之有效，创意设计和供应链整合的竞争优势助力方案中标和订单执行，前三季度有望达成上年全年净利润。公司综合能力不断夯实推动经营业绩持续增长。 公司整合营销业务三大板块，数字化、新媒体营销稳定增长，电商代运营未来可期 随着疫情的缓解，公司线下礼赠品业务逐步增长。2020年上半年，公司前十大礼赠品及营销服务客户合计贡献收入4.44亿元，同比增长4.45%，第三季度持续增长。公司新媒体整合营销加速，子公司谦玛网络的新媒体业务以数据分析为基础，以移动社交媒体的整合、分析、投放、监控为一站式工作平台，为品牌客户提供受众精准、触达有效、品晓合一的营销服务。谦玛网络通过持续开拓大品牌客户和试水小品牌、代工厂等下沉客户的营销+电商代运营一体化的方式，成为娇韵诗、欧莱雅、丸美、LV、资生堂等品牌的新媒体广告服务商，形成美妆客户群；同时与近4000名美妆博主合作，有望形成规模优势。公司与谦玛网络的协同效应进一步加强，电商代运营未来可期。 创意设计和供应链整合优势提升公司竞争力，北京冬奥会特许经营业务持续推进 公司拥有一支144人的专业创新策划和产品设计团队，是北京市设计创新中心和高精尖产业设计中心。同时，在长期的业务实践中，公司积累了丰富的供应商资源，形成了完善的供应商管理体系，目前有1000多家礼赠品签约供应商。创意设计和供应链整合的竞争优势助力公司方案的中标和订单的执行，为客户提供长期优质服务，形成客户粘性。此外，冬奥会各项宣传事项陆续展开，公司持续推进冬奥会特许经营业务，线上线下协同销售，下半年特许纪念品业务有望提高增速。 公司三大业务持续增长，预计公司利润大幅度增加，看好公司促销品业务、新媒体营销服务及电商代运营服务开拓，维持“推荐”评级 看好公司促销品业务集中度持续提升，数字化营销服务业务，及电商代运营有望享受行业红利，维持高增长。我们上调盈利预测，预计公司2020年-2022年营业收入分别为20.53亿元、25.97亿元、31.99亿元，净利润分别为1.71亿元、2.33亿元、2.91亿元，对应PE分别为29倍、21倍、17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：电商代运营服务进展缓慢、行业竞争加剧等风险。

事件：姐姐综艺迎来成团，公司内容电商招兵买马。 《乘风破浪的姐姐》9月5日迎来成团之夜，宁静、万茜、孟佳、李斯丹妮、张雨绮、郁可唯、黄龄七位姐姐成功成团，当晚直播迎来收视高峰。9月4日，“芒果TV 电商中心集团内部招聘宣讲会”召开，芒果TV 首次发布了最新孵化的新视频内容电商平台“小芒”，并现场发布人才需求信息，招聘电商相关人才。 公司业绩持续靓丽，爆款剧集综艺推动会员数增长超80%。 公司2020H1实现收入57.74亿元，同比增长4.90%；归母净利润11.03亿元，同比增长37.30%。2020年二季度实现营收30.47亿元，同比增长0.91%，实现归母净利润6.24亿元，同比增长61.67%，业绩持续靓丽。2020H1芒果TV开机剧集达14部，《下一站是幸福》、《锦衣之下》成为开年大剧，《韫色过浓》《时光与你都很甜》、《以家人之名》等接力形成精品内容连发，流量和口碑双丰收。综艺方面，上半年《乘风破浪的姐姐》引爆综艺圈，成为现象级社会话题之一。精品内容带动芒果TV 互联网视频业务占比持续上升，2020H1营收占比达到68.35%。其中，芒果会员收入14.18亿，同增80.40%，会员数达2766万，同增84.28%，各项业务数据稳定向好。 平台边界不断拓展，内容生态从综艺到剧集，变现路径从内容向电商拓展。 公司推出“新芒S 编剧导演计划”，自有影视制作团队已达12个，战略合作工作室已达15个，与8家新锐影视剧制作团队的签约合作，剧集制作已成体系。同时公司围绕互联网视频平台，持续推进艺人经纪、音乐版权、游戏与IP 衍生开发、媒体零售及消费金融等全产业链生态融合，SaaS 平台赋能帮助公司降本增效，探索带货、定制综艺和“芒果好物”等新业态拓宽芒果生态边界，助力平台多渠道营销变现。公司的内容策略和变现路径十分明确。 看好公司“人才+内容”壁垒，持续推出精品综艺和剧集能力，爆款内容。 带动付费会员和广告增长，生态边界有望持续扩大，维持“强烈推荐”评级看好公司持续推出精品综艺和剧集能力，公司充分发挥内容制作优势和全产业链协同优势，会员业务、广告业务、运营商业务稳健增长，围绕精品内容开展新业态为公司带来新增量。预计2020/2021/2022年净利润预测分别为16.5/21.1/25.8亿元，同比增长43%/28%/22%，当前股价对应2020/2021/2022年PE 分别为72.0/56.4/46.2倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：内容合规风险、人才流失、新项目及用户付费不及预期等风险。

