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吴文德

天风证券

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贵州茅台 食品饮料行业 2020-11-24 1771.01 1961.17 4.15% 1875.00 5.87%
2627.88 48.38%
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事件:11月18日,贵州茅台酒2020年直销渠道商座谈会表示,2020年四季度直销渠道计划销售4160吨飞天茅台酒。 直销进程加速推进,奠定全年目标基础,渠道改革更进一步。公司自2018年起开始进行渠道改革,推动直销渠道占比提升。截至10月底,茅台已和68家直销渠道商合作,包括电商、商超卖场、国资企业、烟草连锁等领域的优质企业,渠道扁平化建设取得初步成效。从三季报来看,公司1-9月直销渠道实现营收84.33亿元,占比12.6%,同比+172%,渠道改革不断推进。此次直销渠道的放量,我们认为一方面彰显了公司渠道改革的信心,有助于公司渠道扁平化,加强公司对于渠道价格和库存的管控;另一方面也有助于公司业绩的提升。据测算,此次直销渠道计划量占公司全年计划量的12%,放量有助于支撑全年目标的达成。此外,结构调整所带来的价格贡献也将在四季度有所体现。我们假设四季度直销50%的量由股份公司出售,则直销占比有望提升至15%。未来随着直销占比的持续提升,公司业绩有望实现稳健增长。 批价维持平稳态势,供需关系仍为判断公司未来发展的核心抓手。茅台一批价维持2850元附近,四季度随着直销渠道的放量,批价或小幅波动,但我们判断批价不会大幅下行,主因目前茅台仍处于供不应求态势,短期放量并不能解决供给偏紧、需求旺盛的局面,核心主导逻辑并未改变。此外,公司第三季度出现捐赠数笔大额款项,大股东减持公司股份等事件,但我们认为短期行为并不会影响公司的长期内在价值。从市场容量和格局来看,高端白酒正处于持续扩容阶段,行业一超多强,公司作为行业龙头地位稳定。公司品牌力基础坚实,产品供不应求,市场竞争中占据绝对龙头,拥有行业话语权及定价权,长期价值不改。 白酒龙头成长动力不竭,茅台行稳致远。我们认为公司未来内在价值成长动力强劲,主要来自于三方面,①品牌力不断强化:年初至今茅台批价的表现足以表明茅台供需关系未变,品牌护城河增强公司抗风险能力。②渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升,通过渠道扁平,能够更高的调节产品价格和库存,保障健康发展。我们预计未来几年公司直销渠道占比仍将持续提升。③出厂价提升以及结构升级带来的吨价提升。目前一批价和出厂价给公司预留了充分的提价空间,此外生肖茅台、年份茅台等非标产品占比的提升也将成为公司未来吨价上涨的源泉。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营收997/1172/1347亿元,同比+12.18%/17.58%/14.89%,实现归母净利润469/559/657亿元,同比+13.90%/19.02%/17.53%,EPS 分别为37.36/44.47/52.26元。2021年高端白酒平均估值约为41倍,贵州茅台作为行业龙头企业,享受一定的估值溢价给予公司21年45倍PE,对应目标价2001元,维持公司“买入”评级。 风险提示:直销渠道建设不及预期,食品安全风险,政策风险等。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-11-19 223.68 -- -- 264.75 18.36%
295.00 31.88%
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事件:公司根据发展战略需要,近期与安徽明光酒业有限公司进行接洽,就收购明光酒业股权事项达成了初步意向,拟于近期对明光酒业开展尽职调查和审计评估等工作。明光酒业主要市场在安徽明光及滁州。 公司拟并购明光酒业可进一步整合省内市场提升市占率,同时利用明光渠道推动古井产品进一步下沉。明光酒业是安徽区域型民营白酒企业,销售区域重点发展明光及滁州两大市场,产品包括明绿、老明光、明光及大包干四大系列,。明绿系列价格带集中在300-700元左右,老明光系列价格带在80-300元,明光系列在70-100元,大包干为光瓶白酒,定位低端。公司2019年销售规模在3-4亿,2025年目标突破销售收入15亿元。明光酒业近年来投资近6000多万元对公司基础设施、酿酒厂房等进行技术改造,增加原酒存量,为未来发展奠基。我们认为古井贡拟收购明光酒业,一方面可以利用明光酒业在明光及滁州地区的积淀优势,渠道协同,对当地市场进行更深入的切割及抢占,借势再拓古井的省内渠道。另一方面,在市场激烈竞争的背景下,通过并购整合有利于优化竞争格局、提升市占率,古井目前省内占比超过20%并且有望加速提升。 此次乃继黄鹤楼后另一大拟收购项目,省内+省外外延式并购,古井整合步伐加快。2016年公司收购黄鹤楼酒业,旨在通过省外收购加快推进全国化进程。古井贡主要销售地区集中在安徽及湖南,收购黄鹤楼是利用黄鹤楼的湖北销售渠道及经销商资源,对湖北市场进行高效补足。公司省内市场持续深耕,强化市场格局现有优势;省外积极拓展,利用外延并购迅速切入当地市场,双向赋能协同发展。 古井贡内生外延步伐加快,两百亿目标未来可期。随着省内消费升级的逐步推进,公司古8及以上的产品结构占比将继续提升,同时“三通工程”也将持续致力公司渠道和市场的建设。省外公司加大品牌和渠道建设,辐射安徽周边地区,静待省外市场势能释放。我们认为公司作为省内市场龙头,致力于结构升级和渠道深耕,省外市场通过因地制宜策略,推进全国化进程,打开业绩增长空间,看好公司未来发展。 投资建议:我们预测公司2020-2022年营收为110.20/133.70/159.27亿元,同比+5.79%/21.33%/19.12%,归母净利润21.91/27.32/34.07亿元,同比+4.48%/24.68%/24.70%,EPS分别为4.35/5.43/6.77元,维持公司“买入”评级。 风险提示:收购不及预期,居民购买力下降,全国化推进缓慢,次高端产品营销不及预期。
