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陆亚兵

国盛证券

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姚健 4
恒立液压 机械行业 2021-01-26 126.12 -- -- 131.29 4.10%
131.29 4.10%
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公司发布业绩预告,预期公司发布业绩预告,预期2020年归母净利润为20.47-23.00亿元,同亿元,同比增长比增长57.91%-77.44%。参照披露数据,测算Q4单季归母净利润为5.75-8.28亿元,同增52%-118%。Q4单季扣非归母净利润为6.23-8.76亿元,同增59%-123%。 下游挖掘机销量持续高增,公司泵阀产品放量提升收入增长弹性。2020,国内主机厂商挖机销量为32.76万台,同比增长约39%,公司挖机油缸及泵阀产品整体受益。下游需求高景气叠加液压件供给剪刀差扩大,公司泵阀加速渗透。相较挖机油缸产品过半的国内市场份额,挖机泵阀产品仍较翻倍渗透空间。三季度末,公司账面在建工程余额约1.85亿元,产能提升下,各产品线销量预期仍有进一步产出提升空间,支撑业绩向上弹性。 产能利用率提升叠加产品结构优化,综合毛利率预期持续改善。产能利用率提升叠加产品结构优化,综合毛利率预期持续改善。2020前三季度,公司产品综合毛利率为42.25%,较2019年提升4.49%。盈利能力改善主要得益于两方面:①整体产出持续增长下,规模效益提升;②产能趋紧下,非标油缸订单质量提升。 挖机液压件格局巩固之下,积极布局非标液压系统产品线,拓宽成长赛道。 根据公司微信公众号披露,2021年1月13日,恒立科技液压系统事业部新工厂落成,标志着年产5000套液压系统项目正式启动。自工程机械挖机用泵阀向非标液压系统领域拓展是公司进一步发展壮大的重要一步。液压系统事业部自主研制的盾构机液压系统、2800T海上平台插销升降液压控制系统以及为FAST项目提供优越性能的促动器均表现出色。非标液压系统产品值得期待。 盈利预测与估值。预计2020-2022年公司归母净利润分别为22.31、27.68、32.83亿元,EPS分别为1.71、2. 12、2.52元/股,对应当前股价PE分别为73.5、59.3、50.0倍,维持“增持”评级。 风险提示::工程机械行业景气度下滑;液压件行业竞争加剧。
姚健 4
亿嘉和 机械行业 2020-12-31 92.10 -- -- 104.35 13.30%
104.35 13.30%
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公司非公开发行股票的申请获得证监会审核通过。此次定增,公司将向不超过35名特定投资者发行不超过4159.16万股,合计募集资金不超过7.08亿元,用于特种机器人研发及产业化项目。其中,室内轮式智能巡检机器人/室内智能巡检操作机器人/消防搜救机器人研发及产业化项目拟分别投入募集资金1.69亿元、2.00亿元、2.53亿元;补充流动资金0.86亿元。 研发投入持续加大,特种机器人产研平台逐步成型。为适应下游复杂多变的应用场景使用需求,公司持续加大研发投入,新产品开发/存量品类性能升级持续推进。2020前三季度,公司研发费用达5889万元,占收入比例达11.18%;2019年底公司技术人员数量为249人,较2017年几近翻倍。落地产品看,操作类机器人是近年公司新品主要发展方向。2020年,公司通过自主研发,阶段性推出室内巡检操作机器人D100,并在单一科技研发项目中实现一台样机的销售;消防搜救机器人,公司已实现了作为拓展应用领域的代表性产品消防灭火机器人的销售;带电作业机器人,从研发到市场端试用,逐步进入推广期。 带电操作机器人终端应用逐步推广,百亿级赛道将进入放量期。随着产品技术的逐步成熟,去年下半年以来浙江/内蒙/天津多地区完成首次带电作业机器人配网不停电作业,实现危险操作工序下的“机器换人”。当前,公司推出应用于室外10kv高压电线不停电引线搭接任务的带电作业机器人Z100,并通过合资子公司国网瑞嘉(天津)智能机器人有限公司研发/销售机器人的方式卡位该新兴市场。根据公司公告,2019年12月,国网瑞嘉向公司采购的带电作业机器人组件及服务合同金额为4600万元;2020年6月,国网瑞嘉向公司采购的相关产品合同金额达3.24亿元,大幅提升。中长期维度,电网安全运营及作业智能化需求大趋势下,带电操作机器人有望逐步放量,预期公司充分受益。 盈利预测与估值:盈利预测与估值:预计2020-2022年净利润分别为3.52、5.00、7.00亿元,对应当前股价PE分别为36.3、25.5、18.2倍。维持“增持”评级。 风险提示::电网投资不及预期;行业竞争加剧。
姚健 4
