公司业绩爆发增长，处于预告上限公司业绩爆发增长，处于预告上限公司发布2021年中报，实现营收98.53亿元（YoY+5.48%），实现归母净利润11.41亿元（YoY+730.05%）。公司21Q2实现营收53.86亿元（YoY-0.89%，QoQ+20.58%），实现归母净利润7.86亿元（YoY+594.45%，QoQ+121.68%），业绩处于预告上限。 磷化工高景气、有机硅量价齐升，贸易收入大幅减少公司业绩爆发主要得益于（1）公司主营产品草甘膦高景气。公司21H1草甘膦板块营收25.39亿元（YoY+30.67%），毛利率24.35%（YoY+12.80pp），其中草甘膦收入18.70亿元，产销量分别为8.07万吨、6.82万吨，上半年均价为27405元/吨，其中21Q1、21Q2均价分别为22123元/吨、39642元/吨，子公司泰盛化工实现营收27.82亿元，净利润2.13亿元；（2）20Q3公司36万吨/年有机硅板块营收单体技改扩能项目建成投产，公司21H1有机硅板块营收22.32亿元（YoY+165.40%），毛利率33.80%（YoY+19.87pp），上半年DMC单体、107胶、110胶共销售8.33万吨，均价为21591元/吨（YoY+54.2%），子公司兴瑞硅材料实现营收29.77亿元，净利润6.91亿元；（3）公司21H1贸易收入14.27亿元（YoY-62.07%）。 看好草甘膦下半年景气度，看好草甘膦下半年景气度，Q3新产能有望投产贡献业绩增量草甘膦从年初28500元/吨大幅上涨至目前50000-52000元/吨，根据卓创资讯数据，国内企业订单已经排至9-10月份，未来行业几乎没有新增产能，随着海外下游需求旺盛到来，草甘膦价格有望继续上涨。 目前星兴蓝天40万吨/年合成氨项目已经达产，宜都兴发300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目进入试车阶段，产能包括40万吨/年磷酸、40万吨/年磷铵、120万吨/年硫酸等，兴力电子1.5万吨电子级氢氟酸处于试运行阶段，三季度均有望贡献利润，公司业绩有望高增长。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润24.99/27.55/30.76亿元，同比增速300.5/9.0/12.9%；摊薄EPS=2.23/2.43/2.75元，当前股价对应PE=9.7/8.9/7.8x，维持“买入”评级。

Q2业绩再创历史新高显著超预期， 维持“买入”评级7月 29日晚，公司公布《2021年半年度报告》。受益于产品量价齐升， （1）产品放量： 烟台 MDI 装置（60-110万吨）完成技改、百万吨乙烯一期项目等产能投放； （2）价格上涨： 2021年 H1，公司实现营业收入为 676.57亿元，同比增长 118.91%；归母净利润 135.30亿元，同比增长 377.21%，业绩处于此前《2021年半年度业绩预增公告》的偏上限。其中， 2021Q2，公司单季度实现营业收入 363.45亿元，同比增长 133.52%；归母净利润69.09亿元，同比增长 373.80%。在 MDI 价格回落的背景下，公司仍然实现了高效运营， 2021Q2单季度业绩再创新高，同比、环比均显著超我们此前的预期。 同时，公司发布了《2021年 8月份中国地区 MDI 价格公告》： 公司上调 8月 MDI 挂牌价。此外公司再度上榜全球化工 50强，排名 29位。 我们维持公司盈利预测，预测公司2021-2023年归母净利润分别为254.34、267.69、 283.19亿元； EPS 分别为 8. 10、 8.53、 9.02元/股；对应 PE 分别为 14.1、 13.4、 12.7倍，维持“买入”评级。 聚氨酯业务： MDI 需求稳定增长， 近期 MDI 价格回暖后再度起航2021年 3月起， 国内聚合 MDI、纯 MDI 在前期价格涨势过快的背景下，市场价格下滑趋势延续至 6月。 随下游库存持续消耗、贸易商货源逐渐减少，部分厂商进入停车检修阶段， MDI 市场价格止跌，市场供需结构恢复紧平衡。 在供应偏紧、下游复苏的背景下，近期聚合 MDI、纯 MDI 价格大幅反弹。 截至 7月 29日，聚合 MDI 报 19900元/吨， 月度、季度涨幅分别为 11.17%、9.54%；纯 MDI 报 24433元/吨，月度、季度涨幅分别为 23.71%、13.64%。我们预计三季度国内 MDI 市场仍将坚挺运行为主。 未来公司继续以 MDI、 TDI 为核心，重点提升聚醚、改性 MDI 两个支撑平台能力。 坚持走专业化发展道路， 打造全球化运营的化工新材料巨擘受益于 2020年 11月大乙烯项目全面投产放量，石化产品均价回暖等，公司石化业务产销量增长显著。 精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力； 四川基地将为公司向化工新材料行业的战略转型发挥重要作用。 我们坚定看好公司作为化工行业领军企业.将继续围绕“石化—聚氨酯—化工新材料—精细化学品”产业布局，从以 MDI 为主的聚氨酯企业，转型为三大板块协同高效、融合发展的现代化企业， 打造成为全球化工巨擎。 风险提示： 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。

