复苏态势明显， 21年有望重启高成长 公司 2020年收入和业绩增速放缓主要系海外疫情影响，自 2020年下 半年以来公司市场需求逐渐呈现复苏趋势。 2020年全年汇率波动对收 入增速和汇兑损益都带来较大影响，毛利率整体维持稳定（ 66.02%）。 归母净利润增速低于收入增速主要因为汇兑损失增加、加大研发投入 和薪酬费用及子公司土地摊销费用增加影响。 分业务来看， 桌面通信 终端受疫情负面影响较明显，同比下滑 1.15%，其中高端机型呈现较 好市场竞争力；会议产品收入占比 19.18%，同比增长 61.94%，长期 受益于远程协同办公需求；云办公终端作为新产品线取得较大突破， 超额完成公司目标。我们预计 2021年随着海外疫情的好转，公司业务 将取得全面复苏，新产品带动公司重启高成长。 2021年 Q1收入增速稳健，扣非后归母净利润增速为 2.35%，低于收 入增速主要系毛利率同比下降 4.08pct.以及研发/管理费用率的提升。 持续加大研发投入，拟新建智能制造产业园以改善供应链管理 公司加大研发投入，兼顾传统业务和新业务的产品迭代升级和功能改 善。 随着员工规模和经营规模的扩大，公司拟新建智能制造产业园项 目和建设公司总部大楼，有助于改善公司供应链管理和促进长期发展。 看好公司长期成长，维持“买入”评级 考虑到汇率波动和原材料涨价对毛利率的不利影响，我们调整盈利预 测， 原预计公司 2021-2022年归母净利润为 17.6/23.2亿元， 调整后 为 17.1/22.3亿元， 对应 PE 分别为 37/29倍，维持“买入”评级。

收入端： 5G 驱动移动业务量价齐升， 创新业务拉动固网业务加速增长 2021Q1营收创下历史新高， 归母净利润增速亮眼，主要系公司经营质 量改善和 2020Q1疫情影响下的低基数，另外投资收益和其他收益的 高速增长对归母净利润的增长也带来利好影响。 移动业务收入 410.71亿元（同比+8.8%），实现量价齐升， 一季度移动用户出账数达 3.09亿 户（ 净增数 348万户）， 5G 套餐数达 9185万户（ 净增数 2102万户）， 受益于 5G 加速渗透，移动业务 ARPU 增长至 44.6元（同比+11.5%）。 固网接入业务收入 109.05亿元（同比 1.1%）， 保持平稳增长。 受创新 业务快速增长拉动，固网主营业务收入为 323.01亿元（同比+8.1%）。 创新业务持续推进“云+智能网络+智能应用”融合营销模式，产业互 联网收入达 144亿元（同比+25.9%）， 是公司未来重要增长点。 成本费用端： 受益于共建共享和内部机制改革， 成本结构持续优化 成本端来看，同比增速低于收入增速的项目包括网间结算成本和折旧 及摊销成本，受益于电信、联通的共建共享以及运营商新增资本开支 的增速放缓。网络运营及支撑成本增长 13.4%，主要因为网络和经营 规模扩大； 人工成本增长 14.4%主要系公司对激励机制的改革和加大 引入创新人才。 费用端来看，公司的销售费用率和财务费用率都同比 改善，主要受公司精准营销和带息负债规模缩小影响。 其他营业成本 及管理费用比去年同期上升 24.8%，主要由于 ICT 业务快速增长导致 相关服务成本增加，以及加大对创新业务技术支撑的投入。 盈利能力 来看， EBITDA 基本保持平稳， 净利率提升 0.38pct. 投资建议： 看好后续业绩弹性， 维持 “买入”评级。 我们看好公司的业绩弹性，维持盈利预测，预计 2021-2023年净利润 为 63/70/80亿元， 对应 20.6/18.5/16.1倍 PE，维持“买入”评级

