2021年盈利86.32亿元，营收净利稳健增长。2021年公司实现总营收4,489.80亿元（+11.70%），归母净利润86.32亿元（+8.07%）；2021年公司毛利率为13.11%，同比-1.13pct，净利率为3.00%，同比-0.17pct，毛利率下滑主要系因业务开展受疫情影响人工、原材料及物流价格等持续上升所致。2022年Q1公司实现总营收1,287.77亿元，同比+6.05%，归母净利润27.64亿元，同比+5.04%；毛利率为11.05%，同比+0.44pct，净利率为3.00%，同比持平。 经营质量稳步提升，水利水电新签合同高速增长。2021年公司工程承包与勘测设计/电力投资与运营/房地产开发/设备制造与租赁业务营收分别为3,729.9亿元/203.4亿元/295.4亿元/65.4亿元，同比增长12%/8%/36%/71%。 2021年公司新签合同7,802.8亿元，同比增长16%，其中国内新签合同6,160.5亿元，同比增长31%；国外新签合同1,642.3亿元，同比减少19%。 国内外水利水电新签合同3,103.8亿元，同比增长47%。工程承包与勘测设计业务中能源电力业务高速增长，其中抽水蓄能、风电、光伏新签合同增速较快，分别新签合同202.4/865.2/379.8亿元，同比增长343%/30%/84%。 公司大力发展新能源运营业务，优化经营结构。公司具有电力工程规划咨询、勘察设计、施工建设、投资运营全产业链和全生命周期服务优势，发挥产业链协同优势大力发展新能源运营业务。2021年公司新增风电装机容量1.0GW、光伏0.2GW、水电0.1GW；截至2021年底，公司控股并网装机容量17.4GW，其中水电6.5GW，风电6.3GW，光伏1.5GW，火电3.2GW。2022年公司计划投资新能源项目483.32亿元，计划开工新能源装机容量超过10GW；计划核准抽水蓄能项目4个，总装机容量约为5GW。 我们预计十四五期间公司新增风电装机36.0GW，光伏装机15.2GW，水电装机2.0GW，合计新增装机53.2GW。 风险提示：电网消纳建设不及预期；新增竞价项目电价不及预期；原材料价格上涨导致项目收益率不及预期；利率上行提升公司财务成本；国内疫情和海外地缘政治动荡可能影响施工进展等风险。 投资建议：考虑国内疫情和海外地缘政治动荡影响，小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为117.62/137.48/168.30亿元（2022-2023年原预测128.64/150.98亿元） ， 增速36%/17%/22% ， 摊薄EPS 为0.77/0.90/1.10元， 对应2022-2024年动态PE 为10.1/8.6/7.1倍，2022-2024年动态PB 0.47/0.44/0.41倍，维持“买入” 评级。

净利润同比增长 126%， 海风抢装与“滚动开发” 带动业绩高增。 2021全年营收 271.6亿元（+21%） ， 归母净利润 31.0亿元（+126%） ， 扣非归母净利润 29.3亿元（+110%） ； 受益于海上风电抢装和“滚动开发” 模式的逐渐成熟， 公司业绩迎来爆发。 全年销售毛利率 21.4%（+2.8pct.） ， 销售净利率达到 10.9%（+5.1pct.） ， 创造公司历史最好水平。 海上风机出货量同比增长 220%， 新增/在手订单均创新高。 公司全年实现风机销量 6.03GW（+6.5%） ， 其中陆上风机 3.13GW（-34%） ， 海上风机 2.90GW（+220%） 。 公司继续引领机组大型化， 3MW 及以上机型出货容量占比高达98%， 6MW 及以上占比超 30%。 公司全年新增风机订单 11.2GW， 截至 2021年底在手订单高达 19.1GW， 均创历史新高。 2022年以来公司已获得 1.9GW 海上风机订单， 随着海风招标的陆续启动公司有望实现订单丰收。 发电收入增长 42%， “滚动开发” 初步放量。 公司全年实现发电收入 14.1亿元（+42%），发电量 30.8亿度（+51%），截至 2021年底电站并网容量 1.2GW，在建容量达 1.8GW， 充足的在建电站规模为持续贡献发电利润和电站转让奠定了良好基础。 公司全年转让电站 380MW（共 7个风电场） ， 预计未来电站转让有望成为公司重要的利润贡献点。 持续引领前沿技术，海外业务未来可期。2021年公司推出全球最大陆上（7MW）和海上风机（16MW） ， 持续引领机组大型化， 安装 MySE5.5MW 漂浮式风机的“三峡引领号” 并网发电， 中标中海油深远海浮式风机项目， 公司已成为全球漂浮式风电技术的引领者。 2021年公司斩获海外订单 0.46GW， 完成意大利海上风电项目机组供货， 与巴西、 英国签署谅解备忘录， 公司布局海外市场多年， 未来发展可期。 风险提示： 原材料价格持续上涨； 电站开发与转让进度不及预期。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“增持” 评级。 公司是海上风电整机龙头企业， 引领机组大型化和漂浮式风电技术，“滚动开发” 模式陆续放量， 发电与电站转让将提供稳定的现金流与利润。 考虑到公司充足的在手订单和较大的在建电站规模， 我们预计 2022-2024年归母净利润 39.45/45.74/47.69亿元（原预测 2022/2023年为 32.17/33.39亿元），同比增速分别为 27.2/15.9/4.3%， 摊薄 EPS 分别为 1.87/2.17/2.27元， 当前股价对应 PE 分别为 12/10/10倍， 维持“增持” 评级。

