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李双

安信证券

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宁波银行 银行和金融服务 2024-02-12 20.89 30.59 37.30% 23.57 12.83% -- 23.57 12.83% -- 详细
事件:宁波银行披露2023年业绩快报,2023年营收增速为6.40%(2023年前三季度为5.45%);归母净利润增速为10.66%(2023年前三季度为12.55%),业绩实现稳健增长,基本符合预期,我们点评如下:去年四季度信贷投放略有加快。去年四季度宁波银行单季新增贷款359亿元,同比多增131亿元,好于行业平均水平。预计主要受益于零售信贷投放速度加快,①2023年宁银消金迁址至宁波后,宁波银行对宁银消金公司增资35亿元,消金公司进入快速发展阶段,2023年二季度以来零售信贷增长呈现明显恢复的态势;②此前宁波银行按揭贷款规模小,受当前提前还贷影响也小,而其所在的业务区域按揭贷款利率仍有优势,公司加大了住房按揭贷款的投放力度。预计受益于这两个因素叠加,去年四季度末贷款增速提升至19.76%,呈现逐季回升的势头。③展望2024年,消金公司可能还是其信贷增长的主要驱动因素之一,公司公告将对宁银消金公司增资15亿元,持续补充资本金;除此之外,2023年12月,公司同意向永赢租赁增资10亿元,融资租赁业务扩张也将带来合并报表口径下信贷的增长。预计未来子公司业务加速发展,将成为宁波银行主要的增长点。 在信贷业务逐步恢复的阶段,去年四季度宁波银行压降非信贷资产,新增非信贷资产55亿元,同比减少221亿元,资产结构的调整与优化,使得总资产增速小幅放缓至14.6%,较2023Q3末下降0.71个百分点。 营收增速回暖,预计受益于债券投资相关收益增加。由于债券市场波动、利率大幅上行的影响,2022年四季度宁波银行其他非息净收入仅为5.36亿元(2019年-2021年同期分别为23.15亿元、27.45亿元、30.48亿元),2023年12月至今债券利率快速下行,预计驱动去年四季度债券投资收益明显回暖,对营收形成支撑。但利息净收入、手续费及佣金净收入可能依然承压,预计增速还在下行。 资产质量稳定,拨备覆盖率略有下行。①截至2023年四季度末,宁波银行不良率为0.76%,环比持平;拨备覆盖率为461.36%,环比下降19.21个百分点;拨贷比为3.5%,环比下降0.16个百分点。 ②根据业绩快报披露的数据进行计算可知,去年四季度宁波银行新生成不良贷款金额要大于当期新计提的贷款减值损失,当期核销的不良贷款大于当期新计提的贷款减值损失,当期新生成不良贷款金额大于当期核销的不良贷款金额。③总体来看,宁波银行在去年四季度降低拨备计提力度,贷款信用成本小于不良贷款净生成率,维持一定的利润增长,但这也导致拨备覆盖率的环比下降。同时,2022年四季度,在当时营收负增长的阶段,宁波银行明显降低信用成本释放利润,形成2022Q4的利润“相对高基数”。这两者叠加使得2023年四季度,在营收增速改善的情形下,利润增速反而下行。 EROE下行。2023年宁波银行ROE为15.08%,同比下降0.48个百分点,主要受2023年利润增速(10.66%)下行的影响(2022年归母净利润增速为18.05%),ROE的下行对宁波银行2023年估值也带来压力,这在股票定价中也有反映。 投资建议:由于国内有效需求不足、社会预期偏弱,宏观经济复苏曲折,宁波银行此前作为银行板块估值最高的公司,其估值在过去3年大幅下行,导致市场一度担心其市场化机制、高成长性等核心竞争优势是否还存在。我们认为宁波银行估值的下行更多反映的是“整个银行业β下行阶段,α溢价的消失”,宁波银行依然是整个银行业内具备较强竞争力的优质公司,未来其估值溢价的明显修复,需要宏观经济逐步企稳、业绩预期改善所驱动。 考虑到前几年银行板块估值的大幅下行,宁波银行估值也触及历史新低,对银行板块以及宁波银行而言,我们认为不应再悲观。 预计2024年宁波银行营收增速为4.90%,归母净利润增速为9.08%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为30.59元,相当于2023年1.15XPB。 风险提示:扩张进度不及预期
招商银行 银行和金融服务 2022-10-31 27.10 34.47 7.58% 36.10 33.21%
42.63 57.31%
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事件:招商银行公告2022年三季报,今年前三季度营收增速为5.34%,拨备前利润增速为4.14%,归母净利润增速为14.21%,基本符合预期,我们点评如下:招商银行Q3单季归母净利润增速为15.5%,其中规模扩张、拨备计提压力减轻是主要驱动因素,而净息差同比收窄、非息收入增速放缓、成本支出加大是负向贡献。 规模扩张小幅提速,零售信贷投放边际改善。今年三季度,招商银行生息资产(日均余额口径)同比增长10.9%,较Q2增速提升0.2个百分点,连续两个季度规模扩张提速,提振净利息收入。具体来看: ①Q3新增生息资产(日均余额)1596亿元,同比多增330亿元,主要是贷款以及投资类资产同比多增所驱动,均连续两个季度改善。 ②从信贷具体投向来看,我们以招商银行本行口径下、期末时点数据进行说明,在对公领域,Q3新增一般对公贷款-151亿元,同比多减148亿元,预计主要是因为实体经济需求疲弱的影响,企业融资意愿不足,同时监管层在8月中下旬引导银行降低票据贴现占总贷款的比例,招商银行三季度新增票据融资同比也明显下降;在零售领域,Q3新增个人贷款714亿元,同比减少117亿元,其中受房地产市场筑底的影响,按揭贷款投放进度仍偏慢,个人消费信贷、信用卡贷款虽然同比少增,但环比在逐步修复,小微信贷保持稳定的增长势头,总体来看,三季度零售信贷投放虽同比偏弱,但边际上有所改善。 需要说明的是,日均余额口径下的信贷与期末时点数的信贷差异较大,我们预计主要是因为部分前期投放的贷款在季末有偿还的现象导致的。 Q3净息差环比下行1bp,降幅明显收窄。今年三季度,招商银行单季净息差为2.36%,环比下降1bp,好于市场预期,具体来看: ①从资产端来看,三季度主要在进行结构调整,信贷占总资产的比例环比提升,同时收益率较高的信用卡、消费信贷等零售贷款占总贷款的比例环比也在改善,通过结构优化缓解了贷款收益率下行的压力,Q3贷款利率环比下降7bps,降幅收窄;此外,在经历8月份市场利率非常宽松的阶段后,9月份货币市场流动性逐步收紧,带动招商银行同业资产收益率环比提升26bps,最终,Q3生息资产收益率环比持平。 ②从负债端来看,三季度存款占计息负债的比例进一步提升,这主要得益于今年M2快速增长的宏观环境以及居民储蓄意愿的显著上升,招行存款竞争优势得到显现,但从存款结构来看,今年前三季度,活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为61.83%,上半年为62.24%,存款定期化的趋势依然在加剧,Q3存款成本也小幅上升2bps。在整体负债结构优化的背景下,Q3计息负债成本率环比仍保持稳定。 ③展望未来,宏观经济短期仍有下行压力,实体经济需求偏弱,叠加明年资产重定价的影响,预计招商银行净息差依然承压。 Q3中收增速继续下行。今年三季度,招商银行手续费及佣金净收入增速为-4.8%,较Q2增速下降3.4个百分点,财富管理业务仍是主要拖累项,具体来看: ①Q3单季财富管理手续费及佣金收入增速为-25.88%,较Q2增速下降21个百分点,其中,受资本市场波动加大的影响,代理基金规模下降、低交易费率的债券型基金占比提升,代理基金收入增速仍在持续下行;持续压降融资类信托产品,代理信托销量及产品收益率下降,带动三季度代理信托收入大幅负增长,但降幅边际略有收窄;此外,前期增长较快的代理保险、代销理财业务收入,在三季度增速也明显下行。 ②受益于托管业务量质并举,高费率托管业务占比提升,三季度托管业务收入增速小幅改善;在去年高基数效应的影响下,资产管理业务收入增速持续下行;在疫情影响下,三季度信用卡交易额同比下降,带动银行卡手续费收入增速下滑;电子支付业务快速发展驱动结算清算业务收入增速继续提升。 ③总体来看,驱动招商银行手续费业务的各明细项收入增速在三季度均有不同程度的下行,展望未来,受资本市场波动、疫情持续反复以及房地产市场筑底的影响,预计招商银行中收增速仍将有所波动。 不良生成速度放缓,房地产风险趋于缓和,但信用风险前瞻指标波动加大。为方便对比,我们此处资产质量相关数据采用招商银行本行口径,与招商银行集团口径略有差异。具体来看: ①三季度末,各项贷款不良率环比基本平稳,并且从不良生成率来看,Q3单季年化不良净生成率为1.1%,环比下降1bp,其中零售贷款、信用卡贷款不良生成速度均环比下降,我们预判市场担心的零售信用风险暴露的高点基本已经过去。对公贷款不良生成率环比提升11bps,预计主要是受个别经营不善的公司客户大额风险暴露的影响,以及高负债房地产企业风险暴露的冲击。 从对公房地产行业的风险来看,三季度末不良率环比提升至50bps 至3.32%,主要是受房地产贷款规模下降及房地产不良处置周期长等因素影响,对公房地产不良贷款率阶段性上升,今年以来,对公房地产不良贷款生成逐季环比下降,风险暴露趋于缓和。 ②信用风险前瞻指标波动加大,今年三季度末,招商银行关注率环比提升13bps至1.11%,逾期率环比提升3bps至1.19%,主要是因为:国内疫情多点散发,对小微、个体工商户经营及居民就业和收入均造成影响,零售贷款风险有所上升,特别是受外部风险信号的非逾期按揭贷款增加,导致按揭贷款关注率环比提升9bps至0.72%,以及明显超过2020年疫情的水平,但考虑到个人住房贷款关注余额中非逾期占比超过七成,我们认为按揭贷款的风险依然可控,但值得密切关注未来的趋势。 此外,信用卡、消费信贷等关注率与逾期率季度之间的波动也明显上升,房地产筑底导致对公信贷关注率、逾期率环比上升,仍是潜在的风险点。 ③展望未来,疫情仍在持续反复、房地产行业的风险未彻底出清,预计招商银行资产质量将跟随行业趋势,短期略有波动。 零售业务增速继续放缓。今年三季度末,招商银行各项零售客户数、AUM增速仍在继续下行,当前居民对未来收入预期、现金流预期均较为谨慎,居民部门杠杆率不再继续上行,叠加储蓄意愿明显上升,对财富类产品的偏好程度降低,最终也导致招商银行零售业务发展阶段性承压。 总体来看,三季度招商银行基本面有筑底的迹象,但疫情以及房地产市场的不确定性因素,仍将制约其基本面快速进入上行阶段。 投资建议:我们预计公司2022年营收增速为5.19%、净利润增速为15.71%,6个月目标价为36.38元,相当于2022年1.1 PB。 风险提示:疫情持续反复扰动经济复苏,资产质量大幅恶化。
招商银行 银行和金融服务 2022-08-22 33.59 47.07 46.91% 36.00 7.17%
37.20 10.75%
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事件:招商银行公告2022年中报,2022年上半年营收增速为6.13%,拨备前利润增速为5.84%,归母净利润增速为13.52%,基本符合预期,我们点评如下: 招商银行Q2归母利润增速为14.63%,其业绩增长主要依靠规模扩张、拨备计提压力同比减轻、税收优惠增加所驱动;而净息差同比收窄、非息收入增长放缓、成本支出加大则对利润增长形成拖累。 规模扩张小幅提速。今年二季度,招商银行生息资产平均余额同比增长10.6%,较Q1增速提升0.3pc,提振净利息收入,从内部结构来看:①Q2投资类生息资产同比增长21.7%,较Q1增速提升4.1pc,成为生息资产扩张的主要驱动因素,一是因为去年同期基数较低;二是考虑到今年二季度政府债券发行进入高峰期,并且金融市场利率维持低位,招行相应加大了对债券的配置力度,这也与行业的趋势基本一致。 ②贷款投放略有改善。二季度贷款日均余额同比增长9.3%,较Q1增速提升0.3pc,其中,对公贷款增速改善最为明显,主要是因为公司深入挖掘客户信贷需求,持续加大对实体经济的金融支持力度;零售信贷增长依然比较乏力,增速自去年以来的高点持续回落,主要是受住房按揭贷款、信用卡的拖累,疫情反复冲击下,居民消费意愿减弱,个人客户贷款有效需求、消费场景减少。而公司通过主动调整业务结构,小微贷款、个人消费贷款增长势头较好。 ③展望下半年,宏观经济预计将呈现弱复苏的格局,信贷需求可能会有所改善,特别是零售信贷增长会有所回暖。但疫情以及房地产市场修复情况还有不确定性,仍需要密切关注未来政策变化。 净息差环比、同比均明显下行。招商银行Q2单季净息差为2.37%,环比下降14bp,同比回落9bp,对净利息收入增长形成拖累。具体来看: ①资产端利率下行。从结构来看,二季度信贷占生息资产的比例、高收益的零售信贷占总贷款的比例均有不同程度的下降;从单项资产的收益率来看,贷款、同业资产、投资类资产利率均环比下降,其中贷款利率环比下行13bp,主要是受信贷需求疲弱、叠加LPR下调的影响,最终导致Q2生息资产利率环比下降11bp。 ②负债端成本略有上行。从负债结构来看,招商银行存款优势进一步增强,Q2存款占计息负债的比例环比提升1.41pc至82.2%,存款结构方面,考虑到当前企业资金活化程度较低,居民投资定期化 趋势依然存在,招行上半年活期存款日均余额占存款的比例较去年全年下降2.21pc;从单项负债成本来看,Q2存款成本环比上升6bp,最终驱动二季度计息负债成本率环比提升3bp。 ③展望未来,监管层仍在鼓励金融机构向实体经济让利,招行资产端利率预计将承压,净息差预计将跟随行业趋势缓慢下行。 非息收入增速放缓。二季度招行非息收入同比下降0.9%,较Q1增速下行7.4pc,其中,手续费及佣金净收入同比下降1.4%,较Q1增速下降6.9pc;其他非息净收入同比增长0.4%,较Q1增速下降9.7pc。具体来看: 1)财富管理业务收入增速降幅收窄。①二季度招行代理基金业务收入增速有所提升,预计与5月、6月资本市场回暖、公募基金从净赎回逐步转正有一定关系;②同时代理保险业务收入依然维持较快增长,预计主要是资本市场大幅波动背景下,客户避险情绪及需求上升,高价值贡献的期缴保险销量及占比同比上升所驱动;③代理信托业务收入增速降幅进一步扩大,预计与招行主动调整业务方向,压降房地产信托并且往标准化产品转型有关;④代销理财收入增速放缓,主要是理财规模增长阶段性放缓有关。 2)资产管理与托管业务收入增速下滑。主要是去年同期资本市场表现较好,资管规模、公募基金托管规模均持续扩大,基数较高,而今年市场表现平淡、新发行产品量较少,对相关收入增速形成拖累。 3)银行卡手续费收入增速提升。今年上半年,招行银行卡手续费收入同比增长13.94%,较去年增速明显改善,主要是招行多措并举促进疫情后消费复苏,信用卡交易量增长拉动。 4)展望下半年,资本市场在逐步回暖,预计招行大财富管理业务表现将优于上半年。 资产质量波动加大,但不良生成速度放缓。二季度末,招商银行集团口径不良率、关注率、逾期率分别环比提升1bp、5bp、7bp,连续两个季度资产质量指标有所恶化。 ①公司类贷款资产质量波动较大,主要是受高负债房地产企业和个别经营不善的公司客户风险暴露等影响,招行房地产业、卫生和社会工作等行业资产质量恶化,带动对公贷款不良率、关注率、逾期率均环比上行,对全部贷款资产质量也有所拖累。 ②零售贷款资产质量较为稳定,此次疫情对零售信贷带来的信用风险压力要远小于2020年疫情爆发的初期,特别是信用卡各项风险指标趋于下行,但值得关注的是小微贷款、个人消费信贷资产质量有些波动,受疫情冲击和经济下行影响,小微企业生产经营面临较大困难,这部分风险状况未来仍值得关注。 ③房地产行业是值得关注风险点。在房地产信用风险继续暴露的阶段,招行继续压降涉房类资产,其中二季度末,不承担信用风险的融资余额环比下降16%,承担信用风险的融资余额环比下降4.6%。