2020年前三季度净利同比降33%，维持“增持”评级 华鲁恒升于10月27日发布2020年三季报，公司前三季度实现营收90.4亿元，同比降14.8%，净利润12.9亿元，同比降32.5%，对应EPS为0.79元。其中2020Q3实现营收30.5亿元，同比降13.7%，净利润3.9亿元，同比降36.0%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.22/1.78/2.05元，维持“增持”评级。 主营产品景气下滑拖累业绩 公司产品价格大多同比下跌，据百川资讯，2020年前三季度尿素/己二酸/醋酸/乙二醇均价同比分别下跌12%/20%/18%/18%，DMF均价同比增19%。公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量187/30/15/43/47万吨，同比分别变动0%/6%/-10%/-6%/-6%，实现营收24.9/15.3/8.5/9.7/17.6亿元，同比分别变动-9%/12%/-32%/-21%/-25%。前三季度公司主要原料烟煤/纯苯/丙烯均价分别同比变动-9%/-20%/-16%，受三季度公司煤气化平台检修计入制造费用影响，公司综合毛利率同比下滑7.0pct至21.7%。 期间费用率有所下降，资本开支正常推进 公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动-2.2/0.3/-0.5/-0.3pct至0.4%/1.3%/2.0%/0.9%，其中销售费用同比下跌88%，财务费用同比下跌37%。2020年第三季度公司资本开支8.4亿元；在建工程18.7亿元，环比增65%。近期大部分化工品价格小幅回暖，原料烟煤价格有所上涨伴随油价逐步企稳以及国内外经济修复，公司产品价格小幅回暖，据百川资讯，10月23日尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇价格分别为0.18/0.82/0.65/0.27/0.38万元/吨，较9月初分别变动5%/9%/7%/6%/-2%。10月23日烟煤（山西优混）价格为604元/吨，较9月初上涨10%。 DMF等新项目有望贡献增量 据公司官网，公司拟投资3.8亿元实施10万吨DMF技术改造项目，我们预计将于2020年下半年投产。精己二酸品质提升项目公司预计2021年5月投产，预计年均实现利润总额2.96亿；酰胺及尼龙新材料项目公司预计2021年11月投产，建成后预计实现年均利润总额4.46亿元。 维持“增持”评级 考虑到检修费用影响，我们下调公司2020年EPS至1.22元（前值1.39元），维持2021-2022年EPS预测为1.78/2.05元，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均14倍PE），考虑到公司未来投产项目较多且具备较强的降低成本能力，给予公司2021年16倍PE，对应目标价28.48元（前值27.80元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不达预期风险，原料价格大幅波动风险。

2020年前三季度归母净利同比增6.5%，维持“增持”评级 和顺石油于10月26日发布2020年三季报，公司实现营收12.9亿元，同比降13.1%，实现归母净利润1.21亿元，同比增6.5%，对应EPS为0.99元。其中2020Q3实现营收5.27亿元，同比增7.7%，实现归母净利润0.55亿元，同比增46.3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39/1.90/2.37元，维持“增持”评级。 业务经营正常化，客户储值持续增加 受疫情影响，公司上半年油品零售业务遭遇冲击，但2020Q3以来已进入正常态势，在低油价环境下，单季度实现销售毛利率22.4%，同比提升3.4pct。截至2020年9月30日，公司合同负债（主要构成为客户储值）2.83亿元，年内增长97%，环比增长19%。公司销售/管理/财务费用率分别同比变动+1.3/+0.9/-0.3至7.4%/2.0%/0.2%。 服务及管理优势引流，网点增加提升品牌影响力 公司基于长沙加油站网络体系，通过app提供管家式加油服务，形成一定品牌效应。2019年公司单站年加油量6630吨，超过中石化等同行企业，并带来较高的毛利率。公司通过IPO募集8.41亿元用于长沙铜管油库建设、和顺智慧油联平台项目及零售网点扩张储备金项目，在炼油、成品油仓储、销售行业市场化的背景下，我们认为公司借助资本市场有望实现网点快速扩张，提升品牌影响力。 维持“增持”评级 结合公司当前油品零售网点增长情况，我们下调公司2020-2022年EPS分别至1.39/1.90/2.37元（原值1.48/2.13/2.86元）。结合可比公司2021年Wind一致预期均值32xPE，给予公司2021年32xPE，对应目标价60.8元（前值79.92元），维持“增持”评级。 风险提示：原油价格大幅上涨风险，行业龙头大范围价格战风险，公司扩张步伐低于预期风险。