中联重科 机械行业 2020-12-10 10.20 -- -- 11.13 9.12%
15.85 55.39%
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公司非公开发行申请获得证监会审核通过。此次定增,公司将向不超过35名特定投资者发行不超过10.60亿股,合计募集资金不超过51.99亿元。其中,挖掘机械智能制造项目拟投入募集资金24亿元;搅拌车类产品智能制造升级项目拟投入募集资金3.5亿元;关键零部件智能制造项目拟投入募集资金13亿元;补充流动资金11.49亿元。 现有核心品类持续高增;发力新兴板块,潜质可期。公司现有主要工程机械品类为混凝土机械、工程起重机和塔式起重机,偏后周期品类,景气度延续性相较乐观。①混凝机械,环保排放新标及公路治超推进下,搅拌车需求预期延续可观增长。尾部厂商出清、行业头部集中趋势下,公司搅拌车业务弹性较行业整体更大。②工程起重机,风电抢装刺激中大型工程起重机需求,景气度能见度较高。③建筑起重机,随着装配式建筑渗透率持续提升,塔机需求仍有稳增长预期。吊装用塔机突出精密装配使用需求,对于操作精度要求更高,公司产品行业领先性优势突出,市场份额有望进一步提升。11月26日,公司华东智能制造基地在江阴市隆重揭牌,并正式发布W二代新品,当天下午订货会,其订单超80亿元。新兴板块持续发力,增长潜质可期。①土方机械,后发优势初显。上半年公司挖掘机销量提升至国产品牌第7,6月当月居第五。②高空作业机械,上半年销售额同比增长超过100%,稳居行业第一梯队。此外,农业机械深化转型升级,契合智慧农业建设趋势,短期看盈利改善,中长期看产品品质提升、品类拓展及成长空间持续拓宽。 持续关注公司内生变革对于成长韧性的强化。①产品发展维度,定增投资项目思路清晰,加码挖机核心品种制造补短板、提升搅拌车产能契合行业景气需求、发力关键零部件及高端液压件制造降本增效;②治理角度看:引进战略投资者,完善公司管理及激励机制,激发经营活力。我们看好公司通过持续的内生变革撼实长期业绩增长的弹性与韧性。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润为72.20、86.18、94.82亿元,对应PE11.09、9.29、8.44倍。维持“增持”评级。 风险提示:宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑;行业竞争加剧;定增进展不及预期。
姚健 4
中联重科 机械行业 2020-11-06 7.37 -- -- 10.43 41.52%
13.00 76.39%
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2020Q3单季,公司归母净利润 16.69亿元,同增 85%。 2020年前三季 度,公司营业收入为 452.44亿元,同增 42%;归母净利润为 56.86亿元, 同增 63%。 Q3单季,公司营收/归母净利润同比分别增长 73%/85%。 工程机械行业持续高景气叠加内生增长,公司收入维持高增;综合毛利率略 降。 内循环驱动,基础设施建设作为重要投资环节持续发力,截止 2020年 9月,国内基础设施建设投资累计同比增速达 2.42%,环比持续改善。叠加 年内赶工期需求,工程机械行业高景气延续。 Q3单季,主机厂挖机/汽车起 重机销量增速分别为 57%/56%。建筑起重机方面,装配式建筑带动中大型 塔机需求,租赁商积极主动扩充机队保有量规模。 此外,公司近年着手新品 研发、销售渠道疏通,在需求景气的同时汽车起重机、泵车、搅拌车等核心 产品均实现一定份额提升。双重提振,公司收入持续高增。 Q3单季,公司 综合毛利率为 27.03%,同比/环比分别降低 2.37%/1.78%, 产品结构调整 是重要影响部分。 效率/效益持续改善,销售/管理费用率同比下降。 报告期, 公司强化供应 链管理和保障、提升智能制造水平及严控各项费用支出,销售规模增长下, 摊薄生产成本和费用。 Q3单季,公司销售/管理费用率同比分别下降 1.92%/0.5%。研发投入加大,当季公司研发费用占比收入 4.04%,同比提 升 1.19%。 融资环境好转,基建投资增速攀高,工程机械高景气度预期延续。 限制基建 投资规模的融资端问题持续得到改善: 1、政策端:去年下半年以来,针对 基建项目的“宽信用” 政策密集出台。先后提出“允许将专项债作为符合条 件的重大项目资本金”、“限制专项债用于土储和房地产领域”、“提前下 达专项债新增额度”等; 2、货币端,今年融资端明显改善,自 1月份以来 M2增速持续增长, 9月份维持在 10.90%高位。 融资环境好转将是基建投资 增速攀高的扎实基础。 盈利预测与估值。 预计公司 2020-2022年归母净利润为 72.20、 86.18、 94.82亿元,对应 PE 9.6、 8.0、 7.3倍,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑; 行业竞争加剧;定 增进展不及预期。
