事件： 公司发布 2022年中报。 2022H1公司收入 55.66亿元，同比-5.59%，实现归母净利润 10.49亿元，同比+8.76%，扣非归母净利润 10.50亿元，同比+13.04%。 单季度来看， 2022Q2公司收入 28.44亿元，同比+27.68%，归母净利润 5.64亿，同比+94.96%，扣非归母净利润 5.61亿元，同比+114.37%。 整体业绩超预期， Q2扣非利润端表现亮眼。 公司 2022Q2收入、扣非归母净利润较上年同期分别+27.68%、 +114.37%，主要系二季度抗感冒类产品收入增长拉动，在疫情多点散发影响医院、零售终端的情况下超出预期。 感冒药市场有所恢复，连花清瘟二季度表现亮眼。 2022H1抗感冒类产品实现收入25.53亿元，同比增长 2.44%，主要系连花清瘟贡献销售额。 2022Q1，国内多地疫情管控严格，影响了抗感冒类产品的用药、购药。二季度以来，华南地区流感加剧促进感冒药市场恢复，同时，连花清瘟产品影响力增强，在感冒药市场占比有所提高。根据中康资讯，连花清瘟在零售终端感冒类产品的市占率由 2021年的 6.63%提升至 2022H1的 9.37%。我们预计，感冒药市场恢复叠加 Q2部分地区新冠疫情推动了连花清瘟的销量增长，促进 2022H1公司抗感冒板块在去年同期基数较高的情况下，整体实现正增长。目前，连花清瘟已经在二十多个国家注册应用，在科威特、乌兹别克斯坦、泰国、柬埔寨等地区进入新冠治疗名单。预计海外销售推进，疫情趋缓后国内抗感冒药市场重新升温，连花清瘟全年销售增长将超过上半年。 心脑血管核心品种短期承压，市占率提升情况下有望恢复增长。 2022H1心脑血管类产品实现收入 22.74亿元，同比减少 10.97%，主要系上半年疫情管控严格，医疗机构销售终端受限，核心单品销量有不同程度的下滑。根据米内网，心脑血管中成药口服制剂市场稳定增长，公司通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药的市场份额由 2015年的 13.64%提升至 2021年的 17.14%。在公司营销改革持续推进的形势下，“通参芪”三大品种市占率有望进一步提升，预计疫情趋缓后心脑血管产品仍能恢复两位数增长。 疫情影响下其他品类中药营收下滑。 2022H1其他专利中药收入 1.88亿元，同比减少 29.52%；其他主营业务收入 5.43亿元，同比减少 6.29%。短期来看，公司旗下包括津力达颗粒、夏荔芪胶囊、八子补肾在内的二线品种受到疫情冲击，终端销量有所下滑，长期来看，公司积极推广重点二线产品，在临床认可度不断提升的情况下，预计后续增长将逐渐恢复。此外，公司已完成 300多个新标准配方颗粒（国标/省标） 的研发备案工作，有望抓住国内配方颗粒市场的开放机遇，促使配方颗粒成为公司新的增长点。 盈利预测： 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 16.7亿元、 20.2亿元、 24.6亿元，对应增速分别为 24.1%， 21.1%， 21.7%； EPS 分别为 1.00元、 1.21元、 1.47元，对应 PE 分别为 21x、 17x、 14x。维持“买入”评级。 风险提示： 大品种增速放缓风险；产品降价风险；研发进度不及预期风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现收入2.73亿元，同比+32.33%，实现归母净利润1.23亿元，同比+34.68%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比+36.11%。2022Q2，公司实现收入1.42亿元，同比+16.3%，实现归母净利润0.64亿元，同比+16.3%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比+18.0%。22H1业绩符合预期。公司在2022年上半年部分重点城市发生严重新冠疫情背景下，实现36%的利润端增速，总体符合预期，22Q2单季度收入和利润增速相比此前有所降低，核心还是疫情扰动。OK镜继续超高增长势头。2022H1，公司角膜塑形镜收入0.76亿元，同比+71.70%，延续了此前的高增长；角膜塑形镜收入占比达28%，相较上年同期提升6pct。公司OK镜在疫情不利情况下还能保持高速增长，主要是产品力优势和渠道扩张顺利，公司的品牌力和市场认可度也在不断加强。人工晶体受疫情影响明显。2022H1，公司人工晶体收入1.8亿，同比+15.1%。相比2021年30%+的增速出现降速，也低于年初市场预期。人工晶体销售下滑主要原因是疫情下，部分区域医疗机构白内障手术量下降。我们判断，白内障手术属于择期手术，可能会受疫情影响，阶段性出现手术量明显减少的情况，但后续需求都会逐渐释放。如果疫情得到有效控制，下半年人工晶体发货可能出现明显提升。 研发推进顺利。2022H1，公司三类医疗器械多功能硬性接触镜护理液获批上市；角膜塑形镜增扩度数适用范围申请于6月获批；硬性接触镜酶清洁剂、多焦点人工晶体、硬性接触镜润滑液均处于产品注册阶段，后续产品线有望不断扩充。据公司微信公众号，公司6月在泰国取得一次性人工晶体植入系统注册证书，在秘鲁取得预装式人工晶体注册证书；从研发团队数量看，近三年上半年分别为88人，117人，156人，持续扩张。盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.40亿元、3.45亿元、4.75亿元，对应增速分别为40.0%，44.1%，37.6%；对应PE分别为68x、47x、34x。维持“买入”评级。风险提示：人工晶体集采影响超出预期；角膜塑形镜增速不及预期；角膜塑形镜竞争加剧导致增速下滑；激励效果不及预期。

