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姜甜

国信证券

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中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-03 39.52 -- -- 43.58 10.27%
43.58 10.27%
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前三季度业绩同增 38%,表现靓丽、符合预期 前三季度,公司实现收入 74.39亿/+21%,归母业绩 13.21亿/+38%(扣 非后+21%), 位于业绩预告区间中值附近, EPS 0.21元符合预期。 考 试恢复后, Q3公司收入 46.31亿/+84%,业绩 15.54亿/+234%表现靓 丽。 公司也提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺( 38.8亿)。 l Q3培训逐步恢复, 预计公考爆发支撑业绩, 部分业务仍有延迟 Q3招录考试全面恢复,公司培训及收入确认也迎来爆发。具体到各业 务,结合我们的持续跟踪, 1) 预计业绩爆发主要系公务员培训表现靓 丽,在国考扩招 66%、省考扩招约 30%的背景下,公司依托上半年提 前销售锁定客户+线上线下齐发力等,市占率预计进一步提升。 2)综 合序列预计表现良好,上半年收入增 26%,预计 Q3仍延续了较好趋 势。 3)教师、事业单位序列考试仍有部分延迟,但就目前已进行的考 试而言预计仍表现良好。 截至三季度末合同负债为 74亿元/+89%, 主 要系公司培训支撑及收入确认推迟。 前三季度实现投资收益 1.88亿元 /+48%。 公司毛利率同增 1.10pct;期间费用率增 2.41pct,其中财务/ 研发/销售/管理费用率分别+3.60/+0.50/-0.37/-1.33pct。 考试节奏趋于正常, 短期关注招录, 中线关注跨赛道 一方面,此前部分考试仍略有推迟,有望在 Q4进一步集中释放,再加 上当前就业形势等,预计公司 Q4仍相对有支撑。 另一方面, 2021年 国考及省考已陆续发布, 国考扩招 7%及江苏省考扩招 19%显示 2021年招录有望继续维持扩招态势,尤其是地方岗位; 且考试时间均已恢 复疫情前节奏,预计后续业务节奏也将趋于正常。 中线来看, 扩招及 参培率提升有望推动行业扩容,公司有望凭借教研、渠道等优势进一 步提高市占率, 基地建设不断推进,跨赛道复制扩张也可能超预期。 风险提示: 宏观、 疫情等系统性风险; 复课、业务拓展不及预期; 竞争加剧等。短期业绩有支撑,中线关注平台孵化持续验证,维持“买入” 维持 20-22年 EPS 0.41/0.57/0.78元,对应 PE98/69/51。 龙头优势下, 扩招及参培率提升等有望支撑短期成长;中长期市占率有望继续提升 以及跨赛道复制扩张可期,增长确定性强,维持“买入” 评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-11-02 17.00 -- -- 25.08 47.53%
26.10 53.53%
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Q3盈利转正达 1.40亿元,环比改善明显,略好于预期前三季度,公司实现营收 35.76亿元/-43%,归母业绩亏 5.55亿元/-177%(扣非-5.73亿元),EPS-0.57元,略好于我们此前预期。Q3收入 16.72亿元/-25%,业绩转正达 1.40亿元/-60%,环比改善明显。 Q3RevPAR 持续复苏,开店节奏提速,南山景区盈利反弹2020Q3,首旅如家 RevPAR-28.9%(ADR-16.0%/OCC-12.9pct,其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 29.7%/32.3%/26.5%)。环比Q2下滑 49.3%降幅收窄。前三季度公司新开店 548家(直营/加盟各18/530家,经济型/中高端/云酒店/其他各 66/174/221/87家),净增188家。其中 Q3公司新开/净增 298/182家,较上半年及 19Q3展店均提速。截至 Q3末,公司酒店 4638家,中高端占比为 23.3%,继续优化。此外,公司南山景区 Q3利润同比增长 43%,恢复明显。2020年因准则调整毛利率、销售费率大幅下降,按可比口径则毛利率仅微降 0.66%,但刚性成本下期间费用率增 26.81%。 关注行业复苏弹性与环球影城开业节奏,长看整合扩张公司 9月 RevPAR 已恢复 9成,预计 Q4有望持续恢复。国内外疫情控制差异+内循环下预计国内酒店明年有望持续向好。9月底,公司签约待开业酒店 1084家,较 H1增 300家,创历史新高,为全年 800-1000家开店目标及明年展店助力,显示展店提速。公司酒店业务集中在国内,直营占比较高,积极加盟扩张,明年酒店主业有一定弹性。此外,2020H1环球影城有望北京开业,公司有望相对受益。