首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到公司海外业务收入过半且以美元结算，受美元汇率波动影响较大，在人民币升值背景下会造成短期汇兑损失，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为10.79亿元、12.71亿元和14.43亿元，根据最新股价，对应PE分别为20、17、15倍。公司作为轮胎模具行业龙头，收入持续稳定增长；受益风电抢装潮，铸件需求旺盛，大型零部件加工业务有望快速增长，增厚公司业绩。 风险提示：经济发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；新型冠状病毒肺炎疫情的不确定性风险。

公司是全球领先的物流装备和能源装备供应商。 ①目前，公司在亚洲、北美、欧洲、澳洲等地区拥有300余家成员企业及4家上市公司，客户和销售网络分布在全球100多个国家和地区，已形成“四大四小”八个主要业务板块。 ②业绩较为波动，具有强周期属性。2020年，由于贸易问题，新冠肺炎疫情等因素影响，公司业绩承压。随着全国疫情防控工作推进，国内经济稳步复苏。 2020年前三季度，公司实现营业收入635.92亿元，同比增长3.13%，实现归母净利润6.98亿元，同比增长9.62%。 进出口贸易持续正增长，全球集装箱龙头有望充分受益量价齐升。 ①进出口贸易持续正增长，集运市场需求显著提升。进出口金额连续4个月正增长，海外和国内贸易需求复苏趋势明确，带动航运周期上行，集运需求显著提升，叠加年初多数船运公司缩减运力影响，集运市场供不应求，航运运价持续提升。 ②疫情导致集装箱供不应求，全球龙头有望充分受益量价齐升。疫情导致集装箱全球分布严重不均，亚洲尤其是中国港口出口的集装箱回流不畅，可用性大幅下降，短缺现象突出，数据表明集装箱行业正迎来量价齐升。同时，成本端波动较小，集装箱生产企业的盈利能力有望持续改善。中集集团作为全球集装箱龙头，将充分受益行业量价齐升，集装箱业务景气度有望持续上行。 三大业务：道路车辆+能化食品+海洋工程。 ①道路车辆业务：全球领先的道路运输车辆制造公司，半挂车销量全球第一。 2020年前三季度，受益中国政府以国内循环为主体、国内国际“双循环”相互促进的新发展格局，公司道路运输车辆业务收入同比提升。 ②能化食品业务：业内具有领先地位的集成业务服务商和关键设备制造商。2020年前3季度，新增订单约38亿元，累计新增订单与去年同期相比基本持平。截至9月底，在手订单约人民币105亿元。 ③海洋工程业务：国内领先的高端装备建造商。受到新冠疫情影响，2020年前三季度原油价格持续走低，石油公司大幅削减油气项目支出，海工油气市场的复苏不确定性增加。2020年前三季度，中集来福士新增生效订单2.1亿美元，累计持有在手订单价值7.8亿美元，其中非油气订单占比约74%，呈持续增长态势。 四小业务：空港装备+物流服务+重型卡车+地产和金融业务。 ①空港装备业务是公司业务上的一颗“明珠”，其中登机桥产品是全球的冠军产品，目前已向全球300多个机场提供了近7000台登机桥，叠加消防及救援车辆、自动化物流系统、智能停车三项业务，空港板块盈利强劲。 ②物流服务板块致力于成为中国“装备+服务”为特色的多式联运领军者，未来随着疫情得到控制，国内制造业逐步恢复，物流服务业务有望企稳并逐渐复苏。 ③重型卡车业务2020H1由于疫情影响承压明显，但当前重卡市场景气度高且有望延续，因此重卡业务的放量有望带来盈利的改善。 ④地产和金融业务是公司核心制造业的自然延伸，金融业务以“产融协同”为战略定位，助推公司产业发展；地产业务在深圳、上海-扬州两大核心区域业务进展顺利，有望为公司带来的持续盈利。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们按照公司“四大四小”业务进行业绩分拆预测，具体参见业务分拆表。受益于进出口贸易持续正增长，集运市场需求显著提升，行业迎来量价齐升，公司充分受益。我们预计2020-2022年公司收入分别为918.64亿元、1241.89亿元、1422.98亿元，归母净利润分别为15.66亿元、28.03亿元、31.53亿元，对应PE分别为34、19、17倍。近两年，公司在业务聚焦方面正在迈出关键步伐，我们持续看好公司发展；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济周期波动风险；经济结构调整和产业政策升级的风险；金融市场波动和汇率风险；市场竞争风险；公司出现其他重大经营风险；新冠疫情风险。

