2020年业绩符合预期，净利率达近5年历史高点 公司发布20年年报，全年营收29.61亿元（+27.4%），归母净利润5.18亿元（+59.3%）其中20Q4归母净利润1.44亿元（同比+67.9%）。全年毛利率36.0%（同比+0.37pct），净利率17.7%（+3.52%），净利率为近5年最高水平，电解液一体化增加了盈利，期间费用率显著下降，伴随新能源汽车高需求和氟化工海外客户放量，全年业绩符合预期。公司预计21年Q1归母净利润1.43-1.63亿元，同比增长45%-65%。 电解液一体化趋势加强，有机氟和半导体业务毛利率激增 20年公司锂电化学品营收16.59亿元（+43%），电解液全年销量3.82万吨，单吨售价为4.34万元，单吨成本从3.13万元降至3.04万元，主要是溶剂等原料自供比例提升，21年公司5万吨溶剂项目投产，一体化有望持续降低电解液成本；有机氟化学品营收5.62亿元（+14%），毛利率66.82%（+8.8pct），主要系疫情提升含氟医农药中间体销量所致；半导体化学品营收1.57亿元（+37%），毛利率23.94%（+5.9pct），主要是公司产品迭代、客户认证与海外销量增长所致。 产能布局持续加码，氟化工有望提供超额业绩增量 公司电解液设计产能7.30万吨，在建产能17.58万吨，有机氟化学品设计产能0.4万吨，在建产能2.59万吨，产能成倍增长。全资子公司三明海斯福拟投资建设高端氟精细化学品项目（二期），预计2024年逐步投产，该项目预计年产高端氟精细化学品1.59吨、锂电池电解液3万吨，投产后市场份额有望进一步提升。 风险提示：锂电池需求不达预期；投产进度不及预期。 投资建议：上调盈利预期，维持“增持”评级 我们看好公司产能释放和原料部分自供带来的成本优势，基于电解液量价齐升和21Q1公司盈利大增，我们上调了公司21-22年归母净利润，分别为7.1/9.4亿元（原预测为6.4/8.6亿），同比增长38%/31%，新增23年归母净利润11.7亿元（同比增长24%），对应21-23年EPS为1.74/2.29/2.84元，对应PE为44/33/27倍，维持“增持”评级。

2020年业绩受资产减值影响，21年Q1盈利大幅增长 公司全年营收41.19亿元（+49.5%），归母净利润5.33亿元（+3165%），低于业绩预告下限6.5亿，主要系Q4计提1.32亿资产减值准备导致单季度盈利仅0.14亿元，加回后盈利符合预期。全年毛利率为34.97%（同比+9.33pct），净利率为12.15%。公司21年Q1预计归母净利润2.5-3.0亿元，同比大幅增长502%-623%。电解液售价上涨带动板块毛利率修复，疫情催化下公司日化板块卡波姆量价齐升。 电解液全年产销两旺，日化板块受益于卡波姆量价齐升 锂电板块2020年营收26.6亿元（+57%），电解液全年销量7.3万吨（+52%），国内出货市占率从19年的26%增至20年30%，海外市场开拓成效显著，铁锂前驱体磷酸铁已导入头部铁锂企业。日化板块全年营收12.1亿元（+51%），毛利率同比增长23.2个百分点至57.0%，一方面受益于原材料跌价，另外疫情催化免洗消毒杀菌剂需求激增，卡波姆价格飞涨显著带动日化板块盈利提升。 短期受益于电解液量价齐升，长期看好上游一体化布局 六氟供给紧张保障电解液高价延续，公司原料一体化布局将充分收益行业量价齐升。当前六氟单吨市价已从去年底的7万元低点上涨至近20万元，下游电解液成本传导较为顺利。公司当前拥有1.2万吨六氟产能，对应12万吨电解液需求，六氟自给率将突破八成；另外公司还拥有2300吨LiFSI添加剂产能，原料VC也已实现连续生产，原料自给率持续提升，有望显著夯实公司成本优势和核心竞争力。 风险提示：锂电池需求不达预期；成本下降低于预期影响盈利。 投资建议：公司业绩爆发性强，首次覆盖给予“增持”评级 公司是国内电解液龙头企业，充分受益于电解液市场量价齐升，预计公司21-23年归母净利润12.9/15.6/19.2亿元，同比增长141%/22%/23%，对应21-23年EPS分别为2.35/2.86/3.51元，结合DCF绝对估值法合理估值区间为86.41-103.77元，较当前股价溢价11-34%，对应2022年动态PE30-36倍，首次覆盖给予“增持”评级。

