下游项目进度延后影响收入、利润，维持“买入”评级 10月27日公司发布三季报，Q1-Q3实现营收10.7亿元，yoy-12.8%，实现归母净利润1.18亿元，yoy-33.4%，扣非净利润1.12亿元，yoy-36.6%。20Q1-Q3归母净利同比增速分别为-60%/23%/-63%。营收、利润下滑较多主要是轨交业务下游项目进度延后导致收入确认减少。公司是轨交装配式构配件龙头，开拓订单能力并未减弱，我们看好公司利用自身品牌和规模优势，通过商业模式创新快速扩张市场，我们维持前次预测，预计2020-22年EPS分别为0.70/1.42/1.88元，目标价30.93元，维持“买入”评级。 Q3新签轨交合同环比大增，项目进度延后导致轨交收入同比减少 公司20Q1-3单季度收入同比增速-32%/3%/12%，其中轨交业务收入同比分别-75%/-36%/-39%，或是受疫情影响，下游项目进度整体延后，导致公司确认收入减少。但我们认为公司开拓订单能力并未减弱，9月四川三维/广州三维分别中标12/2亿元轨交订单，已超公司轨交装配式业务2019年营收的两倍。随着子公司逐步建成投产，在饱满订单下，公司收入有望恢复高速增长。Q3开始公司新签订单大幅增多，前三季度累计新签铁路/城轨项目62/13个，合同额分别达1.9/2.2亿元，另有在手未签1.5亿元；Q3新签27/7个，合同额分别达1.3/2.1亿元，占到前三季度的71%/92%。 前三季度原材料橡胶价格下行导致毛利率小幅上升 前三季度公司整体毛利率33.8%，同比+0.3pct，橡胶带原材料价格下跌导致毛利率小幅上行。同期，公司期间费用率17.6%，同比+3.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加0.7/1.5/0.2/1.2pct，主要是收入下行而费用相对刚性导致费用率增多，其中财务费用绝对值同比增加较多，或因项目进度缓慢导致公司回款减少、存货积压，进而增多银行借款来维持正常经营所需，Q3末应收/存货占营收同比+17/+10cpt、资产负债率同比+7pct。前三季度公司资产减值损失（含信用）占收入比同比+0.03pct，以上导致归母净利率同比-3.5pct至10.7%。 看好公司轨交装配式发展，维持“买入”评级 前三季度输送带/橡胶V带销量9896万A米/2236万平米，同比均+7%，但收入同比+2%，年内或维持稳定增长。我们认为随着疫情影响减弱，下游轨交项目有望加速推进，21年收入或有较大增长，且商业模式创新有望助力公司持续扩张市场、获取新订单接继。我们维持前次预测，预计21年橡胶带/轨交装配式/化纤EPS0.33/1.10/-0.01元，前二者可比公司21年Wind一致预期PE11/22倍；公司化纤业务BVPS（21E）1.44元，可比公司PB（21E）均值1.36倍，给予21年胶带/轨交装配式11/23倍PE、化纤1.36倍PB，目标价30.93元（前值33.56元），维持“买入”评级。 风险提示：公司收入确认延后；公司市场开拓不及预期；原材料价格上涨。

Q3收入净利润双创历史同期新高，扣非归母净利同比增长33% 司10月23日晚发布2020年三季报，1-9月累计实现营收/归母净利润33.4/3.8亿元，同比+24.7%/+24.7%，处于业绩预增中值偏上。实现扣非归母净利润3.6亿元，同比+33.4%，非经常性收益主要为计入当期损益的政府补助2625万元。其中Q3单季度实现收入/归母净利润15.5/1.6亿元，同比+44.5%/+17.0%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+33.7%，系20Q3应收款减值同比增加、政府补助同比减少较多。我们认为公司收入保持快速增长，且毛利率受益于产品结构优化和规模效应持续提升，维持公司20-22年EPS1.40/1.95/2.31元预测，维持“买入”评级。 Q3毛利率延续提升，应收减值和政府补助影响净利润较多 尽管有疫情影响，但公司广西藤县4条新产线顺利投产，20Q3收入同比+44.5%，环比20Q2增长18.9%，较Q2同比增速30.2%提升14.3pct。受益于工程业务、大板占比提升和藤县基地规模效应体现，公司20Q3毛利率35.9%，较20Q2提升2.5pct，前三季度累计毛利率35.3%，较20H1提升0.6pct。随着公司B端地产战略工程业务规模的扩大，应收账款和相关保理、减值增加，公司前三季度信用减值损失3497万元，其中20Q3计提损失2281万元，而19Q3净冲回1031万元。此外，公司20Q3收到政府补助595万元，较去年同期的2186万元减少1591万元。 规模效应驱动费用率同比下降，负债率总体控制良好 公司前三季度期间费用率20.4%，环比20H1小幅提升0.1pct，但同比低3.6pct。