中炬高新 综合类 2020-11-06 65.48 -- -- 67.40 2.93%
74.71 14.10%
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事件:公司披露2020年三季报,实现营收38.10亿元,同比+7.90%,归母净利润6.68亿元,同比+22.40%。其中,Q3实现营收12.55亿元,同比+10.26%,归母净利润2.13亿元,同比+18.50%,业绩符合预期。 调味品主业不断夯实,全国化进程持续推进。 公司单三季度美味鲜实现主营收入12.16亿元,同比+11.73%,较二季度24.82%有所放缓。随着疫情影响的逐步退却,C端消费需求有所放缓,同时餐饮端的复苏略不及预期,使得三季度增速有所下降。分产品来看,2020Q3公司酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现营收7.57/1.31/1.71亿元,同比+12.97%/5.08%/12.19%,其中鸡精鸡粉业务环比上半年-21.85%增速改善显著,或与餐饮端修复有关。同时,在疫情影响下,公司迅速调整,抓住疫情窗口期逆势攫取份额。三季度公司持续推进经销体系的完善以及渠道网络的下沉,加速弱势区域市场建设。2020前三季度公司新增经销商278家,同比去年多增91家。分区域看,2020Q3弱势区域中西部/北部地区营收同比+22.71%/27.99%,增速快于东部地区/南部地区营收同比增速14.61%/0.61%,新增经销商15/35家,全国化销售网络建设稳步推进。此外,上半年疫情为公司电商渠道、直营渠道的发展提供契机,三季度该趋势得到延续。2020Q3公司直销营收同比+52.88%。未来随着调味品主业的不断夯实以及渠道网络的完善,公司业绩或维持稳定增长。 毛利率水平持续提高,盈利能力不断改善。 前三季度公司实现净利率19.11%,同比+2.10pcts,其中单三季度净利率为18.43%,同比+1.38pcts。美味鲜对公司净利贡献最大,已成为公司业绩的主要增长来源。前三季度美味鲜实现净利6.71亿,同比+23.67%。公司盈利水平持续改善,一方面因公司毛利率逐步提升。2020前三季度公司实现毛利率41.83%,同比+2.63pcts,其中单三季度毛利率40.37%,同比+2.48pcts,或与增值税率降低和部分原料、包装单价降低有关。费用方面,2020Q3公司销售费用率/管理费用率(含研发费用)/财务费用率分别为9.63%/8.87%/0.19%,同比+0.91/-0.11/-0.73pcts,费用水平总体环比二季度有所改善。未来随着公司内部管理水平的提高,费用投放效率有望提升,销售费用随着全国化的进程或将呈现稳中有升态势。 公司逆势攫取份额,静待改革红利释放。 我们认为公司核心价值的增长主要来自两方面,一是调味品全国化的渠道建设以及餐饮渠道占比的提升,目前全年超1300家经销商任务已经完成,全国化进程持续推进。我们认为疫情或加速行业中小产能出清,公司抓住机遇逆势扩张份额。餐饮方面,近两年通过厨师培训等发力中高端餐饮,推广初显成效,疫情后有望成为另一增长点。二是公司通过完善产品结构推动业绩增长。为顺应饮食消费升级趋势,公司对现有产品结构进行完善,蚝油、料酒等系列产品占比也在逐步提升。与此同时,产品矩阵的不断丰富也为餐饮市场的开拓奠定基础。此外,在宝能入主公司之后,公司发展聚焦主业,战略更为清晰,激励更加市场化,公司改革红利仍将进一步释放。随着公司扩产和技改项目持续推进,公司全国化和全渠道布局有望持续推进,看好公司未来长期发展。 投资建议:根据公司三季报和未来展望,我们将公司2020-2022年营收由54.03/65.13/79.06亿元调整至52.07/62.65/75.96亿元,同比+11.39%/20.31%/21.24%,归母净利润由8.55/10.95/13.73亿元调整至8.59/10.72/13.10亿元,同比+19.64%/24.78%/22.23%,EPS分别为1.08/1.35/1.64元,维持公司“买入”评级风险提示:全国化进展不及预期,餐饮渠道拓展缓慢,食品安全风险等
海天味业 食品饮料行业 2020-11-05 160.60 -- -- 172.50 7.41%
219.58 36.72%
详细
事件: 公司披露 2020年三季报, 实现营业收入 170.86亿元,同比+15.26%, 实现归母净利润 45.71亿元,同比+19.2%;其中, Q3实现营收 54.92亿元, 同比+17.73%,实现归母净利润 13.19亿元,同比+21.54%,业绩符合预期。 收入持续稳健增长,三大品类蚝油增速较快,区域中北西部加速。 随着疫情好转, 餐饮渠道以及物流等逐渐修复,三季度公司表现持稳。 从 产品端来看, 2020Q3公司三大品类均实现稳健增长,酱油、调味酱、蚝油 实现营收 30.98/5.66/10.10亿元,同比+15.16%/12.35%/21.77%,蚝油增速 相对较高。 从渠道端来看, 公司持续推进经销网络建设,推进渠道下沉。 单三季度净增经销商 306家,其中北部、西部和中部地区分别净增 101/95/79家, 对应三地 Q3营收分别同比+24.71%/27.90%/25.03%,增速快 于东部和南部区域。 未来渠道端的增长主要是渠道网点的再扩大化以及单 位渠道网点销售额的提升。 盈利水平稳定, 预计未来稳中缓升。 前三季度公司实现毛利率 42.27%,同比-2.24pcts,其中单三季度实现毛利 率 40.87%,同比-2.88pcts,毛利水平降低主要与会计准则变动有关,运费 从销售费用调到成本端所致。 盈利能力方面, 前三季度公司实现净利率 26.79%,同比+0.91pcts,其中 Q3净利率 24.06%,同比+0.78pcts,盈利水 平持续稳健, 2020Q3公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 9.76%/1.48%/3.44%,同比-3.11/-0.43/+0.08pcts, 销售费用率降低有运费调 整的原因。 盈利能力的提升受原料成本、边际费用、终端结构改善及提价 因素的影响,其中最主要的是产品的结构调整及提价。目前终端消费环境 承压加之行业竞争激烈,短期提价可能性低,但持续的产品升级是未来业 绩增长的源动力。 