金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/1 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
天宇股份 医药生物 2020-08-26 120.00 -- -- 129.64 8.03%
129.64 8.03%
详细
报告导读 2020H1公司归母净利润同比增长 50%,沙坦类 API 和中间体毛利率下降 1.97%,我们认为,基于公司技术优势和规模经济效应,缬沙坦降价周期中公司盈利能力稳定性或好于市场预期;我们看好公司产品升级、产能释放下的成长弹性。 投资要点 成长能力:产品结构升级下,2020Q2成长加速①整体表现:公司发布 2020年上半年报告,2020H1营收 13.32亿元,同比增长 36.17%;归母净利润 3.81亿元,同比增长 50.07%,扣非归母净利润同比增长 55.09%。 ②季度环比:2020Q2营收同比增长 59.08%,在海外疫情扩散的前提下,营收增速仍大幅超过 2020Q1同比增长水平(14.11%);利润端,2020Q2归母净利润同比增长 70.6%,同样大幅超过 2020Q1同比增长水平(29.91%)。我们认为,由于 2019年上半年公司 API 出口基数相对较低,随着 API 收入占比提升,公司 Q2业绩增长加速;展望后半年,我们认为,由于出口基数相对较高且部分品种存在降价风险,下半年业绩增速或略有下降,但考虑全年 API 销售量或维持在较高增速,我们预计全年业绩增速维持在较高水平。 盈利能力:缬沙坦降价周期中,预期公司盈利能力稳定性好于市场预期根据公司中报,2020H1原料药毛利率 55.05%,相比 2019年底值下降 4.52pct; 中间体毛利率 49.33%,相比 2019年底值下降 1.68pct;原料药占收入比例提升至 66.4%,相比 2019年底提升 7.08pct。产品结构升级下,公司综合毛利率为55.38%,相比 2019年低下降 3.16pct,同比提升 0.9pct。 根据 Wind 数据,2020年 1-6月厄贝沙坦平均价格同比增长 2.26%;缬沙坦平均价格同比下降 17.43%,2020年 7月同比下降 16.7%。我们估计,在部分品种价格下降压力下,公司降压类原料药及中间体毛利率有所下降。 分析 2020H1沙坦类 API 平均售价的变化,我们估算 2020H1销售均价与 2019H2相当。展望 2020年后半年,综合考虑行业龙头产能扩张节奏和下游制剂需求增长,我们认为大部分沙坦品种价格维持在相对稳定水平,对公司原料药毛利率影响较小;缬沙坦收入占比较低(2019年占比约 16-20%),降价可能拖低公司中间体和原料药的平均毛利率水平,但我们认为影响相对较低,主要基于: ①3-5年内,沙坦市场更多是增量市场而非是存量市场:需求持续增长叠加上游中间体环保、投产成本因素,决定缬沙坦的价格不会低于 2017年的低点; ②公司缬沙坦 API 产能相对较大,分摊降价损失(根据我们的估计,2020年天宇股份缬沙坦 API 产能或将达到 600吨,与行业龙头华海药业相当,且高于第二梯队美诺华、润都股份和新赛科产能); ③公司沙坦中间体产能高、出口量大,能有效分摊缬沙坦 API 降价损失(参考行业平均,沙坦中间体毛利率至少在 30%,外购中间体将提高较多中型缬沙坦API 供应商的制造成本); ④产品结构持续升级,2020H1公司 API 收入占比明显提升、海外出口品种毛利率同比提升 3.4pct,高毛利率 API 和规范市场出口占比提升,有望部分对冲降价对毛利率的侵蚀。 综上,我们认为第②和第③的因素作用下,公司在缬沙坦降价周期中利润表现将优于同行;从技术优势和成本优势的前提下,公司成长属性更清晰,客观表现为④中所体现的产品结构升级。而正是基于以上的判断,我们对缬沙坦降价环境中公司的业绩表现更乐观。 ROE 与产能:在建工程陆续投产,CMO 有望在下半年贡献增量业绩2020H1归母净利率为 28.63%,相比 2019年提升 0.88pct,相比 2019H1同比提升 2.66pct,在毛利率有所下降的情况下,净利率提升主要源于三费占比的下降。 资产周转率从 2019年 H1的 0.37上升至 0.44。在两者的共同作用下,2020H1的 ROE(扣非,摊薄)达到 15.78%,同比提升 1.63pct。 分析公司在建工程明细,我们关注到滨海三甬项目、CMO 业务生产基地项目工程进度已为 100%,主要在建工程项目陆续转固并提升产能利用率,公司资产周转率有望持续提升。根据公司中报,截至 2020年 6月,公司 CMO 研发项目 27个,已经完成中试的研发项目 10个,完成验证的项目 6个,新设原料药项目 16个。CMO 生产基地陆续完工后,公司 CMO 业务有望持续兑现业绩,支撑中长期发展。 盈利预测及估值我们认为,公司是被低估的技术平台型 API 龙头,我们预计公司 2020-2022年EPS 分别为 4.31、5.27和 6.45元/股,2020年 8月 24日收盘价对应 2020年28.34倍 PE,显著低于特色原料药行业龙头平均(46.9倍 PE)。综合考虑公司在 2020-2021年相对较快的净利润增速(我们预计 CAGR 在 25-30%)、相对较高的 ROE 水平,维持“买入”评级。 风险提示产能投入周期的波动性风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险,CDMO 订单波动性风险,存货占比过高风险,行业政策变动风险。
首页 上页 下页 末页 1/1 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名