全年营收恢复高增速，盈利扭亏为盈 公司2020年营收31.83亿元（+39.4%），归母净利润3.85亿元，同比转正，Q4归母净利润1.20亿元（同比+128%、环比+0.8%），公司海外占比提高，产能持续释放支撑业绩增长。公司全年毛利率19.21%（-0.48pct），净利率为12.21%，实现扭亏为盈，毛利率受Q1疫情和Q4人民币升值等影响。公司Q4扣非归母净利润仅1663万元，主要是公司Q4计提资产减值损失、计提年金和人民币升值汇兑损失所致。 三元正极产能快速扩张，海外营收占比提升至38% 2020年公司正极营收30亿元（+39.8%），销量2.4万吨（+58%）。其中三元正极营收24.68亿元（+46%），销量2.1万吨（+64.6%），单吨均价11.75万元，单吨毛利2.13万元，三元国内销量1.1万吨，海外销量1万吨，海外成倍增长；公司钴酸锂正极营收5.34亿元（+17%），销量0.3万吨，单吨售价17.8万元，单吨毛利2.55万元，公司全年海外营收占比提升至38%，伴随高镍产品放量公司有望维持高盈利。 正极产能远期储备充足，高镍&出海保障高盈利水平 海外客户放量客户结构优化，远期产能规划较大。公司海外拥有三星SDI、LG、SKI等大客户，当前海外客户出货占比高达七成，结构持续优化。2020年底公司正极产能达到4.4万吨，全年有效产能2.5万吨，伴随南通4万吨和常州7万吨产能建设，2025年公司远期产能有望达到11万吨，欧洲市场12万吨产业也在规划中，充足的产能储备保障业绩增长，高镍占比提升持续巩固公司盈利水平。 风险提示：锂电池需求不达预期；成本下降低于预期影响盈利。 投资建议：看好公司全球化布局，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内正极行业龙头，我们看好公司海外和高镍产能释放，预计公司21-23年归母净利润6.3/8.6/10.6亿元，同比增长63%/37%/23%，对应21-23年EPS分别为1.38/1.89/2.33元，当前股价对应21-23年动态PE分别为31/23/18倍，预计公司合理股价区间为55-60元，较当前股价溢价29%-40%，首次覆盖给予“买入”评级。

事项： 2021年 3月 17日，公司发布公告与华能新能源股份有限公司签署《战略合作协议书》，双方拟在新能源电站领域展开合作，由天顺风能提供新能源资产开发建设服务，包括陆上风电、海上风电，项目规模不少于 2GW。借此契机公司正式转型为制造与风场滚动开发的双轮驱动发展模式。 国信 电新观点： 观点：1） 如我们之前所预期的，由于风场开发单 如我们之前所预期的，由于风场开发单 W 价值 价值 量远超制造业务，行业制造龙头在十四期间纷纷转型为风电零部件制造 为风电零部件制造+ 风场滚动开发双轮驱动发展模式。2） 公司有序布局江苏射阳和德国安堡各 有序布局江苏射阳和德国安堡各 30万吨海上制造产能 万吨海上制造产能 ，预计 预计 2022年底落地 年底落地 ，把握 把握 2023年全球海风市场飞跃期 年全球海风市场飞跃期。 3） 公司以轻资产模式扩张长叶片产能至 以轻资产模式扩张长叶片产能至 1500套 套 以上， 成功开拓一线主机厂商 客户。4） 公司尝试与华能、三峡等下游客户合作开发风电场，有利于巩固 央企市场份额，提升制造业盈利能力。 5）欧洲风塔反倾销有望在今年 5月公布初裁结果，扫清市场疑云。6） 风险提示： 风电行业消纳出现瓶颈问题 ， 导致行业装机需求不达预期 ； 全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务 ；如果 钢价暴涨可能侵蚀盈利能力 。 7）：投资建议：公司果断转型风场滚动开发模式+轻资产制造发展模式，盈利能力和市场份额有望进一步提升。考虑到 2021年公司叶片产能快速提高， 加上风场滚动开发模式可大幅提升业绩 ，上调 上调 2021/22年归母净利润 年归母净利润 ，预计 预计 21-23年公司业 年公司业绩为 绩为 13.2/17.2/19.1亿元 亿元（原预测值为 （原预测值为 11.92/13.81/14.09亿元 亿元） ；上调合理估值区间至 ；上调合理估值区间至 9.02-11.26元/股 股（前值 （前值 8.36-9.75元 元/股 股），较当前股价溢价 ），较当前股价溢价 5%-31%， ，对应 对应 2021年 年业绩动态 业绩动态 PE 为 12-15X， 维 持“买入”评级。 评论： 评论： 公司转型风电场滚动开发模式，五年内预计开发量保守估计在 公司转型风电场滚动开发模式，五年内预计开发量保守估计在 3-5GW公司与华能新能源达成合作意向，双方在未来 5年内将合作不低于 2GW 的风场开发，包括陆上风电、海上风电，项目规模不少于 2GW。