收入利润均为历史最佳，毛利率大增费用率减少公司 2021年上半年实现营业收入 21.26亿元，同比增长 95.2%，实现归母净利润 4.40亿元，同比增长 255.0%。公司单二季度实现营业收入 11.71亿元，同比增长 95.1%，环比增长 22.7%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长 267.1%，环比增长 48.8%，业绩处于预告上限。 上半年公司毛利率为 36.1%，较去年同期上涨 11.9pcts，费用率大幅下降 3.2pcts 至 7.3%，净利率上升 9.4pcts 至 20.7%。 受益于氨纶高景气，芳纶大幅放量，盈利能力改善2021年上半年，公司氨纶产品需求旺盛，销售价格持续上涨，销量提升，盈利水平同比大幅增长；同时芳纶产品产销量大幅增加，利润同比增幅较大。公司氨纶板块营收 13.51亿元，同比增长 104.7%，毛利率提升 20.3pcts 至 32.4%，其中宁夏基地实现营收 7.36亿元，净利润1.68亿元。上半年国内氨纶 40D 均价为 5.85万元/吨，同比大幅上涨100.3%；氨纶平均价差为 2.57万元/吨，同比大幅 77.2%。公司芳纶板块营收 7.67亿元，同比增长 81.8%，毛利率小幅下滑 1.2pcts 至42.0%，主要由于公司宁夏基地 3000吨/年对位芳纶产能于 2020年 6月投产， 12月满产，上半年营收 2.13亿元，净利润 0.69亿元。 在建产能进展顺利，看好公司长期发展公司现有间位芳纶 7000吨/年，对位芳纶 4500吨/年，氨纶 75000吨/年（有效产能约 50000吨/年）。新增产能方面， 2021年 3季度烟台基地 4000吨/年间位芳纶即将投产； 2021年底公司将通过技改新增1500吨/年对位芳纶产能；氨纶方面，公司在建 30000吨/年绿色差别化氨纶和 15000吨/年高效差别化粗旦氨纶项目有望于 2021年底建成投产，给公司带来新的业绩增量，我们看好公司长期发展。 风险提示： 产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 我们预计 2021-2023年归母净利润 8.20/9.44/11.43亿元，同比增速214.5/15.1/21.1%；摊薄 EPS=1.20/1.38/1.67元 ，当前股价对应PE=16.4/14.3/11.8x，维持“买入”评级。

事项： 公司发布 2021年半年度业绩快报， 上半年实现营业收入 43.19亿元，同比增长 58.75%；实现归母净利润 9.75亿元， 同比增加 5492%。 国信化工观点： 1）上半年 PO(环氧丙烷)、三氯乙烯、 四氯乙烯、氯丙烯等产品价格大幅上涨， 带动公司业绩大幅提升； 2） 烧碱价格位于底部， 下游氧化铝产能过剩格局有望改善，带动烧碱需求提升； 3）公司全资子公司滨华新材料“碳三 碳四综合利用项目” 即将进入投产期， 60万吨/年 PDH 装置,建成后公司将自供丙烯，进一步降低成本， 30/78万吨/年 具有自主知识产权的 PO/TBA 装置，进一步巩固公司国内 PO 行业龙头地位。我们预计 21-23年公司净利润为 16/20/23亿， EPS 为 0.97/1.19/1.42元/股，对应 PE 为 8.6x/7.1x/5.9x， 维持“买入”评级。 风险提示： PO 价格大幅波动风险，烧碱下游需求复苏不达预期， 项目建设不及预期风险评论： PO(环氧丙烷)、三氯乙烯、四氯乙烯、氯丙烯价格上涨带动公司业绩大幅提升根据 Wind 数据显示，环氧丙烷 2021年上半年均价为 17548元/吨，同比+196%。 我们测算 2021年上半年环氧丙烷毛利为 7796元/吨，同比+ 831%， 作为公司的主打产品， 环氧丙烷价格大幅上涨是公司业绩大幅上涨的最主要原因。 环氧丙烷自 2020年 4月以来价格持续上行，国外 PO 装置的检修、 美国对越南等其他六个国家的床垫反倾销诉讼都对 PO 价格的上涨起到了推动作用。