事件： 2020年8月21日，公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入25.2亿元，同比下降3.2%，实现归母净利润1.97亿元，同比下降49.5%，实现扣非归母净利润1.8亿元，同比下降1.68%。二季度方面，公司实现营业收入10.8亿元，同比下降4.53%；实现归母净利润0.83亿元，同比下降256%，降幅较一季度大幅改善；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长5.87%，增速已转正。 金融资产公允价值变动拖累业绩，预计对全年影响较小 2020H1公司归母净利润同比大幅下降，主要受到长城证券股权投资的公允价值变动影响，2019H1确认公允价值变动收益及分红收益合计1.7亿元，2020H1确认公允价值变动损失及投资收益共计-1422.5万元。根据公司减持策略及长城证券股价逐步回暖，预计公允价值变动对公司全年利润影响较小。 出版主业稳健发展，大力开展数字教材全覆盖项目 2020H1公司出版收入10.64亿元，同比增长4.93%，发行收入14.67亿元，同比下降1.37%。2020H1人教版教材印制总印数6280万册，同比增长21%，码洋4.65亿元，同比增长22%，经济社2020春目录教辅收订数345.6万册，同比增长3.4%；码洋4663.8万元，同比增长2.4%。截至2020年6月，粤教翔云数字教材应用平台开通用户超过1187万人，数字教材下载超过1858万册，广东省用户激活率超过91%，实现了义务教育阶段全学科、全学段覆盖。 投融资创新持续推进，整合省内出版发行资源 公司继续积极推进省内出版发行资源整合。2020年3月18日起，岭南社通过托管方式正式纳入南方传媒管理；完成佛山、东莞、端州、佛冈新华书店部分股权收购，实现绝对控股；以发起设立合资公司的形式，完成佛山市顺德区新华书店重组。 看好公司教材教辅出版及新媒体，持续整合省内资源，维持“推荐”评级 看好公司在教材教辅领域持续拓展及数字教材与新媒体业务，看好公司通过投融资推进省内出版发行资源整合带来的持续增长，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.53、7.22、8.75亿元，同比分别增长-10.9%、10.6%、21.2%，对应PE分别为12.6/11.4/9.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业增速放缓，产业整合不及预期等。

事件： 2020年8月25日，公司发布2020年半年报。上半年营业收入10.09亿元，同比增长4.45%。实现归母净利润1.5亿元，同比增长4.17%，上半年整体业绩小幅增长。二季度方面，公司积极推进复工复产，订单交付能力显著提升，实现营收6.92亿元，同比增长30.99%，实现归母净利润1.04亿元，同比增长53.31%。 上半年新签订单同增64.73%，在手订单合计53.57亿元 2020H1公司实现新签订单14.88亿元，同比增长64.73%，其中文化及品牌数字化体验空间新签订单8.28亿元，同比增长72.01%，订单高速增长充分体现数字化体验服务的强劲需求以及公司的竞争优势。截至6月30日公司已中标未签合同订单金额12.22亿元，已签合同订单金额41.35亿元，合计53.57亿元，为2019年公司营业收入的2.64倍。 立足多元数字化体验，广电MCN布局持续推进 公司凭借在数字化体验领域的技术积累及旗下的数字艺术内容矩阵平台，持续推进广电MCN布局。2020年6月9日公司与安徽广电达成深度战略合作，出资设立合资公司，着力打造全国首个沉浸式网红直播空间。8月25日公司与SMG东方广播中心签署战略合作协议，将就SMG音乐云中心项目建设、MCN电商产业、虚拟偶像直播及沉浸式音乐艺术节等领域开展合作。 布局5G后端应用，战略投资入股VeeR上半年公司已完成对全球领先的VR视频内容平台VeeR的投资，未来公司将持续投资布局AR/VR、4K/8K超高清、全息影像、实时渲染等5G后端应用，加大线上场景体验业务投入，构建线上线下一体联动的数字化体验服务运营体系。 看好公司订单持续性，及广电MCN布局等创新发展，维持“推荐”评级 公司是中国领先的数字化体验服务商，看好与广电MCN的结合布局以及在VR等5G后端应用领域的发展。预计公司2020-2022年净利润分别为3.17/3.95/4.85亿元，同比增长20.8%/24.6%/22.9%，对应EPS分别为1.09/1.35/1.66元，对应PE为19/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，MCN布局及5G商用落地不及预期等。

