核心观点 归母净利润同比增长16%，ROE 保持行业领先。1）公司21年前三季实现营业收入138.84亿元，同比+3%，实现归母净利润35.23亿元，同比+16%。 2）公司前三季实现年化ROE12.09%，同比+0.76pct，持续保持行业领先。 截至21Q3末权益乘数达3.85，较年初增加0.23。3）资管、经纪、自营、信用、投行收入（剔除其他业务）占比分别为38%、24%、17%、12%、9%。 大资管收入贡献度大幅抬升，经纪与信用业务表现靓丽。1）21年前三季公司实现大资管业务收入42.64亿元，同比+57%。主要受益于控股子公司兴全基金的业绩大增（根据少数股东损益增速判断兴全净利润增速超80%），在此带动下大资管收入贡献度同比由25%提升至38%。2）受益于三季度A 股市场的高活跃度，公司实现经纪收入26.91亿元，同比增加33.30%。3）截至21Q3末两融余额达327亿元，较年初+5%，同时利息支出同比减少5%，公司前三季实现利息净收入12.96亿元，同比+60%。 金融资产规模增加难阻自营业务收入大幅缩水，投行收入同比下滑14%。1）截至21Q3末公司金融投资资产较年初+8%至796亿元，但是受A 股市波动加剧以及赚钱效应减弱的影响，前三季度公司实现自营收入19.11亿元，同比大幅下滑53%。2）公司21年前三季度实现投行收入9.83亿元，同比下滑14%。前三季度公司完成股债承销规模合计达183亿元，市占率达1.26%；其中公司完成IPO 承销规模87.98亿元，同比增长15%，市占率同比由2.02%提升至2.34%。 财务预测与投资建议 维持21-23BVPS 预测值6.12/6.71/7.42元，采用SOTP 分部估值：1）大资管用可比公司PE 估值，高成长性给予20%估值溢价对应30xPE，对应477亿元；2）其他分部按1xPB 估值，对应410亿元。合并价值887亿元，对应目标价13.24元，维持公司增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

核心观点 净利润同增39%保持高速增长态势，年化ROE 显著提升至10%。1）公司21年前三季实现营业收入348.39亿元，同比+23%，实现归母净利润118.26亿元，同比+39%，业绩保持高增速。2）公司21年前三季实现年化ROE9.99%，较去年同期显著提升近2pct。3）剔除其他业务，自营、利息、经纪、投行、资管净业务收入占比分别为41%、19%、17%、13%、9%。其中自营、利息占比增长8pct、3pct，相比之下投行、资管占比下降5pct、2pct。 自营业务收入同比增长34%，两融助利息净收入同增43%。1）公司21年前三季实现自营收入107.10亿元，同比+34%，公司金融资产规模较年初增长8.48%至2750.02亿元。在A 股市场赚钱效应较弱的情况下，公司充分发挥了其主动投资管理能力的优势，彰显其自营业务高弹性。2）受益于两融市场持续处于高位，截至21Q3末公司融出资金余额786.45，较年初+8%；叠加利息支出同比-8%，21年前三季公司实现利息净收入50.70亿元，同比+43%。 3）前三季公司实现经纪收入44.06亿元，同比+15%，主要受益于三季度以来A 股市场日均股基成交额持续超万亿水平。 基金管理收入大幅增长，高基数下IPO 承销规模下滑明显。1）公司前三季实现资管收入24.63亿元，同比增长3%；前三季实现直投收入9.16亿元，同增141%，主要受益于参股公司富国基金的公募管理收入大增。2）21年前三季公司实现投行业务收入34.55亿元，同比-11%。21年前三季公司股债承销规模4500亿元，市占率4.83%，同比下滑0.51pct；其中IPO 规模235亿元，同比下滑59%，市占率6.15%，同比下滑9pct。3）21年前三季公司信用减值损失同比下滑55%至15.68亿元，成为业绩大增的重要原因之一。 财务预测与投资建议 维持公司21-23年BVPS 预测值12.44/13.27/14.24，按可比公司估值，维持目标估值21PB 为1.20x，维持目标价14.93元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

