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罗丹

国信证券

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工作经历: 登记编号:S0980520060003,曾就职于汇丰前海证券...>>

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罗丹 10
久祺股份 交运设备行业 2021-10-27 41.25 49.50 -- 57.88 40.32%
58.47 41.75% -- 详细
三季度业绩高增长 公司2021年三季度单季实现营收10.1亿元(同比+75.6%),归母净利润0.62亿元(同比+75.5%),扣非归母净利润0.60亿元(同比+81.9%)。 助力电动自行车和跨境电商销售支撑收入高增长 受益于 (1)疫情带来的欧美消费者出行方式变化、 (2)公司大力布局产品附加值较高的助力电动自行车领域以及 (3)加速开拓跨境电商渠道(通过跨境电商渠道直接将自有品牌产品卖给终端消费者),公司三季度收入维持高速增长的态势,同比+75.6%(二季度收入增速为73.9%),其中成人自行车、助力电动自行车以及自行车配件的收入增长均非常亮眼。虽然三季度海运产能供给仍然有限,但是我们估计海运受阻的情况已经开始边际改善,公司三季度存货金额环比基本持平,约1.48亿元(二季度为1.41亿元),没有再继续增长(去年中报以来存货一直维持较快的增长态势)。 三季度盈利能力环比维持稳定,净利润增速提升 由于海运运费居高不下,今年公司自有品牌销售业务的毛利率和净利率受到较大负面影响。公司三季度综合盈利能力环比维持稳定,毛利率为18.1%(一季度和二季度分别为15.1%/18.1%),净利率为6.1%(一季度和二季度分别为4.4%/6.3%)。即使三季度计提了640万元的信用减值损失,公司单季仍然实现了0.62亿元的归母净利润,同比实现了76%的高增长(一季度和二季度分别为43.7%和41.0%)。 风险提示:海运费用上涨超预期;国际贸易摩擦的政策风险。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑收入增长略超预期,上调盈利预测,预计21-23年归母净利润2.1/3.0/4.1亿元(21-23年预测值上调幅度分别为6.6%/7.6%/0.9%),同比增35.8%、42.5%、35.1%,给予32-35倍PE的目标估值,目标价49.5-54.1元,给予公司“买入”评级,现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为26X、19X。
罗丹 10
圆通速递 公路港口航运行业 2021-10-21 13.98 15.00 -- 15.93 13.95%
17.25 23.39% -- 详细
三季度业绩环比改善公司2021年三季度单季实现营收110.5亿元(同比+25.0%),归母净利润3.08亿元(同比-25.7%,环比+12%),扣非归母净利润2.92亿元(同比-6.9%,环比+14.5%)。 近年来快递单价首次实现正增长,期待旺季价格表现受益于今年监管层积极管控行业无序竞争(包括部分省市明确规定“快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务”;交通运输部、国家邮政局等七部门联合印发了《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》等),行业价格战二季度以来大幅缓和,9月1日起,快递行业公司还普遍上调派费,以期维持末端网点和快递员的稳定,保障快递服务质量。圆通公司三季度单票快递收入环比提升了2.7%、同比回升至去年同期水平,随着四季度快递旺季的到来,公司价格有望继续提升。三季度公司业务量达到42.3亿票,同比增长25.7%,增速在通达系中表现相对较优,市占率达到15.5%,同比提升0.3个百分点。 快递单位运输和中转成本同比优化,盈利能力开始回升快递单位运输和中转成本同比优化,盈利能力开始回升受益于规模效应以及运用数字化管控工具精细管控运营环节各项成本,三季度公司快递业务单票运输和中转操作成本均同比小幅下降;公司三季度综合毛利率为6.5%,环比提升(二季度为6.0%)。剔除国际货代和航空业务的贡献,我们估计三季度快递业务贡献净利润不到2亿元;考虑到快递价格自9月以来才加速提升,我们预计四季度公司的快递利润会明显改善。公司前三季度和三季度单季资本开支分别达到42.4亿元和18.2亿元,仍在持续扩大和升级快递网络。 风险提示:行业价格战恶化;成本优化低于预期。 投资建议:维持“买入”评级“买入”评级考虑派费调整,调整盈利预测,预计21-23年归母净利润15.4/19.7/24.8亿元(21-23年预测值幅度分别为-4.5%/+3.6%/+2.2%)。我们给予公司22年24-26倍的目标PE,得到目标价15.0-16.2元,考虑到公司未来一年经营和业绩均有望加速改善,维持“买入”评级。