深耕线性驱动行业， 2020Q3收入恢复增长。 1） 公司深耕线性驱动行业二十余载，现已发展成为国内线性驱动行业领先企 业， 产品主要应用于功能沙发、升降办公桌、电动护理床、汽车电动尾门等。 2） 2020Q3收入恢复增长，利润受汇兑影响有所下降。 2020单三季度， 公司 实现收入 3.20亿元， 同比增长 10.86%，增速环比提升 26.05pct；实现归母净 利润 3714.99万元，同比下降 13.47%，主要是因为美元贬值造成汇兑损失。 随着国内外疫情防控工作持续推进，全球经济逐步复苏，消费需求随之释放， 公司业绩有望恢复增长趋势。 3） 股权激励方案落地，核心利益绑定充分。 2020年 10月 30日，公司公告 2020年限制性股票激励计划（草案），计划授予 154位核心员工 112.31万股 限制性股票，占股本 2.25%，授予价格为 60.31元/股。随着股权激励方案落 地，公司利益绑定充分，有助于增强决策执行能力，使得公司价值趋向最大化。 市场空间： 2020年线性驱动器市场达 23.2亿美元，亚太地区增长迅速。 1） 智能家居领域： 受益美国房地产景气度持续攀升， 沙发出口需求旺盛； 考 虑到疫情加速功能沙发渗透影响， 我们预计美国功能沙发 2030年规模有望达 到 180亿美元。中国功能沙发市场渗透率及普及率较低； 根据中商产业数据， 2020年中国功能沙发市场销售规模约 88.36亿元，未来发展空间广阔。 2） 智慧办公领域： 全球电动办公桌发展迅速， 疫情加速电动办公桌渗透， 我 们预计 2020年全球市场规模为 114-228亿元。 3） 汽车领域： 受益新能源汽车发展及市场竞争，电动尾门系统将成为未来汽 车标准配置； 根据 Markets and Markets 数据， 2022年全球汽车自动驱动系 统市场规模有望超 200亿美元。 4）医疗领域： 随着全球老龄化速度加快，医疗器械需求不断增加， 市场规模 快速扩大； 医疗器械自动化、智能化发展，带动线性驱动系统需求。 竞争格局：海外公司发展成熟， 国内供应商快速崛起。 1）海外竞争对手： 进入行业较早，已实现全球布局。 目前，国际线性驱动制 造厂商较为知名的是丹麦 LINAK A/S、德国 Dewert Okin、 中国台湾 TIMOTION。 LINAK A/S 在全球医疗器械行业对应的线性驱动产品市场占有率 名列前茅， 2019年收入 3.56亿欧元； Dewert Okin 属于 PM 集团的机械元器 件部门， 2019年收入 3.12亿欧元。 2）国内竞争对手： 国内线性驱动系统生产企业经过十余年的技术积累，虽然 品牌知名度相对落后于国际知名企业，但产品性能、质量已逐步与国际制造商 基本持平。 捷昌驱动的自动升降办公桌系统获得海外市场认可； 乐歌股份的自 动升降桌业务快速增长；公司是全球沙发线性驱动系统领先企业，大力拓展办公、汽车、医疗领域。 公司亮点： 赛道宽+性能高+产能投放+客户优质，构筑竞争壁垒。 1） 赛道宽： 家居、办公、汽车、医疗四位一体； 家居领域沙发线性驱动系统 占比最高，办公领域自动升降桌系统、汽车领域电动尾门系统快速增长，带动 公司业务持续增长。 2） 性能高： 产品技术积累深厚， “337案”胜诉 Okin。 公司不断加大研发支 出，技术成果雄厚，多项技术填补国内空白。 2013年，公司在“337案”中 胜诉 Okin 且反诉成功， 为国内其他民企应诉美国专利侵权案树立了典范，彰 显自主技术优势。 3）产能投放： 上市扩产顺利，产能瓶颈将突破。公司近三年的产能利用率较 为饱和，目前已经难以满足市场对线性驱动系统产品的需求。 上市后，公司积 极推动募投项目实施，将有力推动公司现有业务发展，扩大业务规模。 4） 客户优质： 获行业知名客户认可，合作关系长期稳定。 公司客户主要为国 内外知名企业，与顾家家居、海派家居、 Southern Motion、 Ashley、 White Feathers、华达利等知名企业建立了长期稳定的合作关系。 首次覆盖，给予“增持”评级。 考虑到美元贬值造成短期汇兑损失，我们预计 2020-2022年公司净利润分别为 1.59亿元、 2.16亿元、 2.85亿元， 根据最新 股价， 对应 PE 分别为 41、 30、 23倍。线性驱动行业目前处于快速发展阶段， 随着线性驱动系统应用领域不断开拓，功能沙发、电动升降办公桌渗透率不断 提升，公司作为行业领先企业，有望持续收益。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 贸易竞争加剧的风险、下游行业市场需求不足的风险、市场竞争加 剧的风险、汇率风险、出口退税政策变化风险、技术创新风险、 市场规模测算 风险、 专利诉讼风险。

