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片仔癀 医药生物 2021-07-20 433.25 -- -- 491.88 13.53%
491.88 13.53% -- 详细
事件: 公司发布2021年半年度业绩快报,2021年上半年,公司收入38.49亿元,同比+18.56%,实现归母净利润11.14亿元,同比+28.85%,扣非归母净利润11.15亿元,同比+29.87%。 2021Q2,公司收入18.52亿元,同比+21.13%,归母净利润5.49亿,同比+38.30%,扣非归母净利润5.55亿元,同比+40.21%。 业绩增速超预期。公司21年上半年业绩增速超出我们此前的预期,21Q2业绩增速近40%,明显超出市场整体预期。我们判断,公司上半年超预期的主要原因是21Q2 公司片仔癀业务及日化化妆品业务收入增长加速,以及净利率水平提升。2021H1公司净利率达28.95%,其中21Q2 达29.64%,相较20H1的24.24%提升明显,主要原因可能为高净利的片仔癀业务占比提升。 片仔癀系列药品增长可能加速。根据公司此前公告,21Q1,片仔癀收入9.2亿元,同比+20.6%,在20Q4清理渠道库存后恢复至正常增速,其中国内收入8.0亿元,同比+32.5%,海外收入1.2亿元,同比-23.7%,对整体增速有所拖累。结合公司中报业绩快报以及我们的模型拆分,我们判断,21Q2片仔癀收入增速可能加速至25%或更高水平。从我们的草根调研以及新华财经的报导,20Q4市场上片仔癀锭剂明显缺货,实际销售价格也从500-560元/锭回归到建议零售价590元/锭,且出现普遍缺货现象,公司官网微信平台及体验馆采取限购和实名制预约购药的措施,部分网络平台零售价超过1000元/锭。公司6月24日通过新华财经表示针对近期市场有人炒作片仔癀锭剂,公司已经报请相关部门进一步加大监督和查处力度,并通过稳定供应量、规范终端销售、拓展天猫、京东销售渠道、增加片仔癀胶囊剂型供应维护市场秩序。我们判断,公司21Q2收入加速可能与为了维护市场秩序,在终端明显缺货,渠道库存不足情况下增加发货量有关。 新的大单品正在培育。20Q1-21Q1的5个季度,公司药品收入中“其他”项分别为4.25、18.40、21.61、95.57、40.24百万元,体量逐季增加趋势明显;根据公司2020年7月公告,公司取得黑龙江龙晖药业51%股权,并获得安宫牛黄丸、西黄丸、鹿胎膏、参龟补肾口服液等品种,并对安宫牛黄丸等潜力品种进行的产品升级推向市场。我们判断,公司“其他”药品收入项的增长为公司医药工业收入加速增长的新动力,并有望培育出片仔癀以外的新大单品。 日化化妆品预计实现快速增长。21Q1,日化化妆品业务实现收入2.2亿元,同比-2.7%,我们此前判断可能是季度波动。根据公司公告口径,上半年营业利润增加除了核心产品片仔癀销售增加外主要是片仔癀化妆品子公司销售增加因素,可以判断,21Q2日化化妆品业务已恢复较快增长。 新任董事长上任有望带来新气象。公司4月8日公告董事会选举潘杰先生为新一任董事长,潘杰先生曾在1999年至2014年在片仔癀公司工作,历任片仔癀集团副总经理、片仔癀股份公司总经理;2014年后在片仔癀大股东漳州九龙江集团任董事长,对公司非常熟悉,有望带领公司发展再上新台阶。 盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润分别为21.5亿元、27.3亿元、34.1亿元,对应增速分别为28.7%,26.7%,24.9%;EPS分别为3.56元、4.52元、5.64元,对应PE分别为122x、96x、77x。维持“买入”评级。 风险提示:片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;日化产品放量不及预期;疫情持续影响片仔癀海外销售
我武生物 医药生物 2021-07-19 66.47 -- -- 74.29 11.76%
74.29 11.76% -- 详细
事件: 公司发布 2021年半年度业绩快报。 2020H1, 公司收入 3.48亿元,同比+33.99%;实现归母净利润 1.47亿元,同比+37.61%;非经常性损益1450万元,扣非归母净利润 1.33亿元,同比+26.86%。 2021Q2, 公司收入 1.83亿元,同比+22.66%,归母净利润 0.77亿元,同比+19.55%,扣非归母净利润 0.73亿元,同比+13.09%。 业绩符合预期,粉尘螨滴剂逐季恢复增长。 公司上半年收入和利润增速符合我们此前的预期,从季度趋势看, 21Q2增速已基本恢复至此前正常水平(20Q2业绩同比+2%,基数正常),如无广东疫情(19年广东占比约 20%,属于重要省份)影响,大概率可以恢复至 25-30%的收入增长水平,以及 25%左右利润增长水平。预计 Q3起,随着局部疫情偶发因素告一段落, 公司收入端有望恢复至 30%的正常增速。 黄花蒿放量尚需要时间, 21年以推覆盖为主,后续潜力大。 根据公司此前公告的投资者关系记录表内容,公司黄花蒿粉滴剂 5月上旬才开始向市场配送,目前主要在院边店销售; 12个省份 30多家医院现在可以在院外市场拿药。考虑到黄花蒿招标、挂网、进医院、推广还需要时间,且目前儿童适应症尚未获批, 我们预计黄花蒿粉滴剂 21年销量预计在小几千万水平, 22年有望开始爆量。 从战略发展角度,黄花蒿粉滴剂上市后,北方市场及北方销售团队有望被彻底激活,粉尘螨+黄花蒿粉的产品组合也有望实现 1+1>2的效果,公司的脱敏制剂在医疗机构的应用范围不再局限于尘螨过敏,影响力与患者渗透率有望迅猛提升。 长期看,我们维持黄花蒿粉滴剂 21.4亿元销售规模预期。 预计研发费用投入加大对利润端影响依然存在。公司近几个季度,除去 21Q1同比基数异常原因外,其他季度利润端增速均慢于收入端,主要是研发费用率明显增加所致, 公司研发费用增加主要是加大干细胞项目、天然药物研发投入,以及原有研发项目投入持续增加,考虑到干细胞(目前尚未进入临床研究)及天然药物项目(苦丁皂苷 A 溶液已获临床批件)距离商业化仍需较长时间,研发费用对利润端的影响预计仍会持续存在。 盈利预测: 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 3.5, 4.6, 6.0亿元,对应增速 26.1%, 31.4%, 29.6%, EPS 分别为 0.67元、 0.88元、 1.14元,当前股价对应 PE 为 99/75/58X, 公司黄花蒿粉滴剂的加入可能使公司业绩成长加速, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品结构较为单一; 药品招标降价;黄花蒿粉滴剂放量不及预期; 市场竞争加剧等风险。
