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吴文德

天风证券

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涪陵榨菜 食品饮料行业 2022-05-17 35.28 42.76 55.32% 35.12 -0.45%
35.50 0.62%
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经历了五年的高速发展之后,涪陵榨菜当前已经站到了更高的平台上。短期来看,渠道下沉和品类升级是当前公司核心关注点,主要逻辑在于: 1)库存周期和渠道下沉扩张双向作用; 2)公司的全国化铺货渠道领先行业,对标快消龙头继续下沉提升; 3)核心产品具备定价权,通过高举高打的广告投入,带动渠道下沉; 4)公司短期聚焦榨菜升级,落实调价、升级、和国潮宣传三大动作。 长期来看,品类扩张与消费场景扩张将成为公司第二增长曲线: 1)在公司治理结构和经营管理的提升下,未来借助渠道渗透,公司将坚定进行增量打造和多品类拓展; 2)公司已针对进入餐饮市场制定相应策略,计划以调味菜及工业泡菜为切入点,进入餐饮消费市场,有望打开量的天花板。 库存周期拐点已现,核心产品具备定价权,带动渠道下沉和营销改革。 榨菜是长保,低货值大众品,行业整体体量也较小;较其他农产品加工品来说,原料供给端软约束导致竞争相对缓和,而且行业内没有和公司同一梯队的竞争对手, 这也使得公司建立了“原材料+品牌+渠道”的护城河。公司核心大单品具备一定提价权,品牌力强,叠加全国化铺货渠道领先行业,在渠道和消费者处接受度高。短期来看, 我们认为提价在未来依然可以一定程度上带动公司利润率的增长,但对公司业绩的推动边际贡献可能逐渐减弱,公司通过产品升级,优化品牌,仍能够获取超越成本的提价能力。 此外,我们认为公司新一轮库存周期拐点已至,伴随着渠道下沉和渗透,公司有望逐渐释放渠道红利。 借助渠道渗透,坚定进行增量打造和多品类拓展。 榨菜行业实际消费量增长空间不大,显性增长主要由包装化率提升带动包装榨菜量的增长,公司已是行业内龙头,继续看好集中度提升。我们认为未来若榨菜品类成功大幅开拓餐饮渠道,成为餐饮调味料并进入更多佐餐情景,或有希望打开量的天花板。另外,泡菜、萝卜等品类空间大、增长快、集中度低,较榨菜行业空间更大。未来公司有望借助优质渠道,逐步推广多元化品类。公司多品类拓展的大乌江战略,将成为公司长期发展的第二成长曲线。 治理结构持续优化,经营管理活力仍有空间。 公司国资背景,榨菜是地方支柱产业之一。管理层经验丰富,激励仍有优化空间。 通路精耕模式人力密集,对团队激励和经营活力要求高。对标汾酒,国企改革提升空间较高。 盈利预测: 预计公司 22-24年实现营收 29.49/33.12/36.99亿元,同比增长17.08%/12.31%/11.67%,实现净利润 9.62/11.20/13.07亿元,同比增长29.61%/16.47%/16.74%,EPS 分别为 1.08/1.26/1.47元,给予公司 40x 估值,22年目标价 43.2元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示: 品类扩张和渠道下沉不达预期;原材料价格波动影响;疫情反复影风险提示。
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-05-09 119.86 -- -- 146.00 21.81%
174.49 45.58%
详细
事件:公司发布2022年一季报,实现营业收入20.07亿元,同比增长17.26%;归母净利润3.45亿元,同比增长0.81%。 全国化布局成效显著,省外区域加速拓张。分产品看,22Q1东鹏特饮/其他饮料分别实现营收19.07/0.93亿元,同比+15.89%/+50.53%;分区域看,公司广东区域/全国区域(除广东、直营客户外)实现营收7.85/10.36亿元,同比+7.07%/+25.60%。公司大单品加速拓展铺市,全国化建设成效显著。 广东区域外营收占比由21Q1的48.31%提升至51.79%。其中,华东及华中区域布局加速,22Q1实现营收2.40/2.73亿元,同比+34.82%/+35.15%。全国疫情虽对物流发货产生一定限制,但我们判断由于渠道备货相对充足,主流受众消费场景受疫情冲击较小,同时伴随全国范围布局加快,区域波动影响程度减小,整体销售持稳向好。此外,公司22年在广东设立餐饮大区,重点发展餐饮渠道,目前整体直营渠道(含全国直营客户及广东特通餐饮渠道)实现营收1.51亿元,同比+11.43%,实现良好增长。 成本上涨叠加费用投入,利润端相较收入表现有所承压。公司22Q1实现毛利率43.19%,同比-6.35pcts;实现净利率17.18%,同比-2.80pcts;销售/管理/研发/财务费用率分别为16.84%/3.48%/0.45%/0.36%,同比+0.45/+0.33/-0.12/+0.49pcts。公司利润端下滑幅度较大主要系成本上涨及费用投放加大所致,一方面原材料方面白砂糖及PET瓶包材成本仍处在上行周期;另一方面,公司本期加大品牌推广、增加冰柜投放等渠道推广导致销售费用率提高,管理人员薪酬及信息化投入增加提高使得管理费用率提升。我们认为公司原材料成本影响短期利润表现,长期来看,随着公司全国化扩张,规模效应有望显现。同时,公司正处全国化快速扩张阶段,费用的投放支撑公司品牌力和渠道力的提升,需辩证看待费用投放。 大单品引领全国化扩张,产品矩阵蓄力长远发展。公司大单品500ml金瓶表现优异持续放量,持续引领开拓市场,一方面在华东、西南、华北、华中等成长性区域,不断完善经销体系、持续开拓终端网点、加强冰柜投放和产品陈列,促进销量快速增长;另一方面立足广东大本营,设立广东餐饮大区,完善市场营销体系,精耕传统强势区域。此外,公司“东鹏能量+”产品矩阵蓄力长期发展,新品0糖、大咖等产品具备潜力全国推广,新金罐加大运作力度,定位升级拉升结构。伴随公司全国化进程提速、渠道+产品矩阵双引擎发力,公司有望进入并长期处于发展快车道。 盈利预测:公司全国化拓张加速,但成本端压力尚存,预计公司2022-2024年实现营收由89.92/113.62/142.71亿元调整至90.96/115.75/145.49亿元,同比增长30.36%/27.25%/25.70%,实现归母净利润由15.10/19.60/24.55亿元调整至13.82/17.75/22.35亿元,同比增长15.86%/28.39%/25.94%,EPS分别为3.46/4.44/5.59元,维持公司“增持”评级。 风险提示:产品结构相对单一、南方市场开拓不及预期、疫情影响
