公司发布20年业绩快报，2020年度实现总营收78.5亿元，同比增长18.31%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入16.71/19.45/19.39/22.95亿元，同比分别增长8.46%/19.21%/17.70%/26.43%。2020年度实现归母净利润9.05亿元，同比增长49.82%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.83/2.69/2.19/2.33亿元，同比分别增长48.67%/77.74%/34.41%/40.32%。 盈利能力显著提升，受益于国际原材料价格低位及产品结构调整。20年公司摊薄ROE达到19.84%，同比显著提升5.03Pct，20年归母净利率11.52%，同比提升0.02Pct，20年公司业绩增速显著高于收入增速，主要由于：（1）20年以来国际原材料价格下跌，公司生产成本降低，有效提升产品毛利率；（2）公司优化产品结构，提升新棉初白、Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品的占比，并逐步开发高端新品投入市场；（3）公司强化渠道建设，加快线上平台布局。 因近期原材料浆价显著提升，当前整个生活纸行业处于提价通道。根据卓创资讯，近期木浆周度均价约为6404元/吨，较20年8月7日的3878.6元/吨提价2525.4元/每吨。伴随进口纸浆价格大幅走高，成本面提振力度较强，生活用纸价格具备支撑。生活用纸原纸从价格方面看，根据卓创资讯，截至2月25日，山东地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交价6800元/吨，环比上周走高250元/吨；河北地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交6800元/吨，环比走高350元/吨，行业整体处于提价通道。 公司作为行业龙头将从两方面受益，市场份额或进一步提升，行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展：（1）木浆价格低位时大批量采购以锁定成本，根据公司三季报，截至2020年三季报末，公司存货为17.58亿元，创历年新高，较19年末增长7.72亿元，增长78.27%，主要是原材料库存增加所致，20Q3主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位，公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本；（2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。 盈利预测与估值：公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，全国性产能布局进一步完善产能逐步释放，我们预计公司2021/2022年归母净利分别为12.1亿/14.5亿元，对应PE分别为23X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期，业绩快报是初步核算结果，以年报披露数据为准等；

公司披露2020年度业绩快报，报告期内实现营业收入72.52亿元，YOY7.41%；营业利润9.98亿元，YOY5.42%；归母净利润8.52亿元，YOY7.24%；经营活动产生的现金流量13.39亿元，YOY42.41%。其中，Q4单季实现营业收入24.83亿元，YOY28.59%；营业利润3.93亿元，YOY31.88%；归母净利润3.29亿元，YOY41.81%，延续三季度态势，保持高速增长。 坚守零售主战场，持续赋能经销商发挥C端优势。公司营销网络遍及全国，截至2020H1，公司拥有瓷砖经销商1753家，瓷砖经销商门店4981家；卫浴经销商82家，卫浴经销商门店1468家；112家瓷砖直营店/展厅，2家卫浴直营店/展厅，门店布局行业领先。成功上市后，公司通过门店重装补贴、智能化展厅升级、引入高值产品、设立共享仓等措施赋能持续经销商，提升坪效和单店产出。以长沙马王堆店为例，通过重装店面和引入高值产品等手段已实现近30%的单店增长。公司积极拓展三四线下沉渠道，2018/2019年二级经销商门店数同比增5.2%/1.9%，同期经销总门店数仅增4.8%/0.5%。此外，公司通过主流电商和新媒体平台视频内容、直播等手段构建线上营销体系，有望持续为线下引流。 发力中小微工程，拓展优质大B端业务，确保高质量发展。2017-2019年工程营收增速分别为44.8%/47.1%/38.2%，工程业务成为公司增长重要驱动力。公司依托庞大的经销体系，其中小微工程业务在地方资源、获取工程信息、门店产品体验和售后服务等方面优势明显，小B业务相对大B业务售价高、回款快、附加条件少，是公司未来发力的重点。大B端：除了头部地产客户，公司重点开拓市政工程、企业总部、总包、商业连锁等优质工程（如港珠澳大桥、北京大兴机场、雄安高铁站、汽车4S店和连锁酒店），有望在促进业务增长的同时，保证现金流稳健。 “1+N”模式扩充产品品类，高价值产品推动毛利提升。公司已形成以瓷砖为主，卫浴、木地板、涂料和护墙板等为辅的硬装产品矩阵，结合空间解决方案展示系统，提升客单值和单店产出。截至2020年8月，公司累计获得国家专利1051项，设立清远无釉砖、丰城釉面砖、澧县仿古砖自主研发基地，打造差异化产品创新，依托强大研发能力，深耕中高端市场。2020年下半年，公司推出中大板、岩板等高价值产品，盈利能力有望提升。 产能全国布局，共享仓制度优势明显。2019年公司瓷砖产能超8000万平米，洁具产能超300万件。从产能分布来看，目前公司拥有广东佛山、清远、江门、高明、江西丰城、重庆永川、湖南澧县、山东淄博、山西垣曲等十一大瓷砖、卫浴生产基地，覆盖华南、华北和西南地区。全国布局生产基地和属地化供应大大降低了物流成本，提升区域品牌影响力及中低端市场的开发占有率。此外，公司通过共享主经销商仓库，赋能中小经销商 公司零售、工程业务一同发力，预计2021年实现净利润10.21亿元，对应PE23.54x，持续看好，维持买入评级！ 风险提示：疫情反复超预期；地产交付不及预期；行业竞争加剧；业绩快报为初步测算结果，以年报披露数据为准。

