东方电缆 2020年度业绩预增公告显示，海上风电抢装对海缆需求大幅增长，公司预计 2020年营收业收入同比增长 35%，超过 49亿元；实现归母净利润为 8.85亿元，同比增长约 96%。公司同日公告拟斥资 1.4亿元闲置资金参与西部证券定增项目，反映公司现金流充裕，经营状况良好。 国信电新观点：1）我们估计公司全年实现海底电缆销售额 22亿元左右，同比增长 52%；陆缆系统实现销售 26亿元，同比增长 23%；估计两类业务毛利率均实现同比提升，反映公司在高端海缆市场的营销策略和传统陆缆业务的成本优化能力卓越。2）宁波郭巨新基地建设顺利，预期 2021年 7月可如期达产，为海上风电后续 6-8个月抢装需求助力。同时广东新基地用地手续业顺利落地，积极参与广东十四五海风建设宏图大计。3）公司成功拓展欧洲海底电缆市场，预期疫情缓解后国际化进程加速。4）风险提示：海上风电装机容量和地方补贴政策出台不达预期；公司产能建设与产品研发进程不达预期。5）投资建议：公司 2020年成功实现海缆和陆缆业务的齐头并进，销售规模和毛利率的全面增长；同时海底电缆、特种电缆等高端新产能建设进展顺利，为今后稳固海缆龙头企业地位打下坚实基础。考虑到近期铜价上涨对冲击的冲击，下调 20-22年归母净利润 8.85/12.93/14.66亿（原预测值 10.27/14.69/15.99亿元），业绩同比增速96/46/13%，对应 EPS 为 1.35/1.98/2.24元，对应当前股价 PE 为 19.9/13.6/12.0倍。由于广东和江苏均已出台十四五海上风电的积极规划，同时公司成功突破欧洲海底电缆市场，基于对十四五我国海上风电需求的乐观展望，上调合理估值区间 26.69-29.70元（原预测值 25.24-27.64元），对应 2020年动态 PE 为 19.7-22.0倍，较当前股价溢价-1-11%，维持“买入”评级。

事项：日月股份2021年1月13日发布年度业绩预增公告，2020年公司营业收入同比预计将增长45%左右，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为9.3亿元-10.3亿元，同比增加85%-105%，收入和利润增速略超预期。公司业绩增长主要得益于公司海上与海外战略成功落地，在行业景气阶段及时升级产品结构，扩大了生产和销售规模，并通过布局大兆瓦风机市场提升了综合盈利能力。 国信电新观点：观点：1）2020年年风电行业和注塑机行业均处于高景气，公司新增高端产能得到充分释放；，公司新增高端产能得到充分释放；2）2021-2025年年全球海上风电迎来快速发展期，中国加入“碳中和”阵营也将推动全球陆上风电装机再创历史新高；“碳中和”阵营也将推动全球陆上风电装机再创历史新高；3）2020年年公司非公开发行融资布局布局22万吨万吨大风机铸件精加工产能以及以及15万吨万吨大风机铸件铸造产能，顺利达产后预计可提振提振7亿/年的年的业绩。4））海外市场已经演化成维斯塔斯、西门子歌美飒和海外市场已经演化成维斯塔斯、西门子歌美飒和GE三强格局，三强格局，公司均已成功进入相关客户供应链体系并在新产品开发形成深度合作关系，锁定未来高端产能订单。5））公司横向延伸打造平台型拓展能力，与员工持股平台和业务骨干合资成立精密制造控股子公司，切入交运设备的合金铸造领域，打造新的利润增长点。切入交运设备的合金铸造领域，打造新的利润增长点。6））风险提示：原材料价格上行，行业装机需求不达预期可能影响公司盈利能力，全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务；能影响公司盈利能力，全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务；7））投资建议：风电铸件市场随着大风机渗透提升，迈入行业产值稳定，竞争格局快速集中的新阶段，公司在原有市场领先扩产占领市场份额的同时，不断拓展新的业务领域和盈利增长点，逐步向平台型公司转型。