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-05-02 125.86 -- -- 130.80 2.28%
151.80 20.61%
详细
事件:公司发布2022年一季报,实现营业收入38.33亿元,同比增长17.12%;归母净利润3.41亿元,同比增长15.33%。 高端产品持续亮眼,量价齐升录得开门红高增。拆分量价,2022年Q1公司实现啤酒销量为79.42万千升,同比+11.70%;吨价4734.62元/吨,同比+4.65%。在全国多地疫情反复背景下,公司销量及吨价均实现良好增长,我们认为主要得益于以乌苏为核心的产品矩阵共同发力高增,及大城市计划带领下全国化布局扩张。结构端看,22Q1高档/主流/经济分别实现营收13.74/19.91/3.95亿元,同比+24.04%/+13.17%/+12.84%。高档产品增速最快,我们预计乌苏、1664实现双位数增长,高档产品矩阵持续亮眼;主流档次产品矩阵中结构也在不断改善,乐堡、重庆和其他本地品牌均实现良好增长。分区域看,22Q1西北区/中区/南区分别实现11.96/16.61/9.04亿元,同比+13.96%/+20.68%/+14.13%。一季度公司主要优势区域受本轮疫情影响相对较小,同时,公司大城市计划推进落地,区域扩张布局加速,各区域均实现双位数增长。 成本及费用合理管控,盈利能力维持稳健。公司22Q1实现毛利率47.68%,同比-0.18pcts;净利率17.87%,同比-0.96pcts;销售/管理/研发/财务费用率分别为13.71%/3.40%/0.58%/-0.19%,同比变化+0.61/-0.79/-0.07/-0.30pct。 成本端原材料及运费持续上涨,目前公司已通过套期保值等方式对主要原材料进行全年锁价,我们预计运费端尚存在一定压力。展望全年,公司在成本管理及费用投放上合理管控,根据市场情况精细化费用投入,同时或将通过直接提价、高端产品占比提升等方式,对冲成本端压力,公司盈利能力整体稳健向好。 乌苏放量带动公司收入端量价齐升,产品结构持续优化,大城市计划加速推进。公司凭借“本土+国际”品牌矩阵优势,产品结构优化成效显著,一方面,乌苏持续高增放量为公司业绩提供保障,另一方面1664、夏日纷、乐堡等品牌持续差异化培育,增长动力长足。同时,伴随渠道端事业部改革,嘉士伯平台管理赋能,公司效率及运营水平也有进一步提升空间。展望2022年,在扬帆27战略指引下,随着公司大城市计划以及高端化的推进,公司全国化布局提速,有望持续受益行业高端化红利,继续保持量增价升趋势。 盈利预测:预计公司2022-2024年实现营业收入154.6/176.2/199.2亿元,同比+17.9%/14.0%/13.0% ; 归母净利润14.6/17.9/21.3亿元, 同比+24.9%/22.7%/19.1%;EPS 为3.0/3.7/4.4元,当前股价对应PE 分别为42.0/34.2/28.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复、高端化竞争加剧、原材料成本上升、跨市场选取可比公司风险等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2022-05-02 82.53 -- -- 93.70 12.24%
106.14 28.61%
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事件:公司发布2022年一季报,2022年一季度公司实现营业收入92.08亿元,同比增长3.14%;实现归母净利润11.26亿元,同比增长10.20%。 销量短期受疫情影响,结构升级成效显著。2022Q1公司实现营业收入92.08亿元,同比增长3.14%。销量方面,22Q1公司实现销量212.9万千升,同比下滑2.79%。公司1-2月顺利实现开门红高增,销量实现大幅增长,3月基地市场(主要是山东和东北地区)受疫情影响较大,销量下滑较大。高端化方面,公司主品牌青岛啤酒实现销量130.4万千升,同比增长5.1%;实现吨价4325.10元,同比增长6.10%。公司坚定推进高质量发展战略,充分发挥青岛啤酒的品牌和品质优势,聚焦北京2022年冬奥会,通过线上线下系列推广活动持续提升品牌影响力,加快推进产品结构优化升级。公司持续推进“青岛+崂山”品牌战略,纯生、经典等产品增速亮眼,产品结构优化持续推进,吨价稳中有升。 提价对冲成本压力,内部效率改善支撑利润弹性释放。公司22Q1实现毛利率37.85%,同比下滑7.28pct;实现净利率12.52%,同比增长0.71pct;销售/管理/财务/研发费用率分别为14.20%/3.86%/-0.67%/0.06%%,同比变动-8.05/+0.06/+0.16/+0.02pct。一季度原材料成本仍有所压力,但公司吨价提升一定程度对冲了成本压力,考虑到会计口径的调整,调整后22Q1毛利率同比-0.47pct,销售费用同比-1.25pcts,整体费效提升进程稳健。展望二季度,我们预计公司今年或将继续对青岛纯生产品提价,此次提价一方面有利于对冲成本压力,另一方面有利于公司通过统一包装将纯生打造为全国统一的大单品,费效比有望进一步提升。我们预计伴随公司21年提价正在有序传导、22年新一轮提价逐步落地,利润弹性或将逐步释放。 产品市场稳步开拓,高端化起势正当时。受疫情影响,公司销量短期有所承压,但我们认为公司的企业价值增长核心来源一是结构提升,二是效率改善。结构方面,公司坚定高端化战略不动摇,持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略,积极推动产品结构升级,巩固提升公司中高端市场的竞争优势。效率方面,公司近年来积极进行人效提升和费效比的改善,同时通过连片发展等举措,持续优化产能布局,提高规模效应。我们认为公司价值的核心逻辑不变,短期仍有提价催化和结构改善的贡献,长期来看,随着公司品牌力持续提升,以及行业结构升级趋势不断演绎,公司盈利能力仍处于快速改善阶段。此外,公司通过股权激励等方式进一步改善内部效率,全年来看公司利润韧性强,看好公司未来发展。 盈利预测:预计公司2022-2024年实现营收323.36/344.18/367.79亿元,同比+7.19%/6.44%/6.86%,实现归母净利润33.39/41.98/51.77亿元,同比+5.83%/25.70%/23.34%,EPS为2.45/3.08/3.79元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,高端市场竞争加剧,新冠疫情反复等风险