中线来看,疫情有望加速行业集中,公司系行业 TOP3龙头,7月公告拟发中票和超短融券不超 40亿元,叠加会员体系+国企支撑,有望加速整合扩张。 风险提示宏观及疫情等系统性风险,收购整合或国企改革或低于预期等。 关注行业复苏弹性及环球影城概念,长看龙头集中,维持“买入”上调公司 20-22年 EPS -0.44/0.91/1.07元(此前-0.46/0.88/1.04元),对应 21-22PE 估值 19/16倍,估值系历史底部。公司系行业 TOP3龙头,直营占比相对较高,积极展店下,明年可受益行业复苏及环球影城开业预期。中线来看公司有望受益行业洗牌下加速集中,维持买入。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-11-02 59.00 -- -- 60.25 2.12%
60.25 2.12%
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Q3扣除非经损益及股权激励成本的业绩增 23%,符合预期 前三季度,公司营收 27.38亿/+4.67%;业绩 1.34亿/+16.42%,在业 绩预告区间内( 12%-25%),扣除非经及股权激励成本后增 19.91%, 其中 Q3增 23.40%。 EPS0.74元,符合预期。 Q3国内灵活用工继续高增长,经营现金流明显改善 结合我们的持续跟踪,预计公司国内部分前三季度收入增约 20%,其 中灵活用工业务增 32%,剔除社保减免影响估算增约 40%+,延续了 Q2(可比口径同增 40%+)的靓丽趋势,持续高增长!猎头及 RPO 受 宏观经济等影响仍有所拖累,但公司积极将客户的正式招聘需求转化 为灵活用工需求,一定程度上对冲了猎头及 RPO 的部分影响。受海外 疫情影响, Investigo 前三季度收入及净利润有一定幅度下滑,但因业 绩体量较小所以影响相对有限,且预计仍为正贡献。同时疫情期公司 进一步加强收款管理,经营活动现金流净额由去年同期 823万增至 1.4亿,账期有所改善。公司毛利率下滑 0.29pct,主要系灵活用工占比提 升及宏观经济承压;期间费用率微增 0.02pct。 人事调整符合公司阶段发展,技术赋能下持续看好灵活用工空间 根据公告,高勇拟卸任公司总经理,聘任李跃章为总经理。 预计系公 司垂直管理调整等已取得成效,高勇将专注于新技术业务及投融资, 李总则管理线下三大传统主业,符合公司发展战略。短期来看,预计 公司国内灵活用工仍将维持高增长,猎头、 RPO 以及 Investigo 则需跟 踪疫情及宏观经济表现。中线来看,公司拟定增加强技术平台建设、 增强 ToG 业务、增资人才测评企业等,完善人力资源服务生态链,都 有望带来新的增量;而且我国灵活用工尚处高速发展期,公司全产业 链布局下有望明显受益,未来也不排除进一步并购的可能性。 风险提示 宏观、疫情系统性风险;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率等。 短期灵活用工支撑,技术赋能助力中线成长,维持“增持”评级 维持 20-22年 EPS 1.00/1.27/1.57元,对应 PE57/45/36x。短期灵活 用工有望维持高增长,其他业务则需跟踪疫情及宏观经济;中线持续 看好灵活用工行业及公司技术赋能下的成长潜力,维持“增持”评级。
宋城演艺 传播与文化 2020-11-02 15.98 -- -- 19.59 22.59%
20.24 26.66%
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三季报业绩下滑 81%,基本符合预期,经营现金流转正 前三季度,公司实现收入 6.19亿元/-71.96%;归母业绩 1.34亿元 /-89.47%,扣非业绩 1.11亿元/-89.84%, EPS0.05元, 基本符合我们 预期。 Q3,公司实现营收 3.36亿元/-57.45%,归母业绩 9390.35万元 /-80.64%, 环比 Q2改善。 1-9月经营现金流转正。 Q3各存量演艺项目恢复程度分化,团队游欠佳影响整体恢复节奏 Q3公司存量项目主业预计盈利转正,但受团队游占比差异+学生出游 限制等影响分化较大:预计丽江恢复最佳,三亚次之,而杭州本部受 限于基数大及团队客流影响, 恢复相对较慢,但公司也积极通过夜游 模式探索收入增量。此外桂林、张家界、九寨项目等均处于恢复过程 中。 此外,新郑项目 9月 19日正式开业,但考虑公司上半年确认轻资 产收入 1亿+,我们预计 Q3公司轻资产确认预计或相对有限。此外, 花房 Q3预计贡献投资收益 300万元左右。 公司前三季度毛利率降约 8pct, 期间费率增 36.97pct,主要系公司上半年景区停业期间,相关 成本费用调整至管理费用科目导致管理费率大增 34.33pct。 短期跟踪收入恢复节奏,新项目新模式支撑长线中枢 国庆期间公司存量项目收入预计恢复至同期 7成,环比 Q3改善。考虑 国内外疫情防控差异, 预计明年国内游仍有期待, 公司存量项目仍有 望受益。 中线来看, 公司新项目新模式持续推进。一方面,公司明年 仍有望推出上海、佛山等项目,此外,西塘、珠海等项目也在积极推 进中。