下游需求逐步复苏，公司业绩有望快速增长。 ①稳增长政策之“风”已至，工程机械需求迎来边际改善。年初以来，我国稳增长政策之“风”已至，基建项目加快落地预期和地产调控政策持续宽松带来工程机械需求边际改善。7月挖机销量增速开始转正，工程机械行业或将呈现“需求后移、淡季不淡”的特征。工程机械作为公司主要的下游应用领域，行业的边际改善有望带动公司工程机械领域业务逐步好转。 ②汽车行业快速复苏，有望带动公司业绩快速增长。2022年6月，我国汽车销售250.23万辆，同比增长24.16%；新能源汽车销售59.64万辆，同比增长133.21%；6月以来汽车行业快速复苏。汽车行业自润滑轴承规模全球约180亿元，中国约50亿元，市场规模较其他领域大。汽车行业复苏有望进一步带动公司业绩快速增长。 风电领域“以滑代滚”趋势明确，有望开启公司第二成长曲线。 ①风电领域滑动轴承替代滚动轴承趋势明确。风电行业正朝着更大功率、更低成本的方向发展，使用滑动轴承代替滚动轴承是风电行业未来重要的技术发展方向。“以滑代滚”是未来超大功率风电齿轮箱降本增效最具潜力的解决方案，对我国实现风电高端轴承国产化、风电平价上网和“30·60”双碳目标具有重大意义。 ②风电领域“以滑代滚”优势突出，有望开启公司第二成长曲线。滑动轴承具有径向尺寸小、承载能力强、成本低等优点，可应用于风电主轴系统、齿轮箱系统、偏航系统、变桨系统、联轴器等，显著提高扭矩密度，降低单位扭矩成本。公司加大风电领域自润滑轴承的研发力度，根据公司官微的信息，目前公司风电行业全系列产品正在与国内主要的风电主机厂进行合作开发测试。 原材料价格回落，公司盈利能力改善可期。 ①原材料价格回落趋势明显，公司盈利能力改善可期。2022年5月份以来，钢材和铜粉等原材料价格逐步回落，目前3mm普通热轧薄板价格及1#铜的现货价格相比4月22日的高点均下降20%左右。大宗原材料价格的持续下行，有望带动公司盈利能力的逐步回升。 ②高毛利产品占比提升有望进一步推动公司盈利能力提升。汽车行业主要使用金属塑料聚合物自润滑卷制轴承，伴随着汽车产销量的逐步复苏，公司汽车领域订单快速提升，汽车业务占比有望逐步提升。而金属塑料聚合物自润滑卷制轴承的毛利率在40%以上，高毛利产品占比的提升也有望进一步带动公司盈利能力的逐步回升。 维持公司“买入”评级。公司是我国自润滑轴承行业龙头企业，是中国核心零部件“进口替代+走出国门”的典型代表。受益于公司汽车及工程机械等下游行业的持续回暖，公司业绩快速增长可期。此外，滑动轴承替代滚动轴承有望在风电领域快速渗透，风电业务有望打开公司第二成长曲线。考虑到原材料价格有望逐步回落，公司盈利能力改善可期；我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年的归母净利润分别为1.94、2.53、3.11亿元（前值分别为1.76、2.07、2.39亿元），对应PE分别为35.4、27.1、22.1倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨、下游需求放缓、汇率大幅波动、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。

事件：8月11日，公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收29.44亿元，同比增长14.24；实现归母净利润5.74亿元，同比增长13.28；实现扣非后归母净利润5.56亿元，同比增长13.42%。上半年公司业绩稳健增长，盈利能力改善可期。（1）2022年上半年，公司营收同比增长14.24，归母净利润同比增长13.28，扣非后归母净利润同比增长13.42%。第二季度，公司实现营收16.91亿元，同比降低2.59；实现归母净利润3.78亿元，同比增长12.38%。二季度受华东疫情影响，公司营收有所降低。（2）上半年，公司毛利率为27.96，同比降低1.24个百分点；净利率为19.50%，同比降低0.16个百分点；加权平均净资产收益率为9.20，同比降低3.48个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.57%/2.20%/3.00%/-2.97%，分别同比提升0.55/0.54/0.63/-3.05个百分点。上半年，公司汇兑收益提升至7987.27万元，人民币兑美元持续贬值，公司汇兑收益大幅增加；单二季度公司净利率提升至2，同比提升2.98个百分点。叠加二季度以来，大宗原材料价格、航运价格等均有一定回落趋势，公司盈利能力改善可期。（3）上半年，公司应收账款周转天数为126.17天，同比提高50.06天；存货周转天数为120.17天，同比提高21.53天。 上半年，公司经营活动现金净流量为-2196.98万元。公司经营质量依然较为稳健。产品战略重回海外，竞争优势逐步增强。（1）上半年公司海外收入占比提升至58.44%。受国内疫情反复影响，公司灵活快速调整市场方向，持续加大海外市场销售力度。上半年，公司实现海外业务收入16.79亿元，同比增长7，海外收入占比提升至58.44%。2021年，公司海外业务毛利率为，相比国内业务毛利率高11.94个百分点；海外收入占比的持续提升对公司整体毛利率水平的提升也将带来积极作用。（2）持续加大研发投入，产品竞争优势逐步增强。上半年，公司研发费用为8828.43万元，同比增长44.69%。公司不断加大研发投入，技术产品全面升级，竞争优势逐步增强。公司已率先实现全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。公司正进一步研发更高米数、更大载重的高位电动臂式产品（36-50米），差异化竞争优势逐步凸显。上半年，公司新晋“2021全球高空作业平台制造企业”第3强，是首家进入全球前三强的中国企业。盈利预测：上半年公司经营业绩保持稳健增长，公司产品战略重回海外，海外业务保持高速增长。伴随着原材料价格、航运价格、汇兑等方面的不断改善，公司盈利能力有望逐步增强。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为12.69、16.95、21.22亿元，对应PE分别为17.7、13.3、10.6倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外贸易环境恶化、市场竞争加剧、原材料价格和航运成本大幅波动、募投项目推进不及预期、业绩不及预期等。

