事件:公司发布2021年一季报。2021Q1，公司收入4.85亿元，同比+53.76%，归母净利润1.26亿，同比+54.30%，扣非归母净利润1.18亿元，同比+61.62%。 业绩高增长符合预期，生长激素为增长核心动力。公司21Q1归母端利润增速54%，扣非端62%，相比此前预告的40%-60%业绩增长，靠近上限，符合我们此前的预期；我们判断，21Q1公司业绩高增长的主要动力是生长激素业务。 生长激素增长超预期。21Q1，公司母公司（包含生长激素和干扰素业务，生长激素为主）收入2.85亿元，同比+63.79%，母公司粗算业务利润（排除掉投资收益、其他收益、公允价值变动、信用减值损失等）同比增速在70%以上；根据公司公告，报告期内公司主营品种重组人生长激素收入大幅增长，考虑到20Q1由于新冠肺炎疫情影响，公司的干扰素（新冠肺炎推荐用药）发货较多，基数较大，而20年下半年以来干扰素增速平缓，我们判断，21Q1公司母公司的高增长主要源于生长激素的增长，干扰素由于基数高可能同比出现下滑；生长激素的测算收入同比增长在80%-100%的水平，明显高于市场此前的预期。生长激素的高增长一方面是去年疫情对基数有影响，更重要的原因可能是疫情后第一个寒假中生长激素需求端的充分释放。后续建议密切关注生长激素Q2的市场情况。 其他业务恢复良好，化药和中药预计增速较快。21Q1，公司母公司以外收入1.99亿元，同比+40.7%。根据公司公告，化学制剂药等产品收入保持持续增长势头；此外，中药子公司余良卿20年策划将部分股权用于激励，预计有望实现加速增长。公司多个重要事项有望在2021年落地。根据公司公告，生长激素水针6IU和8IU规格已经补充申报并获受理，年产2000万支重组人生长激素生产线已经申报并获得受理，生长激素粉针增加特发性矮小适应症的上市许可申请已获受理，公司HER-2单抗、长效生长激素准备报产。我们预计以上重要事项将在21年全面落地，带动公司主业加速发展。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.2，6.9，8.8亿元，对应增速45.3%，31.5%，28.2%，当前股价对应PE为48/37/29X，公司主业显著趋势向好，2021年催化较多，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险。

事件: 公司发布 2021年一季报。 2021Q1，公司收入 8.23亿元，同比 +14.52%，归母净利润 3.37亿，同比+21.33%，扣非归母净利润 3.37亿 元，同比+20.46%。 业绩略超预期，利润水平提升增厚业绩。 公司 21Q1业绩实现 21%的业绩 增长，比我们此前的预期略高。 公司业绩提升主要驱动力是三代胰岛素放量 和利润水平提升， 21Q1公司净利率达 40.9%，同比提高 2.3pct，达到历史 最高水平。 二代胰岛素业务增长回暖， 甘精胰岛素放量较快。 据公司微信公众号，公司 二代人胰岛素 21Q1实现同比 7.18%增长，相对于 20年的同比基本持平明 显回暖；甘精胰岛素 21Q1实现收入 7000多万元，相比 2020H1的 4051万元，增量显著，根据我们此前的拆分， 20Q4甘精销售额约为 5000万元， 21Q1环比增速 40%，超出市场预期。公司此前年报披露目前实现了在 25省、市的挂网及备案工作，已开发的二级以上医院 2900多家， 在此基础上， 我们预计 2021年公司甘精胰岛素有望实现高速增长，收入有望达 3亿元以 上，毛利率在 20年 90%基础上进一步提升。 后续产品研发值得期待。 公司的门冬胰岛素已处于报产后现场检查，有望 21年上半年获批；门冬胰岛素 50和 30已完成Ⅲ期临床， 21年 2月提交 pre-NDA meeting 申请， 预计 21年上半年可能报产， 22年有望获批； 四代 胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液在 21年 3月向 CDE 提交了平行开展Ⅲ期 临床试验沟通交流会议申请，有望加速临床进度。 GLP-1产品利拉鲁肽 2020Q3完成Ⅲ期临床全部病例观察，预计 6月完成数据库锁定， Ⅲ期临床 工作接近尾声。 2代胰岛素欧盟注册的Ⅲ期临床试验已经完成。口服降糖药 多个品种 21年有望获批。 与药明康德合作的 1类新药三靶点抑制剂临床获 受理。 员工持股有望激活经营。 公司 2020年 11月 26日完成股票期权和限制性股 票授予，股票期权授予数量 5323.5万份，行权价格为 14.31元/份，对象为 6为高管及 372为业务骨干；限制性股票授予对象为 92位业务骨干，合计 持股 699万股，授予价格 8.50元/股。业绩考核指标为 2021-2023年归母 净利润不低于 10.50亿元， 12亿元， 14亿元，激励出台后公司业务发展有 望加速。 盈利预测： 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 11.3亿元、 13.9亿元、 17.2亿元，对应增速分别为 21.1%， 23.3%， 24.0%； EPS 分别为 0.55元、 0.68元、 0.85元，对应 PE 分别为 22x、 18x、 15x。维持“买入”评级。

