金融事业部 搜狐证券 |独家推出
杨莹

国盛证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: 登记编号:S068052007000<span style="display:none">3</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
短线
19.05%
(第209名)
60日
中线
0%
(--)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/3 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
比音勒芬 纺织和服饰行业 2021-05-03 21.08 -- -- 22.80 8.16% -- 22.80 8.16% -- 详细
2020年收入/业绩增长跑赢行业。 2020全年公司收入/业绩分别+6.1%/+17.9%至 19.4/4.8亿元,毛利率+1.3PCTs 至 69.1%;控费提效下销售/管理费用率分别 -1.9PCTs/-0.5PCTs 至 28.1%/10.2%, 综合使得全年净利率+2.5PCTs 至 24.7%。 2021Q1加速增长,收入/业绩增长 45%/55%。 公司 2021Q1收入/业绩分别 +45.2%/+55.1%至 5.3/1.5亿元,较 2019Q1增长 12.7%/15.9%,我们判断收入增 长主要系次新店贡献及同店增长驱动。 Q1随着终端健康恢复,毛利率同比+11.7PCTs 至 72.6%,中长期来看随着品牌力强化,毛利率有望稳中有升;销售/管理费用率分 别+2.8PCTs/+1.7PCTs 至 26.1%/10.2%;综合使得净利率+1.8PCTs 至 28.3%。 产品营销多点布局, 强化国产运动时尚高端品牌力。 公司围绕产品和营销打造高端 时尚运动国产品牌, 品牌力提升推动终端销售。 产品端: 设计和技术的持续创新打 造差异化高端产品力, 2021春季新品“始〃续”敦煌主题国潮系列、创新 Outlast (空调纤维)系列推动销售。 营销端:高度曝光、多点布局的营销提升品牌影响力, 公司与国家高尔夫球队再续八年之约, 强化专业属性。 布局新零售线上高增长,线下渠道优质延展。 分拆渠道来看: 1)线上积极布局直播 等新零售, 深耕 VIP 精细化管理以推进线上轻奢销售新模式,全年线上销售高速增 长 5倍至 1.0亿元。 2)线下牵手腾讯发力智慧零售,为门店运营减负提效,全年销 售略增 1.7%至 18.4亿元,其中直营/加盟销售分别+7.2%/-8.7%至 12.6/5.8亿元。 量价拆分来看: ①店数方面, 公司掌握特色布局渠道优势并持续外延扩张, 2020年 门店净增加 85家(直营+45家/加盟+40家)至 979家(直营 486家/加盟 493家) 。 我们预计 2021~2022年每年净增加 150家左右,重点布局社区店、下沉三四线城市。 ②店效方面, 随着品牌力持续强化、渠道运营提效, 门店盈利能力有望稳健提升。 营运健康,现金流充沛。 1) 2020年末公司存货同减 4.8%至 6.4亿元,其中约 80% 为 1~2年以内库存, 与业务结构匹配。 全年存货周转/应收账款周转天数-0.9天/+3.1天至 395.9/27.3天,经营性现金流 6.4亿元。 2) 终端销售快速增长推动营运进一步 轻化, 2021Q1末存货水平 6.0亿元,较期初下降, 存货周转/应收账款周转天数继 续下行至 383.1/24.2天,经营性现金流 3.7亿元,运营健康化为优质增长奠基。 全年优质、 高速增长可期。 强品牌力彰显带动终端销售表现出色,据我们追踪, 随 着终端恢复, 加盟商拿货意愿增强,我们预计 2021年秋冬货品订货会获得不俗的增 长。 展望全年,我们判断品牌力提升驱动店效增长× 渠道外延扩张贡献,预计公司 收入/业绩均有望实现 20%以上优质增长。 公司公告本次及未来三个月不行使提前赎 回“比音转债”权利,彰显业绩信心。 投资建议。 公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异。 长期看伴随渠道扩张及运 营提效,业绩有望实现快速增长。预计 2021~2023年归母净利润 6.1/7.5/8.9亿元, 当前股价 20.39元,对应 2021年 PE 为 18倍,维持“买入”评级。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-04-30 92.00 -- -- 105.38 14.54% -- 105.38 14.54% -- 详细
收入端:核心客户增长较高, Q1新增产能尚未释放,后续产能有望提速。 拆分量价 看, Q1公司销售运动鞋履 4775万双,同比增长 4.2%;实现营业收入人民币 37.0亿元,同比增长 7.8%。 我们认为在去年 Q1高基数的情况下,公司今年 Q1新增产 能尚未完全释放,同时海运原因导致公司销量部分受到影响。目前公司在越南新建 的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣已经投产,关闭两个规模较小的工厂, 并且在印尼设立了制鞋工厂,随着后续产能的释放,全年产能依然能够相较于去年 同期有 20%左右增长。 分品牌来看, NIKE/Deckers 增速较高,同时公司在 2021年 开拓新客户,亚瑟士等新品牌订单陆续增长。 产品结构优化拉升毛利率提升,盈利能力提升。 公司 2021年 Q1毛利率为 29.3%, 同比提升 5.5PCTs。毛利率的提升主要来源于产品单价提升机产品结构变化所致(根 据汇率我们估算,美元口径下公司产品单价提升幅度为中高单位数)。 公司研发/销 售/管理费用率相对稳定,分别同比-0.32/-0.21/-0.98PCT 至 1.56%/1.47%/5.39%, 综上公司净利率+3.8PCTs 至 15.6%。 运营表现稳健: 公司存货周转天数维持在 75天左右,应收账款周转天数在 45天, 均为正常水平。经营性现金流金额下降 40% 主要由于去年同期疫情影响下部分客户通过供应链金融的方式提前支付了货款导致 去年的收到的现金大幅增加。 展望未来增长,产能释放,客户拓展。 2021年 Q2-Q4公司新建工厂产能释放,全 年收入端我们认为依然能够保持快速增长。同时毛利率层面,随着产品结构优化, 全年毛利率/净利率依然能够保持同比 2020年明显的增长。长远来看,公司是 Converse、 UGG、 Vans、 Puma、 Under Armour、 Columbia、 HOKA ONE ONE、 Cole Haan 等全球知名品牌的鞋履产品的最大供应商,且新进客户陆续下单, 公司与优质 知名品牌的长期紧密合作意味着平稳增长的高质量订单、稳定的盈利水平、较低的 回款风险和较高的行业知名度。 盈利预测与投资建议: 我们维持原预测,预计公司收入 2021-2023年维持高速增长, 业绩端,我们预计 2021-2023年归母净利润分别同增 36.8%/23.8%/22.4%至 25.7/31.8/39.0亿元,公司当前股价为 93.11元, 对应 2021/22/23年 PE 为 42/34/28倍, 维持“买入”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-04-30 6.91 -- -- 7.40 7.09% -- 7.40 7.09% -- 详细