安科生物 医药生物 2021-07-16 15.80 -- -- 17.31 9.56%
17.31 9.56% -- 详细
事件: 公司发布2021年半年度业绩预告。2021H1,预计公司盈利2.27-2.60亿元,同比+40%~60%;扣非归母净利润预计同比+45%~67%。 业绩高增长符合预期。按中值计算,公司2021H1业绩增速50%,Q2同比增速约45%,符合预期;相比21Q1归母端54%,扣非端62%利润增速,继续保持高速增长,考虑到20Q1疫情影响及20Q2生长激素高基数因素,公司21Q2业绩表现相当不错,主要增长动力为生长激素业务。 生长激素继续高增长,加速趋势进一步明确。根据公司公告口径,主营产品重组人生长激素产品同比实现大幅增长,以及此前一季度我们的模型拆分。 2021H1生长激素收入同比增速接近70%,其中21Q1,生长激素同比增长约90%,21Q2增速接近50%。由于20Q2疫情下学生假期不正常,导致往年暑假用药高峰前臵,基数较高,21Q2在此基础上实现50%的增长,非常可观;且随着公司水针6IU,8IU 规格有望近期获批,年产2000万支重组人生长激素生产线产能即将释放,生长激素Q3预计将迎来加速增长。我们预计,公司生长激素全年有望实现12亿元收入,同比增速约60%。 其他业务相对稳健。根据公司公告,21H1, 公司中成药、化学制剂药等产品收入继续保持稳定增长,预计对公司业绩增长贡献相对有限。 余良卿激励落地有望带动加速发展。公司拟转让余良卿药业31.72%股权用于股权激励,事项落地后公司持有余良卿的股权比例由100%变更为67.95%。激励对象为余良卿药业的部分董事、高级管理人员、其他核心员工在内的120人;余良卿药业2020年收入4.6亿元,归母净利润0.40亿元,扣非规模0.30亿元。本次员工股权激励计划的认购价格(即本次股权转让价格)定为3.66元/每1元注册资本,相当于按照余良卿2.2亿元估值认购,对应20年5.5X PE 水平。激励考核指标:2021-2023年扣非归母净利润相对2020年增长率分别达到10%、20%、35%。本次激励有利于公司聚焦主业、激发子公司活力,增强余良卿核心竞争力和内在价值。 公司多个重要事项有望在2021年落地。根据公司公告,除了生长激素新产能及水针规格已临近获批,生长激素粉针增加特发性矮小适应症的上市许可申请已获受理,公司HER-2单抗、长效生长激素准备报产。我们预计以上重要事项将在21年至22年上半年全面落地,带动公司主业加速发展。 盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.4,7.9,11.1亿元,对应增速51.4%,44.8%,40.4%,当前股价对应PE 为48/33/24X,公司主业显著趋势向好,2021年催化较多,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期;商誉及无形资产减值;市场竞争加剧风险;新药研发风险。
昊海生科 2021-06-29 198.55 -- -- 282.00 41.71%
281.36 41.71%
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事件:公司发布2021年半年度业绩预告,预计 2021 年上半年实现归母净利润2.2-2.5亿元,同比+699.21~808.19%;预计实现扣非归母净利润2.1-2.4亿元,同比+2582.03~2965.17%。 业绩高增长略超预期,全年业绩爆发可期。按预告中值计算,公司2021H1实现归母净利润2.35亿元,扣非归母净利润2.25亿元,略高于此前预期。由于疫情影响,2020H1公司收入和利润明显下滑,随着国内疫情得到有效控制,经济回暖,公司主要产品的国内市场需求得到恢复并实现增长;公司2021上半年业绩已经超过2020全年,预计2021年公司全年业绩将实现爆发。 业绩环比加速增长,预计医美表现亮眼。分季度看,公司2021Q1 实现归母净利润0.97亿元,同比扭亏,扣非归母净利润0.93亿元,同比扭亏;按照预告中值测算,2021Q2实现归母净利润1.38亿元,同比+164%,环比+42%扣非归母净利润1.32亿元,同比+203%,环比+42%;在同比高增长的同时,业绩环比加速明显。我们在此前的一季报点评中分析过,21Q1公司的优秀表现与医美板块的复苏有较大关系,眼科、骨外科其他业务也都恢复理想。公司在本次业绩预告中提到,公司产品特别是新产品的销售较上年同期有较大幅度增长,公司20年上市的主要新品包括三代玻尿酸海魅,21年获批新品有莫西沙星滴眼液(3月)和猪纤维蛋白粘合剂(4月),考虑到产品放量需要时间,增量的主要来源应该为三代玻尿酸海魅。 眼科、医美新业务值得期待。公司眼科实现了人工晶体、视光材料、粘弹剂、PRL屈光晶体、OK镜、美瞳、周边离焦软镜、框架离焦镜、眼表药物及眼底创新器械布局,国内领先。OK镜代理亨泰高端产品预计21H2-22年放量,自研产品预计21底完成临床,22年报产。PRL晶体21年下半年起有望逐步放量;美瞳业务已有4张批文及2000万片产能,有望成新增长点。 医美领域,公司近两年通过自研+并购,建立起覆盖玻尿酸、光电设备、表皮生长因子和皮肤护理产品的多元化上市产品线,并拥有包括玻尿酸、水光注射剂、肉毒素及光电设备在内的众多研发管线,向医美大龙头企业看齐。随着三代玻尿酸海魅20年上市销售、法国子公司Bioxis3 款在研玻尿酸产品21 年底至 22 年期间获批上市,以及欧华美科激光类、射频类医美设备进入昊海体系,公司医美业务贡献业绩有望明显增厚。 盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.9亿元、6.5亿元、8.3亿元,对应增速分别为111.8%,33.5%,27.4%;EPS分别为2.76元、3.68元、4.69元,对应PE分别为61x、46x、36x。维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不及预期;市场竞争加剧;产品受政策影响降价;新产品研发不及预期;并购标的业绩不及预期。
