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杨莹

国盛证券

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华利集团 纺织和服饰行业 2021-07-30 98.48 -- -- 95.86 -2.66% -- 95.86 -2.66% -- 详细
2021H1业绩增长67%,超出市场预期。公司发布2021中期业绩快报,收入同增18.27%至81.97亿元,业绩同增66.59%至12.91亿元(高于市场原预期)。剔除汇率影响后(公司经营主要以美元报价结算、并表以人民币计价),收入同增28.75%/业绩同增81.35%。我们对此点评有二: 1、新增产能放量、终端景气传导拉动Q2收入增长加速。分季度来看,单Q2收入同增28.59%至44.94亿元(vs Q1同增7.8%),业绩同增93.24%至7.14亿元(vs Q1同增42.3%),我们判断Q2整体业务增速较Q1加速。我们认为Q2收入端高速增长主要系越南新工厂产能开始放量、运动鞋服高景气度带来核心客户贡献订单快速增长拉动。 2、生产效率提升、客户产品结构优化带来盈利质量提升。2021H1净利率15.74%,较2020H1(11.18%)提升4.57PCts,较2020全年(13.48%)提升2.26PCTs。我们认为盈利质量的优化主要来自于毛利率提升及规模效应体现:1)生产端,改善生产效率推动成本降低。公司推进自动化改造并坚持精益生产,包括热压工艺自动化、机器设备走线等细节的改善,有效控制成本。2)销售端,持续优化客户及产品结构。公司延续优质大客户策略,疫情后凭借产品开发及成本控制优势,快速响应市场、攫取优质份额。 中长期来看,产能释放,客户拓展。1)产能端,公司产能建设持续推进,根据公司Q1公告,目前公司在越南新建的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣已经投产,并且在印尼设立了制鞋工厂,我们认为随着后续产能的释放,全年公司产能同比有望达到20%左右增长,中长期有望保持稳健增长。2)客户端,优质大客户有望持续带来增长动力。公司客户高度集中于全球知名运动鞋服品牌商,2019年公司前五大客户订单合计收入金额同增24.7%至130.6亿元,占比高达86%,且有新客户陆续下单,与优质知名品牌的长期紧密合作意味着平稳增长的高质量订单和稳定的盈利水平。 全年业绩高速增长可期。营运方面,2021Q1公司存货周转/应收账款周转天数约75天/45天左右,处于正常水平。当前海运集装箱短缺或将影响收入确认时间,可能带来短期存货压力。展望全年,我们预计在产能释放并提效、客户订单增长并优化的作用下,收入/业绩分别有望实现20%+/30%+增长。 投资建议。公司是运动鞋制造龙头之一,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别同增36.8%/23.8%/22.4%至25.7/31.8/38.9亿元,当前股价为91.02元,对应2021/22/23年PE为41/33/27倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情超预期不利海外订单情况;产能扩张、产线改造不及预期;大客户订单波动风险;外汇波动风险。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-07-26 97.30 -- -- 97.31 0.01% -- 97.31 0.01% -- 详细
公司发布中期业绩预告,高基数+环境因素致使业绩下滑。公司发布中期业绩预告: 1)公司预计 2021H1收入 40.29~40.87亿元,较 2020H1下滑 2.2%~3.6%,较2019H1上升 91.4%~94.1%。 2)预计 H1业绩 7.39~7.76亿元,较 2020H1下滑24.8%~28.4%,较 2019H1增长 221.4%~237.5%。 我们判断公司业绩下降主要系去年医疗业务基数较高、航运等环境因素变化所致。 医疗业务收入下滑,业绩或承受压力。 公告预计 2021H1医疗业务收入较 2020H1下降 15%~17%,较 2019H1增长 2.5倍左右,同比下降主要系: 1) 疫情红利渐弱, 我们测算产品价格下滑,或影响盈利水平: 2020年上半年疫情蔓延,公司疾控产品单价提升、 销售量大幅增长。 今年随着国内疫情得到有效控制、全球防疫产品供应链逐渐完备, 我们测算公司销售产品销售量、价均有所回缩。 2) 航运紧张影响收入确认及利润。 据公司公告, 上半年全球航运紧张推动运费增加, 致使公司出口订单交付推迟、 利润受到影响。 3) 未来境内自有品牌业务或将发力。 公司产品端创新手术包、家庭护理等产品, 疫情下把握渠道机遇,截至 2020年末进驻近 9w 家药店、 3000+家医院,我们判断未来自有品牌非防疫产品有望借助新增渠道快速增长。 消费品业务增长 20%+,增长有望持续。 公告预计 2021H1消费品业务收入较2020H1增长 20%~22%,较 2019H1增长 33%~35%,主要系国内消费环境转好,公司全渠道协同布局拉动业务,线上私域流量助力增长,线下量价有望齐升: 1)店数方面,我们认为全棉时代仍有开店空间,预计未来拓店将以中型店铺为主,同时依靠加盟下沉; 2) 我们判断店效在去年低基数水平下有望增长,随着公司深耕品类、增加连带,如奈丝公主系列推出抑菌/纱布卫生巾、棉柔巾领域延展出泡泡洗脸巾/浴巾等产品,我们判断在未来运营恢复、品牌力走高的过程中,店效有望稳健提升并有效向电商导流。 营运可能短期承压,后续有望去化。 1) 上文我们说到全球航运运力紧张,影响公司产品收入确认时间,我们判断中期末库存表现可能存在压力, 后续随着商品陆续发出、销售情况改善,库存有望去化。 2) 展望全年, 综合上述因素影响, 公司今年业务规模在去年高基数下同比预计回缩, 但中长期来看,随着全棉时代渠道扩张、产品推新,稳健自有品牌业务迅速发展, 业务表现值得期待。 投资建议。 我们看好中长期公司医疗、消费协同发展的潜力: 医用业务覆盖范围延展、境内自主品牌蓄势待发;全棉时代品类创新、打造健康生活方式。 短期公司业务受到部分行业及环境因素变化影响, 我们调整盈利预测,预计 2021~2023年归母净利润分别 14.9/20.0/26.3亿元, 当前股价 97.56元,对应 2021年 PE 为28倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 新冠疫情超预期不利消费品终端销售;市场竞争加剧风险;品类扩张风险;海外业务拓展不及预期;外汇波动风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2021-07-20 8.58 11.90 44.59% 9.13 6.41% -- 9.13 6.41% -- 详细