罗丹 10
久祺股份 交运设备行业 2021-10-15 37.15 46.09 -- 47.61 28.16%
58.47 57.39% -- 详细
中国是自行车制造第一大国,自行车电动化需求大势所趋自行车品牌主要在欧美等发达国家及地区,而自行车制造主要在中国等发展中国家。中国已经成为了全球自行车制造和出口的第一大国,每年中国自行车的产量占到全球的近7成,出口额占到全球出口的近5成。每年全世界自行车需求规模保持在1亿辆左右的水平,欧洲、美国、中国是自行车的主要消费市场。 随着现代人收入水平的提高和对健康生活的追求,且受益于疫情催化,近两年助力电动自行车在欧美销售增长尤为亮眼,现阶段,欧洲已经成为全球最大的助力电动车市场,2020年销量超过500万辆,根据官方预测,2020年至2025年欧洲助力电动车销量年复合增速有望维持在20%以上。 公司是国内ODM模式出口的自行车制造龙头公司深耕自行车制造二十余年,是国内主要的自行车制造出口商之一。我国自行车企业可分为三个梯队:一是拥有规模优势的大型自行车企业,具有较高的市场认知度和品牌知名度;二是研发设计能力强、销售渠道广泛、产业链整合能力强,以ODM/OEM等形式的出口型企业;三是行业内的众多中小企业,设备水平较低、缺乏自主创新能力。久祺股份属于第二梯队,凭借充足的经验、稳定的客户关系及供应链体系,规模越来越大,未来将有望向第一梯队进军。 公司发力“电动自行车+跨境电商+自有品牌”,高成长属性强 (1)随着公司大力提高中高端自行车品类的生产能力,公司开始大力布局需求增长较快、产品附加值较高的助力电动自行车领域,未来公司的助力电动自行车业务将会保持较快的发展,该产品销量已经从2018年的3.6万辆增长至2020年的11万辆。 (2)公司2018年开始正式开拓跨境电商渠道,通过跨境电商渠道直接将自有品牌自行车卖给终端消费者,一方面销售高速增长,另一方面加速自有品牌的建立。2020年公司跨境电商和自有品牌的收入占比分别达到了7.7%和15.6%,未来还有较大提升空间。此外,随着高毛利率(2020年76%)的跨境电商业务收入占比提升,公司盈利能力也将明显提升。 给予“买入”评级预计公司21-23年归母净利分别为2.0亿元、2.8亿元、4.1亿元,同比增27.3%、41.3%、44.1%,给予32-35倍PE的目标估值,目标价46.5-50.5元,给予公司“买入”评级,现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为26X、18X。
罗丹 10
顺丰控股 交运设备行业 2021-10-14 67.88 -- -- 69.58 2.50%
69.85 2.90% -- 详细
三季度公司业绩环比小幅回升,基本符合预期公司发布2021年前三季度业绩预告,2021年三季度单季实现归母净利润10-11亿元(2Q21盈利17.5亿元),扣非归母净利润7.5-8.5亿元(2Q21盈利6.6亿元),业绩表现基本符合预期。 时效快递增速继续回升,盈利能力继续恢复公司三季度扣非净利润环比提升14%-29%,实现环比增长主要得益于: (1)最赚钱的时效快递业务增速继续回升; (2)公司不断完善产品分层,制定针对性 市场策略,调优产品结构,提升产品定价能力; (3)公司持续推动网络资源整合、成本精细化管控、中转场自动化设备升级等举措,场地、运力资源利用率以及营运操作效能逐步提升,从而改善整体效益。但三季度盈利能力恢复速度略低于预期,我们估计主要由于公司仍然有较大的投入导致资产利用率的提升速度较慢。 公司经营持续改善,长期投资价值不改自今年一季度以来,公司在经营能力改善方便做了诸多努力,包括 (1)时效产品体系优化升级、电商标快时效全面提升; (2)加速推进速运网络、快运网络、仓储网络、加盟网络的资源整合; (3)通过收购嘉里物流加速完善国际业务布局。我们认为未来可预见的时期内公司将继续加速提升经营能力,随着经营能力改善、规模效应提升、成本优化,接下来公司盈利能力的恢复速度有望加速。