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杨莹

国盛证券

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海澜之家 纺织和服饰行业 2022-08-31 4.46 -- -- 4.61 3.36% -- 4.61 3.36% -- 详细
2022H1公司收入下滑 6.1%/业绩下滑 22.7%。 上半年国内疫情反复影响服装行业终端消费,公司表现相对稳健: 1) 据公司公告, 2022H1公司收入/业绩分别为 95.16/12.76亿元,同比分别下滑 6.1%/下滑 22.7%。 2)盈利质量层面, 2022H1毛利率同比+0.3PCTs 至 43.9%,销售/管理/财务费用率同比分别+4.4/-0.4/-0.1PCTs 至 18.7%/4.9%/-0.4%,净利率同比3.0PCTs 至 13.4%。 2)单二季度来看, 公司收入/业绩分别下滑 7.2%/32%至 43.0/5.5亿元, 净利率同比-5.0PCTs 至 12.3%。 主品牌产品革新继续推进,其他品牌稳健增长。 1)主品牌海澜之家继续梳理产品结构,推出凉感科技、无痕衬衫等功能单品,打造国潮及 IP 联名强化品牌年轻属性。 2022H1主品牌销售在疫情下仅下降 7.4%至 74.06亿元,毛利率基本持平为 43.6%。据我们跟踪估算, 7-8月以来主品牌线下流水恢复稳健增长。 2)圣凯诺 2022H1营收下降 8.1%至 8.77亿元,毛利率同比略下滑 1.16PCTs 至 51.6%。 3)其他品牌上半年表现稳健:以 OVV 为代表的其他品牌 2022H1营收稳健增长 4.64%至 9.01亿元,毛利率同比+8.17PCTs 至 53.5%。 电商渠道表现较优,线下直营强于加盟。 1) 线上稳健增长:公司积极推进数字化营销,布局抖音等多个新零售平台, 2022H1线上营收+5.8%至 13.70亿元,毛利率同比+3.9PCTs 至 43.4%。 2)线下渠道优化,直营开店较多、表现强于加盟: 2022H1直营/加盟及其他收入(不含圣凯诺,下同) 分别+48.7%/-13.2%至 14.89/68.18亿元,毛利率分别-1.64PCTs/-0.13PCTs 至59.0%/41.5%。①店数: 2022H1末海澜之家品牌加盟店净减少 52家至 4893家/直营店较年初净增 98家至 825家(我们判断直营开店较多主要系品牌新开门店多在购物中心所致)。②店效:公司强调单店精细化运营,优化渠道结构为店效健康增长铺垫基础。 营运待优化, 下半年有望改善。 1)存货周转有待改善。截至 2022H1末存货同比增加 17.9%至 84.95亿元(2022H1公司存货周转天数+50天至 280天),我们判断主要系海澜之家品牌销售受损造成存货增加,同时上半年经营性现金流同比下降 47.8%至 13.23亿元。 2)展望下半年,随疫情趋稳,我们判断 2022H2公司终端流水有望恢复稳健增长,营运水平有望健康化。 投资建议: 公司短期业绩承压,长期来看主品牌表现稳健、 以 OVV 为代表的新品牌重点延展增长曲线, 分红政策稳定。考虑疫情对行业消费影响,我们调整盈利预测,预计 2022-2024年归母净利润预测为 23.0/27.0/30.3亿元,当前股价为 4.46元,对应 22年 PE 为 8倍,维持“增持” 评级。 风险提示: 疫情恢复速度不及预期;主品牌同店持续下滑风险;海外业务扩张不及预期;公司新品牌发展不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2022-08-29 5.14 -- -- 5.32 3.50%
5.32 3.50% -- 详细
2022H1收入下滑13.4%/业绩下滑84.3%。1)据公司公告,上半年收入/业绩分别为56.41/1.04亿元,同比分别-13.4%/-84.3%;扣非净利润2501万元,同比-95.9%(期内非经常性项目损益0.79亿元主要系理财产品收益)。2)盈利质量在疫情下受损:2022H1公司毛利率-3.0PCTs至41.1%,主要系:①疫情影响下终端销售受阻,致使存货及其跌价损失增加(2022H1计提资产减值损失2.9亿元,去年同期计提1.97亿);②终端销售折扣加深;③原材料价格上涨导致采购成本上升。 销售/管理费用率分别+6.2PCTs/+0.9PCTs至27.7%/5.1%,净利率下跌至1.5%。3)单Q2业绩承压,2022Q2公司收入同比-27.3%至23.32亿/业绩亏损1.05亿元。 童装短期承压、渠道优化,休闲装产品调整创新。分品牌来看:1)童装业务短期承压,上半年在疫情下实现销售35.97亿元,同比下降12.5%。①店数:截至2022H1末公司童装门店共5528家(较年初-216家)。②店效:中长期产品品质升级持续,渠道结构优化为店效健康增长铺垫基础。2)成人休闲服饰:上半年销售19.83亿元,同比2021下降15.5%,①店数:逆势增加,截至2022H1末公司休闲服饰门店数量2840家(较年初+17家)。②店效:产品创新推动品牌力提升,与洛神赋、罗小黑等优质IP联动。我们判断成人休闲服饰渠道当前基本调整到位,后续随行业消费情况恢复,门店终端销售有望健康增长。 线上表现稳健,线下有待恢复,全渠道融合有望加速。公司以线上线下融合作为渠道策略的重点:1)线上积极拥抱新零售,打造自有核心竞争力:2022H1线上销售收入27.85亿元,同比+3.5%。我们判断其中抖音直播等新兴渠道增速更快。2)线下渠道在疫情波动下承压:2022H1线下收入同比-25.8%至27.95亿元,其中直营/加盟销售分别同比-19.0%/-27.6%至5.49亿/19.99亿元,直营/加盟及联营门店数量相较年初分别-14/-185家至767/7601家。公司以数字化中台建设推动全域融合的新零售,我们判断渠道效率的提升有望推动中长期业绩健康发展。 营运情况后续有待优化。1)营运方面:2022H1末存货同比+47%至39.9亿元,上半年存货周转天数同比增加88天至217天,我们判断2022H2公司渠道终端销售有望恢复、中长期快反占比有望提升,有望进一步健康化营运状态。2)现金流方面:2022H1经营性活动现金流量为-2.92亿元,我们判断主要系公司销售收入下降、同时支付期初货款、预付款等原因。截止2022H1末,公司货币资金等现金资产金额达66.82亿元,现金储备充足。 全年业务有望持平。1)在疫情影响下,公司上半年终端流水及折扣存在压力,叠加成本增加,致使2022H1业绩承压。2)我们跟踪判断近期公司流水稳健恢复,预计2022H2业务情况有望环比改善。3)公司调整优化运营思路,中长期看休闲装深化产品创新与品牌革新,童装业务持续探索多元领域。 盈利预测和投资建议:疫情下公司调整业务发展,我们考虑行业消费情况调整盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润为10.3/13.9/15.6亿元,现价5.16元,对应2022年PE为13.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期;森马品牌业务改革不及预期;渠道扩张不及预期;海外业务拓展不及预期。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-08-22 74.29 -- -- 75.32 1.39%
