事件：公司发布公告，拟现金收购千川公司51%股权，整体估值不高于16.5亿元（公司支付对价不高于8.5亿元），千川公司业绩承诺为2021年度和2022年度实现的平均净利润(扣除非经常性损益前后孰低)不低于1.8亿元人民币。 点评：标的公司质地好，收购估值优势突出。①千川木门集团成立于1999年，旗下拥有成都及湖北两大生产基地，本次好莱客收购标的为湖北千川门窗有限公司。千川木门综合实力仅次于江山欧派，与恒大、融创等头部地产企业保持稳定合作关系，主要产品为油漆门，业务以工程为主，在中国房地产开发企业500强首选木门供应商品牌中，千川木门排名第二，拥有13%的首选率。②假定明年净利润为1.5亿元，则收购对价对应2021年PE为11X，估值优势突出。收购完成后，零售端仍以好莱客品牌开展，工程端则以千川公司品牌开展业务。 正式开启2C+2B双轮驱动战略，开启新一轮成长曲线。公司过往主要从事零售业务，近两年受地产调控影响，业绩增速有所承压。本次收购千川公司将加速公司于工程端布局，一方面以上市公司资源支持千川扩张规模，从而把握精装红利释放期，有力增厚公司业绩，另一方面，该木门产品亦可与公司现有的大家居战略形成互补。投资建议：预计2020-2022年EPS分别为1.21、1.35、1.54元（暂不考虑并购），对应PE分别为13.33X、11.89X、10.45X。考虑2B业务开拓将打开公司新一轮成长曲线，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：并购事项不及预期，地产调控，疫情反复。

事件：公司发布2020年半年度业绩快报，2020H1实现营收5.14亿元，同比下降7.35%，实现归母净利润4979.17万元，同比下降16.16%。其中Q2实现营收3.34亿元，同比下降2.26%，实现归属于上市公司股东的净利润4586.84万元，同比增长3.73%。 点评： 业绩符合预期，关注二季度订单高增长。①从收入端看，Q2随着客流恢复&地产复工，公司业绩明显恢复，零售衣柜二季度订单金额同比增长10.65%，其中6月份订单金额同比增长18.12%；大宗工程业务二季度订单金额同比增长20.47%，其中6月份订单金额同比增长39.32%。二季度收入下滑预计主因订单确认节奏影响。②从盈利能力看，二季度净利率同比增长0.9pct至13.7%，我们预计主要得益于随着规模效应持续释放，衣柜业务&工程业务盈利能力提升。 地产竣工确定性高，大宗渠道下半年迎来高成长。①一季度疫情因素导致商品房竣工延后，但二季度地产竣工提速显著（1-6月竣工增速下滑进一步缩窄至9.8%），全年看地产竣工目标仍有望达成，公司亦披露6月工程端订单增速环比提升，前期积累的在手订单有望在下半年陆续确认收入，从而拉动业绩高增长。②公司品类拓展显成效，衣柜业务零售端持续高增长，未来几年仍处终端渠道开拓阶段，支撑业绩增速，未来通过差异化的产品定位，构建竞争壁垒。 盈利预测与估值：工程订单确认滞后，小幅下调盈利预测，但考虑到后续业绩增长确定性高，下半年估值切换，上调目标价，预计2020-2022年EPS分别为1.37、1.94、2.44元，对应PE分别为16.29X、11.48X、9.14X。给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期，渠道拓展不及预期。