公司发布年度业绩快报， 20年业绩超预期。 20年预计实现营业收入 38.4亿元， +29.65%，其中 Q1/Q2/Q3分别实现收入 3.26/8.98/11.48亿元，同比 分别-21.19%/+22.22%/+41.87%， Q4预计实现营业收入 14.68亿元，同比 +46.21%，四季度收入环比三季度向好，同比实现大幅增长。 预计全年归母 净利润 3.95亿元，同比+19.96%， 其中，其中 Q1/Q2/Q3分别实现归母净 利润-0.45/0.95/1.48亿元，同比分别-241.27%/+21.44%/+19.76%， Q4预计 实现归母净利润 1.97亿元，同比+104.67%，超出市场预期。 全年预计扣非 后归母净利润 3.62亿元，同比+26.82%， 其中，其中 Q1/Q2/Q3实现扣非 后归母净利润-0.45/0.89/1.42亿元，同比分别-283.56%/19.05%/37.35%， Q4预计实现扣非后净利润 1.76亿元， +113.67%。 剔除限制性股票费用摊销影 响，公司净利润为 4.23亿元，同比增加 28.02%。 继 Q3收入/利润高增长后， Q4继续超市场预期，并公司在手订单充足。 20Q4收入/利润分别+46.21%/+104.67%，业绩变动的原因主要为： Q1公司 经营受疫情影响，同时积极做出各项调整，随着 4月以来线下销售重启， 公司积极把握市场机会， Q2公司收入、业绩均实现 20%以上增长，在定制 板块领先行业，其中上半年大宗业务实现收入 3.37亿元，同比增长 59%。 下半年以来，公司充分发挥营销、制造等方面的竞争力，积极开展各项工 作，在成本和费用管控方面，公司持续推进降本增效，成本管控和经营效 率得到有效提升。公司在手订单充足， 20年末预收款 5.25亿元，同比增 长 42.14%。 单四季度净利率提至 13.45%，扣除限制性股票费用摊销后全年净利率 11%。 下半年随着公司生产端和销售端逐步恢复正轨，费用率已经逐步恢 复正常，单四季度净利率 13.45%，环比提升 0.64pct，同比提升 3.84pct。 前三季度公司销售费用率为 15.76%，同比提升 0.21pct。 前三季度公司管 理费用率为 6.15%，其中 2020年全年限制性股票的股份支付费用预计约为 2800万元。前三季度公司研发费用率为 5.93%，同比提升 2.27pct。 盈利预测与评级： 行业层面 21年竣工回暖趋势依旧可观，且家居消费属 于刚需，零售端看好伴随竣工高增长持续回暖，工程端看好头部房企销售 持续超预期带来的订单增长， 我们认为公司或将持续受益于工程单增长和 零售价值回归双轮驱动，业绩方面，由于公司 20年业绩超预期，我们上 调 21/22年盈利预测，预计 21/22年归母净利润分别为 4.91/6.0亿元（原 为 4.17/4.83亿元），同比分别增长 25%/22%，对应 PE 分别为 21X/17X， 上调至“买入”评级。 风险提示： 渠道拓展风险，交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争 加剧，业绩快报为初步测算结果，以年报披露数据为准；

公司拟在江苏宿迁新建 40万吨高档生活用纸项目，项目总规划 40万吨产能，总投资额约 25.5亿元人民币。公司计划第一期拟以自有资金投资约 6亿元，实现年产约 10万吨高档生活用纸。建成达产后预计可实现年销售收入约 12亿元人民币，利润约 1亿元，税后投资回收期约 7年（含建设期）。 后续三期则每期规划产能 10万吨，将参照华东区域市场产需变化而择机启动建设。 全国性产能布局进一步完善，新产能可满足华东及周边市场需求。华东是国内生活用纸最大的市场，公司此次新建产能将增强议价能力、降低成本，同时提升在该区域的市场份额。生活用纸单品体积大、单位价值低、运输半径小的特性，使得企业在全国性扩张过程中，需配套全国性生产基地，以及时响应地方销售需求。随着公司销售规模不断扩大，对产能的要求逐步提升，此前公司依托下属子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司，全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。此次布局江苏，将进一步加强华东地区的渠道拓展，助推公司业绩增长。 因近期原材料浆价提升，当前整个生活纸行业处于提价通道。根据卓创资讯，近期进口针叶浆/阔叶浆周度均价 5775元/4326元每吨，较 20年 8月22日的 4463元/3567元每吨分别提价 1312元/759元每吨。伴随近期木浆价格上行，部分纸企执行涨价函内容，生活用纸价格具备支撑。生活用纸原纸从价格方面看，根据卓创资讯，截至 1月 7日，山东地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交价 6025元/吨，环比上周走高 225元/吨，涨幅 3.88%； 河北地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交 6000元/吨，环比走高 150元/吨，涨幅 2.56%，行业整体处于提价通道。 公司作为行业龙头将从两方面受益，市场份额或进一步提升，行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展： （1）木浆价格低位时大批量采购以锁定成本，根据公司三季报，截至 2020年三季报末，公司存货为 17.58亿元，创历年新高，较 19年末增长 7.72亿元，增长 78.27%，主要是原材料库存增加所致，20Q3主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位，公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本； （2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。 盈利预测与估值：公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，多方面拓展未来增长空间，个护产品陆续上线，“太阳”品牌或为公司第二增长曲线，预计公司 2021/2022年归母净利分别为 12.0亿/14.5亿元，同比分别增长19.87%/20.82%，对应 PE 分别为 28X/23X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，回购方案无法或部分实施风险，汇率波动，行业竞争加剧，新品拓展不及预期，项目审批、建设施工尚存不确定性等。