制造业复苏迹象明确，注塑机行业景气攀升。3月份国内疫情好转以来，国内制造业固定资产投资完成额累计降幅持续收窄，3-9月累计同比分别为-25.2%/-18.8%/-14.8%/-11.7%/-10.2%/-8.1%/-6.5%，四季度有望持续复苏。以注塑机为代表的模压成型设备是国民经济各个领域不可或缺的重要装备，与宏观经济和固定资产投资关联度较高，目前，医疗、包装、3C、家电等主要下游需求旺盛，带动注塑机行业景气度持续攀升。海外方面，疫情再度失控、供应链受到影响，而复工在持续推进，加大了对我国产品的需求（10月出口同比增长11.4%，超市场预期，较9月份提高1.5pct），海外注塑机需求持续回暖。 单季度收入及净利润均创历史新高，订单驱动业绩增长进入快车道。2020Q3，公司收入为8.1亿元，同比+65.7%；归母净利润1.2亿元，同比+130.7%，收入及净利润均创单季度历史新高。其中，净利润自Q2以来，已连续两个季度实现破亿元。订单方面，截至2020H1，公司在手的有效订单达8.84亿元（不含税金额，包含已出机未确认收入的发出商品），2020.7.1-8.23，公司新签订单达5.24亿元（不含税金额）（来源：公司投资者关系活动记录表），2020.8.23-至今，公司的新接订单仍保持较好的趋势，目前公司在手订单充足，生产紧张有序。充足的在手订单及持续增长的新接订单将为公司成长提供足够动能，公司业绩有望进入增长的快车道。 注塑机精益生产线2019年11月落地，生产效率提升显著。公司通过建立相应的模块化组件关系，将散件组件化，并明确分工及建立组件关联机制，支持变更的协调，能支持未来组件的预装，提升了设计质量、缩短了设计周期，也缩短了总装周期。目前，公司的精益生产线主要应用在320吨以下的通用注塑机。竞争格局方面，2019年伊之密注塑机收入规模已跃居行业第二，收入达到14.3亿元。同时我们根据订单测算，2020年注塑机收入有望超过20亿元，2015-2020年CAGR约为25%，远超行业平均增长水平。我们认为，公司作为注塑机行业龙二，生产模式的变革，即从离散型的生产模式向流水线生产模式转变，是其真正拉开与注塑机第二梯队公司差距，向海天国际靠拢的主要因素，看好公司后续生产模式的持续变革。 压铸机业务触底反弹，汽车产业复苏是驱动力。压铸机主要下游应用领域为汽车产业。2018-2019年，国内汽车产销量分别同比-3.8%/-8.0%、-2.8%/-8.2%，呈下滑趋势。2020年4月份以来，随着国内疫情缓解，汽车市场正迎来复苏，4-9月份国内汽车产销量持续实现正增长，复苏迹象明显。我们认为，伊之密压铸机业务8月开始反弹，汽车产业复苏是主要驱动力。 维持“增持”评级。在制造业复苏的背景下，伊之密单季度业绩持续创新高，同时充足的在手订单及持续增长的新接订单将助推公司业绩进入增长的快车道，价值凸显。基于对公司订单的跟踪和生产模式变革带来的生产效率提升的的信心，我们上修盈利预测，将公司2020-2022年归母净利润由原来2.97、3.85、4.92亿，调整为3.35、4.11、5.09亿元，对应的PE分别为18、15、12倍。 风险提示：生产模式变革进程不及预期、新接订单增长不及预期、下游需求走弱风险等。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收18.78亿元，同比增长15.88%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长21.73%；其中，单三季度实现营收8.08亿元，同比增长65.67%，实现归母净利润1.16亿元，同比增长130.73；同时，公司公告了第三期限制性股票激励计划（草案）。 业绩加速趋势明确，成本管控能力持续提升。 （1）2020年前三季度，公司营收增速为15.88%，归母净利润增速为21.73%，利润增速大于收入增速，分析其原因，主要来自两方面：①整体毛利率及净利率略有提升。前三季度公司销售毛利率为35.04%，同比提升0.06pct，销售净利率为11.81%，同比提升0.70pct，盈利能力增强；②成本管控能力显著提升，费用率下滑明显（具体分析见下文）。