事件：公司发布公告，拟以自有资金认购珠海保资碧投企业管理合伙企业（下文简称为SPV），认购金额为5000万元，认购比例为5.41%，从而间接投资保碧产业链赋能基金。其余SPV合伙人包括东方雨虹、欧普照明、康力电梯等。 点评：与地产商进行资本合作开展产业投资，深化双方关系。①保碧产业链赋能基金投资方向主要聚焦房地产产业链上下游，投资方式包括权益类投资、合作进行子公司运营等。本次皮阿诺与其合作，可以推动地产产业链生态布局，一方面有望从中获取相应的投资收益，另一方面有望发挥与基金投资标的的协同效应。②皮阿诺虽然没有与地产商直接进行股权合作，但通过以资本合作为纽带，有望加深其与下游客户的合作关系，从而提升订单获取能力。皮阿诺前期的主要B端客户为恒大，本次参与投资，有望加速保利、碧桂园等新客户开发。 地产竣工确定性高，大宗渠道下半年迎来高成长。①一季度疫情因素导致商品房竣工延后，但二季度地产竣工提速显著（1-6月竣工增速下滑进一步缩窄至9.8%），全年看地产竣工目标仍有望达成，公司亦披露6月工程端订单增速环比提升，前期积累的在手订单有望在下半年陆续确认收入，从而拉动业绩高增长。②公司品类拓展显成效，衣柜业务零售端持续高增长，未来几年仍处终端渠道开拓阶段，支撑业绩增速，未来通过差异化的产品定位，构建竞争壁垒。 盈利预测与估值：预计2020-2022年EPS分别为1.37、1.94、2.44元，对应PE分别为17.22X、12.13X、9.66X。给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期，渠道拓展不及预期。

事件：公司发布2020年中报。公司2020H1实现营收6.01亿元，同比下降32.21%，实现归母净利润0.29亿元，同比下降68.33%，实现扣非后归母净利润0.24亿元，同比下降72.50%，经营活动产生的现金流净额0.35亿元，同比增加151.13%。其中Q2实现营收4.57亿元，同比下降16.45%，实现归母净利润0.41亿元，同比下降31.67%，实现扣非后归母净利润0.36亿元，同比下降38.98%。 点评： 业绩有所承压，毛利率上升显著。①从收入端看，H1主业人造板业务同比下降33.49%至5.6亿元，主要受Q1疫情导致下游家具，家装市场延期复工，公司订单下降，Q2随着复工复产，下滑幅度明显收窄。②从毛利率看，H1整体毛利率同比增加2.88pct至26.15%，其中主业人造板业务同比增加4.54pct至25.95%，系原材料价格下跌（上游林木业务同比下降5.77pct至48.69%）。③从盈利能力看，H1期间费用率同比上升7.63pct至21.63%，Q2同比上升4.02pct至16.63%。其中H1管理费用率上升4.79pct至9.98%，系疫情影响，工厂产生停机费用所致。 “一厂一策”促进销售升级，海外公司推动新业务开拓。①公司采用“一厂一策”策略，积极抓住疫情过后“宅经济”概念兴起推动销售升级，已实现5月产销平衡，6月销大于产。②2020年2月，公司成立新西兰丰林供应链有限公司，开展跨境原木贸易等进出口业务，推动公司海外木材资源储备及国内临港木材加工战略的实施。有利于公司海外业务的开拓，生产高附加值产品。 投资建议：根据中报小幅下调盈利预测，考虑估值切换上调目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.12、0.17、0.21元，对应PE分别为24.21X、17.17X、13.98X。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

公司发布2020年中报，2020H1实现营收15.82亿元，同比下降12.38%，实现归母净利润0.78亿元，同比下降37.05%，实现扣非后归母净利润0.69亿元，同比下降39.57%，经营活动产生的现金流净额1.04亿元，同比减少34.82%。其中Q2实现营收9.94亿元，同比增长11.42%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长53.40%，实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比增长59.62%。 点评：手表业务需求回升，Q2业绩超预期。①从收入端看，H1主业手表业务同比下降12.12%至14.6亿元，其中，手表品牌业务同比减少31.94%，手表零售同比减少2.17%，表明消费回流对名表业务的支撑作用。此外，精密科技业务同比增长38.42%至0.59亿元，继续维持高增长。②从毛利率看，H1整体毛利率同比减少2.88pct至38.21%，其中主业手表业务同比减少2.18pct至37.81%。③从盈利能力看，期间费用率同比上升0.83pct至32.65%，但二季度公司严控费用，Q2期间费用率同比减少6.1pct至26.8%，从而带动二季度利润增速远高于收入增速。 受益海外消费回流，高端品牌需求有望持续上升。短期看，海外疫情影响持续，国民前往香港及欧美地区购物减少，从而带动公司名表业务营收、利润高增长，而自有品牌业务受疫情冲击小，目前亦已恢复到去年同期90%以上。中长期看，我国持续推进免税政策，促进海外消费进一步回流，经济内循环发力，利好国内市场奢侈品销售，有望带动名表销售业务长期稳健增长。 投资建议：海外消费回流带动中报业绩超预期，上调盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.60、0.81、0.98元，对应PE分别为14.46X、10.73X、8.90X，给予“买入”评级。 风险提示：海外消费回流不及预期；手表消费需求不及预期。

