根据公司 2020年三季报， 前三季度收入 32.2亿元，同比+3.22%；归 母净利润 7.34亿元，同比+6.04%；归母扣非净利润 7.04亿元，同比 +8.01%。单三季度收入 14.16亿元，同比+39.54%； 归母净利润 3.78亿元，同比+51.76%；归母扣非净利润 3.64亿元，同比+54.32%。 零售业务快速恢复，单三季度业绩超预期，经营拐点显现。 2020年 Q3收入和业绩均继 2019年 Q3以来连续四个季度同比负增长后首次 转正， 经营拐点显现。 高增长原因： （ 1） 上半年部分家装需求受疫情 影响，集中在三季度释放，预计单三季度零售同增超 25%；（ 2）工程 业务增速较快，预计建筑工程业务同增约 25%，市政工程业务同增超 35%；（ 3）防水净水业务继续高速放量；（ 4）单三季度投资收益 4131万元，同增 4001万元，主要来自公司投资的寒武纪上市确认投资收益， 剔除该影响，单三季度业绩同比+36%，主营业务依然实现高速增长。 规模效应下费用率下降，盈利水平显著提升。 单三季度各项费用率同 比均下滑，判断来自规模效应，叠加单三季度投资收益同比大幅增加， 公司单三季度净利率达 26.72%， 同增 2.17pct，盈利水平提升明显。 现金流情况良好，维持较高经营质量。 前三季度经营性现金流净额 6.7亿元，同比+21.8%，现金流良好；应收票据和应收账款同比-21.4%， 应付票据和应付账款同比+43.4%，显示较强的产业链议价能力。 投资建议：维持“买入”评级。 我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.67/0.75/0.87元，按最新价格对应 PE 分别为 27.9/24.9/21.6倍，参 考可比公司估值水平和公司业绩增长预期，给予 2021年 PE 30x 的判 断，对应合理价值为 22.5元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 房地产市场持续低迷，精装房趋势对零售端冲击加剧，原 材料价格上涨，新业务拓展不及预期。

零售复苏，装饰板材主业现拐点，长期增长潜力值得期待。3季度装饰板材主业开始出现强劲复苏，单三季度（折算为A类）同比超25%，前三季度装饰板材收入（折算为A类）基本持平。从装饰板材行业来看，目前仍是“大行业小公司”格局（行业规模在千亿级别），公司折算后的板材收入市占率从2013年的1%提升至2019年的7%，已是品牌和规模显著领先的行业龙头；公司正在通过新市场和新渠道继续打开装饰板材业务成长空间。 转型家居成品拐点期，差异化竞争，转型家居成品拐点期，差异化竞争，C端和B端有望双发力端有望双发力。易装模式今年已形成了成熟的、易于推广的“1+N”社区店模式，差异化竞争，明年有望进入快速复制期，门店数量快速增长，订单和规模逐渐放量，具备战略价值。裕丰汉唐（优菲）专注精装房工程渠道，持续拓展新客户的同时优化调整客户结构，正处于快速放量期，且随着规模效应显现及品类进一步拓展，裕丰汉唐盈利能力有望提升。 公允价值变动损益影响公司业绩表现。 投资建议。装饰板材“大行业小公司”，公司是品牌和规模显著领先的龙头，正通过新市场和新渠道继续打开成长空间，增长潜力仍较大，随着零售复苏，3季度出现拐点，预计高增长至少可持续到明年二季度；公司正处于从装饰材料向家居成品转型的拐点期，易装模式已逐渐成熟，明年进入快速复制期，裕丰汉唐专注精装房渠道，客户快速开拓复制，家居成品差异化竞争打开公司成长天花板；公司经营拐点已现，中长期增长空间较大。我们预计20-22年EPS分别为0.57/0.81/1.05元/股，对应PE分别为16.7x/11.8x/9.1x，参考可比公司估值，维持公司合理价值20.14元/股的判断，对应21年PE25x，维持“买入”评级。 风险提示。房地产竣工需求大幅下滑，裕丰汉唐和易装不及预期。