根据协议华能新能源将优先采购公司产品包括风塔、叶片和风电运维服务。交易金额总规模力争完成金额人民币 300亿元。 公司及时转型为制造与风场开发双轮驱动的战略发展方向，符合我们对十四五期间风电制造产业的趋势判断，可大幅提升公司整体盈利能力，我们预计公司在 2021/2022/23/24年分别以 0.5/0.8/1.4/1.6GW 的规模与下游开发商进行合作，税后业绩贡献保守估计分别为 0.45/3.9/5.1/5.8亿元。 及时扩张 海上 风塔产能和大叶片产能 ，迎头赶上抢装盛宴及平价大发展 迎头赶上抢装盛宴及平价大发展公司有序布局江苏射阳和德国安堡各 30万吨海上制造产能，预计 2022年底落地，把握 2023年全球海风市场飞跃期。 公司继续扩张叶片产能，加强具备产业链协同效应的轻资产制造业务，发挥客户资源优势快速提高产能和市场份额，未来三年业绩成长性可期。投资建议 建议投资建议：公司果断转型风场滚动开发与轻资产制造双轮驱动模式，盈利能力和市场份额有望进一步提升。考虑到 2021年公司叶片产能快速提高，加上风场滚动开发可大幅提升业绩，上调 2021/22/23年归母净利润预测，预计 21-23年业绩为 13.2/17.2/19.1亿元（原预测值为 11.92/13.81/14.09亿元）；上调合理估值区间至 9.02-11.26元/股（前值 8.36-9.75元/股），较当前股价溢价 5%-31%，对应 2021年业绩动态 PE 为 12-15X，维持“买入”评级。 风险提示 风险提示风电行业消纳出现瓶颈问题，导致行业装机需求不达预期；全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。

产能释放叠加海外放量，全年业绩持续高增速 公司2020年营收42.83亿元（+35.6%），归母净利润11.16亿元（+31.3%），Q4归母净利润4.72亿元（同比+117%、环比+47%），产能高速扩张、海外市场放量和在线涂布量产是公司业绩增长的动力。2020年毛利率42.63%（-2.61pct），净利率27.45%（-2.16pct），盈利性下降主要是捷力和钮米并表存货减值损失增加、捷力隔膜毛利率偏低，和新会计准则下运输费用调整至营业成本中所致。另外公司预计2021Q1归母净利润3.9-4.5亿元，同比增长182-226%，同时计划使用2-4亿元回购公司股票，用于实施股权激励或员工持股计划。 湿法隔膜产能增至33亿平，苏州捷力顺利扭亏为盈 截止2020年底公司隔膜产能增至33亿平（46条产线），产能全球第一。公司全年隔膜出货约13亿平，营收28.9亿元（+48.83%），其中上海恩捷营收26.48亿元，净利润9.62亿元，扣除非经常性损益股权激励管理费后归母净利润达到8.60亿元，完成业绩承诺。2020年苏州捷力实现扭亏为盈，营收8.88亿元，贡献母公司净利润2.23亿元。 从动力向消费&储能进军，海外放量+在线涂布支撑业绩增长 1）公司2020年已完成捷力和钮米的收购，2021年并表将加速公司从动力电池向消费和储能市场拓展；2）公司海外拥有松下、三星和LG等大客户，伴随海外市场认证结束，公司海外订单有望持续放量；3）公司与日本帝人合作有望加速在线涂布产能建设；4）与Polypore合作布局干法隔膜，扩大公司业务版图，加速开发更低成本的隔膜产品。 风险提示：锂电池需求不达预期；成本下降低于预期影响盈利。 投资建议：看好公司长期增长，维持“增持”评级。 公司作为全球锂电隔膜龙头企业，我们看好公司产能增长和海外市场放量，维持21-22年盈利预测，预计公司21-22年归母净利润17.56/24.78亿元，净利润同比增速57.4/41.1%，增加2023年净利润预测为37.75亿元（+52.3%），对应21-23年EPS分别为1.95/2.75/4.18元，对应PE分别为59/42/28倍，维持“增持”评级。