概要：我国稳增长政策之“风”已至， 工程机械基本面的“幡”动是大概率事件，则公司股价的“心”动为时不远。 公司作为我国工程机械行业龙头，短期来看：下游需求边际改善有望带动公司经营情况好于预期，从而对公司股价产生积极影响； 中期来看：国际化战略快速推进， 公司海外业务有望快速增长；长期来看：电动化战略将进一步增强公司竞争优势，未来发展可期。 （“风动、心动、幡动” 的解释详见我们 4月发布的工程机械行业专题《风动，心动，还是幡动？》） 工程机械行业龙头，经营质量夯实稳健。 ①风雨兼程三十余载，铸就工程机械王者之师。 公司挖掘机国内市场上连续第 11年蝉联销量冠军，挖掘机市场份额居全球第一； 汽车起重机市场份额快速提升，混凝土机械稳居全球第一品牌，桩工机械稳居中国第一品牌，摊铺机市场份额居全国第一，平地机、压路机市场份额明显提升。 ②公司经营质量夯实稳健。 2021年下半年以来， 工程机械下游需求减弱，公司经营业绩有所承压。 受原材料价格大幅上涨，以及市场竞争加剧、公司加大对代理商的扶植力度等因素影响， 公司毛利率、净利率水平有所降低，但依然维持在较高水平。 应收账款周转率、存货周转率维持高位； 现金流情况持续向好，经营质量夯实稳健。 稳增长政策之“风”已至，工程机械基本面之“幡”何时动？①稳增长政策之“风” 已至，基建投资逆周期调节作用凸显。 中央经济工作会议提出， 2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，为工业稳增长指明了方向。 1-5月，基建固定资产投资增速同比增长 8.2%，增速逐步回升。地方政府专项债券发行进度明显快于往年，大型项目开工有望提速，工程机械行业需求有望迎来边际改善。 ②房地产供需端的调控政策持续放松。 年初以来，房地产调控政策持续宽松，分别从支持合理购房需求及扩大土地市场项目盈利着手，双方面改善房地产市场供需双弱的下行趋势。房地产作为工程机械行业的重要下游领域，地产政策的边际放松有望进一步带动工程机械行业需求回暖。 ③工程机械行业基本面之“幡”何时动？ 挖机销售具有明显的季节性，一般而言，2-5月是传统的开工旺季，而 7、 8月为淡季， 11、 12月是新的旺季。全国多地疫情爆发导致今年传统旺季开工延迟， 若疫情逐步得到有效控制，停滞项目将有序开工，预计二季度末或三季度挖机销量增速有望实现转正，行业或将呈现出“需求后移，淡季不淡”的特征。另外，从资本开支和人员扩张周期来看，行业龙头在本轮周期中表现更加理性； 出口海外及机器代人也将是平滑行业周期性波动的重要力量。 ④对标卡特等海外巨头， 国产品牌走出国门可期。 卡特、小松等工程机械海外龙头在世界各地的业务较为均衡，小松海外业务收入占比高达 80%以上，卡特非北美业务占比超过 50%。与海外龙头相比，国内龙头企业的海外收入占比依然较低，未来海外市场有望进一步拓展。 2021年，中国工程机械销售占比提升至全球第一； 中国工程机械企业在全球的竞争力逐步增强。 “国际化、数字化、电动化”布局打造全球工程机械龙头。 ①国际化战略持续推进，全球布局逐步完善。 公司挖机海外市场份额突破 6%，海外销量排名进入前五。 2021年， 公司实现海外收入 248.5亿元，同比增长 76.2%， 海外收入占比提升至 23.4%。 伴随着国际化战略的持续拓展，公司海外业务有望保持快速增长， 未来三年海外收入占比有望达到 50%左右。 ②数字化转型成效显著，助力公司行稳致远。 公司 2021年推进 22家灯塔工厂建设，累计已实现 14家灯塔工厂建成达产，产能提升 70%、制造周期缩短 50%，工艺整体自动化率大幅提升。 通过数字化转型，公司经营能力快速提升，人均创收和人均创利均处于全球工程机械行业领先水平。 ③电动化进程不断提速，公司新能源产品行业领先。 公司是行业新能源领域“品类最多、技术线路最全”的企业之一，全面推进主机产品电动化及相关核心技术开发，致力于打造高品质、低电耗、高体验的电动化产品，全面开启电动化转型，引领行业电动化趋势。 2021年，公司完成开发 34款电动产品，上市电动产品 20款，产品覆盖挖掘机、起重机、搅拌车、自卸车等。电动化战略有望进一步增强公司竞争优势。 给予公司“增持” 评级。 公司是我国工程机械行业龙头，伴随着“国际化、 数字化、电动化”战略的持续推进，有望跻身国际一流梯队。预计 2022、 2023、 2024年公司归母净利润分别为 109.19、 123.55、 141.50亿元，对应 PE 分别为 13.18、 11.65、10.17倍。考虑到可比公司卡特彼勒 16.97倍估值，给予公司“增持”评级。 风险提示： 基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。

事件： 4月 26日， 公司发布 2022年一季报。 一季度，公司实现营收 100.12亿元，同比降低 47.44%；实现归母净利润 9.06亿元，同比降低 62.48%；实现扣非后归母净利润 8.82亿元，同比降低 60.69%。 一季度公司经营业绩承压， 盈利能力有所降低。 （1） 2022年一季度，公司营收同比降低 47.44%，归母净利润同比降低 62.48%，扣非后归母净利润同比降低 60.69%。 全国疫情多点爆发导致今年传统旺季开工延迟， 叠加去年同期高基数影响，一季度主要工程机械产品销量同比下滑明显，公司经营业绩出现下滑。 （2） 一季度， 公司毛利率为 20.07%，同比降低 7.10个百分点；净利率为 9.35%，同比降低 3.38个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.98%/3.35%/4.34%/-0.06%，分别同比提升-0.55/1.03/0.08/-0.38个百分点。受钢材等原材料价格持续维持高位等因素影响，公司毛利率、净利率水平有所降低。 公司研发费用率持续提升， 公司坚持高研发投入，技术产品全面升级，竞争优势逐步增强。 （3） 一季度， 公司应收账款周转天数为 381.03天，同比提升 213.12天；存货周转天数为 168.00天，同比提升 65.81天； 公司经营活动现金净流量为 5.90亿元，同比降低 77.82%。 公司销售回款减少，采购与付款相对增加，一季度经营活动现金净流量同比有所下滑。 稳增长政策之“风”已至， 工程机械行业需求有望迎来边际改善。 （1）稳增长政策之“风”已至。 中央经济工作会议提出， 2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，为工业稳增长指明了方向。 近期国家发展改革委、工业和信息化部会同有关方面联合出台《促进工业经济平稳增长的若干政策》，最大限度发挥政策效应，切实推进工业经济平稳运行，着力稳定宏观经济大盘。 （2）基建投资的逆周期调节作用持续凸显。 一季度，基建固定资产投资增速同比增长10.5%，增速逐步回升。 1-2月，地方政府专项债券发行额达 9719.0亿元，同比增长452.8%；地方政府专项债券发行进度明显快于往年，大型项目开工有望提速；今年 3.65万亿元新增地方政府专项债中用于项目建设的额度已全部下发，将带动更多社会投资投向基础设施建设，发挥稳经济稳就业关键作用。 （3）房地产调控政策迎来边际放松。 年初以来房地产调控政策持续宽松，分别从支持合理购房需求及扩大土地市场项目盈利着手，双方面改善房地产市场供需双弱的下行趋势， 地产政策的边际放松有望进一步带动工程机械行业需求回暖。 （4） 2022年，工程机械行业或将呈现“需求后移、淡季不淡”的特征。 2022年一季度，挖机销售 7.7万台，同比降低 39.2%；其中 3月销售 3.7万台，同比降低 53.1%。 全国多地疫情爆发导致今年传统旺季开工延迟， 3月挖机销售出现较大下滑。若疫情逐步得到有效控制，停滞项目将有序开工，行业需求出现后移，叠加去年同期基数相对较低，预计今年二季度末或三季度挖机销量增速有望实现转正， 工程机械行业或将呈现出“需求后移，淡季不淡”的特征。 维持“增持”评级。 公司是我国工程机械龙头企业之一。 年初以来，我国稳增长政策之“风”已至，基建项目加快落地预期和地产调控政策持续宽松带来工程机械需求边际改善，公司经营有望保持稳健。 我们预计 2022-2024年的归母净利润分别为 71.82、82. 10、 93.90亿元， 对应 PE 分别为 6.91、 6.05、 5.29倍。 维持“增持”评级。 风险提示： 基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、市场恶性竞争、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险等。

