2020H1归母净利润同比增长18%，叉车需求复苏，智能物流布局推进公司2020H1实现收入51.23亿元/yoy+11%，归母净利润4.10亿元/yoy+18%，扣非归母净利润3.83亿元/yoy+33%。叉车需求复苏、市场地位提升、中策橡胶并表是利润较快增长的主要原因。我们认为，叉车行业正有望迎来新一轮成长周期，电动化、智能化、集成化或是关键方向，随着新能源、AGV、物联网与5G技术应用等新兴领域崛起推动叉车行业壁垒提高，公司在智能制造、研发实力、市场布局上的多维竞争力或进一步凸显，有望成为本土智能物流整体解决方案领导者并逐步建立全球竞争优势。预计公司20~22年EPS为0.96、1.16、1.40元，维持“增持”评级。 需求、供给双发力：Q2市场显著复苏，公司产能释放或推动份额提升 虽受疫情等影响Q1国内叉车需求明显下降，但随着Q2国内有序复工、新型/传统基建发力、制造业及物流仓储业景气度修复，国内叉车需求明显复苏，据CITA数据2020H1中国叉车行业销量同比增长10%（I、III、V类增长0%、19%、7%），其中6月单月增速高达57%（I、III、V类增长42%、46%、69%）。同时行业电动化趋势显著，锂电叉车需求旺盛，H1销量达4.5万台/yoy+63%。随着19年公司年产5万台电动工业车辆整机及车架建设等募投项目结项，公司进一步夯实20万台年产能，我们认为，行业需求复苏正迎公司电动叉车产能有效释放，公司市场地位有望进一步提升。智能叉车产品实力雄厚，公司有望成为国内领军的智能物流系统集成商公司积极研发和推广互联网+工业车辆、智能物流系统、AGV等重大技术革新的产品及解决方案，目前AGV制造、设计已达国际先进水平，2020H1AGV销售增幅达60%以上。2020年来公司开发多款AGV新品，其中基于5G技术和AI技术开发的全向迷你堆垛车（AGV），采用激光导航、视觉检测技术，有效提高仓库利用率、24小时不间断工作，充分满足客户自动化搬运需求。我们认为，电动化、智能化、集成化或是叉车企业未来关键突破方向，依托传统叉车、智能叉车深厚技术积累，杭叉在智能物流领域具备先发优势，延展布局智能物流整体解决方案有望实现跨越式发展。 有望逐步建立全球竞争力的中国本土叉车领军者，维持“增持”评级 考虑到新冠疫情对国内叉车行业的短期负面影响快速化解，2020H1需求明显复苏，同时智能物流集成化发展有望强化公司行业竞争力、推动公司进入新的快速成长期，我们上调20~22年业绩预测，预计20~22年归母净利润为8.4、10.0、12.1（前值7.0、7.5、7.9）亿元，对应PE为15、13、10倍。2020年工程机械可比公司平均PE为12倍（Wind一致预期），考虑叉车行业的中长期成长潜力和持续性高于挖机等其他工程机械品类，我们认为应有一定溢价，给予20年目标PE为18倍，对应目标价为17.28（按最新股本折算后，前值10.57~11.39）元。 风险提示：宏观经济及制造业投资下行风险；海外疫情加剧风险；原材料价格波动风险；电动化和国际化慢于预期的风险；2019年12月首发原股东限售股份解禁后，个人股东减持对股价造成短期波动的潜在风险。

锂威盈利持续改善，动力电池Q3有望迎来改善公司20H1实现收入115.1亿，同比+6.02%，归母净利润0.06亿，同比-97.43%，扣非净利润-0.66亿，去年同期为1.62亿。惠州锂威20H1净利润达到1.6亿，净利率从19年的15%提升至17.3%，是半年报最大的亮点。我们继续看好锂威未来的高成长，并认为动力电池20Q3收入和毛利率有望迎来改善。我们预计公司20-22年EPS分别为0.45/0.77/1.10元，给予21年目标PE36倍，对应目标价27.72元，维持“增持”评级。消费电芯子公司盈利能力持续改善，未来高成长可期消费电芯子公司惠州锂威20H1实现收入9.25亿，净利润1.6亿，净利率达到17.3%，相比19年继续改善（19年惠州锂威收入12.3亿，净利润1.85亿，净利率15%），我们认为主要系规模效应体现以及产品结构改善（锂威的消费电芯逐步从手机厂的低端品牌向中高端品牌切入）。公司自供电芯比例仍然偏低，未来锂威的市占率提升和客户结构改善仍有空间。手机电池和笔记本电池模组均实现收入同比增长和毛利率同比改善公司手机电池模组20H1实现收入65.93亿，同比+7.37%，毛利率15.82%，同比+2.66pct。根据IDC数据，20H1全球智能手机出货量为5.54亿部，同比-13.9%。公司手机电池收入同比逆势增长主要系大客户苹果、华为等手机厂份额提升，同时受益于手机电池容量提升助力ASP提升。