中线来看,未来成都、北京、江苏等区域也不排除落地新项目。 另一方面,杭州本部试点演艺王国集群模式, 未来有望逐步推广, 带 来新看点。 风险提示: 疫情风险, 减值风险及股东减持风险,新项目不达预期等 疫情不改龙头本色,新模式新项目助力新成长,维持“买入” 考虑恢复节奏, 下调公司 20-22年 EPS 至 0.06/0.50/0.71元(此前 0.18/0.59/0.76元),明后年估值 33/23x。虽客流全面恢复仍待时日, 但新项目新模式仍支撑公司中长线成长,且国内外疫情防控差异下, 明年国内游仍有期待,仍维持“买入”评级。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-10-30 196.00 -- -- 206.83 5.53%
321.86 64.21%
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三季报业绩下滑 25%,但 Q3逆势业绩大增 142%,符合预期前三季度,公司实现营收 351.38亿元/-2.81%,归母业绩 31.64亿元/-24.93%(扣非 29.92亿元/-12.45%),EPS1.26元,符合预期。Q3营收 158.29亿元/+38.97%,业绩 22.34亿元/+141.90%,增长靓丽。 海南离岛免税靓丽高增长,人民币升值带来汇兑损益补充新政下海南离岛免税表现靓丽:三亚免税店 Q3营收&业绩同比增约250%,较 Q2翻番式增长进一步提速;海免贡献增量营收 23-25亿,归母业绩 3-5亿,助力成长。出入境免税继续承压,我们预计上海、首都、广州机场仍暂按保底租金计提,但其他机场如香港机场等租金预计或有调整(部分 Q2已体现)。其中,日上上海依托直邮对冲,Q3预计盈利,而日上北京、广州机场免税等预计仍拖累,香港机场免税在租金调整下不排除 Q3有望盈利转正。Q3毛利率降 13.85pct,推测一因供应商支持力度季度差异,二与免税业务结构调整相关,而期间费率同降 19.87pct,因销售费率下降 16.18pct(部分机场保底租金下调),财务费率降 1.99pct(RMB 升值带来汇兑损益 1.6亿+)等。 短期情绪等有所扰动,但好赛道强龙头中线成长仍有支撑10月前 19日海南免税日均 1.2亿元/+200%以上,但受阿里与 Dufry成立合资拟布局旅游零售及资金风格变化影响,近期公司股价有所调整。展望未来,消费回流+政策扩容下国内免税持续扩容,但牌照增加或适度竞争,我们预计未来国内免税可能出现一超多强的格局。但其中,中免依托规模渠道优势,借疫情契机强化采购能力,积极争取三亚机场店,布局线下体验店等,线上线下联动,仍有望相对最受益。 风险提示政策风险;宏观、疫情系统性风险;市场竞争可能加剧。 投资建议:优质赛道强龙头,调整带来中线布局良机,坚定“买入”上调 20-22年 EPS3.14/4.86/6.45元,对应 PE 估值 59/38/29x。中免2020H1已成全球免税第一。目前国内免税行业正处于黄金发展期,虽竞争可能增加,但中免依托规模渠道优势+行业红利,中线成长仍值得期待。考虑国际免税龙头估值中枢 30-35x,高增长阶段相对溢价,中免最新估值仍有支撑,股价回调带来布局明年的契机,坚定“买入”。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-10-16 36.23 -- -- 43.58 20.29%
43.58 20.29%
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2020年10月14日,国家公务员局发布《中央机关及其直属机构2021年度考试录用公务员公告》,公布2021年国家公务员考试招录人数、招录岗位、招录要求、报名及考试时间等信息。10月13日晚,公司发布2020年前三季度业绩预告,预计Q3实现业绩15.20-16.00亿元,同增226%-243%;预计前三季度实现业绩12.87-13.67亿元,同增34%-43%。 国信社服观点:1)2021年国家公务员招录人数同增7%,省考等招录规模也有望继续扩张,同时就业承压下报考人数有望爆发,参培率提升有望进一步推动培训市场扩容;2)国考、考研等恢复往年时间节奏,Q4密集培训期有望推动中公等优势龙头招生及预收款;3)公司预计Q3业绩同增226%-243%%,前三季度同增34%-43%,增长靓丽超预期,预计主要系公考培训业务爆发及其他业务增长良好。 上调公司2020-2022年EPS 至0.41/0.57/0.78元(此前为0.38/0.51/0.65元,主要系考虑今年三季度增速良好,疫情下公司市占率进一步提升),对应PE 为89/64/47x。招录节奏恢复后公司业务爆发,市占率进一步提升,预计Q4仍有望延续良好增长态势。扩招趋势不改、报考人数及参培率提升等作用下,预计明年公司业务仍有望维持较快增长。中长期公司市占率有望继续提升,跨赛道复制扩张能力值得期待。短期公司估值相对不低,但考虑到其增长确定性强,中长线成长空间广阔,维持“买入”评级。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-09-28 56.43 -- -- 63.47 12.48%
