21年前三季度盈利15.54亿元，业绩位于预告中值 公司21Q1-Q3实现营收66.23亿元，同比+146%；对应Q3营收29.24亿元，环比+37%。21Q1-Q3公司实现归母净利润15.54亿元，同比+200%；对应Q3归母净利润7.71亿元，环比+56%。公司21Q1-Q3毛利率为38.96%，同比-2.31pct；21Q1-Q3净利率为24.75%，同比+6.33pct；对应Q3净利率为28.25%，环比+3.86pct。三季度六氟和电解液价格依旧保持拉涨态势，公司一体化布局实现量利双升。 电解液量利齐升涨势显著，自供六氟夯实成本优势 21Q3电解液和六氟价格持续拉涨，公司一体化布局充分受益。下游需求旺盛带动公司出货增加，预计21Q3公司电解液出货3.6-3.8万吨，环比持续上行。受益六氟自供产能满产，预计公司电解液单吨净利在1.6-1.7万元，环比明显提升。全年来看，公司溧阳和宁德基地有望年底建成贡献业绩，在建折固2万吨液态六氟有望四季度开始投产增厚利润，我们预计21年公司电解液出货量有望达近14万吨。 扩产VC完善一体化布局，股权激励彰显发展信心 公司VC等产能持续扩张，9月公司公告新建4.1万吨VC项目，完善原料布局。预计在浙江技改和扩产后，23年初公司VC产能有望达到2.5万吨。10月公司再扩产30万吨电解液和10万吨铁锂电池回收项目，不断夯实龙头优势地位。公司发布股权激励计划与员工共享发展红利，明确解除限售业绩考核目标为22-24年公司净利润分别不低于38/48/58亿，彰显企业高速增长信心。 风险提示：锂电池需求不达预期；成本下降低于预期影响盈利。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 公司自供原料六氟享受电解液和六氟双环节利润，完善VC布局加码一体化增厚利润，股权激励方案彰显发展信心。我们持续看好公司成长性，预计公司21-23年归母净利润为23.8/36.2/53.4亿元，同比增长346%/52%/47%，对应21-23年EPS分别为2.49/3.79/5.59元，当前股价对应PE为65/43/29倍，维持“买入”评级。

前三季度公司盈利2.12亿元亿元，业绩符合预期业绩符合预期公司21Q1-Q3实现营收13.14亿元，同比+115%；对应Q3实现营收4.84亿元，同比+79%。21Q1-Q3公司归母净利润2.12亿元，同比+107%；对应Q3实现归母净利润1.01亿元，同比+223%。21Q3公司毛利率为38.05%，环比+2.47pct；净利率为21.20%，环比+8.14pct，业绩符合预期，位于业绩预告中枢。公司Q3供货海外LG等客户逐渐开始放量，客户结构改善和产能利用率提升推动毛利率持续上行。 公司出货显著修复，单平净利环比高增环比高增公司21Q3海外客户LG湿法订单开始放量、国内客户采购持续增长，预计21Q3隔膜出货量在2.9-3亿平，出货环比增长显著。公司海外客户供货占比增加、客户结构改善，产线调整完成后产能利用率爬升迅速，盈利能力环比高增，我们预计21Q3公司隔膜单平扣非净利在0.3-0.31元，环比提升超30%，我们预计公司21年出货预计11亿平。 定增募资加速扩产，与与LG签订隔膜长单公司现有隔膜产能湿法9亿平加干法6亿平，得益于公司干法和湿法隔膜同步扩产，22年预计公司隔膜出货量有望增加超5亿平。公司常州、江苏湿法基地已实现供货，南通、瑞典基地建设顺利，预计建成后产能有望大幅增长。21年8月公司定增募资60亿元新建年产20亿平湿法隔膜基地，预计25年建成，远景产能规划饱满。21年9月公司与LG签订43.11亿元4.5年湿法隔膜长单，有望显著增加公司业绩增速，提高公司海外营收占比，增厚利润。 风险提示：电动车不及预期；投产进度不及预期；成本下降不及预期。 投资建议：维持原有盈利预测，维持“增持”评级”评级基于公司Q3出货和盈利双双增长符合预期，我们看好公司产品结构和客户结构改善、成本降低等带来的盈利增长，维持原有盈利预测，我们预计公司21-23年归母净利润3.71/5.79/8.81亿元，净利润同比增速207/56/52%，EPS分别为0.48/0.75/1.15元，对应PE分别为112/72/47倍，维持“增持”评级。

全球多元化锂电领军企业， 动力电池业务正加速放量公司锂原电池国内第一、动力电池全球前十。 公司 01年以锂原电池起家， 产品先后应用于智能电表、 ETC、共享单车、胎压监测等领域，08年后公司一直稳居锂原电池国内榜首。 10年起公司拓展锂离子电池业务，先行布局电子烟&电动工具等消费电池，而后多技术路线涉足动力电池业务，伴随顺利认证和产能建设， 公司当前正处于产能释放期。 动力电池多路线突破国际客户， 供应链广布局夯实扩产基石公司动力电池涵盖三元、 铁锂，软包和方形多技术路线， 规避技术风险平滑业绩波动。 1）软包： 公司携手 SKI，获戴姆勒、现代起亚等头部车企，自研产品定点小鹏； 2）方形： 公司自研产品获宝马、捷豹路虎订单，率先切入 48V 市场享行业红利， 荆门基地有望 21年底建成贡献业绩； 3） 铁锂： 携手华为和移动等布局储能领域，乘用车市场突破国内新势力客户， 公司铁锂产能规划超 40GWh， 充分把握铁锂回潮与储能机遇。 