事件:公司发布2021年一季报。2021Q1，公司收入2.07亿元，同比+150.51%，归母净利润0.33亿，同比扭亏，扣非归母净利润0.33亿元，同比扭亏。 21Q1业绩高增长基本符合预期，阿托品滴眼液可能为增长重要动力。公司21Q1收入端实现同比151%增长，业绩同比扭亏；环比20Q4收入和利润基本持平。根据我们的测算，兴齐眼科医院（主要是阿托品滴眼液院内制剂）确认收入约达6000万元以上（测算逻辑为兴齐眼药子公司较少，除兴齐眼科医院几乎外无收入贡献，2020年兴齐眼科医院收入1.38亿元，合并报表与母公司报表收入差值为0.61亿元，其中涉及内部抵扣；21Q1合并表表与母公司收入差值为0.33亿元，假设21年抵扣方式不变，按照20年的抵扣比例粗算，兴齐眼科21Q1收入约为0.75亿元，考虑到计算偏差，按±15%计算，最低测算收入在0.64亿元），增长极为迅猛，预计全年有望达3亿元左右。 财务指标持续优化。21Q1公司毛利率和净利率分别为76.95%和18.12%，单季度净利率为公司上市以来Q1最高水平，从季度趋势快看，仍在继续提升。从中间费用来看，公司销售费用率连续三年呈下降趋势，21Q1销售费用32.99%，相较20全年下降2.47pct ，研发费用率为9.66%，相较20年略有提升；经营性活动现金净流量4732万元，相较20Q1的231万明显提升。滚动四个季度看，公司的ROE已经来到20%以上，为上市以来最佳水平。 环孢素滴眼液后续销售有望超预期。由于1季报未披露单产品数据，我们暂时无法得知环孢素滴眼液Q1销售情况，但从公司公告及我们草根调研情况看，0.05%环孢素滴眼液已经在北京同仁医院等公立医院、爱尔眼科、华夏眼科等民营眼科连锁；我们认为大型民营眼科连锁，如爱尔眼科、华夏眼科等，既有充足的患者流量，又有对环孢素滴眼液产品的天然需求（临床急需+国际公认推荐+高价值），完全可以在公立医院的导入期，带动产品实现放量，我们预计环孢素全年销售有望达1.5亿元。 定增落地后公司有望加速发展。公司4月23日公告，收到证监会同意定增的批复。本次定增发行不超过577万股，募集金额不超过8亿元（倒推价格为不超过138.6元/股），主要用于环孢素滴眼液生产线、研发中心建设及新药研发项目、补充流动资金；预计公司定增有望在Q2实施，定增落地后公司的研发项目有望提速，长期产能将得到保障，同时机构股东的增多有望优化股东结构，增加长期投资者，减少股价波动。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.9亿元、3.2亿元、5.1亿元，对应增速分别为110.6%，73.7%，58.7%；EPS分别为2.25元、3.91元、6.20元，对应PE分别为60x、35x、22x。按照我们的DCF测算，公司阿托品院内制剂+阿托品滴眼液2.4类新药折现价值120亿元，环孢素折现价值30-40亿元，其他眼科药品折现价值10-20亿元，其他管线价值暂不考虑，合计对应价值170亿元，提升空间巨大，维持“买入”评级。 风险提示：核心产品推广不及预期；眼科药品市场竞争加剧；新药研发风险

业绩符合预期，金赛药业驱动公司高增长。 公司 21Q1业绩增速约 61%， 在 此前预告的中值水平， 符合预期。 公司业绩的高增长主要由子公司金赛药业 驱动，金赛药业 21Q1净利润 8.78亿元，贡献了合并报表的绝大部分业绩。 金赛药业恢复高增长，趋势理想。 21Q1金赛药业收入 18.43亿元，同比 +49.71%；净利润 8.78亿元，同比+70.02%。从季度情况看， 21Q1的收 入端和利润端增速相比 20Q3和 20Q4呈现逐季加速的趋势； 21Q1，金赛药 业净利率为 47.6%，与 20年全年净利率基本持平，相比 20Q1提升 5.6pct。 我们判断，金赛药业 21Q1的高增长有部分 20Q1低基数（疫情影响）原因； 此外，根据我们的草根调研， 21Q1整个生长激素市场呈现新患和销售爆发 式增长的情况，可能是国内疫情有效控制后，寒假期间新增需求集中释放所 致，这一趋势值得持续关注。 由于 20Q2疫情扰动下假期不正常，生长激素 基数较高， 后续建议根据 21Q2生长激素新患及销售情况进一步验证趋势。 公司同时公告，金赛药业申请的增加生长激素水针用于因软骨发育不全所引 起的儿童身材矮小， 用于接受营养支持的成人短肠综合征两个适应症获批。 此外，公司生长激素水针还有小于胎龄儿（ SGA） 、 特发性矮小（ ISS） 、 因 Prader-Willi 综合征（ PWS）所引起的儿童生长障碍、肾 移 植 前 因 慢 性 肾 脏 疾 病（ CKD）所引起的儿童生长障碍四项适应症在Ⅲ期临床试验； 适应症的持续增加有望继续扩大患者人群，增强公司产品竞争力。 百克生物实现稳健增长。 21Q1百克生物实现收入 2.47亿元，同比+24.12%； 实现净利润 0.55亿元，同比+22.12%，相比 20年业绩翻倍以上增长，增速 有所减缓，主要是主力产品水痘疫苗已经在 20年恢复正常批签发，基数变 大，新增重磅品种鼻喷流感疫苗的增量大部分已在 20Q4确认， 21Q1无新 的批签发所致。据公司公告，公司狂犬疫苗有望在下半年恢复批签发和销售， 带状疱疹减毒活疫苗产品Ⅲ期临床试验已进入尾声。目前，百克生物 IPO 已 经提交注册， 实现拆分上市后预计有望加速发展。 华康药业回暖，房地产下滑。 21Q1华康药业实现收入 1.54亿元，同比 +20.78%；实现净利润 0.11亿元，同比+30.17%。子公司高新地产实现收 入 0.28亿元，同比-70.60%；实现净利润 0.04亿元，同比-60.87%。 盈利预测： 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 41.3亿元、 52.4亿元、 64.9亿元，对应增速分别为 35.5%， 26.8%， 23.9%； EPS 分别为 10.20元、 12.93元、 16.03元，对应 PE 分别为 47x、 37x、 30x。维持“买入”评级。

