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兔宝宝 非金属类建材业 2020-10-09 10.30 -- -- 11.03 7.09%
11.03 7.09%
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事件描述。2020年10月8日,公司公告第一期员工持股计划(草案),参与对象包括董高监9人,其他核心骨干员工231人(占员工持股计划份额)。拟受让股票不超过1549.4万股(约占总股本2.00%),拟受让价为5.25元/股,分三期按40%/30%/30%解锁,解锁条件是:以2019年归母扣非净利润为基数,公司2020年、2021年、2022年的归母扣非净利润增长率分别不低于30%、60%、90%。 员工持股计划给予公司发展动力,彰显管理层发展信心。若要全部达到本期员工持股计划考核条件,考虑股份支付费用,2020年下半年归母扣非净利润增速要达到68.5%以上,2020年、2021年、2022年归母扣非净利增速分别要达到27.7%、11.8%、29.7%以上。此次员工持股计划对公司发展意义重大,一方面给予公司骨干员工充足的激励动力;另一方面,公司提出较高的业绩考核条件,彰显了公司管理层对未来三年的发展信心,同时给予管理层经营压力,促使其积极推进公司各项业务发展。 投资建议:维持“买入”评级。公司在装饰板材业务通过品牌和渠道已构筑起宽深护城河,预计3季度板材主业从疫情后复苏;公司从装饰材料向成品转型带来新的增长点,打开公司成长天花板,裕丰汉唐是精装修木作类家居头部企业,看好未来三年高增长潜力,易装通过社区店形式加速落地,预计下半年和明年门店数量继续高增。我们预计20-22年EPS分别为0.57/0.81/1.05元/股,对应PE分别为17.5x/12.3x/9.5x,给予2021年PE 25x的判断,对应合理价值20.14元/股,维持“买入”评级。 风险提示。房地产竣工需求大幅下滑,精装修率不再提升,裕丰汉唐业绩不及预期,易装业务拓展进度慢。
伟星新材 非金属类建材业 2020-09-28 15.29 -- -- 19.09 24.85%
20.87 36.49%
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事件描述。2020年9月22日,公司公告第三期股权激励计划(草案),拟向公司管理层、核心技术和业务骨干共143人定向发行共1900万股,占总股本1.21%,授予价格为7.00元/股,锁定期一年,之后每年按30%/30%/40%解锁,解锁条件是以2017-2019年度平均归母扣非净利润为基数,2020年、2021年、2022年的归母扣非净利润增长率分别不低于8.5%、23%、38%。 困中求变,此次股权激励给予员工充足动力,彰显公司管理层发展信心。若要全部达到本期股权激励计划考核条件,考虑股权激励费用,2020年下半年归母扣非净利润增速要达到17.1%以上,2020年、2021年、2022年归母扣非净利润增速分别要达到1.4%、7.5%、16.6%以上。此次股权激励意义较大,一方面给予员工充足的激励动力,显示了公司管理层中长期发展信心;另一方面,在公司业绩增速放缓期提出较高的考核条件,促使管理层危中寻机、积极推进各项业务发展。 公司针对精装修冲击不断进行调整取得成效,业绩拐点可期。面对精装房给家装零售业务带来的较大冲击,公司积极调整:零售领域加快推进防水、净水等同心圆产品放量;地产工程业务积极把握全装修、房企集中化、高端化的机会,市政工程业务持续结构性调整和优化。公司零售业务上半年受疫情影响较大,7月份以来企稳,工程业务(房产+市政)势头较好,叠加去年低基数,底部回升拐点可期。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计2020-2022年EPS分别为0.64/0.70/0.83元,参考可比公司估值和公司业绩增长预期,给予2021年PE25x的判断,对应合理价值为17.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示。房地产市场持续低迷,精装房趋势对零售端冲击加剧,原材料价格上涨,新业务拓展不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-09-28 8.24 -- -- 9.51 15.41%