2021年是公司承前启后的关键年,为了完善产品矩阵、提升服务质量以及打造长期核心竞争力,公司必须持续开拓新市场以及建设升级物流网络底盘,从而公司的投入一直维持在较高水平,从而影响了短期利润表现,但是加大了长期发展的空间和确定性。 风险提示:时效快递增长不及预期;成本控制低于预期。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到公司投入较大以及9月完成嘉里物流的收购,调整盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为31.9/75.4/107.9亿元(21-23年调整幅度-36%/+9%/+7%),分别同比增长-56%/136%/43%。通过分部估值方法,得出公司未来6个月的合理估值约为83.8元,维持“买入”评级。
罗丹 10
圆通速递 公路港口航运行业 2021-09-23 12.63 -- -- 15.93 26.13%
17.25 36.58% -- 详细
事项:公司公布8月快递业务主要经营数据,快递业务量实现13.8亿票,同比增长27.3%;快递单票收入为2.13元,同比提升1.03%;快递产品收入实现29.36亿元,同比增长28.64%。 国信交运观点:1)2021年8月快递行业业务量实现24.3%的较高增速增长,行业高景气度不变,符合预期;8月行业单票价格同比下降11.7%,降幅持续收窄,单票价格环比也基本持平,行业价格战维持缓和态势,符合预期。过去几年快递行业的恶性价格战导致快递小哥生存境况加速恶化,同时资本的无序竞争导致快递小哥和消费者之间的矛盾持续加深,在高质量发展中促进共同富裕的指导思想下,监管部门持续加码对快递行业无序竞争的管控,我们认为在政策和监管的帮助下,未来快递行业的竞争将很难再出现无序竞争、而是良性竞争。 2)圆通速递8月单票快递价格同比提升1%,是近3年来首次实现同比转正,释放了短期价格有望出现拐点的积极信号;圆通8月业务量实现了27.3%的较高增速,近4个月增速一直维持较快增长态势,增速整体表现也优于同行竞争对手。公司今年二季度资本开支达到24.2亿元,同比增加10.7亿元,公司持续升级快递网络、提升核心竞争能力;其中,自动化设备自去年同期的92套增加值今年二季度的140套,自有干线运输车辆数量自去年同期的2002辆增加至今年二季度的4033辆,干线运输车辆的自有化率自去年的约40%提升至今年二季度的约67%。 3)投资建议:盈利预测维持不变,预计21-23年归母净利润16.2/19.0/24.2亿元,同比增速-8.5%/17.6%/27.3%,当前股价对应PE为25/21/17x,我们给予24-25倍PE目标估值,得到14.6-15.2元的目标价。在高质量发展中促进共同富裕的指导思想下,政策管控快递无序竞争、保障快递小哥权益有利于行业中长期的健康发展,中短期来看在政策指导下,价格战激烈度和快递公司盈利能力将环比明显改善,快递龙头公司将迎来一波估值提升的行情,我们维持“买入”评级。 风险提示:电商需求低于预期,价格战超预期;成本优化速度低于预期。
罗丹 10
顺丰控股 交运设备行业 2021-07-15 65.00 -- -- 66.00 1.54%
71.00 9.23%
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二季度公司扭亏为盈,基本符合预期公司发布 2021年半年度业绩预告, 2021年二季度单季实现归母净利润16.3-18.2亿元(1Q21亏损 9.9亿元),扣非归母净利润 6.0-7.3亿元(Q121亏损 11.3亿元),业绩表现基本符合预期。 时效快递增速回升,叠加规模效应和成本管控,盈利能力恢复公司二季度盈利实现扭亏为盈主要受益于三方面,其一,二季度是生鲜旺季,公司盈利能力最强的时效快递业务的收入增速环比估计明显回升(一季度约1%),考虑到去年基数和下半年电商旺季的影响,我们认为下半年时效快递业务增速有望继续逐步恢复;其二,去年四季度以及今年一季度产能短期投放力度较大,伴随二季度业务量业务量的增长带动产能利用率的提升,规模效应开始体现,固定成本被摊薄;其三,公司继续加强成本精细化管控。 布局长远战略,长期投资价值显著2021年是公司承前启后的关键年,为把握国家产业升级、推动建设数字化供应链、促进制造服务业高质量发展的历史机遇,公司围绕增强综合物流服务能力、 打造数字化供应链解决方案的发展方向,做了很多长远的战略布局,包括 (1)加速经济快递、快运、同城配、国际等多元业务市场开拓、 (2)产能的投入、 (3)网络资源的升级等等,但是这些长期布局都将导致公司短期成本阶段性承压,而从长期的角度来看,这些布局又是必不可少的,公司在未来2-3年较优的时间窗口需要尽快的加深竞争壁垒以及抢占物流市场份额,以备应对其他竞争者未来可能对公司造成的威胁,从而意味着顺丰长期成长为亚洲物流巨头的确定性将越来越强、成长的空间也将越来越大。 