众生药业是国内老牌中药企业，在主业发展同时，公司积极谋求转型，虽然众生药业是国内老牌中药企业，在主业发展同时，公司积极谋求转型，虽然2015年化药普药并购扩张的探索在年化药普药并购扩张的探索在2020年形成大额商誉减值，但2018年布局的创新药平台推进顺利，目前已即将进入收获期；叠加中药政策周期到来，主业回暖，公司有望在近两年进入转型成功后的新时代。 年布局的创新药平台推进顺利，目前已即将进入收获期；叠加中药政策周期到来，主业回暖，公司有望在近两年进入转型成功后的新时代。 创新药管线丰富，众生睿创价值有望持续提升。众生睿创是公司旗下创新药研究平台，成立于2018年10月，聚焦于研发流感、禽流感、特发性肺纤维化和NASH等重大疾患的全新疗法；众生睿创于2020年底完成B轮融资，投后估值27.8亿元，公司持股62.51%。目前有6个创新药处于临床试验阶段，其中，国内首个治疗、预防甲型流感和人患禽流感的RNA聚合酶抑制剂ZSP1273和首个获批临床治疗NASH的创新药物ZSP1601和已经分别处于临床III期、II期。ZSP1273是针对甲型流感的潜在Best-in-Class药物，我们预期在2023年提交NDA，未来有望成为抗流感市场20亿级别全新大单品。ZSP1601片是具有全新作用机制的用于治疗NASH的一类创新药物，属于First-in-class药物，我们预计销售峰值有望达15亿。此外，新冠3CL蛋白酶抑制剂RAY1216的I期临床试验已发布阶段性结果，试验完全达到预期试验目的，并为即将开展的Ⅱ/Ⅲ期临床试验提供了充分的依据，在新冠小分子药3CL蛋白酶抑制剂方向进展居于前列；如果项目顺利，后续II/III期临床有望在2023年完成，并提交NDA。 主业稳健，中药迎来发展新契机，疫情后业绩迅速反弹。目前公司已形成收入和利润贡献的业务中，中成药和化药是两大核心，中药毛利占比约75%，化药毛利占比约23%。心脑血管类产品复方血栓通系列、脑栓通胶囊是公司中药核心产品；在疫情影响逐步消除、中药政策支持效果显现下，2021年中成药恢复迅速，实现营收15.61亿元，同比+34.45%，创近年新高。2021年，公司整体实现营收24.29亿元，同比+28.13%，归母净利润2.78亿元，同比+165.08%。2022Q1，公司营收6.76亿元，同比+9.73%，归母净利润0.75亿元，同比+31.41%，继续保持恢复趋势。 激励有望带动公司加速成长。激励有望带动公司加速成长。2022年2月，公司接连发布股票激励计划和员工持股计划，价格均为5.58元/股，总规模1154万股，占比1.42%，对象为公司董监高、中层及业务骨干。22-24年解锁要求为以21年为基数，22年营收增速不低于10%或净利润增速不低12%，23年营收增速不低于21%或利润增速不低于25%，24年营收增速不低于33%或利润增速不低于40%。 盈利预测：盈利预测：预计2022-2024年，公司归母净利润分别为3.47亿元、4.21亿元、5.04亿元，同比增长分别为25.1%、21.2%、19.8%，对应PE35/28/24X；对公司进行分部估值，中成药、化药、其他板块采用可比公司估值，创新药板块采用DCF估值，测算得公司2022-2024年合理市值分别为152.01亿元、177.14亿元、187.92亿元，相比当前市场存在一定提升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险。

事件。 公司发布 2022半年报， 2022上半年，公司收入 20.97亿元，同比+18.54%；归母净利润 2.11亿元，同比+32.35%；扣非归母净利润 2.02亿元，同比+24.21%。 2022Q2，公司收入 10.19亿元，同比+12.26%；归母净利润 1.01亿元，同比+33.92%；扣非归母净利润 0.95亿元，同比+14.28%。 业绩明显超出市场预期。 公司在 2022上半年，尤其是 22Q2疫情的不利环境下，依然实现了总体以及连续两个单季度 30%以上的业绩增长，表现十分坚挺，再一次验证了我们此前深度报告里着重强调公司困境反转已经确立的逻辑。 由于此前 22Q2部分中药企业披露业绩情况欠佳，市场此前对公司业绩期待不高，此次披露的情况明显超出市场预期，也略超我们预期。公司归母净利润和扣非净利润增速的差异，主要是 21H1有 1265万元对外捐赠（22H1为 295万元）影响。 核心产品实现销售快速增长。 2022H1，公司注射液（银杏二萜内酯和热毒宁）收入 7.53亿元，同比+20.2%，根据公司此前一季度披露情况，我们判断，热毒宁已经触底反弹，加速增长，银杏二萜内酯实现稳健增长， 2022全年注射剂有望实现 25%左右的增长； 22H1口服液实现收入 4.35亿元，同比+48.36%，公司口服液绝大部分收入是金振口服液贡献，该品种有望在今年成长为 10亿级别产品。 其他产品总体稳健，新品有亮点。 2022H1，公司颗粒剂、冲剂收入 0.96亿元，同比+45.6%，主要是杏贝止咳颗粒销售同比增长所致；片丸剂收入 1.69亿元，同比+19.3%，我们判断参乌益肾片、新药银翘清热片推动了增长；胶囊剂收入 4.98亿元，同比-0.74%， 贴剂收入 1.17亿元，同比-3.08%，这两类药品主要为公司老产品，我们判断主要原因为 Q2疫情的影响导致营销受阻，下半年有望改善。凝胶剂收入 928万元，为公司新获批的 1类中药新药筋骨止疼凝胶，后续有望继续放量。 疫情扰动华东区域业务， 后续有望加速。 从区域分布看， 华东地区 22H1收入 8.39亿元，同比+7.19%，收入占比 40%，其他主要区域华中（占比 20%）、华南（占比 15.8%）增速均在 25%以上，二季度上海及周边疫情还是对华东业务产生一定扰动，预计下半年公司收入和利润端均有望实现一定加速。 激励效果显现，完成目标概率大。 2022年 4月，公司发布 2022年度限制性股票激励计划（草案）， 核心要求是 22年收入增速不低于 22%或净利润不低于 24%、且非注射剂产品收入增速不低于 22%； 23年收入增速不低于20%或净利润不低于 22%、且非注射剂产品收入增速不低于 23%； 24年收入增速不低于 18%或净利润不低于 20%、且非注射剂产品收入增速不低于22%；目前看，激励效果已经显现，完成相应目标仅需在非注射产品增速上继续发力。 盈利预测： 预计 2022-2024年，公司归母净利润分别为 4.37亿元、 5.62亿元、7.00亿元，同比增长 36.2%、28.7%、24.5%，对应 PE 分别为 18/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 药品价格变动风险、研发不及预期风险、大单品销售放缓风险、市场竞争风险等。