事件: 公司发布2021一季报。 2021Q1，公司收入3.83亿元，同比+149.05%， 归母净利润 0.97亿，同比扭亏，扣非归母净利润 0.93亿元，同比扭亏。 收入及利润增速略超预期， 恢复趋势良好。 公司 21Q1业绩为 0.97亿元， 接近此前预告的上限，且收入端同比增长 149%，略超我们此前的预期。 由 于 20Q1公司业务受到国内外疫情的严重影响，基数失真，我们以 19Q1基 数计算， 21Q1收入端增长 22.51%，归母净利润增长 45.65%，业绩端表现 亮眼。 主业回归正轨，预计医美、骨科业务表现亮眼。 从 20年各季度的分版块业 务看，医美业务经历了上半年的下滑后， 20Q3和 20Q4分别实现 8.11%， 18.71%的同比增长，逐季加速，预计 21Q1公司的优秀表现与医美板块的 复苏有较大关系。 从母公司报表情况看， 21Q1实现收入 0.96亿元，相比 19Q10.54亿元同比 78%，母公司报表收入主要来自医美的表皮生长因子及 骨科的玻璃酸钠注射液；此外， 预计医美玻尿酸、 眼科、骨外科其他业务也 都恢复理想，医美、眼科、骨外科均实现两位数以上（相比 19Q1）的收入 增长。 财务指标明显改善，盈利能力增强。 公司 21Q1毛利率和净利率分别为 74.77%和 25.96%，相比 19Q1的 75.40%和 23.72%，净利率提升 2.24pct。 21Q1，公司中间费用率为 48.7%，相较 19Q1的 51.1%下降 2.4pct，其中 研发类用率由 7.87%升至 9.55%，管理费用率由 15.5%降至 13.0%，财务 费用率由-3.0%降至-5.8%。经营性活动现金净流量由 19Q1403万元提升至 21Q1的 1561万元。 21Q1末，公司货币资金高达 30.5亿元，资金充足， 为后续研发、并购、产能扩建提供保障。 我们判断，随着疫情和过去两年行 业白内障筛查叫停、医美终端整顿等外部影响消除、产品线实力明显增强， 公司的医美和眼科业务利润水平有望回升，带动整体盈利能力增强。 进军美瞳市场，开拓可能比 OK 镜更美的蓝海市场。 21年 4月 9日，公司 公告，约定以 4000万元增资河北鑫视康隐形眼镜有限公司，获得其 60%股 权。 河北鑫视康主要从事软性隐性眼镜的研发、生产及销售， 拥有国家药监 局批准的 4项软性隐形眼镜产品的 3类医疗器械注册证，包括日抛型及年 抛型透明软性隐形眼镜，以及日抛型及年抛型彩色软性隐形眼镜（俗称美 瞳），产能约 2000万片/年。 据 moody 团队， 2020年美瞳终端销售额已超 200亿， 过去五年的复合年均增长值高达 41%。 出厂价规模约 40亿元，是 OK 镜市场的 2倍以上，该领域的生产目前基本依赖进口，有能力大规模生 产的国内厂家极少；由于公司在视光材料、 OK 镜、 软性近视控制镜产品均 有较强的实力基础，后续该领域可能成为公司消费类眼科产品新的突破口。 盈利预测： 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.7亿元、 6.3亿元、 8.2亿元，对应增速分别为 102.3%， 36.1%， 28.9%； EPS 分别为 2.63元、 3.59元、 4.62元，对应 PE 分别为 49x、 36x、 28x。维持“买入”评级。

事件:公司发布2020年度报告及2021一季报。2020年公司收入65.11亿元，同比+13.78%，实现归母净利润16.72亿元，同比+21.62%，扣非归母净利润15.89亿元，同比+17.31%。分红方案为每10股派发现金红利9.0元（含税）。2021Q1，公司收入20.02亿元，同比+16.76%，归母净利润5.65亿，同比+20.84%，扣非归母净利润5.60亿元，同比+21.02%。业绩增速符合预期。公司20年业绩增速与此前快报数据一致，20Q1业绩增速约21%，完全符合我们此前的预期。片仔癀系列药品增长稳健。公司片仔癀系列药品（肝病用药）20年实现收入25.4亿元，同比+16.4%；其中国内收入21.8亿元，同比+17.7%，海外收入3.6亿元，同比+9.3%；从销量来看，按照我们的模型测算，公司片仔癀销售已超过600万锭（全部折算为锭剂），同比增长6%左右。从季度上看（具体见后文附表），20Q3公司片仔癀实现48.6%的同比增长，20Q4收入出现29%左右的下滑，推断为公司控制发货来稳定终端价格所致，从草根调研情况看，20Q4市场上片仔癀锭剂明显缺货，实际销售价格也从500-560元/锭回归到建议零售价590元/锭，终端实际销售价格的提升有利于增加渠道利润，提高经销商热情。21Q1，片仔癀收入9.2亿元，同比+20.6%，恢复至正常增速，其中国内收入8.0亿元，同比+32.5%，海外收入1.2亿元，同比-23.7%，对整体增速有所拖累。预计2021全年，片仔癀系列药品将实现同比20%左右的收入端增长。日化化妆品实现快速增长。 公司日化化妆品业务20年实现收入9.1亿元，同比+42.5%，主要是化妆品子公司业务快速发展驱动；20年化妆品子公司收入6.1亿元，同比+42.0%，实现净利润1.1亿元，同比+41.2%；牙膏及其他口腔产品20年实现收入1.6亿元，同比-6.4%，但利润端由200万元增至668万元，结合公司披露片仔癀上海家化子公司20年销售费用减少2017万元，我们判断牙膏及其他口腔产品业务处于推广的调整期，后面可能实现收入和利润增长的平衡。21Q1，日化化妆品业务实现收入2.2亿元，同比-2.7%，可能是季度波动。公司化妆品子公司已分拆上市启动前期筹备工作，预计拆分上市后有望加速发展，为公司增长提供新的动能。医药商业疫情后逐步回暖。 公司医药商业业务20年收入28.4亿元，同比+2%，主要是受疫情影响；分季度看，20Q3-2021Q1三个季度，同比增速分别为3.2%，5.3%，13.8%，回暖趋势明显。此外，公司医药商业核心子公司片仔癀(漳州)医药20年实现净利润0.36亿元，同比增长341%，片仔癀健康科技利润端也实现明显提升。新任董事长上任有望带来新气象。公司4月8日公告董事长刘建顺因个人身体原因提前退休，董事会选举潘杰先生为新一任董事长，潘杰先生曾在1999年至2014年在片仔癀公司工作，历任片仔癀集团副总经理、片仔癀股份公司总经理；2014年后在片仔癀大股东漳州九龙江集团任董事长，对公司非常熟悉，有望带领公司发展再上新台阶。盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.7亿元、25.2亿元、30.3亿元，对应增速分别为23.6%，22.0%，20.3%；EPS分别为3.42元、4.18元、5.02元，对应PE分别为101x、83x、69x。维持“买入”评级

