上半年业绩超预期：公司发布半年报，20H1实现营业收入8.63亿元，同比下滑；归母净利润8098万元，同比增长15.55%。分季度来看，公司承接国际转移订单，加大国内市场开发，20Q2收入下滑，归母净利润同比增长，业绩超预期。上半年综合毛利率，同比提升0.95pct，主要在于业务结构升级带来的利润率提升。疫情背景下公司加强成本控制，销售、管理、财务费用率同比下降0.67、0.49、0.76 pct。 两机业务放量，拟收购应流铸业：分业务来看，全球新冠疫情蔓延对公司传统业务板块客户需求产生一定影响，20H1公司石油天然气、工程和矿山机械等实现营业收入5.88亿元，下降19.10%。核能核电业务主要集中在国内，受疫情影响较小，核能业务收入1.37亿元，同比增长5.2%。公司两机业务的多种型号产品持续放量并稳定供货，实现收入1.17亿元，同比增长61.60%。两机业务具备技术难度高、认证时间长的特征，在实现“从0到1”的过程中，需要较强的研发投入。20H1公司研发费用1.09亿元，同比增长16.20%，费用率12.69%。当前，海外737MAX完成认证试飞，若后续复飞审批通过，有望在年底前恢复服务，国外航空业度过“至暗时刻”。根据《收购控股子公司股权》的披露，公司拟收购应流铸业49%的股权，价格192.5万美元。 投资建议：预计公司20-22年收入2017/2376/2780百万元；EPS分别为0.43/0.62/0.81元/股，按最新收盘价计算对应PE分别59/41/32x。随着新业务逐步进入收获期，有望显著提升公司业绩与估值。考虑到公司业绩增速及可比公司估值，我们给予公司21年合理PE估值58x，对应合理价值为35.89元/股，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险；出口贸易风险；汇率波动风险；折旧摊销费用和存货计提增加风险；新业务进展低于预期风险。

Q2业绩超预期：公司发布中报，20H1实现收入9.9亿元，同比增长5.1；归母净利润1.5亿元，同比增长25.7%。其中，20Q2收入6.6亿元，增长33.2，归母净利润1.2亿元，同比增长67.6%。上半年毛利率29.65，同比提升1.49pct，用于口罩机、熔喷布机等设备的减速机需求旺盛，为公司带来阶段性的利润增长点。销售、管理、研发费用率分别同比变化-0.27、+0.38、-0.03pct，基本维持稳定，投资收益1960万元。上半年公司收购泛凯斯特51%的股权，打通了上游铸件原材料生产环节，有利于毛利率的进一步提升。 制造业投资持续回升，积极推出新产品：根据国家统计局的数据，2020年7月我国制造业PMI为，连续五个月位于荣枯线以上，制造业复苏态势延续。工业企业利润增速呈现“前低后高、由降转升”走势，6月份工业企业利润总额同比增长12%，增速边际改善；1-7月固定资产投资累计增速-，降幅持续收窄。在此背景下公司加强研发投入，推出高速行星减速机，在传统通用市场持续扩大份额。公司以塔机市场为切入口，主攻工程机械领域，目前已实现批量生产；此外，用于汽车起重机的回转减速机及卷扬减速机目前尚在抓紧试样中。 投资建议：当前制造业投资回升，公司作为减速机行业龙头，积极布局工程机械领域，有望获得超越行业的成长速度。我们预计公司20-22年收入分别为22.09/27.96/33.40亿元，EPS分别为0.73、0.94、1.16元/股，当前股价对应PE分别为33/26/21x。结合可比公司的平均估值水平，基于行业格局、成长速度等因素，我们给予公司21年合理PE为32x，对应合理价值30.04元/股，维持“买入”评级。 风险提示：减速机行业需求低于预期、行业竞争加剧的风险、经销商管理风险、新项目产能扩张不及预期的风险。