公司动力储能电池 25年产能规划 200GWh， 中上游布局趋于完善，有望在 TWh 时代领航新一线锂电池企业。 锂原电池盈利高增长稳，圆柱电池加速国产替代公司锂原电池全球前三、技术成本优势显著， 并持续贡献优质现金流。 21年智能电表更换周期、胎压监测强制安装和新赛道拓展，锂原业务有望稳增长。 公司 TWS 电池超前 5年布局，突破专利封锁携手三星客户。三元圆柱受益二轮车锂电替换和电动工具锂电国产替代，公司成功进入 TTI、小牛等头部企业供应链，当前圆柱电池正加速扩产。 投资建议： 看好公司多业务齐头并进， 维持“买入”评级我们持续看好公司消费电池与动力电池业务协同发展，当前上游原料涨价持续超预期， 基于谨慎性原则，我们维持公司 21年归母净利润为33.6亿元， 下调公司 22/23年盈利至 52.6/73.9亿元（原预测值为53.3/78.7），同比增长 103/56/41%，对应 EPS 分别为 1.77/2.77/3.90元，对应 PE 为 57/36/26倍，维持“买入”评级。 风险提示： 锂电池需求不及预期； 成本下降低于预期。

全球多元化锂电领军企业， 动力电池业务正加速放量公司锂原电池国内第一、动力电池全球前十。 公司 01年以锂原电池起家， 产品先后应用于智能电表、 ETC、共享单车、胎压监测等领域，08年后公司一直稳居锂原电池国内榜首。 10年起公司拓展锂离子电池业务，先行布局电子烟&电动工具等消费电池，而后多技术路线涉足动力电池业务，伴随顺利认证和产能建设， 公司当前正处于产能释放期。 动力电池多路线突破国际客户， 供应链广布局夯实扩产基石公司动力电池涵盖三元、 铁锂，软包和方形多技术路线， 规避技术风险平滑业绩波动。 1）软包： 公司携手 SKI，获戴姆勒、现代起亚等头部车企，自研产品定点小鹏； 2）方形： 公司自研产品获宝马、捷豹路虎订单，率先切入 48V 市场享行业红利， 荆门基地有望 21年底建成贡献业绩； 3） 铁锂： 携手华为和移动等布局储能领域，乘用车市场突破国内新势力客户， 公司铁锂产能规划超 40GWh， 充分把握铁锂回潮与储能机遇。 公司动力储能电池 25年产能规划 200GWh， 中上游布局趋于完善，有望在 TWh 时代领航新一线锂电池企业。 锂原电池盈利高增长稳，圆柱电池加速国产替代公司锂原电池全球前三、技术成本优势显著， 并持续贡献优质现金流。 21年智能电表更换周期、胎压监测强制安装和新赛道拓展，锂原业务有望稳增长。 公司 TWS 电池超前 5年布局，突破专利封锁携手三星客户。三元圆柱受益二轮车锂电替换和电动工具锂电国产替代，公司成功进入 TTI、小牛等头部企业供应链，当前圆柱电池正加速扩产。 投资建议： 看好公司多业务齐头并进， 维持“买入”评级我们持续看好公司消费电池与动力电池业务协同发展，当前上游原料涨价持续超预期， 基于谨慎性原则我们维持公司 21年归母净利润为33.6亿元，下调公司 22-23年盈利分别至 51.3/72.1亿元（原预测53.3/78.7亿元），同比增长 103/53/41%，对应 21-23年 EPS 分别为1.77/2.70/3.80元，对应 PE 为 56/37/26倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 锂电池需求不及预期； 成本下降低于预期。

估值与投资建议公司是江苏国有新能源发电企业，长期专注风电、光伏发电业务，目前控股装机容量达到1.2GW；公司控股股东江苏国信集团为江苏本地最大的地方火电企业。为迎合国家“双碳”战略实现快速业务转型，预计江苏国信集团“十四五”期间有较大新能源装机规划（参考国家能源集团、华能集团等中央电力企业的十四五规划，五年内新增新能源装机可达到存量火电规模的40-60%）。江苏新能将作为江苏国信集团主要的新能源投资平台，股东资源与区位优势显著。我们假设公司十四五期间新增新能源装机合计达到4.95GW， 2026年新增2.8GW。 江苏省作为全国经济龙头省份，电力消费总量位居全国前列，新能源市场空间巨大。根据地方规划， 2025年江苏省内可再生能源装机容量达到55GW以上，其中风电26GW（陆风18GW+海风8GW）、光伏26GW，分别较2020年底增加10.5GW、 9.2GW，公司有望获得一定省内增量开发资源。同时江苏省绿电需求量较大，当前供给已经出现瓶颈问题。除本地新能源发展以外，未来五年新增特高压也是解决绿电供给的途径之一。公司同样有希望获得特高压送端新能源基地部分开发资源。 基于目前东部地区的停电限产以及绿电缺口，以及国家发改委发文鼓励火电企业转型新能源业务，我们进一步上调公司盈利预测（前次上调系基于证监会批准公司发行股份暨关联交易，预期新注入的海上风电权益带动业绩提升），预计2021-2023年归母净利润5.46/8.27/9.26亿（原预测为5.11/7.92/8.50亿），业绩同比增速255%/52%/12%，当前股价对应2022年动态PB为3.5倍， PE为22.7倍。