事件概述：公司发布23年年报，2023年实现营收49.0亿元/yoy+19.2%；归母净利5.5亿元/yoy+5.2%、归母净利率为11.2%，扣非净利5.1亿元/+5.6%、扣非净利率10.3%。公司23年业绩略高于业绩快报的归母/扣非业绩5.4/4.9亿元。 单季度看，23Q4实现营收10.2亿元/yoy+32.7%；实现归母净利0.6亿元/yoy+17.5%、归母净利率为5.7%；扣非净利0.3亿元/+74.4%、扣非净利率3.1%。 收入端：①分业务看，23年月饼/速冻/餐饮/其他食品收入分别为16.7/10.6/12.6/8.0亿元、分别同比增长+9.9%/+0.3%/+65.7%/+18.8%；23Q4月饼/速冻/餐饮/其他食品收入分别同比增长45.5%/-9.1%/138.3%/+7.2%。 餐饮门店布局：23年末拥有餐饮直营店43家、共新增14家餐饮门店（4家广州酒家、10家陶陶居），其中广州酒家/星樾城/陶陶居26/2/20家，授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店18家。 ②分渠道：23年直销/经销渠道分别实现收入24.2/24.4亿元，yoy+36.1%/+6.2%，直销占比49.7%；23Q4直销/经销实现收入5.0/5.1亿元，yoy+127.0%/-6.8%。 ③分地区：2023年公司广东省内/省外/境外分别实现收入37.3/10.8/0.5亿元，yoy+18.7%/+22.0%/+2.3%；23Q4广东省内/省外/境外分别实现收入7.1/3.0/-0.1亿元，yoy+13.1%/+122.9%/-350.2%。 利润端：①23年毛利率35.3%/同比基本持平，月饼/速冻/餐饮毛利率分别为52.5%/30.8%/19.9%，yoy-1.7pct/-5.8pct/+18.0pct；直销/经销毛利率分别为31.4%/39.1%，yoy+6.2/-3.7pct。 ②23年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%/9.5%/1.8%/-0.4%，yoy-0.4/+0.3/-0.3/+0.8pct。 ③23Q1-4分别实现归母净利率7.5%/1.3%/19.2%/5.7%，yoy+0.6/+1.0/-2.5/-0.7pct。 盈利预测与投资建议：长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范月饼市场或越来越集中；速冻市场需求快速发展，公司预计未来在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道。预计公司2024-26年归母净利6.0/6.6/7.2亿元（基于公司23年盈利情况以及考虑当前消费环境，将此前24/25年归母净利预测值7.2/8.2亿元下调），当前股价对应24/25/26年PE分别为18/16/15X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期

公司发布24年第一季度业绩预告。预计24Q1实现营业收入8.0-8.3亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.3亿元，同比增长23%-29%，实现扣非归母净利润5.1-5.4亿元同比增长33%-39%。 24Q1营收业绩持续增长，产品端势能预计延续。24Q1收入端，公司销售收入获得持续增长，主要受益于医美终端消费的增长，及公司产品品牌影响力提升；盈利及费用端，与去年同期相比，公司毛利率和费用率保持在稳定水平，因此净利润同样获得持续增长；产品端，预计将延续23年态势，以“嗨体”为核心的溶液类注射产品稳步增长，凝胶类注射产品濡白天使延续良好增长势头，继续成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，系列化产品如生天使有望逐步放量爬坡，或将协同产品矩阵实现公司产品覆盖度、渗透率及声誉的进一步提升。 点评：公司自年初以来一直以实际行动证明长期价值，疫后首年营收/归母净利润均实现同比接近50%增长，彰显龙头恢复弹性，并多次进行大额利润分配等动作切实维护投资者利益&夯实市场信心，24Q1继续保持持续增长势头，屡次验证其强α属性，后续看点较多。短期维度除现有产品持续爬坡、提升渗透外静待如生步入销售节奏后协同放量，中期关注宝尼达颏部适应症/肉毒等新品获批节奏，长期看好光电/减重等多元潜力管线有序推进及持续充盈，待其上市后或将联动应用丰富求美选择，进一步巩固公司医美龙头地位。我们始终坚定看好公司长期价值，作为具备利润型及流量型完善产品矩阵的龙头标的，有望跟随经济恢复板块提速受益，建议重点关注。 投资建议：未来在医美行业复苏+渗透率持续提升的背景下，公司有望以现有产品为基本盘，以成长性单品及在研管线不断贡献业绩增量，有望持续巩固业内龙头地位。基于此我们预计公司2024-2026年归母净利润为24.5/31.4/40.1亿元，同比增速32.0%/28.0%/27.8%，仍维持“买入”评级风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、产品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险、业绩预告为公司初步测算结果具体财务数据以公司最终公告披露为准