公司全年业绩符合预期， 伴随行业逐季度增长 公司 2020营收 52.81亿元（ +10.1%），归母净利润 6.68亿元（ +2.5%）， Q4营收 19.34亿元（ +49.1%），归母净利润 2.52亿元（ +31.0%）， 公 司业绩逐季度环比上行。 2020年公司毛利率为 31.58%（ +2.10pct）， 净利率 13.77%（ -0.38pct），负极提升公司全年毛利率， Q4毛利率下 滑主要是会计准则变化运输费用加入成本所致。 H1疫情影响公司营收， 费用率升高导致净利率降低， H2随着营收上涨费用率已经恢复正常， 公司全年三费小幅度上升， 分红比例稳定在 30%左右，符合预期。 负极材料产能快速释放，原料降价自供提升助力盈利增长 2020年负极销售 6.3万吨（ +37.6%），收入 36.28亿元（ +18.8%）， 毛利率 31.1%（ +4.2pct），下半年负极原材料针状焦价格下行，公司石 墨化自供比例提升，在行业负极降价趋势下公司仍实现了毛利率上涨。 公司内蒙紫宸 2万吨负极和溧阳紫宸 3万吨产能于 2021年初正式投 产，江西紫宸 6万吨负极和内蒙兴丰石墨化二期产能预计 2021年下半 年逐步投入运营，公司负极全工序一体化产能配套将更加完善。 隔膜涂覆产能增至 10亿平， 疫情影响消散订单持续增长 公司作为国内最大的独立涂覆加工商，受益于产能扩张和大客户的订 单量增长， 20年公司涂覆隔膜销售 7.1亿平（ +23.8%），占国内湿法 隔膜出货量 26.68%， 收入 8.10亿（ +16.5%），毛利率 42.3%（ -4.8pct）， 主要是受电池厂排产影响公司规模化竞争优势未显现，叠加下游隔膜 价格下行拉低毛利率， 当前公司涂覆隔膜有效产能增至 10亿平。 风险提示： 新能源车销量不达预期；负极、隔膜涂覆降价超预期。 投资建议： 看好公司产能释放， 维持“增持”评级。 基于公司当期业绩，调整 21-22年归母净利润为 10.6/13.3亿（原预测 10.2/13.7亿元），新增 23年盈利 17.0亿元，同比增速 59.2/25.4/27.7%； EPS 为 2.14/2.69/3.43元，当前股价对应 PE 为 40/32/25x。 看好 2021年行业量价齐升， 公司龙头地位稳定， 产能持续释放业绩稳定增长， 我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

全年业绩增长超预期，产能进入快速释放期释放期公司2020年全年营收42.83亿元（+35.56%），归母净利润11.10亿元（+30.65%），基本每股收益1.33元（+25.47%）。其中四季度单季度营收17.01亿元（同比+62%、环比+49%），归母净利润4.67亿元（同比+114%、环比+45%），全年业绩超预期，公司营收持续增长的动力来自湿法隔膜海外市场的持续放量和在线涂布加速量产。 精细化管理和强强联合并行，成本优势壁垒持续强化公司精细化成本管控不惧行业降价压力，公司设备单线投资少、良品率高、原料回收和进口替代、一体化涂覆打造了公司超高的成本优势。 同时通过强强联合持续降本，19年公司与帝人进行合作，日本帝人将持有的PVDF型涂布材料组成相关专利转让给上海恩捷，该合作有望加速恩捷“基膜-涂布”一体化进展，随着恩捷一体化涂布膜成本降低，有望在涂覆膜领域吸引更多的下游锂电厂商。 湿法隔膜海外市场快速放量，与快速放量，与Poypore合作布局干法隔膜海外大客户快速放量支撑公司业绩高速增长，当前公司已经经过松下和LG进入特斯拉产业链，2019年4月公司与LG签订5年6.17亿美元的隔膜大订单，海外市场放量将保障公司业绩高增长。2020年1月公司发布公告与Poypore合作布局干法隔膜领域，二者下属公司共同增资江西名扬，江西名扬拟建设10亿平干法隔膜产能用于储能和电动车领域，二者合作有望加速恩捷在干法隔膜上的扩产速度，加速开发更低成本的隔膜产品，布局动力和储能锂电领域。 风险提示：锂电池需求不达预期；成本下降低于预期影响盈利。 投资建议：上调盈利预测，维持维持““增持”评级。 公司作为全球锂电隔膜龙头企业，基于2020年公司业绩超预期和行业高增速，我们提高了21-22年盈利预测，预计公司20-22年归母净利润11.1/17.56/24.78亿元（原盈利10.33/17.18/24.60亿元），净利润同比增速31/58/41%，EPS分别为1.25/1.95/2.75元，对应PE分别为85/54/39倍，维持“增持”评级。