75.32 1.39% -- 详细
公司公告: 2022Q2收入+58%/业绩+91%。 据公司公告, 1) 2022H1: 收入增长27%至 51.6亿元/业绩增长 17%至 8.9亿元。 毛利率同比-3.9PCTs 至 48.8%,主要系: ①2021Q1医疗产品单价高带来业绩高基数。②上半年棉纱等原材料成本有上升。销售/管理费用率同比分别-1.9/-1.3PCTs 至 18.4%/6.3%,净利率-1.3PCTs 至 17.4%。 2)2022单 Q2: 收入/业绩分别为 28.4/5.4亿元,同比增长 58%/91%(剔除收购隆泰医疗收入, Q2收入同增 53%)。业务快速增长主要系国内疫情反复催生防疫产品需求增长。单 Q2毛利率-0.5PCTs 至 49.7%/净利率+3.4PCTs 至 19%。 医疗业务: Q2销售增长 1.3倍,计划收购完善品类矩阵。 医用耗材业务 2022H1销售收入 32.3亿元,同增 45.3%,毛利率同比下降 5.2PCTs 至 46.3%; 其中单 Q2销售18.3亿元,同增 130.1%(剔除隆泰医疗并购业务后, Q2医疗业务销售+119%)。 1)分渠道来看:公司把握渠道渗透机遇,强化“winner”品牌建设,截至目前覆盖国内近 14万家药店、 4000+家医院,上半年国内疫情下政府及事业单位采购增加, 2022H1国内医院/国内直销销售分别高速增长 167%/281%,国内药店/电子商务销售分别稳健增长 18%/31%, 海外销售同比下降 30%,主要系因疫情政策放开及基数较高等原因。 2)分产品来看: 3月以来国内疫情反复,催生国内防疫产品需求高速增长。 2022H1医疗业务中疾控防护产品高速增长 54%、高端敷料增长超 2.6倍(剔除隆泰医疗并购业务,增长 113%)、传统伤口护理产品增长 27.5%。 3) 4月以来公司陆续公告收购计划,包括收购隆泰医疗 55%股权(已并表)、收购湖南平安医械控股权并增资、收购桂林乳胶 100%股权,形成产品、渠道、品牌层面的双向互补与协同作用,打造一站式医用耗材平台。 消费品业务: 表现稳健,自有平台发力。 消费品业务 2022H1销售收入 18.8亿元,同增 5.1%,毛利率同比-0.9PCTs 至 53.3%;其中单 Q2销售 9.9亿元,同增 2%。 1)分渠道来看, 2022H1:①线下:商超渠道高速增长 35%,门店/大客户销售同比分别增长 4.8%/1.7%,表现稳健。②电商持平略增 2.4%,其中自有平台业务销售稳健增长 10%。据公司公告,截至 2022H1,全棉时代用户数量已达 4000万人,其中私域平台会员数量超 1900万人。 2)分产品来看, 2022H1婴童服饰、成人服饰等有纺产品仍然保持稳健增长。未来随着全棉时代产品品类深化创新、渠道发展持续优化,我们预计全年业务销售稳健发展、自有平台占比有望提升。 全年业务有望稳健增长。 1) 营运: 2022H1末存货同比+43%至 18.1亿元,其中医用业务/消费品存货周转天数分别-14/+43天至 70/235天。 2) 现金流: 2022H1经营性现金流量净额 8亿元, 较去年同期上涨 3倍, 主要系: ①2021H1公司防护产品信用政策恢复正常。②2021H1汇算清缴后支付的各项税费较多。 3)展望全年,我们预计全年医疗业务国内市场需求较好,全棉时代表现有望维持稳健,考虑并购业务推进进度情况,综合来看我们预计公司全年收入有望增长 30%左右。 投资建议。 我们看好中长期公司医疗、消费协同发展的潜力, 考虑并购业务进度情况,我们调整盈利预测, 预计 2022~2024年归母净利润分别 15.4/19.2/22.3亿元,对应2022年 PE 为 20倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新冠疫情超预期不利消费品终端销售;市场竞争加剧风险;品类扩张风险; 海外业务拓展不及预期;外汇波动风险。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-08-19 61.11 -- -- 60.98 -0.21%
60.98 -0.21% -- 详细
公司发布半年报,2022H1收入/业绩均增长21%。1)据公司公告:2022H1公司收入/业绩分别99.0/15.6亿元,同比均增长21%(剔除汇率变动影响后同比均增长20%)。2)拆分量价来看:2022H1公司运动鞋销量1.15亿双(同比增长13.3%),我们测算平均单价增长6.6%。3)盈利质量层面,2022H1毛利率同比-2.3PCTs至26.3%;销售/管理/财务费用率同比-0.5/+0.3/-0.8PCTs至0.4%/4.2%/-0.8%,净利率同比基本持平为15.8%。 2022Q2收入+29%/业绩+28%,同比增速较Q1提升。我们分拆测算2022单Q2情况:1)Q2公司收入/业绩分别57.7/9.1亿元,同比分别增长29%/28%。2)拆分量价来看:单Q2公司运动鞋销量0.64亿双(同比增长18.8%),我们测算平均单价增长8.2%。3)盈利质量层面:随着越南疫情对公司工厂生产影响缓解,Q2毛利率(26.8%)环比Q1(25.65%)有小幅回升,但同比仍下降1.2PCTs。Q2销售/管理/财务费用率同比分别基本持平/+0.5/-0.9PCTs至0.4%/4.5%/-1.2%,净利率同比略降0.1PCTs为15.8%。 客户资源优渥,我们判断2022H2订单有望继续维持饱和状态。1)分拆品类来看,2022H1运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉拖及其他销售分别84.2/6.7/7.9亿元,同比分别+26.5%/+10.6%/-13.4%。2)分拆客户来看:公司持续深化与Nike、Deckers、VF、Puma、UA等核心客户的合作,上半年向前五大客户实现销售收入分别为36.53/20.73/18.87/10.23/4.89亿元,同比分别+30%/+26%/+21%/+7%/-3%(第一大客户快速增长),销售占比分别37%/21%/19%/10%/5%。