公司发布公司发布2021年第一季度年第一季度业绩预告，预计业绩预告，预计2021Q1实现营业收入实现营业收入7.15-7.54亿元，同比增长10%-16%；实现归母净利润3.66-3.84亿元，亿元，同比增长同比增长0%-5%。收入和业绩增速整体符合预期。 Q1订单订单需求持续复苏，预计，预计Q2将迎来高速增长2021Q1需求持续复苏，需求持续复苏，实际接单情况比出货量情况更为乐观，预计部分体现在分体现在Q2，预计Q2的营收迎来高增长的营收迎来高增长。剔除汇率波动对收入增速的影响，收入增速或高于20%。受供应链物料短缺的短期影响，公司Q1存在延迟交付的问题，亦对收入产生一定的负面影响。 公司保持较高盈利能力，利润率仍在50%以上。扣非后归母净利润预计3.20亿元-3.38亿元，同比增长1.0%-6.6%。扣非后归母净利润增为速低于营收增速，主要因为1、汇率波动和原材料涨价对毛利率造成负面影响；2、去年同期受疫情影响费用基数较低，2021Q1费用率或有所提升；3、汇兑收益同比也有所差距。 新产品拓展顺利，产品端和市场端持续向中高端升级，产品端和市场端持续向中高端升级Q1公司的业务收入结构变化不大，产品端和市场端持续向中高端升级。SIP话机复苏明显，接单量环比增长，预计高端系列T5系列产品占比持续提升。VCS业务与微软、ZOOM等平台加深合作，伴随市场渗透率和公司份额双提升，国内外收入同步高增长。云办公终端市场需求好于公司预期，Q1存在产能规划不充分的问题，目前问题已解决；公司持续推出新品，对新领域和新方向持续高投入，依托与SIP话机有较高的渠道复用度，云办公终端产品将持续为公司带来较大增量。 看好公司长期成长，维持“买入”评级，维持“买入”评级亿联网络从百亿SIP话机市场逐渐驶入千亿级的统一通信市场，自身在产品、技术、渠道和生态等方面具备核心竞争优势，看好公司的业务布局和长期成长空间。我们预计公司2021-2022年营业收入为36.7/47.1亿元，归母净利润为17.6/23.2亿元，对应PE分别为35/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：美元汇率波动的可能不利影响；海外疫情影响业务拓展。

与市场的差异之处：市场担心SIP话机行业趋于成熟后期增长乏力，以及认为视频会议系统和云办公终端业务竞争激烈，后期高利润率难以维持。 我们认为随着企业通信系统和业务系统加速云化，相关硬件终端需求维持高景气且形态多样化，亿联网络音视频处理技术位于行业领先，具备产品、技术、渠道、生态、低成本、高性价比等多方面核心优势，有望横向持续扩张品类、纵向深化系统端和终端产品竞争力，在云办公趋势下存在新成长和新机遇。 公司的成长逻辑来自几方面：1、SIP话机是公司现金牛业务，行业集中度趋于提升，亿联网络自身的产品结构和客户群体向高端化升级，份额仍有较大提升空间，未来三年仍能保持优于行业的增速，为业绩带来支撑。2、疫情催化视频会议行业高速发展，受益于行业渗透率提升的红利的同时，公司携手生态合作伙伴共同发展，尤其与微软深度合作，Teams平台端用户数的增长对公司终端产品销售有拉动作用。3、疫情催生在家办公和移动办公的需求，带动商用耳麦、摄像头等云办公终端需求高速增长，公司复用渠道和技术能力，加速品类扩张。云办公终端行业的市场规模和成长性优于SIP话机的新赛道，且在渠道和音频技术能力有较强的复用性，为公司带来新增量。 报告亮点：在以往发布的深度报告基础上，进一步深化对公司核心竞争优势的提炼和分析，围绕公司业务框架延展，进一步分析云办公终端市场，并对商务耳麦行业两大竞争对手Jabra和缤特力进行详细分析，在行业对标研究上具有一定参考价值。 综合绝对法估值和相对法估值，取其合集，得出亿联网络的合理估值区间为综合绝对法估值和相对法估值，取其合集，得出亿联网络的合理估值区间为94.0-102.8元/股，距离当前（2021年3月29日）股价还有39%-52%的上涨空间。看好公司业务布局和产品竞争力，我们预计的上涨空间。看好公司业务布局和产品竞争力，我们预计2021-2022年营业收入为36.7/47.1亿元，归母净利润为17.6/23.2亿元，对应PE分别为分别为35/26倍，维持“买入”评级。