2020Q3净利润同比增42%，维持“增持”评级 国瓷材料于2020年10月26日披露2020年三季报，前三季度公司实现营收18.3亿元，同比增18.9%，归母净利润4.16亿元，同比增15.9%，符合前期业绩预告4.11-4.21亿元净利润预期，以9.63亿股当前股本计对应EPS为0.43元。其中2020Q3实现营收7.5亿元，同比增48.8%，归母净利润1.57亿元，同比增长42.3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元，维持“增持”评级。 各板块发展势头良好，费用率小幅优化 Q3公司业绩显著改善，我们认为随着国内疫情有效控制，公司各板块发展势头良好：1）生物医疗材料板块业务发展迅速，深圳爱尔创齿科材料业务预计有所回暖；2）催化材料板块受益于7月1日起国六标准实施的推动，蜂窝陶瓷产品销量逐步增长。2020年前三季度公司非经常性损益为1767万元，主要为政府补贴。公司前三季度综合毛利率同比降0.9pct至47.1%，期间费用率同比降0.3pct至17.6%，其中销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.3/0.4/-0.4pct至5.3%/5.3%/6.0%，财务费用率同比持平。 定增事项顺利过会，子公司爱尔创与深圳高瓴达成战略合作 2020年9月公司公告原定增项目对象调整为大股东张曦1人，募集资金调整至不超过8.55亿元，10月1日公司公告定增事项获得证监会核准通过。同时子公司爱尔创引入两家战略投资者深圳高瓴醇盈和松柏投资并签署框架协议，拟通过以不超过5亿元增资爱尔创、不超过2亿元受让公司持有股权的方式投资。高瓴投资多家牙科医院，将与公司在下游服务领域进行充分对接和资源协同、发挥协同效应。此外公司已与平安集团达成保险战略合作，将保险导入义齿产品领域；与3SHAPE达成战略合作，积极推进数字化口腔解决方案。 MLCC景气有望回升，蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施 据经济日报，8月份菲律宾疫情导致大马尼拉地区二度封锁，菲律宾是被动元件重要生产地，封城直接冲击大厂生产，MLCC景气有望回升。此外据人民网报道，工信部、生态环境部等部门明确自2020年7月1日起全面实施轻型车国六标准，并在2021年1月1日以前生产的符合PN过渡期限值（PN12）的车型给予6个月的销售过渡期。据公司公告，公司相关产品陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段。其他业务方面，江苏金盛高端氮化硅陶瓷轴承球产线顺利投产，并通过全球知名轴承公司审核。 维持“增持”评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期49倍PE），我们认为公司蜂窝陶瓷、可降解塑料等需求增速或在20%-30%，增长快于可比公司，给予公司2021年58倍PE，对应目标价43.50元（维持前值），维持“增持”评级。 风险提示：新业务发展不及预期风险，核心技术失密风险。

前三季度净利润同比降18.6%，维持“买入”评级 浙江龙盛于10月26日发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入113.0亿元，同比降32.1%，实现归母净利31.6亿元（扣非后17.8亿元），同比降18.6%（扣非后降47.4%），其中第三季度实现收入37.0亿元，同比降46.9%，实现归母净利8.9亿元（扣非后5.4亿元），同比降34.1%（扣非后降59.5%）。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.29/1.48/1.54元，维持“买入”评级。 染料量价齐跌，投资收益支撑业绩 在纺织行业需求下滑背景下，公司染料产品销量14.8万吨（Q3为5.5万吨），同比降10.1%（Q3同比降13.9%），均价3.88万元/吨（Q3为3.53万元/吨），同比降19.6%（Q3降14.3%），前三季度营收57.8亿元，同比降27.8%。助剂及中间体方面，2020前三季度销量分别为4.1/5.9万吨，同比降26%/27%，单价分别为1.5/4.6万元/吨，同比上涨3.7%/4.1%，营收分别为6.1/26.8亿元，同比降23.3%/23.5%。公司综合毛利率同比降0.8pct至40.8%。另一方面，公司Q3金融资产公允价值变动及其他投资收益5.81亿元，同比大增359%，支撑公司业绩。 房地产项目逐步推进 据公司中报，公司华兴新城项目做好后期地面地下清障工作，进一步完善平面布局和建筑设计方案，同时向规划部门上报预审。龙盛·福新里项目工程进度有序推进，开放样板房启动蓄客工作，为下半年的预售工作打好基础。黄山路安置房二期项目政府确定回购价格，招标及现场施工准备工作已启动。 行业景气有望自底部逐步复苏 据中国绸都网，国庆后伴随印度纺服订单转移以及双十一电商走货，纺服行业需求有所改善。据七彩云电商，伴随7月四川红光停产，国内间苯二胺价格较7月初上涨17%至7万元/吨，部分企业报价10万元/吨，染料企业成本压力上行。国内分散染料价格低位整固，据百川资讯，10月23日分散黑ECT300%报价2.8万元/吨，9月初以来持平。我们预计随着需求、库存、企业协同等多方面因素助益，后续染料行业景气有望自底部逐步复苏。 维持“买入”评级 考虑疫情对印染行业开工情况冲击，我们下调公司2020-2022年EPS预测分别至1.29/1.48/1.54元（原值1.43/1.48/1.55元），基于可比公司2021年Wind一致预期平均15倍PE的估值水平，考虑公司来自投资收益的业绩贡献及房地产业务拖累，给予公司2021年12倍PE，对应目标价17.76元（前值18.59元），维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。