业绩超预期，利润率大幅修复：根据公司中报，20H1收入8.5亿元，同比增长30.1%；归母净利润2.5亿元，同比增长63.8；扣非后净利润增长62.9%，业绩增长超预期。费用方面，20H1销售、管理、研发、财务费用率分别变化-1.51/-1.43/-0.08/-1.62pct，规模效应显著发酵；经营性净现金流2.47亿元，与利润规模基本匹配。公司利润率受贸易战影响有所波动，根据公告的披露，2020年3月公司取得关税豁免，20Q2毛利率达到55.11%，同比改善13.37pct，涉及退税金额预计在9000万元左右。贸易战契机下公司积极实施产能转移，由美国子公司出资2530万美元，在马来西亚设立海外生产基地；同时，公司加速欧洲地区市场开拓，欧洲子公司上半年实现收入6041万元，同比增长109%。 关注行业的构性机遇，C端需求打开：分季度来看，公司20Q2单季度收入5.06亿元，同比增长37.0；归母净利润1.92亿元，同比增长111%。疫情背景下，行业需求出现结构性变化，2C市场空间打开，C端需求的增长有望对冲B端的波动，海外需求相对坚韧。根据美国家居电商巨头Wayfair的财报，由于美国和国际市场对于家居类产品的需求增加，自3月份以来公司进入高增长通道，其中20Q2收入同比增长83.7%。 投资建议：我们预测20-22年收入分别为18.97/25.28/32.64亿元，EPS分别为1.93/2.33/2.84元/股，当前股价对应的PE分别为36x/30x/25x。我们按照行业可比公司平均估值水平给予公司20年合理PE49x，对应合理价值94.75元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、中美贸易摩擦的风险、全球疫情演化带来的需求不确定性风险。

积极应对疫情，效率持续提升：公司发布中报，20H1收入13.4亿元，同比增长0.6%；归母净利润1.9亿元，同比增长20.2，贴近前次预告上限；购建固定资产等支付的现金1.7亿元，同比下降19.5%。公司加强各业务线协同效应，强化成本控制，20Q2实现收入8.8亿元，同比增长15.3%；归母净利润1.8亿元，增长56.3%，毛利率52.34%，净利率达到20.54%，证明中期视角下净利率的提升空间，精细化管理能力在疫情之下得到充分体现。分板块来看，20H1贸易保障、消费品测试、工业测试、生命科学收入分别同比增长5.78%、-7.45%、9.70%、-1.84%，公司承接国家级食品检测，并开发核酸检测、口罩检测、防护服检测等项目，增厚公司业绩。上半年公司经营性净现金流下滑30.7%，主要在于前一年度业绩较好，员工薪酬奖金增长较多；所得税费用下降32.6%，主要系股权激励产生的永久性应纳税所得额抵扣差。 完成战略并购，推进国际化：公司以5486万新币收购Maritec 100%股权，与船舶业务线产生较强协同效应，是公司大交通战略、国际化的重要举措；另外，公司通过增资天津生态城实现51%的控股，在国企混改层面展开合作，有望形成资源互补。长期来看，行业龙头的长期增长动力来源于不断再投资的能力，高管丰富的外资管理经验，为公司全球化发展保驾护航。 投资建议：我们预测20-22年营业收入分别为37.77/ 45.88/ 53.74亿元，EPS为0.36/0.46/0.57元/股，当前股价对应PE为73/57/46x。综合考虑行业平均估值以及公司成长性，我们给予公司21年合理PE 65x，对应合理价值29.90元/股，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动的风险，并购的决策风险及整合风险，公信力受不利事件影响风险，资本支出过快导致盈利下滑。

业绩超预期，费用率显著收缩：公司发布中报，20H1实现收入51.2亿元，同比增长11.0%；归母净利润4.1亿元，同比增长17.7%；扣非后归母净利润3.8亿元，同比增长33.1%。综合毛利率20.75%，小幅下降0.18pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比变化0.17、-0.27、0.22pct，基本维持稳定。上半年公司现金流情况优异，20H1经营性净现金流8.4亿元，同比大幅增长82%，主要在于疫情期间公司强化应收款管理、控制各项采购支出及费用。同时，公司对中策橡胶的投资卓有成效，上半年收到投资收益5695万元。公司加大电动叉车布局，向市场持续推出锂电池、氢燃料和混合能源叉车。 行业呈现弱周期，公司市场地位持续强化：根据工业车辆协会的数据，20H1叉车销量33.7万台，累计增长9.98%，其中国内销量26.13万台，同比增长11.17%。分产品来看，内燃式叉车销量增长6.58%，电动步行式仓储叉车增长18.95%，增速相对较高。叉车的需求周期属性较弱，公司作为行业双龙头之一，在中美贸易摩擦和疫情的背景下，加强渠道拓展、持续推出新产品等不断优化产业链，实现销量逆势上涨，市场地位持续强化。根据年报的披露，19年公司叉车销量13.96万台，市占率22.95%，自2017年以来份额持续提升。 投资建议：预计20-22年公司收入分别为98.03/109.44/118.75亿元，EPS分别为0.87/0.96/1.05元/股，当前股价对应PE分别为17x/15x/14x。当前行业可比公司20年平均PE估值为14x，我们在此基础上给予一定的溢价，给予公司20年合理PE估值18x，对应合理价值15.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。