事件：4月24日，公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年，公司实现营收5.73亿元，同比增长23.86%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长30.10%；实现扣非后归母净利润1.51亿元，同比增长31.72%。公司拟每10股派发现金红利3元。2022年第一季度，公司实现营收1.66亿元，同比增长33.09%；实现归母净利润4659.62万元，同比增长27.73%。同时，公司发布向不特定对象发行可转债预案公告，拟募资总额不超过3.2亿元。 公司经营业绩稳健增长，盈利能力维持在较高水平。 （1）2021年，公司营收同比增长23.86%，归母净利润同比增长30.10%，扣非后归母净利润同比增长31.72%。2022年一季度，公司营收同比增长33.09%，归母净利润同比增长27.73%。公司紧密围绕破碎筛分技术，积极研发新设备、新技术，拓宽设备应用场景，通过持续创新，提升公司产品力和竞争力，2021年及2022年一季度公司经营业绩保持快速增长。 （2）2021年，公司毛利率为43.67%，同比提升0.15个百分点；净利率为27.49%，同比提升1.32个百分点；加权平均净资产收益率为15.74%，同比降低1.78个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.21%/4.76%/3.10%/-1.48%，分别同比提升0.40/-0.38/-0.08/-0.92个百分点。2021年，在原材料价格大幅上涨的背景下，公司毛利率、净利率水平稳中有升，期间费用率不断优化，公司盈利能力逐步增强。2022年一季度，公司毛利率为42.52%，同比降低1.32个百分点；净利率为28.02%，同比降低1.17个百分点；一季度毛利率、净利率依然维持在较高水平。 （3）2021年，公司应收账款周转天数为63.01天，同比减少4.59天；存货周转天数为368.25天，同比增加68天。2021年，公司经营活动现金净流量为1.53亿元，同比增长15.87%。公司回款不断加快，现金流情况良好，经营质量较为稳健。 公司围绕破碎筛分技术，下游四大应用场景布局逐步清晰。 （1）砂石骨料领域：公司拥有丰富的绿色矿山建设经验和众多的中大型矿山成套生产线案例，公司产品在产量、能耗、稳定性、绿色环保等方面行业领先，在中高端矿山装备市场建立了良好的口碑。在稳增长的政策背景下，“两新一重”建设加快，国家适度超前开展基建投资，我国砂石骨料需求预计仍将维持高位；行业供给侧改革和绿色矿山建设有望进一步驱动公司砂石骨料破碎筛分设备业务的稳健增长。 （2）金属矿山领域：公司金属矿山装备目前主要应用于铁矿领域，公司设备可在修改部分参数后直接应用于铁矿石的破碎加工。国内巨大的钢铁矿产资源储量和数量庞大的低品位矿的开发需要通过大量先进的破碎、筛选设备来提高选矿厂的洗选效率，这将对破碎、筛选设备在铁矿领域的应用起到推动作用。 （3）废旧铅酸蓄电池及新能源电池回收再利用领域：公司生产的废旧铅酸蓄电池回收再利用装备的下游客户覆盖天能、超威等国内铅酸蓄电池一线生产厂商。近期，公司拟发行可转债募资不超过3.2亿元，其中2.5亿元将投向“废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目”，该项目计划总投资4.06亿元。项目建成后，公司将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备10套、处理废旧新能源电池2.1万吨的生产能力。公司在资源回收装备领域的应用场景持续拓宽。 （4）建筑垃圾回收再利用领域：2021年，公司完成了建筑垃圾回收再利用装备的研发和试运行工作。本次可转债募资项目中，7000万拟投向“建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目（一期）”。近年来，国家相继发布的《关于“十四五”大宗固体废弃物综合利用的指导意见》《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》等文件指导行业发展；目前我国建筑垃圾增量每年达到20亿吨左右，占城市固体废物总量的40%以上，我国建筑垃圾资源化利用率仅为5%左右，远低于韩国、日本、德国等发达国家90%以上利用率水平。建筑垃圾资源化处理有望进入快速发展期，从而带动建筑垃圾破碎筛分设备需求旺盛。 维持“增持”评级。公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，在巩固砂石骨料市场优势的同时，积极拓展金属矿山和资源回收领域市场，业绩布局逐步清晰，经营业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.10、2.79、3.61亿元（2022、2023年预测前值为2.31、2.96亿元），对应PE分别为16.12、12.14、9.40倍，维持“增持”评级。 风险提示：基建、房地产投资不及预期风险，市场竞争加剧风险，客户开拓不及预期风险，募投项目推进不及预期风险，业绩不及预期风险等。

我们复盘公司2015年以来的发展历程，公司收入和净利润年均增速均达到40%以以台上，强势跻身世界高空作业平台10强行列。但是2021年受原材料、航运成本上升及国内市场竞争加剧等因素影响，公司利润增速放缓。站在当前时点，我们认为公司迎来四重拐点共振，即：1）海外市场迎来强势复苏；2））“双反”落地；3）公司产品战略重回海外（美国）；4）定增落地，公司进入新一轮扩产周期。下面我们重点阐述四重拐点的内涵及所带来的公司业绩高增长前景。 第一重拐点：海外市场迎来复苏拐点，北美市场尤为火爆。 ①北美高空作业平台需求火爆，产品供不应求。北美高空作业平台市场发展较为成熟，2020年设备保有量达65.65万台，高空作业平台租赁市场规模达103亿美元。伴随着北美疫情逐步常态化及美国基建政策的刺激，高空作业平台设备利用率逐步提升，恢复疫情前平均水平。北美龙头捷尔杰排产已到2022年6月份以后，Terex2021年三季度末高机积压订单17亿美元，相比2020年三季度末增长257%。北美市场产品供不应求，这将给中国高空作业平台出口营造良好的需求环境。 ②欧洲高空作业平台市场逐步向电动化方向发展。根据IPAF的数据，2019年欧洲十国设备保有量为30.83万台，高空作业平台租赁市场规模为29亿欧元。电动高空作业平台由于绿色环保、噪音小、体积小等优势，已被广泛使用。欧洲市场电动化趋势明显，根据GlobalMarketIsight的数据显示，2020年欧洲电动高空作业平台销量占比超过70%；中国电动产品出口至欧洲市场有望快速增加。 ③全球市场呈现结构化特征，国产品牌跻身世界前列。