事件概述：1） 2023 全年实现营收 77.93 亿元/yoy+53%、较 19 全年恢复度 94%；归母净利 7.95亿元/22 年同期-5.77 亿元、较 19 全年恢复度 90%；扣非净利 7.19 亿元/22 年同期-6.74 亿元、较 19 全年恢复度 88%。归母及扣非均位于业绩预告约中位，符合预期。2023 年公司经营活动现金流净额为 40.14 亿元/yoy+171%（收入、业绩均列示调整后同比增速，因 23 年 5 月同控合并诺金）。2） 23Q4 营收 18.82 亿元/yoy+50.4%、较 19Q4 恢复度 90%；归母净利 1.10 亿元/yoy+144%、较 19Q4 恢复度 67%；扣非净利 0.94 亿元/yoy+134%、较 19Q4 恢复度74%； 23Q4 经营活动现金流净额为 6.36 亿元/yoy+69%。业务细项： 23 全年酒店/景区收入较 19 年恢复度 93%/115%1）收入层面， 23 年酒店直营/酒店加盟/景区业务营收 53.34/19.42/5.16 亿元、同比增长 47%/51%/177%，较 19 年恢复度为 85%/123%/115%； 23Q4 酒店/景区业务营收 17.49/1.33 亿元，较 19Q4 恢复度 89%/111%。2）业绩层面， 23全年公司利润总额 11.07亿元，酒店业务税前利润 8.63亿元（ Q1-Q4为 0.04/2.32/5.21/1.07 亿元）、 22 年/19 年同期为-7.18/11.03 亿元，景区业务税前利润 2.44 亿元（ Q1-Q4 为 1.15/0.42/0.47/0.40 亿元）、 22 年/19 年同期为-0.10/1.74亿元。开店进展： 23 年开店目标达成率约 78%，中高端酒店占比持续提升， 24 计划新开1200-1400 家门店1）23全年新开店 1203家/yoy+37%（较 23年开店目标 1500-1600家达成率约 78%），关店 923 家/yoy+14%，净开店 280 家/22 年为 67 家。 23Q4 新开店 340 家/yoy+32% （ 23Q3 为 337）、关店 319 家/yoy+96%（ 23Q3 为 256），净开店 21 家/22Q4 为 95家（ 23Q3 为 81）。公司今年计划开店 1200-1400 家。2）开店结构方面， 23Q4 轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店-21/67/-25/0家； 23 全年轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店 194/204/-112/-6 家。3）期末门店方面，截至 23Q4 开业门店总数达 6263 家，其中中高端酒店数占比提升 1.0pct 至 27.5%（房量占比提升 1.3pct 至 39.4%）、轻管理酒店数占比下降 0.5pct至 42.2%（房量占比下降 0.2pct 至 25.6%）、加盟模式酒店数占比提升 0.2pct 至 89.8% （房量占比提升 0.3pct 至 83.9%）。截至 23Q4 储备店 2035 家、环比净减少 16 家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比 58.2%/28.0%/13.7%/0.1%。RevPAR 恢复度： 23Q4 不含轻管理 RevPAR 恢复度 100.3%， Occ 尚未完全恢复1）23Q4公司全部酒店 RevPAR 138元/yoy+45%、恢复至 19年同期的 91%（ Q1/Q2/Q3恢复度分别 92%/100%/106%），其中 ADR 220元/yoy+21%、恢复至 19年同期的 113%， Occ 62.6%/yoy+10.3pct、比 19 年同期下降 15.0pct；成熟酒店 RevPAR 恢复度是 19年同期的 95%。 23Q4 首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 恢复至 2019 年同期的 100%（ Q1/Q2/Q3 恢复度分别 100%/109%/117%）， 23 全年约恢复至 2019 年同期的 106.5%。2）分档次看， 23Q4 经济型/中高端/轻管理 RevPAR 同比增长 43%/53%/26%、较 19年同期恢复度为 94%/85%/81%； ADR 较 19 年同期恢复度分别为 113%/96%/98%； Occ分别为 67.3%/64.9%/51.2%、较 19 年同期下降 13.4/7.7/10.7pct。 盈利预测及投资建议：我们预计 24-26 年公司归母净利分别为 9.1/10.4/11.9 亿元、对应 PE 分别为 18/15/13x。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险， 开店进度不及预期， RevPAR 恢复不及预期

公司发布 2023年年报。 公司 23年全年实现营收 66.95亿元，同比增长24.53%，归母净利润 3.45亿元，同比增长 87.57%。23Q4公司实现营收 17.64亿元，同比增加 22.56%，归母净利润 0.24亿元，同比增长 265.71%。 营收端： 分行业看，跨境社交电商业务实现营业收入 42.57亿元，同比增长 37.02%，包装业务实现营业收入 20.97亿元，同比增长 5.75%。 毛利率： 公司 23年毛利率为 46.66%，同比+5.98pct，分行业看，包装业务毛利率为 19.20%，同比+3.44pct，电商业务毛利率为 63.31%，同比+3.82pct； Q4毛利率为 44.90%，同比+4.00pct。 费用端： 23年期间费用率为 40.45%，同比+5.37pct。其中， 销售费用率为34.99%，同比+5.69pct； 研发费用率为 2.12%，同比-0.67pct；管理费用率为 3.35%，同比+0.48pct。 18-23年跨境社交电商收入 CAGR35.47%。 根据灼识咨询，以 2022年在亚洲从事社交媒体电商业务收入为口径，公司在中国 B2C 出口电商公司中排名第二。 