13.92 68.93%
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事件。(1)公司拟在湖南资兴投资建设1200t/d光伏组件高透基板材料生产线,项目预计总投资10.27亿元,建设周期一年。(2)公司发布中长期发展计划之第二期员工持股计划(草案)。 适时进入光伏玻璃领域,打造新增长点,熨平地产周期波动。近几年全球光伏发电技术和生产工艺不断突破,成本显著降低使得平价上网成为现实,光伏发电已成为各国重要的能源结构改革和能源替代的方向。据国家能源局数据,截至2019年底,中国光伏发电累计并网装机量204.68GW,已远超“十三五”规划的目标。光伏组件高透基板材料作为太阳能光伏组件必不可少的关键材料,发展前景广阔。公司适时进入光伏玻璃领域,可以抓住光伏产业发展的机遇,打造新的增长极,是公司在进入电子和药用玻璃领域之后又一“一体两翼、重启扩张之路”的重要举措。同时公司打造光伏玻璃生产线,进一步丰富产品品类,也有助于熨平地产周期波动,提升公司综合竞争力。 持续推行员工持股计划,保障中长期发展。为配合公司中长期发展战略规划,公司推出中长期发展计划,拟于2019-2024年滚动实施6期员工持股计划,第二期员工持股计划草案已发布。持续推行员工持股计划,有利于实现员工股东利益共享,提升骨干员工积极性,实现公司高素质人才的中长期激励与约束,确保公司中长期发展目标的实现。 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.62、0.73、0.86元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为13.2、11.3和9.5倍,参考可比公司估值,我们给予公司2021年15xPE的判断,对应合理价值10.95元/股,维持“买入”评级。 风险提示。浮法玻璃行业景气度低预期,公司产业链一体化和高端产品化进度低预期,玻璃行业政策大变化。
三棵树 基础化工业 2020-09-15 143.99 -- -- 177.00 22.93%
177.00 22.93%
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公司发布2020年中报,上半年实现收入25.95亿元,同比增长17.81%; 归母净利润 1.09亿元,同比下滑 7.77%。其中 Q2实现收入 21.6亿元, 同比增长 37.45%;归母净利润 2.35亿元,同比增长 96.22%。 工程墙面漆快速恢复,家装墙面漆恢复缓慢,木器漆大幅萎缩,防水、 基辅材和装饰施工业务高速放量。 工程墙面漆 2020年 Q1、 Q2、 H1销量增速分别为-30%、 34.5%、 17.9%,收入增速分别为-28.9%、 27.7%、 13.3%,二季度工程墙面漆高增速放量;家装墙面漆 2020年 Q1、 Q2、 H1销量增速分别为-73.9%、 -17.7%、 -35%,收入增速分 别为-69.3%、 -11.5%、 -29.5%, 整体恢复较慢,但二季度已逐月环比 改善。 防水业务收入高速放量,业绩增量可期。 收入高增摊薄费用率后净利率提升的逻辑继续兑现。 原材料价格下降 对毛利率正贡献明显,但产品结构变化导致总体综合毛利率稳定。收 入高增摊薄费用率后净利率提升的逻辑继续兑现, 2季度净利率为 11.7%,创 2016年以来单季度最高。 2020年 2季度净利率大幅提升 至 11.7%,体现了未来规模提升后的净利率弹性空间, 公司历史净利 率中枢低于 8%, 未来净利率提升空间大、净利润弹性大。 Q2现金流回正、收现比提升,公司多元化方式降低资产负债率。 投资建议:维持“买入”评级。 建筑涂料适合主场作战,公司在 B 端 市场具备竞争力,将充分受益于竣工回升,预计未来几年工程墙面漆 将保持快速增长;公司零售渠道明显优化、品牌力快速提升,进城效 果开始显现,上半年积压了较多装修需求,下半年弹性较大,中期增 长空间大。