63.47 12.48%
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国信社服观点:1)此次定增主要是为了推动公司数字化、信息化平台建设,有助于丰富公司业务场景、提高运营效率,符合公司发展战略。2)另一方面补充公司流动资金,支撑公司业务快速扩张,未来也不排除进一步并购的可能性。3)发行额不超过8亿,以9.23为基础及按上限计算股本摊薄约8.9%,且考虑到定增对公司中长线发展的重要意义,整体相对可控。4)风险提示:宏观、疫情等系统性风险;收购整合不及预期;市场竞争激烈;汇率风险等。5)投资建议: 考虑发行价等尚未确定,暂维持公司20-22年EPS 1.00/1.27/1.57元,对应PE 为56/44/36x。疫情下,灵活用工行业机遇与挑战并存。公司募资8亿持续推动数字化转型及补充流动资金,摊薄相对可控,且有助于公司提高运营效率,以技术为盾、业务能力为矛,支持未来持续扩张整合。短期公司灵活用工高增长有望支撑全年业绩,中线持续看好公司技术赋能下的灵活用工成长空间。目前公司估值水平相对不低,但考虑到其系A 股稀缺的人力资源服务龙头,所处灵活用工赛道处于风口,且不排除未来进一步并购的可能性,故建议择机布局,暂维持“增持”评级。 拟定不超过8亿元,助力公司数字化转型升级公司公告,拟向不超过35名投资者(符合证监会规定的特定投资者),非公开募资不超8亿元,主要用于数字化转型、信息化转型升级和补充流动资金,促进公司持续、稳定发展。 发行价:本次向特定对象发行股票的定价基准日为发行期首日,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股 票交易均价的80%。最终发行价格由公司董事会根据股东大会授权在本次发行经深交所审核通过并获得中国证监会 同意注册的批复后,按照中国证监会的相关规定,根据询价结果与 本次发行的保荐机构(主承销商)协商确定。发行对象均以现金方式认购本次向特定对象发行的股票。由于采用发行期首日为定价基准,因此最终发行底价需要受后续股价变化,且最终竞价确定。 发股数量:本次向特定对象发行股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定,且不超过本次发行前总股本的30%,即不超过5,468.61万股(含本数),并以中国证监会同意注册的批复文件为准。 截至6月30日,公司总股本为18229万股。控股股东北京翼马直接持有公司6535万股股份,占公司总股本的35.85%。 高勇、李跃章分别持有北京翼马199万元、173万元出资额,合计持有北京翼马59.10%的股权,为公司的共同实际控制人。按照本次发行的数量上限5,469万股测算,本次发行后,北京翼马仍为公司控股股东(持股约28%),高勇、李跃章仍为公司实际控制人,本次发行不会导致公司控制权发生变化。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-04 41.11 -- -- 43.43 5.64%
54.08 31.55%
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国信社服观点:1)考虑公司本身财务杠杆水平和疫情下资金需求,预计本次定增整体预期之中。2)募资不超50亿元规模相对不低,但在目前疫情下行业关键整合期可借机助力公司产品升级,加速整合扩张,巩固和强化龙头绝对优势,降低财务费用。3)按发股上限计算股本摊薄16%,考虑利息节约,估算明后年EPS 摊薄约10%+,但考虑定增对公司中长线发展的重要意义,整体仍较可控。4)风险提示:宏观、疫情等系统性风险;收购整合或国企改革进度可能低于预期;商誉减值风险等。5)投资建议:考虑发行价等尚未确定,暂维持公司20-22年EPS0.50/1.34/1.61元,对应A 股估值84/31/26倍。疫情下,酒店行业承压也进入加速整合期。公司拟募资不超50亿元发力产品升级及资金减负,虽募资规模不低,短期有一定摊薄影响,但中线来看,有助于公司产品升级优化扩张。公司作为国内酒店规模第一的龙头,募资支撑有望推动公司在行业整合下加速集中,国企改革持续深化下,公司管理提升和整合潜力较大,维持中线“买入”。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 35.15 -- -- 37.98 8.05%
43.58 23.98%
