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孙嘉赓

东方证券

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中信证券 银行和金融服务 2020-10-30 28.96 31.04 60.83% 30.65 5.84%
32.21 11.22%
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单季净利同比下滑,前三季业绩增速放缓略低于预期。1)公司2020前三季度实现营业收入419.95亿元,同比+28%,实现归母净利润126.61亿元,同比+20%,其中20Q3单季净利润37.35亿元,同比下滑8%,主要受信用减值拖累所致。2)公司2020前三季实现年化ROE9.89%,同比高出近1pct,较上半年降低0.68pct。截至20年三季末权益乘数达4.80,较半年末进一步提升0.32,继续位列行业前列。 市场活跃度提升增经纪收入同增50%,IPO带动投行业绩加速释放。1)公司20年前三季度实现经纪业务收入85.35亿元,同比+50%,主要受益于A股市场前三季度日均股基成交额同比增长65%。2)公司前三季度实现投行业务收入44.93亿元,同比+51%,受益于A股市场注册制改革的快速推进,IPO业务带动公司投行业绩加速释放。据Wind,前三季公司股债承销规模9678亿元,市占率12.46%,行业第一;其中IPO规模338亿元,市占率9.50%,行业第三;再融资(增发+配股)规模1545亿元,高居第一。 加自营规模大增带动收入增加33%,资管收入行业首位进一步巩固。1)截至20年三季末公司金融投资资产规模较年初+32%至5161亿元,在此带动下自营收入同增33%至161.89亿元。公司FICC业务优势显著,据Wind,公司前三季债券交割额9.12万亿元,市占率7.3%高居第一。2)公司前三季实现资管收入53.94亿元,同比+32%,行业“老大”地位进一步巩固。3)20年1-9月公司实现利息净收入18.31亿元,同比微增3%。4)前三季公司累计计提减值损失53.87亿元,同比大增超4倍,成为拖累业绩增速的主因。 财务预测与投资建议受信用减值拖累,我们将公司20-22年BVPS预测值由14.38/15.46/16.80下调至14.30/15.37/16.70,可比公司20PB为1.80x,给予公司30%第一龙头溢价,对应2.34xPB,对应33.47元,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中信建投 银行和金融服务 2020-10-27 44.95 50.54 97.42% 46.35 3.11%
46.35 3.11%
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业绩增速与 ROE 继续保持行业领先的地位。1)公司 20年 1-9月实现营业收入 158.59亿元,同比+64%,实现归母净利润 74.91亿元,同比+96%,公司维持上半年增速,增速继续领跑行业。2)公司 20年 1-9月实现年化ROE16.88%,较上半年进一步提升 1pct,行业领先地位稳固。3)自营、投行、经纪、信用、资管业务收入占比分别为 38%、25%、22%、7%、4%。其中投行占比远高于行业平均,凸显出公司投行业务的优势。 自营规模持续扩张收入翻倍,经纪持续受益于市场活跃度提升。1)公司 20年 1-9月实现自营收入 60.94亿元,同比+105%,主要得益于自营资产规模的快速增长,截至 20Q3末公司金融投资资产规模 1774.82亿元,较年初提升 39%,较 20H 持续扩张 13.4%。此外公司转型 FICC 及衍生品做市交易业务,收效明显。2)20年 1-9月公司实现经纪收入 35.30亿元,同比+61%,持续受益于 A 股市场活跃度中枢的上移,前三季度沪深两市双边股基成交额已高达 337万亿元,日均股基成交额 9200亿元,较全年增长 65%。3)公司20年 1-9月实现资管收入 6.58亿元,同比+20%。 IPO 承销规模高居行业第一。1)20年 1-9月公司实现投行业务收入 39.45亿元,同比+56%。20年前三季度公司股债承销规模 9663亿元,市占率 12.44%同比+46%,行业第二;其中 IPO 规模 669亿元,市占率高达 18.80%,同比+459%,高居第一且较同业优势显著。2)20年 1-9月公司实现利息净收入10.71亿元,同比-9%,主要由于举债增加。值得注意,截至 20Q3公司权益乘数增至 4.63,排名行业前列。3)前三季公司其他业务收入 5.61亿元,同比+104%,主要由于是期货子公司大宗商品销售业务收入增加所致。 财务预测与投资建议 预计公司 20-22年 BVPS 分别为 7.31/8.66/10.23,可比公司 22PB 为 3.4x,维持 45%成长龙头溢价,对应 22PB 为 5.0x,对应 51.15元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
海通证券 银行和金融服务 2020-09-01 14.89 17.49 85.67% 15.23 0.20%
14.92 0.20%