2020年前三季度增归母净利同比增42.5%，维持“增持”评级晨化股份于10月26日发布2020年三季报，公司实现营收6.19亿元，同比增3.4%，实现归母净利润0.96亿元（扣非后0.84亿元），同比增42.5%（扣非后增47.1%），对应EPS为0.64元。其中2020Q3实现营收2.35亿元，同比增14.8%，实现归母净利润0.40亿元（扣非后0.35亿元），同比增34.2%（扣非后增26.9%）。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元，维持“增持”评级。 各业务景气改善推动毛利率提升，核销坏账形成信用减值损失据公司三季报，前三季度综合毛利率同比提升5.9pct至31%，主要受益于风电抢装背景下聚醚胺价格走高及阻燃剂行业供需紧张导致的价格提升等因素，且淮安基地产能落地后APG板块销量稳步增长，公司各业务均持续改善。公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比提升0.5/1.6/0.4/0.5pct至6.7%/10.4%/0.2%/3.6%。同时公司公告将已全额计提减值准备且已确认无法收回的应收款项金额共计227万元予以核销，拖累当期业绩。 产品处于景气阶段，淮安基地产能持续投放据公司三季报，截止9月30日固定资产达1.98亿元，较6月30日增长0.36亿元，主要来自淮安晨化部分项目转固。公司各业务产品均处于景气阶段：烷基糖苷（APG）产品是新一代绿色可降解表面活性剂，出口及国内渗透率稳步提升；风电抢装背景下，聚醚胺价格持续提振；聚氨酯发泡剂更迭提振阻燃剂需求，环保压力下低端产能退出，导致TCPP等阻燃剂产品价格上行。我们预计淮安晨化项目投产有望为公司持续贡献业绩增长。 维持“增持”评级我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元的预测（维持前值），基于可比公司2021年Wind一致预期中位数18倍PE的估值水平，给予公司2021年18倍PE，对应目标价23.94元（前值22.31元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求低于预期风险，安全生产、危险化学品运输风险，原材料价格大幅波动风险

Q1-3归母净利润同增61%，液压件龙头持续受益于挖机行业高景气 公司前三季度实现营收53.23亿元/yoy+38.9%，归母净利润14.72亿元/yoy+60.5%，扣非净利润14.76亿元/yoy+60.2%。受益于挖机行业高景气，挖机油缸销量快速提升；液压泵阀市场份额仍有望快速提升，为中长期净利润增长提供动力。考虑到2020年挖机销量同比增速有望超我们此前预期（15%），上调盈利预测，预计20-22年EPS为1.49/1.72/1.92（前值1.29/1.58/1.87）元，PE48/41/37x，“增持”评级。 挖机油缸收入同比增长迅速，全年油缸收入有望实现高增长 20Q1-3挖机油缸实现销售收入同增35%，高增主要受益于：1）疫情拉长挖机景气周期，Q3单季不淡，据工程机械行业协会数据，20Q1-3挖机行业销量同增32.0%；2）挖机主要客户市场份额较为稳定，同时客户中联重科挖机业务放量较快，公司挖机油缸市占率稳中有升。2020年10月份油缸产线排产仍处高位，考虑到四季度主机厂保供增储支撑需求，全年油缸收入有望维持较高增长。 液压泵阀业务收入增长加速，毛利率仍有提升空间 20Q1-3液压科技收入同增94%，得益于：1）挖机主控泵阀市场份额持续提升，特别在中大挖泵阀方面份额提升明显；2）6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套；3）高空作业车行走马达实现放量。我们认为，液压产品业务有望成为公司20-21年净利润的主要增长动力，短期挖机泵阀市占率的快速提升，中长期工业泵阀产品方面的布局，有望共同支撑公司液压产品业务规模持续扩大。20Q1-3公司综合毛利率达42.25%/yoy+5.7pct，原因系泵阀业务1）结构改善，中大挖泵阀销量占比提升；2）规模效益显现。 销售费用率及管理费用率改善明显 20Q1-3公司实现销售费用率1.75%/yoy-0.31pct，实现管理费用率2.81%/yoy-0.70pct，实现研发费用率3.21%/yoy-1.43pct，改善明显。研发费用率下降主要系1）研发材料费减少；2）研发费用增长速度慢于收入增速。财务费用率0.94%/yoy+2.45pct，大幅增长主要原系汇兑损失增长。 上调盈利预测，维持“增持”评级 我们上调2020年挖机销量同比增速预测至26%（前值15%），对应上调公司盈利预测，预计20-22年归母净利为19.4/22.5/25.1亿元（前值16.9/20.7/24.4亿元），EPS为1.49/1.72/1.92元（前值1.29/1.58/1.87元），对应PE48/41/37x。可比公司值21PEWind一致预期均值为35x，考虑到液压泵阀国产化有望提供高业绩弹性，同时考虑公司优势地位和稀缺性，给予21PE48x，目标价82.80元（前值74.82元），维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动；美元汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；泵阀与马达市场竞争加剧；全球贸易环境恶化；地产投资大幅下滑。