根据AccessM20榜单排名，2020年，全球高空作业平台前3制造商（捷尔杰、吉尼、斯凯杰科）销售额占比超过35%；全球前20制造商销售额占比超90%。前20榜单中有5家中国企业（徐工、鼎力、临工、星邦、中联）上榜。全球高空作业平台CR20由2015年的94.7%下降至2020年的88.9%，由于中国等新兴市场的快速发展，给国产等品牌快速做大提供了温床，全球集中度呈现下降趋势。 第二重拐点：“双反”逐步落地，公司或成为主要赢家。 ①高空作业平台行业“双反”历程。2021年3月，美国商务部宣布对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起反倾销和反补贴立案调查。目前，美国商务部已公布反补贴调查终裁结果，鼎力适用的反补贴终裁税率为11.95%，临工为18.34%；美国国际贸易委员会（ITC）对反补贴调查作出了实质性损害威胁的裁决。反倾销调查目前尚未公布终裁结果，初裁结果显示鼎力适用的反倾销初裁税率为17.78%，临工为275.06%。 ②“双反”背景之下，公司有望从容应对。2018-2019年中美贸易摩擦期间，美国对进口自中国的高空作业平台企业征收25%的关税，鼎力已积累丰富的应对经验。本次“双反”，鼎力之外的其他国产品牌适用的税率较高，进入美国市场的门槛将大幅提升；与之对照鼎力压力最小，有望从容应对，鼎力在北美市场的开拓有望重新步入正轨。 第三重拐点：剑指全球，公司产品战略重回海外。 ①重回海外市场，战略内涵已发生深刻变化。2018年受中美贸易摩擦影响，公司被迫将销售重心从海外迁移至国内，2020年受海外疫情持续蔓延影响，公司海外收入占比进一步降低。但面向2022年，在上述第一重和第二重拐点的背景下，公司产品战略重回海外无疑是最优选择。本次战略重心重回海外与2018年之前的战略内涵却大有不同：一是品牌认知度已通过“双反”调查被动提升；二是针对海外客户的研发、销售、售后资源的投放大为增强；三是公司对海外市场的认知更为深化，后续对北美市场的规则解读与战术制定游刃有余。 ②收购知名境外企业，海外布局逐步完善。近年来，公司先后收购意大利Magi（全球智能伸缩臂叉装车领先企业）20%股权、美国CMEC（美国老牌高空作业平台制造企业）25%股权、德国TEUPEN（全球蜘蛛式高空作业平台龙头）24%股权，有力提升了品牌价值、拓展了销售渠道，为开拓全球市场蓄力。公司产品通过欧洲CE、美国ANSI、澳大利亚AS/NZS1418、韩国KC等权威认证，远销80多个国家和地区。公司海外销售业务有望重新发力并实现高速成长。 第四重拐点：定增落地，公司进入新一轮扩产周期。 ①2021年定增项目落地，产能有望持续释放。公司上市后已完成两次定增项目，2021年公司定增募资15亿元，发行价格为71.90元/股，用于年产4000台大型智能高位高空平台项目。该项目达产后，公司产能将进一步提升，经营业绩有望迎来新一轮高增长。 ②产品结构不断优化，高端市场竞争力逐步增强。本次定增项目将新增年产能包括智能高位电动臂式高空平台（36-50米）1500台、智能高位电动剪叉高空平台（33-36米）1000台、车载式绝缘臂高空作业车1000台和蜘蛛式绝缘臂高空作业车500台。项目完成后，公司产品结构进一步优化，臂式占比有望持续提升，毛利率水平有望不断改善。同时，绝缘臂技术国内尚属空白，对技术也提出了更高的要求，公司在高端高空作业平台市场的份额有望进一步提升。 给予公司“买入”评级。 我们认为公司迎来四重拐点共振： （1）海外市场迎复苏拐点，其中北美市场2022年确定性高增长； （2）“双反”逐步落地，公司或成为主要赢家； （3）公司产品战略重回海外（美国），但战略内涵已发生深刻变化； （4）定增落地，公司进入新一轮扩产周期。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为9.39、14.09、18.32亿元，对应PE分别为42.08、28.06、21.57倍。公司呈现出四重拐点共振难得的时间窗口，给予公司“买入”评级。 风险提示：海外贸易环境恶化、市场竞争加剧、原材料价格和航运成本大幅波动、募投项目推进不及预期、研报使用的信息存在更新不及时风险等。

FA 工厂自动化零部件一站式供应龙头，经营业绩快速增长。 ① 公司是我国 FA 工厂自动化零部件一站式供应龙头企业。 公司主要提供 FA 工厂自动化零部件相关产品（包括直线运动零件、铝型材及配件、传动零部件等）及工业自动化设备。 自动化零部件产品订单具有小批量、高频次、多样化的特点， 公司立足于标准设定、产品开发和深度研发、供应链管理等方面， 能够不断满足客户高品质、低成本、短交期的产品需求。经过十多年的发展，公司已成为我国 FA 工厂自动化零部件一站式供应龙头企业。 ② 公司经营业绩快速增长，财务指标优异。 2017-2020年，公司营收复合增速高达 47.64%，归母净利润复合增速高达 61.93%。 2021年上半年，公司实现营收 8.52亿元，同比增长 59.09%；实现归母净利润 1.97亿元，同比增长 62.50%。 公司经营业绩保持快速增长。 近年来， 公司毛利率水平维持在 40%以上，净利率水平持续提升， 2021年上半年净利率达 23.09%。 公司盈利能力、 营运能力不断提升，现金流情况持续向好；公司各项财务指标优异。 自动化行业景气度维持高位，市场规模持续提升。 ① 自动化行业蓬勃发展，景气度持续提升。 公司下游涵盖 3C、汽车、新能源、光伏等众多自动化及自动化设备行业。 近年来，自动化行业保持快速发展，带动自动化设备及零部件市场需求旺盛。 以新能源汽车为例， 2020年全国新能源汽车销售 136.73万辆，占全国汽车总销量约 5.40%； 工信部规划到 2025年新能源汽车销量占比达到 20%， 2030年进一步提升到 40%；新能源汽车行业有望保持快速增长，从而带动新能源车用自动化设备及零部件市场需求持续旺盛。 ② 自动化市场规模持续提升， 发展前景广阔。 根据 Reportliker 的数据，全球工业控制与工厂自动化市场规模预计将从 2018年的 1600亿美元增长至 2024年的 2695亿美元，年均复合增长率将达到 9.08%。 2019年，中国自动化市场规模达到 1865亿元，预计 2022年中国自动化市场规模将达到 2085亿元。 随着我国适龄劳动人口数量持续减少，劳动成本不断上升，以及“中国制造 2025”国家发展战略的推进，工业自动化行业有望迎来爆发期。 对标米思米和坚朗五金， 公司发展模式清晰。 ① 米思米： 全球 FA 工业自动化零部件供应商龙头。 米思米是全球 FA 工业自动化零部件供应商龙头企业， 在行业中较早采用一站式供应多种零部件模式，在全球市场形成了一定的先发优势和市场规模。 2020财年， 米思米实现营收 205.37亿元， 其中中国市场收入为 33.04亿元。 米思米经销商品品类达 2670万种，日本标准交货日期为 2天，交期遵守率 99.96%， 总客户数高达 30.14万家。 与米思米相比，怡合达在品类丰富度、供应链管理能力、客户资源等方面仍存在一定的差距， 但作为国内 FA 工厂自动化零部件一站式供应龙头，未来发展可期。 ② 坚朗五金：国内建筑五金行业集成供应商龙头。 