公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现收入14.06亿元，同比下降9.66%，其中Q1/Q2/Q3分别实现收入1.87/5.53/6.66亿元，同比分别-48.30%/-3.81%/+7.53%，Q3公司收入规模环比改善，同比稳健增长。前三季度公司实现归母净利润1.80亿元，同比下滑31.14%，其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润-0.17/0.94/1.03亿元，同比分别-144.81%/-14.88%/-8.24%，Q2业绩降幅显著收窄，Q3持续改善。前三季度公司实现扣非后归母净利润1.53亿元，同比下滑34.2%，其中Q1/Q2/Q3分别实现扣非后归母净利润-0.17/0.74/0.96亿元，同比分别-158.25%/-25.46%/-6.72%。 延展品类占比继续提升，增速好于衣柜及全屋产品。前三季度公司衣柜及全屋产品、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门窗产品的营业收入分别为11.74亿元、0.93亿元、0.28亿元、0.49亿元、0.32亿元，占主营业务收入比重分别为85.37%、6.76%、2.02%、3.55%、2.30%。延展品类占比由2020年H1的13.71%提升至14.63%，增速好于衣柜及全屋产品，利于公司进一步明确作为泛全屋定制零售服务商的定位。毛利率方面，公司前三季度主营业务毛利率为39.23%，同比减少0.98pct，单Q3季度毛利率与Q2基本持平；其中整体衣柜产品、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门窗产品毛利率分别实现42.56%/22.77%/19.99%/27.87%/-1.66%，各类产品毛利率同比分别-0.47pct/-10.27pct/+9.37pct/+4.80pct/+8.98pct。费用率方面，前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为12.3%/6.45%/4.63%，同比分别-0.72pct/+2.04pct/+1.33pct。 以零售渠道为核心，拟通过收购拓展大宗业务。按销售渠道，公司经销、直营、大宗业务收入分别为12.49亿元、0.47亿元、0.45亿元，占主营业务收入比重分别为90.82%、3.40%、3.24%。公司以零售作为核心销售渠道，拟通过收购湖北千川木门，加速布局大宗业务赛道。目前，公司已签订《资本合作意向书》框架性协议，计划收购后以千川品牌积极开拓工程大宗业务，为国内主要地产公司提供产品与服务。湖北千川公司专注生产“千川”牌成套实木门、复合门、厨卫门等产品，拥有成熟的开发商服务团队及经验，公司生产基地占地450亩，现有生产车间面积23万平方米，年生产能力150万套。 盈利预测与估值：考虑到Q1对公司业绩存在拖累，我们预计20/21/22年公司净利润分别为3.69/4.04/4.42亿元，增速分别为1.30%/9.28%/9.52%（千川公司为公司拟收购标的，暂不考虑收购并表对公司业绩的影响），对应PE分别为14.69X/13.44X/12.28X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，下半年交房不及预期，新业务拓展不及预期，收并购风险等。

公司发布前三季度业绩预告，前三季度公司预计实现归母净利润7796.79-8316.58万元，同比增长50%-60%，其中Q3预计实现归母净利润3229.36-3425.08万元，同比增长65%-75%，Q1/Q2分别实现归母净利润1434.7/3278.98万元，同比分别-17.75%/119.12%。公司业绩高增长主要由于（1）子公司协同管理下生产效率的提升和成本的有效控制；（2）积极拓展新客户，深挖已有客户潜力，市场份额有一定提升。 拟定增募资6.02亿元，投资1.8万吨高阻隔复合材料产能。公司拟向特定不超过35名特定投资者发行股票不超过4696万股，募资不超过6.02亿元，用于高阻隔复合材料项目建设。定增项目投产后预计新增1.8万吨高阻隔复合材料产能。冷冲压成型铝一直是公司的主打产品之一，本次项目将建成的冷冲压成型高阻隔复合硬片生产线，有效降低成本，提高公司的利润水平，进一步提高公司的核心竞争力；本次项目将投产的产品之一“可回收高阻隔复合材料”，是基于材料一体化的设计理论，并在此基础上采用先进工艺技术赋与薄膜高阻隔功能，从而实现对传统铝箔复合包装材料的广泛替代；本次募投项目将建成的“环烯烃共聚物和聚三氟氯乙烯多层共挤高性能瓶、针管”生产线，项目建成后将实现这两大新兴材料的国产化应用，缩短国内外药品包装发展的差距，帮助公司建立差异化的产品优势； 公司采购先进设备，提升生产智能化水平，加快药品包装技术更迭，进一步改变我国低端药包材产能过剩，高端药包材却要依赖进口的产业格局。扩大产业投入，进一步巩固市场优势地位。公司专业从事直接接触药品的高阻隔包装材料研发、生产和销售，自成立以来专注服务下游医药制造行业，持续加大产品研发投入，采取外延式收购，不断丰富产品线。公司业务规模逐年上升，盈利能力不断增强，2018年/2019年/2020H1公司营业收入分别为5.07亿元/6.21亿元/3.26亿元，同比增35.03%/22.44%/7.24%，保持稳定增长趋势。 