此外，2020Q3，公司归母净利润增速为130.73%，自二季度以来，单季度业绩增速持续加快，趋势明确。 （2）营运能力方面，2020年前三季度，公司存货周转天数为183.91天，同比降低23.89天，应收账款周转天数为66.80天，同比降低4.17天。存货和应收账款周转天数的下降，一方面表明公司运营效率的提高，另一方面也验证了注塑机行业景气持续攀升，下游需求旺盛。此外，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.83亿元，同比提升190.47%，主要系销售增长致收到的现金增加。 （3）费用方面，2020年前三季度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.93%/5.74%/1.93%，同比分别为-1.16pct/-0.52pct/+0.59pct，整体费用率下滑明显，表明公司费用管控能力正在提升。 公司公告第三期限制性股票激励计划（草案），彰显发展信心。该计划所采用的激励形式为第一类限制性股票，其来源为公司向激励对象定向发行公司人民币A 股普通股股票，数量为363万股，激励对象为公司中高层管理人员、核 心技术人员及董事会认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他人员 （不包括独立董事、监事），授予价格为3.49元/股，公司层面的业绩考核要求是未来四年收入及归母净利润达到相应指标。我们认为，实施限制性股票激励计划可有效将股东利益、公司利益与核心团队个人利益绑定在一起，充分展示了公司对未来发展的信心，持续看好公司未来成长。 维持“增持”评级。公司业绩加速趋势明确，成本管控能力和运营效率不断提升；同时实施限制性股票激励计划（草案），彰显发展信心，持续看好公司未来发展。预计公司2020-2022年归母净利润为2.97、3.85、4.92亿元，对应PE 分别为23、17、14倍。 风险提示：海外疫情进展不及预期、制造业及注塑机行业复苏不及预期、市场竞争激烈的风险、主要原材料价格波动的风险。

事件：10月12日，公司发布业绩预告，2020年前三季度预计实现归母净利润2.17-2.27亿元，同比增长21.35% -27.57%，其中，单三季度预计实现归母净利润1.15-1.26亿元，同比增长129.37% -151.49%，继2020年第二季度后再创公司单季度归属于上市公司股东的净利润新高。 业绩增长进入快车道，单三季度营收及归母净利润均创历史新高。根据业绩预告，公司2020单三季度预计实现收入约为7.97亿元，同比增长约64%，实现归母净利润1.15-1.26亿元，同比增长129.37% -151.49%，收入及归母净利润均创单季度历史新高。其中，归母净利润自二季度以来，已连续两个季度实现破亿元。订单方面，截至2020H1，公司在手的有效订单达8.84亿元（不含税金额，包含已出机未确认收入的发出商品），2020.7.1-8.23，公司新签订单达5.24亿元（不含税金额）（来源：公司投资者关系活动记录表），2020.8.23-至今，公司的新接订单仍保持较好的趋势，目前公司在手订单充足，生产紧张有序。充足的在手订单及持续增长的新接订单将为公司成长提供足够动能，公司业绩有望进入增长的快车道。 运营升级项目取得实质性进展，生产效率提升显著。公司自2018年起开始推行运营升级项目（属于公司产品、运营和全球化三大战略变革内容），建立产品订制能力，柔性计划和生产能力，供应链协调能力和产品盈利能力。建立世界级水平的高效运营系统，保障技术方案落地的最佳性价比成本。截至2020H1，公司运营升级项目已取得实质性进展，注塑机的生产效率和交付能力显著提升（具体体现：公司人均创收持续提升）。我们认为，公司作为注塑机行业龙二，生产模式的变革，即从离散型的生产模式向流水线生产模式转变，是其真正拉开与注塑机第二梯队公司差距，向龙一海天国际靠拢的主因，看好公司后续生产模式的持续变革。 行业层面，2020下半年制造业持续复苏，注塑机行业景气攀升。2020年3月份国内疫情好转以来，我国制造业固定资产投资完成额降幅持续收窄，3-8月累计同比分别为-25.20%/-18.80%/-14.80%/-11.70%/-10.20%/-8.1%，四季度经济有望持续复苏。以注塑机为代表的模压成型设备是国民经济各个领域不可或缺的重要技术装备，与宏观经济和固定资产投资关联度较高，目前，3C、家电等主要下游需求旺盛，带动注塑机行业景气度持续攀升，伊之密作为行业龙头之一，正充分受益。 维持“增持”评级。公司在手订单充足，新接订单持续增长，业绩有望进入增长的快车道。此外，公司持续推进生产模式变革，生产效率不断提升，持续看好公司未来发展。预计公司2020-2022年归母净利润为2.97、3.85、4.92亿元，对应PE分别为22、17、13倍。 风险提示：海外疫情进展不及预期、制造业及注塑机行业复苏不及预期、市场竞争激烈的风险、主要原材料价格波动的风险。