云南白药 医药生物 2021-04-30 108.61 -- -- 131.08 17.04%
127.11 17.03%
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扣非归母净利润高增长复合预期, 归母净利润下滑主要为投资收益影响。 公 司 21Q1扣非端利润实现 29%的同比高增长,收入端实现 33%同比增长, 符合我们此前的预期,也充分体现了公司主业经营情况良好;归母端利润的 下滑主要是由于 21Q1公司的权益类投资受二级市场行情波动影响,出现 -7.9亿元公允价值变动损益所致。 主业情况表现优秀,预计四大板块均恢复高水平增长。 公司收入端实现 33% 的同比增长, 从母公司(主要是药品)情况看, 21Q1收入 16.09亿元, 同比+46%; 合并报表剔除母公司后收入+31%, 结合公司且毛利率与上 年同期基本持平,说明公司的高毛利及低毛利业务占比变化不大,基于此我 们判断, 公司的健康产品事业部(牙膏为主)及省医药(医药商业)均实现 了至少 20%以上的收入增长,省医药对收入加速贡献可能更大(因省医药 应收货款增加,整体营收增加 66.53%)。 公司的主业向好,一方面可能是 公司激励措施实施后员工整体动能增强,另一方面在去年疫情影响消除后, 需求端恢复理想;此外,公司 20年的部分收入可能有延迟确认到 21Q1(从 合同负债看, 21Q1相比 20年底减少约 10亿元, 主要是药品和健康事业部 预收款下降, 20Q1同期数字为减少约 6亿元),对收入增厚有一定贡献。 财务指标健康,无需过分担心短期投资损益。 公司 21Q1的非经常性损益约 -6亿元,其中公允价值变动收益-7.9亿元,信用减值损失 1.84亿元,而 20Q1公允价值变动收益 2.33亿元;从公司的证券投资情况看, 21Q1损益较大的 分别为小米集团( -6.9亿),伊利股份( -1.1亿),恒瑞医药( -0.82亿元); 公司持有的证券期末价值合计 100.97亿元。我们认为公司的金融投资是为 了在主业发展的同时,提高闲置资金使用效率( 21Q1末公司货币资金 149亿元,交易性金融资产 99亿元),提高回报率的合理手段,从 20年全年情 况看,公司公允价值变动净收益 22.4亿元,也证明了这一点。 20年 12月 29号,公司公告转让全资子公司大理置业全部股权给源业实业,约定 6月 30日前完成交割,交易预计给公司带来税前收益约 6.3亿元,我们判断, 这笔收益将在 21Q2的报表进行确认,对冲掉 Q1投资损失的影响。 看好持续激励公司传统业务加速及新业务拓展。 公司 2021年新一轮员工持 股(规模和覆盖人群更大) 、期权激励、叠加此前的激励基金的组合式激励, 有望带动公司传统业务加速增长;公司也提出提出在骨伤科综合解决方案、 医学美容综合解决方案、天然药用资源开发等重点发展领域发力;公司目前 资金充足,品牌、技术、平台优势明显,在新任 CEO 上任,优秀管理层的 带领下,公司的新业务有望在 2021年出现积极变化。 盈利预测: 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 56.6亿元、 65.8亿元、 75.6亿元,对应增速分别为 2.6%, 16.3%, 14.9%; EPS 分别为 4.43元、 5.15元、 5.92元,对应 PE 分别为 26x、 22x、 19x。维持“买入”评级
安科生物 医药生物 2021-04-29 15.51 -- -- 19.27 24.24%
19.27 24.24%
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事件:公司发布2021年一季报。2021Q1,公司收入4.85亿元,同比+53.76%,归母净利润1.26亿,同比+54.30%,扣非归母净利润1.18亿元,同比+61.62%。 业绩高增长符合预期,生长激素为增长核心动力。公司21Q1归母端利润增速54%,扣非端62%,相比此前预告的40%-60%业绩增长,靠近上限,符合我们此前的预期;我们判断,21Q1公司业绩高增长的主要动力是生长激素业务。 生长激素增长超预期。21Q1,公司母公司(包含生长激素和干扰素业务,生长激素为主)收入2.85亿元,同比+63.79%,母公司粗算业务利润(排除掉投资收益、其他收益、公允价值变动、信用减值损失等)同比增速在70%以上;根据公司公告,报告期内公司主营品种重组人生长激素收入大幅增长,考虑到20Q1由于新冠肺炎疫情影响,公司的干扰素(新冠肺炎推荐用药)发货较多,基数较大,而20年下半年以来干扰素增速平缓,我们判断,21Q1公司母公司的高增长主要源于生长激素的增长,干扰素由于基数高可能同比出现下滑;生长激素的测算收入同比增长在80%-100%的水平,明显高于市场此前的预期。生长激素的高增长一方面是去年疫情对基数有影响,更重要的原因可能是疫情后第一个寒假中生长激素需求端的充分释放。后续建议密切关注生长激素Q2的市场情况。 其他业务恢复良好,化药和中药预计增速较快。21Q1,公司母公司以外收入1.99亿元,同比+40.7%。根据公司公告,化学制剂药等产品收入保持持续增长势头;此外,中药子公司余良卿20年策划将部分股权用于激励,预计有望实现加速增长。公司多个重要事项有望在2021年落地。根据公司公告,生长激素水针6IU和8IU规格已经补充申报并获受理,年产2000万支重组人生长激素生产线已经申报并获得受理,生长激素粉针增加特发性矮小适应症的上市许可申请已获受理,公司HER-2单抗、长效生长激素准备报产。我们预计以上重要事项将在21年全面落地,带动公司主业加速发展。 盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.2,6.9,8.8亿元,对应增速45.3%,31.5%,28.2%,当前股价对应PE为48/37/29X,公司主业显著趋势向好,2021年催化较多,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期;商誉及无形资产减值;市场竞争加剧风险;新药研发风险。