其中，销售费用率10.5%，研发费用率3.7%，环比均小幅提升0.3pct，系继续增大渠道品牌与技术创新投入。管理费用率6.1%，环比下降0.5pct，系收入规模扩张后费用摊薄较明显。公司20Q3经营活动现金净流入1.2亿元，前三季度累计净流出1.4亿元，系Q3工程保证金等其他款项支出较多。目前藤县基地仍有3条产线在建，西樵总部基地3条大板线在技改，资本开支较多，三季度末带息债务余额8.8亿元，资产负债率51.5%，环比20H1末分别增加1.3亿元、2.8pct，总体控制仍然较好。 继续看好公司B端C端双轮驱动与价值创新战略，维持“买入”评级 公司藤县基地3条新线与总部基地3条大板技改线预计将于21年初投产，届时产能规模将进一步增加。公司前三季度净利率11.4%，同比持平，且收入增速和毛利率延续增长趋势。我们继续看好公司C端延续修复、B端保持快速增长的向好趋势，维持公司20-22年归母净利润预测5.7/7.9/9.4亿元。近期受地产三道红线等因素影响，地产产业链估值大幅调整，当前可比公司对应21年Wind一致预期平均23xPE，考虑公司双轮驱动与价值创新战略有利于保持公司领先的核心竞争优势，我们认可给予公司21年23xPE，目标价44.85元（前值57.40元），维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧和煤改气导致盈利能力下降，大板市场开拓不及预期，地产竣工受融资影响持续下行。

需求盈利提升趋势延续，拟回购加码员工激励公司发布2020年三季报，1-9月累计实现营收13.2亿元，同比+53%；实现归母净利润3.2亿元，同比+136%；实现扣非归母净利润3.1亿元，同比+131%，均处于公司预增区间中值，系受益于干净空气需求旺盛，公司过滤材料及部分新产品持续快速增长。公司拟集中竞价回购1500-2000万元（占总股本的0.09%-0.13%），用于实施管理层和核心骨干员工持股或股权激励计划，回购价格上限22元/股，彰显发展信心。 公司下游需求维持高景气，且Q3盈利能力延续高位，小幅上调公司20-22年EPS至0.57/0.61/0.70元（前值0.55/0.55/0.64元），维持“增持”评级。Q3主业收入增长提速，智能制造推动毛利率保持高位公司20Q3实现营收4.6亿元，同比+86%；实现归母净利润0.96亿元，同比+166%，尽管口罩及熔喷过滤材料业务因疫情得以控制，业绩贡献环比有所减少，但综合收入和净利润同比增速延续了20Q2快速增长的趋势。 且今年的疫情加速了干净空气意识传播，中长期有利于提升消费者对干净空气的需求。公司继续大力推进智能制造建设，降本增效凸显，公司20Q3综合毛利率40.7%，环比20Q2的55.8%回落，但连续第三个季度保持40%以上的高盈利水平。我们预计随着公司干净空气应用场景和新产品的持续增加，公司毛利率有望保持较高水平。内部管控进一步优化，持续推进轻资产运营公司前三季度期间费用率14.8%，环比20H1略降0.1pct，同比低2.5pct。其中，销售费用率5.8%，环比下降0.2pct；研发费用率3.0%，环比上升0.2pct；管理费用率5.3%，财务费用率0.7%，环比均保持基本稳定。公司20Q3经营活动现金净流入3359万元，环比20Q2减少1217万元，系收款环比有所减少，但备货增加相关货款支付，公司前三季度应收账款周转率2.8次，环比20H1下降0.9次。公司20Q3减少带息债务0.6亿元，三季度末资产负债率32%，环比二季度末下降0.8pct。 小幅上调20-22年盈利预测，维持“增持”评级公司20Q3口罩及熔喷过滤材料毛利及净利润贡献环比20Q2有所减少，但由于公司智能制造建设推进较快，且新产品、新应用场景拓宽，驱动公司内生毛利率和净利率维持较高水平。我们结合前三季度业绩增长情况，小幅上调20-22年毛利率预测，调整后归母净利润为4.1/4.4/5.0亿元（前值4.0/4.0/4.6亿元）。当前可比公司对应2021年Wind一致平均预期36xPE，但考虑公司20年口罩防护业务贡献净利较多基数较大，21-22年净利润增速略低于可比公司，因此我们认可给予公司21年35xPE，目标价21.35元（前值16.50-18.15元），维持“增持”评级。风险提示：原材料成本上涨超预期，下游应用场景拓展低于预期，应收账款及票据持续快速增加。