公司主市场 水泥价格已高于去年同期，今年旺季持续时间更长 。短期来看，虽然全国水泥均价仍低于去年同期，但海螺水泥核心市场水泥价格已好于去年同期，库存及出货率情况也明显好于全国平均水平。展望年内，春节假期较去年延后意味着旺季涨价的时间窗口期较去年更长，更长的旺季时间带来更强劲的需求有望进一步推涨水泥价格。 水泥行业中长期逻辑并没有改变，新产能越来越稀缺；公司主市场 的护城河在拓宽。需求端，领先指标（地产销售、社融）显示明年需求不会差。供给端，年内行业新增供给依旧较少，且错峰生产执行情况较好；行业产能置换政策在持续收紧，新产能越来越稀缺；行业中长期供给逻辑没变。海中贸易公司的设立进一步强化了行业自律，同时也拓宽了海螺水泥的护城河，让公司的大本营更加稳固。 从 从 PB 和 和 EV/EBITDA 的两大估值指标来看 的两大估值指标来看 ， 公司已处于较低估区域，行业持续高景气将驱动估值回归。从最近一个交易日的估值情况来看，海螺水泥 2020年 PB 估值仅 1.7x，EV/EBITDA 仅 3.9x（剔除在手现金后），处于较低估区域。行业景气度持续将驱动公司估值回归。 投资建议：进入四季度，前期积压的需求集中释放，全国核心区域长三角水泥价格已好于去年同期，考虑到今年春节较晚，旺季时间更长，价格仍值得期待。中期来看，水泥行业中长期逻辑并没有改变，新产能越来越稀缺；公司的主市场护城河在拓宽。我们预计公司 2020-2022年EPS 分别为 6.7/6.9/6.8元/股，最新收盘价对应 PE 分别为 7.7/7.5/7.6x倍，PB 为 1.7/1.5/1.3倍。根据上文 PB、EV/EBITDA 估值分析，公司已处于较为低估区间，我们维持公司 A 股合理价值 72.42元/股、H 股合理价值 70.03港元/股的判断，对应 2021年 A 股 2x PB 估值、H 股1.5x PB 估值，维持 A、H 股“买入”评级。 风险提示： 新冠肺炎疫情影响持续，逆周期调控力度较弱等。

公司发布2020年三季报，前三季度实现收入25.69亿元，同比+9%；归母净利润2.83亿元，同比-8.87%；归母扣非净利润2.63亿元，同比-10.65%。单三季度实现收入10.59亿元，同比+20.89%；归母净利润1.08亿元，同比+3.47%；归母扣非净利润1.02亿元，同比+1.01%。 三季度外加剂销量和收入增速较快，毛利率下降影响利润增速。单三季度公司外加剂业务销量增速较高，但预计收入增速低于销量增速，主要系公司主动调整客户结构，降低贸易商占比，导致产品结构变化。 业绩增速低于收入增速主要受到毛利率拖累，源于浙江嘉善工厂拆建由自产转为外协，外协产能毛利率较低。 检测业务稳健增长，盈利能力有所改善。三季度公司检测业务收入和净利润继续稳健增长，毛利率进一步改善，主要来源于检测市场规范性在提升，竞争格局呈现改善趋势。 现金流继续转好，应收增速低于应付。Q3经营性现金流净额1.7亿元，同比接近持平，环比改善明显；应收账款及票据同比+16%，应付账款及票据同比+38%，应收增速低于应付增速，显示现金流在转好。 股权激励给予管理层充足动力，彰显公司发展信心。股权激励考核条件为以2020年业绩为基数，且不低于2019年完成数，2021年~2023年三年归母净利润复合增长率不低于25%。公司适时推出股权激励，给予管理层充足动力，有利于公司抓住发展机遇、实现较快增长。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.60/0.80/1.02元/股，按最新价格对应PE分别为14.0/10.5/8.1倍，参考可比公司估值及公司未来发展预期，给予公司2021年20xPE估值，对应公司合理价值为15.94元/股，维持“买入”评级。 风险提示。外加剂下游需求不确定性，环氧乙烷价格大幅波动。