2020全年收入/业绩下滑。 疫情影响下, 2020全年公司收入/业绩分别同比下滑 18.3/44.4%至 179.6/17.8亿元。 终端受压, 毛利率-2.0PCTs 至 37.4%;销售/管理 费用率分别+2.2PCTs/+0.3PCTs 至 13.4%/7.4%,全年净利率-4.9PCTs 至 9.6%。 2021Q1加速恢复,收入/业绩增长 40%+/180%+。 公司 2021Q1收入/业绩分 别增长 42.8%/185.3至 54.9/8.4亿元。 疫情影响消弭, 终端恢复加速,毛利率 +8.4PCTs 至 42.9%。 销售/管理费用率分别-0.3PCTs/+0.6PCTs 至 13.3%/6.2%; 综合使得 Q1净利率提升 7.4PCTs 至 15.0%。 主品牌恢复持续, 副品牌增长潜力足。 分品牌来看,各品牌交错布局增长: 1) 主品 牌海澜之家正处于转型中,多维度营销新签约国民偶像周杰伦,产品创新迭代,推 出李小龙、黑猫警长等 IP 系列,疫情后快速恢复, 2020年/2021Q1销售分别 -21.0%/+45.5%至 137.7/46.0亿元, 2021年 Q1对比 2019年仍有个位数下滑毛利 率分别 36.0%/42.8%。 2) 圣凯诺 2020年/2021Q1销售分别-4.5%/+20.5%至 20.7/3.2亿元,毛利率 52.7%/55.2%。 3) 其他品牌 2020年/2021Q1销售分别 +45.5%/+33.2%至 16.1/4.2亿元,毛利率分别 38.5%/44.2%,其中 OVV 凭借热播 剧爆红出圈,全渠道销售高速增长。 电商疫情下表现优秀。 分渠道来看: 1)电商表现优秀:公司探索新零售、扩充私域 流量,布局天猫、京东、抖音等多平台,店播+自播双轮驱动增长, 电商销售 2020年/2021Q1分别+54.7%/88.2%至 20.5/5.7亿元,占比低双位数,我们判断长期有 望达到 30%。 2) 线下表现疫情下受压,持续恢复中: 2020年/2021Q1线下销售 -23.3%/+38.6%至 154.0/47.6亿元,疫情期间着力拓展直营。量价拆分来看:①公 司加快渠道调整,主品牌 2020全年净减少 55家至 5543家(直营+129家至 486/ 加盟-184家至 5057家), 2021Q1净减少 12家至 5531家,我们判断全年店数净 增加 150家左右; ②疫情下店效受压,我们判断未来随着海澜之家转型品牌力提升、 产品结构优化,同店店效有望持续稳健增长。 其他品牌 2020全年净开店 182家至 1838家, 2021Q1净增加 2家至 1840家。 营运稳健,现金流略有压力。 2020年公司存货周转天数/应收账款周转天数分别 264/18天,同增 13/6天; 2021Q1存货周转天数/应收账款周转天数降至 211天/17天。 2020年, 经营性现金流净额 28.3亿元, 为归母净利润的 1.6倍。 中长期增长可期。 短期疫情终端受到冲击,后续持续向好恢复; 长期来看, 公司主 品牌转型中产品结构持续改善,线上营销和线下会员体系建设力度不断加强; 以 OVV 为首的副牌布局新增长曲线, 公司业绩增长可期。 投资建议: 公司短期受到疫情影响,长期公司将聚焦主品牌,新品牌重点提高造血 能力,公司分红政策稳定,估值有望恢复。综合考虑疫情影响,我们预计 2021~2023年归母净利润为 29.2/32.8/36.9亿元,当前股价为 6.67元,对应 2021年 PE 为 10倍,维持“增持”评级。
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-04-30 19.31 -- -- 22.17 14.81% -- 22.17 14.81% -- 详细
2020全年收入/业绩同增 8%/1%。 2020全年公司收入/业绩分别 7.8%/0.9%至 25.6/6.3亿元, 单 Q4收入+38%,不考虑会计准则变更影响, 2020年全年收入基本和 2019年持平, Q4收入同增近 10%。 疫情下公司严控终端折扣的同时积极控费提效, 毛利率同比+1.6PCTs 至 76.6%, 销售/管理费用率分别+5.1PCTs/-1.1PCTs 至 38.7%/7.8%,综合使得全年净利率 -1.7PCTs 至 24.6%。 2021Q1全 面 恢 复 佳 , 收 入 / 业 绩 同 增 61.1%/60.1% 。 2021Q1收 入 / 业 绩 分 别 +61.1%/+60.1%至 6.6/2.0亿元, 不考虑会计准则影响,对比 2019年公司收入增速为中个位 数, 在高基数下仍有稳健增长。盈利质量同比恢复, 毛利率同比+3.6PCTs 至 78.4%,销售/ 管理费用率-0.7%/-2.7PCTs 至 36.3%/6.8%, 综合使得 Q1净利率-0.2PCTs 至 29.8%。 2020年电商引领增长, 2021Q1线下恢复。 电商在疫情影响下引领业务, 线下随着客流恢复、 运营质量提升,终端表现持续改善, 2020年公司直营/经销/电商渠道实现营收 11.5/10.4/3.7亿元,同比+11%/+1%/+20%,不考虑会计准则变化,直营渠道收入有个位数下滑。 公司调 整电商战略由去化库存向品牌建设转变,新品发布带来高度曝光。 2021Q1公司直营/经销/电 商渠道营收分别对比 2019年同期+11%/-9%/+31%至 3.3/2.3/0.9亿元。 线下渠道端,持续 优化,直营门店以增效为主要工作,截至 2021年 Q1直营门店数量为 360家,经销渠道门店 数量为 785家,对比 2020年末净减少 9家。 DA 品牌稳健, DZ 品牌未来潜力较高, RA 仍处于孵化阶段。 公司品牌定位清晰、 VIP 粘性高, 产品秉持独特调性并持续迭出新,如 2021年 DA 品牌推出哆啦 A 梦联名系列。收入端, DA 品 牌 销 售 稳 健 , DZ 品 牌 成 长 潜 力 较 大 。 2020全 年 DA/DM/DZ/RA 收 入 分 别 +8.2%/+9.7%/+6.3%/+53%至 14.8/2.0/8.6/0.2亿元( 2021Q1对比 2019年 Q1分别 +16.4%/0.6%/7.5%/76.3%至 3.9/0.5/2.1/0.1亿元) 。 