逆势而上，Q3收入和净利润同比实现增长 公司发布2020年三季报，1-9月累计实现营收/归母净利润251.5/20.9亿元，追溯调整后同比-5%/-16%，扣非归母净利润20.3亿元，同比-18%，非经常性收益主要为计入当期损益的政府补助。其中Q3单季度实现收入/归母净利润109.0/10.9亿元，同比+6.5%/+9.4%，Q3收入及净利润增速快速回升，累计降幅延续收窄。我们认为公司核心市场有望受益近期价格上调，但由于下半年业绩受雨水影响较多，下调公司20-22年EPS至2.03/2.40/2.82元（调整前2.18/2.56/2.99元），维持“买入”评级。 Q3水泥熟料销量快速增长，单吨盈利环比保持平稳 公司20Q3销售水泥熟料3472万吨，同比+20%，增速较20Q2的8%明显提升；前三季度累计销售水泥熟料7682万吨，同比+3.6%。我们测算公司20Q3水泥熟料吨均价286元，较20Q2吨价格小幅下降1.3元，但同比低37元。尽管Q3煤炭价格有所上行，但受益于销售规模上升，公司单吨成本小幅下行，单吨毛利104元，与Q2基本持平。公司20年前三季度水泥熟料单吨均价同比下降8.8%，单吨成本同比下降4.4%，成本受益未能弥补价格跌幅。近期京津冀等公司核心市场受秋冬季大气污染治理等环保影响，水泥价格上调30元/吨，Q4均价有望回升。 管理财务费用率环比下降明显，内部运营水平延续提升 公司前三季度期间费用率17.3%，环比20H1下降2.3pct，同比低0.6pct。其中，销售费用率3.7%，环比略降0.1pct；研发费用率0.5%，环比上升0.1pct。而管理费用率10.3%，环比下降1.6pct，系销售规模扩大及内部管控水平提升；财务费用率2.8%，环比下降0.7pct，系公司Q3减少带息债务余额32亿元。公司前三季度经营现金净流入69亿元，同比多增11亿元，且10月12日28.2亿元可转债项目成功获批，公司资金实力进一步增强，铜川万吨水泥熟料产线置换迁建项目有望加快落地，继续看好此次发行有利于公司提升综合效益、构建新增长点。 Q3价格提升延后，小幅下调20-22年盈利预测 公司Q3水泥熟料销量快速增长，收入和净利润实现同比增长，我们看好公司报表改善及内部管控水平的提升，以及危固废、骨料业务对公司中长期发展的支撑。但考虑疫情洪水等因素导致Q3价格提升较慢，结合公司20年前三季度业绩实现情况，我们小幅下调公司20-22年归母净利润预测至27/32/38亿元（调整前29/35/40亿元）。当前可比公司对应20年7.1倍PE（Wind一致平均预期），考虑到公司资产负债表的改善以及可转债发行增强发展实力，我们维持认可给予公司20年10xPB，目标价20.3元（前值21.8元），维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速或下游赶工低于预期，环保业务拓展不力。

前三季度归母净利润同比增52%，位于业绩预告中值偏上公司发布2020年三季报，20年前三季度实现收入/归母净利润129.2/15.5亿元，同比+35.5%/52%，位于业绩预告（前三季度净利润同比增40%-60%）中值偏上，实现扣非归母净利14.3亿元，同比+50%。其中Q3实现收入/归母净利润53.3/6.2亿元，同比+53.6%/+72%，受益于三大主业需求高景气，Q3收入实现快速增长，同时公司净利率同比提升，带动净利润同比增长更快。公司Q3实现经营性现金流净流入7.5亿元，同比+35.3%，因付现比同比下降。我们上调公司20-22年EPS预测至1.25/1.39/1.55元（前值：1.06/1.19/1.33元），目标价27.80元，维持“买入”评级。 受益于三大主业需求高景气，Q3收入同比快速增长公司20Q3收入同比增长53.6%，较上半年的25.1%大幅提升，1）风电业务：今年为风电补贴最后一年，根据国家能源局，上半年风电装机6.32GW，下半年装机需求将加快释放，同时公司产品结构升级带来单价同比上涨；2）玻纤：下半年国内需求继续好转叠加海外需求边际恢复，我们预计Q3销量或达30万吨，创15年以来单季度新高，同时9月初行业集体涨价，我们预计涨价后公司价格同比高12%，带动收入高增；3）锂膜：下游新能源汽车及动力电池行业回暖带动需求放量，同时公司继续推进国内战略客户及海外客户突破，市场份额进一步提升。 盈利能力同比进一步提升，经营性现金流优化公司Q3单季度毛利率27.6%，同比提升0.8pct，我们预计公司风电、玻纤业务毛利率同比提升较高，但锂膜业务受价格影响，毛利率或短期承压。 公司Q3季度费用率13.7%，同比下降0.7pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别-1.0/-2.6/+2.9pct，费用情况有所好转，同时公司研发投入进一步加大，预计会带来产品结构的持续提升，产品结构有望持续优化。Q3公司净利率11.6%，同比提升0.9pct。公司Q3经营性现金流净流入7.5亿元，同比提升35.3%，收现比58.9%，同比提升11.4pct，付现比41.5%，同比下降10.5pct。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司是国内风电叶片龙头，充分受益20年风电抢装，且公司大力推进“海上+海外”的两海战略，市场份额有望进一步扩大，玻纤行业下半年持续高景气，产品提价进一步增厚公司利润，同时公司21年中材锂膜二期产能和湖南中锂产能释放，支撑市占率有望加速提升。