毛利率的提升主要系锂威自供电芯比例提升。笔记本电池模组20H1实现收入16.91亿，同比+25.23%，毛利率13.69%，同比+0.08pct。我们认为笔记本电池模组通过持续开拓客户提升市占率，未来收入仍有望保持稳定增长。动力电池受疫情影响收入同比下滑较多，智能硬件收入实现稳定增长动力电池20H1实现收入1.29亿，同比-86.75%，毛利率7.61%，同比-19.5pct。受国内20H1新能源车销量同比下滑的影响，公司动力电池装机量0.04GWh，同比-83%。我们预计雷诺的HEV电池项目20H2开始供货，贡献利润增量。随着20Q3国内新能源车销量环比改善，BEV动力电池业务将实现收入和毛利率的双重改善。智能硬件20H1实现收入20.59亿，同比+32.72%，毛利率11.61%，同比+1.59pct。公司在智能硬件领域也积极开拓增量业务：20H1设立主营TWS耳机ODM业务的子公司欣音科技以及布局智能出行、小动力电池的子公司浙江欣动能科技公司。维持“增持”评级考虑疫情的影响，我们下调20年动力电池出货量、毛利率的假设，全球手机出货量的假设，调整公司20-22年EPS至0.45/0.77/1.10元（之前预测值分别为0.54/0.79/1.04元）。由于疫情对全行业公司20年净利润有影响，参考可比公司Wind一致预期下21年平均PE估值36倍，给予公司21年目标PE36倍，对应目标价27.72元，维持“增持”评级。风险提示：动力电池盈利不及预期，锂威客户开拓进度不及预期，全球手机出货量不及预期。

瓜子高增长，坚果扩品类显实力 20H1公司营收22.9亿元，同比+15.5%，归母净利2.95亿元，同比+34.0%；单2季度，实现营收11.5亿元，同比+21.1%，实现归母净利1.46亿元，同比+37.4%，主要系瓜子消费在居家环境下线上线下均实现了较快增长，坚果类在疫情好转背景下销售逐步回暖，上半年营收同比+9.7%。我们认为，公司传统瓜子品类有望维持较快增长，坚果品类持续放量、新品成长潜力可期。我们预计公司20-22年EPS1.43/1.70/2.01元，维持“买入”。 瓜子增长较快，坚果销售逐步回暖 分产品看，20H1葵花子实现营收16.86亿元（同比+23.1%）；20H1坚果类实现营收3.06亿元（同比+9.7%）。葵花子类受益于疫情期间居家消费需求提升，传统瓜子销售延续了19年的两位数增长，20H1实现传统香瓜子销售额同比+19%，原香瓜子同比+30%，蓝带瓜子含税销售额约4.2亿元，实现20%以上增长。坚果方面，疫情下走亲访友场景减少、礼品需求降低，部分推广活动延期，但随着疫情逐步缓解，终端动销逐步恢复，洽洽小黄袋每日坚果20H1实现含税销售额约2.7亿元，略高于去年同期水平。 费用缩减促净利率同比提升1.8pct，产能扩张稳步推进 20H1公司总体毛利率32.2%，同比+0.4pct，净利率水平同比+1.8pct至12.9%，其中葵花子/坚果类20H1毛利率为33.1%/26.9%，同比-2.2pct/+5.7pct。20H1公司销售费率同比下降1.7pct，管理费率同比+0.1pct，主要系疫情影响下部分区域的线下促销和推广活动无法进行。此外，公司20年4月公告拟募资14.6亿元用于推进产能建设、渠道建设和品牌升级。我们预计随着瓜子和坚果品类产品结构持续升级、生产自动化率的持续提升、规模效应的凸显，未来整体盈利能力有望保持稳中有升态势。 产品品类不断拓展创新，线上线下全渠道发力 公司发力坚果品类第二成长曲线思路清晰，于20年7月举办的战略新品云上市发布会上推出两款战略新品：益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片，前者满足消费者对于健康和免疫力提升的多元化产品需求，后者拓宽消费场景至营养早餐，根据半年报，两款新品前期线上试销反馈较好，新品将和小黄袋每日坚果一起在下半年全面开展市场拓展、消费场景延伸和规模提升，我们看好新品的增长潜力。此外，发布会上公司发布线上新IP形象“小洽太空人”，明确电商渠道的品宣传播/新品孵化基地/战略销售渠道/全域营销的四大新定位；线下则通过样板市场的开拓打造，加速新品的线下布局。 持续看好恰恰强大的渠道动力和品类延伸的能力，维持“买入”评级 我们看好恰恰强大的渠道动力和品类延伸能力引领公司稳健成长，我们维持盈利预测，预计洽洽20-22年EPS1.43/1.70/2.01元，参考20年可比公司PE估值56倍（Wind一致预期），给予其20年56xPE，目标价80.08元（前次目标价54.34-57.20元），维持“买入”评级。 风险提示：新品市场推广不达预期，竞争加剧，食品安全。