维持盈利预测，预计预计20-22年归母年归母净利润净利润9.61/12.06/15.24亿亿，对应对应EPS为0.99/1.25/1.57元元，对应当前股价股价PE为37.7/30.1/23.8X，维持“买入”评级。 评论：评论：2020年业绩预增中枢增速95%，收入和利润增速略超预期预期公司初步测算预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长85%-105%，达到9.3亿元-10.3亿元，主要原因为：1、2020年公司下游风电行业和注塑机行业均处于高景气度，订单充足，公司在满足交付同时不断推行精细化生产工作，企业核心竞争力进一步增强；2、扩建项目年产18万吨（一期10万吨）海装工程项目产能2019年四季度开始释放，产销规模进一步扩大；3、稳步推进的“两海战略”落地，产品结构得到了较好的优化，高附加值产品销量持续提升，产品综合毛利率得到了较好的改善；4、公司募投项目“年产10万吨大型化铸件精加工项目”建设完成，可转债“年产12万吨大型海装工程铸件精加工项目”产能在2020年开始部分释放，在满足客户“一站式”交付同时进一步获取了加工环节的利润；5、2020年公司营业收入同比预计将增长45%左右，三项费用控制良好，销售收入费用率持续降低。 全球全球4WM+配套铸件短期供不应求，配套铸件短期供不应求，及时扩产可增厚及时扩产可增厚7亿业绩风电机组大型化是全行业公认的度电成本下降的核心路径，竞争围绕大容量机组激烈展开。海上风机2019年全球招标超过16GW，多数项目定标机型在5MW以上，未来两年将进一步跃升至8-10MW。海内外陆上风机市场告别过去10年的2.5-4MW机型的“统治”阶段，快速跃升至4-5MW区间，并且预计在未来两年内升级至6MW。按4MW+自主精加工产能每吨可增加2500元净利润（比较外协加工而言），毛坯铸造产能每吨可增加1000元净利润估算，如果公司定增成功，新增22万吨精加工产能可提振业绩5.5亿元，新增15万吨铸造产能可提振业绩1.5亿元，完全达产后可提振业绩合计7.0亿元。 扩产占尽扩产占尽4MW+设备及订单先机，设备及订单先机，可制衡潜在进入者潜在进入者目前风电铸件行业内4MW以上风电铸件的供给较少，而需求预计将在2020年起快速提升，因此在相当长的一段时间内，大风机铸件将与传统的2-3MW风机铸件形成35-45%的溢价，毛利率形成10-15%的差距。目前正在从事4MW以上风电铸件产能建设和供应的企业如下图所示，日月股份将与其他对手拉开巨大产能规模差距。国内海上风电机型目前集中在6MW以上级别的机型，最大的国产海上风电机型甚至达到10MW，客户对大容量风电铸件和精加工产能需求旺盛，且国内小兆瓦风机铸件产能无法简单快速转换成大兆瓦产线。日月股份前瞻性地及时布局大兆瓦机组铸件的生产能力和精加工能力，为今后卡位海上和海外高端市场做充分地准备，扩产22万吨大型铸件加工产能，可占尽全球精加工设备制造产能以及下游客户新增订单，并对潜在进入者形成一定制衡。巩固公司在全球高端市场占有率达到40%以上的战略定位。 投资建议建议风电铸件市场随着大风机渗透提升，迈入行业产值稳定，竞争格局快速集中的新阶段，公司在原有市场领先扩产占领市场份额的同时，不断拓展新的业务领域和盈利增长点，逐步向平台型公司转型。维持盈利预测，预计20-22年归母净利润9.61/12.06/15.24亿，对应EPS为0.99/1.25/1.57元，对应当前股价PE为37.7/30.1/23.8X，维持“买入”评级。 风险提示风险提示原材料价格上行，行业装机需求不达预期可能影响公司盈利能力，全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。