营运节奏平稳,公司账上现金充裕。 1) 公司营运节奏保持平稳, 2020年公司存货/应收账款 周转天数分别+14天/-0.2天到 188天/9天,运营表现明显好于行业平均水平 2)现金流良好, 2020年/2021Q1,公司经营现金流分别为 7.2/1.8亿元,同比表现基本持平/+25%,经营性净 现金流金额大于归母净利润。 展望 2021年, 运营改善推动高质量增长。 公司聚焦改善终端运营质量, 2021年调整销售激 励政策并优化员工培训, 同时借助大数据工具清晰消费者画像、对产品标签化, 为终端运营提 高精准度。 展望全年,我们判断在终端运营能力提升×店铺稳健扩张的拉动下,全年收入/业 绩均有望双位数高质量增长。 制定未来三年股东分红回报规划,股东股权激励激发员工活力。 每年向股东以现金形式分配的 利润不低于当年实现净利润的 60%, 具体分红比例依据公司现金流、财务状况、未来发展规 划和以及是否有重大资金支出安排等因素确定。 同时, 公司于 2021年 4月 28日公布 2021年股权激励草案,激发员工潜力。 本次激励计划拟授予激励对象 509.8万股,占公司总股本 1.06%,其中首次授予限制性股票 441万股。激励对象 102人,激励对象占公司员工人数比例 为 4.5%左右。首次授予限制性股票的授予价格为 10元/股,即满足授予条件后,激励对象可 以 10元/股的价格购买公司限制性股票。 考核目标满足: 1)以 2020年营业收入为基数, 2021-2023年营业收入增长率不低于 15%、 35%、 62%或 2)以 2020年净利润为基数, 2021年、 2022年、 2023年归母净利润增速不低于 10%、 22%、 40%。 投资建议。 公司系国内中高端女装领军企业,短期受冲击相对较小。长期来看,产品设计力、 供应链把控力出色,叠加终端管理精细化,盈利及运营能力行业领先,分红丰厚。预计2021-2023年归母净利润分别为 7.3/8.5/9.7亿元,当前股价 20.15元,对应 21年 PE 为 13倍,维持“买 入”评级
老凤祥 休闲品和奢侈品 2021-04-29 57.69 -- -- 60.28 4.49% -- 60.28 4.49% -- 详细
2020年公司收入/业绩同比增长4%/13%。2020年公司实现营收/归母净利润517.2/15.9亿元,同比+4.2%/12.6%,毛利率-0.3PCT至8.2%;单Q4收入/业绩+4.7%/45.9%至78.6/3.5亿元,毛利率+1.4PCTs至9.8%。整体利润端表现优于收入端,我们判断主要系新品贡献增加+黄金成本控制高效所致。销售/管理费用率-0.2PCT至1.3%/0.8%,归母净利率+0.3PCT至3.1%,盈利质量稳定。 2021年Q1终端恢复持续。公司2021年Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润+18.7%/74.5%/13.0%至172.0/6.5/4.3亿元,扣非后的较大偏差主要系资产处置收益同比大幅增加约2.9亿元所致,主要系Q1公司下属子公司上海三星文教实业有限公司处置地块。 珠宝首饰零售终端恢复、门店拓展,稳定增长。珠宝首饰仍是公司最大的收入来源,同比+2.6%至381亿元(我们预计2021Q1实现双位数增长),占比近75%,黄金交易收入同比+20%至130亿元,占比25%。珠宝业务在产品端:公司凭借花博会特许经销商身份推出系列产品,市场反馈良好。同时全年产品更新率达25%以上,新产品销售额101亿。渠道端,批发作为主要渠道拓展模式恢复迅速,根据我们跟踪2020年9/12月、2021年1/4月的订货会顺利举行,加盟商拿货积极性高,同时渠道库存健康。渠道数量方面,公司疫情期间拓展门店,抢占市占份额,2020年公司门店净增557家至4450家,其中自营银楼180家,连锁加盟店4270家,门店拓展较2019提速,为全年与2021Q1营收恢复与增长助力。疫情导致大量优质门店出现,公司作为珠宝行业龙头,资源有望进一步集中,2021年预计新增门店200+。 营运稳健,现金流充裕。2020年存货周转天数受期末迎接元旦+春节滞后备货增加影响,同比延长7至88天,应收账款天数为2天,长期维持在低单位数且逐年下降。2)截至2020年末经营性现金流净额转正为23.5亿元,公司货币资金充沛,约56亿元,为公司业务发展提供充裕资金。品牌塑造、深化双百行动,2021全年收入业绩稳健增长。根据国家统计局数据显示,2021Q1限额以上金银珠宝类零售总额+93.4%,较2019年同期+11%,增长势头良好。全年婚庆、送礼等刚性需求释放助力行业向好,公司渠道端优化与拓店同步开展,同时围绕市场需求,依靠强大的研发团队和生产基地,加强产品开发,2021年签约陈数向市场展示全新的“经典时尚”老凤祥形象,我们判断2021年公司营收/归母净利润同比增长10%+。截至2020年底公司已完成7项“双百行动”改革任务,启动推进2项,持续推进的股权结构改革和逐步确立的职业经理人制度,为公司建立市场化的激励和用人机制奠定基础,长期内生增长动力将逐步释放。 投资建议:黄金饰品消费属性逐渐增强,公司作为业内龙头,产品升级与渠道展店并行,业绩增长稳定,混改后股权结构清晰有望释放制度活力。我们预计2021-2023年预计公司归母净利润为17.8/19.9/22.9亿元,现价57.72元,对应2021年PE分别为17倍,维持“买入”评级。 风险提示:金价波动带来的影响;新冠疫情冲击消费;门店拓展不及预期。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-04-28 147.00 -- -- 142.00 -3.40% -- 142.00 -3.40% -- 详细