2022年一季度公司盈利14.98亿元。公司2022年Q1实现营收51.49亿元，同比增长229.71%；2022年Q1实现归母净利润14.98亿元，同比增长422.19%；2022年Q1公司毛利率为44.04%，同比上升6.71pct；净利率为29.7%，同比上升11pct。一季度公司盈利能力大幅提升主要得益于电解液量利齐升，我们估计Q1电解液出货6万吨，不含税售价约7.2万元，同时公司基本实现六氟自供，一体化布局持续提升公司盈利，我们估计电解液业务Q1实现单吨净利2.1万元。展望2022全年，预计公司出货30-35万吨。 磷酸铁业务加速布局。公司公告新投建宜昌二期20万吨磷酸铁项目，天赐持股65%，项目总投资10.05亿元，项目建设周期9个月，预计22年底投产，预计届时总产能将达到38.26万吨，若考虑股权比例，则天赐持有总产能为27.76万吨。宜昌二期项目达产后预计实现年收入22亿元，单价1.1万，单吨净利约0.11万。我们估计公司Q1磷酸铁出货9000吨，不含税单价约2万，吨净利约3700元。展望2022全年，我们预计公司磷酸铁业务出货8-10万吨，2023年出货超30万吨。 添加剂产能释放，陆续出货。Q1LiFSI业务估计出货900吨，吨净利达到16万元，预计公司22年产能为1万吨，扣除自用后预计全年将出货3600吨。 中长期规划清晰，夯实锂电材料龙头地位。电解液方面，公司相继在多地布局产能，远期电解液产能规划接近120万吨，同时六氟远期规划产能超17万吨（折固），保障一体化供应，我们预计电解液远期市场占有率将达到40%以上。LiFSI业务方面2023/2024年产能将达到3/6万吨，将增厚公司的盈利能力，同时公司将有更多新型添加剂研发、投产，如DTD、LiDODFP等，将进一步夯实公司锂电材料龙头地位。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕电解液产业链，原材料布局完善，一体化布局持续改善盈利能力。同时，磷酸铁、日化等业务发展稳定，为公司贡献可观利润。基于公司一季报业绩情况以及扩产计划，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为53.15/59.31/78.58亿元（原预测2022/2023/2024年为51.33/57.26/78.58亿元），同比增速分别为140.7%/11.6%/32.5%，摊薄EPS分别为5.52/6.16/8.16元，当前股价对应PE分别为14.8/13.2/10.0倍，维持“买入”评级。

2021 年盈利3.07 亿元，风电超发利润对冲生物质亏损。2021 年公司实现营收18.57 亿元（+20.04%），归母净利润3.07 亿元（+99.59%），扣非归母净利润2.99 亿元（+103.82%）。2021 年公司毛利率为49.10%（+9.19pct），净利率为19.64%（+8.58pct）。得益于2021 年来风资源较好，公司风电、光伏板块合计实现营收14.86 亿元（+49.26%），板块毛利率为65.98%（+7.14pct）。若剔除生物质及供汽供水业务亏损与计提资产减值准备影响，按照综合所得税率20.7%计算，全年调整后归母净利润约为5.36 亿元。 生物质发电计划停运，业务结构持续优化。2021 年生物质燃料成本高企，公司生物质及供汽供水板块毛利润层面亏损0.7 亿元。由于国家关于配额制下的绿证交易政策尚未出台，且电价补贴结束后生物质发电项目继续运营不再具有经济价值，公司就生物质发电资产计提减值准备2.18亿元，本次计提后各项目产生的收入及成本将不计入合并报表。为优化资产配置、减少运营亏损，2022-2023 年公司计划各生物质发电项目在合理利用小时数用完后陆续停运。未来公司业绩主要来自风电和光伏发电，业绩确定性更强。 装机规模快速增长，受益东部绿电交易高额溢价。2021 年公司新增投产如东H2 350MW 海风项目及集团注入大唐滨海302MW 海风项目。2021 年末，公司累计控股装机容量1.55GW，权益装机容量1.31GW。公司是江苏国信集团旗下新能源唯一运营平台，“十四五”期间将承担集团双碳转型重点任务，预计公司到2025 年底较2020 年底新增新能源投资总容量7.56GW，总装机规模达到8.76GW，累计增长626%，年均复合增速49%，为十四五期间国内装机增速最快的新能源发电企业之一。未来公司开发的省内、外平价项目将分别直接参与江苏省绿电交易或通过特高压外送通道间接参与江苏省绿电交易获得高溢价，增强盈利水平。 风险提示：风光资源季节性波动导致业绩不及预期；项目建设进度不达预期；生物质发电板块减亏进展不达预期。 投资建议：考虑2022 年一季度江苏地区风电利用小时数同比显著下降，以及生物燃料成本继续提升，下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为7.00/8.76/13.54 亿元（ 原预测8.43/9.73/13.86 亿元） ， 增速128.1%/25.2%/54.5%，摊薄EPS 为1.02/1.28/1.97 元，对应2022-2024 年动态PE 为16.6/13.3/8.6 倍，维持“买入” 评级。