事件： 公司发布 2022年半年报，2022H1，公司收入 18.3亿元，同比+1.93%； 实现归母净利润 1.98亿元，同比+18.7%；扣非归母净利润 1.70亿元，同比+6.87%。 2022Q2，公司收入 9.1亿元，同比-4.41%；实现归母净利润1.1亿元，同比+13.4%；扣非归母净利润 0.90亿元，同比-2.80%。 整体业绩基本符合预期。 2022H1，公司收入端和扣非端增速一般，归母净利润端增长 19%，基本符合我们此前的预期；单二季度看，业绩增速和我们预期有一定差距，我们判断公司上半年的表现和疫情扰动以及公司调节核心产品龙牡壮骨颗粒发货、渠道及价格政策有主要关系。 主业相对稳健，龙牡正在逐步回归正轨。 2022H1，公司医药工业收入 9.0亿元，同比+2.55%，医药商业收入 9.2亿元，同比+0.92%。 扣除联营企业投资收益影响后，公司自有主业归母净利润增速约在 14%左右。 从 22Q1公司毛利率变化趋势看，商业增速快于工业增速，结合上半年增速情况看，22Q2，工业增速应明显快于商业增速，我们预计工业 Q2同比实现正增长。 根据公司公告，上半年龙牡 30袋规格公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护，通过调整，终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性。从产品销量看，龙牡上半年销售 2.50亿袋，同比-2.7%，我们预计龙牡增速环比是改善的，随着价值链维护逐步结束，疫情得到控制， 龙牡销售有望在暑期恢复快速增长。 其他产品中健脾生血颗粒销售 478万盒，同比+11.9%； 小金胶囊销售 370万盒，同比+6.0%； 便通胶囊销售 357万盒，同比+37%；健民咽喉片销售 196万盒，同比+23%。 体培牛黄业务快速增长，天然牛黄价格持续走高有望带动体培牛黄价格。 2022H1，健民大鹏净利润 2.36亿元，同比+29.6%，继续保持快速增长。 从单季度看，公司联营企业投资收益 22Q1和 22Q2分别为 0.40亿（+35%）和 0.37亿（+24%）。我们判断，健民大鹏净利润快速增长核心原因还是主要产品体外培育牛黄在天然牛黄供需紧张下销售持续提升。从中药材天地网信息看， 2022年 1月到 6月，天然牛黄已经从 52万/公斤涨价至 55万/公斤，天然牛黄和体培牛黄价差持续扩大，进一步提升体培牛黄性价比，也有望带动体培牛黄提价。 新的激励有望提升核心高管积极性。 公司 22年 5月发布 2022激励计划，从激励考核要求看， 2022年和 2023年在 2021年业绩基础上增速不低于10%和 21%，属于“保底型”要求。 在新的激励下，公司高管积极性有望进一步提升。 加码中医医疗，有望成后续看点。 公司 7月 19日公告以自有资金 2000万元投资成立健民中医产业投资有限公司， 首期投资 800万元成立健民汉口中医诊疗有限公司， 在武汉市汉口区域开设一家新的中医馆，公司此前已经用于老字号叶开泰医馆，此次加码值得期待。 盈利预测： 预计 2022-2024年，公司实现归母净利润 4.0， 5.0， 6.4亿元，同比增长 24%， 26%， 27%。 对应 PE 19/15/12X。 维持“买入”评级。 风险提示： 增长过度依赖核心大单品；健民大鹏药业增速放缓； OTC 市价竞争加剧；原材料价格上涨导致毛利降低。

事件：公司发布《长春高新技术产业(集团)股份有限公司2022年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》。激励计划包括限制性股票激励计划和股票期权激励计划两部分；股票来源为公司从二级市场回购及公司向激励对象定向发行的A 股普通股；限制性股票激励计划拟向激励对象授予权益总计404万股，占总股本1%，首次授予权益338.53万股/万份，预留授予权益65.47万股/万份。股票期权激励计划，拟向激励对象授予156.6799万份股票期权，占总股本0.39%。 首次授予109.86万份，预留46.8199万份。授予的限制性股票授予价格为112.55元/股（含预留部分），授予的股票期权的行权价格为225.09元/份（含预留部分）。激励费用为2022-2026年0.39亿元，0.95亿元，0.74亿元，0.34亿元，0.11亿元。 首次授予的激励对象不超过380人，均为公司控股子公司金赛药业任职的核心管理、技术和业务骨干，不包括长春高新董监高和其他子公司人员。 限制性股票分三批次解除限售，各批次限售期分别为自授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月。解禁比例为40%，30%，30%。解除限售的业绩考核目标为：以金赛药业2019-2021年的扣非净利润平均数为基数，2022- 2024年度金赛药业扣非净利润增长率分别不低于52.50%，75.5%，102%；2022- 2024年度金赛药业ROE 不低于40%且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；2022-2024年度金赛药业资产负债率不高于30%。 