2021Q1收入/业绩同增53%/51%。公司2021Q1收入/业绩分别同增53.0%/50.7%至22.7/4.8亿元。盈利质量方面,高毛利防疫产品占比较去年同期降低,公司毛利率-1.0PCTs至54.7%,中长期来看随着产品及渠道结构优化、品牌力提升,毛利率有望稳中有升;销售/管理费用率分别-2.9PCTs/+3.9PCTs至17.3%/11.1%;综合使得净利率-0.4PCTs至21.2%。 医用耗材增长65%+,稳健医疗品牌占比明显提升。由于产能相较同期明显提升,2021Q1医用耗材销售增长67.2%至13.8亿元,占比60.6%(较2020全年下降8.6PCTs)。其中境内/境外销售增长10.6%/404.9%至7.8/6.0亿元,境内占比近60%(较2020年32%有大幅提升),我们判断未来境内自有品牌业务将持续引领增长:1)渠道端,公司疫情下把握机遇,截至2020年末进驻近9w家药店、3000+家医院,较疫情前大幅增长。2)产品端,创新持续,手术包、家庭护理产品、高端敷料成为重点方向,我们判断未来非防疫产品有望借助新拓宽优质渠道快速增长。 全棉时代增长40%+,产品深化推新助力终端销售。2021年Q1消费品业务销售增长40.4%至8.2亿元(其中全棉时代品牌8.1亿元,津梁生活品牌0.1亿元),占比36.1%(较2020全年提升8.0PCTs)。分渠道来看:1)线上渠道增长31.9%至4.8亿元,占比近六成。在小程序等高速增长的私域流量助力下,我们判断全年电商增速有望维持在30%以上。2)线下恢复,销售增长60.6%至2.3亿元。量价拆分来看:①我们判断未来拓店将以中型店铺为主,同时依靠加盟下沉,预计全年拓店100家左右;②我们判断店效在去年低基数水平下高速增长,随着公司深耕品类、增加连带,如奈丝公主系列推出抑菌/纱布卫生巾、棉柔巾领域延展出泡泡洗脸巾/浴巾等产品,我们判断在未来运营恢复、品牌力走高的过程中,店效有望稳健提升并有效向电商导流。 营运稳定,中长期业务增长可期。1)营运情况良好。公司2021Q1末存货13.3亿元,Q1存货周转天数111.3天,应收账款周转天数34.3天,经营性现金流量净额1.9亿元。2)展望全年,公司今年业务规模在去年高基数下同比预计回缩,但中长期来看,随着全棉时代渠道扩张、产品推新,稳健自有品牌业务迅速发展,我们认为收入/业绩均能够实现稳健增长。 投资建议。作为覆盖医疗、消费双赛道的大健康领军企业,公司医用业务覆盖范围延展、境内自主品牌蓄势待发;全棉时代品类深耕创新、打造健康生活方式。我们预计2021~2023年归母净利润分别19.6/24.6/31.2亿元,当前股价146.85元,对应2021年PE为32倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情超预期不利消费品终端销售;市场竞争加剧风险;品类扩张风险;海外业务拓展不及预期;外汇波动风险。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-04-27 76.00 60.40 -- 105.38 38.66% -- 105.38 38.66% -- 详细
华利集团是全球领先的专业鞋类制造商。公司为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia等全球知名品牌提供鞋履开发与制造服务,产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋等多品类,业务涵盖鞋履产品的开发设计、生产制造与销售。公司的工厂覆盖越南、缅甸、多米尼加等地,2019年产量达1.86亿双,2020年营收/业绩分别同比下滑8.1%/增长3.2%至139.3/18.8亿元,近三年(2017-2020年)CAGR分别为11.7%/19.3%。 行业高景气,龙头优势明显。据彭博行业数据库,2019年全球运动鞋履终端市场规模已达到1830亿美元,近十年来,运动鞋履市场规模增速有所提升,2010-2015年,增速约为高个位数,自2016年以来,运动鞋服市场规模复合增长率为双位数。未来发展动力来自于:1)人均消费量,我国每年人均鞋履购买量不足3双(vs日本6双、美国7双);2)专业运动鞋渗透率的提升,目前已经从2012年的不足10%提升至2019年15%+。从运动鞋产业链的价值分配来看,产业各个环节向头部集中,龙头公司竞争优势明显,我们认为供应链稳定、快速响应中断需求且跟随产业转移布局工厂制造类公司在未来竞争中占据优势。 竞争优势之生产端:1)公司生产工厂几乎全部位于海外,覆盖越南、台湾、多米尼加、缅甸,其中绝大部分布局在越南北部省市,2020H1越南的总产量占公司总产量的比例在90%以上。从人力成本,资源成本、固定成本、税收政策等多方面享受多重成本优势。2)公司具备从设计、打样到批量生产的完整供应链,对于不定时订单反应迅速,针对熟悉的大客户能够实现“快速设计制样、快速爬坡量产、快速产品交付”的整套运营能力。3)复合型人才资源丰富,佐以科学技术构建研发壁垒,公司开发设计体系拥有研发设计人员2475人,占公司员工总数的2.24%,先进技术+自动化带来“质”和“速”的双重提升。 竞争优势之客户端:公司产品销向全球知名品牌商,以美国地区为主。公司的客户以全球知名运动鞋服品牌商为主,前五大客户占比超八成。2019年公司前五大客户订单合计收入金额同增24.7%至130.6亿元。公司客户集中度高,且近年来有逐年略增的趋势,2019年前五大客户收入占比高达86%。与优质知名品牌的长期紧密合作意味着平稳增长的高质量订单、稳定的盈利水平、较低的回款风险和较高的行业知名度。 盈利预测与投资建议:我们分别按照客户/品类拆分并预测公司收入端表现。综合两者预测效果来看,我们预计公司收入2021-2023年维持高速增长。业绩端,我们预计2021-2023年归母净利润分别同增36.8%/23.8%/22.4%至25.7/31.8/39.0亿元,发行价33.22元,对应2021年PE为15倍。作为运动产业链制造龙头公司,考虑其在A股的稀缺性,我们给予一定估值溢价,目标价60.4元,对应2021年PE为27倍,目标市值705亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新冠疫情超预期不利海外订单情况;产能扩张、产线改造不及预期;大客户订单波动风险;外汇波动风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-04-23 52.00 -- -- 54.20 4.23% -- 54.20 4.23% -- 详细
21Q1收入较20Q1/19Q1增长约80%/50%(可比口径),业绩较19Q1增长135%。2021Q1公司基本面表现优秀,收入同增93.1%至26.7亿元(我们估算剔除会计准则变更影响1.5~1.6亿元,可比口径下收入同增约80%/较2019Q1增长约50%),业绩较2019Q1增长134.8%至2.0亿元。盈利质量方面,终端折扣恢复良好,毛利率同比提升4.0PCTs至55.9%;销售费用率/管理费用率分别同比下降5.5PCTs/1.3PCTs至37.0%/7.0%;综合使得净利率同比提升7.1PCTs至7.6%(较2019Q1提升2.5PCTs)。 电商高增长持续,PB女装表现优异。分拆品牌来看:公司品牌转型成效佳,产品端注重时尚新锐设计,去年推出火影忍者、洛天依、飞跃等联名50余款,持续带动终端销售,Q1各品牌再创亮眼表现,PB女装/PB男装/乐町/MP销售分别11.0/7.9/3.6/3.2亿元,同比增长120.4%/77.2%/83.0%/76.1%。分拆渠道来看,电商高基数下仍同增50%+,线下加盟恢复迅速:1)线上销售在2020Q1高基数下仍然保持同比51.7%的高增速至8.0亿元(较2019Q1增长76.4%),新兴直播、云店等成为线上增长第二曲线。