12月以来宁德时代公司股价上涨超25%，我们认为这轮股价上涨反映的是市场看好全球新能源汽车渗透率超预期。从国内市场来看，11月新能源汽车销量20万辆，环比增长24%，我们预计随着政策补贴延长，成本持续下降，爆款车型拉动和公共交通市场随政策需求复苏，国内新能源汽车渗透率有望超预期，我们预计2025年新能源汽车销量有望达到580万辆，渗透率增至23%。海外市场，补贴政策边际向好，11月欧洲电动车渗透率提升至17%，仍保持快速上涨趋势。2019年宁德时代国内动力电池市占率超50%，全球市占率达到28%，将充分受益于国内外新能源汽车渗透率增加。基于海外内11月份新能源汽车销量超预期，和公司排产恢复情况良好，我们维持原盈利预测，预计2020-2022年营业收入504/699/937亿元，同比增速10/39/34%，归母公司净利润分别为54.3/72.8/95.1亿元，同比增速19/34/31%；每股收益2.33/3.12/4.08元，当前股价对应PE 为134/100/77x。鉴于公司是国内动力电池龙头企业，且2020年步入产能持续扩张期，未来有望受益于锂电全球化趋势，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

全球隔膜绝对龙头，伴随行业高速成长 公司锂电隔膜产能全球第一，国内市占率近50%，国内客户有宁德时代、比亚迪、国轩高科等，海外客户有LG、三星和松下等。公司通过质量与总成本领先的竞争优势，前瞻性扩产迅速成长为全球龙头。19年以来公司通过收购苏州捷力和纽米科技成功布局消费锂电赛道，动力电池方面也通过海外建厂和推进客户认证加速海外发展。 行业龙头强者恒强，拥抱全球电动车浪潮 需求端：全球电动车市场从补贴和政策驱动快速转向C端需求爆发，3C锂电需求伴随5G增长，电网侧储能平价迎来爆发。我们预计全球2025年锂电隔膜需求将达到164亿平，市场规模达到200亿元，锂电隔膜需求量年复合增速28%，其中动力电池隔膜需求量复合增速达37%。竞争端：国内龙头扩产加速，格局进一步集中；盈利端：下半年以来隔膜市场供不应求，价格压力趋缓，同时成本持续优化，涂布线和出口业务优化产品结构和盈利能力。 打造极致成本优势，涂布&出海加强增长引擎 公司致力于打造全产业链极致成本优势，铸就极高护城河：1）单线隔膜产能高，单位隔膜设备投资少；2）产线高良率和高车速，分摊单位固定资产投资；3）原材料回收率持续提升，单位隔膜原材料用量减少；4）高密度PE进口替代，降低采购单价；5）基膜-涂布一体化增加盈利，在线涂布减少尾料提高良率，增加幅宽显著降低成本，未来在线涂布和海外市场放量将助力公司加速成长。 投资建议：锂电赛道龙头崛起，首次覆盖给予“增持”评级 公司作为全球锂电隔膜龙头企业，在技术、客户和成本都有极强的竞争优势，当前锂电材料市场处于高速发展期，伴随着公司产能扩张和出口加速，公司业绩成长性显著。预计公司20-22年归母净利润10.33/17.18/24.60亿元，净利润同比增速22/66/43%，EPS分别为1.18/1.92/2.75元，对应PE分别为108/66/46倍，给予“增持”评级。 风险提示：需求增速不及预期；新产能投产缓慢；技术迭代风险。