公司是国内领先的针织运动服饰制造商。 1)公司是全球产能规模最大的袜品生产商和前列的无缝内衣制造商, 主营袜类 20余年,后续收购国内无缝内衣龙头俏尔婷婷,采用 ODM、 OEM 的生产模式,出口比例超过 80%。 截至 2020年末,公司约有 8000名员工,现阶段年产能棉袜 3亿双、无缝内衣 2200w+件。 2)疫情下计提商誉减值、业绩下滑异常,后续业务调整有望发力。 2020年收入下滑 11.1%至 15.8亿元(主要系疫情对订单销售造成影响),业绩下滑至-5.3亿元(主要系无缝业务俏尔婷婷计提商誉减值 5.54亿元)。 我们判断 2021年收入端有望实现 20%+的增长,估算业绩端有望恢复至 2019年 90%左右水平。 袜业成熟稳定, 无缝内衣空间显著。 1)袜子市场需求平稳,行业高度分散,据中国海关总署数据,公司 2019年棉袜销售额(11.0亿元)占我国袜子出口金额比例不到 3%,品牌商精简供应商趋势下行业集中度有望提升。 2)全球内衣市场规模稳健扩张,据 Bloomberg 搭载的欧睿数据库测算, 2019/2020年全球内衣市场规模分别1185.1/999.5亿美元, 2010-2019年 CAGR 为 2.8%。无缝内衣属于纺织新兴产业,对传统缝制局部替代趋势明显,我们判断品类存在较大市场空间。 公司棉袜及无缝内衣业务在行业中均处领先地位,享乘产品升级、产业整合机会。 深耕高景气运动赛道, 棉袜/无缝内衣为主。 分品类来看:公司生产的主要产品为棉袜、无缝内衣、家居服饰, 2020年销售收入分别 10.6/4.8/0.3亿元,占营业总收入比重分别 67.0%/30.2%/1.6%。其中, 运动棉袜、无缝运动产品 2020年收入合计12.1亿元、占比 76.4%, 我们认为公司产品结构较为优质,其中存在品类机会: 1)收入层面, 运动鞋服高景气终端带动公司运动品类订单回暖迅速, 2020年公司运动品类销售收入仅下跌 5.8%,同期非运动品类销售收入下跌 25.6%。 2)盈利层面,运动品类盈利质量表现好于非运动品类,如公司 2019年运动棉袜/无缝运动产品毛利率分别 28.0%/33.1%,较休闲棉袜/无缝休闲产品高 2.2/1.2PCTs。 构建一体化强大产业链,强化竞争优势。 1)产能规模有望持续提升。 随着国内及越南基地扩产逐步推进,我们由此测算公司 2021-2023年棉袜产能达到 3.5/3.9/4.6亿双左右, 无缝内衣产能快速增长。 2)向上游延伸产业链,一体化生产提升供应能力,如建设辅料生产工厂,在国内及越南均布局印染项目解决染色瓶颈、提高生产效率。 3)率先布局越南,享承税收优惠及成本优势,强化业务协同效应, 根据官网及公告信息, 我们估算当前棉袜业务国内/越南产能占比分别约 40%/60%,无缝业务国内/越南产能占比 80%/20%,我们估算随着越南兴安无缝工厂的建设,未来无缝业务境外产能占比有望提升。 投资建议: 公司是领先的针织运动服饰制造商, 具备全生产链延伸、越南产能布局优势。我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.40/2.92/3.54亿元,对应 EPS分别 0.61/0.74/0.90元。 当前价格 8.59元,对应 2021年 PE 为 14倍。 目标价 11.9元,目标市值 46.9亿元,对应 2021年 PE 为 20倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 新冠疫情影响超预期,东南亚地区疫情反复; 汇率异常波动风险;越南政策变化风险;客户订单转移风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2021-06-08 24.69 -- -- 26.47 5.92%
26.46 7.17% -- 详细
公司 6月 4日发布业绩预告,预计 2021H1业绩同比增长 45%~55%。 我们点评 有二: 1)上半年终端销售持续强劲,且加盟商信心充足、秋冬订货会表现踊跃。 综 上,我们判断公司 2021H1收入增速有望达到 30%左右。 2)单 Q2来看:测算收 入/业绩同比 20Q2增速 20%/40%左右( Q1收入/业绩同比 20Q1增 45%/55%)。 但因去年疫情导致基数变化,若以 2019年上半年为基数进行还原,可见:测算 21Q2收入/业绩较 19Q2同增达到 25%/100%左右( Q1收入/业绩同比 19Q1增 13%/16%), 以此角度我们认为公司 Q2运营再超市场预期。 产品、营销强势助推品牌力上行。 公司围绕产品和营销打造优质高端时尚运动国产 品牌,我们认为不断提升的品牌力将持续驱动终端。 1)产品多维创新,公司从产品 设计、技术多点打造差异化高端产品力, 2021春季新品“始”续”敦煌主题国潮系 列、创新 Outlast(空调纤维)系列,推动销售同时拉升品牌力。 2)营销多点布局, 明星代言、赛事事件带来高强度曝光,与国家高尔夫球队再续八年之约,强化品牌 专业属性。 渠道增量、提质驱动终端,新零售效果佳。 公司全渠道革新: 1) 线下门店数量扩张、 质量提升驱动终端。 2020年线下增 1.7%至 18.4亿元。 量价拆分来看, ①店数:公 司掌握特色布局渠道优势并持续外延, 2020年门店净增加 85家(直营+45家/加盟 +40家)至 979家(直营 486家/加盟 493家)。我们预计未来每年净增加约 150家,布局社区店、下沉三四线城市。②店效:公司牵手腾讯智慧零售为门店运营减 负提效,叠加品牌力强化驱动终端,我们认为店效有望提升。 2) 电商新零售精细化 VIP 管理。 公司积极布局直播等渠道,推进线上轻奢销售新模式, 2020年线上销售 高速增长 5倍至 1.0亿元。 营运健康化,现金流充裕。 1)终端销售快速增长推动营运进一步健康化, Q1末存 货水平较期初下降至 6.0亿元,存货周转/应收账款周转天数继续下行至 383.1/24.2天。 2)现金流量充裕, 2020全年/2021Q1经营性现金流分别 6.4/3.7亿元(同期归 母净利润分别 4.8/1.5亿元)。 预计全年有望高质、高速增长。 展望全年, 我们判断:随着渠道外延×店效增长贡 献,我们预计公司收入/业绩均有望实现 20%以上优质增长。 公司推出并实施第三 期员工持股计划,并公告 4月 28日起三个月内不行使提前赎回“比音转债”权利, 彰显业绩信心。 投资建议。 公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异。长期看伴随渠道扩张及运 营提效 ,业 绩有 望实 现快速 增长 。我 们预 计公 司 2021~2023年归母净利润 6.0/7.4/8.8亿元,对应 2021年 PE 为 21倍。 目标市值 150亿,对应 2021年 PE 为 25倍,维持“买入”评级。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2021-06-03 22.57 -- -- 26.19 14.67%