医药消费持续增长以及医药行业政策鼓励，上游医药包装行业也将迎来新一轮增长驱动。截止至2019年底，中国医药包装行业市场规模已站稳千亿元以上，较上年增长10.6%，快于全球增速。塑料包装和金属及其复合材料包装比重分别为43.3%和24.0%，逐步取代玻璃包装成为医药包装行业的主流产品。目前，国内药品包装行业内大部分企业规模较小，技术水平较低，只能生产单一的产品，而带量采购、一致性认证等政策的推出或推动医药公司份额向头部集中，利好其配套包装公司，带动上游医药包装集中度加速提升。行业的发展以及公司稳定的业绩是未来新增产能消化的可靠保证。 公司已经建立起全方位的客户合作网络。目前和公司发生业务关系的客户已达2000家左右，其中70%的中国医药工业百强企业或其子公司和公司建立起了合作关系。在国际上，公司的产品已出口到美国、巴西、泰国、新加坡、伊朗等十多个国家和地区。按照公司目前的营收规模，现有客户有很大的挖掘潜力。我们对公司的长期发展前景持乐观预期，预计公司2020/2021/2022年净利润分别约1.10/1.55/1.97亿元，对应PE34/24/19X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期等；

Q3业绩依旧维持高增速，看好全年业绩表现。公司发布三季度业绩预告，预计2020年前三季度实现归母净利润为6.57亿元-7.44亿元，同比增长50%–70%。其中Q3预计实现2.12亿元-2.44亿元，同比增长30%–50%，Q1/Q2分别实现归母净利润1.83/2.69亿元，YOY分别为48.67%/77.74%。 前三季度业绩同比大幅增长主要由于：（1）今年以来疫情影响下，生活用纸为生活必需品，同时疫情影响消费者消费习惯，公司相关渠道快速增长，公司整体经营依然维持较好水平，利润增速维持在高位；（2）公司产品结构持续调整，高毛利品类占比继续提升，重点单品、新品推广加速，渠道建设日趋完善，2020H1公司生活用纸毛利率为46.19%，同比增加8.98pct，位居国内生活用纸行业第一；（3）公司受国际原材料市场价格下降的影响，公司营业成本下降。 生活用纸为生活必需品，疫情影响消费习惯，公司加大线上业务投入。疫情了加大消费者对生活用纸类卫生产品的使用，提升生活用纸的使用时间和使用频次。同时，公司继续加大线上业务投入，线上渠道加速布局，除传统电商几个大平台天猫，淘宝，京东，拼多多以外，公司在KA卖场、传统GT渠道、商消办公平台、母婴渠道及新零售平台都有布局，加强消费者对公司产品可得性，支撑公司产能向销量的顺利转化，提高市场占有率。 产品结构持续优化，高毛利产品占比提升。公司产品创新力强，定位中高端市场，产品结构不断优化，公司产品主要包括生活用纸，个人护理两大类别。拥有“洁柔”“太阳”两大生活用纸品牌，新棉初白、Face、Lotion、自然木等高毛利产品在销售额占比持续提升。个人护理产品领域，19年6月推出“朵蕾蜜”品牌，公司开发了女性护理卫生湿巾、酒精湿巾、卸妆湿巾和婴儿湿巾、婴儿吸汗巾等多样高端的生活用品，2020H1个人护理产品销量显著提升，实现6721万元。 盈利预测与估值：考虑到公司经营情况持续向好，业绩高增长趋势强势，我们上调2020年盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利分别为10.0亿/12.0亿/14.5亿，同比分别增长66.11%/19.87%/20.82%（原预测分别为9.0亿/12.0亿/14.5亿），对应PE分别为29X/24/20X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期等；

公司发布2020年半年度报告，上半年实现营业收入14.98亿元，同比下滑8.92%，Q1/Q2分别实现收入8.81/6.17亿元，同比分别-2.84%/-16.39%。上半年公司实现归母净利润2.57亿元，同比下滑28.43%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润1.85/0.72亿元，同比分别-16.05%/-48.03%。上半年公司实现扣非后归母净利润2.51亿元，同比下滑29.41%，其中Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润1.85/0.66亿元，同比分别-14.94%/-52.11%。 上半年烟标业务承压，药包领域增速亮眼。由于疫情及烟标印刷主业招投标降价的影响，公司烟标主业有所下滑，上半年烟标实现营收11.1亿元，同比下降16.36%，其中创新品类烟标营收2.85 亿元，上半年生产细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟等烟标产品约25.83 万大箱，同比增长38.87%。海外烟标市场受疫情影响，2020H1出口烟标业务营收2047.91 万元，同比下降23.78%。上半年公司药包及其他包装实现营收1.3亿元，同比增长61.71%，其中药包业务显著增长主要是由于新冠肺炎疫情影响，防护物资及医药产品的市场需求大幅提升，带动药包行业增长，疫情后公司根据药企需求紧急恢复药用PVC、PET塑料瓶等药用包装生产工作。