核心观点 归母净利润同比增长17%，年化ROE 达10.53%。1）公司21年前三季实现营业收入217.82亿元，同比+22%，实现归母净利润85.01亿元，同比+17%，业绩高基数下，业绩保持双位数增长。2）公司21年前三季实现年化ROE10.53%，较去年同期的10.11%小幅提升。3）自营、经纪、利息、投行、直投、资管业务收入占比（剔除其他业务收入）分别为41%、33%、8%、7%、7%、4%。其中自营占比同比大幅上升9pct。 自营、直投业务收入双双大增，“万亿”常态化下经纪收入同增17%。1）公司21年前三季实现自营收入73.53亿元，同比增长50%，公司金融资产规模较年初增长39%，截至21Q3末公司金融投资资产规模3153.70亿元。受益于旗下博时基金、招商基金两大公募的优异表现，公司前三季实现直投收入12.92亿元，同比增长75%。2）21年前三季公司实现经纪收入60.02亿元，同比+17%，受益于三季度以来A 股市场日均股基成交额的“万亿”常态化。3）公司21年前三季实现资管收入7.44亿元，同比小幅下滑4%。 IPO 市场份额同比提升，利息净收入下滑明显。1）21年前三季公司实现投行业务收入12.60亿元，同比-11%。21年前三季公司股债承销规模3541.52亿元，市占率3.80%，同比提升0.35pct；其中IPO 规模137.30亿元，市占率3.59%，同比上升1.03pct。2）21年前三季公司实现利息净收入14.79亿元，同比-33%，主要是举债大幅增加导致。截至21年前三季公司权益乘数增至4.66，较年初提升0.74。3）截至21Q3末公司融出资金余额达962.78亿元，较年初增长18%，两融业务保持快速增长态势。 财务预测与投资建议 我们维持公司21-23年BVPS 预测值11.35/12.32/13.51，按可比公司估值法，维持目标估值21PB 为1.70x，维持公司目标价19.29元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

核心观点 高基数下业绩小幅增长，ROE 位居行业前列。1）公司2021H 实现营业收入180.07亿元，同比+27%，实现归母净利润58.88亿元，同比+2%。2）公司2021H 实现年化ROE11.87%，同比-0.55pct，较行业平均高出4pct，高居行业前列。截至21H 末权益乘数达3.86，较年初增加0.25。3）资管、自营、经纪、信用、投行占比（剔除其他业务）为23%、23%、23%、15%、2%。 公募双子星贡献度持续提升，经纪、两融市占率保持稳定。1）21H 公司实现资管业务收入48.29亿元，同比+69%。旗下易方达与广发基金21H 分别实现净利润18.41亿元与12.72亿元，同比分别增长76%与40%。两家公募利润贡献度（按股比折算）由20年的16%提升至19%。2）21H 公司股基成交额市占率由3.93%微降至3.82%，受益于市场高活跃度及代销金融产品收入同增191%，经纪收入同比+24%至35.38亿元。3）21H 两融余额达917亿元，较年初+9%，市占率5.14%，带动息净收入同比+34%至24.13亿元。 股票与基金资产大幅增长，投行业务有望短期内迎来拐点。1）截至21H 末公司金融投资资产较年初+6%至2127亿元；其中股票与基金较年初增长58%与119%至147与461亿元，占比由5%和11%增至7%和22%。21H 公司实现自营收入39.41亿元，同比-21%。2）虽然公司投行业务资格已经恢复正常，但是业务仍没有走上正轨，导致21H 仅实现投行收入2.60亿元，同比-38%。考虑到投行尤其是股权承销业务周期较长，预计公司大概率将于今年下半年迎来资格恢复后的首单股权业务，投行业务有望短期迎来向上拐点。 财务预测与投资建议 我们预测2021-2023年BVPS 为13.83/14.96/16.25元。采用SOTP 分部估值：1）大资管用可比公司PE 估值，高成长性给予20%估值溢价对应30xPE，对应932亿元；2）其他分部按1xPB 估值作为保底，对应1054亿元。合并价值1986亿元，维持目标价26.06元，维持买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