公司规模和净利率均有较大增长空间,未来三年,盈利增 速有望保持高增长态势,我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 6/10/15亿元,增速分别为 48.6%/66.5%/50.8%,按最新收盘市值对 应目前 PE 分别为 58.2/35.0/23.2倍。 综合考虑可比公司估值以及公司 未来三年的业绩增速,我们给予公司 PEG 0.9倍估值,对应 2021年 PE 约 49.6x,对应合理价值为 190.85元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 上游原材料大幅上涨、下游行业景气度大幅下行。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-09-14 35.96 -- -- 61.00 13.09%
40.67 13.10%
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事件:公司披露2020年中报,实现收入87.8亿元,同比+11.1%,归母净利润11亿元,同比+31.2%,扣非净利润10.4亿元,同比+50.6%。其中Q2单季度收入63.2亿元,同比+21%,归母净利润9.7亿元,同比+36.3%,扣非净利润9.3亿元,同比+59.7%,环比提速明显,单季收入、利润也均创历史新高。 毛利率弹性凸显,受益于沥青价格下滑。公司2020年中报综合毛利率39.8%,同比提升3.2pct,环比提升6.7pct,其中Q2毛利率42.5%,同比提升4.8pct,环比提升9.4pct。归因分析,主要还是自3月中下旬以来沥青价格随原油快速回落,上半年沥青均价2695元/吨,同比下滑21.8%,其中Q2沥青均价2236元/吨,同比-36.6%。上半年分业务来看,防水卷材毛利率42.4%,同比提升5pct;防水涂料毛利率44.1%,同比提升2.3pct;施工工程毛利率28.5%,同比小幅提升0.8pct。从近期情况来看,8月份沥青均价2750元/吨,较去年同期要低22.5%,我们判断公司三季度毛利率弹性有望持续。 投资建议:公司在产品服务、规模、资金、机制和执行力、渠道多维度构筑起综合竞争力,防水材料份额提升和装饰涂料品类扩张的中线成长逻辑清晰,中期增长空间仍然较大。公司毛利率、应收、应付表现,反映公司在产业链里地位在提升。我们预计2020-2022年EPS分别为1.86、2.35、3.02元/股,按最新股价对应PE估值分别为29倍、23倍、18倍,考虑到公司的龙头地位及未来的成长性,我们认为可以给予公司2021年PE30X估值,对应合理价值为70.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅上涨,下游需求大幅下滑。
长海股份 非金属类建材业 2020-09-08 16.32 -- -- 16.59 1.65%
16.59 1.65%
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事件:公司8月25日晚发布调价函,决定自2020年9月1日起对国内玻纤粗纱及制品销售价格进行恢复性调整,单价上调300元/吨。 Q2公司内销大幅增长,行业库存降至低位,具备涨价条件。根据公司对交易所问询函的回复公告,从国内外销售情况来看,公司上半年内销收入增长1%,销量增长8.5%,海外收入下滑28.9%,销量下滑25.3%。其中Q2内销收入增长37.6%,销量增长72.2%,可以看到国内需求状况较好。根据卓创资讯,行业库存2020年8月已降至41.5万吨,环比7月下降9.1万吨,较4月份的高点下降了22万吨,行业主流企业均已发布调价函。展望年内,如果海内外疫情不再出现进一步反复,我们判断年底之前行业仍具备涨价条件。 投资建议:中长期来看,公司成长性在行业中居前。展望明年,全球需求情况要好于今年,同时也是供给小年,整体供需情况较好。公司在行业底部加快产能扩张,而且各主要产品成本仍有改进空间,预计2021-2022年将迎来量价齐升的态势;预计公司2020-2022年EPS 分别为0.73/1.07/1.44元/股,最新收盘价对应PE分别为22.4/15.3/11.4x。公司在玻纤行业具备较宽的护城河、盈利能力也处于长期领先地位,而且公司竞争力和盈利能力处于加强态势。参考可比公司估值,考虑到公司较好的成长性,我们给予公司2021年20xPE合理估值,对应合理价值21.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情继续扩散,玻纤需求不及预期;玻纤行业产能大幅扩张;新产能、新产品进度低于预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-09-08 15.00 17.82 -- 16.12 7.47%