赛道好，线性驱动器广泛应用于众多智能终端，延展性强,超全球规模超20。亿美元。全球线性驱动器规模到2019年末预计增长至21.3亿美元，到2020年末预计增长至23.2亿美元，2015-2020年复合增长率预计达6.9%，人体工学设计理念认可度提高，行业趋势推动线性驱动器需求增长。 国内线性驱动器行业领跑者，业务覆盖家居、办公、医疗、汽车零配件多领域。2016-2019年公司营业收入增速亮眼，从5.65亿元上升至12.22亿元，CAGR达到29.33%，利润端2016-2019年归母净利润从1.63亿元上升至2.16亿元，CAGR为9.84%。2020年10月，公司发布股权激励计划，绑定核心员工利益，彰显公司未来发展信心，20/21/22年营收考核目标为12.20/15.54亿元/20.40亿元，21/22净利润业绩考核目标为1.69/1.97亿元。 募投项目总投资15.16亿元，将用于家居、办公、汽车尾门驱动器产线的扩产，公司预计募投项目达产后年营业收入13.26亿元，净利润2.59亿元。 收家居占公司总营收70%，内外销双轮驱动。2016-2019年家居板块分别实现收入4.60/6.06/8.15/8.49亿元，占比为81.43%/72.72%/71.57%/69.52%，同比增速31.79%/34.48%/4.20%，其中2017-2019年外销收入分别为2.70/3.22/3.35亿元，同比增速19.03%/3.98%。内销方面通过与顾家家居、海派家居等客户合作，2017-2019年内销实现收入分别为3.36/4.93/5.15亿元，同比增速19.03%/3.98%。17年以来办公驱动器上量迅速，逾九成为外销。2016-2019年办公板块分别实现0.70/1.83/2.93/3.19亿元，占比为12.45%/22.01%/25.74%/26.09%，同比增速160.91%/59.81%/8.74%。办公板块以外销为主，2017-2019年办公系统外销收入分别为1.79/2.47/2.97亿元，同比增速38.14%/20.18%。电动尾门系统业务快速拓展，2019年公司获得小鹏汽车的新增订单，2020年公司开始为丰田提供汽车尾门推杆产品。随着新客户成功开拓，电动尾门业务具有较大潜力。 技术端来看，公司重视研发投入，以技术壁垒护航定制化经营模式。公司重视产品研发创新能力，研发费用投入高，员工激励充分。客户端来看，公司以长期战略合作协议绑定国内外大客户，增强客户黏性。目前公司已经与国内软体家居龙头如顾家家居、华达利家具等，以及国外领先的厂商如SouthernMotion、Ashley、TeknionLimited等形成长期战略合作关系，在智能家居驱动系统、智慧办公驱动系统两条业务上确保了订单稳定。 盈利预测与评级：公司在业内制造能力领先，家居业务长期增长稳健，办公及汽车业务成为新的发力点。我们预计21/22归母净利润2.33/3.14亿元，分别同比增长36.27%/34.41%，考虑到公司未来2年业绩或将维持高增长，给予公司2022年PE范围28-30倍，对应目标价格区间175.84-188.40元，目标市值区间87.86-94.13亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：技术创新风险、下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、专利诉讼风险等。

基于公司对未来发展的信心，拟用自有资金1.8-3.6亿元回购股份，计划全部用于股权激励或员工持股计划。公司计划用自有资金1.8-3.6亿元在二级市场回购股份，回购股份将全部用于下一轮股权激励或员工持股计划，公司预计回购571.16万股-1142.31万股，占总股本的0.44%-0.87%，回购价格不超过31.515元/股。同时，公告第二期员工持股计划已出售完毕，公司于2018年回购1170.96万股股份，占当时总股本的0.91%，已全部用于公司员工持股计划。截至2021年1月6日，公司第二期持股计划已全部出售完毕，同时拟增持回购开展新一轮激励，彰显公司对未来发展的信心，符合公司一贯重视职业经理人、激励充分的优良传统。 董事长以自有资金增持，体现对公司价值的高度认可。20年11月4日，董事长邓颖忠以自有资金增持51.34万股，均价20.09元/股，合计1031.75万元，增持后持股占总股本比0.52%。增持主要基于（1）对公司未来战略规划和发展前景的信心；（2）提升投资者信心，维护中小投资者利益和资本市场稳定；（3）实际控制人、董事长邓颖忠先生后续会视市场情况，不排除继续增持公司股份。 因近期原材料浆价提升，当前整个生活纸行业处于提价通道，行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展。根据卓创资讯，近期进口针叶浆/阔叶浆周度均价5457元/4136元每吨，较20年8月22日的4463元/3567元每吨分别提价994元/569元每吨。伴随木浆成本提升，纸企成本压力放大，20年12月以来陆续有纸企发布涨价函，根据卓创资讯，1月9日木浆大轴主流均价5400元/吨，周度环比+2.83%，行业整体处于提价通道，有利于龙头份额提升。 此前浆价低位及人民币大幅升值期间，公司积极囤浆，成本锁定即利润空间锁定。截至2020年三季报末，公司存货为17.58亿元，创历年新高，较19年末增长7.72亿元，较19年末增长78.27%，主要是原材料库存增加所致，第三季度主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位，公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本。 盈利预测与估值：公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，多方面拓展未来增长空间，个护产品陆续上线，“太阳”品牌或为公司第二增长曲线，预计公司2021/2022年归母净利分别为12.0亿/14.5亿元，同比分别增长19.87%/20.82%，对应PE分别为27/22X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，回购方案无法或部分实施风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期等；