5G 无线侧建设进入高峰期， 2021年承载端建投投入有望回暖。 为满足 700MHz/2.6GHz/4.9GHz 频段的部署需求，中国移动或将进一步扩大部署规模。根据中国移动 2021年规划， 中国移动将新建 2.6GHz5G 基站 12万站左右，另外，拟与中国广电联合采购 700MHz 基站 40万站以上，于 2021年-2022年建成投产， 5G 无线侧投资进入高峰阶段，新一轮承载网建设也将启动。 2018年-2020年中国移动传输网开支持续下滑， 2021年传输网资本开支计划数同比增长，带动产业链相关投资机会n 中兴通讯 SPN 技术领先，优先受益 SPN 产业链规模商用SPN（切片分组网）是中国移动在承载 4G/5G 回传的分组传送网络（ PTN）技术基础上，面向 5G 和政企专线等业务承载需求，融合创新提出的新一代切片分组网络技术方案。 SPN 具备前传、中传和回传的端到端组网能力，通过FlexE 接口和切片以太网（ Slicing Etherner， SE）通道支持端到端网络硬切片。 2016年，中国移动在 ITU-T 首次提出面向 5G 的 SPN 传送网技术。如今， SPN 已从概念、方案到产品，并从 11个地市 1.8万端的 5G 试商用部署，实现全国所有地市及以上城市 20万端的大规模商用。 此次集采说明了中国移动在推进 SPN 大规模商用的决心，也说明了 SPN 技术成熟度、产业链成熟度和 5G 网络能力成熟度，未来有望赢得国际上越来越多运营商的认同和采用，利好技术领先的主设备商。 中兴通讯 SPN 技术领先，优先受益 SPN 产业链规模商用。 中兴通讯是 SPN 标准化的重要支持者，在已立项的 ITU-TMTN 系列标准中，中兴通讯担任其中两个标准的 Editor 席位，并牵头推进 IETF Inband OAM 草案。今年 1月，中兴通讯首家完成 SPN 10M 小颗粒企标方案现网测试，进一步说明了中兴通讯的实力，有望优先受益 SPN 产业链规模商用。 n 投资建议：看好公司在 5G 时代的份额提升，维持“买入” 评级我们认为当前的设备商竞争格局有助于中兴通讯持续提升市场份额，带来超越行业增速的增长。 预计公司 2021-2023年归母净利润为 61/71/85亿元，对应 PE 22/19/16倍，维持“买入”评级。 选取同行业可比公司估值对比如下，公司 PE 略高于行业平均，估值合理。

公司发布2021年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润1.18-1.45亿元，同比下降23.21%-5.64%，低于市场预期。隔日公司公告高管及员工拟增持1.14-1.81亿元，提振市场信心。 Q1订单延后，预计Q2增速回暖 2021Q1公司销售收入相比去年只实现了微增，主要系1、部分客户年初订单有所延后，且国内市场的增速有所调整；2、400G产品销售持续增长，销售占比提升。 但公司利润同比下滑，主要系1、股权激励费用2700万元；2、苏州旭创和储翰科技固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销约1090万元。若扣除股权激励费用的影响，苏州旭创实现单体净利润约1.50-1.95亿元，实现增长。 展望Q2，延迟的订单有望得到确认，同时随着海外经济复苏，北美云厂商资本开支有望回暖，400G产品出货有望加速，带动公司Q2增速实现反弹。 高管增持，提振信心 公司公告，部分核心高管提前终止减持计划，且部分核心高管和员工在未来6个月内拟增持公司股份，金额为1.14-1.81亿元，彰显对公司后续发展的信心。 长期来看，流量增长带动光模块需求的持续增长趋势不变，叠加产品向400G升级，产业增长动力仍在。旭创依靠前沿研发持续保持竞争力和市场份额趋势不变。因此看好后续业绩的反弹。 投资建议：看好公司后续发展，维持“买入”评级 我们原预计公司2020-2022年归母净利润为9.0/13.4/14.9亿元，考虑到订单延后的影响，下调盈利预测后2021-2022年归母净利润为9.9/11.4亿元，对应25/22倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 云厂商资本开支不达预期风险，核心器件受限风险，新冠疫情加剧风险