18.72 24.80%
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事件:公司8月25日发布调价函,因玻纤产品价格过低,成本压力过大,决定自2020年9月1日起,针对国内玻纤粗纱及制品销售价格进行恢复性调整,上调幅度为7%(已签订的合同仍按原合同执行)。 归因分析,内需上行、行业库存持续下降是推动涨价的主要因素。在二季度海外疫情全面蔓延的背景之下,国内风电市场、小号数直接纱等市场需求旺盛,公司内销同比增长接近30%。与此同时,行业的库存水平也在不断下降,根据卓创资讯,受疫情影响,行业库存由2019年12月份的51.7万吨上升至2020年4月的63.6万吨,随着内需上行,2020年8月已降至41.5万吨,环比7月下降9.1万吨。展望年内,如果海内外疫情不再出现反复,我们判断年底之前仍具备涨价条件。 展望明年,供需关系仍持续向好。需求端,一方面风电领域,企业目前排单仍然很好,考虑到海外复苏,明年虽有下行,但幅度不一定大;其他领域目前都处于起步复苏态势,而且玻纤下游领域不停在拓展,明年需求端会比今年更好。供给端,今年下半年巨石成都二线有望投产,今年底明年初金牛玻纤或点火一条10万吨生产线,明年2季度长海股份或点火一条10万吨生产线,明年重庆国际的8号线8万吨产能或点火复产,但明年巨石与泰玻均无新线投产,巨石埃及一线或将冷修。 投资建议:公司是全球玻纤行业龙头,护城河牢固,长期竞争优势领跑行业,关注未来公司与中材科技旗下泰山玻纤的同业竞争问题解决的相关进程。预计公司20-22年EPS分别为0.56/0.81/0.96元,按最新收盘价计算对应PE分别为26.8/18.5/15.6倍,参考可比公司估值,我们维持公司2021年22x合理PE估值的判断不变,合理价值17.82元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情扩散具有不确定性,国内需求恢复缓慢,行业新增供给超预期,原材料涨价超预期等。
兔宝宝 非金属类建材业 2020-09-04 13.34 -- -- 13.80 3.45%
13.80 3.45%
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上半年业绩下降主要因为公允价值变动损益影响,二季度追赶效应明显。公司发布2020年半年报,上半年实现收入19.62亿元,同比增长2.1%;归母净利润4282万元,同比下滑66.01%;扣非归母净利润9470万元,同比下滑24.34%。其中,Q2实现收入14.88亿元,同比增长17.99%;归母净利润7115万元,同比增长111.2%;扣非归母净利润1.17亿元,同比增长13.62%。若同时剔除公司持有的大自然家居(02083.HK)产生的公允价值变动损益影响和裕丰汉唐并表贡献的利润,2020上半年公司主业实现归母净利润13673万元,同比下滑23.74%,Q2归母净利润12662万元,同比下滑14.06%。同时报告期内公司的投资收益(委托贷款利息收入、理财收益)较去年同期减少1300万元,也带来一定拖累。 装饰板材主业经营风险充分释放,下半年板材市场有望回暖。下半年竣工需求有望持续复苏,拉动公司主业销售逐步回暖。公司在多元化拓展销售方式,积极开拓小B渠道和工程代理商渠道,有望成为装饰材料新增长点。 加速推进易装模式落地,“1+N”社区店模式快速进行渠道覆盖。截至2020年6月底,公司建立易装店362家,配套易装加工中心50家,预计下半年到明年易装门店将实现快速增长,易装业务有望逐渐放量。裕丰汉唐强劲增长,上半年实现盈利。报告期内裕丰汉唐实现营收3.11亿元,同比增长69.68%,净利润400.85万元(其中Q1和Q2分别为-1906万元和2307万元)。