估值与投资建议我们认为公司是一家战略清晰、技术领先、管理高效的优质龙头企业，在市场竞争中攻守兼备，在发展上不断寻找第二成长曲线。公司所在的光伏行业正处于平价高速发展阶段，公司扩产规划高于现有产能；同时公司加速切入电子材料和铝塑膜市场，描绘第二成长曲线。预计公司2020-2022年每股收益1.61/2.09/3.37元，利润增速29/30/62%，未来一年合理估值区间83.45-88.73元，较当前股价溢价0-6%，首次覆盖给予“增持”评级。 核心假设与逻辑第一，我们预期全球光伏行业在未来5年保持高速发展，新增装机从2020年的122GW增长到2025年的346GW（CAGR13%)。 第二，由于双面组件的发展，对胶膜的品质要求逐步提高，更高性能的白色EVA和POE胶膜逐渐成为主流，提升胶膜行业的平均产值并加强行业集中度。 第三，公司迎头而上加速扩产，继续强化在光伏胶膜行业的寡头地位；并积极布局感光干膜、光伏背板及铝塑膜产能。 与市场差异之处第一，市场认为公司份额已经接近天花板，未来业务增速主要跟随行业波动，我们认为胶膜市场正在发生结构升级，单位产值有持续提升的趋势。 第二，市场认为公司未来仍将以光伏胶膜业务为主，未来成长性也主要依靠胶膜的扩产。我们认为公司同样有希望在电子材料行业“再造一个福斯特”，成为感光干膜领域的国产化之星。 股价变化的催化因素第一，美国重返巴黎协定后对光伏发展更加明确的量化目标出台； 第二，2021年可能会出台我国十四五能源规划的公开征求意见稿，以及其他应对气候变化的专项规划，对国内光伏产业发展有更加明确的长期目标。 第三，2021年平价光伏核准项目的规模对2022年产业发展规模有较强的参考意义。 第四，公司感光干膜和铝塑膜业务的销售业绩兑现。 核心假设或逻辑的主要风险 一、十四五国内光伏发展规划不及预期；国内光伏安装因消纳瓶颈不达预期； 二、美国光伏相关政策出台进展或规模不及预期； 三、市场竞争加剧导致企业盈利能力不达预期；

国信电新观点：1）激励水平到位：按照授予股数和授予对象人数估算人均授予6.3万股，按最新收盘价结算人均授予股权对应市值接近100万元，总市值接近1.3亿元，对应公司2019年管理费用中2173万元的职工薪酬，市值波动对员工的激励作用将非常显著。2）毛利率触底回升，从销售端看2020年第四季度以来公司低价订单消化接近尾声，毛利率从半年报12%的底部区间逐步回升，预期2021年回到15%以上；3）从成本端来看，近期产业动态显示风电零部件2021年采购价格出现普遍5-10%的下调，公司成本优化潜力巨大；4）风机大型化积累领先优势：公司前瞻性布局3MW 和4MW 新机型平台，并且率先通过研发技术在大机型降本方面取得领先优势。5）风险提示：2021年风电行业装机不达预期。6）投资建议：我国提出2030年可再生能源消费占比达到25%的宏伟目标，风电行业未来10年的发展提供了广阔空间。预期十四五期间风电行业新增装机将从2019年的29GW 逐步增加到50GW 以上，公司是近年来市场份额不断提升的陆上风电后起之秀，拥有高于行业的成长性。此次员工限制性股票激励一旦实施预计将产生积极的正向作用。继续维持此前盈利预测，预计20-22年归母净利润1.36/4.03/5.67亿元，同比增速27.2/197.4/40.6%，每股收益为0.46/1.37/1.93元，合理估值区间22.14-24.89元，当前股价对应20-22年动态PE 为34.3/11./8.2倍，维持“买入”评级。

中国龙头打造动力电池王国：1）公司是全球领先的动力电池系统提供商，以主业为中心综合布局锂电材料、储能系统以及其他相关业务，提供一流解决方案；2）团队脱胎于ATL，技术背景雄厚，2018-2020年三次股权激励强化团队凝聚力；3）持续高水平研发投入，在材料体系和结构工艺上创新升级；4）公司形成总部+四大研发中心+五大生产基地的全球化综合布局，目前规划产能接近300GW，即将迎来产能投放高峰期；5）供应链管控能力强，打造从原材料到动力电池回收的产业链闭环；6）坚持大客户战略，基本完成行业“跑马圈地”。 全球动力电池市场潜在空间巨大：目前国内新能源汽车销量距离《新能源汽车产业发展规划2021-2035年》以及《节能与新能源汽车技术路线图2.0》规划目标差距巨大。