海天味业 食品饮料行业 2022-05-02 82.30 -- -- 81.55 -0.91%
91.99 11.77%
详细
事件:公司发布2022年一季报,实现营业收入72.10亿元,同比增长0.72%,实现归母净利润18.29亿元,同比减少6.36%。 疫情影响下,公司收入短期承压。22Q1公司实现营业收入72.10亿元,同比小幅增长0.72%。我们预计收入增速放缓主要原因系1)去年提价后,渠道库存相对较高,终端库存仍需去化;2)疫情影响终端需求,同时也对物流运输造成一定影响;3)去年一季度基数相对较高。 分产品来看,Q1酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别为40.76/8.07/11.31/7.68亿元,同比-0.53%/-8.61%/-3.17%/+9.70%。按渠道来看,Q1线下/线上渠道营收分别为64.90/2.93亿元,同比-3.90%/+202.23%,线上渠道增速较快,或与公司加快社区团购等新兴渠道布局有关。按地区分类,Q1东部/南部/中部/北部/西部营收分别为13.77/12.13/14.82/18.86/8.25亿元,同比+5.61%/+6.02%/-9.27%/+0.37%/-7.25%,中部及西部有一定程度下滑。从经销商数量来看,公司经销商数量减少291家至7139家,其中,东/南/中/北/西部分别-31/-78/-77/-27/ -78家。 成本压力下,公司利润短期承压。22Q1实现净利率25.39%,较去年同期减少1.93pcts。由于包材、大豆等原材料价格持续处于高位,一季度公司毛利率为38.17%,较去年同期减少2.77pcts。期间费用方面,公司Q1销售/ 管理/ 研发费用率分别为5.43% /1.35%/2.56% , 同比-0.27/+0.20/-0.36pcts,公司通过内部效率的改善,不断优化费效比例,进而保证盈利能力的稳定。 C 端竞争优势持续强化,公司综合竞争力不断领先。展望2022年,公司计划营业收入目标为 280亿元,利润目标为 74.7亿元,即计划实现营收/利润同比增长11.98%/11.98%,预计维持2021年净利率水平。 短期来看,公司基本面仍有压力。20年和21年在餐饮承压的背景下,公司仍能保持稳定增长,我们认为主因公司强化C 端市场布局和开拓,C 端竞争力持续提升。同时,疫情下,公司已基本完成对全国生产基地的布局,并加快多基地的产能释放,目前公司整体产能利用率依然保持在 95%以上水平,产能的释放也为公司长期稳定发展提供保障。我们看好公司作为龙头的稳健增长,短期承压不改长期趋势。 盈利预测:预计公司 22-24年实现营收 289/336/390亿元, 同比增长15.67%/16.26%/16.04%,实现净利润74.86/94.56/112.96亿元,同比增长 12%/26%/19%,EPS 分别为 1.62/2.04/2.44元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;新冠疫情风险;成本持续上涨风险
承德露露 食品饮料行业 2022-04-14 8.85 -- -- 9.68 9.38%
9.80 10.73%
详细
事件:公司发布2021年年报,2021年公司实现营收25.24亿元,同比+35.65%,归母净利润5.70亿元,同比+31.77%。其中,Q4实现营收6.70亿元,同比+39.48%,归母净利润1.69亿元,同比+28.15%。业绩超预期。 渠道精耕、团队变革,助推营收快速增长。收入端,分产品看,杏仁露系列/果仁核桃系列/其他产品营收分别为24.72/0.49/0.03亿元,同比+33.84%/+300.78%/+95.44%,占比97.95%/1.95%/0.10%。公司21年营收快速增长,一方面与20年基数较低有关;另一方面,公司21年经过管理层变换,大力推进渠道精耕和下沉,加强对空白市场及空白渠道开发,终端铺市率提升。公司北部/中部/其他地区期末经销商数量分别为459/75/51个,同比+8.77%/5.63%/54.55%,通过经销商加强渠道网点布局。公司相较19年公司营收亦录得11.91%增长,渠道改革效果明显。此外,公司进行了快消行业人才的补充,团队整体的快消品运作经验进一步提升。展望22年,伴随公司新品的持续研发和推出,公司将一方面开拓华东、西南市场,实现新市场开拓;另一方面继续挖掘现有优势市场潜能,提升产品铺市率及终端网点数量,推进空白渠道开发,重点开发校园、车站、宴会、餐饮、团购渠道,我们预计公司22年仍有望维持快速增长。 费效改善、精准投入,净利率维持较高水平。利润端,公司21年销售毛利率46.79%,销售净利率22.51%,整体净利率维持较高水平,我们认为主因包括:1)公司产品定位礼品市场,毛利率水平较高;2)公司产品放量,费效改善显著;3)公司费用投入较为精准,并未大面积投入广告。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.29%/1.67%/0.75%/-1.61%,同比-0.1/-1.23/+0.16/+0.13pcts。展望22年,马口铁成本或有所上升,公司目前仍有存货,但成本压力或逐步提升,另一方面,新品的推出或加大费用投入。但整体来看,随着销量的提升,利润端仍有望维持快速增长。 市场精耕开拓,消费场景扩展,消费量级扩张打开长期空间。21年公司管理改善和渠道改革逐步推进,22年有望在21年基础上进一步释放改革势能,1)持续推进现有市场深耕,加大市场开拓;2)新品低糖版满足南方消费群体口味需求,在新市场进行招商和铺货;杏仁+及杏仁奶系列品质升级,满足多元消费需求,我们预计公司全年仍有望实现双位数增长。长期来看,我们认为公司的价值提升主要来自公司品类从小场景的送礼定位,扩展至日常消费定位,整体消费量级扩张打开长期空间,看好公司未来发展。 盈利预测:由于公司年报披露,故更新盈利预测,预计公司22-23年营收由31.82/39.37亿元下调至30.37/36.03亿元,同比增长20.34%/18.63%,预计实现归母净利润由6.74/8.64下调至6.47/7.78亿元,同比增长13.60%/20.20%,EPS分别为0.60/0.72元,维持公司“买入”评级。 风险提示:产品结构相对单一、南方市场开拓不及预期、疫情影响。
天味食品 食品饮料行业 2022-04-04 17.06 -- -- 22.00 28.65%