公司发布2020年三季报，前三季度收入65.55亿元，同比+0.35%；归母净利润12.16亿元，同比+31.13%；归母扣非净利润11.39亿元，同比+33.68%。单三季度收入27.64亿元，同比+12.11%；归母净利润7.1亿元，同比+73.59%；归母扣非净利润6.78亿元，同比+73.25%。 三季度业绩大增主要来源于玻璃价格超预期上涨，四季度公司盈利或将有较好表现。三季度下游需求稳步复苏，公司单三季度销量同比持平略增，业绩大增来源于盈利能力大幅提升，估算单价同比增长约11%，叠加原燃料成本同比下滑，单三季度毛利率同比提升11.54pct至42.61%，因股权激励、业绩绩效、维修费增加等导致管理费用率小幅上行2.6pct，净利率同比提升9.1pct至25.67%，毛利率和净利率均创下历史单季度最高水平，主要系三季度玻璃价格超预期上涨，据中国玻璃信息网，三季度玻璃均价1749元/吨，同比上涨12%，玻璃价格从7月1日的1507元/吨升至9月30日的1903元/吨，超预期上涨主要系下游需求集中恢复、上半年较多产线冷修致供给收缩和纯碱价格上行。目前玻璃价格高位运行，四季度盈利情况或将有较好表现。 一体两翼重启扩张，继进入电子玻璃、药玻领域后，报告期内进入光伏玻璃领域，打造新增长极；公司通过打造高端化产品，有助于熨平地产周期波动，发挥公司技术、资金和管理优势，增强综合竞争力。 投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.74、0.85、0.92元/股，按最新收盘价计算对应PE估值分别为12.3、10.7和10.0倍，我们维持公司合理价值10.95元/股的判断，对应2021年约13xPE，维持“买入”评级。 风险提示。浮法玻璃行业景气度低预期，公司产业链一体化和高端产品化进度低预期，玻璃行业政策大变化。

事件。 公司发布 2020年三季报，前三季度收入 120.77亿元，同比 +23.02%；归母净利润 20.06亿元，去年同期亏损 1084万元；归母扣 非净利润 19.68亿元，同比+6.84%。单三季度收入 51.55亿元，同比 +36.42%；归母净利润 11.03亿元，同比+62.06%；归母扣非净利润 10.85亿元，同比+45.96%。公司同时发布 2020年业绩预告，预计 2020年全年实现归母净利润 24.6-27亿元，同比增长 457.6% - 512%；其 中预计单四季度实现归母净利润 4.5-6.9亿元，同比增长 0.5%-53.6%。 单三季度业绩超预期，内生增长加速。 3季度业绩超预期原因：一是 主业（石膏板和龙骨）从疫情影响中逐步复苏；二是主业内生增速提 升——石膏板高端产品盈利稳定性强和龙骨持续快速增长， 根据公司 官微披露， 前三季度龙牌业务实现归母净利润 10亿元，泰山石膏 8.8亿元，龙牌利润超过泰山石膏；三是防水业务表现较好，前三季度业 绩 4亿元，单三季度 1.83亿元，已稳坐防水行业第三把交椅。 盈利能力显著提升，且具备可持续性。 2020年 Q1、 Q2、 Q3毛利率 分别为 25.86%、 33.89%、 35.53%，逐季改善，可比口径下 Q3毛利 率同增 2.68pct，主要系石膏板产品结构持续优化、定价能力提升， 受 益于原材料价格下降，防水业务毛利率有所提升。 Q3费用率同比稳定， 因诉讼费同比大幅下降，净利率同比提升 4.39pct 至 22.51%。 投资建议：维持“买入”评级。 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别 为 1.54、 2.03、 2.38元，按最新价格对应 PE 分别为 22.4、 17.1、 14.5倍，参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期，给予 2021年 20XPE，对应合理价值为 40.6元/股的判断，维持“买入”评级。 风险提示。 石膏板需求恢复不及预期；防水业务整合风险；未决诉讼 可能带来相关损失风险。