在资产质量方面,Q2对公房地产不良贷款余额、不良率环比继续上升,考虑到当前房地产行业处在筑底过程中,预计下半年房地产行业仍是值得关注的风险点。 ④不良生成速度放缓。二季度,招行全部贷款不良生成率为1.11%,环比下降5bp,其中对公贷款不良生成率下降32bp至0.77%,除了地产行业等个别行业不良生成加速之外,其他行业不良暴露均在放缓;零售(不含信用卡)、信用卡不良生成率环比分别提升13bp、21bp,但从不良生成率的绝对值来看,均明显低于2020年,疫情对零售资产质量的冲击弱于上一轮疫情。 我们预计招商银行二季度不良资产处置集中在零售信贷领域,加快核销与转出,最终驱动零售存量资产质量指标改善,而对公存量风险指标恶化。 ⑤信用成本同比下降,驱动利润增速回升。二季度,招行广义口径下的信用成本为0.83%,同比、环比均有所下降,驱动二季度利润增速改善。从当期计提的信用减值损失结构来看,去年同期多计提非信贷减值损失,而今年Q1、Q2加大信贷减值损失计提、非信贷减值损失计提减少,通过结构调整来增强信贷资产抵御风险的能力。 零售业务增速仅小幅下降,好于预期。受疫情以及资本市场波动的影响,二季度末,招商银行零售客户数、AUM同比增速均有所下行,但下降幅度大多在1个百分点左右,表现优于同业,展现出了招商银行在零售领域的核心竞争优势;同时,客户质量(人均AUM)继续提升。 展望下半年,房地产纾困政策在逐步落地、资本市场也有所反弹、信用卡等零售信贷增长也在下半年进入旺季,预计招商银行基本面将有所改善。 投资建议:我们预计公司2022年营收增速为10.8%、净利润增速为16.94%,6个月目标价为49.67元,相当于2022年1.5PB。 风险提示:财富管理业务发展不及预期,资产质量超预期恶化
常熟银行 银行和金融服务 2022-08-17 7.65 8.67 22.80% 8.29 8.37%
8.36 9.28%
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事件: 常熟银行公布 2022年中报,营收增速为 18.86%;拨备前利润增速为 20.50%,归母净利润增速为 19.96%, 业绩实现稳健增长,我们点评如下: 常熟银行 2022年二季度业绩增长主要依靠规模扩张、净息差同比走阔、非息收入增长所驱动,其中生息资产增速较快是主要因素; 而成本支出加快、拨备计提同比多增、税收增加则对利润增长形成拖累。 Q2净息差环比持平,好于市场预期。 经测算,今年二季度常熟银行净息差为 3.09%,与一季度持平,在疫情冲击以及外部局势复杂多变的环境下能做到净息差不下降实属不易。具体来看: ①资产端逐步摆脱疫情的影响, Q2单季新增信贷 121亿元,较去年同期实现小幅增长,从信贷结构来看,对公贷款投放同比多增约 10亿元,往年二季度开始便是常熟银行对公信贷投放的淡季,但今年上海疫情在 3月底爆发之后, 小微融资需求恢复情况偏弱,常熟银行加大了对公贷款的资源倾斜力度。 零售信贷方面,今年二季度新增 77亿元, 环比明显改善,二季度通常也是常熟银行零售信贷增长的旺季;而从同比数据来看, Q2新增信贷较去年同期减少约 7亿元,其中 Q2个人经营性贷款同比少增约 7亿元,成为个人贷款投放偏慢的主要因素, 3月、 4月上海疫情影响了长三角产业链的正常运行,导致很多小微业主的提款需求变弱,而 5月疫情趋于平稳之后,预计常熟银行小微信贷投放逐步恢复正常;从个人经营性贷款的投放主体来看,母行今年二季度新增规模同比减少 9.7亿元,成为主要拖累因素。 展望下半年,长三角疫情逐步趋于平稳,个人经营性贷款投放预计将加快,零售信贷增长将成为下半年资产扩张的主要驱动因素。 贷款利率方面, 常熟银行今年的贷款定价策略是以价格优先,尽量保持各类产品的定价水平保持平稳,其中一季度由于新增信贷结构以对公为主,整体贷款利率略有下行, 但随着二季度以后个人贷款不断发力,贷款利率有所改善,基于上述经营策略,今年上半年常熟银行零售信贷利率较去年全年略有回升,驱动贷款整体收益率较去年全年上升 8bp。 ②负债端, 受益于监管层对中长期存款成本的约束, 常熟银行上半年个人定期存款成本较去年全年下降 17bp;但对公端活期存款占比有所下降,对公存款结构变化的原因,导致对公存款成本仍有所上行,综合来看,总存款成本上行幅度逐步收窄。 ③资产端利率小幅改善、负债端成本上行幅度收窄共同驱动二季度常熟银行净息差环比持平,同比提升 1bp,对利息净收入形成支撑。 非息收入增速有所提升。 Q2常熟银行非息收入同比增长 21%,较Q1增速提升 25pct,其中: ①由于受到理财业务管理费收入确认频次等因素的影响,今年二季度手续费及佣金净收入同比下降98.7%,拖累营收增长。但下半年,随着理财业务逐步确认为收入,预计中收增速将明显回升。 ②Q2其他非息净收入同比增长 109%,预计主要是因为处臵交易性金融资产取得的收益增加。 考虑到 7月以来市场利率趋于下行,并且央行再度下调政策利率 10bp,预计三季度债券投资收益仍有不错的表现。 成本收入比小幅上行。 常熟银行 Q2单季成本收入比为 39.6%,同比上升 0.63pc,预计主要是因为员工费用增长所致,对利润增长略有拖累,但影响并不太大。 信用风险较低,资产质量表现优异。 今年市场主要担忧房地产行业信用风险,由于常熟银行对公房地产贷款占总贷款的比例仅为0.94%,因此受到地产企业违约事件的影响较小,二季度末,常熟银行不良率、关注率环比均有不同程度的下行,从资产质量的内部结构来看: ①对公信贷不良率较年初下降 13bps,主要受益于业务占比较高的制造业贷款不良率下行,预计与当前制造业高景气度有一定关系; ②零售信贷不良率较年初上升 8bps,主要是因为个人消费信贷、住房按揭贷款不良率略有恶化,当前居民收入预期、现金流均受疫情影响较大, 对银行资产质量有一定负面影响,但常熟银行零售信贷主要投向个人经营性贷款等小微客群,目前小微资产质量仍保持稳定态势。 展望下半年, 在长三角地区疫情趋于平稳的环境下, 常熟银行信贷投放有望逐步加快,个人经营性贷款也将成为下半年规模扩张的主要抓手,净息差预计表现平稳,信用风险压力较小,公司业绩有望实现稳健增长。 投资建议: 我们预计公司 2022年的收入增速为 17.51%,净利润增速为 25.78%,给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 8.99元,相当于 2021年 1.25X PB。 风险提示: 小微业务竞争加剧导致息差收窄;资产质量显著恶化;
成都银行 银行和金融服务 2022-07-13 16.62 17.44 31.82% 16.75 0.78%
17.01 2.35%
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我们认为,成都银行是一家兼具稳健性及成长性的城商行,其核心竞争优势在于:银政业务优势突出、存款基础稳定、资产质量扎实,未来成长性看点在于涉政类客户所主导的基建贷款需求持续增长、依托异地分行拓展带来实体业务上量。 银政业务优势突出:①推出多个精准适配涉政类客户融资需求的产品,构建了较为完善的政务产品账户、系统和服务体系;②与成都地区公共财政部门保持广泛而长期的合作关系;③在上一轮投资周期中积累的良好业务经验和口碑。 存款基础稳定:成都银行自2013年开始提出“存款立行”的发展战略,始终将存款视为经营发展的根本,2017年以来存款在计息负债中的占比基本保持在75%左右,存款优势比肩四大行。负债端扎实的存款基础是成都银行规模扩张的重要支撑,我们认为成都银行的低成本优势与其低风险偏好相吻合,在存贷比进一步提升的趋势下,净息差预计稳中微升,并保持相对领先优势。 资产质量扎实:从信用风险的走势来看,成都银行在经历2015-2020年不良处置高峰期后,存量风险集中出清,同时通过压降不良多发领域的贷款投放、切换信用风险较低的大客户等经营思路的调整,风险偏好明显降低。以2021年数据计算,不良净生成率已趋近零值,当前新增不良压力较小。从当前不良及潜在不良指标观察,成都银行资产质量相对扎实,且拨备覆盖率仍在持续提升,安全边际有望进一步加强。 投资建议:我们认为成都银行的成长性,一方面受益于成渝双城经济圈建设,涉政类基建贷款上量带来的突出成长性;另一方面成都银行积极发力实体业务,对接本部优质企业,同时进一步推动异地分行贡献度提升。我们预计公司2022~2024年的收入增速分别为19.29%、18.27%、16.27%,净利润增速分别为23.14%、19.13%、17.76%,成长性突出;首次给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为18.49元,相当于2022年1.2x的动态市净率。 风险提示:成渝经济圈建设进度不及预期;地方政府偿债能力下降;经济下行风险导致坏账激增。