2021年归母净利润 65.04亿元， 实现营收净利稳健增长。 2021年公司实现营收 3223.19亿元（+19.23%） ， 归母净利润 65.04亿元（+39.26%） ， 扣非归母净利润 50.72亿元（+37.69%） ； 2021年公司毛利率 13.16%， 同比-0.43pct， 净利率 2.98%， 同比-0.22pct， 主要系因工业制造板块受市场竞争加剧及原材料价格上涨影响， 利润承压。 其中四季度单季营收 1127.31亿元（+14.83%） ， 归母净利润 31.44亿元（+17.18%） ； 毛利率 14.45%， 同比-1.33pct， 净利率 2.77%， 同比-1.38pct。 经营质量稳步提升， 新签合同签约额和增速双创历史新高。 2021年公司工程建设/勘测设计与咨询/工业制造/投资运营业务营收分别为 2639.2亿元/147.6亿元/282.5亿元/272.6亿元， 同比增长 24%/4%/16%/1%。 2021年公司新签合同 8726.1亿元， 同比增长 51%， 其中工程建设业务新签合同 8008.9亿元， 同比增长 46%， 主要系因新能源及综合智慧能源板块快速增长， 贡献新签合同 1927.7亿元， 同比增长 53%。 切入新能源运营领域， 描绘第二成长曲线。 公司具有电力工程规划咨询、勘察设计、 施工建设、 投资运营全产业链和全生命周期服务优势， 切入新能源运营领域有望描绘第二成长曲线。 截至 2021年底， 公司控股装机容量为 4.6GW， 其中风电 1.4GW， 光伏 1.0GW， 水电 0.8GW， 火电 1.3GW，生物质 0.2GW。 2021年公司全力开拓新能源投建营一体化项目， 获得广西崇左综合能源基地、 兵团北疆石河子光伏基地等新能源投资建设指标11.62GW， 结合公司在新能源工程领域的行业地位及一体化产业链优势，我们预计“十四五” 期间公司新增新能源控股装机容量有望达到 19GW左右， 到 2025年新能源控股装机容量达到 20GW。 风险提示： 电网消纳建设不及预期； 新增竞价项目电价不及预期； 原材料价格上涨导致项目收益率不及预期； 利率上行提升公司财务成本； 国内疫情和海外地缘政治动荡可能影响施工进展等风险。 投资建议： 考虑国内疫情和海外地缘政治动荡影响， 小幅下调盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润为 79.01/91.52/98.00亿元（原预测81.61/95.93/104.65亿 元 ） ， 增 速 21.5%/15.8%/7.1% ， 摊 薄 EPS 为0.19/0.22/0.24元， 对应 2022-2024年 A 股动态 PE 为 12.9/11.2/10.4倍，2022-2024年 A 股动态 PB 0.64/0.60/0.57倍;对应 2022-2024年 H 股动态PE 为 4.7/4.1/3.8倍， 2022-2024年 H 股动态 PB 0.24/0.22/0.21倍， 维持“买入” 评级。

2021年公司盈利9.11亿元，高于业绩预告中值。公司2021年实现营收102.59亿元，同比+170%；对应Q4营收40.08亿元，环比+51%。2021年公司实现归母净利润9.11亿元，同比+328%；对应Q4归母净利润3.62亿元，环比+59%。 2021年公司毛利率为15.34%，同比+3.16pct；净利率为8.85%，同比+3.33pct。盈利提升主要得益于产能扩张以及部分低价库存。 高镍化趋势显著，公司行业领军地位持续巩固。2021年国内三元正极中8系以上高镍三元占比达到36%，同比提升14pct。高镍化趋势下公司出货量高速增长，2021年正极销量达5.23万吨，同比增长99%。2021年底公司正极产能达到12万吨。公司已与宁德时代、孚能科技签订2022年供应10.0/3.1万吨高镍三元供应协议，业绩增长确定性强。我们预计2022年公司三元正极销量有望达到15万吨，同比增长超187%。 公司产业链布局持续完善，新一体化战略增强盈利能力。公司前驱体产能持续释放自供率提升至约30%。自供率提升叠加库存优势，2021年公司正极单吨盈利达1.64万元，同比+0.8万元。公司积极打造新一体化产业链：1）与华友钴业、格林美合作，以优惠价格锁定镍钴锰原料；2）与华友钴业、格林美签订长单，约定未来五年内采购其41.5/30万吨以上前驱体；3）收购设备厂家凤谷节能并在湖北设立装备公司，构建低成本、高性能生产线。 公司发布定增公告，拟向不超过35名投资者募集60.68亿元。此次募集资金用于：1）仙桃一期10万吨正极项目；2）遵义2-2期3.4万吨正极项目；3）韩国忠州1-2期1.5万吨正极项目；4）2025动力型锂电材料综合基地（一期）项目；5）工程装备一期项目；6）补充流动资金。前四个项目此前已公告，募集资金有望推动产能快速落地，助推新一体化和全球布局快速推进。 风险提示：供应链风险；投产进度不及预期；高镍等正极材料需求不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司充分受益高镍渗透红利，持续扩产夯实领军地位。公司前驱体产能快速爬坡，与上游原料厂加深合作，有望提升盈利能力。基于公司成本端布局持续完善及产品结构改善带来的盈利能力边际优化，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为20.98/32.53/42.87亿元（原预测2022/2023年为17.26/28.00亿元），同比增速分别为130/55/32%，摊薄EPS 分别为4.68/7.26/9.57元，当前股价对应PE 分别为28/18/14倍，维持“买入”评级。