依靠高效的数字化运营和库存管理，有效降低库存，近 3年跨境电商业务库销比均控制在 3%左右， 2023年经营活动现金流 7.26亿元，同比增长 85.60%，现金流良好。 持续更新"Giikin"平台，构建高效 AI 运营系统。 借助全业务链条的数字化优势，公司积累了大量的营销数据样本，公司推出多个垂类模型，包括电商文本垂类模型 ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型 GiiAI 和智能投放助手 G-king 等，形成“数据+智能算法”的独特竞争壁垒，目前公司跨境社交电商业务范围已扩大至 40多个国家。 未来公司将继续加强品牌建设，持续打造吉喵云 SaaS 平台。 公司凭借多年积累的营销数据和技术优势，孵化自有品牌，以增强市场竞争力和品牌影响力。目前公司已打造品牌包括 SENADA BIKES、Veimia、Konciwa 及 PETTENA等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品。同时，公司复刻自身“独立站+社交媒体”的跨境社交电商成功经验，打造出吉喵云跨境电商 SaaS 服务平台，为卖家提供全链路一站式服务。 投资建议： 公司将持续深化跨境社交电商业务， 并继续开拓电商业务新的利润增长点，同时在包装业务上继续深耕。 考虑到公司在品牌等新增长点的投入， 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 4.3/5.2/6.2亿元（24/25年前值为 5.3/6.8亿元）， PE 为 16/13/11x，维持“买入”评级。 风险提示： AI 研发不及预期、跨境物流费用上涨、业务拓展不及预期等

事件：公司发布 23年年报。 （1）23年： 公司实现营收 6.2亿元/yoy+218.7%，较 19年恢复度 132.8%；实现归母净利 1.4亿元/yoy+340.6%，较 19年恢复度 183.4%，落于此前预告中值偏下沿；实现扣非归母净利 1.4亿元/yoy+330.4%，较 19年恢复度 187.9%，落于此前预告中值符合预期。 （2）单 Q4： 公司实现营收 1.2亿元/yoy+263.2%，实现归母净利润-0.1亿元，实现扣非归母净利-0.1亿元，亏损较 22年同期缩减但仍未恢复至 19年水平。 （3）利润分配： 拟每 10股派发现金红利 0.78元（含税），合计拟派发现金红利 0.2亿元（含税），占 23年归母净利润的 15.07%。 主要版块营收、利润等主要经营指标创公司成立以来新高。 （1）旅游客运业务： 收入 4.2亿元/yoy+242.1%，较 19年恢复度 130.3%。该板块全资子公司智行旅游实现收入 0.4亿元/yoy+173.7%，净利润 0.1亿元/yoy+495.4%； 易游旅游实现收入 0.2亿元/yoy+213.5%，净利润 394万元。 （2）酒店业务： 收入 1.4亿元/yoy+160.9%，较 19年恢复度 289.6%。该板块核心由天池酒店管理公司贡献，实现收入 1.4亿元/yoy+157.8%，较 19年恢复度 286.5%，净利润 0.3亿元/yoy+586.9%扭亏为盈；其中皇冠假日酒店实现收入 1.0亿元/yoy+153.6%，较 19年恢复度 293.1%，净利润 0.2亿元/yoy+2188.0%，较 19年恢复度 2191.8%；自营实现收入 0.4亿元/yoy+144.8%，净利润 527万元/yoy+174.5%扭亏为盈；西坡分公司实现收入 165万元/yoy+672.8%，净利润 77万元/yoy+479.0%；雪绒花餐厅实现收入 142万元，净利润-119万元。 （3）旅行社业务： 收入 0.3亿元/yoy+351.3%，较 19年恢复度 129.0%。 该板块全资子公司长白山天池国际旅行社实现收入 13.9万元/yoy-52.1%，净利润-6.7万元较 22年同期减亏 78.6%。 随行业复苏客流增长弹性业绩释放。23年长白山景区累计客流 275万人次，较 19年恢复度 109.4%。 23年公司毛利率 43.0%，较 22年+52.8pcts，较 19年+7.9pcts；归母净利率 22.3%，较 22年+51.7pcts，较 19年+6.1pcts，随行业复苏下客流增加&冰雪热潮，公司盈利能力得到显著恢复及提升。 投资建议：出游景气延续尤其冰雪热&长白山交通改善&项目建设下成长可期， 短期看 24年出游景气延续冰雪热带动淡季不淡旺季高景气；中长期看沈白高铁将于 25年通车，届时北京至长白山距离将缩短至 4小时，看好公司成长空间，基于此我们调整公司 2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.2/2.7亿元（前值为 1.7/2.0/-），维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、游客恢复不及预期风险、冰雪热度持续度风险、项目建设及爬坡不及预期风险