建筑卫生陶瓷行业龙头，迎来更大舞台 公司成立于 2011年 11月 4日，专业从事高品质建筑卫生陶瓷产品的研发、 生产和销售。主要产品包括瓷砖和洁具，此外还生产销售木地板、涂料等 产品。公司经营情况稳健良好， 2014-2019公司营收 CAGR 为 11.5%。 2017/2018/2019公司收入分别为 66.32/66.19/67.52亿，增速分别为 26.9%/-0.2%/2.0%； 归母净利润分别为 9.90亿/7.94亿/7.94亿，增速分别 为 29.1%/-19.8%/0.1%。 行业集中度有待提高， 工程市场放量在即 建筑卫生陶瓷行业具有“大行业，小企业”特征。行业内高中低端品牌林 立，竞争激烈，行业集中度始终较低， 2018年我国瓷砖行业集中度 CR5不 足 5%。瓷砖行业的市场需求与下游房地产行业的景气度密切相关，受房地 产行业影响较大。由于楼市政策收紧，竣工端整体下行趋势明显。 2016年 以来房地产预售面积绝对值高于竣工面积，且差距不断加大。考虑到竣工 回补具有刚性，竣工端增速有望在未来 2-3年快速提升，将带动建筑陶瓷 行业 B 端需求迅速放量。此外，随政策不断加码，精装房渗透率将进一步 提升，一方面将挤压 C 端零售市场空间，另一方面配套瓷砖卫浴 B 端需求 将得到快速增长。 房地产存量市场改造装修需求潜力较大，助力零售端业务发展。 随着家庭 规模小型化释放的改善性住房需求和棚户区、旧城拆旧改造的需求进一步 扩大，预计在未来仍会使住宅装修装饰市场的需求保持增长。近年来由于 二手房、租赁房市场较为活跃，我国改造性住宅装修装饰工程快速扩大， 2018年改造性住宅装修装饰工程总产值达 6900亿元，同比增长 15%，在 总工程产值中占比 34%。按照 2018年同比增速计算， 2020年改造性住宅 装修装饰工程总产值将突破 9000亿元，需求潜力较大。 公司重视品牌和渠道建设，拥有较强品牌知名度，具有规模庞大、运转高 效的经销网络，未来同店提升及开店空间方面提升空间较大。 截止公司 2020H1， 公司瓷砖、洁具产品经销商体系已覆盖全国绝大部分省份和大部 分地县级市。瓷砖经销商共 1753家，瓷砖经销门店 4981家；洁具经销商 共 82家，洁具经销商门店 1468家，并于 2017年 10月发展有 1家境外瓷 砖经销商，开设有 1家境外经销商门店。 公司坚持“3+1” 战略，实现业 绩与利润的持续增长。 公司除瓷砖、卫浴外，还拓展了木地板、涂料、墙 板等品类，近年来进军整装家居业务，致力于成为国内领先的整体家居解 决方案提供商。 多轮驱动助力公司持续发展，优质工程业务成为公司新增业绩增长动力 公司着力于开发优质房地产企业等大型战略客户，直销模式中工程业务收 入占比增长趋势明显， 2019年公司主营业务收入增长率为 1.7%，其中工 程业务年增长率达 38.2%，为公司业绩增长的重要驱动力。 我们预计 2020/2021/2022年分别实现净利润 8.12/10.14/12.74亿元， YOY2.22%/24.82%/25.68%，对应 PE 22/18/14x。 给予 2021年 25-30倍 PE， 目标市值 253-304亿元，目标价 21.50-25.80元/股，首次覆盖，给予“买 入”评级。 风险提示： 市场竞争风险、募投项目实施扩产产能不及预期风险、 环保政 策风险、房地产行业发展不达预期风险、财务风险、东鹏创意原股东持股 纠纷

公司营收三年 CAGR 为 48.56%，盈利能力稳中有升。公司致力于研发、生产、销售 PVC 地板，是国内 PVC 地板行业领先企业，产品分为 LVT 地板、WPC 地板、SPC 地板，广泛应用于商场、酒店、写字楼、医院、学校、体育馆等公共场所及住宅。2017-2019年、2020H 及 2020Q3，公司分别实现营业收入 3.89亿元、7.84亿元、8.59亿元、5.74亿元、9.14亿元，2018、2019、2020H 及 2020Q3同比分别增长 101.42%、9.57%、54.79%、53.21%。 2017-2019期间年均复合增长率为 48.56%。2017-2019、2020H 及 2020Q3，公司实现毛利率分别为 29.71%、28.87%、33.05%、31.24%、31.57%，总体稳中有升，由于毛利率较高的 SPC 地板逐步受到市场认可所致。 PVC 地板在欧美市场渗透率快速提升，国内发展前景广阔。在欧美市场，PVC 地板占地面装饰材料比不断提升，PVC 地板市场规模持续扩大。2018年美国 PVC 地板渗透率达到 21.40%，市场规模为 34.3亿美元。我国 PVC地板产品目前以出口为主，国内市场普及率较低，但近年来处于快速扩张阶段，国内 PVC 地板需求量从 2014年的 1.7亿平方米增长到 2017年的 2.6亿平方米，年均增幅高达 15%，具有较大的增长潜力。随着城镇化率提升，对住宅及配套基础设施的需求将进一步推动地面装饰材料行业的发展。 以 ODM/OEM 模式为主，收入受贸易战影响有限。2017-2019年 ODM/OEM业务收入分别 3.87亿元、7.77亿元、8.51亿元，占比分别为 99.59%、99.52%、99.20%。公司 ODM 客户均为当地市场较为知名的品牌商或建材商，2017-2019年公司前五大客户收入分别为 2.55亿元、3.76亿元、3.48亿元，占营业收入比分别为 65.50%、47.98%、40.53%，呈逐年下降趋势，公司对单一客户依赖度不高。