业绩保持高增轨道，ROE 持续行业领先。1）公司2021H 实现营业收入101.49亿元，同比+22%，实现归母净利润24.39亿元，同比+51%。2）公司2021H实现年化ROE12.74%，同比+3.5pct，较行业平均高出5pct，持续行业领先。 截至21H 末权益乘数达3.81，较年初增加0.27。3）资管、自营、经纪、信用、投行收入（剔除其他业务）占比分别为38%、23%、20%、11%、8%。 大资管贡献度加速抬升，经纪与信用收入双双大增。1）21H 公司实现资管业务收入29.83亿元，同比+136%。旗下兴全与南方基金21H 分别实现净利润13.76亿元与8.37亿元，同比分别增长128%与41%。两家公募带动下大资管利润贡献度（按股比折算）由20年的26%提升至34%。2）21H 公司股基成交额市占率由1.71%微降至1.69%，受益于市场高活跃度及代销金融产品收入同增111%（占经纪收入比重由13%增至21%），经纪收入同比+37%至15.94亿元。3）21H 末两融余额达317亿元，较年初+3%，两融利息收入同增49%叠加财务支出下滑，助利息净收入同比提升77.86%至8.26亿元。 金融投资资产稳步增长仍难阻股市波动拖累自营收入下滑，IPO 业务市占率持续提升。1）截至21H 末公司金融投资资产较年初+7%至791亿元；其中股票、基金、债券较年初分别增长9%、21%与10%，但是受二季度股市波动加剧以及赚钱效应减弱的影响，21H 公司实现自营收入18.22亿元，同比下滑28%。2）公司21H 实现投行收入6.24亿元，同比增长4%。其中公司完成IPO 业务规模67.82亿元，同比将近翻倍，市占率由1.90%提升至3.14%。 财务预测与投资建议 鉴于资管费率上调，将21-23E BVPS 由6.09/6.64/7.28上调至6.12/6.71/7.42元，采用SOTP 分部估值：1）大资管用可比公司PE 估值，高成长性给予20%估值溢价对应30xPE，对应477亿元；2）其他分部按1xPB 估值，对应410亿元。合并价值887亿元，对应目标价13.24元，维持公司增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

归母净利润同比增长 23%，ROE 创 15年后新高。1）公司 2021H 实现营业收入 57.61亿元，同比+20%，实现归母净利润 17.01亿元，同比+23%。2）公司 21H 实现年化 ROE9.98%，同比高出近 2.3pct。截至 21H 末权益乘数达 3.87，同比+0.35。3）分业务结构来看，经纪、自营、利息、投行、资管净收入（剔除其他业务）占比达到 38%、24%、19%、15%、4%，其中投行业务收入提升 3个百分点。 股债承销大幅回暖投行收入同增 47%，基金配置大增助自营收入大增 55%。 1）21H 公司年实现投行业务收入 7.02亿元，同比增长 47%。21H 公司股债承销规模达到 1224亿元，同比增长 69%，市占率由 1.44%增至 2.09%。其中 IPO 主承销规模达 47亿元，市占率达 2.19%。2）21H 金融投资资产规模达 681亿元，较年初-3%，其中基金资产规模较年初增长 67%至 5653亿元，占比由 5%增至 8%，基金配置大幅增加助公司 2021H 实现自营收入 11.67亿元，同比+52%。 股基、两融市场份额双降，经纪与利息净收入表现不及行业平均。1）公司 21H实现经纪业务收入 18.15亿元，同比+13%，增速整体不及行业平均，主要由于公司股基成交额市占率由 2.86%降至 2.61%以及佣金率由万分之 2.7降至万分之 2.5。2）21H 末两融余额较年初+5%至 336亿元（市占率由 1.97%降至 1.88%），但是受利息支出同比+17%影响，公司实现利息净收入 9.13亿元，同比-13%。3）截至 21H 末公司资产管理规模达到 1543亿元，较年初增长 13%，其中公募基金规模较年初增长 44%至 154亿元，占比增至 10%。 21H 公司年实现资管收入 1.86亿元，同比+11%。 财务预测与投资建议 维持公司 21-23年 BVPS 预测值 5.26/5.75/6.27，按可比公司估值，给予 21PB目标估值 2.40x，维持目标价 12.64元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