另外开发新品初期的盈利能力都较弱,需要市场培育, 综合下来,放眼未来,公司的盈利能力预计稳中缓升。 份额提升叠加品类多元化, 支撑龙头海天持续稳健增长。 公司前三季度收入目标已完成 75%,净利润目标完成 72.33%。 长期看公司 有望持续实现稳健增长, 一方面借助强大的品牌力实现品类的多元发展和 结构优化。 目前三大主力品类酱油、蚝油、调味酱,醋是第四大品类,此 外公司三季度推出火锅底料产品,不断丰富品类布局,为未来发展蓄力, 也表明公司快速的市场反应能力。另一方面通过渠道的裂变和下沉, 持续 提高市场份额,疫情期间逆势攫取份额,龙头地位不断夯实。 投资建议: 预计公司 2020-2022年实现营收 230.48/270.43/319.87亿元,同 比+16.42%/17.33%/18.28%,实现归母净利润 63.37/75.18/89.76亿元,同比 +18.39%/18.62%/19.39%, EPS 分别为 1.96/2.32/2.77元,维持公司“买入” 评级。 风险提示: 成本快速上涨,新品类拓展不及预期,食品安全风险等。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-10-30 227.00 -- -- 247.10 8.85%
295.00 29.96%
详细
事件:公司公布2020年三季度财报,前三季度公司实现营收80.69亿元,同比-1.63%,归母净利润15.38亿元,同比-11.71%。其中Q3实现营收25.50亿元,同比+15.13%,归母净利润5.13亿元,同比3.94%,收入略超预期,利润略不及预期。 产品结构持续优化,销售回款有望逐季改善。单三季度公司实现营收25.50亿元,同比+15.13%,环比二季度加速,一方面是因为三季度疫情控制后餐饮渠道逐渐修复,终端消费不断复苏,国庆中秋双节经销商备货一定程度提振动销。另一方面,公司产品结构持续优化,中高端产品或进一步放量。 前三季度以古16、古20为代表的高端产品表现良好,部分渠道同比增长超过100%,我们预计古8及以上产品占比或持续提升。销售回款方面,公司三季度末预收款(合同负债)和应收票据共计25.59亿元,同比+22.00%,经营性净现金流同比-80.14%,主因疫情背景下,或提供票据政策以支持经销商运营。预计未来随着疫情影响的逐步退却以及公司产品结构以及渠道的持续优化,公司现金流表现有望逐季好转。 毛利水平维持高位,费用率短期有所提升。前三季度公司实现毛利率75.98%,同比-0.33pcts,其中Q3实现毛利率75.52%,同比+0.33pcts,毛利水平维持相对高位,我们判断与公司产品结构持续优化有关。盈利方面,前三季度公司实现净利率18.99%,同比-1.72pcts,其中Q3实现净利率20.63%,同比-2.23pcts,环比二季度16.78%提高3.85pcts。盈利能力有所下滑,主因公司销售费用继续维持高位以及税金及附加和管理费用率的提高,2020Q3公司销售费用率29.37%,同比提高3.53pcts,与三季度加大促销活动有关。公司税金及附加率同比提高0.45pcts至15.78%,或与疫情期间公司薪酬制度调整以及购买企业年金有关。 疫情加速公司份额集中,两百亿目标未来可期。省内市场,在疫情背景下,公司作为徽酒龙头,表现出了较强的危机应对能力,同时抓住疫情窗口期,加速市场份额的集中。预计随着省内消费升级的逐步推进,公司古8及以上的产品结构占比将继续提升,同时“三通工程”也将持续致力公司渠道和市场的建设,全年目标实现可期。省外方面,通过辐射安徽周边地区,加大品牌和渠道建设,公司有望强化省外市场竞争力,静待省外市场势能释放。我们认为公司作为省内市场龙头,致力于结构升级和渠道深耕,省外市场通过因地制宜策略,推进全国化进程,打开业绩增长空间,看好公司未来发展。 投资建议:根据公司三季报及未来发展分析,我们将公司2020-2022年营收由118.30/143.53/170.98亿元调整至110.20/133.70/159.27亿元,同比+5.79%/21.33%/19.12%,归母净利润由23.19/29.00/36.22亿元调整至21.91/27.32/34.07亿元,同比+4.48%/24.68%/24.70%,EPS分别为4.35/5.43/6.77元,维持公司“买入”评级。 风险提示:居民购买力下降,全国化推进缓慢,次高端产品营销不及预期。
ST舍得 食品饮料行业 2020-10-30 43.46 -- -- 70.59 61.90%
96.36 121.72%
详细
全国化进程加速推进,公司三季度维持高景气态势。公司单三季度收入延续二季度高增态势(+18.83%),收入同比+18.40%。公司收入的快速增长,主因一是公司加速推进全国化招商,1-9月份公司净增加经销商107家至1883家,其中Q3净增加48家,较去年同期多增24家。5月份至今公司连续在深圳、西安、杭州等地开展大招商计划,同时启动“千团大战”计划布局中秋国庆,全国化进程加速支撑收入快速增长。我们认为招商速度提升的背后是建立新型厂商关系成效的逐步显现,未来随着厂商利益共享的逐步实现,经销团队和渠道有望实现质的提升,奠定未来发展基础。 二是疫情缓解后商务应酬和宴席场景逐渐恢复,单三季度中高档酒环比改善显著。前三季度公司高档酒实现营收13.42亿元,同比-12.11%,其中Q3中高档酒实现营收5.88亿元,同比+11.91%。 三是沱牌复兴战略的持续推进,以及疫情下大众酒消费市场需求的韧性推动低档酒营收快速增长。前三季度低档酒实现营收1.30亿元,同比+197.86%,其中Q3低档酒实现营收0.36亿元,同比+120.77%。公司通过“舍得+沱牌”双品牌布局次高端和大众酒市场,今年推出第四代品味舍得,强化老酒战略,同时加强沱牌酒的推广和消费者唤醒,未来双品牌发力有望支撑业绩稳健增长。产品结构调整带动毛利改善,公司盈利能力持续提升。前三季度公司实现净利率18.55%,同比+0.82pcts,其中Q3实现净利率20.93%,同比+0.83pcts。净利润水平持续改善,一方面来自公司毛利率的水平上升。2020Q3公司毛利率78.66%,同比+1.04pcts,我们判断与Q3公司高档酒销量恢复明显带来的结构调整有关,同时公司加速老酒战略的推进,或推动吨酒价的上移。 