风险提示: 时效快递增长不及预期;成本控制低于预期。 投资建议:下调盈利预测, 维持“买入”评级。 考虑到公司短期投入较大,下调盈利预测,预计 2021-2023年归母净利润分别为 52/69/101亿元(21-23年下调幅度 37%/34%/28%),分别同比增长-28.5%/32.6%/45.1%。通过分部估值方法,得出公司未来 6个月的合理估值约为 72.4元,公司长期成长逻辑不变,短期战略性利润受损, 看好公司的长期投资价值,维持“买入”评级。
罗丹 10
顺丰控股 交运设备行业 2021-03-19 92.59 -- -- 89.88 -3.42%
89.42 -3.42%
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四季度公司业绩高增长,基本符合预期 2020年营收1540亿元(+37.3%),扣非归母净利润61.3亿元(+45.7%)。其中四季度单季营收443.9亿元(+32.8%),扣非归母净利润10.3亿元(+47.6%),业绩表现基本符合预期。 时效快递增长趋势优,顺利拓展中低端快递 2020年受益于疫情加速电商消费升级,公司时效快递收入全年实现了17.4%(2019年5.9%)。但是具体到季度来看,随着疫情带来的一次性影响逐步消除,公司时效快递业务收入增速呈缓慢下降趋势,Q1/Q2/Q3/Q4的时效收入增速估计分别约为21%/18%/16%/15%。我们认为电商消费升级是长期趋势,疫情仅是催化剂,顺丰的时效业务增长趋势优,符合预期。我们预计2021年,顺丰时效快递收入增速有望稳定在双位数以上。同时,顺丰也在加速拓展中低端快递业务,2020年底公司的特惠专配日均件量约1000万票,顺利完成第一步目标;三季度也正式推出加盟模式的新低端快递产品“丰网”。 产能投入造成毛利率下滑,速运业务全年贡献90亿元净利润 在快递进入旺季以及拓展新业务的背景下,公司四季度继续加大产能投入,资本开支(不考虑股权投资)达到49亿元,环比增加14.5亿元;全年为123亿元,环比增加58亿元。由于公司加大产能投放,导致短期成本上升较多,四季度毛利率同比减少1.0个百分点。得益于公司严控费用政策,四季度期间费用率同比减少0.9个百分点。公司扣费净利率同比增加0.2个百分点。从分部数据来看,顺丰快递业务的盈利水平非常高,2020年顺丰速运业务(包含快递、冷运、国际等板块)实现了90亿元的净利润,基于此我们估计快递业务贡献的扣非净利超过85亿元,该利润规模远高于同行竞争对手。 风险提示:时效快递增长不及预期;“丰网”快递亏损超预期。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到公司短期投入较大,下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为83/106/140亿元(21-22年下调幅度1.4%/4.7%),分别同比增长12.9%/27.7%/32.7%。通过分部估值方法,得出公司未来6个月的合理估值约为110元,看好公司的长期投资价值,维持“买入”评级。
罗丹 10
顺丰控股 交运设备行业 2021-03-18 91.52 -- -- 93.30 1.42%
92.82 1.42%
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回溯美国百年快递发展经验:把握机遇、顺势而为 ( 1) 十九世纪, 美国的工业革命和西部淘金热带动了信件和货物邮递需求的 产生和增长, 快递业发展至十九世纪末, 掌握了铁路运输资源的五大快递公司 形成了卡特尔联盟, CR5市占率超过 90%。 ( 2)二十世纪上半叶,美国百货零售兴起, UPS 把握住了零售快递需求增长 的大趋势, 与当时聚焦传统运输的快递寡头错位竞争,逐步发展壮大。 ( 3)二十世纪中叶至 70年代,汽车逐步普及,郊区购物中心模式兴起, UPS 顺势从零售快递向批发快递转型,成功度过危机;同期, 公路逐步取代铁路, 成为快递的主要运输方式, UPS 积极布局公路网络, 成为新一代快递龙头。 ( 4) 二十世纪 70至 90年代,在美国高科技产业兴起以及航空货运技术成熟 且逐步放开的背景下,美国的货流呈现出“高密度、高价值、高时间敏感”的特 点, 以航空快递起家的 Fedex 应运而生。 