2)线下销售18.5亿元,据我们估算可比口径下同增约100%/较2019Q1增长约40%。其中直营/加盟分别13.5/5.0亿元,我们估算可比口径下分别同增约65%/305%,发货恢复叠加次新店贡献下加盟增长迅速。量价拆分来看:①店数方面,Q1末门店较年初净增16家(直营16家/加盟0家)至4632家(直营1570家/加盟3062家),我们预计全年拓店加速。②店效在低基数下(去年Q1受疫情负面冲击)增速佳,中长期来看我们判断,品牌力持续走高、渠道及流量结构优化将持续将持续驱动店铺质量提升。 供应链柔化带来良好营运状态。公司推进数字化捕捉市场终端反馈+供应链快反加持实现精准高效运营,推动存货周转改善。收入高速增长下,2021Q1末公司存货同增30.8%至21.5亿元,Q1存货周转天数同降68.4天至168.3天,应收账款周转天数同降12.8天至23.5天,较2019Q1水平亦有明显改善。 全年基本面高增长趋势稳定。公司以“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”为发展战略,围绕着品牌时尚化+年轻化转型,产品端精进快反、多样IP推陈出新,渠道端优化升级、打造全网新零售。展望2021全年,我们预计全年拓店仍以加盟为主,在拓店×店效提升的双重动力下全年收入/业绩有望高增长。 投资建议。公司长期战略目标清晰,持续孵化质优品牌,打造全网新零售生态。我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为9.8/11.9/14.2亿元,现价50.01元,对应2021年PE为24倍,维持评级为“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期及终端零售景气度下滑风险;多品牌业务改革开展不及预期风险;渠道扩张速度不及预期风险。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-04-22 146.30 -- -- 150.98 3.20% -- 150.98 3.20% -- 详细
2020全年收入/业绩同增174.0%/597.5%。1)2020年疫情催使公司医用业务暴发,带动公司2020全年收入/业绩分别同增174.0%/597.5%至125.3/38.1亿元。盈利质量方面,高毛利防疫产品占比提升拉动公司毛利率提升7.9PCTs至59.6%,收入大幅增长的同时销售/管理费用率分别下降17.1PCTs/下降0.9PCTs至12.6%/6.8%,综合使得净利率提升18.5PCTs至30.5%。 2021Q1高增长持续,收入/业绩预计同增50%+/50%左右。公司发布2021年Q1业绩预告,公告预计公司收入/业绩同比分别增长50.4%~57.1%/44.3%~56.8%至22.3~23.3/4.6~5.0亿元。据我们追踪:1)2020年Q1全棉时代零售业务上一年同期受疫情影响较大,低基数下今年终端同比快速增长,我们判断同比有望增长40%-50%。2)医用业务在产能扩张下预计也取得同比高速增长,我们判断2021Q1医疗业务中非防疫物资增速较快(上一年同期以防疫产品为主)。 医用业务暴发增长6.2倍,渠道加深为自有品牌业务蓄力。2020年医用业务收入暴发增长616.4%至86.8亿元,占收入比重约七成。收入方面:我们判断随着疫情影响渐弱,境外OEM业务2021年将出现下滑,但境内OEM业务在渠道打通下有望增长。盈利质量方面:据我们追踪判断,疫情下医用业务毛利率较往年有大幅提升,进而拉升公司2020年整体盈利质量,2021年毛利率预计较2020年有所回落,但长期来看随着高端敷料等高毛利产品结构优化,盈利质量预计能够稳中有升。 1)分拆产品来看:疫情之下感染防控产品(主要系防疫产品)销售大幅增长约46.0倍至70.1亿元,占营业收入比重55.9%,占医用业务比重超过80%,全年口罩/防护服/手术衣销售量同增7.3倍/4.2倍/3.3倍。公司医用业务产品从敷料类拓宽覆盖至医用耗材领域,未来随着公司重点创新推出手术包、家庭护理产品,强化高端敷料品类,非防疫产品品类有望快速增长。 2)分拆地区来看:在疫情中期及后期,境外OEM业务、境内自主品牌业务先后接力贡献医用业务增长,2020全年医用业务境外/境内销售分别同增652.0%/551.0%至59.0/27.9亿元。3)分拆渠道来看:医用业务渠道覆盖拓宽、渗透加深,全渠道高速增长。 线上低基数下增长14倍:自有品牌进驻电商并在疫情下实现高速增长,全年医用业务在线上平台实现销售收入4.9亿元,同比增长约14.1倍。 线下渠道渗透加深:疫情下把握机遇提升医院、药店端市场覆盖率,截至2020年末公司进驻全国3000+家医院(实现销售收入11.1亿元,同比增长约4.7倍)、近9w家零售药店(实现销售收入4.8亿元,同比增长约2.1倍),较疫情前覆盖数量大幅增长,我们判断全渠道打通及深度渗透未来将持续为自有winner品牌业务的高速发展提供动力。 全棉时代增长17%,产品深化革新打造生活方式。2020年全棉时代业务收入增长16.9%至35.2亿元(其中津梁生活销售0.4亿元),占收入比重近三成。全棉时代打造全品类生活方式,品牌力、品牌知名度持续提升,未来随着公司品类扩充、渠道打通、流量高效转化,全渠道均有望高速增长。 1)分拆产品来看:无纺消费品中,棉柔巾/卫生巾/湿巾/其他无纺消费品分别+3.4%/+30.8%/-4.8%/+149.5%至9.4/4.2/2.1/6.0亿元;而纺织消费品销售表现同比基本平稳。公司把握消费痛点、深耕细分品类,推陈出新增加 SKU连带,如奈丝公主系列新推出抑菌卫生巾、纱布卫生巾、卫生棉条等产品,在棉柔巾领域延展出泡泡洗脸巾、浴巾等产品。2)分拆渠道来看:电商/门店(直营+加盟)/商超/大客户渠道分别+38.3%/-18.9%/+29.1%/+31.9%至23.1/9.4/1.34/0.9亿元,我们判断长远来看线上/线下占比各50%左右。 线下店效店数具备潜力:①店数方面,全棉时代门店较上一年增长25至276家(直营/加盟分别271/5家,全棉时代/全棉里物/津梁生活分别257/11/8家),年内所开店铺以大型旗舰店为主,强化品牌形象及影响力。我们判断未来全棉时代拓店将以中型店铺为主,并依靠加盟模式下沉至三四线城市,我们估算未来2-3年每年拓店50-100家左右。②店效方面,疫情影响开店及客流,线下直营门店同店店效同比下滑近20%,我们预计2021年随着疫情影响逐渐消弭+品牌力的提升,店效有望在低基数下取得较好表现。除线下品牌门店之外,全棉时代积极拓展其他线下渠道,截至2020年末,棉柔巾、奈丝公主卫生巾等个护产品入驻线下连锁商超约5000家、便利店4000+家,进驻超20个省的线下母婴店。 线上自有电商崛起:疫情间线上销售高速增长,自有电商平台崛起。