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培训推迟,2020H1业绩亏损2.33亿,符合预期2020H1,公司实现收入28.08亿/-23%,归母业绩亏损-2.33亿/-147%(扣非后亏损3.68亿),位于业绩预告区间(亏损2-3亿),EPS-0.04元,符合预期。Q2收入15.78亿元/-32%,业绩-3.49亿元/-190%。 考试推迟拖累培训及收入确认节奏,线上及综合培训支撑受疫情影响,公司2-3月线下授课基本暂停,4月底5月初陆续恢复; 同时大部分招录及考试推迟,相关收入确认基本推迟了3-4个月。具体来看,1)公考培训收入12.18亿/-41%,主要系省考笔试推迟拖累,国考面试也有影响。2)教师培训收入3.50亿元/-33%,教师资格笔试及部分招录延迟导致。3)事业单位培训收入2.49亿/-4%,降幅较小预计因扩招+低基数+考试相对分散恢复较快。4)综合序列实现收入9.71亿元,逆势增26%,主因考研、医疗培训等增长态势良好,且较少采用协议班。但公司培训人次增37%;截至上半年末合同负债为72亿元/+28%,主要系公司培训支撑及收入确认推迟。上半年实现投资收益1.29万/+139%。公司毛利率同减9.25pct;期间费用率增21.76pct,其中销售/财务/研发/管理费用率分别增6.39/5.34/5.29/4.75pct。 短期关注扩招及复课节奏,中线跨赛道布局支撑成长参考省考笔试和国考面试,预计6-8月系笔试、面试高峰期,因此下半年尤其是Q3有望迎收入确认高峰。同时考虑到公务员、事业单位、国企等公共部门招录人数增20%+,职业学历提升扩招170万人,以及就业压力大、考生求职培训需求相对刚性等,公司作为渠道及研发实力突出的培训龙头,有望进一步提升市占率。中线来看,公司市占率有望继续提升,公共部门扩招趋势不改,基地建设不断推进,公司从1(公考)到2(教师)、从2到3(考研)、从3到N(公共服务、IT、医疗、建工等)的平台孵化能力可能超预期。 风险提示: 宏观、疫情等系统性风险;复课、业务拓展不及预期;竞争加剧等。 下半年有望迎培训高峰,中线跨赛道复制扩张可期,维持“买入”。 上调20-22年EPS 至0.38/0.55/0.71元,对应PE94/66/51。龙头优势下,考试恢复及各赛道扩招有望支撑全年业绩;中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期,增长确定性强,维持“买入”。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2020-09-01 12.49 -- -- 13.39 7.21%
13.39 7.21%
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中报业绩亏损1.57亿元,符合预期2020H1,公司营收25.55亿元/-56%,归母业绩-1.57亿元/-141%,扣非后降221%,主要系疫情影响;EPS-0.22元/股,整体符合预期。Q2公司收入/归母业绩/扣非业绩分别下降59%/87%/152%。 疫情下各业务承压明显,但Q2客流环比改善受疫情影响,公司1月下旬先后暂停国内外组团;乌镇、古北景区1.25暂停开放,直至4月中下旬核心景区才陆续开放;再加上主业刚性成本压力较大,短期业绩承压。具体来看,上半年乌镇客流/收入同降83%/78%,补贴影响下实现净利润6452万元,扣非后估算亏损约1.5亿元;但Q2较Q1客流/收入分别增58%/57%,环比改善。古北水镇上半年客流/收入各降76%/70%,净利润亏损2.09亿元;其中Q2受益于周边游改善,客流/收入较Q1分别增205%/71%。整合营销、旅行社收入均下滑78%,预计亏损。山水酒店收入下滑51%。创格科技及风采科技业务目前基本恢复同比水平,其中创格科技同期收入略有增长。上半年公司毛利率下降11.33pct,期间费用率增11.48pct。 周边游龙头客流有望较快复苏,中长线关注整合扩张疫情防控趋稳,随着7.14跨省团队游恢复及景区限流由30%提至50%,预计下半年客流环比有望改善。且乌镇、古北景区作为国内周边游目的地代表,复苏节奏有望快于国内长线游及出境游,近期古北入住率已阶段达88%,持续改善。中长线来看,公司背靠光大支持,一是有望持续强化内生动能;二是不断推动乌镇和古北水镇优化和升级;三可关注濮院项目,有望成为未来新的增长极。与此同时,在行业普遍承压下,依托大股东支持,公司作为旅游行业龙头也有望加快行业整合,在稳定存量业务的情况下,拓展新的资源和业务增长点。 风险提示宏观、疫情系统性风险;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率等。 短期跟踪客流复苏,中线关注存量优化与增量布局,维持“买入”疫情因素下调20-22年EPS至-0.10/0.77/0.95元(此前0.20/0.88/1.02元),21-22年PE16/13x。公司目前市值系历史底部,周边游龙头短看复苏节奏,中线依托光大支持仍有整合扩张预期,维持中线“买入”。2020年上半年公司业绩亏损1.57亿元,整体符合预期2020年上半年,公司实现营收25.55亿元,同比下滑56%;实现归母业绩亏损1.57亿元,同比下降141%,扣非后业绩下滑221%,主要受到疫情影响;EPS-0.22元/股,整体符合预期。 Q2单季,公司实现收入13.54亿元,同比下滑59%;业绩为4089万元,同比下滑87%;扣非业绩亏损1.06亿元,同比下滑152%。疫情下各业务线承压明显,但Q2受益于周边游复苏、客流环比改善受疫情影响,公司1月下旬先后暂停国内外组团;乌镇、古北景区1.25暂停开放,直至4月中下旬核心景区才陆续开放;再加上主业刚性成本压力较大,短期业绩承压。 