事件：公司发布2023年报，2023年营收7.80亿，yoy+99.97%，归母净利润3.0亿元，yoy+174.6%，扣非归母净利润2.9亿，yoy+181.0%。其中23Q4营收2.6亿，yoy+89.7%，归母净利润1.1亿元，yoy+176.1%，扣非归母净利润1.0亿，yoy+183.3%。 营收：分产品看2023①医疗器械营收6.8亿，同增122.7%，其中单一材料医疗器械营收5.7亿，同增254.7%，截至23年报，薇旖美销售团队135人，覆盖终端机构约2000家；②功能护肤营收0.76亿，同增12%，主要系23年6月中旬新增单一成分功能性护肤品“ProtYouth”，导致单一成分功能性护肤品较上年同期增加66.54%；③原料及其他营收0.24亿，同增42.9%，公司与欧莱雅建立战略合作，开启了公司原料进入国际知名品牌供应链的里程碑。 成本端，2023年毛利率90.16%，同增加4.7pct，2023Q4毛利率90.54%，同增加3.2pct，主要系高毛利单一材料医疗器械毛利率及销售提升。 费用端，2023销售费用1.65亿，同增57.17%，主要系公司加大销售投入&人员费用增加；管理费用0.92亿元，同增107.01%，主要系销售规模提升、管理人员增加、产业园配套设施折旧及ipo上市费用。研发费用0.85亿元，同增87.12%，主要系公司高度重视功能蛋白系统性创新研发。 投资建议：重组胶原蛋白技术的突破带动行业整体增长，国内头部厂商均加速布局，国内供给及需求侧空间均有望提升，预计今年延续高景气。锦波生物为胶原蛋白领军企业，纳入北证50流动性改善，同时商业化加速，业务多点开花，①医美：强强联合修丽可格局优化，锚定高端，强心智，稳价盘，预计24年持续增长；此外在研产品储备丰富，十七型产品上市打造薇旖美矩阵化产品线，近期加大品牌建设携手分众有望卡位C端胶原再生心智。②原料：携手欧莱雅，原料获大厂认证合作，预计持续放量。我们预计24-26年归母净利润为4.6/6.5/8.5亿元，对应PE33/23/18X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险

事件：公司发布2023年报，23年营收65.98亿元，yoy-7.16%，归母净利润5.0亿元，yoy+5.93%，扣非后归母净利3.15亿元，yoy-41.82%。单Q4营收15.06亿元，yoy-14.04%；归母净利润1.06亿元，yoy-33.31%；扣非后归母净利0.16亿元，yoy-90.49%。 财报重点：1）营收端：分品类看，23年①护肤19.94亿，yoy+0.98%。玉泽通过皮肤屏障自修护，建立差异化竞争优势，专为油敏肌研制的油敏霜23年4月上市，全年开票突破1亿，快速成为品牌贡献TOP2SKU。佰草集聚焦四大系列产品线，核心人群占比增长了44.3%，高端产品线（抗老、修护、美白）占比达70%。②个护家清25.41亿元，yoy-4.88%，商超渠道承压。③母婴营收18.56亿元，yoy-13.35%，主要受海外市场出生率下降及海外高通胀消费下降影响。 分渠道看，23公司整体线上营收28.10亿元，yoy+0.85%，线下营收37.8亿元，yoy-12.4%，线上渠道表现分化，传统电商面临下滑压力，以抖音为代表的兴趣电商引领增长。 2）费用端，2023期间费用率53.62%，同增5.35pct，其中销售/管理/财/研发分别为41.98%/9.34%/0.07%/2.22%，同比+4.66/+0.50/+0.22/-0.03pct。 3）成本端，2023毛利率58.97%，同增1.85pct，主要系高毛利的护肤类目销售提升以及个护家清&母婴品类毛利率提升。 投资建议：组织调整持续优化，公司调整内部组织结构，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部。对中高层团队进行优化调整，引入外部优秀人才，并加强年轻化人才梯队建设。看好架构调整下组织效率进一步激活、公司运营质量进一步提升。考虑海外阶段性承压，我们将24-25年归母净利润由6.9/8.1亿元下调至6.1/7.1亿元，对应PE22/18x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、行业景气度下行、新品推广不及预期

医美行业：供需阶段性波动不改景气赛道势能延续。 （1）需求端：复苏进行时，长期提升空间广阔。①短期维度：22年受疫情反复影响需求提升阶段性放缓，年初以来随客流恢复逐渐释放；②长期维度：国内医美渗透率仍较低市场远未饱和，作为中高端可选项目，消费需求及消费群体或将随居民人均可支配收入及中产比例提升而持续扩容。 （2）供给端：盈利恢复期，长期或向头部集中。①短期维度：22年行业普遍承压，终端机构进入阶段性存量时代重视利润运营爬坡；23年以来客流恢复拉动机构端逐步复苏，产品端胶原、再生热度及高端产品需求延续，后续有望进入供需两旺阶段。②长期维度：机构端在监管常态化叠加疫情影响下，尾部机构加速出清，小微型机构开店放缓，促进行业向合规头部集中；产品端医美抗衰需求经久不衰，产品持续充盈或将加速行业成长。 品类赛道：再生品类增速领先，新品驱动0-1赛道增长。 国内医美市场仍处快速成长期，其中聚焦轻医美注射品类，（1）透明质酸：市场成熟、竞争充分、规模领先，以爱美客为代表的国货份额提升明显；（2）肉毒毒素：壁垒较高、格局简单，后续多款差异化产品将陆续上市丰富选择；（3）再生品类：新兴蓝海、产品较少、增速领先，行业发展初期产品涌入将共同做大市场；（4）胶原蛋白：前景广阔、头部厂商争相入局，未来或可依赖技术突破实现弯道超车，加速重组胶原医美领域渗透。公司在透明质酸领域已上市产品丰富积累深厚，再生领域以两款产品加码布局，并前瞻布局肉毒/胶原蛋白等高潜赛道，综合化产品矩阵日趋完善。 公司分析：综合能力突出，矩阵化产品持续扩容。 （1）自研能力突出，管线优质上市数量领先。①从管线获取方式看：已上市产品均为自研，且多款产品为国内首证；②从产品管线看：已上市管线聚焦注射类，长效短效平价高端产品齐发力，适应症丰富产品数量领先；③从市场份额看：以玻尿酸为例，公司市场份额逐年增长，已成为中国第二大、本土最大的透明质酸皮肤填充剂供应商。经多年积累，我们认为公司已形成基于对市场需求准确的前瞻把握→凭借过硬的自研能力开发产品→以丰富的拿证经验推动产品合规化→以强大的销售团队及运营能力进行商业化运作的产品打造&运营逻辑，且已经此路径打造出多款具备市场唯一性或细分品类代表性产品，不断巩固国内医美企业龙头地位。 （2）矩阵化大单品营销，把握C端消费品心智打造系列产品。医美行业大单品逻辑重，公司对市场需求把握及产品规划思路前瞻而精准，并采取系列化逻辑搭建产品矩阵，目前已打造出嗨体系列（聚焦颈纹/眼周/合规水光，具较高需求&产品稀缺性）、双生天使针系列（打造濡白&如生，迈出国内再生系列化第一步），并持续进行推新迭代及适应症拓展孵化多系列产品，佐以多元化营销，C端教育与B端培训并重，推新及运营能力领先。 未来看点：蓝海赛道前瞻布局，重点关注潜在大单品市场机会。 公司持续以自研/BD/合作研发路径储备丰富在研管线，涵盖肉毒/透明质酸/光电/减脂塑形/胶原蛋白/埋线/辅助产品等多潜力领域，其中建议重点关注：（1）宝尼达颏部适应症（有望24年获批）：宝尼达差异化布局长效骨性填充，上市至今终端价格稳定，验证其产品力、高端定位打法有效性及前瞻性，现拓展颏部新适应症，目前已进入注册申报阶段，以期满足日趋细分化、多元化市场需求。（2）肉毒管线（有望25年获批）：品种功效具备稀缺性、市场空间大、准入壁垒高、单品种销售天花板高，目前仅获批5款产品获批，未来或将集中于准入时间+产品差异性+综合化运营能力的较量。（3）麻膏管线（预计25年后商业化）：浅层皮肤手术前类刚需应用产品，目前国内合规产品较少，公司差异化布局利多卡因/丁卡因复合物且有望率先上市，凭借更优的麻醉效果、体验感及产品矩阵的连带迅速抢占市场份额。（4）体重管理管线（三管线逐步商业化）：以去氧胆酸、利拉鲁肽、司美格鲁肽三管线布局加码百亿减重赛道，同时涵盖医美及医疗、局部及全身、日制剂及周制剂多元诉求，为国内于体重管理领域管线布局最充沛的企业之一。未来随研发进程稳步推进，加之强大获证&营销能力赋能，看好推品经验再度复刻，迅速抢占市场份额并转化为公司第二、第三增长曲线，进一步打开营收天花板，贡献业绩增量，向百亿消费医疗公司迈进。（5）光电管线（两款无创抗衰产品）：公司引进的Density/LinearZ两款产品瞄准声量较大的射频市场以及技术优势明显但国内尚无合规三类医美设备获批的超声市场，兼具市场教育基础及优越发展潜力，加之公司运营经验加持，整体商业化成功率较高，待其上市后也有望与注射类产品联合推出综合化解决方案，联动应用丰富求美选择。 投资建议：随行业复苏持续推进，看好公司业绩恢复性增长及后续高潜在研管线陆续上市的增量贡献，预计23-25年归母净利润分别为18.6/24.5/31.4亿元，同比增速分别为46.9%/32.2%/28.0%，截止3月18日收盘价，对应2023-2025年PE分别为40X/30X/24X，给予公司24年40XPE，对应目标价为453.59元，向上空间31%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、行业政策监管风险、市场竞争加剧风险、测算与实际差异风险、新品研发及注册进度不及预期风险、产品销售推广不及预期风险

事件：三八女神节修丽可创新推出注射美容旗舰产品修丽可铂研，采用注射用重组三型人源化胶蛋白溶液，此为锦波生物获批的械三重组三型溶液。 产品主打鱼尾纹、额头纹及眉间纹，胶原浓度2mg/ml。 针对此次强强联合，我们认为修丽可作为高端院线品牌入组胶原蛋白医美线，有望做高价格天花板，有利行业整体发展及布局：①有望多价格带布局，补充胶原超高端市场：薇旖美极纯指导价6800元/4mg，布局高端，而修丽可为院线高奢抗衰品牌，定位超高端用户群体，我们预计此次合作不会分流薇旖美客群，同时也有望助力公司锚定高价格带及以上市场，加强渗透。 ②稳价盘：此前市场或觉得薇旖美做为水光产品定价较高，渗透率提升背景下担心终端售价下降，我们预计修丽可铂研有望重新定义天花板，修丽可背书下叠加锦波生物技术端高品质、铂研品牌专业胶原心智再加强，有助于稳住胶原蛋白产品整体市场价盘。 ③大牌背书，技术成分持续验证。此前公司与巴黎欧莱雅达成三型原料合作，其明星单品小蜜罐拥有较大客户基数，小蜜罐2.0添加重组胶原重磅升级，海外大盘参与赋能胶原景气向上。此次合作三型溶液再获大厂验证背书，强化锦波生物胶原龙头地位。 薇旖美加强营销卡位c端胶原心智。携手分众传媒，打造胶原强心智。薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州等8城开启“元计划”，布局电梯间广告，并联合40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的市场教育。此外携手春节档热门电影《飞驰人生2》，强营销，拓人群，强心智。 投资建议：重组胶原蛋白技术的突破带动行业整体增长，国内头部厂商均加速布局，国内供给及需求侧空间均有望提升，预计今年延续高景气。锦波生物为胶原蛋白领军企业，纳入北证50流动性改善，同时商业化加速，业务多点开花，①医美：强强联合修丽可格局优化，锚定高端，强心智，稳价盘，预计24年持续增长；此外在研产品储备丰富，十七型产品上市打造薇旖美矩阵化产品线，近期加大品牌建设携手分众有望卡位C端胶原再生心智。②原料：携手欧莱雅，原料获大厂认证合作，预计持续放量。 我们预计23-25年归母净利润为3.0/4.6/6.5亿元，对应PE54/35/25X，选取巨子生物、华熙生物、爱美客、百普赛斯作为可比公司，其25年对应的PEG空间为0.6-0.7，考虑稀缺性及后续成长性，给予25年公司0.8倍PEG，对应25年PE38倍，目标价为357元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险