除此以外, 在美国主导全球化的背景 下, UPS 和 Fedex 也开始积极拓展国际业务,根据历史数据, UPS 和 Fedex 国际收入总和的增速大约是美国进出口金额增速的 1倍至 1.6倍。 ( 5)二十一世纪初,电商消费模式兴起, 除了 UPS 和 Fedex 享受了电商快 递红利外,亚马逊物流也成为了美国第四大快递服务商。 中国快递发展展望: 大国崛起、 顺丰乘势而上 未来 10年,除了电商外, 行业将有新的增长驱动力: 其一,随着中国高端制 造和科技产业的兴起,高端物流的需求将明显加大;其二, 与 UPS 和 Fedex 国际业务发展路径不一样,中国物流企业错过了过去二十年中国全球化的机 会,但是未来随着中国企业走出国门以及新兴国家兴起,中国物流企业有望加 速抢占国际市场;其三,数字化技术可能带来颠覆性的影响。 在中国快递大发 展的趋势下,顺丰将享受物流高端化、中国企业全球化、物流科技升级的红利。 给予“买入”评级 考 虑 到 未 来 两 年 公 司 投 入 较 大 , 将 公 司 20-22年 净 利 润 分 别 调 低 1.3%/7.3%/1.5%。 我们预计公司 20-22年每股收益 1.64/1.84/2.43元,利润 增速分别为 28.8%/12.4%/32.1%。 通过分部估值方法,得出公司未来 6个月 的合理估值约为 110元,看好公司的长期投资价值,维持“买入”评级。
罗丹 10
顺丰控股 交运设备行业 2021-02-11 116.50 129.34 113.79% 124.70 6.49%
124.06 6.49%
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国信交运观点:1)在全球化、“一带一路”推进以及各行各业龙头出海的背景下,物流龙头企业走出国门是势在必行,全球疫情期间正好是我国物流企业加速布局国际业务的重要节点。伴随中国崛起,在中国物流企业中,顺丰依托自身品牌、运营能力、机场和飞机等,最有可能成为国际性巨头。2)顺丰拟通过收购嘉里物流加速布局国际网络、加速拓展国际客户,根据我们估算,以2019年核心纯利为基数,此次嘉里物流的收购对价(每股总价值为港币26.08元,总对价约470亿元)对应的PE 约为30-35倍,考虑到顺丰和嘉里物流未来有较强协同效应,我们认为收购对价属于合理水平。3)收购嘉里物流成功后,对顺丰的影响主要体现在:a. 货代能力,可以有效补充大中华、北亚、东南亚、南亚地区等重点关注国际区域的货代覆盖网络;b. 国际航空运输能力,整合航空货量,利用规模效应获取更低的运价并提高运输装载率;c. 海外快递能力,嘉里物流在泰国和越南的本土快递运营经验和资源,与本公司在快递行业的判断力和科技能力形成互补,可共同在东南亚快速搭建一张高度协同的快递网络;d. 双方在中国大陆的运输网络和客户资源也可以形成很好的协同。4)公司融资能力很强,此次收购所需的资金(175亿港币)主要来源于外资银行的贷款,同时公司还拟通过A 股非公开发行融资220亿元,用于自动化设备、鄂州机场转运中心等资产购置和建设,此次非公开发行股票数量不超过本次非公开发行前公司总股本的10%,摊薄即期回报的风险可控。5)投资建议:盈利预测维持不变,预计2020-2022年归母净利润分别为76/91/109亿元同比增速30%/20%/21%,当前股价对应PE 为64/54/44x。我们采用分部估值法对公司进行估值,认为公司中短期的合理估值为5900亿元,对应目标价130元,还有22%的上升空间,公司具有长期投资价值,维持“买入”评级。
罗丹 10
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-12-24 5.76 -- -- 5.78 0.35%
5.96 3.47%