激励方案有望提升公司发展确定性。公司此次激励属于近年来公司首次上市公司层面激励方案，一方面是在国企改革大潮下的突破，经营有望改善；另一方面，在公司前期因为生长激素集采、疫情扰动经营导致业绩和股价出现波动，该激励方案有望提振市场对公司的信心。从激励方案看，股票授予对象为金赛药业至少281人（本次授予，后续还有预留）管理、技术、业务骨干，期权授予对象为至少380位金赛骨干，覆盖范围广，激励力度大（仅股票人均8149股，对应现价市值182万元）。从解锁要求看，基数为金赛药业2019-2021年的扣非归母净利润平均数（参考净利润平均数为28.1亿），扣除激励费用和研发费用超过10%部分，2022-2024分别增长不低于52.50%，75.5%，102%，若以2021年36.8亿元净利润为基数，计算当年同增速，则近似为2022-2024不低于16%，15%，15%。金赛药业2021年贡献公司利润占比超过95%，金赛药业的业绩稳健增长将为公司发展确定性增加奠定坚实基础。 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为50.5亿元、64.2亿元、81.3亿元，对应增速分别为34.4%，27.1%，26.5%；EPS 分别为12.48元、15.87元、20.08元，对应PE 分别为18x、14x、11x。维持“买入”评级。 风险提示：生长激素增长放缓；新药研发进度不及预期；新上市产品推广不及预期;药品集采降价。

事件：公司发布《健民药业集团股份有限公司 2022年限制性股票激励计划（草案）》。本激励计划拟授予的限制性股票数量 369600股，占总股本 0.24%，股票来源为公司回购专用证券账户的股份余额（公司累计回购股份 1,432,001股，其中 1,062,401股已用于 2021年限制性股票激励计划）。 本激励计划授予的激励对象总人数为 6人，包括公司董事长、总裁、副总 裁、董事会秘书及核心技术人员，授予限制性股票的授予价格为20.58元。 本激励计划授予的限制股票解除限售考核年度为 2022-2023年，两个解禁期条件以 2021年归母净利润 3.25亿元为基数，2022和 2023年归母净利润增速不低于 10%和 21%。 新激励背景是 2021年激励已提前超额完成任务。公司公司《2021年限制性股票激励计划》设定的公司层面三年业绩考核指标为 2021年、2022年、2023年分别在 2020年考核净利润的基础上增长不低于 20%、44%、78%，考核净利润指归属于上市公司股东的净利润扣除参股子公司武汉健民大鹏药业有限公司带来的投资收益后的部分。2021年公司实现考核净利润2.12亿元，同比增长 302%，实际已超过 2023年业绩考核指标，提前完成任务，再用老的方案去要求被激励者意义较小。 新的激励有望提升核心高管积极性。从激励考核要求看，2022年和 2023年在 2021年业绩基础上增速不低于 10%和 21%，属于“保底型”要求，根据公司经营情况以及业绩增长趋势，我们判断，实际业绩增速会明显高于本次激励要求。与 2021年激励对象相比，2022年方案增加了公司董秘周捷以及核心技术人员李丽娟，覆盖面有一定扩大，除公司层面的业绩考核外，公司对个人设置了严密的绩效考核体系，有望进一步优化激励效果。 预计公司主业将逐步回暖。公司 22Q1收入 9.18亿元，同比+9.1%; 根据我们测算，将公司总体营业利润扣掉联营企业投资收益贡献部分，22Q1主业利润同比+20%左右，主要是中间费用率有一定降低。此前公司曾披露一季度对 30袋龙牡公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护。叠加 Q2多个城市疫情影响，可能对公司主营产品龙牡销售造成一定扰动。随着价值链维护逐步结束，疫情得到控制，龙牡销售有望在暑期恢复快速增长。 盈利预测：预计 2022-2024年，公司实现归母净利润 4.2，5.3，6.7亿元，同比增长 28%，27%，28%。对应 PE 16/12/10X。维持“买入”评级。 风险提示：增长过度依赖核心大单品；健民大鹏药业增速放缓；OTC 市价竞争加剧；原材料价格上涨导致毛利降低。

事件:公司发布2021年年报及2022一季报。2021年，公司收入8.08亿元，同比+26.95%；实现归母净利润3.38亿元，同比+21.38%；扣非归母净利润3.16亿元，同比+20.78%。利润分配预案为每10股派发现金红利2.01元（含税）。2022Q1，公司收入1.98亿元，同比+20.0%，归母净利润0.92亿元，同比+30.21%，扣非归母净利润0.77亿元，同比+27.7%。 22Q1业绩超预期，21年业绩符合预期。2022年一季度，在国内多个城市地区发生较严重新冠疫情情况下，公司依然实现收入端20%稳健增长，利润端30%快速增长，超出我们此前的预期。21年公司业绩已经在此前业绩快报中披露过，符合预期。我们判断，22Q1业绩超预期的原因是公司对经营管理进行了改进，在保证研发投入前提下，通过降低管理费用和销售费用降低的中间费用，进一步提高了利润率。粉尘螨销售逐步恢复正常。2021年，公司粉尘螨收入7.96亿元，同比+26.15%；销售数量916万支，同比+27.3%，增速已经恢复正常水平。从季度趋势看，21Q3-22Q1公司整体收入增速分别为17.5%，29.5%，20.0%，虽然22Q1疫情可能对公司收入造成一定影响，但影响已经不至于像2020年的程度，后续疫情进一步控制后，黄花蒿增速收入有望进一步提升。黄花蒿加速推覆盖，儿童适应症补充已获受理。2021年，黄花蒿滴剂收入367万元，规模尚小。