事件:公司发布2020半年报,上半年实现营业收入8.70亿元,同比增长7.71%;实现归母净利润2.60亿元,同比增长0.63%;实现扣非后归母净利润2.54亿元,同比增长3.53%。 收入端符合预期,Q2四联苗销售恢复强劲:2020Q2单季度,公司实现营收6.93亿元,同比增长48.63%,归母净利润2.57亿元,同比增长62.44%,随着疫情逐步好转,公司Q2恢复快速增长态势。2020H1公司经营性现金流净额下滑,我们预计主要系产品销售集中在Q2季度,导致回款延后所致。核心产品方面:1)四联苗,2020H1实现销售6.18亿元,同比增长30.66%,我们预计上半年销量增速约220-230万支。批签发方面,2020H1四联苗批签发312.2万支,同比增长245%,考虑到四联苗需求端依然强劲,全年有望持续快速放量态势;2)23价肺炎疫苗:2020H1销售7702万元,符合预期,全年销售有望实现百万支量级;3)乙肝疫苗:近期获得补充申请批件,下半年恢复批签发。费用端方面:2020H1销售费用率为39.64%,管理费用率为9.21%,研发费用率为9.76%。 研发管线国内最强,即将进入兑现期:通过自研+对外合作,公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队。1)13价肺炎疫苗:目已纳入优先审批资格,预计2021年上半年有望获批,公司进度国内仅次于沃森生物。2)冻干人二倍体狂犬:已获得临床研究总结报告,目前准备申请药品注册批件,预计将于2021年获得生产批件;3)冻干水痘减毒活疫苗:目前已完成Ⅲ期临床研究现场工作;4)麻腮风-水痘:有望成为重磅品种,目前处于临床前阶段。我们认为随着公司研发进度的不断推进,以及后续众多重磅在研品种陆续上市,公司即将进入兑现期。 盈利预测与投资评级:考虑到20Q2恢复高增长态势,公司全年高增长趋势不改,我们预计2020-2022年公司业绩分别为8.3/13.5/20.9亿元,对应当前估值为165/102/66倍,考虑到公司在研产品管线丰富,多个重磅产品持续推进,维持“买入”评级n风险提示:研发速度或不及预期;四联苗放量不及预期的风险;再次出现行业安全事件影响消费者信心的风险。