今年 2月份开始美国德州极寒天气时间导致的美国 PO 装置的不可抗力也对 PO 价格的上涨也起到了很大的推动作用， 上半年国内部分工厂的停车检修也导致了供应的紧俏， 同时疫情下对于冰箱需求的提升也成为了 PO 价格上涨的重要力量。 从供需结构上看， 聚醚多元醇消费量占环氧丙烷下游比例达 70%，是拉动 PO 消费的主要驱动力。我国目前聚醚多元醇有 18个新建拟建项目，合计产能达到 297万吨/年，如果这些项目都顺利投产，预计到 2025年，对环氧丙烷的消费量将达 280万吨左右。 供给方面， 环氧丙烷未来五年的新建产能将达到 415万吨，从投产时间来看， 2021还有 88万吨 PO 计划投产， 2022年国内有 237.5万吨 PO 计划投产，产能同比将增加 47.2%。实际上由于项目建设周期较长，技术壁垒较高，故相关厂家的年内投产计划将推迟，全年产能将保持在 394.7万吨左右。随着中小氯醇法产能的退出以及下游聚氨酯及 DMC 方面的需求愈发强劲，中短期内国内环氧丙烷行业将保持紧平衡。

注入光伏EVA龙头，迈入新材料赛道 公司拟收购斯尔邦，为目前国内最大的EVA生产企业。目前国内仅三家企业能生产光伏EVA树脂，其中斯尔邦产能占比2/3。收购完成以后，不仅能够解决与“盛虹炼化一体化项目”存在的同业竞争问题，更加重要的是与炼化项目形成更强的协同效应，降低原料成本。 EVA光伏料技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，受光伏产业链需求带动，2020年下半年EVA开始进入景气上行周期。我们认为1-2年内EVA行业仍然处于高景气周期，未来三年的光伏EVA需求复合增速可达20%以上，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，供需紧张格局进一步加剧，企业盈利仍将维持乐观水平。 盛虹炼化一体化项目投产在即，打开成长空间 盛虹1600万吨/年炼化一体化项目于2018年12月正式开工建设，计划于2021年底投产，公司将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链业务经营。 目前盛虹炼化的1600万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能，规模效应带来更高的成本竞争力。项目重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，化工品占比达到69%，处于国内领先水平，投产后将大大提升公司业绩，并为产业链延伸奠定坚实基础。 风险提示 资产注入失败；在建炼化项目进度不达预期；大宗品价格波动风险。 首次覆盖给予“买入”评级 我们看好公司注入斯尔邦以后，给与公司整体实力的提振，以及大炼化项目投产后对于公司盈利能力的提升，叠加原有聚酯业务的周期回暖，我们判断公司未来将会有更强的成长性与稳定性。 预计2021-2023年公司净利润水平为62/123/164亿，综合绝对估值和相对估值，我们判断公司合理市值为1600-1700亿，对应当前价格有29-37%的增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

二季度业绩为历史单季新高，业绩超预期 公司公告预计2021年上半年实现归母净利润5.75亿元至5.95亿元，比去年同期上升1469%-1517%。公司二季度预计实现归母净利润3.43亿元至3.63亿元，同比增长1500%至1581%，环比增长47.8%至56.5%，单季度业绩创历史新高，业绩超预期。 受益于溶剂高景气度，业绩同比爆发增长 公司业绩爆发主要得益于（1）受市场供求关系影响，公司相关产品的售价同比有较大幅度上涨。21H1工业级碳酸二甲酯（DMC）均价为6840元/吨，同比上涨18.4%，丙二醇（PG）均价为15530元/吨，同比上涨127.0%，DMC+PG-环氧丙烷（PO）平均价差为7810元/吨，同比大增55.4%。环氧丙烷均价17860元/吨，同比上涨104.3%，PO-丙烯平均价差7780元/吨，同比增加6800元/吨。21H1电池级DMC、EMC、EC均价分别为10400、21320、10780元/吨，分别同比增长43.8%、85.4%、34.8%。（2）公司现有2000吨六氟磷酸锂产能，21H1均价为22.5万元/吨，同比增加14.3万元/吨。（3）国际原油价格上涨提升了基础化工产品的盈利能力。 扩建溶剂、锂电材料项目，打造新能源材料一体化公司 公司44万吨/年新能源材料项目预计于2021年11月完成设备安装调试后进入试生产阶段。此外，公司在山东东营投资7900万元新建2.5万吨/年碳酸二甲酯装置，预计建设周期8个月，预计21Q4投产；公司投资11600万元新建5万吨/年碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯装置，预计建设周期12个月，2021年底投产；公司投资6200万元新建1000吨/年硅碳负极材料生产装置，预计建设周期5个月，2021年四季度投产，均有望在2022年贡献业绩增量。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润9.79/10.34/11.65亿元，同比增速276.7/5.7/12.6%；摊薄EPS=4.83/5.10/5.75元，当前股价对应PE=45.5/43.1/38.2x，维持“增持”评级。