28.85 69.11%
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事件:公司发布年报,2021年公司实现营收20.26亿元,同比减少14.34%;实现归母净利润1.85亿元,同比减少49.32%。其中,Q4实现营业收入6.28亿元,同比减少25.22%;实现归母净利润1.04亿元,同比增加136.78%。 消费疲软叠加高库存下全年营收承压,Q4环比有所改善。21年各季度营收同比变动+56.21%/-15.41%/-37.12%/-25.22%,我们预计前三季度营收环比下降主要原因系:1)疫情反复影响,整体消费需求疲软;2)20年疫情催化下基数较高;3)社区团购新兴渠道的冲击;4)渠道库存较高,公司为保证渠道良性,进行库存去化。整体来看,去库存策略有效,Q4收入环比有所改善。 底料动销较慢,冬调表现亮眼。分产品看,公司火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料实现营收8.75/8.49/2.12亿元,同比变动-28.28%/-10.42%/ +111.65%;销量分别同比变动-31.21%/+1.67%/+102.63%,吨价分别同比+4.27 %/-11.89%/+4.45%。21年底料下滑幅度较大,我们认为主因底料动销较慢,公司加大促销力度。而冬调因20年低基数叠加猪肉低价催化,整体实现高速增长。分区域看,西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南同比变动-11.05%/-11.79%/-12.75%/-13.65%/-21.13%/-29.42%/-19.79%/+8.99%。分渠道看,经销商/定制餐调/电商/直营商超渠道同比变动-21.7%/+55.89%/-1.04%/+14.35%,2021年公司经销商3409家,同比增加408家,其中,西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南分别增加137/29/110/41/31/59/1家。公司继续加大全国化渠道扩张,推动渠道精细化运作。此外,公司定制餐调在餐饮恢复的背景下,同比增长55.89%至2.53亿元。 成本压力下利润短期承压,Q4盈利能力明显改善。公司21年实现毛利率32.22%,同比下降9.27pcts,主要系原材料成本的持续上涨以及公司去库存策略下买赠加大。公司21年销售/管理/研发费用率分别为19.45%/6.72%/1.29%,同比变动-0.6/1.11/-1.07/0pct,其中,Q4销售费用率为10.83%,同比/环比分别减少17.96/12.99pcts。公司全年实现净利率9.10%,同比减少6.3pcts,各季度净利率同比变动-7.69/-21.9/-18.81/+11.36 pcts。Q4公司盈利能力显著提升,我们预计主要系:1)渠道库存趋于良性,Q4缩减促销费用;2)为应对原材料成本上涨压力,公司于10月中旬对部分产品进行提价。经过20和21年品牌的持续投入,公司正积极调整营销策略,以期实现更好的费效比,我们预计22年整体销售费用率有望持续优化。 内部优化叠加渠道改善,公司22年有望实现轻装上阵,增长可期。展望2022 年,公司计划营业收入目标同比增长不低于15%,净利润增长不低于30%,公司在21年的调整下,有望实现恢复性增长。我们建议积极关注公司边际变化,1)渠道库存良性,叠加产品线的重新梳理,整体动销向好;2)公司内部组织架构进行积极调整,且人员趋于稳定,新一期股权激励下,整体团队信心较强;3)渠道终端进入精细化运作,经销商管理愈发成熟,使得货龄等问题得以有效改善。此外,公司积极构建产业链上下游布局,探索产业并购项目,进而增强公司在产业链的地位,保证原材料的供给稳定以及下游市场场景的开拓。 盈利预测:22Q1公司C端整体在去年低库存的情况下,有望实现开门红。全年来看,公司恢复性增长趋势明显,经营边际改善,建议积极关注。根据公司21年年报及22年指引,调整盈利预测,预计公司22-24年实现营收26.50/32.93/40.10亿元,同比增长30.85%/24.24%/21.79%(22/23年前值27.49%/26.57%),实现净利润3.51/4.63/6.18亿元,同比增长90.03%/31.96%/33.41%(22-23年前值86.58%/31.71%),EPS 分别为0.47/0.61/0.82元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;新冠疫情风险;成本持续上涨风险
双汇发展 食品饮料行业 2022-03-31 27.19 -- -- 32.59 14.96%
32.16 18.28%
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事件:公司发布年报,2021年公司实现营业总收入667.98亿元,同比下降9.65%;实现归母净利润48.66亿元,同比下降22.21%。其中,单Q4实现营业总收入157.53亿元,同比下降13.31%;实现归母净利润14.13亿元,同比增长7.28%。 高基数叠加冻品减值拖累全年业绩,Q4业绩环比改善显著。2021年Q1-Q4各季度营收同比4.13%/-11.66%/-16.79%/-13.31%,归母净利润同比-1.61%/-30.47%/-51.73%/+7.28%,全年实现净利率7.32%,同比减少1.3pcts。业绩承压主要原因系:1)去年基数较高;2)二三季度猪价下跌超预期,公司国产及进口冻肉减值大幅增加。Q4利润增速同比显著改善,主要原因系四季度肉价有所回升,公司加大对冻品的出库,因此对Q3的计提减值进行冲回。分业务来看: 屠宰业务:2021年公司屠宰业务实现营收390.73 亿,同比下降19.05%,主要原因系猪价大幅下降,2021年平均生猪价格为20.68元/公斤,同比下降39%。2021年公司屠宰生猪1112万头,同比大幅上升56.8%。其中,Q4屠宰生猪280万头,同比增长21%。伴随猪价的下降,公司Q4屠宰业务实现营业利润4.3亿元,同比增长13%,头均屠宰利润提升至60元左右/头。 肉制品业务:2021年公司肉制品业务实现营收273.51亿,同比下降2.66%,其中,销量同比下降1.85%,吨价同比下降0.83%,我们预计主要系1)今年整体消费疲软即去年基数较高;2)20年疫情下商超渠道中高端产品占比较高;3)猪价下行期间公司成本较高,竞品降价影响公司销量。21年肉制品营业利润率21.23%,同比增加0.75pct。