虽然公司产品售价受到加征关税影响，但鉴于美国本土人力成本较高、生产规模有限等因素，客户短期内对中国供应商存在依赖，这导致加征关税的不利影响主要由美国客户承担，对公司影响有限。 产能利用率充分，生产端稳健，积极扩建产能。2017-2019年公司产能利用率分别为 94.05%/97.63%/102.84%，逐年提升接近满负荷生产状态，2019年 LVT 地板、WPC 地板、SPC 的产销比分别达到 100.32%、112.47%、93.20%。 公司近期积极在海内外扩建产能，于 2019年 9月在越南设立全资子公司，将部分产能搬迁至越南以及在越南新增部分产能，此次上市募资将主要用于在浙江海宁建设年产 2000万平方米 PVC 地板生产基地建设项目。 盈利预测与评级：预计20/21/22年归母净利润增速34.30%/19.51%/18.74%，2019-2022年归母净利润复合增速为 23.98%，给予公司 2021年合理 PE 范围 20-25倍，对应 PEG 为 0.83-1.04，目标价格 60.54-75.68元，市值区间44.40-55.40亿 元 （ 可 比 公 司 2020/2021/2022年 平 均 PE 为16.03X/11.95X/9.87X，2021年平均 PGE 为 1.09），首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：汇率波动、中美贸易战及海外疫情升级、原材料波动、管理、技术、市场需求、竞争加剧及部分重要专利为第三方授权风险；

公司发布三季度报告，前三季度实现收入23.23亿元，同比增长31.1%，其中Q1/Q2/Q3分别实现收入4.30/7.92/11.01亿元，同比分别-19.05%/+29.68%/+74.70%，前三季度实现归母净利润2.07亿元，同比增长44.61%，其中Q1/Q2/Q3分别实现0.29/0.76/1.02亿元，同比分别-25.48%/+45.30%/+95.67%。前三季度实现扣非后归母净利润1.84亿元，同比增长48.78%，其中Q1/Q2/Q3分别实现0.28/0.67/0.89亿元，同比分别-12.20%/+71.30%/+69.56%。 毛利率稳步提升，净利率稳定在较高水平。盈利能力方面，前三季度公司毛利率23.44%，同比提升4.04pct，其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为21.27%/23.97%/23.90%，同比分别提升2.52pct/4.50pct/4.03pct，毛利率稳步提升。前三季度公司归母净利率8.92%，同比提升0.83pct，其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为6.68%/9.65%/9.27%，同比分别变动-0.58pct/+1.04pct/+0.99pct，Q2盈利能力显著提升后，Q3继续保持稳定在较高水平。 销售、财务费用率小幅上涨，费用总体可控。前三季度公司销售费用率为5.32%，同比提升1.44pct，其中Q1/Q2/Q3销售费用率分别为6.90%/4.98%/4.94%，同比变动+2.77pct/+0.98pct/+1.39pct，销售费用率上涨主要由跨境电商业务增长所致。前三季度公司管理/研发费用率为3.61%/2.52%，同比分别下降0.21pct/0.84pct，整体波动较小。公司前三季度财务费用率1.77%，同比提升2.58pct，其中Q1/Q2/Q3财务费用率分别为-0.70%/+1.03%/+5.45%，Q3单季度财务费用大幅上涨主要由汇兑损失及利息支出增加所致。本期末，公司公允价值变动收益为435.92万元，同比增长208.43%，主要原因为远期结售汇业务公允价值增加。 加大投资扩建产能，进一步提高市场占有率。公司拟通过可转债募资不超过5.5亿元，用于建设年产250万套人机工程健康坐具项目，以及第二期越南生产基地扩建项目。项目有助于公司继续保持行业领先地位，扩大市场占有率，通过规模效应降低生产成本，引进先进设备提升自动化水平，进而提升产品质量。鉴于目前国际贸易环境不确定性加剧，公司积极布局海外生产基地，以满足海外市场客户的需求。 行业景气度依旧，办公椅出口额增速持续攀升。根据海关数据2020年4/5/6/7/8月办公椅（940130可调高度的转动坐具）出口额18.18/21.13/24.72/26.84/27.70亿元，同比分别+30%/23%/61%/67%/74%，7、8月行业景气度依旧，1-8月累计实现出口额150.29亿元，同比增长26%。 盈利预测与估值：考虑到公司海外订单显著增长，Q3业绩大幅提升，我们上调公司盈利预测，预计20/21/22归母净利润分别为2.75/3.41/4.12，同比分别增长51.7%/23.9%/20.9%（原预计2.65/3.44/4.18亿元），对应20/21/22年PE分别为17X/14X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，新品拓展不及预期等

盈利能力提升显著，期间费用显著降低，管理效率进一步提高公司 2020年 Q1-Q3实现综合毛利率 33.28%，同比提升 0.28pct；净利率15.97%，同比提升 2.26pct。公司 Q1、Q2、Q3的毛利率分别为 29.19%（+2.10pct）、32.60%（-0.43pct）、35.09%（-0.24pct），净利率分别为 12.60%（+8.83%）、13.55%（-1.26pct）、18.95%（+2.14pct），净利率大幅提高，公司盈利能力显著提升。公司 Q1-Q3期间费用率为 13.15%，同比下降 5.37pct。 其中销售费用率 7.11%（-3.22pct），管理费用率 2.88%（-0.51pct），研发费用率 2.93%（-0.95pct），财务费用率 0.23%（-0.69pct），公司期间费用率显著下降，管理效率进一步提升，主要得益于公司高度重视贯穿于产品设计、物料采购、存货仓储、产品生产、产品销售和售后服务全流程信息化建设，信息化建设，提高了公司的经营管理效率和市场快速反应能力。 