2021Q2将将再创单季度盈利新高，拟于上海闵行区建设研发总部拟于上海闵行区建设研发总部公司公布《2021年半年度业绩预告》：2021H1，受益于氨纶价格及价差均大幅上涨，公司预计实现归母净利润36–39亿元，同比增长441.31%-486.42%，基本每股收益0.78–0.84元/股；即2021Q2，公司单季度预计实现归母净利润19.6-22.6亿元，同比增长194.74%-239.85%，环比增长19.51%-37.80%。在2020Q3、2020Q4、2021Q1业绩屡超预期的基础上，2021Q2单季度再次创造了单季度盈利新高，再超我们预期。 此外，公司拟计划投资30亿元在上海市闵行区建设研发总部，为公司培育新动能，打造新优势，注入新动力。我们坚定看好公司将持续高质量发展。 氨纶业务：预计氨纶行业供需错配格局有望贯穿氨纶业务：预计氨纶行业供需错配格局有望贯穿2021年全年自2020年9月起，受氨纶行业进入供需错配格局、下游纺织服装需求回暖、海外订单转移回流、双原材料价格上涨等多重因支撑，氨纶行业周期景气大幅反转。2021H1，氨纶40D产品价格报58,198.90元/吨，分别同比2020H1、环比2020H2增长99.20%、82.88%；价差均值为26,801.78元/吨，分别同比、环比增长105.54%、91.65%。迄今，氨纶需求增速持且续显著超预期。2021年内，氨纶新增产能相对有限，伴随龙头企业议价权进一步增强，我们看好2021全年氨纶行业有望维持高景气、高盈利。 己二酸产能过剩问题有望缓解；聚氨酯业务盈利修复、平稳增长己二酸产能过剩问题有望缓解；聚氨酯业务盈利修复、平稳增长受益于PA66、PBAT等新兴市场发展，己二酸供给过剩问题有望逐步缓解。 从下游塑料袋、农膜、餐具、快递包装等市场角度看，我们测算出2021-2023年PBAT的增量对己二酸的需求拉动将分别达12.05、26.28、46.17万吨，分别占当前产量的约7.5%、16.4%、28.9%。在全球经济逐步复苏的背景下，聚氨酯产品如沙发、床垫、鞋底等消费逐步回暖。我们看好公司将充分把握市场机遇，持续坚守自主创新与高质量发展，创建国际一流企业。 风险提示：新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑；下游需求不及预期等。 投资建议：维持““买入”评级。 在业绩超预期及看好下半年行业景气度的基础上，我们上调公司盈利预测，预测公司2021-2023年归母净利润分别为69.58/75.02/86.00亿元，同比205.%/7.8%/14.6%，摊薄EPS为1.50/1.62/1.86元，对应PE为10.0/9.2/8.1倍，维持“买入”评级。

二季度业绩为历史单季新高，业绩超预期 公司公告预计2021年上半年实现归母净利润11.0亿元至11.5亿元，比去年同期上升692%-728%。公司二季度预计实现归母净利润7.5亿元至8.0亿元，同比增长550%至594%，环比增长110%至124%，单季度业绩创历史新高，业绩超预期。 受益于磷化工高景气、有机硅量价齐升，业绩同比爆发增长 公司业绩爆发主要得益于（1）公司主营产品草甘膦、有机硅、二甲基亚砜等销售价格同比大幅上涨，盈利能力明显增强。21H1草铵磷均价为35125元/吨，同比上涨68.3%，平均价差为24830元/吨，同比大增66.0%。21H1有机硅DMC均价为25615元/吨，同比上涨51.1%，平均价差为14875元/吨，同比大增83.6%。21H1黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵均价分别为18460、2580、3070元/吨，分别同比增长10.8%、32.3%、31.2%（2）20Q3公司36万吨/年有机硅单体技改扩能项目建成投产，有机硅量价齐升；（3）公司电子级化学品市场开拓取得积极进展，半导体IC级产品销量明显上涨，经营业绩显著提升。 