同时积极推进合作新客户如On、Asics、NewBalance,我们判断未来新客户订单有望快速增长。我们跟踪行业并根据公司与客户合作情况判断,2022H2公司订单仍有望保持饱满状态。 产能持续建设放量,我们估算当前产能利用率情况正常。1)我们判断公司当前产能利用率情况正常。2022H1公司产能1.16亿双(同比+15%)/产量1.10亿双(同比+13%)/产能利用率95.1%(同比-1.8PCTs)。2)产能大规模建设顺利推进、有望陆续接力放量。据公司公告,①于2021年投产的3个越南新工厂产能爬坡迅速、我们判断2022年有望贡献增量。②2022年公司将继续在越南扩建或新建工厂,同时将在印尼、缅甸新建工厂(印尼一期工厂预计2023年对产能做出有效贡献)。 全年有望稳健增长20%+。1)营运情况稳定。2022H1公司存货周转天数+1.5天至69.5天,应收账款周转天数+5.3天至53.5天。现金流方面,经营性现金流量同比增长50.5%至11.0亿元,系报告期销售规模增长,且支付税费减少。2)展望全年:①产能层面,据我们跟踪测算,2022全年产能规模有望同比增长中双位数。②订单层面,我们判断下半年公司订单稳定性好于行业、产能利用率饱和。我们综合估算2022全年公司收入/业绩均有望增长20%左右。 投资建议。公司是运动产业链制造龙头公司,产能持续放量,长期看伴随客户订单资源倾斜,业绩有望快速增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为33.8/40.9/49.3亿元,对应2022年PE为21倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复波动影响需求;产能扩张、产线改造不及预期;外汇波动风险
浙江自然 纺织和服饰行业 2022-08-15 62.70 -- -- 64.77 3.30%
64.77 3.30% -- 详细
2022H1收入/业绩同比+28%/27%,保持快速增长。1)公司发布中报:上半年收入/业绩分别为6.4/1.7亿元,同比分别增长28%/27%。2)盈利质量方面:2022H1公司毛利率同比-5PCTs 至36%,我们判断毛利率下降主要系期内原材料成本波动剧烈、物流成本上升等原因所致;上半年公司销售/管理/财务/研发费用率同比分别-1.3/基本持平/-2.4/+0.2PCTs 至1.2%/3.9%/-2.8%/2.3%,其中财务费用减少主要系人民币兑美元汇兑收益。综合使得净利率同比-0.3PCTs 至27.4%。 2022Q2收入/业绩同比+13%/18%,Q2增速环比Q1放缓。1)2022Q2公司收入/业绩分别为3.1/0.9亿元,同比+13%/+18%。Q2增速环比Q1放缓,我们跟踪判断主要系疫情影响公司部分生产及出货所致,我们判断这部分货品下半年有望顺利发出并确认收入。2)盈利质量层面,2022Q2毛利率同比-5PCTs 至35%,销售/管理费用率-1.3/+3.2PCTs 至0.8%/4.6%,净利率同比+0.6PCTs 至28.7%。 充气床垫快速增长,品类预计进一步拓宽。1)分拆品类来看:公司2022H1充气床垫/箱包/头枕坐垫销售收入分别实现4.6/1.3/0.5亿元,同比分别+28%/+23%/+52%(箱包品类数据为计算所得)。其中主要品类充气床垫销售快速增长,我们判断主要系期内订单需求良好、同时产能瓶颈问题有效得到缓解。未来公司预计逐步拓展保温箱包、水上用品、车用充气床垫等品类,开拓新的成长点。2)公司客户资源优渥,目前已与全球200多个品牌达成合作关系,我们跟踪行业情况判断当前大客户主流订单仍保持稳定。据公司公告,2022H1公司越南及柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI 和Coleman、IGLOO 等客户的审核并正式成为供应商。 产能综合实力继续提升,新计划投资4.35亿建设智能化生产基地二期。1)公司拥有垂直一体化产业链,盈利质量丰厚。据公司公告,未来将继续强化新材料、轻量化、高R 值产品及面料的研发,提升自动化水平,有望进一步增强产业链壁垒及综合实力。 2)产能规模持续建设,放量驱动增长。①上半年原募投项目继续推进,我们判断公司综合产能同比有明显提升,考虑行业需求情况,我们综合预计公司全年收入/业绩均有望快速增长20%~30%。②据公告,公司计划投资建设户外用品智能化生产基地项目(二期),总投资约4.35亿元,达产后预计实现产值5.2亿元,建设期预计3-5年。 现金流良好,营运周转后续有望加快。1)营运方面,公司2022H1末存货同比+37%至1.7亿元,存货周转天数同比-11天至93天,我们判断主要系系疫情对发货物流有影响、后续有望逐步恢复。应收账款周转天数+2天至51天。2)经营性现金流量净额上半年同比+80%至1.5亿元,大幅增加主要系内销市场拓展带来的内销收入增长及政府补助比去年同期增加所致。 投资建议。公司是户外用品细分领域头部制造商,纵向一体化产业链强势、客户资源优渥,我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.96/3.71/4.65亿元,当前股价63.97元,对应2022年PE 为22倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情波动带来的风险;产能扩张不及预期风险;大客户订单波动风险;汇率波动风险。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-07-29 63.91 -- -- 62.70 -1.89%
62.70 -1.89% -- 详细