工装业务迎来黄金发展期，工程渠道销售占比逐年提升公司具有多年工装业务经验，拥有成熟的工程业务团队和工程服务团队，公司已与恒大、万科、保利、旭辉、中海等国内主要地产公司建立了战略合作关系，并连续荣获中国房地产业协会颁发的“中国房地产开发企业 500强首选供应商.木门类”。工程业务是公司营收和增长的主要来源。 2017/2018/2019国 内 大 宗 业 务 占 主 营 业 务 收 入 占 比 分 别 为 ： 64.31%/69.82%/85.10%，2019年公司境内大宗业务收入为 16.20亿元，同比提升 86.84%，占主营收入的 85.10%，主要为工程渠道收入。公司新客户如新城控股、美的、阳光城、旭辉、中海等也呈现逐渐放量趋势，新客户接单保持高增长，伴随住宅精装修比例的提升及年末地产竣工提速，工程渠道业务预计将维持增长态势。 我们看好公司在木门业务的发展，同时伴随产能扩张、产品拓展和团队建设，规模效应将进一步推升工装业务盈利能力。作为行业龙头，公司借精装政策东风，受益于下游房地产行业集中度提升，进一步提高市场份额，未来三年将稳步发展。我们对公司的长期发展前景持乐观预期，考虑到公司三季度业绩持续高增，上调公司盈利预测，2020-2022年净利润从3.9/5.3/6.9亿元上调为 4.3/5.8/7.4亿元，对应 2020-2022年 EPS 分别为4. 11、5.48、7.01元/股，PE29x、22x、17x，维持“买入”评级。 风险提示：公司客户集中度过高风险，地产行业波动风险，行业竞争加剧风险等。

欧派家居公布2020年三季报 2020Q1-Q3实现营收97.32亿元，YOY+2.1%；实现归母净利润14.50亿元，YOY+5.2%；实现扣非归母净利润13.87亿元，YOY+7.4%。其中营收Q1/Q2/Q3YOY 分别为-35.1%/6.9%/18.4% ； 归母净利润Q1/Q2/Q3YOY 分别为-210.3%/9.2%/28.9%。 分产品看：衣柜收入明显增长，“大家居”战略带动卫浴、木门增长迅速 2020年厨柜前三季度收入41.30亿元，同比下降8.14%，毛利率36.16%，同比下滑2.23pct，Q3营收19.43亿元，同比增长2.72%，毛利率39.08%，同比增长1.48pct；衣柜前三季度收入38.11亿元，同比增加8.72%，毛利率为40.92%，同比下滑0.04pct，Q3营收19.42亿元，同比增长29.52%，毛利率42.62%，同比增长1.20pct；卫浴前三季度收入5.02亿元，同比增长14.00%，毛利率25.85%，同比下滑0.15pct，Q3营收2.48亿元，同比增长39.14%，毛利率30.07%，同比增长2.01pct；木门前三季度收入4.85亿元，同比增长17.51%，毛利率17.81%，同比下滑0.39pct，Q3营收2.51亿元，同比增长31.00%，毛利率21.98%，同比增长2.94pct。衣柜产品Q3收入增长明显，且随着公司“大家居”战略不断推进，带动卫浴、木门等配套产品营收增长迅速。 分渠道看：经销仍是最主要的销售渠道，大宗业务渠道有望成为新增长点 2020年直营/经销/大宗业务渠道前三季度分别实现收入2.33/74.06/18.30亿元，YOY 分别为11.99%/-0.25%/18.39%，仅三季度直营/经销/大宗业务渠道营收分别为1.31/37.86/18.30亿元，YOY 分别为42.22%/18.69%/27.50%。随着国内疫情得到控制，三季度市场消费需求明显回暖，各渠道营业收入均有明显增长。经销渠道仅三季度收入占比约80%，仍是公司营业收入的主要贡献者。大宗业务渠道增长迅速，随着短期内竣工回暖，长期看精装修渗透率及公司市占率均有较大提升空间，有望带动大宗业务成为公司新的增长点。 公司起始于整体厨柜业务，经过多年产品不断扩张，已经成为集厨柜、衣柜、卫浴、定制木门为一体的大型综合定制家居提供商。短期内竣工回暖将有望带动家居行业景气度回升，长期看行业渗透率及龙头公司市占率均有较大提升空间。公司于传统零售渠道精耕细作，有在业内规模较大的经销商团队，经销商平均收入在行业前列。公司积极布局新兴渠道，整装大家居率先发力，依托渠道深度管理取得快速发展。随疫情逐渐消退，终端客流逐步回暖，我们维持盈利预测，预计2020/2021/2022归母净利润分别为20.41/24.64/29.42亿元，对应PE 36/30/25x，维持“买入”评级。 风险提示：需求端地产销售下滑、产业链风险、全渠道布局推进不及预期。

晨光文具公布2020年三季报2020Q1-Q3实现营收85.38亿元，YOY+7.4%；实现归母净利润9.13亿元，YOY+13.85%；实现扣非归母净利润7.93亿元，YOY+4.2%。其中营收Q1/Q2/Q3YOY分别为-11.6%/7.9%/21.5%；归母净利润Q1/Q2/Q3YOY分别为-11%/10.2%/35.6%；扣非归母净利润Q1/Q2/Q3YOY分别为-25.2%/9.5%/21.8%。 传统业务：渠道护城河极深，量价提升有望进一步驱动成长2020年Q1-Q3分产品看，书写工具收入18.69亿元，同比增加0.73%；学生文具收入20.14亿元，同比增加1.14%；办公文具收入15.92亿元，同比增长11.91%。国内疫情暂告一段落，学校陆续开学，下游文具市场需求强势复苏，传统业务得到有效改善。受疫情的影响市场消费习惯发生改变，线下需求向线上转移，公司加快发展线上分销渠道，结合外部直播与品牌自播体系，提升晨光线上销售，2020Q1-Q3线上端晨光科技实现收入3.39亿元，同比增长69.97%。从行业角度来看，疫情或加速中小企业退出，行业集中度上升，晨光文具作为行业龙头，或将受益。综合考虑，我们认为公司通过渠道端“量”和“质”两个维度加强核心竞争力，传统业务得到了有效的修复，我们看好公司在传统业务板块的持续发展。 办公直销（科力普）业务：前端规模效应+后端精细化运营，盈利能力有望持续提升2020年Q1-Q3科力普实现收入28.62亿元，同比增长15.24%，主要增长源于科力普品牌在办公直销市场持续提升的影响力。毛利率为12.72%，同比下降0.14pct。由于行业前端毛利率有限，15%已经属于较高水平。只能靠规模效应叠加精细化运营来提升盈利能力。前端规模效应依赖开拓大客户保证订单单价的增长，后端精细化运营主要依靠中后台支持团队的人效提升，仓库利用效率提升，从而降低物流运输成本。