邮储银行 银行和金融服务 2022-05-02 5.31 6.24 28.66% 5.39 1.51%
5.39 1.51%
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事件:邮储银行公布2022年一季报,营收增速为10.14%,拨备前利润增速为10.51%,归母净利润增速为17.81%,业绩表现优异,好于可比同业,我们点评如下: 邮储银行一季度业绩增长主要依靠规模扩张、非息收入增长、拨备计提压力减轻、成本支出放缓所驱动;而净息差同比收窄、税收增长则对利润增长形成负向贡献。 贷款投放加快,驱动资产增速提升。今年一季度末,邮储银行总资产增速达到10.97%,连续两个季度规模扩张速度提升,主要是因为信贷增长势头较好,贷款总额增速提升至13.69%,较去年末增速改善0.78个百分点。 从新增资产结构来看,今年一季度,贷款净增3547亿元,较去年同期的新增规模多30%,在今年经济面临下行压力、疫情冲击、外部不确定性因素增加的宏观环境下,邮储银行信贷投放优于同业,具体来看: ①对公信贷实现“供需两旺”,一季度新增对公信贷2101亿元,较去年同期新增规模多904亿元,主要受益于加大对交通基础设施、清洁能源、生态环保等重点领域的信贷投放,小企业和公司贷款规模实现稳健增长。 ②零售信贷投放进度相对偏慢,一季度新增零售贷款1395亿元,较去年同期新增规模减少488亿元,主要是因为房地产市场不太景气,按揭信贷需求较弱,这与行业趋势基本一致;而扣除按揭信贷之外,邮储银行助力乡村振兴,加大对小额贷款和个人消费贷款的投放力度。 存款增长实现开门红。今年一季度末,邮储银行存款增速为10.17%,较去年末增速提升0.55个百分点,存款增长势头良好。一季度存款净增加5653亿元,较去年同期多1040亿元,主要受益于一年期及以下个人存款增长的驱动。 净息差环比持平,好于预期;同比收窄,拖累净利息收入增速。今年一季度邮储银行净息差为2.32%,环比去年四季度保持平稳的态势。主要受益于: ①信贷投放加快,高收益资产占比提升,对市场利率下行的压力有所对冲,预计生息资产收益率环比持平; ②负债方面,短期限、低成本的价值存款保持快速增长,叠加同业 资金利率维持较低水平,预计计息负债成本率环比有所下降。 ③综合资产负债利率的变化,今年一季度净利差环比提升,在生息资产规模增速提升的背景下,净息差环比持平。但受到去年一季度高基数效应的影响,净息差同比下降8bp,拖累净利息收入的增长。 展望未来,邮储银行仍有资产负债结构优化的空间,预计净息差将保持同业较优水平。 中收增长靓丽,超出预期。今年一季度邮储银行手续费及佣金净收入增速同比增长39.59%,较2021年增速提升6.17个百分点,在大多数同业中收增速下滑的大背景下,邮储银行表现较优,主要受益于公司坚持中间业务发展战略,以财富管理体系升级为主线,代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入均实现较快增长。考虑到代理基金收入占中收的比例相对偏低,今年资本市场的波动加大、新发行基金规模减少对邮储银行中收的影响也偏弱。 成本收入比同比下行,带动拨备前利润增速提升。今年一季度,邮储银行成本收入比为51.79%,同比下降0.14个百分点,经营效率有所改善,成本支出增速放缓对拨备前利润增速起到支撑作用。 资产质量保持较优状态。今年一季度末,邮储银行不良率环比持平,关注率微升1bp至0.48%,逾期率微升4bp至0.93%,预计受疫情扰动,部分客户现金流有所紧张所致,整体信用风险指标仍处于低位,同时拨备覆盖率维持在400%以上,抵御风险能力充足。 今年一季度邮储银行不良净生成率(年化)为0.62%,不良净生成额为99.76亿元,分别环比下降1bp、0.86亿元。但同比分别上升9bp、24.2亿元。在不良生成速度同比加快的情况下,今年一季度贷款信用成本达到0.72%,同比提升5bp,一季度计提的贷款信用减值损失同比增长21.24%。 考虑到2021年一季度,当时邮储银行信贷资产质量总体保持稳定,不良贷款率稳中有降,计提的客户贷款减值损失较少,计提了一定比例的非信贷减值损失。而今年一季度主要计提贷款减值损失,信用减值损失同比仍减少5.91%,驱动归母净利润增速保持17.81%较快的增长。 综合来看,邮储银行2022年一季报表现优异,展望2022年全年,邮储银行信贷储备充足,规模扩张有望加快;其净息差压力逐步缓解,预计将维持行业较优水平;邮储银行业务起步晚,没有资产质量历史包袱,信用风险压力小,预计全年业绩有不错的表现。 从中长期看,我们认为,邮储银行零售业务优势尚未充分释放,资产扩张与中收增长仍有空间,在维持低不良、低负债成本优势的情况下,基于成长性,考虑给予其高于其他大行的估值水平。 投资建议:我们预计公司2022年的收入增速为12.27%,净利润增速为18.6%;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为6.91元,相当于2021年1.0X PB。 风险提示:规模扩张不及预期;零售转型进度不及预期;突发事件扰乱经济复苏节奏。
兴业银行 银行和金融服务 2022-05-02 19.91 25.26 51.71% 20.70 -1.19%
20.02 0.55%
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事件: 兴业银行公布 2022年一季报,营收增速为 6.72%,拨备前利润增速为-0.19%,归母净利润增速为 15.62%, 我们点评如下: 兴业银行一季度业绩增长主要依靠规模扩张、非息收入增长、拨备计提压力同比明显减轻;而净息差同比下降、 成本支出加大则对业绩增长形成负向贡献。 信贷投放与去年同期基本持平,在股份行中处于较优水平。 今年一季度,兴业银行新增信贷规模 2012亿元, 与去年同期新增规模相当;从新增信贷结构来看,以对公为主,主要是去年底储备的项目贷款加速投放所驱动,从行业来看,以基础设施建设、制造业等行业为主,兴业作为一家在公司业务领域长期深耕的银行,在今年的环境下信贷增长较可比同业有一定优势。 一季度零售信贷新增 224亿元,较去年同期减少 81亿元,预计主要是受按揭信贷需求放缓拖累,这与行业趋势基本一致。 利率方面, 今年一季度整体信贷需求偏弱,叠加兴业银行新增信贷以对公为主,预计贷款收益率环比略有下行,带动整体生息资产收益率下降。 存款增速回升。 今年一季度末,兴业银行存款增速达到 8.18%,较去年末增速提升 1.53个百分点,自去年二季度以来,存款增长势头较优。从新增存款的结构来看,以定期为主,并明显好于去年同期。 利率方面,存款存在定期化的趋势,预计存款付息率环比趋于上行,而今年一季度市场利率处于低位,兴业银行占比较高的同业负债成本预计有所下降,计息负债成本率环比基本持平。 净息差环比下行,同比收窄,拖累净利息收入增速。 今年一季度,在资产端利率环比下降、负债成本基本平稳的背景下,预计兴业银行净息差环比有小幅下降,并且由于去年一季度的高基数效应,净息差同比仍明显收窄,导致净利息收入增速相对偏低。 展望未来, 一方面,随着二季度以及下半年零售信贷投放加快,通过资产结构优化,兴业银行净息差有保持平稳;另一方面,去年Q2、 Q3净息差基数较低;预计未来净利息收入增速有望逐步回升。 