《一拳超人》领衔，公司上半年游戏产品表现优异公司2020年上半年营收增长较快的主要原因是海外新上线自研游戏市场表现优异，特别是《一拳超人：最强之男》营收贡献较好，该产品于2020年1月上线中国港澳台地区，6月上线东南亚地区，并一举登上新加坡、等国AppStore和GoogePay双平台下载榜第一。公司自研自发产品《真红之刃》8月上线，上线前一周在AppStore角色扮演游戏榜上基本保持了前十的排名。目前公司在线运营23款游戏，2020H1公司境内产品最高的用户数量超过400万，最高季度ARPU值1200元。 公司加大研发投入，新游获得较高评价公司继续加大研发投入力度，2020H1研发投入达到1.83亿元，同比增长15.71%。公司目前储备项目有《全民奇迹2》、《黑暗之潮》、《罗兰创世录》、《修普诺斯Hypnos》、《街霸：对决》、《那些需要守护的》等正在稳步推进。其中，《那些需要守护的》TapTap评分9.2评分目前高达9.2分，预约人数近3万人，目前已经过二轮测试并已拿到版号；《修普诺斯Hypnos》TapTap评分8.7，预约人数39472。 公司积极回购股份，彰显未来信心2019年2月，公司推行实施了首次回购方案；2020年6月，公司推出第二次回购方案，回购价格不超过人民币8.61元/股，所回购的股份将全部用于实施员工持股计划或者股权激励。 看好公司未来产品线与海外收入，维持“强烈推荐”评级公司未来产品线品类丰富，《全民奇迹》IP受众面广，海外收入增速较快，我们预计2020年至2022年公司的归母净利润分别为6.51亿、10.24亿、12.84亿；EPS分别为0.24、0.37、0.47；对应PE分别为33、21、17。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新游上线进度和质量不及预期、存量游戏生命周期耗尽、政策风险。

事件：2020年8月27日，公司发布2020年半年报。上半年营业收入10.88亿元，同比下降19.97%。净利润-4995.76万元，同比下降145.08%。扣非净利润-5588.28万元，同比下降166.14%。二季度方面，公司实现营业收入5.91亿元，同比下降14.37%；实现归母净利润-1065.46万元，同比下降120.59%，较一季度大幅减亏。 玩具业务受冲击明显，2020H1婴童业务营收同增6.51%表现亮眼2020H1公司玩具销售营收3.9亿元，同比下降36.23%，毛利率40.89%，同比下降14.82pct，公司玩具线下终端销售业务受疫情冲击显著。婴童用品营收4.6亿元，同比增长6.51%，毛利率38.11%，同比下降0.7pct，婴童业务在疫情影响下实现正增长，表现亮眼。影视类营收1.55亿元，同比下降22.63%，毛利率37.35%，同比下降33.34pct，主要受到上半年电影停工及公司上年同期主要销售影视旧片，成本较低等因素影响。 多部优质动漫作品即将推出，玩具、新媒体、室内乐园等业务继续推进下半年公司将继续推进精品IP内容创作，《超级飞侠9》、《萌鸡小队3》等多部热门动画即将播出，《贝肯熊2：金牌特工》、《萌鸡小队》大电影均已制作完毕，择机安排上映。玩具业务下半年将重点打造多个精品玩具项目，积极探索潮玩玩具，8月已推出“阴阳师”IP盲盒。公司将持续深耕电视媒体和新媒体，建立短视频账号矩阵，积极发展短视频媒体。室内乐园持续扩张，7月开设第18家门店，预计下半年再开10家以上门店。看好公司聚焦K12的精品IP内容及盲盒等业务探索，维持“推荐”评级公司调整战略重新聚焦K12动漫IP内容，主题商业战略全面铺开，以IP为核心的商业模式逐渐成熟，盲盒、新媒体、室内乐园等业务持续探索，疫情后经营改善情况值得期待。 预计公司2020-2022年净利润分别为0.7、2.48、3.69亿元，同比分别增长-42.1%、256.9%、48.8%，对应PE分别为170.1/47.7/32倍，维持“推荐”评级。 风险提示：IP协同推进不及预期、潮玩盲盒销售不及预期、乐园网点建设不及预期、商誉等风险。