通化东宝 医药生物 2021-04-29 12.37 -- -- 13.38 6.36%
13.16 6.39%
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事件: 公司发布 2021年一季报。 2021Q1,公司收入 8.23亿元,同比 +14.52%,归母净利润 3.37亿,同比+21.33%,扣非归母净利润 3.37亿 元,同比+20.46%。 业绩略超预期,利润水平提升增厚业绩。 公司 21Q1业绩实现 21%的业绩 增长,比我们此前的预期略高。 公司业绩提升主要驱动力是三代胰岛素放量 和利润水平提升, 21Q1公司净利率达 40.9%,同比提高 2.3pct,达到历史 最高水平。 二代胰岛素业务增长回暖, 甘精胰岛素放量较快。 据公司微信公众号,公司 二代人胰岛素 21Q1实现同比 7.18%增长,相对于 20年的同比基本持平明 显回暖;甘精胰岛素 21Q1实现收入 7000多万元,相比 2020H1的 4051万元,增量显著,根据我们此前的拆分, 20Q4甘精销售额约为 5000万元, 21Q1环比增速 40%,超出市场预期。公司此前年报披露目前实现了在 25省、市的挂网及备案工作,已开发的二级以上医院 2900多家, 在此基础上, 我们预计 2021年公司甘精胰岛素有望实现高速增长,收入有望达 3亿元以 上,毛利率在 20年 90%基础上进一步提升。 后续产品研发值得期待。 公司的门冬胰岛素已处于报产后现场检查,有望 21年上半年获批;门冬胰岛素 50和 30已完成Ⅲ期临床, 21年 2月提交 pre-NDA meeting 申请, 预计 21年上半年可能报产, 22年有望获批; 四代 胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液在 21年 3月向 CDE 提交了平行开展Ⅲ期 临床试验沟通交流会议申请,有望加速临床进度。 GLP-1产品利拉鲁肽 2020Q3完成Ⅲ期临床全部病例观察,预计 6月完成数据库锁定, Ⅲ期临床 工作接近尾声。 2代胰岛素欧盟注册的Ⅲ期临床试验已经完成。口服降糖药 多个品种 21年有望获批。 与药明康德合作的 1类新药三靶点抑制剂临床获 受理。 员工持股有望激活经营。 公司 2020年 11月 26日完成股票期权和限制性股 票授予,股票期权授予数量 5323.5万份,行权价格为 14.31元/份,对象为 6为高管及 372为业务骨干;限制性股票授予对象为 92位业务骨干,合计 持股 699万股,授予价格 8.50元/股。业绩考核指标为 2021-2023年归母 净利润不低于 10.50亿元, 12亿元, 14亿元,激励出台后公司业务发展有 望加速。 盈利预测: 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 11.3亿元、 13.9亿元、 17.2亿元,对应增速分别为 21.1%, 23.3%, 24.0%; EPS 分别为 0.55元、 0.68元、 0.85元,对应 PE 分别为 22x、 18x、 15x。维持“买入”评级。
兴齐眼药 医药生物 2021-04-28 134.38 -- -- 163.17 21.42%
173.50 29.11%
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事件:公司发布2021年一季报。2021Q1,公司收入2.07亿元,同比+150.51%,归母净利润0.33亿,同比扭亏,扣非归母净利润0.33亿元,同比扭亏。 21Q1业绩高增长基本符合预期,阿托品滴眼液可能为增长重要动力。公司21Q1收入端实现同比151%增长,业绩同比扭亏;环比20Q4收入和利润基本持平。根据我们的测算,兴齐眼科医院(主要是阿托品滴眼液院内制剂)确认收入约达6000万元以上(测算逻辑为兴齐眼药子公司较少,除兴齐眼科医院几乎外无收入贡献,2020年兴齐眼科医院收入1.38亿元,合并报表与母公司报表收入差值为0.61亿元,其中涉及内部抵扣;21Q1合并表表与母公司收入差值为0.33亿元,假设21年抵扣方式不变,按照20年的抵扣比例粗算,兴齐眼科21Q1收入约为0.75亿元,考虑到计算偏差,按±15%计算,最低测算收入在0.64亿元),增长极为迅猛,预计全年有望达3亿元左右。 财务指标持续优化。21Q1公司毛利率和净利率分别为76.95%和18.12%,单季度净利率为公司上市以来Q1最高水平,从季度趋势快看,仍在继续提升。从中间费用来看,公司销售费用率连续三年呈下降趋势,21Q1销售费用32.99%,相较20全年下降2.47pct ,研发费用率为9.66%,相较20年略有提升;经营性活动现金净流量4732万元,相较20Q1的231万明显提升。滚动四个季度看,公司的ROE已经来到20%以上,为上市以来最佳水平。 环孢素滴眼液后续销售有望超预期。由于1季报未披露单产品数据,我们暂时无法得知环孢素滴眼液Q1销售情况,但从公司公告及我们草根调研情况看,0.05%环孢素滴眼液已经在北京同仁医院等公立医院、爱尔眼科、华夏眼科等民营眼科连锁;我们认为大型民营眼科连锁,如爱尔眼科、华夏眼科等,既有充足的患者流量,又有对环孢素滴眼液产品的天然需求(临床急需+国际公认推荐+高价值),完全可以在公立医院的导入期,带动产品实现放量,我们预计环孢素全年销售有望达1.5亿元。 定增落地后公司有望加速发展。公司4月23日公告,收到证监会同意定增的批复。本次定增发行不超过577万股,募集金额不超过8亿元(倒推价格为不超过138.6元/股),主要用于环孢素滴眼液生产线、研发中心建设及新药研发项目、补充流动资金;预计公司定增有望在Q2实施,定增落地后公司的研发项目有望提速,长期产能将得到保障,同时机构股东的增多有望优化股东结构,增加长期投资者,减少股价波动。 盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.9亿元、3.2亿元、5.1亿元,对应增速分别为110.6%,73.7%,58.7%;EPS分别为2.25元、3.91元、6.20元,对应PE分别为60x、35x、22x。按照我们的DCF测算,公司阿托品院内制剂+阿托品滴眼液2.4类新药折现价值120亿元,环孢素折现价值30-40亿元,其他眼科药品折现价值10-20亿元,其他管线价值暂不考虑,合计对应价值170亿元,提升空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品推广不及预期;眼科药品市场竞争加剧;新药研发风险