2020Q1-Q3归母净利润20.73亿元，yoy+46.80% 2020年10月26日，公司发布2020年第三季度报告，20Q1-Q3实现总营收438.06亿元，yoy+23.35%，归母净利润20.73亿元，yoy+46.80%。单季度看，20Q3公司实现总营收179.20亿元，yoy+24.03%，归母净利润9.69亿元，yoy+31.26%，环比增长21.13%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.66/1.95/2.37元，目标价为74.10元，维持“买入”评级。 各项业务齐发力，饲料稳步增长 20Q1-Q3公司饲料业务取得优异成绩。1）水产料业务：受新冠疫情影响，全国水产投苗量有所减少，相应地，全国水产饲料产量有所下滑，据中国饲料工业协会，1-9月份全国水产料产量为1802万吨，同比下滑1.7%，但公司水产料配方技术强、产品结构优，我们预计公司前三季度水产料销量取得逆势增长；2）禽料&猪料业务：目前禽料需求旺盛，而生猪存栏不断恢复有效拉动猪料需求，公司抓住行业发展机遇，利用服务及整体解决方案不断扩大市场份额，我们预计前三季度禽料销量同比大幅提升，预计猪料逐步回暖。 生猪养殖加快出栏，动保、种苗业务稳步增长 生猪养殖业务：自18年起，公司发力养殖业务，收入逐年增长。经过两年的耕耘建设，公司已经基本建造了一套具备防疫、育种、动保、营养等环节的完整养殖体系。今年生猪供需关系仍然偏紧，公司加快生猪出栏，我们预计生猪业务贡献净利润增量。动保业务：公司利用自身研发优势积极打造体系化服务，作为饲料配套的动保业务在“去抗”饲料时代优势明显，能够帮助公司增强用户粘性，不断提升市占率。另外，我们预计公司种苗业务也取得了较好成绩。 2020年股权激励目标已经达成，回购方案展现管理层信心 据公司2016年股权激励方案，公司2020年业绩目标为“以2015年归母净利为基数，2020年增长率不低于100%”，对应20年净利润为15.6亿元。公司四年间不断壮大主业，巩固水产料优势地位并拓展禽料和猪料，积极发展养殖、动保等业务，今年前三季度净利近21亿元，完成20年的激励目标。据公告（公告编号：2020-097），公司拟出资3-6亿元回购股份，用途为股权激励。我们认为，回购方案展现了管理层对公司未来的信心。 饲企龙头地位稳固，维持“买入”评级 利用服务体系与产品优势，公司饲料业务有望持续增长，我们上调对公司的饲料销量增速预测，相应上调对公司的盈利预测，我们预计公司2020-22年归母净利润分别为26.56、31.15、37.88亿元（前值23.12、27.86、29.85亿元）。参考2021年可比公司Wind一致预期29.96倍PE，考虑到公司龙头地位以及领先的服务体系，我们给予公司2021年38倍PE，上调目标价至74.10元（前值62.78-65.70元），维持“买入”评级。 风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，原材料价格波动，猪价不及预期。

2020Q3净利润同比增17%，维持“增持”评级 卫星石化于2020年10月26日披露2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入75.5亿元，同比降5.9%，净利润9.0亿元，同比降2.2%，处于前期预告的8.6-9.7亿元净利润区间。以10.66亿股当前股本计算，对应EPS为0.85元。其中2020Q3公司实现营收27.8亿元，同比降2.9%，净利润4.3亿元，同比增17.1%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.33/2.05/3.08元，维持“增持”评级。 Q3价差整体小幅下滑，公司以量补价带动业绩增长 2020Q3公司产品景气小幅下滑，据百川资讯，2020Q3华东地区丙烯酸/聚丙烯市场均价分别为6723/6976元/吨，同比下跌8.5%/9.5%；聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷价差分别为5128/4565元/吨，同比收窄14.3%/5.6%。公司保持生产装置稳定运行，产品销量有所增长，从而带动业绩增长。公司前三季度综合毛利率同比降0.7pct至24.9%，管理/财务费用率同比分别变动-0.6/0.3pct至2.4%/2.4%，销售/研发费用率同比持平。 需求旺季来临，丙烯酸、聚丙烯价格有望继续回升 近期公司主营产品价格有所回升，据百川资讯，2020年10月23日华东地区丙烯酸、聚丙烯报价分别为7700、9000元/吨，较9月初分别上涨18%/3%；丙烯酸-丙烷最新价差为5099元/吨，较9月初扩大16%，聚丙烯-丙烷最新价差为5326元/吨，较9月初扩大2%。我们认为10月份下游传统需求旺季如期来临，Q4国内经济有望继续修复，公司产品景气有望继续回升。 