中收表现靓丽。 今年一季度兴业银行手续费及佣金净收入增速为18.78%,较 2021年中收增速提升 5.6个百分点,好于可比同业,预计主要受益于: ①理财规模增长带动理财手续费收入增速提升; ②一季度对公需求旺盛,与对公相关的投行融资、撮合业务收入实现较快增长。 2021年兴业银行代理基金收入占手续费收入的比例仅 4.27%,今年资本市场波动加大对其财富管理业务收入的影响相对较小。展望未来兴业银行在理财领域以及投行融资撮合方面的优势,将为其中收增长提供支撑。 成本支出加大拖累拨备前利润增速。 今年一季度,兴业银行成本收入比为 25.32%,同比提升 5.09个百分点,主要是因为科技及客户基础相关建设费用投入增加,以及去年一季度成本支出节奏偏慢所致,成本费用同比增长 35.29%,明显快于营收增速,导致拨备前利润下滑至-0.19%,低于市场预期。 当前成本支出上升,是公司加强必要的营销活动所增加的费用,未来也将带动业务机会的增长,预计成本收入比上升并不具备可持续性。 资产质量平稳,信用成本下行。 今年一季度末,兴业银行不良率、拨备覆盖率较年初基本持平,关注率较年初下降 2bp,各项信用风险指标保持稳定态势。 今年一季度兴业银行不良生成速度同比基本平稳,计提信用减值损失同比减少 28.1%,信用成本下降驱动净利润增长,未来仍需关注零售信贷以及房地产资产质量的趋势。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 28.58元。我们预计公司 2022年的收入增速为 8.73%,净利润增速为 14.81%, 给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 28.58元,相当于 2021年 1.0XPB。 风险提示: 经济复苏进程受阻;宏观政策大幅度收紧。
宁波银行 银行和金融服务 2022-04-28 34.08 47.66 113.91% 36.76 6.24%
36.21 6.25%
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事件:宁波银行公布2022年一季报,营收增速为15.4%,拨备前利润增速为17.83%,归母净利润增速为20.8%,我们点评如下: 宁波银行一季度业绩增长主要依靠规模扩张加快、非息收入增长、成本支出放缓驱动;而净息差同比收窄则对利润增长形成拖累。 净息差环比有所改善。今年一季度,宁波银行净息差为2.24%,环比提升24bp;在去年同期高基数效应下,同比下降31bp,对净利息收入增速形成拖累。具体来看: ①资产端扩张明显加快。今年一季度末,宁波银行资产增速为28.82%,较去年末增速提升4.9个百分点,主要是因为贷款投放加快、其他资产里的结算与清算款项增加、存放央行备付金大幅增加、同业资产中买入返售业务发展加快。 一季度宁波银行新增贷款规模643亿元,同比多增173亿元,成为资产扩张的主要驱动因素之一,从新增信贷的结构来看,以一般对公信贷、票据贴现为主,预计在当前稳增长的政策驱动下,部分涉政类信贷投放明显加快,同时,长三角区域信贷“供需两旺”,中小企业融资需求不错,带动宁波银行对公信贷实现快速增长; 而零售信贷投放偏弱,一季度仅新增66亿元,同比减少180亿元,预计与疫情冲击下,居民消费需求偏弱有一定关系,宁波银行消费贷款增长放缓。 ②存款增速显著提升。今年一季度末,宁波银行存款增速达到25.21%,较去年末增速提升11.4个百分点,成为负债扩张的主要驱动因素。而从新增存款的内部结构来看,主要以低成本的企业存款为主,预计今年年初流动性充裕,M2、M1增速回升的背景下,企业现金流增加,驱动宁波银行存款超预期增长。 ③由于贷款投放加快、存款占比提升,预计一季度宁波银行生息资产收益率环比提升、计息负债成本率环比有所下行,共同驱动一季度净息差环比明显改善。但由于2021年一季度高基数效应,净息差同比仍明显收窄。最终在生息资产增速大幅提升的基础上,宁波银行实现12.59%的净利息收入增速,较2021年小幅下降。 中收增速放缓,对营收形成拖累。今年一季度,宁波银行手续费及佣金净收入增速为0.95%,预计主要是因为代理手续费收入增速放缓所致,今年资产市场波动加大,新发行基金明显减少,导致财富管理收入增速下滑,对中收增长带来影响。 成本收入比同比下降。今年一季度宁波银行成本收入比为32.69%, 同比下降1.6个百分点,预计主要是因为线下营销活动减少,相关费用支出下降所致,对拨备前利润增长形成支撑。 资产质量低位波动,不良生成速度加快。今年一季度末,宁波银行不良率、拨备覆盖率较年初基本持平;关注率小幅提升3bp,资产质量指标维持行业较优水平。 从不良生成情况来看,今年一季度不良净生成率达到1.04%,同比提升38bp、环比提升41bp,新生成不良明显加快,并且处于2018年以来的高点。预计主要受疫情影响,中小微企业经营困难增加所致。考虑到宁波银行自身拨备水平充足,其抵御风险的能力仍较强。 展望2022年,在前期人员、网点快速增长的基础上,宁波银行有望实现规模快速扩张,叠加长三角区域信贷“供需两旺”,其资产增速预计处于行业领先水平。同时非息收入在金融市场代客交易等支撑下,将实现稳健增长,全年业绩增速预计较优。 中长期看,宁波银行是实现高质量扩张、优秀银行典范,其核心竞争力体现为管理体制优秀、区位优势突出、业务模式清晰,ROE将保持稳定且具备较好的成长性,理应享有估值溢价。 投资建议:我们预计公司2022年营收增速为20.74%、净利润增速为20.1%,6个月目标价为49.38元,相当于2021年2.4PB。 风险提示:异地分行下设机构进展不及预期;财富管理转型进度不及预期;突发事件扰乱经济复苏节奏。
平安银行 银行和金融服务 2022-04-27 14.62 25.33 139.19% 15.65 7.05%
15.65 7.05%
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事件:平安银行披露2022年一季报,营收增速为1,拨备前利润增速为1,归母净利润增速为26.83%,超出市场预期,我们点评如下:平安银行一季度业绩增长主要依靠规模扩张、拨备计提压力减轻、非息收入增长、成本支出放缓驱动,净息差同比收窄对利润增长形成拖累。22Q1净息差环比改善,好于预期。 自2020年三季度以来,平安银行净息差呈现逐季回落的态势,今年一季度净息差为2.8%,环比提升6bp,表现优异,主要归因于以下因素:①资产方面,今年一季度平安银行对信贷结构进行微调,高收益的信用卡循环贷款实现快速增长,驱动零售信贷收益率环比提升28bp;同时,对公端加快年初储备的项目贷款投放,企业贷款利率小幅改善2bp。在贷款收益率上行的环境下,今年一季度生息资产收益率环比提升5bp,成为息差改善的重要支撑因素。②负债方面,存款维持较快增长,对负债扩张形成支撑,从存款内部的结构来看,一季度新增存款以定期为主,拖累存款成本环比上升2bp,考虑到市场流动性仍较为充裕,同业资金利率趋于下行,平安银行同业负债成本较去年四季度继续改善,最终计息负债成本率环比基本持平。③在资产利率上升、负债成本平稳的基础上,今年一季度平安银行净息差环比出现积极的变化;但由于去年同期的高基数效应,净息差同比下降7bp,拖累对净利息收入增长。展望未来,宏观经济仍面临较大的不确定性,市场利率将逐步下行,叠加监管层引导银行给企业让利,银行业净息差仍承压。考虑到平安银行资产负债结构还有优化的空间,其净息差表现预计将处于行业领先水平。中收增速放缓。今年一季度,平安银行手续费及佣金净收入增速为4.8%,较2021年增速下降6.7个百分点。具体来看:①一季度代理基金收入增速为-,有明显下滑,主要是因为资本市场波动,新发行基金规模同比显著下降,带来相关收入增速放缓。但环比来看,代理基金收入较去年四季度增长35.6%。②代理保险收入增速为4,实现较快增长,主要是因为公司 聚焦银保业务,产品货架逐步丰富、银保队伍产能逐渐提升。③代理理财收入增速为2,维持较快增长。 主要受益于理财产品销售加快,理财规模扩大。展望未来,随着公司加大对财富队伍人员招聘力度、理财经理产能提升,预计平安银行财富管理业务仍有较大增长空间,这将为中收增长形成重要支撑。资产质量优异。一季度末,平安银行各项风险指标均保持平稳态势,并且维持行业较优水平,其中对公房地产贷款不良率为0.45%,不仅远低于全行不良率,而且和同业对比也更优。展望未来,平安银行存量信用风险压力较小,信用成本仍有下降空间,将驱动公司利润逐步释放,有望提升ROE。零售客群质量进一步提升。今年一季度末,平安银行财富客户数增速改善,零售客均AUM、私行客均AUM环比继续上行,零售客群质量趋势向好。投资建议:我们预计公司2022年的收入增速为10.72,净利润增速为26.11,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为26.41元,相当于2022年1.4XPB。风险提示:零售转型进度不及预期,资产质量超预期恶化。