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高铁是国之重器,京沪高铁是铁路系统中的核心资产得益于庞大的人口流动需求、广阔的土地以及经济和技术快速发展,中国高铁规模已经成为全球第一。而京沪高铁得益于天然的地理优势,连接了三大直辖市以及两大省会城市,为了中国高铁中最优质的资产,营业里程占全国铁路的3.9%,发送客运量占全国铁路的9.1%,2019年全线发送旅客2.15亿人次,2019年实现了119亿元的净利润,同比增长16.5%。 京沪高铁线:收入增长可持续,盈利能力可提升京沪高铁线路本线旅客和跨线列车的需求旺盛,公司收入稳定增长可持续。而受益于资产利用率提升和票价改革,疫情恢复后,京沪高铁线路的盈利能力还有提升空间:(1)随着列车开行数量增长、本线和跨线长编组动车越来越多以及跨线列车逐步提速,京沪高铁线路的资产利用率会越来越高;(2)京沪高铁线路的本线旅客票价于2020年12月开始进入价格市场化改革阶段,第一步在一定价格区间内实行价格浮动机制,通过收益管理,公司有望提升收入规模,从而带动盈利能力提升。 京福安徽线:缓解产能瓶颈,盈利空间可期公司2020年1月完成了京福安徽公司65%的股权收购,一方面可以缓解京沪高铁线路中“徐州-蚌埠”区间段的产能压力;另一方面京福安徽公司旗下的高铁线路是连接各区域的交通枢纽,自身也具有较大的发展潜力,中长期来看有望成为利润增长的新驱动力。 风险提示示国内疫情恶化;京福安徽公司发展进度不及预期;票价改革进度低于预期。 维持“买入”评级通过多角度估值,得出公司合理估值区间6.8-6.9元,相对目前股价有18%-19%的溢价空间。考虑(1)京沪高铁线的业务量稳定增长;(2)京沪高铁票价正式进入市场化改革阶段;(3)京福公司随着经营成熟将逐步扭亏为盈,我们认为公司具有长期投资。我们预计公司20-22年每股收益0.07/0.25/0.30元,利润增速分别为-71.5%/+263%/+21.2%,疫情造成的短期业绩波动对公司长期价值影响甚微,看好公司的长期增长空间,维持“买入”评级。
罗丹 10
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-11-04 5.54 5.96 30.70% 5.93 7.04%
6.05 9.21%
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铁路客运需求恢复带动三季度业绩改善恢复带动三季度业绩改善2020年上半年和三季度全国铁路客运量分别同比下滑54%和33%,京沪高铁2020年上半年本线客运量同比下降62%,跨线列车运营里程同比下滑21%,估计受益于三季度国内疫情控制较好,尤其是北京,京沪本线三季度客运需求和跨线列车经营需求环比快速恢复、同比降幅均明显收窄,带动收入快速回升,三季度单季公司实现营收71.5亿元,同比下滑13.1%,环比上升45.8%。随着业务量的恢复,折旧摊销等固定成本和相对刚性的委托运输管理成本、动车组使用成本等被摊薄,毛利率环比增加16个百分点至38.7%,盈利能力环比大幅改善。 由于公司二季度期间为支付收购京福公司的差额部分借入的200亿元借款利息,导致三季度财务费用环比增加1.1亿元。公司三季度单季实现扣非归母净利润13.2亿元,环比增加11.1亿元。 中期利润弹性关注票价改革和京福高铁中期利润弹性关注票价改革和京福高铁(1)京沪高铁线路的需求稳定,预计如果国内疫情一直控制较好,其业务将很快恢复至正常的盈利水平,未来的利润弹性主要关注票价改革情况,京沪高铁线将于12月23日起实施浮动票价机制,二等座最高票价可调整至598元,即可上调8.1%,商务座可上调14.3%。以2019年财务数据为基础,假设京沪线本线客票价格平均上浮10%,则利润可提升约9%。(2)京福公司的郑阜高铁和商合杭高铁北段于去年12月投入运营,商合杭高铁南段于今年6月投入运营,由于新线路刚投入运营,前三季度亏损约16.6亿元,未来该公司将逐步扭亏为盈。 风险提示:国内疫情出现反复;票价机制市场化改革低于预期。 投资建议:给予给予““买入”评级”评级我们预计2020-2022年归母净利润41.3/116.5/139.2亿元,同比增速-65%/+182%/+20%;每股收益分别为0.08/0.24/0.28元,当前股价对应2021-2022年PE分别为24/20x。由于京沪高铁经营稳定且风险低,我们采用DCF方法对公司进行估值,股票合理价值在6.0-7.0元。疫情造成的短期业绩波动对公司的长期价值影响甚微,我们看好公司的长期投资价值,给予“买入”评级。
罗丹 10
韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-03 19.19 22.82 13.76% 19.95 3.96%
19.95 3.96%