公司发布2020年三季报，前三季度收入38.4亿元，同比+19.66%；归母净利润1.93亿元，同比-23.81%；归母扣非净利润2.38亿元，同比+8.48%。单三季度收入18.77亿元，同比+45.9%；归母净利润1.5亿元，同比+17.94%；归母扣非净利润1.43亿元，同比+51.99%。 前三季度业绩下降主要因为公允价值变动损益影响，单三季度扣非业绩同比大增。前三季度归母净利润同比-23.81%，归母扣非净利润同比+8.48%，主要来自公司持有的大自然家居股权股价下滑导致公允价值变动收益同减7201万元、理财收益同减2006万元；若在归母扣非净利润基础上进一步剔除裕丰汉唐并表贡献的利润，则前三季度业绩同比+2%，单三季度业绩同比+39.3%，本部仍然实现超预期增长。 板材市场回暖明显，公司主业实现高速增长。单三季度本部超预期增长，来源于板材、易装和成品家居多业务开花。（1）前三季度板材主业收入（折算为A类）接近持平，预计单三季度同比超25%，零售需求复苏支撑公司装饰材料业务增长，新市场和新渠道打开成长空间；（2）易装业务通过“1+N”社区店模式快速进行渠道覆盖，社区店营建速度快、投入和运营成本低，三季度门店数量快速增长，放量明显。 裕丰汉唐增长依然强劲。单三季度裕丰汉唐增速较低的原因是结算手续影响Q3收入确认，但Q3发货趋势较好；收入将在四季度集中确认。 现金流整体情况良好。 投资建议：维持“买入”评级。我们预计20-22年EPS分别为0.57/0.81/1.05元/股，对应PE分别为17.0x/12.0x/9.2x，给予2021年PE25x的判断，对应合理价值20.14元/股，维持“买入”评级。 风险提示。地产竣工需求大幅下滑，精装修率不再提升，裕丰汉唐业绩不及预期，易装业务拓展进度慢。

事件：公司发布2020年三季报，实现收入78.8亿元，同比+1.77%，归母净利润12.8亿元，同比-17.38%，扣非净利润11.4亿元，同比 -21.34%，符合预期。其中单三季度实现收入29.8亿元，同比+11.51%，归母净利润5.2亿元，同比+4.52%，扣非净利润4.5亿元，同比-7.5%，公司单三季度业绩同比增速实现提速。 单季度销量创历史新高，行业景气度持续回暖。2020年单三季度玻纤产品销量53.8万吨，同比增长约20%，单季度销量创历史新高，是驱动单三季度收入增长11.5%的主要力量，价格仍低于去年同期。但9月1日起，公司对国内玻纤粗纱及制品售价上调7%，10月1日起对全球玻纤粗纱及制品售价上调10%，有望在四季度为公司贡献价格弹性。单吨归母净利逐季修复，未来毛利率改善空间大。从公司盈利能力来看，前三季度毛利率30.7%，单三季度毛利率28.8%，同环比均有所下滑.随着公司成都基地25万吨智能制造基地两条生产线分别于今年7月和9月点火，以及行业回暖带来的价格上行，我们预计公司未来毛利率改善空间大。从单吨盈利水平来看，我们测算2020Q1-Q3单季度吨归母净利分别为755、906、962元，虽然Q3单吨归母净利同比仍低142元，但已逐季修复，Q4有望显著改善。 投资建议：维持“买入”评级。公司是全球玻纤行业龙头，护城河牢固，长期竞争优势领跑行业。关注未来公司与中材科技旗下泰山玻纤的同业竞争问题解决的相关进程。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.56/0.81/0.96元，按最新收盘价计算对应PE分别为25.1/17.3/14.6倍，我们维持公司2021年22x合理PE估值的判断不变，对应合理价值17.82元/股，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情扩散具有不确定性，国内需求恢复缓慢，行业新增供给超预期，原材料涨价超预期等。