根据公司此前公告的投资者关系记录表内容，公司黄花蒿粉滴剂21年5月上旬才开始向市场配送，考虑到黄花蒿招标、挂网、进医院、推广需要时间，22年起黄花蒿有望开始放量。 此外，2022年1月，黄花蒿完成儿童鼻炎III期临床试验，2月扩展儿童适应症人群的药品补充申请获得正式受理，在儿童适应症获批后，黄花蒿放量速度有望进一步加快。点刺诊断试剂增速加快，品种线持续丰富。2021年，公司点刺诊断试剂收入478万元，同比+98.5%。2021年12月-2022年1月，“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液”4个产品上市申请获得受理，后续点刺诊断试剂产品线有望迅速丰富。继续维持研发高投入，增资凯屹医药扩展业务范围。2021年，公司研发总投入1.02亿元，占收入的12.63%，其中干细胞投入0.51亿元，天然药物投入0.11亿元。2022年，公司人毛囊间充质干细胞治疗药物已启动备案临床研究的正式申报工作，拟定适应症为治疗骨质疏松与骨量减少；21年8月，公司通过增资方式将持有凯屹医药（研发哮喘及慢阻肺药物，1类新药苦丁皂苷A溶液进入临床）股权比例由19.9%提升至35.0%，持续加大对天然药物领域投入。盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.4，5.6，7.2亿元，对应增速29.2%，28.5%，28.5%，EPS分别为0.83元、1.07元、1.38元，当前股价对应PE为38/30/23X，维持“买入”评级。风险提示：产品结构较为单一；药品招标降价；黄花蒿粉滴剂放量不及预期；市场竞争加剧等风险；新冠疫情反复对业绩的扰动。

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1，公司实现收入3.02亿元，同比+45.73%；实现归母净利润0.74亿元，同比+123.36%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比+129.14%。 业绩大超预期。公司2022Q1在有疫情扰动的情况下继续实现业绩翻倍以上增长，延续了2019-2021年连续三年业绩增速超过100%的趋势。我们判断，公司增长主要动力为公司的医疗服务业务（兴齐眼科医院及院内制剂低浓度阿托品滴眼液）和滴眼液业务（包括环孢素滴眼液）。 预计阿托品滴眼液继续快速增长，小股东权益并表增厚业绩。根据公司年报及此前公告，2021年，公司医疗服务业务收入3.17亿元，主要为阿托品滴眼液院内制剂贡献，同比增长131%。根据我们的草根调研，目前市场上能够买到的合法合规的低浓度阿托品滴眼液渠道仍然较少，但需求十分旺盛，需求远未得到满足。我们预计，22Q1公司低浓度阿托品滴眼液仍实现收入端50%左右的高速增长，预计全年销售有望突破5亿元。此前我们的报告曾分析过，2021年公司收购兴齐眼科医院33.20%的小股东权益，使其变成全资子公司，有望增厚公司业绩。2021年，兴齐眼科医院净利润5038万元，按50%假设增速，2022年净利润将达7557万元，小股东股权并表将增厚约2500万归母净利润。 预计环孢素滴眼液进入医保后放量。2021年12月公司公告，公司环孢素滴眼液（II）被纳入2021年国家医保目录，价格为5.5元（0.4ml∶0.2mg/支），即165元/盒，相较此前799元价格降价约80%。我们判断，此前环孢素滴眼液产品价格较高，虽然为独家产品，但推广起来仍有一定难度。在环孢素降价纳入医保后，环孢素的推广放量有望加速。根据草根调研情况及模型拆分，我们判断，公司2022Q1环孢素实现了大幅放量增长，上调全年销售预期至2亿元（此前为1亿元）。 预计22年低浓度阿托品临床试验将有阶段性成果。我们此前报告曾分析，根据CDE药物临床试验登记与信息公示平台信息，2021年2月前后，硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的1年临床试验显示入组完成，按时间计算，1年给药已经完成，在后续半年观察期后，2022年年中至下半年，硫酸阿托品滴眼液1年临床数据有望披露，为最终申报上市打下坚实基础。 财务指标持续优化。22Q1公司毛利率和净利率分别为80.21%和24.56%，再创新高，主要是高毛利大单品占比提升及规模效应所致。从费用端看，22Q1销售费用率为31.54%，同比下降约1.5pct，管理费用11.58%，同比下降约0.8pct,研发费用率7.39%，同比下降约2.3pct，盈利能力持续增强。22Q1经营性现金流净流量1.03亿元，同比+118%。 盈利预测：扣除激励费用后（22-24年分别为0.3亿，0.19亿，0.12亿），预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.08亿元、4.49亿元、6.27亿元，对应增速分别为58.0%，46.0%，39.7%；EPS分别为3.49元、5.10元、7.12元，对应PE分别为24x、16x、12x。维持“买入”评级。 风险提示：核心产品推广不及预期；眼科药品市场竞争加剧；新药研发风险。