看好草甘膦下半年景气度，Q3新产能有望投产贡献业绩增量 草甘膦从年初28500元/吨大幅上涨至目前49000-50000元/吨，根据卓创资讯数据，目前草甘膦行业毛利润约18000元/吨，国内企业订单已经排至9-10月份，未来行业几乎没有新增产能，随着海外下游需求旺盛到来，草甘膦价格有望继续上涨。目前星兴蓝天40万吨/年合成氨项目已经达产，宜都兴发300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目进入试车阶段，产能包括40万吨/年磷酸、40万吨/年磷铵、120万吨/年硫酸等，兴力电子1.5万吨电子级氢氟酸处于试运行阶段，三季度均有望贡献利润，公司业绩同比、环比有望持续高增长。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润24.99/27.55/30.76亿元，同比增速300.5/9.0/12.9%；摊薄EPS=2.23/2.43/2.75元，当前股价对应PE=9.7/8.9/7.8x，维持“买入”评级。

Q2业绩将再创历史新高显著超预期，维持“买入”评级 7月8日，公司公布《2021年半年度业绩预增公告》。受益于产品量价齐升，（1）产品放量：烟台MDI装置（60-110万吨）完成技改、百万吨乙烯一期项目等产能投放；（2）价格上涨：受部分不可抗力影响，2021Q1公司主营产品价格大幅上行，公司经营业绩有望再创新高，公司预计2021年H1实现归母净利润134亿元-136亿元，同比增长373%-380%；即2021年Q2，公司单季度实现归母净利润约68-70亿元，同比增长366%-380%，环比增长3%-6%。在MDI价格回落的背景下，公司仍然实现了高效运营，2021Q2单季度业绩再创新高，同比、环比均显著超我们预期。在此基础上，我们上调公司盈利预测，预测公司2021-2023年归母净利润分别为254.34、267.69、283.19亿元；EPS分别为8.10、8.53、9.02元/股；对应PE分别为14.8、14.1、13.3倍，维持“买入”评级。 聚氨酯业务：MDI需求稳定增长，看好三季度MDI行情 2021年3月起，国内聚合MDI、纯MDI在前期价格涨势过快的背景下，市场价格开启了下滑趋势。进入2021年6月，随下游库存持续消耗、贸易商货源逐渐减少，部分厂商进入停车检修阶段，MDI市场价格止跌，市场供需结构恢复紧平衡。近日，科思创宣布不可抗力、万华化学公告即将进行年度检修。截至7月8日，聚合MDI万华货源报盘21000元/吨，周度、月度涨幅分别为12.64%、24.24%；纯MDI上海货源报盘集中22000-22500元/吨，周度、月度涨幅分别为11.39%、13.99%。我们预计三季度国内MDI市场仍将坚挺运行为主，依旧有上涨趋势。未来公司继续以MDI、TDI 为核心，重点提升聚醚、改性MDI 两个支撑平台能力。 坚持走专业化发展道路，打造全球化运营的化工新材料巨擘 受益于2020年11月大乙烯项目全面投产放量，石化产品均价回暖等，公司石化业务产销量增长显著。精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力；四川基地将为公司向化工新材料行业的战略转型发挥重要作用。我们坚定看好公司作为化工行业领军企业，遵循“创新成就卓越”的信条，公司将继续围绕“石化-聚氨酯-化工新材料-精细化学品”产业布局，从以MDI为主的聚氨酯企业，转型为三大板块协同高效、融合发展的现代化企业，打造成为全球化工巨擎。 风险提示： 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。

二季度业绩同比大增、环比基本持平，业绩符合预期 公司公告预计2021年上半年实现归母净利润11.5亿元至12.0亿元，比去年同期增加14.2亿元至14.7亿元，同比上升525.9%-544.4%。公司二季度预计实现归母净利润5.56亿元至6.06亿元，同比增长1092.9%至1182.1%，环比-6.40%至2.02%，业绩符合预期。 受益于粘胶短纤、纯碱、PVC、DMC价格价差同比大幅上涨 21H1粘胶短纤均价13880元/吨，同比增长51.0%，平均价差为4735元/吨，同比增长72.2%。21H1重质纯碱均价1730元/吨，同比增长11.7%，轻质纯碱均价1665元/吨，同比增长14.0%，平均价差为1010元/吨，同比增加8.5%。21H1聚氯乙烯（PVC）均价8445元/吨，同比增长28.7%，价差为1780元/吨，同比增长5.3%。21H1有机硅DMC均价为25610元/吨，同比增长36.0%，价差为14880元/吨，同比增长50.8%。我们看好2021年下半年粘胶短纤、纯碱行业景气度持续好转，PVC、DMC价格价差持续维持高位。 