事件:公司发布2020年度报告。2020年公司收入6.89亿元，同比+26.96%，实现归母净利润0.88亿元，同比+145.11%，扣非归母净利润0.85亿元，同比+156.70%。分红方案为每10股派发现金红利2.5元（含税）。 2020Q4，公司收入2.19亿元，同比+65.70%，归母净利润0.34亿，同比+366.33%，扣非归母净利润0.33亿元，同比+288.32%。全年业绩高增长符合预期，低浓度阿托品为主要驱动力。公司20年业绩在此前预告范围中值左右，符合预期；公司收入和利润端主要增长来源为医疗服务（即兴齐眼科医院，主要是阿托品院内制剂收入）收入1.38亿元，同比+481%，超出此前预期（略高于1亿），预计21年有望持续高增长，规模增至3亿元；此外20年滴眼液收入2.17亿元，同比+23.75%，一方面是存量滴眼液在增长，环孢素滴眼液在医保谈判干扰的情况下预计也贡献了1000万左右的增量。 核心项目研发推进顺利。公司的2.4类新药0.01%硫酸阿托品滴眼液21年2月已完成Ⅲ期临床（儿童近视适应症）的入组工作，目前在全球低浓度阿托品研发竞赛中处于第一梯队前列（详见2月21日周报“短期抱团有所松动，看好兴齐年度性投资机会”），预计2024年上半年报产。此外，公司的左氧氟沙星滴眼液和叶黄素维生素E软胶囊20年获批，玻璃酸钠滴眼液、贝美前列素滴眼液、曲伏前列素滴眼液均已报产，2.2类新药伏立康唑滴眼液获得临床批件。 布局华东，扩大业务版图。20年公司在上海成立上海康恩德子公司，围绕眼科医疗器械，在全球范围内寻求合作，目前已初步完成医疗器械项目规划；在温州成立子公司温州兴齐（工商许可项目为药品生产），目前已初步完成规划项目建设。预计后续公司药品在华东市场将有更强的声音，眼科器械研发有望加速。 环孢素后续销售有望超预期。此前部分投资者认为0.05%环孢素滴眼液20年医保谈判未能进入目录，会明显影响后续的销售，我们认为当前的眼科终端，早已不是公立医院和医保定点唱独角戏的时代，大型民营眼科连锁，如爱尔眼科、华夏眼科等，既有充足的患者流量，又有对环孢素滴眼液产品的天然需求（临床急需+国际公认推荐+高价值），完全可以在公立医院的导入期，带动产品实现放量，我们预计环孢素全年销售有望达1.5亿元。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.9亿元、3.2亿元、5.1亿元，对应增速分别为111.0%，73.7%，58.5%；EPS分别为2.25元、3.91元、6.20元，对应PE分别为50x、29x、18x。按照我们的DCF测算，公司阿托品院内制剂+阿托品滴眼液2.4类新药折现价值120亿元，环孢素折现价值30-40亿元，其他眼科药品折现价值10-20亿元，其他管线价值暂不考虑，合计对应价值170亿元，提升空间巨大，维持“买入”评级。 风险提示：核心产品推广不及预期；眼科药品市场竞争加剧；新药研发风险

事件: 公司发布2020年度报告。2020年公司收入28.9亿元，同比+4.14%，实现归母净利润9.30亿元，同比+14.63%，扣非归母净利润9.55亿元，同比+18.00%。分红方案为每10股派发现金红利2.10元（含税）。2020Q4，公司收入7.07亿元，同比-1.86%，归母净利润1.74亿，同比+41.55%，扣非归母净利润2.03亿元，同比+67.17%。 全年业绩符合预期，Q4业绩继续高增长，利润水平提升增厚业绩。公司在有新冠肺炎疫情的影响下，实现接近全年15%的业绩增长，殊为不易，符合我们的预期。从季度趋势看，Q3，Q4分别实现了37%和42%业绩增速，Q4扣非增速高达67%，相比上半年1.73%的增速明显加速，主要原因是收入增长加快及生产规模扩大、成本降低、经营杠杆发挥作用下的利润率提升。2020年公司毛利率79.66%，提升5.64pct，净利率32.17%，提升3.02pct。 二代胰岛素业务增长回暖。公司二代胰岛素制剂全年收入22.07以亿元，同比增长5%，增速有所回暖；二代胰岛素原料药收入5757万元，同比下滑48.94%，主要是受海外疫情影响，出口业务减少所致，20年公司海外收入5378万元，同比下滑50.97%。 甘精胰岛素放量较快，预计21年将实现高增长。2020年公司甘精胰岛素实现收入1.31亿元，销售量107万支，在首个推广年度，叠加疫情影响的情况下实现了理想的放量；截止目前实现了在 25 省、市的挂网及备案工作，已开发的二级以上医院 2900 多家，在此基础上，我们预计2021年公司甘精胰岛素有望实现高速增长，收入有望达3亿元，毛利率在20年90%基础上进一步提升。 后续产品研发值得期待。公司的门冬胰岛素已处于报产后现场检查，有望21年上半年获批；门冬胰岛素50和30已完成Ⅲ期临床，21年2月提交pre-NDA meeting 申请，预计21年上半年可能报产，22年有望获批；四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液在21年3月向 CDE 提交了平行开展Ⅲ期临床试验沟通交流会议申请，有望加速临床进度。GLP-1产品利拉鲁肽2020Q3完成Ⅲ期临床全部病例观察，预计6月完成数据库锁定，Ⅲ期临床工作接近尾声。2代胰岛素欧盟注册的Ⅲ期临床试验已经完成。口服降糖药多个品种21年有望获批。 员工持股有望激活经营。公司2020年11月26日完成股票期权和限制性股票授予，股票期权授予数量5323.5万份，行权价格为14.31元/份，对象为6为高管及372为业务骨干；限制性股票授予对象为92位业务骨干，合计持股699万股，授予价格8.50元/股。业绩考核指标为2021-2023年归母净利润不低于10.50亿元，12亿元，14亿元，激励出台后公司业务发展有望加速。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.1亿元、13.5亿元、16.6亿元，对应增速分别为18.4%，22.8%，22.6%；EPS分别为0.54元、0.67元、0.82元，对应PE分别为22x、18x、15x。维持“买入”评级。 风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。