26.46 17.24% -- 详细
我们判断, Q2以来终端流水预计持续卓越增长。 2021年以来公司终端及业绩表现 亮眼: 1) Q1公司收入/业绩分别较 2020Q1增长 45.2%/55.1%至 5.3/1.5亿元,较 2019Q1增长 12.7%/15.9%,我们判断收入同比高增长主要来自:去年 Q1疫情影 响带来较低基数、次新店及同店增长贡献发力。 2) Q2以来终端表现预计延续 Q1趋势。 据我们跟踪: 4-5月终端流水在新品销售拉动下实现高增长;终端优异下加 盟商信心充足,秋冬订货会表现踊跃。综上我们判断:公司 2021年中期同比 2020年将继续实现强劲增长; 单 Q2来看,鉴于 2020该时期已强势恢复( 2020Q2收入/ 业绩较 2019Q2增长 7.0%/45.9%),因此 2021Q2较 2019Q2增速有望更为靓丽。 打造中高端优质国牌,产品、营销强势助推品牌力。 我们认为公司终端亮眼表现的 长期驱动力来自于持续提升的品牌力, 公司围绕产品和营销打造优质高端时尚运动 国产品牌。 1) 产品多维创新,拉升卓越品牌力。 公司从产品设计、技术多点打造差 异化高端产品力, 2021春季新品“始” 续”敦煌主题国潮系列、创新 Outlast(空调 纤维)系列推动销售。 2) 营销多点布局, 强势夯实话语权。 明星代言、 赛事事件带 来高强度曝光, 与国家高尔夫球队再续八年之约,强化品牌专业属性。 门店高质量外延扩张, 电商布局新零售平台。 1) 线下多维度延展驱动终端。 2020年线下略增 1.7%至 18.4亿元,直营/加盟销售分别+7.2%/-8.7%至 12.6/5.8亿元。 分拆其未来增长驱动因素: ①店数: 公司掌握特色布局渠道优势并持续外延扩张, 2020年门店净增加 85家(直营+45家/加盟+40家)至 979家(直营 486家/加盟 493家)。 我们预计未来每年净增加 150家左右, 精选新店布局社区店、下沉三四 线城市。 ②店效: 公司牵手腾讯智慧零售为门店运营减负提效,叠加品牌力强化驱 动终端,我们认为门店质量提升趋势持续。 2) 线上以新零售精细化 VIP 管理,效 果颇丰。 公司积极布局直播等新渠道, 推进线上轻奢销售新模式, 2020年线上销售 高速增长 5倍至 1.0亿元。 运营优化,优质增长。 1) 运营轻化、现金流充沛为优质增长奠基。 终端销售快速增 长推动营运进一步健康化, Q1末存货水平较期初下降至 6.0亿元,存货周转/应收账 款周转天数继续下行至 383.1/24.2天。 现金流量充裕, 2020全年/2021Q1经营性现 金流分别 6.4/3.7亿元(同期归母净利润分别 4.8/1.5亿元)。 2)展望全年, 我们 判断终端销售出色表现可持续。随着渠道外延×店效增长贡献,我们预计公司收入/ 业绩均有望实现 20%以上优质增长。 3) 公司推出并实施第三期员工持股计划,并 公告 4月 28日起三个月内不行使提前赎回“比音转债”权利, 彰显业绩信心。 投资建议。 公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异。长期看伴随渠道扩张及运 营提效 ,业 绩有 望实现 快速 增长 。 我们 预计 公司 2021~2023年归母净利润 6.0/7.4/8.8亿元,对应 2021年 PE 为 20倍, 目标市值 150亿,对应 21年 PE25倍, 维持“买入”评级。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2021-05-03 20.83 -- -- 23.45 11.24%
26.46 27.03%
详细
2020年收入/业绩增长跑赢行业。 2020全年公司收入/业绩分别+6.1%/+17.9%至 19.4/4.8亿元,毛利率+1.3PCTs 至 69.1%;控费提效下销售/管理费用率分别 -1.9PCTs/-0.5PCTs 至 28.1%/10.2%, 综合使得全年净利率+2.5PCTs 至 24.7%。 2021Q1加速增长,收入/业绩增长 45%/55%。 公司 2021Q1收入/业绩分别 +45.2%/+55.1%至 5.3/1.5亿元,较 2019Q1增长 12.7%/15.9%,我们判断收入增 长主要系次新店贡献及同店增长驱动。 Q1随着终端健康恢复,毛利率同比+11.7PCTs 至 72.6%,中长期来看随着品牌力强化,毛利率有望稳中有升;销售/管理费用率分 别+2.8PCTs/+1.7PCTs 至 26.1%/10.2%;综合使得净利率+1.8PCTs 至 28.3%。 产品营销多点布局, 强化国产运动时尚高端品牌力。 公司围绕产品和营销打造高端 时尚运动国产品牌, 品牌力提升推动终端销售。 产品端: 设计和技术的持续创新打 造差异化高端产品力, 2021春季新品“始〃续”敦煌主题国潮系列、创新 Outlast (空调纤维)系列推动销售。 营销端:高度曝光、多点布局的营销提升品牌影响力, 公司与国家高尔夫球队再续八年之约, 强化专业属性。 布局新零售线上高增长,线下渠道优质延展。 分拆渠道来看: 1)线上积极布局直播 等新零售, 深耕 VIP 精细化管理以推进线上轻奢销售新模式,全年线上销售高速增 长 5倍至 1.0亿元。 2)线下牵手腾讯发力智慧零售,为门店运营减负提效,全年销 售略增 1.7%至 18.4亿元,其中直营/加盟销售分别+7.2%/-8.7%至 12.6/5.8亿元。 量价拆分来看: ①店数方面, 公司掌握特色布局渠道优势并持续外延扩张, 2020年 门店净增加 85家(直营+45家/加盟+40家)至 979家(直营 486家/加盟 493家) 。 我们预计 2021~2022年每年净增加 150家左右,重点布局社区店、下沉三四线城市。 ②店效方面, 随着品牌力持续强化、渠道运营提效, 门店盈利能力有望稳健提升。 营运健康,现金流充沛。 1) 2020年末公司存货同减 4.8%至 6.4亿元,其中约 80% 为 1~2年以内库存, 与业务结构匹配。 