另外，上半年公司基膜业务实现营收5070.36 万元，同比增长1.68%。 积极拓展新型烟草业务，新型低温加热不燃烧制品申请专利。联营企业绿馨电子聚焦低温加热不燃烧产品，主要产品有绿馨子公司佳品健怡运营的FreeM和参股公司云南喜科运营的CIGOO品牌，产品系列主要销往国内及日本、韩国等国外市场。上半年佳品健怡生产的FreeM 自动加热不燃烧雾化器与第一代草本颗粒性低温雾化弹均已实现量产和市场销售。同时，云南喜科经自行研发，已申请新型低温加热不燃烧制品相关专利，规避国外厂商专利壁垒。另外，绿馨电子全资子公司在柬埔寨投资项目生产低温加热不燃烧烟草烟弹，未来产品将于海外合法销售。 上半年公司药包业务盈利能力显著提升。上半年公司毛利率37.99%，同比下降2.50pct，其中Q1/Q2毛利率分别为40.47%/34.44%，分别同比下滑4.63/0.39pct。上半年药包业务毛利率显著提升，上半年公司烟标/药包/基膜/纸品毛利率分别为41.98%/28.68%/27.45%/45.47%，同比分别-3.9pct/+19.7pct/+12.2pct/-0.2pct。费用率方面，上半年公司销售、管理、研发费用率分别为4.48%/7.98%/4.14%，分别同比+1.1pct、+0.73pct、-0.13pct，其中，Q2销售和管理费用率分别为6.2%/10.05%，分别同比上行2.32pct/1.7pct。整体上，上半年公司净利率17.35%，同比下滑4.69pct，其中Q1/Q1净利率分别21.42%/11.53%，同比分别-3.29pct/-7.24pct。 盈利预测与评级：预计公司20-22年归母净利润为5.85亿/6.07亿/6.42亿。增速分别为41.99%/3.8%/5.68%，对应PE分别为16X/15X/14X,维持“增持”评级。 风险提示：烟草招标政策变动，行业升级与竞争加剧，新业务拓展不及预期，新冠疫情影响等；

公司发布2020年半年度报告，上半年实现营业收入25.55亿元，同比减少18.7%，Q1/Q2分别实现收入7.63/17.91亿元，同比分别-35.58%/-8.48%。上半年公司实现归母净利润3.43亿元，同比减少12.35%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润-0.17/3.59亿元，同比分别-115.48%/26.46%。上半年公司实现扣非后归母净利润2.13亿元，同比减少38.81%，其中Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润-0.65/2.79亿元，同比分别-182.46%/3.61%。 客单价同比显著提升，大宗业务带动木门、厨柜品类同比显著增长。分产品看，上半年衣柜及其配件实现营收20.79亿元，同比下滑18.41%，；橱柜及其配件实现收入2.54亿元，同比下滑18.45%。上半年木门实现营收8850.56万元，同比增长9.93%，索菲亚·华鹤定制木门实现营收9050.72万元，同比增长11.53%。上半年，公司深化品牌定位，提高产品环保标准，截至2020年6月底，索菲亚康纯板的客户占比已上升到49%，订单占比已上升至34%。客单价显著提升，截止至2020年6月，公司工厂端实现客单价12324元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.80%。 Q2线下门店接单恢复正增长，省会城市增速更高，上半年大宗出货增速亮眼。分渠道看，经销商渠道实现营业收入21.53亿元，占营收的84.25%；大宗工程业务实现3.1亿元，占营收的12.13%，上半年大宗业务出货额同比增长39.85%；直营渠道实现0.83亿元，占营收的3.24%。Q1公司前端接单受疫情影响下滑，由于省会城市疫情管控力度较严，Q2由于省会城市经销渠道占比1/3拉低了公司整体收入增速，积极的因素是线下门店Q2接单已实现正增长，省会城市接单增长10%，这部分接单有望Q3逐步转化。电商渠道方面，公司结合社群营销、直播裂变、直播+社群、网红带货等多种线上营销方式共同进行线上接单，2月起索菲亚本部及经销商区域累计直播场次逾600场。 大家居、定制门店数量提升，整装渠道实现签约300家。渠道方面，2018年至2020年6月，新店叠加门店翻新（含局部整改）数量超2000家，其中大家居门店数增加至303家。上半年，“索菲亚”柜类定制专卖店达2592家（含轻奢店），新增门店68家，索菲亚门店中，省会城市门店数占比15%（贡献收入占比29.74%），地级城市门店数占比29%（贡献收入占比33.44%），四五线城市门店数占比57%（贡献收入占比36.82%）。20H1司米新增门店126家，司米橱柜拥有经销商879家（其中90%以上都是跟索菲亚重叠的经销商），司米专卖店达1055家（不含在装修店铺）。截至上半年，整装企业已完成签约数达300家，全年计划签约500家。 全品类毛利率提升，费用率小幅上行。上半年公司毛利率37.48%，同比上升0.83pct，其中Q2全品类毛利率为40.17%，同比增长2.30pct，衣柜及其配件毛利率提升明显。其中，家具制造业毛利率为37.51%，同比增长1.05%，Q2毛利率为40.17%，同比显著增长2.30%。受益于产品销售结构变化，20H1衣柜毛利率为41.26%，同比上升1.31pct；橱柜毛利率为23.19%，同比下降4.38pct；家具家品毛利率为23.14%，同比提升8.86%。