通过股权自由现金流折现得到公司合理估值区间为40.65-44.35元（对集团发行股份后）， 对应当前股价溢价65-80%，对应2022年动态PB为5.2-5.6倍，2022年动态PE 34-37倍，维持“买入”评级。 核心假设与逻辑第一，风电、光伏将成为我国碳中和能源转型的中坚力量，预计2050年在高灵活度电网的支撑下，风电和光伏发电量占比可达到35%和32%，总和发电量从2020年的7,300亿千瓦时增长到12万亿千瓦时以上，新能源发电行业前景广阔。 第二，江苏省新能源资源与电力负荷需求俱佳，公司作为省内新能源开发企业，预计十四五期间累计新增新能源装机合计4.95GW， 2026年新增2.8GW，其中海上风电合计2.15GW，陆上风电2.3GW，光伏3.3GW。 核心假设或逻辑的主要风险 一、十四五国内新能源建设消纳出现瓶颈； 二、公司十四五规划大幅低于预期；公司在建海上风电项目未能如期完工，失去补贴资质的风险； 三、新增竞价项目电价低于预期； 四、公司上市前股东减持短期可能对股价形成压力； 五、利率上行提升公司财务成本。

公司主营能源一体化解决方案，是我国电力建设领军企业公司是中国乃至全球能源电力、基础设施等行业提供整体解决方案、全产业链服务的综合性特大型集团公司，经营工程建设、勘测设计及咨询、清洁能源及环保水务、工业制造、投资及其他业务等五大板块，2020年营收占比分别为78%/5%/4%/9%/8%。今年上半年实现营业收入1415亿元，同比增长34%。 十四五期间新能源电力工程业务将快速增长在“双碳”目标下风电、光伏总装机容量将高速增长。公司背靠集团旗下电力规划设计院，在我国电力系统中长期规划、资源评估、勘测设计及建设、运维管理等方面具有巨大优势，拥有国内约50%的新能源总承包市场份额，“十四五”期间将充分受益新能源引领的能源结构转型。 布局新能源运营，完善产业链布局新能源运营，完善产业链布局目前公司在运控股装机容量2.87GW，其中新能源1.40GW，水电0.78GW，火电0.69GW。未来公司将发挥全产业链优势，大力开展低碳能源电力业务。预计到2025年，控股新能源装机容量力争达到20GW以上,显著增厚利润水平。 风险提示电网消纳建设不及预期；新增竞价项目电价不及预期；原材料价格上涨导致项目收益率不及预期；利率上行提升公司财务成本；海外疫情控制不及预期，业务开展受限等风险。 投资建议：首次覆盖给予首次覆盖给予“买入”评级合理估值区间3.21-3.92元预计公司2021-2023年归母净利润为72.83/81.61/95.93亿元，增速9.9%/12.1%/17.5%，摊薄EPS为0.17/0.20/0.23元。结合绝对和相对估值法，给予公司合理估值区间3.21-3.92元，折合3.87-4.72港元（1港元=0.83元），较当前港股溢价145%-199%，较葛洲坝退市当日A股收盘价溢价43%-75%，葛洲坝退市当日A股股价对应2021/2022/2023年动态PE为12.8/11.5/9.8倍，2021/2022/2023年动态PB1.26/1.16/1.06倍，首次覆盖给予“买入”评级。投资摘要估值与投资建议估值与投资建议我们认为公司是一家具有集规划咨询、勘测设计、工程建设、工业制造、投资运营为一体的全产业链优势的建筑央企，是国家能源电力建设的主力军，在电力勘测设计及建设上具有强大的竞争力，且在吸收合并葛洲坝后，实现资源全面整合，消除潜在同业竞争，业务协同效应将得到释放。新能源正处于平价高速发展阶段，公司作为电力建设的主力军将充分受益；同时公司加速切入新能源运营业务，描绘第二成长曲线。预计公司2021-2023年归母净利润为72.83/81.61/95.93亿元，增速9.9%/12.1%/17.5%，摊薄EPS为0.17/0.20/0.23元。结合绝对和相对估值法，给予公司合理估值区间3.21-3.92元，折合3.87-4.72港元（1港元=0.83元），较当前港股溢价145%-199%，较葛洲坝退市当日A股收盘价溢价43%-75%，葛洲坝退市当日A股股价对应2021/2022/2023年动态PE为12.8/11.5/9.8倍，2021/2022/2023年动态PB1.26/1.16/1.06倍，首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设与逻辑核心假设与逻辑第一，公司所处的电力建设行业存在较高的技术和供应链壁垒；第二，公司将乘十四五新能源建设规划东风，勘测设计及工程建设业务会有较快的增速；年均收入增速保持在10%以上。 第三，公司将着重发力新能源投资运营业务，完善产业链一体化布局，预计十四五期间新增新能源控股装机容量20GW以上。 第四，公司换股吸收合并葛洲坝，实行资源整合优化并消除同业竞争，为高效发展夯实基础。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素第一，十四五电力规划的出台；第二，绿色电力交易进展顺利，新能源发电企业普遍获得环境溢价；第三，新能源大基地和特高压启动建设；第四，公司运营业务获得新增项目核准。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险第一，十四五国内新能源配套电网消纳建设不及预期；第二，新增竞价项目电价不及预期；第三，原材料价格上涨导致项目收益率不及预期；第四，利率上行提升公司财务成本；第五，海外疫情控制不及预期，业务开展受限。