姚健 4
三一重工 机械行业 2020-11-04 26.20 -- -- 31.69 20.95%
48.90 86.64%
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2020Q3单季润,公司实现归母净利润38.54亿元,同增57%。2020年前三季度,公司实现营收734.24亿元,同增24%;归母净利润124.50亿元,同增35%。Q3单季,公司营收/净利润增速分别为54%、57%。 核心产品销量持续高增长,单季毛利率略降。疫情影响趋弱,下半年重点项目建设赶工推进,工程机械销量持续高增长。①挖掘机,Q3主要厂商挖机销量6.61万台,同增57%。1-9月份公司挖机产品市场份额为26.28%,较去年同期提升0.66%,龙头地位持续强化。③起重机械,Q3主要厂商汽车起重机销量1.21万台,同增56%。销量高增叠加核心品种份额持续提升带动公司收入端高增长。Q3单季,公司产品综合毛利率为30.73%,同比/环比分别降低2.31%/0.79%。我们判断,主要受产品结构影响比较大,挖机产品中小微挖产品占比提升,且受厂商间竞争压力加大影响单品盈利能力;另一方面,中小吨位汽车起重机占比有提升。 规模效益下销售/管理费用率改善;汇兑损失致财务费用提升。Q3单季,公司管理/销售费用率较去年同期分别降低0.84%/1.78%。公司财务费用为2.45亿元,占比收入1.03%,较去年同期提升2.02%。当期,公司归母净利率为16.14%,较去年同期略增0.38%。 融资环境好转,基建投资增速攀高,工程机械高景气度预期延续,行龙头将持续受益。限制基建投资规模的融资端问题持续得到改善:1、政策端:去年下半年以来,针对基建项目的“宽信用”政策密集出台。先后提出“允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金”、“限制专项债用于土储和房地产领域”、“提前下达专项债新增额度”等;2、货币端,今年融资端明显改善,自1月份以来M2增速持续增长,9月份在10.9%高位。融资环境好转将是基建投资增速攀高的扎实基础,1-9月份国内基础设施建设投资累计增速分别为2.42%/5.60%,单月增速持续提升。下游投资向好,工程机械需求预期持续景气。 盈利预测与估值。预期公司2020-2022年归母净利润为165、189、207亿元,对应PE为13.4、11.7、10.6倍。维持“增持”评级。 风险提示:基建/地产投资不及预期;工程机械行业竞争加剧。
姚健 4
亿嘉和 机械行业 2020-11-04 81.00 -- -- 91.41 12.85%
104.35 28.83%
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2020Q3单季,公司归母净利润0.77亿元,同增67%。2020前三季度,公司实现营收5.27亿元,同比增长42%;归母净利润为1.61亿元,同比增长30%。Q3单季,公司营收/净利润同比增速分别为57%/67%。 机器人产品交付验收,收入高增,综合毛利率改善。公司产品收入确认具有较明显的季节性,下半年是机器人产品交付高峰期。随着交付验收完成,公司业绩进入释放期(去年底披露在手订单饱满)。三季度末,公司存货/合同负债账面值分别为2.52/0.68亿元,同比分别增长44%/15%,Q4持续高增长可期。Q3单季公司综合毛利率为64.20%,同比/环比分别增加1.53%、7.06%,我们判断主要是高毛利率机器人产品确认收入。 研发投入加大,管理/销售费用率有所摊薄。收入高增摊薄费用,Q3单季公司管理/销售费用率同比分别下降1.46%/6.67%,两者合计环比下降2.23%。研发投入持续加大,Q3单季公司研发费用为0.29亿元,同比增长89%,占收入比例为14.30%。高研发投入的背后,轻量化/3D定位的E300、室内轮式机器人SI100等新品迭代推出,为持续增长蓄力。 带电操作机器人终端应用逐步推广,百亿级赛道将进入放量期。随着产品技术的逐步成熟,去年下半年以来浙江/内蒙/天津多地区完成首次带电作业机器人配网不停电作业,实现危险操作工序下的“机器换人”。当前,公司推出应用于室外10kv高压电线不停电引线搭接任务的带电作业机器人Z100,并通过合资子公司国网瑞嘉(天津)智能机器人有限公司研发/销售机器人的方式卡位该市场。电网智能化大趋势下,带电操作机器人需求预期逐步释放,公司将充分受益。 拟定增募投扩产,着力新品产业化落地。公司拟非公开发行募集资金总额不超过7.08亿元,主要用于室内轮式巡检机器人、室内巡检操作机器人以及消防搜救机器人研发及产业化项目,项目建成达产后将形成650/500/200台产能。募投助力新品产业化落地,梯队产品拓展成长空间。 盈利预测与估值:预计2020-2022年净利润分别为3.85、4.97、6.25亿元,对应当前股价PE分别为29.9、23.2、18.4倍。维持“增持”评级。 风险提示:电网投资不及预期;行业竞争加剧。