费用率方面，上半年公司销售、管理、研发费用率分别为11.95%/10.19%/3.34%，分别同比提升了0.96pct、1.74pct、0.80pct，其中，Q1管理费用率同比提升10.72pct，Q2管理费用率同比下降1.78pct，主要系国家社保减免政策优惠及差旅费用的减少。上半年，公司净利率13.57%，同比上升1.19pct。 盈利预测与评级：我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润11.38/12.45/13.27亿元，对应增速分别为5.62%/9.37%/6.63%，对应PE估值分别为21X/20X/18X，维持“买入”评级。 风险提示：新房竣工交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧，疫情影响趋严等。

公司发布2020年半年度报告，上半年实现营业收入22.66亿元，同比下滑27.77%，其中Q1/Q2分别实现6.69/15.97亿元，同比分别-47.46%/-14.31%。 上半年公司实现归母净利润-1.23亿元，同比下滑175.08%，其中Q1/Q2分别实现-1.56/0.33亿元，同比分别-589.26%/-82.35%。上半年公司实现扣非后归母净利润-1.46亿元，同比下滑211.16%，其中Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润-1.68/0.21亿元，同比分别-356.35%/-87.40%。 二季度整装渠道取得不错表现。上半年公司定制家具产品实现收入16.4亿元，同比下滑28.92%，配套家具产品实现3.41亿元，同比下滑33.02%。 整装业务方面，2020年上半年，圣诞鸟自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）实现约9400万元（其中Q26800万，同比增长20%）。HOMKOO整装云2020年上半年渠道收入（全口径，含家具配套）实现约1.56亿元，同比增长51%（其中Q2达成1.19亿元，同比增长94%），其中Q2整装云业务家具配套同比增长198%，增速亮眼。 强化创新O2O营销引流模式，Q2线上量尺数量同比增长67%，上半年合约负债同比增长13%，下半年订单转化可期。Q2公司线下量尺数同比增长4%，上半年线上量尺同比增长46%，其中Q2同比增长67%，上半年合约负债12.97亿元，同比增长13%。上半年公司来源于线上的量尺成本同比下降36%，主要系直播在链接公司和消费者路径上更短更快、成本更低（Q2免费渠道量尺数占比38%，同比提升9%）。与安居客合作推出“云聚客”千店计划，上半年在全国177个城市开通600多家线上门店。公司开发量尺宝、沟通宝、方案宝、美家、绘家等小程序、小软件，结合第三方视频会议软件，推出“无接触购买家具”的方案。 整体费用率小幅上行。上半年公司毛利率35.07%，同比减少7.89pct，其中Q1/Q2毛利率分别为34.25%/35.42%，分别同比下滑7.34/8.56pct，上半年公司定制家具/配套家居产品毛利率分别为36.97%/27.26%，同比分别下滑8.6/1.21pct。费用率方面，上半年公司销售、管理、研发费用率分别为33.32%/6.18%/2.82%，分别同比上升3.16pct、1.08pct、1.01pct。 盈利预测与评级：二季度以来随着疫情影响褪去，推迟的家居需求逐步释放，公司经营逐步恢复，量尺数量及订单显著增长，公司为行业龙头竞争优势显著，渠道及品牌优势强，O2O营销方面业内领先，我们依旧看好公司长远发展，预计公司2020-2022年分别实现归母净利润6.09/7.03/7.98亿元，对应增速分别为15.30%/15.34%/13.49%，对应PE估值分别为19.92X/17.27X/15.22X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，新冠肺炎疫情加剧风险，地产交付不及预期风险

欧派家居公布2020年中报： 2020H1实现营收49.66亿元，同比减少9.9%；实现归母净利润4.89亿元，同比减少22.7%；实现扣非归母净利润4.43亿元，同比减少25.6%。其中营收Q1/Q2YOY分别为-35.1%/6.9%；归母净利润Q1/Q2YOY分别为-210.3%/9.2%；扣非归母净利润Q1/Q2YOY分别为-265%/9.3%。 疫情影响渐微，单二季度指标扭负为正业绩亮眼。 2020年上半年，疫情叠加消费环境变化对公司冲击明显，营业收入同比下降9.88%，归母净利同比下降22.70%。单二季度经营层面环比改善明显，利润扭亏为盈。借助于成本管控与经营效率提升，公司2020Q2实现利润增速快于收入增速之目标：营业收入35.36亿元，同比增长6.91%，归母净利5.91万元，同比增长9.23%。 分产品看：橱柜与衣柜业务是公司最主要收入来源，2020年上半年，橱柜业务实现营业收入21.87亿元（-16.03%），衣柜业务实现营业收入18.69亿元（-6.83%），对公司营业总收入的贡献率分别为44.55%、38.06%。