长春高新 医药生物 2021-04-27 484.23 -- -- 522.17 7.84%
522.17 7.84%
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业绩符合预期,金赛药业驱动公司高增长。 公司 21Q1业绩增速约 61%, 在 此前预告的中值水平, 符合预期。 公司业绩的高增长主要由子公司金赛药业 驱动,金赛药业 21Q1净利润 8.78亿元,贡献了合并报表的绝大部分业绩。 金赛药业恢复高增长,趋势理想。 21Q1金赛药业收入 18.43亿元,同比 +49.71%;净利润 8.78亿元,同比+70.02%。从季度情况看, 21Q1的收 入端和利润端增速相比 20Q3和 20Q4呈现逐季加速的趋势; 21Q1,金赛药 业净利率为 47.6%,与 20年全年净利率基本持平,相比 20Q1提升 5.6pct。 我们判断,金赛药业 21Q1的高增长有部分 20Q1低基数(疫情影响)原因; 此外,根据我们的草根调研, 21Q1整个生长激素市场呈现新患和销售爆发 式增长的情况,可能是国内疫情有效控制后,寒假期间新增需求集中释放所 致,这一趋势值得持续关注。 由于 20Q2疫情扰动下假期不正常,生长激素 基数较高, 后续建议根据 21Q2生长激素新患及销售情况进一步验证趋势。 公司同时公告,金赛药业申请的增加生长激素水针用于因软骨发育不全所引 起的儿童身材矮小, 用于接受营养支持的成人短肠综合征两个适应症获批。 此外,公司生长激素水针还有小于胎龄儿( SGA) 、 特发性矮小( ISS) 、 因 Prader-Willi 综合征( PWS)所引起的儿童生长障碍、肾 移 植 前 因 慢 性 肾 脏 疾 病( CKD)所引起的儿童生长障碍四项适应症在Ⅲ期临床试验; 适应症的持续增加有望继续扩大患者人群,增强公司产品竞争力。 百克生物实现稳健增长。 21Q1百克生物实现收入 2.47亿元,同比+24.12%; 实现净利润 0.55亿元,同比+22.12%,相比 20年业绩翻倍以上增长,增速 有所减缓,主要是主力产品水痘疫苗已经在 20年恢复正常批签发,基数变 大,新增重磅品种鼻喷流感疫苗的增量大部分已在 20Q4确认, 21Q1无新 的批签发所致。据公司公告,公司狂犬疫苗有望在下半年恢复批签发和销售, 带状疱疹减毒活疫苗产品Ⅲ期临床试验已进入尾声。目前,百克生物 IPO 已 经提交注册, 实现拆分上市后预计有望加速发展。 华康药业回暖,房地产下滑。 21Q1华康药业实现收入 1.54亿元,同比 +20.78%;实现净利润 0.11亿元,同比+30.17%。子公司高新地产实现收 入 0.28亿元,同比-70.60%;实现净利润 0.04亿元,同比-60.87%。 盈利预测: 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 41.3亿元、 52.4亿元、 64.9亿元,对应增速分别为 35.5%, 26.8%, 23.9%; EPS 分别为 10.20元、 12.93元、 16.03元,对应 PE 分别为 47x、 37x、 30x。维持“买入”评级。
片仔癀 医药生物 2021-04-27 335.29 -- -- 391.89 16.63%
491.88 46.70%
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事件:公司发布2020年度报告及2021一季报。2020年公司收入65.11亿元,同比+13.78%,实现归母净利润16.72亿元,同比+21.62%,扣非归母净利润15.89亿元,同比+17.31%。分红方案为每10股派发现金红利9.0元(含税)。2021Q1,公司收入20.02亿元,同比+16.76%,归母净利润5.65亿,同比+20.84%,扣非归母净利润5.60亿元,同比+21.02%。业绩增速符合预期。公司20年业绩增速与此前快报数据一致,20Q1业绩增速约21%,完全符合我们此前的预期。片仔癀系列药品增长稳健。公司片仔癀系列药品(肝病用药)20年实现收入25.4亿元,同比+16.4%;其中国内收入21.8亿元,同比+17.7%,海外收入3.6亿元,同比+9.3%;从销量来看,按照我们的模型测算,公司片仔癀销售已超过600万锭(全部折算为锭剂),同比增长6%左右。从季度上看(具体见后文附表),20Q3公司片仔癀实现48.6%的同比增长,20Q4收入出现29%左右的下滑,推断为公司控制发货来稳定终端价格所致,从草根调研情况看,20Q4市场上片仔癀锭剂明显缺货,实际销售价格也从500-560元/锭回归到建议零售价590元/锭,终端实际销售价格的提升有利于增加渠道利润,提高经销商热情。21Q1,片仔癀收入9.2亿元,同比+20.6%,恢复至正常增速,其中国内收入8.0亿元,同比+32.5%,海外收入1.2亿元,同比-23.7%,对整体增速有所拖累。预计2021全年,片仔癀系列药品将实现同比20%左右的收入端增长。日化化妆品实现快速增长。 公司日化化妆品业务20年实现收入9.1亿元,同比+42.5%,主要是化妆品子公司业务快速发展驱动;20年化妆品子公司收入6.1亿元,同比+42.0%,实现净利润1.1亿元,同比+41.2%;牙膏及其他口腔产品20年实现收入1.6亿元,同比-6.4%,但利润端由200万元增至668万元,结合公司披露片仔癀上海家化子公司20年销售费用减少2017万元,我们判断牙膏及其他口腔产品业务处于推广的调整期,后面可能实现收入和利润增长的平衡。21Q1,日化化妆品业务实现收入2.2亿元,同比-2.7%,可能是季度波动。