全年存货周转/应收账款周转天数-0.9天/+3.1天至 395.9/27.3天,经营性现金流 6.4亿元。 2) 终端销售快速增长推动营运进一步 轻化, 2021Q1末存货水平 6.0亿元,较期初下降, 存货周转/应收账款周转天数继 续下行至 383.1/24.2天,经营性现金流 3.7亿元,运营健康化为优质增长奠基。 全年优质、 高速增长可期。 强品牌力彰显带动终端销售表现出色,据我们追踪, 随 着终端恢复, 加盟商拿货意愿增强,我们预计 2021年秋冬货品订货会获得不俗的增 长。 展望全年,我们判断品牌力提升驱动店效增长× 渠道外延扩张贡献,预计公司 收入/业绩均有望实现 20%以上优质增长。 公司公告本次及未来三个月不行使提前赎 回“比音转债”权利,彰显业绩信心。 投资建议。 公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异。 长期看伴随渠道扩张及运 营提效,业绩有望实现快速增长。预计 2021~2023年归母净利润 6.1/7.5/8.9亿元, 当前股价 20.39元,对应 2021年 PE 为 18倍,维持“买入”评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-04-30 11.36 -- -- 12.80 12.68%
12.80 12.68%
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oracle.sql.CLOB@548b092
华利集团 纺织和服饰行业 2021-04-30 92.00 -- -- 105.38 14.54%
117.50 27.72%
详细
收入端:核心客户增长较高, Q1新增产能尚未释放,后续产能有望提速。 拆分量价 看, Q1公司销售运动鞋履 4775万双,同比增长 4.2%;实现营业收入人民币 37.0亿元,同比增长 7.8%。 我们认为在去年 Q1高基数的情况下,公司今年 Q1新增产 能尚未完全释放,同时海运原因导致公司销量部分受到影响。目前公司在越南新建 的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣已经投产,关闭两个规模较小的工厂, 并且在印尼设立了制鞋工厂,随着后续产能的释放,全年产能依然能够相较于去年 同期有 20%左右增长。 分品牌来看, NIKE/Deckers 增速较高,同时公司在 2021年 开拓新客户,亚瑟士等新品牌订单陆续增长。 产品结构优化拉升毛利率提升,盈利能力提升。 公司 2021年 Q1毛利率为 29.3%, 同比提升 5.5PCTs。毛利率的提升主要来源于产品单价提升机产品结构变化所致(根 据汇率我们估算,美元口径下公司产品单价提升幅度为中高单位数)。 公司研发/销 售/管理费用率相对稳定,分别同比-0.32/-0.21/-0.98PCT 至 1.56%/1.47%/5.39%, 综上公司净利率+3.8PCTs 至 15.6%。 运营表现稳健: 公司存货周转天数维持在 75天左右,应收账款周转天数在 45天, 均为正常水平。经营性现金流金额下降 40% 主要由于去年同期疫情影响下部分客户通过供应链金融的方式提前支付了货款导致 去年的收到的现金大幅增加。 展望未来增长,产能释放,客户拓展。 2021年 Q2-Q4公司新建工厂产能释放,全 年收入端我们认为依然能够保持快速增长。同时毛利率层面,随着产品结构优化, 全年毛利率/净利率依然能够保持同比 2020年明显的增长。长远来看,公司是 Converse、 UGG、 Vans、 Puma、 Under Armour、 Columbia、 HOKA ONE ONE、 Cole Haan 等全球知名品牌的鞋履产品的最大供应商,且新进客户陆续下单, 公司与优质 知名品牌的长期紧密合作意味着平稳增长的高质量订单、稳定的盈利水平、较低的 回款风险和较高的行业知名度。 盈利预测与投资建议: 我们维持原预测,预计公司收入 2021-2023年维持高速增长, 业绩端,我们预计 2021-2023年归母净利润分别同增 36.8%/23.8%/22.4%至 25.7/31.8/39.0亿元,公司当前股价为 93.11元, 对应 2021/22/23年 PE 为 42/34/28倍, 维持“买入”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-04-30 6.67 -- -- 7.54 9.12%
8.08 21.14%
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2020全年收入/业绩下滑。 疫情影响下, 2020全年公司收入/业绩分别同比下滑 18.3/44.4%至 179.6/17.8亿元。 终端受压, 毛利率-2.0PCTs 至 37.4%;销售/管理 费用率分别+2.2PCTs/+0.3PCTs 至 13.4%/7.4%,全年净利率-4.9PCTs 至 9.6%。 2021Q1加速恢复,收入/业绩增长 40%+/180%+。 公司 2021Q1收入/业绩分 别增长 42.8%/185.3至 54.9/8.4亿元。 疫情影响消弭, 终端恢复加速,毛利率 +8.4PCTs 至 42.9%。 销售/管理费用率分别-0.3PCTs/+0.6PCTs 至 13.3%/6.2%; 综合使得 Q1净利率提升 7.4PCTs 至 15.0%。 主品牌恢复持续, 副品牌增长潜力足。 分品牌来看,各品牌交错布局增长: 1) 主品 牌海澜之家正处于转型中,多维度营销新签约国民偶像周杰伦,产品创新迭代,推 出李小龙、黑猫警长等 IP 系列,疫情后快速恢复, 2020年/2021Q1销售分别 -21.0%/+45.5%至 137.7/46.0亿元, 2021年 Q1对比 2019年仍有个位数下滑毛利 率分别 36.0%/42.8%。 2) 圣凯诺 2020年/2021Q1销售分别-4.5%/+20.5%至 20.7/3.2亿元,毛利率 52.7%/55.2%。 3) 其他品牌 2020年/2021Q1销售分别 +45.5%/+33.2%至 16.1/4.2亿元,毛利率分别 38.5%/44.2%,其中 OVV 凭借热播 剧爆红出圈,全渠道销售高速增长。 电商疫情下表现优秀。 分渠道来看: 1)电商表现优秀:公司探索新零售、扩充私域 流量,布局天猫、京东、抖音等多平台,店播+自播双轮驱动增长, 电商销售 2020年/2021Q1分别+54.7%/88.2%至 20.5/5.7亿元,占比低双位数,我们判断长期有 望达到 30%。 2) 线下表现疫情下受压,持续恢复中: 2020年/2021Q1线下销售 -23.3%/+38.6%至 154.0/47.6亿元,疫情期间着力拓展直营。