另一方面,公司销售费用投放效率持续提升,内部效率也不断改善。2020Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.39%/12.39%/0.28%,同比-1.82/+0.7/-0.48pcts。未来随着老酒战略的逐步实施,公司结构有望持续改善,费用投放或愈发精准,带动盈利能力持续提升。人事变动不改公司战略方向,老酒战略助力公司全国化创新突围。公司在9月28日进行换届,新一届董事会表示将落实“三不变”原则,即“既定核心战略不变”、“既定经营目标不变”、“既定供应商和经销商合作政策不变”。我们认为舍得酒业拥有舍得和沱牌两大名优品牌,在经历改制之后,公司步入发展新阶段,通过资源聚焦和战略定位,发力次高端,契合行业发展趋势。近年来,公司不断摸索白酒行业的运作方式:次高端方面,从文化国酒到老酒战略,公司在次高端领域差异化创新突围,解决基地市场薄弱问题;大众酒方面,在产品结构逐步理顺的同时,启动沱牌复兴战略,结构向上向下空间广阔。今年五月公司开始全国招商计划,随着全国化布局的持续推进,以及双品牌势能的持续释放,我们预计待公司定增落地以及大股东资金问题妥善解决后,公司有望迎来快速发展。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入28.06/34.99/43.81亿元,同比+5.89%/24.70%/25.19%,实现归母净利润5.46/7.03/8.68亿元,同比+7.59%/28.57%/23.56%,EPS分别为1.63/2.09/2.58元,维持公司“买入”评级。 风险提示:大股东资金风险,实际控制人变更风险,新品推广不及预期,全国化不及预期等。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-10-27 55.21 80.20 87.12% 54.59 -1.12%
62.96 14.04%
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事件:公司发布2020年三季报,2020前三季度公司实现收入64.26亿元,同比增长15.58%,实现归母净利10.12亿元,同比增长52.12%;其中2020Q3实现收入20.85亿元,同比增长12.91%,实现归母净利2.94亿元,同比增长45.82%,业绩符合预期。 Q3收入增速放缓,疫情期灵活调整快速反应收割的份额仍将持续。公司2020Q3收入同比增长12.91%,较二季度20.97%的增速有所放缓,主因一是随着疫情影响的减弱,C端小包装动销有所放缓;二是B端餐饮复苏,但进程或不及预期;三是海外市场或随着疫情的好转增速放缓。整体来看,公司在疫情期间仍能实现稳健增长,一方面与酵母家用化趋势下结构的提升有关,另一方面也体现了公司作为行业龙头的快速反应和抗风险能力,在疫情影响下,逆势攫取份额。 。毛利率提升显著,盈利能力有望持续提升。2020Q3公司实现净利率14.70%,较去年同期提升3.40pcts,盈利能力提升显著,一方面与公司毛利率提升有关。公司Q3毛利率39.30%,同比提升5.58pcts,我们判断与公司C端占比提升以及去年因环保等问题导致同期成本较高有关。另一方面,公司期间费用维持稳定,销售费用和管理费用(含研发)分别变化-0.10/+0.50pcts至12.01%/8.37%。未来随着结构的升级以及公司份额的持续提升,公司盈利能力有望维持稳健增长。 新一轮产能扩张逐步推进,支撑公司国内国外业务进一步扩张。安琪酵母产能利用率高,受国外疫情影响,国外建厂的计划略延期,国内产能推进加速。公司计划在云南普洱建2.5万吨干酵母生产线,以弥补C端及国外业务近年的增长需求。国外埃及、俄罗斯产能及配套项目建设也在稳步推进中,能够满足海外增长需求。 国内结构调整叠加国外市场开拓,公司发展步入发展新阶段。目前公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘,且凭借资金优势和酵母产业链优势,正逐步培育新的业绩驱动力。一方面国内酵母家用化有望延续,通过调结构提升整体单价。同时进一步强化衍生品业务的开发。另一方面,公司通过疫情积攒海外市场优势,加强海外销售队伍建设,配合产能投放实现海外收入增长。通过国内外多点布局,加之衍生品业务不断地发力,公司发展有望步入新阶段。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营收90.61/103.44/120.56亿元,同比增长18.40%/14.16%/16.56%,实现归母净利润12.98/15.01/17.81亿元,同比增长+44.03%/15.62%/18.64%,EPS分别为1.58/1.82/2.16元,目标价81.9元,维持公司“买入”评级。 风险提示:C端动销放缓,海外市场扩张缓慢,食品安全风险等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2020-10-27 10.05 12.19 67.45% 11.28 12.24%
13.00 29.35%
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事件:公司披露三季报,前三季度实现营收35.07亿元,同比+0.55%,归母净利润5.05亿元,同比+11.19%。其中2020Q3实现营收15亿元,同比+8.79%,归母净利润2.59亿元,同比+6.96%,业绩符合预期。 结构升级推动吨酒价持续提升,公司收入稳步增长。公司前三季度实现营收35.07亿元,同比+0.55%,其中Q3实现营收15亿元,同比+8.79%,收入持续改善。拆分量价来看,销量方面,三季度各渠道逐渐修复,啤酒终端销量恢复情况良好,整体上延续二季度趋势。价格方面,公司通过聚焦纯生、提升拉罐销量以及推出新产品等举措,持续推动产品结构改善,带动均价提升。珠江纯生持续放量,占比进一步提高至39%,主因三季度餐饮场景复苏,公司加大纯生推广。同时,公示罐化率建设也在不断深入,易拉罐产品占比同比提高2pcts至33%。近年来公司不断致力于产品结构升级,今年陆续推出新款零度和珠江LIGHT,未来随着产品结构的持续优化,公司营收或将保持稳健增长。 