公司化妆品子公司已分拆上市启动前期筹备工作,预计拆分上市后有望加速发展,为公司增长提供新的动能。医药商业疫情后逐步回暖。 公司医药商业业务20年收入28.4亿元,同比+2%,主要是受疫情影响;分季度看,20Q3-2021Q1三个季度,同比增速分别为3.2%,5.3%,13.8%,回暖趋势明显。此外,公司医药商业核心子公司片仔癀(漳州)医药20年实现净利润0.36亿元,同比增长341%,片仔癀健康科技利润端也实现明显提升。新任董事长上任有望带来新气象。公司4月8日公告董事长刘建顺因个人身体原因提前退休,董事会选举潘杰先生为新一任董事长,潘杰先生曾在1999年至2014年在片仔癀公司工作,历任片仔癀集团副总经理、片仔癀股份公司总经理;2014年后在片仔癀大股东漳州九龙江集团任董事长,对公司非常熟悉,有望带领公司发展再上新台阶。盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.7亿元、25.2亿元、30.3亿元,对应增速分别为23.6%,22.0%,20.3%;EPS分别为3.42元、4.18元、5.02元,对应PE分别为101x、83x、69x。维持“买入”评级
昊海生科 2021-04-27 130.40 -- -- 169.19 29.75%
282.00 116.26%
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事件: 公司发布2021一季报。 2021Q1,公司收入3.83亿元,同比+149.05%, 归母净利润 0.97亿,同比扭亏,扣非归母净利润 0.93亿元,同比扭亏。 收入及利润增速略超预期, 恢复趋势良好。 公司 21Q1业绩为 0.97亿元, 接近此前预告的上限,且收入端同比增长 149%,略超我们此前的预期。 由 于 20Q1公司业务受到国内外疫情的严重影响,基数失真,我们以 19Q1基 数计算, 21Q1收入端增长 22.51%,归母净利润增长 45.65%,业绩端表现 亮眼。 主业回归正轨,预计医美、骨科业务表现亮眼。 从 20年各季度的分版块业 务看,医美业务经历了上半年的下滑后, 20Q3和 20Q4分别实现 8.11%, 18.71%的同比增长,逐季加速,预计 21Q1公司的优秀表现与医美板块的 复苏有较大关系。 从母公司报表情况看, 21Q1实现收入 0.96亿元,相比 19Q10.54亿元同比 78%,母公司报表收入主要来自医美的表皮生长因子及 骨科的玻璃酸钠注射液;此外, 预计医美玻尿酸、 眼科、骨外科其他业务也 都恢复理想,医美、眼科、骨外科均实现两位数以上(相比 19Q1)的收入 增长。 财务指标明显改善,盈利能力增强。 公司 21Q1毛利率和净利率分别为 74.77%和 25.96%,相比 19Q1的 75.40%和 23.72%,净利率提升 2.24pct。 21Q1,公司中间费用率为 48.7%,相较 19Q1的 51.1%下降 2.4pct,其中 研发类用率由 7.87%升至 9.55%,管理费用率由 15.5%降至 13.0%,财务 费用率由-3.0%降至-5.8%。经营性活动现金净流量由 19Q1403万元提升至 21Q1的 1561万元。 21Q1末,公司货币资金高达 30.5亿元,资金充足, 为后续研发、并购、产能扩建提供保障。 我们判断,随着疫情和过去两年行 业白内障筛查叫停、医美终端整顿等外部影响消除、产品线实力明显增强, 公司的医美和眼科业务利润水平有望回升,带动整体盈利能力增强。 进军美瞳市场,开拓可能比 OK 镜更美的蓝海市场。 21年 4月 9日,公司 公告,约定以 4000万元增资河北鑫视康隐形眼镜有限公司,获得其 60%股 权。 河北鑫视康主要从事软性隐性眼镜的研发、生产及销售, 拥有国家药监 局批准的 4项软性隐形眼镜产品的 3类医疗器械注册证,包括日抛型及年 抛型透明软性隐形眼镜,以及日抛型及年抛型彩色软性隐形眼镜(俗称美 瞳),产能约 2000万片/年。 据 moody 团队, 2020年美瞳终端销售额已超 200亿, 过去五年的复合年均增长值高达 41%。 出厂价规模约 40亿元,是 OK 镜市场的 2倍以上,该领域的生产目前基本依赖进口,有能力大规模生 产的国内厂家极少;由于公司在视光材料、 OK 镜、 软性近视控制镜产品均 有较强的实力基础,后续该领域可能成为公司消费类眼科产品新的突破口。 盈利预测: 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.7亿元、 6.3亿元、 8.2亿元,对应增速分别为 102.3%, 36.1%, 28.9%; EPS 分别为 2.63元、 3.59元、 4.62元,对应 PE 分别为 49x、 36x、 28x。维持“买入”评级。
兴齐眼药 医药生物 2021-04-22 127.93 -- -- 155.74 21.74%
173.50 35.62%
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事件:公司发布2020年度报告。2020年公司收入6.89亿元,同比+26.96%,实现归母净利润0.88亿元,同比+145.11%,扣非归母净利润0.85亿元,同比+156.70%。分红方案为每10股派发现金红利2.5元(含税)。 2020Q4,公司收入2.19亿元,同比+65.70%,归母净利润0.34亿,同比+366.33%,扣非归母净利润0.33亿元,同比+288.32%。全年业绩高增长符合预期,低浓度阿托品为主要驱动力。公司20年业绩在此前预告范围中值左右,符合预期;公司收入和利润端主要增长来源为医疗服务(即兴齐眼科医院,主要是阿托品院内制剂收入)收入1.38亿元,同比+481%,超出此前预期(略高于1亿),预计21年有望持续高增长,规模增至3亿元;此外20年滴眼液收入2.17亿元,同比+23.75%,一方面是存量滴眼液在增长,环孢素滴眼液在医保谈判干扰的情况下预计也贡献了1000万左右的增量。 核心项目研发推进顺利。公司的2.4类新药0.01%硫酸阿托品滴眼液21年2月已完成Ⅲ期临床(儿童近视适应症)的入组工作,目前在全球低浓度阿托品研发竞赛中处于第一梯队前列(详见2月21日周报“短期抱团有所松动,看好兴齐年度性投资机会”),预计2024年上半年报产。