伴随国内财政补贴政策退坡趋缓，特斯拉、大众引领的爆款车型拉动需求，以及存量出租车、公交车替换和B端采购预期加强，国内市场将迎来高速增长期；海外市场欧洲各国新能源汽车补贴政策边际向好、欧洲主流车企陆续公布电动化大战略，行业景气度持续提升；得益于下游需求增长及车型改善，预计未来5年全球动力电池装机量有望实现36%以上的年均复合增速；与此同时，电化学储能市场也迎来高增长阶段。 无惧行业竞争加剧，国内龙头地位稳固：市占率方面，根据GGII的统计公司2020年前三季度实现动力电池装机18.3GWh，市场份额达到47.6%，位列行业第一；产品性能方面，公司位于国内一流水平，可配套绝大部分主流车企，供应关系稳定；成本方面，公司得益于“高能量密度体系+供应链管控+设备投资成本下降”，具有较强竞争优势。 对标海外动力电池企业：公司在供应链布局、产能规划及客户体系方面具有一定优势，可超额分享锂电全球化红利。 盈利预测及估值：考虑到行业排产恢复情况良好以及新车型逐步上市，维持原盈利预测，预计2020-2022年营业收入504/699/937亿元，同比增速10/39/34%，归母公司净利润分别为54.3/72.8/95.1亿元，同比增速19/34/31%；每股收益2.33/3.12/4.08元，当前股价对应PE为108/81/62x。鉴于公司是国内动力电池龙头企业，且2020年步入产能持续扩张期，未来有望受益于锂电全球化趋势，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

前三季度业绩符合预期，毛利率环比稳中有升公司2020年前三季度实现营收200.98亿元（+17%），归母净利润25.49亿元（+19%），扣非归母净利润24.16亿元（+20%）。其中三季度单季营收79.44亿元（+27%），归母净利润11.72亿元（+24%），扣非归母净利润11.44亿元（+27%），综合毛利率环比上升0.57个百分点至30.2%，前三季度业绩符合预期。 信通业务高速增长，继电保护毛利率大幅增长前三季度信息通信板块同比增速最快，高达30%；继电保护及融资板块同比增长3%，毛利率从2019年的34.5%大幅提升至40%以上。电网系统内收入为147.14亿元（+15%），占主营业务收入比重为73%，其他行业收入是53.18亿元（+23%），占主营业务收入的比重是27%。 新增订单强劲，静待Q4特高压设备招标前三季度公司新签合同保持较快增长，同比增长10%；其中信通板块新签合同增幅超过30%，主要是电网在中台云平台数据中心建设等方面加大投资；电网自动化及工控板块新签合同增幅超过15%。截止到9月末公司在手订单约490亿左右。预期继电保护与柔性直流板块第四季度将有近40亿设备招标需求。 风险提示：电网投资进度不达预期，公司的产品和技术研发不达预期，无法满足市场需求。 投资建议：上调盈利预测，上调至“买入”评级公司信息通信板块在电网数字化转型的大背景下实现收入和新增订单的双高速增长，同时核心业务继电保护与柔性直流板块毛利率大幅改善，即将在第四季度迎来招标旺季。上调盈利预测，预期2020-2022年归母净利润51.4/61.6/70.5亿元（原预测值50.7/60.0/65.1亿元），同比增速18.4/19.8/14.4%，EPS为1.11/1.33/1.52元，合理估值区间28.08-29.23元，对应2020年动态PE为25.2-26.3倍，较当前股价溢价29-34%，上调至“买入”评级。