事件：公司发布2020年度报告及一季报业绩预告。2020年，公司营收17.01亿元，同比-0.65%；归母净利润3.59亿元，同比+188.40%；扣非归母净利润3.16亿元，同比+202.41%。2021Q1，公司预计实现归母净利润1.14~1.30亿元，同比+40%~60%。2020年分红方案为10股派2元（含税）转增2股。 20年业绩符合预期，21Q1业绩超预期。公司20年业绩在此前预告范围内，基本符合我们此前的预期。2019年公司由于大额商誉减值造成基数不正常，扣除商誉减值影响业绩约为3.34亿元，以此为基数，公司业绩增速为7.2%。 公司2020年扣非归母净利润约为3.16亿元，按照2019年经调整商誉减值影响的基数3.14亿元，同比基本持平。21Q1公司业绩实现40-60%增长，1.22亿的中值也创历史一季度业绩新高，超出此前预期。 20年主业先抑后扬，4大子公司进入重塑期。2020年，公司基因工程药（生长激素+干扰素）实现收入8.51亿元，同比+5.73%，母公司净利润（主要是基因工程药贡献）同比+58.05%；中成药收入4.56亿元，同比-6.92%；化药收入1.26亿元，同比-0.49%；多肽原料药收入0.59亿元，同比-23.72%，技术服务收入1.17亿元，同比-10.64%。从季度趋势看，生长激素主业下半年明显好于上半年，其他业务相对平稳。四大子公司虽然收入端总体呈下滑趋势，但净利率有所提升，除苏豪逸明利润下境外其他三大子公司利润端均有3%-7%的同比增长。20年公司策划将余良卿的部分股权用于激励，21Q1，公司将安科博生吉股权置换为博生吉公司股权，后面可能转型财务投资。我们判断，公司的几大子公司均为特定细分领域的优势企业，在激励措施出台，管理革新后将迎来新的发展，参考其他同类公司，不排除子公司分拆上市的可能性；生长激素主业增速改善，干扰素经历调整。根据报表数据及拆分，20年公司生长激素业务收入约7.4亿，增长约14%；20Q3及20Q4，生长激素增速由上半年的基本持平提升至19%及34%，呈现逐季度向好的趋势，结合公司一季报预告，生长激素是业绩高增长主要原因，21Q1生长激素利润端有望实现50%以上增长。2020年，干扰素收入同比下降20%-30%，主要原因是国内疫情缓解，叠加呼吸科病人减少，干扰素需求明显减少所致。 在公司多个重要事项有望在2021年落地。根据公司公告，生长激素水针6IU和8IU规格已经补充申报并获受理，年产2000万支重组人生长激素生产线已经申报并获得受理，生长激素粉针增加特发性矮小适应症的上市许可申请已获受理，公司HER-2单抗、长效生长激素准备报产。我们预计以上重要事项将在21年全面落地，带动公司主业加速发展。 盈利预测：我们预计2021-2023公司归母净利润分别为5.1，6.7，8.7亿元，对应增速42.73%，31.6%，28.4%，当前股价对应PE为43/32/25X，公司主业显著趋势向好，2021年催化较多，维持“买入”评级。 风险提示：：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险。

事件:公司发布2020年年度报告。2020年全年公司收入2.73亿元，同比+39.88%，实现归母净利润0.97亿元，同比+44.80%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比+41.22%。分红方式为每10股派发现金红利2.8元（含税）。 业绩符合预期，主业增长迅猛。公司业绩与此前快报一致，符合预期。2020年，公司的两大主业实现高速增长。 人工晶体：收入2.23亿元，同比+24.7%，销售量达50.0万片，同比+20.3%，测算平均单价为447元/片，同比+3.6%，判断是高端人工晶体占比提升所致。在2020年疫情及人工晶体多省联盟集采的压力下，公司人工晶体依然保持快速增长，第二、三、四季度销量、收入同比增速均在30%以上，后续有望保持高增速。 角膜塑形镜：角膜塑形镜：收入0.41亿元，同比+479.6%，销售量达10.2万片（含试戴片），同比+339.7%，测算平均单价为404元/片，同比+31.8%；预计随着公司角膜塑形镜销售规模增长和品牌认知度提升，公司的产品平均单价将实现持续提升，叠加产品销售数量快速增长，实现量价齐升驱动的高增长。 研发保持亮眼表现。2020年公司研发投入总额3992万元，占营收比例14.62%，同比+39.28%，高研发投入比例保证也产品管线的推进，2020年，预装式非球面人工晶状体A1UL22、A1UL24、A1UL28在国内获批，AQBHL、A1-UV在泰国获批，A1UL在韩国获批，AE1-UV、AE2-UV、AE1UL、AE2UL、A1ULP、AQXLP人工晶体获得欧盟CE认证，非球面衍射型多焦人工晶状体通过创新医疗器械特别审查，多功能硬性接触镜护理液等护理产品已完成临床试验，准备申报注册；新型眼科粘弹剂已进入临床试验阶段，颅颌面内固定网板（眼眶骨）已进入注册检验阶段。 激励方案有望加速业绩增长激励方案有望加速业绩增长。公司推出2021股票激励计划，拟授予82名骨干人员40.2万股，预留4.8万股，合计占公司股权比例0.43%；授予价格为42元，约为3月30日收盘价的23.7%；锁定时间60个月，解锁条件触发值为2021-2024年经调整后净利润相对于2020年的复合增速不低于25%，20%，15%，15%，要完全达标则相应增速须达45%，40%，35%，35%；如不达触发值则不授予，如增速结余触发值和完全达标值之间，则按照增速与完全达标值的比值授予。我们测算，要完全达标，21-24年调整后净利润分别为1.40，1.89，2.38，3.21亿元，扣除相应费用，业绩分别为1.25，1.73，2.26，3.15亿元。 收购天眼医药丰富产品线。丰富产品线。公司拟以4000万元获得江苏天眼医药科技股份有限公司55%股权，天眼医药目前正在申报注册3项彩色软性亲水接触镜（俗称美瞳）产品注册证，现有产能约1,000万片/年，后续计划扩产至年产量3000万片；2020年，天眼医药收入4223万元，净利润509万元，主要收入来源为洗眼液业务，后续该业务将剥离。 盈利预测：盈利预测：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.28，1.78，2.41亿元，对应增速32.2%，39.6%，35.0%，当前股价对应PE为146/104/77X。 我们持续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：人工晶体集采影响超出预期；角膜塑形镜增速不及预期；激励效果不及预期。