公司发布发布2020年年报，总收入收入1014.5亿元，同比增长11.8%；归母净利润利润42.6亿元，同比下降17.2%，每拟每10股派2元。2021Q1公司实公司实现归母净利润区间为现归母净利润区间为18-24亿元，同比增长131%-208%，超市场预期，超市场预期。 2020年年实现高质量经营，业绩逐季好转业绩逐季好转2020年5G建设红利初现，公司国内市场实现营收680.51亿元，同比增长16.9%，实现市场格局和市场份额双双提升；国外市场总体稳健。 运营商业务中无线产品、承载产品、核心网产品的营收均同比增长，RAN出货量全球排名全球第二，保持较强的市场竞争力；政企业务和消费者业务分别实现23.13%和7.75%的增长。公司规模供货经验有望帮助后续在全球份额的持续提升。 2020Q4毛利率为30.19%，延续Q3环比改善趋势，净利率从Q3的3.31%提升至5.52%，未来两年随着市场格局改善、公司高毛利产品占比提升，毛利有望持续改善。 2021Q1业绩大幅增长，主要因为1、公司营收同比增长，毛利率持续恢复改善，盈利能力大幅提升；2、中兴通讯转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权，确认税前利润约7.74亿元。剔除7.74亿，2021Q1归母净利润同比增长32%-109%。 现金流持续改善，加速回款，财务更加稳健2020年公司财务质量更加稳健，实现经营活动产生的现金流量净额102.30亿元，同比增长37.38%，资产负债率持续从2018年高点持续下降至2020年末的70%，公司“有质量的增长”战略有效落地。 看好公司在5G的战略布局及地位，维持“买入”评级原来预计公司2020~2022年归母净利润为44/60/63亿元，考虑到公司盈利能力的改善预期，上调盈利预测后，预计2021-2023年归母净利润为61/71/85亿元，对应PE22/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示1、贸易摩擦加剧；2、5G建设放缓；3、成本控制不达预期

公司发布2020年年报，总收入3038亿元，同比增长4.6%；A股实现归属于母公司净利润为55亿元，同比增长10.8%，每股股息0.0658元。 收入端：ARPU值稳步提升，创新业务表现亮眼 移动主营业务收入和ARPU连续三个季度双双环比上升，移动用户ARPU值达到42.1元，同比提升4.1%，表现亮眼。5G是公司进行移动业务升级的重要抓手，公司从重点关注用户增长数量，转向重点关注用户发展质量和价值。随着5G用户渗透率的提升，5G带来的积极拉动将更为明显。固网主营业务收入1169亿元，同比增长10.6%，主要受创新业务及固网宽带业务的增长拉动。其中固网宽带收入426亿元，同比增长2.4%。创新业务即产业互联网业务收入427亿元，同比增长30%，在疫情背景下依旧保持了高增长。 成本费用端：优化费用结构，加大创新业务投入 公司在网络规模持续扩大的同时保持良好的成本管控，同时不断进行结构优化，20年公司销售费用同比下降9.2%，主要因为公司减少实体营销渠道投入，放弃维护成本高且用户价值低的用户，亦是行业竞争趋缓的体现。公司加大研发及相应的管理投入，加大创新人才引入，相关费用增长28%，表明了公司全力转型升级的决心。 持续推进共建共享和深化混改，着力拓展5G应用 联通与电信共建共享持续推进，成效明显，截至20年累计共建共享5G基站规模达到38万，新增4G共享基站17万个。