疫情拖累光伏需求，需求回暖助力公司量价齐升 20H1营收187.4亿元（同比+16.2%），归母净利10.1亿元（同比-30.3%），疫情下光伏需求递延，硅料和电池片价格持续下降，电池片环节承压明显。硅料产能释放挖深公司护城河，终端需求回暖叠加硅料厂爆炸带来供给不足，公司光伏业务有望量价齐升。我们预计公司20-22年EPS为0.82/1.05/1.27元，目标价32.8元(前值14.0-15.4元)，维持“买入”评级。 电池片产能释放带动销量增长，下半年有望量价齐升 随着公司产能释放，2020H1太阳能电池及组件业务实现销量7.75GW（同比+33.75%），疫情延后光伏终端需求延迟影响，上半年太阳能电池市场价格同比下降约30%，价格下降拖累公司营收增速，20H1电池片及组件环节销售收入58.43亿元（同比+0.22%）。根据Energytrend披露，20上半年电池片单片平均价格下降11%，电池片环节利润承压，拖累公司净利润。疫情对价格影响是递延而非取消，随着下半年光伏需求回暖，产业链价格回升，公司电池片业务有望量价齐升。 硅料环节毛利率显著回升，优质低成本产能优势尽显 2020H1公司实现高纯晶硅销量4.50万吨（同比+97.04%），毛利率27.70%（同比+10.72pct），盈利能力持续回升。公司拥有业内领先的低成本产能，20H1高纯晶硅产能8万吨，产能利用率达116%。据公司披露，上半年单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%，行业持续迈向单晶路线，公司产能中单晶料占比95%以上（同比+5pct），新产能成本3.65万元/吨，成本优势明显。公司持续推动产能扩张，随着乐山和保山8万吨产能在21年建成投产，成本及规模护城河优势稳固。新疆硅料厂爆炸带来硅料供不应求，公司产能基地位于四川云南等地，直接受益于硅料价格上涨。 期间费用率下降，现金回款能力提高 20H1公司期间费用率9.94%（同比-1.37pct），其中销售费用率2.40%（同比-0.30pct）,管理费用率5.94%（同比-0.56pct），公司销售规模效应显现，自动化生产带动管理费用下降。上半年财务费用率1.60%（同比-0.51pct），主要受可转换债券转股，利息支出减少带动。公司加大研发力度，积极开展包括HJT、TOPCON、PERC+等有可能成为下一代量产主流技术路线的中试与转化工作，推升研发费用至4.63亿元（同比+1.75pct）。光伏票据结算提高资金利用效率，20H1经营现金流10.16亿元（同比-8.16%），销售商品提供劳务取得现金占营收比重提升至85.44%（同比+8.45%）。 硅料和电池片龙头地位凸显，下半年有望量价齐升，维持“买入”评级 公司在光伏领域具有产能和成本优势，龙头竞争力凸显。我们调整20-22年EPS为0.82/1.05/1.27元（前值为0.7/0.89/1.03元），可比公司20年平均PE为30.79倍，基于公司硅料、电池片双龙头地位及新产能投放带来的业绩弹性，给予公司20年40倍PE，目标价32.8元，维持“买入”评级。 风险提示：1）光伏新增装机不足，拖累产能消化；2）水产饲料价格下跌。

Q2营收/净利润恢复正增长，产品结构持续优化 2020H1公司实现总营收29.14亿，同比-4.7%，实现归母净利10.2亿，同比-4.9%；单2季度，实现营收11.4亿，同比+3.8%；实现归母净利4.4亿，同比+2.0%。上半年，公司以“聚心聚力谋发展，从实从严高质量，更好更快谱写酒缘大业新篇章”为总体要求，疫情之下持续推进产品结构优化，随着白酒消费场景的逐步复苏，Q2营收/净利润恢复正增长，为完成全年目标奠定坚实基础。我们预计20-22年EPS为1.34/1.66/2.10元，维持“买入”评级。 产品结构持续优化，特A+产品表现最优 2020H1公司特A+类/特A类/A类/B类/C类/D类产品分别实现收入同比+0.92%/-7.79%/-26.72%/-14.62%/-0.49%/-40.13%；单二季度，特A+类/C类产品恢复最快，实现营收同比增长8.3%/34.2%。公司产品结构持续优化，以国缘V系/对开/四开为代表的特A+类产品收入占比同比提升3.16pct至58.1%；国缘品牌发展良好，战略单品四开国缘收入提升明显；公司加快V系主体布局，加大今世缘典20推广力度，引领品牌形象提档升级。