毛利率改善显著,非经损益拉低盈利能力。2020年前3季度公司净利率为14.41%,同比提高1.38pcts,其中Q3归母净利率17.28%,同比-0.3pcts,净利率水平略有降低,或与公司资产减值损失有关。从经营性角度看,公司毛利率水平持续提高,前3季度毛利率为51.57%,同比+5.29pcts,我们判断与产品结构升级以及包装等原材料成本压力有所下降,公司在低价时提前锁定大部分原材料采购,未来成本总体可控。三季度公司盈利能力整体保持稳定,2020Q3公司销售费用率17.65%,同比提高0.11pcts,管理费用率7.40%,同比提高3.29pcts。研发费用率3.60%,同比提高0.62pcts,或与上半年预算支出延期到三季度有关。未来随着产品结构的持续升级,毛利率有望不断改善,盈利水平有望持续提升。 结构升级仍将是公司未来的旋律,文化产业推进或提升资金使用效率。近年来公司业绩高增主要受益于公司啤酒业务的持续改善,公司在产品和渠道端不断投放资源,推动产品结构升级。一方面公司具备较强的产品研发能力,为进一步释放高端产能,公司从去年开始推出新款纯生、新款0度等产品,市场反馈良好。公司通过加强研发储备新品,为产品结构改善蓄能。另一方面近年来公司深耕基地市场,渠道考核以高端销量为导向。同时加大餐饮终端力度,即饮渠道是产品结构升级的重要场景,能够较好的实现产品结构升级。此外,公司近期发布公告推进文化产业建设,该项目完工后有望强化消费者培育和粘性,同时为公司拓展新的收入来源,提高现有资金使用效率。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入44.02/46.88/50.22亿元,同比+3.74%/6.49%/7.13%,归母净利润5.78/6.45/7.30亿元,同比+16.25%/11.59%/13.06%,EPS分别为0.26/0.29/0.33元,目标价12.5元,维持公司“买入”评级。 风险提示:文化产业发展不及预期,食品安全问题,新品推广不及预期等。
天味食品 食品饮料行业 2020-10-26 67.80 66.13 164.63% 69.94 3.16%
82.24 21.30%
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经销渠道扩张持续加速,川调增速有所放缓,但后续动力仍强劲。分产品看,2020年前三季度火锅底料与川菜调料分别同比增长 49.94%/40.39%,单 3季度分别同比增长 49.94%/21.89%,底料维持高增或与公司新品不辣汤系列推出有关;而川调增长略低预期,我们判断与疫情影响逐步退却,渠道去库存有关。分区域看,西南/华中/华东前三季度营收同比+38.78%/34.29%/68.71%,主力区域持续精耕细作。分渠道看,2020前三季度经销商/定制餐调/电商渠道分别同比增长 44.23%/-16.03%/122.44%,单 3季度分别同比增长 33.38%/35.03%/101.39%,电商渠道持续维持高增速,定制餐调由负转正主要是餐饮逐渐恢复所致。20Q3公司净增加经销商数量518家,仍维持较快增长,全年预计新增 1300家左右。随着四季度销售旺季来临以及渠道库存的去化,公司前期积攒的渠道势能有望释放,加之19Q4低基数,我们预计公司 Q4收入业绩有望加速。 产品结构升级毛利率持续提升,Q3费用投放加速为发展蓄能。前三季度公司净利率 21.00%,较去年同期提升 2.86pcts。公司盈利能力提升,主要来自毛利率的改善。前三季度公司毛利率 42.97%,同比提升 5.6pcts,其中,Q3实现毛利率 43.8%,同比提升 8.3pcts,我们判断与公司提价及结构升级带来的吨价上涨有关。另一方面,三季度公司加大销售费用的投放,验证我们前期判断。公司三季度聘请邓伦为品牌代言人,同时冠名《非诚勿扰》,加大地铁等广告投入,Q3公司销售费用率由去年同期的 9.8%提升 8pcts 至17.8%。我们认为公司目前处于渠道拓张和消费者培育加速期,仍需加强费用投放加速培育市场,预计四季度费用投放或加速。 公司逻辑逐渐验证,持续看好龙头公司天味。我们在 2020年 2月 24日发布公司深度《三阶发展成就天府之味,调味品复合化开启味蕾盛宴》提出公司发展将经历三个阶段,一是上市之前立足产品研发及储备;二是上市后三年进行迅速的渠道渗透,借助资金快速拓展市场,提高市占率,占领消费者心智;三是未来五年将逐步建立品牌壁垒,实现品类的扩张,强化B 端粘性。我们认为公司渠道扩张加速推进,同时通过“好人家+大红袍”双轮驱动,不断强化底料和川调优势。我们认为公司上市后三年是公司发展的窗口期,这一阶段公司业绩有望逐年加速。公司 5月公布的定增和激励预案也彰显了公司对未来发展的信心,持续看好公司未来发展。 投资建议:预计公司 2020-2022年实现营收 26.17/40.14/54.45亿元,同比+51.50%/53.39%/35.66% , 归 母 净 利 润 4.30/5.34/7.37亿 元 , 同 比+44.68%/24.39%/37.87%,EPS 分别为 0.71/0.89/1.23元,目标价 80元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,全国化进程缓慢,食品安全风险等
百润股份 食品饮料行业 2020-10-26 63.00 -- -- 83.55 32.62%
115.85 83.89%