全年业绩略低于预期， 减值损失影响较大。 公司 2021实现营收 505.7亿元（-10%），归母净利润 34.57亿元（+17%），扣非归母净利润 29.93亿元（+8%）。 公司四季度单季营收 170.2亿元（-12%） ， 归母净利润 4.44亿元（-50%） ,扣非归母净利润 1.40亿元（-85%） 。 公司全年业绩略低于市场预期， 主要由于第四季度发生 11亿元信用和资产减值。 全年实现风机对外销售 10.7GW， 在手订单高达 16.9GW。 公司全年实现风机对外销售 10.7GW（-17%） ， 其中海上风机 1.95GW（+305%） ， 分季度看陆上风机销量逐季度提高， 海上风机交付高峰在二三季度。 截止 2021年底公司在手订单 16.9GW， 其中公司新产品中速永磁系列订单容量高达 4.8GW， 公司新产品已快速获得市场认可。 海上风机盈利能力大幅增长， 中速永磁产品成本优势凸显。 经历 2020年陆上风电抢装后， 2021年公司陆上主力机型单位毛利回归正常水平， 2S 和3S/4S 机型分别为 439元/kW（+0%） 和 387元/kW（-33%） ， 海上风机单位毛利达到 1741元/kW（+41%） ， 充分受益于海上风电抢装潮。 2021年公司中速永磁产品售价为 1939元/kW， 显著低于公司其他产品， 预计随着产品线的完善和成熟成本仍有较大下降空间。 电站权益装机超 6GW， 后服务业务提振风电服务板块毛利率。 截止 2021年底公司风电场权益装机容量达 6.07GW（+11%），全年发电收入 53.3亿元（+33%），在建权益装机容量 2.6GW。 2021年公司大力推动风电服务业务转型， 由运行维护向资产管理转变， 缩减海外 EPC 业务体量， 加大后服务业务投入， 后服务在运容量达 23GW， 贡献收入 19.7亿元（+21%） ， 提振服务板块毛利率达到 12%（+15pct） 。 风险提示： 公司风机新增订单容量不及预期； 电站开发进度较慢； 外汇敞口形成减值风险； 海外疫情对国际业务造成负面影响。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“增持” 评级。 公司在风电整机领域具有深厚的技术积淀与人才储备， 庞大的权益电站装机规模为公司业绩提供长足动力， 风电服务业务重心的变化有望给公司带来新的动能。 我们上调原有盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润40.45/52.25/61.68亿元（原预测 2022/2023年为 40.30/45.31亿元） ， 同比增速分别为 17.0/29.2/18.0%， 摊薄 EPS 分别为 0.96/1.24/1.46元， 当前股价对应 PE 分别为 13.5/10.5/8.9倍， 维持“增持” 评级。

2021年盈利 21.97亿元， 维持高速增长态势。 2021年公司实现营收 128.58亿元（+53.20%）， 归母净利润 21.97亿元（+40.35%）， 扣非归母净利润 21.40亿元（+40.67%） 。 其中四季度单季营收 39.28亿元（+34.34%） ， 归母净利润 8.60亿元（+23.92%） , 扣非归母净利润 8.36亿元（+24.00%） 。 2021年公司毛利率为 25.06%（-3.30pct） ， 净利率为 17.09%（-1.56pct） 。 毛利率下降主要系运输费用调入营业成本以及原材料价格上涨导致价格分母基数变大所致。 公司产品销售再创新高， 胶膜单平毛利稳中有升。 2021年公司销售光伏胶膜9.68亿平， 同比+12%； 单平毛利 3.05元， 同比+0.51元/平。 销售光伏背板0.68亿平， 同比+20%； 单平毛利 1.40元， 同比-0.61元/平。 销售感光干膜1.03亿平， 同比+137%； 单平毛利 0.71元， 同比-0.12元/平,运输费用调入营业成本是单位毛利同比下降的主要原因。2021年胶膜原料 EVA 粒子价格大幅上涨， 但公司凭借资金和存货管理优势， 将胶膜单平毛利提升至 3.05元，同比+20%， 盈利能力处于行业领先水平。 多业务产能建设加速推进， 公司产品布局多点开花。 公司主营产品光伏胶膜扩产持续推进， 预计 2022-2023年均新增产能 3-4亿平， 2023年底光伏胶膜产能有望达到 20亿平；光伏背板嘉兴基地 1.1亿平扩产稳步推进，预计 2022年新增产能 6000万平， 2022年底光伏背板产能有望超过 1.2亿平。 公司全面进军当前国产化程度较低的感光干膜业务， 江门基地年产 5.6亿平感光干膜项目已开展前期准备工作， 投产后将有效推动感光干膜国产化替代。此外，公司在安吉基地新建 2万吨/年碱溶性树脂扩产项目， 积极布局电子信息产业链上游原材料， 有效增强核心原料品质与成本控制能力。