具体来看,上半年乌镇景区累计接待游客人数73.78万人次,同比下降83.46%;实现营业收入1.89亿元,同比下滑77.89%;上半年实现净利润0.65亿元,同比下降86.33%,扣非后估算亏损1.5亿。但Q2环比Q1营收增长56.72%,游客数增长57.79%,恢复开放后,受益于周边游改善,乌镇景区呈现复苏趋势。 古北水镇恢复开业后周末客流迅速爬升,但受二次疫情反复及北京防控政策影响,上半年复苏仍受影响。2020年上半年共接待游客23.97万人次,同比下降76.19%;实现营业收入1.25亿元,同比下降70.29%;净利润亏损2.09亿元。 Q2环比Q1营收/游客人数分别增长71.33%/204.90%,疫情下古北水镇积极拓宽线上宣传渠道,积累人气,为疫情后的服务奠定基础。整合营销、旅行社收入均下滑78%,预计亏损。山水酒店收入下滑51%。创格科技及风采科技业务目前基本恢复同比水平,其中创格科技同期收入略有增长。 毛利率同比下降11.33pct,期间费用率增11.48pct上半年,公司毛利率同比下降11.33pct,期间费用率增11.48pct,其中销售/管理/财务/研发费率分别增5.18pct/4.35pct/1.82/0.13pctpct。其中管理费用率增加较多主要系固定费用占比较高,财务费用率变动则主要是因为银行贷款增加。短期业绩预计承压,跟踪客流复苏趋势,关注中长线整合扩张疫情防控趋稳,随着7.14跨省团队游恢复,以及景区限流由30%提至50%,预计下半年客流环比有望持续改善。并且,乌镇、古北景区作为国内周边游目的地代表,相对复苏节奏有望快于国内长线游及出境游。结合新浪微博,根据8月中旬单周数据看,古北周接待游客达到5万人次,入住率达到88%,同时乌镇客流和入住率也在积极恢复。中长线来看,公司背靠光大金控集团支持,一是有望持续强化内生动能;二是不断强化乌镇和古北水镇景区的持续优化和升级;三可关注濮院项目,有望成为未来新的增长极。与此同时,在行业普遍承压下,依托大股东支持,公司作为旅游行业龙头也有望加快行业整合,在稳定存量业务的情况下,拓展新的资源和业务增长点。 风险提示:宏观、疫情等系统性风险;古北股权转让可能低于预期;光大整合可能低于预期;门票降价政策风险。 投资建议:短期跟踪客流复苏,中线关注存量优化与增量布局,维持“买入”考虑疫情持续影响,下调公司20-22年EPS至-0.10/0.77/0.95元(此前为0.20/0.88/1.02元),对应21-22年PE16/13x。受疫情影响,叠加本身门票降价及整合压力,公司目前市值及明后年相对估值均系2014年以来历史底部。 但公司本身资源质地优良,仅乌镇古北市值就有较好支撑,未来若光大整合提速,持续强化存量资源优势,孵化增量,潜力仍值得期待,维持中线“买入”。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-01 43.00 -- -- 43.43 1.00%
54.08 25.77%
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中报业绩下滑43%,Q2卢浮承压较大2020H1,公司实现营收40.90亿元/-42.74%,归母业绩2.85亿元/-49.75%(扣非亏3.78亿),EPS0.30元。Q2国内酒店环比有所复苏,但海外卢浮亏损较大,拖累主业收入和业绩增长。 Q2国内酒店环比复苏改善,整合加速,但海外卢浮拖累较大20Q2,境内酒店RevPAR-34.48%,较Q1(-52.75%)略复苏。上半年,境内酒店RevPAR-42.75%,同店RevPAR-31.58%。而Q2境外酒店RevPAR-76.82%,较Q1-14.54%拖累显著。上半年新开业/净增酒店651/305家,其中直营-42/加盟+353家,经济型-47家/中高端+352家,中端&加盟持续优化。截至20H1,公司开业酒店8819家,居国内酒店第一。上半年,公司酒店分部营收39.85亿元/-43.28%,业绩2.44亿元/-50.27%,疫情、资产处置补贴等综合影响;餐饮收入-10.51%,盈利持平。20H1,受会计准则调整以及疫情影响,毛利率-75.20pct,期间费用率-46.57pct,但从酒店分部来看,销售费率从6.1%降至5.0%,一般行政管理费率从13.4%降至12.7%,有所优化。 短期跟踪国内外酒店复苏,中线关注激励优化和整合效应显现Q3国内酒店环比趋于复苏,但境外卢浮情况仍待跟踪。疫情下公司积极应对,积极加盟展店及成本费用管控,全年开店目标不变。大股东支持下,公司积极聚焦轻资产酒店管理,短期可部分物业处置平滑业绩,中线可酒店管理专业强化谋发展。综合来看,作为国内酒店规模NO.1,公司中端布局领先,疫情下有望受益行业龙头加速集中,且伴随国企激励机制持续改善,后续酒店平台整合潜力仍有望持续释放。 风险提示商誉减值风险,收购整合或国企改革或低于预期,宏观系统性风险等。 加盟扩张支撑业绩,中线激励优化和整合效应较大,维持“买入”考虑卢浮压力,调整20-22年EPS0.50/1.34/1.61元(此前0.85/1.32/1.55元,今年明显下调,但21-22年考虑整合效应略微上调),对应A股估值84/31/26倍。短期建议关注复苏情况,中线公司作为国内酒店龙头,一看加速行业集中,二看整合效应有望显现,维持中线“买入”。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-09-01 221.00 -- -- 229.60 3.89%