事项:2021年2月25日宁德时代公布扩产计划，公司控股子公司时代上汽拟投资建设时代上汽动力电池生产线扩建项目，项目建设地位于江苏省溧阳市中关村高新区，项目分两期开工建设以自筹资金投资不超过105亿元，一期建设不超过15个月，二期计划在一期建设后一年内启动。 国信电新观点：1）近三个月以来公司已连续公布785亿元的扩产计划，其中2020年12月公告390亿元扩产，2021年2月2日公布290亿元投产计划，不到一个月再次公布105亿投产计划，整体产能规划持续超预期。对比去年在四川宜宾120亿投资项目，本次扩产规模预计在30GWh左右，产能扩张再次加速；2）公司本次扩产持续布局2023年后的锂电市场高需求，选择与上汽的合资厂扩建产能，有望加快公司在欧洲市场的拓展；3）公司作为动力电池行业龙头，收获宝马、特斯拉订单，全球化进程加速；4）全球锂电池行业需求高增速，根据GGII预测21-22年全球锂电出货量预计年增速在40%左右，2022年全球锂电出货量有望达到约500GWh。 投资建议：当前行业排产增长情况良好以及各大整车厂新车型逐步上市，公司持续公布扩产计划超预期，我们维持原有盈利预测，预计2020-2022年收入504.06/912.63/1301.57亿元，同比增速10.1/81.1/42.6%，归母公司净利润分别为54.28/94.33/130.53亿元，同比增速19.0/73.8/38.4%；EPS为2.33/4.05/5.60元，当前股价对应PE为145/83/60x。 鉴于公司是国内动力电池龙头企业，且公司2021年进入产能持续扩张期，未来有望受益锂电全球化趋势，业绩稳定增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。 风险提示：补贴、双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期；新能源车企中高端车型推出不顺利，市场认可度不及预期；行业产品价格下降速度远超成本降幅，影响公司业绩增速。 评论：再次公布扩产计划，迎接全面电动化时代，迎接全面电动化时代近三个月以来公司已连续公布785亿元的扩产计划，其中2020年12月公告390亿元扩产，2021年2月2日公布290亿元投产计划，不到一个月再次公布105亿投产计划，整体产能规划持续超预期。公司控股子公司时代上汽（公司持股占比51%）拟投资建设时代上汽动力电池生产线扩建项目，项目建设地位于江苏省溧阳市中关村高新区，项目分两期开工建设以自筹资金投资不超过105亿元，一期建设不超过15个月，二期计划在一期建设后一年内启动。 对比去年在四川宜宾120亿投资项目，本次扩产规模预计在30GWh左右，加大布局2023年之后锂电市场需求。 本次选择与上汽的合资厂扩建产能，有望提前布局公司与大众等欧洲车企的合作，加快公司在欧洲市场的拓展。

短期业绩受原料扰动，全年盈利略低于预期 公司公布2020年业绩快报，全年营收4.72亿元（+22.09%），归母净利润1.09亿元（-1.37%）。四季度营收1.56亿元（环比+0.7%），归母净利润3178万元（环比-27.8%）。2020H1受新能源汽车行业增速下滑的情况营收下降，Q3公司业绩显著改善，Q4受产品售价和原材料价格波动影响，盈利环比有所下滑，短期公司业绩略低于预期。长期看公司是国内碳纳米管龙头企业，伴随疫情后行业复苏碳纳米管导电浆料在锂电行业渗透率提升和新建产能释放，公司将享受行业红利。 上游延伸布局NMP原料，下游建立价格联动机制稳定盈利 公司积极布局上游NMP原料，公司2018年开始投建子公司新纳环保回收生产NMP，预计产能将在2021年落地，该项目年产NMP产能对应CNT浆料8.5万吨以上，将满足公司自用需求。根据招股说明书，NMP价格降低10%，有望给公司带来13%左右的盈利变动，上游延伸将显著降低原料波动影响。除此之外，公司积极与客户协调联动定价机制，也有望稳定毛利率和盈利水平。 公布常州和北美两项扩产计划，海外市场有望突破放量 公司公布两项扩产计划，一方面公司全资子公司常州天奈拟在常州投资10亿元建设年产5万吨导电浆料、5000吨导电塑料母粒和3000吨碳管纯化加工产能，项目分两期进展预计2025年全部落地；另一方面公司拟在北美内华达州设立“美国天奈”子公司，投资5000万美元建设年产8000吨的导电浆料，项目3年建设期，项目建成后预计可实现年收入3.8亿元，海外产能投放有助于公司开拓海外市场。 风险提示：电动车销量不达预期；新型导电剂渗透速度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 短期原材料涨价趋势显著，基于审慎下调21-22年盈利预测，预计20-22年营收4.72/10.36/16.84亿元，同比+22/120/63%,归母公司净利润1.09/2.66/4.53亿元（原1.27/3.28/4.87亿元），同比-1.4/145/71%；EPS0.47/1.15/1.95元，对应PE为132/54/32倍，维持“增持”评级。