3月4日，公司发布2023。年度业绩快报。2023年，公司实现营业收入714.36亿元同增13%，归母净利22.14亿元同增30%，扣非归母净利21.56亿元同增25%。单看四季度，公司实现营业收入93.70亿元同减1%，归母净利润2.50亿元同减27%，扣非归母净利1.76亿元同减50%，其中老凤祥典当公司起诉相关方返还当金1亿元，对方公司或进入破产清算程序，故对23年Q4业绩产生不利影响。 从23年全年来看，公司深化“双百”行动综合改革，全力推动三年行动计划，持续推进渠道下沉、做精做细市场，不断提升市场覆盖面和占有率，取得23年佳绩主要受益于：①行业因素，据中国黄金协会，23年全国黄金消费量1089.69吨，同增8.78%，其中：黄金首饰706.48吨，同增7.97%；金条及金币299.60吨，同增15.70%，在一系列提振消费政策推动下，全国消费市场持续恢复回升，金银珠宝成为全年各商品零售类别中增长幅度最快的品类。 ②渠道方面，积极开拓市场。公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，全年净增各类网点385家，截至2023年末公司拥有海内外营销网点共计达到5994家。 ③产品方面，配合门店调性提升，加强产品研发。公司不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新，促进黄金首饰消费的提升。 金饰龙头品牌力强，总经销深度绑定。作为内资黄金珠宝行业龙头、老凤祥品牌影响力持续向上，渠道掌控力进一步加强，海南金猊晓受让工美基金持有的5.58%老凤祥股权，深度绑定总经销。同时短期来看，春节期间黄金珠宝消费景气延续，商务部重点监测零售企业金银珠宝销售额同比增长23.8%。预计24年在金价支撑下，老凤祥作为行业龙头，销售趋势有望延续。 投资建议：未来公司有望继续加强与省代之间联系，通过多类型门店（藏宝金、凤祥囍事等）提升品牌调性。考虑到23年Q4计提减值等因素，我们调整23/24/25年公司归母净利润预测至22/26/30亿，对应17x/15x/13xPE，维持“买入”评级。 风险提示：业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的23年年报为准、金价波动风险、渠道扩张不及预期、产品推新不及预期、经济环境变化风险等

事件：公司发布2023年年度业绩快报，2023年营收7.8亿，yoy+100.0%，归母净利润3.0亿元，yoy+174.6%，扣非归母净利润2.9亿，yoy+181.4%。 其中23Q4营收2.6亿，yoy+89%，归母净利润1.1亿元，yoy+177%，快报贴近业绩预告上限，扣非和业绩超市场预期。 点评：业绩变动主要原因：①营收同增100.0%主要系公司通过加大品牌宣传、产品的市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时公司积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵，销售规模大幅增长所致。②净利润同增174.61%主要系公司销售收入稳步增长，规模效应显现、毛利率提高所致。 公司被纳入北证50指数3月11日正式生效，北证50样本股按照市值规模和流动性选取排名靠前的50只证券，兼具代表性与成长性，此次纳入北证50再次验证公司运营实力，同时此前市场曾担忧锦波生物上市北交所流动性或受限，我们预期纳入北证50后流动性改善。 投资建议：公司深耕功能蛋白生产研发，围绕女性美丽健康，关注颜值和生殖两大板块。1）短期看：公司发展期抢占先机，三类医疗器械薇旖美预计放量增长，贡献主要盈利。2）中长期：①产能扩张，将助力公司进一步发挥规模优势。②在研产品储备丰富未来可期，十七型产品上市打造薇旖美矩阵化产品线，近期加大品牌建设有望卡位C端胶原再生心智。③行业景气向上。预计随着高毛利产品占提升及规模效应下，公司盈利能力持续加强。预计23—25年归母净利润为3.0/4.6/6.5亿元，对应PE54/35/25x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险、业绩快报仅为初步核算结果，请以正式23年年报为准

事件：公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.6亿元到2.9亿元，同比增加472%到538%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.16亿元到1.46亿元，同比增加98%到150%。 预告重点：本次净利润预计增加的主要原因为：（一）公司实施重大资产出售暨关联交易事项，完成房地产业务的剥离，确认股权转让收益约1.27亿元。 （二）2022年同期受房地产市场下行等因素影响，公司对部分地产开发产品售价进行调整，并对相应资产计提了减值准备，2023年地产业务完成剥离，相比2022年同期地产板块损益对公司影响大幅减少。 （三）公司战略转型，主业聚焦医药化工板块；化妆品业务持续打造品牌矩阵，拓宽销售渠道，实现持续稳定增长。 长期来看，以业务转型为契机，集中科技力、品牌力、组织力、全产业链以及全渠道优势，公司“1234”创新战略呈现出可持续性发展韧劲：①化妆品“4+N”品牌战略构筑多品牌矩阵壁垒，夯实核心畅销款产品&优化渠道布局②医药&原料：医药整合资源打造专科领域组合包，持续拓展销售渠道；原料推进国内外原料药注册项目，同时积极开发新原料&加强原料协同。 2023年公司净利润相较2022年陡增主要系地产业务剥离原因，预计化妆品业务收入同增26%。根据蝉妈妈及魔镜市场数据，23年化妆品线上业务共计GMV23.3亿元，其中颐莲GMV8.6亿元，瑷尔博士GMV14.7亿元。 投资建议：公司发展化妆品业务的决心和信心均明确凸显，看好公司在持续聚焦和发展下迈向大健康产业综合运营商领先者！房地产业务剥离对经营业绩产生影响，考虑前次估值低估此部分影响，我们暂调整盈利预测，预计23/24/25年归母净利润达2.9/3.9/4.9亿元（预测前值3.7/4.8/6.0亿元），对应25.5/18.8/15.0xPE，维持“买入”评级。 风险提示：转型发展不如预期、政策监管趋严、美妆市场疲软、行业竞争激烈。业绩预告仅为初步核算结果，请以23年年报为准。