上半年裕丰汉唐收入增长强劲,客户结构实现优化调整,同时新客户拓展也取得较好成果。2020年上半年新签订战略客户32家,其中地产TOP30强客户12家。目前裕丰汉唐收入保持较高增速,看好持续高增长前景,盈利能力有望提升。 投资建议:维持“买入”评级。公司在装饰板材业务通过品牌和渠道已构建起宽深护城河,近几年加速家居成品布局:裕丰汉唐是精装修木作类家居头部企业,看好未来三年高增长潜力,易装通过社区店形式加速落地,预计下半年到明年门店将快速增长。公司经营拐点已现,中长期增长空间较大。我们预计20-22年EPS分别为0.57/0.81/1.05元/股,对应PE分别为22.1x/15.6x/12.0x,我们给予2021年PE25x的判断,对应合理价值20.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示。房地产竣工需求大幅下滑,精装修率不再提升,裕丰汉唐业绩不及预期,易装业务拓展进度慢。
垒知集团 基础化工业 2020-09-02 11.16 -- -- 11.45 2.60%
11.45 2.60%
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毛利率下降、研发费用率上升和信用减值损失增加导致上半年业绩下滑。公司披露2020年半年报,实现收入15.1亿元,同比+1.96%;归母净利润1.75亿元,同比-15.14%。其中,2020年Q2实现收入10.57亿元,同比+20.78%;归母净利润1.22亿元,同比+4.5%。公司2020 H1收入实现正增长,业绩下滑的三个原因:毛利率下降、研发费用率上升和信用减值损失增加。 上半年外加剂新材料板块销量实现双位数增长,下半年毛利率有望回升。我们估算上半年外加剂新材料板块销量同比上升超10%(其中Q1同比下滑超20%,Q2同比上升超30%),收入同比+1.65%,成本同比+11.14%,毛利率为24.86%,同降6.42pct,新收入准则下可比毛利率仍有一定程度下滑,主要是二季度产品调价滞后于环氧乙烷的上涨。据Wind,环氧乙烷价格7月份以来企稳,伴随着公司提价和下半年建筑工程提速带来需求回暖,公司外加剂毛利率逐渐恢复,下半年收入和利润弹性较大。 检测业务Q2恢复较快,有望延续至下半年。2020H1公司检测业务收入2.15亿元,同比增长1.63%;毛利率42.56%,同比上升1.51pct;净利润4364万,同比下降11.76%。公司Q1检测业务受疫情影响较大,从上半年检测业务整体情况来看,Q2恢复较快。 中期行业集中度提升逻辑不变,预计公司市占率将稳步提高。 投资建议:减水剂行业垒知集团与苏博特“二超多强”格局已成,公司综合竞争力突出,市占率仅为5%左右,未来提升空间较大;检测行业需求景气度较高,近几年全行业一直保持双位数增长,公司跨领域跨区域拓展,蓄势待发。近三年业绩持续高增长,ROE持续抬升且仍有提升空间。预计公司2020-2022年归母净利润同比增速分别为20%/35%/30%,对应EPS分别为0.70/0.94/1.23元/股,公司未来成长性较好,维持公司合理价值16.17元/股的判断,对应2021年PE约17x,维持“买入”评级。 风险提示。外加剂下游需求不确定性,环氧乙烷价格大幅波动。
北新建材 非金属类建材业 2020-08-27 33.45 -- -- 35.97 7.53%
42.73 27.74%
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上半年实现逆势增长,经营强韧性。公司披露2020年半年报,实现收入69.22亿元,同比+14.63%;归母净利润9.03亿元,同比+230.56%(去年同期亏损6.91亿元);扣非净利润8.83亿元,同比-19.65%。2020年Q2实现收入48.42亿元,同比+34.06%;归母净利润8.7亿元,同比+185%(去年同期亏损10.19亿元);扣非净利润8.53亿元,同比+10.09%。二季度公司复工复产和优化经营,防水业务带来业绩增量,实现逆势增长,体现较强的经营韧性。目前公司轻钢龙骨等非石膏板业务利润占比已经较大,随着新产品新业务持续放量,公司增长中枢将上升。 