日月股份 2020年 11月 2日公告，由于公司所处的新能源行业长期向好，以及公司在行业内的较强的比较竞争优势，实际控制人对企业未来发展前景充满信心，控股股东及一致行动人承诺一年内不减持公司股份，合计股份比例达到 66.5%。 国信电新观点：1）公司实控人承诺不减持彰显对公司充足信心；2）十四五开局全球海上风电与国内三北风电大基地齐发力，全球 4MW+铸件将供不应求。3）公司追加布局 22万吨大风机铸件配套产能以及 15万吨大风机铸件铸造产能，可提振 7亿左右业绩。4）海外市场已经演化成维斯塔斯、西门子歌美飒和 GE 三强格局，对质优价廉的国产大型风电铸件产能形成争夺势态，公司产能将得到全面消化。5）风险提示：风电行业消纳出现瓶颈问题，导致行业装机需求不达预期；全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。6）投资建议：风电铸件市场随着大风机渗透提升，迈入行业产值稳定，盈利能力迅速提升，竞争格局快速集中的新阶段。公司控股股东对承诺 12个月内不减持，彰显对企业发展前景的信心，非公开发行募集资金项目有望覆盖全球 22GW 以上的大风机出货量，在高端市场占有率接近 40%。鉴于公司非公开发行项目已经获得正式批文，上调盈利预测，预计 20-22年归母净利润 9.61/12.06/15.24亿（前值为9.14/10.59/12.24亿），对应EPS为1.16/1.45/1.84元，对应当前股价PE为21.2/16.9/13.4X；合理估值区间至28.48-32.64元/股，相对 2020年业绩 PE 为 19.6-22.5倍，较当前股价溢价 16%-33%，维持“买入”评级。

风机销量大增带动应收同比增长50%，Q3毛利率反弹公司2020年前三季度实现营收370.31亿元（+50%），归母净利润20.69亿元（+30%），扣非归母净利润18.56亿元（+30%）。其中三季度单季营收176.06亿元（+96%），归母净利润7.94亿元（+95%），扣非归母净利润7.11亿元（+74%），综合毛利率环比上升1.3个百分点至17.1%。 风机销售量同比增长59%达到8.3GW，创历史新高1-9月公司风机销售刷新历史最高纪录达到8.3GW，超过2019年全年8.2GW的水平，单三季度实现风机销售容量4.2GW，3S以上大机型占比从上半年的11%提高到16%。截至2020年9月30日，公司外部在手订单合计15.6GW，公司在手订单中3S以上大机型订单占比从52%提升至58%。 风机招标量逐季提升，1.8GW在建在建装机确保未来高增速装机确保未来高增速2020年第三季度国内风机公开招标8.3GW，1-9月累计达到19.3GW；其中陆上市场招标量为13.7GW，海上市场招标量为5.6GW。从机型分类上看，3MW及以上级别机组为招标市场的主流机型。公司目前在运风力发电资产4.7GW，国内在建1.8GW，确保2021年发电利润高增长。 风险提示：十四五风电规划不达预期；外汇敞口形成减值风险，海外疫情对国际业务造成影响，短期风电消纳空间不足阻碍装机进度。 投资建议：维持盈利预测，维持维持“增持”评级公司风机制造毛利率在第三季度触底反弹，同时风力发电资产处于快速扩张期。行业招标需求显示2021年风电行业景气度高涨，公司毛利率和净利率处于上升修复通道。2020-2022年归母净利润35.24/43.04/40.84亿元，同比增速59.5%/22.1%/-5.1%，EPS为0.83/1.02/0.97元，合理估值区间13.18-14.89元，对应2020年动态PE为15.8-17.8倍，较当前股价溢价10-24%，维持“增持”评级。

公司业务营收超预期，净利润同比增长显著公司2020年前三季度实现营收69.52亿元（+156.74%），归母净利润0.66亿元（+115.24%），扣非归母净利润0.46亿元（+710.79%）。其中三季度单季营收34.11亿元（+177.65%），归母净利润0.37（+98.59%），扣非归母净利润0.36元（+109.21%），综合毛利率环比上升1.53个百分点至13.26%。 