姚健 4
建设机械 机械行业 2020-10-30 16.60 -- -- 18.31 10.30%
18.31 10.30%
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2020Q3单季,公司归母净利润为2.14亿元,同比增长10%。前三季度,公司实现营业收入26.97亿元,同比增长17.87%;归母净利润3.75亿元,同比下降1.76%。Q3单季,公司收入/净利润同比分别增长31%、10%。 下游施工正常化,饱满订单逐步确认收入,Q3单季收入增速环比再提升。参照中报,公司子公司庞源租赁在手合同延续产值23.17亿元,同比增长40.77%;据公司披露信息,在2020年5月1日至2020年8月8日期间,公司接单总额超20亿元。在手订单饱满。下半年,疫情影响弱化,下游复工复产积极推进,饱满订单落地确认收入,Q3单季收入增速为31%,环比再提升。 毛利率同比降3.73%,费用率改善,信用减值计提拖累终端利润。Q3单季,公司综合毛利率为41.14%,同比降低3.73%,整体维持高位。费用端持续改善,Q3单季,公司管理费用率较去年同期下降1.28%,销售/研发/财务费用率同比略降。Q3单季,公司计提信用减值损失5402万元,占比收入4.65%。Q3单季公司归母净利率为18.40%,同比下降3.40%。 塔机租赁行业马太效应显著,看好公司长期成长空间。近四年国内装配式建筑新开工建筑面积复合增速约54%,装配式建筑渗透率持续提升,中大型塔吊需求景气度预期仍有支撑。塔机租赁行业具备较强的马太效应,1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛;2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。发挥平台优势,子公司庞源租赁积极扩容。一方面,可出租塔机规模持续攀升;另一方面,全国范围内布局再制造中心,提升维修保障能力及服务质量,进一步夯实竞争壁垒。看好龙头效益持续强化下的长期成长空间。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022归母净利润为6.09、8.33、10.78亿元,对应现价PE27、19.8、15.3倍。维持“增持”评级。 风险提示:地产及基建投资增速不及预期;塔机租赁行业竞争加剧;资产减值风险;非公开发行股票进度不及预期。
姚健 4
浙江鼎力 机械行业 2020-10-30 95.38 -- -- 105.15 10.24%
115.77 21.38%
详细
2020Q3单季,公司归母净利润为2.12亿元,同增15%。前三季度,公司营业收入为24.74亿元,同比增长71%;归母净利润6.20亿元,同增40%。Q3单季,公司收入/净利润同比增速分别为63%、15%。 受益国内核心客户积极扩充机队规模,Q3单季收入维持高增长;产品结构变化影响,综合毛利率阶段性承压。①受益大客户需求大幅提升,公司二季度以来收入端维持高增长。年初以来,公司核心客户宏信建发积极扩充高空车设备规模,继今年4月底设备数量突破30000台和7月6日设备突破40000台之后,10月初设备总量突破50000台,约为去年底保有量的2.5倍。②综合毛利率单季有所下降,受产品结构变化影响较大。Q3公司综合毛利率同比/环比分别下降4.10%/1.91%。综合毛利率阶段性下滑,我们主要受自产新臂式处于推广/放量初期毛利率较低所影响。一方面,新产品在试用推广初期一般会给予一定优惠折扣;另一方面,臂式产能处于逐步释放阶段,期初固定资产折旧对毛利率端影响较大。 管理/销售费用率环比持续改善,汇兑损失致财务费用增加。Q3单季,公司管理/销售费用率环比Q2分别下降0.23%/0.97%,合计值基本持平去年同期。Q3单季,公司财务费用为0.13亿元,占比收入1.31%,较去年同期提升4.72%,影响终端净利率。 电动新品引领市场+海内外积极布局,臂式产品预期将放量再造公司成长极。三季报看,公司在建工程大幅转固,臂式新产能逐步进入释放阶段。前期,公司已从产品端及客户端进行积极布局:①产品端,年初以来相继推出业内领先的电动款臂式新品,大载重、工作高度覆盖范围广、节能环保无噪音、维保便捷成本低等优势突出。在国内外环保作业要求趋严背景下,电动式高空作业平台产品符合需求大趋势;②客户端,实施“PLANG”策略,进行各省份递推,积极向客户推广电动臂式新产品;海外通过参股头部制造商的模式逐步打开市场。欧美市场臂式高空作业平台占总量的份额达40%左右,需求市场巨大;国内租赁市场逐步成熟化、整体运营水平提升下,中长期视角单品价值量更高的臂式产品的渗透有望加速。积极输出海外市场+国内市场增量红利,臂式产品有望带动公司增长迈上新台阶。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润为9.09、13.78、18.31亿元,对应PE52.7、34.8、26.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:租赁商资本开支不及预期;行业竞争加剧。