事件： 公司发布 2020年度报告及 2021一季度业绩预告。 2020年，公司收 入 13.32亿元，同比-16.9%；归母净利润 2.30亿元，同比-37.9%；扣非归 母净利润 2.06亿元，同比-42.2%。 分红方案为 10股派 5元（含税）。 2021Q1， 公司预计实现归母净利润 8000万元到 1亿元，同比扭亏， 扣非归母净利润 7500万元到 9500万元。 2021Q1业绩超预期。 按预告中值计算，公司 2021Q1实现归母净利润 9000万元，扣非归母净利润 8500万元，同比扭亏，由于 2020Q1公司业务受疫 情影响严重，不具备参考价值；如果以 2019Q1数据为基数，归母净利润和 扣非归母净利润分别增长约 35%和 26%，超出此前市场预期。 2020年业绩下滑主要为疫情影响，目前影响已基本消除。 2020年，公司 收入下滑 17%，主要是公司两大主业眼科和医美业务受疫情影响严重，部 分医美终端停业或倒闭，医院终端流量下降，眼科白内障手术推迟等因素所 致。眼科收入 5.7亿元，同比下滑 21%，医美收入 2.4亿元，同比下滑 19%， 骨科收入 3.3亿元，同比下滑 8%，外科收入 1.7亿元，同比下滑 9%。 分 季度看， Q1亏损， Q2业绩下滑 55%， Q3增长 24%， Q4基本持平。结合 医院和医美终端流量看，疫情影响已基本可以忽略。从几大主业单季度增速 看， 医美业务实现连续四季度增速改善， 20Q4收入同比增长 19%，骨科及 外科 Q3/Q4均实现正增长，眼科业务 Q3持平， Q4下滑 6%，可能是人工 晶体各省集采开始执行中标价格，对公司表观收入产生一定影响，但同时费 用端销售费用也会随之降低，由于公司在已结束的各省人工晶体集采竞标中 表现良好， 在京津冀“3+N” 、云南省、陕西十省联盟、河南省等各省份、 联盟体人工晶状体带量采购中，均有多个型号产品中选； 公司 20年人工晶 体总体销售量仍有约 92万片，在国内市场市占率（约 1/3）领先，结合 21Q1业绩预告情况，预计公司各项业务在 21年将全面回归正轨。 自主研发+外延并购表现亮眼。 研发方面， 2020年，公司创新疏水模注工 艺非球面人工晶状体，在国内进入临床阶段（ 21年 1月取得欧盟 CE 认证）， 未来将大幅降低生产成本，加速产能释放； 新型角膜塑形镜 20年三季度临 床入组完成（有望 22-23年上市） ； 创新 3类医疗器械眼内填充用线性交联 透明质酸钠凝胶（封堵视网膜裂隙）进入临床； 二代有晶体眼后房屈光晶体 （ PRL） 产品进入注册检验阶段； 盐酸莫西沙星滴眼液作为国内首仿在 21年 3月获批上市。 线性无颗粒的第三代玻尿酸产品“海魅”20年 8月上市， 打入国内高端玻尿酸产品领域， 20年 11月第四代有机交联玻尿酸产品（氨 基酸作为交联剂，大大提高安全性） 进入临床试验阶段。 外延并购方面， 公司在 2021年取得亨泰视觉 55%股权以及台湾亨泰光学 股份有限公司旗下高端角膜塑形镜产品“迈儿康 myOK” 在中国大陆地区 10年的独家经销权； 收购欧华美科 63.64%的股权，将公司的医美产品线 拓展至射频及激光医疗设备和家用仪器领域，并获得法国子公司 Bioxis3款 在研玻尿酸产品（ 21-22年国内上市）； 与美国 Eirion 达成协议，获得 Eirion 的创新外用涂抹型 A 型肉毒毒素产品 ET01、经典注射型肉毒毒素产品 AI09、治疗脱发白发用小分子药物产品 ET02的大中华区权益。眼科和医美 整体实力迅速进入新的层级。 盈利预测： 我们预计 2021-2023公司归母净利润分别为 4.5， 5.9， 7.4亿元， 对应增速 95.8%， 30.9%， 25.6%，当前股价对应 PE 为 41/32/25X， 我们 看好公司在眼科及医美领域布局落地后的长期发展， 维持“买入”评级。

事件：公司发布2020年年报，2020年全年收入327.43亿元，同比+10.4%；归母净利润55.16亿元，同比+31.8%；扣非后归母净利润28.99亿元，同比+26.6%。利润分配预案为每10股派发现金红利39元（含税）。 公司披露2021年员工持股计划，以2020年公司回购的1670万股（占公司股本1.31%）授予不超过1400名员工，其中董监高15人，合计认购41.98%份额，授予价格为价格为70.19元/股，锁定期为12个月。 业绩符合预期，投资相关收益贡献明显。公司2020年收入增速10.4%，归母净利润增速31.9%，与我们此前预期一致；扣非归母净利润增速26.6%，略低于我们此前的预期。2020年，公司投资净收益和公允价值变动净收益分别为3.9亿元和22.4亿元，两者之和相比2019年增加9.4亿元，对公司业绩增厚贡献明显。 主业在疫情下表现稳健，21年有望加速增长。2020年公司工业销售117.2亿元，同比+6.3%；商业销售收入209.7亿元，同比+13.1%。根据披露的子公司及母公司数据，我们测算的各业务板块情况为：健康产品（牙膏为主）收入53.9亿元，同比+15.1%，净利润约18.9亿元，同比+16.8%，公司牙膏20年末市场占有率达到22.2%，稳居国内第一；药品和中药资源收入约58亿元，同比基本持平；省医药（商业为主）收入214.6亿元，同比+12.9%，净利润6.4亿元，同比+28.5%。