此外,公司的左氧氟沙星滴眼液和叶黄素维生素E软胶囊20年获批,玻璃酸钠滴眼液、贝美前列素滴眼液、曲伏前列素滴眼液均已报产,2.2类新药伏立康唑滴眼液获得临床批件。 布局华东,扩大业务版图。20年公司在上海成立上海康恩德子公司,围绕眼科医疗器械,在全球范围内寻求合作,目前已初步完成医疗器械项目规划;在温州成立子公司温州兴齐(工商许可项目为药品生产),目前已初步完成规划项目建设。预计后续公司药品在华东市场将有更强的声音,眼科器械研发有望加速。 环孢素后续销售有望超预期。此前部分投资者认为0.05%环孢素滴眼液20年医保谈判未能进入目录,会明显影响后续的销售,我们认为当前的眼科终端,早已不是公立医院和医保定点唱独角戏的时代,大型民营眼科连锁,如爱尔眼科、华夏眼科等,既有充足的患者流量,又有对环孢素滴眼液产品的天然需求(临床急需+国际公认推荐+高价值),完全可以在公立医院的导入期,带动产品实现放量,我们预计环孢素全年销售有望达1.5亿元。 盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.9亿元、3.2亿元、5.1亿元,对应增速分别为111.0%,73.7%,58.5%;EPS分别为2.25元、3.91元、6.20元,对应PE分别为50x、29x、18x。按照我们的DCF测算,公司阿托品院内制剂+阿托品滴眼液2.4类新药折现价值120亿元,环孢素折现价值30-40亿元,其他眼科药品折现价值10-20亿元,其他管线价值暂不考虑,合计对应价值170亿元,提升空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品推广不及预期;眼科药品市场竞争加剧;新药研发风险
通化东宝 医药生物 2021-04-19 11.96 -- -- 13.38 10.03%
13.16 10.03%
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事件: 公司发布2020年度报告。2020年公司收入28.9亿元,同比+4.14%,实现归母净利润9.30亿元,同比+14.63%,扣非归母净利润9.55亿元,同比+18.00%。分红方案为每10股派发现金红利2.10元(含税)。2020Q4,公司收入7.07亿元,同比-1.86%,归母净利润1.74亿,同比+41.55%,扣非归母净利润2.03亿元,同比+67.17%。 全年业绩符合预期,Q4业绩继续高增长,利润水平提升增厚业绩。公司在有新冠肺炎疫情的影响下,实现接近全年15%的业绩增长,殊为不易,符合我们的预期。从季度趋势看,Q3,Q4分别实现了37%和42%业绩增速,Q4扣非增速高达67%,相比上半年1.73%的增速明显加速,主要原因是收入增长加快及生产规模扩大、成本降低、经营杠杆发挥作用下的利润率提升。2020年公司毛利率79.66%,提升5.64pct,净利率32.17%,提升3.02pct。 二代胰岛素业务增长回暖。公司二代胰岛素制剂全年收入22.07以亿元,同比增长5%,增速有所回暖;二代胰岛素原料药收入5757万元,同比下滑48.94%,主要是受海外疫情影响,出口业务减少所致,20年公司海外收入5378万元,同比下滑50.97%。 甘精胰岛素放量较快,预计21年将实现高增长。2020年公司甘精胰岛素实现收入1.31亿元,销售量107万支,在首个推广年度,叠加疫情影响的情况下实现了理想的放量;截止目前实现了在 25 省、市的挂网及备案工作,已开发的二级以上医院 2900 多家,在此基础上,我们预计2021年公司甘精胰岛素有望实现高速增长,收入有望达3亿元,毛利率在20年90%基础上进一步提升。 后续产品研发值得期待。公司的门冬胰岛素已处于报产后现场检查,有望21年上半年获批;门冬胰岛素50和30已完成Ⅲ期临床,21年2月提交pre-NDA meeting 申请,预计21年上半年可能报产,22年有望获批;四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液在21年3月向 CDE 提交了平行开展Ⅲ期临床试验沟通交流会议申请,有望加速临床进度。GLP-1产品利拉鲁肽2020Q3完成Ⅲ期临床全部病例观察,预计6月完成数据库锁定,Ⅲ期临床工作接近尾声。2代胰岛素欧盟注册的Ⅲ期临床试验已经完成。口服降糖药多个品种21年有望获批。 员工持股有望激活经营。公司2020年11月26日完成股票期权和限制性股票授予,股票期权授予数量5323.5万份,行权价格为14.31元/份,对象为6为高管及372为业务骨干;限制性股票授予对象为92位业务骨干,合计持股699万股,授予价格8.50元/股。业绩考核指标为2021-2023年归母净利润不低于10.50亿元,12亿元,14亿元,激励出台后公司业务发展有望加速。 盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.1亿元、13.5亿元、16.6亿元,对应增速分别为18.4%,22.8%,22.6%;EPS分别为0.54元、0.67元、0.82元,对应PE分别为22x、18x、15x。维持“买入”评级。 风险提示:胰岛素价格受政策影响降低;甘精胰岛素推广不及预期;市场竞争加剧;大股东质押风险。
安科生物 医药生物 2021-04-09 13.51 -- -- 21.10 28.89%
19.27 42.64%