230.54 4.32%
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中报业绩降72%,但Q2环比扭亏大幅改善,符合预期 2020H1,公司实现营收193.09亿/-22.02%;业绩9.31亿/-71.73%(扣非-68.86%),EPS0.48元,符合预期。疫情下Q1重挫,Q2保底租金压力仍存,但依托海南免税发力,线上直邮、海免并表等,公司Q2收入盈利正增长(剔除海免并表各微降10%+),环比改善明显。 海南离岛免税逆势高增长,出入境线下免税承压,线上直邮发力 海南离岛免税先抑后扬:三亚免税店上半年收入59.77亿元/+12.16%(Q1降约40%,Q2增110%+),盈利5.96亿元/-28.42%(Q1显著承压,Q2盈利预计翻番);海免H1营收30.31亿元/+136.35%,5月并表并追溯调整带来增量归母业绩1.45亿元。而出入境免税则承压,保底租金拖累,但公司积极线上发力。日上上海依托线上直邮发力,H1收入68.67亿元/-11.20%,租金压力下仍盈利0.56亿元/-82.53%;首都机场T2+T3收入18.50亿元/-57.61%,跨境电商部分补充,归母亏损预计3亿元+。上半年,促销影响下公司主业毛利率42.42%/-9.61pct,期间费用率增12.34pct(保底租金拖累、折摊增加等)。 政策利好做大蛋糕,离岛免税进入适度竞争,中免具备规模优势 离岛免税新政下,7.1-8.18中免海南销售额50亿元/+250%,蛋糕显著扩容,支撑公司后续盈利成长,同时,海南2家国企获批离岛免税经营资质;海南省年内争取三亚新开3家离岛免税店,预计未来海南或适度竞争。国人离境免税政策有望渐行渐近,未来空间广阔,但也可能有限竞争。综合来看,消费回流+政策扩容下国内免税持续扩容,但牌照增加或适度竞争,我们预计未来国内免税可能出现一超多强的格局。中免依托规模渠道优势,线上线下联动,仍有望相对最受益。 风险提示 政策风险;宏观、疫情系统性风险;市场竞争可能加剧。 投资建议:优质赛道强龙头,蛋糕做大适度竞争,维持“买入”维持20-22年EPS2.39/4.35/5.69元,对应PE92/51/39x。消费回流政策利好下公司盈利成长可期,今年甚有望问鼎全球免税第一。中线来看,国内免税蛋糕做大但或适度竞争,中免依托其线上线下联动,规模渠道优势强化,成长仍有支撑,优质赛道强龙头,维持“买入”。
广州酒家 食品饮料行业 2020-08-31 40.98 -- -- 45.97 12.18%
45.97 12.18%
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中报扣非业绩下滑69%,食品淡季及餐饮拖累 上半年,公司营收9.70亿元/+1.93%,归母业绩1139万元/-82.28%,扣非后业绩1605万元/-68.72%,EPS0.03元,基本符合预期。Q2实现收入4.36亿元,业绩亏损82万,主要系食品销售淡季+餐饮拖累。 速冻同增64%表现靓丽,月饼受季节性影响,餐饮明显承压 上半年,公司食品业务收入7.85亿元/+32%。其中速冻收入4.27亿元/+64%,需求旺盛及产能释放下增长靓丽,速冻Q2收入增84%,对比Q1增50%明显加速;月饼收入1918万元/-44%,主因今年中秋及月饼销售推迟;其他食品收入增12%。餐饮收入1.69亿元/-50%,主要受疫情拖累,其中Q2下滑45%,环比改善(Q1-54%)。速冻发力下,渠道端经销收入增38%、省外增27%。此外中秋节较往年延后加上疫情影响,截至上半年月饼尚未启动预收款。上半年公司毛利率同比下滑4.80pct,预计主要系餐饮拖累及毛利率较低的速冻占比提升。期间费率增加0.43pct,其中管理/财务/研发费率各增0.70/0.21/0.06pct,销售费率降低0.54pct。 月饼短期有弹性,速冻长期可期待,跟踪疫情下的餐饮复苏 全年来看,疫情下中小酒楼月饼或相对谨慎,行业有望加速集中;速冻需求催化,下半年仍有望维持较高增长;餐饮业务承压明显,跟踪疫情趋稳后的复苏进展。中线来看,未来2-3年公司将逐步进入产能释放高峰期,湘潭、梅州基地建成及原有基地改造,有望推动22年产能较19年增长60-100%。且新品类的研发创新、线上线下省内省外渠道开拓推进以及整合陶陶居品牌等,有望持续支撑公司成长。长线来看,在产能支撑的情况下,公司未来速冻聚焦粤式点心品类错位竞争,通过品类的不断丰富和跨区域扩张,有望带来长期成长想象空间。 风险提示: 宏观、疫情等风险,食品卫生安全,收购整合、产能释放不及预期等。 短期关注月饼和速冻发力,中线产能扩张持续支撑,维持“买入”维持20-22年EPS0.90/1.36/1.64元,对应PE47/31/26x。短期疫情下月饼有望加速集中+速冻高增长,中线公司产能释放带来增长确定性,并依托跨区域扩张、产品创新、整合发力等支撑,维持“买入”。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-08-28 64.64 -- -- 70.82 9.56%