石膏板高端产品占比提升,二季度盈利能力转好。2020年H1公司石膏板业务收入同比下滑,我们估算销量下滑8%-10%,Q2销量实现正增长,上半年好于行业整体表现,推测公司市占率继续有所提升。龙牌销量增速高于整体销量增速,且毛利率逆势提升,2020年上半年龙牌石膏板毛利率,同比增长3.64pct;高端产品量价齐发力。下半年地产竣工链弹性大,公司持续推进产品高端化,我们预计下半年石膏板盈利水平提升。 一体两翼延伸发展,增量空间大。(1)2020上半年龙骨收入增速,占比,公司已把轻钢龙骨配套发展放在战略重点上,轻钢龙骨将成为新的业务增长点。(2)防水业务内部整合完成,公司上半年防水业务实现收入13.87亿元,净利润2.17亿元,规模进入行业前三,且具备持续增长能力,下半年继续扬帆起航。(3)石膏阻燃板、石膏砂浆等新产品处于导入期,上半年其他业务实现收入2.43亿元,同比增长,新产品发展空间值得期待。 投资建议:维持“买入”评级。石膏板行业格局稳定(公司一家独大),中高端市场进入门槛较高,公司护城河牢固,公司通过提升产品结构来加强定价能力,中期来看盈利中枢仍有上行。龙骨协同效应开始体现、防水业务已进入行业前三,未来这两块业务有望持续放量,成为新的增长极。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.54、2.03、2.38元,参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期,给予2021年20XPE,对应合理价值为40.6元/股的判断,维持“买入”评级。 风险提示。石膏板需求恢复不及预期;防水业务整合风险;未决诉讼可能带来相关损失风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-08-24 60.79 -- -- 63.18 3.93%
63.18 3.93%
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事件:公司披露2020年中报,实现收入740.1亿元,同比增+3.3%,归母净利润160.7亿元,同比+5.3%,扣非净利润155.3亿元,同比+4.0%,超预期。其中Q2单季度实现收入508亿元,同比+23.5%,归母净利润111.6亿元,同比+21.6%,扣非净利润109.5亿元,同比+21.7%,单季度收入、归母净利润均创历史新高。 需求快速回补,单吨盈利进一步提升。公司2020上半年水泥及熟料综合销量1.87亿吨,同比下滑7.6%。上半年公司自产自销吨均价元,同比持平,吨成本同比下滑1元至174元,对应吨毛利同比提升1元至156元。吨费用仅19元,同比下降5元,三项费用均实现同比下降。吨归母净利114元,同比提高9元。 产能稳步扩张,“水泥+”业务快速放量。从“水泥+”业务来看,骨料业务同比+3.5%,毛利率同比提升2.2pct至70.8%,盈利能力较强;混凝土业务同比+370%,毛利率同比提升0.3pct至16.8%,快速放量。投资建议:受年初疫情及6-7月传统淡季和梅雨季节的影响,水泥需求释放的节奏放缓,但行业良好的供给格局仍能使价格维持在高位。随着出梅后天气好转,前期积压的需求开始集中释放,在主导企业的引领下,全国核心区域长三角水泥价格已进入修复期,旺盛的需求有望持续到年底,公司也有望实现量价齐升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为7.0/7.0/6.9元/股,最新收盘价对应PE分别为8.5/8.5/8.6x倍,为1.8/1.5/1.3倍。我们维持公司2020年合理估值2.2xPB的观点不变,对应合理价值72.42元/股,按照当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股合理价值为70.03港元/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。 备注:如无特别指明,本报告货币为人民币。
祁连山 非金属类建材业 2020-08-24 19.84 -- -- 20.98 5.75%
20.98 5.75%