考虑到公司20年合同负债因期末预收货款增加而增加了约16.5亿元（相比20Q3末），可能有部分收入可能递延至21年确认，公司总体业务情况符合预期。 投资相关收益增厚主要来源与权益产品。公司2020年充分利用了二级市场投资机会以及充裕资金优势，实现22.0亿元证券公允价值变动损益，其中小米集团收益15.2亿元，伊利股份收益2.5亿元，红塔证券收益2.4亿元。 2020年末公司货币资金152.8亿元，交易性金融资产112.3亿元，资金实力雄厚，为公司的新业务拓展和外延并购奠定坚实基础。 持续激励保持公司增长动力。公司2021年新一轮的员工持股计划相对于2020的员工持股，覆盖面更广（1400人VS485人），授予股权量更多（1670万股VS330万股），授予价格更高（70元VS37元），有望激发广大核心员工的工作热情。此外，公司的激励基金（如业绩达标，提取业绩增量的15%授予管理层和业务骨干）、期权激励（计划授予1位对象120万份，行权价格123.32元/股，有效期48个月）在员工持股基础上，进一步增强激励力度。 聚焦骨伤科及医美领域值得期待。公司提出在骨伤科综合解决方案、医学美容综合解决方案、天然药用资源开发等重点发展领域发力；20年，公司和日本POLA签约，在天然植物护肤品研发深度合作；ToC终端白药生活+全国开店18家；与IBM合作建造医疗、人工智能、信息技术平台；美肤BU向综合订制肌肤健康管理方案迈进。在强大的品牌、资金、平台优势下后续发展可期。 盈利预测：我们预计2021-2023公司归母净利润分别为61.5，67.4，74.9亿元，对应增速11.5%，9.6%，11.1%，对应PE为28/25/23X。公司在持续激励下，经营活力有望继续增强，维持“买入”评级。 风险提示：牙膏增速减缓；激励效果不及预期；新业务开展进度不及预期。

事件：公司全资子公司昊海发展与亨泰视觉、金亨泰（厦门）贸易签署《投资协议》，昊海发展以共计人民币2500万元总投资款获得亨泰视觉55%的股权；公司和亨泰光学（6747.TWO）、亨泰视觉签署《独家经销合同》，约定亨泰光学授予亨泰视觉高端角膜塑形用硬性透气接触镜产品（OK镜）迈儿康myOK于中国大陆地区、期限为10年（截至2030年12月31日）的独家经销权；并持续授予亨泰视觉儿童近视管理及控制的光学镜片“贝视得”于中国大陆地区的独家经销权。 OK镜“两条腿走路”的关键一环落地，蓄积OK市场竞争优势。昊海生科自主研发的创新OK镜产品（透氧率125），已经于2020年1月启动临床，2020Q3完成临床入组，有望于2022-2023年获批上市，由于公司的英国子公司Contamac（全球三大独立视光材料供应商）已经成功上市透氧率高达180，全球最高的角膜塑形镜材料，公司后续OK镜在材料端享有优先升级+自主可控的优势。公司本次与台湾亨泰光学在OK镜领域进行合作，是公司OK镜自主研发+对外合作两条腿走路战略的兑现。亨泰光学是亚洲第一大隐形眼镜制造商，拥有近50年的亚洲角膜形态数据，在大陆地区拥有2张角膜塑形镜批文，市占率约15%（销量）；亨泰光学已在中国大陆18个省市建立经销网络，2018-2019年其OK镜在中国的销量分别达到约18万片和20万片。根据亨泰光年报，2019年大陆地区收入2.7亿新台币，约合0.62亿人民币，主要为OK镜产品贡献，由于采用出口代理模式，出厂收入远小于终端规模。昊海生科本次取得的迈儿康myOK 独家代理权，产品在大陆地区获批于2019年，品名Hiline Boston XO2 overnight orthokeratology contact lens，透氧率高达141，是大陆地区已获批OK镜产品中最高的；迈儿康?myOK?可搭载数位验配方式，使消费者无需使用试戴片即能验配，验配体验较佳，验配时间较短，有助于提升消费者的验配意愿。 目前中国大陆市场已有9家企业取的OK镜（角膜塑形镜）批文，其中大陆企业仅有欧普康视和爱博医疗两家。按照中国医疗器械行业协会、爱博诺德及Menicon披露数据测算，2019年国内角膜塑形镜销售规模（出厂价）达16.2亿元，终端规模超过90亿元，渗透率仅为1.05%，相比港台地区5%以上渗透率提升空间很大，OK镜是目前国内眼科器械领域最具吸引力的消费产品。由于OK镜产品定制化、个性化的特点，以及渠道利润远大于工业端利润的现状（出厂价格一般为终端价格的10%-20%），对渠道和终端的掌控力成为产品本身以外行业竞争的关键。公司通过代理台湾亨泰的高端OK镜产品，不及能够丰富自身产品组合，也能为OK镜的销售积累经验，积累渠道和终端资源，在自主研发的产品上市后迅速打开局面，在OK镜的市场竞争中加强优势。 眼科实力持续增强，消费类眼科产品后劲十足。公司在眼科领域，除了传统优势的白内障人工晶体、粘弹剂外，眼表药物、眼底人工玻璃体、视网膜裂隙凝胶等强医疗属性产品外，消费类的OK镜、框架离焦镜（青少年近视防控）及后房型屈光晶体（成人近视手术）均已开始落地，后续巩膜镜（OK镜升级产品）、软性角膜接触镜在研。在医保控费大环境下，依靠自主消费驱动的眼科消费品将撑起公司未来3-6年的快速发展。 盈利预测：我们预计2020-2022公司归母净利润分别为2.3，4.5，5.8亿元，对应增速-37.9%，94.1%，30.0%，当前股价对应PE为78/40/31X，我们看好公司在眼科及医美领域布局逐步落地后的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧；产品受政策影响降价；新产品开发不及预期；并购标的业绩不及预期。