我们上调公司20-22年归母净利润预测至21.0/23.3/26.0亿元（前值：17.8/19.9/22.3亿元）。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均17xPE，考虑到公司风电、玻纤业务产品结构持续优化，未来毛利率提升空间更大，我们认可给予公司21年20xPE，目标价27.80元（前值：25.44元），维持“买入”评级。 风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤需求回升不及预期。

公司前三季度归母净利润同比增64.3%，位于业绩预告中值公司发布2020年三季报，20年前三季度实现收入47.52亿元，同比+7.9%，实现归母净利5.38亿元，同比+64.3%；实现扣非归母净利5.01亿元，同比+66.7%，业绩位于业绩预告中值附近。主要受益于管材主业持续向好和原材料成本低位，同时费用率改善进一步推升净利率。公司Q3经营活动现金净流入0.47亿元，同比下降70.5%，因收现比下降同时付现比上升。 我们认为公司主业有望延续向好趋势，且PVC套保锁定了20H2大宗原材料成本，上调公司20-22年EPS预测至0.66/0.79/0.95元（前值：0.61/0.74/0.88元），目标价12.20元，维持“买入”评级。 Q3盈收延续较快增长，毛利率环比继续提升公司2020年Q3实现收入19.5亿元，同比+21.8%，环比基本持平，实现归母净利2.6亿元，同比+42.3%，环比增长9.6%，Q3收入和净利润继续延续Q2高增长，我们预计收入增长主要系销量增长带动，价格同比基本稳定。Q3单季度毛利率28.5%，同比增长2.9pct，环比进一步提升4.4pct，主要系原材料价格仍低于去年同期水平，同时上半年降价促量后Q3价格回归正常。截至20Q3末，公司PVC套保期货合约累计浮盈6952万，我们预计能够有效对冲今年下半年原材料涨价风险。10月PVC价格延续上涨，我们认为在原材料价格回升背景下，公司成本优势将进一步彰显。 费用率下降推升净利率，经营性现金流暂承压公司Q3费用率12.1%，同比下降3.6pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别下降2.6/0.6/0.4pct，销售费用下降主要系新会计准则下运输费用重分类至营业成本，财务费用下降系银行借款减少与募集资金存款利息增加所致。Q3利润率13.4%，同比大幅增长5.1pct。公司Q3实现经营性现金流净流入0.47亿元，同比下降70.5%，因公司Q3收现比同比下滑4.1pct至102%，付现比同比上涨6.2pct达105%。公司Q3季度末应收账款及票据13.95亿元，较6月底增加11.4%，Q3单季度信用减值损失1407万元，反映公司应收账款管理能力仍需进一步加强。 上调盈利预测，维持“买入”评级我们认为公司有望持续受益于基建水利投资加码、老旧小区改造加速、地产集采/精装占比提升等，20年公司外省子公司盈利有望大幅改善或减亏，且套保锁定了部分大宗原材料成本波动，在原材料价格上涨趋势下，公司成本优势进一步彰显。我们上调公司20-22年归母净利润至7.4/8.9/10.6亿元。当前可比公司对应20年Wind一致预期平均20xPE，考虑公司上游原材料价格波动大于可比公司，我们认可给予公司20年18.5xPE，目标价12.20元（维持），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降，原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。

公司前三季度归母净利润同比增34.8%，盈利能力进一步提升 公司发布2020年三季报，20年前三季度实现收入38.7亿元，同比+6.7%，实现归母净利8.2亿元，同比+34.8%；实现扣非归母净利7.7亿元，同比+40.5%。利润增长较快主要受益于新产线投产带来生产成本下降，毛利率提升，同时费用率进一步改善。公司Q3经营活动现金净流入3.4亿元，同比增长9.7%。公司所在宁夏地区固投向好支撑需求稳健增长，我们继续看好错峰置换的逐步实施，将有利于改善公司核心市场中长期供求格局，未来有望打破区域价格天花板。维持公司20-22年EPS预测2.30/2.66/2.88元，目标价23.00元，维持“增持”评级。 Q3营收同比稳健增长，成本下降带动毛利率提升 公司2020年Q3实现收入17.0亿元，同比+3.3%，环比-5.6%，实现归母净利3.9亿元，同比+17.5%，环比-10.9%，Q3收入和净利润同比仍实现增长，我们预计公司Q3量价同比基本稳定。