公司7月20日公告,拟出售全资子公司Sofiza(为Kidiliz集团全资股东)。据公告,公司拟向股东森马集团出售Sofiza100%的资产和业务,具体出售价格、交易时间目前待定。森马集团承诺,在持有标的期间不在中国境内扩大经营其原有业务,违反承诺所得经营利润或额外收益将无偿赠予上市公司。 剥离亏损业务,有望降低经营风险,改善业绩。我们认为若本次业务剥离顺利:1)经营端降低公司风险:受欧洲经济和终端消费需求影响,Kidiliz集团业务经营不景气,自整合以来拖累上市公司业绩,叠加欧洲疫情影响我们判断亏损呈扩大趋势,将其剥离至集团层面将有效降低上市公司经营风险。2)报表端改善业绩。我们估算并表Kidiliz集团2018Q4/2019全年/2020Q1分别给公司带来亏损0.49/3.07/1.21亿元,去除该部分业绩拖累,报表端表现有望改善(暂未考虑交易对报表的一次性影响),同时利于公司资源整合集中于现有主业。 主营业务Q2流水较Q1有所改善。公司Q1收入业绩分别-33.5%/-108.3%到27.4/亿元/1748.3万元。不考虑Kidiliz业务,我们估算公司Q1主业收入/业绩分别下滑30%+/60%+。根据我们跟踪,公司Q2相较Q1基本面情况有所改善,流水有所恢复。其中5-6月终端流水恢复至同期90%左右。分渠道看,电商渠道流水保持正增长状态,线下方面,童装业务表现优于休闲服饰。考虑公司披露2020H1业绩预期下滑90%-100%至0-7221.06万元,我们估算公司2020H1主业业绩下滑60%左右(并表亏损超过2个亿)。 长期看公司童装业务优势明显,休闲服饰改革持续。1)分业务来看,公司旗下休闲装业务调整经营节奏,改革品牌形象及渠道,短期承压稳健、长期潜力仍在;童装行业景气度较高,公司旗下巴拉巴拉作为市占率第一的童装龙头品牌核心优势明显。2)分渠道来看,疫情前期森马电商成为重要增长引擎,后期疫情好转门店终端流水恢复。 投资建议。森马童装业务巴拉巴拉品牌仍享龙头优势,电商业务持续拉动业绩。考虑疫情短期影响,我们暂维持公司2020-2022年归母净利润11.2/13.3/15.3亿元(预测中Kidiliz给公司报表带来3亿左右亏损),现价6.81元,对应20年PE为17倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间超过预期;宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩不及预期。

公司2020年7月19日公告,拟并购短视频营销机构上海微祥。公司于7月19日签署并购意向协议,意向以4亿元现金(对应2020年PE10倍)收购上海微祥(江西微传全资子公司)100%股权。上海微祥是国内领先的短视频营销机构,主要从事自媒体视频制作、广告推广等营销业务,拥有在快手、抖音等平台内容制作、传播、引流等方面的服务优势。并购协议中承诺标的公司2020-2022年内实现的归母净利润(扣非前后孰低)分别不低于4000/5000/6000万元,且并购后设立董事会,董事会由3名董事构成,其中,比音勒芬有权委派2名董事。 携手多米粒推广威尼斯,聚焦社交电商,公司新零售业务具备想象空间。并购业务若顺利完成,公司将与多米粒电商平台(目前与京东平台合作,与并购交易对手方江西微传同系微传播旗下公司)联手开展直播电商等新零售业务,同时借助上海微祥的大数据平台基础,深入短视频社交电商领域,大力推进威尼斯品牌推广与线上销售。本次并购业务有利于威尼斯品牌的迅速推广,同时公司能更好地优化整体资源配置,与公司品牌营销充分发挥协同效应。 引流VIP+数字化运营,我们预计公司Q2收入/业绩有望正增长。1)公司重视VIP流量维护,Q1终端销售人员通过社群营销、线上引流实现部分销售。随着人流增加,4月终端流水将有所恢复,5月-6月预计显著好于4月单月,我们预计Q2收入/业绩有望实现正向增长。2)发力数字化运营激活业务。6月与腾讯智慧零售签署战略合作协议,就数字营销、智慧门店等方面达成合作共识,整合资源共同发力探索新零售。我们认为疫情对服饰行业终端消费带来负向冲击,而公司前期产品优化+后期渠道变革,在整合过程中竞争力明显。 预计全年经营业绩稳中有增。我们认为公司全年收入/业绩依然能实现稳健增长。随着疫情的缓解,终端消费复苏,我们估计公司全年收入有望保持10%左右的增长:主品牌比音勒芬仍有扩店空间,预计今年净增门店80-100家左右,店效在公司过往的“调位置+扩面积”策略下能够保持平稳略有增长。 投资建议。公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异。我们估计短期看疫情将对公司造成负面冲击,但长期看伴随渠道扩张以及运营效率提高,公司业绩能够实现快速增长。考虑疫情影响,我们预计2020-2022年归母净利润4.68/5.80/6.90亿元,现价19.21元,对应20年PE为22倍,维持“买入”评级。 风险提示:威尼斯品牌孵化不达预期;疫情持续时间超过预期,对开店及终端销售造成负面影响;运动休闲消费市场景气度回落。