招商银行 银行和金融服务 2022-04-25 38.70 59.50 85.71% 40.95 1.41%
40.92 5.74%
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招商银行2022年一季度归母净利润增速为12.52%,其中规模扩张、拨备计提压力同比减轻、税收优惠是主要驱动因素,而非息收入增速放缓、净息差同比收窄对业绩增长形成负向贡献。 1. 净息差环比上升3bp,好于市场预期,同比略有收窄拖累净利息收入。在资产端收益率平稳、负债成本改善的驱动下,今年一季度招商银行净息差达到2.51%,环比提升3bp,连续3个季度改善。由于去年一季度的高基数,净息差同比收窄1bp,拖累净利息收入增速。 2. 中收增速不及预期,对营收形成拖累。主要是受资本市场持续低迷的影响,招行大财富管理各条线收入增速均出现了不同程度的下行,是拖累中收增长的主要因素,虽然此前市场已有一定的预期,但最终招行实际的表现还是比市场预期更弱。展望未来,资本市场短期可能维持震荡,预计招商银行大财富管理业务短期仍将承压。 3. 资产质量波动加大,不良生成率上行。受高负债房地产企业和个别经营不善的公司客户风险暴露等影响,房地产业,水利、环境和公共设施管理业资产质量有所恶化所致。零售信贷方面,国内疫情多点散发,对小微、个体工商户经营及居民就业和收入均造成较大影响,信用卡贷款不良生成率有所上升,未来的演化趋势仍值得重点关注。 4. 零售业务指标增速略有下行,客群质量稳步提升。今年一季度资本市场大幅波动,也对招行零售客户数与AUM增长带来压力,部分零售业务指标增速有所下行,这应该是周期性因素导致的。而客均AUM继续提升,客群质量仍在改善。展望未来,大财富管理业务虽短期面临增长放缓的压力,但这更多是资本市场波动加大所导致的,长期看仍将是招行核心优势所在。 总体来看,招商银行一季报亮点主要在于净息差环比继续改善、零售客群质量提升,而不足之处在于财富管理业务增速放缓、资产质量波动加大。叠加行长变动的影响,可能公司股价短期波动加大;但中长期看,股价基本是由基本面因素决定的,我们预计招行核心竞争力并不会发生变化,中长期投资价值凸显。 投资建议:我们预计公司2022年营收增速为10.8%、净利润增速为16.94%,6个月目标价为65.52元,相当于2021年2.24PB。 风险提示:财富管理业务发展不及预期,资产质量超预期恶化
招商银行 银行和金融服务 2022-04-19 44.04 59.50 85.71% 41.18 -6.49%
41.18 -6.49%
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事件:招商银行发布公告,免去田惠宇先生的招商银行行长、董事职务,另有任用;由王良先生主持招商银行工作。对此,我们点评如下:1. 预计对招商银行基本面影响较小。此次招行召开的董事会会议,田惠宇董事因个人原因未出席会议,市场对其有多种猜测。此外,招商银行在公告中指出董事会对田惠宇另有任用,据证券时报报道,田惠宇或被聘任为招商局金融事业群/平台执行委员会副主任(常务)、招商局金融集团有限公司副董事长(集团总经理助理级)。 此次人事变动虽然事发突然,但考虑到田惠宇预计仍在招商局集团有职务安排,并且招行董事会也同意免去田惠宇先生招商银行行长、董事职务,后续招商银行受到的实质性影响预计并不大,其经营业绩预计也将表现平稳。 2. 招商银行的核心竞争力没有发生变化。历经三任行长、经过三十年的发展,招行的核心优势体现为以下方面: ①职业经理人制度的确立。招商银行董事长同时也是招商局集团的董事长,由中组部委派,并在集团任职、领取薪酬;而行长、副行长、行长助理,采取市场化招聘的方式确定,薪酬待遇也实现市场化,因此,招商银行高级管理人员基本都是职业经理人的角色。并且副行长、行长助理等人选,大部分从行内提拔,在行内任职时间较长。 招商银行第一位行长王世桢任职12年,第二任行长马蔚华任职12年,第三任行长田惠宇任职9年,比国内大多数银行核心管理层任职时间均更长。招商银行职业经理人制度的建立,确保其核心管理人员在任职期间充分发挥专业素养,促进银行经营。 ②搭建了成体系的零售业务生态圈。招行在国内率先发展零售业务,并用AUM替代存款对员工进行考核,引导全行零售业务从存贷款经营思维向财富管理思维转变。 AUM是“以客户为中心”经营模式的最核心表现,招行也因此收获了一大批将支付结算主账户和理财主账户都放在招行的客户,资金大量沉淀成为活期存款,从长远来看,AUM与存款增长往往是相辅相成的。这种成体系的零售生态圈,促进资产、负债、产品、渠道、品牌协同发展,通过AUM增长沉淀低成本负债。 ③优秀的风控能力。依托低成本负债优势,招行在资产端风险偏好较低,形成均衡配置,并且零售业务自身的弱周期属性,使得招行资产质量在同业中处于较优水平。招行管理层也并不会干预风控部门的决策,这种经营理念长期沉淀,形成招商银行的企业文化。 招商银行核心竞争优势是经过无数招行员工共同奋斗形成的,并不会因为某一个人的离开而发生改变,事实证明,招行过去两次行长的变更并没有阻碍其继续前进的步伐。 3. 对招商银行的影响。①从基本面来看,由于公司董事会采取的措施较为果断,预计此次人事变动对招商银行基本面影响较小。②从股价来看,流动性、宏观经济预期、突发性事件等均会影响短期股价走势,此次招商银行行长变动,可能导致公司股价短期波动加大;但中长期看,股价基本是由基本面因素决定的,我们预计招行核心竞争力并不会发生变化,中长期投资价值凸显。 投资建议:我们预计公司2022年营收增速为13.70%、净利润增速为18.23%,6个月目标价为65.52元,相当于2021年2.24PB。 风险提示:财富管理业务发展不及预期,资产质量超预期恶化
宁波银行 银行和金融服务 2022-04-11 39.18 47.66 113.91% 39.71 1.35%
39.71 1.35%