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公司收入超预期增长,预调酒业务维持高增态势。 公司前三季度收入逐季加速,主因预调酒业务快速增长,前三季度预调酒实现收入 11.85亿元,同比+34.33%,其中单三季度实现收入 4.84亿元,同比+45.31%。预调酒业务环比加速,我们判断一是公司持续推进市场的开拓和渠道的拓张,下半年在疫情缓解的背景下,市场开拓或较上半年加速。 二是公司加大新品的推广,三季度上新多种口味产品,提高消费者的复购率。三是线上渠道快速增长,据淘宝天猫数据公司官方旗舰店 8-9月份销量额同比增长 464.61%和 153.20%,我们判断与公司推出“美好生活”系列以及消费习惯的延续有关。此外,香精香料业务二季度基本恢复正常后,经营状况持续改善,对业绩开始有正向贡献。我们认为公司在此次疫情的经营表现,或将使预调酒行业的长期逻辑进一步认可,公司有望通过渠道扩张叠加品类推新不断提高复购,支撑业绩高速增长。 公司费效比持续提升,盈利能力不断增强。 公司前三季度销售净利率 28.92%,较去年同期提升 6.44pcts。盈利能力的持续提升,一方面来自于毛利率的持续改善。公司前三季度毛利率为69.25%,同比提升 0.28pcts,我们判断与微醺放量推升公司规模效应以及吨价提升有关。另一方面,公司期间费用率改善显著,销售费用率/管理费用率分别下降 4.03/0.90pcts 至 26.07%/4.97%。公司费效比的持续提升或与促销减少以及公司营销的持续精准化有关。我们认为公司凭借创意和产品驱动市场,具备较强的营销和推新能力,费效改善空间大。未来随着微醺的放量,公司盈利能力有望持续提升。此外,随着微醺的放量以及国产基酒的投放,公司毛利率仍存改善空间,盈利能力将持续提升。 公司核心竞争力持续强化,量价齐升可期。 我们认为推动公司价值持续提升的主要驱动力是消费场景的不断扩充带来的数倍量级的消费需求。销量方面,我们预计公司仍将继续在微醺系列上发力,增强微醺作为核心单品的市场竞争力,借助高性价比微醺加快消费者培育,助力渠道下沉。同时公司积极开发夜场等即饮渠道,拓张消费场景。未来随着公司渠道下沉和多元化场景的开拓,叠加产品的不断创新,公司产品的需求和复购率将持续提升。价格方面,未来随着高度化、威士忌基酒等产品的推出,公司的吨价有望持续提升。我们看好预调酒市场的发展空间,公司作为行业龙头将把握发展机遇,充分受益行业的增长。 投资建议:根据公司三季报情况及未来展望,我们将公司 2020-2022年营收 由 18.37/23.07/29.28亿 元 上 调 至 19.25/24.12/30.68亿 元 , 同 比+31.11%/25.28%/27.19% , 归 母 净 利 润 由 4.57/5.79/7.30亿 元 上 调 至5.05/6.43/8.34亿 元 , 同 比 +68.06%/27.46%/29.61% , EPS 分 别 为0.97/1.24/1.60元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,渠道拓展不及预期,食品安全风险等。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-10-14 62.74 80.20 87.12% 62.94 0.32%
62.94 0.32%
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事件:公司发布2020年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润9.98-10.32亿元,同比+50%-55%。其中Q3预计实现归母净利润2.79-3.13亿元,同比+39%-55%,业绩符合预期。 三季度业绩维持高景气,结构改善叠加费用优化释放业绩弹性。 收入方面,2020年前3季度公司预计实现营收63.94-64.50亿元,同比+15~16%,其中单三季度同比+11~14%。收入较上半年有所放缓,我们判断一方面与小包装和海外增速环比有所减缓,另一方面也与去年同期基数有关。利润方面,公司单三季度预计实现归母净利润2.79-3.13亿元,同比+39-55%。我们认为公司三季度业绩延续高增的主要原因,一是三季度酵母家用化趋势延续,C端占比或高于去年同期。同时随着疫情的逐渐控制,餐饮端持续复苏,B端大包装销量保持增长态势。二是渠道费用投放或有所优化,加之前三季度高毛利电商业务收入增长迅速。三是衍生品业务保持良好的增长态势,为公司贡献新的业绩增长点。我们认为公司酵母家用化将成为行业未来发展的趋势,四季度在B端的进一步恢复以及C端占比延续的背景下,公司业绩全年有望维持高增。 公司新一轮产能扩张逐步推进,支撑业绩稳健增长。 我们认为酵母的产能释放仍然是未来一段时间支撑公司业绩增长的核心,而公司新一轮的产能建设整逐步拉开,为业绩增长奠定基础。公司当前总产能超25万吨且产能扩建工作尚未完全执行。而随着酵母行业应用场景的增加以及下游烘焙食品需求的增长,我国酵母行业市场需求仍具较大空间。作为行业龙头,公司积极拓展产能,把握市场机遇,5月发布公告计划于云南普洱建设年产2.5万吨的酵母生产线。我们认为公司此次布局云南,有望开启新一轮产能扩张周期。未来公司有望通过国内外多点布局,保障公司产品供应稳定。 国内结构调整叠加国外市场开拓,公司发展步入发展新阶段。 目前公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘,且凭借资金优势和酵母产业链优势,正逐步培育新的业绩驱动力。一方面国内酵母家用化有望延续,通过调结构提升整体单价。同时进一步强化衍生品业务的开发。另一方面,公司通过疫情积攒海外市场优势,加强海外销售队伍建设,配合产能投放实现海外收入增长。通过国内外多点布局,加之衍生品业务不断地发力,公司发展有望步入新阶段。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营收90.61/103.44/120.56亿元,同比增长18.40%/14.16%/16.56%,实现归母净利润12.98/15.01/17.81亿元,同比增长+44.04%/15.62%/18.64%,EPS分别为1.58/1.82/2.16元,目标价81.9元,维持公司“买入”评级。 风险提示:C端动销放缓,海外市场扩张缓慢,食品安全风险等。
百润股份 食品饮料行业 2020-09-28 59.33 31.36 14.70% 69.78 17.61%
100.10 68.72%