公司发布中期业绩预告, 2022H1收入+21%/业绩+21%。 据公司公告: 1) 2022H1公 司 收 入 / 业 绩 / 扣 非 业 绩 分 别 增 长 21%/21%/18% 至99.0/15.6/15.3亿元。 2) 剔除汇率变动影响后, 上半年公司收入/业绩均增长 20%, 符合预期。 3)量价拆分来看, 2022H1销量 1.15亿双, 同比增长13%; 我们估算平均单价同比增长中高单位数。 2022Q2收入+29%/业绩+28%, 同比增速相较 Q1提升。 1) 单二季度来看, Q2公司收入/业绩分别增长 29%/28%至 55.7/9.1亿元。 2)量价拆分来看:我们估算 Q2销量增长 19%左右/单价同比增长高单位数。 3)盈利质量回升。上半年客户订单需求旺盛,越南疫情对公司工厂生产影响逐步缓解,单 Q2毛利率相较 Q1有小幅回升。 订单: 客户结构质量高,据我们跟踪当前订单需求保持良好。 1) 公司客户结构集中, 核心客户包括 Nike、 VF、 Deckers、 Puma、 UA 等, 2021年/2022Q1公司向前五大客户销售合计占比均在 92%左右。 2)我们跟踪行业情况并根据公司与客户合作情况判断, 2022H2公司订单仍然有望保持饱满状态。 3)在深化与头部客户的合作关系的同时, 公司积极推进与新客户如 On、 Asics、NewBalance 等品牌的合作,我们判断未来新客户销售有望快速增长。 产能: 生产运营正常,产能扩建持续、未来有望快速放量。 1)当前生产运营状态正常。据公司公告,年初越南北部疫情反复, 2月公司员工出勤率受到一定影响, 3月中旬以来已经恢复正常。 2)产能大规模建设顺利推进、有望陆续接力放量。据公司公告,①于 2021年投产的 3个越南新工厂产能爬坡迅速、 2022年有望贡献放量。②同时基于客户预期订单的强劲需求,公司将继续在越南北部新建工厂,并在印尼建设基地、分散产能布局,印尼一期工厂预计 2023年对产能做出有效贡献。 全年有望稳健增长 20%左右。 1) 我们判断下半年公司订单稳定性好于行业、产能利用率饱和。 2)据我们跟踪,公司产能大规模建设推进、有望持续放量, 2022全年产能规模有望同比增长中双位数。 3)展望全年,我们综合估算 2022全年公司收入/业绩均有望增长 20%左右。 投资建议。 公司是运动产业链制造龙头公司, 产能持续放量,长期看伴随客户订单资源倾斜,业绩有望快速增长。 考虑未来订单需求情况,我们略调整盈利预测, 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 33.8/40.9/49.3亿元,当前股价为 63.45元,对应 2022年 PE 为 22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情反复影响海外订单;产能扩张、产线改造不及预期;大客户订单波动风险;外汇波动风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2022-07-27 21.70 -- -- 23.20 6.91%
23.20 6.91% -- 详细
短期:流水表现强劲,全年预计稳健增长。1)近期流水强劲:据我们跟踪,6-7月随着疫情趋稳,公司终端流水高速增长。2)2022Q2疫情下表现优于行业平均水平:4-5月疫情下机场、高铁门店有所影响,但是公司私域流量维护有效、客群粘性高,加之6月恢复迅速,我们判断公司运营稳健,持续领跑行业。3)订货会进行中:按过往经验,公司提前半年订货,2023年春夏订货会进行中,我们认为新品推出及近期终端的优异表现有望推动加盟商信心。4)全年业绩有望快速增长:渠道外延×店效优化贡献,我们预计2022年公司业绩有望实现接近30%增长。 中期:渠道快速成长,运营提效。公司当前渠道仍在快速成长拓宽阶段,注重打造消费者高粘性的全渠道流量运营:1)线下:公司布局高端百货、机场高铁、高尔夫球场等多样特色渠道,店数扩张,店效提升。①店数:以加盟模式拓展三四线城市中高端消费市场,我们预计2022年开店有望加速、全年有望净开180家左右(截至2021末公司门店1100家,直营532家/加盟568家)。其中奥莱店(我们估算占整体渠道数量10%左右)消化能力好、利润空间充足(奥莱折扣在4-6折),我们判断在有效创造利润的同时对品牌调性影响小。②店效:注重运营提效,销售培训及考核激励体系完善,叠加品牌力提升、产品推新驱动终端,我们判断店效有望持续提升。2)线上:积极探索新零售、将VIP引流线上,2021年内VIP人数突破70万。 长期:定位差异化,品牌高端化,牢抓消费者核心诉求。比音勒芬卡位细分高尔夫休闲赛道,精准把握高粘性、低价格敏感度的中高端商务群体需求,围绕着“生活高尔夫”这一差异化特色,从产品和营销等层面建立独特优势。 产品战略升级,高尔夫运动系列单独开店:①聚焦核心品类,深挖“T恤小专家”品牌定位,打造爆品“小领T”。②高尔夫系列2022年进行独立开店(我们预计全年尝试性开设数十家),深化专业高端运动品牌形象。③商务生活系列品质迭代,推出功能性面料产品如Anti Bacterial抗菌纤维、X-STATIC银纤维等系列匹配高端消费需求;④时尚系列故宫宫廷文化IP系列、苏绣非遗传承人合作系列推出并进行迭代,打造高端国潮,为品牌年轻化赋能。 营销资源优渥,契合品牌定位:赛事传播、事件推广、明星代言多管齐下。包括:①在线下机场、高尔夫门店覆盖高端消费群体的同时,线上借助微信、小红书等新兴渠道增加曝光。②赞助国家队征战2021东京奥运会、并相约2024巴黎奥运会,打造品牌专业形象和辨识度;③通过权威媒体包括CCTV-1、高铁广告营销传播,建立品牌公信力; 投资建议。公司具备差异化品牌优势,在确定性高、增速可观的业绩预期下,我们认为当下估值具备强吸引力:我们预计2022~2024年公司归母净利润8.0/10.0/12.6亿元,当前市值123亿元,对应2022年PE为15倍;目标市值194亿,对应2022年PE为24倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续超预期;宏观经济疲软;威尼斯品牌孵化不达预期;运动休闲消费市场景气度回落。
健盛集团 纺织和服饰行业 2022-07-18 11.82 -- -- 11.68 -1.18%
11.68 -1.18% -- 详细
公司发布业绩预告,2022H1业绩增同增53%~80%。1)公司发布中期业绩预告,预计2022H1业绩1.65-1.95亿元(同增53%~80%)/扣非业绩1.55~1.85亿元(同增55%~85%)。2)据公告我们计算得,2022单Q2预计业绩0.825~1.125亿元(按区间中值计算,同比增长60%左右)/扣非业绩0.885~1.185亿元(按区间中值计算,同比增长90%~100%)。3)收入层面,我们跟踪行业出口情况预计2022H1公司收入同比增长30%~40%。4)收入及业绩高速增长主要系:无缝业务明显改善、增长较快,棉袜业务稳健增长。 分业务:无缝改善明显、高速增长,棉袜增长稳健。1)棉袜:我们估算棉袜业务Q2销售稳健增长20%低段左右,我们判断主要系量、价共同增长拉动销售。公司2021年内优化客户结构,并基于原料上涨等因素上调产品价格,据我们跟踪,当前棉袜客户需求仍处于旺盛状态、业务订单充沛。2)无缝:我们判断无缝业务Q1以来有明显改善,据行业出口及公司客户情况我们估算Q2无缝业务销售有望实现翻倍左右增长。公司2021年重点开发老客户新项目及新客户(HM、李宁、TEFRON、IKAR等)合作,为2022年订单需求的高速增长奠定需求基础。 产能扩布局推进,有望快速放量驱动业务。