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价格战维持激烈态势, 三季度业绩环比持平 2020年三季度公司营收 87.7亿元( 同比+0.8%%,环比+0.9%), 扣 非归母净利润 2.95亿元( 同比-50.7%,环比-1.6%),符合预期。 三季 度价格战依然激烈,因此导致公司业绩同比下滑,环比持平。 业务量增速表现亮眼, 市占率持续提升 2020年三季度行业竞争依然激烈,我们估计可比口径下,公司单票快 递收入同比下滑 20%-25%,降幅与竞争者基本相当;三季度业务量增 速为 54.4%,高于竞争者(圆通 43.3%,申通 19.5%);三季度公司市 占率达到 18.0%,环比增加 0.6个百分点。 公司三季度有所调整价格 战的方式方法,低价抢量效果环比改善。 随着四季度进入快递旺季, 预计行业及公司的价格短期有望企稳回升,从而支撑四季度业绩表现。 三季度降本效果较好, 资本开支维持较高水平 得益于规模效应、 运营调整优化, 在价格战没有缓和且三季度不再享 受高速公路免费的情况下, 公司毛利率实现环比改善, 环比增加 0.5个百分点至 9.6%。 得益于公司降本效果较好,三季度扣非归母净利润 环比基本持平, 符合预期。 公司持续增加核心资产、扩充产能,三季 度资本开支为 18.2亿元, 环比增加了 6.2亿元,公司注重转运中心的 自建, 在建工程三季度末达到 25.7亿元的高点。 公司 8月完成 5亿美 元债券的境外发行, 以保证现金的充裕性,截止三季度末,公司的类 货币资金规模达到 112亿元,仅次于中通快递。 风险提示: 行业发生恶性价格战;成本优化低于预期。 投资建议: 维持“买入”评级 考虑到价格战影响,下调盈利预测, 预计 2020-2022年归母净利润 16.1/20.0/24.5亿元(前期预测值分别为 18.8/24.2/27.0亿元,下调幅 度 14.4%/17.4%/8.9%),同比增速-39%/+24%/+23%; 摊薄 EPS 分别 为 0.56/0.69/0.85元, 当前股价对应 PE 分别为 35/28/23x。 考虑到公 司仍然具有领先优势,基于龙头成长的长期推荐逻辑, 我们给予公司 22年 27倍的目标 PE,得到目标价 22.9元, 维持“买入”评级。
罗丹 10
上海机场 公路港口航运行业 2020-11-03 65.80 -- -- 82.99 26.12%
82.99 26.12%
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国内业务恢复带动三季度业绩改善国内业务恢复带动三季度业绩改善2020年三季度营收9.7亿元(同比-64.8%,环比+16.1%),扣非归母净利润-3.62亿元(同比-128%,环比减亏1.0亿元)。受益于国内航空需求逐步恢复,公司三季度净利润实现减亏。 三季度国内业务恢复,免税业务仍未确认保底租金未确认保底租金就航空性业务来看,三季度国内航空需求快速恢复,国内航空起降架次同比增长9.3%、环比增长101%,国内旅客吞吐量同比下降0.8%、环比增长142%;但是由于国际客运航空仍然处于停滞状态、且国际航空货运需求环比有所回落(国际货邮吞吐量环比下降8%),国际航空表现欠佳,起降架次同比下降67%、环比下降28%。由于四季度,国际疫情明显恶化,估计公司的国际客运业务中短期不会有明显改善。 就商业业务来看,公司三季度暂估免税收入0.8亿元,远低于估计的单季度保底租金10亿元,主要由于公司出于会计审慎原则没有按保底租金确认收入,而中国中免出于审慎考虑按照机场保底租金计提了其他应付款,因此,公司全年免税收入如何确认还有较大不确定性。 三季度盈利能力环比小幅改善三季度盈利能力环比小幅改善由于卫星厅于2019年9月刚投产运营且公司需要承担常态化防疫成本,公司三季度成本同比增长29%。国内航空业务恢复带动公司三季度毛利率环比增加9.4个百分点至-76.7%。 风险提示:新冠疫苗上市进度低于预期;国内疫情出现反复。 投资建议:维持“增持”评级”评级考虑到国际疫情恶化,我们下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润0.9/41.3/60.7亿元(前期预测值分别为14.4/48.8/67.3亿元,下调幅度94%/15%/10%),同比增速-98%/+4332%/+47%;每股收益分别为0.05/2.14/3.15元,当前股价对应2021-2022年PE分别为31/21x。 由于上海机场经营稳定且风险低,我们采用DCF方法对公司进行估值,股票合理价值在80.0-81.9元。我们看好公司的长期投资价值,由于公司业务短期受国际疫情压制,不确定性较大,维持“增持”评级。
罗丹 10
顺丰控股 交运设备行业 2020-10-29 87.50 96.11 58.86% 90.86 3.84%
96.87 10.71%