增资子公司加快乙烷裂解项目建设 公司于2020年7月公告拟定增募资30亿元用于建设连云港项目获得证监会审核通过，2020年4月公司公告以自有资金20.8亿元增资全资子公司卫星产业发展，自有资金5.2亿元增资信合产业发展，加快推进连云港年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目建设，截至2020Q3末公司在建工程114.0亿元，环比2020Q2末增加49%，我们预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q4投产。 维持“增持”评级 考虑到公司产品景气截至三季度仍未完全恢复，我们下调2020年EPS至1.33元（前值1.50元），维持公司2021-2022年EPS分别为2.05/3.08元的预测，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均12倍PE），考虑到公司2021年相比同行业可比公司相对估值已较低，给予公司2021年12倍PE，给予目标价24.60元（前值24.00元），维持“增持”评级。 风险提示：新建项目投产进度不达预期风险，原油价格大幅波动风险。

2020年前三季度归母净利同比增 38%，维持“增持”评级 恒逸石化于 10月 25日发布 2020年三季报， 公司实现营收 613.2亿元， 同比降 1.4%，实现归母净利润 30.6亿元，同比增 38.1%， 对应 EPS 为 0.83元。其中 2020Q3实现营收 219.1亿元，同比增 7%，实现归母净利 润 11.5亿元，同比增 23.2%。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.14/1.69/2.04元，维持“增持” 评级。 文莱项目全面投产带动业绩增长 公司文莱 PMB 炼化项目于 2019年 11月全面投产，叠加 2020年前三季度 低成本原油， 公司综合毛利率同比提升 4.0pct 至 9.8%。受疫情影响， 聚 酯、 PTA 业务景气下滑，据百川资讯， 2020年 1-9月华东地区涤纶长丝 POY 均价 5595元/吨，同比下跌 32%，价差有所收窄， PTA 均价 3685元 /吨，同比下跌 39%， 价差显著收窄。 公司报告期内来自逸盛大化、海南逸 盛、浙商银行等的投资净收益 8.95亿元， 同比下滑 21.6%。 公司销售/管 理/财务费用率分别同比增加 0.28/0.24/1.57至 0.8%/1.5%/2.4%。 旺季需求或助力 PTA-聚酯产业链反弹，石化景气低位震荡 据百川资讯， 10月 23日华东地区涤纶长丝 POY/PTA 报价分别为 5450/3400元/吨， 较 9月底以来分别回升 8.5%/5.6%， 价格处于底部弱复 苏态势，据 CCF 由于印度家纺订单转移及海外服装秋冬旺季需求启动， 涤 纶及下游坯布库存均呈现快速下降态势， 10月 23日涤纶长丝 POY/DTY 库存分别为 10/26天， 较 9月初高点分别下降 9/12天。炼化下游产品景气 仍处低位震荡， 10月 23日 92#汽油（新加坡 FOB） /柴油（新加坡 FOB） 报价分别较 9月底下跌 4.9%/0.1%至 44.85/43.92美元/桶。 项目持续落地，产业链优势进一步强化 据公司 8月 29日公告， 公司拟分别投资 33.5/25.7亿元建设 56.6/50.0万 吨新型功能性纤维项目，公司预计投产后年均营收 104.5亿元，年均利润 总额 16.2亿元。 文莱 PMB 项目（二期）（1400万吨/年原油加工能力， 165万吨/年乙烯及下游深加工能力）计划投资 137亿美元，公司预计投产后年 均营收 110.4亿美元， 年均净利润 17.2亿美元。另一方面，公司参股子公 司逸盛新材料（占股 50%）拟建设 600万吨 PTA 项目，项目总投资 67.31亿元。上述项目投产后， 有望进一步强化公司产业链优势。 维持“增持” 评级 考虑到文莱 PMB 二期项目盈利能力及后续经济复苏后公司主业盈利能力的 改善， 我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.14/1.69/2.04元（维持前值）， 结合可比公司估值水平（2021年 Wind 一致预期平均 10倍 PE）， 考虑公司 业务与桐昆股份的相似性， 给予公司 2021年 8倍 PE，对应目标价为 13.52元（前值 13.68元），维持“增持” 评级。 风险提示：下游需求不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