事件：公司披露2020年三季报，前三季度实现收入204.1亿元，同比-9.17%，归母净利润40.2亿元，同比-16.92%，扣非净利润40亿元，同比-16.67%。其中，Q3单季实现收入78.5亿元，同比-2.95%，归母净利润17.7亿元，同比+5.42%，扣非净利润17.6亿元，同比+5.25%。 Q3销量同比持平，吨归属净利同环比均有所改善。前三季度，一方面一季度受到新冠肺炎疫情的影响，公司所在主市场湖北受影响较大，另一方面二三季度长江流域的大面积洪涝灾害，干扰了公司所在区域的需求释放节奏。我们测算公司前三季度水泥及熟料综合销量接近5300万吨，同比下滑5%左右。其中Q1下滑约30%、Q2增长近10%、Q3基本持平。我们测算公司前三季度吨收入387元，同比-18元，吨毛利156元，同比-11元，吨归属净利76元，同比-11元。其中单三季度吨收入392元，同比-13元，环比+2元，吨毛利167元，同比+3元，环比+5元，吨归属净利89元，同比+4元，环比+4元。 投资建议：根据数字水泥网，截止10月23日，公司核心区域湖北的水泥均价515元/吨，较8月底已提升60元/吨，同比仅低5元/吨，水泥出货率96.25%，同比高23.75pct，期待四季度需求快速回补带来的量价弹性。8月13日，公司大幅上调拟回购金额总额及发布员工持股计划草案，截至9月3日，公司已回购完毕，本次回购股份22,689,338股，占公司总股本的1.08%，使用资金总额609,917,786.61元（不含交易费用），彰显公司长期发展信心。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.84/3.43/3.66元，按最新收盘价对应PE分别为8.5/7.0/6.6倍，PB为2.0/1.7/1.4倍，我们维持公司合理价值29.75元/股的观点不变，对应2020年PB2.5x，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情防控不达预期、需求大幅恶化、行业新增供给超预期、协同停产破裂等。

事件：公司披露2020年三季报，实现收入149.8亿元，同比+16.15%，归母净利润21.3亿元，同比+43.35%，扣非净利润20.3亿元，同比+55.98%。其中Q3单季度收入61.9亿元，同比+24.22%，归母净利润10.3亿元，同比+58.96%，扣非净利润10亿元，同比+61.98%，同比增速进一步提速，单季盈利创历史新高。 拟定增80亿元，加大资本开支，增强长期竞争力。2020年10月15日公司发布《非公开发行A股预案》，拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，总募资不超过80亿元，用于多产品的生产基地建设、补充流动资金等13个项目，计划投资总额高达95.5亿元。此次定增虽然一定程度上会摊薄公司的每股收益，但是从长期来看，公司加大生产基地布局能够进一步加强在全国范围内的保供能力与响应速度，进一步提高市占率，同时补充流动资金也有助于公司改善资本结构，提升营运能力。长期来看，此次定增若实施成功将持续巩固公司在行业的龙头地位。 投资建议：公司在产品服务、规模、资金、机制和执行力、渠道多维度构筑起综合竞争力，防水材料份额提升和装饰涂料品类扩张的中线成长逻辑清晰，中期增长空间仍然较大。公司毛利率、应收、应付表现，反映公司在产业链里地位在提升。我们预计2020-2022年EPS分别为1.25、1.58、2.03元/股，按最新股价对应PE估值分别为27倍、21倍、17倍，我们维持公司2021年30x PE估值的判断，对应合理价值47.10元/股，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨，下游需求大幅下滑。

事件。公司发布2020年三季报，前三季度实现收入49.95亿元，同比30.13%；归母净利润3.25亿元，同比19.32%；扣非净利润2.75亿元，同比18.62%。单三季度实现收入24.01亿元，同比+46.69%；归母净利润2.16亿元，同比+40%；扣非净利润2.06亿元，同比+38.44%。 l 零售业务持续回暖，工程业务继续高增。前三季度墙面涂料收入28.7亿元，同比增长15.3%，其中工程墙面漆和家装墙面漆增速分别为25.9%和-13.6%。2020年前三个季度工程墙面漆收入增速分别为-28.9%、27.7%、42.5%，家装墙面漆收入增速分别为-69.3%、-11.5%、15.2%，工程墙面漆继续高速放量，家装墙面漆渐入佳境。与墙面业务配套的基材与辅材类产品、装饰施工业务实现快速增长，收入同比分别增长61.9%和66.2%。前三季度防水卷材收入和销量增速分别为128%和125%，防水业务收入高速放量，业绩增量可期。 费用率同比下降，应收带来减值损失大增。2020年Q3销售费用率18.01%，同比下滑0.85pct；管理+研发费用率6.18%，同比下滑0.63pct，应收带来减值损失大增（Q3信用减值损失/营业收入为2.5%，同比提升1.4pct），在此基础上Q3净利率仍达到9.5%，处于近几年较好水平，规模效应摊薄费用率后净利率提升的逻辑继续兑现。 现金流短期承压，存货周转率小幅提升。 投资建议：维持“买入”评级。我们预计2020-2022年归母净利润分别为6/10/15亿元，增速分别为48.6%/66.5%/50.8%，EPS分别为2.31/3.85/5.81元/股，按最新收盘价对应目前PE目前63.8/38.3/25.4倍。综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速，我们维持合理价值190.85元/股的判断，对应21年PE约49.6x，维持“买入”评级。 风险提示。上游原材料大幅上涨、下游行业景气度大幅下行。