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20H1公司业绩增速与ROE均明显高于行业平均。1)公司2020H1实现营业收入177.88亿元,同比-2%,实现归母净利润54.83亿元,同比-1%,20H1公司业绩表现明显低于行业平均(25%)。2)公司2020H1实现年化ROE8.53%,同比-54bps,较行业平均仅高出44bps。截至20H1公司权益乘数达4.40,较年初提升0.04,行业领先。3)20H1公司自营、经纪、利息、投行、资管收入占比分别为34%、13%、12%、10%、9%。 资管收入逆势大增43%,佣金率小幅下滑经纪收入+18%。1)截至20H1海通资管AuM较年初逆势提升5.%至2717亿元,实现资管收入8.87亿元,同比+33%;海富通与富国基金管理规模较年初分别+13%、+21%,助公司实现基金管理收入7.52亿元,同比+57.65%。2)20H1公司股基成交额7.32万亿元,同比26%,佣金率由19年的万分之3.05降至万分之2.78;公司实现经纪业务收入22.35亿元,同比+18%。3)截至20H1,公司自营资产规模2667亿元,较年初+7%,其中股票规模增加15%至275亿元,20H1实现自营收入61.12亿元,同比+2%。 两融、股质一增一减,减值计提大幅拖累业绩。1)截至20H1公司两融余额479亿元,较年初+15%,两融市占率4.12%;股票质押余额376亿元,较年初-24%,信用收入同比-2%至22.09亿元。2)20H1公司实现投行收入17.01亿元,低基数下同比+109%。20H1公司股债承销规模2601亿元,市占率5.58%;其中IPO规模43亿元,市占率由19年的1.37%升至3.11%,下半年投行业绩大概率加速释放。3)20H1公司计提减值损失29.11亿元,同比+177%,主要是其他贷款和应收款项减值准备增加所致,大幅拖累业绩。 财务预测与投资建议 预计公司20-22年BVPS分别为11.79/12.53/13.38,按相对估值法,可比公司20PB为1.60x,对应目标价18.86元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
广发证券 银行和金融服务 2020-09-01 16.23 19.73 26.23% 16.95 4.44%
18.56 14.36%
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20H1公司业绩增速与ROE均明显高于行业平均。1)公司2020H1实现营业收入142.06亿元,同比+23%,实现归母净利润57.52亿元,同比+39%,20H1公司业绩表现大幅跑赢行业平均(25%)。2)公司2020H1实现年化ROE12.42%,同比增长近3pct,较行业平均高出4.33pct。3)20H1自营、经纪、资管、利息、投行占比分别为36%、20%、20%、13%、3%。 公募基金管理业绩亮眼,交易业务稳步推进助自营+22%。1)截至20H1公司旗下广发基金与参股的易方达基金公募管理规模分别为6395与8986亿元,较年初分别+27%与+23%,助公司实现资管收入28.57亿元,同比+43%(基金管理收入21.57亿元,同比+70%)。2)截至20H1,公司自营资产规模1978亿元,较年初+2%,其中股票与基金规模分别增加33%与22%至88亿元与354亿元。公司稳步推进股票及衍生品、FICC做市交易业务的发展,20H1实现自营收入51.57亿元,同比+22%。 经纪与两融收入双双提升,投行业务面临监管处罚的负面影响。1)20H1公司股基成交额7.57万亿元,同比23%,市占率维持4.0%;公司实现经纪业务收入28.53亿元,同比+23%。2)截至20H1公司两融余额570亿元,较年初+14%,两融市占率4.89%,与去年持平;公司实现两融利息收入20.46亿元,同比+18%,助力信用业务收入同比+17%至18.06亿元。3)受康美药业事件后续监管处罚与疫情双重影响,20H1公司仅实现投行收入4.21亿元,同比-19%。20H1公司股债承销规模仅792亿元,市占率1.70%,同比-2pct;投行业务被暂停的影响仍将持续,但投行收入贡献度较低对业绩影响有限。 财务预测与投资建议 鉴于资管、自营业务助公司业绩超预期且全年行业景气度维持高位,我们将公司20-22年BVPS由12.83/13.81/14.89上调至13.09/14.45/16.05,按相对估值法,可比公司20PB为1.60x,对应目标价20.95元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
华泰证券 银行和金融服务 2020-08-28 20.89 24.45 91.61% 22.38 7.13%
22.38 7.13%
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高基数下业绩超预期高增,ROE快速提升大幅领先行业平均。1)公司2020H1实现营业收入155.41亿元,同比+40%,实现归母净利润64.05亿元,同比+58%,疫情冲击叠加高基数下公司业绩仍实现快速增长,大幅领先25%的行业平均值。2)公司2020H1实现年化ROE10.35%,同比+2.69pct,较行业平均高出2.26pct。截至20H1权益乘数达3.81,较年初微降0.04。3)自营、经纪、资管、投行、利息净收入占比分别为50%、18%、11%、8%、7%。 低基数下投行收入翻倍,投资交易转型稳步推进自营收入+66%。1)20H1公司实现投行收入12.61亿元,低基数下同比+109%。20H1公司股债承销规模2824亿元,市占率6.06%,同比+1pct;其中IPO规模50亿元,市占率由19年的2.65%回升至3.58%,下半年有望持续提升。2)截至20H1公司自营资产规模较年初+1%至2883亿元,其中股票较年初+29%至389亿元,占比由11%增至13%。公司持续推进自营业务去方向化,转型权益、FICC及衍生品交易业务,20H1实现自营收入78.43亿元,同比+66%。 高景气度下经纪与两融表现优异,主动管理转型助资管收入+15%。1)20H1公司股基成交额14.62万亿元,市占率增至7.72%(19年为7.56%),实现经纪业务收入27.92亿元,同比+24%。