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何富丽

华西证券

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工作经历: 登记编号:S1120520080002, 对外经济贸易大学经济学硕士、学士,CPA,2年研究经验,曾任<span style="display:none">职于国盛证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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豆神教育 通信及通信设备 2020-08-26 19.97 -- -- 21.77 9.01%
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事件概述:公司公告 2020 半年报,2020H1 公司实现收入/归母净利/扣非净利 7.13/-0.95/-1.07 亿元,同比下降21.00%/341.86%/386.62%;经营现金流净额为-3.25 亿元,同比下降 616.84%。收入和净利大幅下降主要系公司除大语文之外的教育信息化业务大量集中于北京,因疫情反复仍处于停滞状态。 2020Q2 公司实现收入/归母净利/扣非净利 5.81/0.45/0.33 亿元,同比增长 33.87%/309.09%/268.85%;经营现金流净额为-0.80 亿元、同比下降 386.48%。收入增长主要系公司增加集成设备购销业务扩大了其他收入,净利增长主要系控费之下费用率同比降 19.29pct 至 23.07%且其他收益增加 681 万、投资净损失减少 1123万、资产及信用减值损失减少 2060 万元。 大语文:报读人次符合预期,但收款和收入确认低于预期大语文收入拆分:(1)招生人数符合预期,但受线下复课影响、收款和收入确认(消课)低于预期。 2020H1 报名学生人次为 116,632 人、同比增长 71%;当期累计在读学生人次为 117,360 人、同比增长 127%,其中线下直营/线上累计在读人次 48,094 / 69,266 人、分别同比增长 60%/ 218%。2020H1 确认现金收款 19,630万元、同比下降 15%(Q2 同比下降 28%至 14,823 万元),我们分析主要由于:(1)在线下未大量复课情况下,线上班型增设学费较低的培优班,(2)受线上效果影响,存在一定退费;确认收入 18,155 万元、同比增长27%,其中:1)Q2 确认收入 9154 万,Q1/Q2 单季同比增长 52%/9%,Q2 低于预期我们分析主要由于疫情期间诸葛会员卡做了免费获客、仅确认 2000 万;(2)分渠道来看,线上受诸葛会员卡疫情期间免费影响,加盟拓展不佳,直营渠道中北京持平,长沙、西安实现增长,Q2 上海转正、成都恶化。线下直营/线下加盟/线上/B2B业务收入 9,250/ 1,712/ 3,486/ 3,707 万元、同比增速 5%/-48%/225%/216%(Q2 同比增 17%/-78%/-87%/210%),线下直营中北京/上海/深圳/长沙/成都/西安/其他地区收入增速分别 0.56%/-8%/-46%/8%/-20%/51%/143%(Q2 同比增 24%/4%/-49%/29%/-32%/36%/42%);(3)分量价来看,2020H 人均学费线下直营/线上分别为 1923/503 元,同比增长-34%/2%,我们分析主要由于疫情期间, 线上 3 种班型学费分别为(1000/4000/8000元),低单价的培优班占比提升。(4)上半年直营未新开店、加盟净开21家。截至2020H1,线下直营/加盟中心分别 111/346 家,而 19 年分别为 111/325 家、较 19 年分别增长 0/21 家。受疫情影响公司扩店节奏放缓,但预计明年扩店节奏有望显著恢复。 大语文净利润:2020H1 实现净利润 2,419 万元、同比下降-39%。受疫情影响大语文毛利率同比下降7.62pct 至 55.38%、叠加费用率提升,使 2020H1 净利率同比降低 14.53pct 至 13.32%。 教育信息化业务受疫情影响明显,增加集成设备购销业务公司整体收入拆分:2020H1 教育类/安全类/其他业务收入 4.06/0.98/2.01 亿元、同比增速-48.87%/4.05%/ 23,483.59%,其他业务收入大幅增长主要由于为应对新冠疫情影响、增加公司收入和利润,公司增加了集成设备购销业务。毛利率 38.65%/38.57%/2.18%、同比提升 4.01/-4.26/-6.63 pct。2020H1 教育类中学习服 务 / 升 学服 务 / 智慧 教 育收 入 1.82/0.23/2.01 亿 元 、 同 比增 速 26.53%/-73.56%/-64.22% ,毛 利 率55.38%/9.65%/26.93%、同比提升-7.62/-72.42/7.00pct。 投资建议:考虑公司北京 9 月秋季班方可线下复课、受疫情影响明显,下调 20-22 年大语文收入从 7/14/20 亿至6/12/18 亿、归母净利从 2/3.8/5.4 亿至 1.6/3.4/5.2 亿,下调 20-22 年 EPS 从 0.23/0.45/0.68 元至 0.18/0.39/0.60 元。前瞻来看,我们判断短期疫情影响不改中长期成长趋势,明年开店有望加速;中期来看,公司在定增落地后有望加强营销和线上两部分;长期来看,目前公司基本占据业内最强语文师资资源、以及课程研发体系领先,我们预计公司长期开店空间在 1200 家左右、长期收入有望达到 40 亿以上、利润有望达到 10 亿以上,维持“买入”评级。 风险提示定增进展的不确定性;信息化业务剥离的不确定性;开店节奏低于预期;加盟商质量管控风险;系统性风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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