事件：公司发布2020年半年报，实现营业收入9.61亿元，同比增长36.11%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长28.27%；实现扣非净利润1.28亿元，同比增长44.83%；超市场预期。 2020H1业绩超市场预期，现金流持续改善。 （1）公司上半年营收快速增长。2020H1公司实现营收9.62亿元，同比增长36.11%，主要原因是专用设备和IDC业务的营收均有较大幅度增长；实现归母净利润1.31亿元，同比增长28.27%，增速低于营收增速的主要原因是上半年公司向湖北省红十字会捐款300万元用于新冠疫情防控；实现扣非净利润1.28亿元，同比增长44.83%。分业务来看，专用设备实现营收5.19亿元，同比增长23.65%，主要是因为新增口罩机收入1.36亿元；IDC综合服务实现营收4.42亿元，同比增长54.41%，主要是以为疫情下在线网络需求旺盛，唯一网络大客户收入及占比均有大幅度提升。（2）公司费用管控能力明显提升。2020H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.43%、4.48%、0.27%，分别同比下降1.16pct、0.45pct、0.07pct，三项费用率均明显下降。同时，公司上半年投入研发费用4805.46万元，同比增长76.07%，主要是因为公司加大产品研发投入，在带宽、机柜销售、节点布局数量方面的大幅提升，为业务高速发展打下坚实基础。 （3）现金流持续改善，新签订单快速增长。2020H1公司经营活动产生的现金流量净额2.17亿元，同比增长65.99%，主要原因是营收增加，销售商品收到的现金增加。上半年合同负债较期初增加4368.40万元，增幅达254.14%，主要原因是收到客户定金增加，佐证公司新签订单快速增长，为公司未来业绩增长注入动能。 家具制造业市场景气度快速回暖，有望增厚公司业绩。国内疫情后，商品房销售及家具制造业的市场景气度正快速回暖；2020年1-3月商品房销售面积为2.20亿元，同比下降26.30%，4月降幅明显收窄（同比降低2.14%），5-7月份增速由正转负，其中7月份单月增幅为9.47%。同时，2020年1-7月家具制造业实现营收3352.20亿元，同比下降13.10pct，较一季度23.70%的降幅明显收窄，其中7月单月降幅已经缩减至4.5%。制造业回暖带动下游家具公司产能升级，公司设备销售恢复；2020上半年公司自动封边机实现营收1.72亿元，同比增长0.29%，毛利率为29.40%，同比下降2.17%；数控裁板锯实现营收0.61亿元，同比降低14.13%，毛利率为30.36%，同比下降1.85%。我们认为，公司家具机械业务在行业低迷时期仍保持微增长态势，具有较强韧性。随着家具景气度回暖、行业智能化设备需求进一步提升，公司作为国内板式家具生产设备的领军企业，家具机械收入有望进一步增厚。 持续拓展IDC产业布局，唯一网络未来业绩高增长可期。IDC行业是“互联网+”、智能制造、“工业4.0”等新型商业模式的核心基础服务。“新基建”的建设有望持续推动推动全国一网整合进程，促进5G和数据中心业务发展，进而助力IDC行业快速发展。公司主要采用租用运营商机房的模式运营，同时拥有基于OpenStack自主研发的“唯云”公有云服务平台，唯云云平台获得“东莞十大云计算示范项目”、“东莞市工业云平台”等殊荣。截至2020年6月，唯一网络已建立及运营的数据中心节点，覆盖国内18个省36个地市及海外部分地区。2020年上半年公司拟投入6.4亿元建设南兴沙田绿色工业云数据产业基地和产业互联网与数据中心研发项目，项目规划投入5000个4KW标准机柜，项目预计IRR（税后）为15.18%，进一步拓展IDC产业布局。2020上半年，公司IDC综合服务实现营收4.42亿元，同比增长54.41%，毛利率为22.83%，同比降低4.64%。