量价拆分来看:①公 司加快渠道调整,主品牌 2020全年净减少 55家至 5543家(直营+129家至 486/ 加盟-184家至 5057家), 2021Q1净减少 12家至 5531家,我们判断全年店数净 增加 150家左右; ②疫情下店效受压,我们判断未来随着海澜之家转型品牌力提升、 产品结构优化,同店店效有望持续稳健增长。 其他品牌 2020全年净开店 182家至 1838家, 2021Q1净增加 2家至 1840家。 营运稳健,现金流略有压力。 2020年公司存货周转天数/应收账款周转天数分别 264/18天,同增 13/6天; 2021Q1存货周转天数/应收账款周转天数降至 211天/17天。 2020年, 经营性现金流净额 28.3亿元, 为归母净利润的 1.6倍。 中长期增长可期。 短期疫情终端受到冲击,后续持续向好恢复; 长期来看, 公司主 品牌转型中产品结构持续改善,线上营销和线下会员体系建设力度不断加强; 以 OVV 为首的副牌布局新增长曲线, 公司业绩增长可期。 投资建议: 公司短期受到疫情影响,长期公司将聚焦主品牌,新品牌重点提高造血 能力,公司分红政策稳定,估值有望恢复。综合考虑疫情影响,我们预计 2021~2023年归母净利润为 29.2/32.8/36.9亿元,当前股价为 6.67元,对应 2021年 PE 为 10倍,维持“增持”评级。
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-04-30 19.31 -- -- 22.76 17.87%
27.39 41.84%
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2020全年收入/业绩同增 8%/1%。 2020全年公司收入/业绩分别 7.8%/0.9%至 25.6/6.3亿元, 单 Q4收入+38%,不考虑会计准则变更影响, 2020年全年收入基本和 2019年持平, Q4收入同增近 10%。 疫情下公司严控终端折扣的同时积极控费提效, 毛利率同比+1.6PCTs 至 76.6%, 销售/管理费用率分别+5.1PCTs/-1.1PCTs 至 38.7%/7.8%,综合使得全年净利率 -1.7PCTs 至 24.6%。 2021Q1全 面 恢 复 佳 , 收 入 / 业 绩 同 增 61.1%/60.1% 。 2021Q1收 入 / 业 绩 分 别 +61.1%/+60.1%至 6.6/2.0亿元, 不考虑会计准则影响,对比 2019年公司收入增速为中个位 数, 在高基数下仍有稳健增长。盈利质量同比恢复, 毛利率同比+3.6PCTs 至 78.4%,销售/ 管理费用率-0.7%/-2.7PCTs 至 36.3%/6.8%, 综合使得 Q1净利率-0.2PCTs 至 29.8%。 2020年电商引领增长, 2021Q1线下恢复。 电商在疫情影响下引领业务, 线下随着客流恢复、 运营质量提升,终端表现持续改善, 2020年公司直营/经销/电商渠道实现营收 11.5/10.4/3.7亿元,同比+11%/+1%/+20%,不考虑会计准则变化,直营渠道收入有个位数下滑。 公司调 整电商战略由去化库存向品牌建设转变,新品发布带来高度曝光。 2021Q1公司直营/经销/电 商渠道营收分别对比 2019年同期+11%/-9%/+31%至 3.3/2.3/0.9亿元。 线下渠道端,持续 优化,直营门店以增效为主要工作,截至 2021年 Q1直营门店数量为 360家,经销渠道门店 数量为 785家,对比 2020年末净减少 9家。 DA 品牌稳健, DZ 品牌未来潜力较高, RA 仍处于孵化阶段。 公司品牌定位清晰、 VIP 粘性高, 产品秉持独特调性并持续迭出新,如 2021年 DA 品牌推出哆啦 A 梦联名系列。收入端, DA 品 牌 销 售 稳 健 , DZ 品 牌 成 长 潜 力 较 大 。 2020全 年 DA/DM/DZ/RA 收 入 分 别 +8.2%/+9.7%/+6.3%/+53%至 14.8/2.0/8.6/0.2亿元( 2021Q1对比 2019年 Q1分别 +16.4%/0.6%/7.5%/76.3%至 3.9/0.5/2.1/0.1亿元) 。 营运节奏平稳,公司账上现金充裕。 1) 公司营运节奏保持平稳, 2020年公司存货/应收账款 周转天数分别+14天/-0.2天到 188天/9天,运营表现明显好于行业平均水平 2)现金流良好, 2020年/2021Q1,公司经营现金流分别为 7.2/1.8亿元,同比表现基本持平/+25%,经营性净 现金流金额大于归母净利润。 展望 2021年, 运营改善推动高质量增长。 公司聚焦改善终端运营质量, 2021年调整销售激 励政策并优化员工培训, 同时借助大数据工具清晰消费者画像、对产品标签化, 为终端运营提 高精准度。 展望全年,我们判断在终端运营能力提升×店铺稳健扩张的拉动下,全年收入/业 绩均有望双位数高质量增长。 制定未来三年股东分红回报规划,股东股权激励激发员工活力。 每年向股东以现金形式分配的 利润不低于当年实现净利润的 60%, 具体分红比例依据公司现金流、财务状况、未来发展规 划和以及是否有重大资金支出安排等因素确定。 同时, 公司于 2021年 4月 28日公布 2021年股权激励草案,激发员工潜力。 本次激励计划拟授予激励对象 509.8万股,占公司总股本 1.06%,其中首次授予限制性股票 441万股。激励对象 102人,激励对象占公司员工人数比例 为 4.5%左右。首次授予限制性股票的授予价格为 10元/股,即满足授予条件后,激励对象可 以 10元/股的价格购买公司限制性股票。 考核目标满足: 1)以 2020年营业收入为基数, 2021-2023年营业收入增长率不低于 15%、 35%、 62%或 2)以 2020年净利润为基数, 2021年、 2022年、 2023年归母净利润增速不低于 10%、 22%、 40%。 投资建议。 公司系国内中高端女装领军企业,短期受冲击相对较小。长期来看,产品设计力、 供应链把控力出色,叠加终端管理精细化,盈利及运营能力行业领先,分红丰厚。预计2021-2023年归母净利润分别为 7.3/8.5/9.7亿元,当前股价 20.15元,对应 21年 PE 为 13倍,维持“买 入”评级
老凤祥 休闲品和奢侈品 2021-04-29 57.69 -- -- 60.28 4.49%
60.51 4.89%