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格波动； 投产进度不及预期。 投资建议： 公司光伏胶膜、 背板持续推进新增产能建设， 光伏封装材料产品整体将受益于未来硅料降价预期带来的需求高速增长和EVA粒子的扩产降本空间； 感光干膜产品通过前期的产能储备和市场开拓， 进入快速放量阶段，有望描绘公司第二成长曲线。 上调盈利预测， 预计 2022-2024年收入203.8/245.6/262.8亿元（原预测为 154.4/180.9/209.4亿元） ， 同比增速59/21/7%， 归母净利润 22.6/28.8/32.9亿元（原预测为 21.7/27.8/32.1亿元） ， 同比增速 3/28/14%； 摊薄 EPS=2.38/3.03/3.46元， 当前股价对应PE=51/40/35x， 维持“增持” 评级。

四季度业绩略低于预期，海风抢装助力全年业绩较高增长。2021全年营收79.32亿元（+57%），归母净利润11.89亿元（+34%），扣非归母净利润11.49亿元（+39%），全年充分受益于海上风电抢装潮。因产品结构变化，公司四季度单季营收21.59亿元（+41%），归母净利润2.27亿元（-17%）,扣非归母净利润1.95亿元（-23%），略低于市场预期。2021年海缆系统毛利率为43.9%（同比-9.8pct.），系产品售价略有下降与上游原材料涨价所致。 阵列缆集中交付拉低四季度毛利率，存货同比增长60%。四季度综合销售毛利率为18.5%（同比-11.5pct，环比-6.8pct），系四季度毛利率相对较低的陆缆销和海缆产品中阵列缆销售比例提高所致。截止2021年底公司存货15.2亿元（+60%），预计其中发出商品主要为尚待确认收入的海缆产品，包含高毛利率的海缆主缆产品预计将于2022年陆续确认收入。 2022年新增海缆订单已超50亿元，多重优势助推公司长远发展。根据公司公告，2022年公司已中标的海缆系统及相关服务订单合同金额已超50亿元，在海上风电装机的短暂空档期表现出极强的拿单能力，并且多数为高毛利率的高端海缆产品——其中包括全国首个500kV三芯交流海上风电用海缆、海洋油气岸电及脐带缆项目与公司首个欧洲海上风电海缆产品合同。公司北仑基地顺利投产，以广东阳江为核心的南部基地顺利开工，2021年公司在技术、市场与产能方面已奠定多重优势，预计2022-2025年公司将充分受益于海上风电高景气，公司在脐带缆领域的绝对优势和海外增量市场将为公司业绩打开增量空间。 风险提示：海上风电建设进度不达预期；上游原材料价格持续上涨；公司新产能建设进度不达预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司在海缆领域具有较强的技术、市场与产能优势，预计随着海上风电迎来景气周期、海洋油气开发进度明显提速以及公司切入欧洲海底电缆主流市场，公司具有良好的长期成长性。基于公司近期订单情况与行业开拓进展，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年归母净利润12.12/19.50/23.28亿元（原预测2022/2023年为9.77/10.62亿元），同比增速分别为2.0/60.8/19.4%，摊薄EPS分别为1.76/2.84/3.38元，当前股价对应PE分别为31.5/19.6/16.4倍，维持“买入”评级。

2021年公司盈利6.70亿元，位于业绩预告中值。公司2021年实现营收66.80亿元，同比增长57%；对应Q4实现营收19.33亿元，环比增长16%。2021年公司实现归母净利润6.70亿元，同比增长141%；对应Q4实现归母净利润1.65亿元，环比略降1%。公司全年盈利提升主要得益于高端锂电池业务需求强劲增长。公司四季度盈利略有下滑主要系存货跌价损失计提增加和处置固定资产等非核心业务造成损失。 电动工具市场需求强劲，公司持续扩产保证高速增长。2021年国内电动工具产量为2.72亿台，同比增长23%。受电动工具需求拉动，公司2021年锂电池产品出货量达到3.90亿颗，同比增长66%，接近满产满销。公司2021年底锂电池产能达到7亿颗，2022年淮安一期项目预计在四季度开始投产，届时产能将突破12.5亿颗。我们预计在产能持续扩张和客户旺盛需求下，2022年公司锂电池出货量有望达到7-7.2亿颗，同比增长超80%。 原料上涨下公司积极议价传导成本压力，产品及客户结构改善有望增厚利润。原材料涨价下锂电池环节盈利能力承压，公司采用动态调价机制，一方面与国内外客户积极缩短议价周期，另一方面积极落实价格调整。公司与博世、史丹利百得、TTI 等海外客户密切合作，海外营收占比稳步提升。公司21700电池完成研发，有望随淮安基地投产而实现量产。我们预计在海外客户占比提高和高倍率新型号电池持续推出下，盈利能力有望持续优化。 金属物流业务、LED 业务发展稳健，2022年有望贡献可观利润。2021年公司金属物流业务、LED 业务营收均实现同比40%以上增长。展望2022年，金属物流板块在股权激励下有望再创佳绩。LED 业务已完成产品研发、客户导入和生产设备更新等环节，有望进入加速放量期。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；成本上涨超预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司海外客户占比持续提升、产品结构持续优化，盈利能力有望稳步提升。基于公司成本传导顺畅以及客户和产品结构改善带来的盈利能力边际优化，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为10.66/17.67/22.25亿元（原预测2022/2023年为10.62/15.70亿元），同比增速分别为59/66/26%，摊薄EPS分别为1.03/1.71/2.15元，当前股价对应PE 分别为22/14/11倍，维持“买入”评级。