坚朗五金是国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一， 我们认为坚朗五金的核心优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看复用渠道实现“轻资产”品类扩张， 实现经营业绩快速增长。 怡合达与坚朗五金所处的行业不同， 但经营模式类似，有较好的借鉴意义。 渠道优势突出，平台化管理打造自动化零部件龙头供应商。 ① 一站式供应能力突出，供应链管理优势明显。 公司提供“零部件简单选型+一站式采购” 方式，有效缩短客户设计、采购时间，提高效率。目前，公司下设 58个产品中心，已成功开发涵盖 90余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品体系，为客户提供丰富的产品一站式采购服务体验。 公司建立了敏捷制造的自制供应体系、 OEM 供应和集约化采购的产品供应体系。 公司通过整合供应商资源，与供应商协同发展，建立起互利共生的供应生态体系，形成稳定高效的产品供应能力，确保订单能够得到及时、准确、高质量的交付。 ② 信息数字化、平台化建设持续完善。 公司在不同环节开发了包括 SCM 供应链管理系统、 MES 生产执行系统等信息化系统，通过对关键数据的采集、处理和分析，确保从订单、生产、采购到交付的全环节信息化管理，提高订单响应速度，缩短交付周期。此外，为有效积累客户资源、提升小微型订单服务效率，公司建立了怡合达 FA 工业电子商务平台，可以使工程师无需图纸即可根据设计需求选择型号，提升工程师设计效率。 ③ 研发投入持续加大，品牌和客户资源优势突出。 公司深耕自动化设备行业， 以产品标准设定为基础，区分客户应用场景对原有非标准型号产品标准化、对已有标准型号产品系列化和模块化，持续优化产品品类。通过多年的积累，公司已经在 3C、汽车、新能源、光伏等众多行业中，形成了较高的品牌知名度，积累了良好的口碑。公司与主要客户合作时间较长、订单量快速增长，交易具有连续性和持续性，为公司经营业绩持续增长提供动力源。 首次覆盖，给予“增持”评级。 公司是我国 FA 工厂自动化零部件一站式供应龙头企业，在标准设定、产品开发、供应链管理、平台化运营、信息与数字化能力等领域已形成较强竞争优势。 公司逐渐建立起自动化零部件的标准化体系，并编制了多本产品标准选型手册； 可提供多达 90余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品体系，满足客户一站式采购需求，能够不断为客户提供高品质、低成本、短交期的产品，有效解决客户设计耗时长、采购效率低、采购成本高、品质不可控、交期不准时等行业痛点。受益于自动化行业的快速发展，公司经营业绩有望持续快速增长。我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.19、 6. 11、 8.60亿元，对应 PE 分别为 86.80、 59.55、 42.32倍。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 模式创新失败、下游行业需求大幅下滑、市场竞争加剧、募投项目推进不及预期、业绩不及预期、 研报使用的信息存在更新不及时的风险等。

首次覆盖，给予“增持”评级。公司是我国LNG全产业链装备制造龙头企业之一。2020年公司经营业绩实现扭亏为盈。通过多年的技术沉淀和积累，公司的产品研发设计能力、产品质量性能均处于行业前列。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为0.80、1.20、1.55亿元，对应的PE分别为36.63、24.46、18.94倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国际原油和天然气价格大幅波动、新冠肺炎疫情持续影响、募投项目新增产能不能及时消化、市场竞争加剧、盈利能力持续下滑、汇率大幅波动等风险。

维持“买入”评级。 2020年公司业绩保持快速增长，2021年一季度业绩再超市场预期。我们要正视中联重科“股权周期+产品周期+监管周期”三重叠加带来的投资机会；正视公司在2017年以来，股权结构、激励机制、产品布局、经营质量所取得的显著进步；看到行业竞争格局的演化带来的巨大机会。“三重周期”驱动逻辑持续兑现，公司未来业绩持续快速增长可期。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为103.5、123.7、141.2亿元，对应PE分别为10.6、8.9、7.8倍。目前市值已严重低估，维持“买入”评级。 风险提示：基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、募投项目不及预期、市场恶性竞争、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险等。

事件：2月7日，公司发布非公开股票发行情况暨上市公告书；本次非公开发行新增股份5.11亿股，发行价格为10.17元/股，将于2021年2月10日在深交所上市，募资总额为51.99亿元。2月3日，公司发布公告，新增发行1.94亿股H股股票，发行价格每H股5.86港元，募资总额为11.36亿港元。 “A+H”股顺利完成发行，管理层认购彰显未来发展信心。公司A股定向增发落定，募资52亿元，基石资本、摩根大通等8家国内外著名投资机构成为获配对象。另外，公司完成向香港诚一盛发行H股1.94亿股，发行所得款项总额及净额均为11.36亿港元。香港诚一盛为长沙合盛（公司管理团队控制的投资公司）全资子公司，公司管理团队参与配售，彰显对公司未来发展的信心。目前公司管理层及员工持股比例达到13.5%，公司混合所有制改革成效凸显。公司自科研院所起家，研发基因突出，重视行业规则。工程机械行业发展特征从“重市场”往“重规则”方向倾斜，公司充分受益；比如无锡大桥垮塌事件之后，“治超”带来了搅拌车的快速放量；又比如安监部门对于中联塔机安全作业的青睐有加。 核心板块竞争优势持续增强。起重机械和混凝土机械作为工程机械的后周期产品，我们预计2021年更新高峰期仍将持续；公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达83%，主营业务优势明显。公司体制机制变革充分激发销售队伍活力、提升客户服务能效，主营产品市场竞争力进一步加强。根据公司官微的数据：2020年，公司汽车起重机、履带起重机市占率创历史新高；130吨级以上大吨位轮式起重机产品销售台份达到行业第一；大吨位履带起重机订单排货量已经到2021年下半年，市场供不应求。在11月的上海宝马展展会上，公司签单金额超过200亿元，其中W二代新品塔机斩获超80亿元订单。2020年，公司混凝土机械市场份额显著提升，长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额攀升至行业第二，公司搅拌车类定增项目建成后年产搅拌车、干混车等产品将超1万台。 公司主营产品销量增速优于行业平均增速，优势产品竞争力持续增强。 战略新兴板块持续突破，农机业务不断改善。公司挖机、高空作业平台新兴板块在产品创新、商业模式、市场布局、服务网络等方面全面发力，产品销量节节攀升，市场地位显著提升。