优化做强“两碱一化”循环经济，谋划曹妃甸精细化工基地 公司计划投建6万吨/年新溶剂绿色纤维素纤维项目，优化粘胶产业布局；实施有机硅三期20万吨单体扩建；实施热电“一炉一机”扩建。公司现有纯碱、粘胶短纤维、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达340万吨、78万吨、50.5万吨、53万吨、20万吨，“十四五”期间谋划发展曹妃甸精细化工产业基地，预计到“十四五”末公司主产品年产能将达到：纯碱380万吨、粘胶短纤90万吨、PVC 82万吨、烧碱113万吨、有机硅单体40万吨。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；产品下游需求不及预期的风险；在建工程进度不及预期的风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润27.67/29.19/34.25亿元，同比增速285.9/5.5/17.3%；摊薄EPS=1.34/1.41/1.62元，当前股价对应PE=8.3/7.9/6.5x，维持“买入”评级。

二季度业绩为历史单季新高，业绩符合预期，业绩符合预期公司公告预计2021年上半年实现归母净利润4.0亿元至4.5亿元，比去年同期上升222.45%-262.76%。公司二季度预计实现归母净利润2.23亿元至2.73亿元，同比增长215.46%至286.19%，环比增长25.99%至54.23%，单季度业绩创历史新高，业绩符合预期。 受益于氨纶高景气周期，看好下半年景气延续看好下半年景气延续二季度国内氨纶40D均价为65500元/吨，同比大幅上涨125.9%，环比增长26.9%；氨纶平均价差为28700元/吨，同比大幅95.4%，环比增加约5800元/吨，环比增幅为25.2%。本周氨纶价格继续上涨1500-2000元/吨，氨纶40D报价72000-75000元/吨，30D报价82000-85000元/吨，20D报价93000-95000元/吨，目前40D价差37000元/吨，单吨净利润在15000-20000元/吨，公司目前氨纶有效产能约5万吨/年，2021年下半年氨纶行业几无新增产能，9-10月为氨纶传统旺季，公司有望充分受益氨纶高景气周期。 间位芳纶需求回暖，对位芳纶量价齐升间位芳纶需求回暖，对位芳纶量价齐升公司现有间位芳纶7000吨/年，对位芳纶4500吨/年，间位芳纶方面，2020年受疫情影响，间位芳纶海外需求不及预期，2021年公司间位芳纶保持满产满销，且产品结构上受益于个体防护需求增加，高端色丝产品占比提高，间位芳纶均价持续上升，2021年3季度烟台基地4000吨/年间位芳纶即将投产，给公司带来新的业绩增量。对位芳纶方面，公司宁夏基地3000吨/年产能于2020年6月投产，12月满产，今年对位芳纶量价齐升，盈利能力大幅提高，2021年底公司将通过技改新增1500吨/年对位芳纶产能。目前对位芳纶国内自给率不到30%，国防军工、光通信领域国产替代需求迫切，产能释放需求确定性极强。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润8.20/9.44/11.43亿元，同比增速214.5/15.1/21.1%；摊薄EPS=1.20/1.38/1.67元，当前股价对应PE=16.4/14.3/11.8x，维持“买入”评级

二季度业绩大幅增长，业绩符合预期 公司公告预计2021年上半年实现归母净利润37.5亿元至38.5亿元，与上年同期相比将增加28.46亿元到29.46亿元，同比增加314.82%到325.88%。公司二季度预计实现归母净利润21.8亿元至22.8亿元，同比增长363.83%至385.11%，环比增长38.85%至45.22%。 受益于醋酸、丁辛醇、尿素、己二酸、DMF的高景气周期 二季度国内醋酸均价为7617元/吨，同比大幅上涨231.6%，并创出历史最高价格8500元/吨，价差同比大幅342.1%。正丁醇二季度均价14020元/吨，环比增长22.7%，税后平均毛利6320元/吨，环比增长51.1%；辛醇二季度均价14800元/吨，环比增长15.4%，税后平均毛利6084元/吨，环比增长34.6%。国内尿素均价为2372元/吨，同比上涨40.0%，行业平均毛利为665元/吨，同比大幅上涨724.0%。二季度己二酸国内均价为10175元/吨，同比上涨67.7%。二季度国内DMF均价为11162元/吨，同比上涨131.6%，价差同比上涨121.4%， 建设荆州基地，打开成长空间 公司荆州基地计划总投资115.28亿元新建园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目。