2020年前三季度净利润同比降2.6%，维持“增持”评级 利安隆于10月25日发布2020年三季报，公司前三季度实现营收17.4亿元，同比增21.2%，净利润2.13亿元，同比降2.6%，对应EPS为1.04元。其中2020Q3实现营收5.98亿元，同比增5.2%，净利润0.78亿元，同比降16.1%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.61/2.07/2.55元，维持“增持”评级。 疫情影响出口需求致使业绩下滑，费用控制有所优化 2020年前三季度由于疫情影响，公司海外客户出现订单延后或需求下降的情况，同时公司常山基地以及中卫基地部分新建产能投产不及预期，从而导致公司业绩下滑。前三季度公司综合毛利率同比下滑2.4pct至28.5%，公司期间费用率同比下降0.6pct至13.3%，其中销售/财务费用率分别下降1.6/0.2pct至3.2%/1.0%，管理/研发费用率分别同比上升0.1/1.1pct至4.0%/5.1%，其中研发费用率增长主要系公司加大研发投入所致。报告期内公司实现非经常性收益306万元（去年同期为1750万元），其中政府补助1196万元，同比下降48%。 股权激励方案有望提升员工积极性，利好公司中长期发展 公司同时公告，第二期员工持股计划出资金额上限调整为2亿元，计划购买总股数为659万股（以实际购买为准），约占公司总股本的3.21%，激励对象不超过450人，包括高级管理人员、业务技术骨干等，计划持股存续期不超过2年。我们认为公司推出的股权激励方案有望提升公司高管以及骨干员工的积极性，利好公司中长期发展。此外公司前期公告的定增方案已于2020年10月收到证监会问询。 产能持续扩容，期待需求复苏后重回正轨 据公司三季报，截至2020年9月30日，公司在建工程达7.0亿元，占固定资产的98%，其中珠海基地一期、713装置二期、7000吨高分子材料抗老化助剂项目等重点项目持续推进。我们认为伴随全球疫情缓解，抗老化助剂需求修复后公司经营状况有望重回正轨，并且凭借逆境中的资本开支巩固行业龙头地位。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS为1.61/2.07/2.55元的预测，基于可比公司估值水平（2020年Wind一致预期平均27倍PE），考虑到彤程新材（603650 CH，无评级）因可降解塑料等业务拉高估值，给予公司2020年24倍PE，对应目标价38.64元（前值41.86元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

前三季度净利同比下滑25%，维持“增持”评级 长青股份于10月22日发布2020年三季报，前三季度公司实现营收23.05亿元，同比降9.8%，净利润2.16亿元，同比降24.6%，对应EPS为0.33元。2020Q3公司实现营收7.03亿元，同比降12.4%，净利润0.69亿元，同比降25.3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.73/0.84元，维持“增持”评级。 出口需求受海外疫情影响、产品价格下跌拖累业绩 由于海外疫情，影响农药产品出口需求，据中农立华，公司主产品吡虫啉/啶虫脒/烯草酮/丁醚脲/三环唑/氟磺胺草醚前三季度均价分别同比下跌28%/25% /23%/2%/16%/16%至9.0/10.0/11.0/14.5/6.2/9.2万元/吨。报告期内公司综合毛利率同比降2.3pct至22.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.4/0.6/0.2/-0.5pct至2.5%/4.0%/4.2%/0.7%。 农药产品近期价格走势整体较弱 由于行业整体需求平淡，近期农药价格走势偏弱，据中农立华，截至10月13日，公司主产品吡虫啉/啶虫脒/氟磺胺草醚最新价格为9.0/9.8/9.0万元/吨，较6月底分别下跌10%/12%/5%；小品种方面，三环唑/烯草酮/丁醚脲最新价格分别为6.1/10.0/14.5万元/吨，较6月底分别下跌15%/28%/6%。 可转债项目持续推进 据公司公告，2020H1公司积极推进可转债募投项目建设，其中年产500吨异噁草松原药项目已进入设备安装阶段，年产6000吨麦草畏原药项目已开工建设，有望为公司后续增长助力。 修订股权激励计划 公司同时公告修订2019年股权激励计划，对其中设定的2020年度、2021年度业绩考核目标修订为区间目标考核，即根据营业收入或净利润增长率完成情况来确定公司层面可解除限售额度（见表1）。根据实际完成情况决定可解除限制性股票的数量，形成激励梯度，利于充分发挥激励效果，充分调动关键人员积极性。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.73/0.84元的预测，基于可比公司2021年Wind一致预期平均15倍PE的估值水平，考虑到公司2020-2022年业绩复合增速14%低于可比公司，给予公司2021年12倍PE，对应目标价8.76元（前值10.24 元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

20Q1-3营收同增 31.54%， 业绩增长逐季加速 20Q1-3实现营业收入31.47亿元/yoy+31.54%；归母净利润2.96亿元/yoy+ 109.98%（剔除关税退税后 yoy+85.15%），营收及业绩增长逐季加速（前 三季度累计营收同增分别为 3%， 9%， 32%，剔除关税退税调整后归母净 利润同增分别为 9%， 68%， 85%）。一方面，公司四轮车销量持续边际改 善；另一方面，两轮车新款车型销售情况优秀， 通过丰富产品谱系有望随 行业扩容高速增长。 上调盈利预测，预计 20~22年 EPS 2.89/4.03/5.48元 （前值 1.84/2.86/4.04元）， PE 为 55/40/29倍， 维持“买入” 评级。 