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事件:宁波银行公布2021年年报,2021年营收增速为28.37%,拨备前利润增速为30.65%,归母净利润增速为29.87%,业绩表现优异,我们点评如下: 宁波银行去年四季度净利润增速为38.63%,业绩增长的主要驱动因素包括规模扩张、非息收入增长、成本节约,而净息差同比收窄则对利润增长形成负向贡献。 净息差环比有所下行,同比收窄。经测算,去年四季度宁波银行单季净息差为2%,环比、同比均下降22bp,拖累净利息收入增速。 ①资产端方面,去年四季度末总资产同比增速达到23.9%,较2021年三季度末增速提升0.17pc,规模扩张进一步提速。去年四季度新增资产主要投向金融投资类资产,预计一方面去年四季度地方政府专项债发行加快,优质资产供给增加;另一方面,去年12月央行下调存款准备金率,利率趋于下行,宁波银行加大了债券资产配置力度。 去年四季度新增贷款占新增总资产比例仅为24%,明显低于往年同期,贷款主要投向一般对公信贷,零售信贷投放偏少,预计主要支持普惠小微业务发展,信贷资源向零售公司业务倾斜,个人业务重心逐步聚焦财富管理。 而从收益率来看,在支持实体经济发展的背景下,利率呈现下降趋势,叠加去年四季度新增资产往收益相对偏低的金融资产投资、一般对公信贷倾斜,最终预计去年四季度生息资产收益率环比有所下降。 ②负债端方面,去年新增负债主要依靠传统同业负债、应付债券里的同业存单增长所驱动,主要是受季节性因素影响,宁波银行每年存款增长的旺季集中在一季度,而到下半年,负债增长主要依靠主动负债工具,这与过去几年四季度的新增负债结构基本一致。 从存款内部结构来看,企业存款增长势头较好,优于往年同期,并且企业存款成本相对偏低,对节约存款成本支出起到推动作用。但由于去年下半年个人存款付息率出现较大幅度的上升,并且新增负债主要集中在高成本的同业资金,预计去年四季度宁波银行负债成本趋于上行。 ③综合来看,资产端收益率下行、叠加负债成本上升,最终导致去年四季度宁波银行净息差环比下降,由于2020年四季度的高基数效应,净息差同比也明显收窄,从而在生息资产加速扩张的背景下, 拖累净利息收入增速。 中收增长靓丽。去年四季度,宁波银行手续费及佣金净收入增速达到158.2%,较21Q3增速提升约141pc,成为支撑营收增速的重要驱动因素。 ①从手续费收入端来看,宁波银行中收以代理业务收入为主,占比在80%以上,受益于基金、保险等代销类产品对AUM贡献比例不断提升,财富管理相关收入去年下半年实现快速增长,成为中收快速增长的主要原因。 ②从手续费的支出端来看,与财富管理相关的营销费用集中在去年上半年支出,下年年相关支出增速明显放缓。 ③展望未来,宁波银行财富管理业务经过近几年的发展已具备较好的基础,并且近些年持续加大对财富管理条线人员配置,产能还有待释放,随着大财富体系的持续完善,收入贡献将进一步显现。 由于高基数效应,21Q4其他非息净收入增速略有放缓。去年四季度,宁波银行其他非息净收入增速为11%,较21Q3增速下行,主要是因为2020年二季度之后利率快速上升,宁波银行金融市场业务相关收益集中在当年四季度兑现,导致其他非息净收入在2020年二季度、三季度明显偏低,而2020年四季度收益较多。 2021年,宁波银行将金融市场投资相关收益兑现时点在各季度之间均衡摆布,最终导致2021Q2、Q3增速偏高,到去年四季度收入增速有所回落。从全年视角看,其他非息净收入仍实现71%的增长。 21Q4成本收入比同比下降。去年四季度,宁波银行成本收入比为42.53%,同比下降4.07pc,主要是因为2020年公司为强化大零售战略实施,员工队伍持续壮大,员工费用增长较快;而2021年员工增长放缓,公司重心往产能提升方面聚焦,最终驱动2021年员工费用增速同比明显下降。 在营收增速提升,成本收入比同比下降的基础上,宁波银行去年四季度实现拨备前利润同比增长37.6%,较21Q3增速进一步提升。 资产质量优异。去年四季度末,宁波银行不良率环比下降1bp至0.77%,处于行业较低水平,拨备覆盖率环比提升10pc至525.5%,抵御风险能力较强。 还原核销转出之后的不良净生成率自去年二季度以来呈现上升趋势,关注率去年四季度末也小幅上行,预计主要是受疫情影响,部分零售客户、小微客户现金流紧张,新生成不良、关注类贷款略有增加,公司去年四季度加大了核销处置力度。 2016年以来,宏观经济虽然偶有经济下行压力,但宁波银行资产质量波动小、保持优异水平的能力,凸显了其抗周期波动的能力。 展望2022年,在前期人员、网点快速增长的基础上,宁波银行有 望实现规模快速扩张,叠加长三角区域信贷“供需两旺”,其资产增速预计处于行业领先水平。同时非息收入在财富管理、金融市场代客交易等支撑下,将实现稳健增长,全年业绩增速预计较优。 中长期看,宁波银行是实现高质量扩张、优秀银行典范,其核心竞争力体现为管理体制优秀、区位优势突出、业务模式清晰,ROE将保持稳定且具备较好的成长性,理应享有估值溢价。 投资建议:我们预计公司2022年营收增速为20.74%、净利润增速为20.1%,6个月目标价为49.38元,相当于2021年2.4PB。 风险提示:异地分行下设机构进展不及预期;财富管理转型进度不及预期;突发事件扰乱经济复苏节奏。
邮储银行 银行和金融服务 2022-04-04 5.37 6.24 28.66% 5.80 8.01%
5.80 8.01%
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事件:邮储银行公布2021年年报,2021年营收增速为11.38%,拨备前利润增速为8.06%,归母净利润增速为18.65%,业绩表现平稳,我们点评如下: 2021年四季度邮储银行净利润增速为2.49%,业绩增长的主要驱动因素包括规模扩张、非息收入增长,但净息差同比收窄、成本支出明显增加则对利润增速形成拖累。 2021Q4净息差预计环比小幅下行,同比略有收窄。我们测算去年四季度邮储银行净息差为2.35%,较2021Q3下降2bp,同比下降3bp,对净利息收入增速略有拖累,具体来看: ①资产端方面,去年四季度邮储银行加大债券配置力度,金融资产投资占总资产比例环比上升0.7pc至34.5%,主要是因为去年下半年专项债发行节奏加快,叠加央行降准,流动性较为宽松。 贷款结构上,压降低收益的票据资产,向零售信贷倾斜,其中住房按揭贷款在去年四季度投放明显加快,预计主要是因为监管层引导金融机构合理满足居民的购房需求,银行积压的按揭信贷进入需求释放阶段。 在收益率层面,虽然生息资产利率、贷款利率有小幅下行,但整体下行幅度明显趋缓,其中去年下半年对公贷款利率基本与上半年持平,零售信贷利率下行斜率趋于平缓。 ②负债端方面,存款仍是邮储银行最主要的负债来源,占比稳定在96.3%左右,从存款结构来看,零售存款占比进一步提升,活期存款小幅上行。受益于大量中长期限存款在去年下半年到期进行重定价,邮储银行去年下半年各项定期存款成本趋于平稳,全部存款成本略有下降。 ③综合资产与负债的变化,我们预计资产端收益率的小幅下行对去年四季度净息差形成拖累。但展望2022年,邮储银行净息差预计维持行业较优水平。一方面邮储银行信贷项目储备较为充足,预计资产端收益率下行幅度将逐步趋缓;另一方面,受益于中长期限存款重定价,存款成本有望稳中有降。 非息收入表现靓丽。①去年四季度手续费及佣金净收入增速为36.1%,较21Q3增速提升13.4pc,主要是因为加快推进财富管理体系升级,实现从单一产品销售向客户多元资产配置的转变,代理保险、代销基金、代销集合资产管理计划等代销业务收入实现快速增长。除此之外,理财业务与投行业务发展势头良好,带动相关收入 增速提升。 ②去年四季度其他非息净收入增速达到375%,主要是邮储银行积极优化资产结构,加大对轻税负证券投资基金的投资,分红收入增加;以及丰富交易策略,扩大交易规模和频次,买卖价差收益增加带动。 成本支出加大拖累拨备前利润增速。去年四季度,邮储银行单季成本收入比达到76.21%,较2020年四季度上升6.76pc。主要是因为邮储银行深入落实人才强行战略,加快推进专业化人才队伍建设,人力资源投入稳定增长,以及受2020年同期疫情期间享受的社会保险费减免政策到期影响。成本收入比同比明显提升最终驱动去年四季度业务及管理费支出同比增长26.2%,远超过营收增速,最终对拨备前利润增速形成拖累。 对人力资源的投入将为邮储银行中长期经营提供较好的支撑,而社保费减免到期为一次性影响因素,因此我们预计邮储银行成本收入并不具备持续上升的基础。 资产质量保持优异的状态。去年四季度末,邮储银行不良率、关注率、逾期率指标均较为平稳,并且在行业中均处于较低水平,拨备覆盖率维持420%左右。总体来看,信用风险压力较小,抵御风险能力强。 去年四季度邮储银行新生成不良贷款100.62亿元,单季度不良净生成率(年化)为0.63%,环比上升11bp,可能受季节性因素影响,同比预计稳中有降。从2021年与2020年不良净生成率对比来看,各项贷款新生成不良速度均明显放缓,特别是对公信贷不良净生成率降低至0.1%。 综合来看,邮储银行2021年年报业绩增长平稳,展望2022年,邮储银行信贷储备充足,规模扩张有望加快;其净息差压力逐步缓解,预计将维持行业较优水平;邮储银行业务起步晚,没有资产质量历史包袱,信用风险压力小,预计全年业绩有不错的表现。 从中长期看,我们认为,邮储银行零售业务优势尚未充分释放,资产扩张与中收增长仍有空间,在维持低不良、低负债成本优势的情况下,基于成长性,考虑给予其高于其他大行的估值水平。 投资建议:我们预计公司2022年的收入增速为12.27%,净利润增速为18.6%;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为6.91元,相当于2021年1.0X PB。 风险提示:规模扩张不及预期;零售转型进度不及预期;突发事件扰乱经济复苏节奏。