5G垂直行业应用上，中国联通整合组建联通数科，专注于打造5G+ABCDE融合创新的差异化竞争优势。公司持续深化混改，与百度、阿里、京东加强生态合作。 投资建议：看好后续弹性，维持“买入”评级。 我们原预计公司2020-2022年净利润为66/88/95亿元，考虑到疫情对20年业绩的影响，下调盈利预测后2021-2023年净利润为63/70/80亿元，对应22/20/17倍PE，看好联通后续业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：用户数不达预期；5G ARPU值大幅下降；费用率上升。

Q4业绩增长 153%，降本增效和费用管控成效显著Q4单季度增速环比持续改善明显。Q4单季度实现营收 47.08亿元/+16.2%；实现归母净利润 5.00亿元/+153.38%；实现扣非后归母净利润 5.30亿元/+206.71%。Q4收入增速恢复主要受益于国内宏观环境回暖、公司产品结构优化和产品竞争力提升。业绩增速优于收入增速得益于公司新技术和新工艺导入下，降本增效和费用管控效果优异。 20年费用管控优异，21年新市场和新产品持续放量2020年全年受疫情影响，收入端增长平缓。分业务来看，TV 板卡业务：需求下半年持续回暖；教育业务：公司在公立学校市场大屏的地位稳固，并积极开拓教培、幼教、高职高教等新市场。疫情之下“停课不停学”的远程学习对录播系统和学生终端等新产品拉动明显，且区域性统一采购的招标项目逐步开始增加。MAXHUB 业务：伴随疫情后远程办公需求的拉动和用户习惯的培养，有望加速增长。盈利端，受原材料价格上涨和市场竞争加剧的影响，毛利率预计稳中有降；净利 率 实 现 逐 年 提 升 ， 2018/2019/2020年 的 净 利 率 分 别 为5.5%/8.9%/10.5%。盈利能力体现的是公司产品竞争力和管理层的经营管理能力，超出市场预期。展望 2021年，业务持续恢复是趋势，新市场和新业务持续高增长，业绩贡献占比提升，基于公司优秀的供应链能力和市场竞争力，我们对原材料涨价的不利影响持谨慎乐观态度。 看好公司行业竞争力，上调盈利预测，维持“增持”评级公司业务恢复和降本增效效果超预期，我们上调盈利预测。原来预计公司 21-22年营收为 196.9/225.7亿元，归母净利润为 18.6/22.6亿元，调整后 21-22年营业收入为 197.4/232.6亿元，归母净利润为 21.1/25.8亿元，对应 PE 分别为 35/28倍，维持“增持”评级。

Q4出口持续改善，新产品和新市场拓展顺利Q4营收同比增速和归母净利润同比增速相比 Q3持续改善，恢复态势明显。公司第四季度实现营业收入 6.53-8.27亿元，同比变动2.55%-29.91%（中值 16.23%）；实现归母净利润 2.52-3.26亿元，同比 变动（-5.93%）-21.70%（中值 7.88%）。非经常性损益 4086万元，扣非后归母净利润 2.11-2.86亿元，同比 0.03%-39.76%（中值19.90%）。收入同比增长与公司主营业务逐渐恢复以及抓住市场机遇持续推出新品持续拓展有关，说明了公司市场竞争力进一步稳固。扣非后归母净利润增速中值高于收入同比增速中值，是公司加大研发力度、汇率波动带来汇兑损失的同时严格管控其他成本费用下的结果。 展望 2021年：行业复苏+产品扩充升级是主旋律公司 2020年抓住新机遇积极扩张耳麦、USB Speaker 等新品。云办公终端受益于个人远程办公需求的爆发，行业空间广阔，对公司原来渠道能力和技术优势有较强的复用性，带来新增量市场。展望 2021年，随着新冠疫苗上市，海外经济环境回暖，sip 话机行业需求逐渐复苏，公司产品结构和客户结构升级下，市场份额有望进一步提升；VCS 业务新品受市场欢迎，与微软合作顺畅；云办公终端业务上，未来公司将加速扩充产品矩阵，向高端产品升级，抢占龙头的市场份额。 看好公司长期成长，上调盈利预测，维持“买入”评级2020年营业增速中值略超预期，基于公司海外业务良好的恢复态势，我们上调盈利预测。我们原来预计公司 20-22年营业收入为25.6/33.2/42.4亿元，归母净利润为 13.2/17.0/21.7亿元，调整后 20-22年营业收入为 27.3/36.7/47.1亿元，归母净利润为 13.2/17.6/23.2亿元，对应 PE 分别为 53/40/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：美元汇率波动的可能不利影响；海外疫情影响业务拓展