2020年，公司挖机销售超过7000台，市场份额超过2%，后发优势初显；本次定增募资中有24亿元用于挖掘机械智能制造项目，项目建成后挖机年产能将提升至5万台，挖掘机械板块业务有望加速发展。2020年，公司高空作业平台销售额保持高速增长，市场份额稳居行业第一梯队。公司深耕智慧农业发展，加大智能农机研发力度，创新上下游合作模式，不断推出智能新产品，农机销量和利润率均同比改善。 维持“买入”评级。 公司“A+H”股定增发行顺利完成，管理层认购10亿元港股，信心彰显。2021年1月份工程机械行业延续了景气趋势，我们根据公司赛道布局和竞争力的提升变化，上调公司盈利预测，2020-2022年的归母净利润分别为72.95、99.15、121.99亿元，考虑定增后对应PE分别为14.59、10.74、8.73倍。 我们应正视公司改革后所带来的内在价值的提升，目前市值已严重低估，维持“买入”评级。 风险提示：基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、募投项目不及预期、市场恶性竞争、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险等。

事件：1月20日，公司发布2020年业绩预告，2020年预计实现归母净利润70-75亿元，预计同比增长60.1%-71.6%；预计实现扣非后归母净利润61-68亿元，预计同比增长73.6%-93.5%。 2020年公司业绩保持快速增长。公司预计2020年实现归母净利润70-75亿元；其中第四季度预计实现归母净利润13.1-18.1亿元，预计同比增长47.3%-103.4%；第四季度预计实现扣非后归母净利润11.4-18.4亿元，预计同比增长52.9%-146.5%；公司第四季度业绩继续保持快速增长。2020年，国内基建、新能源等下游行业需求保持高景气，“两新一重”相关项目拓展工程机械行业空间，行业整体呈现出“旺季很旺、淡季不淡”的特征。公司强化供应链管理和保障，不断提升智能制造水平，同时严控各项费用支出，随着销售规模的增长，平均生产成本和费用率同比显著下降。公司核心产品市场需求旺盛，订单和销量持续高增长，带动经营业绩保持快速增长。 起重机械和混凝土机械核心板块销量保持高增长。起重机械和混凝土机械作为工程机械的后周期产品，在2020-2021年迎来更新换代高峰期；公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达83%，主营业务优势明显。公司体制机制变革充分激发销售队伍活力、提升客户服务能效，2020年混凝土泵车、塔机、工程起重机等系列4.0/4.0A产品市场竞争力进一步加强。根据公司官微的数据显示：2020年，公司汽车起重机、履带起重机市占率创历史新高；130吨级以上大吨位轮式起重机产品销售台份达到行业第一；大吨位履带起重机订单排货量已经到2021年下半年，市场供不应求；工程起重机出口销售整体逆势上扬，2020年同比增速达35%以上。在11月的上海宝马展展会上，公司签单金额超过200亿元，其中W二代新品塔机斩获超80亿元订单。2020年，公司混凝土机械市场份额显著提升，长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额攀升至行业第二。公司主营产品销量增速优于行业平均增速，优势产品竞争力持续增强。 挖掘机、高空作业平台战略新兴板块持续突破，农机业务不断改善。公司挖机、高空作业平台新兴板块在产品创新、商业模式、市场布局、服务网络等方面全面发力，产品销量节节攀升，市场地位显著提升。2020年，公司挖机销售超过7000台，市场份额超过2%，后发优势初显。公司定增项目获证监会审核通过，其中募资24亿元将投向挖掘机械智能制造项目，即将于2021年上半年全面投产的挖机械智能制造园区将实现年产能3.3万台，平均6分钟生产下线一台挖掘机。2020年，公司高空作业平台销售额保持高速增长，市场份额稳居行业第一梯队。公司深耕智慧农业发展，加大智能农机研发力度，创新上下游合作模式，不断推出智能新产品，农机销量和利润率均同比改善。 维持“买入”评级。 公司业绩可持续成长能力略胜一筹，但估值水平较同行显著低估，未来有望迎来业绩与估值的双升。暂不考虑定增的影响，我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为72.06、85.31、96.70亿元，对应PE分别为12.37、10.45、9.22倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、募投项目不及预期风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。

国产替代标杆企业，经营业绩快速增长。 ①公司是我国液压件领域龙头企业。 公司主营业务产品包括液压油缸、液压泵、 液压阀、液压马达、高精密铸件、泵站及系统等，产品广泛应用于工程机械、 港口船舶、能源开采、隧道机械、工业制造等众多领域，主要客户包括三一、 徐工、中铁工程、卡特彼勒、日立建机、特雷克斯等各领域龙头企业。 ②经营业绩快速增长，盈利能力持续增强。 2020年前三季度，公司实现营收 53.2亿元，同比增长 38.9%；实现归母净利润 14.7亿元，同比增长 60.5%。 2020年，挖掘机市场持续火爆，公司液压产品销售旺盛，带动公司经营业绩 持续快速增长。公司盈利能力、营运能力不断增强，各项指标持续向好。 液压件行业稳步增长，工程机械高景气刺激国内需求。 ①下游工程机械行业景气度持续高涨。 2020年 4月份以来，挖掘机市场持续 超预期，挖掘机销量连续 9个月增速超过 50%。此外，挖掘机的应用领域不 断拓展，小微挖在农村市场的应用逐步增多。我们预计 2021年挖掘机仍将保 持稳健增长；汽车起重机、泵车等工程机械后周期产品仍将保持较快增长；中 国高空作业平台市场起步较晚，行业仍然具备较高的成长属性。 ②中国液压件市场规模将超过 700亿元，位居全球第二。 2020年中国液压件 市场规模预计将达到 727.9亿元，中国液压件市场占全球液压件市场的比重超 过 30%，仅次于美国，位居全球第二。 随着产品技术与生产工艺的逐步成熟， 液压产品适用领域不断拓宽，全球液压工业已进入相对稳定、成熟阶段。 ③全球液压件市场集中度较高，海外龙头公司优势明显。 2019年世界液压产 品营收前四名依次为德国博世力士乐、美国派克汉尼汾、美国伊顿以及日本川 崎重工，前四家企业市场份额合计达 42.3%。而国内龙头恒立液压和艾迪精密 2019年营收分别为 54.1/14.4亿元，市占率仅为 2.2%/0.6%，与国外巨头差距 依然较大。虽然全球液压件市场集中度依然较高，但不同企业的业务布局各有 侧重，在细分领域可以强化自身的技术领先地位。 挖机油缸业务实现国产替代，泵阀业务放量可期。 ①突破产品技术瓶颈，逆周期扩张，快速响应、商业服务能力突出。 公司始终 将技术创新作为其核心竞争力， 先后攻克高压油缸、液压泵阀等核心部件的技 术难关，成为替代外资品牌的领军者。 另外，公司勇于在 2012-2015年的行 业低谷期逆周期扩张，并成功打入多家重要客户的供应体系，为 2016年底以 来行业持续回暖后公司业绩的快速增长奠定了重要基础。 以公司为代表的国内 液压件企业崛起之后，国产主机厂“受制于人”的情况得到改善。公司的快速 交货能力、及时响应的服务能力， 相对于外资品牌具有明显的竞争优势。 ②挖机油缸市占率超过 50%，成功实现国产替代。 近年来，公司挖机油缸业 务快速增长，营收占比高达 40%以上； 2020年上半年，公司挖掘机专用油缸 实现销售收入 14.3亿元，同比增长 16.0%。 公司挖机油缸国内市占率超过 50%，全球市占率超过 30%。伴随着挖机市场国产品牌份额的持续提升， 我们 预计公司挖机油缸市占率有望持续提升。 ③非标油缸应用领域广泛，高空作业平台领域放量可期。 2019年，公司非标 油缸业务实现收入 13.5亿元，同比增长 18.3%；近十年来的复合增速高达 24.微软雅黑 0%。部分非标油缸与挖机专用油缸可进行产能转换，且非标油缸应用领域广 泛，能够平滑挖机油缸业务周期性波动带来的影响。伴随着高空作业平台市场 的快速发展，未来高空作业平台领域非标油缸也有望得到快速放量。 ④液压泵阀市场规模超过油缸，国产替代进程有望加速。 2020年上半年，子 公司液压科技所有产线均超负荷运转，实现销售收入 11.9亿元，同比增长 85. 8%；其中，挖机主控泵阀市场份额大幅提升， 6-50T 级回转马达已为主机厂 规模化配套。在非挖机领域，恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全 面批量化配套，工业泵阀系统也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产。 而且液压 泵阀的市场规模高于液压油缸，未来国产替代空间可期。 ⑤积极开拓国际市场，国内龙头走向全球。 公司在多个国家和地区设立海外办 事处并派驻了技术服务人员和营销人员，在欧洲、北美、日本等建立了广泛的 营销网络，为客户提供本土化的高效服务。 2019年公司海外收入为 9.7亿元， 海外收入占比为 18.0%；与博世力士乐、派克汉尼汾、伊顿等海外龙头相比， 公司的海外收入占比依然较低。伴随着公司海外布局的持续拓展，公司海外业 务有望成为未来业绩持续增长的重要力量。 首次覆盖，给予“买入”评级。 公司是我国液压件领域龙头企业。近年来公司经 营业绩保持快速增长，盈利能力持续增强。 公司突破产品技术瓶颈，逆周期扩 张，快速响应、商业服务能力突出； 公司挖机油缸国内市占率超过 50%，成功 实现国产替代； 非标油缸业务中高空作业平台领域放量可期； 泵阀国产替代进 程有望加速，叠加液压泵阀市场规模超过油缸，公司未来替代空间可期。另外， 公司积极开拓国际市场，未来海外业务有望成为公司业绩新的增长极。 我们预 计公司 2020-2022年的归母净利润分别为 21.46、 27.93、 33.99亿元，当前 股价对应的 PE 分别为 79.88、 61.38、 50.44倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行压力加大，原材料价格大幅波动，工程机械行业周期 性波动，市场竞争加剧，海外拓展不及预期等。

事件：近日，中联重科与达丰控股集团战略合作签约仪式在长沙举行。双方公司将聚焦工程机械设备供应与租赁服务开展深层次交流合作。 公司与达丰签署战略合作协议，进一步巩固塔机领域优势地位。近日，公司与达丰控股集团签署战略合作协议。根据战略协议，未来三年，达丰将与公司展开设备采购和多个领域的合作，推动新设备、新技术在重点建设工程上的应用。达丰控股集团创立于新加坡，拥有63年的历史积淀，业务范围遍布新加坡、澳大利亚、马来西亚、中国等世界多个国家。达丰设备是在中国成立的首家外资塔式起重机服务供应商，也是中国第二大塔式起重机服务供应商，拥有塔机设备数千台。根据达丰设备(02153.HK)发布的公告，达丰将于2020年12月30日-2021年1月5日招股，拟发行约3.73亿股股份，预期将于1月13日上市。公司塔机制造领域优势明显，本次公司与达丰的合作，也将进一步增强公司在塔机领域的竞争优势。 工程机械后周期产品迎来更新换代高峰期，公司主营业务优势明显。起重机械和混凝土机械作为工程机械的后周期产品，预计将在2021年迎来更新换代的高峰期。上半年，公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达83%，主营业务优势十分明显。2020年前三季度，公司工程起重机市场份额稳步提升，塔机竞争力持续增强。根据公司官微的数据显示：公司工程起重机出货量已经超过了去年全年，大吨位履带起重机订单排货量已经到明年下半年，市场供不应求；在11月底的上海宝马展展会上，公司签单金额超过200亿元，其中W二代新品塔机斩获超80亿元订单，刷新了2019年W一代产品订货会50亿元的销售纪录。前三季度，公司混凝土机械市场份额显著提升，长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一，搅拌车轻量化产品优势凸显。公司主营产品销量增速优于行业平均增速，优势产品竞争力持续增强。 大力布局挖掘机、高空作业平台等新兴领域，培育未来发展新引擎。公司在挖掘机、高空作业平台等新兴板块蓄势待发。前三季度，公司挖掘机械实现强劲增长，挖掘机市占率超过2%，后发优势初显；公司定增项目获证监会审核通过，其中募资24亿元将投向挖掘机械智能制造项目，即将于明年上半年全面投产的挖掘机械智能制造园区将实现年产能3.3万台，平均6分钟生产下线一台挖掘机；伴随着规模效应的增加和服务体系的健全，公司挖掘机市占率未来有望进一步提升。2020年公司高空作业平台销售额保持高速增长，市场份额稳居行业第一梯队。中国高空作业平台人均保有量和渗透率与发达国家相比仍存在较大差距，未来依然存在较大增长空间。公司战略布局高空作业平台市场，未来业绩持续增长可期。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。 公司业绩可持续成长能力略胜一筹，但估值水平较同行显著低估，未来有望迎来业绩与估值的双升。暂不考虑定增的影响，我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为72.06、85.31、96.70亿元，对应PE分别为11.00、9.30、8.20倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、募投项目不及预期风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。