2021年业绩符合预期， 盈利能力大幅改善。 2021全年营收 160.41亿元（+39.8%） ， 归母净利润 4.90亿元（+183.3%） ， 扣非归母净利润 4,.80亿元（+251.5%） 。 其中四季度单季营收 72.65亿元（+60.5%） ， 归母净利润2.33亿元（+118.1%） , 扣非归母净利润 2.29亿元（+152.4%） ， 收入和归母净利润逐季提高。 全年信用和资产减值计提影响净利润 2.09亿元。 全年风机销售毛利率达到 16.5%（+8.2pct.） ， 风机单 W 净利估计从 2020年的负0.009元提升至 0.08元。 销量与订单量双创新高， 大机型订单过半。 2021年公司实现风机销量 5.5GW（+50.6%）， 3MW 及以上出货占比高达 67.9%， 2018-2021年销量 CAGR 为 76%。 2021年新增订单 12.8GW， 根据伍德麦肯兹统计排名行业第一； 2021年底在手订单 12.9GW， 其中 4MW 及以上容量订单占比 54%， 陆风 7MW 以上机型已经参与投标， 大型化布局行业领先。 积极布局海上风电， 电站业务有望持续带来业绩弹性。 2021年公司获得海上风机海外订单， 完成 7MW 和 9MW 海上风机设计认证， 2022年有望形成国内市场突破， 充分发挥浙江海风市场区位优势。 截至 2021年底公司控股风电场306MW， 参股 600MW 以上， 2021年实现发电利润约 0.6-0.7亿元； 全年获取列入省级能源部门规划资源 1.66GW， 电站业务开启快速扩张通道， 将为公司业绩带来持续动力。 风险提示： 风机行业短期价格竞争加剧； 公司海上风电订单获取进度低于预期； 电站开发建设进度和盈利能力低于预期。 投资建议： 上调盈利预测， 维持 “买入” 评级。 公司在风机产品领域的深厚技术积淀， 行业领先的产品质量和服务水平和持续扩张的电站运营规模打开公司长期市值空间， 基于公司在手订单和业务开拓情况， 我们上调原有盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润7.03/7.71/10.92亿元（原预测 2022/2023年为 5.67/7.24亿元） ， 同比增速分别为 43.5/9.7/41.7%， 摊薄 EPS 分别为 2.07/2.27/3.22元， 当前股价对应 PE 分别为 17.6/16.0/11.3倍， 维持“买入” 评级。

全球领先的一体化组件商。 公司成立于 2006年， 最早从事光伏硅片生产销售， 2010年开始逐步向下游延伸， 形成硅片、 电池片、 组件的光伏组件一体化业务布局。 公司近年来光伏组件出货量稳居全球市场前列， 2021年排名行业第四。 截至 2021年底， 公司拥有硅片、 电池片、 组件产能分别为32.5/24/45GW。预计公司 2021年实现营收 404亿元， 归母净利润 11.2亿元。 领先布局全新 N 型 TOPCon 电池路线。 光伏电池技术路线正在从 P 型向 N 型转换， N 型 TOPCon 电池较当前 P 型市场主流技术 PERC 电池的转换效率高约1%， 达到 24.5%。 1%转换效率的提升预计可在组件环节形成 0.03元/Ｗ的销售溢价。晶科能源率先研发N型TOPCon技术工艺，并将在2022年中投产16GW的 TOPCon 电池生产基地， 加上公司原有 24GW PERC 电池产能， 自有电池片产能达到 40GW。 科创板上市提升融资能力， 先进电池产能加速发展。 美国股市光伏板块长期估值较低导致公司融资能力受限， 2022年 1月登陆科创板后募集资金净额约97亿元， 为公司扩张 N 型技术相关一体化产能提供充足的资金保障， 未来有望实现光伏组件销量的高速增长。 光伏行业高景气， 一体化组件商有望迎来量利齐升。 2021年在上游硅料价格暴涨和海外疫情影响下， 光伏行业装机需求没有得到充分释放。 2022年全球装机有望达到 220GW， 预计同比增幅超过 35%， 同时一体化组件企业集中度加强； 盈利方面， 随着硅料新产能逐步落地， 硅料价格有望开启下行通道，一体化组件商的盈利能力有望逐步得到修复。 盈利预测与估值： 公司是全球领先的组件企业， 拥有技术、 产能、 渠道、 品牌等综合优势。 光伏行业未来 3-5年复合增速预计 20%以上， 公司凭借领先的 TOPCon 技术与产能布局， 和近百亿元的资金保障， 有望实现产能和销售规模的快速扩张。 预计公司 21-23年实现组件销售 22.4/36.1/49.3GW， 归母净 利 润 11.2/27.6/44.1亿 元 （7.1%/147.6%/59.7% ） ， 动 态 PE 为110.2/44.5/27.9倍。 结合绝对和相对估值方法， 我们认为公司合理估值区间为 12.4-14.6元之间， 较当前溢价 1%-19%， 对应 2022年动态 PE45-53倍，首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 光伏需求不达预期； 市场竞争加剧； 原材料成本下降不达预期； 新技术推广进度不达预期； 新产能投产不达预期； 疫情与贸易摩擦风险。