1)公司产能快速扩张并持续放量。①棉袜方面,据公司公告,2021年内越南海防清化工厂大幅扩产,同时国内贵州工厂亦于2021Q3投产,我们判断2022年将快速贡献放量。②无缝方面,因年内越南疫情限制,2021年内公司大幅扩张贵州鼎盛产能,据公司产能建设进度我们判断,2022以来越南无缝织机数量迅速增长、产能爬坡顺利,后续有望贡献放量。2)全年生产运营稳定性预期较好。①越南防疫政策放开、生产经营对疫情逐渐脱敏,我们判断未来公司海外产能稳定性较好。②国内疫情趋稳、物流恢复,我们判断供应链确定性进一步增强。 公司业务增长情况佳,业绩弹性大。展望全年,公司棉袜及无缝业务订单充沛,产能放量驱动增长。根据公司产能建设进度:1)我们预计2022全年棉袜业务有望稳健双位数增长,2)无缝业务我们判断2022Q1以来销售层面正式走过拐点,后续盈利质量有望持续修复、为业绩贡献增长点。 投资建议。公司具备一体化生产链优势。我们略调整盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别3.2/3.9/4.7亿元,当前12.1元,对应2022年PE为15倍,维持“买入”评级。 风险提示::新冠疫情影响超预期,东南亚地区疫情反复;汇率异常波动风险;越南政策变化风险;客户订单转移风险。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-07-13 77.87 -- -- 75.40 -3.17%
75.40 -3.17% -- 详细
公司公告:2022Q2收入增长48%~63%/业绩增长79%~93%,超出市场预期,主要系医疗业务拉动。公司公告:1)2022H1公司实现收入49.2~51.8亿元(同增22%~29%)/业绩8.6~9.0亿元(同增13%~18%)/扣非业绩7.9~8.3亿元(同增25%~32%),超出市场预期。H1业绩增速略慢于收入主要系:①2021Q1医疗产品单价高带来业绩高基数。②上半年棉纱等原材料成本有上升。2)其中,2022单Q2公司收入26.2~28.8亿元(同增48%~63%)/业绩5.0~5.4亿元(同增79%~93%)/扣非业绩4.6~5.0亿元(同增156%~178%)。①Q2收入快速增长主要系医疗业务板块增长拉动。②业绩增速快于收入增速主要系公司降本增效有成效、消费业务毛利率提升所致。③非经常性损益主要系政府补贴及理财收益。 医疗业务:Q2销售翻倍增长,计划收购完善品类矩阵。医用耗材业务2022H1销售收入30.5~32.5亿元,同增37%~46%;其中单Q2销售16.4~18.4亿元,同增105%~130%。1)分区域及产品来看:3月以来国内疫情反复,催生国内防疫产品需求高速增长。我们判断公司口罩、防护服等防疫产品Q2销售占比环比有提升、且主要受益于国内防疫需求的增长。2)公司过去把握渠道渗透机遇,强化“winner”品牌建设,截至2021年末品牌进驻国内近12万家药店、4000+家医院,2022年初开始运营官网小程序且会员数突破50万。我们预计未来医疗业务中境内自有品牌将继续发力。3)4月以来公司陆续公告收购计划,包括收购隆泰医疗55%股权、收购湖南平安医械控股权并增资、收购桂林乳胶100%股权,我们认为在产品、渠道、品牌层面均有望与公司主业务形成双向互补与协同作用,打造一站式医用耗材平台。 消费品业务:疫情下维持稳健增长,自有平台发力。消费品业务2022H1销售收入18.7~19.3亿元,同增4%~8%;其中单Q2销售9.8~10.4亿元,同增1%~7%。 分渠道来看,我们分析并估算:1)线下:3月以来国内疫情反复,线下门店销售因物流、客流及防疫管控遭受影响,未来有望随疫情趋稳而逐步恢复;我们判断商超渠道增长态势良好。2)线上:公司巩固私域流量,布局并发力自有平台,我们估算H1官网、小程序等自有平台销售表现更佳。据公司公告,截至2021年末,全棉时代用户数量已达3500万人,其中私域平台会员数量超1600万(门店会员近700万,官网和小程序会员近1000万)。未来随着全棉时代产品品类深化创新、渠道流量建设持续,我们预计业务销售稳健发展、自有平台占比有望提升。 2022全年有望健康增长。1)医疗业务渠道拓展有效、完善品类矩阵,我们预计全年国内市场需求较好、业务收入有望快速增长。2)全棉时代产品推新、自有平台流量建设及拓店持续,虽3月以来线上第三方平台销售受到疫情影响较大,但我们判断后续有望逐渐恢复。3)展望2022年,我们预计公司全年收入有望增长20%+。 投资建议。我们看好中长期公司医疗、消费协同发展的潜力,短期公司业务因环境因素变化有波动,我们预计2022~2024年归母净利润分别14.3/16.5/19.1亿元,对应2022年PE为22倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情超预期不利消费品终端销售;市场竞争加剧风险;品类扩张风险;海外业务拓展不及预期;外汇波动风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2022-05-06 12.38 -- -- 14.88 15.98%
15.76 27.30%
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2021年营收/业绩增长80%/21%,符合预期。公司发布2021年年报,全年营收同比+80.1%至91.6亿元,毛利率同比-13.7pct至27.3%,销售/管理费用率同比-5.5/-0.9pct至7.6%/1.1%,归母净利率同比-6.6pct至13.4%,归母净利润同比+20.9%至12.2亿元,单Q4营收/业绩同比+55%/-27%至26.8/2.2亿元,受业务模式转型及黄金产品占比提升,净利率有所下滑,整体表现符合预期。 2022Q1营收/业绩长增长138%/23%。公司2022Q1营收同比+138.1%至27.5亿元,毛利率同比-20pct至20%,销售/管理费用率同比-6/-1pct至5.7%/0.8%,综上归母净利率同比-9.8pct至10.5%,归母净利润同比+23.3%至2.9亿元。此前公司披露2022年1-2月营收/业绩同比+203%/+36%至23.19/2.18亿元,经测算单3月公司营收/业绩同比+11%/-4%至4.4/0.7亿元。 黄金首饰增长迅速,镶嵌业务盈利能力提升。1)素金首饰:2021年公司素金首饰营收同比+232.22%至55.65亿元,毛利率同比-12.07pct至10.59%,公司下半年推出省代模式开展黄金展销业务(因此影响了毛利率),同时于产品端应用古法金工艺优化设计,目前公司已经构建出“一童二花三生”六大黄金首饰产品线,黄金首饰体系逐渐完善。