姚健 4
杰瑞股份 机械行业 2020-10-30 28.17 -- -- 38.03 35.00%
46.50 65.07%
详细
2020Q3单季,公司归母净利润为4.26亿元,同增5.17%。2020前三季度,公司实现营收54.24亿元,同增27.91%;归母净利润11.15亿元,同增23.18%。Q3单季公司营收/净利润同比分别增长27%、5%。 Q3单季收入增速维持高增,单季毛利率略低于去年同期。①收入端,参照公司半年报披露信息,上半年新增订单含税额46.60亿元,同增27.38%,其中核心产品钻完井设备订单增幅超70%。饱满订单奠定下半年业绩释放基础。三季度末,公司账面存货/合同负债可比口径同比增速分别为28%/10%,预期Q4收入可观增长。②盈利能力看,Q3单季综合毛利率为39.47%,环比/同比分别降低2.67%/0.42%,基本维持高位。规模效益显现,费用率同比改善;汇兑损失导致财务费用大幅增加,对净利润影响较大。收入增长摊薄费用,公司销售/管理/研发费用率较去年同期分别下降1.65%/0.93%/1.04%。汇兑损失导致财务费用大幅增加,Q3单季,公司财务费用为0.93亿元,占比收入4.41%,较去年同期提升6.96%,对净利润端产生较大影响。2020Q3,公司归母净利率为20.22%,环比/同比分别下降3.51%/4.15%。 坚定国内能源自主安全主线;静待北美页岩气产业链复苏。2020H1,国内原油/天然气产量分别为9715万吨、940亿立方米,同比分别增长1.7%/10.35%,增储上产稳步推进。非常规天然气开采仍是重点。中石油川南页岩气田,上半年累计生产52.5亿m3,同比增长45%;华东石油局重庆南川页岩气田新建产能3.1亿m3,累计生产页岩气4.81亿m3。我们维持“国内页岩气开采仍处于景气阶段”的判断:预期今年国内页岩气产量在230亿m3左右,同比增长46.72%。公司作为国内钻完井设备龙头将充分受益。低油价下,北美页岩气产业链仍较低迷。2020Q1,主要页岩气公司盈利能力均现大幅下滑,资本开支呈现收缩。长期视角,我们对于大功率电驱/涡轮压裂替代存量柴驱压裂设备的应用大趋势的判断维持不变,静待北美页岩气产业预期反转、资本支出回暖下的需求反弹。 盈利预测与估值。预期公司2020-2022年归母净利润为17.39、21.70、24.68亿元,对应当前股价PE为17.5/14.0/12.3倍。维持“增持”评级。 风险提示:国内非常规油气开采不及预期;行业竞争加剧。
姚健 4
恒立液压 机械行业 2020-10-28 70.23 -- -- 94.69 34.83%
137.66 96.01%
详细
2020Q3单季,公司归母净利润为4.86亿元,同比增长97%。前三季度,公司实现营收53.23亿元,同增38.86%;归母净利润14.72亿元,同增60.51%。2020Q3单季,公司营收/净利润增速分别为79.38%/97.27%。 终端需求持续高景气,泵阀放量提升收入增长弹性。2020前三季度,主机厂商挖机销量为23.65万台,同比增长约32%。下游需求高景气叠加液压件供给剪刀差扩大,公司泵阀加速渗透。分产品看,①油缸产品,前三季度,公司挖机油缸产品收入同增35%。②泵阀产品,挖机主控泵阀市场份额大幅提升,前三季度子公司液压科技收入同增94%,相较上半年增幅扩大。③铸件,随着二期产能利用率提升,产出效益预期逐步攀高。 产品结构优化叠加规模效益,毛利率大幅改善;Q3单季汇兑损失对利润端产生较大影响。2020前三季度,公司综合毛利率为42.25%,较去年同期提升5.70%。Q3单季毛利率为42.98%,较去年同期提升7.72%。毛利率提升主要受益于规模效应及产品结构优化。内部管理强化,费用率持续改善。前三季度,公司销售/管理费用率合计较去年同期降低1.02%。美元汇率下降导致汇兑损失,三季度单季公司汇兑损失约0.90亿元(占比收入近4.8%),财务费用为0.85亿元,对利润端产生较大影响。 工程机械高景气度预期延续;液压泵阀核心部件进口替代加速,业绩释放进入加速期。内需驱动,基建投资预期可观增长,工程机械高景气度有望延续。公司作为国内液压件龙头厂商,产品梯队成熟,自油缸至泵阀(小、中、大)及马达,梯次进口替代下,成长弹性十足。一方面,国内主机厂国内乃至全球份额持续扩张,创造国内优质厂商进口替代基础;另一方面,此次疫情造成的供给错配亦给公司提供契机(提前布局产能,供给端充足)。 盈利预测与估值。预计2020-2022年公司归母净利润分别为21.65、26.48、31.06亿元,EPS分别为1.66、2.03、2.38元/股,对应当前股价PE分别为42.7、35、29.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下滑;液压件行业竞争加剧。