其中,Q1-4实现营业利润率20.1%/18.4%/22.8%/23.5%,同比-0.25/-3.07/+1.98/+4.54pcts,三四季度受益成本下行,利润显著改善,Q4实现单吨利润4170元左右,同比提升25%左右,创历史新高。 受到高基数+消费疲软+冻肉减值影响,21年公司业绩有所承压。展望2022年,国内生猪产能恢复,预计生猪价格整体呈现下降趋势,有利于公司屠宰业务扩大规模、肉制品业务降低成本。整体来看,屠宰业务有望实现量利双增,肉制品业务有望实现销量增长同时维持较高利润率。 盈利预测:根据公司21年年报及22年猪价预期,调整盈利预测,预计公司22-24年实现营收727/824/907亿元,同比增长8.87%/13.35%/10.08%(22/23年前值4.98%/5.64%),实现净利润63.20/72.50/79.88亿元,同比增长29.88%/14.73%/10.17%(22-23年前值17.48%/15.35%),EPS 分别为1.82/2.09/2.31元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;新冠疫情风险;成本持续上涨风险
洽洽食品 食品饮料行业 2022-03-01 58.00 -- -- 60.32 4.00%
60.32 4.00%
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事件:公司公告业绩快报。2021年公司实现收入59.85亿元,同增13.15%;实现归母净利润9.30亿元,同增15.52%;实现扣非归母净利润8.00亿元,同增16.15%。 10月份提价顺畅,21Q4收入加速增长。分季度看,公司21年Q1-Q4收入分别为13.79/10.02/15.02/21.03亿元,同比分别变动+20.22%/-12.70%/+10.71%/+28.33%。公司Q4收入加速增长,主要由于:1)公司10月份宣布葵花籽等品类涨价8%-18%,强品牌力下提价传导顺畅;2)公司积极探索渠道精耕模式,不断拓展新渠道、新场景等。 21Q4利润同增22%。公司21年Q1-Q4利润分别为1.98/1.30/2.67/3.36亿元,同比分别变动+32.70%/-11.37%/+13.81%/+21.97%。21Q1-Q4公司归母净利率分别为14.32%/13.06%/17.78%/15.97%,其中21Q4净利率同比下降0.83pct。 望展望22年,提价红利持续,“坚果+”产品矩阵逐步完善打造第二成长曲线。短期来看,去年同期基数较高,而提价带来的盈利空间扩大有望贯穿22年全年,预计22年公司利润增速可期。中长期看,公司“坚果+”产品矩阵持续丰富,品类创新升级提升产品力,下沉拓展空间尚存,渠道方面公司精耕三四线和县乡,新渠道的突破和海外市场的拓展依托新兴电商渠道的建设,看好未来业绩增长空间。 投资建议:看好公司坚果类产品的第二曲线打造,随着公司核心瓜子品类结构不断优化,坚果品类矩阵持续完善,预计收入、利润均保持稳增。预计公司2022-2023实现净利润11.3/12.9亿元,同比增速21.5%/14.0%,维持“增持”评级。 风险提示:新品销售不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格波动、食品安全事件、业绩预告为初步测算结果,请以年报为准
百润股份 食品饮料行业 2021-11-04 67.94 -- -- 70.20 3.33%
70.86 4.30%
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事件:公司21年前三季度实现营收19.15亿元,同比+44.51%,归母净利润5.63亿元,同比+46.96%。其中,Q3实现营收7.03亿元,同比+30.98%,归母净利润1.94亿元,同比13.54%。 预调酒业务维持快速增长,新品培育加速推进。公司预调鸡尾酒业务前三季度实现主营业务收入16.86亿元,同比增长42.22%,其中三季度实现营收6.30亿元,同比增长30.17%,环比二季度有所降速。三季度降速我们判断一是与三季度疫情反复,消费场景受限有关;二是去年同期基数较高;三是线上新进入者较多,使得线上增速有所放缓。据淘宝网数据,三季度公司线上实现收入3496.12万元,同比+29.14%,相比二季度78.05%的增速有所放缓。但我们仍看好公司预调酒业务,一方面公司持续强化全产业链布局,在竞争日趋激烈的环境中,有望持续强化自身的竞争力,加大新品突出力度和品牌建设,推进数字化精准投放,进一步强化消费者复购;另一方面,公司加强渠道下沉,上半年经销商净增加177家至1755家,通过分销渠道的建立以及清爽系列的推出,逐步建立更低价格带市场,打开市场容量。我们预计公司仍将以微醺系列为主导,叠加清爽系列的培育,通过渠道下沉,加快品类的消费者教育,整体营收有望维持快速增长。 期间费用控制得当,公司盈利能力维持稳定。公司21年前三季度录得归母净利润/归母净利率5.63亿元/29.41%,分别同比+46.96%/+0.49pcts,其中3Q21实现归母净利润/归母净利率1.94亿元/27.66%,同比+13.54%/-4.25pcts,主要系公司三季度毛利率下降所致。公司21年三季度实现毛利率65.85%,同比-3.58pcts,主因会计政策调整及原材料、包材价格上涨。期间费用方面,公司21年三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.95%/4.95%/2.69%/-0.89%,分别同比-6.72/+0.66/+0.01/-0.76pcts,环比+3.79/+0.41/+0.49/+0.03pcts。销售费用率的环比提升,我们认为与公司新品推出进行市场培育有关。未来随着公司费用投放精细化,公司有望维持较高费效比,随着公司产品的放量,盈利能力仍有望持续提升。 全产业链布局打开公司天花板,竞争优势有望持续加强。2021年10月公司可转债顺利发行,募资11.28亿元主要投向威士忌成品酒项目建设。公司持续打造全产业链布局,通过上游基酒项目建设到下游成品酒的售卖,产业链优势逐步建立。我们重申公司主要逻辑是将预调酒品类从小众产品打造为大众消费品,进而打开公司成长空间。公司持续加预调鸡尾酒的渠道拓展,通过在线下零售、数字零售、即饮渠道发力,加大产品渗透力度,特别在各新零售平台,公司持续加强渠道下沉和渗透,不断提升渠道覆盖率和覆盖质量;品牌建设方面,通过推进数字化精准营销投放,提升各子品牌影响力。此外,公司分阶段持续推出新产品、升级扩容已有产品系列,新品推广取得良好效果。