事件：公司披露2020年年中报告 2020年8月27日，公司发布2020年半年度报告，2020H1实现营收2.72亿元，同比下降，归母净利7235.46万元，同比下降45.42%。公司2020Q2单季度实现营收1.62亿元，相较于Q1环比增长46.31%，归母净利4316.09万元，环比增长47.84%。 公司毛利率维持稳定，营收及净利下降系疫情及网站停服所致 公司2020H1营收净利同比出现大幅下滑，主要是受新冠疫情影响及网站停服所致；公司2020Q2营收环比增长46.31%，其中广告营销服务类客户业绩已经恢复到2019年四季度水平，客户恢复趋势良好。2020上半年公司毛利率为，与去年同期基本持平；净利率为，同比下降5.97pct，主要系公司加大研发投入所致。 深化与主流媒体合作，多层次深耕客户资源完善自身内容生态圈 2020年H1，公司新增24家图片、视频、音乐、设计、字体类国内外素材供应商，拓展宽自身内容护城河。客户拓展方面，2020年公司继续拓展党政与媒体与互联网平台客户，收入占比分别达到为35%和，相比2019年继续提高3pct和1pct；另外，上半年公司通过互联网平台触达长尾用户已经超过70万。公司通过与人民网合作成立“人民视觉”，推出“veer免费专区”、加入头条旗下巨量创意服务市场等举措多层次获客，完善自身内容服务生态。 抓住5G机遇，发力音视频内容，打造全媒介一站式服务提供商 公司音视频领域拓展进程提速，2020年3月建立500pxplus高端视频品牌，为客户提供高清4k/8k的高质量视频素材；2020年8月3日，公司内官网vcg.com旗下音乐素材升级改版，与PumpAudio、Guestlist等音乐库合作，并保持200-300首/月更新，授权价格低至0.3元/首。公司在5G背景下积极拓展音视频内容，借助数字内容资产管理系统为客户提供全媒介素材营销服务，有效提高客户素材使用数量及付费，业绩拐点可期。 看好公司加码音视频内容打造全媒介服务商，维持“强烈推荐”评级 公司加速拓展音视频素材领域，受益于大背景下精品素材营销需求及版权保护，长期看好公司行业龙头地位。我们维持预计视觉中国2020-2022年净利润分别为2.77/3.44/4.17亿元，同比增长26.3%/24.3%/21.3%，对应EPS分别为0.39/0.49/0.6元，对应PE为44/35/29倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：正版化不及预期风险、内容审核风险、竞争加剧等风险。

事件：2020年年8月月27日日，露公司披露2020年年中报告公司2020年上半年营收为8.48亿元，同比增长25.07%，归母净利润约为6834万元，同比增长14.51%，扣非归母净利润约为6459万元，同比增长15.57%。 其中2020Q2营收为5.16亿，同比增长38.84%、环比增长55.26%；归属母公司净利润为4900万元，同比增长42.23%、环比增长152.92%。整合营销的主营业务，实现销售收入7.95亿元，同比增长20.04%，总体实现毛利1.78亿元，同比增长18.2%。 公司三大业务增长稳定，营收结构进一步优化：数字营销收入和新媒体营销收入稳定增长，和数据和IT技术驱动的线上业务占比进一步提升。 报告期内，公司礼赠品供应业务实现收入4.67亿元，与上年同期基本持平，促销服务实现收入1.08亿元，同比增长43.36%。近三年，公司以数字化营销为核心的营销服务业务增速保持约50%，涵盖80%的礼赠品核心客户，前十大礼赠品及营销服务客户合计贡献收入4.44亿元，同比增长4.45%。线上业务占公司整体收入比重已从去年同期的27.90%上升到38.68%。 公司与谦玛网络的协同效应进一步加强，电商代运营未来可期公司新媒体整合营销加速。子公司谦玛网络抓住线上消费趋势和网红经济的市场机会，一方面持续开拓大品牌客户，另一方面试水小品牌、代工厂等下沉客户的营销+电商代运营一体化业务。报告期内，谦玛网络营收2.2亿元，同比增长93.22%，毛利润5142.65万元，同比增长58.41%，实现归母净利润2835.03万元，同比增长85.34%。谦玛网络已形成美妆客户群，成为娇韵诗、欧莱雅、丸美、LV、资生堂等品牌的新媒体广告服务商，与美妆博主的合作有望形成规模优势，已经与近4000名美妆博主合作，采购金额约1.3亿元。 公司特许纪念品业务和贵金属业务收入大幅度增长，北京冬奥会特许业务顺利推进公司特许纪念品业务和贵金属工艺品业务收入达5202.89万元，同比增长253.6%。其中，特许纪念品销售收入4436.68万元，同比增长306.84%，毛利率29.63%；贵金属工艺品销售收入766.21万元，毛利率17.71%。公司现已为中国银行、中国联通、阿里巴巴、松下电器、青岛啤酒、首钢集团等企业客户定制冬奥宣传品，下半年特许纪念品业务有望再创新高。 公司营收净利双增，看好公司促销品业务、及数字化营销服务、及电商代运营服务开拓，维持“推荐”评级看好公司促销品业务集中度持续提升，数字化营销服务业务，及电商代运营有望享受行业红利，维持高增长。我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为20.33亿元、25.74亿元、31.73亿元，净利润分别为1.64亿元、2.1亿元、2.59亿元，对应PE分别为28倍、21倍、18倍，维持“推荐”评