事项：公司近期宣布投资40 亿元在重庆建设15GWh 新型锂离子电池项目，主要为储能电池，计划在2022 年开工建设，分批投产，2025 年全部建设完成。公司发布2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入103.47 亿元，同比增长49%；对应Q4 实现营收26.94 亿元，环比增长5%。公司2021 年实现归母净利润为9.47 亿元，同比增长16%；对应Q4 实现归母净利润1.33 亿元，环比下降44%。 国信电新观点：1）公司加快动力及储能业务布局，开拓第二增长曲线。动力电池方面，公司以12V 启停电池作为突破口，获得上汽等客户定点，同时布局48V 电池、BEV 电池等领域。储能电池方面，公司与欧洲家用储能客户积极合作，并在家用、工商业、通讯领域进行储能产品的技术储备。公司现有动力及储能电池产能约3GWh，前期开工建设10GWh，此次扩产后15GWh 总规划已达到28GWh,预计将在2023-2025 年分批投产。 2）公司消费电池业务稳步推进，原材料价格上涨造成业绩短期承压。2021 年底消费电池名义产能达到近5.4 亿只，同比提升超80%。我们估计2021 年公司消费电池销量有望达到3.7-3.8 亿只，同比增长近40%。 2021 年钴酸锂价格持续走高，全年均价达到32.8 万元/吨（+57%），公司因材料成本上涨年度计提2.5 亿元减值损失。展望2022 年，新客户持续突破，有望实现对海外消费电子大厂笔记本电池供货，产能落地后恢复向三星手机的供货。同时，公司积极与下游客户议价调价，提升产能利用率，多举措缓解成本压力。 3）我们认为公司消费电池出货量稳定增长，短期成本压力会逐步传导缓解。同时公司积极布局动力及储能电池业务。考虑到原材料压力，我们小幅下调原有盈利预测，预计2021-2023 年实现归母净利润为9.47/13.64/20.34 亿元（原预测为12.06/15.72/21.05 亿元），同比增长16/44/49%，对应EPS 分别为0.84/1.22/1.81 元，当前股价下对应PE 分别为39/27/18 倍，维持“买入”评级。 评论： 公司加快动力与储能电池产能建设，培育新的业绩增长点动力电池方面，公司技术实力扎实，已拥有涵盖12V 启停电芯、动力电池电解液、高功率电池等近30 项相关专利。公司从12V 锂电池切入市场，并在48V 锂电池和BEV 电池领域积极布局。目前，公司已获得上汽智己LS7 车型12V 电池供应定点，并预计2022 年实现批量供应，后续有望持续开拓国际客户。产能方面，公司开始在浙江新建10GWh 产能，预计2023 年投产。 储能电池方面，公司已与欧洲家用储能客户进行积极合作，产品布局家用、工商业、通讯基站等应用领域。 而根据GGII 数据，2021 年中国锂电池储能市场出货量为37GWh，同比增长超110%；预计到2025 年中国储能锂电池总出货量将达到180GWh，连续四年CAGR 为49%。最新在重庆建设的15GWh 产能以储能电池为主，把握储能行业成长契机。 公司现有储能与动力电池合计产能约3GWh，加上浙江基地10GWh 和重庆15GWh 在建产能，公司规划产能已达28GWh，预计在2023-2025 年分批投产。 原材料价格上涨导致利润短期承压，公司积极议价传导压力公司2021 年实现营业收入103.47 亿元，同比增长49%；对应Q4 实现营收26.94 亿元，环比增长5%。公司2021 年实现归母净利润为9.47 亿元，同比增长16%；对应Q4 实现归母净利润1.33 亿元，环比下降44%。 四季度盈利显著下滑主要系钴酸锂导致成本快速上涨，公司对下游调价存在滞后所致。原材料价格上涨以及部分旧设备淘汰也造成资产减值，2021 全年共计提2.55 亿元资产减值和信用减值损失。 公司深耕3C 锂电池多年，产能快速扩张推动出货快速提升。公司聚焦软包锂电领域，研发投入和产品性能全球领先，与行业龙头ATL 逐步比肩，相较LG 新能源、三星SDI 具有竞争优势。随着消费电池市场国产替代步伐加快，公司珠海、重庆基地加快建设。2021 年底公司消费电池名义年产能达到近5.4 亿只，2022年有望超过6.6 亿只。客户方面，公司积极开拓笔记本电脑客户，并有望在2022 年下半年实现对海外消费电子大厂的供货。新产能落地后，公司已恢复对三星手机的供货，并积极开拓其他手机品牌商。展望2022年，我们预计公司消费电池出货量有望达到4.5-4.6 亿只，同比增长超20%。 钴酸锂涨价造成短期业绩承压，公司积极顺价调价传导压力。2021 年以来，钴酸锂价格持续走高全年均价达到32.8 万元，同比上涨57%。公司积极与下游客户议价调价，但由于存在一定时滞性故，2021Q4 利润下滑明显。