科力普已在全国投入6个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，新增东北中心仓，订单响应时效得到大幅改善，客户体验得到有效提升。 晨光文具一体两翼发展稳健，新业务、新渠道布局前瞻，看好公司长期成长。公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动。 精品文创业务赋予传统业务增长活力，九木加速扩张，看好其依托现有的供应链和品牌优势，继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风，科力普近年发展迅速，17年科力普收购欧迪办公，进一步完善客户矩阵，后续有望持续放量。我们维持盈利预测，预计2020/2021/2022归母净利润分别为11.69/14.36/17.80亿元，对应PE64/52/42x，维持“买入”评级。 风险提示：零售终端恢复持续低于预期，宏观经济波动，上游价格波动

公司发布三季度报告， 前三季度实现收入 55.55亿元，同比增长 15.26%， 其中， Q1/Q2/Q3分别实现收入 16.71/19.45/19.39亿元，同比分别增长 8.46%/19.21%/17.70%。 前三季度实现归母净利润 6.72亿元，同比增长 53.42%， 其中， Q1/Q2/Q3分别实现 1.83/2.69/2.19亿元，同比分别增长 48.67%/77.74%/34.41%； 实现扣非后归母净利润 6.62亿元，同比增长 55.28% ， 其 中 Q1/Q2/Q3分 别 实 现 1.87/2.60/2.15， 同 比 分 别 增 长 53.52%/75.53%/37.51%，前三季度利润实现较高增速增长。 Q3毛利率继续维持高位，盈利能力依旧维持在历史高位。 盈利能力方面， 前三季度公司毛利率 46.63%，同比提升 8.34pct，其中 Q1/Q2/Q3毛利率 分别为 45.12%/47.85%/46.70%，同比分别+11.11pct/+8.62pct/+5.33pct，较 去年同期显著增长。前三季度公司归母净利率 12.09%， 同比提升 3.01pct， 其 中 Q1/Q2/Q3公 司 归 母 净 利 率 10.98%/13.84%/11.29% ， 同 比 分 别 +2.97pct/4.56pct/1.40pct， Q2归母净利率大幅提升， Q3同比依旧处于高 位。 木浆价格低位下积极囤浆，库存水平显著上升，经营依旧稳健。 截至 2020年三季报末，公司存货为 17.58亿元，创历年新高，较 19年末增长 7.72亿元，较 19年末增长 78.27%，主要是原材料库存增加所致，目前主要原 材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位，公司在木浆价格低位下积极囤浆。 现金流方面， Q3公司经营活动现金流净额-0.93亿元，前三季度经营性现 金流量净额 4.11亿元，同比减少 6.29亿元，主要系支付材料款以及税费 所致。同时公司前三季度有息负债率仅为 3.88%，公司在原材料库存显著 增加情况下经营依旧稳健。 费用整体管控较好， Q3销售费用投入力度加大。 前三季度公司销售费用 率为 24.16%，同比提升 4.56pct，其中 Q1/Q2/Q3销售费用率分别为 22.60%/24.18%/25.48%，同比分别变动+5.37pct/3.21pct/5.02pct，销售费用 的投入主要系公司加大市场投入力度，积极开展促销活动，开展销售网络。 前三季度公司管理费用率为 5.11%，同比提升 0.84pct，其中 Q1/Q2/Q3管 理费用率分别同比变动+1.93pct/0.43pct/0.26pct。前三季度公司研发费用 率为 2.48%，同比上升 0.02pct，研发费用率季度波动较小。公司前三季度 财务费用率-0.20%，同比下降 0.73pct，金额较去年同期减少 3683.89万元， 主要由报告期内银行利息费用减少及汇兑收益增加所致。 盈利预测与估值： 考虑到公司经营情况持续向好，业绩高增长趋势强势， 我们预计 2020/2021/2022年归母净利分别为 10.0亿/12.0亿/14.5亿，同 比分别增长 66.11%/19.87%/20.82%，对应 PE 分别为 26X/22/18X，维持“买 入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，新产品 拓展不及预期等；

公司发布三季度报告， 前三季度实现收入 50.94亿元，同比下降 4.09%， 其 中 ， Q1/Q2/Q3分 别 实 现 收 入 7.63/17.91/25.39亿 元 ， 同 比 分 别 -35.58%/-8.48%/+17.07%， Q3单季度收入同比实现显著增长。 前三季度公 司实现归母净利润 6.97亿元，同比下降 3.17%， 其中， Q1/Q2/Q3分别实 现-0.17/3.59/3.54亿元，同比分别-115.48%/+26.46%/+7.74%； 实现扣非后 归母净利润 5.84亿元，同比下降 8.37%，其中 Q1/Q2/Q3分别实现 -0.65/2.79/3.71亿元，同比分别-182.46%/+3.61%/28.30%。收入按渠道划分， 经销商渠道占 82.05%，直营占 3.18%，大宗业务占 14.39%。 公司经营整体 改善，逐步走出疫情影响。 产品结构优化，毛利率持续改善，净利率继续保持稳定水平。 盈利能力方 面，前三季度公司毛利率 38.07%，同比提升 0.82pct，其中 Q1/Q2/Q3毛利 率分别为 30.87%/40.30%/38.65%，同比分别-3.52pct/+2.28pct/+0.54pct，排 除疫情影响，公司毛利率持续改善，主要原因为产品结构优化，毛利较高 的新品占销售比逐步提升，其中无醛添加康纯板的客户占比从 2019年初的 14%提升至 2020Q3的 64%，订单占比从 2019年初的 8%提升至 52%。前三 季度公司归母净利率 13.68%，同比提升 0.13pct，其中 Q1/Q2/Q3归母净利 率分别为-2.17%/20.05%/13.95%，同比分别-11.19pct/+5.54pct/-1.21pct， Q2盈利水平修复后， Q3继续保持稳定， 基本走出疫情影响。 