目前行业景气度仍持续提升,而公司也加快下沉市场的开拓,通过引入新品清爽,加快消费者培育,同时积极打造产业链优势,为未来竞争奠定基础。 投资建议:根据公司三季报的情况,结合市场的竞争变化,我们认为前期预期偏高,略进行预期调整,预计公司2021-2023年实现营收27.32/36.87/49.83亿元,同比+41.82%/34.94%/35.16%,归母净利润由8.04/10.89/15.11亿元调整至7.65/10.62/14.71亿元,同比+42.90%/38.81%/38.48%,EPS分别为1.02/1.42/1.96元,维持公司“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;产品结构相对单一;产品质量风险;新品铺货速度不达预期风险;疫情对公司经营造成不利影响等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-10-28 9.68 -- -- 10.12 4.55%
10.12 4.55%
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事件:公司发布2021年第三季度报告,2021Q1-3公司实现营业收入37.18亿元,同比增6.02%;归母净利润5.95亿元,同比增长17.69%。其中,2021Q3公司实现营业收入15.01亿元,同比增长0.02%;归母净利润2.84亿元,同比增长9.54%。 三季度销量受天气、疫情等影响有所承压,但公司高端化趋势稳步推进。2021Q1-3公司实现营业收入37.18亿元,同比增长6.02%;单三季度实现营业收入15.01亿元,同比增长0.02%。销量方面,单三季度销量预计小幅下降,其中7、8月旺季受国内疫情反复影响,判断销量有所下滑,9月随着疫情得到控制判断销量逐渐回升。从产品结构来看,公司结构提升稳步推进,聚焦中高端产品,纯生等高端主力产品持续贡献,公司高端化趋势不改。同时,公司持续发力现饮渠道建设,品牌建设投入加大,产品、品牌、渠道三重发力共同推进高端升级。 利润增速放缓,盈利能力相对承压。公司21Q1-3实现归母净利润5.95亿元,同比增长17.69%,增速有所放缓。公司2021Q3销售毛利率51.41%,同比下降4.84pcts,我们判断主要原因为原材料涨价,单三季度预计吨酒成本小幅增长,使得三季度盈利能力相对承压。21Q3公司销售/管理/财务/研发费用分别为16.76%/6.34%/-3.79%/3.54%,同比-0.89/-1.06/0.12/-0.06pcts。公司整体费用率保持稳定,其中销售、管理、研发费用率同比均有所下降。21Q3净利率18.93%,同比上升1.65pcts。成本压力下费用控制得当,净利率水平保持稳定略有小幅增长。 行业结构升级不断推进,保持研发投入稳定市场份额。在啤酒行业高端化主旋律引导下,公司立足“雪堡、纯生、珠江+特色”的产品战略,持续优化产品结构,推出雪堡百香果小麦啤酒等中高端新品。为继续推进产品升级,公司将继续保持较高的研发投入,提升产品创新能力,同时计划通过略高于行业平均水平的销量增速稳步提升市场份额。另外,公司在文化产业建设上不断发力,双主业战略的加速有望为公司拓展新的收入来源,提高现有资金使用效率。 盈利预测:由本年度受疫情、天气、原材料成本上升等因素影响,小幅下调盈利预测,预计公司2021-2023年实现营收由46.9/50.8/53.4亿元下调至45.3/49.2/52.5亿元,同比增速6.65%/8.46%/6.74%,预计公司2021-2023实现净利润由7.2/8.4/9.3亿元下调至6.7/8.1/9.4亿元,同比增速17.87%/19.98%/16.29%,预计21-23年EPS为0.30/0.36/0.42元,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期、原材料价格波动、疫情反复影响销售
安琪酵母 食品饮料行业 2021-10-27 49.38 -- -- 59.95 21.41%
64.85 31.33%
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事件:公司2021年前三季度实现营收75.94亿元,同比+18.17%,实现归母净利润10.18亿元,同比+0.54%。其中,Q3实现营收23.60亿元,同比+13.22%,实现归母净利润1.90亿元,同比-35.23%。 营业收入稳步增长,价格贡献有望在四季度逐步显现。公司21Q3实现营收23.60亿元,同比+13.22%,环比增速较二季度有所放缓,主因一是受疫情反复影响,餐饮恢复较为缓慢,但整体仍呈现较强的稳定性。其中酵母及深加工业务前三季度实现营收59.58亿元,同比+17.76%。二是受海运费用大幅上涨影响,推测出口业务有所放缓,前三季度国外业务实现营收20.70亿元,同比+10.81%,较上半年同比增速12.67%有所放缓。展望四季度,公司营收有望维持稳健增长,特别是在提价之后,营收的稳定性有望强化。公司在四季度为应对糖蜜等成本的上涨,对部分产品进行了提价,以对冲成本带来的压力,我们预计提价红利有望在四季度和明年逐步显现。 成本压力较大,公司盈利能力承压。公司21Q3实现归母净利润1.90亿元,同比-35.23%,三季度归母净利润率同比-6.03pcts至8.06%。盈利能力的下滑一方面是糖蜜等成本的大幅上涨,产品结构承压;另一方面与激励等费用计提有关。毛利率方面,公司2021年Q3实现毛利率24.58%,同比-14.72pcts,主要原因为原材料成本提高以及新会计准则将与销售相关的运费调整至主营业务成本所致。费用方面,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-6.03pcts/+1.29pcts/-0.05pcts/-1.17pcts至5.99%/4.47%/5.15%/0.53%,其中,销售费用率下降明显,主要原因为会计准则调整,管理费用率上涨主因激励费用增加。现金流方面,前三季度经营活动产生的现金流量净额同比-72.49%至4.20亿元,主因购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。未来随着公司提价的落地,成本影响有望对冲,考虑到糖蜜等成本的周期波动影响,需密切观察成本变动对提价红利的表现。 国内产品结构持续改善,海外市场优势不断积累,公司发展可高看一线。