分平台来看:电商收入中小程序、官网等自有电商平台销售增长4.3倍至4.1亿元(其中门店引流到小程序的销售约2.1亿元);天猫等第三方平台实现销售同比增长19.6%至19.1亿元。综合来看,随着渠道引流带来的私域流量增长,我们判断未来电商有望继续维持30%以上的高速增长。截至2020年末全棉时代用户数量已突破2500万人,其中私域平台注册会员数量1276万(其中来自门店注册会员数576万、官网和小程序注册会员突破700万)。 公司营运情况良好。1)营运整体情况良好。伴随业务扩张,2020年末公司存货同增22.6%至12.2亿元,全年存货周转天数同比减少71.0天至78.4天,应收账款周转天数同比减少14.9天至18.0天。2)现金流充裕。业绩暴发下,公司2020年全年经营性现金流量净额47.7亿元,较上一年同期6.0亿元有大幅增长。预计中长期可持续稳健增长。公司未来继续以产品创新与技术创新为驱动力,渠道端推进数字化管理系统战略规划,巩固覆盖市场并加速拓展。展望2021年,在上一年高基数下业务规模同比预计回缩,但中长期来看,随着全棉时代和稳健品牌业务的持续发展,我们认为收入/业绩均能够稳健增长。 投资建议。作为覆盖医疗、消费双赛道的大健康领军企业,公司医用业务覆盖范围延展、境内自主品牌蓄势待发;全棉时代品类创新打造健康生活方式、全渠道加速扩张。我们预计2021~2023年归母净利润分别19.7/24.7/31.5亿元,当前股价144.8元,对应2021年PE为31倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情超预期不利消费品终端销售;市场竞争加剧风险;品类扩张风险;海外业务拓展不及预期;外汇波动风险。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-04-14 127.01 170.00 34.39% 156.40 23.14% -- 156.40 23.14% -- 详细
前期我们发布稳健医疗深度报告,当前医疗耗材、消费品行业面临市场变化考验,我们本次跟踪报告从企业文化、消费品及医疗业务发展梳理公司长期投资逻辑。公司在注重品牌、品质、创造社会价值的企业文化背景下,打造:“稳健医疗”、“全棉时代”、“津梁生活”品牌,完善公司长期增长曲线:医用业务:引领行业,树立标杆,社会价值凸显。行业层面:疫情冲击下行业供需均出现爆发式增长,政府加强对医疗低值耗材产品的监管,促使行业优胜劣汰。公司层面:防疫产品大幅增长,公司对高品质标准的追求使得自有品牌的口碑提升带来增长机会,公司后续加强医疗低值耗材尤其是非防疫物资产品(手术包、敷料等)推广,我们预计未来医疗业务板块自有品牌收入占比提升至30%以上,同时非防疫类产品占比提升(2020年防疫产品占比超过70%)。渠道方面,公司疫情期间加快打通医院、零售药店渠道,据公司销售数据推断,医用业务渠道在2019年2000+家医院、4万家连锁药店基础上,当前所进驻药店渠道数量有望翻番。 消费品业务:输出安全、健康、环保生活方式。产品&品牌端:长期来看“全棉时代”从安全、健康、环保多方位把握消费痛点,在细分品类深耕细作并推陈出新,加深SKU增加连带,如在棉柔巾领域延展出泡泡洗脸巾、浴巾等产品。渠道端:线上/线下同步发展,我们预计未来渠道比例各50%左右。 1)线下:加快门店拓展,后续以中型店铺为主,一二线城市拓展直营门店增加品牌曝光同时为线上引流;三四线城市依赖加盟下沉,预计未来2-3年每年拓店50-100家左右。2)线上天猫平台、微信小程序疫情间高速增长。 未来随着产品品类的扩充,同时基于高品牌力以及小程序等电商引流,伴随线下门店的增长我们预计全棉时代业务未来3年复合增速达到30%以上。 短期增速亮眼,长期动力清晰。1)据我们估算,公司2021Q1收入/业绩同比均有望实现30%-40%增长,其中全棉时代业务收入有望增长40%-50%,医疗业务中非防疫物资增速较快(去年同期以防疫产品为主)。2)中长期来看,随着全棉时代和稳健品牌业务的稳定发展,收入/业绩均有望维持稳健增长。 盈利预测与投资建议。公司医用业务覆盖范围延展、境内自主品牌蓄势待发,全棉时代品类创新打造健康生活方式、全渠道加速扩张,我们预计2020-2022年归母净利润分别37.8/18.1/21.9亿元,当前股价126.84元,对应2020-2022年PE分别为14.3/29.9/24.7倍。给予目标价170.0元,对应市值724亿,2021年PE为40.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情超预期不利消费品终端销售;市场竞争加剧风险;品类扩张风险;海外业务拓展不及预期;外汇波动风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-04-14 10.20 -- -- 12.88 26.27% -- 12.88 26.27% -- 详细
2020年业绩符合预期,Q4经营转好。2020全年公司收入/业绩分别同减21.4%/48.0%至152.0/8.1亿元,其中Q4收入/业绩分别下滑5.3%/增长143.6%。我们估计全年森马主业收入/业绩分别仅下滑中双位数/约30%至139.9/13.3亿元(剔除估算KIDILIZ并表收入/业绩分别12.2/-5.2亿元)。疫情影响下公司全年毛利率下降2.2PCTs至40.3%,销售/管理费用率分别+1.1PCTs/-0.1PCTs至22.0%/7.3%,净利率下滑2.7PCTs至5.2%。 电商增长带动业务,休闲装改革正当时。分拆渠道来看:主业电商疫情下仍增长10%拉动业务,收入占比超过40%。分拆业务来看:1)童装收入同比下滑7.5%至89.1亿元,占主业比重60%+。①我们估算巴拉巴拉电商高速增长拉动业务,同比增长20%+;②估算线下下滑20%左右,店数较年初净减少156家至5634家。2)休闲装收入同比下滑24.3%至49.6亿元,占主业比重30%+。①我们估算其电商业务单位数下滑;②估计线下业务收入下滑30%+,疫情下店数较年初净减少675家至3091家,公司升级渠道形象、加强全域零售运营,同时从科技、功能入手焕新产品体验,我们判断品牌力及管理效率提升将贡献坪效增长。 营运改善,存货优化。1)营运方面,公司剥离KIDILIZ业务减少存货+加强终端去化,2020年末服饰类存货同比减少37.2%至18.3亿元,其中1年以内库存占比77.5%,存货周转天数下降7.0天至131.2天,库存健康度提升,为未来健康成长奠定基础。应收账款周转天数同增3.3天至39.8天。2)现金流充裕,2020年经营性活动现金流量净额44.6亿元,较去年同期16.8亿元有大幅改善。 全年业务有望平稳增长。1)休闲装业务方面,公司产品端精简深化SKU,强化产品有效性;供应链端增加上新波次,优化采购成本;渠道端推动全域共运营,聚焦社交零售同时精细化门店运营。2)童装业务产品品质升级、风格拓展,打造生活方式。公司调整优化运营思路下,我们判断2021全年童装/休闲装流水同比均有望双位数增长,可比口径下主业收入/业绩表现有望恢复至接近2019年水平。公司制定股东回报计划彰显发展信心,计划未来三年每年分配股利不低于当年可分配利润10%。 投资建议。疫情下公司调整业务发展,童装巴拉巴拉品牌仍享龙头优势,休闲装业务改革正当时,预计公司2021-2023年归母净利润为16.3/19.4/22.9亿元,现价10.15元,对应2021年PE为17倍,维持 “买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期;森马品牌业务改革不及预期;渠道扩张不及预期;海外业务拓展不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-04-07 36.79 -- -- 36.94 0.41%