此外，公司自7月1日起，统一上调国缘品牌部分主导产品出厂价，调整终端供货价、零售价及团购价，短期意在优化渠道价格体系，长期迎合消费升级。 上半年省外市场表现更优，省内市场Q2营收增速转正 20H1公司省内市场营收同比-5.3%，其中淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现收入同比-8.77%/-7.76%/-4.02%/-2.60%/-3.13%/+4.69%，营收占比分别为20.7%/28.5%/10.1%/12.0%/13.5%/8.4%，省内市场Q1受疫情影响较严重，营收同比-9.4%，Q2省内市场恢复增长，营收同比增长2.1%；上半年省外市场开拓进展顺利，表现优于省内，20H1省外市场实现营收1.99亿，同比增长6.3%。从经销商规模来看，截至2020年上半年，省内经销商数量为338家，报告期内增加11家，减少3家；省外经销商数量为467家，报告期内增加42家，省外招商进展较为顺利。 继续推进渠道扁平化/精细化发展，费用投放同比缩减 2020H1公司总体毛利率为69.5%，同比-2.5pct，20H1年销售费用率为8.69%，同比-4.26pct，主要系广告投入、促销减少所致；管理费用率2.95%，同比+0.56pct。20H1销售商品、提供劳务收到现金同比-9.8%；合同负债（原预收账款）12.97亿元，较20Q1末增加10.05亿，在疫情影响下部分白酒经销商面临资金压力，但随着Q2终端需求回暖，回款情况逐步转好。渠道方面，有序推进主导产品“控价分利”模式，完善终端进场方式，更加注重签约网点的运营质量，推进了渠道向扁平化、精细化方向发展。 Q2营收好转，看好长期发展前景，维持“买入”评级 我们维持盈利预测，预计20-22年EPS为1.34/1.66/2.10元，参考可比公司20年平均PE估值为44x，我们给予公司20年44xPE，目标价58.96元（前次为37.45~38.79元），维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。

盈利能力持续提升，2020H1归母净利润同比增长64.69% 中顺洁柔发布2020年半年度报告，2020H1公司营收同比增长13.99%至36.16亿元，归母净利润同比增长64.69%至4.53亿元，扣非归母净利润同比增长65.59%至4.47亿元。分季度看，20Q1/Q2单季度营收同比分别增长8.5%/19.2%至16.71/19.45亿元，单季归母净利润同比分别增长48.7%/77.7%至1.83/2.69亿元；盈利能力持续提升，Q2归母净利率达到13.8%，系2010年上市以来单季度新高。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.72、0.85、0.99元，维持“增持”评级。 疫情之下生活用纸展现消费韧性，洁柔拓品类满足防疫需求 2020年上半年生活用纸营收同比增长13.4%至35.3亿元，营收稳步增长一方面系疫情使得居民个人卫生意识提升，拉动生活用纸需求，另一方面系公司在疫情后快速恢复生产、保障供应，加大电商平台销售力度所致。同时，公司迅速适应市场消费趋势，销售酒精消费湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，同时子公司云浮中顺为缓解口罩生产供应紧缺问题，积极开展医用外科口罩的生产和销售，构筑公司新的利润增长点。此外，公司新拓展的个护产品快速发展，2020年上半年实现收入6721万元，占营收比重达到1.86%。 木浆价格低位+产品结构优化提升毛利率 公司上半年综合毛利率为46.6%，同比提升幅度高达9.9pct，其中生活用纸上半年毛利率为46.19%。盈利能力大幅提升一方面系成本端木浆价格延续低位，据卓创资讯，2020年上半年针/阔叶浆均价同比下跌16%/28%，释放盈利空间；另一方面系公司加速推广新品、重点单品，提升Face、Lotion、新棉初白、朵蕾蜜等高毛利率品类占比，产品结构持续优化所致。 加大促销力度，期间费用率同比提高 2020年上半年公司期间费用率同比提升3.8pct至31.1%，其中销售费用率同比提升2.8pct至23.5%，主要系公司持续增加市场投入、加大促销力度、开拓渠道网络所致；管理+研发费用率同比提升1.6pct至7.6%，主要系股份支付产生的费用、员工薪酬等增加较多所致；财务费用率同比下降0.7pct至0.3%，主要系银行利息费用减少及汇兑收益增加所致。 