消费锂电全球领先企业， 全球笔电类榜眼、 手机类第五公司是全球消费电子锂电领先企业， 主营聚合物软包锂电电芯、 PACK等。 公司前身珠海光宇 2007年成立， 2019年更名为珠海冠宇， 聚焦于软包技术领域， 由于市占率和盈利能力提升， 近三年盈利复合增速超 100%， 2020年公司笔电类锂电池出货全球第二，市占率 23.7%，手机类锂电池全球第五， 国产替代， 公司有望高速成长。 新型消费电子贡献主要增量，软包电池大势所趋随着传统消费锂电行业增速逐步放缓， 5G、新兴消费电子、带电量增加推动市场增长。 高容量、便携化需求提高， 软包电池渗透率有望提升。 我们预计 2025年全球消费软包锂电出货量约为 157GWh， CAGR达 14%。 LG、三星等日韩锂电企业重心转移至动力电池领域， 伴随华为、小米等国产消费电子崛起， 冠宇等国产锂电领先企业有望持续扩产抢占市场份额。 大客户战略成效显著，募投项目打开产能瓶颈公司聚焦于软包锂电领域，研发投入和产品性能全球领先，绑定消费电子龙头大客户充分受益于市场集中， 公司笔记本电脑领域涵盖全球主流大厂， 手机领域拥有小米、华为、三星等大客户。 2020年公司消费锂电产能 2.9亿只，预计伴随重庆和珠海基地扩产， 2025年产能有望提高到 5.6亿只。 近三年锂电上游原料降价和公司高端产品迭代，盈利能力显著提高。为应对 2021年上游原材料的涨价压力，公司计划通过智能化产线和规模效应提高效率降低成本， 通过新品迭代稳定盈利。 投资建议： 首次覆盖， 给予“买入”评级公司专注消费电子锂电赛道，技术领先、 盈利能力稳定， 随着产能扩张和份额提升，有望实现较高增速。 我们预计公司 21-23年归母净利润 12.1/15.7/21.1亿元， 同增 48/30/34%， EPS 分别为 1.07/1.40/1.88元。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司股票价值在 43-49元之间，对应 22年动态 PE 为 23-26倍， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；新产能投产缓慢； 原材料上涨超预期。

事项：2021年8月12日晚，宁德时代公告披露定增方案，以发行价不低于定增日前20个交易日均价80%，募资金额不超过582亿元，用于产能扩张、技术研发及补充流动资金等。 国信电新观点：1）扩产竞赛龙头先行：此次募投公告137GWh锂离子电池产能+30GWh储能电柜共五个项目，其中大部分扩产项目前期已经获董事会审议通过并公告；本次定增是为了进一步补充资金保障项目顺利推进。此次扩产后公司2025年电池&储能总产能有望接近600GWh。募投的动力电池项目中，单GWh产能设备投资额平均在2亿元左右，较之前3亿元/GWh有明显下降。随着电池行业进入军备竞赛阶段，公司及时募资巩固资金实力。随着全球汽车电动化加速，我们预计2025年全球锂电池需求有望达到1440GWh。 2）超前布局储能技术：公司募投30GWh储能电柜，另90GWh项目为电动车和储能电池共产线；同时，公司计划投入70亿用于新一代新能源技术与产业应用，重点研发钠离子电池和其他储能相关技术。我们预计全球储能市场需求25年有望达到102GWh，20-25年CAGR约为31%，公司布局契合储能行业发展，或将迎来的细分赛道黄金发展期。 3）90亿补流抢占上游资源先机：公司同时计划募集90亿元补充流动资金。我们认为在当前公司大举建设的同时，对上游原材料供应的风险把控也需要更多的流动资金支持，充裕的流动性有利于公司更加灵活的保障原材料的安全库存和资源布局，减少上游成本波动的风险。 4）风险提示：新能源汽车销量、政策不达预期；公司扩产进度不及预期；原材料价格大幅波动。 5）投资建议：随着各国碳中和政策的持续加码，全球汽车电动化浪潮加速，对动力电池需求不断增加。公司作为全球龙头，在产能布局上始终领先同业，不断巩固竞争优势。此次定增募集582亿元资金，将显著提升公司未来发展的确定性，增加公司在产能、技术和新业务战略布局的确定性。维持此前盈利预测，预计21-23年归母净利润114/178/222亿元，同比增速104/56/25%，对应EPS为4.89/7.63/9.51元，对应当前股价PE为103/66/53X，维持“增持”评级。 推荐关注宁德产业链相关受益标的：璞泰来、容百科技、恩捷股份、天赐材料、新宙邦、嘉元科技。