业绩符合预期，费用管控良好新天科技发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入7.52亿元，同比增长0.85%；归母净利润2.55亿元，同比增长52.77%。 第三季度预计实现营业收入3.37亿元，同比增长8.96%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长92.48%；扣非后归母净利润1.50亿元，同比增长15.21%。盈利能力端，Q3单季度毛利率为46.61%，同比下降0.3pct.，可能与NB-IoT表计占比提升以及产品降价有关；扣非后净利率为20.42%，同比提升0.75pct.，体现出前三季度费用管控表现良好。 费用率端，销售费用率下降2.02pct.，得益于直销比例增加，管理费用率下降1.06pct.，研发费用率提升1.02pct.，财务费用率提升0.64pct.。 整体来看，公司整体来看，公司Q3的营收增速仍低于实际在手订单的营收增速仍低于实际在手订单增速，未来将逐渐确认；费用端管控良好，盈利能力有望随着产品结构优化而提高。 在手订单饱满，今年屡获大单，部分递延确认在政策红利、技术升级和需求升级的共振下，水表产业升级趋势明朗，正处于高速成长的起点，行业需求旺盛。新天科技在手订单饱和，上半年大订单包括鞍山市水务集团及大庆石油管理局合计9139.14万元的订单等。上半年公司NB-IoT智能水表订单同比增长了50%以上，且今年单体项目中标金额较大，这在公司历史上比较少见，印证了市场对智能表的需求量在加速提升。Q3新中大订单包括临夏市城区老旧供水管网及户表智能化改造工程、哈密市住建局NB-IoT智能水表项目和国网福建省电力营销仿真培训系统等项目合计3749.78万元。智能水表大订单的确认周期相对较长，确认节奏取决于客户完成表计安装调试上网的节奏，因此，部分大订单在收入确认上有所递延，将为公司后续业绩高成长奠定坚实的基础。 看好公司的行业龙头地位和竞争优势，维持“买入”评级，维持“买入”评级我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润3.6/4.3/4.9亿元，对应的PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：物联网产业落地不达预期风险；产业竞争加剧风险等。

疫情影响下稳步增长，行业需求持续旺盛 宁水集团发布 2020年三季报， 前三季度公司实现营业收入 10.62亿元， 同比增长 16.31%；实现归母净利润 1.83亿元，同比增长 35.92%，扣 非后归母净利润为 1.61亿元，同比增长 25.44%。 第三季度公司实现营业收入 4.06亿元，同比增长 13.19%；实现归母 净利润 6547.5万元，同比增长 20.35%；实现扣非后归母净利润为 5938.52万元，同比增长 16.58%。盈利能力端，公司 Q3单季度毛利 率为 35.99，同比增长 0.44pct.，净利率为 16.02%，同比增长 0.92pct.。 公司扣非后归母净利润增速高于营收增长主要得益于智能水表占比提 升以及工艺优化带来的产品降本。四大费用率之和同比增加 0.79pct.， 一方面，公司加大销售、管理和研发投入力度，员工薪酬同比均有所 上升。