70.82 9.56%
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Q2扣除非经损益及股权激励成本的业绩增43%,逆势表现靓丽。 2020H1,公司营收17.62亿/+5.20%;业绩/+14.60%,位于业绩预告区间内(10%-25%),扣除非经及股权激励成本后同增16.83%,其中Q2增42.97%,环比改善明显,逆势靓丽!EPS0.41元,符合预期。 国内灵活用工逆势持续高增长,Q2猎头及RPO环比改善。 上半年,公司灵活用工收入13.94亿元/+8.95%,其中国内增31.11%,若剔除社保减免影响,估算可比口径增40%+,Q2增长较Q1(估算+39%)提速,逆势表现靓丽!猎头收入2.39亿元/-6.31%,估算国内增速为正,Q2国内增10%+,环比改善。RPO收入5288万元/-28.42%,Q2环比也有改善,但整体受经济拖累仍相对明显。受海外疫情影响,Investigo贡献收入5.34亿元/-12%,权益净利润614万元/-39%。剔除Investigo和股权激励影响,上半年公司收入/扣非业绩分别同增15%/30%,其中Q2扣非业绩估算增60%+,较Q1(下滑20%左右)提速明显(成本费用也有改善)。公司毛利率下滑0.34pct,主要系灵活用工占比提升及宏观经济承压;期间费用率微减0.12pct。 技术赋能,国内灵活用工强劲支撑,跟踪疫情及宏观经济。 随着疫情防控趋稳及经济持续复苏,预计下半年灵活用工业务仍将维持高增长,猎头、RPO有望环比持续改善,但顺周期特征下仍需跟踪疫情及宏观经济表现。预计Investigo全年仍会有所拖累,但环比改善及业绩占比不高,相对可控。此外公司推出“禾蛙网”、增强ToG业务、完善线上及技术产品、增资人才测评企业等,在三大重点业务的基础上,不断丰富、完善人力资源服务生态链。中线看来,我国灵活用工尚处高速发展期,公司作为上市龙头有望明显受益,全产业链布局也有望提供更大发展空间,且未来不排除进一步并购的可能性。 风险提示。 宏观、疫情系统性风险;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率等。 短期跟踪疫情,持续看好灵活用工成长空间,维持“增持”评级 上调20-22年EPS至1.00/1.27/1.57元,对应PE59/47/38x。短期灵活用工高增长支撑全年业绩,疫情控制下其他业务有望环比改善;中线持续看好灵活用工成长空间及公司竞争力,维持“增持”评级。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-08-25 9.24 -- -- 10.06 8.87%
10.06 8.87%
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中报扣非业绩亏损1.05亿元,疫情下短期承压明显2020H1,公司实现营收2.00亿元/-73%;归母业绩-0.88亿元/-153%,扣非业绩-1.05亿元;EPS-0.12元/股,主要系受疫情影响。Q2单季,公司实现营收1.30亿元,业绩亏损0.11亿元。疫情及雨水天气拖累客流,各业务线全面承压上半年,受疫情影响,公司旗下景区自1.25-2.20暂停开放;再加上强降雨天气等影响,客流明显承压。具体来看,黄山景区接待游客52万人,减幅68%,实现门票收入2100万元/-79%;索道及缆车运输旅客100万人次/-69%,实现营收7783万元/-73%;客流承压下,酒店和旅行社收入分别下滑70%、44%。此外,投资收益、政府补贴等非经损益合计贡献1651万元。综合来看,公司毛利率降50.33pct,主要系酒店、门票毛利率分别降65.21/62.02pct;期间费用率增长35.74pct,主要系管理费用率增36.18pct。 短期跟踪客流恢复,资源整合有望支撑公司未来成长疫情防控趋稳,再加上7.14起恢复跨省团队游,预计下半年客流有望持续改善,但复苏节奏仍需跟踪。在疫情及景区门票降价等压力下,公司积极提质增效,加强精准营销,强力推进项目建设:花山谜窟改造及花海艺境项目力争今年底亮相,狮林精舍、排云楼改造也预计今年底完成,还有一批旅游+小镇/电商等项目正在快速推进。公司紧密围绕“山水村窟”、“旅游+”战略推进项目建设,中长线资源整合有望持续加速。短期仍建议持续关注门票降价进展。 风险提示宏观、疫情、自然灾害等风险,门票降价,区域资源整合低于预期。关注疫情进展,区域整合有望提供动力,维持“增持”考虑疫情影响,下调公司20-22年EPS至-0.10/0.44/0.50元,对应21-22年PE21/19倍。今年疫情影响已在所难免,但明年若伴随疫情企稳,国内游可能恢复超预期增长,且公司系国企景区优质龙头,产品改造升级+资源整合扩张下,中长线成长仍有支撑,维持“增持”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名