核心观点 业绩同增64%冠绝头部阵营，ROE 达13%继续高居行业前列。1）公司2021H实现营业收入144.61亿元，同比+38%，实现归母净利润50.07亿元，同比+64%。2）公司2021H 实现年化ROE13.31%，同比+0.9pct，高居行业前三。 截至21H 末权益乘数达6.75，继续高居行业第一。3）自营、经纪、投行、资管收入贡献度分别为56%、19%、19%、9%，自营贡献度高居行业第一。 股票衍生品业务助推公司自营收入保持高增态势，代销金融产品收入翻倍。 1）截至21H 末金融投资资产规模较年初+14%至3256亿元；其中股权与基金类资产较年初分别+9%/+60%至1206/729亿元。作为传统优势业务，股票衍生品持续靓丽表现，确保了公司自营板块的稳定性与持续成长性。在行业整体自营收入小幅负增长的前提下，公司实现自营收入81.63亿元，同比+48%。2）21H 公司实现经纪收入27.98亿元，同比+40%，其中代理买卖证券业务（含交易席位租赁）收入21.47亿元，同比+27%，代销金融产品收入达5.99亿元，同比+119%。 经纪、两融市占率提升明显，大资管规模亦快速增长。1）公司另一优势主业投行实现收入26.94亿元，同比+35%。21H 公司A 股IPO 保荐金额达131亿元，排名第四；再融资规模351亿元，排名第二。港股IPO 主承销规模达26亿美元，排名第四；中概股IPO 主承销规模12.56亿美元，排名第三。2）21H 末公司两融余额较年初+5%至464亿元，市占率达2.60%，较20年略有下滑。2）21H 末公司资管规模较年初+54%至1.17万亿元，公募基金规模较年初+25%至亿元，大资管板块实现收入13.51亿元，同比增长31%。 财务预测与投资建议 鉴于公司业绩及净资产超预期，将公司21-23年BVPS 由15.65/17.76/20.22上调至15.76/17.99/20.57，按照可比公司估值法，维持溢价率10%，维持目标估值3.50x21PB，对应55.15元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

ROE 仍位居行业前列，高基数下业绩有所承压。1）公司2021H 实现营业收入123.26亿元，同比+25%，实现归母净利润45.29亿元，同比-1%。2）公司2021H 实现ROE12.78%，同比下降3pct，仍远高于行业平均7.68%，位居行业前列。截至21H 末权益乘数达4.24，较年初下滑0. 14。3）自营、经纪、投行、利息、资管贡献度（剔除其他）为36%、29%、20%、9%、7%。 股基成交额与两融余额市占率双双提升，带动经纪与两融收入同比增加。1）21H 公司股基成交额市占率预计由2.93%升至3.13%，同时受益于市场高活跃度，经纪收入同比+39%至27.81亿元。2）21H 末两融余额达640亿元，叫年初增加16%，市占率由3.41%增至3.59%，带动利息净收入同比+26%至8.30亿元。3）截至21H 末公司表内金融资产规模较年初-1%至1858亿元；其中股票与基金类资产较年初分别+19%/+12%至185/92亿元；场外衍生品取得快速发展，21H 新增期权与收益互换规模分别为1446/348亿元，同比均显著增加。21H 公司实现自营收入34.81亿元，同比-22%。 高基数下IPO 下滑明显致投行业务承压，资管主动管理转型接近尾声。1）21H 公司合计完成股债承销规模6790亿元，市占率11.59%，排名行业第二；高基数下公司IPO 金额同比-60%至167亿元，市占率近7.73%，排名第三。 在此影响之下，21H 公司实现投行收入19.60亿元，同比-1%。2）21H 公司实现大资管业务收入6.30亿元，同比+5%。资管方面，虽然AUM 较年初下滑12.5%至4289亿元，但是主动管理占比由69%升至78%。基金管理方面，公募管理规模较年初+37.48%至367亿元。 财务预测与投资建议 结合中报业绩情况，将公司21-23年BVPS 由8.59/9.95/11.57元下调至8.34/9.51/10.90元，按可比公司法，维持30%溢价，目标22PB 为3.30x，对应目标价31.38元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