事件：12月 7日，公司发布公告，本次非公开发行 A 股股票的申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 定增获证监会审核通过，为未来发展注入新动力。公司本次非公开发行的 A股股票数量不超过 10.6亿股，募集资金总额不超过人民币 51.99亿元。其中24亿元将投向挖掘机械智能制造项目，13亿元将投向关键零部件智能制造项目，3.5亿元将投向搅拌车类产品智能制造升级项目，11.49亿元用于补充流动资金。本次 A 股定增为询价发行，定价基准日为本次非公开发行的发行期首日；发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司 A 股股票交易均价的80%；发行对象为不超过 35名特定投资者；限售期为 6个月。此外，公司新增发行 H 股募资 11.36亿港元，折合成人民币约为 10亿元，长沙合盛将参与认购公司本次拟新增发行的 H 股，认购 H 股的价格为每 H 股 5.863港元，将以 11.36亿港元的交易对价认购公司本次增发的 1.94亿股 H 股。长沙合盛为公司管理团队控制的投资公司，公司管理团队参与配售将进一步增强 H 股股东投资的信心。 工程机械后周期产品迎来更新换代高峰期，公司主营业务优势明显。起重机械和混凝土机械作为工程机械的后周期产品，预计将在 2021年迎来更新换代的高峰期。上半年，公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达 83%，主营业务优势十分明显。2020年前三季度，公司工程起重机市场份额稳步提升，塔机竞争力持续增强。根据公司官微的数据显示：公司工程起重机出货量已经超过了去年全年，大吨位履带起重机订单排货量已经到明年下半年，市场供不应求；在 11月底的上海宝马展展会上，公司签单金额超过 200亿元，其中 W 二代新品塔机斩获超 80亿元订单，刷新了 2019年 W 一代产品订货会50亿元的销售纪录。前三季度，公司混凝土机械市场份额显著提升，长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一，搅拌车轻量化产品优势凸显。公司主营产品销量增速优于行业平均增速，优势产品竞争力持续增强。 大力布局挖掘机、高空作业平台等新兴领域，培育未来发展新引擎。公司在挖掘机、高空作业平台等新兴板块蓄势待发。前三季度，公司挖掘机械实现强劲增长，挖掘机市占率超过 2%，后发优势初显；即将于明年上半年全面投产的挖掘机械智能制造园区将实现年产能 3.3万台，平均 6分钟生产下线一台挖掘机；伴随着规模效应的增加和服务体系的健全，公司挖掘机市占率未来有望进一步提升。2020年公司高空作业平台销售额保持高速增长，市场份额稳居行业第一梯队。中国高空作业平台人均保有量和渗透率与发达国家相比仍存在较大差距，未来依然存在较大增长空间。公司战略布局高空作业平台市场，未来业绩持续增长可期。 维持“买入”评级。 公司定增获证监会审核通过，未来发展可期；公司业绩可持续成长能力略胜一筹，但估值水平较同行显著低估，未来有望迎来业绩与估值的双升。暂不考虑定增的影响，我们预计公司 2020-2022年的归母净利润分别为 72.06、85.31、96.70亿元，对应 PE 分别为 11.82、9.99、8.81倍，维持“买入”评级。

砂石破碎筛分设备领先企业， 经营质量较为稳健。 ①公司已发展成为我国砂石破碎筛分设备行业领先企业。 公司定制化为客户提 供破碎、筛分、输送等成套或单机设备，以及提供集设计、制造和服务一体化 的整体解决方案。 另外，公司研发出了新一代“环保、智能破碎工厂”，在研 发和产业化方面公司已经形成了“预研一代、开发一代、生产一代”的良性循 环。 公司营销网络遍及全国， 在国内建立西南、西北、华中、华北四大销售片 区，并建立了 15个下辖营销服务分中心，覆盖了国内主要的砂石骨料生产区 域。同时公司积极开拓国际市场，重点开发南亚和东南亚市场，已初见成效。 ②业绩增速有所放缓，经营质量依然稳健。 2020年前三季度，公司实现营收 4.3亿元，同比增长 10.72%；实现归母净利润 6349.91万元，同比降低 3.23%。 近年来，公司毛利率水平有所降低，但净利率、加权平均净资产收益率水平稳 步提升，期间费用率持续优化。 公司目前资产负债率处于较低水平， 资本结构 进一步优化，偿债能力较强； 近年来公司应收账款周转率不断提升， 回款持续 加快；公司经营质量依然稳健。 砂石骨料行业供需迎来改善，制砂设备行业集中度有望提升。 ①天然砂资源出现短缺，机制砂消费量占比超过 90%。 经过几十年的过度、 无序开采，我国一半以上的地区都出现了天然砂石骨料资源严重短缺的状况。 而机制砂具有资源丰富、受到政策鼓励等诸多优势。根据中国砂石骨料网的数 据显示，我国机制砂消费量 2019年达 194.1亿吨，机制砂消费量占砂石骨料 总消费量的比重从 2008年的 36.0%提升至 2019年的 91.1%。机制砂消费量 占比持续快速提升，机制砂对天然砂形成完全替代趋势。 ②砂石骨料消费量超过 200亿吨，行业需求维持高位。 中国是全球最大的砂石 骨料消费市场； 2019年，我国砂石骨料总消费量增长至 213亿吨，中国砂石 协会预测 2020-2030年间我国砂石骨料年需求量将达到 250亿吨的高位后平 稳运行。 砂石广泛应用于房地产、基建等终端领域；受益于房地产投资的高韧 性和基建投资逆周期调节力度的持续加大，砂石骨料行业需求有望保持高位。 ③砂石骨料行业供给端持续改善，大中型砂石矿山占比有望增加。 近年来在环 保政策趋严、砂石骨料行业关停并转等政策因素驱动下，我国砂石矿山数量呈 现加速下滑的态势。根据中国砂石协会的数据显示， 2019年底全国在册砂石 矿山数量较 2013年减少了 4万余家。 但目前大中型砂石矿山占比依然较低， 2019年末仅为 42.67%。 未来，大中型砂石矿山形成的砂石优质产能替代小型、 微型砂石矿山的落后产能进程有望加快。供给端的变革和需求端的持续增长推 动砂石骨料价格近年来快速上涨，也带动了行业内企业的经营效益显著提升。 ④制砂设备市场规模达到 253亿元，行业集中度有望持续提升。 根据中国砂 石协会的测算，我国机制砂破碎筛分设备的市场规模已从 2009年的不足 100亿元增长至 2019年的 253亿元。 目前机制砂设备行业集中度较低，市场竞争 激烈。受砂石矿山规模结构变化的影响，主营中高端破碎筛分设备的国产一二 线品牌的市场份额将持续提升，中低端破碎筛分设备的市场需求逐步萎缩，大 量小厂商将面临“关退并转”，破碎筛分设备市场集中度将进一步提高。 公司为我国破碎筛分成套设备一线厂商，有望开启腾飞新征程。 ①技术和营销同时发力，公司开启发展新征程。 公司在破碎筛分成套设备领域 精耕细作，专注于根据客户环境提供满足不同类型需求的整体解决方案，逐步 发展成了国内破碎筛分成套设备生产领域的一线品牌。 公司 IPO 募投项目合计投资金额 3.68亿元，建成后产能有望实现翻倍。同时，公司通过在技术和营 销两方面发力，逐步提升自身的市场竞争力。 ②大客户收入占比逐年提升，自身竞争优势逐步增强。 2019年，公司前十大 客户销售额达 1.21亿元，同比提升 67.67%；超过 500万元的大型客户采购设 备额同比增长 83.76%，占公司营收的比重达 23.44%，占比同比提升 8.42个 百分点。 近年来公司市占率逐步提升，国内及海外市场持续开拓，大客户收入 占比逐年提升，自身竞争优势逐步增强。 首次覆盖，给予“增持”评级。 公司是我国砂石破碎筛分设备行业领先企业， 营销网络遍布全国，技术成果国内领先，近年来经营质量较为稳健。受砂石骨 料行业供给侧改革和环保趋严等因素影响，大中型砂石矿山数量逐步增加，市 场对中大型破碎筛分设备的需求有望增加，带动制砂设备行业集中度提升。公 司作为我国破碎筛分成套设备一线厂商，具备较强竞争优势。我们预计公司 2020-2022年的归母净利润分别为 0.84、 1. 13、 1.48亿元，当前股价对应的 PE 分别为 51.72、 38.40、 29.35倍。 风险提示： 国家宏观经济政策调整风险，基建、房地产投资不及预期风险，市 场竞争加剧风险，面临的客户结构变化风险， 募投项目推进不及预期风险， 业 绩不及预期风险等。