姚健 4
捷昌驱动 机械行业 2020-10-28 64.90 -- -- 78.98 21.69%
88.80 36.83%
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2020Q3单季,公司归母净利润为 1.02亿元,同增 37%。 前三季度,公 司营收为 13.53亿元,同增 33.63%;归母净利润为 3.48亿元,同增 54.92%。 Q3单季公司收入/净利润同比增速分别为 40%/37%。 需求景气, Q3单季收入端持续高增;加征关税影响, Q3单季毛利率环比 有所下滑。 ① 收入: 海外市场 C 端需求持续高涨, Q3公司销售收入为 5.06亿元,持平 Q2单季,同比高增 39.93%。 存货/合同负债看, 需求依旧饱满。 三季度末, 公司存货/合同负债账面余额约 3.05/0.35亿元,同比增长 36.08%/46%, Q4业绩持续高增可期。 ②毛利率: Q3单季公司综合毛利率 约 43.32%, 环比 Q2有所下降,主要受 25%关税加征影响 (2020年 8月 7日起出口美国产品恢复关税加征);出口退税影响, 单季毛利率较去年三季 度仍有较大提升。 马来西亚工厂投产再即, 产能提升、 弱化关税对利润端影响。 公司正积极布 局马来西亚生产基地,预期未来将有效承接北美出口需求。 马来西亚工厂的 投产将从收入及利润端两方面产生重要影响:一是增加公司有效产能,满足 下游持续高增需求;另一方面,从马来西亚出口产品将缓解北美关税加征带 来的利润端压力(基于中性假设,我们测算加征 25%关税对公司明年净利 润影响约 6000万左右) 。 财务费用增加,投资净收益降低影响单季净利润。 Q3单季公司归母净利润 增速较低于收入端的主要因素是财务费用较去年同期增加约 2200万元,其 受汇兑损失及其他费用影响。 此外,当期公司投资净收益较去年同期低约 500万左右,亦对终端利润产生一定影响。后续看,定增募集资金到位后, 公司货币资金账面余额约 26.16亿元,短中期有望贡献一定利息收入。 盈利预测与估值: 预期公司 2020-2022年归母净利润为 4.48、 5.15、 7.10亿元,对应 PE 40.4、 35.2、 25.5倍,维持“增持”评级。 风险提示: 加征关税带来的出口产品不确定风险;欧美市场终端需求放缓; 行业竞争加剧。
姚健 4
建设机械 机械行业 2020-09-03 26.93 -- -- 25.67 -4.68%
25.67 -4.68%
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2020H1,公司归母净利润为1.61亿元,同比下降14%。上半年,公司实现营业收入15.35亿元,同比增长9.73%;归母净利润1.61亿元,同比下降14%。Q2单季,公司收入/净利润同比分别增长26%、34%。 Q2营收高增;在手订单饱满,后续业绩释放可期。上半年,公司建筑施工产品租赁收入13.57亿元,同增13%;钢结构产品施工收入0.43亿元,同增16%;筑路施工收入0.81亿元,同增194%。疫情影响,一季度公司塔机租赁及设备销售业务受影响较大,随着下游复工复产积极推进,Q2公司收入同增25.83%,明显改善。截止期末,子公司庞源租赁在手合同延续产值23.17亿元,同比增长40.77%。据公司披露信息,在2020年5月1日至2020年8月8日期间,公司接单总额超20亿元。饱满在手订单奠定后续业绩释放基础。 毛利率逐季改善,管理/销售费用率降低,坏账计提拖累终端利润。Q2单季,公司综合毛利率为44.46%,同比提升2.50%,环比提升25.69%。我们判断主要是疫情后塔机租赁有序恢复,高价订单确认收入提升盈利水平。费用端持续收紧,期内,公司管理/销售费用率较去年同期分别下降0.36%、0.73%。Q2单季,公司计提信用减值损失6872万元,对终端利润产生一定影响,主要为应收账款减值损失。上半年,公司归母净利率为10.52%,同比下降2.93%。 装配式建筑需求增长支撑中大型塔吊景气需求;塔机租赁行业马太效应显著,公司长期成长源自市场份额与效益双升。近四年国内装配式建筑新开工建筑面积复合增速约54%,装配式建筑渗透率持续提升,中大型塔吊需求景气度预期仍有支撑。塔机租赁行业具备较强的马太效应,1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛;2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。截止7月底,庞源租赁拥有的塔式起重机总数量由上年末6000台增加到7000台左右,总起重力矩由128万吨米增长到145万吨米,龙头地位持续巩固。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022归母净利润为7.58、10.76、14.42亿元,对应现价PE34.3、24.2、18.1倍。维持“增持”评级。 风险提示:地产及基建投资增速不及预期;塔机租赁行业竞争加剧;资产减值风险;非公开发行股票进度不及预期。