传统零售销售渠道门店数量提升，客单价显著上涨。 截至 2020Q3， 公司 拥有终端门店超过 4000家，覆盖全国 1800多个城市和区域。 索菲亚柜类 定制产品新增店面 336家，拥有经销商 1594位，开设专卖店 2666家（含 大家居店、轻奢店）。其中省会城市门店数占比 15%（贡献收入占比 30%）， 地级市门店数占比 28%（贡献收入占比 33%），四五线城市门店数占比 57% （贡献收入占比 37%）。经过对经销商渠道的管理变革，客户体验得以大幅 提升， 截至 2020Q3，公司工厂端实现客单价 12713元/单（不含司米橱柜、 木门），同比增长 12.59%，涨幅显著。司米橱柜拥有经销商 923位，专卖 店 1056家，同比扭亏为盈。截至 20Q3，公司共有索菲亚木门独立店 287家（含在装修店面），融入店 604家，经销商 742位；华鹤定制木门门店 207家（含在装修店面），经销商 189位。 线下线上同时发力， 借助互联网营销。 公司积极开拓电商渠道，截至 20Q3， 电商引流的客户总体占比从 16%提升至 25%，一线城市的电商客户占比超 过 45%，引流效果显著，转化率持续提升。 公司积极尝试营销新模式，从 2020年 2月到现在，公司连同经销商累计直播超过 600场。 618活动，公 司实现单品类天猫、京东双平台销售四连冠。 大宗工程业务扩张显著。 大宗工程渠道分为自营和经销商代理， 公司通过 自营方式直接跟全国前 50强地产商签约，经销商主要对接各地的开发商。 借助衣柜已有的大宗业务渠道，公司加快布局橱柜、木门品类的合作项目， 目前已与大多数国内 Top100房地产企业开展合作，并且成为多家医院、学 校等对环保要求高的机构或企业的指定供应商。 截至 20Q3，大宗业务渠道 占收入比为 14.39%，同比增长 54.83%。 探索整装深度合作模式， 投资设立合资公司。 整装/家装渠道，公司 2020全年计划签约 500家整装企业，与优质装企合作扩大市场份额。此外，公 司与圣都装饰设立合资公司，注册资本 5000万，公司认缴 51%，圣都装饰 认缴 49%，新公司将整合双方优势资源，从制造端入手，为消费者提供专 业家居一体化解决方案。圣都装饰专注家装领域 18年，是一家大家居集成 化服务商，目前业务已覆盖江浙总部地区核心地级市，以及合肥、武汉、 成都等全国多个一二线省会城市。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2020-2022年分别实现归母净利润 11.38/12.45/13.27亿元，对应增速分别为 5.62%/9.37%/6.63%，对应 PE 估 值分别为 24X/22X/21X，维持“买入”评级 风险提示： 原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，新产品 拓展不及预期等：

公司发布三季度报告，前三季度实现收入 4.94亿元，同比增长 8.01%，其中 ， Q1/Q2/Q3分 别 实 现 收 入 1.56/1.71/1.67亿 元 ， 同 比 分 别-4.86%/+21.29%/+9.54%，前三季度收入总体稳步增长。前三季度公司实现归母净利润 0.79亿元，同比增长 51.04%，其中，Q1/Q2/Q3分别实现0.14/0.33/0.31亿元，同比分别-17.75%/+119.12%/+60.29%；实现扣非后归母净利润 0.69亿元，同比增长 51.18%，其中 Q1/Q2/Q3分别实现0.14/0.31/0.24，同比分别-15.46%/+213.96%/24.34%。公司 Q3营收、净利润实现大幅增长的原因为：1）公司通过加强对各子公司的协同管理，生产效率提高，成本得到有效控制；2）公司不断开拓新客户，深挖已有客户潜力，提高产品市场份额。 毛利率总体稳中有升，净利率继续保持较高水平。盈利能力方面，前三季度公司毛利率 33.50%，同比提升 1.78pct，其中 Q1/Q2/Q3毛利率分别为30.17%/36.84%/33.19%，同比分别变动-0.86pct/+4.40pct/+1.40pct，毛利率总体稳中有升。前三季度公司归母净利率 15.90%，同比提升 4.53pct，其中 Q1/Q2/Q3归母净利率分别为 9.22%/19.20%/18.75%，同比分别变动-1.45pct/8.57pct/5.93pct，Q2归母净利率实现大幅增长后，Q3继续保持稳定的盈利水平。 费用率总体较为稳定，管理费用率下降。前三季度公司销售费用率为6.59%，同比提升 0.28pct，销售费用率单季度波动较小，整体平稳。前三季度公司管理费用率为 7.44%，同比下降 2.33pct，其中 Q1/Q2/Q3管理费用率分别为 8.41%/6.12%/7.90%，同比变动-1.38pct/-3.05pct/-2.41pct，管理费用率控制有效。前三季度公司研发费用率为 3.08%，同比下滑 0.70pct，其中 Q1/Q2/Q3同比变动+0.93pct/-3.51pct/+0.06pct，研发费用率总体略有下滑。公司前三季度财务费用率 2.14%，同比提升 0.62pct，其中 Q1/Q2/Q3财 务 费 用 率 分 别 为 1.95%/2.03%/2.43% ， 同 比 分 别 增 长0.31pct/0.50pct/1.05pct，财务费用率有所上升主要由银行流动资金贷款利息支出增加所致。 拟通过定增募资 6.02亿元，投资年产 1.8万吨高阻隔复合材料生产线。公司拟向不超过 35名投资人发行股票不超过 4695.89万股，募资不超过 6.02亿元，用于新建年产 1.8万吨高阻隔复合材料生产线。该项目将有助于提升公司在高性能复合材料领域的核心技术优势，缩短与国外药品包装产品的差距，帮助公司建立差异化优势，进一步巩固公司的行业地位。 盈利预测与估值：我们预计公司 2020/2021/2022年净利润分别约1.10/1.55/1.97亿元，对应 PE 36/26/20X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期等：