事项：2月2日公司发布公告拟投资不超过290亿元用于新/扩电池产能项目。其中公司拟投资不超过120亿元用于投建四川时代动力电池宜宾制造基地五、六期项目，建设期不超过26个月；拟投资不超过120亿元用于投建宁德时代动力及储能电池肇庆项目（一期），项目建设期不超过24个月；拟投资不超过50亿元用于投建时代一汽动力电池生产线扩建项目，项目分两期建设，一期建设期不超过12个月，二期计划在一期建设后一年内启动。 国信电新观点：观点：1））公司自公司自2020年12月公告390亿元的投产计划之后，再次公告290亿元的投产计划，产能扩张超预亿元的投产计划，产能扩张超预期。按照公司之前平均单期。按照公司之前平均单GW投资金额3亿元计算，此次扩张计划预计新增产能95GW以上，产能扩张再次加速。2））公司作为国内动力电池行业龙头有望优先分享行业发展红利。3））公司作为动力电池行业龙头，收获宝马、特斯拉订单，全球化进程加速全球化进程加速4））投资建议：考虑到考虑到2021年年起行业排产增长情况良好以及各大整车厂新车型逐步上市，上调原盈利，预测，预计预计2020-2022年收入504.06/912.63/1301.57亿元，同比增速10.1/81.1/42.6%，原预测为504.02/698.53/936.68亿元，归母公司净利润分别为亿元，归母公司净利润分别为54.28/94.33/130.53亿元，同比增速19.0/73.8/38.4%，原预测为54.28/72.77/95.10；亿元；EPS为2.33/4.05/5.60元，当前股价对应PE为158/91/66x，原预测为2.33/3.12/4.08元。鉴于公司是国内动力电池龙元。鉴于公司是国内动力电池龙头企业，且公司头企业，且公司2021年进入产能持续扩张期，未来有望受益锂电全球化趋势，年进入产能持续扩张期，未来有望受益锂电全球化趋势，业绩稳定增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。 评论：动力航母再次大规模产能扩张，迎接全面电动化时代次大规模产能扩张，迎接全面电动化时代公司自2020年12月公告390亿元的投产计划之后，再次公告290亿元的投产计划，产能扩张超预期。公司此次公布的扩产方案主要集中于三地：1）四川时代动力电池宜宾制造基地五、六期项目，拟投资不超过120亿元，建设期不超过26个月；2）宁德时代动力及储能电池肇庆项目（一期），拟投资不超过120亿元，项目建设期不超过24个月；3）时代一汽动力电池生产线扩建项目，拟投资不超过50亿元，项目分两期建设，一期建设期不超过12个月，二期计划在一期建设后一年内启动。按照公司之前平均单GW投资金额3亿元计算，此次扩张计划预计新增产能95GW以上，产能扩张再次加速。

光伏行业装机旺盛需求，公司增产降本盈利大增 公司业绩预告全年营收 14.5-15亿元，同比增 36.4%-41.1%，全年归 母净利润达到 2.1-2.3亿元，同比增长 214.0-243.9%。按此计算 Q4归 母净利润为 0.94-1.14亿元，同比增 292%-375%，环比增 57%-90%， Q4业绩持续爆发， 盈利增速行业领先。伴随光伏装机加速，公司持续 扩大产能，优化产品结构降本增效，销售单价上涨盈利能力显著增加。 产品结构优化叠加下游需求旺盛，公司高有望持续 高盈利的 POE 胶膜销售占比增加， 产品随材料涨价推动盈利持续上 涨。 19年开始公司高毛利率的白膜和 POE 占比显著提升， 公司毛利 率已从 19Q4的 15.6%提升至 2020Q3的 25.5%，净利率从 19Q4的 7.3%增至 20Q3的 16.9%。 Q4公司胶膜量价齐升，按 Q4归母净利润 1亿元保守估计， Q4公司胶膜单平净利润高达 2元。 2021年光伏新增 装机量仍将保持 25%左右的增速，叠加 EVA 树脂原材料价格维持高 位，我们预计公司胶膜盈利仍将保持高位。 上市后产能高速扩张，大客户保障业绩释放无忧 公司产能快速扩张，下游大客户保障产能消化无忧。 公司于隆基、晶科、 天合光能等大客户紧密合作， 2019年公司胶膜有效产能约 1.4亿平， 另外还有上市募资的 1.7亿平技改项目和 3亿平扩建项目在建，预计 达产后产能达到 6.1亿平。 其中 3亿平胶膜主要为特定组件企业做配 套， 包括泰州 1亿平主要为隆基配套， 义乌 1亿平主要给天合和晶澳 配套， 上饶 1亿平主要为晶科配套。 投资建议： 看好公司盈利提升和高成长性， 维持 “买入”评级 我们看好光伏胶膜行业高增速、 公司产能扩张和降本能力提升。 维持原 有盈利预测， 预计公司 2020-2022年营收分别为 16.1/30.5/55.4亿元， 同比增速达到 51.7/88.8/81.7%，归母净利润分别为 2.1/4.0/7.5亿元， 同比增速 215.0/91.0/86.8%，当前股价对应的 20-22年 PE 分别为 71/37/20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国际贸易壁垒；光伏新增装机不达预期；市场竞争加剧。