公司Q3单季度毛利率41.1%，同比增长3.0pct，环比进一步提升0.7pct，主要因公司吴忠赛马日产5000吨新型干法水泥生产线投产，带来单耗和人工成本下降。根据国家统计局，20年前三季度宁夏固定资产投资同比增长2.6%，显著高于全国水平（0.4%），下游投资向好支撑公司需求向上。 费用率下降进一步推升净利率，经营性现金流优化 公司Q3费用率11.5%，同比下降1.4pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别下降0.9/0.2/0.3pct，费用情况改善进一步推升净利率，Q3公司利润率23.3%，同比增长2.8pct。9月末公司带息债务余额3.8亿元，较年初下降1.1亿元，资产负债率21.9%，同比-6.8pct，资产负债结构较去年进一步优化。截至三季度末，公司应收账款及票据余额7.7亿元，较去年同期的15.2亿元明显好转，反映公司应收账款管理能力进一步加强。公司Q3经营性现金流净流入3.4亿元，同比增长9.7%。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司是宁夏最大的水泥生产企业，受益于区域供需格局改善及成本费用下降带来的盈利能力提升，前三季度净利润同比实现较快增长。我们认为中建材水泥资产整合将带动区域供需格局进一步向好发展，同时蒙西错峰置换的效果预计逐渐显现，公司核心区域市场水泥价格天花板有望打破。我们维持公司20-22年归母净利润预测11.0/12.7/13.8亿元。当前可比公司对应20年Wind一致预期平均7.3xPE，考虑公司新产能投产后生产效益进一步优化，盈利提升空间相对更高，我们认可给予公司20年10xPE，目标价23.00元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降，原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。

公司公告股权激励计划，彰显长期发展信心公司公告第三期股权激励计划，拟对143名激励对象授予限制性股票1900万股，占总股本的1.21%，授予价7元/股。与2011/2016年前两次激励计划相比，本次激励：1）激励规模更大。尽管总股本占比低于前两次的3.95%/3.11%，但拟授予股份总数高于前两次的1000万股和1800万股；2）覆盖范围更广。 本次拟授予的总人数143人，高于前两次的13/57人，其中中层骨干及核心员工占比76.84%，明显高于前两次的48%/53%；3）解锁业绩条件仍以近三年平均扣非净利润为基数，但未考核ROE。我们维持20-22年EPS预测0.65/0.70/0.78元，维持“买入”评级。解锁条件对应20-22年扣非归母净利润同比增长2.7%/13.4%/12.2%公司本次激励计划业绩解锁条件要求以17-19年平均扣非净利润为基数（即8.8亿元），20-22年净利润增长率分别不低于8.5%/23%/38%。按19年实际9.3亿扣非归母净利润计算，20-22年同比增速不低于2.7%/13.4%/12.2%，后两年增速与前两次业绩解锁条件相当。尽管20H1受疫情影响增速较慢，但按该目标20H2同比增速将达20%，且21-22年业绩指引维持两位数增长，彰显对未来发展信心。工程业务高质量发展可期，零售业务拐点将至我们测算2019年国内市政建筑管道市场规模约860亿元（市政570亿+建筑给排水290亿），“十四五”期间有望维持每年近千亿规模。针对市政工程业务，公司经销占比提升和开发长期核心客户有望降低销售费用率，PE收入增速较快恢复。针对建筑工程业务，公司建筑工程事业部主动对接地产商，在C端的较高口碑有助进军B端市场，20年上半年工程端恢复更快，中期竣工回暖+长期城镇化进程为该业务提供潜力。零售端，公司竞争优势突出，随着精装冲击边际减弱，存量房交易占比提升，我们预计21年有望见到零售业务收入增速向上拐点。 管道行业零售龙头，B端C端优势兼备，维持“买入”评级公司作为管道行业零售龙头，拥有全国性的产能布局，经销直营渠道完备，在原有主业稳健发展的同时，积极实施品类扩张，推动公司向隐蔽工程系统服务商转型。在渠道变革趋势下，公司仍能维持健康的现金流质量，公司20Q2收入和归母净利润同比-6%/-14%，降幅环比大幅收窄，股权激励计划进一步彰显了公司对未来发展的信心，我们维持公司20-22年EPS预测0.65/0.70/0.78元，目前可比公司20年平均36.5xPE（Wind一致预期），考虑公司分红稳定、盈利拐点可期，但B端占比仍然不高，我们认可给予公司20年30x目标PE，目标价19.50元，维持“买入”评级。风险提示：精装修占比提升超预期，原材料涨价，防水业务扩张不及预期。