楷体 事项： [Table_Summary] 7 月 23 日，国家发改委、国家能源局正式发布了《关于加快推动新型储能发展的指导意见》。《意见》提出，到 2025 年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，新型储能技术装机规模将达 30GW 以上；新型储能在推动能源 领域碳达峰碳中和过程中发挥显著作用，到 2030 年，实现新型储能全面市场化发展。 7 月 26 日，国家发改委印发《关于进一步完善分时电价机制的通知》，要求在保持销售电价总水平基本稳定的基础 上，进一步完善目录分时电价机制，更好引导用户削峰填谷、改善电力供需状况、促进新能源消纳，为构建以新能 源为主体的新型电力系统、保障电力系统安全稳定经济运行提供支撑。 7 月 30 日，中共中央政治局会议明确，要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台 2030 年前碳达峰行动方案， 坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”。 国信电新观点： 1、分时电价与储能政策协同促进社会用电削峰填谷，利好分布式光伏、储能产业链； 2、 2030 年前 碳达峰行动方案即将出台，十四五、十五五期间各地装机规划逐步明晰，新能源项目勘测设计与招标建设提上日程， 各大新能源及储能项目承包承建企业合同签订有望加速落地； 3、中国电建加码布局新能源开发，预计十四五期间 新增新能源装机 17.9GW（规划 30GW），完善的产业链布局将迎来价值重估； 4、 预计 2021-2023 年公司归母净利 润 84.14/103.63/116.37 亿元，同比增速 5.3%/23.2%/12.3%；对应摊薄 EPS 为 0.55/0.68/0.76 元，对应当前股价 PE 为 10.1/8.2/7.3X，根据 DCF 绝对估值法得出合理估值区间 8.89-10.56 元，较当前溢价 60-90%，首次覆盖给予“买入” 评级。 评论：? 分时电价与储能政策点燃分布式光伏需求，利好分布式光伏、储能产业链分时电价新机制将拉大峰谷电价差，或对风电、 光伏电价产生影响。《关于进一步完善分时电价机制的通知》指出，各地要统筹考虑当地电力系统峰谷差率、新能源装机占比、系统调节能力等因素，合理确定峰谷电价价差，上年或当年预计最大系统峰谷差率超过 40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于 4:1；其他地方原则上不低于 3:1；在峰谷电价的基础上推行尖峰电价机制，尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于 20%。 各地要根据当地电力系统用电负荷或净负荷特性变化，参考电力现货市场分时电价信号，适时调整目录分时电价时段划分、浮动比例。分时电价政策的完善有利于引导用户在电力系统低谷时段多用电，并为抽水蓄能、新型储能发展创造更大空间，这对促进风电、光伏发电等新能源加快发展、有效消纳，着眼中长期实现碳达峰、碳中和目标具有积极意义。以 2020 年社会用电量排名前五省份为例

公司 21H1业绩超预期， 负极毛利率逆势高增公司 21H1实现营收 39.23亿元，同比+108%； 21H1实现归母净利润7.75亿元，同比+294%，对应 21Q2净利润为 4.40亿元，环比+31%； Q2公司盈利达到历史新高，超过市场预期。 H1全球新能源汽车市场持续高歌猛进，公司负极、隔膜、铝塑膜等产品均实现 80%以上高增长。在针状焦、石墨化价格持续上涨条件下，公司通过改良设备提升良率、坚持一体化战略提高自供比例等方式助推毛利率逆势高增长。 负极 21H2涨价压力大，公司一体化布局增厚利润原材料持续上涨， 国内负极企业单吨毛利降至约 3000元， 我们持续看好下半年负极材料涨价预期。 负极大厂新增产能预计 Q4释放，短期供需仍偏紧。 21H1公司负极材料出货 4.52万吨，同比+104%。 公司实现了从原料焦、石墨化加工、炭化等关键原材料和工序的覆盖， 石墨自给率近 70%。预计内蒙兴丰石墨化二期将在 H2投产， 年底公司石墨化产能有望达到 12万吨，有望助推负极业务进一步降本。 隔膜、设备持续扩产，原材料布局稳步推进公司 21H1湿法隔膜国内市占率 32%，同比+2.12pct。公司宁德、江苏基地扩产加速， 21年底产能有望达到 20亿平。 公司 21年 7月拟建肇庆年产能 40亿平项目， 深入绑定宁德时代肇庆基地。 隔膜基膜、涂覆材料等原料布局持续推进， 溧阳月泉基地良率不断提升， 自研 PVDF和 PPA 取得突破， 涂覆膜业务供应链获保障。 锂电设备前中后段整合稳步推进，在手订单超 33亿元， 7月公告新建肇庆工厂深化布局。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“增持”评级。 我们持续看好公司一体化带来成本优势，以及隔膜、设备等业务潜力。 考虑到公司出货高增、毛利逆势上涨，我们上调公司盈利预测， 预计公司 21-23年归母净利润 17.5/24.7/35.5亿元（原预测 10.6/13.3/17.0亿元），同比+162%/+41%/+44%； EPS 分别为 2.52/3.56/5.11元，当前股价对应 PE 为 59/42/29倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新能源车销量不达预期；负极、隔膜涂覆降价超预期。