单二季度衣柜/卫浴/木门业务同比转正，橱柜业务同比差距明显缩小：橱柜、衣柜、卫浴、木门单二季度营收分别为15.45亿元（-2.33%）、13.74亿元（+18.04%）、1.70亿元（+10.65%）、1.70亿元（+20.93%）。 分渠道看：经销仍是公司最主要的销售渠道，大宗业务渠道增速显著未来可期。2020年上半年，直营/经销/大宗业务贡献的营业收入为1.02/36.20/10.44亿元，同比为-11.96%/-14.51%/12.34%。单二季度直营/经销/大宗业务渠道均实现增长，其中大宗业务增长略超预期，增幅达到57.38%。单二季度直营/经销/大宗业务/其他业务渠道营收为0.75/27.43/6.63/0.24亿元，同比为24.71%/1.37%/57.38%/-65.21%。由于疫情国外滞后国内，外销一季度未受影响，同比增速达76.11%，二季度以来，国外疫情形势严峻，外销趋于停摆，其他业务同比下降65.21% 公司起始于整体厨柜业务，经过多年产品不断扩张，已经成为集厨柜、衣柜、卫浴、定制木门为一体的大型综合定制家居提供商。短期内竣工回暖将有望带动家居行业景气度回升，长期看行业渗透率及龙头公司市占率均有较大提升空间。公司于传统零售渠道精耕细作，有在业内规模较大的经销商团队。积极开拓新兴渠道模式，整装大家居依托渠道深度管理取得快速发展，线上营销在疫情背景下取得优异成绩。随疫情逐渐消退，终端客流逐步回暖，我们维持对公司的盈利预测，预计2020/2021/2022年净利润分别为20.13、23.81、29.10亿元，对应PE30x、25x、21x。维持“买入”评级。 风险提示：房地产竣工交房不及预期，家居行业竞争加剧

公司发布2020年半年度报告，上半年实现营业收入13.17亿元，同比减少11.16%，Q1/Q2分别实现收入4.96/8.21亿元，同比分别-24.44%/-0.64%。上半年公司实现归母净利润1.28亿元，同比减少9.99%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润0.29/1.0亿元，同比分别-45.72%/11.12%。上半年公司实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比减少1.91%，其中Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润0.22/0.96亿元，同比分别-37.57%/12.65%。 Q2内销零售持续修复，Q2工程渠道同比增长30.99%。上半年公司国内业务实现9.49亿元，同比下滑10.89%，其中Q1/Q2分别实现3.17/6.32亿元（-32.84%/+6.58%）。 上半年国内业务中，零售渠道实现6.08亿元（-16.37%），其中Q1/Q2分别实现2.00亿元/4.08亿元，同比分别增长-34.43%/-3.32%。工程渠道Q2增速高达30.99%，20H1工程渠道营收为3.41亿元，同比增长0.89%，其中Q1/Q2工程渠道分别实现1.17亿元/2.24亿元，同比分别增长-29.94%/30.99%。另外，上半年国外业务实现3.68亿元，同比下滑11.75%，国外业务Q1/Q2分别实现1.79亿元/1.89亿元，同比分别下降2.71%/18.88%。产能方面，上半年重庆计划一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线项目正积极推进。 推动新零售，线下经销门店优化调整，大宗渠道顺利拓展。20H1公司卫生陶瓷（卫生洁具）收入7.12亿元，占比54%，其中智能卫浴实现0.93亿元。另外上半年，整体浴室实现收入0.12亿元。经销渠道方面，上半年公司对专卖店进行优化调整，截止上半年末，公司线下门店共计2831家（较19年末减少132家），其中“惠达”品牌卫浴/瓷砖门店分别为1799家/396家，“杜菲尼”品牌门店636家。工程渠道方面，公司通过自营和经销商方式推进，与富力地产、保利地产、康桥地产、奥园、万达、首创等地产商战略合作，同时与江苏金马运业、新疆华源控股等建筑房地产企业签署合作协议，启动惠达卫浴·新基建产业联盟，打造上下游产业链合作平台。 盈利能力小幅提升，Q1管理费用率、Q2销售费用率小幅上行。上半年公司毛利率32.64%，同比增加0.76pct，其中Q1/Q2毛利率分别为29.31%/34.65%，分别同比增加0.17/0.59pct。费用率方面，上半年公司销售、管理、研发费用率分别为9.72%/6.61%/4.02%，分别同比提升了0.88pct、1.14pct、0.45pct，其中，Q2销售费用率同比提升1.76pct，Q1管理费用率同比提升3.58pct。整体上，利润端由于Q1收入下滑及费用拖累净利率9.72%，同比下滑0.07pct，其中Q1/Q1净利率分别5.85%/12.18%，同比分别-2.23pct/+1.3pct。 我们预计公司20-22年净利润3.50亿/4.05亿/4.69亿，增速分别为6.42%/15.80%/15.63%，对应PE分别为17X/15X/13X，维持“增持”评级。 风险提示：同业竞争加剧，海外疫情升级风险，行业交房竣工不及预期等；