归母净利润同比增长 21%，ROE11.87%大幅领先行业平均。1）公司 2021H实现营业收入 182.33亿元，同比+17%，实现归母净利润 77.70亿元，同比+21%。2）公司 2021H 实现年化 ROE11.87%，同比+1.5pct，较行业平均高出 4.2pct。截至 21H 末权益乘数达 4.82，较年初增加 0.32。3）自营、经纪、利息、投行、资管、直投收入占比分别为 39%、19%、10%、10%、9%、9%。 经纪两融市占率稳中有升，IPO 市占率持续提升助投行收入大增。1）21H 公司实现经纪收入 35.06亿元，同比+26%。股基成交额市占率由 7.75%增至7.79%。2）两融余额同增 79%至 1381亿元，市占率升至 7.74%（行业第二）。 “融券通”持续发力，截至 21H 末融券余额高达 287亿元（市占率 18.39%），占两融比重增至 20.79%；公司 21H 实现利息净收入 19.11亿元，同比增长87%。3）21H 公司实现投行收入 18.18亿元，同比+44%。公司股债承销规模 4603亿元，市占率 7.86%，同比+2pct；其中 IPO 业务持续回暖，主承销规模达 165亿元，市占率由 19年的 2.65%回升至 7.65%。 去方向化转型下自营收入同增 33%，AssetMark 平台资产规模持续增长。1）截至 21H 末公司自营资产规模较年初+4%至 3522亿元，股票与基金较年初增长 35%和 47%至 797和 359亿元，占比由 17%和 7%增至 23%和 10%。 场外衍生品及 FICC 等去方向化策略助自营业务持续稳健增长，21H 公司实现自营收入 71.91亿元，同比+33%。2）21H 末公司资管规模较年初下滑 11%至 5041亿元（剔除公募基金），主动管理占比提升至 80%，公司资管收入同比-6%至 16.01亿元。3）21H 末 AssetMark 平台资产规模同增 34%至 846亿元。截至年初市占率稳定保持在 11%，稳居全行业第三。 财务预测与投资建议 鉴于管理费率下降，将 21-23BVPS 由 15.44/16.90/18.61上调至 15.49/16.98/18.70元，可比公司法维持 1.20x 目标 21PB，对应 18.59元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

净利润同增20%，ROE高出行业平均3pct。1）公司2021H实现营业收入143.42亿元，同比+33%，实现归母净利润57.45亿元，同比+20%。2）公司2021H实现年化ROE10.80%，同比+0.9pct，较行业平均高出3pct。截至21H末权益乘数达4.57，较年初增加0.65。3）自营、经纪、利息、投行、直投、资管净收入（剔除其他业务）贡献度分别为44%、29%、9%、8%、6%、4%。 长经纪两融市场份额双双提升，投行收入同比增长20%。1）21H股基成交额市占率由4.14%增至4.42%，佣金率由万分之3.2降至2.8，但是受益于高市场活跃度以及代销收入同增111%，公司实现经纪收入35.06亿元，同比+20%。2）21H末公司两融余额较年初+16%至961亿元，市占率由5.13%提升至5.39%；实现利息净收入10.69亿元，同比-24%。3）21H公司实现投行收入9.47亿元，同比+22%。公司股债承销规模1992亿元，市占率3.40%，同比+0.3pct；其中IPO主承销规模达68亿元，同比提升17.26%，市占率由20年的4.04%降至3.15%。 增股票基金配置加重自营收入大增70%，双参股基金公司贡献增加。1）截至21H金融投资资产规模较年初+26%至2900亿元；其中股票与基金资产较年初分别增长28%/28%至263/200亿元。受益于扩大公募基金配置与市场中性策略，自营表现出高成长性与稳定性，21H实现自营收入52.75亿元，同比+70%。2）21H末公司资管规模较年初下滑4%至5181亿元。21H公司资管收入同比微降2%至5.14亿元。3）受益于A股基金行情的火爆，公司旗下博时与招商基金21H净利润分别同增61%与75%至8.05与7.84亿元，助公司实现7.53亿直投收入，同比+61%。 财务预测与投资建议维持公司21-23年BVPS预测值11.35/12.32/13.51元，按可比公司估值，维持目标估值21PB为1.70x，目标价19.29元，维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