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事件:公司披露2020年中报,实现收入33.9亿元,同比+16.5%,实现归母净利润7.3亿元,同比+45.8%,扣非净利润7.5亿元,同比+78.8%。其中20Q2单季度实现收入28.2亿元,同比+21.7%,归母净利润7.2亿元,同比+47.1%,扣非净利润7.3亿元,同比+72.1%。 上半年量价齐升,盈利能力显著改善。分业务来看,公司2020年上半年水泥主业收入30.5亿元,同比增长19.5%,毛利率同比提升6.4pct至43.3%。公司上半年销售水泥1011万吨,同比增长11.8%,吨均价302元,同比+20元,吨成本171元,同比-7元,吨毛利131元,同比+27元。分区域来看,除平庆、陇南地区受销量下降影响收入同比小幅下滑外,其余区域均实现增长,其中主市场兰州、天水收入同比增长57.2%、20.9%。公司所处的销售区域毛利率均有不同程度的提升。 需求持续性值得期待。从我们跟踪的基本面情况来看,根据数字水泥网,公司所在甘肃地区需求依旧旺盛,1-7月甘肃省水泥产量增速7.1%,仅次于辽宁与新疆。随着甘肃省重点工程逐步进入水泥使用期,未来需求弹性和持续性值得期待。此外,祁连山作为中国建材(03323.HK)的控股子公司,关注中国建材解决旗下水泥资产同业竞争问题的进程。 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.60/2.93/3.09元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为7.9/7.0/6.6x,对应PB估值分别为1.9/1.6/1.4x,我们维持公司合理价值26元/股的观点不变,对应2020年PE 10x,维持“买入”评级。 风险提示:甘青两地需求不及预期,内蒙古错峰置换政策效果不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-08-21 14.18 -- -- 16.05 13.19%
18.18 28.21%
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事件:公司披露2020年中报,实现收入48.9亿元,同比下滑3.4%,实现归母净利润7.6亿元,同比下滑27.7%,扣非净利润6.9亿元,同比下滑28.4%。其中20Q2单季度实现收入24.5亿元,同比下滑4.6%,20Q2归母净利润4.5亿元,同比下滑18.4%,20Q2扣非净利润3.6亿元,同比下滑29.7%。 公司2020年上半年表现可圈可点。2020年上半年玻纤产品销量达到91万吨,同比增长约11%。在二季度海外疫情全面蔓延的背景之下,公司内销同比增长接近30%。从公司盈利能力来看,20Q2单季度营业利润率22.2%,同比下滑4.6pct,下滑幅度较Q1已显著收窄,环比提升7pct;归母净利率18.5%,同比下滑3.2pct,环比提升5.8pct。 疫情带来行业二次探底,目前行业已处于弱复苏阶段,期待下半年及明年表现。从玻纤价格来看,巨石成都传统2400tex缠绕直接纱价格自19年下半年至20年上半年价格基本平稳,8月3日起上调75元/吨,呈现止跌回升趋势;其次是行业的库存水平,2019年12月行业库存已降至51.7万吨的水平,受疫情影响,2020年4月上升至63.6万吨,但随着行业需求向好,2020年7月已降至50.6万吨。我们判断玻纤行业需求下半年有望好于上半年,明年整体有望好于今年。 投资建议:公司是全球玻纤行业龙头,护城河牢固,长期竞争优势领跑行业,目前行业也已处于弱复苏阶段。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.56/0.75/0.89元,按最新收盘价计算对应PE分别为25.8/19.2/16.1倍,参考可比公司估值水平,我们给予公司2021年22倍PE估值,对应合理价值16.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示。海外疫情扩散具有不确定性,国内需求恢复缓慢,行业新增供给超预期,原材料涨价超预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名