传统业务：强韧性度过疫情艰难期，线下线上综合发力得以有效改善2020年上半年分产品看，书写工具收入9.92亿元，同比减少12.43%，其中销量减少13.93%，单价增长1.74%；学生文具收入10.21亿元，同比减少4.99%，其中销量减少5.43%，单价增长0.47%；办公文具收入10.40亿元，同比增长1.52%，其中销量减少2.77%，单价增长4.41%。书写与学生文具受疫情影响较大，二季度学汛期拉动，传统业务得到有效改善。线上端晨光科技实现收入2.04亿元，同比增长63.92%。面临终端市场需求下行压力，公司加快发展线上分销渠道，结合外部直播与品牌自播体系，提升晨光线上销售。综合考虑，我们认为疫情或加速中小企业退出，行业集中度上升利好晨光文具。公司通过渠道端“量”和“质”两个维度加强核心竞争力。以公司在疫情背景下展现的韧性，我们看好公司在传统业务板块的持续发展。 办公直销（科力普）业务：科力普持续壮大，有望成为公司新增长点。 2020年上半年科力普实现收入16.00亿元，同比增长6.63%，其中销量增长13.56%，主要增长源于科力普品牌在办公直销市场持续提升的影响力。毛利率为12.94%，同比增长0.17pct。公司持续开发新客户和积极推进完善仓配物流网络实现毛利率的持续稳步增长。报告期内，新增多家央企、金融、及世界500强企业客户；仓储物流方面，截至报告期末，已在全国投入6个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，新增东北中心仓，订单响应时效得到大幅改善，客户体验得到有效提升。同时，疫情期间，公司专项推进防疫物资寻源，为各类企事业单位提供疫情防控物资需求，支撑公司业务增长。 公司是文具行业“自主品牌+内需市场”的领跑者，依托其在行业中的品牌、渠道、设计研发、技术制造、以及供应链优势，传统核心业务四条赛道全面推进。受益于办公一站式采购业务，科力普发展迅速，公司有望依靠办公直销业务，进一步提升盈利能力。新零售方面，一季度受疫情影响严重，于二季度逐步回暖恢复，零售大店稳步发展。我们维持盈利预测，预计2020/2021/2022归母净利润分别为11.69/14.36/17.80亿元，对应PE52/42/34x，维持“买入”评级。 风险提示：零售终端恢复持续低于预期，宏观经济波动，上游价格波动

公司发布2020年半年度报告，上半年实现收入48.61亿元，同比增长-2.97%，其中Q1/Q2分别实现收入22.88/25.74亿元，同比分别-6.99%/+0.91%。上半年公司实现归母净利润5.76亿元，同比增加3.06%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润3.07/2.69亿元，同比分别+3.81%/2.23%。上半年公司实现扣非后归母净利润4.60亿元，同比增长6.69%，其中Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润2.07/2.53亿元，同比分别+5.49%/7.70%。 Q2公司经营持续修复，内销表现好于外销，预收账款显著增长。上半年公司国内业务实现30.67亿元，同比增长10.01%，国内业务毛利率40.7%，同比下滑3.25Pct，内销占比63.1%，同比提升7.45pct。国外业务实现15.98亿元，同比下滑19.7%，国外业务毛利率24.13%，同比下滑0.48pct，上半年外销占比32.86%，主要由于二季度全球疫情蔓延影响，海外家居消费滞后。上半年公司预收账款10.79亿元，同比提升59.14%。 线上数据逐季度好转，3、4、6月增长显著。顾家家居旗舰店在今年疫情后3、4、6月线上销售增速亮眼，2020年1/2/3/4/5/6/7月分别实现线上销售金额2680/1943/5700/7610/3836/13421/5093万元，同比分别-44.9%/-6.9%/+32.0%/+55.4%/-29.3%/28.7%/9.1%。从累计数据看，4月公司线上销售数据同比转正，1-7月实现销售金额40283万元，累计同比增长+9.8%。 睡眠品类增长较好，定制家居盈利能力显著提升。公司沙发品类包括皮沙发、功能沙发、布艺沙发，上半年公司沙发业务实现收入24.15亿元，同比下滑14.48%，沙发业务毛利率33.62%，同比下滑2.69pct，沙发收入占比49.67%，同比下滑6.7pct。软床及床垫业务上半年实现收入9.03亿元，同比增长24.21%，毛利率35.02%，同比下滑7.62pct，软床及床垫收入占比创新高为18.57%。上半年信息技术服务业务实现2.51亿元，同比增长91.6%，毛利率为88.14%，同比显著提升23.7pct，达到了5.15%的收入占比。另外公司定制家具上半年实现1.35亿元，同比下滑2.17%，定制毛利率显著提升3.37pct为34.07%，公司逐步聚焦全屋生活方式输出产品，提升连单率和客单价。另外，产能方面，嘉兴工厂、黄冈基地、定制工厂、越南基地稳步建设中，工程进度分别为79.60%、38.00%、25.00%、40.00%。 单Q2毛利率小幅提升，销售费用率同比提升2.1pct。上半年公司毛利率35.5%，同比下滑0.2pct，其中Q1/Q2毛利率分别为32.8%/37.8%，同比-1.93pct、+1.33pct%。上半年公司销售、管理、研发费用率分别为18.37%/2.82%/1.91%，分别同比+0.45pct/-0.4%/+0.44%，其中Q2销售费用率19.15%，同比提升2.1pct。