事件： 公司发布 2022年一季报， 2022年一季度，公司收入 29.75亿元，同比+30.4%，实现归母净利润 11.38亿元，同比+30.16%，扣非归母净利润11.23亿元，同比+28.69%。 整体业绩符合预期，疫情扰动下表现稳健。 公司在 21Q4利润端出现明显下滑后 22Q1回归 30%的快速增长，考虑到全国多地疫情散发，尤其是吉林省和上海市疫情较为严重情况下，公司取得如此业绩， 殊为不易。 金赛药业继续快速增长。 2022Q1，金赛药业收入 26.48亿元，同比+44% ，净利润 12.05亿元，同比+37%； 从利润率看， 22Q1的 45.5%虽然比 21Q1的 47.6%略低，但高于 21年全年的 44.9%。据公司此前公告，金赛药业一月份儿科新患入组人数同比增长 50%以上；二月份虽然有春节因素影响，仍保持了 35%以上的增幅。 据辽沈晚报，长春市自 4月 28日 0时起，逐步解除全市社会管控，有序恢复正常的生产生活秩序。我们判断，疫情对公司影响最大的时刻已经逐步过去，在上海解封后，公司生长激素业务将加速回归正轨。 生长激素“地方集采”落地，影响逐步明朗化。 2021年 9月 30日，广东省药品交易所中心公布了《广东省 153个药品集团带量采购文件（征求意见稿）》，其中包含生长激素。 2022年 3月 10日广东省联盟集采生长激素报价结束，从官方披露的结果看，生长激素水针本次无企业中标，生长激素粉针组，金赛药业以 P2价格中标，主力规格名义降幅 50%，实际降幅（相对此前最低挂网价）降幅约为 25%-30%。由于粉针在金赛药业生长激素中占比较小，此前公告披露过在 10%左右，预计并不会对生长激素整体销售造成明显影响。后续需要观察公司水针在弃标集采后使用以及非公立医院开方情况，另外，长效生长激素作为公司独家品种， 有望实现更加高速的增长，占比持续提升。 百克生物受疫情影响短期承压。 2022Q1， 百克生物实现收入 1.38亿元，同比-44.27%；实现净利润 0.17亿元，同比-68.76%。 据百克生物公告，百克生物收入主要下滑是疫情反复的影响， 水痘疫苗销量下降所致；利润端下滑除了收入下滑外， 研发费用化支出也是另一大因素。我们预计在疫情得到有效控制后百克生物业绩有望回暖； 公司已于 4月 7日公告潜力新品带状疱疹疫苗报产， 获批后带动百克生科业绩加速增长。 华康药业稳健，房地产回暖。 2022Q1， 华康药业收入 1.70亿元，同比+10.23%；实现净利润 0.09亿元，同比-21.55%。高新地产收入 1.71亿元，同比+503.38%；实现净利润 0.21亿元，同比+485.24%。 地产高增长一方面是去年低基数，另一方面可能是公司海容广场写字楼情况较好所致。 盈利预测： 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 50.5亿元、 64.2亿元、81.3亿元，对应增速分别为 34.4%， 27.1%， 26.5%； EPS 分别为 12.48元、 15.87元、 20.08元，对应 PE 分别为 12x、 9x、 7x。维持“买入”评级。 风险提示： 生长激素增长放缓；新药研发进度不及预期；新上市产品推广不及预期;药品集采降价。

事件：公司发布2021年报，2021年，公司收入32.68亿元，同比+12.99%，实现归母净利润13.08亿元，同比+40.69%，扣非归母净利润11.05亿元，同比+15.68%。 2021Q4，公司收入8.13亿元，同比+15.05%，归母净利润2.41亿，同比+38.12%，扣非归母净利润2.04亿元，同比+0.18%。 公司此前发布一季度预告，2022Q1预计实现归母净利润8.17亿元，同比+142.63%；预计实现扣非归母净利润3.71亿元，同比+10.36%。 业绩增长符合预期，投资收益增厚归母净利润。公司2021年及2022Q1业绩增长均符合预期，归母净利润增速显著高于扣非净利润增速主要是非经常性损益较多所致（21年共2.1亿元，22Q1约4.5亿元，主要是减持特宝生物股权产生）。公司业绩稳健增长主要驱动力为甘精胰岛素放量，以及二代胰岛素的企稳回暖。 三代胰岛素快速放量，二代胰岛素稳健增长。根据公司公告，2021年公司胰岛素类似物（三代）收入同比+205%，收入4.0亿元，我们判断，其中大部分为甘精胰岛素（此前公司披露前三季度累计收入超2.79亿元，相比上年增幅约250%）。据公司微信公众号，甘精胰岛素商业化进程顺利，2020年末，2021年末，2022Q1末，覆盖二级以上医院家数分别为2200+，3600+，3800+。重组人胰岛素（二代）方面，2021年收入24.2亿元，同比+6.8%，实现了稳定增长。2021年，公司二代胰岛素和三代胰岛素毛利率分别为87.89%和91.21%，同比分别提升0.69pct和0.90pct，主要是规模效应和经营质量提升所致。 研发持续推进，产品组合不断升级。公司首款口服降糖药磷酸西格列汀于21年8月获批上市，门冬胰岛素注射液及西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）于21年10月同时注册获批。门冬胰岛素50和30已完成Ⅲ期临床，21年7月获得NDA受理，预计22年有望获批；四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液（BCLispro）申报平行开展III期临床与Ⅰ期临床于21年10月获得批准。可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液（THDB0207）2022年3月获批临床。GLP-1产品利拉鲁肽21年12月提交了pre-NDA申请。糖尿病治疗领域一类新药，三靶点抑制剂已于21年6月获得临床批件。2代胰岛素欧盟注册的Ⅲ期临床试验已经完成。甘精胰岛素、门冬胰岛素生产基地预计 22 年将符合EU/US FDA 认证。21年6月引入两款高尿酸血症及痛风治疗一类新药，进入高尿酸血症及痛风领域，其中的URAT1抑制剂已于21年12月获批临床。创新药糖尿病三靶点抑制剂（THDBH101 胶囊）21年6月获批临床。 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为19.49亿元、20.24亿元、14.37亿元，对应增速分别为49.0%，3.9%，-29%；对应PE分别为11x、11x、15x。维持“买入”评级。 