事件。公司发布2020年三季报，前三季度收入33.36亿元，同比+24.66%；归母净利润3.79亿元，同比+24.68%；归母扣非净利润3.63亿元，同比+33.42%。Q3收入15.49亿元，同比+44.48%；归母净利润1.62亿元，同比+17.02%；归母扣非净利润1.61亿元，同比+33.7%。 单三季度收入快速增长，净利率受到费用和非经常性损益拖累出现下滑。公司2020Q1、Q2、Q3收入增速分别为-19.8%、30.2%、44.5%，单三季度收入加速增长，预计得益于工程业务快速放量和C端需求回暖。受到费用和非经常性损益拖累，公司利润增速低于收入增速。 预计毛利率同比提升，或受益于产品结构优化。公司单三季度毛利率35.94%，同比下滑1.7pct，预计主要与新会计准则将运输费用重分类至营业成本有关，根据2019年运输费占收入比例为3.6%，我们估算可比口径下单三季度实际毛利率有所上升，判断受益于产品结构优化。 现金流短期仍承压，周转率总体稳健。公司前三季度经营性现金流净额为-1.42亿元，去年同期为8.58亿元，主要系经营规模扩大、采购支付增加和部分货款受疫情影响回笼延迟，付现比124%，同比上升39pct，收现比100%，同比仅下降8pct。 广西基地逐步投产，新产能放量和盈利能力优化可期。公司三季度固定资产同比+118.31%，主要系广西生产基地部分项目完成转固。 投资建议：给予“买入”评级。公司是具备先发优势的陶瓷薄板领军企业，综合优势明显，已具龙头潜力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.43/1.94/2.48元，最新收盘价对应PE分别为20.4/15.1/11.8倍，参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期，维持合理价值48.49元/股的判断，对应2021年PE25倍，维持“买入”评级。 风险提示。下游需求大幅下滑、产能投放和客户拓展不达预期等。

事件：公司发布 2020年三季报，前三季度实现收入 129.2亿元，同比 +35.5%，归母净利润 15.5亿元，同比+51.96%，扣非净利润 14.3亿 元，同比+49.98%，符合预期。其单三季度实现收入 53.3亿元，同 比+53.64%，归母净利润 6.2亿元，同比+71.98%，扣非净利润 6.1亿 元，同比+76.52%，三季度收入、利润增速均较二季度提速。 风电叶片依旧维持高景气，玻纤进入上行周期，锂膜逐步放量。受益于 风电行业“抢装潮”，公司作为全国最大的风电叶片制造企业，规模优 势明显，公司大叶型叶片产能进一步释放，产销量及盈利能力均有提 升，我们判断三季度风电叶片业务保持快速增长。玻纤行业库存持续下 降、内需上行，行业进入景气上行周期，行业龙头国巨石 已于 9月 1日和 10月 1日进行提价。 公司玻纤产品结构较好，上半年表现已好于 同行其他企业，我们判断随着行业景气上行，公司也有望持续受益。锂 膜业务抓住新能源车及动力电池行业回暖机会，迅速抢占市场份额，提 升在战略大客户的供应比例，在海外客户开拓方面也实现质的突破。 期间费用有所改善，加大资本开支。前三季度公司销售/管理/财务费用 率分别为 3.2%/4.1%/2.2%，同比分别下滑 0.58/1.72/0.36pct，发费 以看到公司期间费用整体在改善， 用率 4.6%，同比提高 但是又有结构性特点：公司更加重视发投入，发费用率显著提升。 公司前三季度经营性现金流 13.2亿元，同比增长 35.8%，资本开支 23.4亿，去年同期仅为 14.5亿，公司加大资本开支为未来增长蓄势。 投资建议：维持“买入”评级。公司未来增长动能依旧较强，预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.32/1.52/1.89元，最新收盘价对应 PE 分 别为 16.0/13.9/11.2倍，我们维持公司合理价值 27元/股的判断，对应 2021年 18x PE 估值，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格波动。