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2020年三季度公司业绩高增长,符合预期2020年前三季度营收1096亿元(+39.1%),扣非归母净利润51亿元(+45.4%)。其中三季度单季营收384.7亿元(+34.0%),扣非归母净利润16.6亿元(+40.5%),受益于疫情带动电商消费升级加速以及费用管控,公司扣非归母净利润实现高速增长,业绩表现符合预期。 时效快递业务维持较高增速,公司正式布局加盟快递2020Q3公司时效快递业务继续受益于疫情带动电商消费升级加速,我们估计Q3该业务收入同比增长维持在15%左右,符合预期。随着疫情短期因素影响的逐渐消失,时效快递业务收入增速将缓慢下降到可持续的合理增速,我们预计中期来看,时效快递业务收入增速有望稳定在双位数以上。2020年9月,公司特惠专配快递日均件量达到850万票左右,拓展进度持续兑现。2020年Q3公司又推出了加盟模式的新低端快递产品“丰网”,该新产品定位位于特惠专配和“通达系”之间,为公司的快递业务进一步打开了长期增长空间。 公司加快产能投入,费用管控效果好费用管控效果好在国内疫情可控、快递即将进入旺季以及各新业务拓展顺利的背景下,公司三季度加大了产能投入,资本开支达到34.2亿元,环比增加13.6亿元。由于公司加大产能投放,导致短期成本上升较多,三季度毛利率同比减少1.3个百分点,为17.1%。得益于公司推行严控费用的政策,三季度管理费用率同比减少0.7个百分点。 风险提示:时效快递增长不及预期;特惠转配快递盈利不及预期。 投资建议:上调盈利预测,维持维持““买入”评级。 考虑到公司业务增长较好,上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为76/91/109亿元(前期预测值分别为70/84/99亿元,上调幅度7.8%/7.4%/10.0%),同比增速30%/20%/21%,当前股价对应PE为53/44/36x。我们采用分部估值法对公司进行估值,认为公司中短期的合理估值为4400亿元,对应目标价96.6元,还有10%的上升空间,考虑到公司具有长期投资价值,维持“买入”评级。
罗丹 10
圆通速递 公路港口航运行业 2020-10-29 14.35 13.90 -- 14.13 -1.53%
14.13 -1.53%
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受价格战影响,三季度业绩同比下滑同比下滑2020年三季度单季营收88.4亿元(+15.3%),扣非归母净利润3.14亿元(-38.7%),公司三季度扣非净利同比较大幅度下滑,主要受行业价格战白热化拖累。 三三季度快递价格仍然大幅下滑,拖累业绩拖累业绩2020年国内疫情得到控制后电商快递市场维持高景气且还有新进入者来势汹汹,同时龙一加速抢占市场份额,导致行业价格战明显加剧,公司三季度单票快递收入同比下滑22%(可比口径下,价格降幅环比基本持平),带动公司快递业务量实现同比43.3%的增长,业务量增速环比有所下滑,市占率环比基本持平,为15.1%。但是低价也导致快递业务盈利受损,我们估计公司三季度的货代业务和航空业务仍然贡献了明显的利润增量,快递业务利润同比下滑超过50%。 三季度成本降幅收窄,航线补贴大幅增长航线补贴大幅增长由于三季度不再享受高速公路免费政策,公司快递快递成本降幅估计环比收窄,而价格端降幅环比又并没有收窄,因此导致公司三季度毛利率同比减少5.0个百分点(环比减少4.6个百分点)。由于二、三季度公司航空业务同比爆发性增长,且航线补贴到账有所延迟,导致三季度航空补贴收入大幅增长,从而看到公司三季度的其他收益达到1.17亿元,同比增加0.94亿元。 风险提示:行业发生恶性价格战;成本优化低于预期;业务量增长低于预期。 投资建议:维持“增持”评级”评级考虑到价格战拖累利润,下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润18.6/19.4/22.5亿元(前期预测值分别为21.7/23.9/25.8亿元,下调幅度14.4%/18.8%/12.8%),同比增速11%/5%/16%;摊薄EPS分别为0.59/0.62/0.71元,当前股价对应PE分别为27/26/22x。我们给予公司20年23倍的目标PE,得到合理估值14.1元。考虑到公司正在享受网络运营改革带来的成本优化红利,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名