姚健 4
三一重工 机械行业 2020-09-02 22.33 -- -- 25.76 15.36%
32.23 44.33%
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2020H1,公司实现归母净利润84.68亿元,同增25.49%。上半年,公司实现营收491.88亿元,同增13.37%;归母净利润84.68亿元,同增25.49%。Q2单季,公司营收/净利润增速分别为44.49%、77.89%。 核心品种销售收入同比增长,毛利率有所下降。分地区看,上年年公司国内/海外收入分别为418、64亿元,同比分别增长17.71%、-9.03%,毛利率较去年同期分别减少1.95%、4.68%。分产品看:①挖掘机械,上半年收入186亿元,同比增长17%;毛利率34.86%,同降1.98%。龙头地位巩固,上半年公司挖机市场份额约25.51%,基本持平去年同期;产品结构上,2020H1中小挖销量占比87.35%,较去年同期提升1.21%。中小挖占比提升以及国内厂商竞争加剧,上半年挖机产品盈利能力有所下滑。②混凝土机械,上半年收入135亿元,同比增长4.51%;毛利率28.94%,减少0.61%。疫情影响,以海外市场为主的子公司普茨迈斯特增长压力较大,影响混凝土机械业务板整体增速。③起重机械,上半年收入94亿元,同比增长10.9%;毛利率20.02%,同降5.81%。中小型起重机占比提升或是影响毛利率的重要因素之一。④桩工机械及路面机械上半年收入同比分别增长26.59%、20.15%,毛利率较去年同期分别减少0.86%、3.71%。 销售/管理费用率改善;研发投入持续加大;政府补助增厚利润。上半年,公司有效控制费用端支出,管理/销售费用率分别为5.18%、1.82%,较去年同期分别降低1.76%、0.28%,均创历史最佳水平。期间,公司研发费用为16.88亿元,同比增长42%。工程机械新品及核心零部件研发投入加大之外,公司积极推进灯塔工厂建设,致力于增效降本,提升长期竞争力。期内,公司收到的即征即退增值税、财政补贴等政府补助增加,增厚净利润。上半年,公司其他收益为4.73亿元,占营收的0.96%;归母净利率达17.22%,同比增加1.66%,持续攀高。 融资环境好转,基建投资增速攀高,工程机械高景气度预期延续,行龙头预期持续受益。限制基建投资规模的融资端问题持续得到改善:1、政策端:去年下半年以来,针对基建项目的“宽信用”政策密集出台。先后提出“允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金”、“限制专项债用于土储和房地产领域”、“提前下达专项债新增额度”等;2、货币端,今年融资端明显改善,自1月份以来M2增速持续增长,7月份在10.7%高位。融资环境好转将是基建投资增速攀高的扎实基础,参照国盛宏观组测算,乐观预估,全年基建投资增速有望超11%,对应下半年单月增速可能破20%,工程机械高景气度预期延续。盈利预测与估值。预期公司2020-2022年归母净利润为151、173、191亿元,对应PE为12.5、11.0、9.9倍。维持“增持”评级。 风险提示:基建/地产投资不及预期;工程机械行业竞争加剧。
姚健 4
八方股份 机械行业 2020-09-01 177.82 -- -- 198.50 11.63%
214.81 20.80%
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2020H1,公司归母净利润为1.81亿元,同增10.59%。上半年,公司营业收入为5.74亿元,同比下降4.58%;归母净利润1.81亿元,同增10.59%。Q2单季,公司收入/净利润同比增速分别为15%、37%。 疫情催化骑行需求,预收/存货高增奠定业绩释放基础。疫情影响,4月初至5月中旬,欧洲电踏车零售店暂停销售业务,产销受搓。解封后,个人出行需求受催化,终端销售呈现强劲复苏状态。Q2单季,公司收入为3.25亿元,同比增长14.92%。期末,公司预收账款及存货余额分别为0.52/1.79亿元,同比增长72.42%/39.51%,为后续业绩释放奠定基础。 中置电机收入持续增长,产品结构优化提升毛利率。分产品看,上半年公司中置电机/轮毂电机/仪表、控制器等套件/电池销售收入同比分别增长8.13%、-7.51%、-30.62%、3.08%。