风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现收入9.18亿元，同比+9.1%；归母净利润0.89亿元，同比+25.95%；扣非归母净利润0.80亿元，同比+20.39%。业绩略超预期，疫情扰动下表演不俗。公司2022Q1实现归母净利润同比26%的增长，超出市场此前的预期，符合我们的预期。据公司公告，公司利润端快速增长主要是工业利润增长及联营企业投资收益增加所致。根据模型拆分，我们判断，联营公司健民大鹏实现利润快速增长，公司主业增长稳健。预计健民大鹏体培牛黄继续亮眼表现。22Q1，公司联营和合营企业的投资收益0.40亿元，同比+34.66%；相较21Q4的同比增速保持一致。公司联营公司利润主要来源于健民大鹏，2021年全年，健民大鹏净利润3.43亿元，贡献投资收益约1.13亿元，同比增长18.4%。据中药材天地网，天然牛黄价格自从2021年突破50万元/公斤以后，2022年维持在52万元/公斤的高位，成本提升下，同仁堂，九芝堂等企业纷纷提高安宫牛黄丸等含天然牛黄药品的价格；体培牛黄具备提价潜力。预计主业稳健增长，利润水平有所提升。公司22Q1收入9.18亿元，同比+9.1%;根据我们测算，将公司总体营业利润扣掉联营企业投资收益贡献部分，22Q1主业利润同比+20%左右。主业利润增速快速收入增速，主要是中间费用率降低所致，22Q1公司销售毛利率42.99%，同比-3.73pct，但净利率达9.67%，同比+1.27pct；除了联营企业投资收益贡献外，销售费用率由36.28%降至31.81%是主要因素，21Q1销售费用率较高，有一定季节波动原因。叶开泰国药新建产能有望助力公司业绩增长。 公司发布公告，将以2.8亿元自有资金，投资建设叶开泰国药新建综合制剂车间项目，在此前2004年建成老车间基础上，新增约每年4600吨颗粒剂、11亿粒胶囊剂、10亿片片剂、264万瓶中药液体制剂、50万瓶西药液体制剂产能；计划建设期为2年，投产期3年，产能利用率盈亏平衡点为52.97%，生产期年均税后利润7350万元；项目建成后每年应计折旧金额1480万元。盈利预测：预计2022-2024年，公司实现归母净利润4.2，5.4，6.9亿元，同比增长29%，28%，28%。对应PE18/14/11X。维持“买入”评级。风险提示：增长过度依赖核心大单品；健民大鹏药业增速放缓；OTC市价竞争加剧；原材料价格上涨导致毛利降低。

困境反转已到右侧，后续有望开启持续快速增长。 2021及 2022Q1， 公司分别实现归母净利润 3.21和 1.10亿元，分别增长 22%和 31%，从此前 2020年的低谷中走出。 2020年，公司收入和利润大幅下滑，一方面受新冠疫情影响，呼吸类产品销量下滑，另一方面银杏二萜内酯葡胺注射液的医保中标价从 316元下降到 93.7元，降幅过大导致短期阵痛。从近两年公司业务季度趋势看， 此前的不利因素已基本消除，热毒宁注射液的广东省联盟集采降价也已顺利落地（降幅 21%）， 整个公司有望进入到加速发展的新阶段。 持续重视研发投入，成果转化在有利政策环境下将加速。 公司具备院士级的创新发展眼光，连续三年位列“中药研发实力排行榜”首位，且研发投入一直处于行业前列， 2021年研发支出达到 5亿元，营收占比接近 14%，创历史新高。近两年公司新获批银翘清热片和筋骨止痛凝胶两个中药新药，另有7个临床 II 期以后的中药管线， 2个获批临床的中药 1.1类新药，前期高研发投入为后续发展奠定了良好基础。 在国家大力支持中医药创新、提升基药地位的政策环境下，公司丰富的产品储备（43个独家中药， 23个独家医保，6个独家基药） 和研发管线有望大放异彩。 产品收入结构明显改善， 抵御风险能力增强。 近两年公司业务结构不再由注射剂大单品主导，注射制剂的占比由超过 50%下降到 35%左右，且产品单价已经从高位明显下降，风险有效释放，进入量增时代。 金振口服液、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊等口服制剂在收入占比不断提升， 2021年口服/外用制剂品种已占到总收入的 65%左右。 核心单品趋势向好。 银杏二萜内酯葡胺注射液持续高速放量， 2016-2021年销量从 18万支增至 1029万支，实现 CAGR 124%，抹平降价冲击。 热毒宁注射液 2021年止住下滑趋势，正在触底反弹。 金振口服液疫情得到控制后，金振 21年口服液销售量同比增长 70%，带动口服液收入达到 6.7亿，创历史新高，我们预计金振口服液将很快成为收入超十亿元的儿科大单品。 激励出台有望带动公司业绩加速。 2022年 4月 11日晚，公司发布 2022年度限制性股票激励计划（草案），拟对不超过 163名核心高管及销售研发骨干进行激励，这是 2017年股票期权激励以来近 5年首次激励计划。从激励要求综合判断， 22-24年公司至少要做到复合 22%以上利润增长，且非注射剂持续保持现在的高占比。公司激励计划的出台，有望推动公司业绩加速增长。 盈利预测： 预计 2022-2024年， 扣除激励费用后， 公司归母净利润分别为4.35亿元、 5.55亿元、 6.97亿元，同比增长 35.6%、 27.7%、 25.7%，对应 PE 分别为 21/17/13X，与可比公司相比，公司估值性价比凸显，研发费用率明显超出，市值提升潜力较大。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示： 药品价格变动风险、研发不及预期风险、大单品销售放缓风险、市场竞争风险等