导语： 长白山景区拥有得天独厚的自然资源，疫情防控政策优化以来，景区客流量强劲复苏， 已超过 2019年同期水平。未来景区将持续受益于高铁开通和机场扩建，辐射更广的客源范围。同时公司培育冰雪项目多年，冰雪旅游热潮有望改善 Q1、 Q2淡季客流量低的局面，实现一年两旺季。 2025年温泉部落二期项目建成也将助力公司由观光游向度假游转变从而提升客单价水平，看好公司客流恢复以及中长期成长空间！疫后旅游市场持续复苏，冰雪旅游热潮持续。 1）疫后旅游需求持续释放，2023上半年全国旅游人数和旅游收入皆同比高增，预计全年国内旅游人数约 55亿人次，旅游收入超过 5万亿元，分别恢复至 2019年的 9成和 8成。 2）23年暑期旅游市场复苏态势持续，旅游人次 18.4亿人次，旅游收入 1.2万亿， 分别占全年数据的 28%/29%。其中厄尔尼诺影响下，高温天气频发，避暑需求旺盛， 23Q3传统高温城市的整体出游意愿达 95%。 3）在冬奥会和政策引导下，冰雪游成热潮，东北地区具有绝对性优势，年轻人为主导群体，未来空间广阔， 中国旅游研究院预计 2024-2025冰雪季我国冰雪旅游人数有望达到 5.2亿人次，冰雪旅游收入有望达到 7200亿元，三年复合增速均接近 15%。 公司多元化扩张，看好酒店业务增量。 长白山具有优质森林资源和顶级冰雪资源，是夏季避暑和冬季冰雪游胜地。 公司立足于长白山发展多元化业务， 1）旅游客运： 公司具有长白山景区内和环山公路独家运营权，受益于客流量增长； 2）酒店： 公司和洲际合作建立皇冠假日酒店，同时托管蓝景温泉等其他 3家酒店，与公司独家温泉开采权协同打造休闲度假区； 3）旅行社： 由主要服务境外旅客转为向境内游客提供高品质定制化产品； 4）企业管理： 公司目前托管 6个景区，提供冬漂、狩猎等体验项目，将与长白山主景区观光协同互补。 陆空交通改善， 扩大客源范围。 1）铁路方面： 21年敦白高铁开通，长白山接入全国高铁网络，沈白高铁预计 25年通车，将极大缩短东北三省及京津冀地区游客至长白山耗时，有望提升长白山周末游。 2）航空方面： 长白山机场二期已于 2023年扩建完成，年吞吐量由 55万人次提升到 180万人次， 将极大便利华东及华南旅客出游。 3）公路方面： 延长高速全线通车有效缩短省内短途至长白山交通时间。 冰雪游火热，助力一年两旺季。 1） 长白山冰雪资源优越， 为世界三大粉雪基地之一， 雪质、雪量、雪期都处于世界顶级水平，同时公司推出多种差异化冰雪项目如雪原穿越、雾凇冬漂， 给予游客全新体验。 2）“冰雪+温泉” 联动，提升吸引力，打造高附加值休闲度假区。温泉部落一期已于22年开业，二期项目将建设集住宿、餐饮、娱乐、科普于一体的亲子主题酒店，弥补一期欠缺业态，形成差异化定位。温泉部落二期计划于 25年建成开业， 届时将于沈白高铁开通协同配合。 盈利预测与投资建议： 公司立足于长白山景区，将受益于疫后旅行需求复苏、高铁开通和机场扩建等交通改善，辐射更广地区客流。冰雪旅游热潮也将改善长白山淡季客流少的情况，有望实现一年两旺季，平衡季度差异，看好公司中长期成长空间。我们预测 2023-2025年公司实现营收 5.9/6.9/8.1亿元， 归母净利润 1.4/1.7/2.0亿元， 2023年 11月 10日股价对应 PE 分别为 26/21/18X， 考虑到公司中长期有望得到交通改善和冰雪热助益，给予公司 23年 31X PE，对应股价为 16.51元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 交通建设不及预期， 项目建设进度不及预期， 定增事项推进不及预期， 股价波动风险

公司发布2023年三季报：单三季度实现归母净利润0.58亿。 1）23Q3：实现营收1.92亿元，同比+24.4%，恢复至19Q3的115%；归母净利0.58亿元，同比+2.6%，恢复至19Q3的95%；扣非归母净利0.55亿元，同比+1.2%，恢复至19Q3的90%。 2）23Q1-3：收入4.75亿元，同比+96%，恢复至19年同期的123%；归母净利1.2亿元，22年同期为0.02亿元，恢复至19年同期的104%；扣非归母净利1.14亿元，22年同期为-0.02亿元，恢复至19年同期的101%。 毛利率或系新增酒店等折摊影响，Q3控费较好，归母净利率环比改善。 23Q3毛利率为59.8%，环比下降2.2pct，较22Q3/19Q3分别+4.6/-13.9pct。 毛利率较19年同期仍有提升空间，或因酒店新项目投运影响营业成本。公司控费能力出色，23Q3期间费率为15.1%，环比-2.8pct，较22Q3/19Q3分别-1.8/-2.9pct。其中销售费率/管理费率/财务费率分别为5.4%/10.7%/-1%，较22Q3分别-0.5/-0.8/-0.5pct，较19Q3分别-1.5/-2.0/+0.6pct。归母净利率环比改善3.4pct，23Q3为30%，但距22Q3的36.4%及19Q3的36.7%仍有改善空间。 ，暑期或受长线游分流、雨季影响，“双节”期间表现较好，看好增量项目稳步推进。暑期7月虽受到雨季、长线游分流等影响，但国庆期间天目湖表现相对较好，天目湖旅游度假区在“双节”期间，接待人次以及旅游收入分别同比19年同期增长47%、62%。此外公司增量项目继续推进，根据公司半年报，公司全力推进漂流项目的筹备工作，保障下半年开工计划；动物王国项目属于市重点文旅项目，公司也在全力推进项目前期筹备和策划、设计工作。 投资建议：公司前期召开第五届董事会第十七次会议，会议提名孟广才先生、陶平先生、陈东海先生、李淑香女士、刘科先生、潘际泳先生为公司第六届董事会非独立董事候选人，任期自2023年第一次临时股东大会审议通过之日起算，任期三年。本议案尚需提交2023年第一次临时股东大会审议(2023年11月6日)，建议关注后续换届进展，看好国资资源支持。考虑到暑期有长线游分流、天气等原因影响，我们暂时下调业绩预期，预计23-25年归母净利润分别为1.4/2/2.3亿（前值分别为1.72/2.2/2.6亿），对应PE分别为25/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；市场竞争加剧；客户开拓不及预期。