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2020年公司收入/业绩同比增长4%/13%。2020年公司实现营收/归母净利润517.2/15.9亿元,同比+4.2%/12.6%,毛利率-0.3PCT至8.2%;单Q4收入/业绩+4.7%/45.9%至78.6/3.5亿元,毛利率+1.4PCTs至9.8%。整体利润端表现优于收入端,我们判断主要系新品贡献增加+黄金成本控制高效所致。销售/管理费用率-0.2PCT至1.3%/0.8%,归母净利率+0.3PCT至3.1%,盈利质量稳定。 2021年Q1终端恢复持续。公司2021年Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润+18.7%/74.5%/13.0%至172.0/6.5/4.3亿元,扣非后的较大偏差主要系资产处置收益同比大幅增加约2.9亿元所致,主要系Q1公司下属子公司上海三星文教实业有限公司处置地块。 珠宝首饰零售终端恢复、门店拓展,稳定增长。珠宝首饰仍是公司最大的收入来源,同比+2.6%至381亿元(我们预计2021Q1实现双位数增长),占比近75%,黄金交易收入同比+20%至130亿元,占比25%。珠宝业务在产品端:公司凭借花博会特许经销商身份推出系列产品,市场反馈良好。同时全年产品更新率达25%以上,新产品销售额101亿。渠道端,批发作为主要渠道拓展模式恢复迅速,根据我们跟踪2020年9/12月、2021年1/4月的订货会顺利举行,加盟商拿货积极性高,同时渠道库存健康。渠道数量方面,公司疫情期间拓展门店,抢占市占份额,2020年公司门店净增557家至4450家,其中自营银楼180家,连锁加盟店4270家,门店拓展较2019提速,为全年与2021Q1营收恢复与增长助力。疫情导致大量优质门店出现,公司作为珠宝行业龙头,资源有望进一步集中,2021年预计新增门店200+。 营运稳健,现金流充裕。2020年存货周转天数受期末迎接元旦+春节滞后备货增加影响,同比延长7至88天,应收账款天数为2天,长期维持在低单位数且逐年下降。2)截至2020年末经营性现金流净额转正为23.5亿元,公司货币资金充沛,约56亿元,为公司业务发展提供充裕资金。品牌塑造、深化双百行动,2021全年收入业绩稳健增长。根据国家统计局数据显示,2021Q1限额以上金银珠宝类零售总额+93.4%,较2019年同期+11%,增长势头良好。全年婚庆、送礼等刚性需求释放助力行业向好,公司渠道端优化与拓店同步开展,同时围绕市场需求,依靠强大的研发团队和生产基地,加强产品开发,2021年签约陈数向市场展示全新的“经典时尚”老凤祥形象,我们判断2021年公司营收/归母净利润同比增长10%+。截至2020年底公司已完成7项“双百行动”改革任务,启动推进2项,持续推进的股权结构改革和逐步确立的职业经理人制度,为公司建立市场化的激励和用人机制奠定基础,长期内生增长动力将逐步释放。 投资建议:黄金饰品消费属性逐渐增强,公司作为业内龙头,产品升级与渠道展店并行,业绩增长稳定,混改后股权结构清晰有望释放制度活力。我们预计2021-2023年预计公司归母净利润为17.8/19.9/22.9亿元,现价57.72元,对应2021年PE分别为17倍,维持“买入”评级。 风险提示:金价波动带来的影响;新冠疫情冲击消费;门店拓展不及预期。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-04-28 144.88 -- -- 139.95 -3.40%
144.95 0.05%
详细
2021Q1收入/业绩同增53%/51%。公司2021Q1收入/业绩分别同增53.0%/50.7%至22.7/4.8亿元。盈利质量方面,高毛利防疫产品占比较去年同期降低,公司毛利率-1.0PCTs至54.7%,中长期来看随着产品及渠道结构优化、品牌力提升,毛利率有望稳中有升;销售/管理费用率分别-2.9PCTs/+3.9PCTs至17.3%/11.1%;综合使得净利率-0.4PCTs至21.2%。 医用耗材增长65%+,稳健医疗品牌占比明显提升。由于产能相较同期明显提升,2021Q1医用耗材销售增长67.2%至13.8亿元,占比60.6%(较2020全年下降8.6PCTs)。其中境内/境外销售增长10.6%/404.9%至7.8/6.0亿元,境内占比近60%(较2020年32%有大幅提升),我们判断未来境内自有品牌业务将持续引领增长:1)渠道端,公司疫情下把握机遇,截至2020年末进驻近9w家药店、3000+家医院,较疫情前大幅增长。2)产品端,创新持续,手术包、家庭护理产品、高端敷料成为重点方向,我们判断未来非防疫产品有望借助新拓宽优质渠道快速增长。 全棉时代增长40%+,产品深化推新助力终端销售。2021年Q1消费品业务销售增长40.4%至8.2亿元(其中全棉时代品牌8.1亿元,津梁生活品牌0.1亿元),占比36.1%(较2020全年提升8.0PCTs)。分渠道来看:1)线上渠道增长31.9%至4.8亿元,占比近六成。在小程序等高速增长的私域流量助力下,我们判断全年电商增速有望维持在30%以上。2)线下恢复,销售增长60.6%至2.3亿元。量价拆分来看:①我们判断未来拓店将以中型店铺为主,同时依靠加盟下沉,预计全年拓店100家左右;②我们判断店效在去年低基数水平下高速增长,随着公司深耕品类、增加连带,如奈丝公主系列推出抑菌/纱布卫生巾、棉柔巾领域延展出泡泡洗脸巾/浴巾等产品,我们判断在未来运营恢复、品牌力走高的过程中,店效有望稳健提升并有效向电商导流。 营运稳定,中长期业务增长可期。1)营运情况良好。公司2021Q1末存货13.3亿元,Q1存货周转天数111.3天,应收账款周转天数34.3天,经营性现金流量净额1.9亿元。2)展望全年,公司今年业务规模在去年高基数下同比预计回缩,但中长期来看,随着全棉时代渠道扩张、产品推新,稳健自有品牌业务迅速发展,我们认为收入/业绩均能够实现稳健增长。 投资建议。作为覆盖医疗、消费双赛道的大健康领军企业,公司医用业务覆盖范围延展、境内自主品牌蓄势待发;全棉时代品类深耕创新、打造健康生活方式。我们预计2021~2023年归母净利润分别19.6/24.6/31.2亿元,当前股价146.85元,对应2021年PE为32倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情超预期不利消费品终端销售;市场竞争加剧风险;品类扩张风险;海外业务拓展不及预期;外汇波动风险。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-04-27 76.00 60.40 -- 105.38 38.66%
117.50 54.61%
详细