目前公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘,且凭借资金优势和酵母产业链优势,正逐步培育新的业绩驱动力。一方面公司通过疫情积攒海外市场优势,加强海外销售队伍建设,配合产能投放实现海外收入增长。另一方面,国内酵母业务凭借寡头地位有望通过提价和结构改善提升吨价。同时公司修改定增预案,定增投产产能提升有望进一步加强公司的竞争能力,加速产能布局。通过国内外市场的多点布局,公司发展有望步入新阶段。而随着公司相关产能的逐步建设,提价红利逐渐显现,公司业绩有望维持稳健增长。此外,公司也公告将建设糖蜜储罐,随着公司糖蜜储能的建设,未来公司有望平滑糖蜜成本波动,进一步加强公司业绩稳定性。 投资建议:根据公司三季报和未来展望,即提价落地、定增投产、糖蜜储能建设,我们将公司2021-2023年营收由103.80/116.41/131.15亿元调整至103.76/119.91/141.56亿元,同比+16.15%/+15.57%/+18.05%,归母净利润由15.80/18.27/21.23亿元调整至14.01/16.66/20.72亿元,同比+2.15%/+18.90%/+24.41%,EPS分别为1.68/2.00/2.49元,维持公司“买入”评级。 风险提示:C端动销放缓,海外市场扩张缓慢,食品安全风险等。
立高食品 食品饮料行业 2021-08-12 144.01 144.94 83.86% 145.97 1.36%
157.99 9.71%
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冷冻烘焙是美味与效率的有效平衡点。从需求端来看,消费升级和保质期革命为冷冻面团的增长注入动力。消费升级既使得消费者对于产品口感品质有了更高要求,食品保质期不断缩短,同时,消费升级亦推动消费场景多样化,“烘焙+饮品”等新兴烘焙市场出现,烘焙产品应用渠道拓宽。从供给端来看,冷冻烘焙较现烤产品效率高易操作,大大提高门店生产效率,缩减生产成本。同时,冷冻烘焙技术也降低了烘焙的门槛,为商超、餐饮、饮品店、便利店等非专业门店生产烘焙产品提供了可能,大大丰富了烘焙食品的销售渠道。此外,我国冷链仓储物流技术不断提升也为冷冻烘焙行业发展提供必要条件。 我国烘焙行业前景巨大,冷冻烘焙使用率仍有大幅提升空间。我国烘焙行业人均消费量及人均消费水平与其他国家和地区还有较大差距,未来仍存在提升空间。冷冻烘焙目前在我国应用率较低。2019年美国冷冻面团使用率达70%,欧洲为40%,而我国的冷冻烘焙使用率仍不足10%。我国烘焙行业目前呈现连锁化、规模化发展趋势,新型“茶饮+烘焙”模式不断推广,冷冻烘焙使用率有望进一步提高。据天风证券研究所测算,2020年中国冷冻烘焙市场规模约为93.51亿元,2024年约为353.54亿元。 正确时间踩准正确步点,上市助力立高进入腾飞时间。公司二十年深耕烘焙原料领域,已打造包括冷冻烘焙、奶油、水果制品、酱料等成熟多元产品矩阵。公司业绩表现亮眼,营收由2017年9.6亿元上升至2020年18.1亿元,年复合增长率达23.7%,归母净利润由2017年0.44亿元到2020年2.32亿元,年复合增长率达74.1%。公司目前在行业内已构建起核心竞争壁垒,上市后优势将有望进一步拉大。 渠道深耕细作持续提升市占率,品类有序扩张提升产品使用率。1)渠道端,公司拥有覆盖烘焙店、饮品店、商超、餐饮等的多元销售渠道,建设全国化营销网络,服务终端超5万家。同时,针对客户“分布广泛、需求零散、品规众多”的特点,公司通过为客户提供持续而深入的服务,增强客户粘性,截至2020年底公司销售人员达到983人。2)公司在行业内较早自建冷链物流车队,公司已形成自有车辆+第三方车辆相结合的运输体系,以此保证品控及实现运营效率最大化。3)产品端,大单品模型可复制,突破长尾品类。公司成功打造挞皮、甜甜圈等战略大单品,未来冷冻蛋糕及丹麦系列将持续发力,改善产品结构,提升客户单店收入。 盈利预测:预测公司2021-2023年实现利润3.10/4.11/5.46亿元,同比增速33.71%/32.55%/32.64%,EPS为1.83/2.43/3.22元/股。根据行业内可比公司估值水平,给予立高2022年1.8xPEG,以及公司净利润年复合增速33%,得出60xPE水平,对应目标价145.8元。 风险提示:食品安全风险、消费者口味偏好改变、外部市场竞争激烈、原材料价格波动、短期内股价波动风险、经销商管理的风险
百润股份 食品饮料行业 2021-07-30 74.00 -- -- 90.50 22.30%
90.50 22.30%
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事件: 公司发布 2021年半年度报告, 2021年上半年实现营收 12.12亿元,同比增长 53.72%,实现归母净利润 3.69亿元,同比增长 73.94%。其中 2Q21实现营收 6.95亿元,同比增长 54.35%,实现归母净利润 2.38亿元,同比增长 58.25%。 预调酒业务持续放量,复购提升和渠道下沉助力营收高增。 公司预调酒业务 2021年上半年实现营收 10.56亿元,同比+50.56%,其中 Q2实现营收5.99亿元,同比+50.11%。预调酒业务延续高增,主因一是公司加大新品突出力度和品牌建设,推进数字化精准投放,进一步强化消费者复购;二是公司加强渠道下沉,上半年经销商净增加 177家至 1755家,通过分销渠道的建立以及清爽系列的推出,逐步建立更低价格带市场,打开市场容量; 三是餐饮渠道逐步恢复与公司对即饮商业模式的培养,进入良性运作阶段,上半年餐饮实现营收 0.51亿元,同比+306.90%,数字零售渠道实现营收 2.97亿元,同比+59.49%,维持高增态势。分地区看,公司华北/华东/华南/华西 区 域 分 别 实 现 营 收 1.36/5.99/2.81/1.79亿 元 , 分 别 同 比+48.77%/+62.50%/+36.73%/+48.33%, 主力地区华东区域实现高速增长,华北和华西随着公司渠道建设亦明显放量。我们预计公司仍将以微醺系列为主导,叠加清爽系列的培育,通过渠道下沉,加快品类的消费者教育,整体营收有望维持快速增长。香精业务方面,随着国内疫情好转、需求强势反弹,实现营收 1.38亿元, 同比增长 63.92%,整体表现亮眼。 高费效比和毛利率提升,公司盈利能力持续强化。 公司 21年上半年录得归母净利润/净利率 3.69亿元/30.43%,分别同比+73.94%/+3.54pcts,其中2Q21实现归母净利润/净利率 2.38亿元/34.23%,同比+58.25%/+0.84pcts,盈利能力不断提升。