2020年年3Q3订单增长强劲，抢装潮带来营收翻倍增长受风电抢装潮影响，今年前三季度公司累计交货量接近2GW，交付量大幅增加的同时相应的运输费用和售后运维费也大幅提高，1-3Q销售费用7亿元，同比增长174.47%；Q4待交付的备货增加导致三季度末存货达到38亿元，同比增长86.91%。另受新型冠状病毒疫情的影响，公司为锁定供应商货源提前付款，预付款项达12亿元，同比增长314.29%。 全年预告4Q4业绩环比翻倍，毛利率持续修复公司预告全年归母净利润1.07-1.6亿元，盈利预测区间中枢为1.34亿元，Q4盈利预测中枢位于0.67亿元，较Q3实现翻倍式增长。公司业绩在第四季度大幅改善主要来自产品结构改善，较高毛利率的3MW机型销售占比逐步提高。预期2021年公司毛利率将继续改善至15%以上。 风险提示：风电消纳出现瓶颈，限制短期风电安装需求容量不及预期，公司出现批量质量问题导致赔偿损失，公司市场占有率下滑。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级公司2020年风机采购成本因叶片价格暴涨而受到侵蚀，下调公司2020-2022年盈利预测1.36/4.03/5.67亿元（原预测值4.03/5.66/8.39亿元），同比增速27.2/197.4/40.6%，每股收益为0.46/1.37/1.93元，合理估值区间22.14-24.89元，对应2020年动态PE为16-18倍，较当前股价溢价44-62%，维持“买入”评级。

国信电新观点：1）国内风电海缆供不应求之时，公司及时技改扩产，未来强劲业绩增长可期。2）公司毛利率全线提升，反映公司在高端海缆市场的营销策略和传统陆缆业务的成本优化能力都比较卓越。3）新基地建设顺利，预期 2021年 7月可如期达产，为海上风电后续 6-8个月抢装需求助力。4）风险提示：海上风电装机容量和地方补贴政策出台不达预期； 公司产能建设与产品研发进程不达预期。5）投资建议：公司通过上半年的产能技改成功提产增效，预期 Q4海缆出货量从8亿元提升至10亿元，毛利率从48%提升至55%以上。因此上调盈利预测，预计20-22年归母净利润10.27/14.69/15.99亿（原预测值为 8.50/11.04/14.58亿元），业绩同比增速 127/43/9%，对应 EPS 为 1.57/2.25/2.44元，对应当前股价 PE为 13.8/9.7/8.9X，上调合理估值区间 25.24-27.64元，对应 2020年动态 PE 为 16.1-17.6倍，较当前股价溢价 16-27%，上调至“买入”评级。

公司海缆业务占比超预期，毛利率显著提升 公司2020年前三季度实现营收35.2亿元（+37%），归母净利润6.13亿元（+103%），扣非归母净利润5.71亿元（+91%）。其中三季度单季营收14.0元（+30%），归母净利润2.48（+103%），扣非归母净利润2.46元（+103%），综合毛利率环比继续提升1.4个百分点至32.8%。 Q3海缆业务占比45%，同比增速43%，新增海缆订单24亿 公司前三季度实现海缆及海洋工程收入17.56亿元（+64%），占总营收的50%；第三季度公司实现海缆销售6.3亿元（+43%），陆缆销售7.67亿元。今年1-9月累计公告中标重大海缆订单合计74.1亿元，截至9月底在手订单总计97.5亿元。为了更好的满足生产需求并转型向高端电缆赛道切换，公司正在建设宁波北仑开发区“高端海洋能源装备系统应用示范项目”，预期年产值在45亿元以上，2022年公司年产值有望较2020翻一番至100亿元。 坚定高端海缆领先战略，以研发创新为本不动摇 公司积极投入超深水强电复合脐带缆系统、直流500kV 光电符合海缆、525kV 软接头研发项目等，储备750/800kV 海缆技术，探索2千米水深海缆技术发展，坚定走高端产品路线，提升技术门槛，维持研发创新的行业领先地位，预期市占率和盈利能力将维持在较高水平。 风险提示：海上风电装机容量和地方补贴政策出台不达预期；公司产能建设与产品研发进程不达预期。 投资建议：维持盈利预测，维持 “增持”评级 公司海缆业务保持高速增长， 预计2020-2022年归母净利润8.50/11.04/14.58亿元，同比增速87.9/ 29.9/ 32.1%，EPS 为1.30/1.69/2.23元，合理估值区间24.36-26.75元，对应2020年动态PE为18.7-20.6倍，较当前股价溢价6-16%，维持“增持”评级。