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事件:公司发布2020年前三季度业绩预告,前三季度预计实现归母净利润3.66-3.89亿元,同比+59.83%-69.87%,业绩超预期。 业绩环比持续加速,预调酒板块景气度持续提升。公司前三季度业绩超预期,单三季度预计实现归母净利润1.54-1.77亿元,同比+67.39%-92.39%,业绩同比维持高增长态势,环比二季度加速。我们认为三季度业绩维持高增的主要原因,一是公司预调酒业务持续增长:一方面疫情强化预调酒消费习惯,加之老品换装或加大推广,动销或延续二季度高增态势;另一方面线上维持高速增长,根据淘宝网数据,公司旗舰店8月份销量额同比+464.61%,我们判断与公司推出“美好生活”系列以及消费习惯的延续有关。二是公司渠道拓张和下沉或持续贡献增长。随着疫情影响逐步淡化,公司渠道开拓或加速,区域增长有望趋于平衡。三是公司费用投放愈加精细,费用率水平持续改善提高公司净利润水平。此外,香精香料业务二季度基本恢复正常后,经营状况持续改善,对业绩开始有正向贡献。我们认为公司在此次疫情的经营表现,或将使预调酒行业的长期逻辑进一步认可,公司有望通过渠道扩张叠加品类推新不断提高复购,支撑业绩高速增长。 预调酒行业顺应消费趋势,公司量价齐升可期。预调酒符合消费多元化、年轻化以及个性化的趋势,未来空间广阔,而百润作为龙头公司,有望顺应行业趋势,实现快速增长。销量方面,2018年我国预调酒人均年消费量约0.06升,仅为日本人均年消费量的1/150,未来随着消费者对预调酒认知的提升以及公司渠道和消费场景的拓张,销量仍有提升空间。价格方面,未来随着高度化、威士忌基酒等产品的推出,公司的吨价有望持续提升。此外,随着微醺的放量以及国产基酒的投放,公司毛利率仍存改善空间,盈利能力将持续提升。 公司核心竞争力持续强化,看好公司未来长期发展。我们认为推动公司价值持续提升的主要驱动力是消费场景的不断扩充带来的数倍量级的消费需求。我们预计公司仍将继续在微醺系列上发力,增强微醺作为核心单品的市场竞争力,借助高性价比微醺加快消费者培育,助力渠道下沉。同时公司在19年下半年成立夜狮子子公司,开发夜场等即饮渠道,拓张消费场景。未来随着公司渠道下沉和多元化场景的开拓,叠加产品的不断创新,公司产品的需求和复购率将持续提升,进而推动公司业绩增长。看好预调酒市场的发展空间,公司作为行业龙头将把握发展机遇,充分受益行业的增长。 投资建议:根据公司三季报预告,我们将公司2020-2022年营收由18.14/22.77/28.90亿元上调至18.37/23.07/29.28亿元,同比+25.11%/25.59%/26.92%,归母净利润由4.23/5.39/6.91亿元调整至4.57/5.79/7.30亿元,同比+52.27%/26.71%/25.93%,EPS分别为0.88/1.11/1.40元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,渠道拓展不及预期,食品安全风险等。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-09-04 241.00 -- -- 243.00 0.83%
247.10 2.53%
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事件:公司发布2020半年报,公司2020年上半年实现营业收入55.20亿元,同比-7.82%,实现归母净利润10.25亿元,同比-17.89%;其中,Q2实现营收22.38亿元,同比-3.51%,实现归母净利润3.88亿元,同比-16.51%。 营收逐季改善,结构持续升级。分业务看,白酒业务/酒店业务营收同比-7.56%/-45.78%。二季度随着疫情好转以及终端消费复苏,销量有所改善,营收同比-3.51%。同时湖北作为疫情重创区,子公司黄鹤楼业绩下滑明显,2020H1黄鹤楼酒业实现营收1.81亿元,同比-60.39%,剔除黄鹤楼业务,2020H1古井营收同比-3.09%。产品结构上,一方面以古8为代表的次高端产品销量维持高增长势头,占比有望持续提高。另一方面公司顺应疫情消费趋势,推进中低端产品建设,今年相继推出古井小罍、小罍神以及老瓷贡三款新品,发力小酒和高线光瓶酒市场。8月古井6代酒重返公众视野,老酒复兴战略正式开启。同时公司通过省内渠道深耕细作,省外渠道扩张配合产品结构的调整,一方面借三通工程加速省内渠道下沉,另一方面在其他省份推广安徽模式,加速全国化进程。随着终端销量复苏以及公司产品结构调整和渠道建设的持续深入,下半年经营情况有望好转。 毛利水平维持高位,盈利能力有所收缩。2020H1公司毛利率76.2%,同比-0.52pcts,其中Q2毛利率为74.55%,同比+0.2pcts,整体在维持高位水平。净利率上,2020H1公司净利率同比降低-3.06pcts至18.23%,其中Q2实现净利率16.78%,同比-3.89pcts。公司盈利能力有所下降,主因公司销售费用继续维持高位以及税金及附加和管理费用率的提高,2020H1公司销售费用率29.31%,公司税金及附加率同比提高1.57pcts至16.09%,管理费用率提高2.13pcts至7.17%,或与疫情期间公司薪酬制度调整以及购买企业年金有关。 疫情不改公司长期逻辑,量价齐升可期。公司20年计划实现营收116亿元,同比+11.36%,上半年完成47.59%。实现利润总额29.9亿元,同比+4.08%,已完成46.05%。疫情给公司带来压力的同时,也提供了发展机遇。一方面公司作为省内龙头,疫情期间通过成熟的管理和应对机制,在终端恢复时抓住时间,抢占份额。另一方面,疫情有望加速行业集中度提升,份额向头部酒企集中。疫情影响公司短期业绩,但长期逻辑并未改变。公司作为省内市场龙头,致力于结构升级和渠道深耕,省外市场通过因地制宜策略,推进全国化进程,打开业绩增长空间。随着下半年形势的逐渐好转,公司业绩有望稳健增长,全年目标或能顺利实现。 投资建议:预计公司2020-2022年实现营收118.30/143.53/170.98亿元,同比+13.57%/21.33%/19.12%,实现归母净利润23.19/29.00/36.22亿元,同比+10.55%/25.08%/24.87%,EPS分别为4.60/5.76/7.19元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,渠道改革失利,次高端产品营销不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2020-09-04 36.92 -- -- 38.14 2.97%
70.37 90.60%