盈利能力持续提升，维持“增持”评级 结合公司中报情况，考虑到下半年木浆价格仍有望延续低位走势、释放盈利弹性，上调盈利预测，我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为9.39、11.20、13.04（原值8.22、9.80、11.71亿元），对应EPS分别为0.72、0.85、0.99元。公司自2010年上市以来PE（TTM）估值中枢为43.6x，当前盈利能力提升至2010年以来高点、需求韧性强劲，给予一定估值溢价，给予中顺洁柔2020年45倍PE，对应目标价为32.40元（前值20.16~22.05元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动。

高增长延续，2020H1归母净利润同比增长31.2%齐心集团2020年上半年营收同比增长41.06%至37.57亿元，归母净利同比增长31.20%至1.84亿元，扣非归母净利同比增长42.68%至1.76亿元。分季度看，二季度延续高速增长，20Q1/Q2单季度营收同比分别增长41.6%/40.7%至15.22/22.34亿元，单季度归母净利同比分别增长31.4%/31.1%至0.51/1.33亿元。我们认为双轮驱动公司快速发展，预计2020~2022年EPS为0.44、0.58、0.75元，维持“买入”评级。、 客户拓展、品类延伸，办公集采增长动力强劲 2020年上半年B2B业务营收同比增长42.46%至34.96亿元，我们判断其中直销大B客户营收同比增长约60%，零售小B客户同比有所下滑；规模效应进一步发挥，同时上半年疫情期间防疫物资等大批量采购带动客单值提升，有助于提升物流等环节效率，我们判断直销大B净利率同比有所提升。20H1公司新增中标新疆维吾尔自治区财政厅、中国太平保险集团、国铁物资有限公司等政府、央企项目，同时深挖已中标客户需求，加大MRO等品类拓展力度，夯实长期发展基础。加速云视频免费客户转化，加大云视频国产替代领域布局2020年上半年SaaS业务营收同比增长24.64%至2.61亿元，其中好视通营收同比增长30.8%至2.32亿元，净利润同比增长16.9%至4450万元。公司在疫情期间免费提供云视频服务，累计获得25万家免费客户资源，通过B2B客户业务协同、加大客户需求回访等加速免费客户转化为付费客户。此外，公司与统信UOS等国产化产业链核心厂商完成产品兼容性认证，未来有望在国产化替代领域发挥优势，加速政府、军队等客户的拓展。拓品类及采购成本上升致毛利率同比下降2020H1公司综合毛利率同比下降3.37pct至13.29%，其中B2B业务毛利率下降2.05pct至10.48%，系公司产品品类快速拓展，部分产品尚未形成规模效应，叠加采购端受疫情影响成本略有上升所致；SaaS业务毛利率同比下降14.3pct至50.83%，系公司响应国家抗疫号召，免费提供云视频业务所致。应收账款期末余额同比增长71%，一方面系业务规模扩大所致，另一方面系B2B业务发展迅速，大客户相对传统渠道客户账期较长所致。办公集采高增长、云视频客户逐步转化，维持“买入”评级 维持盈利预测，预计公司2020~2022年归母净利润分别为3.22（集采/SaaS分别为2.50/0.72亿元）、4.27、5.51亿元，对应EPS分别为0.44、0.58、0.75元。参考办公集采/云视频业务可比公司2020年51/44倍PE，考虑到公司办公业务toB收入占比高/SaaS业务收入基数较低且增速与可比公司相比持平或略低，给予一定估值折价，分别给予办公/软件业务2020年45/42倍目标PE，对应目标市值142.74亿元，对应目标价19.45元（前值16.96~17.40元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。