36.94 0.41% -- 详细
公司 2020年收入/业绩分别-7%/+2%。 全年公司营收/归母净利润同比 分别-6.5%/+2.2%至 50.8/10.13亿元, 业务结构变化拉动毛利率+5PCTs 至 41.0%, 电商业务扩张导致销售费用率+2.3PCTs 至 13.1%,管理费用率 持平在 2%左右,净利率+1.7PCTs 至 19.9%。 单 Q4营收/归母净利润同比 +6.5%/+14.0%至 17.4/3.0亿元,增速较 Q3放缓,主要系同比拓店较少及 春节延后影响渠道订货所致。 疫情催生收入结构改变,电商渠道占比提升。 分渠道: 疫情影响终端销售导 致店效下降叠加拓店节奏受阻,线下自营/加盟收入同比均有下滑, 自营门 店数量同比净减少 29至 249家, 收入下滑 34.3%至 7.2亿元,占比下降 6PCTs 至 14%, 加盟端门店数量净增加 207至 3940家, 同比拓店放缓, 收 入下滑 11.6%至 32.0亿元, 占比小幅下降至 63%,表现优于自营渠道; 电 商业务在等多种营销方式的带动下, 营收翻番达 9.7亿元,占比提升 10PCTs 至 19%,毛利率为 36%,略低于自营和加盟渠道。 分品类: 金价提升和电 商渠道销售助力素金首饰收入逆势增长 5.7%至 16.75亿元,占比 33%,毛 利率提升 2.4PCTs 至 22.7%; 镶嵌首饰收入同比减少 26.4%至 22.09亿元, 占比下滑 8PCTs 至 43%,毛利率持平为 27%。 现金流充裕, 运营质量稳步改善。 公司 2020年资产负债率为 19%,为行业 较低水平。经营活动现金流净额为 13.61亿元, 同比增长 70.7%, 为公司进 一步业务扩张奠定基础。 应收账款周转天数/存货周转天数同比延长 2.2/31.4天至 7.4/299.5天, 较上半年大幅降低, 总体来看,公司运营质量 在疫情后已逐步改善。 产品+渠道结构优化, 长期增长空间明显。 2021年 1-2月黄金珠宝类零售 额同比增长 98.7%,比 2019年同期增长 7.9%, 我们判断终端消费已基本 恢复, 全年随着产品结构的优化和电商渠道的进一步挖掘,收入/净利润预 计同比均增长 15-25%。 公司将针对差异化的市场需求和渠道布局,加快多 品牌建设, 渠道终端自营门店以提质增效为主,加盟门店在三四线地区加密 的同时,逐步向一二线城市拓展, 公司整体推进数字化管理,齐头并进下长 期增长空间明显。 投资建议。 公司定位中高端镶嵌珠宝品牌,拥有行业领先的渠道数量和下沉 力度,伴随电商渠道的大力拓展以及营销资源的持续投入。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别 12.30/14.96/17.14亿元,对应 2021年 PE 20倍。 维持“增持”评级
开润股份 纺织和服饰行业 2021-04-07 25.15 -- -- 26.66 6.00%
26.66 6.00% -- 详细
2020年公司收入/业绩下滑。 2020年公司实现收入/归母净利润 19.44/0.78亿 元,同比分别下滑 27.9%/65.5%,财务表现在预期之中。 盈利质量方面, 2020年全年公司毛利率同增 0.7PCTs 至 28.5%;疫情下公司销售/管理费用率略增 1.6PCTs/4.6PCTs 至 11.1%/12.2%; 综上,公司净利率下滑 5.4PCTs 至 4%。 B2B 业务:领先行业,优质客户持续拓展。 B2B 业务收入同比下降 10.5%至 11.8亿元,毛利率下滑 3.4PCTs 至 29.2%。 公司持续巩固与 IT 类、 NIKE、迪卡侬等 客户的紧密合作关系,同时拓展新优质客户 VF 集团。据我们追踪,公司在 IT 类、 NIKE、 迪卡侬客户包袋类采购中的占比分别达到为 50%+/20%/20%+,未 来仍有提升空间。随着老客户采购份额提升+新客户订单扩张,我们预计 2021年公司 B2B 业务增速有望超过 20%。 B2C 业务: 优化调整,夯实品牌。 B2C 业务收入同比下降 43.1%至 7.3亿元, 毛利率提升 3.3PCTs 至 27.8%,公司积极优化变革: 1)产品端: 丰富产品品类, 获得授权推出“PaulFrank”大嘴猴系列。 2)渠道端:巩固小米、天猫、京东等 传统电商渠道的同时,疫情下积极探索网红直播带货、店播等新兴零售渠道。 3) 营销端: 9月携手欧阳娜娜发起“出行更出彩”主题营销活动,积极构建“明星 +超头达人主播”矩阵,品牌形象转型的过程中曝光度和知名度稳步提升。 营运压力改善。 1)营运方面,公司上线 SAP ERP 系统提高管理效率、精准决策, 推动存货压力改善, 2020年末存货同减 28%至 3.9亿元,存货周转天数同增 61.5天至 193.6天。 2)现金流良好, 2020年全年经营性净现金流为 1.34亿元。 收购上海嘉乐,延展赛道宽度。 公司通过全资子公司收购优衣库核心供应商上 海嘉乐 28.70%的股权, OEM 业务产品品类从箱包领域延伸至“针织服装+面料” 新赛道,有效上拓公司经营发展空间。 公司重点聚焦新品开发、管理效率提升 等,我们预计经过 1-2年的调整期后将对业绩有所贡献。 展望全年, 增速可期。 公司疫情下持续积极变革优化经营、降本增效,有效降 低疫情影响。 展望 2021年: 1) 考虑 2020Q1疫情影响较小带来的较高基数, 我们预计 2021Q1同比仍处于下滑状态; 2) 但全年来看, 我们预计出行景气度 提升将带动行业逐步恢复,公司全年收入及业绩表现有望同比高速增长。 投资建议。 公司疫情下积极变革, 2B 业务拓展优质客户, 2C 业务持续优化探索。 考虑疫情影响, 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.24/3.20/4.46亿元,现价 24.57元,对应 2021年 PE 为 28倍,维持“增持”评级。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-03-31 42.06 -- -- 57.81 37.45%