我们认为，随着唯一网络持续规划及完善数据中心节点布局，持推进云计算应用、云-网-边融合及信息安全能力建设，以满足未来不断增长的数据计算及交互需求，预计唯一网络业绩持续快速增长。 维持“买入”评级。公司已经形成家具机械+IDC业务的双主业格局，形成协同效应，均具备成长空间。目前家具制造业市场景气度快速回暖，叠加公司持续拓展IDC产业布局，公司未来业绩高增长可期。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为2.57、3.52、4.45亿元。我们分别运用PE模型及EV/EBIT模型均可得到公司远期合理市值有望超120亿元，对比公司当前市值，仍有较大提升空间；维持“买入”评级。（详细测算见深度报告《家具机械稳健成长，IDC业务前景大好》） 风险提示：家具机械行业增长不及预期，IDC行业竞争日趋激烈，公司家具机械业务和唯一网络业务协同不及预期，应收账款回收风险，估值的风险等。

板式家具机械领军企业，布局IDC运营成效显著。 （1）公司自成立以来，一直专注于板式家具生产线成套设备的研发、生产和销售，在板式家具机械研发生产上已经积累了二十四年的行业经验，部分产品已达到国际同类产品先进水平，完全可以替代进口设备。此外，公司于2018年3月并购唯一网络100%股权进军IDC及云计算相关服务领域，目前已形成双主业共同发展的业务格局。 （2）2019年，受益专用设备市场的好转及市场对IDC综合服务需求的提升，公司的业绩迎来较大幅度的提升，其中，IDC综合服务收入达到6.1亿元，同比增长160.0%。我们认为，随着唯一网络持续拓展大客户业务，公司业绩有望实现持续增长。 家具行业边际改善较好，公司设备业务现金牛特征凸显。 （1）家具板块属后地产耐用消费品，受到房地产滞后销售周期的影响，预计2020年将迎来持续交付期，带动家具制造行业发展。根据中国产业信息网预计，到2024年我国家具行业市场规模将超过1万亿元。 （2）家具个性化、时尚化需求带动下，我国定制家具行业快速发展，带动设备柔性化生产需求。同时，由于人力成本增加，家具制造自动化需求提升，带动相关自动化设备投资。随着家具行业智能化设备需求的进一步提升，公司家具机械收入有望进一步增厚。 （3）公司是国内板式家具生产设备的领军企业，在行业中处于领先地位。随着行业逐渐趋于成熟，投资增速趋缓，不需要大规模的资本性投入，专用设备业务成为公司现金牛业务，为公司拓展IDC业务提供了充足资金。 IDC市场快速增长，唯一网络前景可期。 （1）中国IDC圈研究中心预计到2022年中国IDC市场规模将达到3200亿元，未来三年的复合增速将达26.9%。5G和数据中心“新基建”的建设有望持续助推IDC行业发展；5G带动数据中心流量爆发，数据中心重要性凸显，未来逐步向更大规模的趋势发展。 （2）边缘计算是一种尽量靠近终端的小型数据中心，具备高性价比、减少延时、安全合规等核心优势，其广泛应用于工业互联网、车联网等领域。根据IDC新闻网的数据，到2022年边缘计算市场的价值将达到67.2亿美元。边缘计算的崛起，将带动数据中心走向“云边端”时代。 （3）唯一网络成立于2006年，目前已成长为国内知名的云服务综合解决方案提供商。2019年，唯一网络实现营收5.1亿元，同比增长78.5%；实现归母净利润9040.3万元，同比增长25.8%；超额完成业绩承诺。数据中心机柜建设方面，公司未来的建设目标是达到15000-20000个，重点在北京、上海、深圳及东莞布局。唯一网络地处东莞，毗邻深圳，区位优势明显，未来发展可期。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司已经形成家具机械+IDC业务的双主业格局，均具备成长空间。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为2.57、3.52、4.45亿元。我们分别用PE模型、EV/EBITDA模型对公司进行估值分析。 （1）使用PE模型对公司各板块业务进行估值。公司业务分为板式家具机械和IDC运营业务，其中，板式家具机械业务方面，可比公司PE约为15，对应公司板式家具机械业务2022年市值约30亿元；IDC运营业务方面，看好新基建背景下，5G网络、数据中心等新型基础设施建设进程。公司该业务的可比公司平均PE（2022E）约为37，据此测算，公司2022年IDC运营业务合理市值约100亿元，叠加板式家具机械业务，公司整体市值有望超过130亿元。 （2）IDC机柜在交付之后会产生大量折旧费用，短期净利润较低，所以使用EV/EBITDA模型对IDC业务进行估值。