事件：公司发布2021年年报及2022年1季度业绩预告。2021年，公司实现收入4.33亿元，同比+58.6%，实现归母净利润1.71亿元，同比+77.5%；实现扣非归母净利润1.50亿元，同比+66.9%。2021Q4，公司实现收入1.08亿元，同比+18.2%，实现归母净利润0.31亿元，同比+11.23%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比+14.05%。2022Q1预计实现收入1.27-1.36亿元，同比+50.46%~61.12%，归母净利润0.55~0.62亿元，同比+52.75~72.19%。22Q1业绩超预期。公司2021年业绩在此前预告范围内，符合预期。21Q4业绩表观增速较低，一方面是疫情扰动，另一方面是激励计划计提的费用扰动。2022Q1公司收入端了利润端预计均实现50%以上增长，利润端按中值实现60%以上增长，明显超出此前预期。在22Q1国内疫情散发加剧情况下，能够做到如此业绩，殊为不易。OK镜继续超高增长势头。根据公司公告，2021年“普诺瞳”角膜塑形镜收入1.07亿元，同比+160%，增长迅猛。 销售量（含试戴片）21.5万片，同比+111%，产品品均单价计算值498元，同比+23%。我们判断，公司OK镜收入大幅提升，一是覆盖终端数目也迅速增加，二是议价能力逐步提升，对单一客户依赖降低，产品平均单价呈现上行趋势。从2021OK镜毛利率看，达到83.95%，同比提升9.22pct，我们判断毛利率提升一方面是规模效应下成本降低，另一方面平均出厂价提升有所拉动。据公司公告，22Q1高增长源于“普诺明”等系列人工晶状体和“普诺瞳”角膜塑形镜销量持续保持较快增长，预计2022年公司OK镜仍将保持迅猛增长势头。人工晶体克服多重困难实现高增长。根据公司公告，2021年“普诺明”等系列人工晶状体收入3.0亿元，同比+36%；销售量70万片，同比+40%；计算平均单价434元/片，下滑3%。从毛利率水平看，公司人工晶体21年为87%，和上年基本持平。公司人工晶体在省联盟带量采购，以及21Q3/Q4国内局部多发的新冠疫情，阶段性导致了白内障就诊量减少的不利情况下，依然实现了高增长，展现了公司丰富产品线和强大的创新盈利能力。截止目前，公司人工晶体已覆盖全国超2,000家医院，累计销售超200万片。海外业务展现潜力。2021年，公司境外收入1636万元，同比+56.26%，境外业务主要为人工晶状体，随着散光、EDoF相关人工晶状体逐步获得客户认可，在境外疫情依然严峻的情况下销量取得大幅增长。据公司，人工晶体已经出口至德国、法国、荷兰、意大利、奥地利、卢森堡、泰国、巴基斯坦等国家。 海外市场有望成为公司新的增长点。研发推进顺利。2021年，公司研发费用0.66亿元，同比+66%；AW-UV以及可折叠一件式等多款人工晶状体获批上市，三类器械多功能硬性接触镜护理液22年2月获批，非球面衍射型多焦人工晶状体进入产品注册，重磅产品有晶体眼人工晶状体稳步推进临床。盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.63亿元、3.89亿元、5.63亿元，对应增速分别为53.6%，47.7%，44.9%；EPS分别为2.50元、3.70元、5.36元，对应PE分别为62x、42x、29x。维持“买入”评级。风险提示：人工晶体集采影响超出预期；角膜塑形镜增速不及预期；角膜塑形镜竞争加剧导致增速下滑；激励效果不及预期。

事件: 公司发布2022年1季度业绩预告，2022Q1，公司预计实现归母净利润6.78~7.01亿元，同比+20%~24%，预计实现扣非归母净利润6.78~7.00亿元，同比+21%~25%。 业绩符合预期。按中值计算，公司22Q1实现归母净利润6.90亿元，同比+22%，符合我们的预期。此前公司曾公告，2022年1-2月公司实现营收16亿元左右，同比+16%左右，实现归母净利润6亿元左右，同比+20%左右。按此口径判断，公司在3月实现归母净利润0.9亿元左右，利润端增速相对1-2月有提升。 预计片仔癀系列药品增长加速。公司公告，22Q1业绩预盈，是强化市场策划及拓展销售渠道，增加核心产品片仔癀系列的销售。 从此前的21年业绩预告看，公司21年实现快速增长，主要是片仔癀系列药品增速加快以及整体利润率明显提升所致，21年归母净利率30.31%，明显高于20年的25.67%；我们判断，公司净利率提升的关键是Q3新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，直销占比所致。相比21Q1，22Q1公司增加了线上直销的渠道，利润率可能有所提升。从片仔癀天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店线上数据看，两个平台月销量在3-7万盒（锭剂+胶囊）左右，粗算Q1线上直销销量超过20万盒，占比约为10%，相较21Q3旺季的占比有所回落。 44.8亿元投资新产业园，加速大健康及化妆品发展。公司董事会通过决议，以不超过44.8亿元自有资金，投资建设新产业园，两个项目分别为片仔癀大健康智造园和片仔癀健康美妆园。建设新产业园的背景是公司目前的老厂区厂房面积、工艺布局及设备产能已不能满足公司及市场发展需求，公司通过建设新园区，能进一步提升公司的自动化、智能化水平，提升产品质量管理效能，充分满足市场需求，确保企业长期稳定的发展。公司披露的大健康智造园投资约28亿元，税后内部收益率为 25.41%，动态投资回收期为 9.74 年（含建设期）；健康美妆园投资约 16.80 亿元，税后内部收益率为 29.34%，动态投资回收期为 9.13 年（含建设期）。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为24.3亿元、30.0亿元、36.6亿元，对应增速分别为45.4%，23.3%，22.2%；EPS分别为4.03元、4.97元、6.07元，对应PE分别为79x、64x、53x。维持“买入”评级。 风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期；疫情持续影响片仔癀海外销售。