2)镶嵌首饰:2021年公司镶嵌首饰营收同比+0.9%至22.29亿元,毛利率同比+2.65pct至29.74%,期内公司推出高端产品线“LOVE100星座极光钻石《大师》系列”提升品牌影响力,同时推行“大钻赋能”项目成效显著,多因素助力下镶嵌业务盈利能力提升明显。 高基数致使电商增速略有放缓,线下省代模式稳步推进。1)自营线上:2021年电商渠道营收同比+18.17%至11.48亿元,毛利率同比-7.58pct至28.44%,由于同期基数较高,收入增速有所放缓,同时黄金首饰收入占比的上升导致毛利率下降。2)加盟业务:2021年公司加盟业务营收同比+103.66%至65.22亿元,毛利率同比-14.97pct至24.25%,主要系公司于下半年转变黄金首饰销售模式,同时加大黄金首饰开发力度所致,截至2021年末公司加盟渠道拥有门店4264家,同比+324家。 3)自营线下:2021年自营线下业务营收同比+74.97%至12.6亿元,毛利率同比-11.61pct至30.26%,其中镶嵌首饰营收同比+11.59%至1.83亿元,黄金首饰营收同比+106.04%至10.24亿元,黄金首饰销售增长明显。期内公司着力提升直营渠道效率,截至2021年末公司自营门店同比-11家至238家,镶嵌/黄金首饰单店营收同比分别+19.45%/+116.07%。 存货周转效率提升,短期销售承压,全年预计业绩稳健增长。黄金首饰销售模式的转变提升存货周转效率,2021年公司存货周转天数同比-160天至139天,应收账款周转天数同比+9天至16天。后续随着疫情逐渐消退,公司有望凭借省代力量继续加快渠道扩张速度,同时伴随单店效率提升,我们预计公司全年业绩稳健增长。 盈利预测和投资建议:公司定位中高端珠宝品牌,拥有行业领先的渠道数量和下沉力度,伴随省代模式的引入,公司逐步进入新的发展阶段。我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.56/15.33/16.92亿元,现价12.58元,对应2022年PE为10倍,维持“增持”评级。 风险提示:门店拓展速度质量不及预期;终端需求恢复不及预期;原材料价格波动
歌力思 纺织和服饰行业 2022-05-03 9.74 -- -- 10.09 3.59%
10.13 4.00%
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2021年业务恢复,收入表现稳健。1)公司2021年实现收入23.6亿元,同比+20.4%;业绩3.0亿元,同比-31.7%;扣非业绩2.5亿元,同比+31.5%,主要系2020年公司出让子公司百秋网络股权带来税前一次性收益。2)单Q4公司收入6.9亿元,同比+12%;业绩0.6亿元。4)全年公司毛利率+0.8PCTs 至67%,销售/管理费用率分别+3/-1.7PCTs 至40.7%/8.1%,净利率-8.4PCTs 至14.1%。 2022Q1收入增长,业绩承受压力。2022年Q1公司实现收入6.3亿元,同比+17.2%;实现归母净利润0.5亿元,同比-49.7%。我们判断收入增长主要系多品牌持续恢复、且海外防疫政策放松等原因。我们判断业绩下滑主要系上海和深圳等城市直营店Q1受疫情拖累,终端受影响的同时刚性费用难以减免。盈利质量层面来看,Q1公司毛利率-7.2PCTs 至62.3%,销售/管理费用率分别+5/+0.1PCTs 至41.2%/8.2%,净利率-9.5PCTs 至9.1%。 新品牌增长健康,主品牌继续恢复。品牌矩阵日趋完善,2021年公司多个品牌进入良好成长期。1)销售层面:①主品牌ELLASSAY 平稳复苏,收入+7.8%至10.1亿元。②Laurè收入+64.9%达到2.4亿元,相比于2019年收入规模近乎翻倍,门店数量与同店销售额均有提升。③Ed Hardy 收入同比增长43.1%至3.1亿元,仍在恢复中。④IRO Paris 收入+9.0%至5.9亿元。⑤self-portrait 落地后高速增长,收入+432.6%至1.8亿元。2)渠道层面:截至2021年末,主品牌门店数276家,直营较年初扩张、加盟收缩。新品牌稳健扩张,年末Laurè/IRO/self-portrait 门店数分别达到68/80/20家。Edhardy 仍处于调整阶段,门店收缩至106家。 线下恢复明显,直营扩张、加盟收缩。随着2021年疫情逐渐进入常态化,线下渠道收入逐步恢复,线上收入在2020年高基数的基础上保持增长态势:1)线下实现收入20.6亿元,同比+25.0%,毛利率+3.9Pcts 达到71.1%。其中直营表现优于加盟:①直营渠道实现收入18.0亿元,同比+28.9%,毛利率-0.5Pcts 达到69.7%。年末直营门店合计380家(较年初增加68家)。②加盟渠道疫情下受影响较大、当前持续恢复,实现收入5.3亿元,同比+6.0%,毛利率+3.3PCTs 至61.8%。年末加盟门店合计170家(较年初减少68家)。2)线上加速布局新零售、拓宽唯品会、抖音等多个平台渠道,销售达2.7亿元,同比+9.2%。 展望全年,业务有望继续恢复。公司主品牌表现稳健,新品牌落地成长迅速,伴随着渠道调整、运营优化,我们认为未来公司业务有望稳健增长。展望2022全年,我们判断业绩层面有望恢复至2019年水平。 投资建议。公司是国内轻奢时尚龙头,多品牌战略优化、渠道调整持续。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别3.6/4.2/4.8亿元,现价9.85元,对应2022年PE 为10倍,维持“增持”评级。 风险提示:新冠疫情影响超预期;宏观经济不景气致使消费疲软;加盟业务不及预期;新品牌扩张开店进展不顺。
迪阿股份 批发和零售贸易 2022-04-25 66.99 -- -- 65.53 -5.02%
76.99 14.93%