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事件:公司披露半年报,2020年上半年实现营业收入10.26亿元,同比-15.95%,实现归母净利润1.64亿元,同比-11.45%;其中,Q2实现营收6.22亿元,同比+18.83%,实现归母净利润1.38亿元,同比+62.02%。 控量挺价,加速全国化,公司二季度营收改善显著。在疫情背景下,公司单二季度表现亮眼,收入同比+18.83%,较一季度-42.02%改善显著,主因一是公司为推出四代品味舍得,三代舍得一季度停产,二季度在一季度基数较低的情况下,实现快速恢复。二是公司加大宴席促销,助力终端消费恢复,同时加快全国化布局以及新型渠道建设。上半年电商渠道实现收入0.54亿元,同比+86.59%。三是在新型的厂商关系下,经销商信心提振,且公司加强货源管控,主导产品终端售价回升明显,也是经销商动力提升的主要来源。分产品来看,上半年公司中高档酒实现收入7.54亿元,同比-24.72%,低档酒实现营收0.94亿元,同比+243.69%。单二季度中高档酒和低档酒分别实现营收4.45/0.68亿元,同比+4.92%/484%。疫情下宴席和商务应酬场景减少,但日常消费表现突出。公司通过“舍得+沱牌”双品牌布局次高端和大众酒市场,在疫情期间产品矩阵韧性凸显,未来双品牌发力有望支撑业绩稳健增长。 毛利率上升费用率改善,公司盈利能力持续提升。公司上半年实现净利率16.84%,较去年同期提升0.32pcts。盈利能力的改善,一方面来自毛利率的提升。2020H1公司毛利率75.00%,提高0.48pcts,我们认为上半年公司通过控量挺价的方式,推动价格上涨,一定程度带动吨价的提升,同时上半年公司低档酒增速明显,促销的减少和成本的规模化或有一定显现。另一方面,上半年因疫情影响销售费用投放减少以及股权激励费用下降,2020H1销售费用率和管理费用率降分别为22.79%/14.75%,同比-2.61/+1.59pcts。未来随着老酒战略的逐步实施,公司结构有望持续改善,费用投放或愈发精准,带动盈利能力持续提升。 双品牌势能不断释放,老酒战略助力公司全国化创新突围。舍得酒业拥有舍得和沱牌两大名优品牌,在经历改制之后,公司步入发展新阶段,通过资源聚焦和战略定位,发力次高端,契合行业发展趋势。近年来,公司不断摸索白酒行业的运作方式:次高端方面,从文化国酒到老酒战略,公司在次高端领域差异化创新突围,解决基地市场薄弱问题;大众酒方面,在产品结构逐步理顺的同时,启动沱牌复兴战略,结构向上向下空间广阔。今年五月公司开始全国招商计划,随着全国化布局的持续推进,以及双品牌势能的持续释放,我们预计待公司人事调整和定增落地以及大股东资金问题妥善解决后,公司有望迎来快速发展。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入28.06/34.99/43.81亿元,同比+5.89%/24.70%/25.19%,实现归母净利润5.46/7.03/8.68亿元,同比+7.59%/28.57%/23.56%,EPS分别为1.62/2.09/2.58元,维持公司“买入”评级。 风险提示:大股东资金风险,新品推广不及预期,全国化不及预期等。
日辰股份 食品饮料行业 2020-09-02 88.61 -- -- 89.27 0.74%
89.27 0.74%
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事件: 公司发布 2020年半年报, 2020H1公司实现营业收入 1.07亿元,同 比减少 12.93%;实现归母净利润 0.36亿元,同比增长 0.24%。其中, Q2实现营收 0.61亿,同比减少 10.87%,实现归母净利润 0.21亿,同比减少 0.16%。 疫情下餐饮渠道受损严重,短期影响公司业绩,不改长期向上趋势 从 B 端来看,餐饮渠道为公司的主要渠道, 2019年占比达 42%。 2020年 一季度受疫情影响,二、三月份堂食几乎停滞,二季度缓慢复苏,餐饮从 业者的扩张步伐放缓、推出新品的力度减弱,使公司餐饮渠道承压,销售 收入下滑严重, 2020H1公司餐饮渠道销售额实现 3399万元,同比下降 32.78%,渠道占比降至 32%。在疫情影响下,公司 2020H1毛利率同比减 少 1.76%至 48.58%。由于财务费用率改善较大,期间费用率同比-5.87pct, 净利率较上期提升 3.66pct 至 33.51%。但疫情对尚处于发展初期的国内复 合调味品行业的影响是短期的,上半年公司注重开发新用户,增加潜力客 户储备,预计下半年餐饮渠道将快速恢复。 积极开拓 C 端市场,零售端电商及商超渠道发展迅速 在 C 端布局上, 公司加大零售业务的推广, 2020H1商超客户实现收入 1454万元,同比增长 227.35%,渠道占比由去年同期的 4%增至 14%,实现了快 速发展,此外,电商自营实现收入 285万元,同比增长 14.19%, 占比由 2019H1的 2.03%提升至 2020H1的 2.66%,实现稳步增长。疫情下,公司 积极开拓 C 端市场,迅速布局商超渠道,零售渠道实现高速增长,成为公 司未来的新增长点。 疫情或加速复合调味料行业发展,下半年公司业绩有望重回高增 疫情影响下, 外卖行业渗透率进一步增强,行业餐饮连锁化率有望加速提 升,利好产业链上游复合调味品企业。公司目前逐步加大餐饮渠道的营收 占比,受益餐饮连锁化率提升,该渠道有望持续高增,从而带动业绩增长。 此外,公司积极开拓 C 端市场,创立“味之物语”品牌, 商超和电商等渠 道发展迅速。公司积极投入研发费用,研发支出占营业收入比例居行业前 列,产品品类丰富,未来或将受益于 C 端复合调味料需求增长。此外, 公 司计划加强内部管理,强化人才队伍建设,加快推进公司信息化进程,为 未来可持续发展打好基础。 投资建议: 预计 2020-2022年公司实现营收 3.37/4.28/5.37亿元,同比增 长 17.86%/27.21%/25.28%,实现归母净利润 1.02/1.32/1.63亿元,同比增长 20.14%/28.64%/23.91%, EPS 分别为 1.04/1.34/1.66元,维持公司“增持” 评级。 风险提示: 疫情影响持续,餐饮需求恢复缓慢,食品安全风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名