整体上，上半年公司归母净利率11.85%，同比提升0.69pct，其中Q1/Q2净利率分别13.42%/10.45%，同比分别提升1.43pct/0.14%。 盈利预测与估值：公司为国内软体龙头，逐步完成区域零售中心转变及全品类推进，今年以来疫情影响下公司利润逆势增长，看好公司长远发展及龙头集中度加速提升，预计20-22年公司归母净利润13.24/15.37/18.13亿元，同比分别增14.01%/16.07%/18.02%（原预计20-22年13.37/15.24/16.59亿元，增速分别为15.13%/14.02%/8.81%），对应PE分别为30.53X/26.31X/22.29X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，境内外新冠肺炎疫情影响扩大风险等；

公司发布2020年半年度报告，上半年实现收入24.16亿元，同比增长52.89%，其中Q1/Q2分别实现收入10.58/13.58亿元，同比分别+34.43%/+71.22%。上半年公司实现归母净利润1.55亿元，同比增加2.89%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润0.80/0.75亿元，同比分别+6.54%/-0.77%。上半年公司实现扣非后归母净利润1.64亿元，同比增长19.20%，其中Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润0.84/0.79亿元，同比分别+72.62%/-10.36%。 上半年国内业务稳健增长，国外业务收入增长显著，沙发和电动床增长亮眼。上半年公司记忆棉床垫实现11.41亿元，同比大幅增长41%，沙发实现3.12亿元，同比增长101%，电动床实现2.58亿元，同比增长100%，上半年在疫情影响下，公司沙发、电动床都实现了较高增长。另外，上半年公司国内业务3.03亿元同比增长21%，国外业务20.71亿元，同比增长57%。海外产能如期推进，竞争力持续提升。2020年上半年公司在美西海岸和西班牙瓦伦西亚布局新产能，美国西海岸产能一方面与东岸生产基地优势互补，另可与西海岸销售渠道协同，西班牙基地与17年布局的销售渠道联动，另可同步辐射欧美市场，截至上半年末，公司美国东海岸生产基地、塞尔维亚三期、泰国产能均如期推进。上半年控股子公司美国MOR营业收入4.46亿元，MOR上半年由于海外疫情影响亏损1989万元。上半年，美国又对东南亚等国家启动反倾销调查，公司海外产能推进助推竞争力再上台阶。 盈利能力持续提升，管理费用上行系并购所致。2020年上半年，公司主营业务毛利率39.49%，同比增加2.08pct，费用率方面，上半年公司销售、管理、研发费用率分别为18.58%/7.28%/1.70%，分别同比提升了4.79pct、0.32pct、-0.77pct，管理费用率增加主要系并购以及定增等项目发生的中介费用以及并购公司和新设公司产生的人工、办公等费用；销售费用增加主要为销售收入、销售渠道增加，费用相应增长所致；整体上，上半年公司净利率6.87%，同比下滑2.94pct，主要由于美国子公司mor业绩拖累。 销售渠道稳步推进千店计划，国内外全渠道零售。稳步推进3年千店计划，强化“MLILY”、“Mlily梦百合”、“零压房”自主品牌的销售渠道建设。公司开拓国内外线上线下全渠道新零售市场，线上进驻天猫、京东、亚马逊等主流平台，线下联手OTA平台、酒店共同升级打造“梦百合·零压房”模式；公司还与美团、携程以及碧桂园等房产开发商建立合作关系，拓展销售渠道。公司联合小米运动、春雨医生基业大数据深度洞察，研究国人睡眠质量，在研究的基础上打造专业产品；公司全球同步首发wellflex薇尓0压厚垫；新研发上市0压智能床销量稳步攀升；智能枕等0压智能产品进入海尔智能生态体系，共同打造0压智能卧室，相互渗透，实现互利共赢。 盈利预测与估值：公司在业内制造能力领先，海外产能布局有条不紊，2020年产能继续释放，有效对冲贸易战不利影响；内销持续布局，推进酒店“0压房”工程布局，内外双向布局，长期增长稳健。同时原材料价格下跌叠加疫情对海外订单影响逐渐消退，我们预计公司2020/2021/2022分别实现营业收入45.98/57.11/67.52亿元，同比增长20.00%/24.20%/18.23%；实现归母净利润5.07/8.08/9.22亿元，同比增长35.8%/59.2%/14.1%，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为19.89X/12.49X/10.94X，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展风险，原材料价格上涨，汇率波动超预期，中美贸易摩擦风险加剧等