华利集团是全球领先的专业鞋类制造商。公司为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia等全球知名品牌提供鞋履开发与制造服务,产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋等多品类,业务涵盖鞋履产品的开发设计、生产制造与销售。公司的工厂覆盖越南、缅甸、多米尼加等地,2019年产量达1.86亿双,2020年营收/业绩分别同比下滑8.1%/增长3.2%至139.3/18.8亿元,近三年(2017-2020年)CAGR分别为11.7%/19.3%。 行业高景气,龙头优势明显。据彭博行业数据库,2019年全球运动鞋履终端市场规模已达到1830亿美元,近十年来,运动鞋履市场规模增速有所提升,2010-2015年,增速约为高个位数,自2016年以来,运动鞋服市场规模复合增长率为双位数。未来发展动力来自于:1)人均消费量,我国每年人均鞋履购买量不足3双(vs日本6双、美国7双);2)专业运动鞋渗透率的提升,目前已经从2012年的不足10%提升至2019年15%+。从运动鞋产业链的价值分配来看,产业各个环节向头部集中,龙头公司竞争优势明显,我们认为供应链稳定、快速响应中断需求且跟随产业转移布局工厂制造类公司在未来竞争中占据优势。 竞争优势之生产端:1)公司生产工厂几乎全部位于海外,覆盖越南、台湾、多米尼加、缅甸,其中绝大部分布局在越南北部省市,2020H1越南的总产量占公司总产量的比例在90%以上。从人力成本,资源成本、固定成本、税收政策等多方面享受多重成本优势。2)公司具备从设计、打样到批量生产的完整供应链,对于不定时订单反应迅速,针对熟悉的大客户能够实现“快速设计制样、快速爬坡量产、快速产品交付”的整套运营能力。3)复合型人才资源丰富,佐以科学技术构建研发壁垒,公司开发设计体系拥有研发设计人员2475人,占公司员工总数的2.24%,先进技术+自动化带来“质”和“速”的双重提升。 竞争优势之客户端:公司产品销向全球知名品牌商,以美国地区为主。公司的客户以全球知名运动鞋服品牌商为主,前五大客户占比超八成。2019年公司前五大客户订单合计收入金额同增24.7%至130.6亿元。公司客户集中度高,且近年来有逐年略增的趋势,2019年前五大客户收入占比高达86%。与优质知名品牌的长期紧密合作意味着平稳增长的高质量订单、稳定的盈利水平、较低的回款风险和较高的行业知名度。 盈利预测与投资建议:我们分别按照客户/品类拆分并预测公司收入端表现。综合两者预测效果来看,我们预计公司收入2021-2023年维持高速增长。业绩端,我们预计2021-2023年归母净利润分别同增36.8%/23.8%/22.4%至25.7/31.8/39.0亿元,发行价33.22元,对应2021年PE为15倍。作为运动产业链制造龙头公司,考虑其在A股的稀缺性,我们给予一定估值溢价,目标价60.4元,对应2021年PE为27倍,目标市值705亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新冠疫情超预期不利海外订单情况;产能扩张、产线改造不及预期;大客户订单波动风险;外汇波动风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-04-23 51.17 -- -- 53.33 4.22%
59.80 16.87%
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21Q1收入较20Q1/19Q1增长约80%/50%(可比口径),业绩较19Q1增长135%。2021Q1公司基本面表现优秀,收入同增93.1%至26.7亿元(我们估算剔除会计准则变更影响1.5~1.6亿元,可比口径下收入同增约80%/较2019Q1增长约50%),业绩较2019Q1增长134.8%至2.0亿元。盈利质量方面,终端折扣恢复良好,毛利率同比提升4.0PCTs至55.9%;销售费用率/管理费用率分别同比下降5.5PCTs/1.3PCTs至37.0%/7.0%;综合使得净利率同比提升7.1PCTs至7.6%(较2019Q1提升2.5PCTs)。 电商高增长持续,PB女装表现优异。分拆品牌来看:公司品牌转型成效佳,产品端注重时尚新锐设计,去年推出火影忍者、洛天依、飞跃等联名50余款,持续带动终端销售,Q1各品牌再创亮眼表现,PB女装/PB男装/乐町/MP销售分别11.0/7.9/3.6/3.2亿元,同比增长120.4%/77.2%/83.0%/76.1%。分拆渠道来看,电商高基数下仍同增50%+,线下加盟恢复迅速:1)线上销售在2020Q1高基数下仍然保持同比51.7%的高增速至8.0亿元(较2019Q1增长76.4%),新兴直播、云店等成为线上增长第二曲线。2)线下销售18.5亿元,据我们估算可比口径下同增约100%/较2019Q1增长约40%。其中直营/加盟分别13.5/5.0亿元,我们估算可比口径下分别同增约65%/305%,发货恢复叠加次新店贡献下加盟增长迅速。量价拆分来看:①店数方面,Q1末门店较年初净增16家(直营16家/加盟0家)至4632家(直营1570家/加盟3062家),我们预计全年拓店加速。②店效在低基数下(去年Q1受疫情负面冲击)增速佳,中长期来看我们判断,品牌力持续走高、渠道及流量结构优化将持续将持续驱动店铺质量提升。 供应链柔化带来良好营运状态。公司推进数字化捕捉市场终端反馈+供应链快反加持实现精准高效运营,推动存货周转改善。收入高速增长下,2021Q1末公司存货同增30.8%至21.5亿元,Q1存货周转天数同降68.4天至168.3天,应收账款周转天数同降12.8天至23.5天,较2019Q1水平亦有明显改善。 全年基本面高增长趋势稳定。公司以“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”为发展战略,围绕着品牌时尚化+年轻化转型,产品端精进快反、多样IP推陈出新,渠道端优化升级、打造全网新零售。展望2021全年,我们预计全年拓店仍以加盟为主,在拓店×店效提升的双重动力下全年收入/业绩有望高增长。 投资建议。公司长期战略目标清晰,持续孵化质优品牌,打造全网新零售生态。我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为9.8/11.9/14.2亿元,现价50.01元,对应2021年PE为24倍,维持评级为“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期及终端零售景气度下滑风险;多品牌业务改革开展不及预期风险;渠道扩张速度不及预期风险。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-04-22 144.19 -- -- 148.80 3.20%