事件:公司发布2020年年度报告。2020年全年公司收入85.77亿元，同比+16.31%，实现归母净利润30.47亿元，同比+71.64%；实现扣非归母净利润29.52亿元，同比+66.25%。分红方式为每10股派发现金红利8元（含税）。业绩符合预期。公司业绩在此前预告范围之内，符合预期。根据我们的测算，排除金赛药业2019年并表因素，按照可比口径，公司2020年整体业绩增速约为34%。 金赛药业增长依然强劲，Q4环比加速。金赛药业2020年实现收入58.03亿元，同比+20.34%，实现净利润27.6亿元，同比+39.66%。单独看20Q4，金赛药业收入增速约为33%，净利润增速约为60%，相比20Q3均出现明显加速。此前Q3收入利润增速有所放缓，引发市场担忧，实际上主要是20年暑假因素弱化，叠加上年高基数基础上增长压力较大所致。20Q4业绩增速复苏及2021年的向好趋势基本可以打消市场的担忧。 疫苗业务表现亮眼，鼻喷流感疫苗值得期待。百克生物2020年实现收入14.33亿元，同比+43.30%，实现净利润4.09亿元，同比+133.88%。百克生物业绩大幅增长主要原因为核心产品水痘疫苗批签发恢复及重磅新品鼻喷流感疫苗放量。2020年，百克生物公司水痘苗实现批签发883万支（同比+23%），鼻喷流感疫苗实现批签发157万支（中标价298元/支）。在近几3年流感高发及此次新冠疫情影响下，居民对疫苗接种意愿大幅提高，鼻喷流感疫苗有望借此契机快速放量，根据我们此前的测算，鼻喷流感疫苗有望成为10亿级别的大单品。 中药及地产业务相对稳健。2020年公司中药业务收入5.83亿元，利润0.42亿元，同比基本持平。地产业务收入7.25亿元，利润1.37亿元，同比下滑23%和42%。主要是受新冠疫情影响，预计2021年有望恢复平稳增长。 坚定看好公司持续增长。我们认为，公司生长激素主业仍处于高速增长期，目前公司生长激素销售规模约为50亿，占据市场80%以上份额，而国内生长激素市场仅儿童适应症就有望实现150-200亿的市场规模，后续成人适应症（目前公司在开展Ⅱ/Ⅲ期临床）想象空间巨大。此外，随着公司自主研发的带状疱疹减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗（Vero细胞）冻干剂型接近完成III期临床，金妥昔单抗II期临床推进，金妥利珠单抗在中国及美国获批临床，以及引进台湾逸达甲磺酸亮丙瑞林产品中国区权益，认购美国特拉华州BrillianPharmaInc公司42%股权建设儿童药平台项目等外延并购落地，公司在儿科、辅助生殖、肿瘤、疫苗等领域的产品线将不断扩充，后续发展动力充足。 盈利预测：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为39.7，50.1，62.1亿元，对应增速30.2%，26.3%，24.0%，当前股价对应PE为44/35/28X。我们持续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素增长放缓；新药研发进度不及预期；新上市产品推广不及预期。

事件： 公司投资者关系公众号发布消息， 2021年 3月 3日，公司与美国 Eirion Therapeutics, Inc.（以下简称： Eirion）签署股权投资协议和产品许可协议， 公司将在满足约定的交易里程碑前提下，以 3100万美元认购 Eirion 新发行 的 A 轮优先股，持有 Eirion 约 13.96%股权。 同时， Eirion 授权昊海生科外用涂抹型 A 型肉毒毒素产品 ET-01、注射用 A 型肉毒毒素产品 AI-09、治疗脱发白发用小分子药物产品 ET-02在中国大陆、 香港及澳门特别行政区、台湾地区（统称“许可区域” ）的独家研发、销售、 商业化（包含分装及包装）许可，许可协议的预付款为 800万美金。 公司医美业务线实力大增，在国内医美龙头“军备竞赛”中不落下风。 公司 本次获得美国 Eirion 股权以及 ET-01、 AI-09两个肉毒素产品， ET-02治疗 脱发白发药品的大中华区权益，将使公司的医美产品线由医美耗材（玻尿酸、 几丁糖填充剂、水光针） +医美器械（激光、射频、物理旋切）拓展到医美 药品（肉毒素、小分子药物、表皮生长因子） 。 目前肉毒素是全球第一大， 国内第二大医美单品（仅次于玻尿酸）， 2019年全球销售规模 66亿美元， 国内仅正规渠道 2018年销售达 39.2亿元， 2015-2018年 CAGR 31%。公 司获得了两个肉毒产品的大中华区独家权益（非代理），未来产品在国内上 市后贡献的业绩将明显优于代理型企业。 随着近两年医美行业火热，华东医 药、爱美客、华熙生物、四环医药等企业均在不断加码扩充医美产品线，公 司对重点单品的即使布局有望使公司在未来的龙头竞争中不落下风。 ET-01/AI-09为新型肉毒素产品，技术含量高，优势突出。 ET-01为外用 型 A 型肉毒毒素产品，采用纳米微乳液技术包裹 A 型肉毒毒素分子，通过 无痛微针配合局部按摩导入表皮组织， 再逐级渗透和缓释释放到目标肌肉组 织，解决了传统肉毒毒素肌肉注射产生的疼痛问题，降低医美机构对注射医 师的依赖。 ET-01鱼尾纹/腋下多汗症 IIa 期临床试验已完成，结果显示整体 疗效可能与可注射的对照产品相当，疗效持续时间可能更长， ET-01预计将 于 2025年在美国获批上市，美国开展 III 期临床试验时中国境内将同步开 展 III 期临床，我们预计，国内上市时间与美国上市时间相当。 AI-09系液 体注射型 A 型肉毒毒素产品，相比于现有已上市 A 型肉毒毒素产品普遍采 用的冻干粉剂型，临床使用上更为简便。此外 ET-01、 AI-09在常温下也能 保持稳定，可显著降低产品的运输和存储成本。 AI-09预计将于 2025年在 美国获批上市。 ET-02防脱发、白发药物有望成为潜力大品种。 ET-02是一种直接针对毛囊 干细胞的小分子药物，可防止毛囊干细胞老化缺陷的生成或者逆转老化缺 陷，从而治疗脱发、白发等症状。 ET-02目前处于临床前研究阶段，预计将 于 2022年提交美国 FDA 的临床试验申请。 脱发药物受众群体为国内 2亿脱 发人群， 目前国内防脱生发行业的产业规模在 114亿元左右，且防脱生发药 物匮乏， ET-02如能顺利获批上市，将成为潜力重磅品种。 盈利预测： 我们预计 2020-2022公司归母净利润分别为 2.3， 4.5， 5.7亿元， 对应增速-37.9%， 93.1%， 29.0%，当前股价对应 PE 为 85/44/34X， 我们 看好公司在眼科及医美领域布局逐步落地后的长期发展， 维持“买入”评级。