巨石再次发布涨价通知，行业高景气持续验证 中国巨石9月21日发布涨价通知，自2020年10月1日起，对玻纤粗纱及制品销售价格继续实行恢复性上调，上调幅度为10%（已签订的合同仍按原合同执行）。公司此前已于8月25日发布一次涨价声明，自9月1日起针对国内玻纤粗纱及制品销售价格上调7%，此次涨价是在上次涨价后的基础上再次上调，与上次不同的是，此次涨价幅度更大，且包含海外产品，反映海外玻纤需求也在快速回升。我们认为巨石作为行业龙头，此次先行涨价或带动行业其他公司进行跟涨。上调公司20-22年归母净利润预测至23.1/29.6/34.4亿元，维持“买入”评级。 海内外产品同步上调，预计此次涨价带来税后利润增量约1.3亿元 我们测算上半年中国巨石粗纱及制品（不含电子纱）销售收入41.4亿元，吨均价4551元，吨净利837元，其中国内/海外粗纱及制品吨均价分别为4200/5200元，前次调价7%后国内吨均价涨至4495元，此次涨价10%对应国内/海外产品吨均价分别上调450/520元，考虑公司未调价在手订单约占40%，我们预计此次调价对应10-12月份国内/海外销量为25/9万吨，综上我们认为，此次调价为巨石带来的税后利润增量约1.3亿元，结合前次调价测算的0.8亿元税后利润增量（税前0.97亿元），我们认为两次涨价共带来约2.1亿元的税后净利润增长，约占19年公司归母净利润的10%。 供给端增量有限，需求持续向好，行业延续高景气 此次涨价进一步印证了国内外玻纤需求快速恢复的判断，供给端，我们认为20年Q4及21年全年行业新增产能仅30-40万吨（巨石成都二线（已点火），邢台金牛三线（我们预计20年底点火）、长海股份3线（我们预计21年下半年点火）），供给端增量有限；需求端，我们认为今年下半年风电、基建需求高景气，热塑等需求环比持续好转，明年新能源汽车、电子等行业需求有望快速恢复，叠加海外玻纤需求回暖，看好需求端持续向上。根据卓创资讯，8月底行业库存仅41万吨，降至19年以来新低，我们认为Q4及21年需求释放叠加有限新增产能，有望支撑行业整体价格继续上涨。 上调公司盈利预测，维持“买入”评级 公司上半年销量实现逆势增长，市场份额进一步提升，龙头地位继续巩固，同时降本增效持续推进，智能制造二线、成都新厂产能相继点火带来生产效率的提升，随着行业景气向上周期开启，公司作为行业绝对龙头有望充分受益。上调20-22年净利润预测至23.1/29.6/34.4亿元（前值：21.4/26.7/30.9亿元），对应EPS 0.66/0.85/0.98元，当前可比公司2021年平均Wind一致预期PE估值19.4X，考虑到公司龙头地位突出，成本优势明显，业绩弹性更高，给予公司2021年22x目标PE，目标价18.70元（前值：15.25元），维持“买入”评级。 风险提示：全球经济景气度向下、成本降幅不及预期。

20Q2归母净利润同/环比分别-18%/+4.5亿元公司20H1实现营业收入98.0亿元（yoy+3%），归母净利润0.7亿元（yoy-44%）。20Q2实现营业收入66.3亿元（yoy+18%，qoq+109%），归母净利润2.6亿元（yoy-18%，qoq+4.5亿元），Q2大幅扭亏为盈，主要是季节性原因及疆内需求改善。考虑到疆内供需向好，且疫情已得到较好控制，我们预计20-22年EPS0.10/0.11/0.12元，维持“增持”评级。 20H1产销两旺，毛利率小幅下行20H1公司钢材产、销量分别为271、277万吨（yoy+3%/+9%），其中建材、板材产量分别为114、157万吨（yoy+3%/+2%），销量分别为117、160万吨（yoy+10%/8%）；Q2公司产品销量188万吨，同比+28%，其中建材销量同比+43%，主要是同期疆内建材需求提升所致。此外，20H1公司建材、板材均价分别为3341、3471元/吨（yoy-9%、-4%），同期乌鲁木齐螺纹、板材均价同比分别-9%、-7%，公司产品价格表现相对较好；20H1公司毛利率7.8%（yoy-1.3pct），主要是钢价下行较多导致。 20H1费用率小幅下行，，Q2现金流显著改善20H1公司期间费用率、归母净利率分别为6.8%、0.7%（yoy-0.8/-0.6pct），其中销售、管理、研发、财务费用率同比变动较小，费用绝对值同比分别+0.2%、-40%、-96%、+1%，管理、研发费用下降较多分别因后勤服务费减至0元、Q1新品投入减少导致研发费用为0元。此外，20H1公司经营性现金流净额6.8亿元，去年同期-3.7亿元，主要是公司增加票据支付，H1末应付票据同比增加11亿元。 产能或整合、固投强劲，疆内供需向好5月17日，中共中央、国务院印发《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，其中“强化基础设施规划建设”、“强化开放大通道建设”等均涉及包括新疆在内的西部地区基建投资。