另一方面，受疫情影响行业公司员工差旅费、广告宣传费、售 后服务费和业务招待费均有所减少，销售/管理费用率分别同比降低 0.90/0.06pct.，研发费用率同比增加 0.66pct.，财务费用端提升 1.09pct. 主要是受汇率波动影响。 公司通过销售硬件终端形成收入，利用大数 据服务平台保持客户粘性。 水表行业龙头，受益于智能表计高速发展 分产品看，机械水表业务在国内保持增长好于预期，抵消国外疫情导 致的需求疲软。智能水表需求旺盛，公司在手订单饱满。受 Q1疫情期 间订单真空期的影响，收入确认有所延缓，因此公司 Q3营收增速尚未 表现出高速增长态势，将于后期逐步兑现。 公司从 5月正式开工投建 “年产 405万台智能水表扩产项目”，预计 2年后达产，将进一步提高 公司的产能储备以及交付能力，提高行业竞争力。 在政策红利、技术 升级和需求升级的共振下，水表产业升级趋势明朗，智能水表渗透率 仍较低，正处于高速成长的起点。公司作为水表龙头，受益行业发展。 看好公司的行业龙头地位和竞争优势，维持“买入”评级 我们维持此前盈利预测， 预计公司 2020-2022年实现归母净利润 2.8/3.5/4.3亿元，对应的 PE 分别为 21/17/13倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 物联网产业落地不达预期风险；产业竞争加剧风险等。

Q3恢复态势良好，成本管控成效明显公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入62.37亿元，同比增长3.30%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长12.35%；第三季度实现营业收入23.53亿元，同比增长17.34%，环比增长7.29%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长25.10%，环比下降7.65%。盈利能力端，Q3单季受汇率波动不利影响，毛利率同比微降；受益于公司精益改革和加强供应链成本管控等多项措施，净利率同比有所上升。 费用端，销售/管理/研发费用率分别同比下降了0.62/1.81/1.06pct.财务费用率同比上升3.24pct.，主要受汇率波动影响。 通信终端产品迭代升级升级+海外增量，有望维持稳步增长公司是国内通信终端ODM厂商，受益于产品升级和市场拓展。产品维度，网络需求增加催化通信终端设备持续升级，运营商积极推动双千兆网络，WiFi6快速普及，带动公司WIFI6/10GPON/5GCPE/DPU等高端产品销售增长；市场维度，公司海外收入占比过半，积极进行海外扩张，在越南海防投建新的生产基地，同时日韩、欧洲等地区业务量也取得突破。未来几年通信终端业务有望维持稳步发展。 小基站潜在市场广阔，EMS成功导入加速突破公司以ODM、自主品牌销售的模式，向运营商提供4G/5G小基站设备，目前已进入中国电信集采目录和联通合格供应商名单，未来发展空间广阔。公司拥有三个生产基地、70余条SMT生产线，具备生产及经营规模优势。公司对现有产线进行精益制造改革，拓展EMS业务进展顺利。EMS业务现有产品包括高端交换机、服务器、网关、电视板卡等，客户以新华三为代表，今年导入100G以太网交换机EMS项目并顺利量产出货，随着公司产能扩充，未来有望保持快速增长。 看好公司长期成长，维持“买入”评级，维持“买入”评级我们预计公司20-22年归母净利润为4.0/5.1/6.3亿元，对应PE分别为24/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：美元汇率波动的可能不利影响；海外疫情影响业务拓展。