受益于光伏装机需求旺盛，公司全年盈利持续高增速2020年业绩预增公告显示，公司预计全年归母净利润达到 2.70-2.85亿元，同比增长 66.41%至 75.65%，扣非归母净利润 2.35-2.50亿元，同比增长 66.12%-76.72%；Q4归母净利润为 0.97-1.12亿元，同比增长 26%-45%，环比增长 56%-81%。下半年伴随光伏行业装机量需求向好，公司凭借领先的创新能力、方案解决及产品优势，高毛利的跟踪支架占比持续提升，全年实现盈利高增速。 光伏跟踪支架占比提升，多重驱动助力公司高速成长公司所处的光伏行业、跟踪支架市场和公司自身均处于高成长性阶段，具备三重业绩增长动力：首先 21-25年预计全球光伏新增装机容量复合增速达 23%，第二，全球跟踪支架占地面光伏电站的比例有望从 17年 16%升至 2023年的 42%。第三，公司连续四年蝉联跟踪系统全球前五强，连续两年稳居亚太地区龙头，但全球市占率仅 6%，伴随技术和成本优势市占率有望持续提升。 募投项目解决产能瓶颈，自动化产线提升品质和效率公司光伏支架年产能从 2017年的 3GW 提升至 2019年的 3.6GW，但仍然无法满足市场需求，新建募投光伏支架项目建成达产后，将新增年产 2.8GW 高品质光伏支架产能，预期建设第二年达产 50%，第三年全部达产。新建项目不仅提升了公司市占率，引进自动化生产线还提高产品品质和生产效率，同时提高自主零部件生产比例，提升零部件质量，确保供应与生产稳定。 投资建议：上调公司盈利预测，维持 “增持”评级基于业绩预告和行业高增速，我们上调了盈利预测，预计 20-22年营收 34.8/50.0/68.4亿元（原营收 33.3/44.3/60.4亿元），同比增速52/44/37% , 归 母 公 司 净 利 润 为 2.79/4.50/7.04亿 元 （ 原 盈 利2.56/3.62/5.67亿元），同比增速 72/61/56%；20-22年 EPS 分别为2.06/3.32/5.19元，当前股价对应 PE92/57/37倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易壁垒；光伏新增装机不达预期。

Q4胶膜行业量价齐升，公司业绩大幅超预期公司披露了 2020年业绩预增公告，全年归母净利润达到 15.40亿元（+61%），扣非归母净利润 14.98亿元（+85%）。其中四季度单季度归母净利润 6.68亿元，同比增长 83%，环比增长 61%，盈利逐季度提升。Q3光伏胶膜提价叠加原材料成本下降，公司毛利率大幅提升，Q4光伏胶膜量价齐升，公司凭借低价原材料储备、产能扩张和产品结构优化，盈利创下历史新高，全年业绩大幅超预期。 把握光伏胶膜优质赛代，低点备货锁定高额收益胶膜处于光伏行业优质赛道，龙头公司彰显管理成本优势。全球光伏胶膜需求有望从 20年的 12亿平增至 25年 32亿元（CAGR22%），公司伴随扩产将充分受益。公司资金和管理优势显著，Q2原材料降价显著，公司在低点积极备货锁定成本波动，下半年胶膜和原材料同步涨价，叠加人民币升值，公司采购的低价原料树脂大大提升盈利空间。 传统光伏胶膜快速扩产，感光干膜打造第二成长曲线传统光伏行业，公司胶膜和背板产能持续扩张，2020年中期公司胶膜产能 9亿平，在建产能达到 6亿平，我们预计公司 2021年公司胶膜销量约为 11亿平，另有光伏背板在建产能 1.1亿平。电子材料和铝塑膜市场有望打造公司第二成长曲线，公司感光干膜成功进入深南等核心客户，其中 2亿平在建产能预计将在 2021年贡献营收。 投资建议：上调公司盈利预测，维持 “增持”评级基于光伏行业高增速、胶膜涨价超预期和公司产能扩张，我们上调了公司的盈利预测，预计 20-22年营收 98.7/149.6/199.2亿元，同比增速 55/52/33% ,归母公司净利润分别为 15.4/20.1/26.8亿元（原预测12.4/16.1/26.0亿元），同比增速 61/31/33%；20-22年 EPS 分别为2.0/2.6/3.5元，当前股价对应 PE 为 44/34/26倍，维持“增持”评级。 风险提示： 光伏需求不及预期；产品价格大幅波动；应收账款回款风险；新建产能释放不及预期的风险。