事件: 公司发布2020年中报，2020H1实现营收15.82亿元，同比下降12.38%，实现归母净利润0.78亿元，同比下降37.05%，实现扣非后归母净利润0.69亿元，同比下降39.57%，经营活动产生的现金流净额1.04亿元，同比减少34.82%。其中Q2实现营收9.94亿元，同比增长11.42%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长53.40%，实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比增长59.62%。 点评： 手表业务需求回升，Q2业绩超预期。①从收入端看，H1主业手表业务同比下降12.12%至14.6亿元，其中，手表品牌业务同比减少31.94%，手表零售同比减少2.17%，表明消费回流对名表业务的支撑作用。此外，精密科技业务同比增长38.42%至0.59亿元，继续维持高增长。②从毛利率看，H1整体毛利率同比减少2.88pct至38.21%，其中主业手表业务同比减少2.18pct至37.81%。③从盈利能力看，期间费用率同比上升0.83pct至32.65%，但二季度公司严控费用，Q2期间费用率同比减少6.1pct至26.8%，从而带动二季度利润增速远高于收入增速。 受益海外消费回流，高端品牌需求有望持续上升。短期看，海外疫情影响持续，国民前往香港及欧美地区购物减少，从而带动公司名表业务营收、利润高增长，而自有品牌业务受疫情冲击小，目前亦已恢复到去年同期90%以上。中长期看，我国持续推进免税政策，促进海外消费进一步回流，经济内循环发力，利好国内市场奢侈品销售，有望带动名表销售业务长期稳健增长。 投资建议：海外消费回流带动中报业绩超预期，上调盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.60、0.81、0.98元，对应PE分别为25.40X、18.85X、15.62X，给予“买入”评级。 风险提示：海外消费回流不及预期；手表消费需求不及预期。

事件：公司发布2020年半年度业绩快报，2020H1实现营收19.17亿元，同比增长2.83%，实现归母净利润4.15亿元，同比减少10.74%，实现扣非后归母净利润4.01亿元，同比减少11.27%。其中Q2实现营收10.10亿元，同比增长18.13%，实现归母净利润2.0亿元，同比减少2.91%，实现扣非后归母净利润1.87亿元，同比减少5.56%。 点评： 业绩有所承压，彩盒业务贡献业绩增量。①从收入端看，上半年烟标营业收入同比减少10.38%至12.01亿元，主要是Q1受疫情影响，Q2随着复工复产，下滑幅度有所收窄，同比减少6.45%；彩盒业务上半年同比增长24.92%至4.20亿元，其中Q2同比增长达68.79%，有力提振整体收入增速。②从盈利能力看，我们预计彩盒随着规模效应持续释放，毛利率仍在进一步提升，但彩盒毛利率仍低于整体，从而拖动综合毛利率下降，使得二季度利润增速慢于收入。 IQOS通过美国FDA的MRTP减害认证，看好电子烟业务布局。①美国时间7月7日，菲莫旗下电子烟产品IQOS正式通过了FDA作为改良风险烟草产品（MRTP）销售的审核，这有望加速加热不燃烧产品获各国监管机构认可。②公司在新型烟草领域研发能力强且产品丰富。与中烟配合从事研发工作，整体业务积累深厚，今年虽然受线上销售受限&疫情冲击线下渠道影响，但公司通过积极开拓海外市场，仍推动新型烟草业务高增长。 盈利预测与估值：公司二季度仍受疫情影响，中报业绩承压，下调盈利预测，但考虑到电子烟业务对估值有催化作用，上调目标价，预计2020-2022年EPS为0.60、0.73、0.86元，对应PE分别为19.08X、15.68X、13.28X，给予“买入”评级。 风险提示：烟草行业需求下滑，新业务不及预期，疫情反复。