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2021年营收/业绩同比增长88%/131%,表现亮眼。公司发布2021年年报,全年营收同比+87.6%至46.23亿元,毛利率同比+0.8pct至70.1%,销售/管理费用率同比-3.2/-2.8pct至26.3%/3.7%,归母净利率同比+5.3pct至28.2%,归母净利润同比+131.1%至13亿元。单Q4营收/业绩同比+25.5%/+23.4%至12.1/3.1亿元,表现亮眼。公司公布2021年度利润分配预案,向全体股东每10股派发现金20元(含税),以4月21日收盘价计算股息率为2.6%。 2022Q1营收/业绩同比增长13%/17%,3月疫情致使公司经营表现承压。公司Q1营收/业绩同比+13%/+17%至12.2/3.8亿元,此前披露1-2月营收/业绩同比+32%/+38%至7.96/2.29亿元,基于此测算公司单3月营收/业绩同比-24%/-16%至4.3/1.5亿元,公司门店主要在高线城市,因此受疫情影响相对较大。 分渠道:线下门店快速扩张以强化品牌认知,线上占比持续提升。1)线下渠道:DR品牌线下采取完全的自营模式(具体店型分直营和联营),截至2021年末公司拥有直营/联营门店420/41家,全年净开96/12家,全年线下直营/联营营收同比分别+80%/+72%至36.7/3.2亿元,单店坪效同比分别+48%/+36%,毛利率均在70%左右。公司以互联网作为主要的触达消费者的方式,线下门店在销售之外,扮演着深化品牌影响的作用,2022年Q1公司新开门店18家,全年公司预计新开200家以上。2)线上直营:2021年线上自营渠道营收同比+168.4%至6亿元,毛利率同比+2pct至66.67%,DR品牌目前以京东和天猫等第三方为主要销售平台,根据公司披露DR品牌长期稳居两个平台钻戒品类第一。 分产品:求婚钻戒营收高速增长,品牌影响力深化拉升结婚对戒销售规模。1)求婚钻戒:DR品牌聚焦消费者情感表达需求,年内结婚人口虽有下降,公司主力产品求婚钻戒营收同比仍然+96%至36.6亿元,毛利率同比+0.55pct至71.34%。2)结婚对戒:随着越来越多的消费者通过赠送钻戒表达爱意,2021年公司结婚对戒营收同比+56%至8.7亿元,长期来看受益于品牌影响力的深化,DR钻戒有望拓展更多非求婚场景,带动结婚对戒销售规模扩大。毛利率方面,由于结婚对戒多为低钻重产品,因此毛利率相对求婚钻戒较低,2021年结婚对戒毛利率同比+0.92pct至68%。 营运效率高,我们预计公司2022年营收/业绩增长高双位数。2021年公司存货周转天数/应收账款周转天数同比-26/-5天至96/13天,经营性现金流净额同比+73%至15.4亿元,截至2022Q1末公司拥有货币资金10.2亿元,交易性金融资产57.5亿元,流动性充裕。短期来看,由于高线城市疫情影响的持续,公司Q2经营状况或仍将继续承压,展望全年我们认为后续随着疫情负面影响的消退,公司开店节奏有望恢复正常,全年我们预计公司营收/业绩仍有望实现高双位数增长。 盈利预测和投资建议:迪阿股份作为细分钻戒行业佼佼者,凭借着独特的品牌理念、高效的营销推广方式以及特有的定制化销售模式市占率有望持续走高。我们调整公司2022-2024年归母净利润预测分别为15.27/20.23/25.16亿元,增速为17%/33%/24%,现价76.2元人民币,对应22年PE为20倍,维持“增持”评级。 风险提示:新冠疫情反复风险;线下渠道扩张不及预期;婚庆市场发展不及预期;行业竞争激烈影响品牌独特性。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2022-04-21 12.53 -- -- 13.63 3.73%
13.00 3.75%
详细
2021年营收/业绩同比增长17%/22%,符合预期。公司发布2021年年报,全年营收同比增长17.3%至57.6亿元,毛利率同比+1.1pct至45%,销售/管理费用率同比-0.8/-0.1pct至19.6%/6.9%,归母净利率同比+1.2pct至12.4%,归母净利润同比增长21.9%至7.1亿元,单Q4营收同比增长6.5%至17.6亿元,归母净利润同比持平为2.2亿元,整体表现符合预期。 受疫情影响,2022Q1营收/业绩同比下滑2.5%/12.8%。公司同日发布2022Q1季报,受疫情影响营收同比下滑2.5%至12.9亿元,毛利率同比-0.6pct至41.8%,销售/管理费用率同比+2.0/+0.3pct至17.9%/7.2%,归母净利率同比-1.5pct至12.4%,归母净利润同比下滑12.8%至1.6亿元。 直营门店运营能力加强,加盟恢复,线上渠道盈利能力增强。1)直营渠道:2021年直营渠道营收同比增长11%至3.7亿元,毛利率同比+2.53pct至66.43%,年内公司加大直营渠道建设力度,优化会员管理系统,终端销售表现优异,2021年直营同店销售同比增长14.3%。2)加盟渠道:2021年加盟渠道营收同比增长23%至20.29亿元,毛利率同比+1.94pct至45.31%,疫情后家纺行业集中度提升趋势显现,公司通过加盟商加大门店拓展力度,深入下沉市场以巩固品牌份额,截至年末公司拥有门店2481家(较年初+245家),其中加盟门店为2220家(较年初+241家)。3)电商渠道:公司拓展抖音渠道,同时大力发展直播电商业务与社群营销以提升品牌影响力,产品端主品牌罗莱以及副牌LOVO线上均有不同程度的提价以强化并明确品牌调性,2021年电商渠道营收同比增长14%至16.12亿元,毛利率同比+2pct至48.45%,盈利能力逐步增强。 海外家具业务恢复迅速。2021年美国地区营收同比增长22%至11亿元,毛利率同比+2.19pct至37.19%,莱克星顿作为美国头部的家具品牌,疫情后恢复迅速,长期来看我们预计美国家具业务营收有望持续增长。 营运健康,现金流状况良好,供应链能力逐步加强。2021年公司存货周转天数/应收账款周转天数同比缩短13/7天至140/31天,营运健康。经营性现金流受去年社保减免带来的高基数影响同比下滑14%至7.3亿元,2022Q1经营性现金流同比增长34%至0.2亿元,现金流状况良好。根据我们跟踪,目前南通工厂的建设稳步进行中,长期来看有望带动公司产能提升,强化研发设计能力。 2022年我们预计公司营收/业绩增长10%。短期由于疫情的波动导致线下销售受到影响,特别是在公司的主力地区华东,全年来看我们认为公司将在2021年基础上进一步加大渠道拓展力度,考虑到下半年往往是公司的销售和开店旺季,因此随着疫情缓和,公司全年营收/业绩有望实现稳健增长。 盈利预测和投资建议:家纺行业龙头坚持变革,随着品牌影响力和渠道效率提升,收入业绩稳定增长。我们调整公司2022-2024年归母净利润预测分别为7.9/9.2/10.4亿元,增速为10.7%/16.7%/12.3%,现价13.41元,对应22年PE为14倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复风险;原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险
比音勒芬 纺织和服饰行业 2022-04-19 23.69 -- -- 25.34 5.67%
26.18 10.51%
详细