假设条件：①公司采用非公开发行募资7.9亿元建设沙田绿色工业云数据产业基地，叠加每年专业设备现金盈利，预计可以满足未来机柜建设投资，所以假设公司不再扩大债务比例，债务净额占公司价值（EV）比例在历史水平20-30%之间；②假设IDC业务2020年净利率17%左右（唯一网络历史净利率在17-30%之间，同行历史净利率在11-22%之间），税率为15%，可测算2020年公司IDC运营业务EBITDA约为3.26亿元。可比公司平均EV/EBIT（2020E）约为34倍，可得IDC运营业务远期EV约110亿元，扣除20-30%的债务净额/EV，该业务合理市值约为78-90亿元。 （3）综上，运用PE模型及EV/EBIT模型均可得到公司远期合理市值有望超100亿元，对比公司当前市值，仍有较大提升空间；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：家具机械行业增长不及预期，IDC行业竞争日趋激烈，公司家具机械业务和唯一网络业务协同不及预期，应收账款回收风险，估值的风险等。

事件：公司发布2020年半年报，实现营业收入5.16亿元，同比下降12.26%；实现归母净利润1.47亿元，同比下降28.69%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比下降30.22%；符合预期。 二季度生产经营恢复良好，业绩环比改善明显。2020年1月1日，公司实行新会计准则，造成49,90.98万元收入跨期确认，不考虑这项收入影响，上半年收入为5.66亿元，同比下降2.77%；分季度来看，2020Q1和2020Q2分别实现收入1.57亿元、4.08亿元，增速分别为-25.43%、8.37%，收入增速环比提升明显。2020年上半年，公司毛利率为53.08%，同比下降2.29pct，主要是因为口腔业务受疫情影响恢复慢，高毛利口腔CBCT收入占比下降。2020年上半年，公司净利率为28.58%，同比下降6.59pct；主要是因为公司积极开展业务，销售、管理、财务、研发费用率分别14.63%、12.23%、7.82%，分别同比增长0.47pct、2.67pct、1.85pct；另外利率下行叠加固定资产投资造成账上资金减少，导致投资收益下滑28.81%至2550.07万元；疫情下公司捐赠400万元，导致营业外支出大幅提升。 疫情反复影响口腔行业恢复速度，期待下半年展会口扫仪上市放量。 （1）受新冠疫情反复的影响，口腔CBCT恢复速度较慢。一季度新冠疫情全国爆发，二季度局部地区疫情反复，造成口腔CBCT恢复速度较慢；2020年上半年，公司CBCT实现收入1.20亿元，同比下降37.76%；毛利率为59.16%，同比下降1.66pct。我们认为，国内口腔行业已处于快速发展时期，随着疫情的有效控制，口腔行业投资逐步恢复；公司口腔CBCT具有空间分辨率高、扫描速度较快、辐射量小、重建效果好、三维成像精确度高等众多优点，有望恢复正常增长。 （2）口扫仪发布拿证，打开新的影像设备赛道。6月16日，公司数字化口腔系统解决方案2.0发布会召开，发布搭载超脑AI影像系统的全新一代美亚CBCT和美亚口内扫描仪MyScan；7月29日，公司公告口内扫描仪MyScan顺利取得由安徽省药品监督管理局颁发的医疗器械注册证（编号：皖械注准20202170383），标志着继口腔CBCT后，公司又一款高端医疗设备正式推向市场。 （3）下半年展会密集召开，期待医疗影像设备放量。上海CDS口腔展、华南口腔展、北方口腔展等一系列展会将在9月密集召开，预计公司口腔CBCT、口扫仪将展出并进行团购销售，期待医疗影像设备展会放量。 公司积极发布新品色选机，业务逐步恢复增长态势。 （1）公司积极发布新品，产品性能提升明显。2020年上半年，公司发布了多款新产品，如搭载AI四摄的2020款臻系列尊享版人工智能大米色选机、基于MAGA架构的“大臻”系列人工智能大米色选机等。新产品在识别精度、加工能力、便捷操作等方面取得较大进步，为用户带来了极佳的使用体验。 （2）国内收入略有下滑，海外收入实现增长。2020年上半年，公司色选机收入为3.61亿元，同比下降0.73%，毛利率为49.76%，同比下降1.38pct。其中，国内外收入分别为2.48亿元、1.13亿元，增速分别为-3.63%、6.28%； 主要是因为一季度海外市场不受疫情影响，实现快速增长，二季度国内市场快速恢复增长。