公司全地形车销量持续边际改善， 1-8月累计销量同比转正 据中汽协，公司 1-8月累计销售全地形车 3.9万台/yoy+1.2%， 8月单月实 现销售 7,659台/yoy+75.4%，销量持续边际改善，主要系 1） Q2北美零售 端需求强劲，经销网点随之有补库需求； 2）疫情加速普及全地形车运动， 导入新增用户需求。我们判断此趋势或延续， 全年销量增速有望超我们此 前预期（0%）。 两轮车新品销售良好，爆款策略丰富产品谱系，两轮车业务有望高速扩张 据中汽协数据，公司 1-8月销售两轮车 5.0万台/yoy+68.7%，其中 250cc 3.06万台/yoy+159.3%， 251cc 以上 1.35万台/yoy+0.0%。其中 8月单月 销量两轮车 8,750台/yoy+139.3%， 251cc 以上 2,054台/yoy+36.8%，主 要系 7月底发布新品 700CL-X 反响较好，拉动 8月销量增长。据经销商反 馈， 3月发布新品 250SR 订货周期在 90-100天， 700CL-X 在 60-70天， 2020年全年销量已较有保障。考虑到 700CL-X 产线仍处于爬产阶段，我 们判断未来 10-12月销量仍有望环比提升。 与 KTM 合作进一步加深，营运能力优秀， 资产负债表稳健 20Q1-3公司综合毛利率为 32.75%/yoy+1.80pct，主要系两轮车业务毛利 率提升明显。现金充足，截至 20年 9月末在手现金及等价物为 7.3亿元， 据 8月 20日公告，理财产品 6亿元，合计占总资产 38.3%。 20Q1-3实现 经营性净现金流 6.78亿元/yoy+126%。据 2020-071公告，公司拟向 PMAG 的股东收购约 0.88% PMAG 的少数股权， 有利于深化合作，实现优势互补。 竞争优势不断强化， 玩乐类车辆全球龙头冉冉升起，维持“买入”评级 考虑到 1） 1-8月四轮车销量超我们预期； 2）新品车型 700CL-X 销售情况 乐观，两轮车毛利率提升明显； 3）规模效应明显，费用率改善显著；上调 盈利预测，预计 20~22年归母净利润为 3.89/5.42/7.37亿元（前值 2.47/3.85/5.43亿）， EPS 为 2.89/4.03/ 5.48元（前值 1.84/2.86/4.04元）， PE 为 60/38/27倍。可比公司 21PE 均值 39倍，考虑公司较高成长性，具 备成为全球玩乐类车辆龙头的潜质，给予 21PE 45倍，目标价 181.48元 （前值 128.80元），维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦恶化超预期、产品技术升级滞后、经济不景气导致娱 乐消费需求下滑超预期、电动车业务进展不及预期、海外疫情超预期扩散

2020Q3净利同比增 10.4%， 环比增 72.4%，维持“增持”评级 万华化学披露 2020年三季报， 2020年前三季度实现营收 492.3亿元，同 比增 1.4%，净利润 53.5亿元，同比降 32.3%。其中 Q3公司实现营收 183.3亿元，同比增 7.8%， 环比增 17.7%， 实现归母净利润 25.1亿元，同比增 10.4%，环比增 72.4%。 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.84/4.25/5.06元，维持“增持” 评级。 聚氨酯板块 Q3量价环比均有所改善 2020Q3由于下游家电、汽车等需求快速回暖，公司聚氨酯板块有所放量， 实现销量 76.1万吨，同比增 18.0%， 环比增 18.7%， 销售均价 1.10万元/ 吨，同比降 5.9%， 环比增 0.5%， 实现营收 84.0亿元，同比增 11.0%，环 比增 19.2%。从具体产品来看，据百川资讯， 2020Q3华东地区聚合 MDI/ 纯 MDI/TDI 市 场 均 价 分 别 为 1.38/1.48/1.29万 元 / 吨 ， 同 比 增 10%/-19%/-2%， 环比增 19%/8%/28%。 前三季度公司销售/管理/研发/财 务费用率同比分别提升 0.1/-0.4/0.4/-0.4pct 至 4.6%/1.8%/2.9%/1.2%。 石化景气仍处底部，新材料业务量增价跌 2020Q3公司石化板块销售均价 0.35万元/吨，同比降 19.4%， 另一方面， 由于 LPG 贸易量大增，公司销量同比扩大 33%至 158万吨，实现营收 55.0亿元，同比增 7.4%。据百川资讯， 2020Q3华东丙烯酸/环氧丙烷/MTBE 均价分别同比变动-8.5%/29.1%/-37.2%至 0.67/1.31/0.38万元/吨。新材料 方面， 由于 PC 等新项目投产， Q3实现销量 15.7万吨，同比增 46.3%， 但由于 PC、 TPU 等产品跌价，整体售价下跌 15.5%至 1.41万元/吨。 MDI 价格持续上涨，新项目仍将持续贡献增量，公司经营低谷已过 9月以来下游需求步入“金九银十”旺季， MDI 价格持续上涨， 据百川资 讯， 10月 20日华东地区聚合/纯 MDI 报价分别为 2.13/3.45万元/吨， 较 9月初上涨 35%/119%。据公司年报， 2020-2021年公司 PC 二期、大乙烯 项目、 MDI 技改扩产及眉山树脂项目将逐步贡献增量，远期包括福建、眉 山等基地持续推进，公司依托研发能力开发的香精香料、新材料等产品链 条将持续兑现公司多元化战略，我们认为公司经营低谷已过。 维持“增持”评级 考虑到 MDI 价格复苏较快， 我们上调公司 2020-2022年 EPS 预测至 2.84/4.25/5.06元（前值 2.51/3.62/4.66元），结合可比公司估值水平（2021年 Wind 一致预期平均 14倍 PE），考虑到公司业务多元化发展，且 2020年处于聚氨酯行业底部， 给予公司 2021年 22倍 PE，对应目标价 93.50元（前值 79.64元），维持“增持” 评级。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