事件：公司披露2020年三季报，实现收入251.5亿元，同比-4.76%，归母净利润20.9亿元，同比-15.96%，扣非净利润20.3亿元，同比下滑17.96%，收入与利润的降幅环比进一步收窄，符合预期。其中Q3单季度实现收入109亿元，同比+6.5%，归母净利润10.9亿元，同比+9.4%，扣非净利润10.6亿元，同比+3.7%。 Q3量升价跌，吨归母净利小幅下滑。公司前三季度销量7682万吨，同比增长3.6%，快于前三季度全国水泥产量增速（-1.1%）。其中公司单三季度销量3472万吨，同比大幅增长20.3%，环比增长2.8%。测算公司Q3吨收入314元，同比-39元，环比-16元，吨毛利109元，同比-26元，环比-9元，吨归母净利32元，同比-3元，环比-6元。 财务费用显著改善，资产负债表优化正当时。从费用端来看，前三季度公司销售费用率同比提升0.26pct、管理费用率同比下滑0.35pct；单三季度销售费用率同比提升0.62pct，管理费用率同比下滑1.02pct。 前三季度财务费用同比下滑23.6%，单三季度财务费用同比下滑23.1%，主要系公司有息负债大幅减少：公司三季度末有息负债126.3亿元，较去年同期下滑25.2亿元，有息负债率20.5%，较去年同期下滑2.7pct。公司前三季度经营性现金流净额69.4亿元，同比增长18.5%，远高于资本性支出18亿元。 投资建议：维持“买入评级”。公司所在区域需求向好具备持续性叠加公司的内生改善。进入四季度，公司核心区域京津冀区域水泥价格已开始上涨，景气度持续向好。预计公司2020-2022年EPS分别为2.08/2.51/2.91元/股，最新收盘价计算PE为7.6/6.3/5.4x，对应PB为1.2/1.0/0.8x，参考可比公司估值，我们给予公司2020年1.5xPB估值，对应合理价值20.46元/股，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：新冠疫情控制进程不确定；基建和房地产投资增速下行等。

具备先发优势的陶瓷薄板领军企业。蒙娜丽莎成立于1992年，2017年12月上市，是一家主营建筑陶瓷的民营企业。公司股权集中、管理层稳定，股权激励到位。2016-2019年，公司收入CAGR为17.8%，归母净利润CAGR为22.9%，收入持续较快增长，高盈利产品瓷质有釉砖和陶瓷薄板不断放量，盈利能力持续提升。 公司综合优势明显，已具龙头潜力。 （1）产品端：公司在国内率先突破陶瓷薄板产品的研制，打破国外薄板技术垄断，具备先发优势，陶瓷薄板未来空间较大；公司定位高端品牌，产品质量好、样式多、迭代快，配合公司持续进行广告营销投入，蒙娜丽莎品牌美誉度深入人心。 （2）产能端：公司在藤县的新基地全部投产后产能实现翻倍，新产能放量和盈利能力优化可期。 （3）战略和渠道端：公司零售工程双轮驱动、均衡布局，渠道数量不断拓展。 从美国经验看中国建筑陶瓷行业未来趋势。过去几十年美国室内铺地材料市场持续整合，目前行业CR2占比约45%，呈现双寡头格局，市场较为集中；目前中国建筑陶瓷行业进入成熟期，精装修集采、环保因素、消费升级等因素都在推动行业集中度加速提升。参考美国室内铺地材料行业龙头，我们认为铺地材料的赛道属性决定行业内在竞争逻辑是产品、管理、渠道，从这些要素来看，蒙娜丽莎未来潜力较大。 投资建议：给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.43/1.94/2.48元，最新收盘价对应PE分别为25.2/18.6/14.5倍，参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期，给予公司2021年PE 的判断，对应合理价值48.49元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧、产能投放不达预期、新客户拓展低于预期。