57.81 37.45% -- 详细
2020年收入/业绩同增18.4%/29.2%。2020年全年公司基本面表现优秀,收入/业绩分别同增18.4%/29.2%至93.87/7.13亿元(其中单Q4收入/业绩同增32.2%/16.8%至38.66/4.03亿元)。1)毛利率端:公司疫情下对终端折扣把控严格,全年来看公司毛利率略下降0.7pcts至52.5%(其中单Q4毛利率同比提升3.5pcts至54.0%)。2)费用端:由于公司控费提效+疫情下租金优惠,全年销售费用率/管理费用率分别同比下降1.7pcts/0.3pcts至34.9%/7.4%,综合使得净利率提升0.7pcts至7.5%。 PB女装业务/电商引领增长。分品牌来看:PB女装强势引领增长。2020全年PB女装收入同增28.4%至37.81亿元,PB男装同增8.4%至28.32亿元,乐町女装同增17.5%至13.29亿元,MP同增9.3%至9.83亿元。分渠道来看:1)线上业务表现突出,全年电商收入增速超20%、占比超30%,疫情下以微商城、直播、云店多模式释放潜能。2)线下门店革新优化,全年线下收入同增15.6%至63.83亿元,其中直营/加盟收入增速分别同增21.0%/7.2%至40.76/23.07亿元。量价拆分来看:①店数方面,截至2020年末,公司门店较年初净增加120家(直营-79家/加盟+199家)至4616家(直营1554家/加盟3062家)。②店效持续提升,我们判断品牌力持续走高、O2O赋能私域流量、门店结构优化等将持续拉升店铺盈利能力。 供应链柔化推动营运能力改善。1)营运方面,公司利用数字手段赋能柔性供应链、TOC管理模式,推动存货周转改善,2020年末公司存货同增21.7%至22.6亿元,存货周转天数同降13天至166天。2)现金流方面,2020年全年经营性净现金流由去年同期8.68亿元改善至11.54亿元。 展望2021,全年增长值得期待。我们认为围绕着品牌时尚年轻化的的产品、渠道、供应链升级将给公司业务带来长期增长潜力。1)产品端设计时尚化,推出梵高博物馆、宝可梦联名系列,营销端签约欧阳娜娜、借助时装发布会营造高度曝光。2)渠道端夯实数字化运营能力,质量打造全网新零售。3)供应链端注重快反能力,健康化、轻化运营。展望2021:据我们跟踪预测,公司1~2月流水累计增速较2019年同期实现30%~40%左右增长。全年来看,预计2021年全年拓店仍以加盟为主,拓店+店效提升的带动下收入/业绩有望实现高水平、高质量增长。 投资建议。公司长期战略目标清晰,围绕“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”的战略方向,坚持培育、孵化高时尚度品牌。我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.5/11.5/13.5亿元,公司现价41.97元,对应2021年PE为21倍,上调评级为“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期及终端零售景气度下滑风险;多品牌业务改革开展不及预期风险;渠道扩张速度不及预期风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2021-03-30 20.00 -- -- 20.59 2.95%
22.80 14.00% -- 详细
公司披露2020年业绩快报,收入/业绩分别增长6%/17%。公司2020年实现营业收入19.4亿元,同增6.14%;归母净利润为4.8亿元,同增17.2%,单Q4公司营业收入/业绩分别同增11.7%/34.1%。公司2020年在疫情影响下依然实现了稳健增长,跑赢行业平均水平。 2021Q1增长趋势确定,业绩靓丽增长。2021年Q1公司终端销售依然保持快速增长,根据公司业绩预告,Q1实现业绩1.46-1.55亿元,同比增速为50%-60%(对比2019年增速15%左右)。我们跟踪判断公司收入端在次新店贡献及同店双位数增长的拉动下增速达到30%-40%,规模效应下业绩增速更高。 优质产品快速迭代,多维运营打造强劲核心竞争力。公司1)产品端:国产高端,国潮兴起,拉动销售。拥有大牌设计师及优质合作商加持,在产品的稀缺性、差异化和高端化方面取得重大突破,其中Outlast(空调纤维)系列、抗菌系列、故宫系列等产品都成为了当季的爆款。2021春季新品“始〃续”以敦煌艺术为主题,掀起国潮大热,进一步拉动线下销售。2)营销端:娱乐、赛事及事件多点开花,公司影响力持续扩大。公司与国家高尔夫球队再续八年之约,积极拥抱新零售营销模式,更牵手明星代言人杨烁带来良好品牌曝光,提升品牌定位。3)渠道端:公司身处高景气运动时尚赛道,渠道扩张空间广阔。截至2020H1公司拥有终端909家(其中直营452家,加盟457家),我们预计2020全年新增门店80-100家。疫情期间公司竞争力走强,进一步打开公司扩张天花板,我们预计2021/22年每年净增加150家门店左右。 运营优化,库存健康,奠定2021年增长基础。公司2020年Q3存货为6.5亿元,较2019年同期降低3.8%,前三季度存货周转天数较去年同期下降19.5天至394.9天,我们预计在终端销售增长的带动下,库存有望进一步优化。同时,随着终端销售趋势向上,终端渠道库存健康,加盟商拿货意愿增强,我们预计公司2021年秋冬货品订货会获得不俗的增长(老店增长+新开设门店铺货贡献)。展望2021年,我们认为公司收入/业绩均有望实现20%以上增长。 第三期员工持股计划股票购入完成,彰显信心。公司已完成该员工持股计划股票购买,累计购入公司股票649.46万股,成交均价为人民币16.93元/股,成交金额为1.1亿元,买入股票数量占公司总股本1.24%,将按规定予以锁定。本次持股计划覆盖人数不超过1320人(董监高6人),相较于二期不超过900人的范围更为广阔,深度绑定员工与公司利益。 投资建议:公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异。我们预计长期看伴随渠道扩张及运营效率提高,业绩有望实现快速增长。我们预计2021-2022年归母净利润5.8/7.1亿元,当前股价19.42元,对应21年PE为18倍,维持“买入”评级。 风险提示:威尼斯品牌孵化不达预期;疫情持续时间超过预期,对开店及终端销售造成负面影响;运动休闲消费市场景气度回落。
首页 上页 下页 末页 1/3 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名