业务恢复态势有望持续，持续看好长期竞争力公司第三季度相比第二季度，营业收入环比增长 37.9%，归母净利润环比增长 29.7%，在疫情影响、美元汇率波动不利影响以及去年收入高基数的三重因素下，整体恢复态势良好。Q3单季度非经常性损益对当期净利润的影响约为 3980.93万元，扣非后归母净利润约为 3.23亿元，同比下降 6.28%。Q3单季度扣非后归母净利润低于营收增速的原因包括：1、Q3单季度毛利率同比下降 0.59pct.，为 65.97%，同时受到汇率波动的不利影响和业务结构优化的有利影响；2、财务费用率提升 3pct.，Q3美元兑人民币汇率大幅下滑接近 5%，汇兑不利影响相比去年增加了 4000+万；3、管理费用率、研发费用率分别同比提升 0.7pct.和 2pct.，公司今年新加大新产品线投入，且疫情期间为激励员工持续提高研发与管理人员薪酬，同时土地摊销费用增加也导致管理费用的增加。业务恢复态势有望持续，我们仍对公司长期成长动能保持乐观。 Sip 话机和 VCS 业务加速恢复，积极扩张新品类带来增量贡献分业务收入看，第三季度 sip 话机同比接近持平，VCS 业务同比接近70%，云办公终端同比超过 300%，三块业务同比复苏。分区域来看，美洲业务恢复情况好于欧洲区。公司今年抓住新机遇积极扩张耳麦、USB Speaker 等新品。云办公终端受益于个人远程办公需求的爆发，行业空间广阔，对公司原来渠道能力和技术优势有较强的复用性，带来新增量市场。未来公司将加速完善产品矩阵，保持产品迭代升级。 看好公司长期成长，维持“买入”评级我们预计公司 20-22年归母净利润为 13.2/17.0/21.7亿元，对应 PE 分别为 42/33/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：美元汇率波动的可能不利影响；海外疫情影响业务拓展

Q3单季扣非后业绩增速中值为17.9%，整体经营符合预期 新天科技发布2020年三季报预告，前三季度公司预计实现归母净利润2.24-2.67亿元，同比增长40%-60%。其中第三季度预计实现归母净利润1.42-1.57亿元，同比增长80%-100%，整体业绩符合市场预期。前三季度中非经常性损益1亿元，其中土地收储补偿款预计影响6038万元，第三季度扣非后的归母净利润预计为6385.29-7957.31万元，同比增长5.0%-30.8%（中值为17.9%）。公司业绩高速增长主要得益于公司NB-IoT智能表订单实现大幅增长以及自身业务结构的优化。 在手订单饱满，今年屡获大单，部分递延确认在政策红利、技术升级和需求升级的共振下，水表产业升级趋势明朗，正处于高速成长的起点，行业需求旺盛。新天科技在手订单饱和，上半年大订单包括鞍山市水务集团及大庆石油管理局合计9139.14万元的订单等。上半年公司NB-IoT智能水表订单同比增长了50%以上，且今年单体项目中标金额较大，这在公司历史上比较少见，印证了市场对智能表的需求量在加速提升。Q3新中大订单包括临夏市城区老旧供水管网及户表智能化改造工程、哈密市住建局NB-IoT智能水表项目和国网福建省电力营销仿真培训系统等项目合计3749.78万元。上述项目的中标利于提升公司拟在老旧小区智慧化改造项目上的市场影响力。智能水表大订单的确认周期相对较长，确认节奏取决于客户完成表计安装调试上网的节奏，因此，部分大订单在收入确认上有所递延，将为公司后续业绩高成长奠定坚实的基础。 增加直销比例，加速大客户开发，各业务发展良好 公司在智能水表/燃气表领域加速拓展大客户，增加直销比例，上半年销售费用率下降5.8pct.。智慧农业节水推广成效显著，业务全面发展。 看好公司的行业龙头地位和竞争优势，维持“买入”评级 我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润3.6/4.3/4.9亿元，对应的PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：物联网产业落地不达预期风险；产业竞争加剧风险等。