荆州基地位置优异，拥有丰富的码头和水运资源，适合发展化工产业。根据公司公告披露，气体动力平台项目计划采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉及配套装置（3开1备），配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施，建设100万吨/年尿素生产装置、100万吨/年醋酸生产装置、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置。建成投产后，预计年均实现营业收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润63.6/47.5/51.7亿元，同比增速253.9/-25.4/8.8%；摊薄EPS=3.91/2.92/3.18元，当前股价对应PE=8.0/10.8/9.9x，维持“买入”评级。

公司进入项目收获期 公司成立于1994年，2000年上市，2002 年开始进行产业结构调整，2012 年成功转型为专业化的能源开发上市公司。公司立足于新疆本土及中亚丰富的石油、天然气和煤炭资源，确立了以能源产业为经营中心、资源获取与转换为方向的产业发展格局，是国内目前唯一一家同时具有煤、油、气三种资源的民营企业。公司在18-19年投产大量项目，包括煤炭清洁炼化、红淖铁路等，这些项目在今年开始逐步贡献利润，在周期回暖的背景下给予公司很高的业绩弹性。 天然气业务贡献业绩增长的主要动力 公司自17年开始进军LNG接收站领域，每年周转规模都在稳定扩张，LNG接收站是天然气领域的核心优质资产，具有很强的政策壁垒，利润高且稳定。 煤化工和煤炭价格弹性大 在低油价的背景下，油制烯烃成本优势明显，但近期国际油价中枢提升，导致油制烯烃成本上升，MTO装置盈利逐渐提升，甲醇价格不断上涨，煤制甲醇盈利有望提升。 随着“碳中和、碳达峰”战略的推出，动力煤产地安全环保检查严格，产地煤源紧张，而且由于行业整顿可能呈现常态化，减产限产可能会持续影响市场，预计2021年煤价中枢上升。 盈利预测与估值 预计21-23年公司归母净利润分别达到26.27/35.14/47.23亿元，EPS分别为0.39/0.52/0.70元/股。因为公司属于周期成长股，若给与21年整体11倍的估值水平，市值目标280亿左右，因此我们判断公司21年目标市值在260-280亿之间，对应目标价在3.86-4.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 能源大宗品价格下跌；铁路运量低于预期；在建项目进度不达预期；新产品市场投放不达预期。

公司是煤气化源头化工企业，产品全面进入景气周期公司是煤气化源头化工企业，产品全面进入景气周期公司目前丁辛醇产能为32.2万吨（剔除自用）；此外具备66万吨纯碱、70万吨氯化铵、40万吨尿素、160万吨复合肥、15万吨硝酸、10万吨甲酸、3万吨新戊二醇产能。公司预告上半年实现归母利润同比增长6078%-6442%，预计盈利区间为8.5-9.0亿元，对应二季度盈利为5.3-5.8亿元，超出市场预期。 丁辛醇、纯碱、尿素盈利大增，看好下半年持续高景气公司盈利同比、环比大幅增长，主要由于丁辛醇、纯碱、尿素景气向好。正丁醇Q2至今均价14020元/吨，环比增长22.7%，税后平均毛利6320元/吨，环比增长51.1%；辛醇二季度均价14800元/吨，环比增长15.4%，税后平均毛利6084元/吨，环比增长34.6%。华北地区重质纯碱Q2均价1965元/吨，环比增长约20%，华北地区轻质纯碱Q2均价1810元/吨，环比增长约17%，Q2联氨法纯碱单吨毛利680/吨，环比增加约290元/吨。目前山东地区尿素小颗粒价格约2740-2800元/吨，今年尿素涨幅超过50%，目前国内煤头工艺税前毛利约500-600元/吨。 扩建扩建30万吨丁辛醇项目，打开公司成长空间公司近期公告，根据发展战略规划，拟投资建设年产30万吨多元醇（正丁醇、辛醇、异丁醛等）及配套设施项目。公司预计划建设期为18个月（不含前置审批、设计占用时间）。项目建成后，预计年均销售收入为232,819万元，年均营业利润23,196万元（按正常年度平均销售价格测算）。公司建设多元醇项目，是为了发挥优势，增强规模效应，做优、做强企业，提高公司经济效益，提升核心竞争力。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润15.2/16.0/17.3亿元，同比增速733.2/5.2/7.8%；摊薄EPS=1.60/1.68/1.81元，当前股价对应PE=5.9/5.6/5.2x，维持“买入”评级。