坐拥两大基金王牌，公司尽享大公募时代红利。1）公司历来以资管业务见长，旗下不乏优质资管公司，除了全资控股的广发资管以外，公司还拥有控股子公司广发基金（当前持股比例55%）、参股公司易方达基金（当前股比23%）。 2）大资管业务一直是公司的中流砥柱业务，自16年以来，大资管版块净利润贡献度持续位于20%以上，远高于行业5-10%的平均水平。其中，旗下基金公司更是扮演了举足轻重的角色，两大王牌基金公司贡献的净利润由15年的7.54亿元增至20年的16.18亿元，利润占比由5.71%快速提升至16.11%。 A 股机构化趋势下基金管理重要性持续提升，是公司未来最大业绩驱动因素。 近年来A 股的机构化趋势日益明显，这从2020年火爆的基金销售行情可见一斑。这一大趋势下基金管理业务的重要性快速提升，收入贡献度也水涨船高。2019年公募基金管理业务收入首次超越定向资管业务收入，成为券商资管业务中最大部分。对于公司来说这一趋势更加明显，两大基金公司净利润占大资管版块净利润比重由16-18年期间的40%左右提升至20年的64%。 两大基金公司表现出稳定的高成长性，权益类基金产品成为金钥匙。从2016-2020年，易方达基金管理的非货币基金规模由2407亿元增至7816亿元，CAGR 达34.24%，龙头地位日趋巩固；其中股票型基金规模由331亿元增至1853.32亿元， CAGR 高达39.79%，股票型占比由13.8%提升至23.7%。 同一时期内，广发基金表现出更高的成长性，非货币基金规模由1430亿元增至4902.67亿元，CAGR 达36.08%，其中股票型基金规模由102亿元增至1104.71亿元，CAGR 高达170.21%，股票型占比由7.1%增至22.53%。 财务预测与投资建议 采用SOTP 分部估值：1）大资管用可比公司PE 估值，高成长性给予20%估值溢价对应30xPE，对应932亿元；2）其他分部按1xPB 估值作为保底，对应1054亿元。合并价值1986亿元，目标价26.06元，上调公司评级至买入。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

发挥一体化优势，集团协同发展成效显著。1）兴业证券的前身是 1991年成立的福建兴业银行证券业务部；公司拥有强大的国资背景，为福建国资委控股公司。2）近年来集团一体化建设全面推进，通过与兴业银行等开展合作，拓宽经纪、投行等业务渠道。3）集团化治理成效显著，多项指标 2018年触底反弹，2020年业绩已超 15年高点。营业收入增速在 19、20年分别为119.26%、23.37%；净利润在 19、20年两年增速分别为 233.04%、139.97%，远高于同期行业平均水平；20年 ROE 为 11.07%，跻身行业前五。 财富管理转型持续推进，坚持集团化办投行发展理念。1）公司积极推进业务转型并获得良好成绩。20年经纪业务净收入同比增长 80.60%，实现快速增长；代销金融产品业务实现爆发式增长，20年增速达 175.14%，实现收入4.56亿元。2）公司提出集团化办投行的发展理念，整合公司优势资源持续提升项目承揽、研究定价及销售交易能力并确立“建设一流投行”的战略目标。 20年公司股票主承销金额实现 153.25%的快速增长金额达到 195亿元。随着全面注册制的持续推进，公司有望持续发挥集团优势办投行。 基金管理行业领先，自营业务致力长期稳定收益。1）公司顺应行业趋势，主动压缩通道类产品规模。截止 20年末，兴证资管受托管理资产规模 575亿，较 15年减少 900多亿。2）截至 20年末，兴证基金资产管理总规模 5316亿元，同比增长 40.26%。 20年兴全基金净利润实现翻倍为 15.97亿元，贡献了集团 34.84%的净利润。3）自营业务方面，股票自营投资坚持价值投资，兼顾风险收益，确保创造长期稳定收益；固收自营把握住阶段性机会获取息差配置和阶段性收益；科创板项目跟投收益同样贡献颇丰，多重因素助力 20年自营业务收入同比增长 108.87%，达到 39.60亿元的历史最高水平。 财务预测与投资建议预测公司 2021-2023E BVPS 分别为 6.09/6.64/7.28元，按可比公司估值法，对应 2021E PB 为 1.80x，对应目标价 10.97元，首次覆盖给予增持评级。 风险提示系统性风险对估值的压制；市场成交量、IPO 业务存在不确定性；自营投资业绩存在不确定性；兴全基金业绩增长不达预期；资本市场的政策超预期收紧。

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