2)截至20H1公司两融余额770亿元,两融市占率6.62%,维持行业前三,在此带动下两融利息收入24.59亿元,同比+32%。但公司利息支出同比大增25%,利息净收入10.22亿元,同比-19%。3)20H1公司资管规模较年初微降3%至6819亿元。据中基协数据,公司主动管理占比由年初的43%增至47%,主动管理转型助资管收入同比+15%至16.97亿元。 财务预测与投资建议 预计公司20-22年BVPS分别为14.78/16.35/18.27,按相对估值法,可比公司20PB为1.70x,对应25.13元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中信建投 银行和金融服务 2020-08-27 52.07 54.58 113.20% 54.95 5.53%
54.95 5.53%
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业绩翻倍大超预期,ROE行业领先。1)公司20H1实现营业收入99.00亿元,同比+68%,实现归母净利润45.78亿元,同比+97%,公司上半年业绩大超预期,增速领跑行业。2)公司20H1实现年化ROE15.83%,同比+6.16pct,行业领先(较平均高出近8pct)。3)自营、经纪、投行、信用、资管业务收入占比分别为45%、20%、20%、7%、4%。其中自营占比同比提升10pct。 自营规模大增+业务转型助收入增长2倍,经纪市占率稳步提升。1)公司20H1实现自营收入44.07亿元,同比+196%,主要得益于自营资产规模的快速增长,截至20H1母公司权益资产及固收资产分别较年初提升27%、23%至113亿元、1304亿元。此外公司转型FICC、基金及衍生品做市交易业务,收效明显。2)20H1公司代理股基成交额5.45万亿,市占率较19年提升28bps至2.88%,实现经纪收入19.96亿元,同比+33%。3)资管业务方面主动管理转型持续推进,截至20H1主动管理规模2488亿元,较年初+7%,占比由42%增至51%。在此带动下,公司20H1实现资管收入4.01亿元,同比+21%。 IPO市占率大幅增加投行优势显著,两融规模市占率双双提升。1)20H1公司实现投行业务收入19.82亿元,同比+22%。20H1公司股债承销规模6143亿元,市占率13.18%,行业第一;其中IPO规模408亿元,市占率大幅增至29%,高居第一且较同业优势显著。2)截至20H1公司两融余额达368亿元,同比+26%,市占率由19年的2.87%增至3.16%,但由于公司举债利息支出增加,致使利息净收入同比-19%。3)考虑到下半年行业景气度高涨与注册制改革下投行业绩加速释放,公司全年业绩或保持高速增长。 财务预测与投资建议 预计公司20-22年BVPS分别为7.31/8.66/10.23,可比公司22PB为3.7x,鉴于ROE水平行业领先与业绩高成长性,并考虑公司行业地位的快速提升,给予45%成长龙头溢价,对应22PB为5.4x,对应55.24元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中信证券 银行和金融服务 2020-08-26 31.99 32.94 70.67% 32.91 2.88%
32.91 2.88%
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高基数下业绩逆势高增,ROE快速提升、权益乘数行业领先。1)公司2020H1实现营业收入267.43亿元,同比+23%,实现归母净利润89.26亿元,同比+38%,疫情冲击叠加高基数下公司业绩仍实现快速增长,优于25%的行业平均值。2)公司2020H1实现年化ROE10.57%,同比高出2.23pct,较行业平均高出2.48pct。截至20H1权益乘数达4.48,较年初提升0.34。3)自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为44%、19%、12%、8%、3%。 版图扩张效应下经纪、两融市占率双双提升,主动管理转型效果凸显。1)公司收购中信华南,版图扩张效应显现,20H1公司股基成交额12万亿元,市占率增至6.34%(19年为5.70%),实现经纪业务收入50.08亿元,同比+32%。2)两融市占率同样提升,截至20H1公司两融余额818亿元,市占率升至7.03%(19年为6.64%),但杠杆提升下利息支出大增17%,利息净收入仅8.10亿元,同比-41%。3)截至20H1公司资管规模较年初逆势提升2%至1.42万亿元,高居第一。其中主动管理规模8575亿元,占比60.23%,分别较年初提升22%与10pct,带动资管收入同比+23%至32.90亿元。 FICC推动自营大幅增长59%,注册制改革催化下投行收入+23%。1)截至20H1公司自营资产规模较年初+24%至3964亿元,其中固收资产+28%至3507亿元,FICC带动下自营收入同增59%至118.87亿元。2)20H1公司实现投行业务收入22.21亿元,同比+23%。20H1公司股债承销规模6081亿元,市占率13.05%,行业第二;其中IPO规模105亿元,市占率7.53%,行业第三;再融资规模924亿元,高居第一。3)20H1公司累计计提减值损失23.01亿元,同比大增2倍,计提充分下20H2负面影响有望逐步出清。 财务预测与投资建议 预计公司20-22年BVPS分别为14.38/15.46/16.80,可比公司20PB为1.90x,给予公司30%第一龙头溢价,对应2.47xPB,对应35.52元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名