Q2需求向好，发力新安全业务 8月3日晚公司披露2020年中报，上半年实现营业收入7.55亿元，同比下降14.45%，归母净利润亏损0.21亿元，2019年同期盈利0.14亿元。扣非后亏损0.50亿元，2019年同期亏损0.02亿元。我们认为，Q2下游需求恢复良好，全年新安全业务有望加速增长，预计2020-2022年EPS分别为0.98、1.30、1.58元，维持“买入”评级。 Q2营收下滑显著放缓，需求有望进一步恢复 受疫情影响，公司Q1营收同比下降33.81%，Q2需求端有所恢复，收入端下滑放缓。二季度公司营收5.25亿元，同比下滑1.89%，销售回款11.63亿元，同比增长0.91%，下游需求恢复情况良好。20H1公司毛利率提升7.82pct至71.29%，主要因上半年公司自有产品销售占比提升较为明显，而毛利率较低的集成业务受疫情影响占比降低。上半年总体费用率同比提升22.48pct至92.58%，其中销售费用、管理费用分别达到3.04亿元、3.23亿元，同比增长15.42%、13.64%，我们认为，公司上半年销售与研发费用加速投入有望促使下半年收入较快增长。 Q2订单景气度上行，看好下半年政企安全需求 上半年公司安全产品、运营与服务收入分别为5.11亿元、2.36亿元，同比增长-24.6%、21.1%。根据公司调研，自三月起，公司订单增速逐月环比提升，上半年总体订单增速同比增长11%，随着下半年合规与自发需求有望进一步修复，全年仍看好行业下游需求景气度上行。 新兴安全业务布局初具规模，全年城市运营有望加速增长 2020年上半年，公司三大战略新业务（城市安全运营、云安全、工控安全）收入达到1.6亿元，与2019年同期基本持平，收入占比21.2%，其中安全运营收入0.9-1.0亿元。根据半年报披露，受到疫情影响，上半年城市安全运营业务的推进速度有所放缓，新增城市安全运营中心17个。下半年随着各地方政企需求恢复，运营业务有望协同公司渠道体系，继续向其他三四线城市拓展，提升区域市场业务规模。同时面向工业互联网、智慧交通等细分领域需求的快速增长，公司或建设专项安全运营中心。 传统信息安全龙头公司，维持“买入”评级 我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年分别实现归母净利润9.11/12.15/14.74亿元，对应EPS分别为0.98/1.30/1.58元，参考可比公司估值，20年Wind一致预期PE均值为47倍，给予公司47倍PE，对应目标价46.06元（前值：41.16-45.08元），维持“买入”评级。 风险提示：客户安全支出受限；科技股估值回调；商誉减值风险；减持风险。

垂直一体化龙头，定增注入新动能，给予“增持”评级 晶澳科技贯彻垂直一体化策略，良好的品牌形象和全球化的销售网络使得公司组件出货稳居行业前列。募投项目加速新产能投放，持续提升盈利能力及终端产品竞争力，公司有望迎来新的发展契机。组件环节加速向龙头集聚，大尺寸的加速量产或将成为下半年行业发展的新亮点，公司市占率有望提升并重回快车道。我们预计20-22年EPS为1.08/1.38/1.75元，目标价29.16元，首次覆盖，给予“增持”评级。 定增注入新动能，一线龙头再出发 抢抓行业发展机遇，平价前夕加速产能扩张。公司不断完善垂直一体化产业链，加速优势产能扩张。预计到2022年底，公司将拥有硅片产能28GW，电池产能28GW，组件产能33GW。大尺寸推进提速，引领行业正式迈入光伏500W时代。组件研发差异化快速显现，DeepBlue3.0组件实现组件版型、辅材的深度优化，将带来组件性能大幅提升。募投项目将加速新产能投放，持续提升盈利能力及终端产品竞争力；同时进一步优化资本结构，降低财务风险。 垂直一体化先行者，龙头成色历久弥新 全球领先的高性能光伏产品制造商，截止2019年底累计出货45GW，市场覆盖全球110余个国家及地区。晶澳科技是产业内贯彻垂直一体化最为彻底的公司，良好的品牌形象和全球化的销售网络使得公司2019年组件出货量蝉联全球第二位。核心团队具有多年的光伏行业从业经验，精通硅片、太阳能电池和太阳能电池组件等光伏全产业链的产品研发，对光伏行业技术发展方向及未来趋势具有深刻理解。 稳健经营，市占率有望提升 随着双面双玻、大组件、叠瓦等结构优化技术的应用，组件环节仍将继续降本增效。大尺寸的加速量产或将成为2020年下半年行业发展的新亮点。公司在组件端的渠道和品牌能力优异，将持续助力公司拓展终端市场，市占率有望提升。公司新产能的加速投产有望进一步提升公司盈利能力，打开新的营收增长空间。 定增注入新动能，龙头重回快车道，给予“增持”评级 公司作为垂直一体化的组件龙头，品牌与渠道优势明显。18年“531新政”影响已过，19年公司营收与净利润恢复增长。公司紧跟行业发展趋势，持续推动组件环节降本增效，新产能投放亦将增加公司的竞争力，市占率有望提升，重回发展快车道。我们预计公司20-22年EPS分别为1.08/1.38/1.75元，可比公司20年Wind一致预期平均PE为29.69x，给予27倍PE，目标价29.16元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期、全球光伏需求不及预期、海外疫情持续时间超预期。