估值与投资建议公司是一家全球领先的光伏胶膜企业：1）市占率稳居行业前三，成本下降的同时伴随产能快速扩张，并积极布局建筑、交通、电子和消费等新型膜产品；2）创始团队拥有较好的商业管理教育经历，薄膜产业从业经验丰富，股权激励充分；3）公司以技术创新立本，在行业首创白色EVA胶膜产品得到下游的广泛应用，其多层共挤POE膜也取得巨大的商业成功；4）客户结构优质，深度绑定隆基、晶科和天合光能等龙头组件厂；5）公司运营效率行业领先，上市后盈利能力有望继续提升，快速扩产迎来高速发展期。 我们认为光伏行业正处于平价高速发展阶段，公司上市后产能得以大幅扩张，同时弥补运营资金短板，缩小成本端与龙头企业的差距。预计公司2020-2022年营收分别为16.1/30.5/55.4亿元，同比增速达到51.7/88.8/81.7%，归母净利润分别为2.1/4.0/7.5亿元，同比增速215.0/91.0/86.8%。我们认为公司合理股价区间170-197元，对应2022年19-22倍PE，较发行价溢价143%-182%，首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设与逻辑第一，我们预期全球光伏行业在未来5年保持高速发展，中性预测新增装机从2020年122GW增到2025年的346GW（CAGR23%)。 第二，由于双面组件的发展，更高性能的白色EVA和POE胶膜逐渐成为主流，提升平均产值并加强集中度。 第三，公司上市募资后加速扩产，市占率有望提高，补充营运资金短板，缩小与龙头企业的成本差距。 与市场差异之处第一，市场认为光伏胶膜应用市场已经成熟，未来行业增速与装机增速同步。我们认为胶膜产品正在发生结构性升级，单位产值有提升趋势。 第二，市场认为光伏胶膜市场形成寡头垄断格局并且相对固化，我们认为公司通过高速的扩产、补流和深度绑定优质客户，持续缩小与龙头之间的成本差距并提高市占率。 股价变化的催化因素第一，美国重返巴黎协定；我国十四五能源规划具体目标发布；第二，新增平价光伏核准信息，核准规模对2022年产业发展有较强的参考意义；第三，公司2021年销售规模超预期。 核心假设或逻辑的主要风险一、十四五国内光伏规划或实际发展不及预期；二、美国光伏相关政策出台进展或规模不及预期；三、市场竞争加剧导致企业盈利能力不达预期。

东方电缆 2020年度业绩预增公告显示，海上风电抢装对海缆需求大幅增长，公司预计 2020年营收业收入同比增长 35%，超过 49亿元；实现归母净利润为 8.85亿元，同比增长约 96%。公司同日公告拟斥资 1.4亿元闲置资金参与西部证券定增项目，反映公司现金流充裕，经营状况良好。 国信电新观点：1）我们估计公司全年实现海底电缆销售额 22亿元左右，同比增长 52%；陆缆系统实现销售 26亿元，同比增长 23%；估计两类业务毛利率均实现同比提升，反映公司在高端海缆市场的营销策略和传统陆缆业务的成本优化能力卓越。2）宁波郭巨新基地建设顺利，预期 2021年 7月可如期达产，为海上风电后续 6-8个月抢装需求助力。同时广东新基地用地手续业顺利落地，积极参与广东十四五海风建设宏图大计。3）公司成功拓展欧洲海底电缆市场，预期疫情缓解后国际化进程加速。4）风险提示：海上风电装机容量和地方补贴政策出台不达预期；公司产能建设与产品研发进程不达预期。5）投资建议：公司 2020年成功实现海缆和陆缆业务的齐头并进，销售规模和毛利率的全面增长；同时海底电缆、特种电缆等高端新产能建设进展顺利，为今后稳固海缆龙头企业地位打下坚实基础。考虑到近期铜价上涨对冲击的冲击，下调 20-22年归母净利润 8.85/12.93/14.66亿（原预测值 10.27/14.69/15.99亿元），业绩同比增速96/46/13%，对应 EPS 为 1.35/1.98/2.24元，对应当前股价 PE 为 19.9/13.6/12.0倍。由于广东和江苏均已出台十四五海上风电的积极规划，同时公司成功突破欧洲海底电缆市场，基于对十四五我国海上风电需求的乐观展望，上调合理估值区间 26.69-29.70元（原预测值 25.24-27.64元），对应 2020年动态 PE 为 19.7-22.0倍，较当前股价溢价-1-11%，维持“买入”评级。