2022 年以来受锂资源价格影响，3 月初钴酸锂价格已攀升至53 万元/吨，较年初进一步上涨26%，公司将继续积极议价顺价传导成本压力，并通过产线技术改进降本增效。 投资建议：看好公司产能扩张和顺价议价下的盈利弹性，维持“买入”评级公司消费电池出货量预计稳定增长，长期来看成本传导能力较强。同时公司积极布局动力及储能电池业务，长期发展前景可期。考虑到原材料涨价对公司短期盈利的压力，我们小幅下调原有盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润为9.47/13.64/20.34 亿元（原预测为12.06/15.72/21.05 亿元），同比增长16/44/49%，对应EPS 分别为0.84/1.22/1.81 元，当前股价下对应PE 分别为39/27/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示消费电子产品需求不及预期，原材料价格持续上涨，新产能投产不及预期，动力及储能电池客户开拓不及预期。

21年前三季度盈利77.51亿元，亿元，业绩环比稳步上行环比稳步上行公司21Q1-Q3实现营收733.6亿元，同比+133%；对应Q3营收292.87亿元，环比+18%。21Q1-Q3公司归母净利润为77.51亿元，同比+131%，单Q3归母净利润为32.67亿元，环比+29%。公司21Q1-Q3毛利率为27.51%，同比+0.10pct；净利率为12.47%，同比+0.79pct。 Q3原材料普涨情况下，公司凭借充足的库存以及优秀的议价能力实现盈利逆势增长。 全球动力电池龙头，存货以及议价能力带动盈利提升带动盈利提升当前公司动力电池全球市占率超30%，龙头地位稳固。下游新能源车市场高景气持续，我们预计Q3公司动力&储能电池排产约33-34GWh。 锂电原料价格持续超预期，公司存货储备充裕，减缓原料价格波动对盈利影响。公司积极发挥议价能力，与上游签订协议锁价保供降本。 另外公司与晶科、国能集团、三峡等签署合作协议，布局储能业务。 一体化布局持续加码，股权激励彰显发展信心Q3以来公司相继收购志存锂业、千禧锂业、Manono锂矿股权，再度加码锂资源。10月公司公告新建邦普一体化电池材料产业园，预计2027年建成。公司9月公布新建宜春基地，2025年产能规划已超600GWh，持续加码供应链有望夯实扩产基石。公司研发优势显著，近期布局电控领域助力CTC快速发展，加码固态电池、钠离子电池研发巩固领先优势。10月公司发布股权激励草案，有望绑定核心团队、提升凝聚力。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；公司扩产进度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级维持“增持”评级公司产能扩张领先同业，动力电池保持领先，积极布局储能业务。我们看好公司长期成长性，维持原有预测，预计21-23年归母净利润114/178/222亿元，同比增速104/56/25%，对应EPS为4.89/7.63/9.51元，对应当前股价PE为124/80/64倍，维持“增持”评级

21年前三季度盈利12.31亿元，业绩符合预期 公司21Q1-Q3实现营收62.95亿元，同比+88%；对应Q3营收23.72亿元，环比+9%。21Q1-Q3公司实现归母净利润12.31亿元，同比+196%；对应Q3归母净利润4.56亿元，环比+4%。21Q3公司毛利率为34.14%，环比-2.24pct；净利率为19.64%，环比-0.55pct。三季度内蒙限电限产对公司影响较大，电价上扬&石墨化产能受限增加生产成本，公司盈利能力环比略降。 双控限电产能影响不大，一体化布局保障盈利稳定 公司负极和石墨化产能集中在江苏、内蒙等地，两省双控政策严格影响生产。公司石墨化加工受限产影响产能利用率降低，限电及梯度电价带动电费上涨，负极成本端短期承压。预计21Q3公司负极销量约2.5万吨，单吨净利约1万元，石墨化加工预计贡献0.6亿元盈利。公司内蒙石墨化基地有望年内贡献新增量，一体化成本优势再强化。预计21年公司负极销量有望达到近12万吨，21年年底产能有望达到15万吨，一体化优势下盈利能力预计高位持稳。 隔膜布局逐步完善，设备业务稳步扩产 公司Q3隔膜出货量预计5.5-6亿平，宁德、江苏隔膜基地扩产加速，21年底隔膜产能有望达到20亿平，7月规划40亿平产能预计23年开始投产。隔膜原料布局持续推进，溧阳月泉基地良率不断提升，自研PVDF和PPA取得突破，涂覆膜业务供应链获保障。锂电设备前中后段整合稳步推进，7月公告新建肇庆工厂深化布局，预计23年投产。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 公司作为负极龙头，一体化布局夯实成本优势，隔膜、锂电设备业务持续加码贡献业绩增量。我们持续看好公司一体化布局带来的优势，维持原有盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为17.5/24.7/35.5亿元，同比增长162%/41%/44%；EPS分别为2.52/3.56/5.11元，当前股价对应PE为73/52/36倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车销量不达预期；负极、隔膜涂覆降价超预期。