继电器龙头不惧疫情影响，Q2营收稳步回升，下游客户拓展顺利公司1H20营收34.4亿元（同比+1.01%），归母净利3.57亿元（同比+0.73%），扣非归母净利润3.51亿元（同比+5.1%）。Q2营收20.0亿元（同比+12.3%，环比+39.1%），归母净利2.15亿（同比+8.8%，环比+50.4%），环比显著改善。公司加大客户拓展力度，高压直流继电器获丰田、麦格纳和宝马供应资格，功率继电器亦提升高端客户份额，竞争力持续提升。我们预计公司20-22年EPS为1.05/1.20/1.41元，给予目标价49.35元（前值为37.80-39.90元），维持“增持”评级。 汽车继电器业务站上新台阶，新能源车继电器核心供应商地位稳固1H20公司在大众、长城、吉利，长安等主要客户市场份额稳中有升，48V以及PCB项目逐步上量，19年并购德国海拉全球继电器业务已实现稳定出货。扩大份额、产品更新以及整合海拉多管齐下，汽车继电器业务出货大幅增长（同比+32%）。下半年随大电流和车载交流充电等新产品落地，叠加海拉业务拓展，公司汽车继电器业务有望持续增长。除已有特斯拉、奔驰等客户，1H20公司新导入丰田和麦格纳等客户，新能源车继电器核心供应商地位稳固。疫情下新能源车销量承压，公司高压继电器交付量同比下降8%，我们认为随新能源车市场改善，高压继电器业务有望恢复增长。 电力继电器加速复苏，多点开花支撑业务增长受传统白电市场拖累，20H1公司功率继电器发货量同比下降9%，功率继电器业务向小家电和智能家居拓展，高端客户市场份额提升，6月新签订单同环比增速均在90%以上。受益于智能电表替换周期，电力继电器不惧疫情影响，发货量同比增长10%以上。低压继电器北美客户拓展顺利，发货同比增长7%。医疗和数据服务器需求增长，带动工业继电器出货提升。 信号继电器亦受下游医疗设备及5G需求支撑，出货量同比小幅增长。 持续提升工艺与自动化水平，助力公司拓展高端客户市场公司深挖制造与检测内功，大力发展智能制造技术，产线自动化程度达80%以上，最快生产设计节拍达1秒/只，显著提高了公司人均生产效率，保证了公司产品质量的一致性和稳定性。公司拥有中国继电器行业规模最大、设施最完备的继电器检测中心，测试能力获得德国VDE、北美UL和中国CNAS认可，亦助力公司拓展高端客户，持续提升产品导入规模。 疫情影响减弱，向上态势明显，维持“增持”评级公司是全球继电器龙头，传统继电器领域龙头地位稳固，汽车继电器迈上新台阶，高压直流继电器卡位优势明显，直接受益于电动化进程。我们维持公司20-21年EPS1.05/1.20/1.41元的预测，可比公司20年平均PE为47.66倍，考虑到公司新能源车核心供应商地位，给予公司20年47倍PE，目标价49.35元（前值为37.80-39.90元），维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期，市场环境变动，竞争加剧，新业务开展不及预期。

中报净利润微增，维持“增持”评级 龙蟒佰利于7月31日发布中报，公司2020H1实现营收63.25亿元，同比增18.0%，净利润12.93亿元，同比增1.8%。以20.32亿股当前股本计算，对应EPS为0.64元。其中2020Q2实现营收26.50亿元，同比增2.1%，净利3.92亿元，同比降39.4%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39/1.83/2.31元，维持“增持”评级。 2020H1钛白粉景气小幅下滑，氯化法产品顺利放量 2020H1公司钛白粉业务实现销量35.6万吨，同比增15.6%，均价1.36万元/吨，同比降4.3%，实现营收48.4亿元，同比增10.7%，毛利率同比降0.7pct至42.9%；矿产品业务实现营收7.5亿元，同比增36.8%，毛利率同比增3.6pct至41.9%。氯化法钛白粉方面，公司2019年5月投产的20万吨产能顺利释放，2020H1实现产量9.51万吨，同比增183%。其中2020Q2由于海外疫情反复导致出口量有所下滑，钛白粉行业整体处于去库存阶段，价格亦有所下跌，百川资讯显示2020Q2均价同比下跌6.3%，导致公司2020Q2业绩同比有所下滑。 近期钛白粉厂家提价频繁，行业景气或有望改善 据涂多多，自6月28日起多家厂家发布提价函，提价幅度在500-600元/吨。