据Wind，2020年前7月新疆固定资产投资、建安工程分项投资同比+25.5%、32.5%，7月当月分别为18.2%、28.0%，均明显好于全国平均水平（-1.6%、-2.3%，8.3%、5.2%）。 公司为疆内龙头钢企，且完成疆内产能整合是控股股东八钢公司2020年战略任务之一，若整合顺利开展，疆内供需格局有望改善，公司有望受益。 公司盈利或改善，维持“增持”评级截至8月26日新疆已连续10天无新增病例，疫情得到较好控制，且疆内供需或改善，公司有望受益，我们维持盈利预测，预计公司20-21年BVPS2.80/2.91/3.03元，对应PB1.35/1.30/1.24倍，可比公司平均PB(2020E，Wind一致预期)0.98倍，考虑公司是疆内钢铁龙头且疆内用钢需求向好，给予公司2020年1.40倍PB，目标价3.92元（前值3.36-3.50元），维持“增持”评级。 风险提示：公司产销不及预期；下游需求大幅下行；新疆疫情反复。

20Q2归母净利润同/环比分别+73%/+204% 公司20H1实现营业收入6.1亿元（yoy+0.3%），归母净利润1.3亿元+48.8%）。20Q2实现营业收入3.6亿元（yoy+11.4%，qoq+40.7%），归母净利润0.9亿元（yoy+72.7%，qoq+204.4%）。我们认为铁矿价格有望强势，且公司成本改善明显，故上调盈利预测，预计20-22年EPS0.39/0.40/0.40元（前值0.32/0.33/0.33元），维持“增持”评级。 20H1铁精粉单位毛利显著提高 20H1公司铁精粉产量、销量分别为63、61万吨，同比分别-6%、-5%，主要是受疫情影响，销量下行；产量下行或因侯庄矿已基本开采完毕，进入设施回收和填充治理阶段。同期，公司铁精粉单位售价、成本、毛利分别为783、465、318元/吨，同比分别+5%、-14%、+58%。同期澳洲PB粉、唐山铁精粉均价同比分别+3%、+5%。公司毛利显著上行，主要是成本下降较多，或因开采难度较大的侯庄矿进入闭矿阶段，导致整体成本下降，以及公司加大市场化考核力度、降本增效导致。20H1公司毛利率37%，同比+10pct，其中Q2毛利率40%，同比+15pct、环比+9pct。 20H1费用率小幅上行，应收项目占比下降 20H1公司期间费用率、扣非归母净利率分别为10%、21%（yoy+1/+7pct），其中占比较大的管理费用率9%（yoy+2pct），主要是管理人员薪酬同比+47%。20H1公司销售、管理、研发费用同比分别+21%、+23%、-33%。此外，20H1公司经营性现金流净额2.1亿元（yoy-13%），主要是去年同期有0.5亿元定期存款到期，导致收到的其他现金较高；20H1应收项目占营收比例65%，yoy-21pct，对下游占款能力提升。 供需格局较好，铁矿价格或偏强 2020年四大矿产量目标无明显增长，据Mysteel，淡水河谷预计全年产量接近此前目标下限；必和必拓、FMG全年目标产量中值与上一财年持平；力拓维持此前销量目标，同比约-1%~2%。此外，据Mysteel，全国高炉产能利用率维持高位，8月前三周均值86.8%（yoy+2.6pct），且3月开始进口矿总日耗持续高于往年。考虑到国内基建投资向好，叠加铁矿港口库存低位、疏港量维持历史高位，我们预计Q3、Q4铁矿价格或偏强。据中联钢，8月21日澳洲PB粉价格（不含税）841元/吨，较6月底上涨19%。 有望受益于矿价上行，维持“增持”评级 我们认为矿价后期仍具备上行格局，且公司成本改善较好，故上调盈利预测，预计公司20-21年BVPS4.72/5.12/5.52元（前值4.65/4.97/5.30元），对应PB 1.64/1.51/1.40倍，可比公司平均PB(2020E，Wind一致预期)2.24倍，考虑到公司铁矿储量显著低于四大矿山，给予公司2020年1.75倍PB，目标价8.25元（前值5.58-5.81元），维持“增持”评级。 风险提示：四大矿产销超预期上行；下游需求大幅下行；全球疫情恶化。

20Q2归母净利、扣非归母净利同比+496%/+63% 公司20H1实现营收、归母净利、扣非归母净利21、3.6、1.2亿元（yoy-13%/+275%/+71%），20Q2实现营收、归母净利、扣非归母净利14、3.1、0.8亿元(yoy+1%/+496%/+63%，qoq+92%/+630%/+116%)。归母净利增长较多主要是湖州金洲资产征收完成，确认资产处置收益（税后）2.3亿元；扣非归母净利增长较多因成本下降。公司预计前三季度实现归母净利4.2-5.0亿元，同比160%-210%。公司降本显著，我们上调盈利预测，预计20-22年EPS1.00/0.62/0.66元（前值0.89/0.53/0.61元），维持“增持”评级。 