储能业务将继动力电池后成为宁德第二条“增长曲线”作为新能源赛道“先锋”，宁德股价持续突破，其估值成为焦点。现阶段市场信心主要来源于1）持续高增长的动力电池业务，龙头地位稳固；2）暂时未放量的储能业务为2030-2050年极具确定性的万亿增量赛道。预计宁德在储能端将与系统集成、安装商等深度绑定，形成储能产业链由“上”（光伏装机-光伏供应集成商）到“下”（储能装机-储能电池系统供应商、储能系统集成安装商）的深度联结。 储能市场长坡厚雪，终局兼具“确定”与“不确定”根据“电源侧+电网侧+用处侧”应用情景，预计全球2025/2060年新增储能需求为175/1632Gwh，2021-2060年CAGR 为12.8%，2060年新增储能装机空间0.86万亿元，为“确定性”万亿级市场；储能在：1）商业模式上，储能业务（对应项目/区域）相对动力电池（对应车企/车型）订单较为分散；2)技术多样开花（钠离子、锂离子等），方案尚未明确；3）巨头提前卡位（特斯拉、LG 等），尚未出现绝对龙头，竞争将较为激烈，未来市场格局具“不确定性”。 预计宁德终局15%~25%份额，2060年营收中枢1714亿元。 宁德时代已通过合资建厂、入股等方式整合储能产业链。此前其动力电池业务受益于1外因（政策）+3内因（客户、原材料布控、技术）快速增长，假定储能业务（技术路线、竞争格局、拿单模式三个影响因子）与动力电池业务具相似增势与发育曲线，保守预计终局宁德全球储能市占率15%~25%，对应营收/市值空间约1714/4285亿元。 风险提示：政策风险，海外订单拓展风险。 全球锂电龙头，维持“增持”评级公司处业绩高速增长期，维持此前预测，预计2021年收入端有望破千亿、归母破百亿（21年营收1031亿元，利润114亿元），2021/2023/2025年净利润114/222/411亿元。基于公司类属成长股，市场在行业高景气度阶段提前反应其远期预期，维持给予2025年20-24倍EV/EBITDA，维持“增持”评级。

主营业务多点开花， 公司 H1业绩符合预期公司 21H1实现营收 25.57亿元，同比+114%， 21Q2营收 14.17亿元，环比+24%； 21H1归母净利润 4.37亿元，同比+84%，对应 21Q2净利润为 2.81亿元，环比+81%；业绩落在预告区间，符合预期。公司营收和归母大幅增长主要原因系： 1）新能源车持续高景气带动电解液高出货量，成本传导顺畅； 2）有机氟化学品海外需求旺盛、出口稳定，销售规模扩大； 3）需求复苏下电容化学品产销两旺； 4）半导体化学品在 IC 行业龙头客户开发取得突破性进展， 交付增长超预期。 电解液业务量价双升， 海外布局再加码21H1公司电解液产量为 3.44万吨，同比+103%； 测算销售均价约为5.1-5.2万元/吨，对应单吨毛利约为 1.3-1.4万元， 环比持续增长， 需求旺盛下公司六氟等原料价格上涨传导顺利、盈利能力环比改善。 21年 8月公司公告在荷兰投资 15亿元建设年产 10万吨电解液、 20万吨碳酸酯溶剂和 8万吨乙二醇项目，一期项目预计 24年下半年投产。 项目建成后有望与波兰基地良好协同， 加快海外客户需求响应速度。 有机氟&电容器下游需求良好，半导体业务取得新突破21H1公司有机氟化学品年产能为 0.44万吨，在建产能为 2.2万吨； 伴随氟化工业务毛利率持续高位， 公司海斯福项目逐步建成投产，业绩有望迎来新增量。 电容器需求回暖、下游开工率增加，公司实现产销两旺。 公司半导体产品在下游龙头客户取得重大突破， 产能不断释放、 21H1较 20年底提升 25%，业绩有望持续兑现。 风险提示： 锂电池需求不达预期； 公司扩产进度不及预期。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“增持”评级当前电解液涨价行情延续， 我们看好公司电解液量价齐升以及氟化工、半导体业务的增长潜力。 基于全年电解液需求超预期，和上半年电容和半导体化学品增速超预期，我们上调了公司盈利， 预计公司 21-23年归母净利润 9.2/14.2/18.6亿元（原有预测 7.2/9.4/11.7亿元），同比增长 77%/55%/31%，对应 PE 为 57/37/28倍，维持“增持”评级。