毛利率持续改善是盈利能力提升的一大主因,公司 21年上半年实现毛利率 66.94%,同比-2.19pcts,主因销量增长及会计政策调整,运费转记入营业成本所致,调整至可比口径后毛利率为 71.06%,同比+1.93pcts,我们判断与拉罐产品持续放量带来的规模效应有关。期间费用方面,公司 21年上半年销售费用率(调整后) /管理费用率/研发费用率/财 务 费 用 率 分 别 为 23.62%/4.55%/2.35%/-1.21% , 分 别 同 比-1.36/-0.89/-1.45/-0.80pcts;其中,广告费用同比+57.85%至 1.18亿元,主因公司加大品牌推广,持续增强品牌竞争力。公司维持较高的费效比例,随着公司产品的放量,盈利能力仍有望持续提升。 全产业链布局打开公司天花板,竞争优势有望持续加强。 2021年上半年,公司可转债项目顺利推进,获证监会受理,拟募资不超过 12.8亿元,募集资金主要投向威士忌成品酒项目建设。公司持续打造全产业链布局,通过上游基酒项目建设到下游成品酒的售卖,产业链优势逐步建立。 我们重申公司主要逻辑是将预调酒品类从小众产品打造为大众消费品,进而打开公司成长空间。 公司持续加预调鸡尾酒的渠道拓展,通过在线下零售、数字零售、即饮渠道发力,加大产品渗透力度,特别在各新零售平台,公司持续加强渠道下沉和渗透,不断提升渠道覆盖率和覆盖质量;品牌建设方面,通过推进数字化精准营销投放,提升各子品牌影响力。此外,公司分阶段持续推出新产品、升级扩容已有产品系列,新品推广取得良好效果。目前行业景气度仍持续提升,而公司也加快下沉市场的开拓,通过引入新品清爽,加快消费者培育,同时积极打造产业链优势,为未来竞争奠定基础。 投资建议:根据公司中报和全年展望,我们将公司 2021-2023年营收由25.65/33.47/43.78亿 元 调 整 至 27.32/36.87/49.83亿 元 , 同 比+41.82%/34.94%/35.16% , 归 母 净 利 润 由 7.42/9.76/13.12亿 元 调 整 至8.04/10.89/15.11亿 元 , 同 比 +50.06%/35.49%/38.77% , EPS 分 别 为1.07/1.45/2.02元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 新品推广不及预期,渠道拓展不及预期,食品安全风险,可转债审核、募资不及预期等。
安琪酵母 食品饮料行业 2021-07-27 50.00 -- -- 50.15 0.30%
51.70 3.40%
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事件:公司公告2021年半年度业绩,21年上半年实现营收52.34亿元,同比增长20.55%,实现归母净利润8.28亿元,同比增长15.14%。其中Q2实现营收25.78亿元,同比增长12.52%,实现归母净利润3.86亿元,同比-7.19%。 提价效应助力营收稳健增长,衍生品业务多点开花。公司21Q2实现营收25.78亿元,同比增长12.52%,较一季度增速有所放缓,但仍好于前期预期。一方面公司酵母业务稳定增长,21年上半年公司实现酵母业务营收41.28亿元,同比+19.25%,其中Q2实现20.09亿元,同比+10.34%。酵母业务的增长一是来源于B端业务的恢复,二是公司在销售上有序落地各产品提价策略,覆盖主要原材料糖蜜等采购价格上涨带来的成本端压力,在生产上优化调度满产保供,酵母类产品发酵总量同比增长12%,维持产销平衡。另一方面,公司衍生品业务和海外业务维持快速增长。21年上半年公司YE食品、微生物营养等业务单元超额完成业绩目标,OEM及贸易实现40%的高增长,支持公司整体业绩增长。展望下半年,提价红利有望持续显现,叠加下游B端的恢复以及衍生品和海外业务的发展,公司有望完成全年102.56亿元营收目标(YoY+10.32%)。 成本上涨致Q2盈利有所承压,公司提价积极应对。公司2021H1归母净利润率同比-0.74pcts至15.82%,2Q21归母净利率/同比变动14.97%/-3.17pct,经营效率基本维持稳定。毛利率方面,公司2021年H1实现毛利率31.84%,同比-8.71pcts,主因执行新会计准则将与销售相关的运费调整至主营业务成本所致,同时糖蜜成本的上涨以及产品结构承压也使得毛利率有所压力。费用方面,公司期间费用率同比-5.73pcts至14.28%,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-4.73/-0.52/-0.69/0.22pct至6.31%/3.29%/0.56%/4.13%。销售费用率下降明显,主要原因为会计准则调整;由于利息支出下降及境外公司的汇兑损失减少,财务费用率同比上升。整体来看公司盈利能力维持相对稳定,在糖蜜成本上涨的背景下,公司通过价格的调整以及衍生品业务的发展来积极应对,预计下半年盈利能力或延续二季度表现。 定增推动产能加速落地,酵母龙头开启产能扩张周期。我们认为公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘,且凭借资金优势和酵母产业链优势,正逐步培育新的业绩驱动力。一方面,公司加速酵母产能扩张,支撑公司营收增长,强化酵母主业竞争优势。2020年公司酵母总产能27万吨,与“十四五”销量需求50万吨相差23万吨。为了进一步加大产能的扩张,公司拟通过定增募集不超过20亿元在宜昌和云南普洱建设共6万吨酵母制品产能,进一步扩张产能支持公司在国内外酵母业务扩张。同时通过收购圣琪生物酵母及抽提物相关产能,增加1.5万吨产能释放。另一方面,公司积极布局衍生品业务,多点开花支撑公司稳健增长。公司通过定增拟在宜昌建设5千吨酶制剂产能(含1.5千吨搬迁产能),同时也积极探寻NMN、食品原料等衍生产品的开发和销售,上游平台化优势逐步建立。此外,公司也将转让伊犁公司持有的新疆农垦现代糖业有限公司股权,通过聚焦主业,减少非经活动对公司业绩的影响。 投资建议:我们预计公司2021-2023年实现营收103.80/116.41/131.15亿元,同比+16.20%/12.15%/12.67%,实现归母净利润15.80/18.27/21.23亿元,同比+15.23%/15.61%/16.19%,EPS分别为1.90/2.19/2.55元,维持公司“买入”评级。 风险提示:C端动销放缓,海外市场扩张缓慢,食品安全风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名