2020Q1-Q3归母净利润8299.57万元，yoy+166.76% 2020年10月21日，公司发布2020年前三季度业绩预告，20Q1-Q3实现总营收9.72亿元，yoy+38.97%，归母净利润8299.57万元，yoy+166.76%。单季度看，20Q3公司实现总营收3.90亿元，yoy+30.42%，归母净利润3971.53万元，yoy+385.43%，环比增长26.04%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元，合理目标价为54.45元，维持“买入”评级。 海内外加快拓展，营收净利均实现高增 20年前三季度，公司营收&归母净利均实现高增，其中净利润增幅更大，我们认为：1）海外业务：公司采用成熟的ODM模式，海外订单有保障，而且由于宠物食品在海外已经成为刚需，在疫情期间公司海外订单增幅显著，预计环比增幅达到20%以上；2）国内业务：国内宠物市场发展阶段仍处于较早期，公司大力开拓国内业务，我们预计国内业务收入增速达到70%以上；3）原材料价格的下降：公司产品成本中大约1/4为鸡肉成本，今年以来鸡肉价格有所下降，有效增厚公司盈利水平；4）费用率方面：公司Q3销售/管理费用率分别为5.92%/5.55%，环比分别下降1.26/0.36pct。 打造产品矩阵，直播带货助力销售 随着国内养宠人士的不断增多，消费者“爱宠”观念的不断增强，国内宠物食品行业正在加快发展。宠物食品行业呈现出两大新趋势：1）零食主粮化，主粮零食化；2）健康化、人性化等差异化需求不断增长。公司以宠物零食起家，不断发展零食、主粮、湿粮、饼干、营养保健品等全品类宠物食品，并在今年推出好适嘉98K无谷0胶主食罐、冰宴系列、它饮系列等重磅新品，进一步丰富产品矩阵。此外，公司还尝试多种销售渠道，直播带货等新型销售方式也在陆续开展。 高成长宠物食品标的，维持“买入”评级 国内市场加快拓展，公司有望把握国内宠物行业发展的浪潮，跻身国内一流宠物食品提供商。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2020-22年EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元。参考2021年可比公司Wind一致预期52倍PE，考虑到公司高业绩增长预期，我们给予公司2021年55倍PE，上调目标价至54.45（前值49.50元），维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险。

20Q3归母净利因投资收益波动承压，调整至增持评级 10月20日公司披露2020三季报，2020年前三季度，公司实现营收68.1亿元，同增15.6%；归母净利4.0亿元，同降0.8%。其中Q3，公司实现营收22.9亿元，同增11.3%；归母净利1.4亿元，同降16.2%。Q3收入与利润两端增速的不匹配主要系销售费用率同增1.4pct、其他收益同降42.3%、投资净收益同降63.1%（主要系新网银行投资收益下滑）所致。我们预计2020-2022年EPS分别为0.40、0.48、0.55元，目标价9.60元，下调至增持评级。 20Q3营收增速环比小幅放缓，毛利率同比有一定提升 20Q3营收同增11.3%，增速环比小幅下滑0.86pct，但仍维持较高位置；20Q3毛利率达30.9%，同比增长1.2pct。疫情负面影响在20Q3基本消除，居民对日用品、食品、烟酒等生活必需品消费趋于常态化，我们认为公司营收20Q4同比增速较20Q3或继续有小幅回落。 联营企业经营承压，剔除新网银行投资影响主业净利润同增15.3% 2020年前三季度，公司对联营企业投资收益实现7,978.5万元，同比下滑36.7%，主要系联营企业新网银行（未上市）营收下滑及四川吉比兴（未上市）小幅亏损所致。若剔除新网银行投资影响，2020Q1-Q3公司主业实现净利润3.2亿元，同增15.3%，与营收增速基本匹配。 新网银行经营波动拖累短期利润，调整至增持评级 伴随公司继续推进渠道网络布局工作，20Q4收入有望保持较快增长,但利润或因投资收益波动继续承压。因公司投资收益低于预期（20Q1-Q3实际值8,595万元，此前我们中报点评预计2020全年实现2.2亿元），下调公司盈利预测：我们预计2020-2022年公司EPS为0.40、0.48、0.55元（前值0.45、0.52、0.58元）。参考Wind可比公司2020年一致性预期31.5x PE，考虑到互联网银行监管政策尚不明朗，新网银行经营波动易对公司利润造成负面影响，因此给予一定估值折价，给予公司2020年24xPE，对应目标价9.60元（前值11.25元），下调至增持评级。 风险提示：疫情对线下消费影响超预期；宏观经济复苏不及预期；便利店行业竞争加剧；新网银行经营波动。