受益海风抢装，公司业绩高速增长公司21H1实现营收33.87亿元，同比增长74%，对应Q2营收19.41亿元，环比增长34.2%；实现归母净利润6.37亿元，同比增长95%，对应Q2归母净利润3.59亿元，环比增长29%。公司上半年海缆业务、陆缆业务和工程服务三大业务均实现迅速增长，受益海上风电抢装、海缆业务占比提升，业务结构不断优化、拉高整体盈利水平。 公司海陆业务并举发展，订单饱满业绩可期21H1公司海缆及海洋工程营收18.42亿元，同增64%；陆缆业务营收15.45亿元，同比增长54%。公司在手订单69亿元，其中海缆业务47亿元、陆缆业务22亿元。下半年海缆订单有望大规模交付，业务占比或进一步提升。公司宁波郭巨新基地进入主装备安装试生产阶段，广东阳江基地有望在三季度开工建设。宁波新基地投运后明年海缆产能新增30亿元产值，总产能超过60亿元，巩固十四五市场份额。 政策带动国内高增长，布局海外拓展加速目前江苏、山东、广东、浙江四省十四五海风规划预计超40GW，公司作为海缆龙头，市占率近30%有望充分受益。上半年公司欧洲首个海缆项目南苏格兰岛屿连接项目顺利交付，成功中标巴西油田项目、越南海风总包项目顺利推进。 投资建议：维持“买入评级”公司在手订单饱满，新产能基地即将投产，但考虑海缆市场连续一年没有新增招标，2022年下半年海缆产能利用率可能短期下滑，但鉴于24-25年海上风电建设规划较大，远期增长可期。我们上调公司21年盈利预测，下调22年盈利，预计公司21-22年归母净利润14.76/9.77（原预测值为12.93/14.66亿元），同增66.4%/-33.8%，预计23年盈受益海风抢装，公司业绩高速增长。公司公布21年半年报，21H1实现营业收入33.87亿元，同比增长74%，对应Q2营收19.41亿元，环比增长34.2%。 公司21H1实现归母净利润6.37亿元，同比增长95%，对应Q2归母净利润3.59亿元，环比增长29%。公司上半年海缆业务、陆缆业务和工程服务三大业务均实现迅速增长，受益海上风电抢装、海缆业务占比提升，业务结构不断优化、拉高整体盈利水平。公司业务结构优化，盈利能力同比提升。公司21H1毛利率为29.77%，同比+0.24pct，净利率为18.81%，同比+1.60pct。毛利率同比提升主要系公司高盈利业务海缆及海洋工程营收占比提升至54.39%所致。同时，在原材料价格高企背景下，公司运用套期保值锁定铜、铝等价格，尽可能降低原材料价格波动带来的影响。21H1销售/管理/研发/财务费率分别为1.7%（-1.39pct）、2.3%（-0.23pct）、3.4%（+3.15pct）和0.1%（-3.47pct）。四费中，销售费用降低显著主要系会计准则变动，运费转移至营业成本所致；研发费用率提升主要系公司加大动态海缆、超高压光电复合海缆等高端产品研发；财务费用率降低主要系借款规模减少、利息支出降低。公司海陆业务并举发展，订单饱满业绩可期公司海缆、陆缆高速增长，在手订单保障业绩确定性。21H1公司海缆及海洋工程业务营收18.42亿元，同比增长64%；陆缆业务营收15.45亿元，同比增长54%。公司抓住海缆发展契机，大力推动业务扩展。目前，公司在手订单69亿元，其中海缆业务47亿元、陆缆业务22亿元，占比分别为68%/32%。我们预计，在海风抢装大背景下，下半年海缆订单有望实现大规模交付，业务占比或将进一步提升，饱满的在手订单有望助推公司全年业绩高增。公司产能持续扩张，夯实业绩增长基石。公司宁波北仑区郭巨基地进展顺利，已进入主要装备安装试生产阶段，其未来将为公司提供年产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km和智能交通装备用电缆92,450km，可实现年销售收入45亿元（含税），其中海缆收入接近30亿元，年均利润总额4.1亿元。广东阳江基地推进顺利，有望在三季度开工建设。我们预计，随着郭巨基地的投入运行，公司海缆产能有望翻倍，奠定业绩高增长基础。政策带动国内高增长，布局海外拓展加速国内市场政策逐步加码，海缆龙头发展未来可期。在双碳目标指引下，中央和各地方政府政策不断加码，助推海风进入黄金发展期。《北京风能宣言》提出十四五期间风电年均新增装机要在50GW以上，到30年装机至少800GW。同时，江苏、山东、广东、浙江等省相继出台政策明确十四五期间海上风电装机分别达到12.12GW、10GW、14GW、5GW，合计规划超40GW、年均新增8GW以上海上风电装机容量，行业前景广阔。海缆市场技术&设备壁垒高、品牌认可度高，竞争格局稳定，公司作为海缆龙头市占率近30%，有望凭借技术和品牌优势充分受益行业高景气、实现业务高增长。公司海外拓展扎实推进，行业领先地位进一步稳固。21年上半年公司顺利交付首个欧洲海缆项目——南苏格兰Skye-Harris岛屿连接项目，加强了公司与国际主流电力公司及海外总包商的合作；成功中标巴西Bacahau油田项目；国内首个东南亚海上风电总包项目越南BINHDAI项目稳步推进；与欧洲总包商合作获取的海外脐带缆项目进展顺利。受疫情影响，公司海外市场开拓受到一定阻碍，预计未来随着疫情防控进一步完善，公司在欧洲等市场渗透会进一步加速。 投资建议：公司在手订单饱满，新产能基地即将投产，但考虑海缆行业连续一年没有新增招标，2022年下半年海缆业务产能利用率可能短期下滑，但鉴于24-25年海上风电规划较大，大量项目将于24-25年建设，公司远期增长可期。 我们上调公司21年盈利预测，下调22年盈利，预计公司21-22年归母净利润14.76/9.77（原预测值为12.93/14.66亿元），同增66.4%/-33.8%，预计23年盈利10.62亿元，同增8.7%，预计25年净利润有望增至22.5亿元，对应21-23年EPS为2.26/1.49/1.62元，对应当前股价PE为10.9/16.5/15.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）公司新产能投产缓慢；（2）十四五海上风电建设低于规划预期。