估值与投资建议公司作为化工行业领军企业， 遵循“创新成就卓越” 的信条， 持续依托不断创新的核心技术、 产业化装置及高效的运营模式， 深化聚氨酯、 石化、 精细化学品及新材料产业链一体化纵深， 提升产品的附加价值；不断创造具有技术领先优势的新产品， 拓展多元化产品组合。 未来， 公司将继续围绕“石化—聚氨酯—化工新材料—精细化学品” 产业布局， 从以MDI为主的聚氨酯企业， 转型为三大板块协同高效、 融合发展的现代化企业；并从采购端、 生产端、 销售端等各个环节重新定义全球化布局， 打造成为全球化工巨擎。 我们上调公司盈利预测， 预计公司2021-2023年净利润分别为212.47/232.70/256.07亿元（调整前分别为205.97/225.09/250.12亿元） ， 同比增长111.6/9.5/10.0% ； EPS分别为6.77/7.41/8.16元/股（调整前分别为6.56/7.17/7.97元/股） 。 结合绝对估值法和相对估值法， 我们测算公司未来一年的合理估值区间在142.11-158.28元， 较当前股价溢价29.78%-44.54%， 维持“买入” 评级。 核心假设与逻辑 一、 聚氨酯业务： 公司烟台工业园60至110万吨的MDI改扩能项目已完成。 截至2021年6月， 公司具备260万吨MDI产能（占全球27.5%） ， 待未来福建40万吨和宁波60万吨扩能项目完成后， 公司将进一步巩固全球MDI巨头地位。 公司将继续以 MDI、 TDI 为核心， 重点提升聚醚、 改性 MDI 两个支撑平台能力。 二、 石化业务： 公司现已拥有乙烯、 丙烯产能分别100、 75万吨， 未来将继续向下发展具有独特优势的改性 PP、 高吸水树脂 SAP、 新戊二醇 NPG、 聚醚多元醇、 MIBK、 异佛尔酮等更为精细、 附加值更高的产品， 我们看好公司将继续深耕 LPG/烯烃商业模式， 逐步做大石化产业集群。 三、 精细化工与新材料业务： 万华作为国际先进的 TPU 供应商， 产品广泛应用于鞋材、 线缆、 汽车、 电子及医疗等应用领域；公司特种胺业务深耕环氧固化剂等领域， 并逐步拓展到风电复合材料、 美缝剂等新的应用领域； PC 二期装置建成投产， 已具备 21万吨/年的 PC 供应能力， 未来将进一步技改扩大产能； IP-IPN-IPDA-IPDI 产业链已于2020年实现全面复产， 产品组合更丰富；尼龙 12等重点项目按节点顺利推进； 2021年4月， 万华化学柠檬醛及其衍生物一体化项目环境影响报告书已经报批前公示。 此外， 公司在四川眉山规划建设的一期改性塑料项目已正式投产， 二期6万吨PBAT生物降解聚酯、 1万吨锂电池三元材料等项目已批在建（同时规划预留后期建设项目） ， 我们预计有望于2021年年底投产。 万华四川基地将在万华向化工新材料行业战略转型的过程中发挥重要作用。 与市场差异之处 一、 市场普遍认为化工行业属于传统行业， 我们认为受益于中国经济持续向好的发展趋势， 国内化工行业仍处于重要战略机遇期， 行业向高质量发展模式转型， 产业结构优化升级潜力巨大。 我们长期、 持续并坚定看好具备硬核技术、 坚守自主创新、 怀揣远大格局和社会理想的“中国制造” 优秀企业。 作为化工行业领军者， 公司将聚焦未来、 放眼全球， 打造成为全球化运营的化工新材料公司。 二、 市场普遍认为MDI产品的价格波动会造成公司业绩表现出显著的周期性。 实际上公司目前已形成产业链高度整合， 深度一体化的聚氨酯、 石化、 精细化学品及新材料三大产业集群， 随着公司业务的发展， 未来非MDI业务的占比将有望逐渐提高， 各产业板块之间将形成高度协同。 三、 我们从下游建筑保温材料、 冰箱家电、 鞋底原液、 TPU、 氨纶等行业的角度， 对MDI的需求格局进行了拆分及测算。 我们测算出2021-2023年全球纯MDI需求量分别为236.68/245.47/254.89万吨， 较2019年分别增长5.95%/9.88%/14.10%；聚合MDI需求量分别为561.32/581.97/603.75万吨， 较2019年分别增长8.03%/12.00%/16.19%， MDI需求前景仍然广阔。 股价变化的催化因素 一、 中长期来看， 公司主营产品聚合MDI下游箱冰柜出口、 房地产竣工需求的增长趋势向好， 纯MDI需求端有望受益于氨纶、 TPU行业的快速增长。 二、 随着国际原油高位企稳， 石化版块业绩有望修复， 且一期百万吨乙烯项目目前运行良好， 有望于2021年全面释放业绩。 三、 改性树脂、 HDI、 PBAT、 锂电池三元材料等精细化学品及新材料新增/改扩建产能将陆续于未来1-2年内投放， BDO等项目正在环评中。 核心假设或逻辑的主要风险全球宏观经济下行；产品需求不及预期、 价格大幅下滑；公司产能投放不及预期的风险；化工安全生产风险等。