硫酸法钛白粉下游主要应用于地产装修与汽车领域，下游需求开始有所改善，据国家统计局，2020年6月房屋竣工面积同比降6.6%，降幅较前期有所收窄，据中汽协，2020年6月汽车销量230万辆，同比增11.8%。我们认为后续随着国内宏观经济的进一步修复以及海外疫情的缓解，硫酸法钛白粉行业景气有望改善。氯化法钛白粉抢占海外厂商份额，公司具备先发优势 氯化法钛白粉技术难度相对较高，产品质量优于硫酸法产品，主要应用于涂料与塑料等相对高端应用领域，与硫酸法市场相对割裂。近两年国内厂商产量开始放量，公司规模国内领先，且具备一定的先发优势。未来两年或有较多新增产能，但公司买断德国钛康的境内技术，塑造新的技术壁垒，或使得部分新产能释放低于市场预期。氯化法钛白粉进口体量较小、海外市场空间广阔，同时海外氯化法厂商扩张能力较弱，公司有望持续抢占海外厂商份额。 维持“增持”评级 考虑到海外疫情反复对公司后续钛白粉出口销量和价格的影响，我们下调公司2020-2022年EPS预测至1.39/1.83/2.31元（前值1.58/1.96/2.40元），结合可比公司估值水平（Wind一致预期2020年18倍PE），给予公司2020年18倍PE，给予目标价25.02元（前值25.28-26.86元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求低于预期风险，新项目推进不及预期风险。

报告期内公司高精度下游应用拓展顺利，维持“买入”评级 公司发布2020年中报，实现营业收入4.79亿元，同比增长3.92%；归母净利润0.54亿元，同比增长16.51%。公司高精度芯片成功投产，不仅巩固了核心技术优势，还进一步优化了“数据采集设备+数据应用及解决方案”业务模式。我们认为，北斗三号开通运行，5G网络逐步普及，运营商加快CORS网建设，“北斗+5G”技术的智能化应用有望开辟数百亿新应用场景，看好公司发展潜力。预计公司2020-22年EPS分别为0.47/0.60/0.71元，给予目标价28.20元/股，维持“买入”评级。 股权激励费用摊销拉低业绩增速，疫情控制后二季度业绩快速恢复 公司实施股权激励，对应2020年费用摊销为1745万元，拉低上半年业绩增速。二季度随着国内疫情得到有效控制，公司单季度业绩实现快速恢复，营业收入3.31亿元，同比增长21.20%；归母净利润0.35亿元，同比增长25.33%。分业务来看，数据采集设备业务实现收入3.73亿元，同比增长3.62%；应用及系统解决方案业务实现收入10.67亿元，同比增长4.98%。 持续研发投入，高精度芯片实现成功投产，进一步夯实产品竞争力 期内公司研发投入0.81亿元，同比增长15%。公司拥有完全自主知识产权的高精度定位定向基带芯片“璇玑”实现成功投产。“璇玑”支持全星座全频点GNSS卫星（含北斗三代）信号，SBAS星基增强系统等。搭载璇玑的板卡可实现精度为1cm的RTK定位，及0.12°/米基线（动态定向）精度的定向。“璇玑”研制成功，不仅为公司在基础器件领域的技术突破打下坚实基础，实现量产后还能大大降低公司GNSS产品、模块成本，扩宽测绘测量、导航应用、自动驾驶、无人机航测等应用场景，意义重大。 北斗3号开通运行，北斗+5G技术融合有望加速推广行业应用 北斗系统自提供服务以来，已在交通运输、农林渔业、水文监测、气象测报、通信系统、电力调度、救灾减灾、公共安全等领域得到广泛应用，融入国家核心基础设施，产生了显著的经济效益和社会效益。随着北斗三号开通运行，5G网络逐步普及，以及运营商正加快CORS网建设，“北斗+5G”的技术融合有望加速北斗高精度导航在车联网、智能驾驶、智慧城市、物联网等多种应用场景下的推广。我们认为，北斗导航产业应用有望推动生产方式和发展模式的变革，服务国民经济和社会信息化发展。 公司布局行业领先，有望受益于高精度行业快速增长，维持“买入”评级 我们预计公司2020-22年营业收入分别13.17/15.97/19.41亿元，归母净利润分别1.61/2.03/2.43亿元。因送股2020-22年公司EPS分别调整为0.47/0.60/0.71元。根据Wind一致预期，可比公司2020年平均估值为89.49倍PE，但彼此估值差异较大，华力创通估值更有参考性，考虑到2020年公司业绩增速，给予公司2020年PE10%折价，即60倍PE目标估值，对应目标价28.20元（送股后前值23.37~23.84元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，设备市场竞争加剧，下游新应用拓展不达预期。