宁德时代 于 2021年 7月 29日发布钠离子电池： 宁德第一代钠离子具高能量密度（电芯密度 160Wh/kg， 全球最高）、 超快充（15分钟可充电 80%）、低温性能（零下 20℃仍有 90%放电保持率）、高集成（系统集成效率超 80%）以及高安 全（超国家动力电池安全要求）特性，其低温性能及快充方面优于 LFP 电池，能量密度略低于 LFP 电池；具 AB 电池解 决方案（钠、锂离子电池集成在一个系统） 并以 BMS 控制； 下一代钠离子电池能量密度突破 200Wh/kg；计划于 2023年形成基本产业链。 国信汽车观点： 1）宁德时代钠离子电池具 5大特性， 若与锂离子电池并用（AB 电池方案）， 打开车端运用想象空间； 2） 钠离子电池原材料充足， 规模化后预计成本比 LFP 电池低 30%-40%左右（钠/锂离子电池的 BOM 成本约 0.25/0.35元 /Wh），有望缓释锂资源紧缺态势，成为锂电池良好补充。 3）宁德时代预计于 2023年形成钠离子电池产业链， 开辟新商 业化电池路线， 预计其将培育相关供应链，后期有望大规模应用于对能量密度要求相对较低的储能及两轮车领域。 宁德的业务进展和估值成为行业发展和投资风向标之一。 从 2018年初登创业板的不足 500亿元市值，到 2021年 5月 末突破万亿，市场预期逐步上调， 3年近 20倍增长，宁德乘新能源东风俨然成为行业标杆企业。与特斯拉类似的“锚定 位”，其业务进展和估值成为新能源产业链发展和投资风向标之一。 而宁德此次在钠离子电池的“秀肌肉”展现其龙头碾 压式技术迭代实力（发布 CTP、高镍、钠离子电池等）。 公司处业绩高速增长期，继续维持此前盈利预测， 2021/2022/2023年净利润 114/178/222亿元，考虑公司类属成长股，市场在行业高景气度阶段提前反应其远期预期， 维持“增持”评级。 评论： 宁德钠离子电池具 5大特性，预计 23年形成基本产业链宁德钠离子电池具 5大性能，低温性能及快充方面优于 LFP电池。宁德时代开发的第一代钠离子电池主要性能指标： 电芯密度达 160Wh/kg（全球最高）， 在常温下充电 15分钟电量就可达 80%， 在-20℃低温的环境下仍然有 90%以上的放电保持率， 同时在系统集成效率方面可达 80%以上，另外具优异的热稳定性，超越国家动力电池强标的安全要求。总结来看宁德第一代钠离子电池在低温性能及快充方面优于 LFP 电池，能量密度略低于 LFP 电池， 特别是高寒地区高功率应用场景。

公司H1出货高增，盈利略超预期 公司公布21年半年报预告，预计21H1归母净利润为3.0-3.4亿元，同比+456%-530%，对应Q2归母净利润为1.8-2.2亿元，环比+50%-83%。公告21H1公司实现扣非归母净利润2.35-2.75亿元，同比+383%-465%。受益高镍加速渗透，21H1公司三元正极材料出货量同比增长135%；前驱体产能利用率逐步提升，业务有望盈利改善。 高镍大势所趋，公司充分受益 公司单吨盈利提升，产能持续加码。21年1-5月国内高镍材料总产量为4.64万吨，市场渗透率达到33.8%，预计21年全年高镍占比有望提升至35%以上；公司作为高镍行业龙头，出货量持续增加，预计Q2公司正极出货预计达到约1.4-1.5万吨，对应Q2单吨盈利预计为1.2-1.4万元/吨，环比持续提升。公司浙江、湖北、贵州和海外基地正在快速扩产中，预计公司21年底正极产能达12万吨、出货预计近6万吨，22年公司出货量有望持续翻倍以上增长，市占率进一步提升。 携手孚能科技，夯实业绩确定性 7月27日，公司公告与孚能科技签订协议，后者在21年下半年、22年全年采购公司5505吨、30953吨高镍三元正极材料，我们预计此次订单占到公司21年下半年出货量的14%-18%、22年出货量的20%-25%。公司是宁德时代高镍正极主供应商，并与比亚迪、孚能、LG化学等密切合作，下游客户出货高增，持续为公司贡献订单。 风险提示：锂电需求不及预期；高镍需求不及预期；扩产不达预期。 投资建议：盈利超预期，上调至“买入”评级 我们看好正极行业高镍渗透率提升和公司产能扩张带来盈利高增速，上调公司盈利预测，预计公司21-23年归母净利润7.85/17.26/28.0亿元（原预测值为5.59/8.17/10.85亿元），同比增长268%/112%/62%，对应21-23年PE分别为72/33/20倍，结合FCFF绝对估值法合理估值区间为153.1-178.7元，较当前股价溢价21-42%，上调公司至“买入”评级。