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事件:公司发布2020年度报告及一季报业绩预告。2020年,公司营收17.01亿元,同比-0.65%;归母净利润3.59亿元,同比+188.40%;扣非归母净利润3.16亿元,同比+202.41%。2021Q1,公司预计实现归母净利润1.14~1.30亿元,同比+40%~60%。2020年分红方案为10股派2元(含税)转增2股。 20年业绩符合预期,21Q1业绩超预期。公司20年业绩在此前预告范围内,基本符合我们此前的预期。2019年公司由于大额商誉减值造成基数不正常,扣除商誉减值影响业绩约为3.34亿元,以此为基数,公司业绩增速为7.2%。 公司2020年扣非归母净利润约为3.16亿元,按照2019年经调整商誉减值影响的基数3.14亿元,同比基本持平。21Q1公司业绩实现40-60%增长,1.22亿的中值也创历史一季度业绩新高,超出此前预期。 20年主业先抑后扬,4大子公司进入重塑期。2020年,公司基因工程药(生长激素+干扰素)实现收入8.51亿元,同比+5.73%,母公司净利润(主要是基因工程药贡献)同比+58.05%;中成药收入4.56亿元,同比-6.92%;化药收入1.26亿元,同比-0.49%;多肽原料药收入0.59亿元,同比-23.72%,技术服务收入1.17亿元,同比-10.64%。从季度趋势看,生长激素主业下半年明显好于上半年,其他业务相对平稳。四大子公司虽然收入端总体呈下滑趋势,但净利率有所提升,除苏豪逸明利润下境外其他三大子公司利润端均有3%-7%的同比增长。20年公司策划将余良卿的部分股权用于激励,21Q1,公司将安科博生吉股权置换为博生吉公司股权,后面可能转型财务投资。我们判断,公司的几大子公司均为特定细分领域的优势企业,在激励措施出台,管理革新后将迎来新的发展,参考其他同类公司,不排除子公司分拆上市的可能性;生长激素主业增速改善,干扰素经历调整。根据报表数据及拆分,20年公司生长激素业务收入约7.4亿,增长约14%;20Q3及20Q4,生长激素增速由上半年的基本持平提升至19%及34%,呈现逐季度向好的趋势,结合公司一季报预告,生长激素是业绩高增长主要原因,21Q1生长激素利润端有望实现50%以上增长。2020年,干扰素收入同比下降20%-30%,主要原因是国内疫情缓解,叠加呼吸科病人减少,干扰素需求明显减少所致。 在公司多个重要事项有望在2021年落地。根据公司公告,生长激素水针6IU和8IU规格已经补充申报并获受理,年产2000万支重组人生长激素生产线已经申报并获得受理,生长激素粉针增加特发性矮小适应症的上市许可申请已获受理,公司HER-2单抗、长效生长激素准备报产。我们预计以上重要事项将在21年全面落地,带动公司主业加速发展。 盈利预测:我们预计2021-2023公司归母净利润分别为5.1,6.7,8.7亿元,对应增速42.73%,31.6%,28.4%,当前股价对应PE为43/32/25X,公司主业显著趋势向好,2021年催化较多,维持“买入”评级。 风险提示::新产品推广不及预期;商誉及无形资产减值;市场竞争加剧风险;新药研发风险。
爱博医疗 2021-04-01 173.84 -- -- 223.80 28.62%
398.86 129.44%
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事件:公司发布2020年年度报告。2020年全年公司收入2.73亿元,同比+39.88%,实现归母净利润0.97亿元,同比+44.80%;实现扣非归母净利润0.90亿元,同比+41.22%。分红方式为每10股派发现金红利2.8元(含税)。 业绩符合预期,主业增长迅猛。公司业绩与此前快报一致,符合预期。2020年,公司的两大主业实现高速增长。 人工晶体:收入2.23亿元,同比+24.7%,销售量达50.0万片,同比+20.3%,测算平均单价为447元/片,同比+3.6%,判断是高端人工晶体占比提升所致。在2020年疫情及人工晶体多省联盟集采的压力下,公司人工晶体依然保持快速增长,第二、三、四季度销量、收入同比增速均在30%以上,后续有望保持高增速。 角膜塑形镜:角膜塑形镜:收入0.41亿元,同比+479.6%,销售量达10.2万片(含试戴片),同比+339.7%,测算平均单价为404元/片,同比+31.8%;预计随着公司角膜塑形镜销售规模增长和品牌认知度提升,公司的产品平均单价将实现持续提升,叠加产品销售数量快速增长,实现量价齐升驱动的高增长。 研发保持亮眼表现。2020年公司研发投入总额3992万元,占营收比例14.62%,同比+39.28%,高研发投入比例保证也产品管线的推进,2020年,预装式非球面人工晶状体A1UL22、A1UL24、A1UL28在国内获批,AQBHL、A1-UV在泰国获批,A1UL在韩国获批,AE1-UV、AE2-UV、AE1UL、AE2UL、A1ULP、AQXLP人工晶体获得欧盟CE认证,非球面衍射型多焦人工晶状体通过创新医疗器械特别审查,多功能硬性接触镜护理液等护理产品已完成临床试验,准备申报注册;新型眼科粘弹剂已进入临床试验阶段,颅颌面内固定网板(眼眶骨)已进入注册检验阶段。 激励方案有望加速业绩增长激励方案有望加速业绩增长。公司推出2021股票激励计划,拟授予82名骨干人员40.2万股,预留4.8万股,合计占公司股权比例0.43%;授予价格为42元,约为3月30日收盘价的23.7%;锁定时间60个月,解锁条件触发值为2021-2024年经调整后净利润相对于2020年的复合增速不低于25%,20%,15%,15%,要完全达标则相应增速须达45%,40%,35%,35%;如不达触发值则不授予,如增速结余触发值和完全达标值之间,则按照增速与完全达标值的比值授予。我们测算,要完全达标,21-24年调整后净利润分别为1.40,1.89,2.38,3.21亿元,扣除相应费用,业绩分别为1.25,1.73,2.26,3.15亿元。 收购天眼医药丰富产品线。丰富产品线。公司拟以4000万元获得江苏天眼医药科技股份有限公司55%股权,天眼医药目前正在申报注册3项彩色软性亲水接触镜(俗称美瞳)产品注册证,现有产能约1,000万片/年,后续计划扩产至年产量3000万片;2020年,天眼医药收入4223万元,净利润509万元,主要收入来源为洗眼液业务,后续该业务将剥离。 盈利预测:盈利预测:我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.28,1.78,2.41亿元,对应增速32.2%,39.6%,35.0%,当前股价对应PE为146/104/77X。 我们持续看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:人工晶体集采影响超出预期;角膜塑形镜增速不及预期;激励效果不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名