常熟银行 银行和金融服务 2022-04-01 7.27 8.43 19.41% 8.58 14.71%
8.34 14.72%
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事件: 常熟银行公布 2021年年报, 2021年营收增速为 16.31%,拨备前利润增速为 19.07%,归母净利润增速为 21.34%, 业绩表现优异,我们点评如下: 1. 2021年四季度净利润增速达到 27.78%,业绩增长主要驱动因素来自于规模扩张、净息差走阔、 费用支出减少。 2. 21Q4净息差好于预期。 去年四季度,常熟银行单季净息差为3.13%,环比提升 5bp,净息差在去年一季度触底后连续 3个季度呈现回升的趋势。 ①资产端持续向高收益资产倾斜。 去年四季度,常熟银行单季新增信贷仅为 4.85亿元,主要是因为做了四次信贷资产流转的动作,合计将金额 52亿元的贷款转出,其目的是为了适当降低当年信贷增速,若将该因素还原,全年信贷增速将提升 4个百分点。 从新增信贷内部结构来看呈现两个特点:一是大幅压降对公信贷36亿元,增加零售信贷的投放力度,这与往年四季度的资产配臵节奏一致;二是母行在零售信贷投放方面好于往年同期,预计受益于常熟周边普惠金融试验区的带动;村镇银行信贷投放也呈现向好的趋势。 在信贷结构调整的背景下,去年四季度末, 常熟银行零售信贷占总贷款比例达到 61%,环比提升 2.3pc,较 2019年末提升 7.23pc,疫情并未打断常熟银行零售业务发展的步伐,其微贷业务逐步成为全行业务的主要支柱。 从个人经营性贷款的投向来看, 展现出两大趋势: 一是坚持做小额分散的贷款,去年四季度末, 金额在 100万以下、 100万~1000万的贷款占总贷款比例分别为 41.87%、 34.8%,延续上升的趋势; 二是坚持提升信保贷款占比, 去年末,常熟银行信用类+保证类贷款占总贷款比例达到 44.25%,环比提升 1.15pc。 通过资产结构、信贷结构的优化,常熟银行去年下半年贷款利率呈现回升的趋势。 ②负债端着力压降高成本存款。 常熟银行存款以零售为主,而作为农商行,其零售客户大多是小镇居民、农户,客户年龄也偏大,因此,其存款客户对存款的利率比较敏感,以中长期限的定期为主。去年年初,常熟银行通过引导储户将长期限的存款分拆为短期限存款的方式,带动中长期限存款占比下降,存款结构的优化,驱动其存款成本去年有所下降。 ③展望 2022年,政府工作报告淡化对大行普惠小微贷款增速要求,中小银行面临大行的直面竞争压力或许也将减轻,常熟银行资产端收益率预计将保持平稳; 央行改革存款定价方式,对常熟这类中长期限存款占比较高的银行而言,是相对受益的,预计全年负债成本将稳中有降。 综合资产与负债端的变化,今年常熟银行净息差有望好于市场预期。 2. 去年四季度成本费用支出较少,对拨备前利润形成支撑。 去年四季度,常熟银行成本收入比为 43.87%,同比下降 7.06pc,一方面是因为 2020年四季度筹备普惠金融试验区以及线下开门红营销储备活动,费用支出基数较高;另一方面, 2021年,公司在办公费用厉行节约,相关支出明显下降。成本收入比同比下行驱动去年四季度常熟银行费用支出增速仅为 9.2%,远低于营收增速,进而对拨备前利润增速形成支撑。 3. 资产质量保持优异水平。 去年四季度末,常熟银行不良率、关注率维持平稳态势,并且继续在行业中处于领先水平, 全年不良净生成率为 0.32%,为 2014年以来最低,逾期率较去年 6月末下降7bp,拨备覆盖率环比提升 10pc。 2020年疫情虽然导致其资产质量出现小幅波动,目前疫情的影响已经明显弱化, 其资产质量远优于疫情之前,总体来看,其信用风险压力较小,抵御风险能力较强。 4. 核心盈利能力回升。 基于利润释放、增速明显回升, 2021年常熟银行 ROA、 ROE 分别达到 1.03%、 11.62%,较 2020年提升 5bp、1.28pc。考虑到今年公司有可转债发行计划,可能会摊薄 2022年以及明年的 ROE,从中长期看,如何提升 ROE 可能是公司需要重点解决的问题。 5. 展望 2022年全年,我们预计较快的资产投放速度,叠加净息差同比走阔,将共同支撑常熟银行营收维持较快增速,而优异的资产质量将驱动全年利润增速维持行业较优水平。 n 投资建议: 我们预计公司 2022年的收入增速为 17.51%,净利润增速为 25.78%,给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 8.99元,相当于 2021年 1.25X PB。 n 风险提示: 小微业务竞争加剧导致息差收窄;资产质量显著恶化;
平安银行 银行和金融服务 2022-01-17 17.00 25.33 139.19% 17.56 3.29%
17.56 3.29%
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事件:平安银行披露2021年业绩快报,2021年营收增速为10.3%,归母净利润增速为25.6%,我们点评如下:1.营收增速改善预计主要受到其他非息收入增长驱动。平安银行2021Q4单季营收增速为14.1%,较21Q3增速提升约3pc,预计主要是债券相关收益增长所贡献,一方面,去年四季度央行降准,市场利率趋于下行,带动债券相关的投资收益、公允价值变动损益同比多增;另一方面,2020年四季度市场利率上行,债券相关收益较少,基数较低。 计而我们预计21Q4利息净收入增速环比仍有所下行,对营收增速。形成拖累。一方面,去年四季度末平安银行总资产增速为10.13%,较21Q3增速下降1.6pc,规模扩张速度进一步放缓;另一方面,预计21Q4净息差同比仍在继续收窄。 展望未来,平安银行开启“重塑资产负债经营”的新三年目标,在努力降低负债端成本的同时,也在降低资产端风险偏好,我们预计未来平安银行资产负债经营将更加具备可持续性。 2.资产质量各项指标稳中向好。截至2021年四季度末,平安银行不良率为1.02%,处于2015年以来的最佳状态,环比下降3bp,地产等各类资产质量保持稳定;逾期60天以上贷款偏离度为85%,远低于100%,不良贷款认定继续从严。2021年四季度末拨备覆盖率为288.42%,环比提升约20pc,抵御风险的能力增强。 而对于市场非常关注的地产风险的暴露,我们认为,房地产市场价格未来出现明显波动的可能性较低,银行房地产相关贷款面临的风险压力也将比市场的悲观预期要好很多。 3.21Q4利润增速环比下降,预计主要受到基数效应影响。我们预计21Q4信用成本与20Q4大致持平,拨备计提仍保持一定的力度,但考虑到20Q4利润的高基数效应,使得21年四季度利润增速环比下降约22个百分点。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价26.41元。我们预计公司2022年的收入增速为10.32%,净利润增速为25.73%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为26.41元,相当于2022年1.4XPB。 风险提示:零售转型进度不及预期,资产质量超预期恶化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名