20H1吨钢成本显著下降 20H1公司实现管道销量41万吨，同比-9%，主要是受疫情影响，产品销售下降，但公司钢塑管新开发了北控水务、中国水务集团等多家新客户，两者均为集采，销量得到一定保障。同期，公司吨钢售价、成本、毛利分别为5121、4260、861元/吨，同比分别-4.2%、-6.8%、+11.3%，成本显著下降，或为原料热轧钢带价格下降（20H1同比-5.6%）及公司物耗减少等导致。20H1公司毛利率为16.8%（yoy+2.3pct），其中，镀锌管、螺旋焊管、钢塑管毛利率为14.9%/17.5%/27.0%，同比+2.6/+2.6/+3.9pct。 20H1费用率下行明显，现金流大幅改善 20H1公司期间费用率、扣非归母净利率8.9%、5.7%（yoy-0.2/+2.8pct），其中销售费用率3.3%（yoy+0.2pct），主要是Q2疫情影响减弱后，公司加大销售、市场拓展，导致Q2销售费用同、环比分别+43%、+190%。20H1公司销售、管理、研发、财务费用同比分别-6.6%、-17.6%、-11.8%、-63.0%。20H1公司经营性现金流净额1.5亿元（yoy+459%），购买商品、接受劳务支付的现金同比-2亿元；20H1销售所得现金占营收105%，yoy+12pct。 管网集团加速筹建、基建投资走强，钢管需求或提升 据Wind，7月23日中石油、中石化公告拟将合计3914亿元的油气管道等资产售予国家管网集团，出资完成后对其合计持股43.9%。我们认为国家管网集团资产逐步到位，有望促进油气管网建设，或提振钢管需求。此外，7月基建投资（不含电力）同比+7.9%，较6月+1.1pct，基建投资有望走强，叠加旧改持续发力，管道需求或进一步提升。据住建部，截至6月底，全国新开工旧改小区1.59万个，占年度目标任务的40%，较5月+21pct。 盈利有望持续改善，维持“增持”评级 我们认为公司盈利有望持续改善，且下游需求向好，故上调盈利预测，预计公司20-21年BVPS5.39/5.66/6.10元（前值5.28/5.50/5.93元），对应PB1.41/1.35/1.25倍，可比公司平均PB(2020E，Wind一致预期)1.23倍，因长输管道市场放开度比其他环节更高，给予公司2020年1.55倍PB，目标价8.35元（前值6.33-6.86），维持“增持”评级。 风险提示：公司降本不可持续；宏观经济超预期下行；下游需求不及预期。

20Q2归母净利润4亿元，QoQ+36%/YOY+49% 8月11日，公司发布2020年中报，20H1营收114.7亿元（YoY-6.2%），归母净利7.1亿元（YoY+18.7%）；20Q2营收56.5亿元（YoY-9.2%、QoQ-3.0%），归母净利4.1亿元（YoY+49.3%、QoQ+36.0%）。公司Q2归母净利润增长较多，主要是成本控制较好，吨煤盈利显著提升。我们认为公司精煤战略有望带来盈利持续提升，上调盈利预测，预计20-22年EPS为0.53/0.54/0.61元（前值为0.49/0.53/0.59元），维持“增持”评级。 20Q2商品煤销售转好，20H1吨煤毛利上行 20Q2公司分别实现原煤产量、商品煤销量766、872万吨，QoQ+0.8%、+23.8%，YoY+10.0%、-7.3%，上半年公司销量受疫情影响较大，其中Q2疫情影响减弱后销售环比上行，公司积极开拓西南市场，销售区域扩大。此外，20H1公司吨煤毛利（剔除运费）152元/吨，同比+9%。公司毛利增长主要是成本下降较多，公司加大物耗管理、降低人工成本等。 20H1财务费用下行明显 20H1公司费销售、管理、研发、财务费用同比分别+377%、+2%、-28%、-9%。其中，销售费用增长较多，主要是公司执行新收入准则，售价中包含对客户代缴的运输费，故销售费用中加回运输费用；研发费用下降主要是受疫情影响，部分项目处于研发阶段所致；财务费用显著下行，主要是公司优化债务结构、降低融资成本导致，20H1末公司资产负债率同比-3.0pct。20H1公司期间费用率12.3%（YoY+3.1pct）。20Q2公司净利率为7.2%，YoY+3.0%，QoQ+2.1%。20H1现金流同比减少，对下游占款能力下降20H1公司经营性现金流净额6亿元，同比-70%，主要是销售所得现金减少8亿元；20H1末公司应收项目占营业收入比例41%，同比+11pct，对下游占款能力下降。其中应收账款中账龄在1年内的占比89%，同比+8pct。 精煤战略清晰，维持“增持”评级 公司降本增效效果显著，盈利有望持续改善。我们预计公司2020-22年PE为10.2/10.0/8.9，可比公司Wind一致预期PE（2020E）均值8.8倍，考虑到公司精煤战略清晰，产品附加值不断提高，市场竞争力或提升，故2020年取11倍PE估值，对应股价5.86元（前值4.89-5.38元），维持“增持”评级。 风险提示：公司降本增效不及预期；下游需求大幅下滑；煤炭进口超预期。