事件概述1） 23Q3 营收 23.03 亿元/yoy+52.8%、较 19Q3 恢复度 103%；归母净利 4.04 亿元/yoy+609.5%、较 19Q3 恢复度 115%；扣非净利 3.92 亿元/yoy+907.7%、较 19Q3恢复度 111%，归母及扣非均位于业绩预告中位，符合预期；非经常性损益 0.13 亿元（收入、业绩均列示调整后同比增速，因 23 年 5 月同控合并诺金；下同）。 23Q3经营活动产生的现金流量净额为 13.8 亿元/yoy+114%。2）公司 2023Q1-3 实现营收 59.11 亿元/yoy+54.0%、较 19 同期恢复度 95%；归母净利 6.85 亿元、 22 年同期为-3.28 亿元、较 19 同期恢复度 95%，扣非净利 6.25 亿元、 22 年同期为-3.96 亿元、较 19 同期恢复度 91%。 2023 年 1-9 月，公司经营活动产生的现金流量净额为 33.78 亿元/yoy+204%。业务细项： 23Q3 酒店/景区业务营收较 19Q3 恢复度 102%/125%、税前利润较 19Q3恢复度 114%/216%1）收入层面， 23Q3 酒店/景区业务营收22.04/0.99 亿元，较19Q3 恢复度102%/125%。2）业绩层面， 23Q1-3 公司利润总额 9.60 亿元，酒店业务税前利润 7.57 亿元（ Q1/Q2/Q3 为 0.04/2.29/5.24 亿元）、 22/19 同期为-4.74/8.97 亿元，景区业务税前利润 2.04 亿元（ Q1/Q2/Q3 为 1.15/0.42/0.47 亿元）、 22/19 同期为 0.20/1.41 亿元。开店进展： 23Q1-3 公司新开店 863 家、较全年开店目标达成率 54%-58%1） 23Q3 新开店 337 家、关店 256 家，因此净开店 81 家（ 23Q1/Q2 为+18/+160家）。 23Q1-3 公司新开店 863 家/yoy+39%、达成全年开店目标 54%-58%； 2）开店结构方面， 23Q3 轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店 48/59/-24/-2家， 23Q3 轻管理新开店占比 58%（ 23Q2 为 69%）、新开店房量占比 44%，中高端新开店占比 28%（ 23Q2 为 16%）、新开店房量占比 39%；3）期末门店方面，截至 23Q3 开业门店总数达 6242 家，其中中高端酒店数占比提升 0.6pct 至 26.5%（房量占比提升 0.8pct 至 38.2%）、轻管理酒店数占比提升 0.2pct至 42.7%（房量占比提升 0.1pct 至 25.8%）、加盟模式酒店数占比提升 0.3pct 至 89.6% （房量占比提升 0.4pct 至 83.6%）。截至 23Q3 储备店 2051 家、环比净增 51 家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比 57.8%/28.4%/13.7%/0.1%。RevPAR 恢复度： 23Q3 不含轻管理 RevPAR 恢复度 117%， Occ 尚未完全恢复1）23Q3 公司全部酒店 RevPAR 185 元/yoy+59%、恢复至 19 年同期的 106%（ Q1/Q2恢复度为 92%/100%），其中 ADR 258 元/yoy+34%、恢复至 19 年同期的 122%， Occ 71.5%/yoy+10.9pct、比 19 年同期下降 11.2pct（ Q2 比 19 同期下降 12.7pct）；成熟酒店 RevPAR 恢复度是 19 年同期的 110%。首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 恢复至 2019 年同期的 116.6%（ Q1/Q2 恢复度 100%/110%） ;国庆假期，不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 251 元/yoy+129.9%、恢复至 2019 年同期118.5%。 2）分档次看，经济型/中高端/轻管理 RevPAR 同比提升 66%/57%/48%、较19 年 同 期 恢 复 度 为 111%/98%/86% ； ADR 较 19 年 同 期 恢 复 度 分 别 为124%/102%/101%； Occ 分别为 76.1%/73.7%/59.6%、较 19 年同期下降 9.4/3.3/10.8pct。 盈利预测及投资建议： 酒店需求属于可选消费中偏刚需，酒店行业格局边际向好，首旅酒店目标未来达到万店规模，有望受益龙头集中趋势。 我们预计 23-25 年公司归母净利分别为 7.6/9.0/10.8 亿元、对应 PE 分别为 25/21/17x。短期关注后疫情之下酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅恢复及签约超预期可能，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险， 开店进度不及预期， Revpar 恢复不及预期