中置电机市场接受度进一步提升。期间,公司综合毛利率为43.63%,较去年同期增加2.05%。我们判断,主要是毛利率较高的中置电机收入占比提升以及毛利率较低的套件类产品份额降低所导致的。销售/管理费用率增长,募集资金到位提升相关财务收益增厚利润。上半年,公司销售/管理费用率分别为4.68%、3.47%,同比增加0.47%、1.34%,管理费用增长主要是管理人员薪酬上涨及新增专利诉讼费所导致。募集资金到位,货币资金大幅增长,增厚公司利息收入及投资净收益。 欧洲电踏车市场预期长期稳定扩容;日本市场持续布局;国内新兴市场积极探索,健康出行消费大趋势下,长期增长空间可观。①欧洲:传统自行车消费大国(德国/荷兰/英国/意大利/法国),整体电踏车渗透率也就在22%左右,且当前仅在德国/荷兰市场形成消费潮流,因此仅头部市场仍有较大提升空间。参照禧玛诺最新市场报告,波兰/瑞士/西班牙/瑞典等新兴市场对于电踏车使用需求热度高涨,具备渗透提升潜质。②日本:需求总量较为稳定,公司全资子公司已注册完成,营销推广及售后服务业务能力强化;③国内,八方天津成立,更好对接国内共享电动车业务。绿色健康出行消费趋势下,公司作为电踏车核心零部件全球领先供应商长期增长空间可观。盈利预测与估值。预计2020-2022年,公司归母净利润为4.35、5.72、7.42亿元,对应PE52.4、39.9、30.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:电踏车终端销量复苏不及预期;轮毂电机行业竞争加剧,中置电机市场份额提升不及预期;仪表/控制器/电池等配套率不及预期。
姚健 4
恒立液压 机械行业 2020-08-28 64.70 -- -- 73.50 13.60%
94.69 46.35%
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2020H1,公司归母净利润为 9.86亿元,同比增长 47%。 上半年,公 司营收 34.56亿元,同增 23.75%;归母净利润 9.86亿元,同增 47.01%。 2020Q2公司营收/净利润增速分别为 70.52%/85.45%。 需求高景气, 泵阀放量收入高增长。 2020上半年, 主机厂商挖机销量为 17.04万台,同比增长 24.23%,持续创新高。下游需求高景气,且受需 求错峰影响,液压件端供需收紧,公司中大挖泵阀加速渗透。分产品看, ① 油缸产品, 2020H1,公司挖机油缸销量为 32.95万只,同增 27%;收 入 14.32亿元,同增 16%。产能受限,当期公司重型装备用非标油缸销 量为 6.42万只,收入 5.77亿元,下滑 9%。 ② 泵阀产品, 挖机主控泵阀 市场份额大幅提升, 6-50T 级回转马达实现规模化配套,上半年,子公司 液压科技收入达 11.91亿元,同增 85.81%。 2019年,子公司液压科技泵 阀实现实现收入 11.61亿元,同比增长 142.62%。 ③ 铸件,销售出库 2.62万吨,同增 45%,外销占比 45%,风电/工程机械板块增速较快。二期产 能利用率逐步提升,后续效益预期攀高。 毛利率持续提升,规模效益降本。 2020H1, 公司综合毛利率为 41.85%, 较去年同期提升 4.82%。其中, Q2单季毛利率为 44.69%,同比/环比分 别提升 4.79%、 6.82%。泵阀产品放量高增长,子公司液压科技盈利能力 大幅改善。上半年,其净利润为 3.90万元,同比增长 237.84%,净利率 达 32.78%。规模效益降本,费用率持续改善。上半年,公司销售/管理费 用率较去年同期分别降低 0.14%/0.42%。美元汇率上涨贡献汇兑收益, 当期财务费用为-3445万元,增厚终端利润。 工程机械高景气度预期延续;液压泵阀核心部件进口替代加速,业绩释放 进入加速期。 限制基建投资规模的融资端问题持续得到改善,内需驱动, 基建投资预期高增长,工程机械高景气度有望延续。公司作为国内液压件 龙头厂商,产品梯队成熟,自油缸至泵阀(小、中、大)及马达,产品梯 次进口替代下,成长弹性十足。一方面,国内主机厂国内乃至全球份额持 续扩张,创造国内优质厂商进口替代基础;另一方面,此次疫情造成的供 给错配亦给公司提供契机(提前布局产能,供给端充足)。 盈利预测与估值。 预计2020-2022年公司归母净利润分别为17.08、 20.15、 22.92亿元, EPS 分别为 1.31、 1.54、 1.76元/股,对应当前股价 PE 分别 为 48.1、 40.8、 35.9倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 工程机械行业景气度下滑; 液压件行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名