148.80 3.20%
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2020全年收入/业绩同增174.0%/597.5%。1)2020年疫情催使公司医用业务暴发,带动公司2020全年收入/业绩分别同增174.0%/597.5%至125.3/38.1亿元。盈利质量方面,高毛利防疫产品占比提升拉动公司毛利率提升7.9PCTs至59.6%,收入大幅增长的同时销售/管理费用率分别下降17.1PCTs/下降0.9PCTs至12.6%/6.8%,综合使得净利率提升18.5PCTs至30.5%。 2021Q1高增长持续,收入/业绩预计同增50%+/50%左右。公司发布2021年Q1业绩预告,公告预计公司收入/业绩同比分别增长50.4%~57.1%/44.3%~56.8%至22.3~23.3/4.6~5.0亿元。据我们追踪:1)2020年Q1全棉时代零售业务上一年同期受疫情影响较大,低基数下今年终端同比快速增长,我们判断同比有望增长40%-50%。2)医用业务在产能扩张下预计也取得同比高速增长,我们判断2021Q1医疗业务中非防疫物资增速较快(上一年同期以防疫产品为主)。 医用业务暴发增长6.2倍,渠道加深为自有品牌业务蓄力。2020年医用业务收入暴发增长616.4%至86.8亿元,占收入比重约七成。收入方面:我们判断随着疫情影响渐弱,境外OEM业务2021年将出现下滑,但境内OEM业务在渠道打通下有望增长。盈利质量方面:据我们追踪判断,疫情下医用业务毛利率较往年有大幅提升,进而拉升公司2020年整体盈利质量,2021年毛利率预计较2020年有所回落,但长期来看随着高端敷料等高毛利产品结构优化,盈利质量预计能够稳中有升。 1)分拆产品来看:疫情之下感染防控产品(主要系防疫产品)销售大幅增长约46.0倍至70.1亿元,占营业收入比重55.9%,占医用业务比重超过80%,全年口罩/防护服/手术衣销售量同增7.3倍/4.2倍/3.3倍。公司医用业务产品从敷料类拓宽覆盖至医用耗材领域,未来随着公司重点创新推出手术包、家庭护理产品,强化高端敷料品类,非防疫产品品类有望快速增长。 2)分拆地区来看:在疫情中期及后期,境外OEM业务、境内自主品牌业务先后接力贡献医用业务增长,2020全年医用业务境外/境内销售分别同增652.0%/551.0%至59.0/27.9亿元。3)分拆渠道来看:医用业务渠道覆盖拓宽、渗透加深,全渠道高速增长。 线上低基数下增长14倍:自有品牌进驻电商并在疫情下实现高速增长,全年医用业务在线上平台实现销售收入4.9亿元,同比增长约14.1倍。 线下渠道渗透加深:疫情下把握机遇提升医院、药店端市场覆盖率,截至2020年末公司进驻全国3000+家医院(实现销售收入11.1亿元,同比增长约4.7倍)、近9w家零售药店(实现销售收入4.8亿元,同比增长约2.1倍),较疫情前覆盖数量大幅增长,我们判断全渠道打通及深度渗透未来将持续为自有winner品牌业务的高速发展提供动力。 全棉时代增长17%,产品深化革新打造生活方式。2020年全棉时代业务收入增长16.9%至35.2亿元(其中津梁生活销售0.4亿元),占收入比重近三成。全棉时代打造全品类生活方式,品牌力、品牌知名度持续提升,未来随着公司品类扩充、渠道打通、流量高效转化,全渠道均有望高速增长。 1)分拆产品来看:无纺消费品中,棉柔巾/卫生巾/湿巾/其他无纺消费品分别+3.4%/+30.8%/-4.8%/+149.5%至9.4/4.2/2.1/6.0亿元;而纺织消费品销售表现同比基本平稳。公司把握消费痛点、深耕细分品类,推陈出新增加 SKU连带,如奈丝公主系列新推出抑菌卫生巾、纱布卫生巾、卫生棉条等产品,在棉柔巾领域延展出泡泡洗脸巾、浴巾等产品。2)分拆渠道来看:电商/门店(直营+加盟)/商超/大客户渠道分别+38.3%/-18.9%/+29.1%/+31.9%至23.1/9.4/1.34/0.9亿元,我们判断长远来看线上/线下占比各50%左右。 线下店效店数具备潜力:①店数方面,全棉时代门店较上一年增长25至276家(直营/加盟分别271/5家,全棉时代/全棉里物/津梁生活分别257/11/8家),年内所开店铺以大型旗舰店为主,强化品牌形象及影响力。我们判断未来全棉时代拓店将以中型店铺为主,并依靠加盟模式下沉至三四线城市,我们估算未来2-3年每年拓店50-100家左右。②店效方面,疫情影响开店及客流,线下直营门店同店店效同比下滑近20%,我们预计2021年随着疫情影响逐渐消弭+品牌力的提升,店效有望在低基数下取得较好表现。除线下品牌门店之外,全棉时代积极拓展其他线下渠道,截至2020年末,棉柔巾、奈丝公主卫生巾等个护产品入驻线下连锁商超约5000家、便利店4000+家,进驻超20个省的线下母婴店。 线上自有电商崛起:疫情间线上销售高速增长,自有电商平台崛起。分平台来看:电商收入中小程序、官网等自有电商平台销售增长4.3倍至4.1亿元(其中门店引流到小程序的销售约2.1亿元);天猫等第三方平台实现销售同比增长19.6%至19.1亿元。综合来看,随着渠道引流带来的私域流量增长,我们判断未来电商有望继续维持30%以上的高速增长。截至2020年末全棉时代用户数量已突破2500万人,其中私域平台注册会员数量1276万(其中来自门店注册会员数576万、官网和小程序注册会员突破700万)。 公司营运情况良好。1)营运整体情况良好。伴随业务扩张,2020年末公司存货同增22.6%至12.2亿元,全年存货周转天数同比减少71.0天至78.4天,应收账款周转天数同比减少14.9天至18.0天。2)现金流充裕。业绩暴发下,公司2020年全年经营性现金流量净额47.7亿元,较上一年同期6.0亿元有大幅增长。预计中长期可持续稳健增长。公司未来继续以产品创新与技术创新为驱动力,渠道端推进数字化管理系统战略规划,巩固覆盖市场并加速拓展。展望2021年,在上一年高基数下业务规模同比预计回缩,但中长期来看,随着全棉时代和稳健品牌业务的持续发展,我们认为收入/业绩均能够稳健增长。 投资建议。作为覆盖医疗、消费双赛道的大健康领军企业,公司医用业务覆盖范围延展、境内自主品牌蓄势待发;全棉时代品类创新打造健康生活方式、全渠道加速扩张。我们预计2021~2023年归母净利润分别19.7/24.7/31.5亿元,当前股价144.8元,对应2021年PE为31倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情超预期不利消费品终端销售;市场竞争加剧风险;品类扩张风险;海外业务拓展不及预期;外汇波动风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名