公司业绩高增长，工程渠道为核心。报告期内公司收入、净利润分别增长45.4%、73.2%，其中Q2收入、净利润分别增长55.9%、42.6%；工程业务是公司营收和增长的主要来源。公司2017年与广州恒大材料设备有限公司签署《战略合作框架协议》，2017-2021年广州恒大意向采购总金额约20亿元，2017年1月-2020年6月，公司与广州恒大发生销售额14.36亿元（含税）。据公司公告，公司上半年与保利资本投资设立股权投资基金，目标认缴出资总额不超过3.5亿人民币，投资方向以地产产业链上下游以及相关的高端制造、机器人、人工智能、物联网、TMT、新材料等新兴产业为主，本次交易将进一步为公司培育新的利润增长点，提升公司盈利能力。此外，疫情期间，公司进一步发力国内市场，开启“双重零售”模式，先后举办了上市三周年“4.16嗨翻直播会”、亿元补助代理商等线上线下活动，在维系客户的同时也极大提升品牌知名度，为后期需求高涨快速接单蓄势。 盈利能力提升，费用管控得当。公司2020H1毛利率31.6%，同比+0.6pct，净利率13.3%，同比+2.1pct。2020H1期间费用率15%，同比-3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/3.5%/3.3%/0.03%，同比-1.1pct/0pct/-0.8pct/-1.1pct。分别系上半年公司销售人员薪酬及运输维护费增加，管理人员投入增加，研发投入增加以及本期利息收入增加所致。 产能扩张稳步推进，工程业务放量增长。 公司上市以来不断拓展产能，相继投产分别年产30万套的实木复合门项目和模压门项目以及年产20.5万件定制柜类项目，公司莲山年产120万套木门项目稳步推进，产能逐步扩张，此外，2020年3月，公司拟投资4.5亿元建设防火门项目，年设计产量150万套，建设期为24个月，为未来业务增长提供有力支撑。近年来，精装修政策的陆续出台和规范化，精装市场逐步发展，2019年我国精装修房开盘数量达319.3万套，同比增长26.22%，全装修覆盖率提升至32%，同比提升4pct，相比欧美国家较高的全装修渗透率，我国精装修市场仍有较大发展空间，木门作为必需配套部件，工装市场有望借政策推进和精装市场发展的东风快速增长。 我们看好公司在木门业务的发展，同时伴随产能扩张、产品拓展和团队建设，规模效应将进一步推升工装业务盈利能力。作为行业龙头，公司借精装政策东风，受益于下游房地产行业集中度提升，进一步提高市场份额，未来三年将稳步发展。我们对公司的长期发展前景持乐观预期，考虑到公司二季度业绩超预期，调整公司盈利预测，从2020-2022年净利润368.60/489.71/588.3百万元调整至389.71/531.88/694.22百万元，对应2020-2022年EPS分别为3.71、5.06、6.61元/股，PE40x、29x、22x，维持“买入”评级。 风险提示：公司客户集中度过高风险，地产行业波动风险，行业竞争加剧风险等

公司发布2020年半年度报告，上半年实现收入12.24亿元，同比增长6.57%，其中Q1/Q2分别实现收入3.26/8.98亿元，同比分别-21.19%/+22.22%，Q2公司收入规模环比显著改善，同比稳健增长。上半年公司实现归母净利润0.51亿元，同比下滑53.99%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润-0.45/0.95亿元，同比分别-241.27%/+21.44%，Q2业绩明显改善。上半年公司实现扣非后归母净利润0.43亿元，同比下滑56.35%，其中Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润-0.45/0.89亿元，同比分别-283.56%/+19.05%。大宗业务持续高增长，行业竞争力凸显。2020年上半年大宗业务收入3.37亿元，同比增长59%，得益于公司与地产商的深度合作，截至上半年公司TOP10/TOP20/TOP100地产公司客户占比分别为60%/60%/30%，上半年末应收账款3.76亿元，同比上升74.78%。展望下半年，工程端更直接受益于地产新开工及销售向好趋势，看好公司全年收入表现。经销渠道稳健，新媒体渠道持续拓展。2020年上半年经销收入7.37亿元，同比下滑4.53%；经销渠道方面，整体厨柜经销商1294家，店面1597家，定制衣柜经销商1004家，店面1237家，公司预计2020年橱柜净开店70家，衣柜270家。新媒体渠道营销方面，公司与腾讯、百度、头条、抖音以及圈层KOL紧密合作，精准曝光、精准引流，有效转化，构建企业私域流量池。盈利能力维持稳定，重视应用设计和研发能力。2020年上半年，公司主营业务毛利率37.03%，同比下滑0.5pct，费用率方面，上半年公司销售、管理、研发费用率分别为17.81%/7.43%/6.54%，分别同比提升了0.75pct、1.34pct、3.66pct，管理费用率显著提升主要系疫情期间公司产能未能充分利用，而折旧费用按期平摊，另外新增限制性股票的股份支付费用所致；销售费用大幅提升主要为大宗工程代理服务费提升所致，整体上，利润端由于Q1收入下滑及费用拖累，上半年公司净利率4.14%，同比下滑5.45pct。盈利预测与估值：行业层面竣工回暖周期从19Q4已经启动，2020年零售渠道价值持续回归，且家居消费属于刚需，看好零售随着下半年竣工高增长持续回暖以及头部房企销售持续超预期带来的工装订单增长，公司或将持续受益于工程单增长和零售价值回归双轮驱动，我们维持对公司的盈利预测，预计20/21/22年归母净利润分别为3.47亿/3.92亿/4.53亿元，同比分别增长5.3%/12.98%/15.52%，对应PE分别为27X/24X/21X，维持增持评级。风险提示：渠道拓展风险，交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧等；