我们认为，随着疫情扩散，作为直接保障国民生存的产业，粮食加工需求呈现刚性，色选机需求稳定。且疫情之下，公司将CBCT积累的线上销售经验引入色选机领域，取得了良好的效果，这是疫情下公司色选机“马太效应”强化的体现。 维持“买入”评级。受益于消费升级，公司口腔医疗设备发展空间广阔，色选机业务在国内应用领域不断拓宽，海外呈现快速增长态势。考虑到新冠疫情对口腔行业短期投资滞后的影响，下调公司业绩预期：预计2020-2022年公司净利润分别为6.04亿元、7.67亿元、9.67亿元（前次预测值分别为6.69亿元、8.37亿元、10.40亿元），对应PE分别为65、51、41倍。当前新冠疫情下，全球经济展望负面，公司具备跨周期成长的属性，业绩增长稳健，进一步凸显确定性溢价，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。

事件：公司发布2020年半年报，实现营业收入7.39亿元，同比增长31.48%；实现归母净利润8737.34万元，同比增长170.12%；实现扣非归母净利润7143.27万元，同比增长153.57%；符合市场预期。 疫情不误城轨信号系统建设进程，公司2020H1交货验收大幅增长。 （1）营收增速31.48%，主要是因为在执行工程项目增加，导致交货量及相应的验收金额增加；截至2020年二季度末，公司在执行项目金额达66.08亿元。 （2）综合毛利率为30.55%，同比增长1.23pct，主要是因为FAO项目核心子系统自制率提升，FAO收入快速提升规模效应体现，成本得到有效控制，低毛利率施工类项目金额减少。 （3）费用方面，销售费用率为2.13%，同比下降2.27pct，主要是因为受疫情影响现场开标数量下降（信号系统招标需要现场开标），导致业务招待费、交通差旅费用、招投标费用、会议费减少；管理费用率为15.52%，同比下降1.21%，精细化管理得当；财务费用率为0.08%，同比下降2.04pct，主要是因为新开保函额度下降，银行保函手续费减少，利息收入增加。 “新基建”背景下，城轨新建项目快速批复，信号系统招标逐步恢复。 （1）受疫情影响，2020年经济增长承压，逆周期调节有望发力，“新基建”成为拉动投资扩大需求的方向，“城际高速铁路和轨道交通”是“新基建”七大领域之一。2020年上半年，发改委批复徐州、合肥地铁建设规划，线路长度共计189.26公里，总投资额共计1333.98亿元；另有深圳、厦门城轨建设规划方案调整获批，获批调整涉及项目新增线路长度共计83.28公里，新增总投资额972.17亿元。我们预计，城轨建设投资还将快速增长。 （2）由于信号系统招标需要现场开标，受一季度全国疫情蔓延，二季度局部地区（北京、大连、新疆等地）疫情爆发，2020年上半年信号系统招标项目仅9个（去年同期招标21个）；公司中标深圳地铁14号线、石家庄3号线2期、北京11号线、苏州6号线、包神重载铁路等信号系统采购项目，中标金额达11.82亿元。全国新冠疫情控制得当后，4月信号系统陆续恢复正常的招标进度，预计全年招标进展不变。 持续加大研发投入，VBTC系统取得SIL4级安全认证证书。公司通过加大研发投入，加强科研团队力量建设、优化研发质量管理体系、加大研发资金支持力度等举措，实现公司研发创新和科研成果转化能力显著提升。2020年上半年，公司研发投入为5,239.44万元，占营收比重7.09%，同比增长0.86pct；新获授权专利40个，其中发明专利27个（含国外授权发明专利4个），实用新型专利13个；取得计算机软件著作权75个。特别的，公司积极开展第5代技术VBTC系统研究，车车通信产品已经获得独立第三方安全认证SIL4级产品安全认证证书。 完成2020年限制性股票激励计划，核心人员利益绑定充分。2020年6月底，公司完成2020年限制性股票激励计划，对公司21名高级管理人员、核心技术人员及核心业务骨干实施166.49万股股权激励，授予价格为16.18元/股；明确业绩考核指标，核心人员利益绑定充分。 维持“增持”评级。我们预计2020-2022年公司净利润分别为1.99亿元、2.63亿元、3.31亿元，按照最新收盘价46.68元，对应PE分别为38、28、23倍。受益于国内城轨建设快速增长，公司作为国内城轨信号系统龙头，未来有望充分受益，预计业绩进入快速放量期，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；研发失败或技术未能产业化的风险；发出商品和应收账款管理风险；收入季节性波动的风险。