2021年收入+18%/业绩+25%,盈利质量优秀。1)2021全年公司收入/业绩分别+18%/+25%至27.2/6.2亿元,业绩表现靓丽。2)盈利质量层面,2021全年:毛利率+2.8PCTs至76.7%;销售/管理费用率分别下降0.2PCTs/基本持平为38.3%/5.7%,综合使得全年净利率+1.3PCTs至23.0%,盈利能力表现优秀。 2022Q1,亮眼表现持续,收入+30%/业绩长高速增长41%,领先行业。公司2022Q1收入/业绩分别+30%/+41%至8.1/2.1亿元,增长迅速。1)据我们跟踪,2022年以来公司终端流水表现好,公司会员及私域流量管理出色,我们认为一定程度上弱化了3月以来疫情对客流限制带来的影响。2)2022Q1毛利率-1.1PCTs至75.5%;销售/管理费用率分别-2.2PCTs/-0.5PCTs至34.6%/5.4%,净利率+2.1PCTs至26.2%。3)展望全年:①加盟商订货信心充足,我们判断2022订货会快速增长。 ②全年展店有望加速,我们预计公司收入/业绩均有望快速增长25%~30%。 渠道盈利质量提升,门店扩张有望提速。分渠道来看,公司2021年全渠道均取得不俗增长:1)线下数量扩张,质量有望提升,2021全年线下销售+18%至26.0亿元,其中直营/加盟收入分别+18%/+19%至19.1/6.8亿元,毛利率分别+2.9PCTs/+1.2PCTs至81.1%/68.9%。①店数:2021末门店较年初净增加121家至1100家(直营+46家至532家/加盟+75家至568家),公司以加盟模式拓展三四线城市中高端消费市场,我们预计2022年开店有望加速、全年公司门店总数有望净开180家左右。②店效:公司注重运营提效,销售培训及考核激励体系完善,叠加品牌力提升、产品推新驱动终端,我们判断店效有望持续提升。2)线上2021年收入增长25%至1.2亿元,占比中单位数,公司积极探索新零售、将VIP引流线上,2021年线上毛利率+13PCTs至51%。 产品、营销多点布局,夯实优质品牌力。公司精准定位高粘性、低价格敏感度的中高端消费人群,以优质产品为基础,营销、渠道多维度发力,据公司公告,目前公司VIP会员人数突破70万人。1)产品系列分化,聚焦T恤品类优势,从面料、设计等层面持续创新突破,如推出AntiBacterial抗菌等众多功能性面料、持续迭代故宫联名系列吸引消费者。2)聚焦品牌特色及目标客群,针对性营销。公司通过机场、高铁、高尔夫门店等触达高端商务客群;赞助国家高尔夫球队奥运赛事,打造品牌专业形象和辨识度;登录权威媒体,提升品牌公信力。 营运进一步优化,现金充沛。1)2021年末公司存货+9%至6.6亿元(年内计提资产减值损失0.79亿),全年存货周转/应收账款周转天数-24天/+4天至360/38天。 经营性现金流净额9.0亿元,约为净利润的1.4倍。2)2022Q1存货周转/应收账款周转天数-64天/-13天至298/29天,营运周转大幅优化。截至2022Q1末,公司货币资金及交易性金融资产20.4亿,我们判断公司资金充足、抗风险能力较强,有望为未来业务扩张打下基础。 投资建议。我们预计2022~2024年公司归母净利润8.1/10.1/12.7亿元,当前市值127亿元,对应2022年PE为16倍。目标市值194亿,对应2022年PE为24倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续超预期;宏观经济疲软;威尼斯品牌孵化不达预期;运动休闲消费市场景气度回落。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-04-11 71.11 -- -- 77.26 7.07%
78.70 10.67%
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2021年业绩高速增长47%,表现亮眼。1)据公司年报:2021年公司收入/业绩分别174.7/27.7亿元,同比分别增长25%/47%(剔除汇率变动影响后同比分别增长34%/58%)。2)单Q4来看:2021单Q4收入/业绩分别48.4/7.7亿元,同比分别增长33%/37%。 客户需求佳,产品结构优化。1)2021年公司向前5大客户实现销售分别为61.8/37.6/32.1/18.9/9.6亿元,占收入比重分别 35%/22%/18%/11%/6%,公司头部优质客户需求好,前5大客户销售合计占比92%(较2019年86%提升6pcts)。2)分品类来看:2021年运动鞋/户外靴鞋/运动凉鞋及拖鞋销售分别为142.1/15.8/16.4亿元,同比增长26%/6%/47%,其中凉鞋及拖鞋增速较快,我们判断主要系客户结构变化影响。3)分地区来看:2021年美国/欧洲/其他地区营业收入分别为152.0/20.5/1.9亿元,同比增加24%/27%/160%,销售占比分别87%/12%/1%。 产能驱动增长,持续建设放量。1)运营稳健,2021年内受疫情影响小,产能利用率有效恢复。2021年公司产能/产量/销量分别2.2/2.1/2.1亿双,同比增长21%/28%/29%,增速差异主要系公司产能利用率同比+5.0PCTs至96%。2)产能继续扩张、有望有效放量。据公司公告,去年在越南的3个新工厂已投产并迅速爬坡,未来将继续在越南北部、印尼投资产能建设。我们判断公司2022年将继续重点发力产能扩张,全年产能有望快速增长。 现金流恢复正常,营运周转健康。1)营运周转健康,2021年公司存货周转天数67.4天,同比下降7.7天;存货金额同比+28%,主要系订单增加使原材料采购增加。2)现金流管理情况良好。2021年应收账款周转天数下降7.8天至43.9天。经营性现金流量同减19%至24.2亿元,系疫情之下部分客户通过供应链金融的方式提前支付货款导致2020年收到的现金大幅增加。 展望全年,高盈利质量有望继续维持。从2021全年盈利质量层面来看:1)公司毛利率/净利率同比+2.4/+2.4PCTs至27.2%/15.8%。我们判断毛利率提升主要系客户及产品结构优化所致。公司原材料供应商多由客户指定并议价、故原料价格波动影响小,我们认为2022年高盈利质量有望基本维持。2)销售/管理费用率同比下降1.0/0.3PCTs至0.4%/3.9%,较为平稳。 3)展望2022年,公司客户订单需求饱满、产能迅速扩张,我们判断收入和业绩均有望快速增长。 投资建议。公司是运动鞋制造龙头公司,当前行业需求情况好,公司产能持续放量,业绩有望快速增长。我们预计2022-2024年归母净利润分别为34.7/43.1/52.8亿元,当前股价为71.78元,对应2022年PE为24倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情超预期不利海外订单;产能扩张、产线改造不及预期;大客户订单波动风险;外汇波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名