国信电新观点：1）公司此次《2020年限制性股票激励计划（草案）》是继《2018年限制性股票激励计划》和《2019年限制性股票激励计划》后又一次激励计划，激励对象达到4688名，激励范围为三次中最广，涵盖了公司中层管理人员以及核心骨干员工，同时包含部分公司外籍员工，为公司拓展海外市场奠定坚实基础。同时此次限制性股票激励继承了2018及2019版对于累计营业收入进行考核的模式，考核要求有所提升但其达成条件难度相对不高。2）公司作为国内动力电池行业龙头有望优先分享行业发展红利。3）公司作为动力电池行业龙头，收货宝马、特斯拉订单，全球化进程加速4）投资建议：考虑到三季度起行业排产恢复情况良好以及各大整车厂新车型逐步上市，维持原盈利预测，预计2020-2022年收入504.02/698.53/936.68亿元，同比增速10.1/38.6/34.1%，归母公司净利润分别为54.28/72.77/95.10亿元，同比增速19.0/34.1/30.7%； EPS=2.33/3.12/4.08元，当前股价对应PE=83/62/48x。鉴于公司是国内动力电池龙头企业，且公司2020年进入产能持续扩张期，未来有望受益锂电全球化趋势，业绩稳定增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

疫情递延上半年收入确认，下半年收入增速可期2020年上半年因新冠疫情影响，国内外市场发货延迟，公司实现营业收入2.5亿元（-32.7%），归母净利润0.3亿元（-2.3%）。第二季度发货开始逐步恢复，单季营收1.5亿元，（+1.4%），归母净利润0.12亿元（-21.8%）,主要由于同比毛利率基数较高，单季度毛利率29.0%（-6.9ppt.）。公司在上半年收到以政府补贴为主的非经常性损益税后额1630万，扣非归母净利润0.06亿元。由于印度、越南等海外市场的新冠疫情在上半年还不稳定，造成公司海外光伏业务项目的交货延迟至下半年，预期下半年营收增速将显著提高。 积极扩大市场份额，在手订单充足上半年深耕国内光伏市场，继续扩大市场份额，在2020年光伏逆变器集采活动中持续保持各大发电集团逆变器核心供应商地位，赢得大唐集团1.38GW、国电投1.02GW 订单，目前在手订单超过6GW。同时有序建设全球化营销网络平台，不断开拓海外市场。 布局光储结合黄金赛道，平价时代加速发展公司研发出自艾默生体系，常年专注电力电子电能变换和控制领域，，提供全系列光伏逆变和储能系统解决方案，时值光伏和储能进入全面平价时代，光储结合协同增长进入快车道，预期公司业务未来五年将迎来高速发展期。 风险提示：光伏建设并网出现消纳瓶颈，公司海外新增订单不及预期。 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。 公司在光伏市场拥有行业领先地位，海外市占率提升空间巨大，同时通过渠道布局和客户拓展，公司组串式和集中式产品均有长足发展潜力，同时储能变流器业务处于快速成长的黄金赛道。预计20-22年归母净利润1.26/1.67/2.92亿元，对应EPS 为1.72/2.28/3.99元，对应当前股价PE 为32.0/24.1/13.8X，合理估值区间64.14-69.43元，较当前股价溢价17-26%，首次覆盖给予“买入”评级。